MINISTERUL EDUCAŢIEI ŞI TINERETULUI

AL REPUBLICII MOLDOVA

Academia de Studii Economice din Moldova

Facultatea bdquoFinanţerdquo

CatedrardquoBănci şi activitate bancarărdquo

NISTOR Veronica

FUNDAMENTAREA DECIZIEI UTILIZATORULUI IcircN

OPERAŢIUNILE DE LEASING

PROIECT DE SPECIALITATE

Coordonator științific_______________ Roller Ala

Conf univ Dr

Elaborat ______________Nistor Veronica

grupa FB-278

Chişinău 2010

CUPRINS

Introducere3

Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

11 Formele deciziei manageriale de achiziţie şi finanţare icircn leasing5

12 Metodologie de fundamentare a deciziei de achiziţie icircn leasinghellip9

Capitolul II PARTICULATITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPARAŢIUNILE DE LEASING

21 Strategii de finanţare a operaţiunilor de leasing helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17

22 Fundamentarea deciziei de finanţare a operaţiunilor de leasinghelliphellip25

Concluzii şi recomandărihelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34

Bibliografiehelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37

2

INTRODUCERE

Dezbaterile privind finanţarea necesităţilor icircnregistrate la nivelul firmelor au

reprezentat o permanentă preocupare a specialiştilor icircn domeniu dar mai ales a

managerilor Opinia majoritară este aceea că finanţarea investiţiilor trebuie să se

realizeze din surse ce au caracter de permanenţă Icircnsă o problemă importantă al

cărei răspuns nu este uşor de determinat este proporţia icircn care se pot utiliza sursele

proprii icircmprumutate sau icircnchiriate astfel icircncacirct să se icircnregistreze cel mai mic cost de

finanţare Icircn lucrare sunt prezentate aspecte referitoare la structura surselor

potenţiale de finanţare şi fundamentarea deciziei de finanţare prin leasing pe baza

costului de oportunitate

Experienţa din domeniu aticirct a statelor dezvoltate cicirct şi a celor icircn curs de

dezvoltare demonstrează elocvent că icircntreprinderile apelează la leasing icircn finanţarea

proiectelor investiţionale de durată medie şi lungă Gama utilajului livrat prin

tranzacţiile de leasing este variată fapt ce asigură fiecărui beneficiar o abordare

individuală a posibilităţii alegerii concrete a obiectelor de leasing icircn funcţie de

necesităţile tehnologice şi posibilităţile financiare

La acest capitol Republica Moldova nu face excepţie deşi situaţia actuală a

pieţei de leasing nu corespunde potenţialului său atragerea surselor de credit cu o

dobicircndă acceptabilă este actuală pentru investiţiile destinate extinderii şi

modernizării procesului de producere Oportunitatea leasingului icircn Moldova a

devenit evidentă chiar de la icircnceputul perioadei de tranziţie la economia de piaţă

Uzura fizică şi morală a fondurilor fixe şi lipsa mijloacelor proprii pentru

modernizarea şi reutilarea procesului tehnologic constituie premisele suficiente ale

extinderii tranzacţiilor de leasing

Astfel poate fi subliniată actualitatea temei cercetate care propune analiza

situaţiei privind operaţiunile de leasing icircn vederea perfecţionării şi dezvoltării pieţei

serviciilor de leasing icircn contextul căpătării unui areal mai larg de icircncredere din

partea utilizatorilor

Tema de cercetare cuprinde analiza diferitor modalităţi de finanţare şi a

costurilor acestora Icircn opinia mea leasingul poate fi considerat o alternativă de

3

finanţare a afacerii destul de rentabilă O percepere corectă a importanţei conceptului

de leasing precum şi a existenţei unei intercorelări stricircnse icircntre finanţe ca ştiinţă

economică şi gestiunea reală a finanţelor permite aplicarea analizei de sistem icircn

cadrul cercetărilor acestui fenomen

Astfel icircn introducere am făcut o scurtă prezentare a prezentei lucrări referitor

la structură actualitatea temei şi concluziile deduse

Capitolul 1 rdquoSpaţiul decizional al utilizatorului icircn operaţiunile de leasingrdquo se

axează pe particularităţile procesului decizional icircn analiza proiectelor investiţionale

finanţate prin leasing sunt analizate avantajele şi limitele leasingului icircn finanţarea

investiţiilor

Capitolul 2 ldquoParticularităţile privind decizia utilizatorului icircn operaţiunile de

lesingrdquo am relatat despre modalitatea de elaborare şi adopatare a deciziei de achiziţie

icircn leasing despre strategiile umărite de icircntreprindere icircn procesul finanţării şi despre

costul diferitor surse de finanţare icircn comparaţie cu costul leasingului

Scopul lucrării constă icircn sistematizarea şi relevarea esenţei leasingului prin

prisma procesului decizional privind evaluarea proiectelor de finanţare prin leasing

precum şi determinarea direcţiilor de dezvoltare a activităţii de leasing icircn vederea

sporirii eficienţei investiţionale icircn cadrul economiei naţionale

4

Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

11 FORMELE DECIZIEI MANAGERIALE DE ACHIZIŢIE ŞI FINANŢARE IcircN LEASING

Una din formele noi a relaţiilor de creditare cu care deja aproape toate ţările

sunt cunoscute este leasingul Fenomenul leasingului deja la icircnceputul anilor rsquo80 se

defineşte nu ca o simplă arendă pe termen lung dar ca o nouă netradiţională şi

suplimentară formă de finanţare icircn viitor icircn care sunt implicate relaţii de arendă

elemente de finanţare prin credit cu gaj achitarea obligaţiilor şi alte mecanisme

financiare Operaţiunile de leasing duc la cooperarea structurilor bancare cu oamenii

de afaceri la finanţarea producerii ceea ce este foarte important pentru RM ca

pentru o ţară aflată icircn curs de dezvoltare

Leasingul reprezintă o sferă aparte a businessului Prin implicarea activă a

leasingului icircn economia ţării icircn ansamblu acesta poate deveni un impuls puternic icircn

dezvoltarea tehnică tehnologică saturarea pieţii cu mărfuri calitative

Conform legislatiei RM leasingul este definit ca fiind ldquoactivitate de

icircntreprinzător de investire a unor mijloace temporar disponibile sau icircmprumutate

ce se desfăşoară pe baza de contract conform căruia locatorul (creditorul

finanţator) procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la

vicircnzătorul (furnizorul) stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn

posesiune şi folosinţă temporară icircn scopuri de icircntreprinzătorrdquo

Mai există şi o definiţie dată de Federaţia Europenă a Asociaţiilor Naţionale ale

