CAPITOLUL 12 POLITICI FINANCIAR - MONETARE N MODELUL IS - LM

Modelul IS - LM este de inspiraie keynesist, dezvoltnd condiiile de pia presupuse de Keynes n modelul su. Modelul IS-LM a fost elaborat n varianta economiei nchise la finele anilor 30, de ctre J. Hicks i B. Hansen, iar n varianta economiei deschise n anii 60, de ctre R. A. Mundel. Deosebirea esenial fa de modelul lui Keynes este c modelul IS - LM ia n considerare i piaa monetar, astfel c n determinarea condiiilor de echilibru macroeconomic devin activi factori monetari i, drept urmare, componenta real i nu cea nominal a factorilor cu exprimare bneasc. Determinarea, pe termen scurt, a nivelului de activitate se face, la fel ca n modelul lui Keynes, exclusiv pe baza factorilor de cerere, iar oferta este presupus, de asemenea, ca perfect elastic. Obiectivul modelului IS - LM rmne, ca i la Keynes, precizarea condiiilor de echilibru macroeconomic i a efectelor pe

care le pot genera politicile economice (i mai ales componentele lor financiar - monetare) asupra acestui echilibru. 12.1 Modelul IS - LM n economia nchis

Modelul include dou componente de pia: piaa bunurilor i serviciilor (componenta IS) i piaa monetar (componenta LM). Condiiile de echilibru sunt exprimate prin nivelul de echilibru al venitului i ratei dobnzii. 12.1.1 Echilibrul pe piaa bunurilor Echilibrul pe piaa bunurilor presupune echilibrul ntre produsul global i cererea global de bunuri i servicii. Acest echilibru este considerat a fi exprimat prin cel dintre investiii (I) i economii (S), care este modelat prin curba IS. Aceast curb reprezint mulimea dubletelor (venit (Y), rata dobnzii (r)), care asigur egalitatea ntre economii i investiii i este introdus prin funcia de consum i funcia de investiii. Funcia de consum este cea prin care sunt reprezentate economiile S, care apar ca fiind dependente de venit printr-o legtur direct. Funcia de consum este, ca urmare, o funcie tot de

dependen direct, n care factorul de influen este venitul net (disponibil). Venitul net este definit similar modelului lui Keynes (vezi relaiile (3.1.1), (3.1.2) i (3.2) din capitolul 11): C = c (Y - Tn) + C0 factorii de influen fiind venitul i rata dobnzii. Legtura investiii-venit este de tip direct i este caracterizat de coeficientul a, exprimnd eficiena marginal a investiiilor n raport cu venitul: cu cte uniti crete volumul investiiilor dac venitul crete cu o unitate. Legtura venit-rata dobnzii este de tip invers i este caracterizat de coeficientul b, exprimnd eficiena marginal a investiiilor n raport cu rata dobnzii: cu cte uniti crete volumul investiiilor, dac rata dobnzii crete cu un punct procentual. Aceast legtur exprim, pe de alt parte, corelaia invers dintre rata dobnzii i eficiena marginal (descrescnd) a capitalului. Forma funciei de investiii este:I = b r + a Y + I 0 , a (0,1) i b > 0 (2)

(1)

Funcia de investiii este o funcie cu dubl dependen,

Funcia de echilibru a modelului IS - LM este similar

celei din modelul lui Keynes (vezi relaia (3.3) din capitolul 11): Y=C+I+G (3) Variabilele financiare sunt: cheltuielile guvernamentale i impozitele nete (vezi relaia (3.1.2) din capitolul 11), ambele considerate exogene: G = G0 , Tn = T0 (4.1) i (4.2) Prin substituia (1), (2), (4.1) i (4.2) n relaia de echilibru se poate separa expresia venitului: Y(1 c a) = C 0 + I 0 + G 0 c T0 b r , din care se deduce valoarea ratei dobnzii:r= C + I + G 0 c T0 1 c a Y + 0 0 b b (6)

(5)

Relaia (6) este una dintre formele curbei IS; pe baza acestei forme se construiete legtura cu cea de-a doua component a modelului, curba LM, precum i raionamentele privind efectele unor politici economice (de investiii, financiare, monetare etc). Curba IS pune n eviden o legtur de tip invers, rezultat din faptul c, prin creterea ratei dobnzii, sursele de capital se scumpesc, investiiile sunt temporizate sau chiar n recul, astfel nct nivelul activitii nu mai crete sau chiar scade i, implicit, scad veniturile agenilor economici.

Intensitatea acestei legturi de tip invers este dat de panta curbei: coeficientul (1-c-a)/b., n care componenta determinant este eficiena marginal a investiiilor n raport cu rata dobnzii. Relaiile (6.4.1) i (6.4.2) din cap. 11 arat c ntre eficiena marginal, eficiena medie i elasticitate exist o relaie direct. Astfel, dac elasticitatea investiiilor n raport cu rata dobnzii (EI/r) crete (scade), atunci i eficiena marginal a investiiilor crete (scade). Panta curbei va fi cu att mai mare cu ct elasticitatea investiiilor n raport cu rata dobnzii este mai mic, respectiv cu att mai mic cu ct elasticitatea va fi mai mare. Se disting dou cazuri limit: (i) dac investiiile sunt perfect inelastice n raport cu rata dobnzii (EI/r = 0), atunci curba IS este vertical; (ii) dac investiiile sunt perfect elastice n raport cu rata dobnzii (EI/r = ), atunci curba IS este orizontal;

Poziia curbei ntr-un plan (Y,r) este determinat nu numai de pant, ci i de mrimea variabilelor exogene:

o cretere (diminuare) a cheltuielilor publice sau a investiiilorautonome deplaseaz curba spre dreapta (stnga); fie I01>I0 i

G01>G0, respectiv I02 0 (9)

Cererea de bani pentru speculaii este o cerere decurgnddin dorina agenilor economici de a dispune de lichiditi pentru a putea profita de eventualele informaii pe care le-ar deine privind evoluia pieei financiare, n spe variaia cursurilor titlurilor de valoare. n cazul n care rata dobnzii este sczut, exist o posibilitate relativ mare ca evoluia viitoare a ratei dobnzii s se produc n sensul creterii ei. Dac aceast previziune se adeverete, atunci se va produce scderea cursurilor titlurilor de valoare. Acest lucru le face atractive pentru eventualii cumprtori, astfel nct agenii economici vor ncerca s obin lichiditi pentru a putea cumpra: vor vinde pri din averea lor sau vor solicita mprumuturi la bnci, determinnd prin aceasta o cretere a cererii de bani. Prin acelai mecanism se va ajunge la o diminuare a cererii de bani n cazul n care rata dobnzii se situeaz la un nivel ridicat. Dependena acestei componente a cererii de bani fa de rata dobnzii este de tip invers, iar funcia caracteristic este de forma:

L2 = l 2 r + L0 , l 2 > 0 ,

(10)

unde L0 este cererea autonom de bani pentru speculaii. Pe baza relaiilor (8) - (10) se poate construi funcia cererii totale de bani:L = l1 Y l 2 r + L 0 ,

(11)

n care cei doi parametrii , l1 i l2, reprezint sensitivitatea cererii totale de bani n raport cu venitul i, respectiv, cu rata dobnzii. Modelul pieei monetare include relaiile (11) i (7) i, n plus, ecuaia de echilibru: L=M expresia curbei LM: (12) Prin substituirea relaiilor (7) i (11) n relaia (12) se obine

r=

l1 Y M 0 L 0 . l2 l2

(13)

Panta curbei LM este dat de raportul sensitivitilor celor dou componente ale cererii de bani, respectiv de raportul sensitivitilor cererii totale de bani n funcie de cei doi factori de influen (Y i r). n mod obinuit, aceast pant este pozitiv (l1>0 i l2>0). n ipoteza unei mase monetare constante, dac rata dobnzii crete, atunci se produce doar o modificare structural: se reduce masa monetar pentru speculaii (deoarece se reduce cererea

de bani pentru speculaii) i crete masa monetar pentru tranzacii (deoarece crete cererea de bani pentru tranzacii). Pe baza aceleiai dependene ntre sensitivitate i elasticitate, menionat i n paragraful precedent (vezi i relaiile (6.4.1) i (6.4.2) din capitolul 11), vom observa c panta curbei este cu att mai pronunat cu ct elasticitatea cererii de bani n raport cu rata dobnzii este mai ridicat i invers. Distingem i aici dou cazuri limit: (i) dac cererea de bani este perfect elastic n raport cu rata dobnzii (EL/r=), atunci curba LM este orizontal; de regul acest lucru se ntmpl cnd rata dobnzii este foarte mic; fenomenul generat de aceast mprejurare se numete capcanalichiditii;

(ii) dac cererea de bani este perfect inelastic n raport cu rata dobnzii (EL/r=0), atunci curba LM este vertical; aceast mprejurare corespunde ipotezei clasice a lipsei cererii de banipentru speculaii.

