Evaluarea Intreprinderilor_sinteza Curs

7/29/2019 Evaluarea Intreprinderilor_sinteza Curs

1/54

CAP.1 EVALUAREA EXPERTIZ I DIAGNOSTIC1.1 CADRUL GENERAL AL EVALURII

1.1.1 Definiii si terminologie

Definitia procesului de evaluare : actul de exprimare a unei opinii asupravalorii prin intermediul unor demersuri specifice realizate de ctre un profesionist / firmaObservatie :a) prin evaluare nu se creeaz valoare

b) se interpreteaz piaa pentru a se ajunge la estimarea unei valori

Ce este :Valoarea : calitatea convenional a unui obiect care i este atribuit n urma

unor calcule i expertizeValoarea economica : denumirea noastra pentru valoareEvaluarea economica: complex de tehnici, procedee i metode bazate pe

multidisciplinaritate, prin care un activ sau o ntreprindere n ansamblul su (oafacere), sunt aduse din punct de vedere valoric la nivelul pieei i prin aceasta li seasigur comparabilitate cu valoarea de pia

Activele (acceptiunea noastra) : utilizri de resurse care mbrac formaimobilizrilor, stocurilor, creanelor i disponibilitilor bneti

Pasivele: resurse de finanare care provin de la acionari (capitaluri proprii)sau diveri creditori (bnci, furnizori, salariai, stat, ali creditori)

Valoarea contabila : valoarea la care un activ sau un pasiv este recunoscut nbilan. n cazul activelor, valoarea contabil se obine dup scderea amortizriicumulate pn la acea dat, precum i a pierderilor cumulate din depreciere

Contabilitatea ca si practica - ansamblu de convenii, reguli i tehnicispecifice, utilizate pentru a recunoate n cursul unui exerciiu financiar i a prezentan situaiile financiare anuale activele i pasivele din care este constituit ontreprindere (afacere), la valorile lor de origine, care devin valori contabile

Situatii financiare : denumirea prevzut n standardele internaionale de

contabilitate (preluat i de reglementrile contabile romneti) pentru bilanulcontabil, ca ansamblu de documente de sintez ntocmite la sfritul exerciiuluifinanciar.

1


2/54

1.1.2 Interdependena dintre evaluarea economic icontabilitate

Contabilitate Evaluare economica

se recurge la procedee specifice evaluriipentru nregistrarea valorii elementelorpatrimoniale

principala ei surs informaional estecontabilitatea (situatiile financiare)

Cauza principala a interdependentei: utilizarea unitii monetare (etalonului bnesc)pentru exprimarea tranzaciilor i elementelor de patrimoniu; evaluarea - procedeu

comun tuturor tiinelor economiceevaluarea este un procedeu al metodeisale, care se realizeaz printr-un sistem de

preuri, costuri, tarife, precum i prinunele valori valori contabile

se atribuie diferite valori, de regul bazatepe informaii de pia, activelor iafacerilor

Dependena contabilitii de evaluarea economicAtunci cnd se face:

a) evaluarea activelor aduse ca aport la capitalul social initial sau a activelorprimite ca donaie, la valoarea de utilitate (just)

b) estimarea deprecierii elementelor de activ (sau de pasiv) prin determinareavalorii de utilitate (juste) la data inventarului consecina acestei proceduri este nregistrarea provizioanelor pentru

depreciere (ajustri de valoare)c) stabilirea valorii de utilitate (juste) pentru activele imobilizate corporale i

financiare, n cazul reevalurilor facultative consecina n plan contabil a acestei proceduri este nregistrarea

diferenelor din reevaluare (care se reflect n rezervele din reevaluare)

Observatie: reevalurile facultative se deosebesc de cele obligatorii, n principal,

prin procedeul de evaluare aplicat care conduce la o valoare rmasactualizat - valoare administrativ, nonpia

prin HG nr. 403/2001 i alte HG aferente sfritului exerciiilor 2003i 2004 s-a permis n Romania reevaluarea facultativ a imobilizarilorcorporale. Diferena fa de reevalurile obligatorii rezid n faptul cntreprinderile pot utiliza procedurile de evaluare pe care le doresc. In

aceste condiii, reevaluarea poate fi considerat o evaluare economic.

d) stabilirea valorii actuale a aciunilor (prilor sociale) n cazul majorrii saudiminurii capitalului social al ntreprinderii evaluarea ntregii afaceri i stabilirea valorii actuale pe aciune diferena dintre valoarea actual i valoarea nominal a aciunii se

nregistreaz n structura contabil numit prime legate de capital (primede emisiune sau de aport).

e) stabilirea valorii actuale a aciunilor (prilor sociale) ale ntreprinderilor carefuzioneaz, punndu-i n comun patrimoniul evaluarea afacerilor pentru stabilirea aportului lor la fuziune i pentru

determinarea raportului de schimb a aciunilor

2


3/54

nregistrarea n contabilitate a primelor legate de capital (prime de fuziune)

Dependena evalurii economice de contabilitate pentru determinarea valorii economice a activelor sau a afacerii se pornete

de la informaiile furnizate de situaiile financiare

situatiile financiare - documente imperfecte pentru o evaluare economic -perfectibile prin retratare

Necesitatea retratrilor (coreciilor) :- datorita normalizarii contabile (standardizarea formei, a

coninutului i a modului de prezentare a documentelor desintez contabil)

- standardizarea situaiilor financiare este parial n favoareaevalurii economice : respectnd anumite reguli de ntocmire,verificare, aprobare i publicare reprezint un instrumentcunoscut, comod i deci uor de prelucrat de ctre evaluatori

Necesitatea retratrii situaiilor financiare - consideraii punctuale:1) n aparen, situaiile financiare nu pot s redea dect imperfect valoarea

activelor sau a afacerii : costuri istorice, prudena contabil.n realitate nu poate fi contestat dect fidelitatea situaiei patrimoniale oferit

de bilan (ca prim document de sintez contabil), respectiv a performanei reflectatede contul de profit i pierdere.

costul istoric - suma investit ntr-un proiect (deci costul istoric) esteuneori irecuperabil i deci nerelevant pentru estimarea i calculareavalorii economice

valoarea economic este determinat nu att de suma de bani investit

pentru achiziionarea activelor, ci mai degrab de profitul net care poate fiobinut de pe urma acestei investiii.

2) Contabilitatea ofer o informare retrospectiv sau cel mult contemporanasupra patrimoniului i rezultatelor. valoarea afacerii nu este doar rezultanta activitailor prezente i trecute ale

acesteia este dat i de viitorul ei : pentru o reflectare complet a perspectivelor

economico-financiare ale ntreprinderii - completarea informaiilorcontabile prin intermediul procedeelor specifice evalurii economice

3) Situaiile financiare reflect doar acele laturi ale activitii ntreprinderiicare pot fi exprimate n etalon bnesc

valoarea acesteia include sau se datoreaz i unor elemente mai greucuantificabile sau necuantificabile prin metode directe, cum sunt activeleintangibile

afacerea este o entitate economic complex, aflat ntr-un mediu nschimbare, pus n micare de oameni organizai dup o structur

particular, dotai cu o cultur specific ; este constituit dintr-un ansamblude valori, cunotinte, obiceiuri i proceduri acumulate n timp

Evaluarea economic nu are att de multe reguli de respectat, ci : este condus mai mult de intuiie

3


4/54

evidentiaza caracteristicile financiare i economice semnificative aleafacerii i i percepe punctele slabe sau forte

alege acele elemente n msur s evidenieze respectivele slabiciuni sauatuuri

gseste prioriti, face ierarhizri dup multiple criterii ca urmare, evaluarea nu are o metod unic de lucru, ci un ansamblu de

metode i procedee, dintre care se aplic, ntr-o situaie dat, ceaconsiderat adecvat

1.1.3 Evaluare delimitri conceptuale

A evalua nseamn: a aprecia, a stabili valoarea, preul, numrul evaluarea este : procedur american de cotare a ntreprinderilor procedura de stabilire de catre experti a valorii prin aplicarea metodelor

reieite din situaiile concrete ntlnite n practic, reinute de cercettori idezvoltate

latura tiinifica a evalurii se caracterizeaz prin diversitatea abordrilor i obiectivelor ca i prin

utilizarea unor termeni mprumutai de la disciplinele economicefundamentale sau aplicative care studiaz fenomenul economic, cum ar fi:economie, drept, matematic, contabilitate

metode specifice, cu toate c se bazeaz esenial pe procedeele matematicii

financiareObservaie: uneori au fost folosite procedee care, fr a respecta rigoareatiinific, au fost validate de pia i de tranzaciile efectuate

A ajunge la o opinie asupra valorii activitate complexa - definirea precis acoordonatelor evalurii :

a) Obiectul evalurii proprieti imobiliare (construcie i teren), proprieti agricole,

active intangibile, active financiare, obiecte de art, afaceriDintre tipurile de evaluri menionate, n prezenta lucrare se va trata evaluarea

afacerilor.