Companiilor de Leasing leasingul este contractul de arendă a mărfurilor industriale

a imobilelor utilizate icircn scopuri de producţie de către arendaş icircn timp ce mărfurile se

procură de arendator care icircşi păstrează drepturile de proprietate pentru toată

perioada contractului de leasing

Leasingul este asimilat unui icircmprumut pe termen lung deoarece se impun o

serie de plăţi contractuale pe o durată stabilită Avantajul leasingului faţă de credit

este că proprietarul are o poziţie mai bună decicirct un creditor dacă icircntreprinderea se

confruntă cu dificultăţi financiare Iar pentru utilizator nu este necesară găsirea unor

sume iniţiale importante plata chiriei este considerată cheltuială deductibilă

5

existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare

pentru creditor

Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un

mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară

existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei

care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării

riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit

De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de

IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei

din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de

transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii

Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile

proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor

obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea

oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său

contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante

decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la

luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită

1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen

lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai

vulnerabilă

2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii

fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică

identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de

viaţă al proiectului investiţional

3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial

este o componentă importantă a managementului strategic

Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei

şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de

formarea potenţialului de active al icircntreprinderii

6

Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul

capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată

implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului

capitalului

Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn

dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin

persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de

leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor

dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice

Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului

Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de

finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin

leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei

metodologii specifice

Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar

trebui să se bazeze pe următoarele etape

1 Definirea proiectului investiţional

2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional

3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de

rentabilitate

4 Implementarea proiectului

7

Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte

setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii

Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la

avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze

Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea

mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea

proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare

Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima

corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare

de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi

cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional

Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de

Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn

afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat

icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte

investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR

sau VAN mai mare

Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de

finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare

De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor

atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de

leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse

proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi

sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul

8

12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING

Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta

decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea

mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate

Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă

bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de

finanţare

Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza

iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu

eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct

dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza

iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară

Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la

creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării

businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă

icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel

microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu

necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri

Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să

achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a

icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri

specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este

datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici

să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru

rambursarea lui

9

Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să

corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi

servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună

de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii

economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă

Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de

icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea

efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor

care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale

mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de

nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de

capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor

Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea

managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat

comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al

icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat

determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă

aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea

capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei

structuri financiare optime

Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o

echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi

posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de

finanţare printre care

-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub

formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de

creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia

-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea

mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de

furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de

10

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

CUPRINS

Introducere3

Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

11 Formele deciziei manageriale de achiziţie şi finanţare icircn leasing5

12 Metodologie de fundamentare a deciziei de achiziţie icircn leasinghellip9

Capitolul II PARTICULATITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPARAŢIUNILE DE LEASING

21 Strategii de finanţare a operaţiunilor de leasing helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17

22 Fundamentarea deciziei de finanţare a operaţiunilor de leasinghelliphellip25

Concluzii şi recomandărihelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34

Bibliografiehelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37

2

INTRODUCERE

Dezbaterile privind finanţarea necesităţilor icircnregistrate la nivelul firmelor au

reprezentat o permanentă preocupare a specialiştilor icircn domeniu dar mai ales a

managerilor Opinia majoritară este aceea că finanţarea investiţiilor trebuie să se

realizeze din surse ce au caracter de permanenţă Icircnsă o problemă importantă al

cărei răspuns nu este uşor de determinat este proporţia icircn care se pot utiliza sursele

proprii icircmprumutate sau icircnchiriate astfel icircncacirct să se icircnregistreze cel mai mic cost de

finanţare Icircn lucrare sunt prezentate aspecte referitoare la structura surselor

potenţiale de finanţare şi fundamentarea deciziei de finanţare prin leasing pe baza

costului de oportunitate

Experienţa din domeniu aticirct a statelor dezvoltate cicirct şi a celor icircn curs de

dezvoltare demonstrează elocvent că icircntreprinderile apelează la leasing icircn finanţarea

proiectelor investiţionale de durată medie şi lungă Gama utilajului livrat prin

tranzacţiile de leasing este variată fapt ce asigură fiecărui beneficiar o abordare

individuală a posibilităţii alegerii concrete a obiectelor de leasing icircn funcţie de

necesităţile tehnologice şi posibilităţile financiare

La acest capitol Republica Moldova nu face excepţie deşi situaţia actuală a

pieţei de leasing nu corespunde potenţialului său atragerea surselor de credit cu o

dobicircndă acceptabilă este actuală pentru investiţiile destinate extinderii şi

modernizării procesului de producere Oportunitatea leasingului icircn Moldova a

devenit evidentă chiar de la icircnceputul perioadei de tranziţie la economia de piaţă

Uzura fizică şi morală a fondurilor fixe şi lipsa mijloacelor proprii pentru

modernizarea şi reutilarea procesului tehnologic constituie premisele suficiente ale

extinderii tranzacţiilor de leasing

Astfel poate fi subliniată actualitatea temei cercetate care propune analiza

situaţiei privind operaţiunile de leasing icircn vederea perfecţionării şi dezvoltării pieţei

serviciilor de leasing icircn contextul căpătării unui areal mai larg de icircncredere din

partea utilizatorilor

Tema de cercetare cuprinde analiza diferitor modalităţi de finanţare şi a

costurilor acestora Icircn opinia mea leasingul poate fi considerat o alternativă de