Poziia curbei ntr-un plan (Y,r) este determinat nu numai de pant, ci i de mrimea variabilei exogene M0 (oferta de bani) i de cuantumul cererii autonome de bani (L0):

o cretere (diminuare) a ofertei de bani deplaseaz curba LMspre dreapta (stnga); fie M01>M0 i M02 I0 i/sau G01> G0 i/sau T01< T0;curba IS0 trece n IS1, iar echilibrul din A n B; efecte: cresc Y i r.

relansare monetar M01> M0 i/sau L01< L0;curba LM0 trece n LM1, iar echilibrul din A n C; efecte: crete Y, se reduce r.

relansare bugetar i monetarI01> I0 i/sau G01> G0 i/sau T01< T0 i/sau M01> M0 i/sau L01< L0; curba IS0 trece n IS1 i LM0 n LM1, iar echilibrul din A n D; efecte: crete Y, r este constant.

frn bugetar

I02< I0 i/sau G02< G0 i/sau T02> T0; curba IS0 trece n IS2, iar echilibrul din A n E; efecte: se reduc Y i r.

frna monetar

M02< M0 i/sau L02> L0; curba LM0 trece n LM2, iar echilibrul din A n F; efecte: se reduce Y, crete r.

frna bugetar i monetarI02< I0 i/sau G02< G0 i/sau T02> T0 i/sau M02< M0 i/sau L02> L0; curba IS0 trece n IS2 i LM0 n LM2, iar echilibrul din A n G; efecte: se reduce puternic Y, iar r este constant.

relansare bugetar i frn monetarI01> I0 i/sau G01> G0 i/sau T01< T0, simultan cu M02< M0 i/sau L02> L0; curba IS0 trece n IS1 i LM0 n LM2, iar echilibrul din A n H; efecte: Y este constant, crete puternic r.

frn bugetar i relansare monetarI02< I0 i/sau G02< G0 i/sau T02> T0, simultan cu M01> M0 i/sau L01< L0;

curba IS0 trece n IS2 i LM0 n LM1, iar echilibrul, din A n I; efecte: Y este constant, scade puternic r. n ntreaga prezentare a modelului IS LM folosim noiunile de curb IS i curb LM, respectiv curb XB (vezi capitolul 12.2) ntr-un mod impropriu, ns nu eronat. n prezentarea modelului IS - LM am considerat liniare legturile dintre variabile i, de aceea, curba apare n forma ei particular de dreapt. n cazul general, cnd relaiile dintre variabile nu sunt liniare, legturile (Y,r) apar sub forma unor curbe (fig. 42) asimptotice la axele de coordonate.r LM2 LM0 H F G E D A I LM1

IS1 IS0 IS2 Y

Fig. 42 Reprezentarea variaiei punctului de echilibru n condiii de neliniaritate a modelului IS - LM

Cazul general ridic unele probleme speciale generate de complexitatea modelului, i anume: tipul de neliniaritate, metoda de soluionare a unei ecuaii neliniare .a. i de aceea prezentarea sa fcut n forma sa cea mai lesne abordabil. De asemenea, au fost evideniate situaiile de excepie (limit) ale perfectei sau imperfectei elasticiti a investiiilor, respectiv cererii de bani, n raport cu rata dobnzii, care conduc, n raport cu diferite politici, la efecte de curgere sau la efecte nule, sintetizate n figura 43.'1

r

' 2 IS IS2

LM1 D C

LM'1

' 1

IS4'1

E

F

IS3

IS1 IS

' 1

G A B H

' 2

Y

Fig. 43 Punctul de echilibru i dinamica lui n cteva situaii limit ale curbelor IS i LM

Desigur, este puin probabil ca aceste ipoteze limit s se produc n practic. Studiul lor ne permite ns nelegerea mecanismului n situaii n care mrimea real a elasticitii ar genera efecte minore n raport cu ateptrile. Astfel, se pot identifica urmtoarele situaii limit:

Capcana lichiditii : curba LM este orizontal, adic cerereade bani n raport cu rata dobnzii este perfect elastic; susinerea bugetar prin creterea cheltuielilor guvernamentale sau reducerea fiscalitii conduce la trecerea curbei IS din poziia IS1 n poziia IS1 i a echilibrului din A din n B; efecte: total; Y crete puternic, r este constant, astfel nct politica susinerii bugetare are o eficacitate

Capcana costului banilor :curba LM este vertical, adic cererea de susinerea bugetar (n formele deja amintite) conduce la trecerea curbei IS din poziia IS2 n poziia IS2 i a echilibrului din C n D; efecte: Y este constant, r crete puternic, astfel nct eficacitatea politicii de susinere bugetar este nul; bani este perfect inelastic n raport cu rata dobnzii;

11

Creterea de tip

curgere

: curba IS este orizontal, adic investiiile

sunt perfect elastice n raport cu rata dobnzii; susinerea monetar prin creterea ofertei de bani sau diminuarea ofertei de bani conduce la trecerea curbei LM din poziia LM1 n poziia LM1 i a echilibrului din E n F; efecte: Y crete puternic, r este constant, astfel nct politica susinerii monetare are o eficacitate total;12

Insensibilitatea investiiilor: curba IS este vertical, adic investiiile

sunt perfect inelastice n raport cu rata dobnzii; susinerea monetar (n formele deja amintite) conduce la trecerea curbei LM din poziia LM1 n poziia LM1 i a echilibrului din punctul G n punctul H; efecte: Y este constant, r scade puternic, astfel nct eficacitatea politicii de susinere monetar este nul.

12.1.4

Caracteristicile politicilor financiar - monetare n modelul IS - LM

Echilibrul i creterea economic reflectate prin modelul IS-LM sunt caracterizate prin civa multiplicatori de tipul celor din modelul redus al lui Keynes, zii comuni, cu puteri multiplicative mai mici datorit fenomenului numit frna

financiar, determinat de variaiile ratei dobnzii, percepute nprocesul creterii economice ca perturbaii cu efecte de ncetinire. Pe lng acetia, apare un multiplicator specific numai modelului IS-LM, legat de oferta de bani.

