Raport Asupra Inflatiei Mai 2014 (BNR)

Banca Naional a Romniei

RAPORT ASUPRA INFLAIEI Mai 2014

Anul X, nr. 36

Serie nou

N O T Unele dintre datele statistice au caracter provizoriu, urmnd a fi revizuite n publicaiile ulterioare. Sursa datelor statistice utilizate la realizarea graficelor i a tabelelor a fost indicat numai atunci cnd acestea au fost furnizate de alte instituii. Toate drepturile rezervate. Reproducerea informaiilor n scopuri educative i necomerciale este permis numai cu indicarea sursei. Banca Naional a Romniei Str. Lipscani nr. 25, cod 030031, Bucureti tel.: 021/312.43.75; fax: 021/314.97.52

ISSN 1582-2923 (versiune tiprit) ISSN 1584-093X (versiune online) ISSN 1584-093X (versiune e-Pub)

Cuvnt nainte

n luna august 2005, Banca Naional a Romniei a adoptat o nou strategie de politic monetar intirea direct a inflaiei. Un rol esenial n funcionarea acestui regim revine ancorrii anticipaiilor inflaioniste la nivelul obiectivului de inflaie anunat de banca central i, prin urmare, unei comunicri eficiente cu publicul. Principalul instrument de comunicare este Raportul asupra inflaiei.

Pentru a rspunde acestei cerine, BNR a revizuit att structura Raportului asupra inflaiei, ct i periodicitatea publicrii (trimestrial, n conformitate cu frecvena ciclului de prognoz). Pe lng informaiile referitoare la evoluiile economice i monetare i la raiunile care au stat la baza deciziilor de politic monetar din perioada analizat, raportul trimestrial include proiecia BNR privind evoluia ratei inflaiei pe un orizont de opt trimestre, incertitudinile i riscurile asociate acesteia, precum i o seciune de evaluare a acestui context din perspectiva politicii monetare.

Analiza prezentat n Raportul asupra inflaiei se bazeaz pe cele mai recente informaii statistice disponibile la momentul redactrii, astfel nct perioadele de referin ale indicatorilor utilizai sunt diferite.

Raportul asupra inflaiei a fost aprobat n edina Consiliului de administraie al BNR din data de 6 mai 2014, iar proiecia macroeconomic a fost realizat pe baza informaiilor disponibile pn la data de 30 aprilie 2014.

Toate ediiile acestei publicaii sunt disponibile pe suport hrtie i pe website-ul BNR, http://www.bnr.ro.

Lista abrevierilor

ANAF Agenia Naional de Administrare Fiscal ANOFM Agenia Naional pentru Ocuparea Forei de Munc ANRE Autoritatea Naional de Reglementare n Domeniul Energiei APIA Agenia de Pli i Intervenie pentru Agricultur BCE Banca Central European BIM Biroul Internaional al Muncii BM Banca Mondial CE Comisia European CRC Centrala Riscului de Credit DG ECFIN Direcia General Afaceri Economice i Financiare ESI indicatorul de ncredere n economie Eurostat Oficiul de Statistic al Comunitilor Europene FMI Fondul Monetar Internaional IAPC indicele armonizat al preurilor de consum INS Institutul Naional de Statistic IPC indicele preurilor de consum IPPI indicele preurilor produciei industriale LFO legume, fructe, ou MADR Ministerul Agriculturii i Dezvoltrii Rurale MFE Ministerul Fondurilor Europene MFP Ministerul Finanelor Publice ON overnight OPCOM Operatorul pieei de energie electric i de gaze naturale din Romnia PIB produsul intern brut RMO rezerve minime obligatorii ROBID rata dobnzii pe piaa monetar pentru depozitele atrase de bnci ROBOR rata dobnzii pe piaa monetar pentru depozitele plasate de bnci UE Uniunea European VAB valoarea adugat brut 3M 3 luni 6M 6 luni 12M 12 luni

Cuprins SINTEZ ......................................................................................................................... 7 I. EVOLUIA INFLAIEI .......................................................................................... 13 II. EVOLUII ALE ACTIVITII ECONOMICE.................................................. 16

1. Cererea i oferta .................................................................................................. 16 1.1. Cererea ........................................................................................................... 16 1.2. Oferta ............................................................................................................. 19

2. Piaa muncii ......................................................................................................... 20 3. Preurile de import i preurile de producie .................................................... 22

III. POLITICA MONETAR I EVOLUII FINANCIARE .................................. 25 1. Politica monetar ................................................................................................. 25 2. Piee financiare i evoluii monetare .................................................................. 28

2.1. Ratele dobnzilor ........................................................................................... 28 2.2. Cursul de schimb i fluxurile de capital ......................................................... 30 2.3. Moneda i creditul .......................................................................................... 32

IV. PERSPECTIVELE INFLAIEI ........................................................................... 35 1. Scenariul de baz ................................................................................................. 38

1.1. Ipoteze externe ............................................................................................... 38 1.2. Perspectivele inflaiei ..................................................................................... 39 1.3. Presiuni ale cererii n perioada curent

i n cadrul intervalului de proiecie ............................................................... 43 1.4. Riscuri asociate proieciei .............................................................................. 51

2. Evaluarea de politic monetar .......................................................................... 53

RAPORT ASUPRA INFLAIEI Mai 2014 7

SINTEZ

Evoluia inflaiei i cauzele acesteia n trimestrul I 2014, rata anual a inflaiei IPC a cobort temporar sub limita inferioar a intervalului de variaie de 1 punct procentual asociat intei staionare de 2,5 la sut, meninndu-se pe tot parcursul perioadei n jurul valorii de 1,05 la sut. Valoarea nregistrat n luna martie 2014 a fost astfel cu 0,5 puncte procentuale sub cea consemnat la finele anului 2013, ns marginal mai ridicat (+0,1 puncte procentuale) dect cea prognozat n Raportul asupra inflaiei din luna februarie. Nivelurile recente sczute ale ratei anuale a inflaiei au fost favorizate de suprapunerea, n cursul anului trecut, a unor ocuri favorabile de natura ofertei, cu efecte ateptate s se manifeste de-a lungul a circa patru trimestre: recolta abundent i scderea, ncepnd cu 1 septembrie 2013, a cotei TVA de la 24 la sut la 9 la sut la unele produse de panificaie. La accentuarea dezinflaiei consemnate n trimestrul I al anului curent a contribuit i efectul de baz care a afectat creterea anual a preurilor administrate, n timp ce dinamicile celorlalte componente ale indicelui agregat al preurilor de consum au avut un impact net aproximativ neutru asupra acestuia. Este de ateptat ca, dup epuizarea manifestrii efectelor ocurilor de ofert menionate, rata anual a inflaiei s revin n interiorul intervalului de variaie din jurul intei.

n martie 2014, rata anual a inflaiei de baz CORE2 ajustat1 a nregistrat, pentru a asea lun consecutiv, o valoare marginal negativ, n principal pe seama efectelor ocurilor de ofert menionate mai sus asupra preurilor produselor alimentare procesate. Dincolo de aceste efecte tranzitorii, evoluia n general favorabil a indicelui CORE2 ajustat a continuat s fie susinut de factorii fundamentali reprezentai de persistena deficitului de cerere agregat i meninerea anticipaiilor inflaioniste n interiorul intervalului de variaie asociat intei. Reducerea pe ansamblu n termeni anuali a preurilor incluse n acest indice a fost ns ceva mai lent la sfritul trimestrului I 2014 fa de finele trimestrului IV 2013 (-0,03 la sut fa de -0,15 la sut). La aceasta au contribuit deprecierea marginal a leului fa de euro, precum i diminuarea n termeni relativi a presiunilor dezinflaioniste ale deficitului de cerere, n urma accelerrii recente a creterii economice.

n rndul componentelor afectate cu precdere de factori de natura ofertei, influena dominant asupra reducerii ratei inflaiei IPC n trimestrul I 2014 a fost cea a preurilor administrate. Decelerarea substanial a creterii n termeni anuali a acestora a fost rezultatul epuizrii efectului statistic generat de majorarea semnificativ a tarifului energiei electrice la nceputul anului 2013. Favorabil reducerii ratei inflaiei IPC a fost i accelerarea scderii preurilor alimentare volatile (LFO2), n special pe seama unui efect de baz. n sens contrar a influenat dinamica preurilor combustibililor, care a revenit n teritoriu pozitiv n trimestrul I, ca urmare a majorrii valorii n lei a accizei aplicate preurilor carburanilor.

Tendina de scdere a costurilor unitare cu fora de munc n industrie, manifestat ncepnd din trimestrul II 2013, a continuat i n perioada ianuarie-februarie 2014, ritmul de cretere a productivitii muncii devansndu-l semnificativ pe cel al salariului nominal mediu brut n acest 1 Msur a inflaiei de baz, care elimin din calculul IPC total o serie de preuri asupra crora influena politicii

monetare (prin gestionarea cererii agregate) este puin semnificativ sau nul: cele administrate, volatile (legume, fructe, ou, combustibili), ale produselor din tutun i ale buturilor alcoolice.

2 Legume, fructe i ou.

Sintez

8 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

sector. Pe ansamblul economiei, creterea ctigurilor salariale nominale brute a fost uor accelerat de noua etap de majorare a salariului minim, dincolo de care, conform estimrilor BNR, creterile salariale acordate au fost moderate. n consecin, riscul unor presiuni inflaioniste semnificative din partea costurilor cu salariile apare a fi redus pe termen scurt. Meninerea pe termen mediu i lung a unei corelaii adecvate ntre creterea salariilor i cea a productivitii muncii la nivelul ansamblului economiei naionale rmne ns esenial pentru consolidarea stabilitii preurilor.

Politica monetar n perioada parcurs de la data raportului precedent n edina din 4 februarie 2014, Consiliul de administraie al BNR a decis reducerea cu 0,25 puncte procentuale a ratei dobnzii de politic monetar, pn la nivelul de 3,50 la sut. Prognoza macroeconomic actualizat anticipa pe termen scurt o coborre pronunat, dar temporar, a ratei inflaiei, pe fondul impactului tranzitoriu al recoltei bune din anul 2013 i al scderii cotei TVA la unele produse de panificaie. Pe termen mediu se prevedea meninerea ratei inflaiei n interiorul intervalului de variaie asociat intei centrale. Riscurile asociate prognozei erau generate de volatilitatea fluxurilor de capital n condiiile variabilitii apetitului pentru risc al investitorilor i ale modificrilor de expunere fa de economiile emergente, pe fondul deciziilor principalelor bnci centrale din lume i al continurii procesului de dezintermediere transfrontalier din sistemul bancar. Pe plan intern, programul electoral al anului 2014 implica, de asemenea, riscuri legate de dinamica implementrii reformelor structurale, atenuate ntr-o anumit msur de respectarea calendarului angajamentelor asumate de ctre autoriti fa de instituiile internaionale semnatare ale acordului precauionar de finanare. n acest context, decizia Consiliului de administraie de continuare a ajustrii graduale a conduitei politicii monetare viza consolidarea pe termen mediu a stabilitii preurilor n paralel cu asigurarea premiselor pentru redresarea sntoas a creditrii sectorului privat i a creterii economice.

