Piata Financiara Anul 2 Sem2

7/28/2019 Piata Financiara Anul 2 Sem2

1/137

ADRIAN NIU

PIEE FINANCIAREPiaa de capital.Instrumente financiare.

Instituii financiare

Curs

pentru

studenii de la specializrile ID

Contabilitate i Informatic de Gestiune

i

Finane Bnci

2010


2/137

PIEEFINANCIARE

2


3/137

PIEEFINANCIARE

3

CUPRINS

I. STRUCTURA I FUNCIONAREA PIEEI FINANCIARE ............................... 7

I.1. .......................................................................................................................................... 7Obiective specifice: ........................................................................................................ 7Cuvinte cheie: ................................................................................................................. 7

I.2. INVESTIII FINANCIARE ................................................................................... 9

I.3. PIAA FINANCIAR ........................................................................................... 11I.3.1. Circuitul resurselor, bunurilor i serviciilor n economie. Model economic ....... 11I.3.2. Circuitul ntre piaa financiar i economia real ................................................. 12I.3.3. Activele financiare, piaa bancar i piaa de capital............................................ 13I.3.4. Valori mobiliare. Instrumente bursiere ................................................................. 15

I.4. PIAA DE CAPITAL ........................................................................................... 17I.4.1. Structura funcional a pieei de capital................................................................ 17I.4.2. Teoria pieei eficiente de capital ........................................................................... 18

Aspectele eficienei pieei de capital ............................................................................ 18Nivelele eficienei de pia........................................................................................... 19Norme de conduit pe piaa de capital ......................................................................... 20

I.5. PIAA FINANCIAR N ROMNIA ................................................................ 20I.5.1. Piaa monetar....................................................................................................... 20I.5.2. Piaa instrumentelor de asigurare.......................................................................... 21

I.5.3. Piaa de capital ...................................................................................................... 21I.5.4. Instrumente financiare .......................................................................................... 22I.5.5. Comisia Naional pentru Valori Mobiliare ......................................................... 23I.5.6. Instituiile pieei de capital.................................................................................... 24

Organismul cu putere de auto reglementare ................................................................. 24Piaa reglementat ........................................................................................................ 24Casa de compensaie .................................................................................................... 24Societatea de servicii de investiii financiare ............................................................... 24Organismele de plasament colectiv .............................................................................. 24Societile de administrare a investiiilor..................................................................... 24OEVM .......................................................................................................................... 25Societatea de registru ................................................................................................... 25Depozitarul ................................................................................................................... 25

I.5.7. Teste de autoevaluare ............................................................................................ 25


4/137

PIEEFINANCIARE

4

Rspundei la urmtoarele ntrebri ............................................................................. 25Test gril ...................................................................................................................... 26Teme de studiu i referate ............................................................................................ 29Bibliografie selectiv ................................................................................................... 29

II. INSTRUMENTE TRANZACIONATE PE PIEE DE CAPITAL ............... 31

II.1. ...................................................................................................................................... 31Obiective specifice: ...................................................................................................... 31Cuvinte cheie: .............................................................................................................. 31

II.2. TITLURI PRIMARE ............................................................................................. 32II.2.1. Aciuni............................................................................................................... 32

Clasificarea aciunilor.................................................................................................. 32Emisiunea aciunilor.................................................................................................... 34Tehnici de vnzare sau de cumprare a aciunilor....................................................... 35Admiterea aciunilor la cota bursei. ............................................................................. 35

Dreptul de vot .............................................................................................................. 38Dreptul de preferin .................................................................................................... 40Plata dividendelor ........................................................................................................ 41Valoarea aciunilor....................................................................................................... 42

II.2.2. Obligaiuni ........................................................................................................ 42Elementele obligaiunii ................................................................................................ 43Clasificarea obligaiunilor............................................................................................ 44Emisiunea obligaiunilor.............................................................................................. 46Admiterea obligaiunilor la cota bursei........................................................................ 47Codificarea obligaiunilor............................................................................................ 47Calculul dobnzii acumulate, preul obligaiunii, data de referin ............................. 47Cursul obligaiunilor.................................................................................................... 48

II.2.3. Titluri de stat ..................................................................................................... 49Obligaiuni de stat ........................................................................................................ 49Bonurile de stat ............................................................................................................ 50

II.2.4. Riscul de nendeplinire a obligaiilor emitentului titlurilor de credit Ratingul... ........................................................................................................................ 52II.2.5. Teste de autoevaluare ........................................................................................ 56

Rspundei la urmtoarele ntrebri ............................................................................. 56Test gril ...................................................................................................................... 57Probleme ...................................................................................................................... 61

Teme de studiu i referate ............................................................................................ 62Bibliografie selectiv ................................................................................................... 62

III. ELEMENTE DE ANALIZ FUNDAMENTAL PE PIAAFINANCIAR 64

III.1. .................................................................................................................................... 64Obiective specifice: ...................................................................................................... 64Cuvinte cheie: .............................................................................................................. 64

III.2. ETAPELE DE ANALIZ FUNDAMENTAL.................................................. 67III.2.1. Analiza macroeconomic .................................................................................. 67

III.2.2. Analiza sectorului ............................................................................................. 67III.2.3. Analiza emitentului ........................................................................................... 67III.2.4. Evaluarea aciunii.............................................................................................. 68


5/137

PIEEFINANCIARE

5

III.3. VALOAREA N TIMP A PLASAMENTELOR FINANCIARE ...................... 69III.3.1. Valoarea viitoare ............................................................................................... 69III.3.2. Valoarea prezent .............................................................................................. 70III.3.3. Anuiti.............................................................................................................. 72

Valoarea viitoare a unei anuiti ordinare .................................................................... 72Valoarea viitoare a unei anuiti anticipate ................................................................. 73

Valoarea prezent a unei anuiti ordinare ................................................................... 74III.3.4. Valoarea prezent a unor serii inegale .............................................................. 75III.3.5. Aplicaii ale valorii n timp a plasamentelor financiare .................................... 76

Perpetuiti ................................................................................................................... 76Sume viitoare................................................................................................................ 77Amortizarea mprumuturilor ........................................................................................ 78

III.4. EVALUAREA ACIUNILORI A OBLIGAIUNILOR................................ 79III.4.1. Evaluarea obligaiunilor.................................................................................... 79

Randamentul pn la maturitate, valoare intrinsec, valoare prezent net................. 81Valoarea intrinsec a obligaiunii cu dobnda bianual.............................................. 83

Evaluarea aciunilor prefereniale ............................................................................... 84III.4.2. Evaluarea aciunilor........................................................................................... 84

Dividende viitoare cu valoare constant ...................................................................... 86Creterea dividendelor viitoare cu o rat constant ..................................................... 86Dividende cu valoare variabil..................................................................................... 87

III.4.3. Venitul i rata de rentabilitate a investiiilor financiare .................................... 89III.4.4. Teste de autoevaluare ........................................................................................ 90

Rspundei la urmtoarele ntrebri ............................................................................. 90Test gril...................................................................................................................... 92Probleme....................................................................................................................... 95Bibliografie selectiv.................................................................................................. 100

IV. INSTITUIILE PIEEI FINANCIARE ........................................................... 103

IV.1. ................................................................................................................................... 103Obiective specifice: .................................................................................................... 103Cuvinte cheie: ............................................................................................................. 103

IV.2. ORGANIZAREA I SUPRAVEGHEREA PIEEI FINANCIARE............... 104

IV.3. AUTORITATEA PIEEI DE CAPITAL .......................................................... 105

IV.4. FONDURILE I SOCIETILE DE INVESTIII ......................................... 106IV.4.1. Fondurile de investiii. Definiie. Caracteristici. ............................................. 106

Management profesionist ........................................................................................... 107Diversificare ............................................................................................................... 107Activitatea fondurilor de investiii ............................................................................. 108Costuri de tranzacii ................................................................................................... 109Indicele de rotaie al portofoliului .............................................................................. 109Administrarea fondurilor de investiii ........................................................................ 109

IV.4.2. Fondurile de investiii.Clasificare. .................................................................. 110Fondurile deschise de investiii (FDI) ........................................................................ 110

Fondurile nchise de investiii .................................................................................... 110Valoarea unitar a activului net.................................................................................. 111Fondurile de investiii i piaa financiar ................................................................... 111


6/137

PIEEFINANCIARE

6

IV.5. ELEMENTE DE MANAGEMENT DE PORTOFOLIU ................................ 112IV.5.1. Strategii investiionale ale managementului de portofoliu pentru activele decapital............................................................................................................................. 112IV.5.2. Procesul de investiie pe piaa de capital (plasamentul) ................................. 112IV.5.3. Filozofia procesului de investiie financiar ................................................... 113IV.5.4. Managementul activ de portofoliu .................................................................. 114

IV.5.5. Managementul pasiv de portofoliu ................................................................. 115

IV.6. FONDURI DESCHISE DE INVESTIII (OPENEND FUNDS ) ............ 117IV.6.1. Titlurile de participare ..................................................................................... 117

Emisiunea i rscumprarea titlurilor de participare ................................................. 117IV.6.2. Prospectul fondului deschis de investiii......................................................... 119IV.6.3. Constituirea i administrarea fondurilor deschise de investiii ...................... 119IV.6.4. Structura organizatoric a unui fond deschis de investiii .............................. 120

Adunarea membrilor .................................................................................................. 120Consiliul de ncredere ................................................................................................ 120Societatea de Administrare a Investiiilor.................................................................. 120

Depozitarul ................................................................................................................. 121Distribuitorul .............................................................................................................. 121Custodele .................................................................................................................... 121

IV.6.5. Determinarea valorii unitare a activului net al fondului deschis de investiii 122IV.6.6. Obiectivele managementului de portofoliu al FDI ......................................... 123

IV.7. FONDURI NCHISE DE INVESTIII(CLOSEDEND FUNDS) .................. 124IV.7.1. Mecanismul de funcionare al unui fond nchis .............................................. 124IV.7.2. Discontul i prima aciunilor fondurilor nchise ............................................. 125IV.7.3. Riscul investiiei n fondurile nchise ............................................................. 127

IV.8. FIRME DE INTERMEDIERE PE PIAA DE CAPITAL .............................. 128

IV.9. BURSA DE VALORI ........................................................................................... 130IV.9.1. Definiie. Clasificare ....................................................................................... 130

Clasificarea burselor .................................................................................................. 130IV.9.2. Instituia bursei................................................................................................ 131

Organizarea i funcionarea bursei............................................................................. 131Statutul i regulamentul bursei................................................................................... 131Membrii bursei ........................................................................................................... 132Conducerea i administrarea bursei ........................................................................... 132

IV.9.3. Teste de autoevaluare ...................................................................................... 134

Test gril: ................................................................................................................... 134Bibliografie selectiv ................................................................................................. 136


7/137

PIEEFINANCIARE

7

Capitalul este fructul muncii, i nu ar fi putut existadac munca nu ar fi existat mai nti. Capitalulconfer drepturi, care sunt la fel de demne deprotecie ca oricare alte drepturi.

