Studiu Privind Evaluarea Intreprinderii

8/12/2019 Studiu Privind Evaluarea Intreprinderii

1/53

CAPITOLUL 1ASPECTE TEORETICO-METODOLOGICE PRIVIND

ACTIVITATEA DE EVALUARE

1.1. Concepte i fund!ente

Activitatea de evaluare presupune calcularea i stabilirea unui pre care s poat fiutilizat ntr-o tranzacie ntre vnzator i cumparator.

Procesul de evaluare este un proces complex care necesit respectarea unor metode,principii, standarde n stabilirea unei valori pentru firma sau difeirtele categorii de activeevaluate.

Evaluarea firmei reprezint actul sau procesul prin care se ajunge la o opinie sau ia o

estimare a valorii unei afaceri sau ntreprinderi/entiti sau a unei participaii la aceasta.

!aracterul complex al activitii de evaluare este determinat de mai muli factori"- natura i mrimea firmei#- patrimoniul firmei i posibilitatea de valorificare#- reflectarea n contabilitatea firmei a patrimoniului ei#- capacitatea ec$ipei de conducere de a gestiona i elabora strategia firmei.

%n ceea ce priveste momentele n care este necesara evaluarea unei firme, acesteasunt"- la sc$imbarea dreptului de proprietate asupra firmei#- la sc$imbarea marimii i structurii capitalului#- la sc$imbarea numarului i componentei asociailor i acionarilor#

- n aciuni &uridice cu scop patrimonial ' faliment, succesiune, etc (#- n caz de litigii.)valuarea este o activitate din sfera serviciilor profesionale cum ar fi" consultana,

proiectarea, avocatura.!onsultana n evaluare se finalizeaz printr-o lucrare de evaluare rezultat n urma

unui proces complex, prin respectarea unor metode i standarde prin care se atribuie ovaloare unor proprieti, intreprinderi etc.

* alt remarc important care trebuie facut n legatur cu activitatea de evaluare estediferena dintre valoare i pre. %n urma acestei activiti, ntreprinderii i se atribuie ovaloare, care este o calitate convenional atribuit n urma unei &udeci, unor calcule, uneiexpertize.

Preul este o suma concret rezultat n urma unei tranzactii,apare ntre vnzator sicumpartor i poate fi diferit de valoare care este o marime estimat avnd o doza desubiectivism. !alitatea unei lucrari de evaluare const n acurateea prin care evaluatorulreuete prin opinia sa asupra valorii s se apropie de preul tranzaciei, pre ce apare pe piaacaracteristic.)valuarea este o activitate efectuat de profesioniti care respect niteprincipii, metode i standarde specifice prin care se determin o valoare pentru proprietate sau

+tandarde nternaionale de )valuare,)diia a opta,+!,//0,pag.1


2/53

ntreprinderea respectiv, care s fie ct mai apropiat de cea pe care recunoate piaa n urmatranzaciilor.

)valurile pot fi clasificate n funcie de anumite criterii astfel"" #n func$ie de o%iectu& &o'(

- evaluri de bunuri ' mi&loace fixe, stocuri etc. (#

- evaluri de active intangibile ' licene, brevete, mrci, investiii n resurse umaneetc.(#- evaluri de active economice ' sectii, magazine, depozite etc.(#- evaluri de firme, ntreprinderi.

%" #n func$ie de !etod uti&i)t* pent'u e+&u'e(

- evaluri patrimoniale#- evaluri bazate pe actualizarea profiturilor#- evaluri bazate pe actualizarea cas$ flo2-urilor#- evaluri bursiere#- evaluri mixte.

c" #n func$ie de ,copu& u'!*'it(- evaluri economice care urmaresc stabilirea valorii de pia a unei afaceri n vedereavnzarii ei#- evaluri administrative care urmaresc de regul stabilirea masei impozabile i suntcerute de ctre organele fiscale.

d" #n func$ie de %enefici'ii e+&u'ii ,e di,tin(- evaluri pentru proprietarii afacerii pentru stabilirea unei baze de negociere nvederea vnzarii firmei#- evaluri pentru instituiile publice#- evaluri pentru instituiile financiar3 bancare#

- evaluri pentru instane &udectoreti n cazul existenei unor litigii legate demrimea, micarea sau lic$idarea patrimoniului firmei#- evaluri pentru persoane fizice ' motenitori, salariai etc.(.

Evaluatorul

4efiniia de baz i cerinele minime pentru un evaluator, responsabil pentru elaborareai supervizarea evalurilor, pentru care poart responsabilitatea includerii acestora ndocumentele financiare, este c acesta s fie o persoan cu o buna reputaie, care poate demonstra

c"- a obinut o diplom universitar sau postuniversitar adecvat, la un institut de

nvamnt superior recunoscut, are cel puin doi ani de experien dup absolvire i poatedemonstra c i-a meninut i sporit cunotinele sale profesionale printr-un program relevant depregtire continu#

- are suficiente cunotinte i experien local n evaluarea activelor corporale aflate nzona i categoria respectiv#

- ndeplinete toate cerinele legale, regulamentare, etice i contractuale legate


3/53

de lucrare.4efiniia evaluatorului de active, potrivit concepiei europene, este dup cum

urmeaz" 5Un evaluator de active este o persoan cu bun reputaie care a obinut ocalificare adecvat, are o experien adecvat i este competent n evaluarea activelorcorporale din locul i categoria respectiv.aca ntr!unul din statele membre nu exist

calificri academice adecvate, evaluatorul de activetrebuie"# s fie membru al unui organism profesional recunoscut care se ocup deprobleme ale evalurii de active$

# s fie desemnat de ctre instanele sau autoritatea cu statut ec%ivalent$

# sau s aib minim un certificat recunoscut de absolvire al unui liceu i o perioad

suficient de cel puin trei ani de experien practic n evaluarea de terenuri i cldiri din

acea localitate.&'omunicatul adaug c (evaluatorul trebuie s fie independent n desfaurarea

lucrrii sale, adic autoritile publice nu vor avea dreptul de a emite ordine cu privire la

rezultatul evalurii( i ca )irourile de evaluare ale statului, funcionarii publici sau angajaii

sunt privii ca independeni at*ta timp c*t este exclus o influen a lor6.

%n anumite state, funconarii publici nu vor fi considerai n mod normal ca fiindcapabili de a combina cerinele funciei publice pe care o dein ca anga&ai ai statului cu unrol de verificare, o atribuie care se regsete ca cerin pentru obiectivitate i independen.Astfel, ei nu trebuie s aib acreditarea necesar c s accepte instruciuni pentru o meserie carenecesit independen.

)valuatorul poate fi intern, extern sau independent.E+&uto'u& ete'n nu are un interes financiar semnificativ n compania

clientului, nici direct, nici indirect ' prin asociai, coadministratori sau rude apropiate (.E+&uto'u& independent este un evaluator extern care, n plus, nu a avut n ultimele

7 de luni i nu are nici n prezent o relaie pecuniar cu clientul, cu excepia plii evaluriii a declarat n scris orice implicare trecut sau prezent cu proprietatea evaluat sau cu

prile interesate sau legate de proprietate pentru ultimele 7 de luni.)valuatorul poate fi evaluator intern, fie ca administrator, director sau funcionar, daceste calificat corespunzator i dac nu are un interes financiar sau politic semnificativ.

)valuarea este un serviciu profesional fiind o activitate complex realizat ngeneral de o ec$ipa de specialiti cu pregatire din domenii variate" construcii,

specialiti n ec$ipamente, economiti, contabili, &uriti etc.%n ceea ce privete responsabilitatea evaluatorului, aceasta poate fi"profesional, civil

sau penal.8

Re,pon,%i&itte p'ofe,ion&*se refera la modul n care evaluatorul cunoate i aplicprocedurile, metodele i te$nicile specifice, precum i normele de comportament etic.

Re,pon,%i&itte ci+i&* rezult din obligaiile menionate n contractul civil

nc$eiat ntre client i evaluator, acesta din urm obligndu- se s presteze un serviciu de calitate.Re,pon,%i&itte pen&* apare atunci cnd evaluatorul a ncalcat legea penal nlegatur cu activitatea sa.

asa cum a fost adoptata de catre !omisia )uropeana, urmareste textul editiei din 911 al Principiilor4irectoare cu Privire la )valuarea Activelor :ixe.

8 A.fnescu,*p.cit.pag.87

8


4/53

1./. O'ni)'e cti+it*$ii de e+&u'e

Procesul de evaluare cuprinde trei etape distincte" etapa de ofertare, etapa de

contractare si etapa de evaluare. Acestea au drept scop"- identificarea punctelor tari, a punctelor slabe, a oportunitilor i ameninrilor#- aprecierea fezabilitii transferului de proprietate#- stabilirea unui interval de valori de referin pentru procesul de negociere al firmei.a+ Etapa de ofertare

%n aceast etap evaluatorul prezint oferta sa sub forma unui document firmeicare dorete evaluarea. Pentru elaborarea ofertei trebuie luate n considerare urmatoareleaspecte"- oferta trebuie s fie astfel conceput, elaborat n aa fel nct s atrag clientul#- exprimarea ofertei s fie simpl i clar#- s reias din coninutul ei informaiile necesare pentru activitatea de evaluare#

- s prezinte costul activitii de evaluare#- s cuprind informaii referitoare la eventualii colaboratori de care sunt nevoie n procesulde evaluare#- s prezinte condiiile de realizare a lucrrii pentru ambele pri.b+ Etapa de contractare

4ac ambele pri 'evaluatorul i clientul( cad de acord asupra tuturor aspectelorprezentate n oferta de evaluare, se va trece la etapa de contractare.

!ontractarea lucrrii de evaluare trebuie s respecte standardele europene deevaluare precum i condiiile prezentate n ofert.

)lementele eseniale ale unui contract de evaluare sunt"

- denumirea parilor contractante#- scopul evalurii#- termenul de evaluare#- drepturile i obligaiile evaluatorului#- drepturilei obligaiile clientului#- costul lucrrii de evaluare#- modul de aplicare i calculare a unor eventuale penaliti#- clauza de modificare sau reziliere a contractului#- semnturi autorizate.c( )tapa de evaluare

%n cadrul procesului de evaluare, etapa cea mai important o constituie etapa de evaluare.Aceasta este constituit din trei faze care se deruleaz succesiv" faza iniial de pregatire aactivitii de evaluare, faza de evaluare propriu zis i faza rezultatelor i concluziilor.

:aza de pregatire a activitii de evaluare urmrete"- planificarea activitii de evaluare ' fazele necesare lucrrii de evaluare i durata acestora,stabilirea personalului care se va ocupa de evaluare etc. (#- culegerea informaiilor cu privire la situaia economic naional i a domeniului n carei desfaoara activitatea firma evaluat, precum i a informaiilor despre firma n cauz#

7


5/53

- subcontractarea unor lucrri cu colaboratorii.%n aceast etap are loc primul contact cu personalul firmei care va furniza informaiile

necesare procesului de evaluare.)c$ipa de consultan trebuie s-i formeze o vedere de ansamblu asupra firmei i

asupra problemelor cu care se confrunt" afaceri desfaurate, furnizori i clieni, reele de

distribuie, te$nologii utilizate, situaia economico-financiar, organizarea i conducereafirmei. or fi contactai cenzorii i auditorii interni i externi, se vor consulta rapoartelenc$eiate, se vor cere informaii de la !amera de !omer i ndustrie, ;egistrul!omerului etc., pentru culegerea de informaii referitoare la firma evaluat.%n faza evalurii propriu zise se realizeaz un diagnostic, i evaluarea cu a&utorul metodelorpatrimoniale, metodelor de rentabilitate sau a metodelor combinate.

Pe parcursul fazei rezultatelor i concluziilor se ntocmete raportul de evaluare pe bazainformaiilor obinute n a doua faz i se prezint acest raport clientului.

;aportul de evaluare trebuie ntocmit n conformitate cu standardele de evaluare itrebuie s in cont de cerinele clientului. Acesta trebuie s fie redactat clar i concis i s deaposibilitatea clientului s neleag datele prezentate n raport.

