Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

download Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

of 21

Transcript of Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    1/21

    POLITICA DE DIVIDEND A FIRMEI

    1. Aspecte generale privind politica de dividende

    Dividendl1reprezint remuneraia cuvenit pentru deinerea unei aciuni n decurs de unan i este singura form de participare a acionarilor la repartizarea profiturilor unei societi peaciuni. Opiunea unei societi de a distribui sau nu dividende n anumite exerciii financiare, decretere continu, de reducere sau de pstrare nemodificat a valorii dividendelor, precum i defolosire a diverselor surse pentru plata dividendelor contureaz o politic de dividend.

    Astfel, politica de dividend2reprezint ansamblul deciziilor i tenicilor folosite pentrudeterminarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. !olitica de dividend este o

    parte integrant a managementului oricrei companii transnaionale, care urmrete alocareaoptim a profitului, adic alegerea ntre dividend i autofinantare. "istribuirea unui procentridicat din profitul net ca i dividend priveaz societatea de liciditi i restr#nge posibilitilede autofinanare, duc#nd la creterea gradului de ndatorare. $ns, practicarea unei politici dedividend bazat pe o rata mare a dividendului determin aprecierea aciunilor pe pia, ceea ce

    are ca efect creterea posibilitilor de finanare prin noi emisiuni de aciuni. O politic dedistribuire este puternic atunci c#nd rata de distribuire %raportul dintre dividende i profitul net&este mai mare de '(), n scimb este considerat sczut c#nd nu depete 2().

    "istribuirea cu regularitate a dividendelor este o politic dezirabil oricrei companii,ntruc#t determin formarea unui acionariat fidel care, fiind mulumit de regularitatea icuantumul dividendelor obinute, va avea tendina s pstreze aciunile n detrimentul v#nzriiacestora, vz#nd n ele plasamente avanta*oase. "e asemenea, cererea unor astfel de aciuni pe

    piaa bursier crete, gener#nd o cretere a cursului aciunilor, deci a valorii de pia a companieinsei. +u toate c politica de distribuire de dividende reduce sursele de autofinanare, se poateatinge dezideratul strategic de maximizare a valorii firmei i implicit de cretere a bogieiacionarilor. $ns, atingerea acestui obiectiv presupune stabilirea unei politici de dividend care s

    urmreasc o serie de !actori, dintre care cei mai importanti sunt

    - iscalitatea- impozitarea diferit a dividendelor i a c#tigurilor de capital, favorizeaz o

    politic de autofinanare. Acionarii cu o rat a impozitului mare se orienteaz spre firmele cu opolitic de dividende reduse, pe c#nd acionarii cu o rata mai mic prefer firmele cu dividenderidicate.

    !siologia investitorilor- studiile arat c exist o rezisten la v#nzarea aciunilor ciar in cazul n care preul acestora scade. +#nd exist perspectiva unor c#tiguri, acionarii prezintaversiune la risc, n timp ce n faa perspectivei pierderilor, devin amatori ai riscului.

    /iciditatea firmei- costul obinerii liciditilor necesare plii dividendelor nu trebuie sfie excesiv.

    !osibilitile de finanare ale firmei- abilitatea firmei de a atrage credite influeneaz, petermen scurt, flexibilitatea liciditilor firmei, iar pe termen lung necesarul de fonduri pentrufinanare.

    0ituaia concret n care se afl firmele- cele aflate n expansiune dezvolt o politica dedividende restrictiv, cele stabile pot aloca un procent mai mare plii dividendelor.

    Aspecte legale specifice fiecrei ri. !osibiliti de control ale firmei- firmele care pltesc dividende mici se afla ntro situaie

    periculoas c#nd este lansat o ofert public de cumprare, firmele cu necesiti mari de

    1 oma, 3iai, !etre, 4rezeanu, Finane i gestiune financiar. Aplicaii practice, 5d. 5conomic, 4ucureti,1667, pg. 892 Angelace, :., ;intil, :.,

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    2/21

    finanare care pltesc dividende nsemnate, se afla ntro situaie periculoas atunci c#nd lanseazo noua emisiune de aciuni, iar vecii acionari, din diferite motive, nu le cumpar.

    3ultitudinea studiilor referitoare la politica de dividend, extrem de diverse ciar si prinmodul specific de abordare a problemei, trebuie analizate pentru inceput in contextepistemologic. "intrun prim punct de vedere, distingem doua tipuri de modele.

    Astfel, exista anumite modele care, fundamentanduse pe un set de ipoteze mai mult sau maiputin restrictive, incearca oferirea unui standard in distribuirea de dividende, grup de modele in

    care se pot include, printre altele, cele elaborate de 3iller si 3odigliani, @alter, 4attacara

    s.a. Astfel, 3iller si 3odigliani B16'1C demonstreaza ca, in conditiile unei piete perfecte, un

    investitor rational va fi indiferent intre incasarea de dividende si reinvestirea profiturilor. Dn

    aceeasi categorie normativa, luanduse in considerare argumentul diferentei de impozitare dintre

    profiturile reinvestite si dividende, 4rennan B168(C recomanda ca acestea din urma sa nu fie

    distribuite niciodata. !e de alta parte, anumite modele afirma necesitatea repartizarii dedividende, pentru simplul motiv ca acestea constituie remunerarea efectiva de care beneficiaza

    actionarii, recomandarile lui :raam si "odd B16E1C. Dn plus, teoriile mai moderne pun accentul

    pe continutul informational al dividendelor %vezi, de exemplu, 4attacara B1686C&, precum s*

    pe rolul pe care il *oaca acestea in monitorizarea activitatii managerilor de catre actionari %vezi,

    in acest sens, =ozeff B1672C, 5asterbrooF B167GCs.a.&.

    Alaturi de aceste teorii normative, trebuie mentionate teoriile care incearca sa identifice

    exact factorii determinanti ai politicilor de dividend efectiv aplicate la nivelul firmelor. Dn aceasta

    categorie se inscriu modelele elaborate de /intner B16E'C si de cercetatorii care au dezvoltat

    teoria acestuia. 5le nu incearca sa ofere raspunsul la intrebarea Hcum ar trebui sa se intampleIH,

    ci la Hde ce se intampla asa cum se intampla efectivIH. !rin aceste teorii se incearca explicarea

    fenomenelor pe considerente nu numai matematice, ci si psiologice. Jnele dintre argumentele

    ce pot fi avute in vedere de o astfel de viziune sunt date de aspecte legate de comoditate

    %dividendele Hvin acasa la investitorH fara nici un efort din partea acestuiaH&, de control al firmei

    %putere de vot in adunarea generala a actionarilor& sau pur si simplu de moda sau dispozitie

    sufleteasca %vezi, in acest sens, 0iller B1676C&.

