Universitatea de Vest Timioara Facultatea de tiine Economice Specializarea Tranzacii Internaionale

LUCRARE DE LICEN

NDRUMTOR TIINIFIC Lect.drd. BOGDAN DIMA

ABSOLVENT

-2002-

Universitatea de Vest Timioara Facultatea de tiine Economice

Lucrare de licen Piaa valutar n Romnia

ndrumtor tiinific Lector .drd. BOGDAN DIMA

Absolvent

-2002-

CUPRINS

Capitolul 1. Piaa valutar, coninut, trsturi, organizare 2 1.1. Definiii, trsturi.2 1.2. Participanii la piaa valutar...3 1.2.1.Activele negociate pe piaa valutar.4 1.2.2.Cursul de schimb..5 1.3. Modul de organizare a pieei valutare..5 1.3.1. Organizarea i funcionarea pieei valutare la vedere......................................5 1.3.2. Organizarea i funcionarea pieei valutare la termen..................8 1.4. Dezvoltarea pieei valutare.Principalele piee valutare...11 . Capitolul 2. Factori determinani ai cursului de schimb valutar...13 2.1. Cursul valutar i rata inflaiei..17 2.2. Cursul valutar i rata dobnzii19 2.3. Cursul valutar i soldul balanei de pli .23 Capitolul 3. Piaa valutar n Romnia..24 3.1. Cadrul instituional al pieei valutare din Romnia..25 3.2. Scurt istoric...30 3.3. Evoluii recente (1999-2001)31 3.4.Factori determinani ai cursului de schimb ai monedei naionale ;o analiz empiric44 3.4.1. Analiza factorilor determinani ai cursului de schimb ROL/USD.45 3.4.2. Analiza factorilor determinani ai cursului de schimb ROL/EURO ...47 Consideraii finale..49

CAPITOLUL 1 PIAA VALUTAR(DEFINIII,TRSTURI,CONINUT,ORGANIZARE)

1.1.DEFINIII TRSTURI: Piaa valutar asigur confruntarea cererii i ofertei de moned strin (valuta) i relev cursul (preul) acestora exprimat n moneda naional. Pe piaa valutar monedele i devizele strine nu sunt mijloace de schimb i de plata sau mijloace de cuantificare a valorii , ci active financiare nemonetare fiind deci negociate ca atare . Monedele strine sunt schimbate pe moneda naional pe toate pieele financiare ale lumii. Piaa valutar nu este deci limitat geografic iar actualele piee valutare urmeaz prin intermediul sateliilor de comunicaie, mersul soarelui in jurul globului. Pietele valutare pot avea caracter local sau international , in acest din urm caz, deservind tranzactii nelocalizate intr-un anumit spatiu gergrafic.Aceste piee au influene puternice n activitatea valutar-financiara internaional. Astfel, cursurile valutare stabilite pe aceste piee determin n bun parte cursul valutar pe alte piee valutare. Cele mai importante piee valutare care au caracter internaional sunt: Londra, Zurich, Paris, New-York, Tokio, Frankfurt. Pieele valutare internaionale fiind i ele plasate pe teritoriile unor ri, au obligaia de a respecta legislaia acestor ri dar evident aceast legislaie este mai permisiv fapt cruia se datoreaz i dezvoltarea lor. Pe piaa valutar tranzaciile ajung uneori s se desprind de activitile economice propriu-zise , ele efectundu-se numai din anumite interese caz n care cererea i oferta sunt deformate. Aceste situaii apar ca urmare a unor factori specifici: speculaia valutar, arbitrajul valutar i intervenia statului . Speculaia valutar: este operaia de vnzare-cumprare care nu are o baz economic, ea efectundu-se numai n scopul de a realiza un ctig din negocieri. Acest ctig se realizeaz prin folosirea inteligent a diferenelor de curs valutar pe aceeai pia sau pe piee diferite sau ntre cursul la vedere i cursul la termen. Speculaia valutar comport un risc inerent, pentru c, dac previziunea agentului nu se realizeaz, pot rezulta pierderi. Arbitrajul valutar: este un gen asemntor de activitate cu deosebirea c se efectueaz ntre bnci i cu valori mai mari. Bncile au mijloace moderne i perfecionate de informaie prompt asupra evoluiei cursului valutar de pe diverse piee. Intervenia statului: const n cumprri sau vnzri masive de valut n scopul de a menine cursul valutar al monedei naionale. n condiiile stabilite de organizaiile internaionale, statul este obligat s intervin pentru a menine fluctuaiile monedei naionale n anumite limite. Uneori aceast intervenie, cu toate sacrificiile de valut din rezerva naional s-a dovedit a fi fr efect, fiind n joc influena unor factori mult mai puternici.

Rolul pieelor valutare este determinat de posibilitatea pe care acestea o ofer participanilor la schimburile economice internaionale. Creterea importanei pieelor valutare n dezvoltarea schimburilor economice internaionale este condiionat de urmtorii factori: - tendina de liberalizare a comerului internaional i de atenuare a restriciilor valutare datorit activitii organismelor financiare internaionale - creterea ponderii creditului internaional n volumul tranzaciilor comerciale externe - tendina de cretere a rolului unor valute naionale cu mare pondere pe piaa financiar-bancar internaional - creterea unei penurii de lichiditi, ndeosebi pentru rile n curs de dezvoltare 1.2.PARTICIPANII LA PIAA VALUTAR Piaa valutar este rezervat bncilor i instituiilor financiare care acioneaz n nume propriu sau n cel al clienilor. Aceti operatori negociaz ntre ei direct sau prin intermediul firmelor de brokeraj (curtieri). Bncile, instituiile financiare i filialele financiare ale grupurilor industriale efectueaz operaiune de schimb valutar n nume propriu sau din ordinul clienilor si. Pentru a facilita operaiunile respective, bncile deschid conturi i constituie depozite la bncile i instituiile financiare strine care joac rolul de corespondeni. Bncile sunt cei mai importani operatori pe piaa valutar ns filialele financiare sau bancare ale grupurilor joac de asemenea un rol tot mai mare. n principiu toate bncile autorizate sunt abilitate s efectueze n mod obinuit operaiuni valutare ns n practic numrul bncilor care intervin n permanent pe piaa este redus. Bncile au ca politic de afaceri s nu speculeze, n realitate se ajunge adesea ca unele bnci s fie ntr-o anumit poziie valutar. Poziia valutar este diferena pozitiv sau negativ ntre creanele i angajamentele n valut ale unei bnci. n cazul n care creanele sunt mai mari dect angajamentele, poziia valutar este lung iar n cazul n care creanele sunt mai mici dect angajamentele banca se afl ntr-o poziie valutar scurt. O poziie valutar neechilibrat implic un risc reflectnd un anumit comportament speculativ n ceea ce privete creterea sau scderea cursului valutei respective. Un operator important pe piaa valutar este Banca Central ce are dou funcii: pe de o parte ea execut ordinele clienilor si (bnci centrale, strine , organisme internaionale) iar pe de alt parte ea acioneaz n sprijinul stabilirii cursului monedei naionale. A doua categorie important de participani pe piaa valutar este clientela privat care nu intervine direct pe piaa valutar ci prin intermediul bncilor i, eventual al caselor de schimb valutar. Clientela privat cuprinde, la rndul ei, trei categorii de operatori: ntreprinderile industriale i comerciale, instituiile financiare care nu particip direct pe piaa valutar i persoanele particulare. A treia categorie important de operatori pe piaa valutar sunt firmele de brokeraj cambiti , curtieri. Firmele de brokeraj joaca un rol esenial pe piaa valutar n calitate de informatori i intermediari. Fr ca ele s fie obligate s cumpere sau s vnd valuta, firmele de brokeraj informeaz, la fel ca i bncile ceilali operatori cu privire la cursurile la care ar fi dispuse s vnd sau s cumpere diverse monede. Pe de alt parte, firmele de brokeraj au un rol de

intermediar n msura n care centralizeaz ordinele de vnzare sau de cumprare ale mai multor bnci care nu intervin pe pia. Funcia firmelor de brokeraj este de a face ca piaa valutar s fie mai eficace i mai fluid prin stabilirea de relaii permanente cu un mare numr de bnci. O firm de brokeraj este organizat pe compartimente specializate pe o anumit valut sau un grup de valute . In interiorul unui compartiment fiecare agent de schimb este specializat pe tranzaciile aferente pieei la vedere sau diverselor scadene ale pieei la termen. 1.2.1.ACTIVELE NEGOCIATE PE PIAA VALUTAR Principalul activ negociat pe piaa valutar este depozitul bancar al crui transfer se realizeaz prin diverse mijloace de comunicare la distan (telegraf, telefon, fax). Mai exist , de asemenea , i unele active utilizate pe scar mai redus precum: scrisoarea de schimb i numerarul. La nceputul comerului internaional , mijlocul de plat cel mai utilizat a fost scrisoarea de schimb . Ea este folosit si n prezent insa importana ei a sczut foarte mult. Scrisoarea de schimb este un ordin dat de ctre vnztorul unui bun , acceptat de ctre cumprtor ( sau banca sa) si care oblig acest cumprtor ( sau banca) sa plteasc o anumita suma vnztorului, la o data stabilit i ntr-o anumit moned. Scrisoarea de schimb este foarte asemntoare cu cambia ( polia ), la fel ca aceasta asociaz funcia de mijloc de credit cu funcia de mijloc de plat cu singura particularitate ca efectuarea plii implic o operaiune de schimb valutar. Transferul telegrafic al unui depozit bancar este un ordin transmis prin telegraf, telex, etc. , de a debita un cont libelat in moneda A si de a credita simultan un alt cont libelat in moneda B .Conturile debitate sau creditate pot aparine aceleiai persoane sau unor operatori diferii. Principalul avantaj al transferului telegrafic de depozite bancare este rapiditatea execuiei. De exemplu un exportator francez care dispune de un cont la Societe Generale la Bucureti poate sa-i ceara acestei bnci printr-un transfer telegrafic sa-i vnd pe pia local un depozit de 50.000.000 lei si sa-i crediteze simultan contul sau de la Societe Generale de la Paris.Ca urmare, exportatorului francez i se va remite la Paris echivalentul sumei de 50.000.000 lei in franci francezi la cursul pieei din momentul efecturii operaiunii. Cursul valutar practicat la transferurile de depozite bancare reprezint cursul director la care sa se alinieze cursul valutar utilizat n operaiunile cu numerar. Cursurile facturate de bnci, case de schimb valutar, cu ocazia unei operaiuni de schimb valutar n numerar, difer destul de mult de cursurile utilizate in transferurile de depozite , publicate in presa financiar. Aceast diferena reprezint costurile de trezorerie implicate de deinerea de monezi i bilete neaductoare de dobnzi precum i de cheltuielile de transformare a instrumentelor de plata manuale n disponibiliti n cont ( si invers) adic transportul i asigurarea bancnotelor i monezilor strine cumprate sau vndute prin debitarea sau creditarea propriului cont al bncii in cauz.