Abraham Lincoln

I. STRUCTURA I FUNCIONAREAPIEEI FINANCIARE

I.1.Obiective specifice:

Asimilarea noiunilor generale despre piaa financiar, active de capital, active

monetare, structura pieei financiare, piaa financiar i piaa de capital n Romnia,

apariia i dezvoltarea ei titluri financiare, titluriprimare, titluri derivate, titluri sintetice,piaa eficient de capital.

Cuvinte cheie:Piaa financiar, piaa primar de capital, piaa secundar de capital, titluri

primare, valori mobiliare, titluri derivate, titluri sintetice, active hibride, pia eficient,

eveniment important, informaii confideniale, persoane implicate

Majoritatea economitilor monetariti sunt de acord c sistemul financiar este uncomplex de piee interdependente de active i datorii. Preurile i ratele dobnzii care suntdeterminate de aceste piee, precum i cantitile la care ele se refer, influeneaz i suntinfluenate deopotriv de economia real, - complexul de piee care produc curentbunuri i servicii. Aceste interdependene sunt uor de neles n principiu, dar dificil deonorat n practic, att folosind analiza teoretic ct i investigaia empiric.1

n acest complex de piee interdependente, piaa care tranzacioneaz activei carestabilete preul acestora, o denumim pia de capital, iar pe cea care tranzacioneazdatorii i stabilete dobnzi, o denumim pia monetar. Interdependena acestor dou

piee cu economia real este evident, n condiiile n care capitalul, factor de produciederivat, dar esenial n creterea economic, are la rndul lui n componen active reale dari active financiare, simbolice.

Aceast curs i propune s prezinte doar componenta financiar a pieei de capital,

respectiv piaa pe care americanii o denumesc equity market. Structura funcional a1 William C. Brainard, James TOBINYale University Pitfals in Financial Model Building- CowlesFoundation Paper 279Retiprit din American Economic Rewiew Vol LVIII, Nr.2, mai 1968 pag 99.


8/137

PIEEFINANCIARE

8

acestei piee, precum i mecanismele prin care aceast pia acioneaz i interacioneazcu celelalte piee componente ale pieei financiare va fi preocuparea de cpti a acesteilucrri. Pentru a nelege o pia, n cazul nostru pentru a nelege piaa de capital, estenecesar s parcurgem mai nti modelele economice i financiare care descriu echilibrulacestei piee. Sigur c aceste modele nu dau soluia ideal, dar vor fi analizate prin prismarezultatelor pe care le ofer pe piaa romn de capital. Va lidarea acestor modele trebuie

msurat fa de realitatea pieei, iar acceptarea sau respingerea unui model va ficonsecina confruntrii cu datele culese de pe pia. Un model este de succes dac oferrezultate mai aproape de condiiile concrete ale pieei dect modelul imediat urmtor.

Demersul acesta va fi structurat ntr-o succesiune gradual parcurgnd mai multeetape. n primul rnd este nevoie s cunoatem cadrul macroeconomic n care piaa decapital activeaz, precum i relaia pieei de capital cu cea monetar, n al doilea rnd estenecesar s cunoatem, instrumentele acestei piee, respectiv activele de capital, apoiinstituiile ce funcioneaz ca actori ai acestei piee, mecanismele pieei de capital iinterrelaiile acesteia cu alte piee.

Instituiile pieei de capital, cadrul juridic i de autoritate al acestei piee, precum i

elemente de management de portofoliu vor face obiectul unui capitol special.

Dezvoltarea pieei de capital n Romnia, sursele iniiale ale capitalului autohton,modul de formare al acestuia, structura de proprietate a capitalului romn, cile deinteraciune a acestuia cu procesul de privatizare, dar i evoluia pieei romne de capital nansamblu vor fi analizate de asemenea.


9/137

PIEEFINANCIARE

9

I.2. INVESTIII FINANCIARECumprarea de aciuni, obligaiuni sau alte valori mobiliare sau titluri primare

reprezint un proces investiional, dar de tip financiar. Acest proces este de fapt oinvestiie financiar,deci aceast pia este ceea ce numim o pia financiar. Procesulinvestiional pe aceast pia este denumit plasament. ns terminologia monetaristutilizeaz denumirea de investiie i n cazul procesului de tranzacionare propriu-zis deaciuni.

Investiia n sens larg nseamnsacrificiul dolarilor cureni pentru dolariviitori2. Sacrificiul este actual, iar viitorulctig este virtual, incert. Din aceast cauzinvestiia are dou atribute timpul i riscul.Investiia real economic i investiia

financiar sunt complementare i nucompetitive. n economiile primitive piaainvestiional n active real economice

predomin, pe cnd n economiile evoluate,investiiile financiare au o mai mare ponderen valoare.

n lucrarea Investments - WILLIAMSHARPE 1995 d un exemplu edificator pentrua ilustra aceast aseriune. Dac GeneralMotors are nevoie de fonduri pentru

construirea unei hale noi va efectua oemisiune de aciuni pe piaa primar. Pentrucumprtor aceste aciuni reprezint oinvestiie financiar, el putnd ulterior s letranzacioneze pe piaa secundar de capital.Tranzaciile de pe piaa secundar nugenereaz venituri pentru GM, dar faptul c

aceast pia exist, face ca aceste aciuni s fie atractive, lucru care are ca urmarefacilitarea investiiilor real economice. Aciunile nou emise care nu au pia secundar, nuau succes pe piaa primar de capital.

PIAA FINANCIAR(active financiare)

Piaa monetarActive monetaretitlurifinanciare pe termen scurt

Piaa de capitalActive de capitaltitlurifinanciare pe termen lungPiaa

primarPiaasecundar

Fig. I-1 Piaa financiar, de capital i piaa monetar

2Sharpe W, Alexander G., Bailey J. Investments Prentice Hall, Englewood Cliffs, NewJersey 07632 - 1995

Piaa primar de capital, component apieei financiare faciliteaz de faptlegtura sau poate fi considerat uncanal de transmisie ntre plasament ieconomia real.

n accepiunea economicpiaa de

capital este compus din piaa primarconstituit dintr-un proces investiionalde fapt (financiar n prim instan din

punct de vedere al cumprtorului,) darcare faciliteaz investiiile n senseconomic, din partea ofertei de titlurirespectiv a cererii de investiiimanifestat de emitenii de titluri devaloare n scopul achiziionrii de active

fixe necesare produciei i serviciilor, ipiaa secundar care este o pia

financiar pur pe care cererea serealizeaz prin necesitatea derestructurare a portofoliilor deintorilorde active financiare iar oferta apareconcomitent datorit acestei funcii derestructurare, precum i din economii.


10/137

PIEEFINANCIARE

10

Cele dou componente ale pieei de capitalsunt indisolubil legate n existena i funcionarea lor.Putem concluziona deci c piaa de capital faciliteazinvestiiile real economice.

Capitalul a fost i este un factor de producie

derivat. El este una din categoriile economice cu ceamai important dinamic i de aceea este privit diferitdin punct de vedere economic , n funcie de perioada istoric n care se realizeaz analizasau modelul economic. Marx a surprins n lucrarea lui de cpti ceea ce el numeaacumularea primitiv de capital i mai mult a descrismunca n calitate de sursa primara capitalului. El a avut ca model mediul economic din secolele XVIII-XIX care am puteaafirma c era ntr-o criz de capital.

Abraham Lincoln contemporan cu Marx spunea Capitalul este fructul muncii inu ar fi putut exista niciodat dac nu exista mai nti munca. Dar, spre deosebire deacesta, el completa Capitalul confer drepturi care sunt la fel de demne de protecie caoricare alte drepturi deci nu considera acest proces de formare a capitalului ca o

justificare a unor aciuni politice de clas. Ulterior, datorit unor performane tehnice itehnologice, capitalul ca agregat macroeconomic a ctigat active reale de nalt

performan prin procese investiionale.n prezent activele simbolice sau financiare sunt ntr-un raport de aproximativ

100:1 fa de activele real economice. Din aceast cauz analiza i modelele economiceactuale consider capitalul financiar ca element fundamental i cnd vorbesc de piaa decapital se refer la piaa activelor financiare.

Piaa primar de capitaleste opia investiional simbolic darde legtur cu economia real,

precumpiaa secundar decapital este opia pur simbolicambele incluse n piaa

financiar.


11/137

PIEEFINANCIARE

11

I.3. PIAA FINANCIARI.3.1. Circuitul resurselor, bunurilor i serviciilor n economie. Model

economic

Cetenii, persoanele private sunt de fapt deintorii finali ai tuturor resurselorproductive respectiv ai factorilor de producie: munca, resursele naturale (pmnt),capitalul precum i o resurs tot mai important care este abilitatea managerial.Economiti actuali consider i tiinaca un important factor de producie. Pentru a ilustracircuitul venitului, resurselor, bunurilor i serviciilor, circuit care descrie n generalmecanismul economic, am reprezentat n figura I-2 relaiile ce apar ntr-o economie libern care proprietatea privat este majoritar i cum se realizeaz acest circuit.

