MANAGEMENT FINANCIAR NOTE DE CURS

Definirea managementului financiar i a funciilor acestuia

1. Definirea managementului financiar

Activitatea societii omeneti se nfieaz ca un complex de aciuni i relaii pe care le

promoveaz participanii, adic indivizii, grupurile de indivizi sau instituiile ce-i reprezint n

ansamblul lor. Aceast activitate se concretizeaz n procese formative (fabricarea unui bun,

culegerea unei informaii, efectuarea unui serviciu etc.) i n fluxuri de transfer exprimnd, n general

dorina fiecrui participant de a-i satisface nevoile de consum, de a-i asigura i mbunti existena.

Obiectul fluxului de transfer l formeaz chiar bunurile, serviciile, informaiile etc. pe care le-au

construit subiecii activitii sociale. Att aceste obiecte ct i mijloacele utilizate pentru producerea

lor pot fi exprimate att fizic, material, ct i valoric, bnete.

Aspectul bnesc al acestor procese i fluxuri s-a emancipat, s-a individualizat pe msura

evoluiei activitii sociale i a generat relaii de un anumit tip, numite relaii bneti, n sfera crora se

includ i relaiile financiare.

Latura financiar se regsete n toate componentele activitii manageriale, adic:

- n toate funciile managementului - previziune, organizare, coordonare, antrenare i

control;

- n toate elementele sistemului de management - sistemul organizatoric, sistemul

informaional, sistemul decizional, sistemul metodelor i tehnicilor de management etc. De asemenea

n ntreaga structurare i materializare practic a funciilor firmei (cercetare-dezvoltare, de producie,

comercial, de personal i financiar-contabil), elementele de natur financiar (resurse necesare i

consumate - cost - profit) reprezint parametrii eseniali pentru alegerea oricrei variante de decizie.

Fiecare decizie luat de managerii firmei are i implicaii financiare importante, acetia

confruntndu-se zilnic cu o problematic financiar complex cum se poate desprinde din

urmtoarele exemple:

Va fi profitabil o investiie oarecare?

De unde vor fi procurate fondurile necesare pentru finanarea investiiilor?

Cum ar trebui s fie utilizate sau distribuite profiturile?

Care este politica optim a dividendelor?

Cum ar trebui echilibrate riscul i profitul.

Indiferent de mrimea i forma de proprietate a ntreprinderii, managementul financiar i

asum n cea mai mare parte rspunderea pentru politica financiar adoptat la nivel microeconomic,

care urmeaz a se aplica n vederea atingerii obiectivelor urmrite. Din acest motiv, multitudinea

definiiilor ntlnite n literatura de specialitate identific managementul financiar cu domeniul care

se ocup cu fundamentarea deciziilor financiare la nivelul ntreprinderii. Iat cteva definiii ale

managementului financiar:

Managementul financiar reprezint un ansamblu de principii, metode, tehnici, instrumente i

aciuni prin intermediul crora se fundamenteaz deciziile financiare n contextul realizrii unor

obiective organizaionale, formulate printr-o strategie de firm1.

Managementul financiar se poate defini ca un subsistem al managementului general al

firmei, avnd ca scop asigurarea resurselor financiare necesare, alocarea i utilizarea lor

profitabil, creterea valorii firmei, dezvoltarea, consolidarea i sigurana patrimoniului acesteia,

ndeplinind un rol activ, pornind de la resursele financiare mobilizate n stabilirea obiectivelor

strategice i tactice ale firmei i n controlul i evaluarea ndeplinirii acestora1.

Managementul financiar const n totalitatea principiilor, metodelor, tehnicilor i sfaturilor

ce l pot ajuta pe orice individ care i propune creterea averii personale prin intermediul unei firme

s-i ating acest scop.

Trebuie reconsiderat rolul managementului financiar al firmei, aducnd n prim plan rolul

profitului, finanelor i contabilitii, al riscului de firm, acordndu-le importana necesar.

Pentru ca o ntreprindere s-i poat asigura echilibrul economic i financiar i profitul

scontat, aceasta trebuie s-i asigure o "structur de capital adecvat", care ns "este uor de prescris,

dar greu de realizat" afirm Milan Kuber. mbuntirea acestei structuri este prin ea nsi o surs de

profit, materializat prin creterea ponderii capitalurilor ieftine. "O mbuntire cu 25-40% n

utilizarea capitalurilor - o spune acelai autor - se poate realiza, pur i simplu, printr-o analiz atent i

prin

Rolul managementului financiar este de a crea un cadru de aciune favorabil, n care urmeaz

s se stabileasc conexiunile fireti dintre obiectivele financiare ale firmei, valoarea de pia a

acesteia, mijloacele i instrumentele folosite pentru msurarea performanelor sale financiare.

Aceasta triad este absolut necesar deoarece, o dat ce obiectivele firmei au fost identificate, definite

i evaluate, performanele obinute la nivel microeconomic trebuie monitorizate i analizate.

n vederea ndeplinirii funciilor specifice managementului financiar, este necesar ca

ntreprinderea s dein personal calificat n posturi ce reclam competene decizionale. Nu se poate

susine c numai personalul de specialitate din cadrul compartimentului financiar al firmei realizeaz

aciuni specifice managementului financiar. Prin implicaiile de natur financiar pe care le exercit,

orice aciune din domeniul tehnic, comercial, aprovizionare, resurse umane etc. face ca diferii

decideni de diferite profesii, din diferite centre de responsabilitate, s se implice n acelai timp n

nfptuirea managementului financiar eficient. Avantajele unui management financiar eficient sunt

urmtoarele:

Controlul mai uor al fluxurilor de venituri i cheltuieli;

Adoptarea n cunotin de cauz a deciziilor financiare importante pentru viitorul

ntreprinderii;

Furnizarea ctre investitorii poteniali, n orice moment, de informaii despre planurile

financiare ale ntreprinderii;

ntocmirea de rapoarte i analize financiare profesionste, bine fondate, care iau n

considerare variabilele interne i externe ale ntreprinderii;

Creterea gradului de profitabilitate al afacerii;

2 Funciile managementului financiar

Funciile managementului financiar, ca segmente care prelungesc i completeaz

funciile managementului general al firmei, sunt:

Previziunea financiar

Organizarea financiar

Coordonarea financiar

Antrenarea pentru realizarea obiectivelor financiare ale firmei

Controlul i evaluarea atingerii obiectivelor i performanelor

Previziunea financiar

Funcia de previziune, prima funcie a procesului de management, const n ansamblul

proceselor de munc prin intermediul crora se determin principalele obiective ale organizaiei i

componentelor sale, precum i resursele i principalele mijloace necesare realizrii lor1.

Previziunea financiar este o component a previziunii generale a firmei. Managementul

firmei trebuie s asigure traducerea" oricrui obiectiv strategic i, pn la urm a oricrei decizii

tactice n venituri i cheltuieli (i, evident, n profit), n ncasri i pli. Fr ndoial, pentru

dezvoltarea i afirmarea firmei sunt necesare obiective ndrznee, dar, n acelai timp, ele trebuie s

fie i realiste. Or, orict de tentante ar prea unele obiective propuse de manageri, dac nu li se pot

asigura resursele financiare necesare realizrii i nu duc la un profit acceptabil pentru toi actorii"

care au interese n firm i la creterea valorii firmei, ele devin nerealizabile sau hazardante, ntruct

eforturile pe care le angajeaz nu se justific.

Previziunea financiar are dou componente distincte:

Pe de o parte, n prima faz este o prelungire i o concretizare a previziunii de ansamblu a

firmei, prelungire care reprezint, n fapt, cuantificarea n resurse financiare necesare realizrii

programelor firmei: produse, servicii, stocuri, investiii, cercetare, rezerve de risc etc., toate

cuantificate i evaluate cu ajutorul indicatorilor de sintez (i de performan): cifra de afaceri -

costuri - profit; ncasri, mprumuturi, pli etc.

Pe de alt parte, sarcina specialistului n previziunea financiar abia acum ncepe s se

manifeste, prin aceea c el trebuie s propun selecia obiectivelor n funcie de sursele de finanare

(proprii, ale firmei, i/sau mprumutate) alegere care, prin abilitatea sa, poate aduce avantaje

considerabile pe planul profitabilitii activitii firmei, n mod deosebit prin:

- asigurarea finanrii obiectivelor cele mai performante ca profit i pia;

- apelarea la sursele de finanare cele mai ieftine;

- valorificarea profitabil, temporar a resurselor financiare proprii disponibile (cumprri

de aciuni i de alte titluri de valoare sau prin alte plasamente);

- programarea utilizrii cu eficien maxim a resurselor financiare proprii i mprumutate,

apelnd la metode de analiz i control adecvate.

Previziunea financiar nu mai trebuie privit doar ca o reflectare pasiv a celorlalte activiti,

ci ca un instrument de promovare, nc din faza opional a dezvoltrii firmei, a eficienei utilizrii

resurselor financiare, a rentabilitii, lichiditii, echilibrelor financiare i de inere sub control a

riscului de firm.

Organizarea financiar

Funcia de organizare desemneaz ansamblul proceselor de management prin intermediul

crora se stabilesc i delimiteaz procesele de munc fizic i intelectual i componentele lor

(micri, timpi, operaii, lucrri, sarcini etc.) precum i gruparea acestora pe posturi, formaii de

munc, compartimente i atribuirea personalului, corespunztor anumitor criterii manageriale,

economice, tehnice i sociale, n vederea realizrii n ct mai bune condiii a obiectivelor

previzionate1.

n cadrul acestei funcii sunt incluse activitile necesare ndeplinirii obiectivelor financiare

ale firmei, aezarea lor, ca sarcini pe salariai i structuri organizatorice i statuarea tuturor acestora

ntr-un cadru precis conturat de luare i urmrire a deciziilor.

n fiecare component trebuie s se asigure baza adecvat de informaii cu caracter financiar,

care s permit managerilor acelei structuri ca, prin utilizarea indicatorilor economico-financiari de

performan, s-i poat organiza activitatea, astfel nct s poat realiza acea determinare absolut

necesar: diferena dintre eforturi i efecte.

Din aceasta perspectiv, n cadrul firmelor sunt dou categorii de structuri organizatorice:

- structuri cu atribuii de baz de alt natur dect cea financiar, atribuiile financiare

revenindu-le complementar (ex.: compartimentul de marketing, compartimentul de resurse umane,

compartimentul de producie);

- structuri cu atribuii de baz de natur financiar, crora sarcinile tehnice i tehnologice ale

firmei le revin complementar (ex.: compartimentul financiar, compartimentul contabilitate etc.).

Desigur, n conceperea acestor structuri, modul n care sunt aezate atribuiile cu caracter

financiar este diferit, ns, indiferent din ce grupa fac parte, ele nu pot fi concepute i nu pot funciona

rupte de problematica financiar, mai cu seam, de finalitatea acesteia- profitul. De exemplu, postul,

ca element primar al structurii organizatorice nu trebuie s fie conceput ca scop n sine, ci ca o

necesitate derivat din contribuia pe care trebuie s o aduc, ntr-un fel sau altul, la rezultatul final al

firmei - profitul.

Se impune ateniei costul organizrii i al "organizrii organizrii", eficiena acestei activiti.

Organizarea nu este un scop n sine, ci are logic, raiune, dac duce la amplificarea volumului

activitii, a eficienei i profitabilitii firmei care, n ultima analiz, are tot o component financiar

- reducerea necesarului absolut sau relativ de fonduri i creterea absoluta a ratei profitului.

Organizarea are un cost de concepie, unul de implementare i altul de exploatare, cost care

nseamn consum de resurse materiale, financiare, tehnice, valutare i umane. Acest cost trebuie

amortizat ct mai repede, iar timpul de amortizare este invers proporional cu volumul i eficiena

activitii realizate prin aplicarea noului sistem organizatoric. Evident, att costul, ct i volumul

activitii i profitul obtenabil trebuie s rezulte dintr-un proiect realizat dup toate exigenele (de

diminuare a traseelor, a volumelor, a mijloacelor etc.)

n concluzie, funcia de organizare a managementului financiar, tratat cu atenia necesar,

reaeaz ntreg conceptul de organizare structural i funcional a firmelor, ntreg procesul de

management al acestora, ntr-un cadru de profitabilitate.

Coordonarea financiar

Funcia de coordonare cuprinde activitile prin care se armonizeaz deciziile i aciunile

personalului firmei i ale subsistemelor sale, n cadrul previziunii i a sistemului organizatoric

adoptate.

Activitile care formeaz funcia de coordonare sunt multiple i complexe. Pentru a fi mai

uor nelese, organizate i realizate, ele se mpart n dou mari grupe:

- activiti de coordonare bilateral;

- activiti de coordonare multilateral.

n cea de a doua grup se concentreaz activitile cele mai complexe, mai pretenioase i cu

rezonanele cele mai ample i mai profunde pe toate planurile activitii firmei, ndeosebi a activitii

de "producere a profitului"

Calitatea coordonrii depinde, nemijlocit i determinant, de calitatea comunicrii - forma

concret prin care se realizeaz coordonarea unui grup de oameni la toate nivelurile structurilor firmei

- care, la rndul ei, este condiionat de calitatea actului managerial n ansamblu. Comunicarea este,

n primul rnd, un transfer de informaii, transfer care trebuie s aib aceleai conotaii att la emitent,

ct i la destinatar.

Dar att informaia, ct i comunicarea cost, iar costul se justific numai dac are efect, -

adic dac aduce profit. Din pcate, acest aspect esenial scap ateniei managerilor. Foarte rar se

poate vedea tradus" o decizie n acest domeniu n costuri, venituri i profit.

Efectele coordonrii se regsesc stimulativ sau restrictiv, n funcie de calitatea ei, n gradul de

flexibilitate i adaptabilitate a firmei, n modul de stimulare i valorificare a potenialului creativ i de

iniiativ al oamenilor. Cu att mai anacronic apare ideea conform creia comunicarea, ca funcie a

managementului financiar, este tratat de muli manageri "ca anex". n celelalte domenii, canalele i

mijloacele de comunicare, cu rspunderile pe care le antreneaz, sunt mai bine aezate. Numai pentru

transmiterea comunicrii i coordonrii n domeniul financiar se fac doar investiii de conjunctur,

improvizaii. Or, unde se pun n micare cele mai mari fonduri, dac nu prin comunicarea de

informaii din acest domeniu? Managerii i specialitii trebuie s reconsidere radical modul de

abordare n acest spaiu al managementului.

Specialitii n finane i management trebuie s caute acele mijloace de comunicare care sunt

cele mai directe, mai simple (nu simplism), mai suple, pe care s le impun realitatea, necesitile

practice, nu fantezia unor manageri, i nu n ultimul rnd, s li se poat proba eficiena (costul crerii

i vehiculrii informaiilor i avantajele finale - profitul). Comunicarea financiar trebuie dezbrcat

de orice formalism gratuit i costisitor, pentru c altfel, dintr-un instrument eficace de management

devine o frn.

Antrenarea financiar

Aceast funcie a managementului se refer la activitile prin care se determin personalul

firmei s realizeze obiectivele fixate, n condiiile de eficien stabilite. Esena, motorul aciunilor de

antrenare l formeaz motivarea personalului, adic mpletirea armonioas a intereselor firmei cu cele

ale personalului.

Este un lucru evident c n cea mai mare parte (n special sub aspectul lor materializat),

avantajele personale care constituie suportul motivaiei pozitive vizeaz domeniul financiar att ca

resurs de acoperire (costul i profitul), ct i ca finalitate (majorarea cifrei de afaceri, reducerea

fondurilor angajate i a costurilor i creterea profitului).

De asemenea, este cunoscut faptul c cerinele personale devanseaz, ntotdeauna

posibilitile de satisfacere. Apoi, avantajele au dimensiuni i rezonane diferite, dac sunt privite ca

soluii actuale sau soluii de perspectiv.

Toate aceste aspecte, pentru a fi percepute i nsuite de ctre personalul firmei ca motivaie,

trebuie demonstrate cu calcule, cu soluii, cu strategii, cu proceduri tactice bine conturate, cu gradul

de certitudine a deciziilor etc. i nu doar declarate.

n demonstraiile care se fac personalului pentru a-l motiva n realizarea obiectivelor firmei,

echilibrul economic i financiar n dinamica, evoluia indicatorilor financiari, n perspectiv,

reprezint argumentele forte.

Nici motivarea negativ nu trebuie fcut brutal, printr-o impunere de dictat, ci tot prin

demonstraii, n sensul c, dac se vor obine rezultatele scontate, nu se pot crea condiiile pentru a se

menine avantajele ctigate, demonstraie care rezult dintr-o articulaie economico-financiar

logic i nu dintr-un act administrativ.

n ceea ce-i privete pe manageri i, n general, pe cei care urmeaz s ocupe anumite posturi

sau funcii n cadrul firmelor, motivaia trebuie s fie i mai puternic, s fie corespunztoare

rspunderilor i riscurilor pe care acetia urmeaz s i le asume. Altfel, de ce s i le asume?

Aceste aspecte sunt mai presante, cu rezonane mai puternice n zona financiar a procesului

managerial. Riscul de a dispune asupra modului de constituire i utilizare a capitalurilor este major i

cel mai uor i simplu cuantificabil. Acest risc poate fi diminuat i ncadrat ntre limite rezonabile,

acceptabile, ns acest lucru impune decidentului ca, n cadrul nsuirii artei" manageriale, s

stpneasc managementul financiar, i mai cu seam cultura economic i legislaia

economico-financiar.

Controlul i evaluarea financiar

Controlul i evaluarea nchid un ciclu al procesului managerial i pregtesc fundamentarea i

demararea ciclului urmtor. Prin realizarea acestei funcii se cuantific finalitatea modului de

realizare a celorlalte atribute ale actului managerial (previziunea, organizarea, coordonarea i

antrenarea), iar prin compararea rezultatelor obinute cu parametrii prestabilii se cuantific abaterile

i se stabilesc cauzele care le-au determinat, punctele forte i slabe ale firmei, precum i msurile care

se impun pentru ndreptarea lucrurilor, prevenirea repetrii fenomenelor negative i pentru stimularea

extinderii ariei de manifestare a efectelor fenomenelor pozitive aprute.

Aceast funcie are deci valoarea ei teoretic i practic n toate activitile manageriale, ns,

atunci cnd este vorba de utilizarea fondurilor financiare, importana ei, a modului n care este

conceput i realizat, mbrac aspecte cu totul deosebite.

n legtura cu rolul i sarcinile controlului, subliniem necesitatea ca acesta sa elucideze toate

problemele care in de corectitudinea gestiunii economico-financiare ale firmei, sub toate aspectele ei

i mai cu seam:

- constituirea, repartizarea i utilizarea fondurilor;

- modul de ntocmire i realizare a bugetelor firmei;

- politica i gestiunea stocurilor;

- gestiunea ciclului de exploatare;

- gestiunea clienilor;

- procesul investiional;

- evaluarea riscului;

Cerinele referitoare la funcia de control i evaluare fac din control o activitate

pluridisciplinar, realizarea acestuia impunnd s se apeleze la conceptele i instrumentarul mai

multor discipline: management, finane, analiz economic, planificare, investiii, statistic.

Specialitii care sunt nsrcinai cu aceste atribuii trebuie s se situeze la niveluri de pregtire

profesional corespunztoare, ntruct, altfel controlul se transform ntr-o surs de tensiuni interne i

ntr-o frn n dezvoltarea normal a firmei. Cunoaterea rezultatelor firmei printr-un control

performant este o premis esenial determinant pentru un management performant.

Decizia financiar i impactul stakeholderilor asupra managementului financiar

3 Decizia financiar

Pentru a-i ndeplini misiunea la nivel microeconomic, managerul financiar se bazeaz pe un

ansamblu diversificat de decizii financiare. Acestea reprezint produsul final al procesului de

conducere nfptuit n planul aciunilor financiare ale ntreprinderii i se iau n funcie de situaiile

concrete care apar n planul vieii cotidiene. Decizia financiar necesit un efort de gndire din partea

managerilor cu astfel de responsabiliti, pentru a alege cea mai buna variant de aciune din mai

multe variante posibile.

Decizia financiar, asemntor celorlalte tipuri de decizii din unitatea economic (economice,

tehnice, organizatorice), este rezultatul unui proces decizional complex, care cuprinde etapele de

cunoatere a realitii financiare, sub forma fenomenului i aciunilor financiare cerute de activitile

economice i sociale din ntreprindere i din economie, precum i etapele de nsuire a soluiei

optime, care va constitui coninutul deciziei i se va realiza n contextul procesului de execuie a

programului economic i financiar al unitii n cauz.

n concluzie, decizia financiar reprezint un proces raional de alegere, pe baza unei ample

analize a situaiei, a celei mai bune soluii care s duc la asigurarea i utilizarea eficient a fondurilor

n vederea obinerii unei eficiene ridicate.

Deciziile financiare se integreaz n ansamblul deciziilor din sistemul managerial general al

ntreprinderii care trebuie s acioneze unitar i cu maximum de eficien.

Pentru a se asigura o eficien maxim, deciziile financiare trebuie s satisfac urmtoarele

cerine:

s fie fundamentate tiinific;

s fie adoptate de persoanele care au competena/mputernicirea legal n acest sens;

s fie formulate clar i concis pentru a putea fi bine recepionate;

s fie luate i transmise n timp util.

Clasificarea deciziilor financiare poate fi fcut dup mai multe criterii, care pun n eviden

cele mai reprezentative decizii financiare ale ntreprinderii, astfel:

a) dup natura obiectivelor urmrite (orizontul de timp vizat), se disting trei categorii de

decizii financiare: decizii strategice, decizii tactice, decizii operaionale

Tipul deciziei

financiare

Incidena Numrul

informaiilor

necesare

Luarea deciziei

Strategic Termen lung Ridicat Lent

Tactic Termen mediu Limitat Lent

Operaional Termen scurt Limitat Rapid

Deciziile strategice se raporteaz la angajarea unor obiective de mare amploare, avnd un

coninut complex i un rol determinant n evoluia ntreprinderii. Ele stabilesc coordonatele majore

ale strategiei financiare promovate pe termen lung. n unele opinii se consider c de aceste decizii

depinde supravieuirea ntreprinderii. Este vorba, de exemplu, de o investiie costisitoare sau de o

extindere prin achiziia unei alte societi. Luarea unei asemenea decizii cere o analiz complet a

ntreprinderii i a mediului sau pentru limitarea riscului, procesul decizional fiind n acest caz unul

lung.

Deciziile tactice sunt subordonate deciziilor strategice, reprezentnd continuarea logic a

acestora, pe care le vor detalia i segmenta. Ele sunt mai numeroase, dar mai simple prin coninut i

mai precis conturate. Este vorba, de exemplu, de ntocmirea bugetelor sau de politica de

aprovizionare. Aceste decizii cer informaii limitate, dar care rmn importante.

Deciziile operaionale sunt cele mai numeroase. Este vorba de rezolvarea unei probleme de

oprire a produciei, ca urmare a defectrii unui utilaj sau a unor disfuncionaliti n aprovizionare,

care a generat o ruptur de stocuri, contractarea i rambursarea de credite pe termen scurt. Asemenea

decizii solicit un numr redus de informaii, dar au o importan deosebit, ntruct rapiditatea cu

care se adopt depind de eficacitatea i productivitatea ntreprinderii.

b) dup natura activitilor care genereaz fluxurile financiare, deciziile financiare sunt de trei

tipuri:

decizii de investiii, cu influen direct asupra structurii activelor ntreprinderii, deci

asupra gradului lor de lichiditate;

decizii de finanare care determin structura pasivului i exercit modificri n gradul de

exigibilitate al pasivelor i n costul capitalului;

decizii de repartizare a profitului care influeneaz modalitile de repartizare a

dividendelor, exercitnd implicaii directe asupra investiiilor i autofinanrii.

Decizia de investiii poate fi considerat una dintre cele mai importante decizii luate de ctre

managerii financiari, dac nu chiar cea mai important. De corecta fundamentare a deciziei de

investiii depind afirmarea n mediul de afaceri a ntreprinderii i creterea cotei sale de pia. Decizia

de investiii abordeaz problematica alocrii capitalului pentru active fizice sau active financiare;

locul central revine activelor imobilizate, dobndite ca rezultat al investiiilor de capital. Prin aceast

decizie, resursele bneti de care dispune ntreprinderea sunt alocate eficient pentru achiziionarea,

construirea, modernizarea activelor fixe i acumularea de stocuri materiale n volumul i structura

adecvat funcionrii ei la parametrii ct mai nali. De asemenea, lichiditile disponibile se pot plasa

respectnd cerinele eficienei pe piaa de capital pentru achiziionarea de active financiare.

Datorit progresului tehnic, n afara deciziilor de investiie, n ntreprindere, la anumite

perioade, pot fi adoptate i decizii de dezinvestire. Deciziile de dezinvestire sunt adoptate atunci

cnd unele pri din activul ntreprinderii, constituite din imobilizri, n special, devenite disponibile

prin nlocuirea acestora cu altele mai moderne sau prin modificarea structurii sortimentale a

produciei, sunt scoase la vnzare sau sunt pur i simplu casate atunci cnd se constat o uzur moral

avansat. Motivaia care st la baza adoptrii deciziilor de dezinvestire este aceeai ca la deciziile de

investire, respectiv sporirea patrimoniului ntreprinderii.

Decizia de finanare urmrete alegerea structurii de finanare a activului ntreprinderii,

respectiv sursele de procurare a capitalurilor necesare. n cadrul su se opteaz asupra proporiilor ce

revin capitalului propriu, respectiv capitalului mprumutat. Trebuie luat n considerare i

posibilitatea atragerii temporare a unor resurse bneti ce aparin altor persoane (fizice, juridice, stat)

cu care ntreprinderea ntreine relaii financiare. n acest context, se opteaz asupra limitelor

emisiunii de aciuni i ale distribuirii profitului pentru autofinanare pe de o parte i ale celor ale

ndatorrii, pe de alt parte.

La rndul su, decizia de repartizare a profitului marcheaz finalitatea procesului de

management financiar i const firesc n distribuirea de dividende. Aceast decizie se concretizeaz,

n esen, prin opiunile ntreprinderii ntre reinvestirea parial sau integral a profitului net i/sau

distribuirea acestui profit sub form de dividende ctre acionari.

Structura financiar a ntreprinderii

Care este raportul optim dintre datorii i capitalurile proprii la nivelul unei firme? Cu alte

cuvinte, ct de mult se poate ndatora o firm sau, mai bine spus, care ar fi nivelul datoriilor astfel

nct valoarea firmei s fie maxim? Problema identificrii unui raport optim ntre datoriile i

capitalurile proprii ale unei firme a reprezentat i nc reprezint o tem predilect a dezbaterilor din

edinele consiliilor de administraie ale firmelor.

Structura financiar a ntreprinderii reflect compoziia capitalurilor acesteia. Capitalurile

ntreprinderii pot fi proprii i mprumutate, cu meniunea c primele se obin n special prin

autofinanare i aportul acionarilor, iar ultimele au izvorul n credite pe termen scurt, mediu i lung.

Capitalurile proprii, mpreun cu fondurile mprumutate pe termen lung i mediu, alctuiesc capitalul

permanent.

Stabilirea unei structuri financiare este o decizie care ine de politica financiar. Este, n

primul rnd vorba de a decide cum trebuie fcut repartizarea finanrii ntre creditele pe termen scurt

i capitalurile permanente. n al doilea rnd, n cadrul capitalului permanent se pune aceeai problem

a proporiei care trebuie stabilit ntre fondurile proprii i cele mprumutate pe termen mediu i lung.

Activele fixe trebuie s fie finanate prin capitaluri permanente deoarece reprezint o nevoie stabil

pe o perioad ndelungat. Este foarte hazardant s se finaneze achiziionarea de active fixe din

resursele financiare exigibile pe termen scurt.

Dac acoperirea financiar prin obligaii pe termen scurt confer o anumit suplee pentru

ntreprindere, n sensul c se poate dezvolta sau reduce operativ volumul activitii, finanarea cu

capitaluri permanente este mai puin costisitoare i, deci, mai avantajoas. Dei, criteriul rentabilitii

este foarte important, decizia n ceea ce privete structura financiar ine seama, inevitabil, i de alte

elemente, cum ar fi: suma total a nevoilor de finanare, precum i natura diverselor trebuine.

Structura financiar este o variabil care nu depinde, ns, numai de ntreprindere, de

obiectivele sale de cretere economic, de rentabilitatea scontat sau de riscurile pe care consimte s

i le asume. Structura financiar este influenat, i, adesea, determinat de acionari, de bnci sau de

ctre ali creditori, de stat, ca i de conjunctura economico-financiar: situaia pieei financiare,

oscilaiile ratei dobnzii, stabilitatea monetar etc.

n ultima instan, adoptarea unei structuri financiare este determinat de creditor, care are n

vedere riscul la care se expune creditnd ntreprinderea. Pentru a se putea proteja mpotriva riscurilor,

creditorul acioneaz cernd garanii asiguratorii i, n acelai timp, participarea debitorului la

finanare cu capital propriu. Dac rentabilitatea este sczut, deintorul trebuie s aib o participare

mai mare cu fonduri proprii, pentru a asigura pe creditor i invers. n cazul unei rentabiliti

nesatisfctoare, finanarea prin ndatorare accentueaz riscul de insolvabilitate i de lichiditate.

Managementul formrii capitalurilor firmei

1. Definirea principalelor capitaluri ale firmei

De ce este necesar capitalul?

Capitalul este necesar pentru finanarea funcionrii companiei. De exemplu, cnd se

ntemeiaz o firm de producie, desfurarea activitii impune obinerea unor spaii de producie i

administrative, instalaii, utilaje i mijloace de transport. Acestea pot fi cumprate sau nchiriate. n

plus, sunt necesare fonduri pentru finanarea produciei (ncepnd de la cumprarea de materii prime

i pn la vnzarea produselor finite ctre un client extern), pentru plata salariilor i pentru acoperirea

cheltuielilor indirecte. Atunci cnd activele imobilizate iniiale trebuie nlocuite, acest lucru

antreneaz noi cheltuieli. Acestea trebuie prevzute a fi recuperate n mod adecvat prin intermediul

amortizrii pe ntreaga durat de via a activului dar, n cazul inflaiei, pot aprea deficite ce pot fi

acoperite numai prin intermediul unor noi injecii de capital. Capitalul poate fi necesar i pentru noi

achiziii.

Rezult c premisa pentru pregtirea, demararea i susinerea oricrei activiti economice o

formeaz banii, fondurile bneti, capitalurile.

Firesc, primul obiectiv al managementului general al firmei i al managementului financiar nu

putea fi altul dect formarea capitalurilor.

2 Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei

Pentru cunoaterea i stpnirea acestora, capitalurile se clasific dup criterii multiple, n

funcie de scopul urmrit, dup cum urmeaz:

dup modul n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc,

capitalurile se clasific n:

- capital fix;

- capital circulant;

dup coninutul lor:

- capital economic;

- capital permanent;

- capital de lucru (fond de rulment);

dup forma de proprietate:

- capital propriu;

- capital mprumutat;

dup rolul i forma capitalului:

- capital productiv;

- capital financiar;

Capitalul fix este acea parte a capitalurilor firmei, format din bunuri de folosin

ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a produce cu ajutorul lor alte

bunuri materiale i valori, elementele care formeaz capitalul fix participnd la mai multe cicluri

economice, fr s-i schimbe forma fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra

produselor i serviciilor la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de

utilizare, atunci cnd s-au uzat fizic i moral, pot funciona independent i au o valoare mai mare

dect cea stabilit prin actele normative pentru obiectele de inventar.

Asupra capitalului circulant, facem doar remarca faptului c, n contrast cu activele fixe,

activele circulante i schimb forma fizic n decursul acelui singur ciclu economic n care particip

i se consum integral.

Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei, fiind format

din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din drepturi de proprietate i

obligaii.

Capitalul propriu reprezint diferena dintre capitalul economic i datoriile firmei.

Capitalul mprumutat este, ceea ce i spune numele, capitalul altora, pe care firma trebuie

s-l remunereze i ramburseze.

Capitalul permanent este format din capitalul propriu mpreun cu mprumuturile pe termen

mediu i cele pe termen lung.

Capitalul de lucru (fondul de rulment) reprezint capitalul permanent din care se scad

imobilizrile.

Capitalul productiv este o noiune mai puin conturat i ar putea fi considerat capitalul

necesar derulrii ciclului de exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme:

- capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale;

- capital uman, numit i capital intangibil;

3 Formarea capitalurilor firmei

Aa cum s-a vzut, toate activitile economice, nainte de a se organiza i demara, presupun

bani, iar finalizarea lor are raiune, se justific numai dac se ncheie tot cu bani, dar mai muli, pentru

a se relua activitatea pe un plan cantitativ i calitativ superior.

Aceste realiti, a cror complexitate i implicaii nu manifest tendine de simplificare sau

ameliorare, dimpotriv, impun promovarea unei culturi financiare adecvate, ca o conduit general.

Pentru o mai bun nelegere, tratare i organizare a managementului financiar, sursele de

formare a capitalurilor se mpart n dou mari grupe:

- surse interne (autofinanarea);

- surse externe.

Sursele externe, la rndul lor, pot fi grupate astfel:

- contribuia proprietarilor;

- mprumuturi pe termen mediu i lung (obligatare i bancare);

- surse nerambursabile (din partea statului sub forma de subvenii sau din partea unor

organisme financiare externe)

Formarea capitalurilor din surse interne

Sursa intern, n vorbirea curent, este denumit autofinanare, semnificnd veniturile nete

proprii destinate formrii capitalurilor.

Dimensiunea acestei surse deci depinde de capacitatea de autofinanare a firmei (CAP).

Autofinanarea ns este abordat n literatura de specialitate n mai multe modaliti de

exprimare ca de pild:

autofinanarea global sau brut, semnificnd diferena dintre venituri i cheltuieli (V-C);

autofinanarea de meninere, sau de supravieuire, adic aceea destinat doar unei

reproducii simple, fiind format din amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat meninerii

nivelului de dezvoltare atins;

autofinanarea de expansiune, adic aceea capabil s finaneze dezvoltarea firmei, ea

numindu-se i autofinanare net, fiind format din amortizarea i profitul care exced reproducia

simpl i sunt destinate majorrii patrimoniului;

autofinanarea imediat, adic autofinanarea lichid, disponibil la acea dat;

autofinanarea amnat, adic autofinanarea potenial, care va putea deveni realitate n

viitor i n anumite condiii.

Aceast sursa i are substan n cele dou zone artate (zona profitului i zona amortizrii).

Masa profitului, la rndul su, provine din volumul activitii i nivelul costurilor sau al

cheltuielilor.

Amortizarea provine din volumul acesteia ncorporat n cheltuieli, acesta depinznd de

volumul capitalului fix, de metoda de amortizare, de politica de amortizare promovat de firm i de

volumul scoaterii din uz a activelor fixe, care, la rndul lui, depinde de volumul i calitatea lucrrilor

de modernizare, reparaie, ntreinere, de uzura moral, de schimbarea profilului de fabricaie.

Facem precizarea c dintre toate sursele de formare a capitalurilor la care poate apela o firm,

singura surs care le ofer la costuri care intr sub controlul exclusiv al firmei este autofinanarea,

deci sursele interne. Cu ct ponderea acestor surse n totalul surselor de care formeaz capitalurile

firmei este mare, cu att se poate reduce costul mediu al capitalului, crete profitul i deci ansele de

dezvoltare a firmei, concomitent cu reducerea riscului de firm.

Formarea capitalurilor firmei din surse externe

Contribuia proprietarilor

La formarea firmei, fondatorii aduc o contribuie minim de capital sub form de bani sau n

natur. Aceast contribuie devine capitalul social al firmei. n funcie de tipologia firmelor din

Romnia, contribuia poart denumiri diferite, iar cele mai utilizate sunt:

- aciuni, la societile comerciale pe aciuni;

- pri sociale, la societile comerciale cu rspundere limitat.

Emiterea de aciuni de ctre societile comerciale

Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar, reprezentnd o parte din capitalul social a]

firmei, din patrimoniul firmei, din care cauz se mai numete i titlu de proprietate. n acelai timp,

aciunea este un mijloc de atragere a capitalurilor disponibile, necesare firmei, de pe piaa de

capitaluri.

Interesul deintorilor de capitaluri de a subscrie i vrsa capitalurile la o firm este, firesc,

generat de avantajele ce li se ofer. Aceste avantaje, n esen, sunt dou:

- o remuneraie (dividend) mai mare dect dac ar plasa capitalurile n alte zone ale

economiei (bnci, fonduri de investiii etc.)

- o putere pe care o pot dobndi prin aciunile cumprate, n managementul firmei.

Cu referire la remuneraia menionat, opereaz regula unanim recunoscut, i anume

corelaia direct ntre profitul obtenabil i riscul asumat.

Aciunile pot fi n principiu de dou tipuri, respectiv aciuni comune i aciuni prefereniale.

ntr-o viziune clasic, cele din prima categorie dau dreptul de vot n adunarea general a acionarilor,

dar dividendele ncasate vor fi variabile, n funcie de performanele financiare ale firmei emitente. n

acelai timp, cele din cea de a doua categorie, chiar dac nu dau drept de vot, garanteaz obinerea

unui dividend fix, indiferent de evoluia firmei. Nu se poate afirma c un anumit tip de aciune este

preferabil celuilalt, opiunea pentru unul sau altul fiind expresia atitudinii investitorului.

La momentul primei emisiuni, aciunile sunt evaluate la valoarea nominal. Dup momentul

emisiunii, aciunile vor fi caracterizate i printr-un pre de tranzacionare, care n cazul firmelor

cotate, constituie cursul bursier. Produsul dintre numrul de aciuni emise de o firm i valoarea lor

nominal reprezint capitalul social al firmei:

Capital social = Nr. de aciuni emise x Valoarea nominal a unei aciuni

Produsul dintre cursul bursier nregistrat la un moment dat i numrul de aciuni emise de

firm i aflate n circulaie la acel moment reprezint capitalizarea bursier a acestei firme, ce poate fi

considerat o expresie a valorii de piaa a firmei:

Capitalizare bursier = Numr de aciuni x Cursul bursier al unei aciuni

n cazul n care firma decide creterea nivelului de resurse de finanare proprii, aceasta poate

face apel la capitalurile disponibile de pe piaa financiar prin mai multe mijloace, unul dintre acestea

fiind emisiunea de noi aciuni. Conform legislaiei din Romnia, emisiunea de noi aciuni se poate

face numai la un pre mai mare sau egal cu valoarea nominal. Pentru a fi atractive i pentru a asigura

procurarea de capitaluri cu anse mari de reuit, aciunile trebuie vndute n principiu la un pre de

emisiune inferior cursului bursier nregistrat de aciunile firmei nainte de operaia respectiv. Dat

fiind faptul c pe pia sunt lansate aciuni evaluate la un pre mai mic dect cel al aciunilor firmei

aflate n circulaie, se consider c pe pia se va forma un nou curs bursier, denumit curs teoretic,

determinat ca o medie aritmetic ponderat a cursului bursier nregistrat de firm nainte de emisiune

i a preului de emisiune a noilor aciuni.

mprumuturi obligatare

Sunt denumite astfel, ca urmare a faptului c atragerea unor capitaluri disponibile necesare se

face utiliznd ca instrument obligaiunea. Obligaiunea se definete, n general, astfel:

o hrtie de valoare, un titlu financiar care se poate plasa pe piaa de capital i se poate

negocia;

este un titlu de crean (fiind parte dintr-un mprumut, dintr-o obligaie)

Comparativ cu aciunile, obligaiunile ofer un ctig ce nu depinde n principiu de rezultatele

firmei, fiind din acest punct de vedere mult mai sigure. n plus, n caz de faliment, cei dinti

despgubii sunt creditorii, deci riscul obligaiunilor se dovedete nc o dat a fi mai redus dect cel

asociat obligaiunilor.

Obligaiunea se caracterizeaz prin:

valoarea ei nominal (VN), care servete drept baza de calcul a dobnzii

o rat de dobnd care, aplicat la valoarea ei nominal, d suma cuponului, adic a

dobnzilor ce se vor plti anual.

Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi bancare pe termen mediu i lung

Nivelul, structura i costul mprumuturilor bancare rezult din negocierea dintre solicitant

(subiectul cererii de fonduri) i ofertant (societatea bancar). Evident, procesul de negociere trebuie

s fie bine pregtit, cu calcule, cu planuri de afaceri, cu demonstraii prin indicatori de performan

adecvai, prin solicitare i oferte de garanii, prin oferte de niveluri de dobnzi, de comisioane, de

condiii de angajare i rambursare.

Platforma de lucru dintre cele dou categorii de competitori este planul de afaceri. Un plan de

afaceri, practic, proiecteaz o schimbare n gestiunea celor doi parteneri, unul i plaseaz resursele,

cu toate riscurile i avantajele unui asemenea demers, iar cellalt i majoreaz datoriile, majorndu-i

riscul de ndatorare, dar crendu-i anse de dezvoltare. Cei doi parteneri trebuie s-i asigure

soluiile de gestionare a riscului pe care i-l asum respectnd codul etic al afacerii, care, n esen,

nseamn ctigul reciproc.

Formarea capitalurilor firmei din surse externe nerambursabile

Firmele pot primi, n unele situaii bine definite, fonduri nerambursabile, pentru formarea

capitalurilor proprii.

Fondurile nerambursabile provin n general din urmtoarele surse:

- din bugetul de stat (alocaii i subvenii);

- de la instituii bancare sau financiare internaionale;

- din sponsorizri sau din alte surse

Subveniile bugetare se solicit pe baza unei documentaii, din care trebuie s rezulte utilitatea

unei activiti, care ns nu i poate acoperi cheltuielile din veniturile care se realizeaz. n utilizare,

firma trebuie s respecte destinaia aprobat a subveniei, iar la finele perioadei de gestiune, sa o

justifice, prin decont.

Fondurile nerambursabile de la instituiile bancare sau financiare internaionale se pun la

dispoziia firmelor pe baz de proiecte, aciunile fiind coordonate i sprijinite de o instituie agreat de

proprietarii sau administratorii fondurilor respective. Respectarea destinaiei fondurilor, respectarea

termenelor aprobate i atingerea scopului pentru care au fost alocate se verific de ctre organismele

de specialitate ale finanatorilor.

Costul capitalurilor

Indiferent de natura lor, toate capitalurile au un cost, iar optimizarea structurii capitalurilor

dup criteriul costurilor, a devenit deja, dac este bine conceput, organizat i derulat o activitate

profitabil.

Costul capitalurilor provine, n esen:

din dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la formarea

capitalurilor firmei;

din dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi

rambursabile.

Analiza costurilor firmei i a pragului de rentabilitate

ntelegerea costurilor contribuie la:

1. Stabilirea preurilor

Pentru stabilirea preurilor produselor i serviciilor, livrate att n interior, ct i n exteriorul

organizaiei este necesar nelegerea costurilor. Evident deciziile privitoare la stabilirea preurilor

pot fi foarte complexe i trebuie luai n considerare muli ali factori, aflai adesea n afara

posibilitilor de control ale organizaiei

2. Planificare

n procesul planificrii, trebuie cunoscut relaia dintre costuri i situaiile date sau

previzibile. Acest lucru este foarte important n planificarea eficient a bugetului.

3. Controlul managerial - financiar

nelegerea costurilor i furnizarea la timp a unor informaii relevante referitoare la acestea

constituie o baz solid pentru un control financiar.

4. Elaborarea deciziilor

Un alt aspect care ne pretinde s nelegem costurile este cel legat de elaborarea deciziilor.

Managerii se confrunt adesea cu diferite alternative i n mod frecvent, un factor important n

elaborarea unei decizii adecvate l constituie implicaiile i consecinele financiare ale opiunilor la

care recurg.

Costul produciei reprezint esena managementului firmei n general i a managementului

financiar, n particular, deoarece, concret, reflect modul n care se realizeaz obiectivele de baz ale

managementului, ale strategiei firmei: valorificarea resurselor, realizarea profitului scontat, echilibrul

economic i financiar, capacitatea concurenial, creterea valorii firmei, imaginea firmei,

atractivitatea ei, perspectivele acesteia.

Rolul hotrtor al costurilor de producie deriv i din faptul c reducerea volumului i

optimizarea structurii acestora alturi de creterea preurilor, prin calitate, rmne singura i cea mai

sigur cale pentru obinerea de ctre firm a profitului scontat, a unui profit stabil, de durat, normal,

sntos.

Ce nelegem prin costuri?

Termenul de "cost" este legat de msura monetar a resurselor utilizate n producerea de

bunuri sau servicii.

Costul produciei, ntr-o accepiune larg, se poate defini ca unul dintre cei mai sintetici i

importani indicatori utilizai n managementul firmei, el caracterizeaz priceperea, spiritul de ordine,

de bun gospodrire a mijloacelor economice n cadrul unei firme. Managementul costurilor

nseamn, implicit, managementul recuperrii capitalurilor investite i managementul profitului.

Comportamentul costurilor

Comportamentul costurilor reprezint modificarea n timp a costurilor, iar specialitii o

analizeaz pentru a descoperi eventualele tipare care ar putea fi utilizate pentru previzionarea

viitoarelor costuri. O distincie util este fcut ntre costurile fixe i costurile variabile.

Exemplu: S presupunem c o firm produce nite piese - carcase de plastic. Astfel, n luna

aprilie, ea produce 10 000 de carcase, iar materiile prime i materialele directe utilizate o cost 20 000

de euro.

Costurile cu materialele reprezint un element variabil astfel nct costul variabil este de 2

euro pe unitatea produs (20 000/10 000).

n luna mai, firma realizeaz 15 000 carcase. Deoarece costurile sunt variabile, costul global

al materialelor este de 30 000 de euro.

Nivelul global al costurilor variabile se modific direct proporional cu volumul produciei.

Dac producia creste, costurile variabile cresc i ele; dac aceasta scade, nivelul costurilor variabile

globale scade i el. Dar costul variabil pe unitatea de produs rmne constant. Indiferent cte anume

produse sunt realizate, pentru fiecare dintre ele, costul materiilor prime i materialelor este de 2 euro.

Costurile fixe

Costurile fixe sunt acelea care nu variaz n raport cu modificrile volumului de producie sau

ale nivelului de activitate. Asemenea costuri includ amortizarea, salariile managerilor, costurile

legate de activitatea de contabilitate, costurile activitilor de cercetare- dezvoltare, costurile

determinate de activitatea cldirilor.

S revenim la exemplu: costurile fixe lunare sunt de 60 000 de euro (deci att pentru luna

mai, ct i pentru luna aprilie). Costul fix unitar n luna aprilie este de 6 euro (60000/10000). Costul

fix unitar n luna mai este de 4 euro

(60 000/15 000).

Nivelul global al costurilor fixe nu este afectat de volumul produciei. Dar costul fix pe

unitatea de produs variaz invers proporional cu volumul produciei. Dac producia crete, costul

fix unitar scade - i invers.

Costul total sau global

Costul total sau global poate fi definit ca sum dintre costurile fixe i cele variabile. Astfel, o

unitate de produs realizat n aprilie cost 8 euro (2+6), iar una realizat n mai costa 6 euro (2+4)

Profitul pe produs

Dac din veniturile din vnzare se scad costurile fixe i cele variabile, ceea ce rmne este

profitul (sau pierderea).

Produsele sunt vndute cu un pre unitar de 7 euro.

n aprilie, sunt vndute 10 000 de carcase rezultnd un venit de 70 000 de euro. Costurile

globale corespunztoare de 80 000 (20 000 costuri variabile + 60 000 costuri fixe) duc la o pierdere de

10 000.

n mai sunt vndute 15 000 de buci, ceea ce duce la obinerea unui venit de 105 000 euro.

Costurile corespunztoare sunt de 90 000 euro (30 000 costuri variabile + 60 000 costuri fixe),

rezultnd un profit de 15 000.

Contribuia sau marja cheltuielilor variabile

Contribuia sau marja cheltuielilor variabile pe unitatea de produs reprezint diferena dintre

preul de vnzare i costul variabil unitar. n exemplul prezentat, marja unitar a cheltuielilor

variabile este de 5 euro (7-2). Marja global pe o anumit perioad este diferena dintre cifra de

afaceri i costurile variabile.

- n aprilie, marja total este de 50000 euro (70000 - 20000)

- n mai, marja total este de 75000 euro (105000- 30 000)

Se observ c marja total este proporional cu nivelul de activitate. Producia din mai a

crescut cu 50% fa de cea din aprilie i la fel s-a ntmplat cu nivelul marjei cheltuielilor variabile.

Domeniul de valabilitate al distinciei dintre costuri

Defalcarea costurilor la nivel de costuri variabile sau fixe nu poate fi realizat corect pentru

toate nivelurile de producie care pot varia de la zero la maximum. Dac, de exemplu, se stabilete ca

nivelul lunar al costurilor fixe este de 60 000, iar costul variabil unitar este 2, acest lucru nu este

valabil dect pentru un volum al produciei ntre 5 000 i 20 000 de buci, s zicem. Daca producia

lunar depete 20 000 de buci, costurile fixe ar putea s creasc, deoarece ar fi nevoie de

procurarea unor noi mijloace fixe. Costurile rmn fixe numai ntr-un anumit interval al volumului de

activitate. n afara acestuia, costurile nceteaz de a mai fi fixe i "sar" n trepte. Costurile variabile

pot crete, de asemenea, datorit primelor pltite pentru orele suplimentare lucrate.

Pragul de rentabilitate

Pragul de rentabilitate este punctul n care valoarea vnzrilor egaleaz costurile totale. Pragul

de rentabilitate sau punctul de echilibru stabilete nivelul la care o anume activitate nu are nici profit

nici pierdere.

Alte tipuri de costuri:

- dup regsirea costului pe produs, servicii, activitate, centru de gestiune, centru de

profit: costuri directe i costuri indirecte

Costurile directe sunt acelea care au legtur nemijlocit cu aceti purttori de costuri, o

bun parte dintre ele regsindu-se n produsul respectiv (materiile prime, semifabricatele etc.) i

pentru care ntreaga evident, gestiune i control al consumurilor se fac la nivelul produsului sau

serviciului respectiv.

Costurile indirecte sunt acelea care nu au legtur nemijlocit, direct, cu purttorii

respectivi de costuri, ns pentru determinarea costului integral al acestora trebuie s se in seama i

de volumul costurilor indirecte. Ele se repartizeaz asupra purttorilor de costuri cu ajutorul unor

coeficieni de repartizare.

- dup orizontul de timp la care se refer: costuri pe termen scurt i costuri pe termen lung

- dup localizarea lor pe activitile principale ale firmei: costul produciei de baza, costul

produciei auxiliare i costul produciei anexe.

- o alt clasificare a costurilor este n costuri relevante i irelevante

Costurile relevante sunt costurile care urmeaz s apar doar dac una dintre aciunile luate

n considerare va fi realizat i care de aceea, sunt relevante n procesul lurii deciziilor de ctre

conducerea organizaiei. Ele pot avea ca efect o intrare suplimentar de numerar (efect pozitiv) sau o

cheltuial suplimentar (efect negativ).

Costurile irelevante sunt costurile care nu au relevan n procesul de luare a unei decizii,

nefiind afectate de aceasta. Se mai numesc i inevitabile sau "scufundate". Fac parte, de exemplu,

dintr-o investiie care nu mai poate fi modificat.

Dilema intern /extern

O decizie cu care se confrunt adesea managerii este dac s execute o lucrare n interiorul

organizaiei sau s o contracteze n afar. De exemplu, trebuie fabricat o anumit pies n interior sau

s se cumpere de la un furnizor extern?

Trebuie cumprat serviciul "X" sau l realizam cu fore proprii? Ca i n cazul oricrei alte

decizii, exist factori financiari i non-financiari care trebuie luai n considerare. S-ar putea ca efectul

pe care l are o asemenea decizie asupra relaiilor personalului propriu s conteze n elaborarea

acesteia. Dar indiferent de factorii implicai, analiza costurilor este de cea mai mare important.

Exemplu: Firma prietenului dvs. produce componente de mici dimensiuni pentru unul din

produsele sale i a calculat costul total al acesteia la o producie normal de 10 000 de buci. Acesta

este de 20 euro, fiind format din: costuri variabile cu materialele 8 euro, amortizare 3 euro, costuri

administrative 6 euro, costuri salariale directe 3 euro. O alt prieten s-a oferit s produc aceasta

piesa i s i-o vnd la preul de 15 euro bucata. Prietenul dvs. trebuie sa decid dac s continue s

produc piesa sau s-o cumpere din afar. Utilajele folosite de prietenul dvs. nu prea ar putea fi

vndute, n schimb personalul productiv ar putea fi utilizat n alt parte n fabric. Care este prerea

dvs. cu privire la decizia pe care trebuie s o ia prietenul dvs.? Facei aceasta analiz prin prisma

costurilor relevante i irelevante.

La o prim privire se pare c prietenul dvs. ar economisi 5 euro pe bucat dac ar opta pentru

cumprare. Dac analizm prin prisma costurilor relevante i irelevante constatm urmtoarele. n

acest caz, amortizarea de 3 euro poate fi considerat drept cost irecuperabil, ntruct fabrica a fost

cumprat i ea va continua s existe. Costurile administrative de 6 euro ar rmne, chiar dac piesele

ar fi cumprate din afara. Costurile salariale sunt evitabile, ntruct este posibil ca angajaii implicai

n execuia ei sa fie utilizai n alt parte sau poate s fie dai afar prin restrngere de activitate.

Aadar, doar costurile variabile cu materialele de 8 euro i^ cele cu salariile de 3 euro sunt evitabile,

n cazul n care piesa ar fi cumprat. n consecin, dac discutm de costuri relevante, pe prietenul

dvs. l-ar costa 11 euro, producerea respectivei piese, deci cu 4 euro mai puin dect daca ar

cumpra-o.

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel

microeconomic

Pentru a participa la fundamentarea i adoptarea unei decizii financiare trebuie investigate

realizrile obinute care, prin impactul exercitat asupra evoluiei viitoare a firmei, l foreaz pe

manager s procedeze la un efort de gndire capabil s i schimbe raionamentul. Dac din punctul de

vedere al unui investitor previzionarea este cel mai important aspect, pentru managerul ntreprinderii

(general sau financiar), analiza financiar reprezint punctul de plecare pentru planificarea aciunilor

viitoare. Analiza financiar urmrete s evidenieze modalitile de realizare a echilibrului financiar

(pe termen scurt i termen mediu), precum i treptele de acumulare bneasc, de rentabilitate ale

ntreprinderii. Analiza financiar necesit culegerea i prelucrarea unui ansamblu de informaii care

mbrac forma indicatorilor. Managerul financiar trebuie s lucreze cu indicatori reprezentativi cu

ajutorul crora poate s controleze evoluia activitii financiare i s contribuie la dezvoltarea de

ansamblu a ntreprinderii.

Analiza echilibrului financiar

Analiza echilibrului financiar (analiza lichiditate - exigibilitate)

Conducerea ntreprinderii este direct interesat ca, prin deciziile adoptate, s fac fa plilor

i s evite falimentul, facnd dovada unui management financiar de calitate, orientat spre constituirea

i utilizarea eficient a resurselor. Din acest motiv, deciziile financiare, fie c se refer la investiii sau

la finanare, sunt rezultatul analizei lichiditate - exigibilitate care are meritul de a pune n eviden

riscul de insolvabilitate a ntreprinderii.

Analiza lichiditate - exigibilitate studiaz, n vederea confruntrii, gradul de lichiditate al

elementelor de activ i gradul de exigibilitate al elementelor de pasiv. Lichiditatea reprezint

capacitatea unui activ de a se transforma n bani, fr termen, dar i fr pierdere de valoare.

Exigibilitatea exprim nsuirea unui pasiv de a deveni scadent la un anumit termen. n acest

context, riscul de insolvabilitate presupune imposibilitatea ntreprinderii de a face fa

pasivului exigibil cu activul sau disponibil.

Pregtirea datelor din bilanul contabil ntr-o form adecvat nevoilor de analiz conduce la

urmtoarea configuraie a bilanului financiar:

Activ = Nevoi Pasiv = Resurse

Activ imobilizat net (mai mare de un an)

Imobilizri necorporale

Imobilizri corporale

Imobilizri financiare

Capital social

Rezerve

Profit net nerepartizat

Provizioane

Datorii cu scaden mai mare de un an.

Activ circulant net (mai mic de un an)

Stocuri

Creane - clieni

Titluri de plasament

Disponibiliti

Datorii cu scaden mai mic de un an

furnizori

salariai

stat

bnci

Bilanul financiar

Pe orizontal, schema bilanului, redat mai jos, are dou pri: partea de sus (nevoi, respectiv

capitaluri permanente) care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care-l compun i

partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evideniaz dimpotriv conjunctura, ciclul de activitate.

Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat i

durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n evidena dou reguli

principale ale finanrii, i anume:

nevoile permanente, de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri

permanente, ndeosebi din capitaluri proprii;

nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare.

Nerespectarea regulilor de finanare va determina o situaie de dezechilibru financiar.

Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elementele de activ n strns

coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung, partea de sus, iar partea

de jos surprinde echilibrul financiar pe termen scurt.

Analiza bilanului financiar i propune s identifice starea de echilibru financiar la nivelul

firmei, la sfritul exerciiului. Ea se deruleaz pe dou direcii majore care fac obiectul detalierii, n

continuare:

a. analiza fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i a trezoreriei

nete

b. analiza ratelor financiare

a) Triada fond de rulment - Necesar de fond de rulment - Trezorerie net

Cnd sursele - permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor

bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment. Acest excedent de resurse permanente

degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat sau "rulat" pentru rennoirea activelor

circulante. Fondul de rulment apare ca o marja de securitate financiar care permite ntreprinderii,

s fac fa fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt. Aceast marj de securitate financiar

garanteaz solvabilitatea ntreprinderii permind acesteia, n caz de probleme comerciale,

conservarea unei anumite autonomii, respectiv a unei independene financiare fa de creanierii si.

Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, dou dintre ele fiind: fondul de

rulment net sau permanent, pe de o parte i fondul de rulment propriu, pe de alt parte.

Fondul de rulment permanent, determinat pe baza bilanului financiar (bilanul

lichiditate-exigibilitate), constituie un fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar (FRF)

i poate fi stabilit pe baza relaiei:

FRF = CAPITALURI PERMANENTE - ACTIVE IMOBILIZATE

n aceast ipotez, fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor permanente degajat

la etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoi de finanare din partea de jos a bilanului.

Pot exista urmtoarele situaii:

1. Capitaluri permanente > Activ Imobilizat, situaie n care avem de a face cu un fond de

rulment pozitiv (capitalurile permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea

integral a imobilizrilor nete), ceea ce certifica o stare de echilibru financiar pe termen lung.

2. Capitaluri permanente < Activ imobilizat, situaie n care avem un FRF negativ

(absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente), ceea ce

genereaz dezechilibru financiar. n principiu, firmele caracterizate prin cicluri lungi de producie ar

trebui s nregistreze un fond de rulment pozitiv relativ semnificativ, iar cele cu cicluri relativ scurte

pot accepta valori reduse ale indicatorului. Pentru firmele ce acioneaz n comerul en-detail, n

condiiile n care societile en-gros permit plata mrfurilor dup o perioad acceptabil, un fond de

rulment negativ se poate constitui ca o soluie satisfctoare.

3. Capitaluri permanente = Active imobilizate, situaie mai puin probabil, implic o

armonizare total a structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora.

Fondul de rulment propriu (FRP) este indicatorul care relev gradul de autonomie

financiar. FRP se calculeaz prin diferena (excedentul) dintre capitalul propriu i activele

imobilizate i caracterizeaz starea de echilibru pe termen lung realizat pe seama resurselor proprii.

Un FRP negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel puin pe termen scurt, ci

doar un potenial semnal de alarm pentru viitor.

FR propriu = CAPITALURI PROPRII - IMOBILIZRI NETE

O alt form a fondului de rulment o reprezint fondul de rulment brut (FRB) sau total.

Conform legislaiei romneti FRB este egal cu activele circulante i se calculeaz ca diferen ntre

activ i activele imobilizate. Pe baza lui se calculeaz indicatorul "gradul de acoperire a activelor

circulante cu capital propriu", ca raport ntre fondul de rulment propriu i fondul de rulment brut.

Indicatorul exprim partea din activele circulante finanat din resurse proprii excedentare, dup

finanarea activelor pe termen lung.

Valoarea informativ deosebit a fondului de rulment, conferit de poziia strategic a

acestuia, de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului financiar, conduce la aprecierea

analitilor financiari ca fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului

financiar lichiditate exigibilitate. n cele din urma, fondul de rulment este rezultatul arbitrajului ntre

finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt.

Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele

temporare, bilanul pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar, denumit nevoia de fond

de rulment (NFR).

NFR = Nevoi temporare - Resurse temporare

(exclusiv disponibilitile) (exclusiv credite bancare pe termen scurt)

Necesarul de fond de rulment este diferena dintre banii blocai pentru alctuirea stocurilor i

formarea creanelor clienilor i asimilatelor acestora, pe de o parte, i finanarea nglobat n datoriile

neachitate furnizorilor i asimilatelor acestora, pe de alta parte.

n legislaia romneasc NFR se determin astfel:

NFR = Stocuri + Creane +Active de regularizare - Datorii curente - Pasive de regularizare

Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv, ea semnific un surplus de nevoi temporare, n

raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Situaia n care nevoia de fond de rulment este

pozitiv, poate fi considerat normal, numai dac este rezultatul unei politici de investiii privind

creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate

evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o parte, i

exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, respectiv ncetinirea ncasrilor i urgentarea

plilor.

Dac nevoia de fond de rulment este negativ, ea semnific un surplus de resurse temporare,

n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante. Asemenea situaie poate fi apreciat

favorabil, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii de datorii cu

scadene mai mari, adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile.

Diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment reprezint trezoreria

net (TN).

TN = fond de rulment - nevoia de fond de rulment

Existena unei trezorerii nete pozitive certific o stare de echilibru financiar la nivelul ntregii

ntreprinderi. Echilibrul financiar, evideniat prin acest indicator, este explicat ca rezultat al

posibilitii firmei de a-i asigura resursele necesare pe termen scurt pe seama excedentului de resurse

de finanare disponibile pe termen lung. O trezorerie net negativ semnific un deficit de trezorerie,

o insuficien a surselor permanente i a celor ciclice. Deficitul de trezorerie trebuie acoperit prin

credite pe termen scurt, la cel mai mic cost de procurare.

FR = 1545 - 1415 = 130 mii lei

FRP = 1120 - 1415 = - 295 mii lei NFR = 745 - 500 = 245 mii lei

TN = 130 - 245 = - 145 mii lei

Din calculul indicatorilor de echilibru financiar se poate observa c echilibrul financiar al

ntreprinderii este precar (FR < NFR), societatea comercial nregistrnd o trezorerie net negativ.

Necesarul de fond de rulment fiind cu mult mai mare dect fondul de rulment permanent degajat de

ntreprindere, ntreprinderea este nevoit s apeleze la credite pe termen scurt.

Analiza indicatorilor FR, NFR, TN conduce la elaborarea a trei politici de gestiune a ciclului

de exploatare, cu efecte asupra rentabilitii i riscului:

1. Politica ofensiva / agresiva / de atac este riscant, fiind promovat de acei manageri care

doresc realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s accepte riscuri

legate de lipsa de stoc, lipsa de lichiditi i de insolvabilitate a ntreprinderii. Ei mizeaz pe obinerea

unei rentabiliti mult mai ridicate ca urmare a accelerrii vitezei de rotaie i a creterii gradului de

lichiditate a activelor circulante.

Avnd n vedere c FR < NFR, finanarea necesarului financiar al exploatrii se bazeaz pe

resurse ciclice posibil de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare pe termen scurt etc.) care n

general au cele mai mici costuri de procurare, acestea prezint o anumit nesiguran n procesul

rennoirii lor, generat de riscul lipsei de capital i al creterii ratei dobnzii.

2. Politica defensiv (de aprare) este practicat de conductorii prudeni i i propune

realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri i lichiditi ridicate. Conductorii prudeni nu accept

riscul rupturii de stoc curent, chiar cu preul unei rentabiliti mai sczute. n consecin, pentru orice

cretere a cifrei de afaceri, managerii se preocup i de creterea corespunztoare a stocurilor care

ACTIV An 2006 An 2007 Pasiv An 2006 An 2007 Imobilizri 1200 1415 Capitaluri proprii 1005 1120 Stocuri 360 495 Datorii pe t.lung 275 425 Clieni 250 250 Datorii exploatare 450 500 Disponibiliti 45 50 Credite trezorerie 85 165 ACTIV TOTAL 1815 2210 PASIV TOTAL 1815 2210

Exemplu de analiz a echilibrului financiar al unei societi comerciale pe baza bilanului financiar.

mii lei

asigur continuitatea activitii de exploatare. Finanarea necesarului financiar al exploatrii se

realizeaz n special din resurse permanente (fond de rulment) care au costuri de procurare mai mari,

dar i o acoperire suficient mpotriva riscului de rennoire a creditelor i a creterii ratei dobnzii;

altfel spus, dei politica este costisitoare i mai puin rentabil, este mai prudent.

3. Politica echilibrat are un efect neutru, deoarece armonizeaz contradicia dintre

rentabilitate i risc. Politica echilibrat este recomandat, deoarece menine fondul de rulment la

nivelul mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment. Totodat, aceasta politic de echilibru ntre

fondul de rulment i nevoia de fond de rulment este i cea care asigur cel mai bine realizarea

obiectivelor financiare de rentabilitate i lichiditate; astfel crete gradul de utilizare a

disponibilitilor bneti proprii, diminundu-se aa-numitele lichiditi "lenee", cu impact asupra

sporirii capacitii de plata a ntreprinderii. Prin urmare, ntreprinderea va recurge ntr-o proporie mai

redusa la credite pe termen scurt, avnd posibilitatea de a-i utiliza mai bine propriile lichiditi,

consolidndu-i n acest mod autonomia financiar.

1. Rate financiare de analiza a capacitii de plat.

Majoritatea analitilor financiari consider c prima preocupare a unui manager este de a

vedea dac firma pe care o conduce poate s i onoreze obligaiile de plat cu scaden n viitorul

apropiat.

n acest scop se calculeaz doi indicatori: lichiditatea curenta i lichiditatea imediat sau testul

acid.

Lichiditatea curent este definit prin raportul dintre activele curente (circulante) i datoriile

curente.

Lc = Active circulante / Datorii curente

Valoarea recomandat acceptabil este n jurul valorii de 2.

Pentru a identifica rapid starea de lichiditate la nivelul unei firme se calculeaz lichiditatea

imediat (Li) determinat astfel:

Li = Active circulante - Stocuri / Datorii curente

n logica de interpretare a acestui indicator, stocurile, dei constituie active circulante, sunt

caracterizate printr-o lichiditate mai redus i oarecum incerta, motiv pentru care firma trebuie sa se

asigure ca poate face fata plilor scadente pe termen scurt, numai pe seama activelor uor

transformabile n lichiditi. Ca valoare recomandat pentru acest indicator putem reine nivelul de

0,8.

Analiza capacitii de autofinanare

Capacitatea de autofinanare exprim n termeni monetari (de ncasri i pli) capacitatea

firmei de a-i asigura dezvoltarea prin mijloace financiare proprii. Literatura de specialitate a

consacrat dou metode de calcul al acesteia, cunoscute sub numele de metoda deductibil (numita i

substractiv), respectiv metoda adiional.

Metoda deductibil ia n calcul toate ncasrile i plile poteniale implicate de veniturile i

cheltuielile realizate de ntreprindere, astfel:

CAF = Venituri ncasabile - Cheltuieli pltibile

Trecnd prin cascada soldurilor intermediare de gestiune, relaia de calcul devine:

CAF = EBE + Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli din exploatare + Venituri

financiare - Cheltuieli financiare + Venituri excepionale - Cheltuieli excepionale -Impozit pe profit

Pentru ca mrimea acestui indicator s fie un reper n previzionarea capacitii de

autofinanare viitoare a ntreprinderii, ar trebui excluse din calculul su veniturile ncasabile,

respectiv cheltuielile pltibile cu caracter excepional. Astfel se explic faptul c nu au fost luate n

considerare veniturile i cheltuielile extraordinare sau veniturile din vnzarea activelor i alte operaii

de capital, veniturile din subvenii pentru investiii, cheltuielile privind activele cedate i alte operaii

de capital.

La acelai rezultat se va ajunge i n cazul aplicrii metodei adiionale. n acest caz,

perspectiva este alta: pornind de la profitul net realizat, sunt eliminate toate elementele de venituri

calculate i sunt adugate cheltuielile calculate pentru exerciiul financiar respectiv (n general

amortizri i provizioane constituite).

CAF = Profit net - Venituri calculate + Cheltuieli calculate

Pornind de la informaiile reflectate de noua raportare a contului de profit i pierdere, relaia

de calcul devine:

CAF = Rezultatul net al exerciiului - Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de

capital - Venituri din subvenii pentru investiii + Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i

necorporale + Ajustarea valorii activelor circulante + Ajustarea privind provizioanele pentru riscuri

i cheltuieli + Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital

Aadar, diferena dintre cele doua metode const n faptul c metoda deductibil pornete de

la EBE, n timp ce metoda adiional pleac de la rezultatul net al exerciiului. Analitii financiari

recomand metoda adiional atunci cnd se iau n calcul amortizrile i provizioanele, iar pe cea

deductibil atunci cnd se iau n calcul veniturile din exploatare i cele financiare.

Indiferent de modul de calcul, CAF nu are dect un caracter potenial, dac nu este susinut

prin mijloace financiare efective. Pentru faptul c ia n calcul fluxurile de ncasri i pli poteniale,

n cazul unei economii cu mari blocaje financiare, acest indicator i pierde mult din puterea sa

informativ.

Diagnosticul rentabiliti i al riscului ntreprinderii

Metode utilizate n elaborarea diagnosticului rentabilitii i al riscului

Diagnosticul rentabilitii i al riscului unei societi comerciale ocup locul central n cadrul

analizelor financiare efectuate att de managerul financiar, ct i de diverse instituii de specialitate.

Diagnosticul este precedat de analiza i reprezint fundamentul deciziilor financiare tactice i

strategice adoptate de ntreprindere. Prelucrarea indicatorilor se poate realiza prin dou metode:

metoda comparaiei i metoda analogiilor cu situaii strategice - tip.

Metoda comparaiei se poate realiza sub urmtoarele forme:

Comparaia realizri/previziuni este mai frecvent i cea mai util pentru controlul

activitii economico-financiare.

Comparaia n timp (dinamic) permite formularea de concluzii privind evoluia situaiei

financiare.

Comparaia n spaiu (ntre ntreprinderi) se poate efectua direct sau indirect.

Comparaia direct este mai greu de realizat datorit secretului profesional, comparaia indirect se

poate realiza n baza datelor statistice ce vizeaz grupe de ntreprinderi, pe ramuri sau sectoare de

activitate.

Comparaia normativ presupune folosirea unor indicatori (coeficieni) tip adoptai

adesea n afara ntreprinderii (banca, bursa etc.)

Metoda analogiilor cu situaii strategice se bazeaz pe o cunoatere foarte bun a situaiilor

critice prin care poate trece o ntreprindere din punct de vedere financiar, ca urmare a experienei

dobndite i a nregistrrii unui numr mare de cazuri tip. Pe aceasta baz se formeaz o cultur

financiar care permite managerului s interpreteze cazurile particulare.

Astfel de situaii tip pot fi determinate de: suprastocare, supraexpansiune, vnzare sub

posibiliti i de o clientel proast.

Suprastocarea determin imobilizri de fonduri proprii sau credite bancare i genereaz

efecte negative sub aspectul creterii cheltuielilor cu dobnzile, cu pstrarea, depozitarea i

manipularea stocurilor, blocarea spaiilor de depozitare, perisabiliti. Consecina suprastocrii este

ncetinirea vitezei de rotaie i micorarea ratei rentabilitii.

Supraexpansiunea / expansiunea necontrolat face ca ntreprinderile s nu-i mai poat

controla problemele de trezorerie pe care le ridica o cretere economic necontrolat. n perioada

supraexpansiunii cresc stocurile i soldul contului clieni ntr-un ritm egal sau superior cifrei de

afaceri.

Vnzarea sub posibiliti / nerealizarea cifrei de afaceri poate fi determinat

de:

O proast adaptare a mrfurilor la exigenele pieei;

Existena unor mrfuri de proast calitate

O conjunctur economic nefavorabil pe ramur

Indiferent de cauz, fenomenul se reflect n creterea stocurilor, genernd lipsa de lichiditi.

Clientela proast nseamn derularea afacerilor fie cu clieni dubioi, fie cu clieni scumpi.

Clienii dubioi sunt cei care pltesc greu sau deloc. Clienii scumpi/ costisitori sunt, de regul, buni

platnici, dar creaz cheltuieli mai mari prin exigenele lor privind modul de ambalare, lotizare,

expediere a mrfurilor.

Diagnosticul riscului. Tipologia riscului

n economia de pia, ntreaga existen a ntreprinderii este legat de risc, deoarece

rezultatele prezente i viitoare se afl sub influena unor evenimente neprevzute. n practic este

chiar alarmant frecvena situaiilor n care investiii promitoare devin pierderi de rsunet.

Analizele financiare permit o apreciere rapid i sintetic a riscului. O ntreprindere cu

rentabilitate, solvabil, care are o structur financiar coerent i adaptabil la schimbri, teoretic nu

prezint risc. Cu toate acestea i ea este expus riscului, ntruct este nevoit s suporte n permanen

un anumit grad de incertitudine generat de mediul economic i cel financiar n care i desfoar

activitatea.

Riscul reprezint variabilitatea rezultatelor sub presiunea factorilor de mediu.

Riscul ntreprinderii este ntotdeauna legat de viitor, motiv pentru care el este apreciat n mod

subiectiv. Analiza riscului unei ntreprinderi are un caracter complex, fiind rezultatul impactului

cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia.

n funcie de natura lor, riscurile pot fi grupate n apte categorii1:

a) Riscuri economice, care sunt determinate att n evoluiile contextuale firmei, ct i de

calitatea activitii economice din cadrul su. Cele mai frecvente riscuri economice care i pun

amprenta asupra majoritii deciziilor din organizaie sunt: riscul creterii inflaiei, riscul amplificrii

ratei dobnzilor la credite, riscul modificrii cursului de schimb valutar, riscul de exploatare

economic referitor la ncadrarea n pragul de rentabilitate i riscul investiional.

b) Riscuri financiare, aferente obinerii i utilizrii capitalurilor de mprumut i proprii.

Dintre riscurile cele mai frecvente enunm urmtoarele: riscul rmnerii fr lichiditi reflectare a

variabilitii indicatorilor de rezultate financiare sub incidena structurii financiare a firmei; riscul

neasigurrii rentabilitii datorit falimentului i amplificrii prea mari a cheltuielilor; riscul

ndatorrii excesive i a pierderii proprietii.

c) Riscuri comerciale, asociate operaiunilor de aprovizionare i vnzare ale firmei pe piaa

intern i extern. Principalele riscuri comerciale sunt: riscul de pre, riscul de transport, riscul de

vnzare. Modalitile cele mai uzuale pentru protejarea contra acestor riscuri, utilizabile de ctre

manageri i specialiti, sunt contractele de asigurare i clauzele asiguratorii n contractele comerciale.

d) Riscurile fabricaiei, generate de disfuncionaliti tehnologice i organizatorice n

cadrul activitilor de producere efectiv a mrfurilor. Dintre riscurile fabricaiei care se manifest cu

o intensitate superioar menionm: riscul nerealizrii calitii programate; riscul neobinerii

cantitii de produse stabilite; riscul rebuturilor, riscul accidentelor de munc.

e) Riscurile politice, care decurg din modificrile strategiei i aciunilor curente ale factorilor

politici din ar, din rile cu care firma are contacte directe i indirecte. Cele mai frecvente riscuri

politice sunt: riscuri de restrngere a importurilor i/sau exporturilor; riscul limitrii transferului

valutar; riscul referitor la sechestrarea unor bunuri; riscul de ar.

f) Riscuri sociale, care aa cum indic i denumirea lor, au n vedere relaiile cu personalul

firmei i comportamentul acestuia. Generate n bun msur att de factori economici ct i de natura

uman, riscurile sociale cu care se confrunt cel mai des managerii sunt: riscul demotivrii

personalului; riscul unor cheltuieli cu fora de munc; riscul pierderii poziiilor manageriale de ctre

conductori; riscul conturrii unei culturi organizaionale antieconomice.

g) Riscuri juridice, ce decurg din incidena legislaiei naionale i, mai rar, internaionale

asupra activitilor firmei. Dintre acestea menionm: riscul pierderii sau distrugerii mrfii; riscul

nencasrii sumelor cuvenite pentru operaiunile economice efectuate; riscul pierderii proprietii;

riscul blocrii afacerii.

h) Riscuri naturale, generate de calamiti naturale sau de alte cauze de for major, n care

factorii naturali au ponderea decisiv. Cele mai frecvente riscuri naturale de care managerii trebuie s

in seama n procesele decizionale sunt urmtoarele: riscul de incendii; riscul de cutremure; riscul de

inundaii; riscul de furtuni.

Valorile mobiliare primare

Valorile mobiliare primare sunt cele emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea

capitalului propriu (aciunile - instrumente de proprietate) i cele folosite pentru atragerea capitalului

de mprumut (obligaiunile emise de ntreprinderi i titlurile emise de stat - instrumente de datorie).

Caracteristica definitorie a acestor titluri este c asigur mobilizarea capitalului pe termen lung de

ctre utilizatorii de fonduri i dau deintorilor lor, drepturi asupra veniturilor bneti nete ale

emitentului aa nct investitorul este astfel asociat direct la profitul i riscul afacerilor emitentului.

Ele se numesc primare pentru c fac mai nti obiectul pieei primare de titluri prin emisiune

primar, dup care pot face obiectul pieelor secundare n procesul tranzaciilor bursiere sau

extrabursiere. Spre deosebire de acestea, titlurile derivate nu au o pia primar, ci se nasc direct pe

piaa secundar pe baza celor dinti.

n raport de modul de fructificare a plasamentelor, valorile mobiliare pot fi: cu veni

variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i de

politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului; cu venit cert (obligaiuni

corporative, titluri de rent, titluri de stat, etc.) pentru care se asigur o fructificare prin dobnd.

Certitudinea decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc dobnzi, indiferent

de rezultatul financiar al activitii desfurate. n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi

ns fix sau variabil.

Aciunile valori mobiliare cu venit variabil

Aciunile sunt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial pentru

constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. Noiunea este definit prin evidenierea a

dou elemente : dreptul de acionar, care exprim drepturile deintorului asupra societii emitente i

este reprezentat printr-un document numit "certificat de acionar" i aciunea ca unitate a dreptului

acionarului i care reprezint o parte indivizibil, de valoare egal, din capitalul social al firmei

emitente. Aciunile ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale (dreptul la vot, dreptul la dividende,

etc) i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent.

Pentru emitent aciunile sunt instrumente de finanare prin formarea sau majorarea capitalului

propriu.

.

Caracteristicile i tipologia aciunilor

Analiza aciunilor prin prisma caracteristicilor pe care le au, ne duce la concluzia c:

aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social care au o anumit valoare nominal i sunt

indivizibile. Caracterul indivizibil al aciunilor asigur evitarea fracionrii excesive a capitalului

social i, implicit, creterea numrului de acionari. Dac o aciune a devenit proprietatea mai multor

persoane acestea sunt obligate s-i desemneze un reprezentant care va exercita drepturile i

obligaiile aferente aciunilor a societii emitente; aciunile

transmise altor persoane n virtutea legii cererii i a ofertei i cu respectarea prevederilor legislaiei n

materie i a actelor constitutive; aciunile sunt lipsite de literalit nseamn c ntinderea

drepturilor conferite este incomplet determinat prin titlu, motiv pentru care luate n considerare

actele constitutive; aciunea

drepturi:

- dreptul de a primi titlul de valoare care-i confer deintorului statutul de proprietar n

societatea emitent;

- dreptul de a solicita emitentului onorarea angajamentelor asumate la emiterea aciunilor; -

dreptul de a dispune dup cum dorete de aciunile deinute;

- dreptul la vot - adic dreptul de a alege i de a fi ales n consiliul de administraie al

societii;

- dreptul la dividend dar i obligaia de a participa la pierderi;

- dreptul de control asupra documentelor societii; - dreptul de informare asupra activitii

societii;

- dreptul de preemiune care d acionarilor existeni prima opiune de cumprare a

emisiunilor suplimentare de aciuni proporional cu numrul de aciuni de