;aportul de evaluare trebuie s conin"- prezentarea obiectului evaluat#- prezentarea obiectivului i scopului evalurii#- prezentarea bazelor lucrrii de evaluare#- prezentarea diagnosticului de evaluare, a metodelor de evaluare utilizate#- concluzii i recomandri.

1.0. Nece,itte !oti+u& i !o!entu& e+&u*'ii #nt'ep'inde'ii

ucureti,//?,pag.1

@


6/53

>aza de pornire o constituie valoarea ntregii ntreprinderi. aloarea participrii nueste egal ntru-totul cu ponderea ei n valoarea totala. aloarea aciunilor i a titlurilor departicipare difer n funcie de gradul de influen care poate fi exercitat de cumprtori,ceea ce nseamn c ac$izitionarea unui pac$et de control se va face la un pre mai ridicatdect cumprarea unor aciuni care nu permit nici o influen asupra actului de conducere.

=a vnzarea - cumprarea aciunilor sunt de luat n considerare cursurile bursiereale aciunilor asemntoare i situaiile bursiere ale momentului./. 5u)iune #nt'ep'inde'i&o':uziunea se face prin absorbia unei societi de ctre alta sau prin contopirea a doua

sau mai multe societi comerciale, pentru a forma o noua societate.=a fuzionare trebuie stabilit n ce masur proprietarii ntreprinderilor implicate

particip la capitalul ntreprinderii rezultate din fuzionare. +tabilirea cotei de participarese bazeaz pe valorile ntreprinderilor care fuzioneaz.

:uzionarea este profitabil dac noile pri rezultate din fuziune le depesc pe celeanterioare. Acest lucru este posibil cnd se realizeaz efecte pozitive de cooperare. !ontribuiantreprinderilor care fuzioneaz, la efectul de cooperare poate fi foarte important prin valoarea

rezultat ca urmare a acestui proces.4ac n fuzionare sunt implicate ntreprinderi la care acelai proprietar deineparticipri, problema valorii nu are relevan. aloarea devine relevanta dac ntreprinderilecare fuzioneaz au asociai diferii, ceva de genul 5&oint-venture i, de asemenea, dac se vndpari unor teri.

0. Di+i)'e #nt'ep'inde'i&o'

4ivizarea rezult din mparirea ntregului patrimoniu al unei societi, care-inceteaz activitatea, ntre dou sau mai multe societi existente sau care se nfiineaz prinacest mod.

4ac la divizarea de ntreprinderi mari n mai multe entiti economiceindependente, terii, n calitate de deintori de participaii sau proprietari - sunt

participani, atunci pentru meninerea drepturilor de proprietate, este necesar evaluareantreprinderii.:uziunea i divizarea au ca efect dizolvarea, far lic$idare a societii care i nceteaz

existena i transmiterea n ntregime, a patrimoniului ctre societile beneficiare.6. Re,titui'i&e.=a exproprierile far compensaii, evaluarea n cazul unei restituiri integrale

ulterioare, trebuie s se fac de doua ori, adic n momentul exproprierii i n cel alrestituirii, pentru a preveni creteri de valori sau devalorizri.

7. P'ticip$ii #n cd'u& 8oint3 +entu'e,.=a nfiinarea sau asocierea de ntreprinderi n cadrul 5&oint-ventures se aplic aceleai

proceduri de stabilire a valorii ca i la fuzionri. %mprirea corect a drepturilor de proprietatese poate face numai prin evaluarea prilor cu care particip fondatorii, respectiv asociaii.

9. M*'i'e cpit&u&ui ,oci&:#nfiin$'e p'in po't#n ntu'*.4ac o ntreprindere este folosit ca aport n natur, pentru mrirea capitalului social

al unei societi, atunci trebuie stabilit cte aciuni se emit ca urmare a respectivului aport nnatur. Acest lucru se realizeaz i prin evaluarea aportului n natur i al societii primitoare.

%n ipoteza c la nfiinarea unei societi, pe lng bani ori aport n natur, se aduce io ntreprindere, aceasta va trebui evaluat, pentru a stabili corect noile drepturi de proprietate.

;. E!i,iune de c$iuni. Cot'e & %u',*.

?


7/53

%n acest caz este vorba de vinderea de aciuni, n cantiti mari, de ctre teri privai.Premisa pentru cotarea la burs este dovada capacitii productive a ntreprinderii n cauz ncondiiile competiiei de pia. >aza stabilirii cursului de emisiune l reprezintevaluarea ntreprinderii. )valuarea nu poate conduce direct la valoarea cotaiei bursieredeoarece mai sunt de luat n calcul i ali factori, cum ar fi" cursurile la burs, raporturile curs-

profit la ntreprinderi comparabile cotate la burs etc.)valurile rezultatelor societii constituie puncte de spri&in referitoare la apreciereaviitoarelor dividende de ncasat i posibilele creteri de curs ale aciunilor pentru eventualiicumprtori i care, n ipoteza introducerii la burs, capt noi valene pentru acionariatuldiversificat care are noi posibiliti de analiz.

id'e #nt'ep'inde'ii.)valuarea unei ntreprinderi cu rezultate slabe poate constitui argumentul

esenial n alegerea alternativelor de redresare sau lic$idare.

1?. Ofe'i'e de info'!$ii p'e&i!in'e pent'u f&ei%i&itte #n +2n)'i de#nt'ep'inde'i ,u coope'*'i.

)valurile preliminare scurteaz fazele pregtitoare pentru vnzri de ntreprinderi icooperri, i mresc flexibilitatea factorilor de decizie.

11. E+&u'e unui o%iect din !oti+e conc'ete.%n principiu se pot face distincii ntre motive de evaluri care depind sau nu de o

decizie care urmeaz s se ia.


8/53

asimilate integralcumprrii de prti din ntreprindere.4e asemenea, n cazul" parta&ului intervenit dup divor# mpririi masei succesorale

la motenire# ieirii unui asociat din societate prin moarte sau faliment# ncadrarea ncategoria situaiilor conflictuale aflate sub control, se poate face numai n anumite limite.

Pentru motive de evaluare care nu sunt dependente de o anumit decizie, nu este

prevazut o modificare a raporturilor de proprietate. Aici se pot avea n vedere evalurilelegate de impozitarea patrimoniului# la stabilirea limitei de creditare la verificarea garanieicreditului# la redresarea'asanarea( ntreprinderilor.

1/. E+&u'e #nt'ep'inde'ii p'op'ii ,u uno' e&e!ente4cti+e",t'teice dince,te.

%n afar de situaiile concrete amintite mai nainte, poate s apar i necesitateaevalurii propriei ntreprinderi sau a unor uniti strategice de afaceri 'active strategice( aleacesteia.

* asemenea evaluare se face tot n vederea lurii unei decizii fr ca prin aceasta s sesc$imbe relaiilede proprietate.


9/53

conceptelor strategice variate, este necesar ca fiecare element de strategie de afacere s fieevaluat separat i apoi reunit ntr-o sintez global a ntreprinderii.

b+ Evaluarea efectelor de sinergie din propria ntreprindere la cumpararea uneialte ntreprinderi.

)laborarea diferitelor concepte strategice poate conduce la concluzia c este adecvat

s se ac$iziioneze alte ntreprinderi, pari din alte ntreprinderi, grupe de produse strine,produse sau mrci.Cumai dup analiz i evaluarea elementelor strategice proprii de afaceri 'active

strategice( vor fi selectionai sistematic candidaii adecvai.=imita superioara de pre pentru ntreprinderea evaluat va cuprinde i efectele de sinergie

care vor apare n propria ntreprindere.)xistena prospectului de vnzare permite evaluarea la timp a propriilor

elemente strategice de afaceri n legatur cu evaluarea provizorie ale candidatelor laac$iziionare, pe baza surselor de date publice accesibile i a propriilor cercetri# deexemplu analiza concurenei, implic noi ntrebri puse vnzatorului n vederea modificriirapide i sigure a limitei superioare de pre pentru ntreprinderea evaluat, inclusiv

calcularea efectelor de sinergie a ambelor ntreprinderi.c+ lte motive.)valuarea fiecarei uniti productive strategice 'activ strategic( din ntreprinderea

proprie, poate"- s permit o reacie rapid la o eventual cerere de preluare#- s stabileasc forma potrivit de plat 'sc$imburi de aciuni, ac$iziie cu plata

de numerar( pentru ntreprinderea ac$iziionat#- s fie baz pentru controlul, planificarea i coordonarea investiiilor.

1.6.A%o'd'e pe %)* de +enit #n e+&u'e #nt'ep'inde'ii

-..1. Logica abordrii pe baz de venit%n cadrul acestei abordri se estimeaz valoarea unei ntreprinderi, sau a unui pac$et de

aciuni prin calcularea valorii prezente a veniturilor anticipate pentru proprietariBinvestitori. 4inpunct de vedere te$nic, aceasta se realizeaz prin metoda capitalizrii profitului net iBsauactualizrii cas$-flo2-ul sau a dividendelor.

%n cazul metodelor bazate pe capitalizare, un nivel reprezentativ i reproductibil al venitului'de regul profitul net sau dividendele( este raportat la o rat de capitalizare sau este nmulit cu unmultiplu al venitului considerat, convertind astfel venitul n valoare.

%n cazul metodelor bazate pe te$nica actualizrii, cas$-flo2-ul sau dividendele suntestimate pentru fiecare din anii unei perioade explicite de previziune i apoi convertite n valoare prinaplicarea unei rate de actualizare.

Abordarea pe bazde venit este fundamentat pe urmatoarele principii "-Principiul anticiprii este poate primordial n cadrul acestei abordri. A nelege c valoarea

provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaz a fi generate de proprietatea deinut este indiscutabilelementul de baza n nelegerea acestui mod de &udecat a valorii ntreprinderii#

9


10/53

-Principiul substituiei a&uta la nelegerea att a costului capitalului ct i a legturii intre costulcapitalului i valoarea ntreprinderii. Atunci cnd pe pia sunt disponibile investiii cu rentabiliti iriscuri diferite, prima oportunitate investiional care se va epuiza va fi aceea cu rentabilitatea cea mairidicata i riscul cel mai mic.

-Principiul cererii i ofertei. Preul care trebuie pltit pentru a deveni proprietarul capitalului sauunei pri din capitalul unei firme depinde esenial de cererea i oferta de pe acea pia n special i de pepiaa investiiilor n general.

-Principiul contribuiei" permite nelegerea legturii ntre valoarea 6prilor6 'activelor( ivaloarea ntregului 'ntreprinderii( pentru c valoarea unei pri din ntreprindere depinde de c*t de multcontribuie aceasta la valoarea ntregii firme.

Pentru situaiile de evaluare pentru divizare sau fuziune este un principiu care capt un locprimordial.

-..2. Costul capitalului i rata de actualizare/capitalizare

Att teoreticienii ct i practicienii sunt de acord ca rata de actualizare i implicit costulcapitalului reprezint miezul evalurii unei afaceri. 6Astzi valoarea este egal ntotdeauna cu

fluxul viitor de lic$iditi actualizat cu costul de oportunitate al capitalului6@.!ostul capitalului reprezint rata de rentabilitate pe care o solicit piaa pentru a atrage

surse de finanare pentru o anumit investiie. %n termeni economici este vorba de costul deoportunitate. !ostul capitalului se bazeaz pe principiul substituiei 'un principiu de altfel foarteimportant n evaluare( care, n contextul dat, spune c un investitor va prefera cea mai atractivalternativinvestiional, respectiv"

a( investiie cu risc ec$ivalent ce asigur o rata a rentabilitii sperate mai ridicat#b( o investiie cu risc mai redus dar cu aceeai speran derentabilitate#

%n acest context putem defini conceptul de co,t de opo'tunitte ca fiind costul opiunilorpierdute, respectiv acea rata a rentabilitii capitalului investit care este atractiva pentru un

investitor, fcndu-l s opteze pentru o anumit investiie dintr-o serie larga de alte investiiialternative care au condiii similare de risc. Dn investitor care opteaz pentru o anumit investiiepierde oportunitile de ctig oferite de alte alternative de investire. 4e aceea, un investitorcorect informat va alege acea opiune din care sper s obin rentabilitatea maxim n condiiisimilare de risc.