Venitul obinut de ceteni prin valorificarea resurselor, este cheltuit pentru

procurarea de bunuri i servicii. Pe de alt parte firmele productive, societile comerciale,operatorii economici n general utilizeaz venitul realizat din vnzri pentru a pltiresursele asigurate n definitiv de ceteni, persoane fizice. Operatorii economici analizeaz

preurile i profitul ca semnale ale pieei i folosesc rata salariului ca plat a aptitudinilorde munc, renta pentru pmnt i rata profitului pentru capital, pentru a da o msur acererii de resursepentru producie .

Operatorii economici, firmele, fiind n proprietatea privat a unor persoane fizice,rezult c proprietarii finali att ai resurselor ct i ai produselor sunt cetenii, persoanefizice. Astfel nct nu firmele utilizeaz profitul, ci ele le transfer proprietarilor lor.Similar nu firmele suport plata taxelor, ci tot proprietarii lor, practic cetenii sunt cei ce

pltesc taxe i impozite cu adevrat.

Fig. I-2 Circuitul resurselor, venitului, bunurilor i serviciilor n economie

Aceasta pentru c ntregul sistem al unei economii de pia graviteaz n jurulsectorului privat, statul avnd n principal doar rolul de mecanism de alocare i

reglementare a circuitului resurselor i de administrare a sectorului public.

Intrri de bani

Operatorieconomici

Piaabunurilor i

serviciilorBunuri i servicii

Cetenipe

rsoanefizice

Resurse

Piaaresurselor Salarii, rente, etc.

Cheltuieli

Bunuri i servicii

ncasri

Resurse


12/137


13/137

PIEEFINANCIARE

13

genereaz un profit estimat minim dac piaa este eficient. Transferul de fonduri ntredeintorii i utilizatorii lor, asigur i transferul de fonduri ntre economia financiar,simbolic i cea real, utilizatorii de fonduri valorificnd activele financiare n procesedirect productive.

Fig. I-3 Circuitul capitalului financiar

Deintorii de fonduri ce transfer surplusul spre utilizatori n scopul valorificriiacestui capital financiar i cu intenia de a obine profit din dividende sau dobnzila activele financiare respective se numesc investitori.

Acel investitor care are capacitatea de a evalua riscul investiional i resurselenecesare pentru a-i asuma acest risc se numete investitor sofisticat.

Operaiunea de transfer de fonduri se numeteplasament sau investiiefinanciar.

I.3.3. Activele financiare, piaa bancar i piaa de capitalPentru nceput s analizm activele financiare

care fac obiectul pieei de capital i s artm cumclasificm activele financiare i ce caracteristici auacestea.

Capitalul financiar este compus din activefinanciare. n aceast categorie includem dou tipuride active: titlurile financiare i activele de capital.

Un activ de capitaleste un contract dintre uninvestitor i lumea exterioar pe cnd un titlu

financiar este un contract ntre investitori. Titlurilefinanciare reprezint pri proporionale de

proprietate a activelor de capital. Un titlu financiarreprezint de fapt perspectiva unei ncasri viitoare.Activele de capital consacr deintorului, drepturiasupra veniturilor viitoare rezultate din valorificarea fondurilor investite. [SHARPE, 1970].

Capitalul financiarspunem c are n componen dou categorii distincte de active:active monetare;active de capital .

titluri de capitalaciuni i alte valori mobiliareasimilabile aciunilor, precum iorice alt tip de valori mobiliare,conferind dreptul de a le dobndica urmare a unei conversii sau a

exercitrii acestui drept, nmsura n care valorile din adoua categorie sunt emise deacelai emitent saude ctre oentitate care aparine grupului dincare face parte respectivulemitent;

OperatorieconomiciAutoritilocaleGuvernPersoanefizice

Emisiune i transfer

de active financiare

Deintoride

fonduri

Operatori

economiciAutoritilocaleGuvernPersoanefizice

Cerereade

fonduri

Transferul dreptuluide administrare


14/137

PIEEFINANCIARE

14

Capitalul bancar sau monetar este constituit din titluri emise de bnci, sau prinintermediul bncilor, n calitate de instituii financiare specializate pe piaa monetar, caredin aceast cauz se numesc active monetare sau cteodat i active bancare. Activelemonetare sunt titluri financiare cu urmtoarele caracteristici:

sunt emise ca rezultat a unui plasament pe termen scurt; produc dobnd; au risc sczut ( sunt mai sigure); nu sunt negociabile (nu au pia secundar); au grad ridicat de lichiditate.

Activele de capital sunt activele financiare carealctuiesc capitalul pur financiar. Piaa acestor active estecea cunoscut sub numele generic de pia de capital sauequity market n terminologie englez. Activele decapital sunt emise de societi comerciale, administraiilocale sau guverne i au urmtoarele caracteristici:

sunt emise ca urmare a unui plasament pe termenlung;

produc dobnzi sau dividende, etc; sunt negociabile pe piee organizate(au pia secundar); au gradul de lichiditate mai mic dect activele monetare; au risc mai ridicat dect activele monetare.

Fig. I-4 Structura pieei financiare

Capitalul hibrid este alctuit din active hibride care au proprieti comune celormonetare i celor de capital n acelai timp. Sunt emise de obicei pe termen scurt ca iactivele monetare dar au i unele caracteristici ale activelor de capital care le confer

proprieti datorit crora pot fi tranzacionate pe piee organizate.n aceast categorie includem i contracte ntre investitori asupra altor active de

capital sau sintetice, contracte care dac sunt standardizate reprezint titlurile financiarederivate i sintetice iar dac nu sunt standardizate sunt titluri financiare.

Piaa de capital asigur, aa cum menionam anterior, rolul de canal de transmiterentre economia simbolic i cea real. Acest lucru se realizeaz n momentul n care fondurile sunt transferate spre utilizatori i acetia le folosesc n economia real. O dat cu

Piaa de capital pecare are loc transferuldirect de fonduri i titluri

financiare ntre investitori iutilizatori se numetepiaprimar de capital.

Ulterior titlurile emise iformeaz piaa lor specificn care cererea i oferta semanifest ntre investitori

formndu-se astfelpiaasecundar de capital.

PIAA FINANCIAR

PIAAMONETAR

PIAA DECAPITAL

Piaa primar

Piaa secundar

ACTIVEMONETARE

ACTIVE DECAPITAL

ACTIVE FINANCIARE

ACTIVE HIBRIDETITLURI


15/137

PIEEFINANCIARE

15

acest circuit are loc emisiuneai transferul iniial al titlurilor.Majoritateatranzaciilor nburs se refer la piaa secundar a titlurilor financiare.

Totui bursa tranzacioneaz i valori mobiliare nou emise n cadrul ofertelorprimare pe o pia primar (fig.I-3).Corespunztor categoriilor de capital financiar aa cuma fost clasificat anterior, piaa acestei resurse economice, denumit generic piaa financiar,se compune din piaa bancar i piaa de capital.

Aadar oferta de fonduri din partea deintorilor se orienteaz pe cele dou direcii:piaa bancar, respectiv piaa de capital sau piaa activelor de capital. (fig.1-5)

Pe piaa bancar activeaz instituiile bancare, iar pe piaa de capital, instituiifinanciare ce ndeplinesc rolul de intermediari ntre ofertanii i utilizatorii de fonduri.Societile bancare i cele financiare se aseamn prin faptul c ndeplinesc rolul deintermediar financiar, dar se deosebesc prin elementele prezentate n tabelul I-1;

Instituii bancare Accept depozite i dau

mprumuturi; Joac rol de intermediar

financiar; Deschid conturi pentru

clieni; Emit active bancare

(perfect lichide i au riscmai redus).

Instituii financiare Atrag fondurile investitorilor pe piaa

primar i le plaseaz clienilor (agenieconomici, organe ale administraiei locale,stat );

Faciliteaz finanarea direct a clienilor; Transfer titluri financiare furnizorilor de

fonduri (nu sunt perfect lichide i au riscmai mare);

Tabel I-1 Comparaie ntre instituiile bancare i cele financiare

Fig. I-5 Oferta i cererea de fonduri

I.3.4. Valori mobiliare. Instrumente bursiereValorile mobiliare sunt exprimarea material a celor mai reprezentative active de

capital. Ele sunt reprezentate printr-un nscris n forma material sau prin nscrieri n cont,conferind deintorilor drepturi patrimoniale asupra emitentului. Conform definiiei,valorile mobiliare sunt instrumente negociabile emise n form material sau evideniate

prin nscrisuri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupraemitentului, conform legii i n condiiile specifice de emisiune a acestora.

Valorile mobiliare sunt instrumente financiare, i n aceast categorie sunt incluse:aciunile, obligaiunile, titlurile de stat, drepturile de preferin, drepturi de conversie acreanelor n aciuni, alte instrumente financiare.

Dintre instrumentele componente ale pieei financiare altele dect valorilemobiliare i care sunt caracteristice pieei romne menionm: titlurile de participare la

PIAA BANCAR

CEREREADE FONDURI

PIAA DE CAPITALInvestiii financiare

mprumuturi

Plasament

OFERTADE FONDURI

Depozitare


16/137

PIEEFINANCIARE

16

organisme de plasament colectiv n valori mobiliare, instrumentele financiare derivate,contractele de report, alte instrumente financiare.

Activele financiare sunt reprezentate nform material de instrumente financiare,dintre care valorile mobiliare sunt componenteale pieei de capital pentru c au pia

secundar i sunt emise pe termen lung.Instrumentele financiare sunt tranzacionatepepiee reglementate.

Printre acestea, cele mai importantepiee de tranzacionare a instrumentelorfinanciare o reprezint bursele. n burse sunttranzacionate i alte titluri financiare, nunumai valori mobiliare.

Bursele care tranzacioneaz valorimobiliare sunt denumite burse de valori.Bursa este cea mai reprezentativ instituie a

pieei de capital i din aceast cauz o component important a pieei financiare oformeazpiaa bursier.