    Dntre cele doua curente fundamentale, teoriile moderne, dintre care noi ne vom referi mai

    pe larg la teoria semnalului si teoria de agent, pornesc de la o viziune normativa, dar aduc o

    argumentatie pe seama unei testari empirice, mai mult sau mai putin contestabila. Dn aceasta

    ordine de idei, teoria de agent apare astazi ca principala explicate a politicii de dividend %vezi in

    acest sens /a !orta, /opezde0ilanes, 0leifer si ;isn B1666C&.

    !roblema platii de dividende %la care se face adesea referire ca Hpolitica de dividendH& a

    firmelor constituie un fenomen cultural, influenKat de obiceiuri, convingeri, reglementdri, opinia

    publica, perceptii si isterie, de conditiile economice generale si de alti factori, toti in permanenta

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    3/21

    scimbare, cu un impact diferit asupra firmelor. Dn aceste conditii, ea nu poate fi modelata

    matematic si uniform pentru toate firmele si pentru toate momentele.

    3odelul elaborat de 3iller si 3odigliani in 16'1 a constituit un moment important in

    fundamentarea teoretica a politicii de dividend. Dncadrat in sistemul de modele ce afirma lipsa de

    relevanta a politicilor de finantare, care a debutat cu articolul din 16E7, considerat de numerosicercetatori drept momentul creatiei teoriei financiare moderne,si acest model este considerat

    drept HtemeliaH studiilor stiintifice legate de problema in discutie. 3a*oritatea studiilor legate de

    acest domeniu pornesc in tratarea fenomenului dividendului de la studiul elaborat de cei doi

    cercetatori, care descrie modul in care politica de dividend sar fundamenta in conditiile unei

    piete financiare perfecte, in care ar actiona agenti rationali, in conditii de certitudine totala. Dn

    fapt, pornind de la afirmarea rezultantelor evolutiei intro lume perfecta, prin relaxarea anumitor

    ipoteze %lipsite de realism&, teza neutralitatii propusa de 3iller si 3odigliani a fost supusa la ointreaga suita de ameliorari, dintre care principalele au vizat patru probleme-

    L luarea in considerare a fiscalitatii aplicabile castigurilor investitorilor. Astfel, se constata de cele

    mai multe ori o diferentiere intre ratele de impozitare aferente dividendelor si castigurilor din

    cresteri de curs bursier. Dn aceste conditii, distribuirea de dividende reduce averea actionarilor,

    ceea ce este inexplicabil cat timp se considera ca acestia ar fi rationaliG9

    L explicarea existentei dividendelor prin continutul lor informational- acestea sunt distribuite

    intrucat prin aceasta decizie se asigura informarea adecvata a investitorilor cu privire la

    perspectivele firmei, intrucat numai o firma performanta va avea capacitatea financiara de a face

    fata unor astfel de plati9

    L utilizarea dividendelor drept mi*loc de monitorizare din partea actionarilor a activitatii

    desfasurate de manageri. 3anagerii trebuie sa renunte la proiectele de investitii cele mai putin

    atractive, pentru ca din suma initiala disponibila trebuie asigurata plata dividendelor.

    =estrictionand puterea de decizie a managerilor, dividendele actioneaza ca un instrument de

    control al activitatii acestora9

    L constientizarea laturii umane a investitorilor, care actioneaza si in calitate de oameni, defeniti

    prin sentimente, si nu numai ca agenti rationali, fenomen pus tot mai mult in relief de teoriile

    comportamentale. Dn acest context, dividendele sunt privite ca un obiect de consum, in timp ce

    actiunile ca o investitie, de unde reticenta de a vinde actiunile si favorizarea castigurilor sub

    forma de dividende.

    !entru inceput insa, ne vom mai opri putin la cateva dintre teoriile devenite de*a clasice si

    care se constituie ca fundamente teoretice ale teoriei politicii de dividend.

    G0e poate sesiza ca acest rationament tine cont numai de impactul fiscalitatii.Dn opozitie cu aceasta idMe,se poateconstata ca, comisioanele de tranzactie ale titlurilor financiare sunt superioare impozitului pe dividend.Dn plus pentruca rationamentul sa fie adecvat,pretul de vanzare al actiunilor trebuie sa coincida cu valoarea determinate prinactualizarea dividendelor viitoare.

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    4/21

    "in punct de vedere logic, acestea pot fi structurate in trei mari grupuri, fiecare caracterizat

    printrun anumit numar de sustinatori, dar nici unul reusind sa propuna o explicatie definitiva si

    indubitabila a politicii de dividend, universal acceptata de cercurile stiintifice sau de comunitatea

    practicienilor-

    L conceptia, preponderent teoretica, a neutralitatii politicii de dividend in conditiile existenteipietei perfecte9

    L ideea necesitatii reinvestirii profiturilor9

    L ideea necesitatii distribuirii de dividende.

    !olitica de dividend reprezinta ansamblul deciziilor si tenicilor folosite pentru

    determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite actionarilor. 5a determin mparirea

    profiturilor obtinute in plati catre actionari si in fonduri refinute pentm a fi reinvestite in afaceri.!rofiturile acumulate reprezinta una dintre cele mai semnificative surse de finantare a cresterii

    intreprinderilor, iar dividendele constituie fluxurile de numerar datorate actionarilor.

    Dn cadrul politicii de dividend se pune problema de a opta intre distribuirea dividendelor

    sau reinvestirea unei parti cat mai mari din profit, de catre firma respectiv. Atat cresterea si

    dezvoltarea intreprinderii pe baza de profit, cat si dividendele, sunt in egala masura dezirabile,

    dar cele doua se pot afla si in contradictie. Astfel, distribuirea dividendelor priveaza

    intreprinderea de liciditati, dar asigura un venit actionarilor, determinand cresterea

    randamentului la plasamentul fmanciar initial.

    "istribuirea are ca efect opozitia dintre societatea pe actiuni ca entitate economica si actionari, al

    caror interes nu se masoar decat in termeni de plasament financiar. Aceasta opozitie se

    estompeaza in timp, pe masura ce acumularea devine sursa de obtinere a profitului pe termen

    lung.Dn analiza unei politici de dividend se urmaresc doi indicatoriE-

    1.rata de distribuire, respectiv raportul dintre dividende si profitul net9

    N

    2.rata de crestere a dividendului, respectiv raportul dintre dividende si numarul de actiuni.

    O rata mai mare a dividendelor inseamna o rata mai mica a profiturilor acumulate si

    implicit, necesitatea apelarii la noi fonduri din exterior, pentru finantarea proiectelor de investitii.

    otodata, atribuirea unui volum mai mare de dividende actionarilor, va duce la o rata scazuta a

    profitului in viitor cat si a dividendelor viitoare.

    E;intila,:op.cit9p.G28

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    5/21

    Astfel, politica de dividende are doua efecte contradictorii. O politica optima de dividende este

    cea care gaseste ecilibrul intre dividendele curente de platit si rata cresterii viitoare, astfel incat

    pretul actiunilor firmei sa fie maxim.