-../.Metoda capitalizrii profitului

Aceasta metod se bazeaz pe raportarea unui singur flux de venitB beneficiu economic, aferent unei

singure perioade 'de regula un an( la o rata de capitalizare.)ste considerato simplificare a metodei actualizrii fluxurilor de lic$iditi -4!: care va fi prezentat npaginile urmtoare.

-../.-.Relaii de calcul

@+amuelson P., Cord$ouse E., 6)conomics6, 7 t$. )d.,


11/53

%n evaluarea ntreprinderii reinem ca relaii de baz"

aloarea J enit B ;ata de capitalizare saualoarea J enit x multiplicator

!el mai adesea evaluatorii utilizeaz ca venit 'beneficiu economic( n cadrul metodei capitalizrii,indicatorul profit net, iar relaia de calcul este urmtoarea"

VCP @ PN : c

!PJ valoarea ntreprinderii prin metoda capitalizrii profituluiPC Jprofitul netc J rata de capitalizare

Aceastareprezint formula de baz, aplicabil n situaiile n care se estimeaz o meninere constanta aprofitului net pe durata de previziune. %n condiiile n care este previzionat o dinamic stabil 'constant( aprofitului net se utilizeaz modelul de cretere Fordon, iar relaia de calcul a valorii devine"

VCP @ PN : 4 c - "

sau, atunci cnd profitul net se bazeaz pe rezultatul ultimului an nc$eiat nainte de dataevalurii"

VCP @ PNo 41 " : 4 c - "

%n care g J rata de cretere constantPC/J profitul net al anului imediat anterior datei evalurii

%n condiiile n care o ntreprindere deine active redundante 'n afara exploatrii(, relaia

de calcul a valorii prin metoda capitalizrii profitului devine"VCP @ PN : c VRNAAE ,u

VCP @ PN : 4 c - " VRNAAE

%n care" ;CAA) J valoare de realizare net a activelor n afara exploatrii#

)xplicaia acestei considerri distincte a activelor n afara exploatrii deriv din faptul c acestea fie nucontribuie la realizarea profitului i nu susin fluxul de venituri sau, atunci cnd genereaz venituri, riscul derealizare este diferit de cel al profitului ntreprinderii 'avut n vedere la estimarea ratei de capitalizare(.

-../.0.Stabilirea profitului anual reproductibil

Profitul net trebuie estimat pe baza performanele anterioare ale ntreprinderii dar i princonsiderarea evoluiei sperate a acesteia, a factorilor care acioneaz n ramura sa de activitate in economia naional. 4in punct de vedere te$nic profitul net poate fi estimat pornind de la"


12/53

-;ealizrile dintr-un an anterior#-;ealizrile probabile pentru anul n curs#-;ealizrile probabile n perioada imediat urmtoare.

Pe baza diagnosticului ntreprinderii i a &udecaii sale evaluatorul opteaz pentru una dintre cele treivariante, fiecare presupunnd un anumit demers metodologic"

'(%n cazul n care evaluatorul opteaz pentru considerarea realizrilor dintr-un an anterior reprezentativ,este necesara analiza i interpretarea 'din prisma evalurii( a contului de rezultate pentru ultimii 8 - @ ani. Aceastaanaliz va avea n vedere"

a( Alegerea unui an reprezentativ i relevant pentru estimarea profitului net ce va fi utilizat n formula decalcul#

b( A&ustarea elementelor de venit iBsau de c$eltuieli ca urmare a impactului unorevenimente ntmpltoare 'asigurarea cerinei de reproductibilitate in viitor("

- Freve#- nundaii, furtuni, incendii#- !$eltuieli de punere n funciune a unor instalaii#

c(A&ustarea elementelor de venit iBsau de c$eltuieli pe baza cerinei normalitate #- !ompensarea proprietarilor#

- mpactul contabilizrii stocurilor#- !$eltuieli cu materiale sau servicii atunci cnd exista diferen e fa de valorile de piaa aacelor materiale sau servicii#

- Personalul n surplus#d(A&ustarea elementelor de venit iBsau de c$eltuieli generate de activele redundante 'in afara

exploatrii(. )valuatorul va elimina toate veniturile i c$eltuielile generate de activele n afara exploatrii,astfel nct sa existe coeren ntre profitul net estimat 'al activitii operaionale a ntreprinderii(, rata decapitalizare si rata de cretere, precum i coerena ntre metoda utilizat n abordarea pe baz de active imetoda capitalizrii profitului. %n cadrul acestor active n afara exploat rii includem" licene, contracte defranciz i drepturi de autor neutilizate, teren liber neutilizat pentru activitatea opera ional, case devacan, cldiri nc$iriate terilor, ec$ipamente n surplus, investiii n alte ntreprinderi, stocuri depreciate,un portofoliu de aciuni vandabile, disponibilitile n surplus etc.

e(A&ustarea elementelor de venit i de c$eltuieli ca urmare a unor modificri iminente nntreprindere, ramura sau n economia naional#- Punerea n funciune a unor investitiii#- Apariia unui concurent ma&or#-


13/53

- uor de explicat i de neles#- este utilizat pe scara largde ctre investitori#- nu necesitpreviziuni ale activitii firmei pe perioade lungi#

4ezavanta&e"

- este o simplificare a metodei 4!:. Apare posibilitatea ca profitulreproductibil considerat s nu reflecte potenialul firmei, iar soluia unei cretericonstante s nu fie o modalitate rezonabil de realizare a unei evaluri credibile#- dificil de utilizat n cazul unor firme aflate ntr-o faz de cretereimportant sau pentru ntreprinderile tinere#- msurarea profitului reproductibil i a ratei de capitalizare potdeveni subiect de controvers#

!apitalizarea profitului este o metod utilizat pe scara larg de ctre investitori, ea avndavanta&ul simplitii i uurinei nelegerii. Aplicabilitatea ei este nsa limitat la firmele care au sau voravea o situaie relativ stabil a fluxului de venit reinut n evaluare. Prin urmare, metoda capitalizriiprofitului nu este aplicabil n cazul ntreprinderilor aflate n faza de cretereBdescretere rapid ntr-ofaz de investireBdezinvestire important etc.

-.$.$. Metoda actualizrii flu%urilor de lic&iditi '(iscounted Cas& )lo* +(C),.

)ste una dintre cele mai complexe metode de evaluare, dar totodat i cea mai corect dinpunct de vedere teoretic. )a se bazeaz pe actualizarea tuturor beneficiilor economice proiectate'fluxuri de lic$iditi sau alte variabile asimilate( ale ntreprinderii utiliznd o rata de actualizarece reprezint costul capitalului pentru acea investiie.Actualizarea presupune o perioad explicit de previziune i o valoare reziduala 'perioada non-explicit(.

Kermenul de cas$-flo2, are mai multe semnificaii, n funcie de sfera de cuprindere.4ac este utilizat pentru evaluarea rentabilitii unei investiii, el reprezint fluxul de lic$iditi ce

urmeaz a fi generat de investiia respectiv.!nd se are n vedere ntreprinderea n ansamblul ei, fluxul de disponibiliti este cel care rezult

din totalitatea operaiunilor, respectiv modificarea trezoreriei nete pe durata exerciiului.Practic, calculul fluxurilor de disponibiliti utilizate n evaluare, are n vedere, profitul net, la care seadaug alte disponibiliti 'amortismentele, provizioane i valoarea rezidual( i se scad nevoile definanare a activitii, respectiv investiiile pentru meninerea potenialului te$nic i variaia nevoii defond de rulment. ;ezult c parametrii necesari calculului se refer la previzionarea veniturilor,c$eltuielilor, dobnzilor, amortizrilor, investiiilor, structurii capitalului i a valorii reziduale.

-.$.$.1.Metoda actualizrii flu%urilor de lic&iditi pentru acionari 'C)-!,

;elaii de calcul)stimarea valorii ntreprinderii prin metoda actualizrii fluxurilor de disponibiliti pentru

acionari '!:CA(, se bazeazpe urmtoarea relaie de calcul"

J L

8


14/53

4!: J valoarea ntreprinderii prin metoda 4!:!:CA J cas$ - flo2net la dispoziia acionarilora J rata de actualizare 'costul capitalului(r J valoarea rezidual

i J anul de previziunen J intervalul de previzune 'numr de ani(

4eterminarea fluxului de lic$iditi pentru acionari. Principalele etape necesare n determinarea fluxuluiviitor de lic$iditi sunt"

'( ;eanalizarea concluziilor diagnosticului ntreprinderii. %n aceast etapevaluatorul sintetizeaz ntreg diagnosticul ntreprinderii evaluate, realiznd i teste de coeren.+copul este acela de a fundamenta etapele urmtoare necesare estimrii valorii firmei.'( +tabilirea parametrilor c$eie de evoluie a ntreprinderii'n contextul economicn care opereaz(. Minnd seama de concluziile diagnosticului se vor preciza variabilele c$eie carevor influena activitatea viitoare i limitele generale ale dinamicii firmei.'8( Alegerea duratei de previziune.

Actualizarea presupune o perioad explicit de previziune i o valoare rezidual 'perioada non-explicit(.Alegerea perioadei explicite se bazeaz pe elemente cum ar fi"

- uzanele privind durata de previziune explicit '8 - 0 ani(#- intervalul de timp in care firma va a&unge la stabilitate sau la o dinamica stabila#- ciclul de viat al produselorBserviciilor societii#- ciclul normal de investire#- cantitatea i calitatea informaiilor de care dispune ec$ipa de evaluare pentru a face previziunile#- durata de amortizare a imobilizrilor#- durata de recuperare ateptatpentru investiia fcut de cumprtor#- perioade de previziune practicate la evaluri similare.

'7( +tabilirea ipotezelor de previziune. +cenariileBstadiile de evoluie antreprinderii

%n aceast etap evaluatorul stabilete ipotezele generale i ipotezele specifice n care realizeazpreviziunea.

!a ipoteze generale, se rein ipoteze la nivel macroeconomic i respectiv la nivelulramurii n care opereaz ntreprinderea, precizarea valorilor n care se realizeaz proieciile'valori constante sau valori nominale( etc. %n cadrul acestei etape evaluatorul stabileteprincipalele ipoteze specifice, reinute n estimarea activitii viitoare a firmei, avnd n vedere"

- Activitatea operaional, respectiv dinamica volumului de activitate, evoluia costurilor ia rezultatelor pe durata de previziune #

- )stimarea necesarului de fond de rulment pe baza unor ipoteze privind viteza de rotaie aactivelor i pasivelor curente#

- Activitatea investiional, reinndu-se parametrii eseniali ai politicii de investiii antreprinderii n perioada urmtoare#

- Activitatea de finanare 'pentru estimarea valorii capitalului acionarilor(#4e asemenea, evaluatorul va considera scenariile sau stadiile de evoluie a firmei,

pornind de la variabilele c$eie de care depinde activitatea prognozat. )stimarea poate reine fie utilizareamai multor scenarii n dinamica activitii ntreprinderii, fie considerarea mai multor stadii n cadrul unuisingur scenariu construit.

7


15/53

4in punct de vedere te$nic n aceast etap sunt utilizate instrumente i te$nici specifice,fiind realizate"

- proiecii ale contului de rezultate#- proiecii ale situaiei patrimoniului#- proiecii ale principalilor indicatori economico-financiari#

- proiecii ale fluxului de lic$iditi.

