Pol monetara0.pdf

26
1 1. Politica monetară 1.1. Preliminarii conceptuale O politică publică reprezintă o politică care are drept obiectiv fundamental ajustarea macroeconomică. Politicile publice sunt, așadar, prin defini După modalitatea în care este realizată această ajustare, politicile publice pot fi politici publice de ajustare directă sau politici publice de ajustare indirectă. Prin ajustare macroeconomică directă se în macroeconomică indirectă se în comandă 1 . Figura 1 explicitează distinc macroeconomică: Figura 1: Distinc e ajustare macroeconomică Politica monetară se încadrează în clasa politicilor de ajustare macroeconomică de tip indirect. 1.2. Definiție Prin politică monetară se în caracterizează prin următoarele atribute de suficien este o politică publică (PP); este o politică de ajustare macroeconomică (PAM); este o politică de tip indirect (PI); variabila/variabilele macroeconomice 1 O variabilă macroeconomică de comandă este acea variabilă macroeconomică care, odată ce suferă o varia transmite în sistemul vizat, în conformitate cu o teorie oarecare de transmitere a impulsului, o varia asupra altor variabile macroeconomice. În opozi conomică de comandă stau variabilele macroeconomice economice acceptate, prin varia

Transcript of Pol monetara0.pdf

  • 1

    1. Politica monetar

    1.1. Preliminarii conceptuale

    O politic public reprezint o politic care are drept obiectiv fundamental ajustareamacroeconomic. Politicile publice sunt, aadar, prin definiDup modalitatea n care este realizat aceast ajustare, politicile publice pot fi politici publice deajustare direct sau politici publice de ajustare indirect. Prin ajustare macroeconomic direct senmacroeconomic indirect se ncomand1. Figura 1 expliciteaz distincmacroeconomic:

    Figura 1: Distinc e ajustare macroeconomic

    Politica monetar se ncadreaz n clasa politicilor de ajustare macroeconomic de tip indirect.

    1.2. Definiie

    Prin politic monetar se ncaracterizeaz prin urmtoarele atribute de suficien este o politic public (PP); este o politic de ajustare macroeconomic (PAM); este o politic de tip indirect (PI); variabila/variabilele macroeconomice

    1 O variabil macroeconomic de comand este acea variabil macroeconomic care, odat ce sufer o variatransmite n sistemul vizat, n conformitate cu o teorie oarecare de transmitere a impulsului, o variaasupra altor variabile macroeconomice. n opozi conomic de comand stau variabilelemacroeconomiceeconomice acceptate, prin varia

  • 2

    variabila/variabilele macroeconomice de comand sunt de tip nominal (VCN); subiectul2 politicii monetare este autonom n raport cu guvernul (el este banca central).

    n figura 2 este indicat, ntr-o modalitate sinoptic, schema de selectare a politicii monetare:

    Figura 2: Selectarea conceptual a politicii monetare

    Pe baza defini iei date mai sus nu mai exist pericolul unor confuzii care, uneori, se mai fac,confuzii generate de incompletitudinea criteriilor luate n considerare atunci cnd se definetepolitica monetar. De exemplu, a re funccentrale, adic unul dintre rolurile politicii monetare (emisiunea de moned, sau creacentral). Cu toate acestea, creasistemul bncilor comerciale dintr-un sistem bancar namonetizare a creditului bancar comercial3. S-ar putea spune c sistemul bancar comercial, pringenerarea varia onetar. n realitate, o asemeneaafirmacauzat/condicentral, a ratei rezervei minime obligatorii a bncilor comerciale; b) bncile comerciale nu fac partedin sistemul instituopera

    Aadar, politica monetar este politica public de ajustare macroeconomic indirect, avnd casubiect banca centralmacroeconomice de comand nominale.

    2. Canalul de transmitere a politicii publice

    2.1. Preliminarii conceptuale 1: mesajul normativ

    n economia de pia exist un element privilegiat, din punctul de vedere al autoritii instituionalesau al autoritii normative. Acest element privilegiat este statul, n sens generic, sau guvernul, ntr-un sens mai precizat. Vom numi, n continuare, acest element privilegiat autoritate normativ. Dinpunct de vedere conceptual, o autoritate normativ se caracterizeaz prin urmtoarele:

    2 Prin subiect al politicii publice, n general, npolitic public.3 Nu vom prezenta aici analitica fenomenului de monetizare a creditului bancar comercial, deoarece este, desigur, un loccomun. Vom reaminti doar c el este generat n mod institufixrii (sau varia -se aa-numitul multiplicator alcreditului bancar comercial, care este un coeficient supraunitarsistemul economic la fiecare unitate monetar depus n sistemul bancar.

  • 3

    - este nvestit n aceast poziie privilegiat prin norm4;- competena (material, teritorial etc.) n materie normativ este statuat;- constituirea cultural a autoritii normative are la baz relaia de putere;- este o autoritate normativ empiric (emite norme contingent inteligibile5).

    Dac autoritatea normativ, n baza consideraiilor de mai sus este unic6, destinatarii normelor(instituiilor) se constituie ntr-o reea funcional i teritorial divers. n consecin, pare justificats emitem conjectura c instituia (norma) de orice gen ar fi, este proiectat i implementat deautoritatea normativ, iar efectul ei (att cel scontat, ct i cel efectiv) se manifest la nivelul analitical destinatarilor (subiecilor economici). Ca atare, vom numi aceti destinatari ai instituiei (normei)drept inte normative. Este de discutat aici dac, din punct de vedere conceptual (dar, mai ales, dinpunct de vedere operaional sau instrumental), este potrivit s numim inte normative subieciieconomici care sunt destinatarii instituiei (normei) sau ar fi mai corect s numim astfel obiectiveleurmrite de autoritatea normativ. Prezentm cteva argumente n favoarea primei variante:

    - obiectivele sunt atinse prin intermediul subiecilor economici, i anume prin intermediulcomportamentului lor economic; ca urmare, nu obiectivul n sine condiioneaz n modpreponderent mecanismul de transmitere al impulsului normativ (dei trebuie acceptat i oanumit influen din perspectiva obiectivului), ci, mai degrab mediul economic prin caretrebuie s se transmit acel impuls normativ, adic subiecii economici destinatari aiinstituiei (normei);

    - realizarea unuia i aceluiai obiectiv instituional depinde, n mod fundamental, decaracteristicile de comportament economic al subiecilor economici destinatari ai instituiei(normei), ceea ce conduce la ideea c, de fapt, structura de comportament economic alsubiecilor economici este determinant n transmiterea mesajului normativ;

    - obiectivul normativ nu reprezint altceva, din punct de vedere conceptual, dect ostructur de comportament al subiecilor economici, care s ndeplineasc anumite..caracteristici: stabilitate, coeren, convergen cu alte obiective corelative,accesibilitate, previzibilitate, observabilitate, controlabilitate etc.

    n contextul de mai sus, avem, deci, un centru privilegiat i punctual: autoritatea normativ iun destinatar neprivilegiat i difuz: inta normativ7. ntr-o prim instan, mecanismul de transmiterepoate fi descris ca acel sistem de structuri, reguli i proceduri care fac ca instituia (norma) emis deautoritatea normativ s ajung, cu un grad rezonabil (preacceptat) de distorsionare, la intanormativ. Dac se pune problema posibilitii distorsionrii semnalului normativ, rezult c trebuies lum n calcul cel puin dou probleme generate aici:

    a) problema canalului de transmitere a mesajului normativ, canal pe care se pot produceperturbri de acuratee, de vitez etc., ale mesajului originar;

    b) problema stratificrii, pe diverse criterii, n spaiu, timp, pe subobiective etc., a intei normative.