1.2.2.CURSUL DE SCHIMB In ipostaza de pre cursul de schimb exprim valoarea monedei naionale n raport cu alte monede. Gradul de normalitate a condiiilor de existen a cursului de schimb este indicat de discrepana ntre nivelul oficial (instituit) al acestuia i nivelul su real. Nivelul real al cursului de schimb este dat de raportul ntre nevoia-cererea de devize a economiei naionale si cererea strin de moned naional, n cadrul creia factorul primordial este reprezentat de cererea de moned pentru procurarea de bunuri i servicii oferite de economia naional. Cursul de schimb este un pre special cu funcii n ceea ce privete interaciunea economiei naionale cu celelalte componente ale economiei mondiale. Funciile sale exprima i deriv, n primul rnd din natura modului de funcionare a economiei i din felul regimului sau de curs flexibil, curs fix-ajustabil, variante intermediare. Principalele funcii ale cursului de schimb dintre doua monede sunt: - funcia de msurare :prin intermediul cursului de schimb se permite comensurarea puterii de cumparare extern a unui monede autohtone. - - funcia de schimb: de conversie a monedei naionale n alte monede. - funcia informaional de transmitere de informaii, semnale cu privire la procesele si fenomenele din economiile naionale( incluzind aici modificarile survenite in sistemele interne de preturi relative ) din economiile naionale i de pe pieele reale si financiare internaionale. - funcia de stimulare , de orientare a eforturilor agentului economic n direcia obinerii unui randament sporit, a unei eficiene superioare. Prin mecanismul preului are loc procesul de restructurare a produciei ctre mrfurile cu rentabilitate mai ridicat. - funcia de echilibrare a balanei de plti : n cazul cursurilor fluctuante , micarea acestora, nscut din dinamica cererii si ofertei de valut acioneaz asupra raportului ntre preurile interne i externe ducnd la modificarea n oferta i cererea de bunuri. - funcia de instrument de politic economic : o serie de obiective ale politicii economice a statului pot fi urmrite prin intervenia pe piaa cursului de schimb. 1.3.MODUL DE ORGANIZAR AL PIEEI VALUTARE Piaa valutar este alctuit din dou mari componente: piaa valutar la vedere si piaa valutar la termen. 1.3.1. ORGANIZAREA I FUNCIONAREA PIEEI VALUTARE LA VEDERE Piaa la vedere este aceea component a pieei valutare pe care se efectueaz vnzrile i cumprrile de valut care trebuie prezentat n 48 de ore de la data ncheierii tranzaciei . Daca lum n considerare doua monede A si B, cursul la vedere al monedei A exprima numrul de unitari monetare B care pot fi cumprate la vedere cu o unitate monetara A. Cu aceste

cuvinte, cursul este preul monedei A exprimat in moneda B, si anume in acest caz preul utilizat in tranzaciile la vedere. Cursurile valutare pot fi cotate in doua maniere diferite. Intr-o prima varianta, cursul valutar este preul unei monede strine exprimat in moneda naionala. Spre exemplu, la Bucureti la data de 28 ianuarie 1997, dolarul SUA valora 5567 lei. La New York la aceiai data, marca germana valora 0,6100 $ iar dolarul canadian valora 0,7457 $. Aceasta modalitate de cotaie, numita incert este utilizat pe toate pieele financiare ale lumii cu excepia Londrei. In a II-a variant, numita cotaie cert cursul valutar este preul unei uniti monetare naionale exprimat n moned strin. Astfel la Londra la data de 28 ianuarie 1997, lira sterlin valora 1,6280 $. Aceste dou modaliti de exprimare reflect una si aceeai realitate i sunt perfect simetrice: produsul celor dou cotaii pentru aceiai valut i n acelai moment este egal cu 1. Cotaiile de pe piaa la vedere se efectueaz sub forma a dou preuri: un curs de cumprare si un curs de vnzare. Cursul de cumprare este preul la care banca si propune s cumpere valuta; cursul de vnzare este cursul la care banca vinde valuta. De exemplu la 28. 01.1997, ora 1200 ora local o banc din New York cota marca german astfel : 1 DEM = 0,6100 0,6128 USD, banca e dispus s cumpere mrci pe baza unui pre de 0,6100 $ pentru 1 DEM i s vnd pe baza unui pre de 0,6128 USD pentru 1 DEM. Diferena dintre cele dou cursuri reprezint marja de profit a bncii. Acest ecart variaz mult de la un aezmnt bancar la altul, principalii factori care explic aceast diferen sunt: agresivitatea mai mare sau mai mic a bncii n cauz i poziia sa valutar (lung, nchis, scurt) n valuta respectiv. Ecartul ntre cursul de vnzare i cursul de cumprare este, de regul, foarte mic. Totui daca piaa nu funcioneaz normal ecartul poate crete. De exemplu la data de 27. X. 1992, USD a pierdut n mai puin de 2 ore 4% din valoarea sa in raport cu celelalte valute. In Romnia, unde piaa valutar este insuficient de ampl i de fluid, diferena dintre cursurile de vnzare i cursurile de cumprare practicate de ctre bnci sau casele de schimb valutar sunt de regula de cteva sute de lei. Principalele piee valutare sunt deschise n toate zilele lucrtoare, piaa funcioneaz continuu, deci un operator poate oricnd cumpra sau vinde valuta la orele n care piaa este deschis. Pe majoritatea pieelor dolarul american ocupa un loc central deoarece acest moned este utilizat cel mai frecvent n tranzacii. Ca urmare, toate monedele sunt cotate in dolari. Tranzaciile de pe piaa valutar sunt continue ns n cazul unor piee financiare exist o procedur de fixing. La Paris, de exemplu, se organizeaz o edin de cotaie de 30 minute n localul bursei de valori. In timpul acestei edine, cursurile principalelor valute n raport cu francul francez sunt constatate de un reprezentant al sindicatului agenilor de burs din Paris i apoi publicate n cota bursei i n Jurnalul oficial al Franei. In Romnia, pna n august 1994, edina de fixing s-a organizat n sediul Bncii Naionale, iar cursurile constatate au fost publicate in lista oficial a acesteia din urm. Pornind

de la aceste cursuri oficiale ale principalelor valute n raport cu leul, bncile comerciale i casele de schimb valutar i-au stabilit apoi cursurile de vnzare i de cumprare astfel nct s-i asigure marja de profit dorit. De la data amintit, n Romnia s-a renunat la organizarea de edine de fixing ce nseamn c piaa valutar a devenit nelocalizat ins Banca Naional continu s monitorizeze i s publice cursurile practicate de bncile autorizate n tranzaciile valutare efectuate ntre ele. Publicarea unei liste oficiale de cursuri valutare are avantajul ca ofer clienilor bncilor certitudinea c nu sunt supui unui tratament discriminatoriu. O serie de piee europene (Paris, Frankfurt, Bruxelles, Amsterdam, Milano, Roma, Madrid) i asiatice (Tokyo) organizeaz o edina n care principalele valute sunt cotate n mod oficial. Cu toate acestea procedura respectiv nu s-a generalizat la toate pieele financiare astfel nct cele mai importante piee (Londra, New York, Zurich ) nu au cotaii oficiale ale valutelor. Un mare numr de monede naionale au un rol marginal n comerul internaional i deci nu sunt cotate pe toate pieele financiare, ele fac doar obiectul tranzaciilor de pe piaa naional, de pe piaa unor ri masive i eventual a unor piee internaionale care au relaii cu ara n cauz. In cazul n care o banc intervine pe piaa valutar n numele clientului sau , ea poate efectua vnzri sau cumprri directe de valut. De asemenea ea poate trece printr-o moned ter n msura n care acesta operaiune i asigur un profit suplimentar. Operaiunea de preschimbare a unei monede n alta n scopul obinerii unui profit din diferenele existente ntre cursurile aceleiai valute pe piee diferite sau pe aceeai pia la momente de timp diferite se numete arbitraj valutar. De exemplu, o banc canadian este nsrcinat s vnd la data de 28. I. 1997 suma de 1000000 franci francezi provenii dintr-un export efectuat n Frana de o ntreprindere canadian. In momentul n care banca primete ordinul de vnzare a francilor, cursurile de pe piaa valutar sunt: 1 dolar canadian = 5,4022 franci francezi la Paris 1 USD = 1,2226 dolari canadieni la New York 1 USD = 6,6040 franci francezi la New York si Paris Prima posibilitate pe care are banca este sa vnd direct 1000000 franci. Va obine: 1000000/5,4022 = 185109,77 dolari canadieni A doua soluie este s treac printr-o valut ter i anume dolarul american. In acest caz ea vinde 1000000 franci francezi contra dolari americani la New York i cumpr simultan dolari canadieni n schimbul dolarilor americani. Suma obinut va fi: (1000000/6,6040) x 1,2226 = 185130,21 dolari canadieni Se observa c, n comparaie cu vnzarea direct pe piaa valutar trecerea printr-o valut ter aduce un profit de 20,44 dolari canadieni. Realizarea unui arbitraj triangular de genul celui prezentat necesit o mare pruden deoarece cursurile valutare variaz foarte rapid iar arbitrajistul risc s sufere pierderi.

Operaiunile de arbitraj direct i triangular tind s determine alinierea cursurilor de schimb de pe diverse piee, ceea ce face ca n prezent arbitrajistii s realizeze cu greu profituri mari din asemenea combinaii. Mecanismul formarii cursului valutar pe piaa valutar cunoate trei stadii ce duc la o uniformizare a acestuia: prima uniformizare se produce la nivelul fiecrei bnci, prin cererea si oferta de valut la ghieele acesteia. a doua uniformizare a cursului se face la nivelul pieei naionale prin compensarea inter bancar

- a treia uniformizare se produce la nivelul internaional prin compensarea ntre piee. Operaiunile la vedere mresc viteza de circulaie a valutelor i uureaz derularea tranzaciilor de import-export. 1.3.2.ORGANIZAREA I FUNCIONAREA PIEEI VALUTARE LA TERMEN Piaa la termen este acea component a pieei valutare pe care operatorii contracteaz angajamente de vnzare i cumprare de valuta la un curs stabilit n momentul ncheierii contractului nsa cu livrare i cu plata la o dat ulterioar, fixat n momentul asumrii angajamentului. De exemplu la 28.I.1997 cursul valutar la termenul de 180 zile al dolarului SUA era de 7,0050 franci francezi. Deci la 28.I.1997 banca cumprtoare se angajeaz s primeasc iar banca vnztoare se angajeaz s livreze o sum de exemplu de 1000000 $ la cursul 1$ = 7,0050 franci dei la data lichidrii operaiunii, adic la 28.VI.1997 dolarul va valora pe piaa la vedere 7,5025 sau 6,2540 franci sau oricare alt cifr. De regul cursul valutar la termen e diferit de cursul la vedere (al aceleiai zile). Astfel se consider dou valute A si B, cursul la termen al valutei A nregistreaz o prim report fa de cursul la vedere atunci cnd permite obinerea de mai mult valut B dect cursul la vedere. Prima sau reportul e egal cu diferena dintre cele 2 cursuri ,exprimat ca procent anual din cursul la vedere. Similar, cursul la termen al valutei A nregistreaz o pierdere sau un deport atunci cnd permite achiziionarea de mai puine uniti monetare B. Deportul se exprim, de asemenea ca i n procentaj anual. Valuta se spune al pari atunci cnd cursul la termen este egal cu cursul la vedere. Cursul la termen se definete n manier diferit, dup cum cotaia este incert sau cert. In cadrul cotaiei incerte, un ecart pozitiv ntre cursul la termen i cursul la vedere indic o repreciere uimitoare a monedei n cauz: se vorbete atunci despre un report; invers, un ecart negativ indic o depreciere uimitoare a monedei respective: se spune atunci c se face un deport. De exemplu la data de 28 ianuarie 1997, dolarul era cotat la vedere la Paris 6,65550 franci la aceeai dat i pe aceeai pia, dolarul era cotat la termen cu un report de 0,0550. Aceasta nseamn c pentru a obine cursul la termen trebuie adugat cifra 0,0050 la cursul la vedere.