'@( )stimarea valorii reziduale

'?( )stimarea valorii nete de realizare a activelor redundante 'in afaraexploatrii(

Acti+e&e 'edundnte sunt acele active deinute de ntreprindere, dar caresunt n surplus fa de necesarul actual i de perspectiva al activitiioperaionale sau care nu sunt necesare pentru activitatea ntreprinderii.!el mai adesea n evaluarea unei ntreprinderi se ntlnesc ca active n surplus sau nenecesare" liceneneutilizate, terenuri libere, cldiri neutilizate sau aflate n exploatarea unei alte firmeBpersoane, case devacanta, ec$ipamente i utila&e n surplus fa de utilizarea actual i previzibil a capacitii, automobilede lux, disponibiliti n exces etc. %n toate situaiile, acestea se evalueaz separat la valoarea net derealizare pe pia, iar aceasta se include n valoarea rezultat din actualizarea fluxurilor operaionale. V&o'e 'e)idu&* este valoarea estimat a proprietiiBntreprinderiievaluate la sfritul perioadei explicite de previziune.

%n determinarea valorii reziduale evaluatorul trebuie s analizeze dac estimeaz valoareaunei ntreprinderi care are o durat de via finit sau, dimpotriv, durata de via estimat estenelimitat. 4e exemplu, o durat finit apare n cazul societilor comerciale care au prevzut odurat limitat precizat n actele constitutive, sau cazurile n care ntreprinderea epuizeazresursele pe care le prelucreaz intr-un anumit interval de timp. %n toate aceste situaii valoarearezidual n care investiia este estimat a avea o durat de via finit, pentru estimarea valoriireziduale se va reine valoarea de lic$idare a ntreprinderii.

%n situaia n care se estimeaz o durat de via nedeterminat a investiiei 'ntreprinderii( evaluatorul vaestima valoarea reziduala prin capitalizarea venitului disponibil 'profit net, cas$-flo2 etc.(. Aceasta reprezintabordarea cea mai uzuala n estimarea valorii reziduale a ntreprinderilor care nu au o durat de via limitat.%n funcie de estimrile privind evoluia ntreprinderii dup perioada explicita de previziune 'evoluie constanta saucretereBdescretere(, evaluatorul va aplica una din relaiile urmtoare de calcul.

'1nsau 23n

4r5!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!c

ori

'1nsau 23n4r 5!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

a! g

%n care"!:n J fluxul de lic$iditi din ultimul an de previziune explicitPCn J profitul net din ultimul an de previziune explicitc J rata de capitalizare

@


16/53

a J rata de actualizareg J rata de cretereBreducere constant a fluxului de venit considerat

-..$.2. Metoda actualizrii flu%urilor de lic&iditi pentru capitalul investit 'C)-,

;elaii de calcul)stimarea valorii ntreprinderii n cadrul acestei metode este similara cu cea prezentata la

punctul .7.7.., diferena esenial reprezentnd-o fluxul de lic$iditi considerat.

J L

J valoarea ntreprinderii prin metoda 4!:!:C J cas$ - flo2 net la dispoziia capitalului investita J rata de actualizare 'costul capitalului(

r J valoarea rezidualai J anul de previziunen J intervalul de previziune 'numr de ani(

4eterminarea fluxului de lic$iditi pentru capitalul investit.4in punct de vederemetodologic etapele precizate n cadrul punctului 7... sunt valabile i n cadrul

estimrii cas$-flo2 ului net la dispoziia ntreprinderii 'capitalului investit(. Minnd seama de diferenierileconsiderate la estimarea fluxului de disponibil n cele dou variante, ne vom g$ida pe baza tabelului urmtor.

P'incip&e&e dife'en$ie'i #nt'e C5NA i C5NI

Kabelul..Specific$ie C5NA C5NI

.:luxul de disponibil avut nvedere

=a dispoziiaproprietarilor

=a dispoziiafurnizorilor de capital

. aloarea estimat prinaplicarea formulei de calcul

aloarea capitaluluipropriu

aloarea capitalului propriuplus valoarea creditelor

8. ;ambursarea creditelorin estimarea fluxului delic$iditi

4A CD

7. !$eltuiala cu dobnda n

estimarea fluxului delic$iditi

4A CD

@.;ata de actualizare !ostul capitaluluipropriu

!ostul mediu ponderat alcapitalului

1.7.A%o'd'e pe %)* de cti+e #n e+&u'e #nt'ep'ind'eii

?


17/53

-.6.-.7ogica abordrii bazate pe active

Abordarea pe baz de active, potrivit +tandardului de evaluare +) @, elaborat deAC)A;, presupune estimarea valorii unei firme utiliznd metode bazate pe valoarea de pia aactivelor individuale ale ntreprinderii din care se scad datoriile totale ale acesteia.

Aa cum am precizat n paginile anterioare, abordarea bazat pe active este fundamentatpe principiul substituiei potrivit cruia un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuireal tuturor prilor sale componente.

=ogica abordrii este simpl" un cumprtor nu va plti pentru o proprietate 'afacere( mai multdect l-ar costa s creeze o entitate cu o utilitate ec$ivalent.

A&ustrile aplicate activelor i datoriilor ntreprinderii se bazeaz pe una din urmtoarele doupremise ale valorii"?

- continuitatea exploatrii, care va implica, n cadrul metodei activului netcorectat 'AC!(, evaluarea tuturor activelor i datoriilor la valoarea de pia sau o alt valoarecurent adecvat#- lic%idarea, care va implica, n cadrul metodei activului net de lic$idare 'AC=(,evaluarea tuturor activelor i datoriilor la valoarea net de realizare pe pia.

%n cadrul acestei abordri bilanul contabil, bazat ndeosebi pe valori ce exprim costurieste nlocuit cu bilanul ce reflect toate activele, corporale i necorporale i toate datoriile, lavaloarea lor de pia sau la o valoare curent adecvat n cazul metodei activului net corectat'AC!( sau la valoarea net de realizare pe pia n cazul metodei activului net de lic$idare'AC=(.

)vident, rezultatul metodei ncadrate n aceast abordare nu trebuie s fie singurulrezultat atunci cnd evalum ntreprinderi operaionale i care vor funciona pe o perioadprevizibil n viitor.

4ac ntreprinderea evaluat deine proprieti i ncaseaz venituri din aceste proprieti, pentrufiecare din aceste active trebuie determinat valoarea lor de pia.

4ac trebuie evaluate aciunile, fie cotate sau necotate, ale unei ntreprinderi

deintoare, pot fi relevante lic$iditatea ac iunilor i mrimea participaiei, i deci se pot obine valoridiferite de cursul aciunii la burs.%n cadrul abordrii pe baz de active se disting dou metode de baz" activul net corectat i

activul net de lic$idare.

-.6.2.Metoda activului net corectat '!-C,

Aplicarea n contabilitate a principiului prudenei, care presupune nenregistrareadiferenelor n plus ntre valoarea de inventar i valoarea de intrare pentru elementele de activ ia diferenelor n minus pentru elementele de pasiv, face ca unele elemente patrimoniale s fiesubevaluate sau supraevaluate n bilanul contabil din momentul efecturii evalurii economice a

ntreprinderii .%n operaiunea de evaluare economic a firmei, trebuie s se aduc unele corecii elementelorpatrimoniale cuprinse n bilanul contabil 'stabilit pe baza ultimei balane de verificare ntocmite(. Acestecorecii trebuie fcute n funcie de valoarea la momentul evalurii firmei a fiecrui element patrimonial ide gradul de valorificare a acestora.

;elaia de calcul a activului net corectat" AC! J 'AtLNA( - '4t L N4( unde"At Jtotal activ din bilanul contabil#

?.;obu,.Ang$el,).!.Oerban,4.Muui,)valuarea ntreprinderii,)d.A+),>ucureti,//8,pag?

0


18/53

AA J suma coreciilor elementelor patrimoniale de activ#4t J datorii totale din bilanul contabil#A4 J suma corelaiilor elementelor de pasiv de natura datoriilor.

-.6.. !ctivul net de lic&idare '!-L,

Acesta reprezint un caz particular de evaluare, pentru societile comerciale care inceteaz activitatea.*peraiunea de lic$idare poate fi conceput n dou situaii"

a( ntreprinderea este n dificultate i n conformitate cu procedura legal i nceteazactivitatea. %n acest scop se determin activul net de lic$idare 'AC=( ca diferen dintre valoareaevaluat a tuturor activelor i datoriile 'inclusiv costurile lic$idrii(#

b( ntreprinderea este n dificultate temporar, dar este redresabil. %ntr-o asemeneasituaie, se lic$ideaz ca firm, dar va continua s funcioneze, prin fuziune cu alt firm sau cuali proprietari.

%n acest din urm caz, valoarea ntreprinderii se determin prin actualizarea difereneidintre valoarea la termen 't( i capitalul investit de cumprtor pentru redresarea societiicomerciale 'inv("

45 ! 8inv

n care"

t J valoarea la termen, stabilit printr-o metod de evaluare#a J rata de actualizare#n J numrul de ani dintre data evalurii i cea a relurii activitii#inv J capitalul investit de cumprtor pentru redresarea unitii.

1.9.A%o'd'e p'in co!p'$ie #n e+&u'e #nt'ep'inde'ii

-.9.-.Logica abordarii prin co#paraia de pia

Abordarea prin comparaie se bazeaz pe un proces logic n care valoarea de pia se obine prin analizatranzaciilor cu ntreprinderi similare i relevante, compararea acestor ntreprinderi cu firma evaluat i, n final,estimarea valorii companiei evaluate prin utilizarea unor c$ei de conversie 'multiplicatori(.

Abordarea prin comparaia de pia se bazeaz fundamental pe principiul substituiei. Acestprincipiu nu cere ca ntreprinderea baza de comparaie s fie identic ci similara i relevant"

:imilar se refer la natura intreprinderii i cuprinde att elemente cantitative ct i elemente calitative#;elevant este un atribut care se refer la dorinele i ateptrile cumpratorului potenial i se refer la gradul derisc preluat prin investiia n firma respectiv, lic$iditatea investiiei, performanele probabile ale intreprinderii etc.

%n aceasta abordare evaluatorul compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi similare, cu participaii iaciuni care au fost vndute pe pia. Preurile de tranzacionare sunt analizate prin utilizarea unor uniti 'elemente(de comparaie adecvate i n multe situaii sunt a&ustate corespunztor deosebirilor dintre elementele de comparaiefirme comparabile versus firma evaluat.

E&e!ente&e de co!p'$ie reprezint acele caracteristici ale afaceriiB aciunii evaluate carestau la baza diferenelor de pre de tranzacionare.

1


19/53

4intre elementele importante n evaluare reinem urmtoarele"- dimensiunea firmei$- data tranzaciilor - trebuie s fie pe ct posibil recente 'aproape dedata efectiv a evalurii(#- motivaia prilor 'condiiile de vnzare(#

- preul- trebuie exprimat n condiii cas$ sau ec$ivalent#- cantitatea - preul variaz cu cantitatea tranzacionat'dimensiunea pac$etului de aciuni(#! tipul tranzaciei

%n mod formal elementele de comparaie se reduc la 6rate de valoareB evaluare6 care, de regul,reprezint rapoarte ntre preurile de tranzacionare i indicatori financiari ca" profitul, cifra de afaceri,activul net contabil,cas$flo2 ul etc. Aceste rate de evaluare trebuie s fie consistente i comparabile,cerinele explicite referitoare la aceastea fiind urmatoarele" -ratele de evaluare trebuie s furnizeze informaii pertinente i de substan pentru valoarea firmei#

-modul de calcul al ratelor s fie exact i uniform#-atunci cnd se rein rate medii, perioadele de timp pentru care se calculeaz media trebuie s fie

adecvate ratei i tipului de ntreprindere#

-informaiile de pre trebuie sfie valabile la data evaluarii#-atunci cnd este necesar se vor realiza corecii i a&ustri pentru asigurarea comparabilitii#

-daca se utilizeaz informaii referitoare la tranzacii anterioare cu subiectul proprietii de evaluat'actiuni ale firmei evaluate( n mod normal sunt necesare corecii datorate trecerii timpului i sc$imbariiatt n condiiile mediului economic ct i n performanele i riscurile ntreprinderii respective.

Abordarea prin comparaie este convingtoare numai atunci cand sunt disponibile suficienteinformaii de pia. !redibilitatea acestei abordari este limitat n cazul modificrilor rapide ale condiiilorpieei sau n cazul ntreprinderilor B aciunilor care se vnd rar.