Evaluarea afacerilor mai complex dect alte tipuri de evaluri multitudine de factori legai de pia- evoluia economiei- a teoriei investiiilor- a pieelor financiare- a reglementrilor pieei imobiliare- a sistemului de impozitare valoarea afacerii include contribuia terenului, construciilor, mainilor,

echipamentelor, goodwill-ului i a altor active intangibile

4


5/54

b) Scopul evalurii tranzaciile comerciale cotrile la burs operaiile cu scop patrimonial (fuziuni, restructurri, divizri,

lichidri) modificrile de volum i/sau de structur ale capitalului social dorina de a cunoate propria valoare n raport cu cea a ntreprinderilor

concurente

Dup obiectivele utilizatorilor si: estimarea valorii strategiilor alternative de afaceri i a programelor din

cadrul strategiilor (iniierea unor noi produse, intrri pe noi piee) evaluarea tranzaciilor majore: fuziuni, achiziii, vnzri, recapitalizri,

emisiune de aciuni comunicarea cu partenerii, mai ales cu acionarii, despre valoarea afacerii

(planuri, strategii) aplicarea managementului bazat pe valoare, pentru redirecionarea

performanelor diferitelor activiti ale ntreprinderii (cnd, cum i ct sse extind afacerile care aduc valoare, care dintre msurile operative arecele mai mari anse s creasc valoarea)

c) Destinatarii evalurii managerii aprecierea strategiilor alternative: ct valoare pot crea prin

restructurare sau prin alte tranzacii majore practicienii financiari (directori financiari, consultani n achiziii, ali

profesioniti care opereaz pe piaa financiar) - cum s stabileasc, screeze i s comunice valoarea

investitorii, deintorii de portofolii, analitii de risc - cum s apliceevaluarea bazat pe cash-flow-uri: valoarea afacerilor e direct legat derezultatul economic pe care l genereaz activitile i activele lor nanumite condiii de risc

d) Metode i procedee de aplicat n evaluare abordarea pe baza costului - ct ar costa, la data evalurii, s se

nlocuiasc sau s se reproduc obiectul evalurii- deducerea deprecierii fizice, obsolescenei funcionale economice

Se aplic mai ales activelor (proprietilor imobiliare). abordarea pe baza venitului (rezultatului) - identificarea rezultatului

aferent unui activ care produce sau a unei afaceri= ceea ce un investitor prudent ar plti n funcie de rezultatul pecare obiectul evalurii l genereaz

Se aplic att activelor ct i afacerilor. abordarea pe baza comparaiilor - se utilizeaz informaiile pieei privind

proprietile (activele) de mrime, calitate i aezare similare, vnduterecent

Se aplic n special proprietilor imobiliare dar i altor active alentreprinderii sau afacerii ca ntreg.

e) Tipuri ale valorii

5


6/54

cele care sunt utilizate n evaluarea afacerilor (care se presupune ci continu exploatarea)

i sunt legate de pia, de condiii normale de tranzacionareori

se obin pe baza unor informaii nonpiasunt : valoarea de pia, valoarea de pia pentru utilizarea existent(valoare de utilizare) i costul de nlocuire net.

Sunt definite n standardele de evaluare internaionale i europene, la caresunt aliniate i standardele romneti de evaluare.

Obs. corespund activelor corporale (tangibile) i intangibile ale uneintreprinderi; prin reunirea tuturor valorilor elementelor sale componente se obinevaloarea afacerii

e.1.) Valoarea de piaDefinitia pietei = o categorie economic a produciei de mrfuri, n care i

gsesc expresie totalitatea actelor de vnzare-cumprare. Este privit n unitateorganic cu relaiile pe care le genereaz i n conexiune cu spaiul n care sedesfoar.

Standarde de evaluare conceptul este definit pentru a fi utilizat n evaluarea afacerilor sau a

proprietilor cu orice destinaie valoarea de pia este o reprezentare a valorii de schimb = suma

care se poate obine prin vnzarea unei proprieti pe o pia liber,la data evalurii, n condiiile ndeplinirii cerinelor cuprinse ndefiniia valorii de pia

Definiia valorii de pia:suma estimat pentru care o proprietate (activ) ar putea fischimbat la data evalurii, ntre un cumprtor i un vnztor hotri, ntr-otranzacie echilibrat, dup un marketing adecvat, n care fiecare parte acioneaz ncunotin de cauz, prudent i fr constrngeri

Metode utilizate pentru estimare in concordanta cu naturaproprietii evaluate i a operaiei care a reclamat evaluarea sa

Obs.- pentru a fi calificate drept metode de stabilire a valorii de pia, acestea

trebuie s se fundamenteze pe informaii de pia- n cazul n care nu se dispune de informaii de pia sau acestea sunt

combinate cu informaii din afara pieei - metoda nu mai e considerat oabordare adecvat pentru estimarea valorii de pia (metoda costurilor).

Metoda comparaiei directe - aplicabil mai ales activelor tangibile care sunttranzacionate n mod curent pe pia (local, naional sau internaional) pentru unexemplar identic sau asemntor cu cel de evaluat, corectat cu factori de impactasupra valorii, reflectai prin diferenele de tip, model, vechime i condiii deexploatare

6


7/54

activul asemntor se determin prin metoda identificrii, asimilriisau corelrii

Metoda capitalizrii rezultatului- estimarea ctigului net pe care l va generaactivul pe un orizont mai lung de timp i apoi transformarea respectivului ctig n

uniti monetare prezente prin aplicarea unui factor de actualizare care include o ratde fructificare a capitalurilor specific

Metoda costurilor -pentru estimarea valorii de pia atunci cnd pot fiobinute informaii de pia suficiente

Obs: valoarea de pia, aa cum a fost definit mai sus, este bazat pe ceamai bun utilizare a activului, care poate fi:

- cea existent - stabilirea valorii de pia a activelor n condiiile continuriiactivitii actuale, respectiv a meninerii formei actuale de exploatare care nueste neaprat cea mai bun posibil; aplicaie special a valorii de pia

- sau una alternativ

Standarde de evaluare valoarea cu cea mai bun utilizare, alta dect cea prezent, respectiv

cea intenionat sau cea care ar corespunde unei redezvoltri de ctreproprietarul activului sau de ctre ocupantul presupus

este utilizat n cadrul analizelor pentru cea mai bun utilizare,atunci cnd se hotrte schimbarea destinaiei sau amplasamentuluiactivului ori se estimeaz randamentul real al capitalului investit nafacere

aplicabilitate:- pentru a evalua terenurile i cldirile deinute ca investiii sau pentru

dezvoltare, dac, urmrindu-se stabilirea valorii lor de pia, se constat c ceamai bun utilizare este cea alternativ

- nu este recomandat pentru informrile financiare dect dac se manifestintenia de vnzare a activului

Standarde de evaluareAtunci cnd n contabilitate se face derogare de la regula general a preului de

achiziie/costului de producie (cost istoric) - s se utilizeze unul dintre urmtoareleconcepte:

valoarea de pia - cnd activele sunt deinute ca investiie sau sunt nsurplus fa de necesitile de exploatare

valoarea de pia pentru utilizarea existent (valoarea de utilizare) - pentruactivele utilizate n exploatarea afacerii

costul de nlocuire net cu condiia unui potenial de rentabilitate adecvat acolo unde nu pot fi stabilite valori bazate pe pia

Definitia valorii de pia: preul la care activul ar putea fi vndut n cadrulunui contract privat ntre un vnztor hotrt s vnd i un cumprtorindependent, la data evalurii, considerndu-se c proprietatea (activul) este expus

public pe pia, iar condiiile de pia permit o vnzare ordonat i c, innd seamade natura activului, este disponibil o perioad normal pentru negocierea vnzrii.