Ulterior acestor decizii, evoluiile macroeconomice au confirmat continuarea procesului de dezinflaie, n linie cu traiectoria prognozat de banca central, concomitent cu redresarea activitii economice. Rata anual a inflaiei a nregistrat n lunile ianuarie i februarie valori minime istorice. n acelai timp, reevaluarea riscurilor asociate perspectivei pe termen mediu a inflaiei a relevat preponderena celor provenind din mediul extern, n urma recentei amplificri a tensiunilor geopolitice i regionale. n edina din 28 martie 2014, Consiliul de administraie al BNR a apreciat c ajustarea conduitei politicii monetare din perioadele recente a contribuit la procesul de ntrire a mecanismului de transmisie a acesteia n condiiile ancorrii eficace a anticipaiilor privind inflaia. Analiza a condus, de asemenea, la aprecierea c, n contextul macroeconomic dat, actuala conduit a politicii monetare este adecvat att meninerii stabilitii preurilor pe termen mediu corespunztor intei anuale staionare de 2,5 la sut, ct i revigorrii sustenabile a activitii de creditare n vederea realizrii unei creteri economice echilibrate i de durat. Ca urmare, Consiliul de administraie a decis meninerea ratei dobnzii de politic monetar la nivelul de 3,50 la sut pe an.

Perspectivele inflaiei Proiecia prevede revenirea ratei anuale a inflaiei IPC n intervalul de 1 punct procentual din jurul intei n trimestrul III 2014 i meninerea n interiorul acestuia pn la orizontul proieciei.

Prognoza macroeconomic prevede pentru anii 2014 i 2015 consolidarea creterii economice. Se anticipeaz ns c, spre deosebire de anul precedent, n care avansul PIB a fost susinut cu

Sintez


precdere de evoluia de excepie a exporturilor nete, alturi de performanele sectorului agricol majorarea modest a consumului rspunznd n principal ofertei abundente a acestui sector n anul curent i cel viitor cererea intern va deveni treptat principalul factor de impulsionare a creterii. La aceasta este de ateptat s contribuie: majorarea venitului disponibil real al gospodriilor populaiei, consolidarea atragerii de fonduri europene, ameliorarea treptat a fluxurilor de investiii strine directe, precum i ajustarea gradual a condiiilor creditrii, inclusiv pe seama configuraiei proiectate a condiiilor monetare reale n sens larg.

Consolidarea creterii consumului este anticipat a devansa n timp revigorarea investiiilor. Este de ateptat ca redresarea acestora din urm, dup evoluia nefavorabil nregistrat n anul precedent i preconizat pentru nceputul celui curent, s se produc gradual n cursul anului 2014, astfel nct o contribuie pozitiv semnificativ a investiiilor la creterea economic este prevzut ncepnd din anul 2015. Expansiunea cererii interne va induce i un avans relativ mai rapid al importurilor, implicnd o contribuie negativ a exporturilor nete la creterea economic n anul 2015. Dup reducerea substanial din 2013 a deficitului de cont curent, nu este de ateptat o modificare semnificativ n acest an, iar pentru 2015 se prevede o cretere moderat. Pe termen mediu, se anticipeaz stabilizarea ponderii n PIB a deficitului de cont curent la valori situate sub 2 la sut, substanial mai reduse dect cele anterioare anului 2013. Cu aceste premise ale scenariului de baz al proieciei i avnd n vedere meninerea nivelului rezervelor internaionale n condiiile achitrii celei mai mari pri a mprumutului contractat n anul 2009 cu FMI, nu sunt de ateptat presiuni corective semnificative generate de poziia extern asupra cursului de schimb al monedei naionale pn la orizontul prognozei.

Proiecia deficitului de cerere a fost revizuit pe ntregul interval la valori care implic presiuni dezinflaioniste relativ mai puin accentuate fa de runda anterioar de prognoz, pe seama revizuirii de ctre INS a seriei istorice, ajustate sezonier, a PIB real, a creterii economice mai alerte dect cea anticipat nregistrate n trimestrul IV 2013, precum i a reproiectrii ansamblului condiiilor monetare reale, mai stimulative pe tot intervalul de proiecie. Deviaia PIB de la nivelul su potenial se va diminua treptat, rmnnd ns la valori negative pe parcursul perioadei de referin.

Scenariul de baz al proieciei curente plaseaz rata anual a inflaiei IPC la 3,3 la sut la finele anilor 2014 i 2015, niveluri situate cu 0,2 puncte procentuale mai jos i, respectiv, cu 0,1 puncte procentuale mai sus dect cele prognozate n Raportul asupra inflaiei din luna februarie.

Traiectoria proiectat n runda curent a dinamicii anuale a preurilor de consum este relativ similar celei din runda anterioar att n cazul inflaiei IPC, ct i n cel al inflaiei de baz CORE2 ajustat. Revizuirile proieciilor celor doi indici sunt cvasiidentice i ceva mai consistente n prima jumtate a intervalului de prognoz i, cu excepia trimestrului IV 2015, indic valori mai favorabile n runda curent.

Prognoza ratei anuale a inflaiei de baz CORE2 ajustat prevede meninerea acesteia la o valoare uor negativ la finele trimestrului II 2014, urmat de creterea la 1,4 la sut n trimestrul III. Aceasta va fi produs de epuizarea efectelor statistice tranzitorii ale reducerii la 1 septembrie 2013 a cotei TVA aplicate preurilor unor produse de panificaie i ale recoltei abundente din acelai an, care au influenat favorabil, prin intermediul costurilor cu materiile

Sintez


prime agricole, preurile produselor alimentare procesate3. ncepnd din trimestrul IV 2014, traiectoria inflaiei de baz este determinat cu precdere de influena prognozat a factorilor fundamentali ai acesteia: diminuarea treptat a deficitului de cerere, creterea n prima parte a intervalului i redresarea ulterioar a anticipaiilor privind inflaia, atenuarea gradual a dinamicii preurilor importurilor. Influena combinat a acestor factori conduce la o cretere n continuare a ratei anuale prognozate a inflaiei CORE2 ajustat pn n trimestrul II 2015, la nivelul de 2,3 la sut, meninut cvasistabil pn la orizontul proieciei. Uoarele abateri de la proiecia precedent sunt n principal consecina reevalurii deficitului de cerere i a inflaiei importate la valori relativ mai sczute. Efectul net al acestor influene divergente a condus la revizuirea n jos a proieciei ratei inflaiei pe cea mai mare parte a perioadei de referin.

Contribuia cumulat a componentelor de inflaie exogene din punct de vedere al sferei de aciune a politicii monetare se menine la nivelurile proiectate anterior. n structura acestora, contribuia creterii preurilor administrate la inflaia IPC a fost revizuit n jos, pe seama actualizrii scenariilor privind evoluia preurilor energiei electrice i gazelor naturale conform celor mai recente evoluii i reglementri ale regimului acestor preuri. n acelai sens a fost ajustat, pe baza tendinei favorabile conturate n cursul trimestrului I, proiecia dinamicii preurilor volatile ale unor alimente (LFO). n termeni anuali, aceasta din urm este prevzut a reveni n teritoriu pozitiv odat cu epuizarea n trimestrul III 2014 a efectelor recoltei abundente din 2013 i n condiiile ipotezei standard a unor ani agricoli normali pentru intervalul de proiecie.

Contribuii mai puin favorabile dect n runda anterioar au fost proiectate pentru dinamica preurilor combustibililor i cea a preurilor produselor din tutun. n ambele cazuri, revizuirea a fost impus n principal de realizarea unor creteri mai accentuate la nceputul anului curent fa de cele proiectate anterior. Avnd n vedere majorarea cu 7 euroceni pe litru a accizei la carburani, ncepnd cu 1 aprilie, precum i unele efecte de baz, inflaia grupei combustibili este prevzut n cretere pn la finele anului curent, tendin ce urmeaz a se inversa ulterior. Proiecia evoluiei preurilor produselor din tutun indic rate anuale de cretere semnificativ pozitive n 2014, uor negative n 2015 i moderat pozitive la nceputul anului 2016. Dinamica fluctuant este n principal consecina transformrii n lei, conform metodologiei legale n vigoare, a valorii n euro a accizei incluse n preurile acestor produse.

Date fiind dinamicile proiectate ale inflaiei de baz, precum i ale componentelor exogene din punct de vedere al sferei de aciune a politicii monetare, se anticipeaz c, dup valorile reduse dar tranzitorii nregistrate n trimestrul I 2014, conform prognozelor BNR, rata inflaiei IPC va urma o tendin ascendent pn la sfritul acestui an. Revenirea n interiorul intervalului de variaie asociat intei centrale este anticipat a se produce n trimestrul III, pe seama efectelor statistice descrise anterior, asociate inflaiei de baz i preurilor alimentare volatile. n restul intervalului rata anual a inflaiei se va stabiliza la valori situate peste 3 la sut, dar sub limita superioar a intervalului intei. n acelai timp, rata medie anual a inflaiei va continua s coboare pn n trimestrul III 2014 la un nivel minim de 1,6 la sut i se va nscrie ulterior pe o tendin ascendent, atingnd maximul perioadei de referin (3,3 la sut) la finele acesteia.

Conduita proiectat a politicii monetare va urmri calibrarea unui set al condiiilor monetare reale n sens larg care s asigure meninerea pe termen mediu a ratei inflaiei n intervalul asociat intei, contribuind astfel la crearea condiiilor favorabile redresrii treptate a creditrii 3 Ponderea produselor alimentare procesate n ansamblul coului CORE2 ajustat este de 50 la sut.

Sintez


sectorului privat al economiei, cu precdere a mprumuturilor n moned naional, i consolidrii durabile a creterii economice.

Evaluarea riscurilor asociate proieciei curente a ratei inflaiei indic n continuare o balan nclinat n sensul unor abateri n sus de la scenariul de baz, ns n mai mic msur dect se aprecia n runda precedent.

Riscurile provenind din mediul extern se configureaz ntr-o balan aproximativ echilibrat, n contextul unor incertitudini relativ accentuate. Acestea sunt asociate variabilitii apetitului pentru risc al investitorilor fa de ansamblul economiilor emergente, n condiiile potenialei escaladri a tensiunilor regionale i geopolitice recente, ale continurii procesului de dezintermediere transfrontalier din sistemul bancar i ale posibilelor ajustri ale conduitelor politicii monetare de ctre principalele bnci centrale. Materializarea unor riscuri generate de aceste surse ar conduce la modificri ale expunerilor investitorilor fa de economiile emergente n ansamblu, dar i la redistribuiri ntre acestea. Astfel, unele economii emergente, precum Romnia, ar putea fi confruntate pe termen scurt cu intrri conjuncturale substaniale de capitaluri, inerent reversibile la orizonturi mai ndeprtate, la care repoziionrile expunerilor investitorilor fa de Europa Central i de Est, n condiiile persistenei tensiunilor regionale, ar putea deveni mai pronunate n comparaie cu alocrile de capital acordate altor segmente ale economiilor emergente drept clas de active, innd seama de diferenele ntre fundamentele economice ale respectivelor segmente de pia.

