RVFI Microsoft Office Word

108
BFPC II Tema 8 (4/4) CONCEPTUL ŞI CLASIFICAREA TRANZACŢIILOR BURSIERE SUBIECTELE TEMEI 1. Definirea şi structura tranzacţiilor bursiere 2. Tipologia tranzacţiilor bursiere efectuate în practica internaţională 3. Tranzacţii cu instrumente financiare primare 4. Tranzacţii cu instrumente financiare derivate 5. Tipuri de tranzacţii bursiere în contextul motivaţiei investitorului 1. Definirea structura şi clasificarea tranzacţiilor bursiere Concepte de tranzacţii bursiere: TB sunt operaţiunile privind iniţierea, încheierea şi executarea contractelor de vânzare/cumpărare de produse bursiere în incinta sau în afara bursei contracte încheiate în incinta bursei şi în timpul şedinţelor oficiale de către agenţii de bursă în conformitate cu regulamentul bursier (concepţia prohibitivă) cuprinde orice afaceri încheiate fie în bursă, fie în afara ei de persoanele afiliate şi înregistrate la bursă (concepţia liberală) include prevederile primei modalităţi plus operaţiunile încheiate în afara bursei cu condiţia că ele să fie realizate de membrii bursei şi prin intermediul agenţilor de bursă recunoscuţi (concepţia restrictivă Structura TB Tranzacţiile bursiere pot fi: 1. D.p.d.v a naturii produsului bursier -TB cu produse bursiere primare -TB cu produse bursiere derivate 2. D.p.d.v. al segmentului pieţei -TB pe piaţa bursieră -TB pe piaţa extrabursieră 3. D.p.d.v. al scopului efectuării TB -TB speculative -TB de arbitraj -TB de acoperire -TB cu scop tehnic 3. Tranzacţii cu instrumente financiare primare Valorile mobiliare reprezintă obiectul tranzacţiilor efectuate pe pieţele bursiere care la rândul lor se împart în trei categorii: 1. primare reprezentate de: a. acţiuni

description

curs

Transcript of RVFI Microsoft Office Word

BFPC II Tema 8 (4/4)CONCEPTUL I CLASIFICAREA TRANZACIILOR BURSIERE SUBIECTELE TEMEI1. Definirea i structura tranzaciilor bursiere2. Tipologia tranzaciilor bursiere efectuate n practica internaional3. Tranzacii cu instrumente financiare primare4. Tranzacii cu instrumente financiare derivate 5. Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului 1. Definirea structura i clasificarea tranzaciilor bursiere Concepte de tranzacii bursiere:TB sunt operaiunile privind iniierea, ncheierea i executarea contractelor de vnzare/cumprare de produse bursiere n incinta sau n afara bursei contracte ncheiate n incinta bursei i n timpul edinelor oficiale de ctre agenii de burs n conformitate cu regulamentul bursier (concepia prohibitiv) cuprinde orice afaceri ncheiate fie n burs, fie n afara ei de persoanele afiliate i nregistrate la burs (concepia liberal)include prevederile primei modaliti plus operaiunile ncheiate n afara bursei cu condiia c ele s fie realizate de membrii bursei i prin intermediul agenilor de burs recunoscui (concepia restrictivStructura TB Tranzaciile bursiere pot fi: 1. D.p.d.v a naturii produsului bursier-TB cu produse bursiere primare-TB cu produse bursiere derivate2. D.p.d.v. al segmentului pieei -TB pe piaa bursier -TB pe piaa extrabursier3. D.p.d.v. al scopului efecturii TB-TB speculative -TB de arbitraj -TB de acoperire -TB cu scop tehnic3. Tranzacii cu instrumente financiare primareValorile mobiliare reprezint obiectul tranzaciilor efectuate pe pieele bursiere care la rndul lor se mpart n trei categorii: 1. primare reprezentate de: a. aciunib. obligatiuni2. derivate reprezentate de:a. contractele futuresb. contractele cu optiuni pe instrumente financiare. sintetice reprezentate de:a. Indicii bursieri Clasificarea TB cu titluri primareTB cu titluri financiare primare1.TB de tip american-Pe bani ghea-n marj -Vnzri scurte (din mprumut 2.TB de tip european-La vedere-La termen: a. La termen de o lun; b.Tranzacii ferme la termen; c. Operaiuni condiionateClasificarea tranzaciilor de tip american cu titluri primare1. for cash (pe bani ghea) sunt acele operaiuni bursiere la care cumprtorul trebuie s achite integral cu bani titlurile pe care le-a achiziionat i, respectiv vnztorul trebuie s posede i s remit imediat brokerului la care a dat ordinul, titlurile care fac obiectul tranzaciei; 2. on margin (n marj sau n cont de siguran) sunt acelea n care investitorul poate obine din partea societii de brokeraj sau a bncii de investiii cu care lucreaz mprumuturi n vederea ncheierii i executrii operaiilor de burs; 3. short sale (vnzare n absen sau din mprumut). vnzrile descoperite au ca principal motivaie ctigul prin speculaie anticipnd scderile de preuri sau speculnd neconcordanele temporare ntre preuri. Tranzaciile pe bani ghea legate de momentul executrii contractului pe pieele de tip american sunt de urmtoarele tipuri: cu lichidare imediat (cash delivery) cnd executarea (livrarea/plata titlurilor) are loc chiar n ziua ncheierii contractului bursier; cu lichidare normal (regular settlement) cnd executarea efectiv a contractului se face dup/ntr-un anumit numr de zile de la ncheierea contractului (5 zile la NYSE, 3 zile la Tokyo Stock Exchange); cu lichidare pe baz de aranjament special, de regul prin nelegerea prilor, dar cu o livrare nu mai trziu de 60 zile la NYSE sau de 19 zile la TSE;Clasificarea tranzaciilor de tip european cu titluri primare Tranzaciile la vedere (fr. au comptant) - sunt acelea n care lichidarea contractului (plata i livrarea titlurilor) se efectueaz imediat sau ntr-o perioad foarte scurt. Echivalentul lor pe pieele de tip american sunt tranzaciile "cash delivery. Tranzacii la termen (forward) - sunt toate tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate pe pieele bursiere care urmeaz a se lichida la o anumit scaden la un pre fixat (curs la termen). Cursul, scadena i celelalte prevederi sunt stipulate n contractul la termen ncheiat la momentul iniierii tranzaciei Tranzaciile la termen (forward) - au ca suport produse bursiere primare: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur etc., iar la scaden se primete/ livreaz tocmai ceea ce s-a negociat respectiv contravaloarea acelor titluri, spre deosebire de contractele "futures" unde se negociaz contractul nsui, care la rndul lor acestea se clasific n: Tranzacii ferme - reprezint acele tranzacii la termen care se ncheie la un anumit moment i urmeaz a fi executate n mod obligatoriu dup o anumit perioad de timp, n ziua lichidrii. Acest interval de timp difer n funcie de la o pia bursier la alta, i de regul este reglementat de fiecare ar (spre exemplu, n Franta, se practic reglementarea lunara - "reglement mensuel"). Tranzacii la termen conditionat (facultative) - sunt tot tranzacii la termen dar spre deosebire de cele ferme, acestea permit cumprtorului s aleag ntre dou posibiliti: executarea contractului sau renunarea la acesta, n schimbul plii unei prime ctre vnztor. Aceste tranzacii au un caracter deosebit de speculativ i pot fi realizate numai cu anumite valori mobiliare. Clasificarea tranzaciilor cu termen condiionat1. tranzaciile cu prim sunt operaiunile bursiere prin care cumprtorul i creeaz posibilitatea ca n schimbul unei prime pltit vnztorului sa poat rezilia contractul, dac finalizarea acestuia i-ar aduce pierderi. 2. tranzaciile stellage (straddle) sunt acele operaiuni bursiere condiionale prin care cumprtorul are dreptul ca la una din scadenele fixate s opteze fie pentru calitatea de cumprtor, fie pentru cea de vnztor. 4. Tranzacii bursiere cu titluri financiare derivateClasificarea TB cu produse bursiere derivate Contractul FUTURES reprezint o nelegere ntre dou pri de a vinde, respectiv a cumpra, un anumit activ la o dat viitoare stabilit i la un pre stabilit. OPIUNILE snt contracte ntre vnztor i cumprtor, care dau dreptul acestui din urm, dar nu-l oblig s vnd sau s cumpere un anumit activ pn la o dat stabilit n contract. Tranzaciile SWAP reprezint un schimb de contracte permind inversarea nivelului de risc asumat n funcie de anticiprile asupra evoluiei preului Contractul FORWARDare caracteristici similare cu tranzacia futures, dar nu este standardizat, ceea ce l face mult mai interesat pe piaa OTC i anume n schimburile valutare Activele asupra crora se ncheie contracte futures bunuri materiale pe piaa mrfurilor titluri financiare indici bursieri valute 5.Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului operaii speculative reprezint acele operaiuni scopul crora este de a obine profit din diferena de preuri a valorilor mobiliare n momentul cumprrii i scadenei. Formula de baz: vinde mai scump dect ai cumprat (futures, opion) operaiuni simple de investire sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor. Acestea izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare deinut sau pentru transformarea activelor financiare n lichiditi; operaiuni de arbitraj - prin care investitorul obine un ctig din diferena de preuri fr s-i asume vreun risc (cumprarea unui titlu de valoare pe o pia mai ieftin i vinderea pe o pia mai scump) operaiuni de acoperire - sunt acelea cnd investitorul nu dorete s primeasc un profit, ci doar s se acopere de unele riscuri care pot s-i afecteze portofoliul (se mai numete heidging: un investitor a luat un credit la dobnd variabil i cumpr o opiune la rata dobnzii fixe) operaiuni cu caracter tehnic - snt efectuate pentru echilibrarea pieei. Agenii de burs vnd titluri de valoare din contul propriu, dac este cerere excedent, i invers, astfel meninnd un pre real al titlurilorPrincipiile necesar de respectat la constituirea unui portofoliu echilibrat i eficient de valori mobiliare1. a nu se alege dect valorile care corespund propriilor necesiti: pentru ctig de capital -aciunile, pentru randament n principal obligaiuni;2. a nu se investi dect atunci cnd piaa n ansamblul su este n cretere;3. a nu se investi dect n sectoarele performante i a se ine seama c o evoluie cresctoare a cursurilor unor titluri dintr-un anumit domeniu va antrena i "o micare de simpatie pentru titlurile altor societi din acelai domeniu;4. a se tine seama c un titlu care a crescut mult este fragil din cauza numrului mare de acionari tentai de a vinde aceste valori;5. a se diversifica plasamentele n limite rezonabile; regula ar fi ca nici o valoare mobiliar s nu reprezinte mai mult de 10% din valoarea global a portofoliului;6. a nu se ezita n nsuirea beneficiilor i n a vinde titlurile care nu aduc satisfaciile sperate;7. a se analiza bine valorile mobiliare care se cumpr, att tehnic (analiza grafica), ct i prin analiza fundamental;8. a fi la curent cu toate evenimentele politice, sociale, economice i monetare care influeneaz tendina general de evoluie a pieei bursiere;9. a avea rbdare;10. a supraveghea constant portofoliul. Speculaiile bursiere sunt operaiuni de vnzri-cumprri succesive de titluri financiare prin care se urmrete obinerea de profituri din diferenele de cursParticipani: 1. cei care speculeaz variaiile de curs de la o zi la alta;2. cei care speculeaz fluctuaiile de curs fa de media nregistrat pe o anumit perioad;3. speculatorii pe termen lung, ce vizeaz variaiile de curs nregistrate pe perioade mai mari de timp (luni, ani);4. speculatorii permaneni. Tipuri de speculaii: 1. speculaii pe cretere (fr. a la hausse, engl. bull) - cnd speculatorul mizeaz pe creterea cursurilor, profitul su fiind reprezentat de diferena dat de faptul c a cumprat ieftin i a vndut mai scump;2. speculaia pe scdere (fr. a la baisse, engl. bear) - cnd speculatorul mizeaz pe scderea cursurilor, profitul su fiind reprezentat de diferena pozitiv dat de faptul c a vndut mai scump i a rscumprat titlurile respective mai ieftin). Prin arbitraj se urmrete obinerea de ctiguri printr-o succesiune de plasamente, dar de sensuri diferite i practic const n a cumpra o valoare mobiliar pe o pia bursier unde cursul ei este mai sczut i a o vinde apoi simultan sau imediat pe o pia unde cursul respectivei valori este mai ridicat.Caracteristicile arbitrajului este fr risc; are ctiguri mici; se bazeaz pe nite cursuri deja cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n principiu dect cu ctig. nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valorilor mobiliare, o serie de ali factori care ar putea anihila ctigul ateptat dat de diferenele certe de curs. Astfel, la efectuarea unui arbitraj trebuie luate n calcul: cursul valorilor mobiliare pe diferite piee pentru a stabili diferenele de curs; cheltuielile de tranzactionare i comisioanele intermediarilor; cursurile valutare i convertirea dintr-o moned n alta (dac se arbitreaz pe piee internaionale); cheltuielile de asigurare. Operaiunile de hedging sunt acele operaiuni bursiere prin care cel ce le iniiaz urmrete s se acopere contra riscurilor modificrii cursurilor valorilor sale mobiliareCaracteristici: prin operaiile de hedging se evit pierderile, dar se anuleaz i ansele de obinere a unui profit; precum n cazul unei speculaii unde unul din partenerii implicai n tranzacie ctig, iar celalalt pierde, n cazul hedging-ului pierderea este transferat, dar se transfer i ctigul.