7


8/54

Obs:- termenul de valoare de pia nu este dependent de o tranzacie efectiv care

ar avea loc la data evalurii- valoarea de pia este o estimare a preului care ar putea fi obinut dintr-o

vnzare la data evalurii, o reprezentare a preului asupra cruia ar conveni

un vnztor i un cumprtor care ar aciona n condiiile descrise ndefiniia valorii de pia

Valoarea de pia este baza de evaluare pentru proprieti nespecializate.Atunci cnd se impune evaluarea unor proprieti specializate sau a unor

proprieti cu pia limitat datorit amplasrii se determin o alt valoare i anumevaloarea de pia pentru utilizarea existent.

Proprietile (activele) specializate sunt acelea care sunt proiectate sauadaptate pentru o utilizare particular (de exemplu rafinrii petroliere n care cea maimare parte a cldirilor constituie doar structuri sau suport pentru echipamente foartespecializate).

Proprietile (activele) cu pia limitat reprezint acele active crora lecorespund condiii de marketing mare, determinate de condiiile pieei i de natura lorcare determin un numr restrns de cumprtori poteniali.

e.2.) Valoarea de pia pentru utilizarea existent (valoarea de utilizare)

Standarde de evaluareValoarea de pia pentru utilizarea existent este definit ca fiind valoarea

de pia bazat pe continuarea utilizrii sale actuale, considernd c activul ar puteafi vndut pe piaa liber pentru utilizarea sa existent

cazul evalurii n scopul elaborrii situaiilor financiare definiia corespunde, cu aproximaie, termenului de valoare just(corect) a activelor (n special active imobilizate) regsit nstandardele de contabilitate europene i internaionale

Valoarea just este definit dreptsuma la care poate fi tranzacionat un activsau decontat o datorie, de bunvoie, ntre pri aflate n cunotin de cauz, ncadrul unei tranzacii n care preul este determinat obiectiv.

termenul de valoare just se regsete n mai multe standardecontabile i presupune fie o actualizare a unor sume de primit nviitor pentru evidenierea unei valori prezente (actuale), fie o

evaluare a unor active prin metode specifice evalurii n cadrul standardelor contabile internaionale mai este prezentat

termenul de valoare de utilizare, definit drept valoarea actualizat afluxurilor de numerar viitoare estimate din utilizarea continu a unuiactiv i din cedarea sa la sfritul duratei de via util; apreciem c eun termen echivalent cu valoarea just

e.3.) Costul de nlocuire netPrezentare: procedur de evaluare utilizat atunci cnd nu se dein informaii

de pia pentru evaluarea unor proprieti specializate, care se vnd rarsau niciodataltfel dect ca pri ale unei afaceri

8


9/54

este o variant a valorii de pia pentru utilizarea existentnu este o valoare de pia i se mai numete cost de nlocuire depreciat

(diferenta intre valoarea pentru utilizarea existenta si reduceri privind vechime, stare,deprecierea economic, funcional i de protecia mediului)

1.2 REPERE ALE EXPERTIZEI SPECIFICEEVALURII

1.2.1 Evaluarea normalizare

Standarde de evaluare elaborate de asociaiile profesionale n domeniu =norme profesionale care se doresc un ghid pentru cei care fac evaluri, recomandnd

cea mai bun practic de evaluare.De buna nelegere i aplicare a procedurilor de estimare a valorilor prezentaten respectivele standarde depinde calitatea:

raportului de evaluare care poate fi solicitat unui evaluator de ctrediveri beneficiari

relaiei dintre evaluator i client (beneficiar), care discut n aceeaitermeni

raportului de auditare a conturilor, prin care auditorul trebuie s-iexprime opinia inclusiv asupra modalitilor de estimare a valoriiactivelor

n Romnia - asociaii profesionale:ANEVAR (Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia)CECCAR (Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din

Romnia). obiective promovarea i dezvoltarea activitii specifice, n principal

prin elaborarea unor standarde profesionale i etice.

CECCAR - n cadrul cruia unii membri sunt persoane calificate i ndomeniul evalurii - a elaborat propria Recomandare privind metodologia standard deevaluare economic i financiar i a organizat cursuri de formare a evaluatorilor de

ntreprinderi.ANEVAR - asimilarea i particularizarea standardelor internaionale ieuropene de evaluare la specificul romnesc

a elaborat standardele naionale de evaluare (SEV) (compatibile custandardele europene, EVS, respectiv cu standardele internaionale,IVS)

a tradus i cerut membrilor si ca din anul 2004 s aplice IVS organizeaz cursuri de iniiere i acces la profesie, precum i cursuri

de formare continu a membrilor si

Structura i obiectivele standardelor sunt urmtoarele:

- clarificarea competenelor i calificrii evaluatorului, relaia dintre acestai auditor

9


10/54

- modul de angajare a lucrrii de evaluare, principiile de elaborare istructura raportului de evaluare

- principiile evalurii i practica raportrii- valorile utilizate n evaluare- evalurile specifice: de afaceri, de echipamente i alte imobilizri

corporale, evaluri pentru garantarea creditelor, ipoteci i gajuri etc.Raportul de evaluare nu este standardizat: poate fi diferit ca form i coninut

n funcie de scopul i obiectul evalurii. exist elemente obligatorii conforme cu principiile generale

cuprinse n standardele de evaluare:- obiect, scop i dat a raportului- prezentarea afacerii, a echipei de evaluare- expertize i studii utilizate- surse informaionale, cadru legal, conformitate cu standardele de

evaluare- baz de evaluare, inclusiv tipul i definiia valorii- factori de risc, ipoteze de evaluare admise i condiii limitative- metode de evaluare aplicate- exprimarea opiniei evaluatorului: se reiau valorile grupate pe metodele

utilizate i scenariile elaborate, se avanseaz o valoare (un interval devalori) a afacerii, se expun motivele, argumentele care au stat la bazareconcilierii rezultatelor i a estimrilor privind valoarea.

1.2.2 Etapele expertizei

De o manier sintetic, acestea pot fi prezentate astfel: Etapa iniial, n cadrul creia are loc:

Cunoaterea preliminar a afacerii evaluate Pregtirea aciunii (stabilirea echipei de evaluare, elaborarea

bugetului de timp pe ansamblul lucrrii i pe fiecare aciune etc.) Etapa de realizare, structurat dup cum urmeaz:

Stabilirea diagnosticului de evaluare Elaborarea ipotezelor de evaluare n vederea conturrii a 2-3scenarii de evaluare Evaluarea propriu-zis, care const n alegerea metodelor de

evaluare, aplicarea formulelor conform scenariilor de evaluare ideterminarea scrii de valori corespunztoare metodelor alese

Etapa concluziilor, concretizat n redactarea raportului de evaluare Raportul de evaluare include ca elemente obligatorii:

- prezentarea afacerii, a echipei de evaluare- menionarea: expertizelor i studiilor utilizate, a factorilor de risc i

a ipotezelor de evaluare admise, a bibliografiei utilizate- expunerea metodelor de evaluare aplicate- exprimarea opiniei evaluatorului: se reiau valorile grupate pe

metodele utilizate, se avanseaz o valoare (un interval de valori) aafacerii, se expun motivele, argumentele ce au determinat soluiile

propuse i valorile economice ale afacerii

10


11/54

Aa cum reiese din aceast prezentare, valoarea afacerii determinat prin maimulte metode de evaluare se nscrie ntr-un interval care indic o valoarereprezentativ a acesteia. n jurul acestei valori se vor face negocierile de ctre

participanii la tranzacia ce a reclamat evaluarea.Diferenele dintre valoarea afacerii stabilit prin expertiz i diagnostic i

preul la care convin ulterior prile participante (n cazul vnzrii este vorba devnztor i cumprtor) sunt relevate prin intermediul urmtorului tabel, care prezinti criteriile de difereniere a celor dou mrimi economice:

VALOARE Criterii de difereniere PRE

Totalitatea nsuirilor caredau pre sau importanobiectului evaluat [8]

Definiie Expresia bneasc a valoriiobiectului evaluat [8 ]Mrime care apare ntr-orelaie de schimb[7]

Multipl Mrime UnicMintea evaluatorului iraportul de evaluare

Loc de formare Punctul de ntlnire a doiparticipani - contractulncheiat ntre vnztor icumprtor

Independent i obiectivfa de participaniSubiectiv fa de

evaluator

Caracteristici Obiectiv fa de evaluatorSubiectiv fa de

participani

Expertiz i diagnostic Modaliti de stabilire Rezultat al negocieriiinfluenat de:-valoare-raport cerere-ofert-interesele participanilor-modaliti de plat-garanii-arta negocierii

1.2.3 Diagnosticul afacerii delimitri conceptuale

Definiia termenului de diagnosticAcesta provine din limba greac (diagnostikos) i reprezint capacitatea de a

discerne, de a delimita cu obiectivitate un subiect oarecare dup manifestrile acestuia.Potrivit unui alt autor, diagnosticul corespunde unei capaciti de analiz i

nelegere a performanei.Obiectul diagnosticului variaz n funcie de scopul pentru care este elaborat.Diagnosticul aplicabil unei afaceri reprezint o etap preliminar a procesului de

stabilire a valorii, care, fcnd apel la procedeele specifice analizei, ofer posibilitatea

cunoaterii caracteristicilor eseniale ale afacerii, identificarea strii diferitelor sisteme

11


12/54

economico-financiare ale acesteia, a potenialului su valorificat sau nevalorificat, precumi a influenrii acestor atribute de ctre factorii externi, sectoriali i/sau macroeconomici.

Structura diagnosticuluiComplexitatea demersurilor care i sunt specifice ndreptete apelativul de

diagnostic global.Componentele diagnosticului global al afacerii trebuie s rspund tipului de

factori de influen, structurii funcionale a ntreprinderii, dar i scopului urmrit nevaluare. n literatura de specialitate, precum i n practica evalurii afacerilor, seregsesc diverse structurri ale diagnosticului global.

Astfel, modelul CEMATT societate de consultan din Bucureti, face referire laurmtoarele componente ale diagnosticului: financiar, al capacitii de adaptare lacerinele pieii, tehnologic, al calitii, al calitii managementului general, al resurselorumane.

n literatura de specialitate francez se discut despre urmtoarele diagnostice: almediului ntreprinderii (conjunctura, mediul comercial, mediul economic i financiar),

rentabilitatea, solvabilitatea, finanarea.n sfrit, n literatura i mai ales n practica evalurilor anglo-saxone, rolul

diagnosticului global, sau cel puin al unor componente deja enunate, este mult diminuat,prezentnd utilitate mai ales pentru metodele de randament, atunci cnd trebuie estimatriscul sistematic (economic), respectiv cel financiar (dat de gradul de ndatorare alafacerii). n linii mari, diagnosticul global se difereniaz n diagnosticul: activitiintreprinderii (importan covritoare are diagnosticul financiar), al activitii ramuriicreia i aparine afacerea (de exemplu, evoluia cererii, politica guvernamental,rentabilitatea medie a capitalului, reglementrile legale, etc), al situaiei i evoluiei lanivel macroeconomic (de exemplu, riscul de ar, politic, de cretere economic, al rateiinflaiei, etc).

Toat aceast expunere a urmrit s demonstreze c, n afara unor puncte cheiepentru activitatea ntreprinderii, structura diagnosticului global este diferit i/saunuanat de la caz la caz. Este evident c diversitatea elementelor de luat n considerare ampiedicat formalizarea vreunui model de diagnostic. Aceasta cu att mai mult cu ct seconstat o evoluie a pieelor, a formelor de organizare a muncii, a tehnologiilor.

n ceea ce ne privete, optm n lucrarea de fa pentru urmtoarea componen adiagnosticului: juridic, comercial, tehnic, al resursei umane, financiar (stabilite pe funciiale ntreprinderii).

Trebuie precizat c funcia ntreprinderii reprezint grupul de operaii careparticip la satisfacerea uneia dintre nevoile sale.

n cazul diagnosticului microeconomic vom aplica metoda SWOT (Strenghts,Weaknesses, Opportunities, Threats) = Punctele tari, Punctele slabe, Oportunitile,Riscurile. Este una dintre metodele de diagnosticare cel mai des utilizat. Metoda SWOT

permite identificarea trsturilor cheie (oportuniti i riscuri) ale mediului careinflueneaz activitatea ntreprinderii i a performanelor intrinseci ale acesteia. Studiulcelor din urm conduce la depistarea punctelor forte i a punctelor slabe ale activitii.

n cadrul fiecrui diagnostic parial vom propune o list de puncte care ar trebuiexaminate n vederea punerii diagnosticului. Desigur, aceast list nu este exhaustiv,dup cum unele puncte ale sale pot fi eliminate. Alegerea punctelor de analiz trebuie sse fac n funcie de conjunctura economic, de specificul mediului i al afacerii evaluate,elemente care pot conferi importan primordial sau secundar unor elemente din aceast

list.

12


13/54

Procedee de lucruProcedeele de lucru trebuie alese n coeren cu obiectivele diagnosticului

enunate mai sus, astfel nct s rspund urmtoarelor cerine adresate acestuia:- s descrie structurile ntreprinderii i relaiile lor diagnosticul global este nacest caz organic;

- s descrie activitile specifice ntreprinderii i procesele de transformare(prelucrare) - diagnosticul global este n acest caz funcional;- s descrie situaia actual a ntreprinderii, istoricul activitii sale i evoluiile

posibile - diagnosticul global este n acest caz strategic.n opinia noastr, indiferent de scopul evalurii i de specificul diagnosticelor

pariale, procedeele de lucru sunt:a) culegerea informaiilor i selectarea celor semnificative pentru evaluare

Natura informaiilor i sursele corespunztoare sunt:- interne: situaii financiare pe ultimii 3 ani, situaii i documente specificefiecrei funcii, chestionare de diagnostic i alte informaii obinute din discuii cu

personalul, cu conducerea, rapoarte ale unor experi care au colaborat cu ntreprinderea

(cenzori, cenzori externi independeni sau auditori contractuali, experi tehnici, juriti)- externe: apel la organismele publice la care este nregistrat ntreprinderea(Registrul Comerului, Administraia Financiar, Camera de Comer), alte instituii iorganisme (Comisia Naional de Statistic, Banca Naional a Romniei), informaii

privind sectorul de activitate al ntreprinderii i informaii general-economiceb) constatri pe teren pentru cunoaterea general a afacerii i n special pentruobservarea imobilizrilor corporalec) efectuarea unor descrieri, calcule sau comentarii ale evaluatorului consemnatenfoi de lucrud) ntocmirea pentru fiecare diagnostic parial a unei fie sintetice adiagnosticului n care se trec concluziile favorabile (oportuniti ale mediului i puncteforte ale ntreprinderii) i concluziile nefavorabile (riscuri datorate mediului i slbiciuniale ntreprinderii)

Utilitatea diagnosticului globalAcesta permite:

stabilirea mrimii primei de risc, util n cadrul metodelor de randament, prinidentificarea factorilor de risc externi (de politic vamal, monetar, fiscal; de ar;

privind prghii macroeconomice: inflaia) i interni (lipsa actelor de proprietate, lipsacontractelor comerciale, personal nestimulat material) elaborarea scenariilor de evaluare i a previziunilor utile n cadrul metodelor

de randament realizarea unor teste de coeren ntre diferitele diagnostice pariale, precumi ntre concluziile diagnosticului global i evaluarea propriu-zis a afacerii verificarea corectitudinii i credibilitii datelor contabile utilizate nevaluare, operaie necesar aplicrii metodelor patrimoniale.