+ursele de informaii pe care se bazeaz aceast abordare rein n mod fundamental"a(Pieele financiare de valori mobiliare unde sunt tranzacionate participaii pentru ntreprinderi similare#b(Piaa pe care sunt cumprate i vndute ntreprinderi n ansamblu lor#

c(Kranzacii anterioare cu aciuni ale firmei evaluate.


20/53

provine din faptul c n mod evident rentabilitatea, riscul i rata de cretere a sectorului au unimpact ma&or asupra tuturor firmelor din ramur, iar participanii pe piaa financiartranzacioneaz pac$ete de aciuni avnd cunoscute aceste caracteristici fundamentale cedirecioneaza valoarea ntreprinderilor. Principalele criterii reinute pentru a selecta firmelecomparabile care au nregistrat tranzacii cu pac$ete minoritare sunt"

Q domeniul de activitate#Q piaa pe care opereaz, inclusiv zona geografic#Q produsele oferite pe pia#Q dimensiunea firmei#Q comparabilitatea performanelor financiare istorice.

Pentru a aplica aceast metod este important nelegerea procedurii de selectare a firmelorbaza de comparaie, aceasta implicnd parcurgerea urmatorilor pai"0

a( definirea criteriilor de selectare#b( definirea populaiei din care vom selecta ntreprinderile#c( selectarea tuturor firmelor care ndeplinesc criteriile definte#d( explicarea, atunci cnd este cazul, a msurii de a elimina din analiz firme care ndeplinesc criteriilestabilite#

-.9..Metoda co#paraiei cu vnzri de fir#e necotate 'piaa de ac&iziii i fuziuni,

+pre deosebire de metoda anterioar, n acest caz baza de comparaie o reprezint tranzaciile cuntreprinderi n ansamblul lor sau tranzacii cu pac$ete ma&oritare. * atenie important trebuie acordat condiiilorde realizare a tranzactiilor cu firme comparabile deoarece n multe cazuri operaiile de ac$iziii i fuziuni au alturide ingredientul valoare de pia i ingredientul sinergie. 4e aceea, evaluatorul trebuie s gndeasc faptul c nmulte asemenea cazuri preul de tranzacionare reflect mai degraba valoarea de investiie dect valoarea de pia.

-.9.$.Metoda co#paraiei cu tranzacii anterioare cu subiectul evalurii

Cu trebuie supralicitat aceast metod, c$iar dac n principiu ea ofera cea mai bun imagine avalorii de piata, n msura n care baza de comparaie o reprezint tranzacii cu aciuni ale nsi ntreprinderiievaluate. Aceasta deoarece n multe situaii condiiile i termenii tranzaciei pot s ne ndeprteze semnificativ de ladefiniia valorii de pia sau a altui tip de valoare estimat.

%n multe situatii metoda solicitevaluatorului capacitatea de a converti derogrile de la definiiavalorii de pia 'constatate n termenii tranzaciilor anterioare( n corecii valorice, iar acest demers nu este tocmaisimplu.

CAPITOLUL /0+..+tan .a.,)valuarea ntreprinderii-)diia a doua,)d.;*A= i C)=


21/53

STUDIU APLICATIV PRIVIND EVALUAREA BNTREPRINDERII (S.C. CEREALCOM S.A

/.1.Identific'e c&ientu&ui i de,tint'u&ui

4atele de referin ale societii comerciale sunt"SC CEREALCOM SA DEVA5ORMA URIDIC SOCIETATE PE ACIUNI

!APKA= P;AK //R

A4;)+A +)4D=D DCKVM >ASV AK)=); 4)A

>ASV 4) ;)!)PM) >;A4>ASV 4) ;)!)PM) *;AOK)

*biectul, scopul i utilizarea evaluarii"*biectul evaluarii l constituie pac$etul deaciuni, reprezentnd cota de participare de //./ R din capitalul social al +! !);)A=!*ASA 4) ;)!)PM) *;AOK), >ASA 4) ;)!)PM) >;A4, +)4D=

+*!)KVM, conform GF nr./0B//1#W !ertificat de atestare a dreptului de proprietate asupra terenurilor seria < /0 nr.71@,pentru +! !);)A=!*< +A GDC)4*A;A- baza de recepie *rtie#W )xtrase !:.=a baza elaborrii prezentului ;aport au stat datele i informaiile furnizate de"W !omisia Caional de +tatistic 3 prin buletine emiseOFSERVAIIW +-a considerat c toate informaiile obinute sunt corecte i complete .W Koate valorile numerice exprimate n acest raport au fost calculate fr KA.W Cu s-au facut investigatile asupra prezenei sau absenei substantelor nocive prezentesau emanate n funcionarea utila&elor .

W )valuarea a fost realizat considernd c nu exist pierderi de valoare 3 eventual, dincauza existenei acestor deficiene .Accesul n 4eva - distane 'pe 4C A, acces pe calea ferat sau osea( la 7@/ Im pe calea ferat de >udapesta '@// Im pe sosea( la 0// Im pe calea ferat de iena '0@/ Im pe sosea( la ?7/ Im pe calea ferat 'sau sosea( de !onstana 'port la ucuresti '89/ Im pe sosea(la aproximativ @/ - ?/ Im de aeroporturile Kimisoara, Arad

Scu't i,to'ic"+ocietatea !omercial !);)A=!*< +.A. 4eva, are sediul in 4eva, +tr.


25/53

!ifra de afaceri realizat de societate a fost dup cum urmeaz "

AN Cif' de fce'i 3 &ei//8 ?07,7

//7 78071,1//@ 79,1?//? 8@/70,?7//0 /1@,0//1 @@,80//9 @?0/,0?// 8?,?

O%iectu& de cti+itte & ,ociet*$ii"+.!. !erealcom +A 4eva are personal calificat ndomeniul pstrrii cerealelor, cu studii superioare i medii 'post liceale(

Cpcit*$i de depo)it'e"Kotal J 7./// tone din care" >rad - 7 T @./// tone *rastie - ./// toneKoate magaziile sunt multifuncionale, construite pe structur de beton.Acces la cile decomunicaii, cale ferat, i osea.

A!p&,!ent. Acce,u& & c*i&e de t'n,po't"+ediul +! !erealcom +A 4eva este situatn municipiul 4eva, &udeul Gunedoara. +ediul este situat in centrul municpiului, n apropiereainstituiilor administrative ale &udeului Gunedoara.Koate subunitile, respectiv bazele derecepie i depozitele aferente, au tronson de cale ferat, proprietate a societii, i n apropiere dereeaua naional de drumuri, cu conexiune direct la drumurile de categorie european.%n patrimoniul societii se gsesc cladiri aflate pe mai multe amplasamente, att n mun. 4eva,ct i n alte localiti din &udetul Gunedoara, respectiv "

Cr. crt. =ocalitateBamplasament 4istana fa de sediuBIm 4eva X >rad 808 *ratie 8

A,iu''e cu uti&it*$i(=a sediul societii exist toate utilitile necesare " ap,canalizare, gaz metan, central termic i energie termic, telefonie i CK);C)K.Koatesubunitaile, respectiv bazele de recepie i depozitele aferente, au asigurate toate dotrile, ap,canalizare, gaz metan, central termic i energie termic, telefonie i CK);C)K, ct i reea deapa pentru P+.

A,pecte eco&oice(Activitatea desfurat de +! !);)A=!*< +A 4eva, nu afecteazmediul incon&urator, nefiind de natur polunat.+ocietatea are avize de Protecia a nic* de c&cu&(+ocietatea are n dotare caculatoare P!, compatibile>


26/53

Su',e de dte"Acest raport i implicit diagnosticul &uridic se bazeaz pe documentele iinformaiile puse la dispoziie de ctre +.!. !);)A=!*< +.A. 4eva, prin administraiasocietii i persoanele autorizate prin compartimentele de specialitate.

Sttutu& 8u'idic & ,ociet*$ii"+.!. !);)A=!*< +.A. 4eva, este constituit casocietate pe aciuni, nfiinat n baza GF nr.17B990.

5o'! 8u'idic*"4e la nfiinare, forma &uridic este de societate pe aciuni, nfiinat nbaza =egii nr. 8B99/ republicat.Bn!t'icu&'e i #n'ei,t''e fi,c&"+.!. !);)A=!*< +.A. 4eva, este nregistrat

la *ficiul ;egistrului !omerului Gunedoara, sub. Cr. U/B??8B990.+ocietatea este nregistratla 4irecia :inanelor Publice Gunedoara 4eva, cu atributul fiscal ; i nr. 70?8?1.

Cpit&u& ,oci& ini$i&"!apitalul iniial al societii, la data nfiinrii n anul 990, a fostde 89718,70 lei, mparit n @0.988 aciuni nominative n valoare nominal de /,@ lei fiecare.!apitalul social a fost deinut n proporie de // R de ctre statul roman, reprezentat de ctre:ondul Proprietii de +tat.

E+o&u$i i ,t'uctu' cpit&u&ui ,oci&"!a urmare a nregistarii valorii terenurilorpentru care au fot primite certificate de nregistrare de intrare n patrimoniul societii, acestea

sunt evideniate i n capitalul societii.Drmare a aplicrii GF nr. 178B991, privind reevaluareaimobilizrilor corporale de natur mi&loace fixe i terenuri, cu valorile rezultate, a fost ma&oratcapitalul social al +! !);)A=!*< +A 4eva.

Cr.crt. AC !apital social 3 lei //7 @80,0@ //@ ?0788,?98 //? ?0788,9/7 //0 ?0788,9/@ //1 ?0787,//? //9 ?0787,//0 // ?0787,//

Cpit&u& ,oci& & dt e+&u*'ii"=a data evalurii 8/./?.//, capitalul social

nregistrat este de ?0787,// =), mprit n /7.9@ aciuni nominative n valoare nominal de/,@ lei fiecare. =a data evalurii, structura capitalului este integral privat, unicul proprietar +!!);)A=!*< +A 4eva.

5ondu& co!e'ci&":ondul de comer al societii are ca elemente ncorporateYdenumirea Z, i Y marca de comerZ, acestea fiind nregistrate la *ficiul ;egistrului !omeruluiGunedoara.

D'eptu& de p'op'iette ,up' te'enu'i&o'"%n prezent, societatea deine certificate deatestare a dreptului de proprietate asupra terenurilor, i extrese !: pentru terenurile aflate nproprietate.4eine certificat de atestare a dreptului de proprietate, pentru terenul aparinnd de

baza de recepie *ratie, urmnd a finaliza obinerea titlului de proprietate.Are nregistrate ncontabilitate ca imobilizri, terenurile aflate n proprietatea societii, inclusiv reevalurileefectuate conform normelor legale.!apitalul social include i valoarea terenurilor.Privinddrepturile de proprietate asupra terenurilor, societatea, la data raportului nu mai are situaiilitigioase privind acest drept.

D'eptu& de p'op'iette ,up' c&*di'i&o'"Koate cldirile nregistrate n patrimoniulsocietii sunt proprietatea acesteia. +ocietatea deine cldiri care ocup o suprafa de /.7/

?


27/53

mp, situate pe cele 8 amplasamente. aloarea total contabil a cladirilor la data de 8/./?.//,este de 9701,0?/ lei.

A&te d'eptu'i de p'op'iette"!elelalte mi&loace fixe aflate n exploatarea +!!);)A=!*< +A 4eva, sunt proprietatea societii, nenregistrandu-se revendicari asupradreptului de proprietate.

A,iu'*'i"+ocietatea comerciala !);)A=!*< +A 4eva, nu are nc$eiate alte asigurridect cele prin efectul legii.Cont'cte de #!p'u!ut"+.!.!);)A=!*< +.A. 4eva, la data raportului de evaluare

are urmatoarele contracte nc$eiate i valabile "- convenie privind ealonarea la plata a obligaiilor cu bugetul de stat nr.- convenie privind ealonarea la plata a obligaiilor cu bugetul de snatate nr. !ontracte n litigiu "- contract de credit nc$eiat cu >anca nternaionala a ;eligiilor !raiova.+ocietatea are restane la plata creditelor i dobnzilor.