    $n materie de dividende, conducatorii unei intreprinderi au totdeauna un obiectiv

    exprimat in functie de rata de distribuire. 5i isi fixeaza ca obiectiv sa distribuie un anumitprocent %EGE)& din profitul intreprinderii, incercand s atenueze cat se poate de mult,

    fluctuatiile dividendului unitar in cazul variatiilor sensibile ale profitului, de la o perioada la alta.

    O politica de distribuire este considerata scazuta, daca rata de distribuire nu depaseste 2() din

    profitul net, iar de la '() in sus, politica de distribuire este considerata ca fiind puternica.

    "aca intreprinderea ia decizia de a spori rata de distribuire, ea va recurge la noi resurse

    extern e, astfel-

    face apel la actionarii sai, preluand ceea ce a distribuit initial, dar valoarea financiara deansamblu a capitalului propriu ramane nemodificata9 n fond, daca intreprinderea

    distribuie mai mult, valoarea va fi mai scazuta si actionarul va dispune de mi*loace

    licide mai insemnate. "aca intreprinderea distribuie mai putin, valoarea va fi mai mare,

    iar actionarul va avea mi*loace licide mai reduse9

    recurge la credite, avand ca efect cresterea mai redusa a fondurilor proprii si sporirea

    riscului pe piata.

    :radul de distribuire a profitului nu modifica patrimonii actionarului, dar din punct de

    vedere tenic se constata o dependent intre profitul distribuit si cursul bursier. +u cat partea din

    profitul distribuit este mai mare, cu atat cursul bursier este mai volatil.

    "in punct de vedere al actionarilor, politica de dividend pune in evident doua aspecte ?

    caracteristici-

    a& stabilitatea dividendelor9

    b& credibilitatea politicii de dividend, in general.

    a& n legatura cu primul aspect, se porneste de la importanta analizei volumului dividendelor

    distribuite in anii anteriori, in vederea asigurarii stabilitatii sumei divedendelor. !olitica de

    dividend practicata anterior de o intreprindere influenteaza nivelul dividendelor sperat de catre

    actionari, acesta la randul sau, exercitand un impact direct asupra cursului actiunilor.

    Dnvestitorii care doresc sa cunoasca politica de dividend a unei societati comerciale, incep

    prin a studia evolutia anterioara. Astfel, o intreprindere care in cursul unor perioade dificile nu a

    incetat sa distribuie cu regularitate dividende, va fi favorizata in raport cu o firma care suspenda

    distribuirea dividendelor in anumite perioade. "istribuirea constants de dividende conduce la

    cresterea increderii publicului fata de firma si sporirea valorii de piata a acesteia.

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    6/21

    "e aici decurge necesitatea fundamentarii obiective a politicii de dividend, pornind de la

    considerable urmatoare-

    in cazul in care cresterea profitului are un caracter regulat politica de dividend pierde din

    importanta sa si intreprinderea poate, fara a risca, sa reduca rata de distribuire9

    daca profitul are un caracter ciclic, ca urmare a profilului sezonier al activitatii, esteimportant sa se pstreze regularitatea distribuirii dividendelor9 aceasta contribuie la

    pastrarea succesiunii fazelor de stabilitate si a fazelor de crestere in cazul distribuirii9

    un dividend variabil nu aduce nici o informatie investitorului potential, dar ii poate

    sugera ca societatea se caracterizeaza prin incoerenta in politica de dezvoltare a

    activitatii de baza. O asemenea politica de dividend nu poate exercita o influenta

    benefica asupra cursului bursier.

    b& O politica de dividend trebuie sa fie credibila si coerenta fata de profiturile obtinute deintreprindere. Orice politica de dividend, ciar daca are un caracter regulat, nu poate avea efecte

    favorabile pe termen lung, decat daca este compatibila cu politica de repartizare a profitului.

    !entru o intreprindere distribuirea unei parti din profit sub forma de dividende sau

    nedistribuirea profitului va determina cresterea activului net si implicit a valorii intreprinderii.

    =einvestirea unei parti semnificative din profitul net conduce la cresterea autonomiei fmanciare,

    la diminuarea riscului fmanciar. 0pre deosebire, o intreprindere care distribuie o parte redusa din

    profit, va inregistra o crestere a cursului actiunilor sale, dar isi va selecta actionarii.

    2.Factorii care influenteaza politica de dividende. Formele dividendelor

    Acesti factori a*uta ecipa manageriala sa fundamenteze o anumita politica de dividend si se

    refera la-

    L reglementari *uridice prevad faptul ca dividendele trebuie platite din profituri %din anul curentsau anii precedenti&. /egislatia subliniaza trei reguli de baze

    1. regula profiturilor nete stipuleaza ca dividendele pot fi platite din profiturile prezente si

    trecute,

    2. regula referitoare la capital prote*eaza creditorii, interzicand plata dividendelor din capital

    imprumutat9 aceasta operatiune ar ecivala cu distribuirea capitalului alocat pentru investitii,

    actionarilor companiei9

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    7/21

    . regula insolvabilitatii prevede ca unei companii ii este interzis sa plateasca dividende, daca

    in urma acestor plati devine insolvabila. !lata dividendelor in asemenea conditii ar insemna

    oferirea catre actionari a fondurilor care apartin de drept creditorilor.

    disponibilitatea numerarului, conform caruia dividendele in numerar pot fi platite numai

    cu numerar. Astfel, o criza de numerar in contul curent din banca poate sa restrictionezeplata dividendelor. otusi, capacitatea de a imprumuta poate neutraliza acest factor.

    necesitatea de a rambursa datoriile. Atunci cand o firma a emis actiuni ? obligatiuni

    pentru asi procura resurse financiare necesare extinderii activitatii ea se confrunta cu

    doua alternative-

    a& poate refinanta datoria atunci cand aceasta a*unge scadenta, prin emisiunea altor valori

    mobiliare9

    b& poate sa stabileasca prevederi pentru rambursarea datoriei contractate. "aca se deciderambursarea, atunci firma va fi nevoita sa retina profitul, nemaiacordand dividende.

    restrictiile impuse prin contractele de credit. +ontractele de credit, mai ales pe termen

    lung, restrang capacitatea firmei de a plati dividende in numerar. Asemenea restrictii

    prote*eaza creditorul si prevad ca-

    dividendele viitoare pot fi platite numai din castigurile obtinute dupa semnarea

    contractului de credit. Asadar, ele nu se pot plati din profituri acumulate in trecut9

    nu se pot plati dividende cand capitalul de lucru %fondul de rulment net& este mai micdecat o anumita suma specificata9

    posibilitatea accelerarii ? amanarii proiectelor de investitii va permite firmei sa isi

    respecte cu usurinta partea din profit destinata platii dividendelor.

    accesul la pietele de capital. "aca o firma are nevoie de resurse pentru asi finanta o

    investitie, ea poate utiliza fie capitalul propriu %ca urmare a acumularilor de profit&, fie

    emisiunea de noi actiuni. Dn cazul in care costul operatiunii de emisiune de noi titluri este

    ridicat, se recomanda sa se finanteze prin retinerea profitului net, aferent platiidividendelor. Dnvers, in cazul in care costul operatiunii de emisiune este mai scazut, este

    indicat sa se adopte o pondere ridicata a dividendelor in profitul net, iar investitia sa se

    finanteze din resurse procurate de pe piata de capital.

    controlul. "aca ecipa manageriala este interesata in mentinerea controlului, ea ar putea

    sa nu fie dispusa sa ernita si sa vanda noi actiuni, deoarece sar diminua puterea de

    control a grupului dominant in intreprindere. Asadar, compania ar putea sa retina o

    proportie mai mare din profituri decar ar fi necesar, daca nu ar exista aceasta problema.otusi, daca actionarii doresc dividende mai mari, in ciuda opozitiei managerilor, dorinta

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    8/21

    lor trebuie satisfacuta9 altfel, actionarii se unesc si pot vota scimbarea ecipei

    manageriale.