12.1.4.1

Caracteristicile relansrii prin investiii

Relansarea prin investiii este relevat prin creterea investiiilor autonome; aceasta genereaz o amplificare a activitii economice care are ca efect creterea veniturilor agenilor economici; ca urmare crete cererea de bani. n ipoteza c oferta de bani este constant, se produce un dezechilibru ntre cererea i oferta de bani care determin o scumpire a banilor, adic o cretere a ratei dobnzii. Din acest motiv se atenueaz procesul investiional: pe de o parte costul capitalului pentru investiii

crete; pe de alt parte se modific raportul ctig-risc n favoarea plasamentelor n depozite i n detrimentul celor n economia real. De aici, temporizarea activitii economice i, implicit, a creterii veniturilor agenilor economici. Multiplicatorul investiiilor exprim intensitatea creterii economice pe seama investiiilor i se obine din relaia (14.1), creia i aplicm operatorul de variaie i inem seama c este variabil doar indicatorul investiii, ceilali (consum, cheltuieli guvernamentale, impozite, ofert de bani, cerere de bani) fiind constani. Obinem:

Y = 1 (1 c a + b l1 l 2 ) I 0 este: Y = 1 (1 c a ) > 1 (1 c a + b l1 l2 ) , I0

(15)

n modelul redus al lui Keynes multiplicatorul investiiilor

relaia de ordine exprimat fiind rezultat al faptului c n modelul IS-LM numitorul multiplicatorului se majoreaz cu o valoare pozitiv. Aceast valoare cuantific impactul frnei financiare:b l1 l 2 > 0

(16)

Din construcia acestei expresii se observ c frna financiar este cu att mai puternic cu ct:

sensitivitatea investiiilor n raport cu rata dobnzii (b) este maimare, adic panta curbei IS este mai mic;

sensitivitatea cererii de bani n raport cu venitul (l1) este maimare;

sensitivitatea cererii de bani n raport cu rata dobnzii (l2) estemai mic;

sensitivitatea ratei dobnzii n raport cu venitul (l1/l2) este maimare, adic panta curbei LM este mai mare. Cea de-a patra condiie le sintetizeaz pe a doua i a treia. Dac sunt reunite prima i a patra condiie, atunci relansarea prin investiii determin o cretere puternic a ratei dobnzii, ceea ce diminueaz efectul de cretere a veniturilor agenilor economici. Pentru frna financiar pot fi puse n eviden dou situaii limit: frna total i frna nul. Frna financiar nul arat c modelul redus al lui Keynes este un caz particular al modelului IS-LM. Astfel, n cazul politicii de relansare prin investiii, dac frna financiar este nul, adic:b l1 l 2 = 0,

multiplicatorul acestora revine la cel din modelul redus. Frna financiar nul se produce dac este ndeplinit cel puin una din urmtoarele dou condiii:

investiiile sunt total insensibile n raport cu rata dobnzii,adic b = 0, ceea ce nseamn c avem o curb IS vertical;

cererea de bani este absolut sensibil n raport cu rata dobnzii,adic l 2 , ceea ce nseamn c avem o curb LM orizontal. Frna financiar total presupune b l1 l 2 adic valoarea multiplicatorului devine zero, ceea ce arat c modelul clasic de cretere este un caz particular al modelului IS-LM, deoarece n modelul clasic nu exist noiunea de multiplicator. Frna financiar total se produce dac este ndeplinit cel puin una din urmtoarele dou condiii:

cererea de bani este total insensibil n raport cu rata dobnzii,adic l2 = 0, ceea ce nseamn c avem o curb LM vertical;

investiiile sunt absolut sensibile n raport cu rata dobnzii,adic b , ceea ce nseamn c avem o curb IS orizontal.

12.1.4.2 Caracteristicile relansrii prin politici bugetare

Relansarea prin politici bugetare presupune fie creterea cheltuielilor publice, fie diminuarea fiscalitii. Acest gen de relansare este nsoit de efectul de eviciune financiar. Efectul apare n msura n care relansarea este nsoit de creterea ratei dobnzii. Ambele componente ale politicii bugetare au ca efect creterea venitului agenilor economici. Aceast cretere duce la mrirea cererii de bani, care, n condiiile unei oferte de bani constante, genereaz o cretere a ratei dobnzii. Investiiile sufer un impact negativ care conduce la diminuarea venitului social. Astfel, fenomenul eviciunii financiare temporizeaz efectul de cretere indus prin politica bugetar. Dac eviciunea este suficient de puternic, poate anula efectul de cretere sau determin chiar un recul economic.Multiplicatorul cheltuielilor publice exprim intensitatea

creterii prin componenta cheltuielilor publice, este de aceeai mrime cu cea determinat de politica investiiilor (vezi 14.1) i este de forma:

Y Y = G 0 I 0

(16)

Multiplicatorul fiscalitii exprim intensitatea creterii

prin componenta fiscalitii, este mai mic dect cel al cheltuielilor publice (comparaia se face n valoare absolut; vezi 14.1):Y = c (1 c a + b l1 l 2 ) T0 Keynes:c (1 c a + b l1 l 2 ) < c (1 c a ),

(17)

i, n valoarea absolut, mai mic dect cel din modelul redus al lui

deoarece include frna financiar. De aceea, creterea fiscalitii genereaz prin acest model diminuri ale venitului mai mici dect n cazul modelului redus, iar diminuarea fiscalitii genereaz creteri mai mici. Efectul prghiei fiscale este i el mai atenuat, la fel ca i n cazul prghiei investiiilor sau a celei a cheltuielilor bugetare. Efectele politicii bugetare (de relansare sau de frn) au fost prezentate sintetic i n capitolul 12.1.3 (vezi i reprezentarea din figura 41). Efectul maxim apare cnd frna financiar este minim, iar efectul minim cnd frna financiar este maxim.

Condiiile frnei financiare nule sau totale au fost prezentate n capitolul 12.1.4.1.

12.1.4.3

Caracterizarea monetare

relansrii

prin

politici

Relansarea prin politici monetare presupune creterea ofertei de bani sau diminuarea cererii de bani. Modelul IS-LM evideniaz caracterul activ pe care moneda l are n raport cu economia real i reprezint un element teoretic i practic cu caracter de noutate fa de poziia colii clasice care punea ipoteza neutralitii monetare. Politica monetar acioneaz prin intermediul ratei dobnzii. Creterea masei monetare, n condiiile unei cereri constante de moned, determin reducerea ratei dobnzii. Astfel investiiile sunt ncurajate, iar creterea lor duce la creterea venitului social. Intensitatea efectului acestei politici este concretizat prin multiplicatorul monetar (vezi 14.1): Y = b l 2 (1 c a + b l1 l 2 ) M 0

(

)

(18)

Fa de ceilali multiplicatori, se constat o similitudine privind influena pe care o exercit parametrii legai de venit (c, a,

i b), ca i o difereniere privindu-l pe cel legat de rata dobnzii (l2), care intervine i prin numrtorul i prin numitorul multiplicatorului, nu numai prin numitor. Comparativ cu politica bugetar, care are efecte de acelai sens, simultan pentru venit i rata dobnzii, politica monetar are efecte de sens contrar pentru cei doi indicatori (vezi capitolul 12.1.3). De aceea, pentru situaia n care se dorete micarea fie numai a venitului, fie numai a ratei dobnzii, se recomand utilizarea simultan a celor dou politici, care i pot anula reciproc efectele n ce privete indicatorul a crui constan se dorete, amplificnd micarea celuilalt. Efectele politicii monetare (de relansare sau de frn) au fost prezentate sintetic i n capitolul 12.1.3 (vezi i reprezentarea din figura 41). Efectul maxim apare cnd frna financiar este minim, iar efectul minim cnd frna financiar este maxim. Condiiile frnei financiare nule sau totale au fost prezentate n capitolul 12.1.4.1.

12.1.4.4 Caracterizarea efectelor mixului de politiciMixul de politici presupune utilizarea simultan a politicii bugetare i monetare. Cele dou tipuri de politici sunt parial convergente, parial compensatorii. Astfel:

relansarea bugetar are ca efect att creterea venitului, ct i aratei dobnzii;

relansarea monetar are ca efect att creterea venitului, ct ireducerea ratei dobnzii;

frna bugetar are ca efect att reducerea venitului, ct i aratei dobnzii;

frna monetar are ca efect reducerea venitului, ct i creterearatei dobnzii. Convergena celor dou politici fa de venit poate fi utilizat prin cuplarea lor n vederea obinerii fie a unei relansri puternice a acestuia, fie a unei frnri puternice a lui. Divergena lor fa de rata dobnzii poate fi utilizat prin cuplarea lor n vederea obinerii fie a unei creteri puternice a acesteia, fie a unei frnri puternice a ei. Pentru situaia n care se dorete micarea numai a venitului, se pot utiliza simultan politici de relansare, respectiv de frn, deoarece cele dou politici i anuleaz efectele n ceea ce privete rata dobnzii i le amplific pe cele privind venitul. Combinaia este tentant deoarece nu induce efecte inflaioniste prin rata dobnzii.