Piaa bursier este compus dintotalitatea tranzaciilor cu titluri financiare, carese desfoar sub auspiciile bursei. Am vzut cvalorile mobiliare fac obiectul tranzaciilor n

bursele de valori. Celelalte titluri financiarecare au pia, adic se tranzacioneaz pe timpullor de via, dintre care cele mai importante cavolum sunt instrumentele derivate i cele

sintetice, formeaz de obicei obiectultranzaciilor n bursele de mrfuri.

Bursele de mrfuri sunt cunoscute ngeneral ca piee ale instrumentelor financiarederivate ce funcioneaz mpreun cu piee ladisponibil care realizeaz tranzacii spot saucash sau contracte la termen de tipul forward.

Titlurile financiare negociabile pe piaabursier sau alte piee reglementate se mai

numesc i instrumente bursierei se clasificn trei mari categorii: titluri primare; sunt instrumente financiare ce consacr drepturi patrimoniale i

asupra veniturilor financiare viitoare ale emitentului; n aceast categorie includemaciunile,obligaiunile i titlurile de stat. titluri derivate; sunt titluri ce genereaz drepturi asupra altor active, denumite

active suportsau active de baz. Activele suport pot fi active reale, cum ar fi mrfurilebursiere, sau active financiare, cum ar fi titlurile primare sau alte titluri derivate. naceast categorie sunt incluse contractele futures i contractele de opiune(options). titluri sintetice sunt titluri financiare de tipul celor derivate (contracte standardizate

ntre investitori asupra altor active), dar cu referire la active financiare sintetizate.

Sintetizarea activelor se realizeaz prin modele de active constituite din indici de bursde exemplu, sau alte mrimi cum ar fi temperatura care devin astfel active virtuale,suport pentru titlurile financiare.

Valori mobiliare:a) aciuni emise de societi comerciale

i alte valori mobiliare echivalente aleacestora, negociate pe piaa de capital;

b) obligaiuni i alte titluri de crean,inclusiv titlurile de stat cu scaden maimare de 12 luni, negociabile pe piaa decapital;c) orice alte titluri negociate n modobinuit, care dau dreptul de aachiziiona respectivele valori mobiliare

prin subscriere sau schimb, dnd loc la odecontare n bani, cu excepiainstrumentelor de plat;

Valori mobiliare. Elementecaracteristice.

sunt titluri de valoare (instrumentefinanciare) consemnnd o creanasupra emitentului;

sunt negociabile pe piaa decapital;

sunt purttoare de drepturi nscrisen prospectul de emisiune;

sunt titluri primare, n sensul ctransform active reale (pmnt,cldiri, utilaje) n instrumente

financiare (negociabile,transferabile);

au o valoare nominal i respectivo alt valoare de pia ca urmare acererii i ofertei manifestate pe

piaa de capital;


17/137

PIEEFINANCIARE

17

I.4. PIAA DE CAPITALI.4.1. Structura funcional a pieei de capital

Dup cum am prezentat n capitolele anterioare:Piaa primar de capital este n esen piaa procesului investiional. Ea este

canalul de legtur ntre economia financiar i economia real, este modalitatea detransformare a activelor financiare n active real economice. Investiia economicnseamn cretere de capital real economic. Determinant ns pentru activitatea productiveste accesul la capital ca resurs economic, respectiv factor de producie. Aceasta se face

prin intermediul pieei primare de capital, care acionnd ca o component major ntr-oeconomie cu mecanisme financiare dezvoltate este inclus n piaa de capital.

Piaa secundar de capital este simbolic, dar folosind instrumente de tipul

aciunilor, obligaiunilor care poart n ele atributele dreptului de proprietate, conferimaginea economiei reale, fiind o msur a capitalului real economic. Investiia pe piaasecundar de capital, plasamentul, este un proces pur financiar, simbolic ce tranzacioneaztitluri financiare, active pur financiare care se constituie n instrumentele acestei piee.

n ansamblul ei, piaa de capital mijlocete i aciunea instituiilor financiare detipul fondurilor mutuale, al fondurilor de investiii i n general al altor intermediarifinanciari cu aciune i activitate diferit n spectrul economiilor naionale dup cumaceste piee sunt reglementate.

Noiunea de pia de capital este ns definit diferit de colile economicemondiale, accepiunea ei derivnd din structurile diferite de pia pe care economitii lembrac n aceast noiune. coala american include piaa de capital n piaa financiar,

care este considerat macropiaa pe care se manifest oferta i cererea de fonduri neconomie. Piaa de capital include att tranzaciile cu titluri pe termen lung ct i cele cuinstrumente monetare (pe termen scurt), piaa care este n general denumit piaa monetar.Spre deosebire de aceasta, pentru coala francez, piaa de capital reprezint piaa oferteii cererii de active financiare n general, deci cea pe care americanii o denumesc piafinanciar. n accepiunea economitilor francezi, piaa de capital cuprinde att piaamonetar (piaa bancar), piaa valorilor mobiliare (care este denumit piaa financiar nacest caz), ct i piaa monetar. n accepiunea acestei lucrri prin piaa de capitalnelegem piaa pe care se tranzacioneaz valori mobiliare, respectiv titluri financiarenegociabile pe termen lung i care sunt n fapt active financiare dar care poart atributelecapitalului, fiind imaginea acestuia.

Sistemele financiare, respectiv structura i mecanismele pieei financiare sunt diferitede la o ar la alta, pieele formate n diferite ri avnd o tradiie i evoluie bazat peistoria, obiceiurile i cultura rii respective. Dar exist cteva caracteristici, principii ale

pieei care se regsesc n toate sistemele financiare din rile n care este organizat o piafinanciar. n aceast categorie se nscrie principiul de organizare i supraveghere al

pieei.Piaa financiar n general, i piaa de capital n particular, au organisme cu rol de

reglementare i control care supravegheaz piaa i care ndeplinesc rolul primordial deprotecie a investitorilor individuali - participani la pia - prin asigurarea unorreglementri instituionale (cu referire la instituiile ce activeaz pe aceast pia) dar iinstrumentale (cu referire la instrumentele ce se tranzacioneaz pe aceast pia), pentruasigurarea unor condiii concureniale ct mai apropiate de condiiile de concuren pur i

perfect. Aceste organisme poart denumirea generic de autoritate a pieeide capital, nacest caz.


18/137

PIEEFINANCIARE

18

Piaa de capital se manifest n economia unei ri prin mecanisme specifice ifuncioneaz ntr-un cadru legal, structural i organizatoric, de autoritate, instituional iinstrumental, specific. De aceea, pentru a analiza cu eficien o pia de capital specific,este necesar s cercetm cele patru elemente care caracterizeaz structura i funcionareaei:

1. Autoritateapieei;2. Instrumentelece fac obiectul pieei;3. Instituiile care activeaz pe pia;4. Mecanismelede manifestare a cererii i ofertei pe aceast pia;

Instrumentele pieei de capital vor fi prezentate la capitolul II al cursului iarautoritatea i instituiile pieei de capital vor fi descrise n ultimul capitol. Mecanismele detranzacii pe pieele de capital fac obiectul unui capitol special n cursul de Burse de valori.

n Romnia, piaa de capital a aprut i apoi a evoluat spre structura ei actual dupapariia bursei de valori n 1995. Pn atunci, cele dou prghii de apariie a capitalului

privat i a pieei de capital au fost libera iniiativi privatizarea.

I.4.2. Teoria pieei eficiente de capital"O pia de capital eficient este acea pia care proceseaz

eficient infomaii. Preurile aciunilor la orice moment suntbazate pe o corect evaluare a tuturor informaiilor disponibilela acel moment. ntr-o pia eficient de capital, preurileoglindesc pe deplin informaia disponibil.". (FAMA,1965)

O pia financiar n general se spune c este eficient dacpreurile de pe acea pia reflect n totalitate ntreaga informaie

disponibil i care este relevant pentru evaluarea titlurilor cotate. Aceasta nseamn cntreaga informaie referitoare la emitentul titlurilor trebuie s fie disponibil pe piaastfel nct investitorii s poat avea acces la ea. Informaia se refer n principal laurmtoarele elemente: veniturile, dividendele, creditele, istorice, prezente i estimrileviitoare ale acestora, ratele estimate de cretere, nivelul de risc al emitentului. De asemeneasunt importante, cu relevan n tendinele generale de evoluie a preului titlurilor,informaiile cu referire la situaia economic a ramurii industriale n care activeaz firma,abilitatea managementului i chiar starea de sntate a celui ce controleaz activitateacompaniei.

Piaa de capital, se spune c este eficient dac exist informaie disponibil pepia. Aceasta nseamn c informaia cu referire la titlurile financiare de pe acea pia sfie accesibil participanilor la pia la un cost relativ sczut. n plus, preul titlurilornegociabile trebuie s includ ntreaga informaie relevant ce poate fi obinut.

Aspectele eficienei pieei de capitalEficiena pieei de capitalse refer la dou aspecte:

eficiena operaional; eficien a alocrii.

Eficiena operaionalse refer la accesul ofertanilor i utilizatorilor de fonduri lacosturi de tranzacii ieftine. Aceasta nseamn ca intermediarii de pe pia s fie ntr-ostrns competiie, astfel nct preul serviciilor de intermediere pe piaa de capital s fieminim.

Eficiena de alocarese refer la relaia ntre profit i risc, i anume presupune capreurile s se stabileasc astfel nct titlurile cu acelai nivel de risc s ofere acelai profitestimat. ntr-o pia cu eficien la alocare, economiile care n fond reprezint resursa

EUGENE FAMA


19/137

PIEEFINANCIARE

19

ofertei de fonduri, sunt alocate prin investiii ntr-un mod optim astfel nct participanii lapia s profite fiecare n parte. Pentru ca o pia s fie eficient este necesar ca n modcontinuu preurile s reflecte toate informaiile relevante, astfel nct orice nou informaietrebuie s fie integrat n preul titlului, imediat i corespunztor cu importana ei, att camrime ct i ca sens. Aceasta nseamn c atunci cnd apare o veste bun despre emitentcei ce nu dein titlul respectiv pot s-l cumpere la un pre care s includ vestea bun.