    "ividendele distribuite de societatile comerciale imbraca trei forme'-

    in bani

    in natura in actiuni

    +ea mai raspandita forma de acordare este in bani, ca urmare a operativitatii cu care se

    desfasoara operatiunile de casa. Aceasta forma este convenabil atat pentru actionari, care isi

    obtin castigurile direct si imediat, cat si pentru societatea comerciala %care inregistreaza costuri

    reduse si o anumita rapiditate in tranzactionare&9 riscul operatiunii consta in aparitia unor fluxuri

    financiare negative, adica lipsa de liciditati.

    Dn consecinta, societatea va aplica aceasta forma de dividend cu conditia de a nu micsoraprea mult volumul liciditatii, pentru a nu pune in pericol, situatia creditorilor.

    "istribuirea de dividende in actiuni este o practica a societatilor comerciale care doresc sasi

    prote*eze licidittile sau nu dispun in mod concret de liciditati pentru a face plata in bani.

    Dn astfel de situatii se emit noi actiuni, distribuinduse fiecarui actionar corespunzator cu volumul

    dividendelor datorate. Actiunile noi sunt de aceeasi categorie cu cele veci, pe care actionarii le

    detineau si pana atunci. Actionarii care primesc actiuni in loc de dividend, le pot pastra sau vinde

    la bursa, procurandusi astfel, liciditatile de care au nevoie."istribuirea de dividende in natura este o forma mai rar intalnita, se aplica cu acordul

    actionarilor si numai in cazurile cand societatile comerciale produc si desfac marfuri de interes

    pentru proprii actionari %combustibili, cerestea, materiale de construc*ie etc&. Avanta*ul pentru

    societatea comerciala este ca nusi micsoreaza liciditatile si realizeaza, concomitent, o crestere

    corespunzatoare a cifrei de afaceri. Actionarii au avanta*ul ca isi acopera unele nevoi de consum

    individual sau gospodaresc la preturi convenabile, fara adaos comercial.

    3.Modalitati de distribuire a dividendelor

    Atunci cand o societate comerciala decide sa distribuie dividende, intocmeste o declaratie de

    dividend prin care avizeaza pe actionari ca urmeaza sa se efectueze distribuirea9 cu aceasta

    ocazie se stabileste data platii dividendelor si data pana la care se face inregistrarea actionarilor.

    'oma,3.9Alexandru .op.cit.9p.121

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    9/21

    Declaratia de dividend este anuntul formal facut de societatea pe actiuni ca urmeaza sa

    distribuie dividende. Dnregistrarea actionarilor este o operatiune necesara intrucat in cursul anului

    trecut actiunile, avand o circulate libera, siau putut scimba proprietarii, prin operatiuni de

    vanzare cumparare. Ori, vor primi dividendul numai detinatorii de actiuni, consemnad in

    registrul actionarilor.0ocietatile comerciale pe actiuni nu sunt obligate *uridic sa distribuie dividende anual.

    motiv pentru care ele pot adopta in anumiti ani, o politica de reducere ? suspendare a platii

    dividendelor in favoarea unei politici de autolinantare. !olitica de reducere ? suspendare

    temporara a platii dividendelor se poate atenua daca intreprinderea poate obtine credite pe

    termen mediu ? lung in conditi avanta*oase, dar creste pericolul lipsei de autonomie fata de

    creditori.

    4.Studii empirice privind politica de dividend practicata la nivelul firmelor

    "upa cum afirmam, teoriile privind politica de dividend pot fi structurate in doua grupe.

    !e de o parte, se poate vorbi despre teoriile normative, la care neam referit de*a, prin care

    teoreticienii incearca sa gideze practicienii spre ceea ce ar trebui sa fie calea pentru indeplinirea

    unui anumit obiectiv %de exemplu, cresterea averii actionarilor&. !e de alta parte, problema se

    poate aborda in sens invers- teoreticienii incearca sa identifice prin modele specifice de ce

    practicienii abordeaza problema dividendului intro anumita maniera.

    "esi teoria financiara a propus numeroase modele cu privire la politica optima de dividend %este

    adevarat, prin prisma intereselor anumitor agenti&, decizia de distribuire pe destinatii a profitului

    la nivelul firmelor este fundamental de multe ori pe alte considerente. Dn fapt, decizia de

    distribuire a dividendelor este influentata de multe ori nu numai de variabile economice,

    cuantificabile matematic, ci si de anumite variabile legate de psiologia actionarilor care iau

    aceasta decizie. Anumite teorii fundamentale, care au fost acceptate in mediile academice ca

    explicand intro maniera satisfacatoare realitatea, sunt contestate tot mai mult de o serie de

    personaliti din lumea finantelor8.

    0tudiile cu privire la aceasta problema sunt numeroase. +a in intreaga teorie financiara,

    se poate constata si aici ponderea ma*oritara a studiilor ce se refera la firmele si, in general, la

    8osep 0tiglitzB1671C->nu exista o explicatie satisfacatoare a paradoxului dividendelor in cadrul abordarii pieteloreficiente.!entru aceasta se pot oferi doua explicatii posibile-fie firmele nusi maximizeaza valoarea de piata,fie siomaximizeaza,insa evaluarea realizata de actionari nu este rationala>.

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    10/21

    economia americana. Aceasta este motivatia pentru care am prezentat pentru inceput o serie de

    studii empirice legate de firmele din 0.J.A.

    !e baza unui set de interviuri adresate managerilor a 27 de companii americane, .

    /intner stabileste un model al comportamentului firmelor in ceea ce priveste politica de

    dividend. 3eritul incontestabil al profesorul American nu se reduce doar la cel istoric, in sensulca este primul studiu empiric consacrat acestei teme. Astfel, aproape toate monografiile

    consacrate temei isi incep inventarierea precursorilor cu acest studiu, fiindui astfel recunoscute

    realizarile teoretice, ciar si in lucrari foarte recente. Dn plus, foarte multe studii elaborate la

    multi ani distanta confirma, in continuare, rezultatele obtinute de . /intner acum peste patru

    decenii. !rincipalele concluzii ce se desprind din acest studiu sunt ca- .