3

finanţare a afacerii destul de rentabilă O percepere corectă a importanţei conceptului

de leasing precum şi a existenţei unei intercorelări stricircnse icircntre finanţe ca ştiinţă

economică şi gestiunea reală a finanţelor permite aplicarea analizei de sistem icircn

cadrul cercetărilor acestui fenomen

Astfel icircn introducere am făcut o scurtă prezentare a prezentei lucrări referitor

la structură actualitatea temei şi concluziile deduse

Capitolul 1 rdquoSpaţiul decizional al utilizatorului icircn operaţiunile de leasingrdquo se

axează pe particularităţile procesului decizional icircn analiza proiectelor investiţionale

finanţate prin leasing sunt analizate avantajele şi limitele leasingului icircn finanţarea

investiţiilor

Capitolul 2 ldquoParticularităţile privind decizia utilizatorului icircn operaţiunile de

lesingrdquo am relatat despre modalitatea de elaborare şi adopatare a deciziei de achiziţie

icircn leasing despre strategiile umărite de icircntreprindere icircn procesul finanţării şi despre

costul diferitor surse de finanţare icircn comparaţie cu costul leasingului

Scopul lucrării constă icircn sistematizarea şi relevarea esenţei leasingului prin

prisma procesului decizional privind evaluarea proiectelor de finanţare prin leasing

precum şi determinarea direcţiilor de dezvoltare a activităţii de leasing icircn vederea

sporirii eficienţei investiţionale icircn cadrul economiei naţionale

4

Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

11 FORMELE DECIZIEI MANAGERIALE DE ACHIZIŢIE ŞI FINANŢARE IcircN LEASING

Una din formele noi a relaţiilor de creditare cu care deja aproape toate ţările

sunt cunoscute este leasingul Fenomenul leasingului deja la icircnceputul anilor rsquo80 se

defineşte nu ca o simplă arendă pe termen lung dar ca o nouă netradiţională şi

suplimentară formă de finanţare icircn viitor icircn care sunt implicate relaţii de arendă

elemente de finanţare prin credit cu gaj achitarea obligaţiilor şi alte mecanisme

financiare Operaţiunile de leasing duc la cooperarea structurilor bancare cu oamenii

de afaceri la finanţarea producerii ceea ce este foarte important pentru RM ca

pentru o ţară aflată icircn curs de dezvoltare

Leasingul reprezintă o sferă aparte a businessului Prin implicarea activă a

leasingului icircn economia ţării icircn ansamblu acesta poate deveni un impuls puternic icircn

dezvoltarea tehnică tehnologică saturarea pieţii cu mărfuri calitative

Conform legislatiei RM leasingul este definit ca fiind ldquoactivitate de

icircntreprinzător de investire a unor mijloace temporar disponibile sau icircmprumutate

ce se desfăşoară pe baza de contract conform căruia locatorul (creditorul

finanţator) procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la

vicircnzătorul (furnizorul) stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn

posesiune şi folosinţă temporară icircn scopuri de icircntreprinzătorrdquo

Mai există şi o definiţie dată de Federaţia Europenă a Asociaţiilor Naţionale ale

Companiilor de Leasing leasingul este contractul de arendă a mărfurilor industriale

a imobilelor utilizate icircn scopuri de producţie de către arendaş icircn timp ce mărfurile se

procură de arendator care icircşi păstrează drepturile de proprietate pentru toată

perioada contractului de leasing

Leasingul este asimilat unui icircmprumut pe termen lung deoarece se impun o

serie de plăţi contractuale pe o durată stabilită Avantajul leasingului faţă de credit

este că proprietarul are o poziţie mai bună decicirct un creditor dacă icircntreprinderea se

confruntă cu dificultăţi financiare Iar pentru utilizator nu este necesară găsirea unor

sume iniţiale importante plata chiriei este considerată cheltuială deductibilă

5

existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare

pentru creditor

Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un

mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară

existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei

care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării

riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit

De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de

IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei

din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de

transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii

Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile

proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor

obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea

oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său

contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante

decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la

luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită

1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen

lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai

vulnerabilă

2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii

fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică

identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de

viaţă al proiectului investiţional

3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial

este o componentă importantă a managementului strategic

Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei

şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de

formarea potenţialului de active al icircntreprinderii

6

Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul

capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată

implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului

capitalului

Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn

dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin

persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de

leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor

dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice

Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului

Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de

finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin

leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei

metodologii specifice

Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar

trebui să se bazeze pe următoarele etape

1 Definirea proiectului investiţional

2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional

3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de

rentabilitate

4 Implementarea proiectului

7

Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte

setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii

Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la

avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze

Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea

mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea

proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare

Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima

corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare

de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi

cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional

Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de

Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn

afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat

icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte

investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR

sau VAN mai mare

Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de

finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare

De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor

atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de

leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse

proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi

sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul

8

12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING

Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta

decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea

mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate

Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă

bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de

finanţare

Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza

iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu

eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct

dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza

iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară

Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la

creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării

businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă

icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel

microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu

necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri

Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să

achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a

icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri

specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este

datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici

să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru

rambursarea lui

9

Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să

corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi

servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună

de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii

economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă

Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de

icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea

efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor

care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale

mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de

nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de

capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor

Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea

managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat

comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al

icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat

determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă

aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea

capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei

structuri financiare optime

Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o

echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi

posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de

finanţare printre care

-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub

formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de

creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia

-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea

mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de

furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de

10

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

INTRODUCERE

Dezbaterile privind finanţarea necesităţilor icircnregistrate la nivelul firmelor au

reprezentat o permanentă preocupare a specialiştilor icircn domeniu dar mai ales a

managerilor Opinia majoritară este aceea că finanţarea investiţiilor trebuie să se

realizeze din surse ce au caracter de permanenţă Icircnsă o problemă importantă al

cărei răspuns nu este uşor de determinat este proporţia icircn care se pot utiliza sursele

proprii icircmprumutate sau icircnchiriate astfel icircncacirct să se icircnregistreze cel mai mic cost de

finanţare Icircn lucrare sunt prezentate aspecte referitoare la structura surselor

potenţiale de finanţare şi fundamentarea deciziei de finanţare prin leasing pe baza

costului de oportunitate

Experienţa din domeniu aticirct a statelor dezvoltate cicirct şi a celor icircn curs de

dezvoltare demonstrează elocvent că icircntreprinderile apelează la leasing icircn finanţarea

proiectelor investiţionale de durată medie şi lungă Gama utilajului livrat prin

tranzacţiile de leasing este variată fapt ce asigură fiecărui beneficiar o abordare

individuală a posibilităţii alegerii concrete a obiectelor de leasing icircn funcţie de

necesităţile tehnologice şi posibilităţile financiare

La acest capitol Republica Moldova nu face excepţie deşi situaţia actuală a

pieţei de leasing nu corespunde potenţialului său atragerea surselor de credit cu o

dobicircndă acceptabilă este actuală pentru investiţiile destinate extinderii şi

modernizării procesului de producere Oportunitatea leasingului icircn Moldova a

devenit evidentă chiar de la icircnceputul perioadei de tranziţie la economia de piaţă