Similar pe o pia eficient dac apare o informaie nefavorabil despre emitent, deintoriide titluri ai emitentului pot s le vnd la preul ce ine cont (include) vestea proast. ngeneral, asta nseamn c investitorii nu pot s realizeze regulat venituri mai mari dectmedia pieei. n condiii de pia eficient, acest lucru se realizeaz n titluri de risc foartemare sau prin ans.

Ne putem pune ntrebarea: n realitate, ct de bine absoarbe piaa informaiile noi?Pentru a vedea dac piaa se ajusteaz dup informaie, avem nevoie de un model deevaluare. De obicei un model este mai bun dac prin verificarea lui cu datele reale ale

pieei d rezultate mai bune dect modelul imediat urmtor.Orice test de eficien al unei piee de capital este de fapt un test compus, ntre

testul de eficieni modelul de evaluare. Aceasta nseamn c n condiiile unui model deevaluare putem ajunge la concluzii care infirm eficiena pieei. O alt interpretare este cpiaa este eficient, dar modelul de evaluare este eronat. Aceasta este dilema uzual ceapare n cazul utilizrii n testare a unor ipoteze compuse.

Nivelele eficienei de pia.Piaa de capital este eficient n condiiile reflectrii n totalitate, a ntregii

informaii relevante despre emitent. Dar, sistematiznd categoriile de informaii cureferire la titluri i emiteni se definesc 3 nivele de eficien:

eficien redus.O pia de capital are o eficien redus,dac preul titlurilor reflect informaia cu referire la

evoluia cursului trecut al titlurilor. Aceast informaie nueste n totalitate relevant, astfel nct conform cercetrilorlui Maurice Kendall, cursul are o evoluie aleatoare(random walk); nici un investitor nu poate avea ctigurianormale prin dezvoltarea unor unor reguli de tranzacii

bazate pe preurile istorice sau informaiile legate derentabilitate. Informaia despre rentabilitile trecute estedisponibil la un cost foarte mic. Este rezonabil sconsiderm c aceste rentabiliti trecute nu pot fi folosite pentru a previzionaviitorul.

eficien semiputernic (medie) se realizeaz pe o pia n care preurile titlurilorreflect n totalitate ntreaga informaie disponibil publicului. n aceast categoriesunt incluse: informaiile cu referire la venituri, dividende, produse noi, fuziuni,raporturi anuale, informaii cu referire la management etc.; nici un investitor nu

poate s obin rentabiliti anormale din tranzacionarea titlurilor pe baza unorreguli ce se bazeaz pe informaiile publice ce apar n raporturile anuale alefirmelor, ziarele financiare, internet. Toate acestea pot fi procurate la preuri foartemici.

eficien puternic, este bazat pe ntreaga informaie public sau privat. Aceastanseamn c preul titlurilor reflect totalitatea informaiilor. n acest tip de pia nuse pot crea avantaje nici pentru cei ce dein informaii confideniale sau privilegiate.Deci investitorii nu pot obine rentabiliti anormale utiliznd aceste informaii

publice sau private. Informaiile private sunt de obicei foarte costisitoare. De aceeaputem spune c n principiu nimeni nu crede c pieele de capital ar avea o eficienputernic.

Maurice Kendall


20/137

PIEEFINANCIARE

20

Norme de conduit pe piaa de capitalAceast teorie de eficien a pieei de capital a impus norme de conduit pe pia,

norme ce sunt fie reglementate de autoritatea pieei, fie sunt respectate n spiritul unuicomportament etic al participanilor la pia. Aceste norme se refer la condiiile necesare

pentru ca informaia s fie disponibil simultan pentru toi participanii la pia. Astfel,

sunt definite categorii de informaii ce trebuie raportate de emitenii de valori mobiliare nideea ndeplinirii condiiilor de eficien semiputernic. Sunt definite de asemeneacategorii de evenimente ce pot influena preul valorilor mobiliare i care trebuie s facsubiectul unei informri pentru c reprezint un eveniment important.

O alt categorie de informaii o reprezint informaiile privilegiate care nu audevenit publice, sau care nu sunt adresabile publicului, dar care pot influena preulvalorilor mobiliare i care nu pot fi utilizate n scopul dobndirii de avantaje pe pia.

Prevederile legale definesc i persoanele ce pot decide asupra preului pe pia idin aceast cauz, pentru acestea sunt stabilite norme speciale de comportament.

Aceste persoane sunt cunoscute sub denumirea de insider i sunt reprezentate de: persoane afiliate; persoane implicate;persoane care acioneaz n mod concertat(dou sau mai multe persoane care au

ncheiat un acord n vederea obinerii sau exercitrii n comun a drepturilor de vot pentru anfptui politic comun).

I.5. PIAA FINANCIAR N ROMNIAPiaa financiaradpostete circuitul activelor financiare ntre mulimea ofertanilor

de fonduri (investitorii) i mulimea utilizatorilor acestora, n vederea realizrii unicului

scop: satisfacerea nevoii economice, a crei finalizare este profitul. Tranzaciile ntre ceidoi parteneri se realizeaz prin intermediul pieei financiare. Dup tipul activelor care senegociaz i mecanismul prin care acestea sunt introduse n circuitul economic, piaafinanciar din Romnia poate fi segmentat n trei mari sectoare: piaa monetar, piaa decapital, piaa instrumentelor de asigurare.

I.5.1. Piaa monetarEste caracterizat prin tranzacii cu active financiare pe termen scurt, instrumente de

plat sau efecte de comer, utilizate de societile comerciale i financiare sau persoanefizice i emise de instituiile bancare. Tranzaciile includ depozitele bancare , biletele la

ordin, cambiile, cecurile i alte titluri monetare. Activele sunt mobilizate de ageniieconomici prin credite bancare, investiii n nume propriu ale societilor bancare.Participanii la piaa monetar sunt : municipalitile, guvernul, bncile, societile deasigurare, instituii financiare, societi comerciale i alte persoane juridice i fizice. Piaamonetar n general este sensibil la nivelul inflaiei i fluctuaia ratei dobnzii. Ratadobnzii este indicatorul acestei piee i care sintetizeaz starea pieei monetare nansamblul ei. Piaa monetar se gsete ntr-o strns corelaie cu piaa valutar careasigur conversia activelor monetare dintr-o valut n alta. Piaa monetar n Romnia areca autoritate a pieei Banca Naional a Romniei cu rol de avizare, reglementare icontrol, iar instituiile ce activeaz pe aceast pia sunt bncile comerciale. ntre ele esteorganizat o pia interbancar reglementat de autoritatea pieei. Piaa bancar se

caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare ce nu sunt negociabile, adic nu au o piasecundar i a cror lichiditate este maxim. Instrumentele monetare ce se vehiculeaz pe


21/137

PIEEFINANCIARE

21

piaa monetar romneasc sunt: certificate de depozit, bilete la ordin, CEC-uri, cambii,depozite la vedere i la termen.(vezi fig. I-6)

I.5.2. Piaa instrumentelor de asigurareEste o alt component a pieei financiare romneti i are ca autoritate CSA Comisia

de Supraveghere a Asigurrilor. Mecanismele acestei piee se realizeaz printranzacionarea instrumentelor de asigurare. Instrumentele de asigurare sunt denumite

poliei sunt contracte ce au ca scop asigurarea unor bunuri sau persoane la apariia unorevenimente cu grad de risc ce expun persoana sau bunul asigurat la o pierdere. Societilece activeaz pe aceast pia sunt societi de asigurri care funcioneaz asemntorinstituiilor financiare clasice pentru c acumuleaz capital rezultat din economiileclienilor lor, i-l plaseaz fie pe piaa bancar fie pe cea de capital pentru realizarea devenituri financiare cu care s acopere obligaiile contractate i s realizeze profit.

I.5.3. Piaa de capitalEste specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung, prin

intermediul lor asigurnd-se transferul de capital financiar disponibil ctre utilizatori pepiaa primar i ntre investitori pe piaa secundar. Motivaia fundamental a unei piee decapital const n plasarea titlurilor financiare emise de ageni economici pentru cutare decapital, provenit de la poteniali investitori deintori de excedent de capital datoriteconomisirii sau din restructurarea portofoliilor lor.

Fig. I-6Piaa financiar n Romnia. Instituii. Mecanisme. Instrumente

Instrumentele reprezentative ale pieei de capital romneti sunt valorile mobiliare.Spre deosebire de titlurile tranzacionate pe pieele monetare, care se emit pe termen scurt,

piaa de capital este format din tranzacii cu titluri emise pe termen lung i mediu: aciuni,

PIAA DECAPITAL

Comisia Naionalpentru Valori

Mobiliare

Comisia deSupraveghere a

Asigurrilor

Banca Naional

PIAAFINANCIAR

PIAA DEASIGURRI

Instituii Instrumente

Mecanisme

Pieere lementate

Entitire lementate

Instrumentefinanciare


Mecanisme

Piaainstrumentelorde asi urare

Societi deasi urri

Polie deasigurare


Mecanisme

Piaainterbancar

Instituiibancare

Instrumentemonetare

PIAAMONETAR


22/137

PIEEFINANCIARE

22

obligaiuni, titluri de stat care sunt n acelai timp titluri primare i valori mobiliare. ncategoria valorilor mobiliare sunt incluse i dreptul de preferin (dreptul unui acionar dea subscrie cu prioritate aciuni la majorarea capitalului social , proporional cu numrulde aciuni deinute la data de referinla un pre inferior preului aciunilor oferite public)i dreptul de conversie a unor creane n aciuni.