Creterea volatilitii fluxurilor de capital adresate economiei naionale ar avea drept consecin fluctuaii excesive ale cursului de schimb al leului i abateri de la scenariul de baz al proieciei macroeconomice n privina coordonatelor inflaiei i ale creterii economice. Dat fiind preferina relativ pe termen mediu i lung a investitorilor pentru economiile mai reziliente, ameliorarea recent a fundamentelor economice ale Romniei i expunerile investitorilor nc mai reduse i cu profil diversificat comparativ cu cele fa de alte economii emergente au potenial de atenuare parial a riscului asociat efectelor nefavorabile ale unei realocri de expunere globale sau regionale. n plus, n lipsa unor agravri semnificative, cu efect de contagiune, evoluiile geopolitice recente din regiune nu sunt de natur a afecta semnificativ balana riscurilor prin intermediul canalului exporturilor nete4. Alte riscuri sunt asociate canalului creditorului comun, avnd n vedere expunerile n Ucraina i/sau Rusia ale instituiilor financiare cu activitate transfrontalier prezente i n Romnia. Vulnerabilitatea la aceast categorie de riscuri este ns evaluat a fi mai redus dect pentru alte economii din Europa Central i de Est, date fiind performanele bune ale sistemului bancar romnesc din perspectiva indicatorilor de solvabilitate, lichiditate i provizionare.

Cu toate acestea, riscurile externe rmn relevante din perspectiva persistenei pe plan intern a rigiditilor structurale care mpiedic ajustrile necesare n economia naional pentru atenuarea consecinelor ocurilor adverse. Din aceast perspectiv, rmn n continuare preocupante incertitudinile privind implementarea ferm i consecvent a setului de reforme structurale convenit cu instituiile internaionale (UE, FMI i BM), n special n contextul acestui an electoral, orice ntrziere i/sau nendeplinire complet a angajamentelor putnd conduce la propagarea efectelor ocurilor nefavorabile, interne sau externe, asupra ratei inflaiei i creterii economice. 4 Dintre rile din Centrul i Estul Europei, economia Romniei este cel mai puin expus din punct de vedere

comercial pe relaia cu Rusia i Ucraina.

S1

Sintez

2

Alte acelode nacalenrespede evcoulalimecondiagroariscurampli

Deci

n coratei plasaefecteadminmonecontinnivelurespe

riscuri relevor componenatura ofertei

ndarului de liective. Abatevoluia preurl de consum,entelor proceiiilor meteoalimentare. Eri de cretereificrii tensiu

izia de polit

ndiiile reconanuale a inf

area ei sub lelor tranzitonistraie al Betar la nivenuarea gestiurilor actua

ectiv, n valut

vante pentrunte ale indice. n cazul piberalizare a eri semnificatrilor aliment precum i n

esate. Dinamorologice, carEvoluiei pree mai accentunilor region

tic monetanfirmrii perflaiei n jumlimita de joorii ale ocuBNR a deciselul de 3,50 ionrii adecle ale ratelot ale institu

u perioada delui agregat apreurilor adm

pieei gazelotive de la inftelor, dat fin compoziia

mica viitoare are afecteaz urilor altor tuat dect nnale i geopo

r rspectivei revmtatea supers a intervalu

urilor pozitivs, n edina

la sut. Tocvate a lichor rezerveloiilor de cred

de referin al preurilor ministrate, inor naturale flaia proiectiind ponderea indicelui Ca acestor preoferta internmaterii primn scenariul d

olitice manife

venirii n trimerioar a inteului n primve de naturdin 6 mai 2

otodat, Conhiditii din or minime odit.

sunt generatde consum ncertitudinilei a energiei etat n scenara nsemnat

CORE2 ajustaeuri este gren i extern

me pe pieelede baz pe teestate recent.

mestrul III 20ervalului intma parte a ara ofertei pr014, menin

nsiliul de adsistemul ba

obligatorii a

BANCA

te de incertiafectate n pe sunt asocielectrice i eriul de baz deinut de

at, n ceea cevat de incer de produseinternaiona

ermen mediu

014 i a mentei staionareanului, pe foroduse n 20erea ratei do

dministraie aancar, precuaplicabile pa

A NAIONAL

itudinile speprincipal de iate implemeefectelor mspot fi determaceste produ

e privete prertitudinea ine i materii ale i sunt asu, n eventua

ninerii ulterie de inflaie,ondul manif013, Consiliobnzii de poal BNR a hum i menasivelor n l

A ROMNIE

ecifice ocuri entrii surilor minate use n eurile erent prime ociate litatea

oare a , dup festrii iul de olitic

hotrt inerea lei i,

EI


-1

0

1

2

3

4

5

6

M A M I I A S O N D I2014

F M

rata lunar rata medie anualrata anual

Sursa: INS

Rata inflaieiprocente

-1

0

1

2

3

4

5

6


F M

tutun i buturi alcoolice preuri administratepreuri volatile* CORE2 ajustat

Rata anual a inflaieicontribuie la rata inflaiei; puncte procentuale

Sursa: INS, calcule BNR

0

2

4

6

8

dec.11 dec.12 dec.13 dec.14

Evoluia inflaieivariaie anual (%)


Not: Limea intervalului de variaie este de 1 punct procentual.

int 2012

int 2011

int 2013

int 2014

I. EVOLUIA INFLAIEI

n luna ianuarie 2014, rata anual a inflaiei IPC a cobort sub limita inferioar a intervalului de variaie de 1 punct procentual al intei de 2,5 la sut i s-a meninut n jurul valorii de 1,05 la sut pe tot parcursul trimestrului I (-0,5 puncte procentuale fa de finele anului 2013). Diferena de nivel s-a datorat aproape integral efectului de baz asociat majorrii substaniale a tarifelor la energia electric n luna ianuarie 2013. Stabilizarea ulterioar a ratei anuale a inflaiei s-a produs pe fondul meninerii impactului favorabil exercitat de oferta abundent de produse agro-alimentare asupra preurilor de consum i al absenei presiunilor pe canalul anticipaiilor. n sens contrar au acionat deprecierea monedei naionale fa de euro i restrngerea deficitului de cerere, care au condus la temperarea deflaiei anuale a CORE2 ajustat (pn la -0,03 la sut).

Similar trimestrului precedent, contribuia decisiv la dezinflaia IPC din perioada ianuarie-martie 2014 a revenit grupei preurilor administrate, a cror dinamic anual s-a diminuat sensibil (-3 puncte procentuale, pn la 3,4 la sut), ca urmare a disiprii complete a efectului statistic generat de creterea masiv a tarifelor la energia electric n lunile decembrie 2012 (7 la sut) i ianuarie 2013 (10 la sut). Cu toate c nceputul anului 2014 a marcat o nou etap a calendarului de liberalizare a pieei de energie, creterile de pre au fost moderate: ajustarea preurilor la gazele naturale a fost inferioar celei estimate iniial de ctre ANRE (1,2 la sut fa de 2 la sut), iar impactul deschiderii pieei de electricitate n factura consumatorului final1 a fost atenuat de reducerea contribuiei pentru cogenerare.

Deflaia anual de pe segmentul preurilor volatile s-a modificat marginal n trimestrul I 2014 (+0,1 puncte procentuale, pn la -1,3 la sut), n condiiile evoluiilor divergente ale preurilor combustibililor i respectiv bunurilor alimentare. n primul caz, rata anual de cretere a revenit n teritoriu pozitiv (+0,6 puncte procentuale, pn la 0,2 la sut) ca urmare a majorrii valorii n lei a accizei2 aplicate carburanilor, n timp ce pe segmentul LFO, dinamica anual a preurilor s-a redus cu 0,4 puncte procentuale, pn la -3 la sut, n principal pe seama unui efect de baz.

1 ncepnd cu luna ianuarie 2014, ponderea energiei electrice achiziionate de pe

piaa liber i furnizate consumatorilor casnici a crescut la 20 la sut (fa de 10 la sut anterior).

2 n contextul n care cursul de schimb stabilit n prima zi lucrtoare a lunii octombrie din anul 2013 a fost mai mic dect cel din anul precedent, n anul 2014 valoarea accizei exprimat n euro a fost indexat cu inflaia medie anual din luna septembrie a anului 2013 (modificarea mecanismului de stabilire a valorii accizei n lei este prevzut n Raportul de buget pentru anul 2014).

I. Evoluia inflaiei


-1

0

1

2

3

4

5

6


F M

IPC (total)CORE1 (IPC - preuri administrate)CORE2 (CORE1 - preuri volatile*)CORE2 ajustat**

Inflaia total i inflaia de baz (CORE)variaie anual (%)


*) produse cu preuri volatile: legume, fructe, ou, combustibili

**) se elimin grupele: tutun i buturi alcoolice

-3

-2

-10

1

2

3

4

5


F M

CORE2 ajustatmrfuri alimentaremrfuri nealimentareservicii

Componentele CORE2 ajustat

variaie anual (%)


-10

0

10

20

30

40

50


F M

industria prelucrtoarecomerserviciiconsumatori (estimri pe 12 luni)

Ateptrile inflaioniste ale operatorilor economici

soldul opiniilor (%); estimri pe 3 luni, date ajustate sezonier

Sursa: CE-DG ECFIN

Chiar dac majorarea valorii n lei a accizelor a afectat i preurile produselor din tutun i ale buturilor alcoolice, impactul a fost similar celui din anul anterior, astfel nct inflaia anual corespunztoare acestei grupe de mrfuri a rmas relativ nemodificat (-0,2 puncte procentuale, pn la 7,6 la sut).

n primele trei luni ale anului 2014, deflaia anual CORE2 ajustat s-a temperat la -0,03 la sut (fa de -0,15 la sut la finele anului 2013), n contextul diminurii sensibile a deficitului de cerere, dar i al aciunii unor factori de natura ofertei cu influene n ambele sensuri, care au imprimat traiectorii diferite la nivelul sub-componentelor: accelerare a ritmului de cretere a tarifelor pentru servicii, reducere a dinamicii preurilor bunurilor nealimentare i accentuare a ratelor negative de cretere a preurilor alimentelor.

Tarifele serviciilor libere s-au majorat n trimestrul I 2014 (+1,7 puncte procentuale pn la 2,8 la sut), sub influena deprecierii monedei naionale fa de euro i a ncorporrii n preul poliei RCA a costurilor mai mari cu reasigurrile pltite de operatorii de profil n anul precedent.

n ceea ce privete preurile bunurilor nealimentare, impactul revigorrii cererii i al deprecierii cursului de schimb a fost anulat de evoluia favorabil a preurilor externe3. n consecin, aceast grup a nregistrat o uoar decelerare de ritm n trimestrul I 2014 (-0,2 puncte procentuale, pn la 1,6 la sut).