1.3 STABILIREA DIAGNOSTICULUI AFACERII

13


14/54

1.3.1 Diagnosticul juridic

Elementele de verificat n cadrul acestui diagnostic sunt prezentate schematic mai jos:

Legiferri privind

constituirea: contract de societate, statut funcionarea: registrele AGA, registrul acionarilor, registrul aciunilor asocierea: contracte de asociere n participaie

Dreptul civil

actele de proprietate asupra bunurilor

Dreptul comercial

contractele de nchiriere, concesiune, leasing contractele cu partenerii de afaceri contractele de credit aciunile juridice n curs cu persoane fizice sau juridice pentru litigii cu caracter

comercial

Dreptul muncii

contractele de munc colective i individuale conveniile civile actele privind protecia muncii evidenele privind personalul (evidena operativ, state de plat) eventualele litigii cu salariaii

datele ultimului control al organismelor de asigurare i protecie social aciunile sindicatului

Dreptul fiscal

respectarea reglementrilor fiscale informaii privind ultimul control litigiile fiscale

Dreptul mediului

existena unui pasiv ecologic (cheltuieli viitoare de depoluare, daune interese de

plat); valoarea unei proprieti contaminate se determin prin procedurispecifice, conform Standardelor internaionale IVS-APG2, europene EVS 6.01 iANEVAR SEV 6.01.

respectarea legislaiei de mediu existena autorizaiilor de mediu eventuale litigii pe probleme de mediu cu alte ntreprinderi sau cu autoritatea

statal

1.3.2 Diagnosticul comercialElementele de verificat n cadrul acestui diagnostic sunt prezentate schematic mai jos:

14


15/54

Aprovizionrile i furnizorii Aprovizionri:

intrrile de produse pe grupe, sortimente, furnizori ritmicitatea aprovizionrilor asigurarea continuitii aprovizionrilor i a stocului de siguran caracteristicile aprovizionrilor: pre, calitate, faciliti comerciale

Furnizori: relaiile cu furnizorii tradiionali distana fa de furnizori durata creditului comercial primit din partea furnizorilor dac exist sau nu relaii de dependen fa de furnizori dac se ntrein relaii privilegiate cu furnizorii din cadrul grupului cruia i

aparine ntreprinderea

Cifra de afaceri i clienii

Vnzri: principale surse de venituri, evoluia n timp i tendina lor raportul dintre cifra de afaceri i producia fabricat a unei perioade care se

analizeaz n dinamic structura pieii ntreprinderii (intern sau extern) i posibiliti de extindere

Clieni: relaiile cu clienii tradiionali dac exist clieni de care ntreprinderea este dependent ponderea i evoluia principalilor clieni interni i externi riscuri legate de clieni: clieni inceri, clieni ru platnici, clieni pentru care se

prefigureaz schimbri ale conducerii, n structura acionariatului preocupri de atragere a unor noi clieni i de dezvoltare a pieii actuale

Distribuie reea de distribuie: dependen de distribuitori, cointeresarea distribuitorilor, ci

de transport existente i poteniale

Produse (servicii) tipurile de activiti n cadrul crora se obin produsele sau serviciile tipurile, volumul i ponderea diferitelor produse, grupe de produse i servicii

oferite n totalul produciei (ofertei) oferta ntreprinderii prin raportarea la standardele specifice sectorului su de

activitate asigurarea ritmicitii produciei viteza de rotaie a stocurilor (produciei) obinute caracteristicile produselor: calitate, sezonalitate, grad de nvechire, grad de

nnoire, perisabilitate, preuri produse fabricate pe baz de licen sau a cror prelucrare este cedat

subunitilor promovarea produselor i serviciilor ntreprinderii

1.3.3 Diagnosticul tehnic

15


16/54


Aprecierea procesului de producie

Caracteristicile produciei: organizarea general: tipul procesului de producie (special, standard, pe stoc, pe

comand, n serie), procedeele de fabricaie (proprii sau licene), dotare cumijloace fixe

fluxul de producie: structur, posibiliti de fluidizare, reducerea duratei nivelul de automatizare: nivel actual, posibiliti de cretere n anumite secii

Productivitate i metode de organizare a muncii nivelul productivitii muncii

nivelul actual de utilizare a capacitii de producie msurat prin ore/mainrealizate i cum este influenat de factori obiectivi i subiectivi norme de producie: actualizare, respectare

Programarea i controlul produciei programarea produciei: existena unui compartiment de lansare n producie,

dac lansarea n producie se face n funcie de comenzi, de planificareadesfacerilor i de stocuri

controlul produciei: existen, organizare, corespondena cu necesitile,posibiliti de mbuntire

Calitatea produselor controlul calitii produselor: existen, organizare, referine utilizate procentul de refuzuri i returnri n termenele de garanie, procentul derebuturi potenialul legat de calitate: noi metode de control tehnic de calitate, noiorganisme de control extern

16


17/54

Aprecierea mijloacelor fixe

Dinamica mijloacelor fixe intrrile, ieirile i micarea global a mijloacelor fixe echipamentul de producie pe salariat

Structura mijloacelor fixe structura pe categorii de mijloace fixe mijloacele fixe active din totalul celor nregistrate n evidene

Starea mijloacelor fixe mijloacele fixe n stare de funcionare dar neutilizate mijloacele fixe incomplet amortizate mijloacele fixe n funciune cu grad avansat de uzur fizic i

moral

Modul de utilizare a mijloacelor fixe, care poate fi pus n eviden prin calculul unoradintre urmtorii indicatori:

indicele de utilizare a mijloacelor fixe randamentul utilizrii mijloacelor fixe

Aprecierea cilor de acces i a utilitilor pentru producie

situaia actual eficiena utilizrii posibiliti de mbuntire

17


18/54

1.3.4 Diagnosticul resursei umane


Structura organizatoric a ntreprinderii

existena unui regulament de organizare i funcionare (ROF) cadrele de execuie i cunosc activitile, rolul, atribuiile conform ROF? posibiliti de mbuntire a structurii organizatorice actuale respectarea principiului de protejare a patrimoniului

Cadrele de conducere atribuii i competene, instruciuni de funcionare emise cine stabilete remunerarea lor? sunt cointeresai? au depus garaniile legale? caracterizare: vrst, formare, experien, specializare i domenii de decizie stilul de conducere: colegial sau autoritar, centralizat sau descentralizat, relaiile lor: dependen fa de un grup sau de acionarii majoritari, de bnci, de

mediul economico-social stabilitatea ntr-un anumit post; ce efecte ar avea schimbarea conducerii asupra

activitii

Personalul de execuie

Analiza dimensiunii, structurii i calificrii dimensiunea - indicatori ai efectivelor structura: pe meserii, vrst, natura contractului de munc, forme de pregtire calificarea: calificarea medie, salariul mediu tarifar pe o persoan

Analiza circulaiei i stabilitii personalului intrrile, ieirile i circulaia total a personalului fluctuaia, stabilitatea personalului

Analiza utilizrii timpului de lucru a personalului folosirea timpului de munc (fondul de timp maxim disponibil) raportarea unor indicatori valorici (cifra de afaceri, produciaexerciiului,valoarea adugat) la numrul de salariai analiza grevelor i a conflictelor de munc

18


19/54

1.3.5 Diagnosticul financiar

Acesta se stabilete prin prelucrarea informaiei contabile care se realizeazprin instrumentele analizei financiare.

Diagnosticul financiar stabilit n vederea evalurii afacerii se ncadreaz nsfera analizei realizate pe baza bilanului contabil care vizeaz stabilirea unuidiagnostic financiar extern.

Apreciem c diagnosticul de evaluare este stabilit mai degrab ntr-operspectiv ofensiv dect defensiv, urmrindu-se mai ales conturarea unor trenduriviitoare, anticipri ale evoluiei activitii afacerii de evaluat cu toate variabilele care odefinesc.

Considerm c obiectivele analizei financiare n general trebuie urmrite deorice evaluator atunci cnd stabilete diagnosticul financiar al afacerii de evaluat.Putem aprecia c marja de intervenie a acestuia este extrem de mare, fiind la

latitudinea sa alegerea instrumentelor de analiz financiar (tablouri sintetice sauindicatori). Trebuie spus c, n general, analiza financiar realizat n scopul evaluriiafacerii opteaz pentru un anumit set de indicatori.