I.5.4. Instrumente financiaren Romnia instrumentele financiare includ:

valori mobiliare; titluri de participare la organismele de plasament colectiv; instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden mai mic de un an

i certificate de depozit; contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri; contracte forward pe rata dobnzii, denumite prescurtat FRA; swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni; opiuni pe orice instrument financiar prevzut la lit. a) - d), inclusiv contracte similare

cu decontare final n fonduri; aceast categorie include i opiuni pe curs de schimbi pe rata dobnzii; instrumente financiare derivate pe mrfuri; orice alt instrument admis la tranzacionare pe o piaa reglementat ntr-un stat

membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel depia;

Fig. I-7. Piaa financiar. Active financiare.

Instrumente financiarecuprind i :Contractele de report(contracte n care o parte cumpr valori mobiliare cu plata

imediat, cu revnzarea simultan, la termen i pe un pre determinat, a unor valorimobiliare de aceeai specie i cu remiterea efec-tiv a valorilor mobiliare date n report, nconformitate cu dispoziiile art. 74-76 Cod comercial).

Titlurile de participare la organismele de plasament colectiv n valori mobiliare,sunt titluri financiare ce nu se tranzacioneaz n burs - nu au pia secundar.

Piaa financiar

Active financiare

Instrumentefinanciare

Piaa monetar

Active monetare

Instrumentemonetare

Piaa de capital

Active financiare

Valori mobiliare

Indici deburs

Drept depreferinDrept deconversie

Contract dereportTitluri departicipareContracteSwap

Dobnda

DepoziteCertificatede depozitCredite

Bilet laordin,CEC

Instrumentebancare

Titluri de stat

Instrumente de platEfecte de comer

Aciuni TITLURIObligaiuni PRIMARETitluri de Stat

Contracte TITLURIFutures DERIVATEO iuni

Contracte TITLURIFutures SINTETICEO iuni

Instrumentebursiere

BURSA DEMRFURI

BURSA DEVALORI


23/137

PIEEFINANCIARE

23

n burs se tranzacioneaz i titluri derivate de tipul contractelor futures sau deopiune.

Cnd activele suport ale contractelor futures sau de opiune sunt active sintetice, elealctuiesc categoria de titluri financiare sintetice care mpreun cu cele derivate i primarecompun instrumentele bursiere ce sunt tranzacionate la Bursa Monetar - Financiari deMrfuri Sibiu. (vezi fig.I.7). Din luna septembrie 2007 i BVB adpostete tranzacii cu

titluri derivate i sintetice.

Pentru titlurile primare piaa organizat de tranzacii este Bursa de ValoriBucureti. Aceasta este o pia reglementat care adpostete mecanismele de funcionarea pieei de capital n Romnia. Indicatorul pieei de capital este indicele bursier compozitBET_Ccare arat tendina de ansamblu a evoluiei pieei, dar n acelai timp el poate fisintetizat ca activ sintetic pentru titlurile sintetice.

I.5.5. Comisia Naional pentru Valori MobiliareAdministrarea, reglementarea i supravegherea pieei de capital se realizeaz de

ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativautonom cu personalitate juridic, subordonat Parlamentului. CNVM este pentru piaaromn de capital echivalentul Bncii Naionale a Romniei pentru piaa bancar sau aComisiei de Supraveghere a Asigurrilor pentru piaa asigurrilor.

Obiectivele fundamentale ale CNVM sunt:a) stabilirea i meninerea cadrului necesar dezvoltrii pieelor reglementate;b) promovarea ncrederii n pieele reglementate i n investiiile n instrumen-te

financiare;c) asigurarea proteciei operatorilor i investitorilor contra practicilor neloiale,

abuzive i frauduloase;

d) promovarea funcionrii corecte i transparentea pieelor reglementate;e) prevenirea manipulrii pieei i a fraudei i asigurarea integritii pieelorreglementate;f) stabilirea standardelor de soliditate financiar i de practic onest pe pi-eele

financiare;g) adoptarea msurilor necesare pentru evitarea apariiei riscului sistemic pe pieele

reglementate.h) prevenirea afectrii egalitii de informare i tratament a investitorilor, sau a

intereselor acestora.

Printre atribuiile CNVM se numr: emiterea de regulamente i instruciuni cu referire la aspecte diverse ale pieei de

capital (tranzacionarea aciunilor, organizarea societilor de servicii de investiiifinanciare, etc.);

aprobarea operaiunilor legate de activitatea firmelor ce activeaz pe piaa decapital (majorrile de capitalsocial ale firmelor tranzacionate la burs, deschidereade agenii noi ale SSIF, etc.);

supravegherea aplicrii legilor i a regulamentelor pe piaa de capital.Comisia este condus de apte comisari numii de Parlament, dintre care un

Preedinte i doiVicepreedini, i este organizat pe direcii i departamente care se ocupde toate domeniile pieei de capital (direcia general autorizare-reglementare, direciageneral supraveghere, etc.).

n completarea i aplicarea legii, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare emiteregulamente i instruciuni.


24/137

PIEEFINANCIARE

24

I.5.6. Instituiile pieei de capitalInstituiile ce activeaz pe piaa de capital se numesc entiti reglementate, sunt

supravegheate de CNVM i includ, fr a se limita la acestea: piee reglementate, Fondulde compensare a investitorilor, societi de servicii de investiii financiare, societi deregistru, societi de compensare, decontare, depozitare, consultani de plasament ninvestiii financiare, audi-tori financiari;

Organismul cu putere de auto reglementareEste acea persoan juridic autorizat de ctre CNVM s reglementeze activitateamembrilor si n cadrul organismului i s urmreasc respectarea de ctre acetia anormelor legale, a normelor CNVM i a regulilor proprii;

Piaa reglementatEste opia pentru valori mobiliare i alte instrumentele financiare care:

funcioneaz regulat i opereaz n mod ordonat; respect regulile emise sau autorizate de CNVM, care definesc condiiile deacces pe pia, de operare i de admitere la cota ofici-al a anumitor valorimobiliare sau a altor instrumente financiare; respect cerine de raportare i transparen, n vederea asigurrii protecieiinvestitorilor;

Casa de compensaieEste societatea comercial sau departamentul din cadrul societii de burs care

efectueaz zilnic pentru membrii compensatori reevaluarea poziiilor deschise, calculul ireinerea garaniilor, compensarea i decontarea;

Societatea de servicii de investiii financiare

Este o persoan juridic autorizat de CNVM s presteze servicii de investiiifinanciare;

Organismele de plasament colectivSunt entiti organizate, cu sau fr personalitate juridic, care fac apel public la

economiile bneti ale populaiei n scopul investirii acestora;Organismele de plasament colectiv n valori mobiliare, fondurile deschise de investiiii societile de investiii i orienteaz resursele mobilizate exclusiv ctre investiia nvalori mobiliare, n condiiile legii i ale reglementrilor CNVM.

Fondul de investiii (F.I.) este un organism de plasament colectiv, frpersonalitate juridic, constituit printr-un contract de societate civil;

Societatea de investiii (S.I.) este un organism de plasament colectiv n valorimobiliare constituit ca societate comercial pe aciuni, ale crei aciuni facobiectul unei emisiuni i rscump-rri continue

Fondul deschis de investiii (FDI) este un fond de investiii,ale crui uniti defond fac obiectul unei emisiuni i rscumprri continue i a crui nfiinare esteiniiat de ctre o societate de administrare a investiiilor;

Societile de administrare a investiiilor(SAI) sunt societi comerciale, care au ca unic obiect de activitate prestarea de serviciispecifice privind nfiinarea, promovarea, organizarea i administrarea de organisme de

plasament colectiv, precum i a acelor activiti care le sunt permise n temeiul legii i areglementrilor emise de CNVM pe principiul diversificrii i al administrrii prudente ariscurilor de portofoliu.


25/137

PIEEFINANCIARE

25

OEVMOficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare;

Societatea de registruEste o societate pe aciuni autorizat de CNVM s desfoare activiti de registru

pentru societile deinute public i pentru ali emiteni;

DepozitarulEste o entitate reglementat (societate bancar) autorizat de CNVM s desfoare

activiti de nregistrare, depozitare, compensare, decontare a valorilor mobiliare sau aaltor instrumente financiare;

I.5.7. Teste de autoevaluareRspundei la urmtoarelentrebri

1. Enumerai componentele pieei de capital.2. Cum se realizeaz circuitul capitalului financiarntre oferta i cererea de fonduri?3. Cum este considerat de economiti factorul de producie capital?4. Enumerai caracteristicile activelor de capital.5. Cum se mai numesc investiiile financiare?6. Ce nelegei prin pia primar i secundar de capital?7. Enumerai instituiile de pe piaa de capital din Romnia!8. Ce deosebiri sunt ntre instituiile bancare i cele ce activeaz pe piaa de capital?9. Ce nelegei prin active hibride?10.Enumerai elementele caracteristice ale activelor monetare.11.Enumerai elementele caracteristice ale activelor de capital.12.Enumerai instrumentele pieei bancare din Romnia.13.Clasificai produsele bursiere.14.Ce sunt valorile mobiliare?15.Ce tranzacii adpostesc bursele de mrfuri?16.Ce nelegei prin informaii privilegiate?17.Ce este un insider?18.Care sunt obiectivele fundamentale ale CNVM?19.Facei o analiz comparativ ntre cele trei modaliti de organizare a pieei


26/137

PIEEFINANCIARE

26

financiare n lume.