    L 3anagerii acorda o importanta mai mare modificarilor ratei de distribuire a dividendelor decat

    marimii sumelor cu aceasta destinatie9L 3a*oritatea managerilor incearca sa evite modificarea ratelor de distribuire a dividendelor, cat

    timp nu sunt convinsi ca pot repeta nivelul indicatorilor de performanta in viitorii ani9

    L !rincipalul factor determinant al deciziilor de distribuire a dividendului il constituie

    modificarile semnificative in nivelul profiturilor nete9

    L Dnvestitiile au in general un impact minor asupra sumei distribuite ca dividende. Observatiile

    lui . /intner evidentiaza ca firmele prezinta o politica flexibila de dividend, dar nu intotdeauna

    bine definite. Dn plus, in nici un caz nu se poate vorbi despre o politica universala pentru toate

    intreprinderile. otusi, el sugereaza ca politica de dividend a unei firme poate fi descrisa prin

    ecuatia-

    Jnde -

    iN firma analizata

    modificarea dividendului pe actiune distribuit de firma i9

    dividendul pe actiune dorit%un nivel obiectiv,decis de managerisau de actionari&9

    dividendul pe actiune distribuit de firma i in anul trecut9

    viteza de a*ustare la nivelul platilor de dividende dorite9

    constanta caracteristica firmei i9

    variabila aleatoare,de medie nula si dispersie finite,evoluand dupa o lege de

    distributie normal.

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    11/21

    otodata se considera ca dividendul pe actiune dorit este determinat de profitul net al firmei,

    realizat in momentul t si de rata de distribuire fixate ca obiectiv-

    Jnde- profitul net inregistrat in exercitiul t9

    dNrataobiectiv de distribuire a dividendelor9

    Dn aceste conditii modificare dividendului pe actiune distribuit de o anumita firma va fi

    determinate de relatia-

    0e constata ca aceasta va fi diferita de firma de la firma datorita existentei unor variabile

    precum rataobiectiv de distribuire a dividendelor si sumaobiectiv a dividendelor ce tin de

    preferintele managerilor,facand practice imposibila testarea modelului de catre persoanele dinafara firmei.

    Impactul politicii de dividend asupra structurii financiare a intreprinderii

    !olitica de dividend reprezinta o alta componenta importanta in stabilirea politicii definantare a intreprinderii , si implicit a determinarii structurii financiare a intreprinderii . Alaturide politica de investitii si cea de finantare , politica de dividend sta la baza formarii structurii de

    finanatare si a structurii financiare a intreprinderii .!olitica de dividend vizeaza decizia de repartizare a profitului sub forma dividendelor ,ca o modalitate de remunerare a capitalurilor pe care acestia leau plasat la formarea capitalurilor

    proprii ale intreprinderii ."ecizia de a repartiza sau nu dividende , si in ce masura , continua si pana in zielele

    noastre sa reprezinte un conflict nesfarsit de interese intre managerii intreprinderii si actionari ."e aceea , pe deo parte , managerii intreprinderii doresc fructificarea oportunitatilor de investitiisi procurarea de surse de capital cat mai ieftine . Actionarii , pe de alta parte , isi manifesta

    preferinta pentru obtinerea unui venit remunerator viitor cat mai ridicat , cu scopul de asirecupera intrun timp cat mai scurt investitia efectuata in intreprindere , si se arata interesati de aminimiza pe cat posibil riscul capitalurilor investite , generat de politica de finantare a

    intreprinderii adoptata de catre manageri .!rofitul net obtinut se poate repartiza , fie prin acordarea de dividende , fie prin

    constituirea de diverse fonduri proprii % componente ale capitalului propriu & , acordarea deactiuni gratuite etc. , fie concomitent . Dnsa oricare ar fi forma de repartizare a profitului obtinut ,acesta revine in final actionarilor , intrucat averea intreprinderii este in fapt averea actionarilor .

    +onform teoriei semnalului , politica de dividend reprezinta un factor esential deinfluenta a valorii actiunilor . /ucrarile de specialitate au fundamentat diverse modele decorelare a evolutiei actiunilor cu evolutia dividendelor . 0a a*uns la concluzia ca marimeadividendelor nu determina modificarea valorii intreprinderii , insa ofera informatii privind

    perspectivele de viitor ale acesteia . Analistii bursieri si investitorii de capital sunt utilizatorii ceimai frecventi ai interpretarii politicii de dividend a unei intreprinderi cotate .

    eoria si practica financiara au emis trei mari directi privind stabilirea politicii dedividend , directi complet divergente , care nu ofera solutia unei politici de dividend optimegeneralizate -

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    12/21

    de neutralitatii

    de favorizare a repartizarii de dividende

    de descura!are a distribuirii de dividende .

    Neutralitatea politicii de dividend

    Aceasta teorie a fost formulate in lucrarile prefesorilor americani ranco 3odigliani si3eerton 3iller . Aceasta teorie porneste , ca si in tratarea independentei valorii intreprinderii destructura sa financiara , de la o serie de ipoteze idealiste , printre care se numara - existenta unei

    piete perfecte , absenta fiscalitatii , liberalizarea accesului la piata financiara , inexistentacosturilor de intermediere , absenta asimetriei de informatii etc.

    eoria neutralitatii porneste de la relatia de cunatificare a valorii intreprinderii , relatie cesubliniaza faptul ca politica de dividend a intreprinderii nu influenteaza valoarea de piata aacesteia . 0ingurele variabile de influenta sunt marimea casfloPurilor dega*ate de activitateade exploatare si costul mediu ponderat al capitalului intreprinderii , cost care coincide cu rataminima de rentabilitate acceptata de catre investitori -

    a

    i

    s

    n

    "

    #$%&'

    "

    #$%&' ===

    unde - n' N valoarea intreprinderii neindatorate 9 i' N valoarea intreprinderii indatorate 9

    s" N costul capitalului intreprinderii neindatorate79

    a" N costul capitalului intreprinderii indatorate 954D N profitul din exploatare sperat inainte de deducerea celtuielilor financiare si a

    impozitului pe profit .

    +ostul mediu ponderat al capitalului unei intreprinderi este independent de structurafinanciara a intreprinderii , fiind egal cu rata de capitalizare a fluxului de venituri viitoare aleunei intreprinderi neindatorate apartinand aceleasi clase de risc . +ele doua intreprinderiefectueaza acelasi gen de activitate economica , prin urmare potentialul cafloP de exploatareeste identic in ambele cazuri . Astfel este asigurata egalitatea valorii de piata a celor douaintreprinderi , si este dovedita independenta politicii de dividend asupra valorii de piata uneiintreprinderi .