In+e,ti$ii"+ocietatea nu a realizat investiii semnificative n ultimii ani.P'ticip$ii & &te ,ociet*$i"+! !););A=!*< +A 4eva, nu are participaii la alte

societi comerciale.D'eptu& !ediu&ui(Activitatea desfaurat de +! !);)A=!*< +A 4eva, afecteazaerul, solul i subsolul sub limitele admise. +ocietatea a demarat procedura de obinere aAvizului de protecia mediului.

D'eptu& !uncii"Activitatea salariailor n raport cu conducerea societii estereglementat prin !ontractul !olectiv de


28/53

N'.c't.

Societte p2'2t V&o'e&itiiu&ui:&ei

Tip &itiiu P'o%%&ittec,ti H

>irou executor &udecatoresc @@//,//// !ontestatie executare @/ +! FemarI +;= 87,8/1/ )xecutare silita //8 4irectia Fenerala a

:inantelor1/////,//// !ontestatie //

7 +! 4evacomb +A /70,7/1 =itigiu comercial //@ 4irectia Fenerala a

:inantelor1/////,//// !ontestatie //

? 4irectia Fenerala a:inantelor

1/////,//// !ontestatie //

0 4irectia Fenerala a:inantelor

1/////,//// !ontestatie //

Tot& &itiii 0//=11/;/


29/53

=ei

N'.c't. Denu!i'e indicto'u&ui 01.1/./??= H? A 1 /1 Cif' de fce'i net* 17;9?;9/ - vnzarea mrfurilor 91,9 ?,/0 - lucrri executate, servicii

prestate707@,0 97,/

6 - activiti diverse - -7 Tot& +enitu'i din

ep&ot'e179;?;9 1???

leiN'.c't. Denu!i'e indicto'u&ui 0?.?9./?1? H? A 1 /1 Cif' de fce'i net* 111//?6/ - vnzarea mrfurilor 70??,/ 7,0 - lucrri executate, servicii

prestate/?787,7 9@,1

6 - activiti diverse - -7 Tot& +enitu'i din

ep&ot'e111//?6 1???

Preurile se stabilesc pe baza costurilor pe care le implic ac$iziia i depozitareaproduselor,sau n funcie de costurile care le presupun serviciile pe care le presteazsocietatea.Dn impact deosebit n politica de preuri o au preurile impuse de procesatori, prinsocietile de morrit i panificaie. Privind preurile la presttiile de servicii pentru depozitare , condiionare, componentade baz o au costurile serviciilor, cu o indexare comparabil cu indicle de actualizare la inflaie,i tarifele altor prestatori de servicii din &udeele apropiate.

M'etin i cti+it*$i pu%&icit'e"Avnd n vedere profilul i specializarea pe careactiveaz, precum i numrul restrns al exponenilor care pot desfaura activiti similare peaceast piat, precum i datorit lipsei unui buget pentru marIeting, societatea nu a apelat la

te$nici de marIeting meinte s mbunteasc imaginea firmei sau s promoveze produsele iserviciile acesteia.

.7. 4iagnostic operaional

Acti+itte ope'$ion&* ,ociet*$ii(contractarea, ac$iziionarea i preluarea de laproductorii agricoli de cereale, leguminoase-boabe i semine# prestri de servicii privind

9


30/53

depozitarea rezervei de stat la cereale i leguminoase-boabe, la solicitarea AdministraieiCaionale a ;ezervelor rad 3 baz de rcepie*ratie 3 baz de recepie

Dot'e te>no&oic* i cpcit*$i de p'oduc$ie"4epozitele i bazele de recepie ale +!!);)A=!*< +A 4eva, sunt construite de-a lungul unei perioade de timp. !ea mai vec$econstrucie, dateaz din anul 99/, iar cea mai noua din anul //7.4otrile constau n special ninstalaii de aerare activ, maini de curat semine, utila&e de transportat i de ridicat, maini iutila&e agricole, unelte universale, electropompe, aparatur de masura i control, cntare podbascul, calculatoare, mi&loace de transport auto, reele de for i de alimentare cu ap.

%n general starea fizic a dotrilor este bun, excepie fiind acele mi&loace fixe care aufost exploatate intensiv. 4e asemenea exist dotri care nu au cunoscut o utilizare fizic intens,datorit utilizrii sporadice sau neutilizrii. Acestea au suportat, totui o uzur, respectivdepreciere prin neutilizare.

Cpcit*$i de depo)it'e ,unt (Kotal J 7./// tonedin care">rad - 7 T @./// tone*ratie - ./// tone Koate magaziile sunt multifuncionale, construite pe structur de beton. Acces la cile decomunicaii, cale ferat, i osea. !apacitile de depozitare a produselor agricole sunt untilizaten proporie de aproximativ / R. +ituaia actual se datoreaz incoerenei din domeniul

8/


31/53

produciei i politicii agricole, a neimplicrii productorilor agricoli n susinerea propriuluiinteres economic, n faa unei structuri bine organizate i motivate a procesatorilor de produseagricole i comercianilor n domeniu.

Acti+itte te>nic* i de #nt'e$ine'e"Activitatea de reparaii i de ntreinere a utila&elordin dotare, cade n sarcina fiecarui ef de baz de recepie, care are n subordine personal

calificat, mecanici, electricieni, tractoriti.Acti+itte de cont'o& c&it*$ii(Activitatea de control al calitii cade n sarcinalaboratorului din fiecare baz de recepie. !ontrolul se face la recepia materiei prime, la fiecaremi&loc de transport.Aceast activitate este coordonat de un inginer !K!, cu atestarea deF;A4AK*; !);)A=)[, conform reglementrilor legale n vigoare.!ontrolul calitii,presupune n general efectuarea unor determinri pentru"- corpuri strine- umiditate- greutate $ectolotric4eterminrile menionate, se fac n baza unor standarde de calitate, +KA+ 3 uri, pentru fiecareprodus cerealier n parte.

Acti+itte de p'o+i)ion'e"Activitatea de aprovzionare este derulat de ctrecompartiment de specialitate. Principalii furnizori, sunt poroductorii agricoli persoane fizice i&uridice de pe raza fiecarei baze de recepie.

.@. 4iagnostic managerial, de organizare i resurse umane

St'uctu' o'ni)to'ic*"Pentru derularea activitii societii comercialeCEREALCOM S.A. De+ i realizarea unei conduceri eficiente , organigrama societii neprezinta un ansamblu de compartimente , funcii de conducere i relaii ntre acestea , careconstituie structura de organizare.:unciunile unitii desprinse din structura organizatoricsunt urmatoarele " - comercial

- economic - de personal.Mne!entu&"!onform organigramei conducerea societii comerciale este asigurat

de" - adunarea generala a acionarilor- conducerea executiv

- comisia de cenzoriCONDUCEREA EJECUTIV

Cume iprenume

:uncia +pecialitatea rsta'ani(

ec$imea n funciaprezent'ani(

A=>

*AC

4irector

Feneral

ing. agronom 79

4;AF*+=D

4irector)conomic

economist 7 /

Adunarea general a acionarilor este organul de conducere al societii care decide

asupra activitii acesteia i asigur politica ei economic i comercial .

8


32/53

Cumele i prenumele Acionarul reprezentat !ota deinut RA=> *AC A=>D =D!AC /

*P;)A


33/53

pozitiv n ceea ce privete potenialul personalului. 4ac tendina de mbatrinire apersonalului continu , acesta poate deveni un punct slab pentru societate.

+tructura personalului n funcie de nivelul de pregatire 'studii( la nivelul lunii iunie// este urmatoarea "

Cumr personal+tudii superioare 9Pondere 'R( 88.8 R+tudii medii ?Pondere ' R( ??.0 RKotal @

Aa cum rezult din tabelul de mai sus ponderea personalului cu studii superioare n

total personal este scazut , ma&oritar fiind personalul cu studii medii , structura potrivita cutipul de activitate a societatii . Structura personalului in 2010 , mparit pe tipuri de personal este:

// PondereK*KA= P);+*CA= @Kotal personal K)+A din care" 1 @8.8 R!onducere 8.8 ROefi compartimente funcionale 8 /./ RKotal muncitori din care" 0 7?.0 R


34/53

reglementat prin !ontractul colectiv de munc i ;egulamentul de *rganizare i :unctionarei ;egulamentul de ordine interioar .

Condi$ii de !unc* i de p'otec$i !uncii"%n societate nu au existat conflicte sociale ,toate diferendele aparute ntre conducre i salariai fiind rezolvate pe cale amiabil. Aceastaa dus la creearea n cadrul societii a unui climat netensionat , fr probleme deosebite . Cu

au fost abateri disciplinare deosebite . !onducerea societii !);)A=!*< +A 4eva are o preocupare permanent pentruprotecia social a personalului societii. Printre msurile de proecie a salariailor acestea senumar "- concediu pltit la decesul unui membru din familia salariatului#- prime cu ocazia sarbtorilor de Pati sau de !rciun#- cadouri pentru copii sub ? ani 'ai salariailor( cu ocazia !rciunului#- constituirea unui fond pentru " compensri la procurarea de bilete de odi$n i tratament.

.?. Analiza economico 3 financiar

!a i valori statistice realizate la sfritul celor doua perioade de evoluie pot fidesprinse urmatoarele ""Contu& de p'ofit i pie'de'i\ eniturile realizate n anul //9 provin peste @R din vnzarea de mrfuri iar diferena de9@ R din producia vndut i veniturile financiare . \ Ponderea n cadrul costurilor o dein c$eltuielile cu materiile prime 7.@R(# \ !$eltuielile cu mrfurile reprezint cca R din totalul veniturilor #

\ !$eltuielile salariale dein o pondere de 89R din totalul veniturilor ceea ce reprezint

un nivel ridicat#\ !$eltuielile financiare 'dobnzi pltite( nu reprezint o valoare foarte mare lasfritul anului //? #

\ +ocietatea nregistreaza pierderi din activitatea de exploatare, ct i din totalulactivitii societii#

%"Situ$i pt'i!oniu&ui+tructura activului bilanier nu a suferit modificri semnificative pe perioada analizat .Activele imobilizate dein ponderea cea mai important din cadrul activului bilantier 'peste1/R( #\ Civelul mprumuturilor este foarte ridicat, valorile nregistrate afectnd solvabilitatea #\ =ic$iditatea este redus #

\ iteza de rotaie a mrfurilor este foarte mare dar trebuie inut seama c reprezint soldurifinale i nu valori medii pe ntreaga perioad supus analizei#ACTIV

01.1/./??; 0?.?9./??< 01.1/./??= 0?.?9./?1?1.IMOFILIKRI NECORPORALE- !$eltuieli de constituire- !ercetare dezvoltare- Alte imobilizari

87


35/53

- mobilizari n curs/.IMOFILIKRI CORPORALE 9.91.? [email protected]? 9./@.8/ 1.?7/./8/- Kerenuri @.?17.9? @.?17.9? @.?17.9? @.?17.9?8- !onstrucii 8.@@?.@ .1/.0@ .7@@.90?-


36/53

CK;)P;CSAK*;D=DC44DA=8. P;)CM PK;. C)+KM.P;*S*AC);)F=)


37/53

VENITURI 5INANCIARE 0.071 1.?9;


38/53

1 ;ezultatul exerciiului -0@/,8 -,9,00 -,1/,?/ -@,79@4. !apital propriu '7 la ( 1,79,/1 0,89,98 0,87,?/0 ?,19,8 4atorii financiare pe temen lung / / / /7 4atorii financiare pe termen scurt ,87/,7/ ,8/,97/ ,?/?,70 ,?/?,70@ :urnizori 08,?/ @8@,7/ @8@,80 @8@,80