    Dei pare c una dintre problemele enumerate mai sus s-ar putea reduce la cealalt (de exemplu,stratificarea intei normative poate fi considerat echivalent, din punct de vedere logic, cu generareade canale de transmitere ntre straturi), preferm s le tratm n mod distinct, deoarece impactul lorasupra mecanismului de transmitere poate fi distinct. Pn aici avem, de fapt, o problem clasic de

    4 Pot exista, desigur, i autoriti normative substatale, cum ar fi o autoritate public local (care este nvestit astfel tot prin norm) sauautoriti normative nonstatale, cum ar fi un consiliu de administraie al unei firme sau chiar managerul acesteia, ori preotul parohial(care sunt nvestite ca atare tot prin norm). Nu lum aici n considerare autoriti normative care nu sunt nvestite prin norm (ex.:prinii sau autoritile tiinifice ori morale).5 Norme contingent inteligibile nseamn norme verificabile (n sensul pozitivismului) i amendabile la nivelul autoritii normativeoriginare. De fapt, o autoritate normativ nonempiric nu poate fi dect o autoritate normativ divin.6 Nu are relevan, aici, faptul c structurile guvernamentale centrale au substructuri, pe diverse criterii, generate de procesele dedescentralizare sau/i deconcentrare.7 Caracterul difuz al intei normative nu implic deloc, desigur, caracterul imprecis al ei.

  • 4

    descriere a unei comenzi (impuls) ntr-un sistem cibernetic, descriere care poate fi reprezentat graficca n figura 3.

    Autoritatenormativ

    intnormativ

    Me

    saj

    norm

    ati

    v

    Canal de transmitere(perturbaii)

    Analizorde gap-uri

    Feed-back

    Obiective politice(inclusiv feed-forward)

    Figura 3. Schema simplificat a transmiterii mesajului normativ

    ntruct transmiterea mesajului normativ se produce ntr-un sistem al economiei de pia (sistem care,n proporie covritoare, cel puin n sfera aciunii economice, nu este un sistem ierarhic caracteristic generat, ndeosebi de libertatea economic, rezultat, la rndul ei, al proprietii privateasupra resurselor i bunurilor), va trebui s lum n considerare urmtoarele aspecte particulare alemecanismului de transmitere n economia de pia:

    a) meninerea gradului de fidelitate a mesajului normativ de-a lungul canalului de transmitere aacestuia de la autoritatea normativ la inta normativ (cu alte cuvinte, meninerea la unnivel acceptabil a distorsiunii de transmitere) nu garanteaz eficacitatea mesajului normativ.Ca atare, receptarea semnalului normativ nu echivaleaz, din punct de vedere praxiologic, cuproducerea rezultatelor scontate de autoritatea normativ;

    b) chiar n cazul unor mesaje normative imperative (indiferent dac sunt mesaje normative deobligare sau de interdicie, de a face sau de a nu face), nu este garantat eficacitatea luiasupra intei normative. Motivele acestei situaii sunt diverse: b.1) ineria cu care semodific, n general, comportamentele economice8. Aceast inerie poate fi de mai multefeluri: de reticen (de respingere nonraionalizat a mesajului fiscal); de eludare(de ignorare, ntr-o modalitate raionalizat, a mesajului normativ: cazul evaziunii fiscale, deexemplu); de amnare (de acceptare a mesajului normativ, dar cu condiia punerii lui naplicare sau a lurii lui n considerare, din perspectiva fundamentrii deciziei individuale,ntr-o perioad ulterioar care poate fi, din punctul de vedere al autoritii normative,neadecvat); b.2) colorarea ideologic (din pcate, nc excesiv pentru societatearomneasc) a reaciei comportamentale a intei normative. Aceast caracteristic poate faceca, fr nicio justificare raional, un anumit semnal normativ s fie ignorat sau deformat sauredirecionat din considerente de apartenen politic sau ideologic;

    c) intervenia calculului economic de eficien a acceptrii i operaionalizrii, la nivelul inteinormative, a mesajului normativ. Aceast raionalizare9 poate conduce la perturbarea nu amesajului normativ n sine10, ci la perturbarea (sau, de fapt, la circumscrierea, particularizarea)semnificaiei (sau denotaiei) pe care el o are sau pare s-o aib pentru inta normativ11;

    8 Desigur, aceast inerie este dependent de gradul de premiere/penalizare a conformrii la norma respectiv, dar, n general, va existao reticen, de natur psihologic, n prim instan, de natura interesului economic, n a doua instan, cu privire la o norm nou saula modificarea unei norme preexistente (de notat c, n terminologia lucrrii de fa, nu facem distincie ntre apariia unei norme noi imodificarea unei norme preexistente, ambele situaii fiind considerate de natura normei noi).9 Aici, termenul raionalizare este utilizat n sensul lui filosofic mai larg, acela al identificrii unei justificri, a unei explicaii, a uneidescrieri coerente a modului n care decizia de acceptare a mesajului normativ n cauz se coreleaz cu interesele evidente ale inteinormative.10 Precizm c expresia mesaj normativ se refer la denotaia sa ori, n termeni semiotici, la semnificaia sa.11 Este cazul standard al emanrii sensului (conotaiei) din semnificaie (denotaie).

  • 5

    d) mesajul normativ, oricare ar fi el, strbate drumul de la autoritatea normativ la intanormativ prin intermediul unui canal (sau sistem de canale, cum vom arta) reprezentat depia (sau piee, mai exact). Desigur, aceast caracterizare este mai adecvat pentru mesajelenormative nonimperative, dar ea poate fi acceptat, n general, pentru orice mesaj normativ.Acest aspect este foarte important deoarece trimite, n mod nemijlocit, la urmtoarea idee:semnalul normativ primete o validare sui-generis (cu privire la necesitatea, oportunitatea,adecvarea sa etc.) tocmai prin proba pe care o ofer mecanismele de echilibrare specificepieelor economice. Prin urmare, putem accepta faptul c mesajul normativ este remodelatsau ajustat (n sens generic) de capacitatea sa de a rspunde n mod adecvat (i, deseori, nmod eficient) cerinelor i criteriilor de echilibru dinamic al diverselor piee pe care trebuies se manifeste pn ajunge la destinaia sa, i anume, inta normativ. Nu credem c sepoate specula de aici asupra posibilitii ca un mesaj normativ s aib mai multe intenormative. Poate exista, desigur, o anumit stratificare a intei normative (aa cum s-aacceptat mai sus), dar nu din perspectiva unui obiectiv dat (ales). Atunci cnd un anumitobiectiv al autoritii normative poate fi descompus n subobiective (obiective intermediare),fie din punct de vedere temporal, fie din punct de vedere al complexitii sau spaialitiietc., apare, desigur o stratificare a intei normative, dar numai n accepia mai slab aarondrii fiecrei inte la un anumit obiectiv (sau subobiectiv). De exemplu, dac obiectivulautoritii normative ar fi reducerea inflaiei, atunci banca central va crete rata dobnzii dereferin (inta normativ este, aici, reprezentat de bncile comerciale); aceasta va conducela creterea ratei de scont (inta normativ va fi, aici, reprezentat de firmele nonfinanciarecare realizeaz finanri externe directe); aceasta va conduce la creterea ratei dobnziibancare (inta normativ va fi, aici, reprezentat de firmele nonfinanciare care realizeazfinanri externe indirecte); aceasta va conduce la reducerea masei monetare din economie(inta normativ va fi, aici, reprezentat de deintorii de moned naional); aceasta vaconduce la reducerea ratei preurilor echivalent cu reducerea inflaiei (inta normativ vafi, aici, reprezentat de price-maker-ii sau price-searcher-ii din economie, din perspectivaofertei). Iat, aadar, c mesajul normativ s-a transmis, pe obiective intermediare, adresndinte normative diferite, prin intermediul funcionrii la echilibru (sau tinznd, n modesenial, spre echilibru) a diverselor piee economice. n principiu, putem accepta, ca ipotezmetodologic, o coresponden biunivoc ntre o anumit int normativ i o anumit piaeconomic, dei acest aspect nu trebuie absolutizat;

    e) exist un lag generat nu de rspunsul intei normative la mesajul normativ, ci chiar deintervalul temporal necesar parcurgerii canalului de transmitere existent ntre autoritateanormativ i inta normativ. O autoritate normativ competent ia, desigur, n considerare,acest lag, iar noi vom considera doar autoriti normative competente (n sensul praxiologic altermenului). Ceea ce este important aici este ns altceva: cu ct gradul de imperativitate aunui mesaj normativ este mai mic, cu att lag-ul poate fi mai mare i invers, cu ct mesajulnormativ poate fi considerat mai imperativ, cu att lag-ul este mai mic12. Acest lag (oarecumobiectiv) se suprapune peste lag-ul subiectiv (generat de considerentele menionate mai sus)genernd lag-ul total al mesajului normativ;

    f) lag-ul dintre momentul lansrii mesajului normativ de autoritatea normativ i momentulreceptrii sale de inta normativ este direct proporional cu ponderea proprietii private nactivitatea economic din sistemul economic analizat, deoarece filtrele (criteriile) de analiz ide evaluare a oportunitii conformrii la noua instituie (norm) sunt mai numeroase i, maiales, sunt autonome n raport cu autoritatea normativ13;

    12 Precizm faptul c aceste asocieri ntre gradul de imperativitate i lag sunt cu totul calitative i categoriale, deoarece condiiileconcrete de funcionare a pieelor economice ntr-un context spaial sau temporal dat, pot induce neregulariti din acest punct devedere.13 De notat faptul c criminalitatea economico-financiar are ca explicaie de fond decizia intei normative de a nu se conformamesajului normativ (chiar n cazul instituiilor imperative, cum este cazul mesajului normativ fiscal), ca urmare a autonomiei generatede proprietatea privat i n condiiile comparrii costurilor generate de neconformare cu beneficiile acestei neconformri.