Tema 9Subiectele9.1. Organizarea tranzaciilor la vedere pe diverse piee bursiere9.2. Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere la vedere 9.2.1. Ordinele bursiere i tipologia lor9.2.2. Determinarea cursului bursier9.2.3. Clearingul i decontrile1. Organizarea tranzaciilor la vedere pe diverse piee bursierePieele financiare internaionale se afl permanent ntr-o relaie acerb:SUA, Marea Britanie, Tokyo, Germania, FranaPieele bursiere internaionale se aseamn prin:Denumirea componentelor burselor de valori i anume: piaa oficial exist n Frana i Germania; piaa secundar i piaa n afara cotei n celelalte ri europene. n SUA piaa bursier, extrabursier, piaa a treia i piaa a patra. n Japonia-piaa bursier.Obiectul negocierii: pe piaa oficial (piaa titlurilor naionale n Marea Britanie) se tranzacioneaz titluri financiare naionale; pe piaa n afara cotei (piaa de titluri internaionale n Marea Britanie) se negociaz titluri financiare primare.Pieele bursiere internaionale se deosebesc n funcie de caracterul pieeiPiaa intermitent:1. Negocierile se realizeaz ntr-o perioad delimitat n cursul zilei;2. Cursul se stabilete prin fixing, adic n fiecare zi se fixeaz un curs oficial la o anumit or;3. La aceast pia se nscriu aa ri ca: Frana, Austria, Israel, Romnia, R. Moldova etc. Piaa continu:1. Cotaia se desfoar n tot cursul zilei de burs;2. Cursul nu este nici unic i nici intermitent, adic cursul se modic continuu, astfel stabilindu-se patru cursuri diferite:- la deschidere;- la nchidere;- curs maxim;- curs minim3. La aceast pia se nscriu: SUA, Canada, Londra etc.Formele de organizare a tranzaciilor bursiere depind de starea pieei i anume de: Profunzimea pieei cu ct volumul ordinelor investitorilor este mai mare, cu att este mai profund piaa secundar; Mrimea pieei cu ct este mai mare cererea i oferta la valorile mobiliare, cu att piaa bursier este mai extins; Nivelul de rezisten este n legtur direct cu diapazonul preurilor n care participanii pieei pot cumpra sau vinde valori mobiliare Organizarea TB pe diverse piee bursiere depinde de: tipul licitaiei practicate de burse n diferite ri mijlocitorii pieei bursiere Tipuri de licitaii: Licitaii simple cnd vnztorii pn la nceperea licitaiei i nainteaz ofertele privind vnzarea titlurilor de valoare la preul iniial i dac exist concuren ntre cumprtori, preul, respectiv, crete pas cu pas (dimensiunea pasului se stabilete pn la nceperea licitaiei), pn cnd nu va rmne un singur cumprtor i hrtiile de valoare sunt vndute la cel mai nalt pre oferit. Licitaie olandez - la care preul iniial al vnztorului este nalt i persoana care duce licitaia consecvent propune sume tot mai mici, pn cnd una este acceptat. n asemenea caz, hrtiile de valoare sunt vndute primului cumprtor, cruia i este convenabil cursul propus. La licitaia pe nevzute" (la ntmplare), sau licitaia fr frecven - toi cumprtorii i nainteaz taxele simultan i hrtiile de valoare le capt acela care a oferit un pre mai bun . Licitaie dubl de felul: - pe piaa special de mprumut cu pas rar cnd piaa este mai puin lichid i exist o ruptur mare dintre cerere i ofert. - licitaie nentrerupt prezena cererii i ofertei sunt permanente pe piaa valorilor mobiliare. Mijlocitorii pieeiAgenii de burs specialiti prin activitatea crora se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei, care la rndul lor pot fi grupai n:- brokeri (intermediari de burs);- dealeri (comerciani de burs)