20.Cum se realizeaz supravegherea pieei de capital?21.Ce nelegei prin eficiena pieei de capital?22.Descriei nivelele de eficien ale pieei de capital.Test gril1). Piaa financiar.Care sunt pieele componente ale pieei de capital?

a) Piaa monetar;b) Piaa primar de capital;c) Piaa secundar de capital;d) Piaa bancar;

2). Piaa financiar.Operaiunea de transfer de fonduri pe piaa de capital se numete:a) depozitare;

b) investiie financiar;c) plasament;d) creditare;3). Piaa financiar.Investitorul care are capacitatea de a evalua riscul investiional iresursele necesare pentru a-i asuma acest risc se numete:a) investitor de portofoliub) investitor financiarc) investitor sofisticatd) investitor strategic4). Piaa financiar.Transferul de fonduri dinspre economia financiar spre economiareal se realizeaz pe:a) piaa primar de capitalb) piaa secundar de capitalc) piaa bancard) piaa monetar5). Piaa financiar.Care dintre caracteristicile urmtoare sunt valabile pentru activelemonetare?a) sunt emise ca rezultat al unui plasament pe termen scurt;b)

sunt negociabile (au pia secundar);c) produc dobnd;

d) au risc sczut (sunt mai sigure decat activele de capital);6). Piaa financiar.Care dintre caracteristicile urmtoare sunt valabile pentru activelede capital?a) sunt emise ca urmare a unui plasament pe termen lung;b) produc dobnzi sau dividende;c) nu sunt negociabile pe piee organizate (nu au pia secundar);d) au risc mai ridicat dect activele monetare;7). Piaa financiar.Capitalul financiar are n componen active:a) imobiliare;b) monetare;


27/137

PIEEFINANCIARE

27

c) de capital;d) fixe;8). Piaa financiar. Activele hibride sunt:a) Active ce sunt emise de instituii de credit pe termen scurt;b) Active cu proprieti comune celor monetare i de capital. Sunt emise pe termen scurt

i pot fi tranzacionate pe piee reglementate.c) Active emise pe termen lung i care nu au pia secundar;d) Active ce genereaz drepturi asupra altor active, sunt emise pe termen lung i producdobnd;

9). Piaa financiar. Pe piaa financiar transferul de fonduri dinspre ofert spre cererese realizeaz prin intermediul :a) pieei de capital;b) pieei bunurilor i serviciilor;c) pieei bancare;d) pieei resurselor;10). Piaa financiar. Instituiile bancare :a) Accept depozite i dau mprumuturi;b) Gestioneaz portofolii de active de capital ale clienilor;c) Deschid conturi pentru clieni;d) Emit active bancare (perfect lichide i cu risc redus).11).Piaa financiar.Instituiile financiare care activeaz pe piaa de capital:a) Accept depozite i dau mprumuturi;b) Gestioneaza conturile monetare ale clienilor;c) Emit active bancare (perfect lichide i cu risc mai redus);d) Atrag fondurile investitorilor i le plaseaz pe piee primare emitenilor (operatorieconomici, organe ale administraiei locale, sau de stat) sau pe piee secundare;

12).Instrumente bursiere.Valorile mobiliare sunt instrumente financiare, i n aceastcategorie sunt incluse:a) aciunile;

b) drepturile de preferin;c) drepturi de conversie a creanelor n aciuni;d) contracte REPO13).Instrumente bursiere.Titlurile financiare negociabile pe piaa bursier sau alte pieereglementate se mai numesc i instrumente bursiere i se clasific n urmtoarele categorii :a) titluri primare;b) titluri secundare;c) titluri sintetice;d) titluri derivate;14).Instrumente bursiere.Titlurile bursiere primare sunt reprezentate de :a) aciuni;b) obligaiuni;c) contracte de opiune;d) titluri de stat;15).Instrumente bursiere.Titlurile bursiere derivate(derivative) sunt reprezentate de :


28/137

PIEEFINANCIARE

28

a) contracte imobiliare;b) contracte futures;c) contracte de opiune;d) titluri de stat;16).Piaa financiar.Care din urmtoarele piee nu este component a pieei de capital?

a) piaa valutar;b) piaa aciunilor;c) piaa obligaiunilor;d) bursa de valori;17).Piaa financiar.Care din subdiviziunile pieei de capital faciliteaz numai emisiuneade titluri financiare?a) piaa primar de capital;b) piaa secundar de capital;c) bursa de valori;d) piaa bancar;18).Piaa financiar.Pieele financiare pot fi organizate dup urmtoarele principii:

a) Principiul bncii universale;b) Principiul autonomiei pieei;c) Principiul separaiei pieelor;d) Principiul mixt;

19).Piaa financiar.Rolul primordial al organismului de autoritate al pieei de capitaleste de a asigura:a) protecia investitorilor;b) protecia emitenilor ;c) protecia instituiilor financiare;d) reglementarea pieei financiare;20).Piaa financiar. Rolul autoritii pieei de capital se refer la:a) reglementarea i monitorizarea activitii instituiilor ce activeaz pe pia;b) autorizarea i monitorizarea funcionrii instituiilor ce activeaz pe pia;c) autorizarea instrumentelor ce se tranzacioneaz pe pia;d) aprobarea bilanului bursei de valori;21). Piaa financiar.O pia component a pieei financire poate fi descris de

urmtoarele elemente:a) autoritatea pieei;b) mecanismul pieei;c) instrumentele pieei ;d) instituiile pieei;23).Piaa de capital eficient.Nivelele de eficien a pieei de capital sunt:

a) eficien redus;b) eficien informaional;c) eficien semiputernic;d) eficien puternic;

24).Piaa de capital eficient.Eficiena pieei de capital se refer la ?a) eficiena informaional;


29/137

PIEEFINANCIARE

29

b) eficiena operaional;c) eficiena alocrii;d) eficiena financiar;

25).Piaa de capital eficient.Categorii de evenimente ce pot influena preul valorilormobiliare:

a) eveniment decisivb) eveniment importantc) eveniment sistematicd) eveniment major26).Piaa de capital eficient.Persoanele ce pot decide asupra preului pe pia al titlurilorfinanciare :a) persoane afiliate;

b) persoane implicate;c) persoane care acioneaz n mod concertatd) persoane insinuateTeme de studiu i referate1. Structura pieei de capital n Uniunea European.2. Analiza funcional, instituional, instrumental i de autoritate pe piaa monetar ide capital n Romnia. (independena pieelor i interferene ntre cele dou piee)3. Analiza comparativ a indicatorilor pieelor de capital din Romnia,Ungaria i Bulgaria4. Elaborarea uni prospect de emisiune pentru majorare de capital prin ofert public laBVB.5. Privatizare versus liber iniiativ. Analiza SWOT.

Bibliografie selectiv1. www.bnr.ro -2. www.bvb.ro3. www.brm.ro4. www. fibv. com, Federation of International Stock Exchanges;5. BNR - Rapoarte lunare 2000-20076. Blommstein Hans J. Geiger Reiner si Hare Paul G. Privatising Large Enterprises:

Overview of Issues and Case-Studies OECD Publications 19937. Bortolotti, Bernardo, Marcella Fantini, i Domenico Siniscalco. Privatisation:

Politics, Institutions, and Financial markets,, 1999 Fondazione ENI-Enrico Mattei(FEEM): Milano.

8. Corduneanu Carmen -Piete financiare si operatiuni bursiereEditura Mirton19949. Dardac Nicolae, Basno Cezar , -Bursele de valori - Dimensiuni si rezonante

social-economiceEditura Economic 199710.Dixon Holmes, Rob Phil, - Financial Markets - an IntroductionChapman & Hall

199511.Ftu Simona,Piata Romnesc de Capital-privit din interior-Vox199812.Frncu Marin,Piata de Capital-Tribuna Economic 199813.Frydman Roman, Rapaczynski Andrej, Earle John - The privatization Process in

Central Europe Central european University Press 199314.Ghilic Micu Bogdan Strategii pe piata de capital Editura Economica 200215.Geert Bekaert, Campbell Harvey si Robin Lumsdaine Dating the integration ofworld equity markets Journal of Financial Economics 2001,


30/137

PIEEFINANCIARE

30

16.Gibbon, Henry. 2000. Editors Letter, Privatisation Yearbook, London:Thomson Financial, pag. 1.

17.Hambros Bank Limited, Sinclair Roche&Temperley Final Report on the 1994Public Offers Programme - martie 1995

18.Jones, Steven L., William L. Megginson, Robert C. Nash, i Jeffry M. Netter. 1999.Share Issue Privatizations as Financial Means to Political and Economic Ends,

J. Financ. Econ.,19.Katz, Barbara G. and Joel Owen. 1993. Privatization: Choosing the Optimal TimePath, Journal of Comparative Economics17,

20.La Porta, Rafael, Florencio Lpez-de-Silanes i Andrei Shleifer. GovernmentOwnership of Banks, 2000.

21.Li, Wei. 1997. The Impact of Economic Reform on the Performance of ChineseState Enterprises, 1980-1989,J.Polit. Econ., 105,

22.Jeffrey Wurgler (2000). Financial Markets and the Allocation of Capital,J.Financ. Econ., 58,.

23.Kaufman George G. The U.S. FINANCIAL SYSTEM- Money, Markets andInstitutions - Prentice-Hall, Englewood Cliffs, New Jersey 07632 1986

24.Kovacs Andre -Les Strategies de la nouvelle Bourse .- Les EditionsDOrganisation 1990

25.Leffler George L.,The Stock Market-The Ronald Press Company New York 195726.Manolescu Gheorghe,Managementul Financiar,Editura Economic 199527.Nitu Adrian -Burse de Marfuri si ValoriInstrumente i tranzacii bursiere -

Tribuna Economica 200228.Nitu Adrian -Analiza si prognoza evolutiei pietei de capital n Romnia - Studia

Universitatis Vasile Goldis Arad 199729.Nitu Adrian -Institutiile si functiunile pietei de capital, corolar al accelerrii

procesului de privatizare n Romnia - Sesiune de Comunicri tiintificeUniversitatea Aurel Vlaicu Arad 1994

30.Niu Adrian Privatizarea n Romnia Strategia si obiectivele institutiilorprivatizrii. Fondul Propriettii de Stat si Fondurile Propriettii Private 1992Simpozion Universitatea Timisoara

31.Niu Adrian - The Romanian Capital Market DevelopmentSocialno EkonomickeProblemy Transformacneho Procesu Universitatea Matej Bela Banska BistricaSlovacia 1998

32.Popa Ioan,Bursa vol I,IIEd.Adevrul 1993, 199433.Puxty Anthony G., Doodds J.Colin,Financial Management method and meaning

Chapman & Hall 199134.Verbrugge James A., Megginson William L., si Owens Wanda L. - State

Ownership and the Financial Performance of Privatized Banks: An EmpiricalAnalysis Working paper (June 1999) presented at the World Bank/Federal ReserveBank of Dallas Conference on Bank Privatization, Washington, DC, March 15 &16, 1999. Published bt World Bank /FRBD.