La data de 28 ianuarie 1997, dolarul canadian era cotat la vedere la New York 0,8179 dolari americani. La aceeai dat i pe aceeai pia, dolarul canadian era cotat la termen de o lun cu un deport de 0,0010, ce nseamn c pentru a obine cursul la termen al dolarului canadian,cifra 0,0010 trebuie sczut din cursul la vedere de 0,8179. La data de 28 ianuarie 1997, marca german cota la vedere la New York 0,4257 dolari americani iar la termen de 90 de zile cota 0,4293 dolari. Marca nregistreaz , aadar, un report fa de dolarul american. Marile gazete financiare public cursurile la termen de 1 luna, 3 luni si 6 luni. De exemplu la 28 ianuarie 1997, cursurile la termen ale dolarului la Paris erau urmtoarele: 30 zile:1$=6,7100 FF 90 zile:1$=6,8450 FF 180 zile:1$=7,0050 FF La aceeai dat ,cursurile la termen ale dolarului canadian la Paris erau: 30 zile:1 CAD=0,8169 FF 90 zile:1 CAD=0,8157 FF 180 zile:1 CAD=0,8141 FF La data respectiv, cursurile la termen ale mrcii la New York erau: 30 zile:1DEM=0,4270 FF 90 zile:1DEM=0,4293 FF 180 zile:1DEM=0,4329 FF Cursurile la termen difer n funcie de scaden ns nu sunt riguros proporionale cu mrimea termenului. Principalii factori ce explic aceste anomalii sunt consideraiunile tehnice i financiare precum i faptul c, din diverse motive, anumite scadene sunt la un moment dat mai cutate ca altele. In cazul unei cotaii certe , reprecicerea la termen a unei monede este exprimat printr-un ecart negativ iar deprecierea printr-un ecart pozitiv. Acesta afirmaie se verific uor transpunnd ntr-o cotaie cert cursurile la termen din exemplele anterioare, exprimate mai sus n forma unei cotaii egale cu 1, cotaia cert se obine fcnd raportul: 1/ cotaie incert Aplicnd acest regul la exemplele precedente se obine: a) Pentru dolarul american cotat la Paris: 30 zile:1FF=0,1490 $ 90 zile:1FF=0,1461 $ 180 zile:1FF=0,1428 $ b) Pentru dolarul canadian cotat la New York:

30 zile:1$=1,2242 CAD 90 zile:1$=1,2259 CAD 180 zile:1$=1,2283 CAD c) Pentru marca german cotat la New York: 30 zile:1$=2,3419 DEM 90 zile:1$=2,3295 DEM 180 zile:1$=2,3100 DEM Reportul i deportul sunt adesea exprimate sub forma de procentaj anual din cursul la vedere: Astfel notnd: X0-curs la vedere; Xt-curs la termen; t-scadena; Rt-raport la termen t Dt- deport la termen t Relaia va fi: - Rt , Dt = X t X 0 360 * 100 X0 t

In cazul n care cursul la vedere al dolarului american la Paris este 0,6550 iar dolarul american nregistreaz la termen de 3 luni un raport de 0,1900, acest raport se exprim n form procentual (anual ) astfel: 0,19 360x100 ------ x ---------- =11,42% 6,65 90 De regul marile gazete public att mrimea absolut a reportului i deportului ct i mrimea procentual. Pe piaa valutar tranzaciile se efectueaz pentru termene de la 3-7 zile la 1,2,3,6,9,12,18 luni i 2,3,5 ani. In principiu toate monedele convertibile pot fi negociate la termen , pentru scadenele cuprinse ntre 3 zile si 6 luni, e posibil obinerea de cursuri la termen pentru toate monedele utilizate n schimburile internaionale. Pentru scadeele ntre 12 i 24 de luni e imposibil de tranzacionat valute de mai puin importan precum: francul belgian, lira italiaa, peseta spaniol etc. Peste doi ani pot fi negociate la termen doar dolarul american, francul elveian i lira sterlin.

Pentru a efectua operaiuni de schimb valutar la termen, bncile pretind constituirea unui depozit de garanie. Dac fluctuaiile sunt importante bncile pot solicita o garanie suplimentar. Operaiunile la termen se efectueaz direct de ctre banc sau prin intermediul firmelor de brokeraj. Aceste operaiuni nu sunt niciodat cotate la burs, deci nu exist cursuri la termen oficiale. In perioada de stabilitate, operaiunile la termen sunt mai puin importante dect cele la vedere. In mod tradiional, bncile centrale nu intervin pe piaa la termen pentru a lupta contra speculaiilor, deoarece prin diminuarea reporturilor i a deporturilor ar permite speculatorilor s opereze cu cursuri valutare favorabile, facilitndu-le astfel jocul.

1.4.DEZVOLTAREA PIEEI VALUTARE; PRINCIPALELE PIEE VALUTARE Dup adoptarea noilor prevederi din statulul FMI care permit rilor membre s opteze pentru practicarea unor cursuri de schimb flotante, pieele valutare internaionale au cunoscut o dezvoltare considerabil.In cadrul acestora volumul tranzaciilor curente poate atinge dimensiuni semnificative(astfel se apreciaz c actualmente peste 300.000.000.000 dolari pot fi schimbai ntr-o singur zi pe ansamblul pieelor financiare). Principalele piee sunt localizate n 3 zone geografice - Europa, America de Nord i Extremul Orient. In Europa piaa este activ ncepnd cu orele 900 -1000 i se oprete ctre orele 1700 . Cnd piaa se nchide n Europa, ea ncepe s funcioneze in S.U.A, iar cnd piaa S.U.A se nchide, tranzaciile ncep n Extremul Orient unde nceteaz cnd ncep operaiile la Zurich, deci piaa valutar e continu i funcioneaz 24 din 24 de ore. Pieele financiare europene sunt mari centre ale pieei valutare, cele mai importante sunt :Londra, Frankfurt, Zurich. Ele evolueaz n strns interdependen i sunt legate de alte centre de mai mic importan ca: Amsterdam , Bruxelles, Geneva, Hamburg, Madrid, Milano, Oslo, Paris, Roma, Stockholm etc. Londra rmne n pofida conccurenei tot mai puternice a New-York-ului, piaa valutar cea mai important a lumii, prin volumul tranzaciilor i numrul participanilor, aici sunt negociate toate valutele convertibile, tranzacii facilitate de prezena unei importante piee a eurovalutelor. Frankfurt este principala pia financiar german nsa piaa valutar nu e concentrat n acest ora. Tranzaciile majore au loc ntre bnci la Dusseldorf, Munchen,Hamburg. Zurich este al treilea centru european ca importan , nsa la fel ca i n Germania, piaa elveian nu este concentrat ntr-o singur localitate, se efectueaz operaiuni valutare la :Bassell, Berna, Geneva, Laussane, Lugano. La Zurich se negociaz dolarul american i toate valutele europene. America de Nord a devenit un centru semnificativ pentru piaa valutar la mijlocul anilor 70, n prezent piaa valutar de la New York este aproape la fel de important ca cea de la Londra.

Dei New York-ul este principalul centru nord-american, el nu este singurul, tranzacii semnificative au loc i la Chicago, Boston, Philadelphia, San Francisco i Los Angeles. In Canada, tranzaciile s-au concentrat treptat la Toronto i Montreal, piee strns legate de cea de la New York. In Extremul Orient, principalele centre sunt Tokyo, Hong-Kong i Singapore . Piaa din Tokyo este n ntregime o piaa dolar-yen , se mai tranzacioneaz i lira sterlin i marca german, banca central japonez fiind foarte activ pe piaa valutar. Pe piaa din Hong-Kong se tranzacioneaz dolarul american-marca german, dolar american dolarul Hong-Kong, dolarul american-yen, lira sterlin-dolar i dolarul americanfrancul elveian.

CAPITOLUL 2 FACTORII DETERMINANI AI CURSULUI DE SCHIMB VALUTAR

Cursul valutar este variabil datorit unor factori economici, politici , monetari, sociali etc. , care influeneaz puterea de cumprare extern a unui monede. Metodele actuale de analiz utilizate n explicarea dinamicii cursurilor de schimb se bazeaz nu numai pe estimarea impactului determinanilor cureni ai cursului de schimb ci i a celui exercitat de ctre factorii cu aciune pe termen lung , problema fiind foarte complex , s-au elaborat modele diverse de abordare i de studiere a factorilor de influen. A. Modelul dinamic: Stabilirea cursului valutar economic se face innd seama de influenele conjuncturale ale celor mai importani factori ce acioneaz asupra cursului valutar cu aprecieri n timp trecut, prezent i viitor. Factorii interni: a) Factori economici de producie i evaluare prin pre. Producia de bunuri a unei ri este factorul care determin cantitatea de bunuri din acea ar, element care raportat la indicele general al preurilor d puterea de cumprare n legtura cu bunurile respective. In acest indicator se reflect i nivelul calitii, efectele conjuncturii economice , politica fiscal a rii respective. b) Influena grupului de factori financiari: dobnd, credit, mas monetar. Volumul masei monetare corelat cu posibilitile de credit, influeneaz direct nivelul preurilor ntr-o ar. Dac la un moment dat volumul acesteia crete peste necesarul pieei, adic peste valoarea bunurilor i serviciilor de pe pia, se produce o inflaie, iar dezechilibrul care influeneaz direct puterea de cumprare a monedei respective. Intern, instituiile financiare si de credit pot intervenii direct asupra restrngeri masei monetare prin renunarea la noi emisiuni de moned i indirect asupra creditului acionnd asupra ratei dobnzii la Banca Centrala. Astfel, cu ct rata dobnzii este mai ridicat, cu att se reduce cererea general de credit micornd nivelul circulaiei monetare. In acest mod se reduce presiunea inflaiei asupra preurilor ce conduce la creterea puterii de cumprare. Acest efect este nregistrat i pe piaa monetar internaional i apreciat att pentru prezent ct i pentru viitor avnd ca efect unele amendri ale cursului valutar i in prezent . Efectul favorabil al unei dobnzi ridicate este de scrut durat se poate duce in viitor la efecte negative precum reducerea produciei , creterea preturilor si apariia omajului. c) Influena grupului de factori din exteriorul sferei economice: politici, sociali, psihologici . Acetia influeneaz indirect economia. Factorii politici se refer la diferitele masuri pe care le poate lua guvernul: msuri fiscale, msuri restrictive sau de ncurajare a produciei uneori subiective , dictate de interese politice . Pe de alt parte o instabilitate politic care duce la nesiguran in activitatea economic poate fi cauza apariiei unor legi neprtinitoare sau nefavorabile unor acte economice din producie. De asemenea micrile sociale i grevele creeaz o situaie social instabil. Aceste fenomene , att cele ivite ca urmare a influenei unor factori politici ct i a celor sociali, creeaz o stare psihic defavorabil de team i nesiguran , mai ales investitorului strin care ezit s fac o investiie ce ar putea susine activitatea economic intern. Aceti factori subiectivi variabili i relativi nu pot fi bine apreciai pentru momentul trecut. Nu exista nc o relaie de determinare a influenei lor asupra cursului valutar. Factorii externi:

Situaia balanei de plti externe . Balana de plti externe este activ atunci cnd echilibrarea se face prin creterea rezervei valutare, retragerea monedei proprii de pe piaa extern sau prin acordarea de credite altor ri. Dimpotriv , ea este pasiv cnd pentru echilibrare este nevoie de primirea de fonduri financiare sau credite externe ori prin reducerea rezervei valutare. Un capitol important al Balanei de pli externe o formeaz balana comercial al crei coninut este balansarea exportului cu importul. O balan comercial deficitar nseamn neacoperirea complet a importurilor, nevoia de valut strina. Acest situaie poate avea loc n cazul insuficienei sau necompetitivitii mrfurilor autohtone exportate pe pieele externe. Balana unei pli externe mai cuprinde un capitol foarte important capitol cu strintatea . Acestea au o influent direct asupra soldului balanei de pli externe. Aici sunt evideniate capitalurile mprumutate de stat sau pe cele plasate spre valorificare n alte ri . Situaia Balanei de pli externe se materializeaz n nivelul rezervei monetare a Statului , care conduce la variaiuni ale cursului valutar. Insuficiena valutelor strine poate mpiedica importul unor materii sau instalaii necesare produciei interne fapt care influeneaz direct producia i puterea de cumprare. Situaia excedentului balanei de pli externe este exact contrar , avnd consecine benefice asupra economiei naionale. In acest domeniu se nregistreaz i o influen invers, adic a cursului valutar asupra balanei de pli externe. Astfel n momentul cnd o ar nregistreaz scderea cursului valutar fa de alta, atunci exportul bunurilor sale n cealalt ar se face mai uor deoarece aceste bunuri devin mai ieftine pe piaa celeilalte ri. Dimpotriv, un curs valutar mai ridicat favorizeaz importul in ara n care se compar. d) Raportul dintre cerere si oferta este un criteriu general al economiei de piaa care intervine n diferite domenii ale activitii economice. Acest criteriu poate interveni intern influennd preul mrfurilor i al serviciilor si determina apoi producia acestora. Modificarea preurilor att de pe piaa intern ct i pe cea extern aduce schimbarea puterii de cumprare i deci a cursului valutar. Dar raportul cerere-ofert poate aciona prin intermediul exportului i a importului pe pia, intervenind direct asupra monedei unei ri. Astfel, ara care are o balan excedentar intr n posesia valutelor strine; n caz contrar trebuie s caute o astfel de valut pe piaa internaional. Preul acestora va fi determinat de raportul cerere-ofert a valutei pe piaa internaional e) Factorii politici sociali i psihologici specifici economiei mondiale sunt similari celor analizai pe piaa intern. Se pot citi in plus cazuri excepionale: embargouri, rzboaie, recesiuni datorit schimbrilor politice, a acordurilor politice internaionale. Aceti factori sunt de asemenea subiectivi , relativi, imprevizibili i greu de apreciat ca influen asupra cursului valutar. Att factorii de influen intern ct i cei externi sunt studiai i analizai de bncile centrale i de instituiile financiare internaionale. Concluziile acestora, care se comunic tuturor, au o mare importan pe piaa valutar contribuind substanial la determinarea puterii de cumprare. Model privind substitutivitatea monedelor

Abordarea monetar presupune ca deinerile de moned i active naionale sunt fie deinerile de active, fie creterea cheltuielilor contului curent.Astfel se presupune c rezidenii unei ri nu dein moned strin sau dein cantiti ce nu variaz n raport cu schimbarea ratei dobnzii , cu raportul dintre rata de schimb la vedere i cea la termen.Faptul esenial ce st la baza substitutivitii monedelor este acela c cererea de bani a populaiei nu se definete pentru moneda naional , ci pentru un grup de monede . De aceea cererea populaiei pentru moneda naional poate s fie sau nu o funcie stabil i bine definit.Aceast constatare se refer la msura n care autoritatea monetar poate afecta cantitatea de moned. Exist dou tipuri ale substutivitii monedelor.Unele interpreteaz orice excedent sau deficit al contului curent ca fiind reflectarea excesului cererii sau ofertei de moned naional n raport cu moneda strin. Modelele lui Barro (1978) i Calvo i Rodriguez (1977) , fac parte din aceast categorie. Cea de-a doua clas de modele ale substituiei monedelor pune accentul pe alte aspecte , aceste modele privesc oferta de moned ca fiind un fenomen universal n contextul unei piee internaionale a capitalului puternic integrate. Substitutivitatea monedelor este inclus ntr-un model , presupunnd c rata dorit a deinerilor de moned strin este o funcie a variaiilor ateptate ale ratei de randament care este egal cu rata real a modificrii ratei reale de schimb. Deoarece rata de acumulare a valutei este o funcie a ratei reale de schimb, n timp ce modificrile ratei de schimb depind de rata real de schimb i de stocul de moned strin (pentru orice ofert intern de bani dat ) , exist o soluie static pentru rata real de schimb i stocul real din fiecare categorie de moned , pentru orice rat de cretere monetar intern dat . In modelul Calvo-Rodriguez , viteza lent de ajustare a portofoliului este cea care determin acest fenomen. De exemplu , o rat mai ridicat a creterii monetare conduce la un salt imediat al ratei de schimb, la un salt de mai mici proporii n pretul bunurilor interne i la deineri statice de moned strin mai mari.Creterea monetar mai rapid implic o depreciere mai rapid a ratei de schimb , care, previzionat raional, face ca populaia s-i modifice compoziia portofoliului n favoarea valutei.Deoarece ajustarea nu este instantanee (i poate fi atins numai prin excedentul contului curent ) deprecierea monedei va provoca ,iniial,reducerea averii reale , iar cererea pentru produsele necomercalizate scade .Preul relativ al acestora trebuie i el s scad ( rata real de schimb trebuie s se deprecieze). Odat cu creterea excedentului contului curent , crete gradual i averea real , iar rata real de schimb se apreciaz, tinznd ctre alocarea pe termen lung. Exist cteva trsturi importante ale acestui model. In primul rnd , depirea limitelor apare datorit ajustrii lente a activelor, n timp ce modelul Dornbusch apare datorit ajustrii lente a preurilor bunurilor. In al doilea rnd , mprtete ca i alte modele, ideea c echilibrul contului curent variaz pe termen scurt , rspunznd la modificrile ratei reale de schimb . In al treilea rand, Frenkel i Rodriguez (1981) au interpretat depirea limitelor ntr-un mod interesant.Ei au artat urmtoarele: De vreme ce preul n valut al bunurilor comercializate este presupus dat , acumularea de moned strin este echivalent cu o acumulare a cererilor pentru stocul de produse comercializate , Din aceasta perspectiv , modelul substituiei monedelor poate fi exprimat n termeni de alegere i substituie ntre moneda naional i bunurile comercializate.Ca urmare a creterii ratei de expansiune monetar , deintorii de active doresc s se pun la adpost

mpotriva riscului inflaiei prin modificarea compoziiei portofoliului , optnd pentru bunurile comercializate. Ei au continuat prin a arata c , n cazul n care bunurile comercializate reprezint adpostul fa de inflaie , n acelai model , efectul generat de impactul creterii ateptate a inflaiei va fi situarea sub limit a ratei de schimb. In timp ce modele monetare ale substituiei monedelor se concentreaz pe efectele modificrilor ratei de schimb asupra deinerilor de valut (i invers), din punctul de vedere al unei singure monede , modelele globale ale substituiei monedelor se concentreaz pe dependena dintre categoriile de bani.. Aceste chestiuni sunt mai bine ntelese prin luarea n considerare a cazului extrem n care populaia deine acea categorie de bani considerat a fi mai ieftin de pstrat ( cei care au cea mai sczut rat a inflaiei) Wallace (1979) a fost cel mai important susinator al acestei teze.Monedele diferitelor ri sunt privite ca fiind perfect substituibile i de aceea rata de schimb pentru orice pereche particular de monede este nedeterminat.Aceast nedeterminare ne arat motivul pentru care ratele de schimb sunt foarte schimbtoare , ca i motivul pentru care guvernul ar trebui s fixeze rata de schimb. Cele mai multe monede se concentreaz , ns,asupra substituiei valutare perfecte.In aceste modele populaia deine moned att n scopul tranzaciilor, ct i pentru alte scopuri.Componena dorit a deinerilor de moned este n funcie de ratele dobnzii : cu ct este mai mare rata intern a dobnzii cu att va fi mai mare fraciunea din deinerile de bani n valut ( deoarece costurile de oportunitate ale deinerilor sunt mai mici). Trstura esenial a modelului global al substituiei monedelor poate fi observat prin luarea n considerare a a statisticilor comparative privind creterea ofertei de moned naional . O asemenea cretere brusc duce la creterea preurilor interne i la descreterea ratei interne a dobnzii . Acest lucru face ca deinerea de moned intern s devin mai atractiv att, pentru rezideni, ct i pentru cetenii strini.Intruct cetenii strini ( i rezidenii ) i schimb comportamentul, prefernd s dein valut n locul monedei naionale , va avea loc o cretere a preurilor externe. Aadar, datorit substituiei monedelor , creterea stocului de moned n ara de referin este echivalent cu creterea ofertei mondiale de moned .Inflaia se transmite prin substituia monedelor : cu ct este mai mare substitutivitatea monedelor , cu att mai mare este gradul de transmisie.

2.1.CURSURILE VALUTARE I RATA INFLAIEI Unul din cei mai importani factori de influen asupra cursurilor valutare este inflaia.

Inflaia este un proces complex, datorat unor multiple dezechilibre din economie cu caracter general i o evoluie continu. Dei inflaia este expresia unei serii de dezechilibre economice, creterea generalizat i persistent a preturilor rmne caracteristica esenial care pune n eviden acest proces. Creterea general a preurilor are ca efect diminuarea puterilor de cumprare, astfel pe msur ce preurile cresc, puterea de cumprare scade n relaie direct. Fenomenul inflaiei are drept cauz principal dezechilibrul dintre cerere(materializat n masa monetar) i oferta(reprezentat de numrul de bunuri si servicii) confruntate pe piaa. Acest dezechilibru are mai multe cauze precum: inflaia prin cerere: creterea preurilor se datoreaz creterii generale a cererii de bunuri i servicii n raport cu oferta global insuficient sau neelastic. Inflaia prin costuri : n rile aflate n cretere economic apar distorsuni ntre preuri i salarii. Inflaia importat: odat cu importul bunurilor i mai ales a materiilor prime apare i riscul unei inflaii specifice. Creterea preurilor acestor elemente importante , fie ca urmare a condiiile de pe piaa extern fie a riscurilor contractuale sau valutare conduc la creterea costurilor de producie i deci a preurilor de vnzare.

Inflaia structural: n rile n care se petrece o dezvoltare accelerat a economiei se impune imoblizarea intensiv a factorilor de producie. Nevoia de finanare rapid pentru creterea capacitii de producie sau pentru noi tehnologii conduce la apelul la credite interne sau finanare bugetar, distribuire de venituri fr contrapartid imediat, situaie n care cererea crete rapid i afluxul monetar creeaz premisele unui proces inflaionist de tip cerere. Inflaia este un fenomen prelungit care se autoalimenteaz iar pe termen mediu i lung cursul de schimb al unei valute depinde de rata inflaiei din ara respectiv. Variaiile cursului de schimb ntre doua monede A si B sunt n funcie de diferenialul inflaiei existent ntre economiile rilor A i B. Acesta concluzie a fost elaborat de economistul suedez G.Cassel n anul 1918 sub numele de Teoria paritii puterilor de cumprare. Teoria stabilete o relaie ntre diferena dintre ratele inflaiei existente ntre 2 ri i evoluia comparativ a cursurile monedelor lor pe piaa valutar, deci cursul valutar evolueaz n funcie de puterile de cumprare ale celor doua monede. De exemplu dac puterea de cumprare a francului francez se degradeaz n raport cu puterea de cumprare a mrcii germane ceea ce se ntmpl deoarece rate inflaiei n Frana este mai mare dect rata inflaiei n Germania , cursul valutar al fracului francez n raport cu marca pe piaa valutar va trebui mai devreme sau mai trziu s se modifice astfel nct puterile de cumprare ale celor dou monede s ajung la echilibru. Aceast modificare va fi teoretic egal cu diferena dintre ratele inflaiei . Deci, n cazul a dou valute A i B, variaia cursului valutar A n raport cu cursul valutar B trebuie s fie egal cu diferena dintre rata inflaiei din ara A i rata inflaiei din ara B. Conform teoriei paritii puterilor de cumprare, factorul care explic evoluia cursurilor valutare este, aadar, diferena dintre ratele inflaiei din diverse ri. Presupunem c in momentul t cursul de schimb ntre francul francez i marca german este 1 DM = 2,10 FF i c n momentul respectiv costul vieii n cele dou ri era 100. In ipoteza -

c, datorit inflaiei, peste 2 ani, costul vieii crete cu 110% n Germania i cu 120% n Frana, cursul valutar rezultat prin aplicarea mecanic a teoriei paritii puterilor de cumprare va fi: 120/100 C = ------------- x 2,10 = 2,29 v 110/100t+2