9.2. Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere la vedereMecanismul general al TB pe diverse piee bursiereEtapele TB-Iniierea tranzaciei prin stabilirea legturii ntre client i broker i transmiterea ordinului de vnzare/cumprare de ctre primul; -Perfectarea tranzaciei care const n ncheierea contractului de ctre agenii de burs cu clienii;-Executarea contractului, adic onorarea obligaiilor i obinerea drepturilor rezultate din tranzacie.Tranzaciile la vedere (SPOT) reprezint operaiunile prin care vnztorul cumprtorul i asum obligaia de a pune la dispoziia partenerului n cel mult 48 ore titlurile vndute sau suma de bani ce reprezint contravaloarea tranzaciei. Cumprtorul trebuie s depun n contul deschis la societatea de burs contravaloarea titlurilor.Vnztorul trebuie s depun n contul deschis la societatea de burs toate titlurile expuse pentru vnzare. Introducerea valorilor mobiliare la burs se poate efectua prin nscrierea lor la cotaia oficial.Procedura de nscriere la cotaia oficial cuprinde urmtoarele faze: I FAZ ntocmirea dosarelor de admitere. n cadrul lui trebuie s fie prezentate bilanurile, conturile de beneficii i pierderi, conturile de gestiune ale emitentului pentru ultimii 3 aniII FAZ ndeplinirea de societatea emitent a condiiilor: Plasarea pe piaa de valori a unui numr de titluri mobiliare n ziua nscrierii la cotaia oficial a acestora i meninerea unei piee active a acestor titluri mobiliare Informarea autoritilor bursiere despre toate modificrile aprute n actele de constituire ale emitentului Asigurarea la una sau mai multe bnci sau societi de asigurare Publicarea regulat n pres a informaiilor despre activitatea sa economic, n special cifra de afaceri, perfectarea titlurilor de valoare, att pe plan naional, ct i internaional.III FAZ Examinarea i aprobarea cererii de comisia operaiunilor de bursEtapa de iniiere a TBOperaiunile n etapa de iniiere a TB I. Cumprtorul/vnztorul poate s se adreseze Unei firme de brokeraj Unei firme din afara bursei Unui agent de burs II. Firma de brokeraj deschide cont pentru reglementarea financiar n numerar, ce impune existena unui disponibil pentru finanarea operaiunii n marj, ce permite clientului obinerea n anumite limite a unui mprumut din partea societii de burs cu condiiile c: -toate titlurile cumprate n marj rmn pn la rambursarea creditului la societatea de burs i nregistrate n numele ei; -titlurile servesc drept garanie pentru creditul acordat. III. Clientul plaseaz ordinul care e o ofert ferm i conine urmtoarele elemente:1. Sensul operaiunii (v/c);2. produsul bursier;3. cantitatea oferit sau solicitat;4. tipul tranzaciei (cash, futures, opiuni);5. scadena;6. preul

Operaiunile n etapa de perfectare a TB 1.transmiterea ordinului primit de la clieni de ctre broker brokerului din incinta bursei 2. formarea preurilor printr-o modalitate de negociere 3. executarea ordinelor la burs i ncheierea contractului4. notificarea ncheierii contractului Toate aceste operaiuni se realizeaz n funcie de modalitatea de negociere 1. Negocierea pe baz de carnete de ordine presupune centralizarea de ctre brokeri a ordinelor primite, respectnd regulile de prioritate. 2. Negocierea prin nscrierea pe tabl se realizeaz prin afiarea pe un tabel electronic sau tabl a primelor dou preuri (cel mai bun la c/v). 3. Negocierea prin anunarea public a ordinelor se practic pe pieele intermitente i cele continuie 4. Negocierea n groap este o variant a negocierii 3 unde ringul este nlocuit cu un spaiu semicircular i titlurile sunt strigate n acest spaiu. 5. Negocierea pe blocuri de titluri are loc de obicei n afara slii principale de negociere a bursei. 6. Negocierea electronic se bazeaz pe transmiterea i executarea ordinelor la burs cu ajutorul ordinatoarelor Executarea ordinelor se face de broker n funcie de regulile de prioritate i anume: ordinele de cumprare aflate deasupra cursului de echilibru; ordinele de vnzare aflate sub cursul de echilibru; la cursul de echilibru ordinele de c/v la nivelul cel mai mic i n ordinea plasrii.Executarea contractului bursier este consecina nchiderii celor dou ordine n sens contrar(v/c) la aceiai scaden, n aceiai cantitate, i la acelai pre, iar operaiunile n cadrul acestei etape sunt:Transferul titlurilor de la vnztor la cumprtor Notificarea transferului (ntiinare scris) Plata preului de ctre cumprtor i ncasarea acestuia de ctre vnztor 9.2.1. Ordinele bursiere i tipologia lorTIPURI DE ORDINE 1. Ordinul la pia care semnific v/c la cel mai bun pre oferit de pia: la cumprare cel mai sczut, la vnzare cel mai mare pre 2. Ordinul limit este dat de client cnd dorete s plteasc un curs maxim n calitate de cumprtor i s accepte un pre minim n calitate de vnztor 3. Ordinul stop acioneaz n sens contrar ordinului limit i este dat de client cnd preul evolueaz n sens contrar ateptrilor Ordinele de burs mai sunt nsoite i de alte instruciuni cum ar fi: 1. la zi cnd ordinul este valabil numai pentru edina din ziua respectiv 2. bun pn la anulare ordinul rmne valabil pn cnd clientul l anuleaz 3. totul sau nimic exprim dorina clientului de a cumpra/vinde un volum important de titluri ntr-un timp determinat 4. la deschidere semnific faptul c ordinul trebuie executat imediat ce bursa a fost deschis 5. la nchidere semnific faptul c ordinul trebuie executat imediat la nchidere