35.William L. Megginson si Jeffry M. Netter From State To Market: A Survey OfEmpirical Studies On PrivatizationJournal of Economic Literature Iunie 2001


31/137

PIEEFINANCIARE

31

II.

INSTRUMENTE TRANZACIONATEPE PIEE DE CAPITAL

II.1.Obiective specifice:Cunoterea elementelor caracteristice pentru titluri primare, clasificare, emisiunea

lor, aciunile, obligaiunile i titlurile de stat, drepturile de preferin, condiiile de

listare la burse, rating

Cuvinte cheie:Titluri primare, derivate, sintetice, aciuni, obligaiuni, titluri de stat, drepturi de

preferin, emisiune, listare , rating

Aa cum se arat n capitolul anterior, pe piaa de capital sunt emise ca urmare aunui plasament pe termen mediu sau lung i tranzacionate, titluri financiarecare producdobnzi, dividende i au gradul de lichiditate mai mic dect activele monetare.

Pe lng aceste titluri specifice pieei de capital, pe pieele bursiere setranzacioneaz i alte categorii de titluri financiare.

Titlurile financiare negociabile pe piaa bursier se mai numesc i produse bursierei se clasific n :

titluri primare; titluri derivate (derivative); titluri sintetice.

n continuare vom aborda doar titlurile primare, ce sunt n acelai timp valorimobiliare, fcnd parte din categoria activelor de capital.


32/137

PIEEFINANCIARE

32

II.2.TITLURI PRIMARETitlurile primare sunt instrumente financiare, negociabile, emise n form material

sau prin nscrisuri n cont ce dau posesorilor drepturi asupra emitentului conform legii icondiiilor de emisiune. Aceste drepturi se refer n primul rnd la o remunerare acapitalului investit respectiv dobnda sau dividendul. n familia titlurilor primare se nscriun primul rnd dou mari categorii de active financiare. Pe de o parte aciunilecare suntactive financiare ce confer drepturi asupra activului emitentului care n acest caz estesocietatea comercial pe aciuni i a cror remunerare este dividendul, iar pe de alt parteobligaiunile ce sunt active de capital de mprumut emise de societi comerciale,autoriti locale (municipale) sau de guvern i care ofer o dobnd. Titlurile primare suntn acelai timp valori mobiliare cu toate proprietile pe care aceast categorie deinstrumente financiare le au.

O categorie aparte de titluri financiare care pot fi ncadrate tot n clasa titlurilorprimare o reprezint titlurile de stat. Aceste instrumente financiare sunt emise de stat nscopul acoperirii deficitului bugetar i se prezint n general n dou forme: titluri de statcu discont - emise pe termen scurt, sunt nepurttoare de dobnd, sunt vndute la un preiniial mai mic dect valoarea nominal i se numesc bonuri de tezaur sau bonuri detrezorerie; titluri de stat purttoare de dobnd sau obligaiuni de stat emise pe termenmediu sau termen lung, sunt vndute la valoarea nominal sau cu discount i pentru careemitentul pltete dobnd conform prospectului de emisiune. Cnd sunt emise pe termenmediu poart denumirea de note de trezorerie iar cnd sunt emise pe termen lungobligaiuni de stat.

II.2.1.AciuniAciunile sunt valori mobiliare, care reprezint o cot parte din capitalul social al

unei societi comerciale pe aciuni i care ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale.Ele dau dreptul deintorului de a participa cu vot deliberativ la adunarea general aacionarilor de a lua parte la administrarea i controlul societii, respectiv de a participa lamprirea profitului.

De asemenea se pot meniona i alte drepturi cum ar fi: dreptul de subscriere, deposesie, de transmitere, de preferin. Aciunile ofer drepturi asupra unei pri din activulsocietii. De asemenea aciunea genereaz i anumite obligaii care se refer n principal lavrsarea sumei subscrise i aderarea la statutul societii.

Clasificarea aciunilorPe piaa aciunilor sunt emise i negociate mai multe tipuri de aciuni care se pot

clasifica n funcie de dou criterii importante:forma de prezentare i drepturile pe care lagenereaz.

Dupforma de prezentareexist aciuni nominative i aciuni la purttor. Aciunile nominativeau nscris numele deintorului pe certificatul de aciune i pot fi

transmise unei alte persoane numai prin nscrierea tranzaciei ntr-un registru lasocietatea emitent precum i pe certificat n cazul n care aciunea este materializatntr-un nscris de valoare. Prin dematerializarea lor, aciunile nominative sunt nscrise

n cont, extrasul de cont fiind astfel hrtia ce materializeaz titlurile. Evidena inregistrarea aciunilor nominative emise de societile deschise i care setranzacioneaz n burse este inut fie de instituia bursei, fie de sociati financiare


33/137

PIEEFINANCIARE

33

specializate de numite societi de registru (registrar). n Romnia societatea deregistru este o societate pe aciuni autorizat de CNVM s desfoare activiti deregistru pentru societile deinute public i pentru ali emiteni.

Aciunile la purttornu au nscris nici un nume de deintor pe certificatul de aciuni ise pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar.Transferul de proprietate este posibil prin simpla operaiune de transmitere.

Dup drepturile pe care le genereaz, aciunile pot fi ordinare sau comune iprefereniale sau privilegiate.

n timp ce aciunile ordinare sau comune dau dreptul deintorului la obinereaanual a dividendului variabil aprobat de adunarea general n funcie de rezultatelefinanciare ale societii, aciunile privilegiate sau prefereniale dau n general dreptul la undividend fix stabilit n prospectul de emisiune indiferent de mrimea profitului realizat desocietate n anul respectiv i care se pltete cu prioritate. Stabilirea emisiunii de aciuni

prefereniale se face de ctre adunarea general, iar aceasta este ulterioar ce-lei de aciunicomune. De asemenea aciunile privilegiate nu confer drept de vot i dividendul pentruaciuni privilegiate reprezint partea din profitul unei societi pe aciuni care se

repartizeaz acionarilor anual, calculat procentual fa de capitalul subscris astfel:

100

[RK=D D

II-1

unde:D = dividendul cuvenit acionarilor

deintori de aciuni privilegiate;K = capital subscris i vrsat;RD = rata statutar a dividendului

aciunilor prefereniale exprimat procentualLa lichidarea societii, aciunile

prefereniale sunt prioritare asupra activelorsocietii, naintea celor comune.

n Romnia aciunile au urmtoarelecaracteristici: valoarea nominal mai mare dect 0,1 lei; pot fi nominative sau la purttor; nu se emit pentru o valoare mai mic dect

valoarea nominal; o nou emisiune se poate efectua numai

dac cea anterioar este integral achitat; aciunile nscrise la cota bursei sunt

dematerializate prin evideniere a lor nconturi.

Adunarea general a acionarilor esteorganismul deliberativ n care acionarii nvirtutea drepturilor conferite de posesiaaciunilor i de statutul societii iau decizii cu

privire la societate. Adunarea general este dedou feluri: ordinar i extraordinar.

Adunarea general ordinar: se desfoar n cel mult 3 luni de la nchiderea anului financiar precedent;

Avantajele listrii i tranzacionriiaciunilor la burs

crete prestigiul societii; crete interesul mass-media i al

publicului fa de societate;

crete lichiditatea aciunilor; efectuarea transferului dreptului deproprietate se realizeaz rapid;

cursul reprezint o valoarerecunoscut de pia, care poateconstitui un reper pentru creditorii

societii emitente, pentru creditoriideintorilor de valori mobiliare,

sau n cazul unor operaiuni defuziuni;

posibilitatea atragerii continue deresurse de capital financiar de pe

piaa bursier; alternative de finanare multiple; crete interesul investitorilorde

portofoliu i strategici strini fade societate;

posibilitatea nscrierii valorilormobiliare ale societii la cota altorburse strine facilitnd accesul laca italul strin.


34/137

PIEEFINANCIARE

34

discut, aprob sau modific bilanul dup ascultarea raportului administratorilor ifixeaz dividendul;

alege administratorii; fixeaz renumeraia pentru exercitarea n curs administratorilor dac nu a fost stabilit

prin contract de societate sau statut; se pronun asupra gestiunii administratorilor; stabilete bugetul de venituri i cheltuieli; stabilete angajarea, nchirierea, desfiinarea uneia sau mai multor uniti ale societii; pentru validitate trebuie s fie prezeni la prima convocare acionari ce dein mpreun

jumtate din capitalul social iar hotrrile s fie luate cu majoritate.Adunarea general extraordinar are loc pentru:

prelungirea duratei societii. mrirea capitalului social sub orice form. schimbarea formei societii. mutarea sediului societii. stabilirea fuziunii cu alte societi reducerea sau majorarea capitalului social dizolvarea anticipat a societii. emisiunea de obligaiuni. modificarea de orice fel adus contractului de societate.

Emisiunea aciunilorProcedura investiional de oferire de aciuni

potenialilorinvestitori pentru subscripie, se numete emisiuneprimar dac este fcut pentru constituirea societii peaciuni sau emisiune dac este realizat pentru majorarea decapital social, n ambele cazuri aciunile fiind nou emise.Totalitatea aciunilor de acelai tip emise la o anumit dat este

denumit de asemenea emisiune i este caracterizat de obiceiprin data i valoarea nominal la care a fost fcut emisiunea. Societatea comercial peaciuni care realizeaz sau intenioneaz s realizeze operaiunea de emisiune poartdenumirea de emitent.

Piaa pe care se desfoar aceast procedureste piaa primar de capital. n general proceduraeste urmtoarea: investitorii care doresc sinvesteasc n aciunile unei societi se adreseazinstituiei financiare de intermediere care se ocup devnzarea lor pe piaa primar de capital.

Ei ntocmesc o declaraie de subscriere,efec

Piata Financiara Anul 2 Sem2

Documents

Transcript of Piata Financiara Anul 2 Sem2