Analiza pe baza indicatorilor a aprut cu un secol n urm, fiind dezvoltat debnci, care au fost, de altfel, primii utilizatori ai informaiei financiare.

Alegerea i ierarhizarea indicatorilor se face n funcie de mai muli factori,printre care amintim:

- orientarea naional i/sau regional (impus de gradul de dezvoltareeconomic, tradiii), care poate acorda importan mai mare indicatorilor derentabilitate/ profitabilitate (cazul rilor anglo-saxone i a SUA) ori celor

patrimoniali (cazul Franei);

- scopul evalurii;- utilitatea diagnosticului financiar pentru etapa de aplicare a metodelorde evaluare;- informaiile puse la dispoziia evaluatorului, care este un utilizatorextern i care poate cere/primi anumite documente financiare, conformcontractului de evaluare ncheiat cu clientul;- rezultatele unor cercetri care au stabilit puterea informaional aindicatorilor;- judecata profesional a celui care realizeaz diagnosticarea ievaluarea;- eliminarea redundanelor care pot s apar n cazul utilizrii unui

numr mare de indicatori.

n ceea ce ne privete, am optat pentru un set de indicatori, pe care iconsiderm semnificativi n vederea stabilirii unui diagnostic financiar pertinent.Indicatorii, n numr de 20 vor fi grupai n urmtoarele categorii:

indicatorii situaiei patrimoniale indicatorii echilibrului financiar indicatorii nivelului activitii i al rezultatelor

Indicatorii situaiei patrimoniale se refer la importana sau structura activelori pasivelor, la relaia de mrime dintre active i datorii cu acelai grad deexigibilitate.

19


20/54

Indicatorii echilibrului financiar includ valori absolute sau rapoarte caresugereaz mrimea i costul resurselor de finanare, alocarea unor resurse la nevoiasemntoare ca natur i exigibilitate, precum i viteza de rotaie a principaleloractive i datorii curente, care influeneaz modul de realizare a echilibrului financiarglobal.

Indicatorii nivelului activitii i al rezultatelorreflect nivelul, potenialul ieficiena activitii operaionale (curente) a ntreprinderii.

Indicatorii vor fi nsoii, acolo unde deinem informaii, de valoarea optim(standard) urmrit de analitii financiari (bnci, alte instituii financiare). n lipsaacestui etalon de comparaie sau alturi de el sugerm compararea valorilorindicatorilor calculai pentru afacerea de evaluat cu media sectorului din care aceastaface parte. O alt modalitate de apreciere a valorii indicatorilor specifici afacerii, nvederea depistrii punctelor sale slabe sau forte, este comparaia n dinamic, pe cel

puin trei exerciii anterioare.O ultim remarc ce se impune este aceea c nu are semnificaie interpretarea

izolat a unui indicator, ci aprecierea sa n corelaie cu cei care l influeneaz n mod

direct, ori cu cei al cror efect l reprezint sau cei alturi de care permite realizareaunui subobiectiv al analizei financiare (de exemplu, politica financiar, costulresurselor, politica de investiii). n alegerea setului de indicatori pe care l propunemam inut seama de acest aspect i este pus n eviden n tabel la coloana de observaii.

Nr.crt.

Denumirea indicatorului Relaia de calcul Etalon de comparaie i alteobservaii

I Indicatorii situaiei patrimoniale1 Rata investiiilor Investiii nete / Rezultatul

exploatrii net de impozite x 100depinde de sector

corelat cu Rentabilitateaeconomic, Rata de

distribuie a dividendelor,Rata de acoperire a dobnzii

2 Structura capitalului Datorii financiare / Total pasiv x100

< 50 %corelat cu Profitabilitatea iRentabilitatea economic

3 Solvabilitate general Total active / Total datorii depinde de sector4 Lichiditate general Active circulante / Datorii pe

termen scurt1,5 2

corelat cu Profitabilitateaeconomic

5 Lichiditate restrns (Active circulante Stocuri) /Datorii pe termen scurt

0,5 1

II Indicatorii echilibrului financiar

6 Fond de rulment (FR) Capitaluri permanente Activeimobilizate = (Capitaluri proprii+ Provizioane pentru riscuri i

cheltuieli + Datorii financiare petermen lung) Active imobilizate

corelat cu NFR, rotaiilestocurilor, clienilor,

furnizorilor

7 Nevoie de fond derulment (NFR)

(Stocuri + Creane pe termenscurt + Active de regularizare)

(Datorii comerciale + Datoriisociale + Alte datorii pe termenscurt nefinanciare + Pasive de

regularizare)

corelat cu FR, rotaiilestocurilor, clienilor,

furnizorilor

8 Durata de rotaie astocurilor

(Stocuri / CAFTVA) x 365 Depinde de sector

20


21/54

9 Durata creditului clieni (Creane clieni / CAFTVA) x 365 Depinde de sector10 Durata creditului

furnizori(Datorii furnizori / CAFTVA) x

365Depinde de sector

11 Rata de acoperire adobnzii

Rezultatul exploatrii / Cheltuielifinanciare x 100

>100 %corelat cu Rata de distribuie

a dividendelor i cu Ratainvestiiilor

12 Rata de distribuie adividendelor

Dividende aferente aciunilorminoritare / Profit net distribuibil

acionarilor minoritari x 100

corelat cu Rata de acoperirea dobnzii i cu Rata

investiiilor

13 Gradul de ndatorare Datorii financiare (inclusiv grupi asociai) / Capitaluri proprii x

100

corelat cu Rata de acoperirea dobnzii, Rata de

distribuie a dividendelor,Rentabilitatea financiar

III Indicatorii nivelului de activitate i al rezultatelor14 Producia exerciiului

(PE)Cifra de afaceri + Producia

stocat + Producia imobilizatdepinde de sector

corelat cu VA, EBE, RE

15 Valoarea adugat (VA) (Marja comercial +Producia exerciiului) Consumuri de bunuri i serviciide la teri

depinde de sectorcorelat cu PE, EBE, RE

16 Excedent brut deexploatare (EBE)

Valoare adugat -(Cheltuieli cu personalul +Cheltuieli cu impozite i taxe,altele dect impozitul pe profit)

depinde de sectorcorelat cu VA, PE, RE

17 Profitabilitateaeconomic

(Excedent brut deexploatare sau Rezultatulexploatrii) / Cifra de afaceri x100

Depinde de sector

18 Rentabilitatea capitaluluiinvestit

Rezultatul net alexploatrii (diminuat cu impozitul

pe profit) / Capitaluri investite x100

Depinde de sector

19 Rentabilitatea economic Excedent brut de exploatare /Capitaluri investite n exploatare(NFR de exploatare + Imobilizri

de exploatare nete) x 100

Depinde de sector

20 Rentabilitatea financiar Rezultat curent / Capitaluriproprii x 100

Depinde de sector

21


22/54

CAP. 2 ESTIMAREA VALORII AFACERII PRINMETODE BAZATE PE ACTIVE

2.1DE LA VALORI ALE ACTIVELOR LA VALORIPATRIMONIALE

2.1.1 Fundamentul valorilor patrimoniale ale afacerii

Metodele de evaluare care conduc la obinerea valorilor patrimoniale aleafacerii se bazeaz pe teoria conform creia valoarea unei afaceri este dat de suma

valorilor elementelor sale componente: active imobilizate corporale i necorporale,titluri de valoare, stocuri, lichiditi. Se presupune c, n general, aceste elementepatrimoniale ale afacerii pot fi nstrinate sau vndute individual. Altfel spus, valorilepatrimoniale ale afacerii in seama de modalitatea concret de utilizare a capitalurilor(resurselor) proprii ale ntreprinderii sau, ntr-o variant lrgit, a ansambluluiresurselor de care aceasta a dispus. Forma de utilizare a capitalurilor (proprii,mprumutate, uneori i cele atrase) mbrac forma activelor ntreprinderii : activeimobilizate i active circulante. Celelalte active bilaniere, activele de regularizaresunt, de regul, rezultatul aplicrii principiilor contabile, nefiind considerate veritabileinvestiii (utilizri de resurse).