In manier general, daca se noteaz cu: T1,0 indicele costului vieii (rata inflaiei) n ara 1 n perioada 0 T1,t indicele costului vieii (rata inflaiei) n ara 1 n perioada t T2,0 indicele costului vieii (rata inflaiei) n ara 2 n perioada 0 T2,t indicele costului vieii (rata inflaiei) n ara 2 n perioada t0

C

-- curs valutar n perioada 0v t

Ct

-- curs valutar n perioada tv

T1,t/ T1,0 0 C = ------------- x C v T2,t /T2,0 v

Teoria paritii puterilor de cumprare se bazeaz pe 3 ipoteze:

-

pieele financiare sunt perfecte: aceast perfeciune se reflect prin absena controalelor administrative, a cheltuielilor de tranzacionare i a fiscalitii pieele de bunuri sunt perfecte: aceast perfeciune se reflect prin absena taxelor vamale, a cheltuielilor de tranzacionare i a oricror genuri de reglementri structura consumului agenilor economici din diverse ri este identic

-

Testele empirice efectuate pentru a verifica valabilitatea teoriei amintite arat c aceasta nu se confirm dect pentru termen mediu i lung. Pe termen scurt exist ns importante deviaii ntre diferenialul inflaiei i diferenialul valutar. Pe termen scurt, variaiile cursurilor valutare sunt influenate mai puternic de anticipaii, de evoluia ratelor dobnzii i de micrile de capitaluri dect de diferenialul inflaiei. 2.2.CURSURILE VALUTARE I RATA DOBNZII

Rata dobnzii exercit o dubl influen asupra cursurilor valutare. Pe de o parte variaiile ratei dobnzii determin n condiii caeteris paribus fluctuaiile cursurilor valutare la vedere . Pe de alt parte variaiile ratei dobnzii determin , conform teoriei paritii ratelor dobnzii, cursurile valutare la termen. Pentru ilustrarea influenei cursurilor ratei dobnzii asupra cursurilor valutare la vedere ,presupunem, de exemplu c autoritile americane decid din considerente de politic monetar, creterea ratei dobnzii. In condiii caeteris paribus aceast cretere a ratei dobnzii incit investitorii internaionali s lichideze activele lor n alte valute pentru a achiziiona titluri n dolari (bonuri de tezaur emise de trezoreria S.U.A, certificate de depozit emise de ctre bncile americane etc.)Vnzarea de valut i cumprarea de dolari au ca efect creterea cursului de schimb al dolarului n raport cu alte valute. Invers , scderea dobnzilor n S.U.A incit investitorii s-i lichideze aciunile n dolari i s-i plaseze capitalurile n alte valute. Aceste vnzri de dolari i cumprri de alte valute au ca efect scderea cursurilor monedei americane. Influena ratei dobnzii nu se limiteaz la determinarea cursurilor valutare la vedere ce se exercit i asupra cursurilor valutare la termen. Teoria paritii ratelor dobnzilor, formulata de J.M.Keynes se rezum la fraza: cursurile la termen ale valutelor tind s se apropie de paritatea ratelor dobnzii. Reportul sau deportul unei valute A fa de o valut B sunt, n aceste condiii, determinate de diferenele de dobnzi practicate pe pieele monetare ale monedelor A si B. Relaia dintre cursul valutar la termen i cursul valutar la vedere respectiv teoria paritii ratelor dobnzii se explic prin urmtorul exemplu: La data de 8 martie 1997, Wall Street Journal informeaz c pe piaa la vedere cursul de schimb al francului francez n raport cu dolarul american era 1$ = 7,23 FF. Aceeai sum de informaii arat c marca german se negocia la vedere pe baza unui curs de 1$ = 2,3890 DM, iar la termenul de 90 zile pe baza unui curs de 1$ = 2,3649 DM. Aceste informaii conduc la punerea a dou probleme, i anume: factorii care explic i justific faptul c cursul valutar la termen difer de cursul valutar la vedere;

motivul pentru care, la un moment dat, preul la termen al dolarului este mai mare dect preul su la vedere; n cazul n care este vorba de francul francez, pe cnd acest pre este mult mai mic n cazul n care este vorba de marca german. Rspunsurile la aceste dou probleme sunt oferite de teoria paritii ratelor dobnzii. Presupunem c o banc dispune de lichiditi n dolari i c ncearc s plaseze aceste lichiditi astfel nct rentabilitatea plasamentelor respective s fie maxim. Banca poate plasa absolut liber fondurile sale la New York sau la Frankfurt. Ipotezele suplimentare se refer la ratele dobnzilor pe cele 2 piee, la cursul valutar la vedere i la volumul lichiditilor de care dispune banca: t: rata dobnzii pe termen scurt (sase luni) pe piaa bonurilor de tezaur de la Frankfurt t: rata dobnzii pe termen scurt (sase luni) pe piaa bonurilor de tezaur la New York cursul valutar la vedere este: 1$=3DM banca dispune de un capital C, suma care este egal cu preul unei mrci germane pe piaa la vedere.

Banca are dou posibiliti: fie transfer capitalul sau disponibilul banesc la Frankfurt, fie investete respectivele pe piaa american a bonurilor de tezaur. In cazul n care transfera C dolari pe piaa monetar de la Frankfurt, banca va obine 1 DM, pe care o va plasa la un termen de 6 luni, cumprnd bonuri de tezaur. Dup scurgerea perioadei de 6 luni, banca va obine suma: (1+t) DM. Ins, cumprnd bonuri de tezaur pe piaa de la Frankfurt, banca se expune unui anumit risc valutar. Este adevrat c ea obine o rentabilitate de, presupunem, 12% pentru o perioad de 6 luni, dar, n aceeai perioad, marca german poate scdea cu, s spunem, 10% fa de dolar. Pentru a se proteja contra acestui risc, banca vinde acum la termen suma de (1+t) DM de care va dispune peste 6 luni. Aceast vnzare se face la un anumit curs T, cursul la termen al mrcii germane n raport cu dolarul american. Efectund aceasta vnzare la termen, banca este sigur c va ncasa la sfritul celor 6 luni suma de: (1+t)T dolari. In cazul n care i plaseaz fondurile la New York, banca va obine la sfritul celor 6 luni suma de: C(1+t) dolari. Ins, n condiiile n care cele dou piee comunic perfect, plasamentul fondurilor la Frankfurt i plasamentul la New York sunt echivalente: T(1+t)=C(1+t) Din aceasta relaie rezult: 1+t T=C x ---1+t De aici rezulta c , pentru marca german cursul la termen depinde de cursul sau la vedere i de ratele dobnzii practicate pe piaa german i pe piaa american la titlurile financiare care prezint acelai risc. Daca rata dobnzii pe piaa de la Frankfurt este mai mare dect rata dobnzii de pe piaa de la New York, cursul la termen al mrcii germane, T, este mai mic dect cursul sau la vedere. Marca german nregistreaz atunci la 6 luni un deport egal cu diferena dintre cursul la vedere i cursul la termen. Presupunem c: t =12% t=10% C=1/3, Cursul la termen, T, va fi: 1,06 T=1/3 x -------- = 0,3365 1,05 In situaia de echilibru pe piaa valutar, reportul sau deportul sunt egale cu diferenialul ratelor dobnzii de pe pieele monetare respective.

Dac rata dobnzii pe piaa de la Frankfurt este mai mare dect rata dobnzii pe piaa de la New York, banca va obine un ctig mai mare investind fondurile sale pe piaa monetar german, ins, pentru a se acoperi la termen, ea vinde mrcile germane la un pre mai slab ce diminueaz ctigul realizat pe piaa monetar. Invers, daca rata dobnzii pe piaa de la Frankfurt este mai mic dect rata dobnzii de pe piaa de la New York, banca beneficiaz de un ctig mai mic prin investirea fondurilor sale pe piaa de la Frankfurt, ns, cnd se acoper la termen, ea vinde mrcile germane la pre superior cursului la vedere, ceea ce compenseaz n parte ctigul mai mic realizat prin venirea sa la Frankfurt. Diferenialul ratelor dobnzii constituie un factor explicativ importat al modului n care se formeaz cursurile la termen nsa formarea cursurilor la vedere i la termen depind de cel puin ali doi factori. In primul rnd, o influen hotrtoare att asupra cursurilor la vedere ct i asupra cursurilor la termen o au cererea i oferta de valut, generate de comerul internaional adic importurile i exporturilor de bunuri si servicii.Inal doilea rnd, un factor determinant al cursurilor la termen a crui aciune nu poate fi neglijat l constituie nsi anticipaiile cu privire la cursurile la vedere viitoare ale diverselor valute. Teoria paritii dobnzii constituie i o explicaie a acestor micri internaionale de capitaluri, acestea din urm fiind generate de variaiile relative ale ratelor dobnzii practicate pe pieele monetare din diverse centre financiare. In vederea explicrii teoriei paritii ratelor dobnzii si a mecanismelor acesteia, n figura nr.2.2.1 din anex sunt reprezentate pe abscis reportul sau deportul n procente anuale iar pe ordonat diferenialul ratelor dobnzii exprimat tot n procent anual. Admitem c este vorba doar de dou ri: SUA i Germania i c n aceste ri nu exist control valutar sau alte piedici administrative n calea micrilor internaionale de capitaluri. Dreapta OO reprezint situaia de echilibru. In fiecare punct de pe aceast dreapt, teoria paritii ratelor dobnzii este respectat, deoarece un anumit diferenial al ratelor dobnzii este compensat n ntregime de un deport sau report pe piaa valutar. Presupunem, pentru simplificare, c plasamentele pe pieele monetare american i german nu prezint nici un fel de risc, indiferent de ce natur este, iar scadena operaiunilor de plasament efectuate este absolut identic cu scadena operaiunilor de schimb efectuate pe piaa valutar. In aceste condiii pot exista dou cazuri: a) diferenialul ratelor dobnzii este mai mare dect diferenialul valutar b) diferenialul ratelor este mai mic dect diferenialul valutar Primul caz e reprezentat prin punctul A din figur. Ratele dobnzilor de pe piaa monetar american sunt mai mari cu 1,5% dect ratele dobnzilor de pe piaa monetar german, pe cnd deportul la termen al dolarului fa de marca german nu este dect 0,5%. Pentru ca paritatea ratelor dobnzii s fie respectat, ar fi trebuit ca deportul s fie 1,5%. Aceste dezechilibre determin o ieire de capitaluri germane cu destinaia SUA, cci, in modul acesta, ele beneficiaz de un ctig net i fr risc de 1%. Intr-adevr, cumprnd de exemplu, bonuri de tezaur americane, un investitor va obine un ctig brut mai mare cu 1,5% fa de cel obinut pe piaa monetar german. Pentru a evita un risc de depreciere a monedei americane fa de marca german investitorul respectiv va vinde imediat la termen dolarii