0 Alte datorii ?,98,/ ?,??,8? 9,7,?0? ?,@@,0?11 enituri n avans / / / ,?08,@99 4atorii curente'7 la 1( 9,70,8 9,,??1 ,@?,707 ,87,@0). 4atorii total '8 L 9( 9,70,8 9,,??1 ,@?,707 ,87,@0

:.4eficit de disponibiliti 'deficit fluxnumerar(

PA+ K*KA= '4L)L:( 0,?0?,789 ?,@@,@99 1,@91,/1 1,?/,?9

Anul / Anul Anul Anul 8 .//0 ?.//1 .//9 ?.//

A. )CKD; nzri de mrfuri 9/,?71 ??,?@ 9,19 70,??/ Producia vndut 97,119 @@,@0 ,707,@0 ,/?7,8778 !ifra de afaceri ,@,@80 ?1,1/9 ,@?0,/0? ,,//7A enituri din exploatare total ,1,@/ ?1,1/9 ,@?0,/0? ,,//7A enituri financiare total 8,8@ ,/?0 191,@08 00A8 enituri excepionale total ,7@/,/? @,/1A7 enituri totale 8,?1,/@9 ?9,10? ,900,1@0 ,,/1> !G)=KD)= !ostul mrfurilor vndute 0,@8 ?7,898 ?7,898 8,9// !$eltuieli exploatare total 8,789,8 ,079,?87 8,8/7,77 ,?87,00?7 Profit exploatare 'A->( -,/,08/ -,8/,1@ -,080,8?@ -@,00@ 4obnzi la credite pe termen lung / / / /? 4obnzi la credite pe termen scurt / / / /

> !$eltuieli financiare total 9,71/ / 8,1@? />8 !$eltuieli excepionale total din care" 908701 / 1/,97 />7 !$eltuieli totale 7,78,9/ ,079,?87 7,@1, ,?87,00?! Profit brut -0@/,8 -,9,0@1 -,1/,8?7 -@,?9@! mpozit pe profit / / / /!8 Profit net '!-!(, din care" -0@/,8 -,9,0@1 -,1/,8?7 -@,?9@

81


39/53

!7 4ividende / / / />8 !$eltuieli exceptionale total din care" 908701 / 1/,97 /F6 C>e&tuie&i tot&e 660/1=? 1;6=906 617


40/53

@. :ond de rulmentJ!apital permant-Active imobilizate@. Cecesar fond rulmentJ+tocuriL!reaneLActive regularizare-4atorii curente-Pasive [email protected] Krezoreria netJ:ond de rulment net global-Cecesar fond de rulment @.7 !apital permanentJ!apital propriuL4atorii Kermen =ung

E.Indicto'i de &ic>iditte

;ata de lic$iditate generalJ Active circulanteBPasive curente ?. ;ata de lic$iditate rapidJ'!reaneL4isponibiliti bneti(BPc

?.8 ;ata de lic$iditate imediatJ 4bBPc

5.Rte de p'ofit%i&itte

0. ;ata rentabilitii veniturilorJ PnBt 0. ;ata rentabilitii resurselor consumateJPnB!$t

0.8 ;ata mar&ei bruteJ)beB!a 0.7 ;ata rentabilitii comercialeJ ;eB!a

G.Rte de 'ent%i&itte

1. ;entabilitate economic a capitalului investitJ ;)B!inv 1. ;entabilitatea economic a activelorJ )xcedentul brut al exploatariiBAt 1.8 ;entabilitatea financiarJProfit netB!pr

SC CEREALCOM

SA DEVA

A Anu& ? Anu& 1 Anu& / Anu& 01/./??; ?9./??< 1/./??= ?9./?1?

1 0,/R 08,0R ??,?R ??,9R. /,//R /,//R /,//R /,//R. 0,/R 08,0R ??,?R ??,9R.8 /,//R /,//R /,//R /,//R

/ ?,8/R @,@1R 8,7?R 8,99R. /,@8R /,1R /,8?R /,71R. @,00R @,8/R 8,R 8,@R.8 ,@/R /,0/R /,9R /,1R

F Anu& ? Anu& 1 Anu& / Anu& 01/./??; ?9./??< 1/./??= ?9./?1?

7/


41/53

8. 8/,7?R 0,11R @,?0R 7,R8. 8/,7?R 0,11R @,?0R 7,R8.8 //,//R //,//R //,//R //,//R8.7 77,@9R 7?,70R 7/,@1R 7,R8.@ 77,@9R 7?,70R 7/,@1R 7,R

8.? /,//R /,//R /,//R /,//R

C Anu& ? Anu& 1 Anu& / Anu& 01/./??; ?9./??< 1/./??= ?9./?1?

7. .@@,99 8.97@,79 .8,0? 8.//1,/7. 78,7? 7,0 8,77 77,07.8 .,@8 8.9/,01 ./9,8 .9?8,177.7 ,9@ /1,/0 ?/,7 07,/0

7.@ 8.?@7,1 0.?0,1? .???,8 8.0@0,717.? 8.?@7,1 0.?0,1? .???,8 8.0@0,717.0 ,8@ 8,71 ,91 08,87.1 .187, 8.?7@,@ ./98,19 .,[email protected] /,// /,// /,// /,//

D Anu& ? Anu& 1 Anu& / Anu& 01/./??; ?9./??< 1/./??= ?9./?1?

@. -.@@.7/7 [email protected]@@ -.0/9.?8 -.1/.91@. -.9?0.@7 -.87/.08 -.90.?/0 -./79.0/[email protected] [email protected] [email protected]@1 ?.917 [email protected] 1.79./1 0.89.98 0.87.?/0 ?.19.

E Anu& ? Anu& 1 Anu& / Anu& 01/./??; ?9./??< 1/./??= ?9./?1?

?. /.81 /.8@ /.77 /.77?. /.89 /.8? /.77 /.77?.8 /./ /./ /./ /./

5 Anu& ? Anu& 1 Anu& / Anu& 01/./??; ?9./??< 1/./??= ?9./?1?

0. -/.80R -1.?R -89.?7R -70.//R0. -?.9R -?7.@0R -1.89R -8.90R0.8 -1.10R -1.07R -/.10R -70./R0.7 -1.10R -1.07R -/.10R -70./R

G Anu& ? Anu& 1 Anu& / Anu& 01/./??; ?9./??< 1/./??= ?9./?1?

7


42/53

1. /.//R /.//R /.//R /.//R1. -0.99R -7.?R -?./1R -.1?R1.8 -1.9/R [email protected] -?./1R -0.?0R

An&i) SOT"Puncte t'i

\ Kradiia i experiena societii n domeniul su de activitate#\ +ocietatea deine o poziie important pe pia, fiind una dintre puinele firme de profil din&ude#\ =ansarea n alte activiti, pentru o mai bun utilizare a bazelor de recepie " activitatea depanificaie, nc$irieri mi&loace fixe ctre teri, depozitri produse agricole#\ +tarea bazelor de recepie este bun, ct i a ec$ipamentelor#\ )xperiena conducerii i a personalului n domeniul de activitate .

Puncte ,&%e\ Cumarul i valoarea ridicat n care societatea este implicat n calitate procesual de prt#\ Frad scazut de utilizare a capacitilor - datorit situaiei generale dificile a sectoruluiagricol i a modificrilor survenite n structura culturilor , precum i a scaderii cererii pentrugru , corelat cu lipsa puterii financiare , a dus la scaderea cantitilor de cereale ve$iculateprin bazele de recepie ale societii , precum i a cantitii de produse agricole ac$iziionate ,deci implicit a gradului de utilizare a capacitilor de preluare i depozitare existente #\ Activitatea redus n raport cu potenialul societii.

Opo'tunit*$i"4at fiind situaia pe care o prezint actualmente economia rii noastre,sunt dificil de identificat elementele cu posibile influene pozitive , a cror existen spersiste o perioad mai lung.


43/53

\ !apitalizarea societii 'n urma atragerii unui investitor sau a vnzarii unor active(.Dtilizand aceste fonduri societatea poate s-i intensifice activitatea, ac$iziionnd cereale,modernizindu-i dotrile, oferind mai multe servicii productorilor agricoli .

Ri,cu'i+uma riscurilor, n situaia economic prezentat, este destul de ridicat, mediul extern

afectnd pn n prezent n mare masur activitatea societii .nconsecvena privind politicile agricole i a celor de subvenionare sau creditare asectorului agricol reprezint un risc perpetuu.%n prezent cel mai mare pericol este ca societatea s continue s lucreze n acest sistem care s-atransformat aproape ntr-un cerc vicios 3 fr posibilitatea de a obine un credit cu condiiimai favorabile pentru a oferi servicii productorilor agricoli i pentru ac$iziii de cereale.eniturile pe care se poate baza societatea n prezent sunt insuficiente pentru o dezvoltaremai puternic i fr capitalizare singurul efect va fi o accentuare a distrugerii bazeimateriale a societii.

/.;.An&i) pie$ei i!o%i&i'e ,pecifice

Defini'e pie$ei"Pi$ i!o%i&'* se poate defini ca fiind interaciunea dintrepersoanele 'fizice sau &uridice( care sc$imb drepturi de proprietate contra altor bunuri, cum arfi banii. Aceast pia se definete pe baza tipului de proprietate , potenialul de a producevenituri, localizare , caracteristicile investitorilor i c$iriailor tipici. Piaa imobiliar esteinfluenat de atitudinile, motivaiile i interaciunile vnzatorilor i cumprtorilor i arecaracteristici diferite de cele ale pieelor eficiente 'este foarte sensibila la situaia pieei demunc i stabilitatea veniturilor , deciziile de cumparare sunt influenate de tipul de finanare ,durata rambursrii i rata dobnzii, este o pia care nu se autoregleaz ci este afectat demulte reglementri guvernamentale i locale , informaiile despre tranzacii similare nu suntimediat disponibile , exist decala& ntre cerere i ofert , cererea poate fi volatil datorit unor

sc$imburi rapide n mrimea i structura populaiei (.%n cazul prezentului activ,innd cont de estimrile privind cea mai bun utilizare ,piaase definete ca piaa proprietarilor de tip agricol, pia a crei localizare geografic este&udeul Gunedoara , oraul *rtie.*raul *rtie are o populaie de aproximativ @./// locuitori i este al aptelea ora camrime din &udeul Gunedoara . +ituaia economic a oraului este n declin , o mare parte dinlocuitorii oraului au fost disponibilizai , ceea ce se simte prin scderea puterii de cumpararea populaiei .Activul analizat n cadrul prezentei lucrri este amplasat n zona periferic a oraului , fiindavanta&os poziionat pentru dezvoltarea de activiti productive , de depozitare, mai alesavnd n vedere accesul bun la reeaua rutier i accesul direct la calea ferat .

An&i) ce'e'ii"!ererea pentru proprieti imobiliare cu destinaie agricol este la unnivel scazut , avnd n vedere situaia actual general a agriculturii i perspectivele neclarede dezvoltare sau revenire ale acestui sector .Activul n discuie poate servi cel mai bine pentru activiti de tip agricol , activiti dedepozitare , avnd dotri specifice acestui tip de activitate dar poate fi adaptat i pentru miciactiviti productive .

An&i) ofe'tei"=a nivelul &udeului Gunedoara nu se poate vorbi de o piaimobiliara funcionala n ceea ce privete spaiile agricole sau c$iar cele comerciale, pia pe

78


44/53

care s se efectueze tranzacii regulate i care s poat oferi suficiente informaii n ceea ceprivete preurile de tranzacionare ale acestui tip de imobile.4atorit condiiilor specifice ale zonei n care se gasete activul analizat n prezentul raport deevaluare , respectiv o zona n care s-au efectuat pn n prezent un numr sczut de tranzaciide spaii , cele mai multe tranzacii fiind cu proprieti imobiliare rezideniale , este dificil

aplicarea unei metode de comparatie de pia cu tranzacii de proprieti rezideniale .Ec>i&i%'u& pietei"%n prezent, piaa este puin activ cererea fiind scazut, oferta fiindde asemenea redus sau n multe cazuri nepotrivit cu cererea pieei .%n alte condiii, punctul de ec$ilibru n care se ntlnete cererea cu oferta este dificil deatins, n special n cazul spaiilor cu alt destinaie dect cele rezideniale. * problem careafecteaz ec$ilibrul pieei sunt condiiile de finanare i rata dobnzii 'foarte ridicat ncondiiile actuale de inflaie (.