Uzura fizică şi morală a fondurilor fixe şi lipsa mijloacelor proprii pentru

modernizarea şi reutilarea procesului tehnologic constituie premisele suficiente ale

extinderii tranzacţiilor de leasing

Astfel poate fi subliniată actualitatea temei cercetate care propune analiza

situaţiei privind operaţiunile de leasing icircn vederea perfecţionării şi dezvoltării pieţei

serviciilor de leasing icircn contextul căpătării unui areal mai larg de icircncredere din

partea utilizatorilor

Tema de cercetare cuprinde analiza diferitor modalităţi de finanţare şi a

costurilor acestora Icircn opinia mea leasingul poate fi considerat o alternativă de

3

finanţare a afacerii destul de rentabilă O percepere corectă a importanţei conceptului

de leasing precum şi a existenţei unei intercorelări stricircnse icircntre finanţe ca ştiinţă

economică şi gestiunea reală a finanţelor permite aplicarea analizei de sistem icircn

cadrul cercetărilor acestui fenomen

Astfel icircn introducere am făcut o scurtă prezentare a prezentei lucrări referitor

la structură actualitatea temei şi concluziile deduse

Capitolul 1 rdquoSpaţiul decizional al utilizatorului icircn operaţiunile de leasingrdquo se

axează pe particularităţile procesului decizional icircn analiza proiectelor investiţionale

finanţate prin leasing sunt analizate avantajele şi limitele leasingului icircn finanţarea

investiţiilor

Capitolul 2 ldquoParticularităţile privind decizia utilizatorului icircn operaţiunile de

lesingrdquo am relatat despre modalitatea de elaborare şi adopatare a deciziei de achiziţie

icircn leasing despre strategiile umărite de icircntreprindere icircn procesul finanţării şi despre

costul diferitor surse de finanţare icircn comparaţie cu costul leasingului

Scopul lucrării constă icircn sistematizarea şi relevarea esenţei leasingului prin

prisma procesului decizional privind evaluarea proiectelor de finanţare prin leasing

precum şi determinarea direcţiilor de dezvoltare a activităţii de leasing icircn vederea

sporirii eficienţei investiţionale icircn cadrul economiei naţionale

4

Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

11 FORMELE DECIZIEI MANAGERIALE DE ACHIZIŢIE ŞI FINANŢARE IcircN LEASING

Una din formele noi a relaţiilor de creditare cu care deja aproape toate ţările

sunt cunoscute este leasingul Fenomenul leasingului deja la icircnceputul anilor rsquo80 se

defineşte nu ca o simplă arendă pe termen lung dar ca o nouă netradiţională şi

suplimentară formă de finanţare icircn viitor icircn care sunt implicate relaţii de arendă

elemente de finanţare prin credit cu gaj achitarea obligaţiilor şi alte mecanisme

financiare Operaţiunile de leasing duc la cooperarea structurilor bancare cu oamenii

de afaceri la finanţarea producerii ceea ce este foarte important pentru RM ca

pentru o ţară aflată icircn curs de dezvoltare

Leasingul reprezintă o sferă aparte a businessului Prin implicarea activă a

leasingului icircn economia ţării icircn ansamblu acesta poate deveni un impuls puternic icircn

dezvoltarea tehnică tehnologică saturarea pieţii cu mărfuri calitative

Conform legislatiei RM leasingul este definit ca fiind ldquoactivitate de

icircntreprinzător de investire a unor mijloace temporar disponibile sau icircmprumutate

ce se desfăşoară pe baza de contract conform căruia locatorul (creditorul

finanţator) procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la

vicircnzătorul (furnizorul) stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn

posesiune şi folosinţă temporară icircn scopuri de icircntreprinzătorrdquo

Mai există şi o definiţie dată de Federaţia Europenă a Asociaţiilor Naţionale ale

Companiilor de Leasing leasingul este contractul de arendă a mărfurilor industriale

a imobilelor utilizate icircn scopuri de producţie de către arendaş icircn timp ce mărfurile se

procură de arendator care icircşi păstrează drepturile de proprietate pentru toată

perioada contractului de leasing

Leasingul este asimilat unui icircmprumut pe termen lung deoarece se impun o

serie de plăţi contractuale pe o durată stabilită Avantajul leasingului faţă de credit

este că proprietarul are o poziţie mai bună decicirct un creditor dacă icircntreprinderea se

confruntă cu dificultăţi financiare Iar pentru utilizator nu este necesară găsirea unor

sume iniţiale importante plata chiriei este considerată cheltuială deductibilă

5

existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare

pentru creditor

Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un

mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară

existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei

care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării

riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit

De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de

IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei

din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de

transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii

Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile

proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor

obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea

oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său

contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante

decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la

luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită

1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen

lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai

vulnerabilă

2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii

fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică

identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de

viaţă al proiectului investiţional

3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial

este o componentă importantă a managementului strategic

Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei

şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de

formarea potenţialului de active al icircntreprinderii

6

Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul

capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată

implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului

capitalului

Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn

dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin

persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de

leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor

dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice

Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului

Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de

finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin

leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei

metodologii specifice

Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar

trebui să se bazeze pe următoarele etape

1 Definirea proiectului investiţional

2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional

3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de

rentabilitate

4 Implementarea proiectului

7

Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte

setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii

Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la

avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze

Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea

mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea

proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare

Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima

corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare

de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi

cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional

Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de

Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn

afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat

icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte

investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR

sau VAN mai mare

Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de

finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare

De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor

atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de

leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse

proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi

sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul

8

12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING

Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta

decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea

mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate

Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă

bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de

finanţare

Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza

iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu

eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct

dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza

iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară

Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la

creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării

businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă

icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel

microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu

necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri

Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să

achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a

icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri

specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este

datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici

să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru

rambursarea lui

9

Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să

corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi

servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună

de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii

economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă

Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de

icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea

efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor

care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale

mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de

nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de

capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor

Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea

managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat

comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al

icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat

determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă

aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea

capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei

structuri financiare optime

Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o

echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi

posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de

finanţare printre care

-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub

formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de

creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia

-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea

mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de

furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de

10

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

finanţare a afacerii destul de rentabilă O percepere corectă a importanţei conceptului