Preurile bunurilor alimentare i-au accentuat deflaia anual n perioada analizat (-0,4 puncte procentuale, pn la -2,2 la sut), date fiind costurile reduse cu materia prim agricol, dar i promovarea de ctre hypermarket-uri a produselor alimentare sub marc proprie (mai ieftine). O contribuie la ratele de cretere pronunat negative ale acestor preuri revine n continuare scderii cotei TVA la unele produse de panificaie ncepnd cu 1 septembrie 2013 (-2,4 puncte procentuale).

n ansamblu, anticipaiile inflaioniste ale agenilor economici au evoluat benign n perioada ianuarie-martie 2014, majoritatea sectoarelor (industrie, construcii, servicii) afind solduri conjuncturale apropiate de zero; excepie au fcut doar operatorii comerciali, care preconizeaz n continuare creteri ale preurilor. Meninerea ateptrilor inflaioniste ale analitilor bancari n interiorul intervalului intei stabilite de BNR la un nivel comparabil cu cel de la finele anului 2013 i continuarea traiectoriei descendente a anticipaiilor consumatorilor confirm absena presiunilor inflaioniste pe acest canal n perioada analizat.

3 Aproximate prin preurile pentru piaa extern ale productorilor industriali de

bunuri de consum din UE-15.

I. Evoluia inflaiei


0

1

2

3

4

5

6

7

8


F M

UE 27 RO

Rata medie anual a IAPC*procente

Sursa: Eurostat

*) variaie medie a ultimelor 12 luni fa de cele 12 luni anterioare

Rata medie anual a IAPC a continuat s se nscrie pe o traiectorie descendent n trimestrul I 2014 (-0,9 puncte procentuale, pn la 2,3 la sut), fapt care a determinat o nou reducere att a ecartului fa de criteriul privind rata inflaiei prevzut de Tratatul de la Maastricht, ct i fa de inflaia medie din Uniunea European (pn la 1,1 puncte procentuale n ambele cazuri).

La sfritul primului trimestru din anul 2014, rata anual efectiv a inflaiei a fost superioar cu 0,1 puncte procentuale proieciei prezentate n Raportul asupra inflaiei din luna februarie. Diferena s-a datorat subestimrii impactului liberalizrii pieei de energie electric i a dimensiunii deprecierii monedei naionale fa de euro.


-5

0

5

10

-5

0

5

10

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV

export netformarea brut de capital fixconsum final totalvariaia stocurilorPIB real (sc.dr.)

Contribuia componentelor cererii la dinamica PIB

puncte procentuale


variaie anual (%)

-2

0

2

4

6

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV

variaie trimestrial (serie ajustat sezonier)variaie anual (serie brut)

Produsul Intern Brut real

procente

Sursa: INS

II. EVOLUII ALE ACTIVITII ECONOMICE

1. Cererea i oferta Pentru al treilea an consecutiv, PIB real a nregistrat n 2013 o dinamic pozitiv (3,5 la sut), performana fiind net superioar anilor 2011-2012, cu ritmuri trimestriale consistent pozitive pe parcursul ntregului an (ntre 0,8 i 1,8 la sut1). n proporie de aproximativ dou treimi, creterea economic s-a datorat redresrii activitii industriale, sub impulsul cererii externe, restul de o treime fiind atribuit dinamicii peste ateptri a produciei agricole, pe fondul condiiilor climaterice favorabile din perioada analizat, dar i al unui an agricol 2012 foarte slab.

n trimestrul IV 2013, PIB real a marcat o dinamic anual record pentru ultimii patru ani (5,4 la sut, cu 1,2 puncte procentuale peste ritmul din intervalul anterior). Dei principala susinere a creterii economice a fost imprimat n continuare de sectorul extern (+4 puncte procentuale), nu poate fi ignorat contribuia pozitiv a absorbiei interne (1,4 puncte procentuale), atribuit n exclusivitate revigorrii cererii de consum.

1.1. Cererea

Consumul final al gospodriilor populaiei i-a accelerat semnificativ rata anual de cretere (de la 0,9 la 2,9 la sut), ca urmare att a dinamizrii cumprrilor de bunuri din reeaua comercial2, ct i a amplificrii componentelor a cror traiectorie este corelat cu evoluia produciei agricole achiziiile de pe piaa rneasc, autoconsumul i industria casnic. n sens opus au evoluat ncasrile din prestri de servicii (ca urmare a contraciei activitii turistice, posibil generat de debutul ntrziat al sezonului de schi).

Intensificarea de ritm consemnat la nivelul cumprrilor de mrfuri a fost susinut deopotriv de grupa bunurilor de uz curent (imprimat n principal de uoara redresare a comerului alimentar i de ntreruperea scderilor pe piaa carburanilor) i de cea a produselor de folosin ndelungat. n acest din urm caz, aportul cel mai consistent a revenit n continuare pieei auto, a crei evoluie a manifestat, n structur, caracteristicile trimestrului III, dar la o intensitate superioar. Astfel, volumul vnzrilor s-a plasat 1 n absena unei meniuni explicite, n aceast seciune ritmurile de cretere

exprim variaii anuale de volum, determinate pe baza seriilor de date neajustate. Evoluiile curente indic modificri fa de trimestrul anterior i sunt calculate prin utilizarea seriilor ajustate sezonier.

2 Calcule pe baza seriei indicilor privind volumul cifrei de afaceri n comer i servicii de pia prestate populaiei.

II. Evoluii ale activitii economice


-10

-5

0

5

10

15

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014**

bunuri de uz curent exclusiv carburanicarburanibunuri durabileservicii de pia

Achiziii de mrfuri i servicii*


variaie anual real (%)

*) pe baza datelor privind volumul cifrei de afaceri n comer i servicii de pia pentru populaie

**) ian.-feb.

-20

-15

-10

-5

0

5

10

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014*

cheltuieli cu achiziii de mrfuri i serviciivenit disponibilcredite pentru consum, stoc

Consumul populaiei i principalele surse de finanare

Sursa: INS, MFP, calcule BNR


*) ian.-feb.

-12

-9

-6

-3

0

3

6

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV

consumul final totalconsumul populaieiconsumul administraiei publice

Consumul final efectiv

Sursa: INS

variaie anual real (%)pe trend cresctor att pe segmentul autoturismelor noi (cu un vrf la finele anului cea mai bun lun decembrie a ultimilor trei ani3), ct i pe cel al autovehiculelor rulate, aceast din urm evoluie antrennd o nou accelerare de ritm a achiziiilor de piese i accesorii auto. Creteri de volum s-au nregistrat i pe segmentul electro-IT, informaiile din pia semnalnd faptul c vnzrile din trimestrul IV au fost cele mai mari din ultimii cinci ani, iar dinamica pieei locale de profil pe ansamblul anului 2013 a fost depit, la nivel european, doar de cea consemnat n Ungaria4. Ofertele atractive lansate de numeroi operatori n ultimele luni ale anului (inclusiv prelungirea pe o perioad de peste o sptmn a evenimentului comercial Vinerea Neagr), precum i condiiile de cost mai avantajoase pe piaa creditelor de consum au permis, n opinia operatorilor, reluarea cumprrilor de produse electrocasnice de valoare mare, dar i achiziionarea unor produse IT&C de generaie avansat (tablete, telefoane mobile inteligente).

n trimestrul IV 2013, deficitul bugetului general consolidat a nregistrat o valoare de 7 628 milioane lei (echivalent cu 1,2 la sut din PIB5 i corespunztor unui sold primar de -0,9 la sut din PIB), apropiat de cea consemnat n aceeai perioad a anului anterior (7 602 milioane lei, respectiv 1,3 la sut din PIB). Ameliorarea dinamicii soldului execuiei bugetare n raport cu trimestrul anterior a fost rezultanta comprimrii n termeni anuali a cheltuielilor bugetare totale (-0,6 la sut, de la +2,5 la sut n trimestrul III), pe fondul atenurii ritmului de cretere a cheltuielilor cu bunuri i servicii (la 10 la sut, fa de 18 la sut n trimestrul anterior), al trecerii n teritoriul negativ a variaiei anuale a cheltuielilor cu dobnzile (-17,9 la sut, comparativ cu +19,1 la sut) i a altor transferuri (-37,9 la sut, fa de +1,4 la sut), precum i al accenturii declinului anual al subveniilor (-49,2 la sut, comparativ cu -28,4 la sut). O influen opus ca sens, dar de intensitate mai redus, a avut deteriorarea dinamicii veniturilor bugetare totale (-0,4 la sut, fa de +0,3 la sut n trimestrul anterior), avnd ca determinani majori un efect statistic de baz6, dar i pierderile de ritm consemnate de veniturile din TVA (-2,9 la sut, de la +4,0) i de veniturile nefiscale (-15,7 la sut, comparativ cu -12,4 la sut).

Formarea brut de capital fix a consemnat o nou restrngere de volum (cu 2,6 la sut, mai accentuat cu 0,5 puncte procentuale fa de cea nregistrat n trimestrul III), contracii semnificative nregistrnd sectorul corporatist i cel al populaiei. n primul caz, 3 Conform Asociaiei Productorilor i Importatorilor de Autovehicule. 4 Studiu GfK Temax martie 2014. 5 Pentru analiz, au fost folosite datele operative publicate de MFP privind

execuia bugetar pe luna decembrie 2013; pentru 2012 i 2013 s-a utilizat nivelul PIB publicat de INS.

6 Asociat evoluiei ncasrilor din taxa pe utilizarea bunurilor, autorizarea utilizrii bunurilor sau pe desfurarea de activiti n ultimul trimestru din 2012.



20

25

30

35

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV

deficit de cont curent/PIBrata de investirerata de economisire

Rata de investire i rata de economisire

procente*


*) media ultimelor 4 trimestre

Rata de investire este calculat ca raport ntreformarea brut de capital i PIB, iar rata deeconomisire este calculat ca diferen ntrevenitul naional disponibil brut i consumulfinal, raportat la PIB.

Not:

-2-101234567

I II III IV

2011 2012 2013

Contribuia cererii externe nete la dinamica PIB

puncte procentuale


-50

-25

0

25

50

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV

formarea brut de capital fixutilaje (incl. mijl. de transport)lucrri de construcii noireparaii capitale

Investiii variaie anual real (%)


cea mai sever reducere s-a observat la nivelul investiiilor n utilaje, inclusiv mijloace de transport achiziionate de companii i instituii publice (cu 30,3 la sut), dar dinamici reale negative au consemnat i lucrrile de construcii noi i reparaii capitale la cldiri nerezideniale, precum i achiziiile n sistem leasing de autovehicule i echipamente. Volumul investiiilor efectuate de populaie s-a restrns att pe segmentul lucrrilor de construcii de locuine noi, ct i pe cel al reparaiilor capitale la cldirile existente.