9.2.2. Determinarea cursului bursierCursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor nregistrate la burs la un moment dat pentru fiecare valoare mobiliar nscris la cota bursei. Enunul tehnicii de stabilire a cursului bursier Tehnica clasic de formare a cursului se bazeaz pe concentrarea i centralizarea cererii i a ofertei i ca urmare cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel de curs ctre cel mai sczut nivel de curs, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de curs, n sens cresctor. Exemplu de calcul al CBPreul de echilibru dintre cerere i ofert este de 24.7 de lei/aciune. NOT EXPLICATIV: n exemplul dat se constat un dezechilibru ntre cererea cumulat (1.000 de aciuni) i oferta cumulat (950 de aciuni). Volumul tranzaciilor posibil de realizat fiind de 950 aciuni, nseamn c ordinele de cumprare adresate la cursul de echilibru vor fi executate parial, respectiv pentru 150 de aciuni. Ordinele de cumprare la aceast limit, dei sunt la cursul atins", se spune c sunt parial servite". Cererea nesatisfcut reprezint 700 de aciuni (50 rmase n pia la cursul de 24.7, 300 la 24.5 i 350 la 24.). Numrul de aciuni rmase nevndute este de 650 (400 la 25. i 250 la 26.). Toate ordinele neexecutate (att cele de vnzare, ct i cele de cumprare), dac se afl n perioada de valabilitate, sunt nmagazinate i preluate mpreun cu noile ordine primite n mecanismul formrii cursului. 9.2.3. Clearingul i decontrileSisteme de executare a contractului bursierLichidare direct1. Compararea documentelor, care const n verificarea ncrisurilor ce atest perfectarea contractului de broker vnztorului i cumprtorului. 2. Brokerul vnztorului trimite produsul bursier printr-un curier brokerului cumprtorului. 3. Brokerul cumprtorului la primirea produsului bursier elibereaz un cec cu valoarea acestuia. Lichidare prin clearing1. Livrarea produsului: vnztorul are obligaia s livreze produsul bursier i cumprtorul are dreptul s-l primeasc. 2. Lichidarea bneasc const n dreptul vnztorului de a ncasa contravaloarea produsului bursier livrat i obligaia cumprtorului de a plti valoarea acestuia. Organismele specializate n lichidarea prin clearing1. Casa de depozit asigur pstrarea centralizat a VM att sub form materializat, ct i n forma electronic;2. Casa de clearing i asum obligaia de a achita toate obligaiile ce revin membrilor si ctre teri, respectiv de a prelua n conturile lor drepturile acestora, urmnd ca soldul s fie periodic regularizat, prin mijloace de timp convenite. Ea presteaz servicii privind lichidarea tranzaciei i poate fi organizat prin una din formele: departament de burs, firm cu statut de filial a bursei, organizaie independent de burs, servicii n cadrul bncilor;

Caracteristicile caselor de compensaie Funcii Garanteaz ndeplinirea obligaiilor asumate de membrii si; Difuzeaz (diminueaz) riscurile asumate prin tranzaciile angajate.Formarea caselor Asocierea membrilor bursei i a societilor financiare Existena acestor organisme simplific mult operaiile de lichidare a tranzaciilor i sporete:- operativitatea;- ncrederea,- interesul clienilor pentru angajarea mai multor tranzacii

TEMA 10 TRANZACIILE FORWARD (LA TERMEN) CU INSTRUMENTE FINANCIARE PRIMARE (6/6) Subiecte10.1. Tipologia i esena tranzaciilor forward 10.1.1 Tranzacii la termen ferme (contractul forward cu reglementare lunar)10.1.2 Tranzacii la termen condiionat10.1.3 Tranzacii n marj (vnzri scurte) 10.2 Procesul de formare a preurilor pe piaa la termen 10.1. Tipologia i esena tranzaciilor forwardTranzaciile bursiere n funcie de natura produsului bursier pot fi:-TB cu titluri primare:1.TB la vedere cu titluri primare2.TB la termen cu titluri primare- TB cu instrumente financiare derivateTB la termen reprezint acele tranzacii care se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar reglementrile n conturi urmeaz s se fac la o dat viitoare, la un curs la termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei1. Tranzacii la termen ferm Tranzacii cu reglementare lunar (report,deport) 2. Tranzacii n marj 3. Tranzacii condiionate Cu prim; Stelaje. Caracteristicile funcionrii pieei bursiere cu reglementare lunar (piaa francez) Clienii prezint ordinele de cumprare/vnzare n orice zi de burs; Reglementarea are loc ntr-o anumit zi cu edin de burs de la sfritul lunii respective; Cumprtorul se oblig de a plti la sfrit contravaloarea titlurilor solicitate; Vnztorul de a livra la sfrit titlurile respective; Clienii pot prezenta ordine descoperite, pstrndu-i aceast poziie pn la data reglementrii tranzaciei; Pentru a interveni pe aceast pia cumprtorul are obligaia s depun o garanie n contul deschis la broker, iar vnztorul s depun o garanie n titluri. Mrimea este ntre (20-40%) i este stabilit de autoritile bursiere. Pentru a interveni pe pia, cumprtorul-vnztorul trebuie s negocieze o cantitate fix de titluri (5,20,25,50,100 sau 500); Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop real: cumprtorul dorete efectiv s cumpere aceste titluri la sfritul lunii, vnztorul poate vinde titlurile i s ncaseze contravaloarea lor; Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop speculativ: cumprtorul poate cumpra titlurile i s le revnd pn la sfritul lunii, la rndul su vnztorul poate vinde titlurile pe care nu le deine i s le rscumpere nainte de sfritul lunii; Lichidarea poziiei poate fi nsoit de reportarea poziiilor de ctre cumprtor i vnztor, adic prelungirea scadenei pn la reglementarea bursier de la sfritul lunii urmtoare. MECANISMUL TRANZACIILOR CU REGLEMENTARE LUNAR1. Clienii dau ordine2. Intermediarii financiari deschid conturi clienilor3. Clienii depun garania, reprezentnd o cot parte din valoarea tranzaciei4. Intermediarii financiari transmit ordinele primite de la clieni la burs5. La burs se formeaz preul n funcie de modalitatea de negociere, i tipul de ordine dat.6. Intermediarii financiari perfecteaz contractele la preul format n ziua respectiv i cu lichidare n ultima zi a aceleiai luni. La sfritul lunii cei doi clieni i lichideaz poziiile de pe pia dac estimrile lor sunt estimate corect.7. n ultima zi a perioadei de lichidare, cumprtorul efectueaz plata, iar vnztorul livreaz titlurile.8. Intermediarii financiari reglementeaz tranzaciile n contul clienilor 10.1.1 Tranzacii le termen ferme (cumprare) Variante de tranzacii bursiere cu reglementare lunarVarianta a) Cumprtorul dorete s pstreze titlurile, caz n care acesta la scadena T1 va achita vnztorul.Suma de plat = Co * N, unde Co cursul aciunilor; N numrul aciunilor200 * 50 = 10000 u.m. Varianta b) Se nregistreaz o cretere a cursului. La data de 5.04 se cumpr 200 ac la 50 u.m/ac. Din 5.04 i pn la termenul de lichidare cursul crete la 55 u.m/ac. Cumprtorul se decide s vnd aciunile, astfel compensndu-i poziia de cumprtor printr-o operaiune de sens contrar. Cumprtorul se angajeaz ca la scadena T1 s plteasc vnztorului (gsit de burs) la cursul 50 u.m. pentru un numr de 200 ac. Varianta c) Cursul scade Cumprtorul nu dorete s intre n posesia unor aciuni, care dac le-ar vinde ar suporta o pierdere. n acest caz, decide s efectueze o tranzacie de REPORT. REPORTPentru cumprtor reportarea poziiei sale nseamn posibilitatea plii la sfritul lunii urmtoare a titlurilor cumprate Pentru vnztor reportarea poziiei sale nseamn posibilitatea livrrii titlurilor vndute la sfritul lunii urmtoare MECANISMUL REPORTRII TRANZACIILOR7. La sfritul lunii cei doi clieni nu-i lichideaz poziiile pe piaa bursier8. Clientul cumprtor i clientul vnztor i gsesc clieni crora s le vnd, respectiv s le cumpere, la vedere, titlurile respective, la un pre determinat, numit pre de compensare. Acest pre este stabilit de burs ca medie a preurilor formate n ziua de lichidare general.9. Cumprtorul rscumpr imediat, iar vnztorul revinde imediat titlurile respective pe piaa reglementar lunar, la acelai pre de compensare.10.Intermediarii financiari nregistreaz n contul clienilor diferena dintre valoarea tranzaciei la preul iniial de cumprare/vnzare i valoarea acesteia la preul de compensare de la sfritul lunii. Tranzacie cu reglementare lunar (vnzare) Tranzacia de vnzare este angajat de un client care posed o cantitate de VM i pe care dorete s le vnd la cursul C0 cu reglementare la scadena T1. VarianteVarianta a) Vnztorul pred cele 200*50=10000 u.m.La lichidare ncaseaz 10000 u.m. Var. b) cursul scadentre 5.04 i ziua de lichidare a lunii aprilie se nregistreaz o scdere a cursului pn la 45 u.m.Vnztorul decide s rscumpere cele 200 aciuni. Varianta c) cursul crete ntre 5.04 i ziua de lichidare a lunii aprilie se nregistreaz o cretere a cursului pn la 56 u.m.Vnztorul decide s fac un deport pentru cele 200 aciuni.