de leasing precum şi a existenţei unei intercorelări stricircnse icircntre finanţe ca ştiinţă

economică şi gestiunea reală a finanţelor permite aplicarea analizei de sistem icircn

cadrul cercetărilor acestui fenomen

Astfel icircn introducere am făcut o scurtă prezentare a prezentei lucrări referitor

la structură actualitatea temei şi concluziile deduse

Capitolul 1 rdquoSpaţiul decizional al utilizatorului icircn operaţiunile de leasingrdquo se

axează pe particularităţile procesului decizional icircn analiza proiectelor investiţionale

finanţate prin leasing sunt analizate avantajele şi limitele leasingului icircn finanţarea

investiţiilor

Capitolul 2 ldquoParticularităţile privind decizia utilizatorului icircn operaţiunile de

lesingrdquo am relatat despre modalitatea de elaborare şi adopatare a deciziei de achiziţie

icircn leasing despre strategiile umărite de icircntreprindere icircn procesul finanţării şi despre

costul diferitor surse de finanţare icircn comparaţie cu costul leasingului

Scopul lucrării constă icircn sistematizarea şi relevarea esenţei leasingului prin

prisma procesului decizional privind evaluarea proiectelor de finanţare prin leasing

precum şi determinarea direcţiilor de dezvoltare a activităţii de leasing icircn vederea

sporirii eficienţei investiţionale icircn cadrul economiei naţionale

4

Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

11 FORMELE DECIZIEI MANAGERIALE DE ACHIZIŢIE ŞI FINANŢARE IcircN LEASING

Una din formele noi a relaţiilor de creditare cu care deja aproape toate ţările

sunt cunoscute este leasingul Fenomenul leasingului deja la icircnceputul anilor rsquo80 se

defineşte nu ca o simplă arendă pe termen lung dar ca o nouă netradiţională şi

suplimentară formă de finanţare icircn viitor icircn care sunt implicate relaţii de arendă

elemente de finanţare prin credit cu gaj achitarea obligaţiilor şi alte mecanisme

financiare Operaţiunile de leasing duc la cooperarea structurilor bancare cu oamenii

de afaceri la finanţarea producerii ceea ce este foarte important pentru RM ca

pentru o ţară aflată icircn curs de dezvoltare

Leasingul reprezintă o sferă aparte a businessului Prin implicarea activă a

leasingului icircn economia ţării icircn ansamblu acesta poate deveni un impuls puternic icircn

dezvoltarea tehnică tehnologică saturarea pieţii cu mărfuri calitative

Conform legislatiei RM leasingul este definit ca fiind ldquoactivitate de

icircntreprinzător de investire a unor mijloace temporar disponibile sau icircmprumutate

ce se desfăşoară pe baza de contract conform căruia locatorul (creditorul

finanţator) procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la

vicircnzătorul (furnizorul) stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn

posesiune şi folosinţă temporară icircn scopuri de icircntreprinzătorrdquo

Mai există şi o definiţie dată de Federaţia Europenă a Asociaţiilor Naţionale ale

Companiilor de Leasing leasingul este contractul de arendă a mărfurilor industriale

a imobilelor utilizate icircn scopuri de producţie de către arendaş icircn timp ce mărfurile se

procură de arendator care icircşi păstrează drepturile de proprietate pentru toată

perioada contractului de leasing

Leasingul este asimilat unui icircmprumut pe termen lung deoarece se impun o

serie de plăţi contractuale pe o durată stabilită Avantajul leasingului faţă de credit

este că proprietarul are o poziţie mai bună decicirct un creditor dacă icircntreprinderea se

confruntă cu dificultăţi financiare Iar pentru utilizator nu este necesară găsirea unor

sume iniţiale importante plata chiriei este considerată cheltuială deductibilă

5

existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare

pentru creditor

Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un

mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară

existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei

care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării

riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit

De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de

IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei

din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de

transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii

Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile

proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor

obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea

oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său

contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante

decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la

luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită

1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen

lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai

vulnerabilă

2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii

fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică

identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de

viaţă al proiectului investiţional

3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial

este o componentă importantă a managementului strategic

Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei

şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de

formarea potenţialului de active al icircntreprinderii

6

Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul

capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată

implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului

capitalului

Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn

dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin

persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de

leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor

dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice

Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului

Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de

finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin

leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei

metodologii specifice

Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar

trebui să se bazeze pe următoarele etape

1 Definirea proiectului investiţional

2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional

3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de

rentabilitate

4 Implementarea proiectului

7

Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte

setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii

Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la

avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze

Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea

mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea

proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare

Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima

corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare

de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi

cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional

Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de

Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn

afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat

icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte

investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR

sau VAN mai mare

Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de

finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare

De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor

atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de

leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse

proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi

sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul

8

12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING

Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta

decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea

mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate

Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă

bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de

finanţare

Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza

iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu

eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct

dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza

iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară

Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la

creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării

businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă

icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel

microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu

necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri

Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să

achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a

icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri

specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este

datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici

să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru

rambursarea lui

9

Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să

corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi

servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună

de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii

economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă

Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de

icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea

efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor

care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale

mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de

nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de

capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor

Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea

managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat

comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al

icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat

determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă

aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea

capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei

structuri financiare optime

Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o

echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi

posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de

finanţare printre care

-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub

formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de

creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia

-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea

mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de

furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de

10

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

11 FORMELE DECIZIEI MANAGERIALE DE ACHIZIŢIE ŞI FINANŢARE IcircN LEASING

Una din formele noi a relaţiilor de creditare cu care deja aproape toate ţările

sunt cunoscute este leasingul Fenomenul leasingului deja la icircnceputul anilor rsquo80 se

defineşte nu ca o simplă arendă pe termen lung dar ca o nouă netradiţională şi

suplimentară formă de finanţare icircn viitor icircn care sunt implicate relaţii de arendă

elemente de finanţare prin credit cu gaj achitarea obligaţiilor şi alte mecanisme

financiare Operaţiunile de leasing duc la cooperarea structurilor bancare cu oamenii

de afaceri la finanţarea producerii ceea ce este foarte important pentru RM ca

pentru o ţară aflată icircn curs de dezvoltare

Leasingul reprezintă o sferă aparte a businessului Prin implicarea activă a

leasingului icircn economia ţării icircn ansamblu acesta poate deveni un impuls puternic icircn

dezvoltarea tehnică tehnologică saturarea pieţii cu mărfuri calitative

Conform legislatiei RM leasingul este definit ca fiind ldquoactivitate de

icircntreprinzător de investire a unor mijloace temporar disponibile sau icircmprumutate

ce se desfăşoară pe baza de contract conform căruia locatorul (creditorul

finanţator) procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la

vicircnzătorul (furnizorul) stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn

posesiune şi folosinţă temporară icircn scopuri de icircntreprinzătorrdquo

Mai există şi o definiţie dată de Federaţia Europenă a Asociaţiilor Naţionale ale