Evoluia nefavorabil a segmentelor corporatist i populaie a fost n bun msur contrabalansat de revigorarea investiiilor cu finanare de la bugetul public, n condiiile n care formarea brut de capital fix aferent sectorului guvernamental a nregistrat o ampl inversare de ritm7.

Cererea extern net a constituit, i n ultima parte a anului, segmentul cu aportul cel mai important la dinamica PIB real, contribuia exporturilor nete de bunuri fiind chiar superioar celei din intervalul anterior (4,1 fa de 3,2 puncte procentuale), n condiiile n care avansul exporturilor a depit de peste trei ori ritmul de cretere a importurilor.

Volumul livrrilor de bunuri pe pieele externe s-a majorat cu 20,8 la sut n termeni anuali, evoluia pe cele dou macroregiuni Uniunea European i spaiul extracomunitar8 fiind asemntoare celei din trimestrul III. Astfel, dinamica real a exporturilor pe piaa european, dei uor mai alert dect n intervalul precedent (+14,6 la sut), a fost net depit de cea aferent pieelor din afara UE (+24,2 la sut), ponderea vnzrilor cu aceast din urm destinaie plasndu-se uor peste 30 la sut. Cu un ritm valoric de aproape 15 la sut, exporturile de maini, echipamente i mijloace de transport au contribuit cu circa 46 la sut la creterea livrrilor externe n trimestrul IV. Cea de-a doua poziie din perspectiva aportului la dinamica exporturilor aproximativ 25 la sut a fost ocupat de grupa bunurilor agroalimentare (dominate ns de materii prime i de produse cu un grad sczut de prelucrare). Merit menionat faptul c producia vegetal remarcabil a anului 2013 a generat primul excedent comercial pe segmentul agroalimentar din ultimii 20 de ani: 325 milioane euro (comparativ cu un deficit de circa 745 milioane euro n 2012), n condiiile ngustrii cu circa 14 la sut a deficitului pe relaia UE, dar mai ales ale consolidrii surplusului comercial cu partenerii din

7 n termeni nominali, +29 la sut n trimestrul IV comparativ cu -17 la sut n

intervalul anterior (sursa: Eurostat). 8 Analiza n structur a volumului fizic al exporturilor i importurilor (pe piee

de desfacere/provenien i pe grupe de mrfuri potrivit clasificrii pe Mari Categorii Economice) se bazeaz pe seriile Eurostat privind balana comercial i indicele valorii unitare n comerul internaional.



-6

-4

-2

0

2

4

6

-6

-4

-2

0

2

4

6

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV

agriculturconstruciiserviciiindustrieimpozite nete pe produsPIB real (sc.dr.)

Contribuia componentelor ofertei la dinamica PIB

puncte procentuale


variaie anual (%)

regiunea extracomunitar (pn la 1,2 miliarde euro, de 4 ori mai mare dect cel din anul anterior)9.

Volumul importurilor de bunuri s-a majorat cu 6,3 la sut, trimestrul IV marcnd o uoar ncetinire de ritm fa de intervalul precedent, vizibil deopotriv pe pieele UE i extra-UE, i imprimat n principal de ncetinirea de ritm a aprovizionrilor cu bunuri intermediare i materii prime, pe fondul unei tendine de scdere a coninutului de importuri al exporturilor, decelabil n special n industria auto.

1.2. Oferta

Cu excepia VAB din servicii (care a stagnat), sectoarele economice au nregistrat rate anuale pozitive de cretere n trimestrul IV, cea mai bun performan aparinnd agriculturii VAB s-a majorat cu 38,2 la sut, dinamica accelerndu-se cu 17,1 puncte procentuale fa de cea din trimestrul III, n principal datorit amplificrii activitii de recoltare a porumbului (dac n trimestrul III cantitatea obinut a crescut cu 9 la sut n termeni anuali, n ultimele trei luni producia a fost de peste 3 ori mai mare).

Accelerri de ritm au continuat s se manifeste i la nivelul sectoarelor neagricole, VAB cumulat fiind cu 3,9 la sut superioar celei din trimestrul IV 2012 (+1,3 puncte procentuale comparativ cu intervalul precedent). Aportul determinant a revenit industriei care, cu o cretere a VAB de 12,2 la sut, i-a consolidat poziia de principal susintor al dinamicii PIB (+3,4 puncte procentuale). Dei nu poate fi ignorat atenuarea pantei descresctoare nregistrate pe parcursul celei de-a doua jumti a anului de producia industrial livrat pe piaa local (de la -9,4 la sut n trimestrul II la -2,4 la sut n trimestrul IV10), motorul extinderii acestui sector economic a rmas cererea extern, volumul cifrei de afaceri aferente produciei exportate depind cu 18,6 la sut nivelul din trimestrul IV 2012. Cele mai alerte rate de cretere a produciei (cuprinse ntre 11 i 22 la sut) au nregistrat industria mijloacelor de transport, ramurile productoare de maini i echipamente mecanice i electrice, industria alimentar, cea a materialelor de construcii i industria mobilei.

O dinamic anual pozitiv a consemnat i VAB aferent sectorului construciilor (3,7 la sut), n accelerare vizibil fa de trimestrul III (+2,6 puncte procentuale). Seriile indicilor de volum pentru lucrrile de construcii relev ns o imagine diferit, 9 Informaiile privind balana comercial a produselor agroalimentare au drept

surs Comunicatul de pres al Ministerului Agriculturii i Dezvoltrii Rurale din 16 martie 2014.

10 Calcule pe baza seriei indicilor de volum pentru cifra de afaceri corespunztoare produciei industriale destinate pieei interne.



-40

-30

-20

-10

0

10

20

mar.2012

sep. mar.2013

sep. mar.2014

industria prelucrtoareserviciicomerconstrucii

Sectorul corporatist: indicatorii de ncredere pentru urmtoarele 3 lunipuncte (date ajustate sezonier)

Sursa: CE-DG ECFIN

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

10

20

30

40

50

60

70

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014**

numr salariai sector privat (sc.dr.)numr salariai sector bugetar (sc.dr.)locuri de munc vacanteangajri

Msuri ale cererii de for de munc*mii; medii lunare

Sursa: ANOFM, INS, calcule BNR

*) date ajustate sezonier**) ian.-feb.

ultimele trei luni ale anului 2013 marcnd o reluare a tendinei descresctoare a activitii de profil (-1,5 la sut). n structur, inversri de traiectorie au marcat ambele segmente de construcii de cldiri restrngeri de volum de 7,5 la sut n cazul obiectivelor rezideniale i de 21,8 la sut n cel al obiectivelor nerezideniale evoluia fiind parial compensat de extinderea, cu 9,8 la sut, a construciilor inginereti ndeosebi la infrastructura rutier.

Dup dou trimestre de scderi uoare, VAB din sectorul serviciilor s-a plasat la un nivel similar celui din trimestrul IV 2012, n condiiile n care noile contracii de volum nregistrate de serviciile de intermedieri financiare i asigurri i de serviciile publice au fost contrabalansate de: (i) redresarea subsectorului comer i transport (de la -2,9 la +3 la sut, pe fondul dinamizrii cumprrilor de mrfuri ale populaiei, dar i al intensificrii activitii comerciale cu ridicata i a transporturilor de mrfuri, sub influena evoluiilor pozitive ale produciei industriale i agricole i ale comerului de retail); (ii) extinderea n continuare a tranzaciilor imobiliare (n principal nchirieri de spaii pentru birouri i operaiuni cu terenuri destinate dezvoltrii unor proiecte de cldiri de birouri i de centre comerciale), dar i a serviciilor din sfera informaii i comunicaii, anul 2013 marcnd o posibil schimbare de comportament la nivelul pieei telefoniei mobile, n sensul trecerii de la serviciile de voce la cele de date.

2. Piaa muncii La nceputul anului 2014, piaa muncii a nregistrat n continuare evoluii moderate11, ns au aprut semnale privind o revigorare a cererii de for de munc. n sectorul privat, accelerarea sensibil a ritmului anual de cretere a ctigului salarial a fost rezultatul majorrii salariului minim brut pe economie, companiile manifestnd n continuare pruden n procesul de negociere salarial. Similar trimestrelor anterioare, n industrie, creterile salariale au fost pe deplin compensate de ctigurile de productivitate, dinamica anual a costurilor unitare cu fora de munc rmnnd n teritoriu negativ. Pe fondul plasrii temporare a ratei anuale a inflaiei sub limita inferioar a intervalului de variaie asociat intei centrale, ritmul anual de cretere a venitului disponibil real a redevenit pozitiv, reprezentnd un factor de stimulare a consumului.

Dup avansul marginal consemnat n trimestrul IV 2013, numrul de salariai din economie a rmas la un nivel similar la nceputul anului 2014, determinant n acest sens fiind relativa stabilitate observat n construcii i servicii. Pe ansamblul industriei s-a nregistrat o uoar cretere, generat ndeosebi de angajrile realizate n ramurile productoare de calculatoare i produse 11 Analiz pe baza datelor ajustate sezonier.



4

5

6

7

8

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014**

rata omajului nregistratrata omajului BIM

Rata omajului*procente


*) date ajustate sezonier**) ian.-feb.

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014**

economie industriesector bugetar servicii de pia

Salariul net real*

variaie anual (%)


*) deflatat cu IPC**) ian.-feb.

-16

-12

-8

-4

0

4

8

12

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014*

total extractivprelucrtoare energetic

Costul unitar cu fora de munc n industrievariaie anual (%)


*) ian.-feb.

electronice, echipamente electrice, autovehicule. Pe de alt parte, numrul locurilor de munc vacante identificate de ANOFM s-a plasat n continuare pe o tendin ascendent, ceea ce sugereaz revigorarea cererii de for de munc, urmat implicit, cu un decalaj, de redinamizarea numrului de salariai. De altfel, rezultatele sondajelor recente12 susin aceast afirmaie, reflectnd perspective favorabile de angajare n industrie i construcii n trimestrul II 2014. n acelai timp, reducerea numrului de disponibilizri a contribuit la stagnarea indicatorilor privind oferta excedentar de for de munc, att rata omajului nregistrat, ct i cea a omajului BIM meninndu-se nemodificate (la 5,5 la sut, respectiv 7,3 la sut).

n intervalul ianuarie-februarie 2014, ritmul anual de cretere a ctigurilor salariale nominale brute s-a intensificat pn la 5 la sut (fa de 4,3 la sut n trimestrul IV 2013), n principal ca urmare a implementrii unei noi etape de majorare a salariului minim brut pe economie (de la 800 lei la 850 lei), de care, de aceast dat, a beneficiat un numr de angajai semnificativ (peste 15 la sut din total13). Conform estimrilor BNR, n afara acestei ajustri, creterile salariale acordate au fost minore, fapt ce reflect persistena cererii agregate la niveluri sub potenial i, prin urmare, ritmul lent de redresare a pieei muncii, meninerea unei politici salariale prudente la nivelul sectorului bugetar14, precum i anticipaii inflaioniste moderate.

n industrie, consolidarea ctigurilor de productivitate a muncii a determinat meninerea dinamicii costurilor unitare cu fora de munc n teritoriu negativ n perioada ianuarie-februarie 2014 (-2,8 la sut comparativ cu -4,7 la sut n trimestrul IV 2013), n pofida accelerrii cu 1,5 puncte procentuale a ritmului de cretere a salariului brut. Evoluia favorabil s-a datorat exclusiv sectorului prelucrtor, ajustri substaniale fiind vizibile n prelucrarea ieiului, produse electronice i metalurgie. n schimb, n industria auto, ncetinirea substanial a dinamicii productivitii nu a fost nsoit de o reducere corespunztoare a ritmului aferent ctigurilor salariale.