10.1.2 Tranzacii la termen condiionatTranzaciile condiionate se deruleaz la termen, dar finalizarea nu e obligatorie 1.TC cu titluri primare-Operaiunile cu prim-Stelaje2. TC cu instrumente financiare derivate-Contractele de opiuniDE REINUT: Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi produse bursiere, au fost nlocuite, pe marile piee bursiere, cu contracte de opiuni.n operaiunile cu prim, cumprtorul poate la lichidarea contractului fie s: -executecontractul-abandoneze contractulCaracteristicile TP Scadena tranzaciei este fix; Preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas; Cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim la scadena tranzaciei; Prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor n cazul renunrii la contract; Tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate determinat de titluri (de regul 100) Tipuri de tranzacii cu prim Tranzacii cu prim n scopul obinerii de ctig Tranzacii cu prim de tip hedging Tranzacii cu prim de tip arbitraj Tranzacie cu prim n scopul obinerii de ctig1. ENUNUL EXEMPLULUI : Un investitor previzioneaz o cretere a cursului aciunii A. n acest scop cumpr un contract cu prim pentru scadena T3 la preul de 1050 u.m. cu prima 50.La scaden cursul de pia este: Varianta I: 1150 u.m. Varianta II: 1025 u.m Varianta III: 950 u.m. 2. SCADENA: dac cursul este 1150 u.m. cumprarea cu prim este asociat cu o vnzare ferm pe piaa cu reglementare lunar. Vnzarea trebuie s se realizeze la un curs superior fa de cel din contractul cu prim.Ctig =100 aciuni *(1150-1050)=+10000u.m. dac cursul este 1025 u.m. dac cumprtorul nu este interesat de executarea contractului, pierde prima (100aciuni*50 =5000 u.m.). n mod normal, la cursul de 1025 u.m./ac, contractul se va executa pentru a minimiza pierderea (1025-1050). dac cursul este 950 u.m./ac investitorul renun la contract. Pierderea este egal cu prima pltit (5000 u.m.). dac s-ar fi executat contractul s-ar fi generat o pierdere mult mai mare pentru investitor:Pierderea=100ac (950-1050)=-10000 u.m.Tranzacie cu prim de tip arbitrajENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP ARBITRAJ scop speculativ. Un investitor cumpr pentru scadena T3100 aciuni B la 1050 din care prima 30. n acelai moment, ncheie i un contract de vnzare la termen pentru lichidarea n T3, la cursul prestabilit de 1070 u.m./ac.Rezultatul tranzaciei:Ctig = 100aciuni * (1070-1020)- (100*30)=5000-3000=+2000 u.m

Tranzacii cu prim de tip hedgingENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP HENDGING scop de limitare a pierderii.Un investitor estimeaz o scdere a cursului. El vinde 100 aciuni C pe piaa la termen pentru lichidarea T3 la cursul 1050 u.m.. Pentru a se acoperi mpotriva riscului de majorare a cursului, cumpr concomitent 100 aciuni la preul 1065, din care prima este de 50 u.m. Dac la sfritul lunii iulie cursul ajunge 1100 u.m./ac, operatorul pierde la vnzarea ferm: 100*(1050-1100)=-5000u.m.Efectund concomitent tranzacia cu prim, se nregistreaz un ctig de 100*(1100-1065)=3500 u.m. n acest mod i reduce pierderea la -5000+3500=-1500 u.m. Stelajele sunt operaiuni la termen, care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor condiionate. Vnztorul unui stelaj apreciaz c, pn la scaden, cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil;Cumprtorul stelajului anticipeaz o puternic fluctuaie a cursului titlului tranzacionat, fie n sensul creterii, fie n sensul scderii. Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite borne ale stelajului. Termenul stelajului este de 6 luni, dar operatorul poate executa contractul oricnd pn la lichidarea final.n operaiunile cu stelaj cumprtorul are dreptul s aleag sensul operaiunii, innd seama de dou preuri stabilite i cumprtorul are prioritate, adic dac el se decide s cumpere, vnztorul este obligat s accepte decizia lui.Tranzacie de stelaj (din punct de vedere al cumprtorului contractului)ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJ Un investitor cumpr un contract cu stelaj cu scadena la 6 luni, pentru 100 aciuni A la cursul 1980/2020 u.m.La scaden, cursul de pia al aciunilor A este:1.Varianta I: 1970 u.m.2. Varianta II: 2050 u.m.n varianta I operatorul vinde 100 aciuni la cursul cel mai mic prevzut n stelaj, respectiv 1980 u.m.Ctig = 100*(1980-1970)=+1000 u.m.n varianta II operatorul cumpr 100 aciuni la cursul cel mai mare al bornei, adic 2020 u.m..Ctig=100*(2050-2020)=+3000 u.m. Tranzacie de stelaj (din punct de vedere al vnztorului contractului)ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJ. Un investitor vinde un stelaj pentru 500 ac B, la termen de 6 luni, la cursul 1060/1260. La scaden, aciunile B coteaz:Varianta I: 1400 u.m.Varianta II: 980 u.m.Varianta III: 1200 u.m.n varianta I aciunea B coteaz la 1400 u.m. Vnztorul stelajului se confrunt cu o pierdere, deoarece partenerul su se declar cumprtor la 1260.Pierderea=500*(1260-1400)=-70000 u.m. n varianta II vnztorul stelajului nregistreaz o pierdere. Partenerul su se declar vnztor al aciunii la cursul cel mai mic din stelaj. Operatorul cumpr aciunea B, pltind-o cu 1060, n timp printr-o cumprare cash ar fi putut s o plteasc la cursul 980 u.m. Pierderea = 500ac* (980-1060)=-40000 u.m. n varianta III. n cazul cnd cursul se situeaz ntre bornele stelajului, operatorul nregistreaz un ctig. Operatorul vinde cu 1260 n condiiile unui pre de pia de 1200. Ctig= 500*(1260-1200)=+30000u.mTRANZACIILE N MARJ reprezint o combinaie dintre operaiunile la vedere cu cele la termen.AVANTAJE 1.Amplificarea volumului tranzaciilor prin cerere suplimentar de titluri (pe baza creditului primit de cumprtori de la brokeri) i ofertei suplimentare (prin vnzri fr acoperire;2. se multiplic rezultatele financiare pozitive ale clienilor n funcie de ponderea datoriei n total valoare a tranzaciei;3. diversificarea portofoliului de titluri prin accesul investitorilor la un numr mai mare de titluri;4. poate fi tranzacionat orice tip de titlu financiar, dar n practic cel mai frecvent se tranzacioneaz aciunile ordinare. 1. Cumprtorul d ordin de cumprare societii de burs i depune marja iniial2. Societatea de burs deschide cont pe numele cumprtorului3. Brokerul execut ordinul la burs4. Bursa notific executarea ordinului casei de compensaie.5. Casa de compensaie remite brokerului titlurile cumprate i acesta pltete n numele clientului, din creditul acordat reprezentnd diferena dintre valoarea de pia a titlurilor cumprate i marja depus6. Societatea de burs pstreaz titlurile drept garanie pentru creditul acordat i cumprtorul are o poziie acoperit (long7. Societatea de burs se refinaneaz de la o banc (se mprumut), utiliznd drept garanie titlurile.8. Banca asigur finanarea9. Dup deschiderea poziiei acoperite, societatea de burs nregistreaz modificrile zilnice a preului titlurilor cumprate pn la momentul lichidrii poziiei de ctre cumprtor. Particularitile tranzaciilor n marj Cumprtorul/vnztorul beneficiaz de avantajele oferite prin deinerea contului n marj Cumprarea/vnzarea se bazeaz pe fonduri/valori mobiliare mprumutate Prezena marjei pltit de cumprtori/vnztori la iniierea ordinului Brokerul ca creditor solicit o garanie (valorile mobiliare procurate) Debitorul are posibilitatea s-i diminueze datoria fa de broker prin intermediul unor depuneri suplimentare n contul n marj. Dividendele la valorile mobiliare blocate n depozitul de garanie constituit la broker de asemenea i diminueaz datoria; Titlurile care sunt blocate la broker servesc ca garanie. Contul n marj se actualizeaz zilnic n funcie de evoluia cursului de pia. Aceast operaiune denumindu-se marcare la piaTipuri de tranzacii n marj Tranzacii n marj iniiate de cumprtori (poziie long) Tranzacii n marj iniiate de vnztori Sensul poziiei long pe titluri:1. Titlurile aparin clientului din momentul efecturii tranzaciei;2. Dividendele pe aceste titluri se colecteaz de broker i se nregistreaz n contul clientului;3. Clientul devine debitor pentru mijloacele bneti mprumutate Exemplu:Ordinul de cumprare pentru 100 aciuni;Cursul aciunilor 15 u.m; Marja iniial 50% de la valoarea tranzacieiValoarea tranzaciei:100*15=1500 u.m.Marja iniial:1500*50% =750 u.m.Datoria la broker:1500-750=750 u.m.Dup expirarea........