  • 6

    g) o ultim remarc n materia specificitii canalelor de transmitere a mesajului normativ nsistemul economiei de pia este cea referitoare la fetalitatea acestui mesaj. Prin conceptulde fetalitate nelegem gradul de concordan (din cele mai diverse puncte de vedere:consisten cu matricea normativ existent, consisten cu filosofia comportamentalgeneral acceptat de intele normative, consisten chiar cu ateptrile intelor normative ateptri calificate fie doar de aspectul economic, fie, mai general, de aspecte culturale) amesajului normativ (de data aceasta, este important mai ales semnificaia dect sensulmesajului normativ n cauz) cu obiectivele individuale ale intei normative14. Cu ct unmesaj normativ are un coeficient de fetalitate mai mare, cu att eficacitatea sa, msurat dinperspectiva autoritii normative, este mai mare, i invers15.

    Pe baza celor de mai sus, putem realiza o descriere mai detaliat, tot la nivel teoretic, a mecanismuluide transmitere a mesajului normativ n sistemul economiei de pia.

    Mai nti, vom reine c, n funcie de modul de structurare a subobiectivelor i, deci, a subintelornormative (sau a straturilor intelor normative), putem accepta urmtoarea clasificare a mecanismelorde transmitere:

    a) mecanisme de tip paralel: activarea subobiectivelor (sau a subintelor normative sau, nc, astraturilor diferite ale intei normative) se face simultan, prin descompunerea structural amesajului normativ originar (Anexa 1);

    b) mecanisme de tip serial: activarea subobiectivelor (sau a subintelor normative sau, nc, astraturilor diferite ale intei normative) se face succesiv, prin transformarea fiecruisubobiectiv atins n generatorul unui nou mesaj normativ care, la rndul su, atinge un nousubobiectiv .a.m.d. (Anexa 2);

    c) mecanisme mixte: combinaii seriale de mecanisme pariale paralele (Anexa 3).Totui, n aceste cazuri este foarte important s se studieze caracteristicile canalului de transmitere(perturbaii, laguri etc.), canal care devine mai complicat. n genere, se poate spune c mecanismelede tip paralel sunt utilizate mai ales n sens coexistenial (spaial), n timp ce mecanismele de tipserial sunt utilizate mai ales n sens transexistenial (temporal). n cele mai multe cazuri,mecanismele de transmitere a impulsului normativ sunt de tip mixt, fie ca proiect al autoritiinormative, fie, mai rar, ca efect al impulsului normativ nsui.

    Menionm faptul c mecanismele de transmitere paralele sunt specifice cazului n care intanormativ agregat (final) este vizat de un ansamblu coerent de mesaje normative diferite ca natur(de exemplu, mesaje normative fiscale i mesaje normative monetare), fiecare dintre acesteaconstituind un submesaj omogen, n timp ce mecanismele de transmitere seriale sunt specificecazului n care inta normativ agregat (final) este vizat de un ansamblu coerent de mesajenormative de aceeai natur (de exemplu, fie mesaje normative fiscale, fie mesaje normativemonetare), n acest caz mesajul normativ, n ntregul su, fiind omogen.

    De exemplu, s presupunem c se dorete reducerea inflaiei (ca int agregat). n acest caz,guvernul va concepe dou mesaje normative de naturi diferite: unul de tip monetar (creterea rateidobnzii de referin) i unul de tip fiscal (creterea presiunii fiscale asupra venitului global). nprimul caz, subinta normativ ar fi reducerea masei monetare induse prin procesul de monetizare acreditului, iar, n al doilea caz, subinta normativ ar fi reducerea cererii agregate prin mecanismul

    14 Este total greit, n opinia noastr, poziia care cere preocupare din partea intelor normative pentru interesul general, prin apelul laconsiderente noneconomice sau la considerente care sunt inconsistente cu interesul individual al intei normative. Statul nu poate servimai bine interesul general (care este obiectivul su fundamental, n baza contractului social) dect gestionnd n direcia potrivitansamblul intereselor individuale i, mai ales, gestionnd conflictele inerente dintre interesele individuale i interesul general.15 Dei poate prea bizar, considerm c fetalitatea unui mesaj normativ este invers proporional cu evazionismul economic (n spe,cu evazionismul fiscal). Este posibil s se identifice cauze diferite de coeficientul de fetalitate pentru comportamentul evazionist, dar,n toate aceste cazuri, nu poate fi vorba dect despre cauze aparente care au, n mod cert, o cauz generatoare mai profund i aceastaeste, opinm, nefetalitatea sau coeficientul sczut de fetalitate al mesajului fiscal. Problema metodologic extrem de dificil care apareaici este aceea a msurrii coeficientului de fetalitate al mesajului normativ, deoarece acest coeficient are nu numai determinriraionalizabile, ci i determinri culturale.

  • 7

    nclinaiei marginale spre consum keynesiene. S observm, n treact, c mesajul normativ de tipmonetar este, la rndul su, integrat ntr-un mecanism de transmitere de tip serial (cu subinteomogene, deci): rata dobnzii de referin influeneaz rata scontului, care influeneaz rata dobnziibancare active, care influeneaz cererea de credite bancare, care influeneaz masa monetar indusprin monetizarea creditului, care influeneaz masa monetar total din economie, care influeneazrata preurilor (inflaia).

    2.2. Preliminarii conceptuale 2: mesajul normativ

    Am vorbit mai sus despre conceptul de mesaj normativ (sau mesaj instituional). Propunem s facem unpas mai departe, i anume s cercetm conceptul de impuls normativ (sau instituional).

    n accepia curent, prin impuls nelegem un gen de oc care realizeaz o activare a unui sistem sau aunui subsistem, care creeaz sau induce o anumit energie sau o anumit propensiune acelui sistem sausubsistem. Mai general, n sensul teoriei sistemelor, prin impuls trebuie neleas o variabil de intrarecare aspir la modificarea vectorului de stare a acelui sistem (fie i cu privire la o singur variabil destare). Sensul termenului aspir folosit anterior este acela c impulsul n cauz are capacitatea saupotenialul (la origine, de fapt, este o simpl expectaie) de a produce schimbarea preconizat, scontat.Nu insistm aici asupra sensului expresiei are capacitatea, dar precizm c acest potenial trebuieneles n toate determinaiile sale posibile (n cele mai multe cazuri, este vorba despre o capacitatejuridic de exemplu, n cazul impulsului fiscal , dar i despre capaciti economice, desprecapacitatea de a aduce avantaje de exemplu, n cazul impulsului monetar sau comercial). Desigur cpotenialul de schimbare (mai exact, de inducere a unei schimbri) al unui anumit impuls instituionaldepinde de muli factori (i, atunci cnd vom concretiza analiza noastr, vom face mai multe precizrin materie), dar reamintim aici doar importana deosebit a fetalitii lui.