    Acest model determina valoarea intreprinderi dupa urmatoarea relatie -

    a"

    %(''

    +

    +

    =

    1

    (11(

    0au utilizat urmatoarele notatii - perioada urmatoare emisiunii de actiuni si distribuirii de dividende % 1t & 9 valoarea intreprinderii in momentul ulterior emisiunii este 1' 9 marimea casfloPului aferent perioadei (t 1t este 1( 9 investitiile aferente aceleasi perioade sunt (% 9 costul capitalului intreprinderii .

    Politica de dividendconsta in decizia de alegere a modalitatii de finantare a proiectelor

    intreprinderii intre finantarea din surse proprii interne ) marimea autofinantarii * si implicit aprofitului reinvestit + si finantarea din surse proprii e,terne ) emisiunea de noi actiuni + . Dn

    7 coincide cu costul capitalului propriu 9

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    13/21

    ipoteza in care intreprinderea alege repartizarea profitului in finantarea proiectelor de investitii ,iar diferenta dintre casfloP si investitii nu acopera integral marimea dividendelor distribuite ,intreprinderea apeleaza la emisiunea de noi actiuni . Dn cazul in care profitul ar fi repartizatintegral in proiectelor intreprinderii , eficienta utilizarii acestuia sar traduce prin marimea casfloPurilor dega*ate de investitiile in care profitul a fost plasat . Asadar valoarea intreprinderii ardepinde doar de diferenta % (1 %( & . Dn cazul in care sar emite noi actiuni , valoarea

    intreprinderii ar fi influentata de sporul de aporturi la capitalul social , pretul de emisiune %11 &% Pmn' += & si nu in ultimul rand , diferenta % (1 %( & . Dn ambele cazuri se procedeaza la

    actualizarea acestor valori viitoare pentru a le a*usta la valoarea lor curenta de previzionare , cufactorul de actualizare al capiatlului intreprinderii .

    !e scurt , teoria neutralitatii sustine influenta vizibila a politicii de investitii % marimeacasfloPului intreprinderii , marimea investitiei & si a ratei de rentabilitate a capitalului saueconomic asupra valorii intreprinderii , si independenta politicii de dividend asupra valorii salede piata .

    Teoria reziduala a dividendului

    =esponsabil de emiterea acestei teorii este .5.@alter , prin publicarea unui articol despecialitate in anul 16E' . eoria in cauza sutine ca politica de dividend nu reprezinta o prioritatein politica generala a intreprinderii . @alter sustine ca directiile principale de actiune aleintreprinderii , in perspectiva dezvoltarii si cresterii economice , sunt reflectate de politica deinvestitii si politica de finantare . !rin urmare , realizarea acestor doi vectori de actiune

    primeaza , in raport cu aplicarea politicii de dividend .+onform acestei teorii , actionarii trebuie sa abordeze o atitudine de conservare a

    capitalurilor intreprinderii , prin evitarea generarii iesirilor de liciditati cauzate de o decizie , apriori , de distribuire de dividende . Astfel , situatia trezoreriei ramane stabile , iar sursele definantare necesare unor investitii , de rentabilitate cel putin egala cu rata dobanzii , vor fi

    asigurate din fonduri proprii , fara a se apela la o indatorare suplimentara , sau diluare adrepturilor vecilor actionari , prin emisiunea de noi actiuni . "e aceea , suma dividendelordistribuite variazafunctie de oportunitatile de investitii si de marimea fondurilor de fiunantare pecare intreprinderea le are la dispozitie .

    Dn consecinta , @alter stabileste o serie de pasi ce trebuie urmati in stabilirea strategieifinanciare si a politicii de finantare a intreprinderii -

    stabilirea proiectelor de investitii 9 cuantificarea nivelului surselor de finanatare necesare 9 repartizarea profitului in scopul finantarii investitiilor intreprinderii9profitul ramas dupa finantarea investitiilor poate fi distribuit .

    +onform acestei teorii , actionarii accepta reinvestirea profitului atat timp cat proiectele

    de investitii finantate prin afectarea profitului obtinut se caracterizeaza printro valoarea netaactualizata pozitiva , si prin urmare marimea casfloPurilor viitoare descrie o tendintacrescatoare . Aceste casfloPuri sporite vor constitui , in final , baza de remunerare aactionarilor .

    Dnsa , o astfel de politica nu se soldeaza cu efecte positive in planul imaginii intreprinderii, care doreste sa acceseze diverse fonduri de pe piata de capital , fie ele titluri de capital , roititluri de credit . Dn pofida finanatrii unor proiecte ce se dovedesc profitabile , mediul externreactioneaza nefast la adoptarea unei politic de reinvestire integrala a profitului , inclusivcreditorii care previzioneaza o posibila dificultate financiara a intreprinderii in perioada viitoare .Astfel ca , la incercarile de suplimentare a capitalurilor de finantare , intreprinderea se confruntacu reticenta invetitorilor de capital .

    !entru ameliorarea imaginii intreprinderii , se procedeaza la determinarea unui nivelminim de repartizare a profitului obtinut prin distribuirea de dividende . Dn consecinta profitul de

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    14/21

    repartizat pentru finantarea de investitii se diminueaza , si necesitatea de creditare devineiminenta .

    3odelul deciziei de distribuire de dividend , in viziunea lui @alter , este reprezentat derelatia dintre pretul actiunii , rata de rentabilitate a proiectelor de investitii , si proportiile derepartizare a protiului obtinut pe cele doua directii posibile % profit reinvestit , acordare dividende& -

    a

    a

    "

    "

    DP-ArD

    P

    &% +

    =

    unde - " N mrimea dividendului pe actiune 9 !QA N marimea profitului pe actiune 9 a" N costul mediu ponderat al capitalului intreprinderii 9

    r N rata de rentabilitate a investitiilor 9 ! N pretul unei actiuni .

    Oportunitatea proiectelor de investitii se reflecta in marimea valorii nete actualizate , amarimii casfloPurilor viitoare , a marimii ratei interne de rentabilitate , ori a ratei derentabilitate . Atat timp cat rata de rentabilitate a investitiilor este superioara costului capitalului ,intreprinderea este interesata sa adopte o politica de reinvestire integrala a profitului . "aca r N

    a" , valoarea de piata a actiunilor intreprinderii este independenta de politica de dividend . Dncaz constrar , intrerpinderea trebuie sa adopte o politica de ditribuire cat mai mare a profitului

    prin acordarea de dividende .Dn situatia in care intreprinderea finanteaza proiectele proprii de investitii , iar marimea

    profitului repartizat finantarii acestora nu este utilizata integral , actionarii pot beneficia desuplimentarea ulterioara a dividendelor , prin acordarea de extradividende . Aceste

    extradividende pot fi o completare la marimea dividendelor statutare 6.Dn concluzie , decizia de distribuire de dividende este subordonata deciziei de investitii si

    deciziei de finantare , de unde vine si denumirea de politica reziduala de dividend .