Varianta a) Crete cursulSituaia contului clientului se modific astfel: Long 100 ac. la 20 2000 Datoria la broker 750 Sold (1250-750)=500 venit 1250 capital propriu Varianta b) Dac se preia profitulSituaia contului se modific n felul urmtor: Long 100 ac. La 20 2000 u.m.Datoria la broker (50% din valoarea actualizat a cumprrii) -1000 u.m.Sold 1000 Clientul a retras partea din profit care i se cuvine (50%*500)=250 u.m. Varianta c) Dac profitul este folosit pentru cumprarea de noi aciuni, atunci suma maxim ce poate fi investit este egal cu mrimea profitului ce revine clientului multiplicat cu inversul marjei:La cursul 20 u.m. pot fi achiziionate nc 25 aciuni.Situaia contului: Long 125 la 20 2500 u.m Datoria la broker (50% din valoarea actualizat a tranzaciei) (VT+VT*) -1250 sold 1250u.m. Concluzie: clientul a cumprat noi aciuni fr a depune fonduri suplimentare, utiliznd integral capacitatea de finanare. Astfel marja curent s-a redus pn la limita marjei iniiale (de la 62,5% la 50%) n ipoteza scderii cursului.Situaia contului clientului este urmtoarea: Long 125 ac. la 14 1750 u.m. Datoria la broker -1250 u.m. Sold 500 u.m Sensul vnzrilor n marj Veniturile din vnzri sunt folosite parial pentru acoperirea datoriei fa de broker i pentru alimentarea contului clientului 10.2 Procesul de formare a preurilor pe piaa la termenProblema determinrii cursului la termen este abordat prin prisma a dou concepte: ca efect al ateptrilor viitoare a participanilor pieei FW privitor la cursul SPOT viitor participanii pieei analizeaz factorii care influeneaz asupra acesteia; ca pre FW bazat pe elemente de arbitraj se bazeaz pe legtura tehnic dintre cursul FW i SPOT i pe rata dobnzii la depozite. Analiza concepiei bazate pe elemente de arbitrajEsena: Investitorul d.p.d.v. financiar este ntr-un fel indiferent de faptul de unde va procura aciunile, fie de pe piaa la vedere, fie de pe piaa la termen. Exemplu de stabilire a cursului FWEnun: Un investitor dorete s procure aciunea XYZ peste 6 luni. El poate alege fie:1. Piaa SPOT;2. Piaa FW Situaia 1. n momentul ncheierii CFW cursul SPOT era 1000 u.m., Rd 20%, termen 6 luni. De calculat cursul FW:a) Punem la depozit 1000 u.m i peste 6 luni avem 1100 u.m.b) Dac CW s-a stabilit la nivel de 1100 u.m., atunci cheltuielile investitorului sunt egaleFormula de calcul a preului FW a aciunii:

Tema 11 ORGANIZAREA TRANZACIILOR PE PIEELE CONTRACTELOR FUTURES (4/4) Subiecte1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor futures2. Formarea preurilor i decontrile financiare pe pieele contractelor futures3. Strategii futures. Exemple de hedging prin intermediul contractului futuresInstrumentele financiare derivate sunt contracte la termen standartizate de tip futures, opiuni swap, care confer operatorului anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea activului suport Instrumentele financiare derivate Contractul futures se negociaz pe piaa organizat i este standartizat sub aspectul cantitii, calitii i al scadenei Opiunea asigur pentru cumprtor/vnztor, dreptul, dar nu i obligaia de a livra sau primi o anumit cantitate de titluri n condiii de pre i la o scaden Tranzaciile SWAP constau dintr-un schimb de contracte permind inversarea nivelului de risc asumat n funcie de anticiprile asupra evoluiei preului Contractul futures este un contract standardizat cu privire la natura activului suport, cantitatea tranzacionat i scadenaParticularitile CF 1. CF se ncheie la burs;2. Preul nu este fix;3. Condiiile CF sunt standardizate;4. Fiecare CF are un anumit termen de executare;5. CF este actualizat zilnic n funcie de evoluia cursului, astfel pierderile unei pri sunt transferate ca venituri pentru cealalt parte;6. Lichidarea CF se poate realiza prin ncasarea-plata sumei n numerar reprezentnd marja cumulat Clasificarea CFTipuri de CF CF pe marf CF pe instrumente financiare CF pe valute CF pe rata dobnzii CF pe produse sintetice Contractele cu opiuni dau cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra sau vinde anumite active la un pre i la o scaden convenite iniialElementele definitorii ale opiunilor Mrimea opiunilor 100 titluri suport; Durata de via perioada n care pot fi executate acestea; Preul de exercitare este preul la care se poate vinde i cumpra activul suport al opiunilor i este determinat n momentul ncheierii contractului; Preul opiunilor prima ce se achit din momentul ncheierii contractului;Data expirrii data final a executrii opiuniiDrepturi i obligaii CALL Cumprtorul Are drept de a cumpra Vnztorul Obligat de a vinde PUT Cumprtorul Are drept de a vinde Vnztorul Obligat de a cumpra Clasificarea opiunilor Tipuri O. de tip american O. de tip european O. CALL O. PUT O. Pe CF O. Pe indici bursieri Clasificarea SWAP Tipuri S. pe rata dobnzii S. pe indici S. pe valute S. ncruciat 1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor futuresO tranzacie Futures conine urmtoarele etape:1. Tehnica iniierii i lichidrii poziiei Futures2.Sistemul de marje i marcarea la pia3.Casa de compensaieMecanismul iniierii unei poziii futures prin modalitatea de negociere n ring1. Clienii cumprtor-vnztor se adreseaz cu ordine de cumprare/vnzare a unei uniti de tranzacie futures firmelor de brokeraj care i deservesc;2. Firmele de burs transmit ordinele agenilor de burs din incinta bursei;3. Agenii de burs execut ordinele prin strigri libere;4. Agenii de burs din incint confirm firmelor de burs executarea ordinelor;5. Firmele de burs confirm executarea ordinelor celor doi clieni i raporteaz executarea ordinelor casei de compensaie;6. Cei doi clieni i confirm operaiunile reciproc firmelor de brokeri;7. Firmele de brokeraj confirm lichidarea contractelor casei de compensaie;8. Casa de compensaie anuleaz obligaia acoperit preluat de la cumprtor prin vnzare i obligaia descoperit preluat de la vnztor prin cumprare. Poziiile se compenseaz i rezultatul este zero. Etapele CFI Operaiunile legate de deschiderea poziiei ncheierea contractului (deschiderea poziiei) nregistrarea CF la CC depunerea marjei iniiale plata comisionului privind nregistrarea CF la CC II Operaiuni n perioada poziiei deschise meninerea poziiei deschise marcarea la pia zilnic de ctre operatorul din incinta CC III Operaiuni legate de nchiderea poziiei nchiderea poziiei printr-o operaiune de sens invers calcularea venitului, pierderii la nchiderea poziiei efectuarea plii comisionului cu privire la nregistrarea CF n operaiunea de sens invers transferul mijloacelor bneti de ctre CC clientului i invers ncasarea efectiv a activului suport i plata mijloacelor bneti. Sistemul de marje i marcarea la pia Cumprtorii-vnztorii contractelor futures sunt obligai s depun anumite sume, numite marje, n conturile deschise la societile de burs, care pot fi:1. Marja iniial reprezint nivelul minim al sumei care trebuie depus de client n conturile deschise la firma de brokeraj;2. Marja de meninere reprezint suma minim stabilit ca procent fa de marja iniial, pe care titularul de cont o deine n contul su n marj pentru a menine poziii deschise la contractele futures;3. Marja de variaie reprezint:a) plata zilnic efectuat de clieni cnd prin marcarea la pia se nregistreaz o pierdere la poziia futures; b) plata zilnic efectuat de firma de brokerai clienilor cnd acetia din urm obin profituri prin marcarea la pia. Scopul marjei iniiale: de asigurare a ndeplinirii obligaiilor contractuale de ctre client; de protejare a firmelor de brokeri mpotriva pierderilor datorate modificrilor de pre a produsului bursier i implicit a preului futures Marcarea la pia este caracteristica contractelor futures care const n stabilirea preului zilnic n funcie de cotaia activului de baz, calculndu-se pierderile sau ctigurile obinute i care se realizeaz prin 2 etape:1. Casa de compensaie stabilete la sfritul zilei de tranzacionare un pre de regularizare 2. Membrii compensatori fac marcarea la pia n raport cu clienii lorDE REINUTReguli de tranzacionare a contractelor futures Vnztorul mizeaz pe o scdere a preului CF Cumprtorul - mizeaz pe o cretere a CF Reglementarea financiar Veniturile cumprtorului sunt transferate ca - pierderile cumprtorului Pierderile cumprtorului sunt transferate ca - veniturile vnztorului Deosebirile dintre contractul FORWARD / FUTURESCONTRACT FORWARD CONTRACT FUTURES