Pentru a cunoate componena patrimoniului ntreprinderii i valorile la care

aceasta l-a dobndit se utilizeaz datele contabilitii, mai precis bilanul contabil (cai component a situaiilor financiare ale ntreprinderii). n vederea obinerii valorilor

patrimoniale, bilanul contabil este n general reprelucrat pentru a se elimina influenaunor factori care distorsioneaz valoarea economic actual a ntreprinderii. Printreaceti factori se pot enumera: principii contabile care nu permit reflectarea valoriiactuale a elementelor patrimoniului, privilegierea aspectului juridic al unor operaii ndefavoarea aspectului economic, msuri administrative legate de evaluarea unoractive sau de aspecte fiscale i care oblig la nregistrri n disonan cu situaia

particular a ntreprinderii etc.Dintre valorile patrimoniale menionate n literatura de specialitate i utilizate

n practic, ne vom opri asupra urmtoarelor : activ net contabil, activ net contabilcorectat, activ net de lichidare.

Activul net contabilFormula de calcul i interpretarea sunt comune evalurii i analizei financiare.

Activul net contabil se determin conform formulei:

Activ net contabil (ANC) = Active Datorii

n varianta de calcul direct, ANC reprezint suma capitalurilor propriibilaniere, la care se adaug provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, precum i

pasivele de regularizare. Valoarea patrimonial se poate determina nainte sau duprepartizarea extern a rezultatului exerciiului (sub form de dividende).

22


23/54

Activul net contabil d indicii asupra solvabilitii globale a ntreprinderii iasupra dimensiunilor capitalurilor proprii care ar rmne dup lichidare proprietariloracesteia. De asemenea, activul net constituie garania creditorilor n cazul evoluieinefavorabile a activitii ntreprinderii.

2.2 VALORI PATRIMONIALE OBINUTE PRINCORECII APLICATE ACTIVELOR

2.2.1 Activul net contabil corectat

ine seama de incidena unor factori care conduc la reflectarea valorii reale aactivelor i datoriilor ntreprinderii. Complexitatea coninutului su impune o munclaborioas care presupune aportul evaluatorilor specializai n evaluarea proprietilorimobiliare, echipamentelor i a altor active imobilizate corporale.

Activul net contabil corectat se determin, n ipoteza continuitii activitii,dup formula:

Activ net contabil corectat (ANCC) =ANC Corecii active Corecii datorii

Unii evaluatori prefer n locul metodei aditive pe cea substractiv care sescrie:

Activ net contabil corectat (ANCC) =Active corectate Datorii corectate

Indiferent de varianta de calcul aleas, n stabilirea activului net contabilcorectat trebuie parcurse dou etape: coreciile activelor i coreciile datoriilor.

A. CORECIILE ACTIVELOR, cu dou subetape: eliminarea activelor nafara exploatrii i stabilirea valorilor curente ale activelor de exploatare

A.1. Eliminarea activelor n afara exploatrii

Este vorba de active fr utilitate sau cu utilitate redus pentru actualastructur de exploatare a ntreprinderii, active n surplus. Ele pot fi valorificate separat

de activitatea de baz a afacerii fie prin vnzare, fie prin ncheierea unor contracte deasociere sau de nchiriere. Exemple de astfel de active: surplus de personal, activeauxiliare, investiii n alte ntreprinderi, investiii n terenuri, excedent dedisponibiliti sau depozite la termen.

Activele n afara exploatrii sunt evaluate separat i prezentate distinct devalorile patrimoniale n raportul de evaluare. Evaluarea lor se face la valoarea de

pia, care mbrac forma valorii de realizare nete, determinat astfel:Pre de vnzare Cheltuieli accesorii de vnzare

- Impozit pe plusvaloarea obinut din vnzare

Valoarea de pia se poate determina innd cont mai ales de natura activului,prin diverse metode: comparaia de pia, capitalizarea unor beneficii, metodespecifice tipului de activ.

23


24/54

Plusvaloarea obinut din vnzare desemneaz rezultatul obinut n urma ieiriidin patrimoniu prin vnzare a activelor, determinat astfel:

Plusvaloare aferent activelor =Venituri din cedarea activelor Cheltuieli privind activele cedate

A.2. Coreciile activelor de exploatare

A.2.1. Imobilizrile necorporaleSunt investiii care nu mbrac forma fizic a bunurilor materiale propriu-zise,

fa de care avantajele viitoare comport un grad ridicat de incertitudine. Valoarea lorprovine dintr-o protecie legal (drept de proprietate comercial, intelectual) i dinprivilegii.

n evaluare, imobilizrile necorporale, denumite i active intangibile, suntclasificate n : imobilizri neidentificabile distinct (goodwill-ul), respectiv imobilizri

identificabile distinct. Doar cele din a doua categorie vor fi tratate la aceast unitate decurs, goodwill-ul concept mult mai complex, care cere abordri specifice fcndobiectul urmtoarei uniti de curs.

Pentru a fi ncorporate n valoarea patrimonial Activ net contabil corectat,imobilizrile necorporale identificabile distinct sunt corectate astfel:

a) cele considerate nonvalori se elimin (cheltuieli de constituire, cheltuielide cercetare-dezvoltare)

b) cele care prezint valoare pentru afacere sunt pstrate, dup stabilireavalorii lor de pia sau a altei valori curente (valoare de utilizare),aplicndu-se metode specifice (comparaii de pia, metode de randament,metode bazate pe costul de nlocuire).

Dintre aceste din urm imobilizri necorporale vor fi prezentate n continuaresub aspectul metodelor de evaluare care le sunt specifice, urmtoarele: cheltuielile decercetare-dezvoltare considerate a avea valoare economic, concesiuni, brevete,mrci, programe informatice.

1) Cheltuieli de cercetare dezvoltare (proiecte de cercetare) considerate aavea valoare economic

Metode de evaluare specifice: metoda bazat pe costul de nlocuire

Const n actualizarea (prin aplicarea unui coeficient de reevaluare ales deevaluator) cheltuielilor de cercetare-dezvoltare activate n bilan i imputabile unuiproiect de acest fel.

metoda discounted cash-flow, aplicabil atunci cnd efectul economicgenerat de proiect se determin sub forma unui cash-flow diferenial(suplimentar) pe care l-ar putea obine ntreprinderea n urma aplicrii

proiectului de cercetareConst n actualizarea cash-flow-ului net degajat de proiectul de cercetare pe

un orizont de prognoz finit, cu luarea n considerare a valorii reziduale la sfritulperioadei de prognoz.

2) Concesiuni Metode de evaluare specifice:

24


25/54

metoda bazat pe profit (metoda contribuiei la variaia profitului),aplicabil atunci cnd nu se poate estima rezonabil profitul imputabilunui singur activ intangibil

Const n cuantificarea profitului (efectul economic al utilizrii bunului sau aactivitii concesionate) suplimentar generat de produsul ntreprinderii evaluate n

raport cu alte produse vndute pe aceeai pia. Se determin contribuia de profitrezultat din vnzrile realizate n plus, n funcie de care se stabilete valoareaactivului intangibil.

3) BreveteMetode de evaluare (n funcie de calitatea utilizatorului):

a) pentru titularul brevetului dup modul de utilizare metoda de actualizare a profitului net estimat pe durata de via a

brevetului, aplicabil dac brevetul este utilizat n activitatea proprie metoda actualizrii profitului (metoda economiei de redeven),

aplicabil dac brevetul este cedat spre exploatare unui terb) pentru ntreprinderea care folosete un brevet de invenie fr a fiproprietar

metoda actualizrii profitului, aplicabil dac se poate estima profitulanual constant pe care l-ar aduce brevetul achiziionat

metoda contabil, aplicabil dac este dificil de estimat profitul anualconstant pe care l-ar aduce brevetul achiziionatValoarea brevetului este dat de valoarea net contabil actualizat lainflaie.