    Trebuie s decidem totui asupra unui aspect metodologic important: impulsul normativ reprezint oentitate n sine, cu statut ontologic sau trebuie considerat doar o proprietate a mesajului normativ? nlegtur cu aceast chestiune facem urmtoarele consideraii:

    - impulsul normativ nu poate avea existen de sine stttoare, el trebuie considerat un atribut(indiferent de scara sau gradul de realizare a acestui atribut) al mesajului normativ. Impulsulnormativ nu se poate exercita n absena unui mesaj normativ, el constituind o pecete, oetichet care, alturi de alte proprieti ale mesajului normativ, l particularizeaz pe acestadin urm;

    - mai sus a fost pus n eviden conotaia de potenialitate a inducerii schimbrii de impulsulnormativ; aici am dori s punem n eviden i conotaia de actualitate a acestuia: o instituie(sau norm) care nu se situeaz n cazurile de inconsisten normativ discutate anterior are,prin nsi generarea ei, un impuls normativ (prin termenul generare nelegemimplementarea formal a normei n structura instituional a sistemului economic respectiv, deexemplu, prin adoptarea ei de un for legal competent; ct privete momentul generrii normei,el trebuie considerat a fi momentul generic operaionalizarea principiului publicitii sauun moment stipulat de norma nsi). Impulsul normativ potenial este asigurat, deci, pringenerarea normei, n timp ce impulsul normativ actual este asigurat de operarea normei. Estepertinent s punem problema existenei unui impuls normativ potenial n absena unui impulsnormativ actual: de exemplu, o instituie (norm) care nu este aplicat de structurileinstituionale care au obligaia statutar s o aplice, ceea ce ar constitui forma tare a abseneiimpulsului normativ actual, sau abinerea structurilor instituionale care au obligaia statutarde a o face, s controleze (inspecteze) aplicarea acelei norme, ceea ce ar constitui forma slaba absenei impulsului normativ actual16;

    - atunci cnd nu este nici cazul formei tari, nici al celei slabe a absenei impulsului normativactual, spunem c impulsul normativ potenial i cel actual se suprapun sau, nc, spunem c

    16 Forma slab a impulsului normativ actual poate fi pus n legtur, imediat, cu fenomenul coruptibilitii i al corupiei.

  • 8

    impulsul normativ potenial este actualizat; n restul studiului nu vom lua n consideraredect cazul, uzual, al actualizrii complete a impulsului normativ potenial;

    - aadar, din consideraiile fcute mai sus, putem conchide asupra faptului c impulsulnormativ este o caracteristic a mesajului normativ, i anume, caracteristica sa energetic; semai poate spune i c impulsul normativ asigur, din punct de vedere praxiologic, existenamesajului normativ i, ca urmare, a instituiei sau normei n cauz.

    A rmas, oarecum, neprecizat relaia conceptual dintre instituie (norm) i mesajul normativ. naceast chestiune facem urmtoarele consideraii (dintr-o perspectiv semiotic):

    - instituia (norma) reprezint semnalul purttor al semnului semiotic (de exemplu, o lege sauo ordonan guvernamental);

    - obiectivul normativ preconizat (i care este, cum spuneam, sublimat n norm) reprezintreferenialul sau semnificatul relaiei semiotice, adic denotaia referentului (de exemplu, unanumit nivel al conformrii voluntare la plata obligaiilor bugetare);

    - mesajul normativ reprezint semnul sau referentul sau semnificantul relaiei semiotice, adicceea ce st n locul unei realiti economice delimitate de obiectivul normativ preconizat;

    - impulsul normativ este, cum s-a artat, un atribut al mesajului normativ, i nu unul alnormei, aadar un atribut al semnului normativ, i nu unul al semnalului normativ;

    - consideraia precedent antreneaz o concluzie extrem de important, att din punct devedere conceptual, ct i, mai ales, din perspectiv metodologic: impulsul fiscal reprezintsensul mesajului normativ, adic ceea ce mesajul fiscal, ca semnificaie, reprezint, dinpunct de vedere comprehensiv, pentru destinatarul normei. Aceasta poate fi explicaia, denatur noneconomic, pentru efectul difereniat pe care un anumit mesaj normativ l areasupra subiecilor economici diferii17.

    2.3. Definiie

    Pe baza celor de mai sus, putem defini canalul de transmitere a unei politici publice: dispozitivulinstitumesajul normativ, de la autoritatea normativ la .Se impun urmtoarele comentarii:

    a. aa cum s-a meninstitu ere este exclusivformal (caracterul formal este dat de existen 18). Aadar, putem avea canalede transmitere formale sau canale de transmitere informale, ambele fiind de naturinstitu

    b. baza mesajului normativ poate fi att teoria acceptat (de exemplu, autoritatea normativ esteadepta demand-side-ului), ct i metodologia implementat (de exemplu, sediul generriimesajului normativ poate fi stabilit la nivelul administraeste ca metodologia de transmitere a mesajului normativ s fie consistent/adecvat cu/lateoria acceptat;

    c. canalul de transmitere a mesajului normativ al politicii publice cuprinde ntregul drum de laautoritatea normativ lasubcomponente specifice ale canalului de transmitere, deseori diferite ntre ele ca natur sau

    17 Desigur, n ultim instan, structura intereselor economice este cea care explic percepia diferit a mesajului normativ de subiecieconomici diferii (sau, ceea ce este acelai lucru, care explic impulsul fiscal diferit pe care acelai mesaj fiscal l exercit asuprasubiecilor economici diferii).18 Prin codificare n -o norm juridic de orice grad: primar (lege), secundar (metodologie), ter(proceduri, protocoale, algoritmi).

  • 9

    ca mod de funcinstan

    3. Canalul de transmitere a politicii monetare

    3.1. Preliminarii conceptuale

    Aa cum s-a artat mai sus, politica monetar este o politic public de ajustare macroeconomicspecializat n modificarea variabilelor-comand nominale. Aadar, canalul de transmitere a politicii monetare19 trebuie s concateneze, dinpunct de vedere logic i cronologic, doar variabile nominale (figura 4):

    Figura 4. Circula

    Se pune problema modului n care variabileleparcursul canalului de transmitere a impulsului monetar. Aa cum s-a men terior,aceast concatenare este sugerat fie de teoria acceptat, fie de metodologia implementat cu privirela circulaputernic condi orului (banca central) cu privire la logica economieinominale, fie de regulile normative impuse, din perspectiv metodologic, de ctre acelai legiuitor.Vom presupune, adetermin variacontorilor de numrare: q = k + 1.

    3.2. Definiie

    Pe baza preliminariilor anterioare, s ncercm elaborarea unei definitransmitere a impulsului de politic monetar. Mai nti, s re -cheie ale uneiasemenea defini

    - canalul de transmitere a impulsului monetar trebuie s fie de natur institucum am stabilit anterior, institu male, n cazul canalului detransmitere a impulsului de politic monetar, ponderea caracterului informal alinstitupoliticii fiscale). Aceasta se explic prin natura preponderent non-imperativ a politiciimonetare, n raport cu natura preponderent imperativ a altor politici publice (de exemplu, alpoliticii fiscale). n legtur cu aproape toate deciziile de politic monetar se ateapt s seproduc efecte ca urmare a ravariavaria

    19 Aceast exprimare este relativ neriguroas (dei este folosit masiv n literatura de specialitate, respectiv ndeclaraimpulsului de politic monetar. Cvasi-riguroas poate fi i formularea canalul de transmitere a impulsului monetar.

  • 10

    consider c trebuie s fac asta sau nu: astfel, dac banca central este debitor net ctresistemul bancar comercial, atunci nu va exista, deregul, o funccomerciale la impulsul de politic monetar generat de varia oliticmonetar);

    - canalul de transmitere a impulsului monetar poate ncepe fie cu varianominale de comand, fie cu variamonetar inten -imperativ, adic unul persuasiv, sau uncaracter imperativ. De exemplu, variavariaobligatorii reprezint o varia nominalenominal final ar putea fi oferta de moned);

    - canalul de transmitere a impulsului monetar are origine unic (banca central). n cazul altorpolitici publice (de exemplu, al politicii fiscale), pot exista mai multe puncte de originare aimpulsului normativ. Astfel, dac se consider c sediul politicii fiscale este MinisterulFinande natur s genereze impulsuri normative de tip fiscal: variamuncii poate fi generat de Ministerul Muncii, iar variaexternalit

    Considerm c o defini ie a canalului de transmitere a impulsului de politic monetar ar puteafi urmtoarea: canalul de transmitere a unui impuls normativ cu originea n decizia bnciicentrale de a genera varia varia

    .