A%o'd'e p'in co!p'$ie .aloarea ntreprinderii +! !);)A=!*< +A 4)A,evaluate prin metodologia de evaluare 3 abordarea prin comparaie, va fi de"aloare J 7/,// X 988,8@?/B9@?,/78@X'-/,7( J89/@/0,1X'-/,7( J 878/,70 leialoareaBactiune J /,/ lei

A%o'd'e pe %) de cti+e.E,en$ %o'd*'ii.Abordarea pe baza de active, cunoscuti sub denumirile de abordare patrimonial, abordarea pe baz de costuri i abordarea princostul de nlocuire, const n corectarea 'a&ustarea ( valorilor contabile ale activelorindividuale i datoriilor ntreprinderii n sensul transformrii acestora n valori de pia . %n aceast abordare sunt incluse doua metode de evaluare "- metoda activului net corectat 'AC!( #- metoda valorii de lic$idare sau activului net de lic$idare 'AC=(Prin aceasta metod se calculeaz n mod direct valoarea capitalului acionarilor '!A(.!a urmare "ANC @ +&o'e de pi$* cti+e&o' - +&o'e de pi$* dto'ii&o' Aplicarea metodei AC! presupune parcurgerea urmatoarelor etape "

\ obinerea bilanului sau balanei de verificare, la data evalurii # \ verificarea existenei faptice a bunurilor i a datoriilor nregistrate n bilan# \ evaluarea activelor i datoriilor , care poate s nsemne "- fie preluarea valorii contabile daca nu sunt &ustificate corecii asupra acestei valori #- fie transformarea valorii contabile a unor active i datorii n valoare de pia # \ evaluarea activelor i datoriilor nenregistrate n bilan , depistate la data evalurii # \ elaborarea bilanului economic i calcularea Activului Cet !orectat.P'e!i,e ene'&e &e !etodei #n ,pe$* - SC CEREALCOM SA De+.%n determinarea valoriipatrimoniale ale societii int, prin metoda activului net corectat are la baz elemente de bilani raportri contabile la data de referin 8/./?.//, dup cum urmeaz"- >ilan formular cod /- !ontul de profit i pierdere cod /- >alana de verificare la /./?.//- >alana analitic cont 7/- >alana analitic cont 7- >alana analitic cont 7/9- =ist de inventar a mi&loacelor fixe pe grupe, categorii i locaii nformaiile au fost puse la dispoziie de adminstraia societii +! !);)A=!*< +A4eva, confruntate cu documentele originale depuse la administraia financiar local.

77


45/53

A. Co'ec$ii %i&n$ie'e.%n determinarea activului net corectat au fost folosite te$nici adecvaten funcie de natura elementelor bilaniere componente ale patrimoniului societii.;ezultatele analizei, verificat prin conformitatea cu situaia de fapt a imobilizarilor supuseverificrilor sunt prezentate n anexele la prezentul raport.)stimarea valorilor patrimoniale prin corectii bilaniere, au la baz urmatoarele reguli"

- sau analizat elementele de bilan care contribuie la obinerea de rezultate financiare iprin aceasta genereaz fluxuri financiare viitoare#- sau inclus i elemente de patrimoniu i au fost efectuate corecii pentru pri dinpatrimoniul societii care pot avea o contribuie n preioada de referin n generarea unorprofituri viitoare- sau influenat acele elemente de activ cu posibiliti incerte de ncasare, care urmeaz a fiincluse pe c$eltuieli, n sensul reducerii beneficiilor economice viitoare aferente diminurii unuiactiv, modificare ce a putut fi evaluat n mod credibil#- sau influenat acele elemente de pasiv, n sensul c exista o probabilitate de ieire deresurse, prin lic$idarea unor obligaii prezente, inpuse de o posibil pierdere de litigii comerciale,purttoare de dobnzi iBsau penaliti viitoare, evaluate n mod credibil.

Co'ec$ii&e p&icte ,unt u'!to'e&e(E&e!ente de cti+(K);)C"- nu au fost constatate supraevaluri sau subevaluri ale elementelor patrimoniale deaceast natur#- patrimoniul societii evideniaz o cretere porporional cu valoarea acestor active.!*C+K;D!M"- elemetele patrimoniale au fost a&ustate prin determinarea valorii de nlocuire,influentate de gradul de uzur constat la data raportului i determinarea valorii rmaseactualizate#

- valorile astfel determinate sunt prezentate n anexa la raport#- corecia efectuat este de 7@/18,/0 lei- valoarea corectata este de @0@81,18 leiA=K) =SV; !*;P*;A=)"- au fost supuse a&ustrilor prin coreciile efectuate, mi&loacele fixe utilizate n continuarei care la data raportului evideniaz valoare ramas#- sau determinat valorile de nlocuire, a&ustate cu gradul de uzur real, stabilit de ctreevaluatori autorizai#- valorile astfel determinate sunt prezentate n anex la raport#- corecia efectuat este de @871,?0 lei#- valoarea corectat este de /877,@ lei.E&e!ente de p,i+(!APKA=D= P;*P;D"- valoarea contabil iniial este de ?19,/// lei#- corecia efectuat este de 0@@90,80 lei#- valoarea corectat este de 878011,79 lei.4AK*;=)"

7@


46/53

- elementele patrimoniale de natura pasivelor au fost a&ustate in sensul cresterii, avand labaza elemente de crestere ale datoriilor, prin pierderea unor procese cu consecinta includerii dedobanzi si penalitati datorate#- corectia efectuata este de ///,//// lei#- valoarea corectata este de ?/,?70 lei.

F. Dete'!in'e +&o'ii #nt'ep'inde'iiPe baza datelor din raportrile contabile la data de 8/./?.//, a fost calculat valoareantreprinderii +! !);)A=) +A 4eva, rezultnd valoarea patrimonial la data de referin,conform metodelor"Metod cti+u&ui net cont%i&(AC! J valoarea contabil a activelor - valoarea contabil a datoriilor J 1?/?,9/// -87@,0/// J ?19,/// leiAC!BA!MDC) J ?19,/// B /79@ J 8,80 leiBactiuneMetod cti+u&ui net co'ectt(AC! J valoarea contabila a activelor - valoarea contabila a datoriilor J ?@0///,?/// -

7???0@?,?/// J ?80117,9/// leiAC!BA!MDC) J ?80117,9/// B /79@ J 0,99? leiBactiune

+! !);)A=!*< +A4)A

ACTIV NET CORECTAT &ei

0?:?9:/?1?CORECII

VALORICORECTATE

ACTIVE IMOFILIKATE 1


47/53

- !lieni i conturi asimilate 80997,@ -199/,8 9//7,- Alte creane 088/,? -088/,? -- !onturi bnci L casaLacreditive

101,9101,9

CONTURI

REGULARIKARE

TOTAL ACTIV /


48/53

aloarea intreprinderii +! !);)A=!*< +A 4)A, evaluate prin metodologia deevaluare abordarea pe baza de venit 'a fluxului de numerar actualizat(, va fi de"aloarea capitalului actionarilor J @77/@1,8/// leialoareaBactiune J .?@7? lei

!onform standardelor de evaluare a ntreprinderii, esena celor dou metode nscrise nabordarea pe baz de venit este "\ %n metoda !C: act cas$ flo2-ul net este estimat pentru fiecare an din perioada de previziuneexplicit '@-/ ani( . Acest cas$ 3 flo2 este transformat n valoare a capitalului prin aplicareate$nicilor de actualizare , cu a&utorul unei rate de actualizare .\ %n metoda capitalizrii venitului, un nivel 'ep'e)entti+ al acestuia este mpartit cu o rat decapitalizare sau este multiplicat cu un coeficient multiplicator pentru a-l transforma nvaloarea proprietii .

A,e!n'e dintre cele doua metode const n faptul c ,dac se aplic n mod corectvalorile rezultate trebuie s fie adevarate .

Deo,e%i'e dintre cele doua metode se refer la cele dou situaii diferite n care se

aplic, respectiv"- metoda !C: act se aplic numai n situaia n care ntreprinderea evaluat va genera, ntr-operioad de previziune explicit '@-/ ani(, un cas$ 3 flo2 net anual de mrime inegala ' c$iarnegativ ntr-un an sau n mai muli ani( # - metoda capitalizrii venitului , se aplic numai n situaia n care ntreprinderea evaluat aa&uns n stadiul 'faza ( de stabilitate economic .Metode de ,t%i&i'e co,tu&ui cpit&u&ui p'op'iu CAPM dptt pent'u #nt'ep'inde'i&enecotte.;elaia de calcul i termeni definii"c J ;f L]X';m-;f(LPrcLPrnDnde"c @ co,tu& cpit&u&ui p'op'iu

;f J rata nominal de baz fr risc...............................................?R] J riscul sistematic al investiiei, calculat prin regresia rentabilitii aciunii comparativ cuindicele de pia al rentabilitii..................................................../,1R;m J rata medie a rentabilitii pe piaa bursier..........................R;m 3 ;f J prima de risc pe piaa bursier......................................@ RPrc J prima de risc adiional pentru ntreprinderile mici cotate....@RPrn Jprima de risc nesistematic pentru intreprinderile necotate....RcJ ?RL/,1RX@RL@RLR J ? RIndicto'i (- !A J cifra de afaceri#- :;CJmodificarea anual a fondului de rulment net#- !:CJcas$-flo2-ul net"- !:CJcas$-flo2-ul net disponibil pentru investitori#- I J rata de actualizare#- g J rata anual constant previzionat pentru creterea !:C n perioada de previziuneexplicit.Ipote)e de &uc'u(- durata de previziune explicit este de ? ani, perioada //-/?#- cifra de afaceri net normalizat n anul de baza-//J 7/////,/ lei#

71


49/53

- previziunile se fac n termeni nominali#- ntreprinderea se finaneaz din capitaluri proprii#- costul nominal al capitalului propriu este de 1 R#- rata de actualizare este de ? R.

SC CEREALCOM SA DEVA

PREVIKIUNEA CONTULUI DE PRO5IT QI PIERDERE QI IPOTEKE DE LUCRU

Act. /?1? /?11 /?1/ /?10 /?16 /?17 /?19

VENITURI TOTALE 7/////,/ 77////,/ 717///,/ @87//,/ @1@?//,/ ?77///,/ ;?e&t.ep&:CA H ==H =;H =7H =6H =/H =/H =1H


50/53

SC CEREALCOMSA DEVA

CALCULUL CREQTERII ANUALE A 5RN

&ei

Actu& /?1? /?11 /?1/ /?10 /?16 /?17 /?19

1.CA net 7//,//// 77/,//// 717,//// @8,7/// @1@,?/// ?77,//// 0/1,///

/.5RN:CA /./7 /./7 /./7 /./7 /./7 /./7 /./7

0.5RN ?,//// 0,?/// 9,8?// ,9?/ 8,77/ @,0?// 1,81/

6.C'e,te'e 5RN X ,?/// ,0?// ,98?/ ,1/ ,88?/ ,@?1/

SC CEREALCOM SA DEVA

P'e+i)iune C5NI i c&cu&'e +&o'ii cpit&u&ui in+e,tit i cpit&u&ui c$ion'i&o'

&ei

Act./?1? /?11 /?1/ /?10 /?16 /?17 /?19

Profit net din exploatare /@//,/ 0@@/,/ 71@,/ 88///,/ 89///,/ 7@?0@,/

Amortizare 1////,/ 1////,/ 1////,/ 1////,/ 1////,/ 1////,/

C,> f&o %'ut =?7??? =;77?? 1?6


51/53

V&o'e unei c$iuni LEI /9769

Conc&u)ii

alorile obtinue pe

Studiu Privind Evaluarea Intreprinderii

Documents

Transcript of Studiu Privind Evaluarea Intreprinderii