Din perspectiva factorilor de influen de natura cererii asupra ratei inflaiei, n luna ianuarie 2014 variaia anual a venitului disponibil real a reintrat n teritoriu pozitiv, dup nregistrarea unui nivel de -1,7 la sut la finele trimestrului IV 2013, determinat de comprimarea remiterilor din exterior. Atenuarea puternic a scderii acestora, majorarea transferurilor din asisten social i a 12 A se vedea sondajul realizat de DG ECFIN/INS i Studiul Manpower privind

perspectivele angajrii de for de munc. 13 Calcule BNR. 14 Dinamica anual a ctigurilor salariale brute n sectorul bugetar a cobort la

1,9 la sut n perioada analizat.



-5

0

5

10

15

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014*

IPCIPPI pentru piaa intern n industria prelucrtoareIPPI pentru piaa extern n industria prelucrtoare

Preurile produciei industriale i de consumvariaie anual (%)

Sursa: INS*) ian.-feb.

75

95

115

135

155

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV

total produse vegetalegrsimi zahrmetale comune

Surse ale scderii valorii unitare a importurilor n T4 2013

indice anual (%)


ctigurilor salariale, dar i atingerea unor minime istorice ale ratei inflaiei au imprimat ulterior accelerarea ratei anuale aferente venitului disponibil real pn la 4 la sut.

3. Preurile de import i preurile de producie n trimestrul IV 2013, preurile de import i cele de producie (industrial i agricol) au continuat s nregistreze evoluii favorabile, pe fondul aprecierii monedei naionale n raport cu principalele valute, al costurilor mai sczute cu materiile prime (n special agricole) i al diminurii tarifului energiei electrice. Pentru trimestrul I 2014, restrngerea factorilor cu influen favorabil sugereaz inversri de tendin la nivelul preurilor de import i al celor agricole; n cazul preurilor produciei industriale sunt previzibile ritmuri negative de cretere, antrenate de manifestarea unui puternic efect de baz pe segmentul bunurilor energetice.

n ultimul trimestru al anului 2013, preurile de import au continuat s influeneze favorabil dinamica preurilor interne, n condiiile meninerii indicelui valorii unitare a importurilor la un nivel subunitar (98,27 la sut fa de 97,51 la sut n trimestrul anterior) i ale aprecierii monedei naionale fa de principalele valute.

Bunurile importate cu pondere n coul de consum au consemnat evoluii favorabile ale preurilor externe doar pe segmentul agroalimentar (fructe, produse vegetale, carne), cele mai multe mrfuri nealimentare de uz curent nregistrnd micri de sens contrar.

Similar trimestrului III, preurile externe ale bunurilor de capital au consemnat o relativ stagnare n termeni anuali, n condiiile n care influena favorabil exercitat de scderea mai pronunat a preurilor metalelor a fost erodat de impactul generat de cererea mai mare de echipamente destinate industriei eoliene, dar i de accentuarea preferinei pentru importul de autoturisme noi n detrimentul celor second-hand15, indicele valorii unitare a importurilor de mijloace de transport devenind pozitiv n perioada analizat.

n trimestrul IV 2013, rata anual de cretere a preurilor produciei industriale pentru piaa intern s-a meninut pe trend descendent (pn la 0,9 la sut, cu 1,7 puncte procentuale sub media trimestrului III 2013), tendina fiind vizibil la toate grupele de bunuri. Principalii factori de influen au fost reprezentai de: (i) continuarea scderii preurilor pe piaa energiei electrice; 15 Conform datelor Ministerului Afacerilor Externe importurile de maini second-

hand au nregistrat o decelerare a ritmului anual de cretere de la 38 la sut n trimestrul III la 3,6 la sut n trimestrul IV 2013.



-5

0

5

10

15

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014*

bunuri de capital bunuri intermediarebunuri de consum bunuri energetice

Preurile produciei industriale pentru piaa intern pe grupe de bunuri industrialevariaie anual (%)

Sursa: INS

*) ian.-feb.

-25

0

25

50

75

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014*

produse animaleproduse vegetaletotal

Preurile produciei agricolevariaie anual (%)

Sursa: INS

*) ian.-feb.

(ii) revenirea cotaiilor petrolului pe o traiectorie descendent; (iii) declinul accentuat al preurilor interne ale materiilor prime agricole (n special cereale); precum i (iv) aprecierea monedei naionale n raport cu principalele valute.

Cea mai important temperare de ritm anual a fost consemnat de preurile de producie ale bunurilor de consum (-2,9 puncte procentuale, pn la 1,5 la sut), n asociere cu dinamica negativ a preurilor din industria alimentar (-3,4 la sut).

O decelerare a ratei anuale de cretere au nregistrat i preurile de producie ale bunurilor energetice (-1,5 puncte procentuale, pn la 4,1 la sut). n acest caz, alturi de accentuarea deflaiei pe segmentul de prelucrare a hidrocarburilor (pn la -8,0 la sut), un aport a revenit i ramurii de producie a energiei electrice i termice (variaie anual de 5,2 la sut comparativ cu 7,3 la sut n trimestrul III 2013), odat cu reducerea tarifelor la energie electric pe piaa liber. Scderea preului mediu de tranzacionare pe bursa OPCOM s-a datorat att majorrii ponderii energiei verzi introduse n sistem (mai ieftin, ca urmare a schemei de sprijin oferit de Guvern productorilor), ct i diminurii cererii, pe fondul reducerii intensitii energetice a economiei.

n cazul preurilor de producie ale bunurilor intermediare, determinante pentru accentuarea dinamicii anuale negative (pn la -2,6 la sut) au fost evoluiile din industria chimic (pe fondul deficitului de cerere intern) i din industria de fabricare a altor produse din materiale nemetalice, n contextul msurilor de cretere a eficienei energetice luate de unul dintre cei mai importani operatori din domeniu.

Deflaie anual au nregistrat i preurile de producie ale bunurilor de capital (-1,2 la sut fa de 0,2 la sut n trimestrul III), ca urmare a intensificrii efectului inhibitor al cererii interne.

Preurile produciei agricole au consemnat n trimestrul IV 2013 o adncire a variaiei anuale negative (de la -1,8 la sut n trimestrul III 2013 la -12,6 la sut), datorat att manifestrii unui efect de baz, ct i evoluiilor pozitive nregistrate n perioada curent pe ambele segmente (dominant rmne ns influena componentei vegetale, dinamica anual a acestor preuri reducndu-se cu 13,7 puncte procentuale, pn la -16,4 la sut, pe fondul recoltelor de excepie din anul 2013).

n cazul produselor animale, costurile mai mici cu furajele (-22,1 la sut n termeni anuali) au determinat decelerri de ritm la majoritatea sortimentelor de carne, precum i la lapte i ou.

n trimestrul I 2014, ascensiunea preurilor pe piaa extern a materiilor prime agricole (ca urmare a condiiilor meteo



nefavorabile din SUA i tensiunilor geopolitice dintre Rusia i Ucraina) este posibil s conduc la o inversare de tendin att n cazul preurilor interne ale produciei vegetale, ct i al preurilor de import. n acest din urm caz, evoluia va fi amplificat de deprecierea monedei naionale n raport cu euro i de atenuarea aprecierii fa de dolarul SUA. n ceea ce privete dinamica anual a preurilor de producie, intrarea acesteia n teritoriu negativ n perioada ianuarie-februarie 2014 (valorile atinse reprezentnd minime pentru ultimii patru ani) este de ateptat s se menin la nivelul ntregului trimestru, micarea fiind imprimat de manifestarea unui efect de baz favorabil pe segmentul preurilor bunurilor energetice.


III. POLITICA MONETAR I EVOLUII FINANCIARE

1. Politica monetar n luna februarie 2014 BNR a diminuat cu nc 0,25 puncte procentuale rata dobnzii de politic monetar (a asea scdere consecutiv din seria operat pe parcursul ultimelor 8 luni i care a cumulat 1,75 puncte procentuale), pentru ca n martie s menin nivelul acesteia la 3,50 la sut. Totodat, autoritatea monetar a prezervat nivelurile n vigoare ale ratelor RMO aplicabile pasivelor n lei i n valut ale bncilor, precum i gestionarea adecvat a lichiditii din sistemul bancar. Msurile au vizat calibrarea condiiilor monetare reale n sens larg din perspectiva meninerii stabilitii preurilor i a ancorrii anticipaiilor inflaioniste n linie cu inta staionar de inflaie, concomitent cu crearea condiiilor pentru revigorarea sustenabil a activitii de creditare.

Ciclul de scdere a ratei dobnzii de politic monetar a fost prelungit n luna februarie 2014, decizia de reducere a acesteia la 3,50 la sut (de la 3,75 la sut) avnd ca argumente continuarea decelerrii inflaiei n ultima parte a anului 2013, precum i reconfirmarea, n linii generale, a coordonatelor precedentei prognoze trimestriale a BNR1. Astfel, rata anual a inflaiei a cobort n luna decembrie 2013 n proximitatea limitei inferioare a intervalului de variaie al intei staionare, respectiv la 1,55 la sut, nivel reprezentnd minimul ultimilor 24 de ani. Pe acest fond, proiecia actualizat a evoluiilor macroeconomice pe termen mediu a reconfirmat perspectiva scderii ratei anuale a inflaiei n prima parte a anului 2014 la valori aflate sub limita de jos a intervalului intei sub impactul prelungirii efectelor tranzitorii ale ocurilor pozitive de natura ofertei2, suprapuse celor exercitate de factorii fundamentali (persistena deficitului de cerere i meninerea anticipaiilor inflaioniste n interiorul intervalului intei) , urmat de revenirea i apoi de consolidarea acesteia la niveluri situate n jumtatea superioar a intervalului. Nivelul ratei anuale a inflaiei prognozat pentru finele anului 2014 era ns uor mai nalt comparativ cu cel anticipat anterior el apropiindu-se de limita superioar a intervalului intei3 , n principal datorit ajustrii ascendente a previziunilor privind dinamica preurilor produselor din tutun i a buturilor alcoolice, precum i a preurilor

1 Raportul asupra inflaiei din noiembrie 2013. 2 Impactul major exercitat asupra preurilor alimentelor de producia agricol

foarte bun realizat n anul 2013 i reducerea n luna septembrie 2013 a cotei TVA pentru unele produse de panificaie.