    4. Clase de canale de transmitere a politicii monetare

    4.1. Preliminarii

    Pentru a identifica canalele de transmitere a impulsului de politic monetar (mai exact, clasele deasemenea canale de transmitere) este necesar o discuplecare, respectiv punctele de sosire ale impulsului de politic monetar.

    n ceea ce privete punctele de plecare ale unor astfel de canale de transmitere, considerm c eletrebuie selectate dintre instrumentele de politic monetar. ntr-adevr, aceste instrumente de politicmonetar sunt la dispozi centrale, care le poate utiliza pentru a genera variavariabilelor de comand nominale. De fapt, variabilele de comand nominale sunt, pur i simplu,aceste instrumente (sau o parte dintre ele20). Ca urmare, vom trece n revist, pe scurt, principaleleinstrumente de politic monetar: a) rata rezervelor legale minime obligatorii; b) rata de rescont; c)rata dobnzii de politic monetar; c) rata dobnzii de referin; d) restricionarea creditului bancar;e) operaiunile open-market; f) sterilizarea; g) seniorajul; h) operaiunile cvasi-fiscale; i)persuasiunea moral.

    1. Rata rezervelor legale minime obligatorii -

    Reprezint ponderea pe care, din totalul depozitelor deinute, bncile comerciale trebuie s odepun, la banca central, ntr-un cont propriu, intangibil. RLMO = . D ( este rata rezervelor

    20 n principiu, toate instrumentele de politic monetar pot fi considerate variabile de comand nominale potenActualizarea lor depinde fie de conjunctura economic (sunt alese acele instrumente care au eficacitatea mai mare), fie defilosofia economic a bncii centrale (respectiv a conducerii acesteia).

  • 11

    minime obligatorii; RLMO este rezerva legal21 minim obligatorie; D reprezint totalul depozitelorbancare). Scopul acestui instrument este controlul masei monetare din economie, n vedereagestionrii fenomenului inflaionist. Rata rezervei minime obligatorii conduce la fenomenul demultiplicare sau de monetizare a creditului bancar. Prin monetizarea creditului se nelegetransformarea creditului bancar n injecie monetar (cretere de mas monetar)22. Demonstraiamonetizrii creditului se poate face n dou forme (modaliti): simplificat, respectiv general.

    a) forma simplificat

    - fie rata rezervei legale minime obligatorii (RLMO);

    - RLMO este partea pe care, prin lege, orice banc comercial trebuie s-o depun, din totaluldepozitelor deinute ntr-un cont special, la banca central;

    - fie D valoarea depozitelor bancare formate; atunci, RLMO = D

    - notm cu ER: excedentul de rezerv al bncii (ceea ce-i rmne acesteia pentru a acorda creditesau, n general, pentru a face plasamente financiare); atunci, ER = D RLMO = D D = D (1 )= D , unde cu s-a notat rata excedentului de rezerv23

    Dac vom considera un sistem de n bnci comerciale care, constituind RLMO la banca central,acord ntregul excedent de rezerv sub form de credite, se va produce urmtorul mecanism(figura 5):

    Clientul Banca Suma depus (D)

    Banca central

    Banca central

    Banca central

    Figura 5.Mecanismul monetizrii creditului bancar

    Masa monetar injectat n economie prin creditele succesive acordate de cele n bnci comercialeeste:

    trecnd la limit:

    21 Dei n limbajul, chiar oficial, al bncii centrale, sintagma folosit este rezerva minim obligatorie, considerm c,din punct de vedere ui folosit sintagma rezerva legal minim obligatorie, deoarece mai sunt i altecategorii de rezerve minime obligatorii care nu sunt legale (asta nu nseamn c sunt nelegale), de exemplu, sunt statutare(la nivelul bncilor comerciale) sau sunt ordonate de clien22 Monetizarea creditului nu este posibil dect la nivelul bncilor comerciale (deoarece presupune acordarea de creditepeste nivelul rezervelor deinute).23 = 1 (0 < < 1; 0 < < 1)

    11D

    )...1(DER...ERERDM1n

    1

    n21n321

  • 12

    dac notm cu mc multiplicatorul creditului, rezult:

    deci, multiplicatorul creditului arat cte uniti monetare intr n economie prin credit bancar, la ounitate monetar depozitat n bnci.

    b) forma general

    - n forma simplificat s-a luat n considerare doar comportamentul monetar al bncii centrale (prin );

    - influene asupra masei monetare poate avea, ns, i populaia ca i bncile comerciale;

    - comportamentul monetar al populaiei este dat de raportul dintre partea reinut sub form denumerar (N) i partea pstrat sub form de depozite bancare

    (D1) : = N / D1

    - comportamentul monetar al bncilor comerciale este dat de raportul dintre rezerva bancar pecare i-o constituie chiar bncile comerciale (RB) i excedentul de rezerv (ER):

    = RB / ER = RB / (D1 RLMO)

    Pe baza celor trei comportamente se definete multiplicatorul monetar (mm) ca fiind raportul dintremasa monetar (M) i baza monetar (H), unde:

    M = N + D1 ; H = N + RLMO + RB

    care se numete multiplicatorul monetar

    Putem avea urmtoarele situaii particulare:

    multiplicatorul bancar

    multiplicatorul central

    multiplicatorul comercial

    multiplicatorul creditului

    1D1

    1D1

    1Dlim)M(lim 111n

    1nn

    11D

    DDMm

    1

    1

    1c

    1

    DDDDDD

    RBRLMONDN

    HMm

    1111

    111m

    1m )0(m

    1m )0(m

    1m )0(m

  • 13

    multiplicatorul prudenial

    multiplicatorul numerarului

    Din punct de vedere grafic, multiplicatorul monetar (multiplicatorul bazei monetare) se poatereprezenta ca n figura 6:

    H (baza monetar)

    M (masa monetar)

    450

    arctg(k)

    H = MM = k H

    E1

    A

    B

    O

    k = OBOA

    E2

    C

    D

    Mk =

    ODOC

    Figura 6.Multiplicarea bazei monetare

    2. Rata de rescont s

    Este rata de retenie, de ctre banca central, din valoarea titlurilor de credit pe care bncilecomerciale le resconteaz la banca central. Prin scontare se nelege vnzarea, de ctre firmelenon-financiare, ctre bncile comerciale, a titlurilor de credit deinute, nainte de scaden (este oform de finanare direct a firmelor non-financiare). Rata de scont este rata de retenie, de ctrebncile comerciale, din valoarea titlurilor de credit pe care firmele non-financiare le sconteaz.Rescontarea este scontarea, de ctre bncile comerciale, ctre banca central, a titlurilor de creditdeinute prin scontare (este o form de refinanare direct a bncilor comerciale). Rata de rescontse utilizeaz n scopul exercitrii unei influene indirecte asupra mrimii i dinamicii ratei dobnziibancare. Mecanismul de rescontare poate fi descris grafic ca n figura 7:

    1m )0;0(m

    1m )0;0(m

    1m )0;0(m

  • 14

    Firmenon-financiare

    Bncicomerciale

    Banca central

    Titluri de credit (T)

    Valoare titluri de credit (V)1

    Taxa descont (TS)

    Titluri de credit (T)

    Valoare titluri de credit (V)2

    Taxa derescont (TRS)

    Scontare Rescontare

    Figura 7. Scontarea i rescontarea titlurilor de credit

    unde:

    rezult:

    rezult:

    Rata scontului (i a rescontului) nu se mai utilizeaz n Romnia.

    3. Rata dobnzii de politic monetar - rpEste rata dobnzii la care BNR atrage depozite pe termen de o sptmn.

    4. Rata dobnzii de referin - rrSe calculeaza ca medie aritmetic, ponderat cu volumul tranzaciilor, a ratelor dobnzii ladepozitele atrase de BNR i la operaiunile reverse repo (banca rscumpar certificatele n cazul ncare posesorul are nevoie de lichiditi) din luna anterioar celei pentru care se face anunul.