obinui pe piaa valutar; aceast vnzare se face cu un deport de 0,5%, ceea ce duce la amintitul ctig net de 1%. Micrile de capitaluri amintite au drept consecin restabilirea paritii ratelor dobnzii. Reechilibrarea respectiv se explic prin dou fenomene. In primul rnd, ieirea de capitaluri germane cu destinaia SUA determin majorarea deportui dolarului deoarece creterea cererii de dolari pe piaa valutar la vedere duce la o cretere a cursului su la vedere iar creterea simultan a ofertei de dolari pe piaa valutar la termen duce la scderea preului la termen al dolarului. In al doilea rnd, intensificarea micrilor de capitaluri germane sporete lichiditatea pieei monetare americane i diminueaz lichiditatea pieei monetare germane ceea ce determin o scdere a ratei dobnzii la New York i o cretere a ratei dobnzii la Frankfurt. In consecin, n mod treptat, deportul dolarului tinde s creasc iar diferenialul ratelor dobnzii tinde s se reduc. Aceast restabilire a paritii ratelor dobnzii poate fi, eventual, favorizat prin deciziile autoritilor germane care ncearc s majoreze ratele dobnzii de pe piaa lor monetar pentru a frna ieirile de capitaluri (avnd in vedere c ieirile de capitaluri duc la sporirea ofertei de mrci i, deci, la scderea cursului mrcii i la scumpirea importurilor germane). Al doilea caz, n care diferenialul ratelor dobnzii este mai mic dect diferenialul valutar, este reprezentat prin punctul B din figur. Dobnzile americane sunt mai mari cu 1,5% dect ratele dobnzii de pe piaa monetar german, nsa deportul dolarului fa de marca german este de 2,5%. Respectarea paritii dobnzii ar fi necesitat un deport de 1,5%. Acest dezechilibru determin o ieire de capitaluri din SUA spre Germania. Dei ratele dobnzii sunt mai mari n SUA, deintorii mrcii nu sunt stimulai s investeasc n SUA, iar deintorii de dolari sunt stimulai s-i plaseze resursele pe piaa monetar german deoarece procednd astfel beneficiaz de un randament fr risc de 1%. Un deintor de mrci germane va obine un randament mai mare de 1,5% plasndu-i fondurile la New York, ns acest ctig va fi anihilat de deportul de 2,5% pe care l va suferi vnznd la termen dolari pentru a se proteja mpotriva riscului valutar. Micrile de capitaluri amintite vor determina restabilirea paritii ratelor dobnzii. Aceast reechilibrare se explic prin cele dou fenomene deja prezentate care acum se desfoar ns n sens invers. In primul rnd, intrrile de capitaluri la Frankfurt determin reducerea deportului, deoarece creterea ofertei de moned american pe piaa valutar induce o scdere a cursului su la termen iar creterea simultan a cererii de dolari pe piaa la termen induce o cretere a cursului la termen al dolarului. In al doilea rnd, identificarea micrilor de capitaluri americane sporete lichiditatea pieei monetare germane i reduce lichiditatea pieei monetare americane, ceea ce determin o scdere a dobnzilor la Frankfurt i o cretere a dobnzilor la New York. In consecin, n mod treptat, deportul dolarului tinde s reduc iar diferenialul ratelor dobnzii tinde s creasc. Asemntor, restabilirea paritii ratelor dobnzii poate fi, eventual, favorizat de deciziile autorittilor monetare, care pentru a frna micrile de capitaluri i consecinele lor negative, acioneaz asupra nivelului ratelor dobnzilor.

Teoria paritii ratelor dobnzii constituie un cadru de referina util pentru explicarea att a diferenialului valutar, adic a ecartului ntre cursul valutar la vedere i cursul valutar la termen al unei anumite monede, ct i a micrilor internaionale de capitaluri. Cu toate acestea exist cel puin patru factori instituionali care fac ca realitatea s se abat n msura mai mare sau mai mic de la norma teoretic. In primul rnd disponibilitile de fonduri susceptibile a fi utilizate n operaiunile de arbitraj valutar sunt limitate. Volumul micrilor de capitaluri, cnd acestea sunt disponibile depinde de condiiile de creditare practicate n relaiile dintre pieele financiare i de libertatea de aciune a diverilor operatori. In al doilea rnd, controlul valutar limiteaz valabilitatea teoriei paritii ratelor dobnzii. In al treilea rnd, rata nu constituie dect un factor orientativ pentru atitudinea i comportamentul arbitrajitilor, deoarece strategia acestora depinde i de factori calitativi, cum ar fi, de exemplu, lichiditatea plasamentului. In fine, exist i un alt element care trebuie luat n considerare: speculaia care nu se manifest dect n perioade de crize de ncredere n viitorul unei monede, ns, n msura n care speculaia intr realmente n joc, produce reporturi sau deporturi anormale, foarte ndeprtate de cele care rezult n mod teoretic din paritatea ratelor dobnzii.

2.3.CURSURILE VALUTARE I SOLDUL BALANEI DE PLI Balana de pli a unei ri este un tablou statistic ntocmit la intervale de timp regulate. Obiectul su este reflectarea n forma contabil a ansamblului de fluxuri de active reale, financiare i monetare ntre rezidenii unei economii i nerezideni, n cursul unei perioade de timp determinate (de regul un an de zile). Informaiile coninute n balana de pli a unei ri prezint un interes deosebit pentru explicarea cursului valutar. Balana de pli nregistreaz ntr-o forma exhaustiv tranzaciile economice dintre ara n cauz i restul lumii. Deficitul sau excedentul anumitor solduri ale balanei de pli pot explica nivelul cursului valutar. Astfel un deficit determin creterea cererii de valut ceea ce face ca, n condiii caeteris paribus cursul monedei naionale s scad pe piaa valutar. Invers, un excedent determin creterea cursului monedei pe piaa valutar. Pentru explicarea evoluiei cursurilor valutare intereseaz n mod deosebit: soldul balanei comerciale, contul curent, contul de capital. Balana comercial reflecta ncasrile i plile aferente exporturilor i importurilor de mrfuri. Soldul balanei comerciale este pozitiv dac valoarea exporturilor e mai mare dect valoarea importurilor iar soldul acesteia e negativ n cazul invers. In condiii caeteris paribus, o balan comercial excedentar are tendina de a creste nivelul cursului valutar; o balan comercial deficitar are tendina de a reduce nivelul cursului valutar, de precizat faptul c, n regim de liber convertibilitate preul unei monede A n raport cu o moned B nu e determinat de situaia balanei comerciale dintre A i B ci de situaia balanei fiecrei ri cu restul lumii. Contul curent cuprinde balana comercial, reprezint o nregistrare contabil cu dubl intrare a tuturor fluxurilor de bunuri i servicii dintre ri. El reprezint suma tuturor

tranzaciilor curente. Veniturile obinute din exporturi, importuri, turism, veniturile obinute din dividende i dobnzi care circul spre i dinspre strintate, ncasrile i plile privind asigurrile i transportul ca i alte fluxuri determinate de diferite tranzacii sunt nregistrate n acest document. Soldul contului curent reprezint diferena dintre credite (exporturi, venituri din turism, dividende i dobnzi ncasate din strintate, etc.) i debite (importuri, cheltuieli cu turismul n strintate, etc.) Contul de capital: nregistreaz toate tranzaciile cu active de capital dintr-o ar i partenerii ei strini. mprumuturile externe, achiziionrile de titluri din strintate, retragerile din conturile bancare din strintate reprezint tranzacii de capital. Uneori se face distincie ntre tranzaciile de capital pe termen scurt i lung, dar acest lucru nu este relevant, n lipsa unei distincii ntre cele dou categorii de tranzacii, situaia net a contului de capital (credite minus debite) este egal i de sens opus cu situaia net a contului curent. Situaia net a contului de capital arat, de asemenea, n ce msur ndatorarea net a rii fa de strintate s-a modificat n perioada de timp pentru care s-a ntocmit balana de pli. Distincia cea mai important n cadrul contului de capital este cea ntre tranzaciile obinuite, normale i cele ntreprinse de guvern fie n regim de rate fixe de schimb, fie cu intenia de a influena rata de schimb (n condiiile ratelor flexibile). Astfel, la o rat de schimb fix, dac guvernul intervine pe piaa pentru influenarea ratei de schimb, se consider c acesta se afl ntr-o situaie excedentar atunci cnd cumpr mai mult valut dect vinde (de exemplu, acumuleaz active strine sau pltete datorii ctre partenerii strini) i c se afl ntr-o situaie de deficit atunci cnd vinde active strine (sau se mprumut n exterior). Balana de baza acumuleaz rezultatele balanei tranzaciilor curente i ale balanei micrilor de capitaluri pe termen lung. Soldul reflect situaia economic a unei anumite ri, constituind un bun instrument pentru explicarea nivelului cursurilor valutare. In explicarea evoluiei pe termen mediu a cursului valutar se iau n considerare soldul balanei comerciale i soldul balanei tranzaciilor curente (a contului curent). Creterea deficitului comercial nu poate avea dect un efect negativ asupra evoluiei cursului valutar. Invers, reducerea deficitului tranzaciilor curente exercit un efect favorabil asupra evoluiei cursului valutar.

CAPITOLUL 3 PIAA VALUTAR N ROMNIA 3.1.CADRUL INSTITUIONAL AL PIEEI VALUTARE Potrivit legii sale, Banca Naional a Romniei stabilete i urmrete aplicarea regimului valutar pe teritoriul Romniei. a) Emite reglementri cu privire la operaiunile cu active externe i aur; b) Elaboreaz balana de pli; c) Privitor la cursul de schimb: - stabilete cursul de schimb al monedei naionale pentru operaiuni proprii pe piaa valutar - calculeaz i public cursurile de schimb medii ale pieei valutare n scop statistic; - cursul de schimb al pieei valutare interbancare este determinat liber de ctre cererea i oferta de valut; - intervine pentru atenuarea fluctuaiilor mari ale cursului de schimb al monedei naionale (regim de flotare susinut); d) Autorizeaz persoanele fizice i juridice pentru anumite tranzacii valutare stabilite prin Regulamentul valutar; e) Pstreaz i administreaz rezervele internaionale ale statului. In ceea ce priveste regimul valutar din Romania, -Nu exist o lege valutar, ci Regulamentul Bncii Naionale a Romniei nr. 3/1997 privind efectuarea operaiunilor valutare, care a suferit modificri i completri ulterioare; -Notificarea de ctre Romnia - transmis pe 25 martie 1998 - conducerii FMI referitoare la acceptarea obligaiilor art. VIII, seciunile 2, 3 i 4 din Statutul FMI;

Acest act stipuleaz: - angajamentul autoritilor s elimine restriciile privind operaiunile de cont curent; - neintroducerea altor restricii n viitor; - crearea condiiilor ct mai favorabile relansrii reformei economice; - politica valutar nu a suferit modificri semnificative;

Politica Bncii Naionale a Romniei este de accelerare a liberalizrii operaiunilor valutare de capital. Calendarul de liberalizare stipuleaz, n esenta, urmtoarele: - liberalizarea fluxurilor pe termen lung pna n 2003-2004, cu impact asupra economiei reale; - liberalizarea operatiunilor valutare de capital, cu impact asupra politicii monetare, pna la data aderarii la Uniunea Europeana". Prevederile eseniale ale regulamentului valutar sunt; I. Drepturi ale rezidenilor i nerezidenilor Rezidenii i nerezidenii: - pot dobndi, deine i utiliza orice active n valut ( full retention); - pot deschide conturi n valut i n lei n Romnia, la bnci autorizate; - pot efectua n mod liber i fr restricii operaiuni valutare curente; - nerezidenii pot transfera fr restricii n strintate disponibilitile valutare deinute n conturi. II. Accesul pe piaa valutar - Asigurarea convertibilitii operaiunilor de cont curent att pentru rezideni, ct i pentru nerezideni; - Accesul liber al rezidenilor i nerezidenilor pentru efectuarea de operaiuni de cumprare i vnzare de valut contra lei; - Operaiunile de vnzare/cumprare de valut se pot efectua numai prin intermediarii autorizai de BNR; - Cumprarea de valut de ctre persoanele juridice rezidente i de ctre nerezideni se face pe baz de documente; - Cumprarea de valut de ctre persoanele fizice rezidente prin casele de schimb valutar i bnci este nelimitat. III. Operaiuni valutare de capital Sunt supuse autorizrii prealabile a Bncii Naionale a Romniei urmtoarele operaiuni de capital, dac acestea nu sunt de natura datoriei publice externe: a) admiterea valorilor mobiliare i unitilor OPC strine pe piaa de capital romneasc; b) tranzacii ale rezidenilor cu valori mobiliare i uniti OPC strine; c) operaiuni cu valori mobiliare i alte instrumente tranzacionate n mod curent pe piaa monetar; d) credite i mprumuturi financiare acordate de rezideni nerezidenilor, mai puin operaiunile de leasing financiar pe termen scurt; e) credite i mprumuturi financiare pe termen scurt, acordate de nerezideni rezidenilor; f) garanii acordate de rezideni nerezidenilor;