3 De la 3,0 la 3,5 la sut.

III. Politica monetar i evoluii financiare


combustibililor, impuse de modificrile aduse regimului de accizare a acestor produse4.

n cadrul edinei din luna martie, Consiliul de administraie al BNR a decis s menin rata dobnzii de politic monetar la 3,50 la sut acest nivel fiind considerat adecvat din perspectiva caracteristicilor evoluiei previzionate a inflaiei, implicit din perspectiva atingerii obiectivului de meninere a stabilitii preurilor pe termen mediu. Astfel, conform ateptrilor bncii centrale, rata anual a inflaiei a continuat s scad n primele dou luni ale anului 2014, atingnd n februarie un nou minim al perioadei post-1990 (1,05 la sut). Totodat, coordonatele noii proiecii pe termen foarte scurt a inflaiei erau compatibile cu perspectiva mai ndeprtat a acesteia relevat de cea mai recent prognoz trimestrial a BNR, potrivit creia rata anual a inflaiei urma s revin n semestrul II i s se menin ulterior n jumtatea superioar a intervalului intei staionare; o asemenea traiectorie avea ca determinani majori previzibila disipare treptat a efectelor favorabile ale ocurilor anterioare de natura ofertei i anticipata persisten a deficitului de cerere agregat. Dimensiunea actual, dar i cea ateptat pe termen scurt ale acestui deficit se conturau a fi ns mai sczute, date fiind accelerarea sensibil a creterii PIB n trimestrul IV 20135 i prelungirea, n primele luni ale anului 2014, a dinamicii robuste a unor indicatori economici cu frecven ridicat relevani pentru comportamentul cererii de consum i al celei de investiii, implicnd revizuirea n sens ascendent a previziunilor privind creterea economic n primele dou trimestre ale anului curent.

Acestor evoluii li s-a asociat continuarea atenurii variaiei anuale negative a soldului creditului acordat sectorului privat6 pe parcursul primelor dou luni ale anului 2014 (-3,1 la sut, fa de -5,4 la sut n trimestrul IV 2013), reflectnd nu doar efectul statistic exercitat de rata anual a inflaiei i de cursul de schimb, ci i ameliorarea mai pregnant a comportamentului componentei n lei, a crei dinamic a redevenit pozitiv (0,8 la sut, fa de -0,4 la sut n trimestrul precedent); un efect contrar, de intensitate mai mic ns, a avut prelungirea tendinei de declin a variaiei anuale a creditelor n valut (-7,0 la sut, fa de -6,0 la sut n precedentele trei luni, pe baza valorilor exprimate n euro). Evoluiile consemnate la nivelul principalelor categorii de clieni s-au corelat doar parial cu rezultatele celei mai recente ediii7 a Sondajului BNR privind creditarea companiilor nefinanciare i 4 Aceste evoluii au fost semnalate anterior de banca central ca riscuri

nefavorabile la adresa proieciei inflaiei. 5 La 5,2 la sut. 6 n absena altor meniuni, indicatorii menionai sunt calculai ca variaii medii

anuale exprimate n termeni reali. 7 Luna februarie 2014.



a populaiei, acesta relevnd, pe de o parte, perspectiva meninerii n linii mari a statu-quo-ului standardelor de creditare aplicate n relaia cu clienii nebancari n trimestrul I 2014 de natur s consolideze ipoteza ncheierii ciclului de nsprire a acestora i, pe de alt parte, anticiparea de ctre bnci a unei scderi n aceeai perioad a cererii de credite a societilor nefinanciare i a unei stagnri a cererii de credite a populaiei. Dinamica anual medie a creditelor acordate societilor nefinanciare a continuat ns s creasc (-5,3 la sut, fa de -7,0 la sut n trimestrul IV 2013), evoluia reflectnd majorarea variaiei componentei n lei (0,2 la sut, fa de -0,2 la sut n trimestrul IV 2013) alimentat cu precdere de componenta pe termen lung (5,7 la sut, fa de 2,2 la sut n ultimele trei luni ale anului 2013) , precum i efectul statistic al deprecierii monedei naionale; n schimb, variaia anual a creditelor n valut acordate respectivului segment i-a continuat declinul. i creditele acordate populaiei au consemnat o majorare de dinamic (-1,1 la sut, cu 2,8 puncte procentuale peste valoarea medie din trimestrul IV), pe fondul accelerrii sensibile a creterii mprumuturilor n lei pentru locuine (104,5 la sut, fa de 71,7 la sut n trimestrul IV 2013), coroborat cu ncetinirea contraciei n termeni anuali a creditelor de consum (mai ales a celor n moned naional).

Dinamica anual a masei monetare a continuat s creasc n perioada ianuarie-februarie 2014 (9,0 la sut, fa de 5,3 la sut n trimestrul IV), cu precdere pe seama sporirii variaiei componentei sale lichide (M1 a crescut n termeni anuali cu 16,4 la sut, fa de un ritm mediu de 9,5 la sut n trimestrul IV), care a reflectat att efecte de baz, ct i relativa amplificare a cererii de bani pentru tranzacii, corelat cu foarte probabila consolidare a creterii economice; astfel, n cadrul M1, cele mai ample sporuri de ritm au fost consemnate de depozitele ON n lei ale companiilor i respectiv ale populaiei, acestea fiind urmate de cel al numerarului n circulaie. i rata de cretere a depozitelor la termen sub doi ani s-a majorat (4,3 la sut, fa de 2,4 la sut n trimestrul IV), beneficiind de impulsul dat de dinamica plasamentelor la termen n lei ale populaiei i ale companiilor.

Prelungirea ciclului de scdere a ratei dobnzii de politic monetar, dar mai ales accentuarea influenei expansioniste a factorilor autonomi ai lichiditii, cuplat cu ateptrile de meninere a valorii ridicate a excedentului de lichiditate ca efect al deciziei BNR de reducere a ratei RMO aferente pasivelor n lei8 , au continuat s alimenteze n luna ianuarie tendina de declin al ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar i ajustarea similar a cotaiilor ROBOR pe termene mai lungi. 8 Reducerea ratei RMO aferente pasivelor n lei a fost decis de Consiliul de

administraie al BNR n cadrul edinei din luna ianuarie, msura intrnd n vigoare ncepnd cu perioada de aplicare 24 ianuarie 23 februarie.



0

5

10

15

ian.2011 ian.2012 ian.2013 ian.2014

rata dobnzii de politic monetarrata dobnzii la facilitatea de creditrata dobnzii la facilitatea de depozit

Ratele dobnzilor BNR

procente pe an

ncepnd din ultimele zile ale lunii, valorile acestora au consemnat ns o corecie, n condiiile n care inversarea abrupt a sensului aciunii factorilor autonomi ai lichiditii (reflectnd, printre altele, amplificarea absorbiilor de lichiditate ale Trezoreriei) soldat cu reapariia unor deficite temporare de lichiditate , precum i majorarea cererii de lei a nerezidenilor (ntr-un context marcat de tensionarea puternic a pieelor financiare ale unor economii emergente i de noi realocri ale portofoliilor de active) au modificat radical condiiile lichiditii i ateptrile privind caracteristicile acestora n perioada urmtoare. Pe acest fond, cotaiile ROBOR 3M-12M s-au repoziionat la valori apropiate ratei dobnzii-cheie a bncii centrale (a se vedea seciunea 2.1. Ratele dobnzilor).

2. Piee financiare i evoluii monetare Randamentul mediu al pieei monetare interbancare a consemnat o cretere n trimestrul I 2014, pe fondul modificrii temporare a condiiilor lichiditii. Cursul de schimb i-a amplificat volatilitatea, n contextul n care pieele din regiune au receptat efectele noii deteriorri a sentimentului investitorilor fa de economiile emergente i ale escaladrii tensiunilor geopolitice din Ucraina. Creditul acordat sectorului privat a continuat s-i atenueze contracia n termeni anuali, n timp ce creterea masei monetare s-a consolidat, preponderent pe seama plilor efectuate din fondurile europene.

2.1. Ratele dobnzilor

Randamentele pieei monetare interbancare i-au continuat trendul descendent la nceputul trimestrului I 2014, pentru ca ulterior acestea s consemneze o cretere, reapropiindu-se de rata dobnzii de politic monetar. n ultima parte a perioadei analizate, ratele dobnzilor pieei monetare interbancare au renceput s scad, media consemnat pe ansamblul primelor trei luni ale anului curent (2,41 la sut) fiind, totui, superioar cu 0,58 puncte procentuale celei din trimestrul IV 2013.

Valoarea pozitiv a poziiei nete a lichiditii sistemului bancar a avut o evoluie fluctuant, tendina de amplificare a acesteia n contextul diminurii nivelului prevzut al RMO i al injeciilor Trezoreriei (asociate utilizrii unor sume din contul n valut al MFP la BNR) fiind ntrerupt de inversarea sensului aciunii conjugate a factorilor autonomi ai lichiditii, finalizat cu instalarea unor deficite temporare de rezerve. O asemenea evoluie, coroborat cu majorarea sporadic a cererii de lei a nerezidenilor, s-a repercutat asupra randamentelor pe termen foarte scurt de pe piaa monetar interbancar, care, la finele lunii ianuarie, au urcat rapid dinspre marginea inferioar a coridorului desemnat de ratele dobnzilor la facilitile permanente spre partea median a



2

3

4

5

6

7

8

ian.2011

ian.2012

ian.2013

ian.2014

12M 3Y 5Y 10Y

Ratele de referin pe piaa secundara titlurilor de stat

procente pe an, valori zilnice, medie a cotaiilor bid/ask

0

2

4

6

8

I2011

A I O I2012

A I O I2013

A I O I2014

ROBOR 3MROBOR 12Mrata dobnzii de politic monetar*rata dobnzii aferent tranzaciilor interbancare

Rata dobnzii de politic monetar i ratele ROBOR

procente pe an; media perioadei

*) sfrit de perioad

acestuia, unde au tins s oscileze pe parcursul urmtoarei luni; ulterior, randamentele au revenit pe un palier mai cobort, sub influena amplificrii injeciilor de lichiditate ale Trezoreriei.

Receptnd la rndul lor impactul modificrii condiiilor lichiditii i a ateptrilor bncilor privind perspectiva imediat a acestora, cotaiile pe termen mai lung ROBOR 3M-12M s-au poziionat la sfritul lunii ianuarie n proximitatea ratei dobnzii de politic monetar, pentru ca n a doua parte a trimestrului acestea s consemneze uoare ajustri descendente, mai pronunate n cazul cotaiilor pentru maturitatea de 3 luni. n aceste condiii, media din luna martie a ratelor ROBOR 3M a nregistrat un nivel de 3,08 la sut (superior cu 0,49 puncte procentuale celui din ultima lun a trimestrului anterior), n timp ce cotaiile medii ROBOR 6M i 12M s-au situat la 3,46 i respectiv 3,48 la sut (n cretere cu 0,39 i respectiv 0,22 puncte procentuale comparativ cu valorile din decembrie 2013).