Pentru situaia n care se dorete micarea numai a ratei dobnzii, se pot utiliza simultan o politic de relansare i una de frn, deoarece, n acest caz, cele dou politici i anuleaz efectele n ceea ce privete venitul i le amplific pe cele privind rata dobnzii.

12.2 Modelul IS - LM n economia deschisModelul include, pe lng cele dou piee presupuse de economia nchis (piaa bunurilor i serviciilor i piaa monetar), i componenta extern a pieei, viznd schimburile de bunuri/servicii i fluxurile de capital. n acest sens, apare n mod explicit balana de pli. n acest model se uzeaz de ipoteza lui J. Lecaillon privind abordarea restului lumii n mod global, ca i cnd ar fi o alt economie naional, cu care cea pe care o studiem deine legturi comerciale (vezi capitolul 11.2.3). Economia mondial apare astfel format din dou economii: economia naional a rii pentru care se face studiul i economia naional a restului lumii.

12.2.1 Balana de pliBalana de pli B se compune din:

balana de pli curente sau balana comercial, Bc, n care seinclud tranzaciile curente de bunuri i servicii cu exteriorul: exportul (X) i importul (M); dac exportul depete importul, rezult c balana curent de pli este activ (excedentar): X > M Bc > 0, iar n caz contrar este pasiv (deficitar): X < M Bc < 0. (19.2) (19.1)

balana de capital Bk, n care se includ micrile de capitalurinemonetare: afluxul de capital (AK), reprezentnd intrrile de capital n ar i refluxul de capital (RK), reprezentnd ieirile de capital din ar; dac afluxul de capital este mai mare dect refluxul, rezult c balana de capital este activ (excedentar): AK > RK Bk > 0, iar, n caz contrar, este pasiv (deficitar): AK < RK Bk < 0. (20.2) Soldurile celor dou balane pot fi de acelai semn sau de semn contrar, iar suma lor determin soldul balanei de pli: B = Bc + Bk schimb, R, ale sistemului monetar naional: (21) Soldul balanei de pli corespunde variaiei rezervelor de (20.1)

excedentul balanei determin creterea rezervelor valutarenaionale;

deficitul balanei determin diminuarea rezervelor valutarenaionale.

12.2.1.1

Ecuaia balanei comerciale

Construirea ecuaiei balanei comerciale necesit definirea funciilor de export (X) i de import (M) ale economiei de referin/ cea pe care o studiem.

Funcia de export este definit ca o funcie de doi factori:

produsul final al restului lumii sau al exteriorului, Ye, caredetermin direct proporional exportul rii n cauz, legtur motivat prin faptul c o bun conjunctur mondial activeaz tendina agenilor naionali de a exporta datorit debueelor favorabile: cerere mai mare de produse, capacitate de plat sporit a agenilor externi etc;

cursul real de schimb al devizelor n moned naional, csr,care determin, de asemenea, direct proporional exportul rii n cauz, legtur motivat prin faptul c mrimea acestui curs aduce prin export mai multe devize la o unitate de moned naional. Astfel, funcia de export este: X = X (Ye, crs), XYe>0 i Xcsr>0 (22.1)

Cursul real de schimb este un indicator nu numai al raportului monetar intereconomic, dar i o msur a competitivitii produselor naionale n raport cu cele strine. Un curs real de schimb n cretere face ca, pentru o unitate monetar naional de produse exportate, s se ncaseze mai multe devize, crend posibilitatea consolidrii rezervelor valutare naionale. Cursul real de schimb se calculeaz dup relaia: csr = cs pe , pi (22.2)

unde: cs - cursul de schimb curent exprimat ca numr de uniti monetare strine cu care se cumpr o unitate monetar naional; pe - nivelul preurilor externe; pi - nivelul preurilor interne.

Funcia de import este definit, de asemenea, ca o funciede doi factori:

produsul final intern, Y, care determin invers proporionalnivelul importului rii studiate, deoarece diminuarea sa creeaz un gol n acoperirea cererii pe piaa intern, pe care agenii economici naionali vor ncerca s-l acopere prin achiziia de produse din restul lumii;

cursul real de schimb al devizelor n moneda naional, caredetermin, de asemenea, invers proporional importul, deoarece el exprim competitivitatea produselor naionale, care, cu ct este mai ridicat, cu att va genera o nevoie mai mic de a fi fcute achiziii de produse strine, implicit - un import mai mic. Astfel, funcia de import este: M = M (Y, csr), MY0, cursul real de schimb, Bccsr>0.12.2.1.2 Ecuaia balanei de capitalPosesorii de lichiditi au tendina de a le valorifica prin plasamente pe piaa de capital. Acestea pot fi plasamente pe piaa naional i plasamente n strintate. Alegerea pieei de plasare

constituie pentru astfel de ageni economici de tip UCE i UCS (vezi capitolul 3.6) o problem de arbitraj privind plasamentele, al crei criteriu de alegere l reprezint ctigurile pe care le confer fiecare din aceste plasamente. Agenii economici n cauz definesc respectivul ctig prin suma a dou componente: rata dobnzii i sporul de valoare al capitalului pe durata deinerii plasamentului n cauz. Plasamentul n moned naional are drept msur i totodat limit minim de acceptare rata dobnzii pe piaa monetar naional, n moned naional, fie r. Pentru plasamentul n moned strin se definete un ctig ce cuprinde:

rata dobnzii pe piaa monetar pentru moneda strin n carese va face plasamentul, fie re;

modificarea valorii capitalului determinat de variaiaanticipat a cursului de schimb al devizelor n cauz, fie cs. Diferena de rentabilitate ntre cele dou plasamente este: drp = r - re - cs, adic soldul balanei de capital a crui expresie este: Bk = Bk (r - re -cs). (23.2) (23.1) i ea determin modificarea afluxurilor i refluxurilor de capital,

Factorul de influen al soldului balanei de capital are o structur ce genereaz variaii ale acestui sold pe seama variaiei chiar numai a uneia din componentele lui. Dac se anticipeaz un curs de schimb constant ntre moneda naional i cea pentru care s-ar opta plasamentul, adic cs = 0, atunci soldul balanei de capital depinde de raportul de ordine dintre cele dou rate de dobnd:

dac r > re, atunci soldul se amelioreaz, deoarece monedanaional rmne n ar, hrnind cererea de investiii; n plus, sunt atrase capitaluri strine, adic se mrete afluxul de capital ctre intern;

dac r < re, atunci soldul se deterioreaz datorit unuicomportament de factur opus, provenind ns dintr-o aceeai natur: raionalitatea comportamentului economic, adic alegerea acelui plasament ce aduce valorificarea cea mai bun a disponibilitilor de resurse (n spe de lichiditi) a agentului n cauz. Dac se anticipeaz egalitatea ratelor de dobnd pe pieele monetare, adic r = re, atunci soldul balanei de capital depinde de variaia anticipat a cursului de schimb:

dac se anticipeaz o cretere a cursului de schimb al monedeinaionale, adic reducerea cursului de schimb al monedei

strine n raport cu cea naional, ceea ce nseamn cs > 0, atunci soldul se amelioreaz;

dac se anticipeaz o diminuare a cursului de schimb almonedei naionale, adic o cretere a cursului de schimb al monedei strine, ceea ce revine la cs < 0, atunci soldul se deterioreaz. Legtura ntre soldul balanei de capital i diferena de rentabilitate ntre plasamente, pe de o parte, i ntre acest sold i factorii compozii ai respectivei diferene, pe de alt parte, este de tipul: Bkdrp > 0, Bkr > 0, Bkre < 0, Bkcs < 0.

12.2.1.3 Impactul deprecierii monedei naionalen unele conjuncturi economicofinanciare nefavorabile (deficite externe importante i/sau prelungite, presiunilor pe pieele valutare, competitivitii sczute a produselor naionale, decalajului nefavorabil al ratelor de dobnd pe piaa monetar . a. m. d.) balana de pli a unei ri sau moneda ei naional pot fi afectate, iar soluia imediat a redresrii monetare este deprecierea monedei naionale. Soluia are un caracter de quasigeneralitate, dar efectele ei sunt numai temporare, punctuale (nsntoirea schimburilor

comerciale externe). Reuita ei de durat presupune limitarea cererii interne pentru produsele alogene i controlul eventualelor puseuri inflaioniste, adic o politic complementar de stabilitate n economia real, reformri de fond, cum sunt cele generate de progresul tehnic, restructurarea economic etc. Este de altfel cazul monedei romneti deprecieri repetate, care, pe parcursul anilor 90, a suportat consecin a producerii multora din

mprejurrile nefavorabile amintite mai sus. Experiena mondial pune n lumin cteva tipuri de apel la deprecierea monetar:

sistemul de conversie fix, n care Banca Central/Naionalstabilete cursurile de schimb fixe pe intervale, susinnd meninerea lor; cazul tipic este al SUA n anii 60 sau al Franei n prima jumtate a anilor 80;

sistemul deprecierii continue, n care cursul este lsat s sestabileasc n mod liber pe pia, fr intervenii de susinere; cazul Angliei i Italiei, care, procednd astfel n anul 1992, au renunat la condiiile i reglementrile statuate n sistemul monetar european, pe care l-au i prsit (Italia doar temporar, dup care a revenit); de asemenea, cazul Romniei dup anul 1994, cnd s-a liberalizat, n limite relativ largi, schimbul monedei naionale pe devize;

sistemul cursurilor de schimb flotante, practicat de SUA n anii1994-1995; o variant a acestui sistem este acceptat n sistemul monetar european prin flotabilitatea ntre limite date, cu obligaia statului (Bncii Centrale/Naionale) de a interveni n caz de defeciuni. Deprecierea monedei naionale poate contribui la ameliorarea eficienei schimburilor comerciale i, implicit, a soldului balanei de pli. Deprecierea mrete preul de import n moned naional i micoreaz preul de export n moned strin, contribuind la creterea competitivitii comerciale a produselor naionale. Acest procedeu genereaz dou efecte asupra balanei comerciale i, implicit, asupra celei de pli: (i) creterea preului relativ al importurilor n raport cu exporturile implic un efect de pre negativ; este vorba de un efect de vnzare-ncasare i cumprare-plat, care nrutete soldul (n expresie bneasc) al balanelor externe de pli i ncasri, dac volumul fizic al schimburilor se pstreaz constant; n acest caz este evident c plile presupuse de import cresc mai repede dect ncasrile din export, astfel c soldul balanei comerciale de pli se degradeaz; efectul ar fi favorabil numai n cazul n care importurile s-ar diminua fizic, adic dac elasticitatea lor n raport cu preul ar fi mare;

(ii) creterea preului relativ al importurilor n raport cu preurile produselor naionale i reducerea preului relativ al exporturilor n raport cu preurile produselor strine implic un efect de

volum pozitiv; este vorba de un efect de substituire aproduselor, care nseamn: pe de o parte, diminuarea pe piaa intern a cererii de produse de import n favoarea celor naionale datorit evoluiei nefavorabile a preurilor pentru primele, pe de alt parte, creterea pe piaa extern a cererii de produse de import (adic de produse fabricate de economia ce a practicat deprecierea monetar) n favoarea celor de alt provenien, datorit evoluiei nefavorabile a preurilor pentru aceasta din urm; elasticitatea exportului i importului n raport cu preul st, i n acest caz, la baza mecanismului descris mai sus. Sensul modificrii balanei (comerciale sau de pli), rezultat prin nsumarea efectului de pre cu efectul de volum este dat de raportul de ordine ntre valorile absolute, ale celor dou efecte:

soldul balanei se mbuntete dac, n valoare absolut,efectul de volum este mai mare dect efectul de pre;

soldul balanei se nrutete n situaia invers.

Evoluia soldului balanei sub impactul celor dou efecte marcheaz dou momente:

la momentul UNU apare o deteriorare ca rezultat al efectuluide pre care se instaleaz mai repede dect efectul de volum, adic are un caracter imediat;

la momentul DOI apare o ameliorare, ca rezultat al efectuluide volum, care are o derulare progresiv. Grafic vorbind, este o evoluie de tipul curbei U. Sensul evoluiei este determinat de elasticitatea-pre a exporturilor i importurilor: cu ct acestea sunt mai elastice, cu att efectul favorabil se instaleaz mai repede; cu ct acestea sunt mai inelastice, cu att efectul nefavorabil dureaz mai mult. Presupunnd un echilibru iniial caracterizat printr-o ofert perfect elastic, condiia limit pentru ca balana comercial s se redreseze este ca suma celor dou elasticiti s fie supraunitar: E X + E M > 1, cu E X = unde: EX, EM = elasticitatea-pre a exportului, respectiv a importului; = operator de variaie; PX, PM = nivelul preurilor de export, respectiv de import M M X X , i E M = PM PM PX PX

12.2.2 Modelul IS-LM-ExImModelul IS-LM-ExIm este un model al unei economii deschise, adic ntreinnd relaii comerciale cu restul lumii. Deschiderea este introdus prin curba export-import (ExIm).

12.2.2.1 Curba export-importCurba export-import este reprezentarea mulimii de combinaii/perechi/dublete de forma (venit, rata dobnzii), cu proprietatea c permit echilibrarea balanei de pli:Ex Im = {(Y, t ) / X M + Bk = 0, X = X(Ye, csr ),M = M (Y, csr ), Bk = Bk( r - re - cs)} .

Formalizarea definiiei curbei ExIm este relevant, dar incomplet deoarece nu se refer explicit la ceilali indicatori ai modelului (venit, consum, investiii etc) care vor fi introdui similar modelului economiei nchise. Pentru a fi operaional, modelul presupune explicitarea formelor generale ale indicatorilor deschiderii (vezi (22.1) i (22.3)):

Funcia de export se introduce n forma liniar:X = x Ye + z csr , (24.1)

unde x = coeficientul marginal al exportului n raport cu produsul final al restului lumii; z = coeficientul marginal al exportului n raport cu cursul real de schimb.

Funcia de import se introduce n forma liniar:M = m Y n csr , final naional; n = coeficientul marginal al importului n raport cu cursul real de schimb. (24.2) unde m = coeficientul marginal al importului n raport cu produsul

Balana de capital se introduce n forma liniar:

Bk = f ( r re cs) , unde f = coeficientul balanei de capital.Balana de pli se introduce conform (21):

(24.3)

B = X M + Bk , pentru care se presupune meninerea n echilibru, adic: B = 0.

(24.4.1) (24.4.2)

Soluia de echilibru se obine prin substituirea relaiilor (24.1), (24.2) i (24.3) n (24.4.1), innd seama de condiia de echilibru (24.4.2) i se expliciteaz n variabila reprezentnd rata

dobnzii pentru plasamentele n moned naional; se obine:r= x Ye + ( z + n ) csr f re f cs m Y f f

(25)

Panta curbei ExIm este m/f > 0. Motivaia valorii pozitive a acestei pante este dat de mecanismul meninerii echilibrului balanei de pli, asupra creia cei doi factori - venitul i rata dobnzii la plasamentele n moned naional - au influene contrarii. Astfel, creterea venitului depreciaz soldul balanei de pli (prin intermediul celei comerciale); pentru a o readuce pe aceasta la echilibru, trebuie mrit rata dobnzii la plasamentele n moned naional, rat care o influeneaz printr-o legtur de tip direct. Cei doi factori apar n acest mecanism cu variaii de tip cretere, ceea ce nseamn c legtura dintre ei este direct. n structura pantei intr att coeficientul marginal al importului n raport cu produsul final naional (m) - despre care am afirmat c este negativ (vezi (22.3)) - ct i coeficientul balanei de capital (f), cruia nu i-am precizat semnul (vezi (24.3)); rezult, din condiia de nenegativitate a pantei, c f < 0. Panta curbei ExIm depinde de sensitivitatea micrilor de capital (f). Valorile extreme ale pantei sunt date de valorile extreme

ale elasticitii capitalului n raport cu rata dobnzii:

n cazul unui capital perfect elastic n raport cu rata dobnziila plasamentele n moneda naional (f) nseamn c exist o finanare extern abundent, care permite stabilizarea ratei dobnzii: curba ExIm este orizontal;

n cazul unui capital perfect inelastic n raport cu ratadobnzii la plasamentele n moneda naional (f=0) nseamn c finanarea extern este inexistent; curba ExIm este vertical. Curba ExIm mparte planul de coordonate (Y,r) n dou zone:

la dreapta curbei o zon de deficit extern n care, pentru o ratdat a dobnzii, venitul este prea ridicat pentru a permite soldului balanei comerciale s compenseze soldul balanei de capital;

la stnga curbei o zon de excedent n care, pentru o rat data dobnzii, venitul este suficient de sczut, ceea ce face ca soldul balanei comerciale s poat compensa soldul balanei capitalurilor. Curba n sine este o zon de demarcaie al crei fiecare punct semnific echilibrul balanei de pli.

Poziionarea curbei ExIm n planul (Y,r) este determinat de factori externi, precum: rata dobnzii, cursul de schimb, prediciile asupra acestuia din urm, conjunctura extern .a.m.d. Deplasarea curbei spre stnga, respectiv spre dreapta este determinat de nsprirea, respectiv relaxarea restriciilor externe: (i) scderea produsului final al restului lumii (Ye) determin reducerea exporturilor, ceea ce face ca deplasarea curbei s se fac spre stnga, dup cum creterea respectivului produs duce la deplasarea curbei spre dreapta; (ii) revalorizarea monedei naionale, adic scderea cursului real de schimb (csr), duce la nrutirea condiiilor n care se deruleaz comerul exterior, diminund soldul balanei comerciale i, implicit, al celei de pli, ceea ce face ca deplasarea curbei s se fac spre stnga, dup cum devalorizarea monedei naionale duce la deplasarea curbei spre dreapta; (iii) creterea ratei dobnzii la plasamentele n monede strine (re) determin un reflux de capitaluri, adic o nrutire a balanei de pli, ceea ce face ca deplasarea curbei s se fac spre stnga, dup cum reducerea respectivei rate duce la deplasarea curbei spre dreapta;

(iv) speculaiile a la baisse asupra monedei naionale, adic o variaie pozitiv a cursului de schimb anticipat al unei monede strine (cs>0) nrutete balana de capital i, implicit, pe cea de pli, ceea ce face ca deplasarea curbei s se fac spre stnga, dup cum speculaiile a la hausse duc la deplasarea curbei spre dreapta.12.2.2.2 Curba investiii-economii

Modulul IS al modelului economiei deschise include patru funcii de comportament (consum, investiii, import i export) i o ecuaie de balan (utilizarea produsului final).Funcia de consum se introduce similar modelului

economiei nchise (vezi capitolul 12.1.1. relaia (1)): C = c (Y Tn ) + C 0 economiei nchise (vezi capitolul 12.1.1. relaia (2)):I = a Y b r + I 0

(26.1)

Funcia de investiii se introduce similar modelului

(26.2)

Funcia de import este cea precizat prin relaia (24.2). Funcia de export este cea precizat prin relaia (24.1).

Ecuaia de balan a produsului final este introdus similar

modelului redus al lui Keynes pentru economia deschis (vezi capitolul 11.2.1.1., relaiile (6.1) i (6.2)):

Y = C+I+G+XMimpozitele nete (Tn) se asum: G = G0 i Tn = T0

(26.3)

n plus, pentru cheltuielile guvernamentale (G) i (26.4)

Soluia de echilibru se determin prin suplinirea relaiilor (26.1), (26.2), (26.4), (24.1) i (24.2) n ecuaia de balan (26.3) i explicitarea n raport cu rata dobnzii la plasamentele n moneda naional. Se obine expresia curbei IS, i anume:r= C + I + G0 c T0 + x Ye + ( z + n) csr 1 c a + m (27) Y + 0 0 b b

Panta curbei IS este negativ, dar, n valoare absolut, este mai mic dect n cazul economiei nchise:1 c a + m 1 c a < b b datorit coeficientului marginal al importurilor n raport cu venitul (mY0.r IS0 IS1 LM0 LM1

A r0 r1 C Y0 Y1 B

ExIm0 ExIm1

Y

Fig. 44 Politici monetare de susinere a echilibrului

Politica monetar este eficient, n sensul creterii economice, datorit flexibilitii schimburilor externe. Politica de susinere monetar nseamn creterea ofertei de bani (deplasarea curbei LM spre dreapta, fig. 44). Potrivit mecanismului descris mai sus, se produce un deficit al balanei de

pli

care genereaz deprecierea monetar. Ca rezultat,

exporturile tind s creasc, iar importurile s scad, cu condiia ca elasticitile - pre aferente s fie adecvate. Aceasta mrete cererea de produse naionale (deplasarea curbei IS spre dreapta) i amelioreaz condiiile de echilibru extern (adic deplaseaz curba ExIm spre stnga). Noul punct de echilibru, B, este caracterizat nu numai printr-un venit mai mare, dar i printr-o rata de dobnd mai mic i printr-un sold extern favorabil. Austeritatea monetar (deplasarea lui LM spre stnga) favorizeaz o revalorizare monetar, care deterioreaz soldul comercial i cererea de produse naionale (deplasarea spre stnga a curbelor ExIm i IS), genernd un echilibru caracterizat printr-o producie mai mic. Motivaia eficienei politicii monetare n cazul volumului variabil al schimburilor externe rezid n:

regsirea surplusului de mas monetar n rezervele valutare,ceea ce exclude fenomenul de compensare ntre componentele structurale ale acesteia;

evoluia produciei n acelai sens cu masa monetar, subinfluena variaiei cursului de schimb (i, implicit, a soldului balanei de pli), efect ce se produce cu certitudine dac elasticitatea - pre a comerului extern este suficient de

ridicat (exportul/importul sunt elastice la modificrile de pre).12.2.3.2 Politici bugetare de echilibru

Politicile bugetare de susinere a creterii economice presupun acionarea prin cheltuielile guvernamentale sau prin impozite i se pot realiza fie n cazul unor capitaluri puin mobile (fig. 45), fie n cazul unor capitaluri mobile (fig. 46), iar fiecare din cazuri poate presupune fie constana, fie variabilitatea schimburilor externe. Poziia iniial a curbelor este marcat cu indicele 0, iar poziiile ulterioare, cu indicii 1 i 2. Incidena politicii bugetare asupra venitului depinde de gradul de mobilitate a capitalurilor (f). Susinerea creterii economice prin politici bugetare nseamn creterea cheltuielilor guvernamentale sau/i reducerea fiscalitii, ceea ce deplaseaz spre dreapta curba IS.Cazul capitalurilor puin mobile este caracterizat prin

aceea c panta curbei ExIm este mai mare dect a curbei LM, adic f este mic. Dac volumul schimburilor este fix (ExIm = fix), iar oferta de bani variaz (LM = variabil), eficiena rezultat este redus din cauza reducerii rezervelor valutare. Echilibrul trece din A n

C i se fixeaz n B (datorit trecerii curbei LM din LM0 n LM1), rezultnd o cretere relativ mic a venitului, dar i a ratei dobnzii.r IS0 IS1 IS2 ExIm0 ExIm1

LM1 r1 r2 r0 A Y0 Y1 Y2 Y C B D LM0

Fig. 45 Politica bugetar de susinere a echilibrului n cazul capitalurilor puin mobile

Susinerea bugetar n acest caz implic o deteriorare relativ puternic a soldului balanei de pli. Ieirile de devize aferente reduc masa monetar (LM se deplaseaz spre stnga), ceea ce contribuie la limitarea creterii venitului sau chiar la diminuarea sa. La limit, cnd f = 0 i, implicit, curba ExIm este vertical, politica bugetar este total ineficient din cauza dimensiunii pierderilor de devize, care reduc oferta de bani pn la nivelul iniial al venitului, nsoit ns de majorarea ratei dobnzii.

Dac volumul schimburilor este variabil (ExIm = variabil), iar oferta de bani este fix (LM = fix), eficiena rezultat este maxim, datorit deprecierii cursului de schimb. Echilibrul trece din A n C i se fixeaz n D (datorit trecerii curbei ExIm din ExIm0 n ExIm1 i a curbei IS din IS0 n IS1 i apoi n IS2), rezultnd o cretere mai mare a venitului dect n cazul precedent la o cretere mai mic a ratei dobnzii. Susinerea bugetar n acest caz (deplasarea spre dreapta a curbei IS) determin mai nti o cretere a venitului i a ratei dobnzii, care antreneaz o depreciere monetar, ceea ce amelioreaz condiiile soldului extern (deplasarea spre dreapta a curbelor ExIm i IS) i contribuie la creterea venitului.Cazul capitalurilor mobile este caracterizat prin aceea c

panta curbei ExIm este mai mic dect a curbei LM, adic f este mare. Dac volumul fluxurilor comerciale este fix (ExIm = fix), iar oferta de bani este variabil (LM = variabil), eficiena rezultat este maxim din cauza creterii rezervelor valutare. Echilibrul trece din A n B i se fixeaz n C (datorit trecerii curbei LM din LM0 n LM1), rezultnd o cretere relativ mare a venitului fa de o cretere mai mic a ratei dobnzii (de

comparat cu punctul de echilibru D ce rezult din variabilitatea schimburilor valutare).r IS0 IS2 IS1 LM0 LM1

B r2 r1 r0 A Y0 Y2 Y1 D C

ExIm1 ExIm0

Y

Fig. 46 Politici bugetare de susinere a echilibrului n cazul capitalurilor mobile

Susinerea bugetar n acest caz implic o ameliorare extern relativ puternic datorit intrrilor de capital. Afluxul de capital mrete masa monetar (LM se deplaseaz spre dreapta), ceea ce evit creterea ratei dobnzii i stimuleaz creterea puternic a venitului. La limit, cnd f , deci curba ExIm este orizontal, politica bugetar este extrem de eficient din cauz c rata dobnzii nu crete, astfel nct efectul asupra venitului este maxim. Noul punct de echilibru se gsete deplasat

spre dreapta, sub curba ExIm orizontal. Fenomenul atenurii creterii venitului datorit creterii ratei dobnzii este numiteviciune financiar.

Dac volumul fluxurilor comerciale este variabil (ExIm = variabil), iar oferta de bani este fix (LM = fix), eficiena rezultat este redus. Echilibrul trece din A n B i se fixeaz n D (datorit trecerii curbei ExIm din ExIm0 n ExIm1, iar a curbei IS din IS0 n IS1 i apoi n IS2), rezultnd o cretere mai mic a venitului dect n cazul precedent la o cretere mai mare a ratei dobnzii. Susinerea bugetar n acest caz antreneaz o revalorizare monetar, ceea ce deterioreaz soldul extern (deplasarea spre stnga a curbelor ExIm i IS) i contribuie la reducerea venitului.12.2.3.3 Efectele politicilor economice n modelul economiei deschise

Efectele politicilor economice care pot fi promovate n contextul modelului economiei deschise IS-LM-ExIm sunt difereniate dup tipul politicii (monetar sau bugetar), dup sensul acesteia (susinere/relansare sau austeritate/frn), dup

dinamismul schimburilor externe (fixe sau variabile), ca i dup mobilitatea capitalurilor (puin mobile sau mobile). Tabelul 13Schimburile comerciale externe Politici 1I. MONETARE 1. Susinere fixe Efectele politicii variabile Eficacitatea Efectele politicii Eficacitatea politicii politicii

2Timpul UNU: r, Y deteriorare B R Timpul DOI: Ms revenire la echilibrul iniial Timpul UNU: r, Y ameliorare B R Timpul DOI: Ms revenire la echilibrul iniial

3

4

5eficient

ineficient r, Y deficit extern depreciere monetar X, M Y n continuare ameliorare B ineficient r, Y excedent extern revalorizare monetar X, M Y n continuare deteriorare B

2. Austeritate

clar ineficient

II. BUGETARE 1. Susinere a. capitaluri puin mobile

clar Timpul UNU: ineficient r, Y deteriorare B R Timpul DOI: Ms revenire Y la nivelul iniial cu r majorat Timpul UNU: r, Y ameliorare B eficient

eficient r, Y depreciere monetar X, M Y n continuare

b. capitaluri mobile

r, Y revalorizare monetar

relativ ineficient

R Timpul DOI: Ms Y, r 2. Austeritate a. capitaluri puin mobile relativ Timpul UNU: ineficient r, Y ameliorare B R Timpul DOI: Ms Y ctre nivelul iniial cu r diminuat Timpul UNU: puternic r, Y ineficient deteriorare B R Timpul DOI: Ms Y i r n continuare

X, M Y ctre nivelul iniial cu r diminuat

puternic r, Y ineficient revalorizare monetar X, M Y n continuare

b. capitaluri mobile

clar r, Y ineficient depreciere monetar X, M Y ctre nivelul iniial cu r majorat

Sinteza caracteristicilor acestor politici i a efectelor lor este prezentat n tabelul 13. n tabelul 13 au fost folosite simbolurile utilizate n model: r = rata dobnzii pe piaa intern; Y = produsul final naional; R = rezervele valutare naionale; Ms = oferta de bani; M = import, precum i un simbol de cretere ( ) i unul de reducere ( ). B = soldul balanei de pli; X = export;

Eficacitatea politicilor a fost privit de pe o poziie viznd creterea economic, n spe a produsului final naional, adic a veniturilor agenilor economici naionali. Sensul acestei eficaciti se poate modifica dac se schimb poziia. Astfel, n cazul n care se urmrete o temporizare a creterii economice n condiiile unor schimburi comerciale externe variabile, o politic de tipul austeritate monetar este evident eficient. Diversitatea obiectivelor de politic economic i modificarea lor n timp solicit managementului strategic un mixde politici, o combinare de mai multe politici i, implicit,

utilizarea unor instrumente, metode, tehnici diferite pentru atingerea acestora. n legtur cu arsenalul metodologic utilizat, exist puncte de vedere nuanate. Economistul Jan Tinbergen consider c este recomandabil s fie utilizate attea instrumente independente cte obiective urmrite exist, iar Th. Mundell nuaneaz c fiecare instrument trebuie afectat obiectivului pentru care el are eficiena relativ cea mai ridicat. Modelul IS-LM-ExIm creeaz managerilor strategici i consilierilor/specialitilor pe probleme de macroechilibru i cretere economic posibilitatea de a alege ntre obiectivele interne i cele externe, astfel nct s se adapteze politicile economice chiar unor obiective aparent neconcordante. Astfel, se

poate formula o politic macroeconomic n care obiectivele interne s fie urmrite prin instrumente interne, n condiiile n care se pstreaz o anumit autonomie a politicilor conjuncturale fa de exterior. Caracteristicile diferitelor politici financiar-monetare contureaz o anumit regul de afectare a lor: politicile bugetare sunt mai indicate pentru obiective viznd echilibrul intern, iar politicile monetare pentru cel extern, deoarece influeneaz balana de pli prin rata dobnzii. Aceast regul este nuanat nu numai prin specializarea tipurilor de politici, dar i prin faptul c sugereaz posibilitatea utilizrii politicilor bugetare i pentru obiective de echilibru extern. Astfel, o susinere bugetar, de exemplu, mrete produsul intern, dar afecteaz i schimburile externe i, implicit, balana de pli. Dac economia se confrunt att cu dezechilibre interne, ct i cu cele externe, utilizarea exclusiv a politicii bugetare genereaz dilema opiunii ntre cele dou obiective: reechilibrarea extern sau intern? Dac economia sufer de un dezechilibru combinat, de deficit extern i grad redus de ocupare a forei de munc, susinerea bugetar amelioreaz gradul de ocupare, dar agraveaz deficitul extern. n astfel de cazuri este recomandat mixul de politici, combinnd susinerea bugetar cu o

politic monetar care s amelioreze dezechilibrul extern. ntre efectele induse de astfel de politici pot fi incluse, chiar dac n forma efectelor adiacente, cele privind reechilibrarea pieii muncii.12.2.4 Multiplicatorii creterii n economia deschis

O prim ipotez ce poate fi formulat referitor laschimburile economice externe este c acestea sunt fixe. Pentru a

determina mai lesne multiplicatorii de cretere ce decurg din diferitele politici economice pe care le poate utiliza statul, se formuleaz cteva ipoteze simplificatore:

se consider constani indicatorii legai de factorii externi(venitul i rata dobnzii pentru restul lumii), cursul de schimb i prediciile pentru unii indicatori macroeconomici (impozitele nete i cheltuielile guvernamentale);

exporturile sunt considerate ca date exogen, ceea censeamn c n locul relaiei (24.1) apare X = X0, unde X0 este valoarea dat exogen a exportului;

funcia de import se consider fr componenta indus decursul de schimb real, ceea ce nseamn c n locul relaiei (24.2) apare: M = m Y;

funcia balanei de capital se consider fr componenteinduse de rata dobnzii pe piaa monedelor strine i de variaia cursului de schimb anticipat, ceea ce nseamn c n locul relaiei (24.3) apare: Bk = f r. Cu aceste ipoteze acceptate se rescrie modelul IS-LMExIm, astfel: (i) modulul IS:C = c ( Y Tn ) + C 0 I = a Y b r + I 0

(30.1) (30.2) (30.3) (30.4) (30.5) (30.6) (30.7)

M = m Y Y = C+I+G+XMG = G0 Tn = Tn 0 X = X0

(ii) modulul LM:Md = l1 Y l 2 r + L0 Ms = M 0 + R

(31.1) (31.2)

Ms = Md(iii) modulul ExIm:Bc = X 0 m Y

(31.3) (32.1) (32.2)

Bk = f r

B = Bc + Bk

(32.3)

n relaia de echilibru a fiecrui modul se substituie expresiile componentelor acestuia; se selecteaz apoi variabilele fixe i se aplic operatorul de variaie ; se obine:

pentru modulul IS, unde fixe se consider investiiile autonome(I0), consumul autonom (C0) i exportul (X0), avem:

(1 c a + m )Y = G 0 c Tn 0 b rde mas monetar (L0), avem: M 0 + R = l1 Y l 2 r

(31.1)

pentru modulul LM, unde fix se consider cererea autonom(31.2)

pentru modulul ExIm, unde fix este exportul (X0), avem:B = m Y + f rpresupus de egalitatea: B = R. (31.4) Din combinarea celor patru relaii (31.1-31.4) se obine: (31.3) Caracterul de invariabilitate a schimburilor externe este

( l + m) b Y = G c Tn + b M , (32) 1 c a + m + 1 0 0 0 l2 + f l2 + f ecuaie care explic sporul de venit pe seama diferitelor tipuri de politici economice: politica bugetar (a cheltuielilor bugetare), politica fiscal, politica monetar:

( l1 + m ) b Y = 1 c a + m + G 0 l2 + f

1

(32.1)1

( l1 + m ) b Y = c 1 c a + m + Tn 0 l2 + f Y b = M 0 l 2 + f

(32.2)1

( l1 + m ) b 1 c a + m + l2 + f

(32.3)

n structura fiecruia dintre cei trei indicatori se regsesc factorii de influen din modelul economiei nchise (1- c - a), completai de frna comerului exterior (m) exprimat de nclinaia marginal spre import, dar i de frna financiar generat de parametrii (l1, l2 i b) ai funciilor de cerere/ofert monetar. Frna financiar acioneaz corelat cu cea a comerului exterior, n care, n afara parametrului m, este inclus i parametrul f (nclinaia marginal a balanei de capitaluri n raport cu rata dobnzii).

Politicile bugetare (a cheltuielilor bugetare i fiscale) sunt puternic dependente de factorul f: cu ct acesta este mai mare, cu att frna financiar este mai slab, iar politicile mai eficiente. Pentru capitaluri imobile (f = 0) cele dou politici sunt cel mai puin eficiente, iar pentru capitaluri perfect mobile (f = ) sunt cele mai eficiente. Politica monetar depinde i ea de factorul f, dar invers dect precedentele: cu ct f este mai mare cu att politica monetar este mai puin eficient. n cazul mobilitii perfecte a capitalurilor (f = ), multiplicatorul monetar este nul: o relansare monetar antreneaz o ieire masiv de capitaluri, care genereaz o compensare ce limiteaz (sau mpiedic chiar) creterea venitului, dup cum austeritatea monetar antreneaz intrri de capitaluri i diminuarea venitului. O alt ipotez privind schimburile economice externe este c acestea sunt variabile. n cazul schimburilor perfect flexibile ajustarea se efectueaz prin variaia cursului valutar cu obiectivul de pstrare a stabilitii rezervei valutare (R) i de realizare a unei balane de pli echilibrate (B = 0). Modificrile specifice care intervin n modelul IS-LMExIm sunt:

(i) modulul IS: ecuaia de echilibru preia soldul balanei comerciale (Bc) n locul diferenei ce exprima exportul net, astfel nct devine: C = c (Y Tn ) + C 0I = a Y b r + I 0

(33.1) (33.2) (33.3) (33.4) (33.5)

Y = C + I + G + BcG = G0 Tn = Tn 0

(ii) modulul LM nu se modific i rmne n forma (31.1)-(31.3). (iii) modulul ExIm: include obiectivul de meninere a echilibrului balanei de pli i devine:

Bk = f rB = Bc + Bk = 0

(34.1) (34.2)

n modulul IS se consider fixe consumul autonom i investiia autonom, astfel nct din relaia de echilibru, prin substituirea indicatorilor definii prin celelalte ecuaii i aplicarea operatorului de variaie , se obine:

(1 c a)Y = G 0 c Tn 0 b r + Bc

(35.1)

n modulul LM se consider fix cererea autonom de mas monetar, precum i rezerva valutar, astfel nct din relaia de

echilibru, prin substituirea celorlali indicatori definii prin restul ecuaiilor i aplicarea operatorului de variaie , se obine:M 0 = l 1 Y l 2 r .

(35.2)

Din modulul ExIm se obine:

Bc = f r .obine:

(35.3)

Din combinarea celor trei ecuaii rezultante (35.1)-(35.3) se (b + f ) l1 Y = G c Tn + b + f M (36) 1 c a + 0 0 0 l2 l2 ecuaie care explic sporul de venit prin aceleai trei tipuri de politici (a cheltuielilor publice, fiscal, monetar):

( b + f ) l1 Y = 1 c a + l2 G 0

1

(36.1)1

( b + f ) l1 Y = c 1 c a + Tn 0 l2

(36.2)1

( b + f ) l1 Y b+f = 1 c a + M 0 l2 l2

(36.3)

Se observ c n cazul schimburilor variabile dispare frna comerului exterior, deoarece nclinaia marginal spre importuri nu mai acioneaz, ca efect al variaiei schimburilor ce elimin deficitul plilor i tendina de fug spre importuri.

Multiplicatorii bugetari sufer un efect opus fa de cazul schimburilor fixe, pe seama micrilor de capital. Aceti multiplicatori sunt invers dependeni de sensitivitatea f (a capitalurilor n raport cu rata dobnzii), ceea ce amplific frna financiar. Ei i ating valoarea maxim dac mobilitatea capitalului este nul (f = 0) i devin nuli dac aceast mobilitate este perfect (f = ); de observat, de asemenea, c valoarea lor maxim este egal cu valoarea maxim din varianta cu schimburile comerciale externe fixe. Multiplicatorul monetar este invers determinat de sensitivitatea capitalurilor (f) care apare la numrtor, spre deosebire de varianta precedent cnd aprea la numitor. De aceea, efectele politicii monetare sunt opuse n aceast variant fa de cea anterioar.