g) operaiuni n conturi curente i de depozit deschise de rezideni n strinatate; h) operaiuni n conturi de depozit n lei deschise de nerezideni n Romnia; i) transferuri de capital cu caracter personal reprezentnd mprumuturi, acordate de rezideni nerezidenilor; j) importul i exportul de active financiare - instrumente de plat sub form de numerar. n scopul evidenei statistice, operaiunile de capital din care rezult obligaii externe derivnd din angajamente cu termene mai mari de 1 an, altele dect cele de natura datoriei publice externe, se nregistreaz la Banca Naionala a Romniei n "Registrul datoriei private externe a Romniei." Fac excepie de la prevederile de autorizare bncile, pentru urmtoarele operaiuni de capital efectuate n nume i cont propriu: a) tranzacii cu valori mobiliare i alte instrumente pe piaa monetar; b) acordare de garanii, mai putin garaniile acordate n favoarea nerezidenilor n cazuri nelegate direct de comerul internaional sau de micri internaionale de capital sau n care nici un rezident nu particip la operaiunea de baz garantat; c) operaiuni n conturi curente i de depozit n valut, deschise n strintate; d) credite i mprumuturi financiare pe termen scurt. IV. ncasri i pli ntre rezideni ncasrile i plile ntre rezideni se pot efectua: - n moneda naional - "leu"; -n valut, stabilite prin regulamentul valutar (fr emitere de autorizaii): - Bncile - pentru operaiuni valutare prevazute n autorizaia de funcionare; - Persoanele juridice - pentru pli decurgnd din contracte de comer exterior (import, export de bunuri) efectuate n comision i pentru operaiuni valutare decurgnd din prestarea de servicii externe (transport, turism); - Persoanele fizice - pentru operaiuni valutare ntre ele, cu caracter incidental; - Persoanele fizice i juridice - care beneficiaz de prevederi legale exprese sau pentru operaiuni valutare care decurg din acte de comer desfurate n zone libere, porturi, aeroporturi, puncte trecere frontier, trenuri internaionale, aeronave i nave - pe parcurs extern. -n valut, ntre rezideni, autorizate n mod expres de BNR (prin emiterea de autorizaii). V. Operaiunile nerezidenilor n moned naional -Operaiunile valutare curente n lei ntre rezideni i nerezideni, precum i ntre nerezideni sunt interzise. Fac excepie:

- plile efectuate de rezideni, n favoarea nerezidenilor, sub form de profit, dividende, dobnzi i alte venituri realizate n condiiile prevederilor legale n vigoare; - plile efectuate de nerezideni, n favoarea rezidenilor, sub forma impozitelor, taxelor, comisioanelor i spezelor; - plile efectuate de nerezideni, persoane fizice, n favoarea rezidenilor, pe durata sederii acestora n Romnia; - operatiunile valutare curente ntre rezideni si nerezidenii menionati la art. 1 pct. 1.2 lit. a.2 (ambasade, consulate, reprezentane ale altor ri i ale organismelor internaionale n Romnia). VI. Controlul valutar - Bncile rspund de aplicarea corect a regulamentului valutar; - BNR supravegheaz i controleaz respectarea prevederilor regulamentului valutar; - Limitele maxime ale sumelor n numerar introduse/scoase n/din Romnia per cltorie i persoan sunt: - n valut: 10.000 USD (sau echivalent); - n lei: 500.000 lei; - Obligaia, conform prevederilor Ordonanei Guvernului nr.18/1994, a rezidenilor de a repatria sumele n valut convertibil obinute din operaiuni cu strintatea, n termenele prevzute de aceast ordonan. VII. Caracteristicile principale ale Regulamentului valutar Regulamentul Bncii Naionale a Romniei nr.3/23.12.1997 privind efectuarea operaiunilor valutare este structurat n aa numitul "corp" al regulamentului care conine definiii, 7 capitole, precum i un numr de 9 norme - parte integrant a acestuia, astfel: -Capitolul I - Deinerea i utilizarea activelor n valut -Capitolul II - Conturi n lei ale nerezidenilor -Capitolul III - Piaa valutar -Capitolul IV - Obligaia de repatriere -Capitolul V - Operaiuni valutare efectuate pe teritoriul Romniei -Capitolul VI - Controlul valutar -Capitolul VII - Dispoziii finaleo o

N.R.V.1: Norme privind funcionarea pieei valutare;

N.R.V.2: Norme privind efectuarea operaiunilor de schimb valutar cu numerar i substitute de numerar pentru persoane fizice pe teritoriul Romniei;

N.R.V.3: Norme privind modul de autorizare i de raportare a operaiunilor valutare de capital;o o o o o o

N.R.V.4: Norme privind efectuarea plilor externe pentru importurile de mrfuri, executarea de lucrri i prestrile de servicii; N.R.V.5: Norme privind autorizarea deschiderii i funcionrii conturilor n strinatate ale rezidenilor; N.R.V.6: Norme privind modul de autorizare a operaiunilor valutare pe teritoriul Romniei; N.R.V.7: Norme privind sumele n numerar n valut i n moneda naional (leu) care pot fi introduse i scoase n/din Romnia; N.R.V.8: Norme privind circuitul formularelor "DISPOZIIE DE PLAT VALUTAR EXTERN" (DPVE) i "CERERE DE DESCHIDERE ACREDITIV" (CDA); N.R.V.9: Norme privind controlul valutar asupra ncasrilor din exporturi i din celelalte operaiuni cu strinatatea.o

Regulamentul Bncii Naionale a Romniei nr.3/23.12.1997 privind efectuarea operaiunilor valutare a fost ulterior modificat, dup cum urmeaz: - Circulara Bncii Naionale a Romniei nr.7/25.05.1998 publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr.201/29.05.1998; - Circulara Bncii Naionale a Romniei nr.25/29.12.1998 publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr.514/30.12.1998; - Circulara Bncii Naionale a Romniei nr.22/10.09.1999 publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr.449/15.09.1999; - Circulara Bncii Naionale a Romniei nr.26/27.09.1999 publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr.487/8.10.1999; - Circulara Bncii Naionale a Romniei nr.34/1999 publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr.631/24.12.1999; - Circulara Bncii Naionale a Romniei nr.33/21.12.2000 publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr.699/28.12.2000; - Circulara Bncii Naionale a Romniei nr.26/20.11.2001 publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr.769/3.12.2001 (circular prin care s-au transpus n practic angajamentele asumate prin Documentul de poziie al Romniei pentru capitolul 4 - Libera circulaie a capitalurilor, deschis n cadrul negocierilor pentru aderare la Uniunea European Alinierea la legislaia UE Definirea operaiunilor valutare curente i de capital, precum i nomenclatorul acestora sunt armonizate cu directivele UE.

Definirea operaiunilor curente este n general armonizat cu prevederile FMI (art. XXX din Statutul acestuia); Prin hotarrile Consiliului de administraie al BNR din iulie 1999 i februarie 2001 s-a instituit un calendar ferm de liberalizare a micrilor de capital, ce a fost transpus n practic prin intrarea n vigoare a Circularei nr.22/1999 i a Circularei nr.26/2001 i care va constitui baza negocierilor cu UE pentru ncheierea documentului de poziie pentru capitolul 4 Libera circulaie a capitalurilor. Integrarea Romniei in UE a) Cadrul juridic: - "Acordul European instituind o asociere ntre Romnia, pe de-o parte, Comunitile Europene i statele membre ale acestora pe de alt parte", semnat la Bruxelles la 1 februarie 1993 i ratificat de Parlamentul Romniei prin Legea nr. 20/1993; - Consiliul Europei (Essen - decembrie 1994) a stabilit strategia de preaderare la UE "Cartea Alb": - identific msurile-cheie din fiecare sector al pieei interne; - preluarea acquis-ului comunitar. b) Structuri instituionalizate: -Guvernul Romniei, prin Departamentul pentru Integrare European; -Echipa naional pentru examinarea analitic a acquis-ului comunitar n cadrul procesului de aderare a Romniei la UE, stabilit prin hotrre a Guvernului; -Programul Naional pentru Aderarea Romniei la UE, pentru anii 2000-2002; - BNR - domeniile: servicii bancare i liberalizarea micrilor de capital. c) Perspectiva aderrii Romniei la UE Comisia European, n edina din 13 octombrie 1999, a recomandat Consiliului Europei, a crui ntrunire a avut loc la 10 decembrie 1999 la Helsinki, nceperea negocierilor de aderare cu nc 6 state candidate, ntre care i Romnia (Letonia, Lituania, Malta, Romnia, Bulgaria i Slovacia), recomandare creia i s-a dat curs.

3.2 SCURT ISTORIC Piaa valutar din Romnia a fost unificat n noiembrie 1991. ncepnd cu iunie 92, cursul de schimb a fost stabilit zilnic prin licitaiile organizate de Banca Naional a Romniei n care cererile i ofertele trebuiau fcute prin bncile comerciale dar regula folosit pentru determinarea preului nu a fost o garanie c preul determinat n cadrul licitaiei era un pre de echilibrare a pieei. n aprilie 1994 mecanismul licitaiei a fost modificat pentru a se asigura echilibrul pieei. Din august 1994 a nceput s opereze o pia interbancar descentralizat, utiliznd tranzacii directe.

Cursul oficial de referin, publicat de B.N.R. reprezint o medie a cursurilor raportate pentru tranzaciile interbancare i cu clienii. Piaa a fost efectiv demontat n martie 96 cnd B.N.R. a retras licenele pentru 22 de bnci dealer (incluznd toate bncile strine) lsnd numai 4 bnci dealer de stat. Funcionarea pieei a fost restabilit la data de 18.02.1997 cnd aceste licene au fost emise din nou. Romnia a acceptat obligaiile prevzute de Articolul VIII, seciunile 2, 3 i 4 din statutul F.M.I. intrate n vigoare ncepnd cu data de 25.03.1998 care stipuleaz: - angajamentul autoritilor s elimine restriciile n operaiunile de cont curent; - neintroducerea altor restricii n viitor; - crearea condiiilor ct mai favorabile relansrii reformei economice ; - politic valutar fr modificri semnificative;

3.3 EVOLUII RECENTE (1999 2001) In anul 1999 puternicele constrngeri externe generate de plata datoriei externe au dat pieei valutare un rol important n aplicarea politicilor economice i atingerea obiectivelor prioritare. Figura nr.3.3.1 Evoluia cursului ROL/USD n anul 199920000 15000 10000 5000 0 Feb.99 Iun.99 Iul.99 Sep.99 Oct.99 Nov.99 Mar.99 Dec.99 Ian.99 Apr.99 Mai.99 Aug.99

ROL/USD

Sursa :Raport anual BNR, anul 1999 Cea mai mare parte a anului, piaa valutar a funcionat eficient, mbuntindu-i performanele i oferind suportul necesar implementrii programului economic prin: diminuarea riscului de distorsionare a mecanismului de formare a cursului de schimb prin creterea eficienei i transparenei operaiunilor valutare. Cursul de schimb a monedei naionale a constituit reflectarea integral a evoluiei raportului cerere / ofert de pe piaa valutar datorit eliberrii interveniei administrative directe.