1. Contract specific pieei valutare 1. contract specific pieei de capital

2. contract adaptat clienilor din punct de vedere al sumei i scadenei 2. contract standardizat din punct de vedere al sumei i scadenei.

3. contract privat ntre dou pri 3. Contract standard ntre fiecare contrapartid i Cas de compensare

4. este dificila de lichidat nainte de scaden, motiv pentru care are o lichiditate sczut. 4. posibilitatea de a negocia o poziie de sens contrar de scaden i, deci, de a lichida poziia, ceea ce presupune un grad ridicat de lichiditate.

5. Ctigul/pierderea pe o anumit poziie forward se nregistreaz la scaden. 5. evaluarea contractelor se realizeaz zilnic, ctigul/pierderea se nregistreaz zilnic.

6. marja este fixat o singur dat, n ziua primei tranzacii. 6. marja trebuie inut pentru a reflecta modificrile preurilor

2. Formarea preurilor i decontrile financiare pe pieele contractelor futuresValoarea contractului Futures este influenat de cerere i ofert

Contractul Futures este influenat de:

FACTORI PERMANENI FACTORI SPECIFICI

cursul SPOT costuri specifice pstrrii produselor bursiere

Termenul asigurarea

Rata dobnzii taxe de negocieri

impozitarea

cursul valutar

De reinut: Preurile futures se formeaz pornind de la preurile la vedereRelaia general de calcul al preului futures: ,unde: Pft, T - preul futures n momentul t cu termen de livrare n T; Pt - preul la vedere n momentul t; I-rata dobnzii pentru mprumuturile pe termen scurt; C-costuri specifice pstrrii produsului bursier din momentul t Baza = Pre SPOT- Pre FUTURES care poate fi: Pozitiv-cnd preurile Futures sunt mai mici dect cele la vedere Negativ-cnd preurile Futures sunt mai mari dect cele la vedere 3. Strategii futures. Exemple de hedging prin intermediul contractului futuresTranzaciile futures ofer prin intermediul tranzaciilor de hedging un mijloc foarte eficient de protecie a investitorilor mpotriva fluctuaiei preurilor.Deosebim: Hedging de vnztor este iniiat de cel care deine, cumpr sau produce anumite mrfuri fizice, n scopul de a se proteja mpotriva riscului scderii preurilor, angajnd o tranzacie futures de vnzare (short) (fig.1) Hedging de cumprtor se angajeaz de firmele comerciale sau de producie, ce urmeaz a se aproviziona cu anumite mrfuri fizice la o scaden ulterioar. Pentru aceste firme riscul const n eventualitatea creterii preurilor mrfurilor respective, iar acest risc se poate realiza prin angajarea unei tranzacii futures de cumprare (long). (fig.2) Tranzacii de spreading care presupun angajarea de poziii diferite (long i short) pentru scadene diferite de pre favorabile. Tranzaciile de acest fel diminueaz riscurile care se asociaz micrii zilnice a cursurilor, iniiatorul i asum doar riscul schimbrii spreadingul ntre cele dou scadene pentru care are angajate poziii diferite. (fig.3)

Hedging pe poziie de vnztor Exemplu: a) Hedgare idealUn fermier produce porumb pe care l va realiza dup recoltare. De teama modificrii preului de vnzare, el ncheie un CF de vnzare cu ulterioara lui cumprare.

Hedjare pe poziie de vnztor ideal

Piaa SPOT (piaa mrfurilor reale) Piaa FUTURES

august 4,85 USD pre de pia Vinde CF la 5,2 USD

octombrie 4,5 USD pre de pia la vnzare Cumpr CF la 4,85 USD

-0,35 pierdere +0,35 venit

Astfel pierderile pe piaa la vedere se compenseaz cu venitul n urma hedjrii (4,5+0,35)=4,85

Fig.1. Tranzacie futures de vnzare (short), ideal1. Dac scderea preurilor se produce, valoarea stocurilor de mrfuri fizice (tr. verde) pe care le deine efectiv, se reduce n mod corespunztor, fapt cei pricinuiete o pierdere, avnd n paralel o tranzacie de vnzare (short) (tr. albastru) care se finalizeaz (n cazul scderii preurilor la nivelul P1) cu ctig pentru iniiator.2. Este ns posibil ca pn la scadena tranzaciei de vnzare (short) preurile s creasc la nivel P1. n aceste condiii creterea valorii stocurilor de mrfuri fizice (tr. bordo) este anihilat de pierderea pe care clientul o nregistreaz la lichidarea contractului futures comercial. (tr.roz) Exemplu: b) Hedgare parialUn fermier produce porumb pe care l va realiza dup recoltare. De teama modificrii preului de vnzare, el ncheie un CF de vnzare cu ulterioara lui cumprare.

Hedjare pe poziie de vnztor parial

Piaa SPOT Piaa FUTURES

august 4,85 USD pre de pia Vinde CF la 5,2 USD

octombrie 5,0 USD pre de pia la vnzare Cumpr CF la 5,5 USD

+0,15 ctig -0,3 pierdere pe poziie short

El ar fi putut s vnd la pia n august (5,0-0,3)=4,7

Fig.1.1. Hedgare parialExemplu: a) Hedgare pe poziie de cumprtorAcest tip de hedgare este folosit de firmele intermediare care au cereri de cumprare de marf n viitor, ele se hedgeaz de creterea cursului.