    5. Restricionarea creditului bancar

    Se refer la limitarea superioar (plafonarea), prin msuri administrative, a excedentului de rezervcare poate fi acordat sub form de credite, n scopul controlului masei monetare injectate n

    scontderatanotata-scuunde,TTS

    TTRS

    )1(TTTTSTV1

    )1(TTTTRSTV2

    1mcu,mcum

    TRSmT)m1(TV1

    :dobnziirataesterunde1,ncu,nrcum,dar

    nmnr

  • 15

    economie prin credit bancar. n mod concret, banca central stabilete un coeficient care se vaaplica la masa creditului bancar acordat n anul precedent (subunitar: dac se dorete micorareacreditului acordat n anul curent; supraunitar: dac se dorete majorarea creditului)

    6. Operaiunile open-market

    Serefer la vnzarea sau cumprarea, de ctre banca central a titlurilor de stat existente la bncisau la populaie, n scopul modificarii excedentului de rezerv al bncilor comerciale i, ca urmare,modificarea masei monetare injectate n economie prin credit. Mecanismul utilizat estye urmtorul:a) vnzarea titlurilor de stat reduce disponibilitile bncilor (chiar dac se vinde non-bncilor ex.,populaiei n final cecurile sunt onorate tot de ctre bnci); b) cumprarea titlurilor de statmrete disponibilitile bncilor (chiar dac se cumpr de la non-bnci ex., de la populaie nfinal cecurile sunt onorate tot ctre bnci)

    7. Sterilizarea (contracararea)

    Descrie separarea circuitelor monetare externe (valutare) de masa monetar intern, n scopulmeninerii neschimbate a bazei monetare i, ca urmare, prin intermediul multiplicatorului monetar,a masei monetare din economie. Mecanismul utilizat este acelai ca i n cazul operaiunilor open-market (banca central vinde valut pe piaa valutar pentru a susine cursul de schimb; ca urmarescade rezerva valutar deci scade baza monetar; atunci trebuie s cumpere titluri de stat pentru areface baza monetar). O expresie grafic a mecanismului de sterilizare este prezentat n figura 8(unde cu LM s-a notat curba Liquidity-Money curba care modeleaz politica monetar):

    r

    r0

    r1

    Dm0

    Dm1

    qm1 PIBPIB0 PIB1

    0LM

    1LM

    Sterilizare

    Sterilizare

    qm0

    qm

    Figura 8.Mecanismul de sterilizare monetar

    precedentanulnacordatcredituluimasaesteCR:unde,CRCR i1ii

  • 16

    8. Seniorajul

    Descrie creterea bazei monetare reale, n scopul finanrii deficitului bugetar (prin monetizareadatoriei publice). Mecanismul de senioraj const n mprumutul direct, de ctre Trezorerie (casieriaguvernului) de la banca central, ceea ce nseamn creare de baz monetar suplimentar (n esen,seniorajul nu se deosebete de finanarea deficitului bugetar, de ctre banca central, princumprarea de titluri de stat). n cazul seniorajului apare fenomenul de impozitare a inflaiei, prindeteriorarea valorii activelor financiare deinute de bnci i non-bnci. Acest fenomen poate fiformalizat astfel:

    Dac notm cu M stocul nominal al bazei monetare i cu P nivelul general al preurilor, atunciseniorajul se poate calcula astfel:

    PM

    PPP

    PM

    PM

    PP

    1PM

    PM

    PP

    PM

    PMS

    1

    1

    1

    1

    11

    1

    11

    ,

    unde indicele semnific perioada.

    Dac notmPMm , ceea ce nseamn stocul real al bazei monetare, cu

    1PP

    , ceea ce semnific

    inflaia, atunci, relaia de mai sus devine:

    1

    1

    1

    1

    m1

    1m

    PP

    PMmS

    Cele dou componente ale seniorajului sunt, deci:

    a) variaia stocului real al bazei monetare, m ;b) impozitul pe inflaie,

    1inf m1BI

    , unde, nc,

    1

    este rata impozitului pe inflaie iar1mB este baza de

    impozitare pentru impozitul pe inflaie.

    O scurt discuie a rezultatului obinut ne conduce la urmtoarele concluzii:

    1. dac economia este staionar din punct de vedere monetar, adic 0m , atunci ntregulseniorat se reduce la impozitul pe inflaie;

    2. dac economia este caracterizat de o cretere nul a inflaiei, adic se afl, de exemplu, npunctul de rat natural a omajului (conform curbei Philips pe termen scurt), atuncintregul senioraj se reduce la variaia stocului real al bazei monetare;

    3. variaia ratei impozitului pe inflaie n funcie de inflaie i variaia impozitului pe inflaie nfuncie de baza de impozitare a inflaiei sunt reprezentate n figurile 9 i 10:

    .

  • 17

    1

    - 1

    Figura 9. Variaia ratei impozitului pe inflaie n funcie de inflaie

    3 1 5 0

    0-1

    0s a u 1

    1m

    in fI

    Figura 10. Variaia impozitului pe inflaie n funcie de baza de impozitare a inflaiei

    Se observ urmtoarele:

    - pentru cazul deflaiei ( 0 ), rata impozitrii inflaiei crete accelerat, n timp ce pentrurate pozitive ale inflaiei, aceast cretere este ncetinit;

    - mrimea absolut a impozitului pe venit este liniar cresctoare n raport de baza deimpozitare a inflaiei (dei cu pant subunitar) pentru cazul n care 0 sau1 iliniar descresctoare (tot cu pant subunitar) pentru cazul n care 01- ;

    - din punct de vedere tehnic, analizele empirice se pot baza pe urmtoarele transformriformale:

  • 18

    10

    0

    01

    1

    01

    0

    0

    01

    1

    2110

    10

    0

    21

    01

    1

    10

    21

    1

    210

    0

    10

    0

    101

    1

    21

    1

    10

    0

    10

    0

    01

    1

    1

    1

    0

    0

    0

    0

    1

    1

    0

    1m

    MM

    MM1

    MM

    MM

    PP

    1

    MMP

    1

    MMP

    1

    PM

    PM

    PM

    PM

    PM

    PM

    PM

    PM

    PM

    PM

    PM

    PM

    mmI

    ,

    unde cui s-a notat delatorul PIB n anul i, adic, prin convenie,

    1i

    ii P

    P

    .

    n mod similar, pentru anul 1, indicele inflaiei este

    0

    0

    0

    0

    1

    1

    1 k11k

    1

    1I

    ,

    unde cu k s-a notat indicele inflaiei,0

    1k ,

    respectiv, pentru anul 1, indicele bazei de impozitare a inflaiei este

    12

    1

    2

    32

    21

    1

    32

    2

    21

    1

    2

    2

    1

    1

    2

    1m

    1MM

    MP

    P1M

    PM

    PM

    PMP

    M

    mmI

    1

    Se poate scrie, deci, pentru anul 1:

    12

    1

    01

    01

    1

    11

    11inf

    M

    Mk

    kIII mI l.

    9. Operaiunile cvasi-fiscale

    Sunt operaiuni de politic monetar ale cror efecte pot fi, n principiu, dublate de msuri fiscaleexplicite (taxe, subsidii, cheltuieli directe etc.). Exist urmtoarea tipologie a operaiunilor cvasi-fiscale: a) credite subvenionate; b) manipularea rezervelor legale; c) cursuri valutare multiple(paralele); d) garanii mpotriva riscului valutar; e) intervenii financiare la bncile aflate ndificultate; f) operaiuni de sterilizare (discutate anterior).

    10. Persuasiunea moral

    Sunt diligene fcute de ctre banca central ctre bncile comerciale, n form oral sau scris, darneimperative, cu privire la comportamentul monetar al acestora, n scopul determinrii bncilorcomerciale de a aciona n direcia de politic monetar prescris de banca central. Efectulateptat al persuasiunii morale este edificarea unui comportament de conformare voluntar, abncilor comerciale i a celorlalte instituii financiare, la politica monetar a bncii centrale24.