    Teoria privind necesitatea distribuirii de dividende

    "e cealalta parte a baricadei se situeaza o politica de distribuire cat mai pronuntata adividendelor . Dn contradictie cu teoria reziduala a politicii de dividend , teoria necesitatiidistribuirii de dividende subliniaza importanta teoriei semnalui privind legatura dintre politica dedividend si performantele intreprinderii .

    0pecialistii 3ron :ordon si on /intner au sustinut in lucrarile proprii faptul ca otendinta crescatoare a dividendelor duce la o diminuare a costului capitalului propriu . "aca neamintim , defineam costul capitalului propriu al unei intrerpinderi ca fiind rata de rentabilitate a

    capitalului propriu minima acceptata de actionari . Aceasta rata %.P/

    P- & nu face decat sa

    asigure siguranta investitiilor actionarilor . "istribuirea de dividende nu face dacat sa mareascaacest grad de siguranta , prin acordarea unei certitudini actionarilor privind beneficiile viitoareacordate de intreprindere , premise de recuperare a investitiilor efectuate .

    eoria necesitatii distribuirii de dividende este foarte practica in cazul societatilor caredoresc sa acceseze fonduri de pe piata de capitaluri . !rin urmare viziunea investitorului asupraunui titlu de valoare devine prioritara in decizia de distribuire de dividende . Jn investitor de

    capital isi plaseaza fondurile cu scopul de a obtine venituri cat mai mari intrun interval de timpcat mai scurt . O rata de distribuire de dividende in scadere nu face decat sa indeparteze acesti

    6prin statutul societatii intrerpinderea se oblige sa asigure un minim de dividende actionarilor 9

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    15/21

    investitori , si implicit sa genereze intrerpinderii probleme in stabilirea politicii de procurare asurselor de finantare .

    3odelul cel mai adecvat acestei conceptii privind politica de dividend este cel elaboratede cercetatorii 3. :ordon si 5. 0apiro , model ce se bazeaza pe constanta unei rate de crestere adividendelor de la an la an . 3atematic modelul se axeaza pe realtia dintre pretul unei actiuni ,dividendul pe actiune , costul capitalului si rata de crestere constanta -

    g"

    DP

    a

    =

    unde - " N dividendul pe actiune 9 ! N pretul unei actiuni 9 : N rata de crestere a dividendului pe actiune 9 a" N costul capitalului intreprinderii .

    "in relatie deducem ca o evolutie continua a ratei de crestere a dividendelor pe actiune% g R Fa& , concomitent cu sporirea masei dividendelor pa actiune % " & determina o evolutiecresatoare tot mai pronuntata a pretului pe actiune . O crestere a dividendelor mai mare decatcostul capitalului intrerpinderii ste ne*ustificata din punct de vedere economic , intrucat ar ducela suplimentarea costului capitalului deloc negli*abila , poate ciar periculoasa . "ividendul peactiune , creste astfel , de la un an la altul , fie liniar % &1%(1 gDD += ori exponential

    tgeDD = (1 , functie de consistenta variatiilor sucesive inregistrate in ultimii ani .+oncidem aceasta sectiune prin a sublinia , in cadrul acestei teorii , importanta

    semnalului dividendului privind performantele intrerpinderii si speculatia bursiera manifestata deunii actionari .

    ". Tipri de politici de dividende

    $n funcie de contextul economic sau de oportunitile de afaceri, o companie poate adoptaanumite politici de dividend. Autorii prezint trei tipuri principale de politici de dividend

    practicate de societatile pe actiuni1(- Politica de participare direct# la pro!it %politica ratei constante, egal cu raportul dintredividend i profitul net& presupune distribuirea dividendelor n funcie de mrimea profitului

    obinut, prin intermediul unei rate constante de distribuire a dividendelor. !rin aceast politicsunt ndeplinite at#t cerinele companiei privind o bun autofinanare %firma i poate gestionamai bine profiturile obinute, nesuport#nd povara unui dividend fix n perioadele cu profit mic&,c#t i nclinaia investitorilor spre stabilitate %ciar dac nu se ateapt la o sum constantacordat ca dividend, investitorii pot estima dimensiunea acestuia pornind de la profituriletrimestriale nregistrate de firm&. !olitica se utilizeaz c#nd societatea se afla n expansiune saurelativ stabilitate i nu nregistreaz fluctuaii mari ale beneficiului, altfel are un impact negativasupra cotaiei aciunilor. Politica de sta$ilitatesau de prden%#, n care se urmrete meninerea unui dividendconstant sau ciar o rat anual de cretere a dividendului , indiferent de variaiile profitului.Aceast politic mizeaz pe valoarea informativ a dividendelor, fiind sugerat o imagine de

    sigurant i soliditate a firmei n faa acionarilor. Apare i avanta*ul atragerii investitorilorinstituionali, stabilitatea dividendelor fiind unul dintre criteriile care stau la baza includerii1(0tancu, Don, Finane, 5d. 5conomic, 4ucureti, 166', pg. 28(282

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    16/21

    firmelor n listele pe care bursele le pun la dispoziia acestui tip de investitori. $n cazul uneiscderi a beneficiului se apeleaz la rezerve, nivelul dividendului fiind mrit doar atunci c#ndapare sigurana sustinerii sale n timp. Politica re&idal#saupolitica oportnist#are n vedere, cu prioritate, decizia de investiii ide finanare, iar profitul ce va rm#ne neinvestit va face obiectul distribuirii de dividende.Avanta*ul acestei politici l constituie evitarea impozitrii directe, pe dividende, impozitul din

    c#tigul de capital fiind mult mai mic i devine efectiv doar n momentul v#nzarii aciunii.irmele prefer un ciclu scurt de finanare %firmbeneficiufirm& n detrimentul unuia lung%firmbeneficiuacionaripia de capitalfirm& deoarece sumele obinute sunt mai mari n

    primul caz, presiunea fiscal este mai redus, pe c#nd n al doilea caz acionarii consum o partedin venitul obinut sub form de dividend, apar costurile de tranzacionare. 3ai mult, cretereacotaiei ca urmare a unei politici de dividende ridicate este nesigur i se produce cu nt#rziere.!olitica de dividend i implicit decizia de a mari, reduce sau mentine constant nivelul dedistribuire al dividendelor este una dintre cele mai contestate activiti de politic financiar aleoricrei corporaii. "iferite modele de plat a dividendelor sunt urmate n funcie derandamentul, oportunitile de investire i mrimea companiei- unele companii urmeaz o

    politic stabil de plat a dividendelor, altele pltesc o sum constant, unele firme i mresc

    continuu, de la an la an, plile de dividend i multe companii nu pltesc deloc dividende.Oricare ar fi politica de dividend stabilit de manageri, aceasta trebuie s fie credibili, adiccoerent fa de profiturile obinute de firm. +resterea din dividende este asociat cu estimareaunor profituri viitoare mai mari, a unor fluxuri de numerar cu sold pozitiv. 0cimbrile n

    politica de dividend ofer semnale despre statutul companiei, iar din acest motiv trebuie evitateeliminrile sau reducerile de dividende, care pot influenta cotia aciunilor. "e asemenea,managerii sunt reticeni i la mrirea dividendelor, cu excepia cazului n care aceast cretere va

    putea fi meninut pe termen lung.