Piaa SPOT Piaa FUTURES

august 63 USD pre de pia Cumpr CF la 60 USD

octombrie 65 USD pre de pia la vnzare Vinde CF la 63 USD

-2 USD pierdere +3 USD ctig pe poziie long

Rezultat: 65-(63-60)=62 USD

Fig.3 Tranzacii futures de cumprare (long)Not explicativ la fig. 2: Dac cresc preurile la nivelul P1 sporirea cheltuielilor de cumprare a mrfurilor este compensat de diferena pozitiv cu care se finalizeaz tranzacia futures de cumprare (long) Dac preurile scad la nivelul P1 economia ce se putea realiza din cumprarea cu mrfuri mai ieftine este anihilat de poziia long care se finalizeaz cu pierderi. Hedgarea riscului bazeiExemplu: a) cnd baza nu se schimb Pe 15.10 o ntreprindere cumpr 10 uniti de marf la pre de 2,5 USD. n acelai moment se hedgeaz ncheind un CF de vnzare pentru decembrie a 10 uniti de marf la 2,75 USD. Peste o lun ntreprinderea vinde 10 uniti la 2,0 USD. n aceeai lun se nchide poziia Futures la 2,25 USD.

Piaa SPOT Piaa FUTURES

15.10 Cumpr la 2,5 Vinde la 2,75 USD Baza - 0,25 USD

15.11 Vinde la 2,0 Cumpr la 2,25 Baza - 0,25 USD

-0,5 pierdere +0,5 venit

Rezultat: 0 piaa futures a realizat o hedgare perfect

Exemplu: b) cnd baza se schimb n sens favorabil Pe 15.10 o ntreprindere cumpr 10 uniti de marf la pre de 2,5 USD. n acelai moment se hedgeaz ncheind un CF de vnzare pentru decembrie a 10 uniti de marf la 2,75 USD. Peste o lun ntreprinderea vinde 10 uniti la 2,0 USD. n aceeai lun se nchide poziia Futures la 2,20 USD

Piaa SPOT Piaa FUTURES

15.10 Cumpr la 2,5 Vinde la 2,75 USD

15.11 Vinde la 2,0 Cumpr la 2,20

Rezultat brut -0,5 pierdere +0,55 venit

Rezultat net: 0,55-0,5=0,05 USD

Exemplu: c) cnd baza se schimb n sens negativ Pe 15.10 o ntreprindere cumpr 10 uniti de marf la pre de 2,5 USD. n acelai moment se hedgeaz ncheind un CF de vnzare pentru decembrie a 10 uniti de marf la 2,75 USD. Peste o lun ntreprinderea vinde 10 uniti la 2,0 USD. n aceeai lun se nchide poziia Futures la 2,30 USD.

Piaa SPOT Piaa FUTURES

Cumpr la 2,5 Vinde la 2,75 USD Baza -0,25 USD

Vinde la 2,0 Cumpr la 2,30 Baza -0,30

-0,5 pierdere +0,45 venit

Rezultat net: -0,5+0,45=-0,05 USD

Tranzaciile de spreading presupun angajarea de poziii diferite (long sau short) pentru scadene diferite n sperana obinerii unor diferene de pre favorabileSpreadingul reprezint diferena de pre la 2 CF angajate

Tehnica spredingului Arbitrajorul deschide 2 poziii (long-short) Arbitrajorul nchide aceste dou poziii

De reinut Arbitrajorul trebuie corect s decid ce CF s cumpere i ce CF s vnd

Tipuri de arbitraje Spred pe piaa intern Spred pe diferite piee Spred pe diferite mrfuri Spred materiale prime-polufabricate

Exemplu de spreading pe piaa intern Esena spreading-ului pe piaa intern const n vnzarea concomitent a CF la un anumit termen i cumprarea CF la un alt termen la una i aceiai marf i la aceiai burs

Piaa SPOT Piaa FUTURES

Vinde la 4,04 Cumpr la 4,20 USD Baza -0,16 USD

Cumpr la 3,9 Vinde la 4,1 Baza -0,20

+0,14 venit -0,10 pierdere

Rezultat net: 0,14-0,10=-0,04 USD

Tema 12 ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI (6/6) Subiecte 12.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuni 12.2. Formarea preurilor pe pieele opiunilor 12.3. Strategii cu opiuni n hedging-ul poziiilor pe aciuni. 12.4. Hedging-ul strategiilor opionale: Delta, Gamma, Teta, Vega, Rho

12.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuniOPIUNE A opta

Esena opiunii Ofer dreptul, dar nu i obligaia unei pri (cumprtorului) fie de a executa contractul, fie de al abandona

Participani Cumprtorul de opiune Cumpr dreptul de a opta fie pentru a cumpra activul suport, fie pentru al vinde la termenul scadent

Vnztorul de opiune Ofer dreptul cumprtorului n schimbul primei ncasate

Drepturi i obligaii Cumprtorul - are dreptul s cumpere/vnd activul suport numai la PE

Vnztorul este obligat s ndeplineasc condiiile contractului la cererea cumprtorului

Tipuri de opiuni n dependen de termenul executrii lor: American se execut n orice zi pn la scaden sau n ziua scadenei

European se execut numai la termenul scadent

Tipuri de opiuni Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie de anticipaia lui: cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long" pe call cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long" pe put vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call) "vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put) Scopurile opiunilor Asigurare i protecie contra fluctuaiilor adverse ale preurilor activului suport Speculaie asupra creterii/descreterii preului de pia a activului suport Arbitraj ntre pieele i instrumentele financiare Opiunile tranzacionate la burs i pe piaa OTC sunt disponibile pentru o gam larg de mrfuri i active financiare: Rate ale dobnzii:: Opiuni avnd ca suport CF pe rata dobnzii Opiuni pe FRA acorduri de garantare a ratei dobnzii Opiuni avnd ca suport swap-uri pe rata dobnzii Valute: Opiuni pe cursul de schimb Opiuni avnd ca suport CF pe curs valutar Aciuni: Opiuni pe aciuni Opiuni avnd ca suport CF pe mrfuri Diverse poziii pe opiuni: Cumprtori de opiuni de cumprare/vnzare Pltesc prima Au dreptul de a cumpra/vinde dac i exercit opiunea La majoritatea burselor nu depun nici o marj (n afar de LIFFE cazul contractelor futures) Vnztori de opiuni de cumprare/vnzare Primesc prime Au obligaia de a vinde/cumpra dac li se cere Depun marj n casa de compensaie , care servete drept garanie a faptului c sunt n msur s-i ndeplineasc obligaiile. Se depune n numerar sau titluri financiare Consecinele opiunilor n funcie de evoluia cursului activului suportOperaiunea: Evoluia cursului Consecine Cumprare Call Creterea cursului Risc limitat Ctig nelimitat Vnzare Call Stagnarea cursului Scderea cursului Ctig limitat Risc nelimitat Cumprare Put Scderea cursului Ctig important Risc limitat Vnzare Put Creterea cursului Ctig limitat Risc important Mecanismul de cumprare a unei opiuni CALL

De reinut: Cumprtorul unei opiuni de cumprare are dreptul, dar nu i obligaia ca la scaden sau pn la scaden s cumpere 100 de aciuni la preul de exercitare, convenit prin contract.

1. Exercitarea dreptului cumprtorul i va exercita acest drept numai dac cursul aciunii este n cretere.

2. Riscul este limitat la prima pltit, n timp ce ctigul poate fi considerat nelimitat, fiind cu att mai mare cu ct cursul se ndeprteaz de punctul mort.

3. Punct mort=PE+P este acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici nu se ctig, n cazul opiunii de cumprare, punctul mort este egal cu preul de exercitare plus prima pltit.

4. Ctig nelimitat pentru cumprtorul de CALL in cazul cresterii cursului

5. Formule de calcul: a) Dac Ptn>PE Venit=Ptn (PE+P) executare b) Daca PtnPE Pierdere= Ptn-(PE-P) executare b) Daca Ptn