    24 Respingem posibilitatea ca persuasiunea moral s-i bazeze eficacitatea pe conceptul de responsabilitate socialasociat comportamentului bncilor comerciale. Dup prerea noastr, despre responsabilitate social nu putem vorbi dectn cazul a dou entit ern (institufel, comportamentul bazat pe ra

  • 19

    Pe baza celor prezentate mai sus, putem stabili, acum, lista variabilelor de comand nominaleposibile (adic punctele de plecare ale canalelor de transmitere a impulsului de politic monetar).Aadar, vom avea patru25 puncte de plecare pentru formarea canalelor de transmitere a impulsuluide politic monetar:

    1. rata rezervelor legale minime obligatorii (O1)26;

    2. rata dobnzii de politic monetar (O2);

    3. restricionarea creditului bancar (O3);

    4. operaiunile open-market (O4).

    S vedem, n continuare, care ar putea fi punctele de sosire ale canalelor de transmitere aimpulsului de politic monetar. Pentru aceasta, va trebui s examinm rolul i funciile unei bncicentrale ntr-o economie monetar27. n opinia noastr, banca central are urmtorul rolfundamental: asigurarea sntii28 economiei nominale. Dar ce ar trebui neles prin sntateaeconomiei nominale? Vom face cteva consideraii n acest sens.

    n primul rnd, trebuie acceptat faptul c economia nominal are o relativ independen fa deeconomia real. Dei orice flux nominal se bazeaz, iniial, pe un suport economic care aparineeconomiei reale, mecanismele specifice economiei nominale (ndeosebi cele privindasigurarea/reasigurarea sau cele privind derivativele financiare) fac ca, treptat, fluxurile nominale sse desfoare dup o logic proprie, din ce n ce mai puin dependent de logica fluxurilor reale29.

    n al doilea rnd, predictibilitatea economic depinde, n mod esenial, de predictibilitateaeconomiei nominale. Predictibilitatea economic nu este, desigur, identic cu stabilitateaeconomic. Dezbaterile tiinifice sau cele legate de politicile economice se concentreaz pestabilitatea financiar (sau pe stabilitatea economiei nominale) dei, n opinia noastr,predictibilitatea este parametrul fundamental al sntii economiei (n primul rnd, al economieinominale). Problema este c o economie poate fi perfect predictibil chiar n condiii de instabilitateeconomic, dac aceast instabilitate este unidirecionat (de ex., o variabil nominal cretecontinuu, cu un mare grad de certitudine). Pe de alt parte, prin instabilitate nu poate fi neleas otendin de variaie a valorii unei variabile nominale ntr-un singur sens30, ci, mai degrab, ooscilaie a variabilei respective, adic variaii cantitative n ambele sensuri. n acest caz, al oscilaieicantitative a variabilei nominale, se poate pune, de asemenea, problema relaiei dintrepredictibilitate i stabilitate (sau, ceea ce este echivalent din punct de vedere logic, dintrepredictibilitate i instabilitate). De exemplu, un fenomen nominal ciclic, cu o perioad i amplitudinecunoscute, este predictibil dei avem de-a face, n mod evident, cu un fenomen instabil. Dar unfenomen nominal perfect predictibil, dar care are oscilaii mari de amplitudine, poate generaperturbri inacceptabile ale activitii economice (att reale, ct i nominale). Prin urmare, prinstabilitate financiar (sau stabilitate a economiei nominale) vom nelege acea configuraie dinamica procesului economic (sau a sistemului economic avut n vedere) n care oscilaia cantitativ a

    25 Eliminm rata de rescont, ca fiind caduc, seniorajul -fiscale, ca fiind prea pu ate,sterilizarea monetar, ca fiind relativ redundant cu opera -market, persuasiunea moral, ca fiind cueficacitate cvasi-impredictibilrata dobnzii de politic monetar.26 Cu Ox notm punctul de plecare (originea) canalului de transmitere x a impulsului de politic monetar.27 Prin sintagma economie monetar nn cadrul cruia tranzac nomice sunt intermediate de moneda fiduciar.28 Aici termenul de sntate are accep29 n aceast autonomizarea a fluxurilor nominale n raport cu fluxurile reale const, de fapt, cauza fundamental aoricrei crize financiare (orice criz economic este de tip financiar).30 De exemplu, toat lumea doreeconomic.

  • 20

    variabilei nominale reprezentative se situeaz ntre limite acceptabile (fie din punct de vedereteoretic, fie din punct de vedere practic), indiferent dac aceast oscilaie este sau nu predictibil.Totui, o oscilaie predictibil dar mare este la fel de indezirabil ca o oscilaie mic darimpredictibil. Tragem concluzia c situaia cea mai favorabil este cea a unei oscilaii acceptabile ipredictibile.

    Pe baza celor discutate anterior, putem, acum, s propunem o definiie pentru conceptul desntate a economiei nominale: acea stare a economiei nominale caracterizat de doi parametricalitativi: a) oscilaie cantitativ n interiorul unui tunel acceptabil31; b) predictibilitate rezonabil aacestei oscilaii.

    Din punct de vedere pragmatic, se accept, n general, faptul c forma sub care se asigur sntateaeconomiei nominale este cea a stabilitii preurilor (de fapt, este vorba despre stabilitatea preuluimediu pe economie32). Deseori, stabilitatea preurilor este nlocuit de un proxy relativ bun, ianume inflaia33.

    Pentru realizarea rolului su, banca central are nevoie de un numr de funcii i de un numr deancore nominale.

    Prin funcii ale bncii centrale nelegem acele aciuni (decizii) ale bncii centrale care au potenialulde a modifica variabilele nominale intermediare i finale din economie. Funciile care i suntnecesare bncii centrale pentru ndeplinirea acestui rol sunt urmtoarele:

    a. funcia de emisiune a monedei centrale34

    b. funcia de supraveghere a economiei nominale35

    c. funcia de mprumuttor de ultim instan a economiei nominale36.

    Prin ancore nominale nelegem acele variabile nominale care sunt susceptibile de a fi modificate(imperativ sau persuasiv, dup caz) prin instrumentarea funciilor bncii centrale. Ancorelemonetare37 sunt acei parametri care sunt n proximitatea maxim a variabilelor nominale finale(variabilelor nominale int). Prin urmare, impulsul de politic monetar leag ansele sale de aatinge inta de politic monetar de capacitatea ancorelor monetare de a prelua i valorifica acestimpuls. Avnd n vedere faptul c, aa cum a fost definit mai sus, rolul politicii monetare este acelade a asigura sntatea economiei nominale, prin realizarea funciilor menionate, opinm c, defapt, variabilele nominale int sunt echivalente cu ancorele nominale. Aadar, banca central i vaatinge scopul su final dac reuete s ancoreze o serie de variabile nominale accesibile prin

    31 O dezvoltare teoretic a problematicii ridicate de acest parametru ar trebui s ajung, n mod obligatoriu, dup prereanoastr, la conceptul de sustenabilitate, adic ar fi vorba despre un tunel de sustenabilitate. Dar, pentru necesitanalizei de fa om dezvolta dezbaterea n aceast direc32 De exemplu, Banca Central European are drept33 Nu e un proxy foarte bun, deoarece se refer doar la prebunurile34 Aa cum s-a artat mai sus, i bncile comerciale pot emite moned, dar este vorba despre moneda bancar (creatprin mecanismul de monetizare a creditului bancar); conceptul de moned central se refer doar la baza monetar.35 Prin supravegherea economiei nominale trebuie n autorizarea componentelor institueconomiei nominale (bnci comerciale, institu -bancare etc.); 2)formularea regulilor de baz n func monitorizarea economiei nominale instituirea raportrilor institu instituirea regulilor de intervenpentru salvargarea snt36 Demoned central, adic de baz monetar), n situade ultim instan i pentru guvern. De exemplu, n timpul crizei financiare 2008-2011, Banca Central European aachizisustenabilitate a datoriei publice.37 Considerm echivalente conceptele de ancor nominal, respectiv ancor monetar, de aceea ele vor fi utilizate nmod substituibil n text.