Evoluiile de pe piaa titlurilor de stat au reflectat influenele mixte exercitate de modificrile caracteristicilor condiiilor lichiditii de pe piaa monetar interbancar, precum i de tensiunile crescnde care au afectat unele piee emergente n primele dou luni ale anului i care s-au propagat, ntr-o anumit msur, pe pieele financiare din regiune, implicit pe cea local, n contextul ajustrilor de strategie/portofoliu la care au recurs investitorii financiari. Astfel, n ianuarie, randamentele maxime acceptate n cadrul licitaiilor de pe piaa primar i-au accentuat declinul, beneficiind de robusteea cererii de titluri. Micarea s-a inversat n februarie creterea randamentelor solicitate de investitori determinnd MFP s resping integral ofertele de cumprare prezentate n cadrul a dou licitaii de titluri , ea relundu-se, ns, n ultima lun a trimestrului I. Ca urmare, ultima licitaie derulat n acest interval pentru certificatele de trezorerie cu maturitate de un an s-a ncheiat cu un randament maxim de 2,92 la sut (similar celui din decembrie); n cazul scadenelor reziduale de 2, respectiv de 5 ani, nivelul respectivelor randamente (3,91, respectiv 4,99 la sut) a fost ns uor superior celui din ultima lun a anului 2013. n aceste condiii, pe parcursul trimestrului, MFP a pus n circulaie titluri de stat n valoare de 9,6 miliarde lei9 (reprezentnd 89 la sut din volumul anunat), cu o maturitate medie de 3,8 ani (superioar celei de 3,4 ani consemnat n trimestrul IV 2013). Pe piaa secundar, cotaiile de referin ale titlurilor de stat10 au avut o evoluie oarecum similar celor de pe piaa primar, 9 Totodat, MFP a emis titluri denominate n valut, att pe piaa intern, ct i

pe cea extern. Prin intermediul celor trei emisiuni de obligaiuni pe termen de cinci ani desfurate pe piaa intern au fost atrase 678 milioane euro. Pe piaa extern s-au emis titluri cu maturitatea de 10 i 30 de ani, valoarea fiecrei emisiuni fiind de 1 miliard dolari SUA; randamentele au fost de 5,02 i respectiv 6,26 la sut.

10 Exprimate ca medie a cotaiilor bid i ask.



Principalele poziii din contul financiar (solduri)milioane euro2013 20142 luni 2 luni

Contul financiar 90 -1 494Investii i directe 175 293

- reziden i n strintate -34 10- nereziden i n Romnia 208 282

Investii i de portofoliu i derivate financiare 3 286 783

- reziden i n strintate -147 -50- nereziden i n Romnia 3 432 832

Alte investii i de capital -2 264 -3 450- credite i mprumuturi de la FMI -620 -1 033- investi ii pe termen mediu i lung -475 -408- investi ii pe termen scurt -551 -398- numerar i depozite pe termen scurt -366 -1 510- altele -251 -102

Active de rezerv ale BNR (net)(- cretere/+scdere) -1 108 883

0

2

4

6

8

10

12

I2011

A I O I2012

A I O I2013

A I O I2014

credite noi n leidepozite noi la termen n lei

Ratele dobnzilor n sistemul bancar

procente pe an

ele repoziionndu-se pe un palier superior n ultima parte a lunii ianuarie i n februarie, pentru ca ulterior s revin pe un trend descendent (mai vizibil n cazul termenelor de 6, respectiv 12 luni).

Tendina de declin al ratelor medii ale dobnzilor la depozitele noi la termen i la creditele noi s-a ncetinit pe ansamblul perioadei decembrie 2013 februarie 2014 (-0,14 puncte procentuale, pn la 3,02 la sut, respectiv -0,09 puncte procentuale, pn la 8,14 la sut), iar micrile consemnate lunar la nivelul celor dou sectoare de clientel au fost mai puin omogene. Randamentul mediu al depozitelor noi la termen ale populaiei a continuat s scad ns n fiecare dintre cele trei luni analizate (pn la 3,57 la sut n februarie, cu 0,50 puncte procentuale sub nivelul din noiembrie), iar costul mediu cu dobnda aferent creditelor noi ale populaiei s-a diminuat n decembrie i ianuarie (pn la 8,85 la sut), consemnnd apoi o ajustare ascendent marginal (la 8,86 la sut, nivel inferior cu 0,44 puncte procentuale celui din noiembrie 2013). Mai receptive la evoluia cotaiilor ROBOR, ratele medii ale dobnzilor la depozitele noi la termen i creditele noi ale societilor nefinanciare au sczut n primele dou luni ale intervalului analizat (pn la 2,15, respectiv 6,79 la sut), dar s-au majorat n februarie (pn la 2,66 la sut i, respectiv 7,53 la sut valori superioare cu 0,28, respectiv 0,02 puncte procentuale celor din noiembrie 2013).

2.2. Cursul de schimb i fluxurile de capital Pe parcursul trimestrului I, evoluia cursului de schimb leu/euro a receptat similar ratelor de schimb ale altor monede din regiune impactul nrutirii sentimentului investitorilor financiari fa de pieele financiare emergente i, ulterior, influenele exercitate de amplificarea tensiunilor din Turcia i Ucraina. Realocrile semnificative de portofolii din aceast perioad au afectat ns ntr-o mai mic msur piaa financiar local, percepia investitorilor asupra perspectivei economiei romneti continund s fie influenat de evoluia favorabil a unor fundamente economice interne.

Leul i-a accentuat deprecierea fa de euro n luna ianuarie11, n condiiile n care sentimentul investitorilor financiari fa de pieele financiare emergente deja afectat de deciziile Fed privind diminuarea achiziiilor de active financiare a suferit o deteriorare substanial n acest interval, sub influena amplificrii temerilor privind perspectiva economiei Chinei i a evoluiilor din Argentina. Pe acest fond, unele economii emergente (precum Turcia, Brazilia, Africa de Sud i Rusia) s-au confruntat cu retrageri semnificative de capital, criteriile realocrilor de 11 Cursul mediu de schimb leu/euro a crescut cu 1,3 la sut, evoluia fiind

apropiat de cea a forintului, care s-a depreciat cu 0,8 la sut n raport cu euro, n timp ce zlotul a consemnat n acelai interval o depreciere de 0,1 la sut.



90

95

100

105

110

115

120

ian.2011

ian.2012

ian.2013

ian.2014

HUF/EUR RON/EUR

PLN/EUR CZK/EUR

Evoluia cursurilor de schimbpe pieele emergente din regiune

indici; 31 decembrie 2010=100

Sursa: BCE, BNR

2,6

3,0

3,4

3,8

4,2

4,6

I2011

A I O I2012

A I O I2013

A I O I2014

RON/USD RON/EUR

Cursul de schimb nominal

portofolii ale investitorilor prnd a fi mrimea/dinamica deficitului contului curent i impactul prezumat al ajustrii acestuia asupra inflaiei i creterii economice, dar i capacitatea/ determinarea autoritilor respectivelor ri de a soluiona ntr-o manier sustenabil dezechilibrele macroeconomice.

Tensiunile de pe aceste piee emergente s-au propagat ntr-o anumit msur asupra pieelor financiare din regiune, inclusiv pe piaa romneasc, rulajul pieei valutare interbancare i soldul negativ al tranzaciilor nerezidenilor consemnnd pe acest fond o cretere semnificativ.

Deciziile/declaraiile la care au recurs n ianuarie unele bnci centrale12, ca rspuns la presiunile exercitate asupra monedelor lor naionale, au calmat temporar turbulenele de pe propriile piee, implicit efectele resimite de cursurile de schimb ale monedelor din regiune. ncepnd cu a doua sptmn a lunii februarie, cele din urm au revenit, ns, pe un trend ascendent, n condiiile n care diminuarea perspectivei rating-ului suveran al Turciei de ctre agenia Standard&Poors, precum i escaladarea tensiunilor geopolitice din Ucraina au indus noi tensiuni pe pieele central i est-europene.

Cursul de schimb al leului s-a aliniat trendului regional, fr a atinge ns vrful din ianuarie13, n condiiile n care percepia investitorilor asupra pieei financiare i economiei romneti a receptat influenele exercitate de evoluia mai favorabil n raport cu ateptrile analitilor a unor indicatori economici publicai n acest interval14 i de mbuntirea proieciei CE privind creterea economic a Romniei n perioada 2014-2015.

Presiunile exercitate asupra ratelor de schimb ale monedelor din regiune s-au diminuat ulterior referendumului din Crimeea, cursul de schimb leu/euro manifestnd, n a doua parte a lunii martie, o tendin de scdere lent.

Pe ansamblul perioadei analizate, leul s-a depreciat n raport cu euro n termeni nominali cu 0,7 la sut15 i s-a apreciat n termeni reali cu 0,5 la sut; fa de dolarul SUA, leul s-a apreciat cu 0,2 la sut n termeni nominali i cu 1,4 la sut n termeni reali n condiiile n care acesta i-a diminuat valoarea pe pieele financiare internaionale. Din perspectiva variaiei anuale medii a cursului de 12 Bncile centrale din Brazilia, Argentina, Indonezia, Africa de Sud, India i

Turcia au operat creteri ale ratei dobnzii de politic monetar. 13 Condiii n care valoarea medie a cursului de schimb s-a diminuat cu 0,7 la sut. 14 PIB n T4 i 2013 estimare semnal , deficitul balanei comerciale i al

contului curent n 2013 i producia industrial n decembrie 2013. 15 O evoluie asemntoare a consemnat n acelai interval zlotul polonez

(depreciere de 0,5 la sut), n timp ce forintul s-a depreciat fa de euro cu 3,6 la sut.



variaie procentual n termeni reali

I II III IV

M3 -3,3 -1,6 0,4 5,3 8,5 9,5

M1 -4,2 -1,5 2,3 9,5 14,7 18,1

Numerar n circula ie -4,9 -2,4 -1,0 6,3 14,1 15,4Depozite overnight -3,8 -0,9 4,3 11,2 15,1 19,6Depozite la termen cu scadena sub 2 ani -0,3 -0,7 -0,9 2,4 4,5 4,0Sursa: INS, BNR

feb.ian.

Ritmurile de cretere anual a M3i a componentelor sale

ritm mediu al trimestrului

2013 2014

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

I2011

A I O I2012

A I O I2013

A I O I2014

M3numerar n circulaiedepozite la termen cu scadena sub 2 anidepozite overnight

Principalele componente ale masei monetare


Sursa: INS, BNR

schimb nregistrate n trimestrul I, leul a consemnat prima depreciere nominal fa de euro i cea mai sczut apreciere nominal fa de dolarul SUA din ultimele patru trimestre.

2.3. Moneda i creditul Moneda

n intervalul decembrie 2013 februarie 2014, dinamica16 masei monetare (M3) i-a prelungit creterea, atingnd c

Raport Asupra Inflatiei Mai 2014 (BNR)

Documents

Transcript of Raport Asupra Inflatiei Mai 2014 (BNR)