Volatilitatea acestui raport, mai ales n primul trimestru al anului au creat premisele dezvoltrii comportamentului speculativ pe pia accentund vulnerabilitatea monedei naionale (deprecierea nominal a leului n primul trimestru a fost de 25,1%). Dei leul a pierdut 8,6 procente n doar 5 zile n luna martie, aceast evoluie a reflectat eficiena funcionrii mecanismului de formare a cursului de schimb i a pieei valutare, care a condus la un nivel, considerat de echilibru, al cursului de schimb. - creterea gradului concurenial al tranzaciilor pe piaa valutar, mbuntirea parametrilor cantitativi stimulnd performantele variabile calitative de reglare a raportului cerere / ofert; - creterea nsemnat a volumului tranzaciilor pe piaa valutar. Dei nc relativ redus ca proporii, cu un volum anual total de 21,3 miliarde dolari la operaiunile de vnzare i 20,6 miliarde dolari la operaiunile de cumprare (respectiv cu 46% i 36% mai mari fa de anul 1998), piaa valutar a ctigat stabilitate i ncredere. Tranzaciile lunare au fost au fost de peste 1,7 miliarde dolari pe partea ofertei i cererii de valut, cu aproape 500 milioane dolari peste nivelul anului 1998; creterea este comparabil cu volumul mediu lunar al operaiunilor derulate n anul 1997; - utilizarea n mod activ a instrumentelor pentru reglarea i gestionarea eficient a lichiditilor valutare. Reglarea raportului cerere / ofert strict prin mijloace specifice economiei de pia a avut un impact pozitiv asupra operatorilor pieei valutare prin refacerea ncrederii n mecanismul de stabilire a cursului de schimb i n politica valutar a B.N.R., pe de alt parte a dezvoltat un comportament speculativ din partea unor bnci mrind riscul asociat operaiunilor valutare. Adugarea acestei prime de risc la cotaiile zilnice ale cursului de schimb a reprezentat unul dintre factorii care au meninut ratele dobnzilor interbancare la niveluri nalte. - adncirea interaciunii dintre piaa valutar i piaa monetar. Aceast relaie de influenare reciproc a pieelor a avut efecte directe nu numai asupra evoluiei cursurilor de schimb dar i a dobnzilor, datorit mediului propice arbitrajului dintre cele dou piee; Modificarea condiiilor de funcionare a pieei valutare, prin apariia excedentului valutar a accentuat conflictul obiectivelor politicii monetare i valutare (ameliorarea poziiei competitive a economiei i sporirea rezervelor valutare prin achiziii ale B.N.R. direct de pe piaa valutar, pe de o parte, i susinerea procesului dezinflaionist, pe de alt parte.) Aceste sarcini s-au materializat la nivelul parametrilor valutari prin meninerea unei deprecieri n termeni reali a leului, calculat prin costul forei de munc, foarte aproape de un nivel considerat de echilibru, precum i absorbia integral a excedentului de valut de ctre BNR. Caracteristicile pieei valutare n aceast perioad, ce au influenat conducerea politicii monetare i valutare au fost: -meninerea, ncepnd cu luna aprilie a unui excedent valutar permanent n valoare medie lunar de circa 93 milioane dolari. Acumularea pe parcursul a nou luni a unei supraoferte de valut fr precedent n istoria pieei valutare (839,5 milioane dolari) s-a datorat procesului de ajustare continu a balanei comerciale i ntr-o mic msur fluxurilor de capital. Excedentul valutar a creat cadrul prielnic unei deprecieri moderate a leului dup ajustarea puternic din primul trimestru pe un palier de variaie lunar situat ntre 4,9% i 1,1%, respectiv o medie lunar de 2,7% n ultimele trei trimestre comparativ cu 9,2% deprecierea medie lunar nregistrat n primul trimestru.

diminuarea influenei clienilor nebancari n operaiunile pieei valutare; ponderea clienilor nebancari a sczut att n ceea ce privete oferta ct i cererea de valut, stabilizndu-se la circa o treime din totalul operaiunilor derulate. n timp ce pe piaa valutar interbancar s-a tranzacionat un volum aproape dublu fa de 1998, tranzaciile clienilor nebancari au crescut cu doar 14,3%. Pentru pieele paralele, anul 1999 a nsemnat eliminarea uneia din sursele de ntreinere a anticipaiilor privind deprecierea leului. Dei n momentele speculative piaa caselor de schimb a consemnat o activitate mai intens, ncercnd s ntrein niveluri nesustenabile ale cursului leudolar, ulterior acestei tendine de segmentare au disprut, dovedind eficien i capacitatea de reglare prin prghii proprii a pieei valutare; ecartul dintre cursul caselor de schimb i cursul afiat de BNR nu a depit 1,5% ceea ce a condus la izolarea pieei negre. Conjunctura economic a anului 2000 a fost favorabil amplificrii rolului pieei valutare n mecanismul de funcionare a economiei. Receptnd intens interaciunea dintre factorii interni i externi cu impact economic major, piaa valutar a constituit un vehicul al politicii economice destinat sprijinirii exporturilor i a relurii n acest an a creterii economice. Funcionarea pieei valutare a reflectat influena unui complex de procese i evenimente care au contribuit la configurarea parametrilor valutari, cele mai importante fiind: evoluiile pozitive ale sectorului extern (deficitul soldului contului curent s-a diminuat cu 110 milioane dolari) rectigarea accesului rii noastre pe piaa financiar internaional nivelul ridicat al influxurilor financiare din surse oficiale dar i din surse private comportamentul monedei euro n raport cu dolarul prezena activ a bncii centrale pe piaa valutar Predominana factorilor favorabili dezvoltrii tranzaciilor n devize a adus, n acest an, un ctig de volum i de eficien funcionrii pieei valutare, aceasta caracterizndu-se prin: - creterea adncimii i a lichiditii; majorarea volumului total al tranzaciilor efectuate pe aceast pia (cu 4,4% fa de anul 1999) s-a realizat n exclusivitate pe seama sporirii contribuiei clienilor bncilor la derularea operaiunilor cu devize (cu 2.745 milioane dolari), care a nregistrat, astfel, o evoluie contrar celei consemnate n anii anteriori. Diminuarea implicrii bncilor n tranzacii valutare s-a manifestat n special n ultimele dou luni ale anului i a fost rezultatul restrngerii activitii unor societi bancare cu capital privat turcesc i a izolrii acestora de ctre restul sistemului bancar (pe primele zece luni ale anului 2000, comparativ cu aceeai perioad a anului precedent, activitatea total a societilor bancare pe piaa valutar s-a majorat cu 1288,5 milioane dolari). n aceste condiii, n anul 2000, ponderea operaiunilor clienilor n totalul tranzaciilor pieei valutare a fost de 35% (fa de 30% n anul 1999) - funcionarea lipsit de ocuri a pieei valutare interbancare. Aceasta a fost asigurat, pe de o parte, de meninerea de-a lungul ntregului an a supraofertei de valut (cu excepia lunii august) care, majorndu-se cu 30 milioane dolari fa de anul 1999, a atins n acest an 775 milioane dolari; surplusul valutar cvasipermanent, provenit de la clieni persoane juridice, a fost att rezultatul performanelor comerului exterior de bunuri i servicii, ct i a diminurii soldului negativ al celorlalte componente ale contului curent.-

Figura nr.3.3.2 Evoluia cursului ROL/USD n anul 2000

30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 Aug.00 Ian.00 Feb.00 Iun.00 Nov.00 Mar.00 Apr.00 Mai.00 Dec.00 Sep.00 Iul.00 Oct.00

ROL/USD

Sursa:Raport anual BNR , anul 2000 Performane deosebite s-au consemnat n sfera transferurilor curente. Pe de alt parte, interveniile frecvente i deseori ample ale bncii centrale destinate att absorbirii excedentelor de valut, ct i prevenirii apariiei unor deficite care s permit atacuri speculative, au contribuit la funcionarea calm a pieei valutare(figura nr.3) Prin eliminarea excedentului valutar, BNR a urmrit att evitarea aprecierii n termeni reali a leului ct i consolidarea rezervelor sale valutare. - extinderea tranzaciilor efectuate de persoane fizice pe piaa valutar interbancar, care s-a concretizat n acest an n achiziii nete de valut n contul acestor operatori. Acest fapt a fost benefic att din perspectiva funcionrii eficiente a pieei valutare ct i a adncirii interaciunii dintre diferite segmente ale pieei financiare premis a creterii eficacitii transmiterii impulsurilor politicilor financiare. - meninerea unui grad relativ nalt de concentrare a pieei valutare interbancare, din totalul de 41 de bnci autorizate s funcioneze n Romnia, un numr de 15 societi bancare au acoperit n acest an peste 90% din totalul tranzaciilor valutare. Dintre acestea, tranzaciile efectuate de primele 5 bnci au acoperit palierul situat ntre 46% i 59% din totalul de cumprri i 47% i 62% din total vnzri. Dei reprezint ponderi relativ ridicate, acestea sunt uor inferioare celor deinute de grupul bncilor majoritare pe piaa monetar. n pofida efectelor produse de problemele de lichiditate ale unor bnci cu capital turcesc, societile bancare cu capital strin au deinut i n acest an o pondere ridicat n volumul total al operaiunilor valutare, cu un nivel maxim n luna decembrie. Natura capitalului i, n consecin, a activitii pe care o desfoar cu prioritate aceste bnci ndreptat, n special, spre investitori strini justific participarea lor intens pe piaa valutar. - creterea semnificativ a volumului operaiunilor valutare derulate pe piaa caselor de schimb (cu 959 milioane dolari fa de anul interior). Aceast dinamic a fost susinut n principal de majorarea cu 818 milioane dolari a tranzaciilor efectuate prin casele de schimb particulare. Principalii operatori pe acest segment de pia au fost persoanele fizice rezidente, sumele tranzacionate direct de ctre nerezideni crescnd doar marginal.

- majorarea cu 381 milioane dolari fa de 1999 a achiziiilor nete de valut efectuate de BNR, n condiiile n care tranzaciile totale ale acesteia s-au diminuat cu 200 milioane dolari. August i septembrie au fost singurele luni n care banca central a suplimentat oferta de valut de pe pia n scopul anihilrii atacurilor speculative asupra leului. - scderea, pe fondul excedentului cvasipermanent de valut i a interveniilor prompte ale bncii centrale, a frecvenei i atacurilor speculative asupra cursului de schimb. nregistrarea de deficit pe piaa valutar n luna august (att zilnic ct i la nivelul lunii), meninerea unui echilibru precar n decursul lunii septembrie, concomitent cu nrutirea expectaiilor privind evoluia cursului de schimb, au creat, n acest scurt interval, tensiuni pe piaa valutar; ele au fost ns temporare i nu au condus la perturbaii datorit interveniei prompte i de amploare a bncii centrale dar i sporirii ncrederii operatorilor valutari n eficiena aciunii acesteia. - urmrirea de ctre banca central a obiectivului meninerii competitivitii externe a economiei prin evitarea aprecierii n termeni reali a monedei naionale. Ca efect al condiiilor pieei valutare, influenate n mare msur de aciunile politicii monetare i valutare, leul s-a depreciat n termeni reali (cursul de schimb exprimat ca valoare medie lunar), fa de sfritul anului anterior, cu 1,1% comparativ cu dolarul american (9,3% pe baza costului unitar al forei de munc). Pasul mediu zilnic de depreciere a leului fa de dolar a fost pe parcursul anului de 30 lei, cele mai ridicate deprecieri consemnndu-se n lunile august i septembrie cnd acesta a depit 60 lei; n cele dou luni, deprecierea n termeni reali a leului a atins valorile lunare record ale acestui an de 1,9% i, respectiv 2,3%. Fa de moneda european care a suferit n acest an o puternic depreciere n raport cu dolarul american, leul s-a apreciat n termeni reali cu 11,3% (21% pe baza costului unitar al forei de munc). Cursul de schimb practicat la casele de schimb particulare a urmat ndeaproape traiectoria cursului de schimb al pieei valutare comunicat de BNR, cu totul sporadic, n ultimele zile ale lunii mai (n zilele de 30 i 31 ecartul dintre cele dou a depit nivelul de 8%) i n ultimele zile ale lunii decembrie (ncepnd cu 22 decembrie ecartul dintre cele dou cursuri a depit nive