Companiilor de Leasing leasingul este contractul de arendă a mărfurilor industriale

a imobilelor utilizate icircn scopuri de producţie de către arendaş icircn timp ce mărfurile se

procură de arendator care icircşi păstrează drepturile de proprietate pentru toată

perioada contractului de leasing

Leasingul este asimilat unui icircmprumut pe termen lung deoarece se impun o

serie de plăţi contractuale pe o durată stabilită Avantajul leasingului faţă de credit

este că proprietarul are o poziţie mai bună decicirct un creditor dacă icircntreprinderea se

confruntă cu dificultăţi financiare Iar pentru utilizator nu este necesară găsirea unor

sume iniţiale importante plata chiriei este considerată cheltuială deductibilă

5

existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare

pentru creditor

Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un

mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară

existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei

care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării

riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit

De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de

IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei

din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de

transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii

Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile

proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor

obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea

oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său

contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante

decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la

luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită

1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen

lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai

vulnerabilă

2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii

fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică

identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de

viaţă al proiectului investiţional

3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial

este o componentă importantă a managementului strategic

Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei

şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de

formarea potenţialului de active al icircntreprinderii

6

Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul

capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată

implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului

capitalului

Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn

dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin

persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de

leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor

dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice

Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului

Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de

finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin

leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei

metodologii specifice

Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar

trebui să se bazeze pe următoarele etape

1 Definirea proiectului investiţional

2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional

3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de

rentabilitate

4 Implementarea proiectului

7

Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte

setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii

Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la

avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze

Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea

mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea

proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare

Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima

corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare

de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi

cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional

Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de

Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn

afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat

icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte

investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR

sau VAN mai mare

Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de

finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare

De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor

atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de

leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse

proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi

sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul

8

12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING

Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta

decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea

mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate

Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă

bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de

finanţare

Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza

iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu

eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct

dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza

iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară

Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la

creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării

businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă

icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel

microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu

necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri

Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să

achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a

icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri

specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este

datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici

să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru

rambursarea lui

9

Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să

corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi

servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună

de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii

economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă

Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de

icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea

efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor

care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale

mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de

nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de

capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor

Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea

managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat

comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al

icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat

determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă

aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea

capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei

structuri financiare optime

Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o

echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi

posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de

finanţare printre care

-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub

formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de

creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia

-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea

mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de

furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de

10

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare

pentru creditor

Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un

mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară

existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei

care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării

riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit

De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de

IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei

din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de

transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii

Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile

proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor

obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea

oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său

contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante

decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la

luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită

1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen

lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai

vulnerabilă

2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii

fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică

identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de

viaţă al proiectului investiţional

3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial

este o componentă importantă a managementului strategic

Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei

şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de

formarea potenţialului de active al icircntreprinderii

6

Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul

capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată

implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului

capitalului

Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn

dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin

persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de

leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor

dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice

Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului

Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de

finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin

leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei

metodologii specifice

Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar

trebui să se bazeze pe următoarele etape

1 Definirea proiectului investiţional

2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional

3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de

rentabilitate

4 Implementarea proiectului

7

Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte

setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii

Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la

avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze

Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea

mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea

proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare

Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima

corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare

de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi

cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional

Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de

Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn

afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat

icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte

investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR

sau VAN mai mare

Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de

finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare

De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor

atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de

leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse

proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi

sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul

8

12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING

Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta

decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea

mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate

Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă

bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de

finanţare

Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza

iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu

eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct

dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza

iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară

Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la

creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării

businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă

icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel

microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu

necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri

Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să

achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a

icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri

specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este

datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici

să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru

rambursarea lui

9

Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să

corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi

servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună

de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii

economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă

Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de

icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea

efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor

care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale

mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de

nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de

capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor

Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea

managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat

comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al

icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat

determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă

aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea

capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei

structuri financiare optime

Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o

echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi

posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de

finanţare printre care

-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub

formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de

creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia

-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea

mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de

furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de

10

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul

capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată

implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului

capitalului

Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn

dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin

persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de

leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor

dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice

Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului

Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de

finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin

leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei

metodologii specifice

Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar

trebui să se bazeze pe următoarele etape

1 Definirea proiectului investiţional

2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional

3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de

rentabilitate

4 Implementarea proiectului

7

Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte

setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii

Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la

avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze

Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea

mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea

proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare

Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima

corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare

de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi

cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional

Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de

Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn

afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat

icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte

investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR

sau VAN mai mare

Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de

finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare

De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor

atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de

leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse

proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi

sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul

8

12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING

Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta

decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea

mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate

Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă

bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de

finanţare

Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza

iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu

eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct

dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza

iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară

Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la

creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării

businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă

icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel

microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu

necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri

Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să

achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a

icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri

specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este

datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici

să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru

rambursarea lui

9

Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să

corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi

servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună

de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii

economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă

Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de

icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea

efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor

care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale

mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de

nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de

capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor

Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea

managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat

comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al

icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat

determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă

aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea

capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei

structuri financiare optime

Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o

echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi

posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de

finanţare printre care

-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub

formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de

creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia

-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea

mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de

furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de

10

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte

setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii

Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la

avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze

Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea

mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea

proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare

Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima

corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare

de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi

cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional

Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de

Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn

afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat

icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte

investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR

sau VAN mai mare

Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de

finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare

De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor

atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de

leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse

proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi

sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul

8

12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING

Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta

decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea

mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate

Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă

bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de

finanţare

Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza

iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu

eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct

dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza

iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară

Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la

creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării

businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă

icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel

microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu

necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri

Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să

achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a

icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri

specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este

datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici

să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru

rambursarea lui

9

Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să

corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi

servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună

de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii

economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă

Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de

icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea

efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor

care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale

mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de

nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de

capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor

Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea

managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat

comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al

icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat

determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă

aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea

capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei

structuri financiare optime

Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o

echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi

posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de

finanţare printre care

-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub

formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de

creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia

-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea

mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de

furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de

10

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING

Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta

decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea

mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate

Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă

bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de

finanţare

Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza

iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu

eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct

dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza

iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară

Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la

creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării

businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă

icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel

microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu

necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri

Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să

achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a

icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri

specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este

datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici

să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru

rambursarea lui

9

Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să

corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi

servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună

de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii

economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă

Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de

icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea

efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor

care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale

mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de

nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de

capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor

Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea

managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat

comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al

icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat

determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă

aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea

capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei

structuri financiare optime

Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o

echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi

posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de

finanţare printre care

-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub

formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de

creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia

-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea

mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de

furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de

10

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să

corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi

servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună

de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii

economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă

Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de

icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea

efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor

care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale

mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de

nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de

capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor

Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea

managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat

comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al

icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat

determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă

aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea

capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei

structuri financiare optime

Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o

echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi

posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de

finanţare printre care

-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub

formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de

creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia

-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea

mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de

furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de

10

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere

furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn

vederea executării comenzilor

-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie

acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure

capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung

-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară

specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria

acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice

Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită

de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ

prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane

producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul

Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace

temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul

procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul

stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă

temporară icircn scopuri de icircntreprinzător

Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape

1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza

situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor

operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia

locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi

eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi

transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit

icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de

leasing

2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea

contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal

11

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre

locator şi locatar

3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde

evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de

plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea

icircn continuare a echipamentului

Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind

Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea

utilajului

Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi

obţinere de profit

Alte cheltuieli prevăzute icircn contract

Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de

amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit

convenit icircntre părţile contractante

(121)

n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing

S- valoarea utilajului transmis icircn leasing

r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de

leasing (dobicircndă anuală12luni)

După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o

operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului

se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale

Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata

locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau

echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită

amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru

achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale

12

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza

avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing

1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special

pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul

limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea

băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-

createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea

societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări

dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul

operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă

unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea

locatarului garanţii suplimentare

Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn

cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi

retrage bunul său de la acesta

2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea

proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea

creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să

achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se

icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea

bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu

3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului

prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de

achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile

şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot

fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar

icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de

la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing

13

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are

posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a

altor active mai moderne

5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi

de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului

pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru

atingerea altor scopuri

6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de

producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de

leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi

fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile

de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul

producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil

7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing

Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing

a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului

Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui

nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le

suportă aceste operaţiuni

b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral

activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final

al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor

continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului

c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar

aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra

bunurilor beneficiate

d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este

suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul

locatarului

14

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi

de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de

condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing

necesită mijloace şi timp considerabil

Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor

obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie

de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul

instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile

pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite

Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru

icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel

posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a

icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn

ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de

documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)

Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale

leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a

menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările

şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau

stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing

Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută

Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul

2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost

ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua

jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că

unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte

componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate

minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul

procurat

15

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o

activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă

şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii

rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai

mare companie de leasing deţine icircn jur de 50

Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai

mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul

autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura

121)

65 Automobile

19 Mijloace fixe

10 Bunuriimobiliare6 altele

Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008

Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi

dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele

autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare

locomotiva companiilor de leasing

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii

situaţiei de criză aceasta poate avaea loc

16

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING

21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl

ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se

propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele

modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot

clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei

societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă

inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat

epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile

bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc

Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde

icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi

din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale

structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor

financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata

dobicircnzilor şi rambursarea creditului

Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn

evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului

propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi

Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi

cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte

randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea

obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor

sau pierderilor la fondurile proprii mai mici

Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea

rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă

legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice

17

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii

economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă

cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii

economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este

preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu

va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai

dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de

profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul

financiar al icircntreprinderii

Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul

financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci

ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a

efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea

produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi

financiare

Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din

vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a

cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a

creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare

Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea

volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei

creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea

volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori

Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al

tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia

Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune

icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă

parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al

capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a

18

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din

capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)

Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)

Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de

levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării

DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că

succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă

următoarea serie de inegalităţi (212)

Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)

Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct

aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri

proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul

deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul

dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de

exploatare

Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este

proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei

economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul

eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul

favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat

Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi

pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este

suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a

costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza

o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi

Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar

costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate

financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod

constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea

19

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri

suplimentare

Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui

capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte

de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la

piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de

icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn

echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse

de capital corespunzătoare

Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de

acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă

Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării

generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru

dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate

fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc

Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor

deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din

dividende

De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul

mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi

compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de

rentabilitate) mai mare decacirct CMPC

Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui

activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea

metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi

a primei de risc

Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a

Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu

cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind

20

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de

Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat

O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la

determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină

următoarele variabile

- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital

- costul de oportunitate a capitalului

- nivelul inflaţiei

- riscul proiectului etc

Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa

proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea

următoarei ecuaţii

(213)

Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea

VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat

Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii

(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0

(214)

unde

Rmin-rata cea mai mică de actualizare

Rmax-rata cea mai mare de actualizare

VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare

VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare

Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a

proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct

CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi

acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea

doar a unui indicator

21

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi

RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei

icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la

posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o

legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de

icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC

astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze

doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC

Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea

principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia

rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ

de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la

credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică

recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie

RCP = RD + PRA (215)

unde

RCP reprezintă costul capitalului propriu

RD ndash costul datoriilor

PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)

Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al

capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al

fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit

Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare

avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)

CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)

unde

PD -indică ponderea datoriilor

RD - rentabilitatea (costul) datoriilor

PL - ponderea leasingului

RL - rentabilitatea (costul) leasingului

22

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

PCP- ponderea capitalului propriu

RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu

T ndash rata impozitului pe venit

Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia

fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi

costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să

acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o

parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea

rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este

cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea

avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de

capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării

icircntreprinderii

Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate

ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l

obţină şi mărimea acestui capital

Rc=profitcapital (217)

Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei

dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa

de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile

Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate

care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de

capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea

randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut

prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite

Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt

credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)

se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este

diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului

Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii

23

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

(218)

unde

VC reprezintă valoarea creditului

F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului

PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RD ndash rentabilitatea (costul) creditului

Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea

creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn

multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de

regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula

(218) poate fi simplificată icircn formula următoare

(219)

unde

VL exprimă valoarea leasingului

F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului

PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane

RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului

Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun

elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea

situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi

pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing

Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a

face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi

lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră

statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin

analiza fluxurilor din tabloul de finanţare

24

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn

aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-

ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent

Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă

obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate

fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn

diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc

ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului

Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării

DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul

răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o

solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi

un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de

creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn

pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200

Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea

dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză

sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp

22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING

Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul

După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă

intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu

compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi

precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea

nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i

le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu

aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile

Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de

fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de

25

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral

necesarul de finanţare

Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea

problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al

capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse

de către o companie de leasing

Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii

Sursele posibile de finanţare

Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume

1 termenul de accesare

2 plafonul sursei

3 costurile accesării unei anumite surse

4 valoara produselor ce trebuie finanţată

5 perioada de finanţare

Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care

identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de

accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn

parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor

fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai

multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al

fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută

integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul

de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu

ponderat al surselor

Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă

complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele

accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale

politicii financiare

Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii

riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre

26

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată

importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi

flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de

finanţare

După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia

icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială

Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne

limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare

Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de

finanţare

o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor

o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a

icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum

icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital

o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări

resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor

chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate

Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele

dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării

Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi

destinate să finanţeze activitatea viitoare

Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi

dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate

calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu

două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să

ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai

ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte

icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt

fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii

27

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii

reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul

monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre

fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi

Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie

exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o

mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte

acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari

politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor

interne icircn finanţare nu este indicată

Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care

Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură

independenţa sau autonomia financiară

Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii

Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare

Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor

Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare

superioare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului

contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar

de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de

activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor

plătibile la o anumită scadenţă

Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi

adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare

(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care

se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare

excepţionale etc)

CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)

28

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de

activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu

este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin

creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a

acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă

Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă

care permite

1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)

1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata

dividendelor)

1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn

exerciţiile anterioare

Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor

stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt

aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)

icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin

solicitarea de icircmprumuturi bancare)

cesiuni de active fixe

Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu

propriul său cost

Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a

profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru

acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le

deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor

proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru

acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect

al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului

Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social

prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul

capitalurilor proprii

29

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare

necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate

El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul

că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar

creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales

ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere

pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte

finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil

de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute

de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare

care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil

făcicircndu-le mai accesibile

Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn

comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii

privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce

icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite

De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare

Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn

ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată

decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite

micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor

Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare

finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că

finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc

prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier

al acţiunilor)

Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să

dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un

fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de

finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a

30

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de

proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract

Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea

icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare

contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata

icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru

perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există

trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o

valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing

Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind

utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi

greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci

Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de

proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere

contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său

bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii

extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului

cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea

de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)

Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de

costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin

acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită

obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea

bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte

multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate

icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul

leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei

rate

Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80

anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de

31

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise

pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru

noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare

şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei

leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului

icircn economie

Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada

2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le

oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau

cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn

activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo

Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului

lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor

mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie

Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai

avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de

multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului

Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor

şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic

32

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi

implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator

reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru

locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar

Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar

faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi

considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare

Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care

contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea

dezvoltării businessului

Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea

vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de

marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe

piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil

Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB

avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere

Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)

Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori

ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei

economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc

33

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul

de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din

RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul

ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul

privat

34

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI

Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie

importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei

independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul

capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de

dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l

asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea

intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată

de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara

noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi

leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită

apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării

riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată

care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de

resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor

Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona

că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul

bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două

alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost

Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi

accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru

leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De

asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului

icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie

maximizarea valorii icircntreprinderii

Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici

care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile

ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea

leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care

35

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului

economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic

Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi

dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere

a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de

risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii

icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn

finanţarea activităţii investiţionale

Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare

ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei

de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea

modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor

de leasing icircn plan naţional

Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura

trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea

sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea

şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise

pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar

Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt

mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea

industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie

Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin

deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă

exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore

icircncă nu au fost icircnregistrate

Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste

şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul

creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare

Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi

icircmpărţit convenţional icircn două perioade

36

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de

leasing a urmat o creştere ascendentă

1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi

apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea

vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor

icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot

icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor

externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor

toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor

de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale

Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce

următoarele recomandări

Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai

eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula

apelarea la creditul leasing

Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să

beneficieze de un regim fiscal preferenţial

Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn

comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă

anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut

Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage

potenţialii clienţi

Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica

Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii

investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing

asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei

străini

37

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

BIBLIOGRAFIE

Acte normative şi reglementorii

1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992

2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996

3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005

4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86

Lucrări ştiinţifice şi publicaţii

5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003

6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001

7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345

8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008

9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003

10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009

11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006

12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001

13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007

14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142

15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002

16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006

38

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999

Surse statistice şi de date

18 wwwbismd

19 wwwecomd

20 wwwleasingmd

21 wwwfinantarero

22 wwwregielive ro

23 wwwstatisticamd

39

40

• Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului