Gh. Piperea Valorile Mobiliare Si Piata de Capital - Pentru Drept Comercial. Obligatiile - ID - 2012

Valorile mobiliare i piaa de capital

Cuprins

1. Valorile mobiliare 2. Piaa de capital Obiective :

Dup parcurgerea prezentei uniti de nvare, studenii vor reui s cunoasc:

1. Noiunea, natura juridic i caracteristicile valorilor mobiliare 2. Aciunile 3. Obligaiunile 4. Alte valori mobiliare emise de societile comerciale 4. Instrumentele financiare, altele dect valorile mobiliare 4. Titlurile de stat i obligaiunile municipale 5. Sistemul financiar i piaa de capital 6. Piaa primar i piaa secundar 7. Cererea i oferta de capital 8. Reglementarea

9. Actorii pieei de capital 10. Principiul proteciei investitorilor n legislaia romneasc a pieei de capital

11. Intermediarii

12. Tranzaciile cu valori mobiliare 13. Operaiunile de burs 14. Ofertele publice

Seciunea 1 Valorile mobiliare

Subseciunea 1. Noiunea, natura juridic

i caracteristicile valorilor mobiliare

1. Noiunea valorilor mobiliare

228. Valorile mobiliare sunt instrumente financiare specifice unei economii de

pia, capitaliste, elementul central al pieelor de capital.

Valorile mobiliare sunt instrumentul privilegiat al capitalismului liberal1, ntruct,

alegnd societatea n care are ncredere s investeasc, investitorul determin el

nsui sectorul economic n legtur cu care consider c trebuie s se dezvolte.

Valorile mobiliare i, n special, aciunile sunt titluri care permit n acelai timp

economisirea, dar i speculaia.

Evoluia societilor pe aciuni a determinat i evoluia conceptului tradiional de

valori mobiliare. Limitat iniial la aciunile i la obligaiunile emise de societile pe

aciuni, conceptul de valoare mobiliar nglobeaz n prezent din ce n ce mai multe

instrumente negociabile i din ce n ce mai originale: obligaiunile convertibile n

Valorile mobiliare i piaa de capital 2

aciuni, instrumentele financiare derivate, titlurile nenumite, cum sunt titlurile partici-

pative i certificatele de investitor etc. Valorile mobiliare numite (descrise i regle-

mentate de lege) las din ce n ce mai mult loc pe piaa valorilor mobiliare nenumite,

al cror regim juridic este fixat de societatea emitent2.

2. Natura juridic a valorilor mobiliare

229. Din perspectiva noiunii de titlu de credit sau de valoare, valorile mobiliare

pot fi calificate drept o specie a acestora.

Titlurile comerciale de valoare sunt instrumente specifice dreptului comercial,

care ncorporeaz drepturi i obligaii. Titlul de valoare este nscrisul cu valoare

comercial prin care se constat existena unei obligaii comerciale care urmeaz a fi

executat la o anumit scaden. n acest interval de timp, creana nu este exigibil,

deoarece debitorului i se acord un credit.

Titlurile comerciale de valoare sunt, n principiu, urmtoarele: (i) valorile mobi-

liare; (ii) efectele de comer (cambie, bilet la ordin, cec); (iii) titluri reprezentative ale

mrfurilor (conosamente, warante, recipise de depozit si, n anumite condiii,

scrisoarea de trsur i factura andosabil)3; (iv) biletele de banc.

Titlurile comerciale de valoare pot fi:

- titluri ce reprezint un drept real (denumite i titluri reprezentative ale mrfu-

rilor), adic un drept ce se valorific asupra unui bun determinat; intr n aceast

categorie: scrisorile de trsur, polia de ncrcare, conosamentul, recipisa de depozit;

cel ce este n posesia legitim a documentului se consider a fi n posesia mrfurilor

pentru c depozitarul, cruul, magazionerul, cpitanul vasului nu pot s le predea

dect aceluia care le prezint titlul;

- titluri ce dau dreptul la o prestaie din partea debitorului, adic o sum de bani

(titluri de rent, bilete de loterie, de banc, bonuri de tezaur, bilete la ordin, cecuri), o

anumit cantitate de mrfuri (ordinele n producte) sau un serviciu (documente de

transport, mrci potale, timbre);

- titluri de participare: aciunile, obligaiunile, certificatele de investitor4.

Titlurile de valoare se disting prin urmtoarele note de specificacitate5: (i) ncor-

poreaz drepturi de crean; (ii) confer certitudinea titlului de crean (litera-

litate), adic att existena, ct i ntinderea drepturilor posesorului legitim al titlului

sunt determinate strict de meniunile cuprinse n acel titlu; (iii) confer autonomie

creanei fa de raportul juridic fundamental.

Titlurile de valoare se caracterizeaz prin literalitate i autonomie. Literalitatea

confer titlului certitudine, iar autonomia i confer un caracter de izvor originar de

drepturi i obligaii.

Literalitatea nseamn c ntinderea drepturilor i obligaiilor ce rezult din titlu

sunt determinate i exist numai n msura artat prin meniunile de pe nscris6.

Titulatura dreptului nu se bazeaz pe un raport intervenit cu debitorul sau pe o

succesiune de astfel de raporturi personale, ci pe proprietatea titlului.

Titlul de valoare confer certitudinea dreptului n sensul c acest drept nu poate

suferi nicio influen din partea raportului juridic originar care a dat natere titlului i

c titlul nu poate fi combinat sau completat ori interpretat cu alte nscrisuri sau cu

mprejurri de fapt.

n cazul titlurilor de credit, ntre raportul juridic de credit i nscris legtura este

indisolubil: dreptul de crean este ncorporat n titlu, dreptul de crean constatat

prin titlu confundndu-se cu dreptul de proprietate asupra titlului; dreptul de crean

nu exist fr titlu, negotium se confund cu instrumentum probatione; creana nu

poate fi realizat dect de ctre posesorul legitim al titlului7. Voina declarat n for-

mele prevzute de lege prevaleaz asupra voinei efective (reale), n sensul protejrii

terilor de bun-credin. Indiferent de orice culp a declarantului, acesta suport con-

secinele unei eventuale divergene ntre voina real i cea declarat8. ntre raportul

juridic i nscrisul constatator exist o legtur indisolubil din chiar momentul

naterii raportului juridic. Aceast legtur persist i ulterior pentru c dreptul de

crean se consider a fi ncorporat n titlu.

Necesitatea de a uura circulaia titlurilor i de a proteja buna-credin a dobndi-

torilor succesivi ai acestora a impus principiul conform cruia dobnditorul primete

un drept propriu i autonom, originar, bazat pe relaia juridic dintre drept i docu-

ment (posesie). Acest drept este invulnerabil fa de excepiile care ar fi putut s fie

opuse purttorilor precedeni. Dac dreptul a devenit un element integrat al docu-

mentului, devine inadmisibil ca prerogativele acestui drept s fie exercitate de

altcineva dect posesorul documentului. Dreptul din titlu provine din dreptul asupra

titlului9. Subiect al dreptului de crean cuprins n titlu nu este o persoan determi-

nat, ci orice persoan care se afl la un moment dat n posesia titlului: dreptul

ncorporat n titlu nu este transmis, ci dobndit de fiecare dat, n mod originar, n

virtutea achiziionrii titlului. Ceea ce se transmite este numai condiia pentru a

achiziiona dreptul. Nu se efectueaz un transfer al dreptului, adic o dobndire de

drepturi derivate, ci o dobndire de drepturi originar, n care caz nu se mai poate

invoca principiul nemo plus iuris ad alium transfere potest quam ipse habet10

. Circula-

ia titlurilor de valoare (credit) se deosebete de cesiunea de crean de drept comun, n

care cesionarul dobndete creana aa cum se gsea aceasta n patrimoniul cedentului

la momentul cesiunii, acesta neputnd s-i transmit un drept mai puternic sau mai

ntins dect al su11

. Din faptul c titlurile de credit sunt bunuri mobile, rezult

consecina c nu ntotdeauna proprietatea coincide cu posesia de bun-credin.

Autonomia titlului nseamn c emitentul titlului de valoare este obligat nu n

virtutea raportului juridic fundamental, originar (vnzare, mprumut etc.), ci exclusiv

n virtutea semnrii titlului. Datorit acestui fapt sunt recunoscute ca valabile i titlu-

rile de complezen semnate fr ca emitentul s aib o datorie preexistent fa de

posesorul titlului, iar n circulaia titlului fiecare nou posesor este considerat ca avnd

un drept originar, propriu, autonom, i nu un drept cedat. De aceea, noului dobnditor

nu-i sunt opozabile excepiile care puteau fi opuse unuia dintre precedeni12

.

Titlurile de valoare pot fi cedate n deplina proprietate sau constituite n garanie

real mobiliar, pentru a se obine un credit, nainte de scadena plii, dar chiar dac

titlul circul prin mai multe mini, fiecare posesor are un drept nou, propriu, i nu un

drept cedat: fiecare nou posesor devine titular al dreptului aa cum este el nscris n

document, n literalitatea lui13

. De asemenea, titlurile de valoare pot servi la stingerea


unei obligaii bneti la fel ca i biletele de banc, avnd fa de acestea avantajul

evitrii unei deplasri de numerar.

ntre obligaie i nscris (titlu) legtura este nu numai constitutiv, ci i perma-

nent. Pe de o parte, dreptul i obligaia corelativ nu se nasc dect prin consem-

narea voinei subiecilor ntr-un document, iar, pe de alt parte, dreptul nu poate fi

exercitat de ctre titulari dect prin posesiunea material a nscrisului, iar debitorul

nu se poate elibera valabil dect cernd i obinnd restituirea nscrisului fr de

care risc s mai plteasc o dat n minile celui ce se va prezenta ca posesor

legitim al aceluiai nscris14

.

Titlurile comerciale de valoare (i, n consecin, i valorile mobiliare), dup

modul n care circul ntre diferiii dobnditori, se pot clasifica n trei categorii:

(i) titluri nominative: ele sunt pltibile n favoarea unei persoane determinate,

nominalizate. Ele nu pot fi transmise dect cu cooperarea debitorului, n sensul c

acesta colaboreaz la nregistrarea schimbrii titularului de drept prin substituirea

titlului retras cu un altul echivalent sau prin meninerea acelui titlu, fcndu-se

modificri n ceea ce privete numele noului titular; titlurile nominative circul prin

cesiune de drept comun, cu formalitile prevzute n art. 1393-1396 C.civ., forma-

liti care, n cazul aciunilor sau obligaiunilor, sunt nlocuite cu o formalitate de

nregistrare: o meniune fcut pe titlu, semnat de cedent i cesionar, i o meniune

n registrul de aciuni i de acionari ai societii (sau, dup caz, de obligaiuni);

(ii) titluri la purttor, care sunt emise n favoarea purttorului. Oricine deine

documentul poate obine prestaia prescris n titlu. Ele se transmit prin simpla

predare a nscrisului;

(iii) titluri la ordin, care sunt pltibile unei persoane determinate i care se

transmit prin gir scris chiar pe document. Transmisiunea se realizeaz fr concursul

debitorului (nu ns i fr acordul su). Caracterul de titlu la ordin, dac nu rezult

din lege, trebuie s reias din titlu din momentul crerii lui.

230. Aciunile i obligaiunile emise de societile pe aciuni sunt varieti ale

titlurilor comerciale de valoare, dar acestea prezint anumite caracteristici care le fac

speciale n aceast categorie.

Aciunile sunt calificate drept valori mobiliare, reprezentnd o crean complex

mpotriva emitentului. n cazul valorilor mobiliare emise n form dematerializat

(prin nscriere n cont), titularul unei asemenea valori are un drept de crean mpo-

triva emitentului i intermediarului i un drept real asupra valorii reprezentate de

nscrierea n contul respectiv15

.

Aciunea ns, ca valoare mobiliar, confer deintorilor nu numai drepturi patri-

moniale, ci i drepturi personal-nepatrimoniale (de exemplu, dreptul la vot).

Drepturile nepatrimoniale rezultnd din aciune nu se exercit asupra emitentului16

.

Pe de alt parte, aciunii (ca de altfel, i obligaiunii) i lipsesc cele dou caracte-

ristici eseniale ale titlurilor de credit: autonomia i literalitatea.

Aciunea red incomplet coninutul dreptului posesorului i, ca urmare, pentru

exerciiul acestuia este necesar s se recurg n completare la prevederile actului

constitutiv al societii emitente. Jurisprudena mai veche a dat o accepiune mai

larg conceptului de literalitate, statund c cerina literalitii este ndeplinit i

atunci cnd titlul de valoare se refer explicit la nscrisul care asigur dreptului

ncorporat coninutul necesar, cu condiia ca acel nscris s fi fost obiectul publicitii

cerute de lege. Aciunea emis de societatea comercial se ntregete n mod necesar

cu actul constitutiv al societii emitente i n acest context s-ar putea consider c ea

nvedereaz caracter literal. Aciunea nu trebuie, totui, confundat cu un titlu de

valoare abstract, necauzal, cum este, bunoar, cambia. Aciunea nu confer subdo-

bnditorului autonomia juridic a dreptului pe care l ncorporeaz i, ca urmare,

acesta nu beneficiaz de opozabilitatea excepiilor personale ce puteau fi invocate

fa de antecesorul sau de drept care i-a transmis titlul. Aciunea este i rmne un

titlu de valoare cauzal17

.

n doctrina romneasc18

s-a artat c numai n cazul societii pe aciuni i al

societii n comandit pe aciuni se poate afirma c aciunile i obligaiunile (titlurile

societare) sunt, n principiu, i titluri de valoare. Dar nu orice aciune poate fi

calificat drept titlu de valoare. Aciunile dematerializate, nefiind constatate

printr-un nscris cu valoare comercial care s constituie titlul lor, nu prezint

caracteristicile eseniale ale titlului de valoare, anume: nu ncorporeaz drepturi de

crean, nu pot conferi creanei autonomie fa de raportul juridic fundamental i nici

certitudinea pe care i-ar da-o acesteia literalitatea. Aciunile dematerializate se nscriu

n cont, dar nscrierea lor n cont nu are aceeai semnificaie cu ncorporarea n titlu,

care este de esena oricrui titlu de valoare.

Valorile mobiliare au o natur juridic complex19

. La origine, valorile mobiliare

sunt contracte ntre un emitent i subscriitori. Dar acestea dau natere unor drepturi

care se detaeaz de contract, cptnd consistena unor bunuri, a cror existen

devine independent de contract. n anumite cazuri, unele produse financiare sunt

subscrise n favoarea unui singur titular, dar acestuia i se rezerv facultatea de a le

fraciona, dac va fi cazul, ntre mai muli purttori. Produsul este la origine un efect

de comer, dar cu vocaia de a deveni o valoare mobiliar.

231. Definiia valorilor mobiliare n dreptul comunitar european i are

sorgintea n principiul armonizrii legislaiilor naionale n domeniu, principiu ce are

ca baz Tratatul de la Roma, avnd ca punct de plecare armonizarea noiunilor

eseniale ale pieei de capital. ntre acestea, conceptul de valoare mobiliar este

fundamental. De aceea, Directiva nr. 79/279 privind condiiile de admitere la cota

oficial a unei burse de valori20

i Codul european de conduit n tranzaciile cu

valori mobiliare au impus statelor membre UE i actorilor pieei de capital comu-

nitare o definiie a valorii mobiliare. n sensul acestor izvoare de drept comunitar,

noiunea de valoare mobiliar acoper orice titlu negociabil sau susceptibil de a fi

negociat pe o pia organizat. Directiva 93/22/CEE a Consiliului Uniunii din

10.05.1993 cu privire la serviciile de investiii n domeniul valorilor mobiliare

(DIS)21

consider c prin valoare mobiliar se nelege categoriile de titluri nego-

ciate n mod obinuit pe pieele de capital, spre exemplu, titlurile de stat, aciunile,

valorile negociabile permind cumprarea de aciuni pe cale de subscripie sau de

schimb, certificatele de aciuni, aciunile emise n serie, warantele cu indice i

titlurile permind achiziionarea de asemenea obligaiuni pe cale de subscripie.

Art. 1 din aceast Directiv consider c sunt valori mobiliare: aciunile i alte valori


asimilabile aciunilor, obligaiunile i alte titluri de crean, negociabile pe pieele de

capital, precum i orice alte valori care n mod obinuit sunt negociate permind

cumprarea de asemenea valori mobiliare pe cale de subscripie sau de schimb ori

care dau dreptul la o plat n bani, cu excluderea mijloacelor de plat.

Instanele europene au decis ns c definiia propus nu are efect dect n ce

privete aceast directiv i ea nu afecteaz cu nimic diferitele definiii de instru-

mente financiare reinute n legislaiile naionale cu alte scopuri i, n special, n

scopuri fiscale. Ca atare, definiia n-are dect valoare indicativ22

.

Doctrina european consider c prin valori mobiliare se nelege: aciuni sau alte

valori mobiliare asimilabile aciunilor, certificatele reprezentative de aciuni, obliga-

iuni emise de entiti publice sau private, alte titluri negociabile pe pieele de capital

i orice alte valori negociate n mod obinuit care ar permite dobndirea de astfel de

titluri prin subscripie public sau schimb ori prin plata n numerar23

.

Sintetiznd, se poate reine c valorile mobiliare sunt, n dreptul comunitar, titluri

ce ncorporeaz creane sau drepturi personal-nepatrimoniale (denumite uneori i

drepturi politice, ntruct unele valori mobiliare dau dreptul de vot n adunarea

general a acionarilor sau a obligatarilor emitentului, precum i, n anumite condiii,

controlul asupra emitentului). Pentru a fi negociabile pe pieele reglementate, valorile

mobiliare trebuie s fi fcut, n prealabil, obiectul unei oferte publice iniiale i s fi

fost nregistrate, n prealabil, la cota bursei sau pe piaa reglementat respectiv.

232. n mod tradiional, dreptul romn nu a consacrat o reglementare anume

valorilor mobiliare.

Codul civil romn, n art. 474 (care preia dispoziiile art. 529 C.civ.fr.), definete

ca bunuri mobile prin determinarea legii aciunile sau interesele n companii de

finane, de comer sau de industrie, chiar i cnd capitalul acestora const n imobile.

Valorile mobiliare, ca instituie juridic, au fost introduse n circuitul juridic

romnesc relativ recent. Consacrarea noiunii de valoare mobiliar s-a realizat prin

Legea nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori24

. Aceast lege

definea valorile mobiliare ca fiind instrumente negociabile emise n form material

sau evideniate prin nscrieri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimo-

niale asupra emitentului, conform legii i n condiiile specifice de emisiune a

acestora. Legea meniona c sunt considerate valori mobiliare: aciunile, obligaiu-

nile, precum i instrumentele financiare derivate, sau orice alte titluri de credit,

ncadrate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare n aceast categorie25

.

n legislaia romneasc actual a valorilor mobiliare, definiia valorilor

mobiliare pornete de la premisa c valorile mobiliare sunt o specie de instrumente

financiare [art. 2 pct. 11 lit. a) din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital].

Instrumentele financiare sunt genul din care face parte i specia valorilor mobiliare.

Sunt considerate valori mobiliare, conform art. 2 pct. 33 din Legea nr. 297/2004:

- aciunile emise de societile comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale

acestora, negociate pe piaa de capital (s.n.);

- obligaiunile i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu o scaden mai

mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital (s.n.);

- orice alte titluri negociate n mod obinuit (s.n.), care dau dreptul de a achi-

ziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o

decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat.

Prin definiii opace i confuze, art. 2 pct. 33-34 din Legea nr. 297/2004 mparte

valorile mobiliare n titluri de capital i titluri, altele dect cele de tipul titlurilor de

capital (?!!). Titlurile de capital sunt aciunile sau alte valori mobiliare asimilabile

aciunilor, precum i orice alt tip de valori mobiliare, conferind dreptul de a le

dobndi ca urmare a unei conversii sau a exercitrii acestui drept, n msura n care

valorile din a doua categorie sunt emise de acelai emitent sau de ctre o entitate care

aparine grupului din care face parte respectivul emitent. Valorile mobiliare care nu

se ncadreaz n aceast prim categorie, a titlurilor de capital, fac parte din a doua

categorie. Cu toat imprecizia textului, se poate aprecia c titlurile de capital sunt

valori mobiliare de tipul aciunilor, n timp ce valorile mobiliare din a doua categorie

sunt cele de tipul obligaiunilor neconvertibile n aciuni.

Trstura comun a tuturor acestor titluri o reprezint, aa cum se poate observa,

negociabilitatea. Titlurile de capital sau titlurile, altele dect titlurile de capital, sunt

valori mobiliare fie pentru c sunt negociate, fie pentru c sunt negociabile pe piaa

de capital. Valorile mobiliare sunt tranzacionate pe pieele reglementate, bursiere

sau extrabursiere, numai dup ce, n prealabil, au fost nregistrate, ca atare, de ctre

CNVM, la Oficiul pentru Evidena Valorilor Mobiliare (OEVM), din cadrul acesteia.

Instrumentele financiare, n general, pot fi (i) valori mobiliare; (ii) titluri de par-

ticipare la organismele de plasament colectiv; (iii) instrumente ale pieei monetare,

inclusiv titluri de stat cu scaden mai mic de un an i certificate de depozit;

(iv) contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n

fonduri; (v) contracte forward pe rata dobnzii; (vi) swap-uri pe rata dobnzii, pe

curs de schimb i pe aciuni; (vii) opiuni pe orice instrument financiar, inclusiv

contracte similare cu decontare final n fonduri, opiuni pe curs i pe rata dobnzii;

(viii) instrumente financiare derivate pe mrfuri; (ix) orice alt instrument admis la o

tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un stat membru al Uniunii Europene sau

pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia.

Din definiia instrumentelor financiare se observa c i n ce le privete trstura

comun este negociabilitatea.

233. n dreptul francez contemporan, valorile mobiliare sunt definite n lege26

drept titluri emise de persoane juridice de drept public sau privat, transmisibile prin

nscriere n cont sau prin simpl tradiiune, conferind titularilor drepturi identice i

acces, n mod direct sau indirect, la o parte din capitalul persoanei emitente sau la un

drept de crean cu caracter general asupra patrimoniului acesteia. Doctrina le caracte-

rizeaz ca titluri negociabile reprezentnd drepturile, identice prin categorie, dobn-

dite de cei care au furnizat unei persoane juridice, publice sau private, numerarul sau

bunurile necesare finanrii acestora27

. Valorile mobiliare reprezint, dup caz, fie o

cotitate a capitalului persoanei juridice emitente, fie o crean contra acesteia. Valorile

mobiliare sunt considerate bunuri mobile, reprezentnd o crean mpotriva

emitentului28

. n cazul valorilor mobiliare emise n form dematerializat, titularul


unei asemenea valori are un drept de crean mpotriva emitentului i intermediarului

i un drept real asupra valorii reprezentate de nscrierea n cont respectiv29

.

n general, n dreptul francez sunt considerate valori mobiliare urmtoarele titluri

de valoare30

: aciunile i obligaiunile societilor comerciale, n toate variantele pre-

vzute de lege sau statutele societii; titlurile de credit emise de stat i de autoritile

administraiei publice centrale i locale (obligaiunile municipale); instrumentele

financiare derivate, precum contractele futures i options; instrumentele negociabile

cu venit fix sau variabil; titlurile de participare emise de fondurile de investiii;

certificatele sau titlurile emise de diferite instituii financiare autorizate de lege.

Regimul juridic al valorilor mobiliare este reglementat n Statele Unite ale Americii

prin Securities Act din 1933. Prin termenul de valori mobiliare (securities) sunt

desemnate aciunile, bonurile de trezorerie, obligaiunile (bonds), certificatele de

interes sau de participare la mprirea profitului, contractele de investiii, certificatele

de depozit, certificatele de garanii i, n general, orice interes sau instrument, mpreun

desemnate ca valori mobiliare sau orice certificat de interes sau de participare,

conferind dreptul de a subscrie sau de a cumpra, cu privire la oricare dintre acestea

[Securities Act 1933, titlul I, Definitii, seciunea 2(1)]. Doctrina american funda-

menteaz regimul juridic al valorilor mobiliare pe funcia principal a acestora de

instrument financiar/investiional. Valorile mobiliare (securities) sunt considerate

instrumente care confer deintorilor lor drepturi de proprietate n cadrul unei socie-

ti, cum sunt aciunile, sau care evideniaz relaia dintre un creditor i o entitate de

stat, ori un emitent societate comercial, cum este cazul obligaiunilor, ori care confer

un drept de proprietate special, cum este n cazul options-urilor sau warrant-elor31

.

n Marea Britanie, regimul juridic general aplicabil valorilor mobiliare este

reglementat n Companies Act din 1985, modificat n 200032

, n Public Offers of

Securities Regulation (POSR) din 1995 i n Financial Services Act din 1986.

Valorile mobiliare emise de societile listate sunt reglementate n Financial Services

Act din 1986, completat prin Financial Services and Markets Act 200033

. Conform

dispoziiilor din Companies Act, societile comerciale pot fi private (echivalentul

societii de tip nchis din dreptul romn) sau publice (echivalentul societii emitente

de valori mobiliare din dreptul romn). Caracterul de privat sau public al acestora

este dat de modul n care aceste societi i constituie capitalul social, cu sau fr

apel la public. Companiile care fac apel la publicul investitor pot emite aciuni

oferite, de regul, spre vnzare, n vederea dobndirii lor de ctre public, aciunile

respectivelor societi putnd intra sau nu n categoria celor listate la burs sau a

celor necotate (nelistate), tranzacionate pe pieele neorganizate, precum Unlisted

Securities Market ori Alternative Investment Market. Aciunile emise de societile

publice sunt considerate valori mobiliare (securities).

3. Caracteristicile valorilor mobiliare

234. Valorile mobiliare sunt, n principal:

(i) titluri care reprezint drepturi susceptibile de a produce venituri, fie pentru c

titularul acestora este acionar (venitul este variabil, sub form de dividend), fie

pentru c acesta este creditor (venitul este, n general, fix, sub form de dobnd) al

persoanei juridice emitente; din acest punct de vedere, valorile mobiliare sunt opuse

biletelor de banc i efectelor de comer, care reprezint o sum de bani, dar care nu

produc dobnzi34

;

(ii) titluri negociabile, putnd fi transmise sau transferate dup procedeele de

drept comercial, i nu dup procedura greoaie i ineficace a cesiunii de crean;

(iii) titluri fungibile, ntruct n cadrul unei singure emisiuni, valorile mobiliare au

o singur valoare nominal, confer aceleai drepturi i impun acelai obligaii; un

titlu valoreaz alt titlu (titlurile sunt interanjabile); fungibilitatea este caracteristic

valorilor mobiliare de a putea fi cotate n burs; caracterul fungibil al valorilor

mobiliare face ca, n cazul unui portofoliu de aciuni, acesta s fie considerat o

universalitate de fapt;

(iv) titluri care reprezint drepturi mobiliare incorporale; chiar dac societatea

posed imobile, acionarii nu sunt coproprietari ai acestora, ntruct societatea emi-

tent este proprietar al acestora; titularii de valori mobiliare emise de societate nu au

dect un drept personal mobiliar (drept de crean) contra societii; pe de alt parte,

valorile mobiliare nu au, n general, existen material: ele rezult din nscrierea n

cont, inut de ctre persoana juridic emitent sau de ctre un intermediar abilitat35

;

ca orice drept incorporal, valorile mobiliare sunt susceptibile nu numai de proprie-

tate, dar i de uzufruct, indiviziune, garanie reala mobiliar, mprumut etc.; n

schimb, un titlu dematerializat nu poate face obiectul unui depozit, ntruct nu sunt

susceptibile de posesie.

Datorit principiului dematerializrii, titlurile la purttor sunt o categorie care

intr treptat n desuetudine36

. Titlurile dematerializate nu sunt susceptibile de posesie,

nu se mai ncorporeaz ntr-un nscris, valabilitatea lor depinznd de nscrierea

ntr-un cont prin intermediul societii de registru. Titlurile dematerializate, de aceea,

nu mai pot fi caracterizate drept bunuri mobile corporale37

. Transmiterea titlurilor

dematerializate nu mai opereaz prin simpla tradiiune, ci prin ordine n pia,

operate de intermediari. Garania asupra acestor titluri nu mai presupune posesia, ci

se realizeaz printr-o nscriere n registru.

Valorile mobiliare sunt emise, n principal, n form dematerializat (prin

nscriere n cont), iar aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative.

Acestea circul pe baza unor operaiuni electronice efectuate pe calculator, pe baza

unor programe (soft) speciale. Att emisiunea, ct i transferurile acestor aciuni sunt

nregistrate ntr-un registru de aciuni independent, care opereaz meniunile pe baza

documentelor primite, n cazul operaiunilor obinuite, de la societile de inter-

mediere care le-au efectuat n numele clienilor lor, iar n cazul tranzaciilor directe

sau exceptate de la tranzacionare pe piaa organizat, de la persoanele anume desem-

nate prin lege.

Instruciunile CNVM nr. 2/1996 cu privire la emiterea de aciuni n form dema-

terializat, au impus, n vederea asigurrii proteciei investitorilor (s.n., Gh. P.),

emiterea de ctre societile listate de aciuni exclusiv n form dematerializat,

evideniate prin nscriere n cont. La Bursa de Valori Bucureti (BVB) sunt tranzac-

ionabile, totui, i aciuni la purttor, pe un segment special i restrns al BVB.

Aciunile la purttor nu pot fi emise, conform legislaiei noastre, dect n form

materializat. rile care au o experien ndelungat n piee de capital au folosit i


folosesc nc ambele sisteme de evideniere a aciunilor, mai ales datorit tradiiei i

spectaculozitii (cel mai bun exemplu este Bursa din New York), tendina fiind ns

de dematerializare a valorilor mobiliare. Actualul sistem de tranzacionare adoptat

de BVB face practic imposibil tranzacionarea la burs a aciunilor la purttor, dei

regulamentele bursei nu le exclud. De altfel, tendina bursei este de a se apropia ct

mai mult de sistemul de tranzacionare al pieelor over-the-counter (OTC), care este

un sistem bazat pe transferuri electronice, prin reele de calculatoare i care necesit

dematerializarea valorilor mobiliare. n fine, aciunile la purttor nu identific n

niciun fel acionarul, de unde imposibilitatea de a aplica regulile relative la grupul de

acionari care acioneaz n mod concertat i cele relative la depirile de prag.

Iniial, cnd valorile mobiliare erau emise numai n form materializat, certifi-

catele de valori mobiliare erau realmente mutate de la o firm de brokeraj la alta dup

ncheierea tranzaciei, firma de brokeraj pstrnd certificatele la sediu, laolalt cu

cele proprii, pentru facilitarea unor astfel de transferuri, ca i pentru diferitele tipuri

de operaii, cum ar fi controlul dividendelor. Att valorile mobiliare ale clientului, ct

i cele ale firmei erau inute la sediu n seifuri, denumite vaults. Pe msur ce

volumul tranzaciilor a crescut, livrarea propriu-zis a devenit n unele cazuri aproape

imposibil. Cu toate c mai exist cazuri n care se mai practic livrarea fizic a

aciunilor tranzacionate, aceast metod i dovedete din plin nefuncionalitatea n

condiiile unei piee caracterizate prin celeritate i volum mare de tranzacii.

Valorile mobiliare aparinnd clienilor sunt nregistrate n numele firmelor (n cus-

todie), att din motive de uurin a transferurilor (reducerea costurilor), ct i din raiu-

nea c adevraii proprietari (beneficial owners) s nu poat fi ntotdeauna identificai38

.

Subseciunea a 2-a. Aciunile

1. Noiune i caracteristici

235. Pentru participarea la constituirea capitalului social, acionarii primesc n

schimbul aporturilor lor titluri participative, numite aciuni, de o valoare egal.

Aciunea este, ca atare, un titlu reprezentativ al contribuiei acionarului,

constituind o fraciune a capitalului social, care confer posesorului calitatea de

acionar. Aciunea confer posesorului su drepturi patrimoniale i nepatrimoniale i

face s i incumbe acestuia obligaiile specifice deintorului de aciuni ntr-o socie-

tate comercial.

236. Noiunea de aciune poate avea mai multe accepiuni: (i) fraciune a

capitalului social de o valoare egal cu celelalte39

; (ii) raport juridic de tip societar,

adic raportul juridic dintre acionar i societate40

; (ii) titlu de credit care ncorpo-

reaz i constat drepturile i obligaiile izvorte din calitatea de acionar41

.

Putem reine urmtoarele caracteristici ale aciunilor:

a) Aciunile sunt fraciuni ale capitalului social: fiecare aciune reprezint o

valoare nominal care exprim fraciunea din capitalul social pe care nscrisul o

ncorporeaz.

Articolul 93 LSC statueaz o valoare nominal minim a aciunii un 0,1 lei.

Art. 92 alin. (1) LSC interzice emiterea aciunilor pentru o sum mai mic dect

valoarea nominal a acesteia. Aceast interdicie se justific prin imperativul asigu-

rrii corespondenei dintre capitalul real i capitalul nominal42

. Legea permite ns ca

aciunile s fie emise pentru o sum mai mare dect valoarea nominal.

Valoarea aciunii poate fi definit ns din perspective multiple. Aciunea poate

reprezenta:

- ca valoare intrinsec, cota parte din activul social net, fr datoriile fa de

teri43

. Pe parcursul existenei societii, aceast valoare poate s scad sau poate s

creasc dup cum activul net este mai mic sau mai mare dect capitalul social;

- ca valoare contabil, suma pe care ar trebui s o primeasc fiecare acionar, n

cazul n care societatea s-ar lichida44

. Valoarea contabil a unei aciuni se poate afla

prin raportarea capitalului social la numrul aciunilor aflate n circulaie;

- ca valoare de emisiune, preul la care se vnd aciunile cu ocazia subscripiei

publice sau a majorrii capitalului social. Valoarea de emisiune nu poate fi mai mic

dect valoarea nominal a aciunii; dac aceast valoare este mai mare dect valoarea

nominal, suma obinut peste valoarea nominal reprezint prima de emisiune.

Prima de emisiune reprezint, defalcat pe fiecare aciune, diferena dintre capitalul

social nominal i capitalul social reevaluat, adic o contraprestaie a drepturilor pe

care noul acionar le dobndete asupra rezervelor;

- ca valoare de pia (sau bursier), preul curent al unei aciuni pe piaa de

capital organizat i supravegheat de CNVM. Acest pre se obine prin negociere

ntre cumprtor i vnztor prin intermediul societii de valori mobiliare. Preul de

pia poate fi chiar mai mic dect valoarea nominal a aciunilor respective, fr a se

nclca dispoziiile art. 92 LSC;

- ca valoare real, preul obinut pentru achiziionarea unui pachet de aciuni,

semnificativ, de control sau majoritar, pre defalcat pe fiecare aciune.

b) Aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social45

. Acionarilor le sunt

conferite drepturi egale, considerndu-se c ntr-o societate comercial pe aciuni nu

conteaz persoana acionarului, ci contribuia sa la capitalul social reflectat n

numrul de aciuni deinute.

Aa cum s-a vzut mai sus ns, Legea societilor comerciale, precum i legis-

laia special a privatizrii, permit aciuni cu vot multiplu sau exorbitant i reglemen-

teaz situaii n care aciunilor normale le sunt suspendate sau interzise drepturile de

vot (fie pentru c aciunile subscrise nu sunt achitate n ntregime, fie pentru c

acionarul se afl n conflict de interese cu societatea) ori situaii n care dreptul

preferenial de subscripie la majorrile de capital social este ridicat.

c) Aciunile sunt indivizibile. Divizarea aciunii ar avea ca efect fracionarea

excesiv a capitalului social i, implicit, creterea numrului acionarilor, fapt care ar

duce la ngreunarea funcionrii societii. Legea dispune c n cazul n care o aciune

devine proprietatea mai multor persoane, indiferent de cauz acte inter vivos sau

mortis causa , acestea sunt obligate s desemneze un reprezentant unic care s le

exercite drepturile derivate din calitatea de acionar. n caz de dezacord cu privire la

desemnarea reprezentantului, se poate recurge la instana judectoreasc, iar n caz de

urgen, reprezentantul ar putea fi desemnat i prin ordonan preedinial. n cazul


dreptului de proprietate al mai multor persoane asupra unei aciuni, dei drepturile

izvorte din aciune sunt exercitate de o singur persoan, pentru nerespectarea

obligaiei de efectuare a vrsmintelor datorate, acestea sunt rspunztoare solidar

fa de societate.

d) Aciunile sunt titluri negociabile. Aciunile emise de societatea comercial pe

aciuni sunt titluri care ncorporeaz o valoare patrimonial, fapt pentru care acestea

pot fi transmise n condiiile legii cererii i ofertei i cu respectarea condiiilor

stabilite de cadrul legislativ.

Caracterul negociabil al aciunilor distinge net societile pe aciuni de celelalte

tipuri de societi46

. Aciunea reprezint antiteza prii de interes i a prii sociale47

.

Astfel, prile de interes sunt, n principiu, netransmisibile, fiindc faptul cesiunii

(substituirea cedentului cu cesionarul) ar aduce atingere caracterului intuitu personae

al societilor de persoane. Prile sociale pot fi transmise att ntre asociai, ct i

terilor, dar legea (art. 202 LSC) oblig asociaii sau terii implicai la nregistrarea

cesiunii n registrul comerului, ceea ce nseamn, practic, modificarea actului

constitutiv, cu procedura prevzut de art. 204 LSC.

Legea sau actul constitutiv al societii pot impune, totui, anumite limitri ale

negociabilitii aciunilor.

Astfel, unele aciuni sunt inalienabile n baza unei dispoziii legale (de exemplu:

administratorii nu pot s-i vnd aciunile pe care le dein la societile aflate n

faliment pe care le administreaz; aciunile care, cumulate cu cele deinute deja de o

persoan sau de un grup de persoane care acioneaz n mod concertat, nu pot fi dobn-

dite dect cu anunarea prealabil la CNVM i la emitent a depirilor de prag; dac

prin depirile de prag se ajunge la o participaie semnificativ sau de control n socie-

tatea cotat, atunci aciunile respective nu pot fi dobndite dect prin intermediul unei

oferte publice etc.) Nu este transmisibil aciunea nominativ de control, deinut de

statul romn n unele societi de stat48

. De altfel, n majoritatea societilor

privatizate n care statul romn mai deine o participaie, precum i n societile

listate n care statul romn este principalul acionar, aciunile deinute de stat nu sunt

liber negociabile pe pia, ele putnd fi nstrinate numai n condiiile legislaiei

speciale a privatizrii, prin negociere direct, licitaie, ofert public etc. n aceste

societi (aa cum este cazul, spre exemplu, al Petrom i, respectiv, BRD) numai un

numr foarte mic de aciuni (n jur de 7% din totalul aciunilor emise) este pe pia.

Dintre limitrile convenionale ale negociabilitii cele mai importante sunt

conveniile sau clauzele de agrement i clauzele de preempiune. Aceste clauze

transform aciunile vizate n titluri nenegociabile sau n titluri care se pot transfera

ori negocia n condiii restrictive. Astfel de societi pe aciuni pot fi denumite

societi pe aciuni nchise. Clauzele restrictive ale negociabilitii aciunilor pot fi

incluse n orice contract de societate pe aciuni, dar ele sunt, totui, inacceptabile n

cazul societilor cotate, dac vizeaz toate aciunile emise de societatea cotat

respectiv, ntruct aciunile respective s-ar transforma din valori mobiliare n titluri

nenegociabile i, implicit, ar aduce atingere principiilor proteciei investitorilor. Dar,

n baza unor convenii ale acionarilor (shareholders agreements) se poate limita sau

orienta ntr-un anumit fel decis de pri negociabilitatea aciunilor, mai ales n cazul

fondatorilor care intenioneaz s pstreze controlul sau implicarea direct n

societatea pe care au fondat-o sau n cazul persoanelor care acioneaz n mod con-

certat. Singura condiie de valabilitate a unor astfel de convenii este aceea de a nu

afecta negociabilitatea i lichiditatea aciunilor care se afl pe pia, la dispoziia

acionarilor nesemnificativi.

e) Aciunile pot dobndi calificarea de valori mobiliare. Aceast calificare este

strns legat de instituia societii cotate i de cea de ofert public. Dac au fost

emise prin ofert public i au fost nregistrate ca atare n evidenele CNVM,

aciunile fac parte din categoria valorilor mobiliare i deci sunt supuse att preve-

derilor Legii nr. 31/1990, ct i celor ale Legii nr. 297/2004. Aceste aciuni (care se

mai numesc i aciuni cotate) se tranzacioneaz pe pieele organizate de capital, sub

controlul i supravegherea CNVM, i numai prin intermediari autorizai.

n schimb, nu sunt valori mobiliare aciunile emise de societile nchise sau de

tip nchis, societi care nu ntrunesc elementele prevzute de lege pentru a fi

considerate societi emitente de valori mobiliare i vor fi supuse numai prevederilor

Legii nr. 31/1990. Circulaia acestor aciuni are loc n condiiile acestei legi.

237. Natura juridic a aciunilor este controversat.

Codul civil romn mparte bunurile n bunuri mobiliare i bunuri imobiliare (suma

divisio). Nefiind bunuri imobile acestea sunt definite expresis verbis de Codul civil

nseamn c aciunile sunt bunuri mobile, indiferent dac ele sunt privite ca drepturi de

crean, bunuri mobile incorporale sau ca bunuri mobile propriu-zise.

Prin prisma art. 474 C.civ., aciunile pot fi calificate drept bunuri mobile prin

determinarea legii. Totui, art. 474 alin. (2) C.civ. precizeaz c aciunile sunt

considerate bunuri mobile prin determinarea legii numai n ceea ce-i privete pe

asociai i numai pe durata existenei societii.

Aciunile la purttor sunt bunuri mobile propriu-zise, pentru c ele ncorporeaz

drepturile aferente aciunii, sunt susceptibile de posesie i drepturile aferente aciunii

circul odat cu titlul (nscrisul), prin simpla aciune.

Aciunile nominative i pstreaz caracteristica de drepturi de crean.

Aciunile emise n form dematerializat (prin nscriere n cont) ar putea fi

definite ca bunuri mobile incorporale49

.

n doctrin s-a artat c aciunile fac parte din categoria titlurilor de credit, dar c

sunt titluri aparte, speciale50

. Aciunile nu satisfac pe deplin condiiile de existen i

nu acoper toate caracteristicile eseniale ale titlurilor de credit. Aciunile ncor-

poreaz, ntr-adevr, anumite drepturi, dar nu satisfac condiiile autonomiei i litera-

litii pentru a se ncadra perfect n categoria de titlurilor de credit51

, ntruct: (i) nu

ndeplinesc condiia autonomiei, (dobnditorul lor devine titularul unui drept derivat,

nu al unui drept nou, originar, acest fapt datorndu-se contractului de societate care

este izvorul acestor aciuni52

); (ii) nu ndeplinesc nici condiia literalitii, deoarece

ntinderea drepturilor este incomplet determinat prin titlu, motiv pentru care trebuie

cercetate actele constitutive53

.

n doctrin s-a artat c, n realitate, acionarul este proprietar al aciunilor (titular

al unui drept real), iar nu un simplu creditor al societii cu privire la acestea54

.

Totui, aciunile ncorporeaz un drept de crean al acionarului contra societii,

drept plural i complex, care conine att drepturi patrimoniale (de exemplu: dreptul


la dividende, dreptul la o parte proporional din activul societii rmas dup lichi-

dare, dreptul preferenial de subscriere a noilor aciuni emise ca urmare a majorrii

capitalului social prin noi aporturi n numerar etc.), ct i drepturi personal-nepatri-

moniale (dreptul de a alege i de a fi ales, dreptul de a participa la adunrile generale,

dreptul de a fi informat cu privire la patrimoniul i activitatea societii etc.).

238. Clasificarea aciunilor se poate realiza din mai multe perspective.

n conformitate cu art. 8 i art. 91 alin. (2) LSC, prin actul constitutiv al

societilor comerciale pe aciuni trebuie s se prevad categoria aciunilor emise,

numrul lor i valoarea nominal. Aciunile pot i nominative i/sau la purttor. O

societate pe aciuni poate cel puin teoretic s emit i aciuni nominative, i

aciuni la purttor. n cazul n care n actul constitutiv nu se prevede nimic cu privire

la felul aciunilor ce vor fi emise, acestea vor fi aciuni nominative. Chiar dac actul

constitutiv prevede c aciunile sunt la purttor, dac acestea n-au fost pltite

integral, ele vor fi nominative n temeiul legii. Aciunile societii pot fi emise n

form materializat sau n form dematerializat, prin nscriere n cont.

Aadar, n funcie de modul n care se identific acionarul, aciunile se mpart n

aciuni nominative i aciuni la purttor.

Aciunile nominative au drept caracteristic faptul c identific titularul aciunii.

Astfel, n titlul aciunii este menionat numele, prenumele i domiciliul titularului

persoan fizic sau denumirea i sediul persoanei juridice. Aceste elemente sunt

menionate i n registrul de aciuni al societii. Dreptul de proprietate asupra

aciunilor nominative emise n form materializat se transmite prin declaraie fcut

n registrul acionarilor emitentului semnat de cedent i de cesionar i prin men-

iunea fcut pe titlu, iar dreptul de proprietate asupra aciunilor dematerializate se

transmite prin declaraie fcut n registrul acionarilor, semnat de cedent i cesio-

nar; n cazul aciunilor-valori mobiliare, transferul trebuie s respecte formalitile

specifice pieei reglementate pe care se tranzacioneaz respectivele aciuni. Socie-

tile comerciale pe aciuni sunt obligate prin lege s in un registru al acionarilor n

care s in evidena acestora; aceast eviden poate fi inut i de o societate de

registru independent. n cazul n care societatea pe aciuni este o societate cotat, n

funcie de regulile pieei pe care se tranzacioneaz aciunile, ele pot fi nregistrate

fie n numele posesorului beneficial owner fie n numele societii la care

acesta i ine n custodie contul de valori mobiliare street name. Ultima form de

nregistrare este fcut numai n scop de eviden intern i nu nseamn c aceste

valori sunt proprietatea societii, ci ele sunt proprietatea aceluia care le pstreaz

n contul societii55

.

Aciunile nominative pot fi emise att n form material, pe suport de hrtie, ct

i n form dematerializat, prin nscriere n cont. Aciunile nominative pot fi emise

i ca titluri cumulative titluri care cuprind mai multe aciuni.

Certificatul de acionar nu se confund cu aciunea n sine: acest certificat se

elibereaz de ctre societatea pe aciuni atunci cnd nu a emis aciuni n form

material. El trebuie s cuprind pe lng meniunile unei aciuni n form material

i numrul, categoria i valoarea nominal a aciunilor, precum i numrul de ordine

al acionarilor. Posibilitatea eliberrii acestui certificat este conferit de art. 97 LSC.

Certificatul de acionar este doar un mijloc de prob a calitii de acionar i a dreptu-

rilor pe care acesta le are derivnd din acest titlu. Certificatul de acionar nu este un

titlu de valoare, nu este negociabil i nu poate fi transferat.

Aciunile de la purttor se caracterizeaz prin lipsa din titlu a elementelor de

identificare a titularului acestuia56

. n consecin, proprietarul aciunii este posesorul

acesteia, care va exercita i drepturile aferente aciunii. Proprietatea asupra aciunilor

la purttor se transmite prin simpla remitere material a titlului, fr a fi nevoie de

vreo alt formalitate.

Forma dematerializat este prevzut de lege numai pentru aciunile nominative,

aciunile la purttor putnd fi emise numai n form material pe suport de hrtie.

Distincia ntre aciunile nominative emise n form material, pe suport de hrtie i

aciunile nominative emise n form dematerializat prin nscriere n cont a fost

introdus pentru prima dat n Legea societilor comerciale prin modificarea din

iulie 1997 a acestei legi, reglementarea fiind, sub aspect tehnic, deja prefigurat n

legislaia valorilor mobiliare nc din 1994. Aciunile unei societi cotate sau care se

tranzacioneaz pe alte piee organizate de capital se emit n principiu n form

dematerializat, dar legea permite aceast facilitate tehnic i societilor obinuite,

cu condiia asigurrii suportului tehnic necesar.

Aciunile nominative pot fi convertite n aciuni la purttor i invers de ctre

adunarea general extraordinar [art. 92 alin. (2) LSC].

Dup negociabilitatea lor, aciunile se mpart n:

(i) aciuni cotate; n legislaia noastr, aciunile cotate sunt emise, n general, n

form dematerializat;

(ii) aciuni ordinare (necotate, emise de societi comerciale care nu ndeplinesc

condiiile legale pentru a fi calificate drept emiteni de valori mobiliare);

(iii) aciuni netransferabile (de exemplu: aciunea nominativ de control), aciuni

transferabile n condiii restrictive (acestea sunt specifice societilor pe aciuni

nchise, de familie).

n funcie de drepturile conferite, aciunile se mpart n aciuni ordinare i aciuni

prefereniale (cu drept de dividend prioritar sau cu drept de vot multiplu).

Aciunile ordinare sunt aciunile care ofer titularilor lor drepturile stabilite prin

lege i actul constitutiv pe principii egalitare.

Aciunile prefereniale pot fi emise n conformitate cu art. 94-96 LSC. Acest gen

de aciuni reprezint o excepie de la principiul egalitii drepturilor conferite de o

aciune. Concret, aceste aciuni confer titularului dreptul la un dividend prioritar

prelevat asupra beneficiului distribuibil al exerciiului financiar, naintea oricrei alte

prelevri, precum i drepturile recunoscute acionarilor posesori de aciuni ordinare,

cu excluderea dreptului de a participa i de a vota n adunrile generale obinuite ale

acionarilor. Emiterea acestei categorii de aciuni poate fi avantajoas att pentru

societate, ct i pentru dobnditorii lor. Conducerea unei societi comerciale pe aciuni

interesat de mrirea capitalului social al acesteia, dar i de pstrarea conducerii ei, va

putea decide emiterea aciunilor prefereniale. Dobnditorii aciunilor prefereniale sunt

investitori dispui s renune la dreptul de vot contra unui dividend prioritar.

Emisiunea de aciuni prefereniale este permis n condiiile art. 95 LSC,

respectiv:


- posibilitatea emiterii acestor titluri trebuie s fie prevzut n actul constitutiv al

societii. Aceste aciuni pot fi emise nc de la constituirea societii sau pe

parcursul existenei acesteia, n condiiile hotrrii adunrii generale extraordinare a

acionarilor. Aceste titluri pot fi create pe calea mririi capitalului social sau prin

convertirea aciunilor deja emise, pentru convertirea aciunilor ordinare n aciuni

prefereniale (i invers) fiind necesar hotrrea adunrii generale extraordinare a

acionarilor;

- aciunile prefereniale vor avea aceeai valoare nominal cu aciunile ordinare;

legea dispune c aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social;

- aciunile prefereniale prioritar nu pot depi o ptrime din capitalul social. n

acest fel se obine limitarea numrului celor care nu pot vota n adunrile generale,

care sunt organele de deliberare i de decizie ale societii comerciale i stabilesc

politica acesteia pe viitor;

- administratorii i cenzorii societii nu pot deine astfel de aciuni. Interdicia

reprezint o incapacitate special de folosin, expres prevzut de lege, nclcarea

acesteia ducnd la nulitatea actului de dobndire a acestor aciuni de ctre admi-

nistratori i cenzori. Interdicia urmrete evitarea incompatibilitii ntre deinerea

unor asemenea aciuni i anumite funcii de conducere, precum i cumularea puterii

oferite de aceste funcii cu avantajele pecuniare pe care le confer aceast categorie

de aciuni.

La emiterea lor, aciunile prefereniale trebuie s fie oferite spre subscriere tuturor

acionarilor societii, pentru respectarea dreptului lor preferenial de subscriere.

Posesorii aciunilor prefereniale nu au drept de vot n adunarea general a

societii. Titularii aciunilor prefereniale au drept de vot numai n cadrul adunrii

speciale a deintorilor de aciuni prefereniale. Aceast adunare are, n conformitate

cu art. 116 alin. (1) LSC, atribuia de validare a hotrrilor adunrilor generale care i

vizeaz pe deintorii de aciuni prefereniale. Pn la validarea ei, hotrrea adunrii

generale obinuite este suspendat i nu produce niciun efect. Astfel, prin conferirea

dreptului de vot n adunarea special este limitat pierderea votului n adunarea

general obinuit.

2. Condiiile emiterii de aciuni

239. Aciunile nu vor putea fi emise pentru o sum mai mic dect valoarea lor

nominal57

. Se pot ns emite aciuni pentru o sum mai mare dect valoarea nominal.

Aciunile pot fi emise numai dup nmatricularea societii n registrul comerului58

.

Capitalul social nu va putea fi majorat i nu se vor putea emite noi aciuni pn nu

vor fi complet achitate cele din emisiunea precedent.

Pentru a putea emite noi aciuni n cazul n care acionarii vechi nu i-au efectuat

vrsmintele restante, dac urmrirea acionarului debitor nu a dat rezultate,

societatea va proceda, n condiiile art. 100 LSC, la anularea acestora, dup care:

- va reemite aciuni anulate i le va vinde unui ter, sumele obinute urmnd

destinaiile prevzute n art. 100 alin. (3) LSC;

- dac nici pe aceast cale societatea nu i va recupera creana, se va reduce

capitalul social al societii la suma vrsat; se va putea ulterior proceda la majorarea

lui printr-o nou emisiune de aciuni.

n orice caz, aciunile subscrise, dar neachitate n ntregime nu dau acionarului drept

de vot n adunarea general, acest drept fiind suspendat pn la achitarea n ntregime a

aciunilor. Aciunile nepltite n ntregime sunt ntotdeauna nominative. Este facilitat,

astfel, posibilitatea urmririi acionarului pentru plata vrsmintelor restante.

Pn la achitarea aciunilor din vechea emisiune este interzis numai emiterea

efectiv de aciuni, nu i adoptarea unei hotrri de majorare a capitalului social

printr-o nou emisiune de aciuni, care va putea fi pus n aplicare dup plata

integral a aciunilor din emisiunea precedent.

Fiind un nscris care ncorporeaz drepturile titularului fa de societate, aciunea

trebuie s cuprind date att despre societatea emitent, ct i drepturile titularului ei.

Elementele pe care aciunea trebuie s le cuprind sunt prevzute de art. 93 alin. (2)

LSC, respectiv: denumirea societii; data actului constitutiv; numrul din registrul

comerului sub care se afl nmatriculat societatea i numrul Monitorului Oficial n

care s-a fcut publicarea; capitalul social, numrul aciunilor i numrul lor de

ordine; valoarea nominal a aciunilor i vrsmintele efectuate; avantajele acordate

fondatorilor n cazul constituirii societii comerciale prin subscripie public. De

asemenea, n cuprinsul aciunilor nominative se vor preciza numele, prenumele i

domiciliul persoanei fizice sau denumirea, sediul i numrul de nmatriculare al

acionarului, persoan juridic. Aciunile trebuie s poarte semntura a doi admi-

nistratori, cnd sunt mai muli, sau semntura unicului administrator. Dispoziiile

care stabilesc meniunile pe care trebuie s le cuprind titlurile au caracter imperativ,

iar lipsa unei meniuni atrage nulitatea titlului.

Dac societatea emite aciuni prefereniale, acestea trebuie s precizeze i

categoria din care fac parte.

3. Drepturile i obligaiile ce deriv din aciune

240. Aciunea, ca raport juridic, este o crean a acionarului contra societii, o

crean cu caracter complex, ntruct drepturile acionarului sunt, pe de o parte,

drepturi patrimoniale i drepturi personal-nepatrimoniale i, pe de alt parte,

drepturile patrimoniale ncorporate nu sunt drepturi certe i nici lichide dect dup

ndeplinirea unei condiii sau trecerea unui termen.

Unele drepturi patrimoniale derivnd din aciune (dreptul la dividende, dreptul la

o parte proporional din activul societii rmas dup lichidare) sunt drepturi

condiionale, ntruct existena lor depinde de un eveniment viitor i incert c se va

ntmpla (nu exist drept la dividende dect dac societatea realizeaz beneficii

distribuibile; societatea poate avea beneficii mai mari sau mai mici). Dup ndepli-

nirea condiiei, drepturile patrimoniale rezultnd din aciune sunt pure i simple,

neafectate de modaliti.

Aciunea poate fi i purttoare de unele obligaii specifice n sarcina titularului

acestora. Personalitatea juridic a societii comerciale i confer acestuia calitatea de

subiect de drept, distinct de persoana asociailor care au constituit-o, fiecare avnd


propriul patrimoniu. n cazul societii pe aciuni, aceste distincii sunt att de

pregnante nct se consider c acionarii au drepturi i obligaii fa de societate59

.

241. Drepturile acionarilor sunt guvernate de dou principii: egalitatea ntre

acionari, derivat din egalitatea de valoare a aciunilor i indivizibilitatea aciunilor,

care presupune c o singur persoan trebuie s valorifice drepturile aferente aciu-

nilor, chiar dac acestea sunt proprietatea mai multor persoane.

n funcie de coninutul lor, drepturile acionarilor se pot clasifica n drepturi nepatrimoniale i drepturi patrimoniale.

Din categoria drepturilor nepatrimoniale pot fi enumerate urmtoarele: a) dreptul de a participa la adunarea general i dreptul de vot. Acest drept

aparine, n principiu, oricrui acionar. Acionarii pot participa la adunarea general a societii att direct, ct i prin reprezentare. Persoanele juridice voteaz n adunarea general prin reprezentanii lor legali. n privina posesorilor de aciuni prefereniale, acetia nu au dreptul de a participa la adunrile generale obinuite, dar ei se pot ntruni ntr-o adunare special a posesorilor de aciuni prefereniale. Acionarii i exercit dreptul de vot, n principiu, proporional cu numrul aciunilor pe care le posed. Legea permite ns ca prin actul constitutiv s se deroge de la aceast regul, att n sensul limitrii voturilor posesorilor unui numr mare de aciuni, ct i n sensul unui vot multiplu pentru clase diferite de aciuni. Acionarii care nu au efectuat vrsmintele ajunse la scaden au dreptul de vot suspendat n privina aciunilor pentru care nu s-a efectuat plata. Legea societilor comerciale instituie, aa cum s-a vzut mai sus, anumite interdicii de exercitare a dreptului de vot n adunarea general, pentru motiv de conflicte de interese.

b) dreptul de informare. Acionarii au dreptul, n condiiile legii, s consulte

registrul acionarilor i registrul deliberrilor adunrilor generale, iar la cerere s

obin extrase din acestea. De asemenea, ei pot cerceta situaia financiar anual

depus la sediul societii, precum i rapoartele administratorilor i cenzorilor, iar, la

cerere, pot obine i copii de pe aceste documente. Acionarii au dreptul s sesizeze

cenzorii asupra aspectelor administrrii i gestiunii societii pe care acetia consi-

der c trebuie s le cenzureze, cenzorii avnd obligaia s rspund n scris la aceste

sesizri, iar dac le gsete ntemeiate, s convoace de urgen adunarea general.

Acionarii pot, de asemenea, s cerceteze prin experi unele activiti ale societii, s

propun puncte noi pe ordinea de zi i s pun ntrebri scrise sau interpelri

administratorilor, la care acetia trebuie s rspund n termen legal. n societile

cotate, dreptul acionarilor la informaie reprezint un principiu ce ine de protecia

investitorilor, fiind amplu i detaliat reglementat.

c) alte drepturi nepatrimoniale. Acionarii au dreptul, n anumite condiii, de a

cere administratorilor convocarea adunrii generale. Administratorii vor fi obligai s

convoace adunarea general la cererea acionarilor care reprezint a zecea parte din

capitalul social, n caz c n actul constitutiv nu s-a prevzut o cot mai mic. Alte

drepturi de acest gen ale acionarilor sunt urmtoarele: dreptul de a ataca n justiie

hotrrile adunrii generale nelegale sau nestatutare [art. 132 alin. (2) LSC]; dreptul

de a aciona n rspundere pe administratori, dac adunarea general a refuzat s ia

aceast msur datorit influenei administratorilor asupra adunrii generale

(art. 1551 LSC); dreptul de a face opoziie la bilanul final de lichidare, cnd socie-

tatea este n aceast faz; dreptul de a se retrage din societate etc.

Din categoria drepturilor patrimoniale rein atenia urmtoarele:

a) Dreptul la dividende. Scopul urmrit de acionari la subscrierea aciunilor i

vrsarea aporturilor este acela de a participa la mprirea beneficiilor prin atribuirea

de dividende. Dividendele se mpart acionarilor proporional cu cota participrii lor

la capitalul social vrsat, dac acionarii nu decid altfel prin actul constitutiv.

Cuantumul dividendului se va stabili de ctre adunarea general a acionarilor. n

conformitate cu prevederile legii, dividendele se pot distribui acionarilor numai cnd

exist un profit, fiindc n caz contrar s-ar aduce atingere capitalului social al

societii comerciale i implicit drepturilor creditorilor acesteia. n situaia n care se

constat o micorare a capitalului social, repartizarea dividendelor se va putea face

numai dac acesta a fost ntregit sau redus. n situaia n care societatea realizeaz

profit, dividendele se pot repartiza n numerar sau, n mod excepional, n aciuni

(dividendele se vor plti n aceast form n situaia n care societatea realizeaz

profit, dar dorete s-i conserve lichiditile60

; n acest caz suntem n prezena unei

dri n plat, operaiune incompatibil cu principiile proteciei investitorilor).

Aciunile primite ca dividend vor conferi aceleai drepturi ca i cele ordinare i vor fi

distribuite ca procent la numrul aciunilor deinute de un acionar. Aceast proce-

dur va duce automat la majorarea capitalului social cu valoarea dividendelor distri-

buite sub form de aciuni.

b) Dreptul asupra prii cuvenite din lichidarea societii. Acest drept va fi valo-

rificat n cazul ncetrii societii, cnd acionarii primesc partea cuvenit lor din lichi-

darea societii. Partea fiecrui acionar se va stabili n funcie de numrul aciunilor

deinute i va fi propus de ctre lichidatori prin bilanul de lichidare a societii.

c) Alte drepturi patrimoniale aferente aciunilor sunt: dreptul de a transmite

aciunile; dreptul preferenial de subscripie (n virtutea acestui drept, n cazul n care

societatea i majoreaz capitalul social prin noi aporturi, aciunile emise cu aceast

ocazie vor face obiectul unui drept de preempiune, al acionarilor existeni61

; numai

n cazul n care acionarii nu-i exercit dreptul ntr-un anumit termen, aciunile vor

putea fi subscrise de ctre public ); dreptul de a tranzaciona drepturile aferente

aciunilor (n cazul societilor cotate); drepturi asupra rezervelor (acionarii care se

retrag sau care sunt exclui din societate au dreptul s cear calcularea cotei lor

asupra ntregului activ social, adic aceast cot va include i rezervele care trebuie

s fie constituite de ctre societate conform legii i statutului su62

).

Drepturile acionarilor pot fi calificate i pe temeiul distinciei ntre drepturi

politice, exercitate n mod colectiv n adunrile generale, drepturi financiare, care

exprim vocaia acionarilor la mprirea beneficiilor i, respectiv, drepturi patrimo-

niale, care permit acionarilor exprimarea bneasc a valorii titlurilor deinute de

acetia. Aceste drepturi sunt specifice domeniului societilor comerciale, fiind drepturi

de crean atipice, care, fr a avea un coninut exclusiv patrimonial, prin exercitarea

lor, tind la dobndirea de drepturi patrimoniale: de exemplu, dreptul de vot exercitat de

acionari n cadrul adunrilor generale societare are ca efect dreptul asupra dividen-

delor; dreptul de a participa la adunarea obligatarilor i dreptul de a vota n cadrul


acesteia sunt exercitate de obligatari n legtur cu dreptul de rambursare a mpru-

mutului obligatar i cu dreptul la plata dobnzilor aferente acestui mprumut.

242. Obligaiile acionarilor. Acionarii pot avea fa de societate, fa de ceilali

acionari sau fa de unele instituii publice (cum ar fi CNVM, n cazul societilor

cotate sau BNR, n cazul bncilor) i anumite obligaii aferente calitii de acionari.

Dintre acestea, pot fi enumerate urmtoarele:

a) obligaia de plat vrsmintelor datorate. Principala obligaie a acionarilor

este de a efectua plata vrsmintelor datorate. Acionarilor care nu sunt la zi cu

vrsmintele le este suspendat dreptul de vot. La constituirea societii, acionarul

trebuie s verse 30% din valoarea capitalului social pe care l-a subscris, iar n cazul

constituirii societii prin subscripie public aceast cot este ridicat la 50%. n

ambele cazuri urmeaz ca restul de capital s fie vrsat n termen de 12 luni de la

nmatricularea societii (prin actul constitutiv se poate prevedea un alt termen). De

asemenea, n cazul majorrii capitalului social prin noi aporturi n numerar,

acionarul subscriitor are obligaia de a achita la momentul subscrierii noului aport

30% din valoarea acestuia i restul n urmtorii 3 ani. Situaia aciunilor trebuie s fie

cuprins ntr-o anex la situaia financiar anual i aceasta trebuie s arate numrul

aciunilor integral liberate i numrul aciunilor pentru care s-a cerut efectuarea vr-

smntului i totui aceasta nu a fost fcut. n aceast din urm ipotez, societatea

trebuie s procedeze conform prevederilor art. 100 LSC la anularea aciunilor

neachitate n termen. Astfel, societatea va trebui s cear acionarilor si printr-o

somaie colectiv, publicat de dou ori la interval de 15 zile n Monitorul Oficial i

ntr-un ziar de larg rspndire, s efectueze plata datorat. Dac nici dup aceast

somaie vrsmintele nu vor fi efectuate de ctre acionari, consiliul de administraie

al societii are dou posibiliti: urmrirea i executarea silit a acionarilor pentru

vrsmintele restante n condiiile dreptului comun63

sau anularea aciunilor nepltite

integral, aceasta fiind i singura cale de excludere a unui acionar dintr-o societate

comercial pe aciuni. Trebuie precizat c aceste dou proceduri prevzute de

art. 100 LSC nu pot fi cumulate n privina unuia i aceluiai acionar, dar pot fi

aplicate concomitent unor acionari diferii fr ca prin aceasta s se ncalce

principiul egalitii de tratament, cci acionarilor li se aplic proceduri deopotriv

prevzute de lege pentru situaia neplii restului de vrsmnt. n cazul alegerii de

ctre consiliul de administraie a procedurii anulrii aciunilor, decizia acestuia va

trebui publicat n Monitorul Oficial specificndu-se numrul de ordine al aciunilor

anulate. Societatea va emite noi aciuni, n locul celor anulate, care vor fi oferite spre

vnzare, iar sumele obinute din vnzarea lor se vor ntrebuina pentru acoperirea

cheltuielilor de publicare i vnzare a dobnzilor de ntrziere i a vrsmintelor

neefectuate. Eventualul rest va fi napoiat acionarilor ale cror aciuni au fost

anulate. Dei va fi fost aleas procedura anulrii aciunilor, societatea se poate

ndrepta mpotriva subscriitorilor i cesionarilor ulteriori, conform art. 98 LSC, dar

numai n dou situaii expres prevzute de art. 100 LSC: preul obinut din vnzarea

aciunilor a fost insuficient pentru acoperirea sumelor datorate societii sau vnzarea

aciunilor nu s-a putut realiza din lips de cumprtori. Dac n acest din urm caz,

acionarul neplatnic i onoreaz, n cele din urm, obligaia de a vrsa suma

datorat ca aport, el va redeveni proprietarul aciunilor, fiindc n felul acesta el i-a

onorat obligaia i, n plus, societatea nu ar putea dobndi propriile aciuni. Dac nici

prin folosirea acestor ci nu s-au putut obine sumele datorate societii, trebuie s se

procedeze de ndat la reducerea capitalului social n proporie cu diferena dintre

capitalul existent i capitalul social prevzut n actul constitutiv.

b) obligaia de respectare a actului constitutiv i a hotrrilor adunrilor

generale. Pactul societar se impune oricrui acionar, indiferent dac este vorba de un

acionar fondator sau de un subscriitor ulterior de aciuni. Prin subscrierea aciunilor

(semnarea pactului societar), orice acionar i asum clauzele actului constitutiv. Pe

de alt parte, art. 132 alin. (1) LSC instituie principiul majoritii, conform cruia

hotrrile luate de adunarea general n limitele legii i ale actului constitutiv sunt

obligatorii chiar i pentru acionarii care nu au luat parte la adunare sau care au votat

contra. n cazul n care un acionar sau mai muli consider c o hotrre a

adunrii generale este nelegal sau neconform cu actul constitutiv, o pot ataca n

justiie cu aciune n anulare, cu condiia ca acionarul s nu fi participat la acea

adunare sau, dac a fost prezent, s fi votat contra i s fi cerut s se insereze n

procesul verbal al edinei o meniune n sensul c a votat mpotriva acelei hotrri.

4. Drepturi i obligaii aferente aciunilor, specifice pieei de capital

243. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital a conceput un sistem de reguli

speciale privind aciunile emise de societile admise la tranzacionare pe o pia

reglementat de instrumente financiare, reguli care completeaz regimul juridic de

drept comun al aciunilor i al prerogativelor aferente acestora.

Libera transferabilitate a aciunilor admise la tranzacionare pe o pia regle-

mentat i raiunile de protecie a investitorilor impun un regim special al drepturilor

aferente acestor aciuni. Din acest punct de vedere, se consider c sunt contrare prin-

cipiilor reglementrii specifice pieei de capital (egalitatea i transparena) practicile

abuzive n materie de exerciiu al dreptului de vot al acionarilor prin reprezentare,

majoritile calificate pentru modificarea componenei organelor de administrare,

impunerea prin votul adunrii generale a unor afaceri ntre acionarii majoritari sau

administratori, pe de o parte, i societatea emitent, pe de alt parte, participaiile

ncruciate, tranzaciile cross, ridicarea dreptului preferenial de subscripie etc. Este

necesar ntrirea poziiei acionarilor n privina exerciiului drepturilor de vot al

acestora, pentru a asigura un nalt grad de participare la viaa social64

, motiv pentru

care modul de convocare a adunrii generale, informaiile ce trebuie s nsoeasc

actul convocrii, procedura de vot etc. trebuie s ndeplineasc o serie de condiii

suplimentare.

Aciunile nregistrate ca valori mobiliare sunt nsoite ns i de obligaii ce

incumb acionarului. Legea nr. 297/2004 interzice abuzul de majoritate i abuzul de

puterile conferite administratorilor, constnd n folosirea n mod abuziv a poziiei

sau calitii deinute de acetia prin recurgerea la fapte neloiale sau frauduloase care

au ca obiect sau ca efect lezarea drepturilor privind valorile mobiliare alte instru-

mente financiare deinute, precum i prejudicierea deintorilor acestora. Dar Legea

nr. 297/2004 interzice i abuzul de minoritate, impunnd ca deintorii valorilor


mobiliare s i exercite drepturile conferite de acestea cu bun-credin, cu respec-

tarea drepturilor i a intereselor legitime ale celorlali deintori i a interesului

prioritar al societii comerciale emitente, n caz contrar fiind rspunztori pentru

daunele provocate. Legea pieei de capital stabilete o serie de obligaii de informare

relativ la persoanele care acioneaz n mod concertat, la persoanele care, singure

sau mpreun cu altele cu care acioneaz n mod concertat, depesc pragurile de

deinere, la afaceri ale acionarilor majoritari sau semnificativi cu societatea etc. De

asemenea, dobndirea unei poziii semnificative sau de control ntr-o societate listat

nu se poate face dect prin procedura ofertei publice de cumprare (cu excepia

tranzaciilor exceptate; este, de exemplu, o tranzacie exceptat vnzarea de ctre un

lichidator a unui pachet semnificativ sau majoritar de control de aciuni emise de o

societate listat, dac aciunile sunt n proprietatea unui debitor aflat n faliment).

244. n adunarea general, votul se exercit proporional cu numrul aciunilor

deinute. n principiu, orice aciune d dreptul la un vot. Totui, prin actul constitutiv

se poate deroga de la aceast regul, putnd fi reglementate fie aciuni cu drept de

vot multiplu [art. 101 alin. (1), in fine, LSC, interpretat per a contrario], fie aciuni

cu drept de vot redus [art. 101 alin. (2) LSC].

Articolul 94 LSC, dup ce fixeaz principiul egalitii valorice a aciunilor65

i al

egalitii drepturilor conferite de aciuni, admite totui existena unor aciuni care s

confere drepturi diferite. Textul are n vedere expres aciunile prefereniale, dar n

aceeai categorie a aciunilor ce confer drepturi diferite pot fi ncadrate i alte tipuri

de aciuni, cum ar fi cele la care se refer art. 101 alin. (1) (aciuni cu drept de vot

multiplu, prevzute ca atare n actul constitutiv) sau art. 101 alin. (2) i art. 120 in

fine (aciuni cu drept de vot redus).

Toate aceste excepii de la principiul egalitii acionarilor, principiu fixat, de altfel,

i de Legea nr. 297/2004 n profitul tuturor investitorilor, sunt periculoase ntr-o

societate cotat, ntruct ar putea nclca principiul proteciei acionarilor minoritari.

n categoria excepiilor de la principiul egalitii drepturilor conferite de aciuni

poate fi inclus i instituia votului cumulativ pentru numirea unui reprezentant al

acionarilor minoritari n consiliul de administraie al societii emitente. Consider

ns c aceast instituie nu ncalc principiul egalitii investitorilor, ntruct repre-

zint un regim juridic de favoare, menit s ntreasc protecia acionarilor minoritari.

Aciunile prefereniale, la care se refer art. 95-96 LSC, confer titularului lor un

drept de dividend prioritar fa de acionarii obinuii i toate celelalte drepturi ale

acionarilor obinuii, cu excepia dreptului de vot n adunrile generale obinuite ale

acionarilor (aciunile prefereniale dau totui dreptul de vot n adunri speciale ale

titularilor acestui gen de aciuni). Suntem n prezena unui produs financiar, asem-

ntor obligaiunilor, al crui mecanism const n subscrierea unui aport la capitalul

social al societii, ntr-un cuantum cumulat ce nu poate depi din capitalul social

total al societii, subscriere care se face n schimbul unei prelevri prioritare din

beneficiul distribuibil i cu renunarea la dreptul de vot n adunarea general obi-

nuit a acionarilor. Spre deosebire de obligatar ns, acionarul titular al unor aciuni

prefereniale nu este un creditor propriu-zis al societii, ci un creditor subordonat, ca

i orice alt acionar, gradul de risc al unei asemenea investiii fiind mult mai ridicat

dect al investiiei n obligaiuni. n plus, aciunile prefereniale confer titularilor

drepturi la dividende i, n acelai timp, le refuz dreptul de vot. n consecin,

emiterea de ctre o societate cotat a aciunilor prefereniale este dificil de admis,

aceast categorie fiind mai potrivit societilor de tip nchis (necotate).

245. n privina votului n adunarea general, este esenial pentru societatea

emitent cunoaterea identitii acionarului, adic a titularului drepturilor aferente

aciunilor. Titularul aciunilor este destinatarul dreptului la informaie cu privire la

problematica adunrii generale i titularul dreptului de vot n adunarea general. Din

moment ce aciunile circul liber pe pia, titularul lor se schimb permanent. Pentru

stabilirea identitii acestuia, Legea societilor comerciale instituie criteriul datei de

referin, n funcie de care se poate stabili identitatea titularului aciunii la momentul

inerii adunrii generale. Aa cum s-a artat i mai sus, Legea pieei de capital derog

de la regula datei de referin, care identific, n societile pe aciuni obinuite, att

acionarii care au drept de vot, ct i acionarii care au drept la dividende sau la alte

beneficii decise de adunarea general. Astfel, Legea pieei de capital stabilete, n

mod confuz i fr o logic evident, i aa-numita dat de nregistrare, dup care se

identific acionarii asupra crora se vor rsfrnge efectele adunrii generale. De

reamintit c, dei data de referin se stabilete de CA/directoratul societii, care este

i titularul convocrii AGA, data de nregistrare se stabilete prin vot, chiar de ctre

AGA. i, n fine, aa cum s-a putut observa, ntre data emiterii convocrii AGA i

data fixat ca dat de referin n societile cotate trebuie s existe o perioad

maxim de 4 zile.

mpiedicarea accesului unui acionar ce ndeplinete condiiile legii de a participa

la adunarea general a acionarilor d dreptul oricrei persoane interesate s cear n

justiie anularea hotrrii adunrii generale a acionarilor66

.

Convocarea adunrii generale, la cererea acionarilor semnificativi ai societii, se

va face n mod obligatoriu de ctre administratori, cu includerea pe ordinea de zi a

tuturor aspectelor specificate n cererea formulat. Cu minimum 5 zile naintea

adunrii generale a acionarilor, societatea va pune la dispoziia acionarilor, pe

website-ul propriu sau la sediul acesteia, documentele sau informaiile viznd proble-

mele nscrise pe ordinea de zi. Administratorii sunt obligai s convoace adunarea

general a acionarilor, astfel nct aceasta s fie inut, la prima sau a doua convo-

care, n termen de cel mult o lun de la data cererii.

i n societile pe aciuni obinuite acionarul ce deine 10% din aciuni poate

cere convocarea adunrii generale, cu ordinea de zi dorit (art. 119 LSC). Ceea ce

lipsete dispoziiei din Legea nr. 297/2004, respectiv sanciunea lipsei de rspuns a

administratorilor la cererea de convocare sau a convocrii adunrii cu o alt ordine de

zi dect cea solicitat de acionar, se regsete n art. 119 LSC, aplicabil i societ-

ilor cotate, ca norm de drept comun. n aceste cazuri, acionarul va putea cere

tribunalului convocarea adunrii generale cu ordinea de zi dorit i cu desemnarea

unui preedinte ad-hoc al adunrii, pentru a se evita conflictul de interese cu admi-

nistraia n funcie.

Dispoziiile din Legea societilor comerciale referitoare la participarea acio-

narilor la adunrile generale, la reprezentarea acestora i la conflictele de interese


intereseaz n primul rnd acionarii n societile cotate. Numrul mare i atomizarea

acestora sporesc posibilitile de fraud, mai ales prin practicile abuzive n materie de

exerciiu al dreptului de vot al acionarilor prin reprezentare.

n lipsa unor alte reglementari speciale n legislaia pieei de capital, dispoziiile

Legii societilor comerciale n materie reprezint, ca drept comun, reglementri

direct aplicabile n cazul societilor cotate.

Votul prin coresponden este refuzat societilor cotate (art. 122 LSC, per a

contrario).

246. Reglementarea dreptului la dividende n societile cotate reprezint o

inovaie a Legii nr. 525/2002 de aprobare a fostei Ordonane de urgen a Guvernului

nr. 28/2002. Fiind destinat proteciei acionarilor fa de eventuale abuzuri ale socie-

tii n legtur cu plata dividendului, reglementarea (pstrat de Legea nr. 297/2004)

atribuie caracter de titlu executoriu hotrrii adunrii generale a acionarilor prin care

s-a decis dividendul, ceea ce permite declanarea executrii silite mpotriva societii,

fr a fi necesar apelul la instana judectoreasc, n caz de neplat n termenul stabilit.

Conform Legii nr. 297/2004, odat cu fixarea dividendelor, adunarea general a

acionarilor va stabili i termenul n care acestea se vor plti acionarilor. Acest

termen nu va fi mai mare de 6 luni de la data adunrii generale a acionarilor de

stabilire a dividendelor. n cazul n care adunarea general a acionarilor nu stabilete

data plii dividendelor, acestea se pltesc n termen de maximum 60 de zile de la

data publicrii hotrrii adunrii generale a acionarilor de stabilire a dividendelor n

Monitorul Oficial, dat de la mplinirea creia societatea este de drept n ntrziere67

.

Hotrrea adunrii generale de fixare a dividendului se depune n termen de 15 zile la

oficiul registrului comerului, pentru a fi menionat n registru i publicat n

Monitorul Oficial al Romniei. Hotrrea constituie titlu executoriu, n temeiul

cruia acionarii pot ncepe executarea silit mpotriva societii, potrivit legii.

Distribuirea de dividende poate constitui un semnal al creterii sau descreterii

cursului bursier al aciunilor68

, care reacioneaz la anunul distribuirii de dividende

i mai ales la cuantumul acestora. Influena deciziei de distribuire a dividendelor se

simte att la nivelul cursului fiecrei aciuni n cauz, ct i la nivelul agregat al

indicelui bursier. Statistic, preul aciunilor i volumul tranzaciilor efectuate la burs

cresc sau ar trebui s creasc n perioada de dup data anunului public al deciziei

distribuirii de dividende i pn la data de referin (dup aceasta dat, achiziionarea

de aciuni nu mai d dreptul de a participa la adunarea general i de a ncasa

dividende). Dup data de referin, cotaiile, de obicei, scad, reaezndu-se pe trendul

obinuit, prealabil anunului de distribuire de dividende. Din acest motiv, perioada

dintre anunul public al distribuirii de dividende i data de referin este denumit

perioada critic.

Anunul unor dividende n scdere fa de anul anterior este de obicei un semnal

negativ ce duce la scderea cotaiilor, ntruct induce ideea unor dificulti financiare

ale emitentului ori a unui dubiu cu privire la performanele viitoare ale acestuia:

deintorii de aciuni vor ncerca s se debaraseze repede de astfel de aciuni, ntruct

oportunitatea meninerii investiiei n acele aciuni va fi considerat perimat. Totui,

reducerea cuantumului dividendelor nu este, n sine i oricnd, un semnal negativ,

ntruct reducerea poate rezulta din reorientarea unei pri din beneficiul distribuibil

ctre investiii sau din nlocuirea n tot sau n parte a dividendului cu aciuni gratuite

nou-emise.

Politica de dividende a societilor cotate este, alturi de atitudinea fa de obli-

gaia de informare a investitorilor, o component major, esenial, a statutului

asumat contient de societate deinut public.

Decizia de distribuire a dividendelor poate fi, totui, costisitoare pentru societate,

mai ales pentru c presupune plata unor impozite mai mari dect n cazul n care

profitul ar fi reinvestit (caz n care acionarii ar putea ctiga din creterile viitoare de

curs bursier ale aciunilor). Mai mult, distribuirea de dividende din beneficii inventate

poate fi considerat o manipulare a pieei prin transmiterea de semnale false ctre pia.

Dar refuzul distribuirii de dividende, n condiiile existenei profitului69

, este i

mai costisitor, ntruct poate genera conflicte ntre acionari i, de altfel, este o

antireclam serioas att pentru societate, ct i pentru acionarul majoritar.

247. Majorarea capitalului social n societile pe aciuni obinuite (de tip nchis)

se efectueaz cu respectarea dreptului de preferin al acionarilor iniiali constnd n

facultatea de a subscrie, cu preferin fa de teri, noile aciuni emise.

Dreptul de preferin se justific n ideea evitrii erodrii valorii reale a aciunilor

iniiale prin reducerea participaiei acionarilor iniiali n urma subscrierii noilor

aciuni numai de ctre unul sau unii acionari. n societile pe aciuni obinuite, acest

drept poate fi ridicat prin decizia motivat a adunrii generale a acionarilor.

Dei nu rezult expres din lege, consider c, de principiu, exist i un drept de

preferin de rang doi, respectiv, acionarii care i-au exercitat dreptul de preferin

propriu-zis au un drept de preferin extins la aciunile rmase nesubscrise de ctre

acionarii care au renunat (expres sau implicit) la dreptul lor de preferin.

Dreptul de preferin este prevzut att pentru aporturile noi, ct i pentru aciu-

nile nou-emise ca urmare a aa-numitelor majorri interne de capital, respectiv,

prin ncorporarea rezervelor (cu excepia celor legale), a beneficiilor sau a primelor

de emisiune.

Diferenele favorabile din reevaluarea patrimoniului vor fi incluse n rezerve, fr

a majora capitalul social [art. 210 alin. (3) LSC]. Aceast din urma regul (introdus

fr o raiune practic evident n LSC prin modificrile aduse acesteia prin Legea

nr. 161/2003 i contradictorie cu regulile guvernrii corporatiste, crora Regula-

mentul BVB nr. 3/2001 ncearc s le dea efect), suscit unele comentarii. n primul

rnd, rezervele, cu excepia celor legale, pot fi ncorporate n capitalul social,

rezultnd o majorare indirect a capitalului social cu diferenele favorabile din

reevaluarea patrimoniului. n al doilea rnd, ntre cele dou alineate ale a

Gh. Piperea Valorile Mobiliare Si Piata de Capital - Pentru Drept Comercial. Obligatiile - ID - 2012

Documents

Transcript of Gh. Piperea Valorile Mobiliare Si Piata de Capital - Pentru Drept Comercial. Obligatiile - ID - 2012