  • 21

    intermediul instrumentelor de politic monetar prezentate anterior (punctele de plecare nconstruirea canalelor de transmitere a impulsului de politic monetar). n acest context, estenecesar identificarea ancorelor nominale pe care politica monetar le poate utiliza. nainte de astaavem nevoie s traducem formularea rolului bncii centrale (asigurarea sntii economieinominale) ntr-o form operaional. Considerm c aceast formulare ar putea fi urmtoarea:asigurarea stabilitii preurilor38. Vom nota aceast variabil nominal int cu D, de la destinaiapoliticii monetare. ntruct, n conceptul de sntate a economiei nominale am introdus doucaracteristici definitorii (oscilaie n interiorul unui tunel prestabilit, respectiv predictibilitatea),rezult c i stabilitatea preurilor, ca int final a politicii monetare, va beneficia de aceleai doucaracteristici.

    Se pune problema identificrii ancorelor nominale. Vom stabili, mai nti criteriile de cutare a lor.Considerm, n logica deja prezentat mai sus, c ancorele nominale trebuie s ndeplineasc doutrsturi obligatorii (cu alte cuvinte, trebuie s verifice dou predicate de suficien): a) s fieaccesibile prin intermediul instrumentelor de politic monetar39; b) aib impact asupra inteinominale finale40 (care, aa cum am stabilit deja, este stabilitatea preurilor), prin generarea deanticipaii cu privire la variaia acesteia.

    Considerm c avem urmtorii candidai pentru poziia de ancore nominale:

    a. oferta de moned (sau agregatele ofertei de moned)41 (AN1);

    b. inflaia (AN2);

    c. cursul de schimb (AN3).

    Prin urmare, pn n acest moment am identificat punctele de plecare ale impulsului de politicmonetar, ancorele nominale pe care se poate baza banca central n atingerea obiectivelor sale depolitic monetar (de fapt, n ndeplinirea rolului su), precum i funciile pe care trebuie s lendeplineasc pentru a-i ndeplini rolul menionat.

    4.2. Criterii de clasificare

    Literatura de specialitate ofer o gam variat de liste de canale de transmitere a impulsului depolitic monetar. n paragraful de facrora am putea obn scopul realizrii unei analize logice, pe ct posibil exhaustive a acestei importante instituajustare macroeconomic nominal.

    Considerm c urmtoarele criterii ar putea fi utilizate pentru a stabili canalele de transmitere aimpulsului de politic monetar:

    a. instrumentul de politic monetar utilizat pentru formarea impulsului de politic monetar(criteriul x);

    b. ancora nominal vizat prin crearea impulsului de politic monetar (criteriul y);

    c. impactul previzibil asupra(criteriul z).

    38 Aoricrei bnci centrale) coincide att cu -se,aadar, canalul de transmitere de la ancora nominal la39 Aceasta este o condi40 Aceasta este o condi acitate (sau de efectivitate, n terminologia de tip anglo-saxon).41 M2 sau M3, dup caz. n cazul Romniei, diferenM3 ca ancore nominale nu este decisiv.

  • 22

    4.3. Clase de canale de transmitere

    Pentru a rezolva aceast problem, vom sistematiza informainstrumentele de politic monetar, ancorele nominaleaceste date n tabelul 1. S facem urmtoarele notatabelului:

    m: natura impactului (m=0: impact nemijlocit; m=1: impact mijlocit);

    n: intensitatea impactului (n=0: impact slab; n=1: impact mediu; n=2: impact puternic);

    p: sensul impactului (p=0: impact direct proporAncore nominale

    Instrumente de politic monetarOferta de moned (AN1) Inflaia (AN2) Cursul de schimb (AN3)

    Rata rezervei legale minime obligatorii (O1) 111 101 100Rata dobnzii de politic monetar (O2) 111 101 100Restricionarea creditului (O3) 021 111 111Operaiunile open-market (O4) 02.42 11. 10.

    Tabelul 1. Legtura teoretic dintre instrumentele de politic monetar i ancorele nominale

    n tabelul 2 punem n eviden(stabilitatea pre

    Variabila nominal finalInstrumente de politic monetar

    Stabilitatea preurilorOferta de moned (AN1) 1Inflaia (AN2) 2Cursul de schimb (AN3)43 0

    Tabelul 2. Legtura teoretic dintre ancorele nominale i scopul politicii monetare

    nainte de a trece la construirea efectiv a canalelor de transmitere a impulsului de politic monetar,ar trebui s punem n evidenmonetar i ancora nominal) care transfer, pas cu pas, acest impuls. Desigur, setul de variabilenominale intermediare este diferit pentru diferite instrumente de politic monetar.

    Mai nti vom face cteva nota : rata dobnzii bancare active

    : rata dobnzii bancare pasive : valoarea activelor bancare : lichiditatea n sistemul bancar44

    : cererea de credite bancare ne-guvernamentale : cererea de depozite bancare ne-guvernamentale : pre e

    care intr n co 45)

    42 Punctul care 1, nfuncrespectiv expansiunea masei monetare (valoarea numeric este 0).43 Avem n vedere un curs de schimb direct (moneda este exprimat n valuta de referincursului de schimb este echivalent cu o depreciere a monedei, iar o scdere a cursului de schimb este echivalent cu oapreciere a monedei.44 Mai exact spus, rezerva excedentar la dispozi45 Cum sestabilit pentru calculul infla strac -uri care se determin n legtur cuinfla

  • 23

    Lanpolitic monetar de scopul final al politicii monetare (sau, aa cum am artat, de ancora nominaln prim instan

    1. punct de pornire: rata rezervei legale minime obligatorii46 (O1)

    respectiv

    NB: varia iei ratei dobnzii bancare active se produce prinmecanismul de monetizare a creditului bancar (crea

    2. punct de pornire: rata dobnzii de politic monetar (O2)

    respectiv

    3. punct de pornire: restric

    respectiv

    4. punct de pornire: opera -market (O4)47

    respectiv

    Aadar, putem, acum, s ncercm identificarea claselor de canale de transmitere a impulsului depolitic monetar, folosind cele trei criterii men

    46 Vom presupune c rata rezervei legale minime obligatorii este unic pentru ntregul sistem bancar, dei, teoretic, ea arputea diferi n func47 Pentru a putea ob cauz, vom admite c prin cre -market vom n -market vom nperspectiva bncii centrale).

  • 24

    ANEXA 1

    Strategianormativ

    Autoritateanormativ

    Obiectivulnormativ

    Me

    saj

    norm

    at i

    v

    Subobiective normative

    Subobiectiv 1

    Subobiectiv 2

    Subobiectiv 3

    Subobiectiv k-1

    Subobiectiv k

    Submes

    aj norm

    at i v 1

    Subm

    es a

    j no

    r ma t

    i v 2

    Sub

    me

    saj

    norm

    ati

    v 3

    Subm

    esaj

    nor

    mat

    iv k

    -1

    Submes

    aj norm

    ativ kPi aa 1

    Pia2

    a

    Pia 3a

    Piak -

    1a

    Pia

    ka

    inta normativ 1 inta normativ 2 inta normativ k-1 inta normativ kinta normativ 3

    inta normativ agregat

    Mecanismul paralel al transmiterii mesajului normativ

  • 25

    ANEXA 2

    Strategianormativ

    Autoritateanormativ

    O biectivulnormativ

    Subobiec t iv 1

    Subobiec t iv 2

    Subobiec t iv k

    Su

    bm

    esa

    j no

    rma

    tiv

    1S

    ub

    me

    saj

    norm

    ati

    v2

    Su

    bm

    esa

    j no

    rma

    tiv

    k

    inta norm ativ 1

    inta norm ativ 2

    inta norm ativ k

    Pia a 1

    P ia a 2

    P ia ka

    ......

    Mecanismul serial al transmiterii mesajului normativ

  • 26

    ANEXA 3Strateg ianormativ

    Autor ita teanorm ativ

    Obiectivu lnormativ

    Subobiective normative

    Pi aa 1

    Pi a2

    a

    Pia 3a

    Pi ak -

    1

    a

    Pia

    ka

    inta norm ativ agregat

    Subobiective normative

    Pi aI

    a

    Pi aI I

    a

    Pia IIIa

    Pi ak -

    1

    a

    Pia

    ka

    inta norm ativ agregat

    Sub

    mo

    du

    l pa

    r al l

    elSu

    bm

    od

    ul

    par a

    l lel

    nln

    ui r

    e se

    r ial

    Mecanismul mixt al transmiterii mesajului normativ

    Subm

    odul

    para

    lelSu

    bmod

    ul pa

    ralel

    nln