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    17/21

    '.(. Anali&a !inanciar# a ratelor de pia%#

    Anali&a !inanciara a ratelor de piatapresupune performanele obinute individual decele 1( societi din portofoliu, respectiv evaluarea lor n funcie de rezultatele obinute.

    olosind analiza financiar se arta performanele obinute de cele cinci societi din

    portofoliul cercetat, i evaluarea acestor aciuni n funcie de rezultatele financiare obinute. $nanalizarea performantelor societilor alese a fost nevoie de determinarea unor indicatori, dupcum urmeaz-) Raportul pre!c"#ti$ %!5=, priceearning ratio& reprezint coeficientul multiplicator alcapitalizrii, care se determin ca raport ntre cursul aciunii i profitul pe aciune.

    PER * C+ Pro!itl pe actine

    !entru acionar este important s tie care este profitul pe aciune determinat conformformulei-

    Pro!itl pe actine * Pro!it net + Nr. Actini e,ise

    indicator care reflect capacitatea emitentului unei aciuni de a obine profit.

    =ata !5= este unul din cei mai utilizai indicatori folosii n analiza bursier. $n modsimplist acest raport indic perioada de timp necesar unui investitor pentru ai recuperainvestiia iniial. Altfel spus !5= arat c#t trebuie s plteasc investitorul pentru a obine ounitate monetar din profiturile firmei. +a regul empiric, un !5= relativ mare este caracteristicunei aciuni scumpe i posibil supraevaluat. $n caz contrar, c#nd !5= este relativ sczut,aciunea este ieftin i n consecin se recomand cumprarea ei.

    )Profitul netanalizat este cel raportat la data de 1.12.2(1( de ctre cele zece societi9)%, reprezint dividendul netpe anul 2(11. "ividendele nete sunt cele care rm#n dup

    plata impozitului pe dividend, calculat ca diferen ntre dividendul brut declarat i valoarea

    impozitului perceput pe venitul din dividende %la o rat de impozit pe dividende de 1'), nconformitate cu noile prevederi legale&9

    Ta$ell nr. 1

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    18/21

    ) d,reprezintrata dedistribuirea

    dividenduluireflect partea din profitul exerciiului financiar ce va fi distribuit acionarilor i sedetermin ca raport ntre dividendul net global i profitul net declarat la 1.12.2(1(.

    Rata dividend-d * Dividend net + Pro!it pe actine /100

    3rimea acestei rate este influenat, n mod fundamental, de decizia A:A privinddistribuirea profitului. !ot exista urmtoarele situaii-

    c#nd d tinde ctre zero, se constat preocuparea companiei pentru asigurarea

    autofinanrii prin reinvestirea profitului9 c#nd d tinde ctre 0112* compania este preocupat de meninerea interesului

    acionarilor n deinerea pe mai departe a aciunilor ei, distribuind dividende mari9 c#nd d este egal cu 0112* compania nu incorporeaz n rezerve nimic din profitul

    obinut9 c#nd d depete 0112* compania apeleaz la rezervele acumulate anterior, pentru a le

    distribui ca dividende.

    ocietatei,$ol societate

    Dividend

    $rt

    Dividend

    net -D

    A/=O 0.A.A/= (,226 (,1771

    ;A5 A!+A=O3 0.A.

    A!+ (.22(( (,17G7OD/ 5=3DQA/

    0.A. OD/ (,((( (,((2E

    0D 4AQA+=D0AQA 0.A. 0D 1 (,(G (,('

    0D 3O/"O;A 0.A.0D 2 (,(6 (,(8E'

    0D

    =AQ0D/;AQDA0.A. 0D (,( (,(2E2

    0D 3JQ5QDA0.A. 0D G (,(71( (,('7(

    0D O/5QDA 0.A.0D E (,(8E (,('

    O3; !5=O3 0.A.0Q! (,(188 (,(1G6

    0.Q..:.Q.=AQ0:AS 0.A. :Q 27,88 2G,1''7

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    19/21

    ocietate PER-2

    Pro!it Net -lei'1.13.3010

    C Nr.ac%ini e,ise D d

    A/= 1',7G 1E6.871.7G6 ,88(( 81.886.1E (,1771 7G,(2)

    APC 6,6' E.718.28' (,87GE 8.86'.17E (,17G7 2G,E)

    OD/ 8,E 2.((7.GG1 (,2E(( E72.G(.2E (,((2E 8,E)

    0D1 7,6G '2.66'.1' 1,(2'( EG7.7G6.2'7 (,(' 26,26)

    0D2 ',86 6'.26.6G6 1,2'(( E16.(76.E77 (,(8E' G(,8E)

    0D 7,6 ''.616.G1( (,E1G( 1.(62.1G.2 (,(2E2 G1,1)

    0DG 8,6 81.G16.88' (,'66( 7(8.('.E1E (,('7( 8',7G)

    0DE 6,78 7(.66G.67 1,87( E7(.1'E.81G (,(' GE,1)

    0Q! 12,(' 1.866.1EG.'(2 (,7( E'.'GG.1(7.E (,(1G6 G',61)

    :Q 8,2 8'.E2.67' 2(,1( 11.88.7GG 2G,1''7 8E,')

    Analiz#nd datele din tabelul de mai sus se poate observa c - +ea mai mare valoarea a indicelui !5= este nregistrat de societatea OD/

    5=3DQA/ 0.A.%8,E)& , ceea ce ne arat c investiia n acest titluri va firecuperat ntro perioad mai mare de timp.

    /a polul opus se afl societatea 0D 3O/"O;A 0.A. care nregistreaz cea maimic valoare a indicelui !5=.

    Jltimul indicator pe care il vom calcula este activul net contabil pe actiune.Acest indicator reprezinta estimarea contabila a valorii unei actiuni, care este un rezultat

    al activitatii trecute, in timp ce valoarea financiara a unei actiuni pune accentul pe fluxurileviitoare de venit %dividende T valoarea reziduala&

    Activ net conta$il pe o actine * At ) Dt + Nae

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    20/21

    ocietate At Dt Nae Activ net

    conta$il +actine

    ALR 3.34".533.(5( 643.""5.1(" 81.886.1E 3710

    APC 5".6"1.344 4.55(.18' 8.86'.17E 1701

    OIL E72.G(.2E

    IF1 EG7.7G6.2'7

    IF3 E16.(76.E77

    IF' 1.(62.1G.2

    IF" 7(8.('.E1E

    IF ( E7(.1'E.81G

    NP E'.'GG.1(7.E

    T9N 11.88.7GG

    :i$liogra!ie

  • 8/10/2019 Proiect Politici Si Previziuni Fiscale - politica de dividend

    21/21

    Angelace, :., ;intil, :.,