4) Mrci

Metode de evaluare specifice: metoda bazat pe cost, aplicabiln cazul mrcilor achiziionate (al cror

cost de achiziie este nregistrat n contabilitate ca i cheltuieli activate) ial crerii imaginii de marc (cnd valoarea mrcii este dat de totalulcheltuielilor necesare pentru introducerea sa pe pia)

Evaluarea se poate face pe baza costului istoric, care se obineprin nsumareadiferitelor costuri generate de investiiile succesive care au vizat creterea valoriimrcii, respectiv pe baza costului de nlocuire, care este dat desumele care ar trebuialocate, la ora actual, pentru a obine o marc echivalent cu cea care face obiectulevalurii.

metoda bazat pe profit, aplicabil mrcilor achiziionate sau create careprin utilizare genereaz profit (s-a expus)

5) Programe informaticeMetode de evaluare specifice: metoda actualizrii profitului (s-a expus) metoda comparaiei de pia, care se bazeaz pe culegerea unor

informaii credibile privind piaa produselor software i pe asimilareaprodusului ce face obiectul evalurii cu produse similare create saucomercializate de ctre ntreprinderi de profil strine sau autohtone

metoda evalurii dimensionale, prin care se urmrete determinarea

costurilor i eforturilor asociate acestora i implicit a valorii produsuluisoftware

25


26/54

De regul, efortul se estimeaz prin necesarul de resurse umane pentru fiecarefaz de producie, adic numrul de programatori pe lun sau pe an. Valorizareaefortului n resurse umane se face pe o perioad de timp rezonabil de creare a

produsului i este apoi influenat cu un coeficient de repartizare a altor cheltuieliconexe producerii, cum sunt amortizarea echipamentelor, consumul de resurse

materiale, servicii.

A.2.2. Imobilizrile corporaleAcestea se mai numesc bunuri fizice sau tangibile i din punct de vedere

contabil se mpart n: terenuri i amenajri la terenuri, construcii; echipamentetehnologice (maini, utilaje, instalaii de lucru); aparate i instalaii de msurare,control, reglare; mijloace de transport; animale i plantaii; mobilier, aparatur

birotic, precum i alte active corporale).n ceea ce privete evaluarea imobilizrilor corporale se pstreaz aceeai

clasificare ca i n contabilitate. Dintre grupele menionate, cele care necesit cele maimulte corecii (ca urmare a importanei pentru activitatea ntreprinderii, a vechimii sau

a valorii) sunt terenurile, construciile i echipamentele. Pentru acestea vor fiprezentate n continuare cteva metode de evaluare specifice, care s conduc lareflectarea valorii lor de pia sau a altei valori curente (valoare de utilizare).

1) Terenuri n cadrul terenurilor trebuie distinse:

a) terenuri fr construcii, pentru care se pot aplica urmtoarele metode: metoda comparaiei de pia

n acest caz se ine seama de preurile unor tranzacii recente cu terenurisimilare n ceea ce privete: localizarea, caracteristicile fizice, facilitile urbanistice,

riscul de expropriere, posibilitile de construcie. metoda capitalizrii rentei de bazAceasta este o metod de randament care presupune capitalizarea, la o rat

corespunztoare, a beneficiului ce poate fi obinut prin utilizarea terenului. Beneficiulspecific terenului este renta curent reprezentnd suma pltit pentru dreptul deocupare i utilizare a terenului (chiria). Aceasta se culege de pe pia.

b) terenuri cu construcii, pentru care se pot aplica urmtoarele metode: metoda proporiei, potrivit creia se stabilete un raport ntre valoarea

terenului i valoarea construciei de pe el (de exemplu 20-30% dinvaloarea construciei de pe teren)

metoda extraciei, care presupune, odat cunoscut preul de vnzare alproprietii imobiliare (teren inclus), c se poate determina valoareaterenului prin aplicarea unei abateri forfetare (de exemplu 15-30% dinvaloarea proprietii imobiliare, teren inclus).

2) Construcii,pentru care se pot aplica urmtoarele metode: metoda costului de nlocuire net (valorii de reconstrucie net),

conform creia valoarea rmas actualizat a construciei= Valoarea de reconstrucie (pe suprafaa desfurat sau volumul total alconstruciei evaluate) x (1- Coeficient de depreciere) x (1- Coeficient de

neadecvare funcional)Unde

26


27/54

Valoarea de reconstrucie se poate determina pe baza costuluiunitar pentru cldiri similare sau pe baza unui cost unitar de

barem corectat n funcie de diferenele de dimensiune, form,finisaje, dotare cu instalaii (metoda comparaiilor unitare)

Coeficientul de depreciere este estimat n funcie de uzura

fizic i deprecierea economic (extern) datorat evoluieicererii, utilizrii altor construcii n zon, facilitilorurbanistice, precum i a altor factori.

Coeficientul de neadecvare funcional este estimat inndseama de urmtorii factori: demodare, supradimensionare,neadecvarea instalaiilor sau a echipamentelor aferenteconstruciei.

metoda bazat pe costul istoric, conform creia valoarea rmasactualizat a construciei

= Valoare la data punerii n funciune (majorat cu eventualele

modernizri) x Coeficient de actualizare x (1- Coeficient de depreciere) x(1- Coeficient de neadecvare funcional)

Unde Coeficientul de actualizare este stabilit n funcie de evoluia

preurilor la materialele de construcie i manopera specific, nfuncie de deprecierea monetar i/sau evoluia raportului deschimb valutar.

3) Echipamente, maini i utilaje, pentru care se pot aplica urmtoarelemetode:

metoda costului de nlocuire net, conform creia valoarea rmasactualizat a echipamentului= Valoarea unui echipament nou similar * (1 - Coeficient de depreciere)

Unde Valoarea unui echipament nou similar se poate determina pe

baza mai multor metode (a identificrii, a asimilrii, a corelrii) Coeficientul de depreciere se estimeaz innd cont de

deprecierea: economic (vechimea, starea, costuri viitoare deutilizare), funcional (adecvarea pentru utilizarea curent i de

perspectiv), strategic (legat de o decizie strategic nprivina afacerii), precum i cea implicat de reglementrile de

mediu (care pot afecta utilizarea i tehnologia existent).

metoda bazat pe costul istoric, conform creia valoarea rmasactualizat a echipamentului= Valoare la data punerii n funciune (majorat cu eventualele

modernizri) x Coeficient de actualizare x (1- Coeficient de depreciere) x(1- Coeficient de neadecvare funcional)

A.2.3. Imobilizrile financiareSunt investiii financiare realizate de ntreprindere n vederea dezvoltrii

externe. Se materializeaz n titluri de valoare achiziionate i n mprumuturi acordatealtor ntreprinderi, ambele categorii avnd scadena mai mare de un an.

27


28/54

n cazul evalurii imobilizrilor financiare i stabilirii Activului net contabilcorectat, se pot aplica corecii unor titluri imobilizate i/sau unor creane imobilizate.

1) Titluri imobilizate, n cadrul crora trebuie s se fac distincia ntre : participaie semnificativ sau majoritar, cnd ntreprinderea

emitent, considerat filial, aparine cu ntreg patrimoniul suntreprinderii evaluate (cumprtoare a titlurilor)

n acest caz nu avem de a face cu o evaluare de titluri, ci cu o evaluare a uneiafaceri ca ntreg.

participaie minoritar, cnd titlurile n cauz se consider n afaraexploatrii

n acest caz, aa cum s-a mai artat, titlurile sunt evaluate la valori de piaprin metode specifice (de exemplu se accept cotaia bursier a zilei dac titlurilesunt cotate, se aplic o metod bursier - innd seama de rentabilitatea, politica dedividende, factorii externi care influeneaz activitatea emitentului sau se aplic ometod de randament - capitalizarea dividendelor).

2) Creane imobilizate i titluri imobilizate purttoare de dobndn cazul acestora intervin corecii doar dac rata dobnzii de primit n urma

investiiei este mult mai mic dect a pieii. Se procedeaz la actualizarea creaneirespective la o rat egal cu diferena dintre rata normal a pieii i rata practicat.

A.2.4. Activele circulanteAceast a doua grup de activ a bilanului contabil cuprinde: stocurile,

creanele pe termen scurt, disponibilitile bneti i elementele asimilate lor. Necesit

mai puine corecii, n principal datorit vitezei lor mari de rotaie care le menineapropiate de valorile curente.Activele circulante se evalueaz astfel:1) Stocurile

materiile prime, materialele, mrfurile se evalueaz la cursul zilei(dac sunt cotate la burse de mrfuri), la preul posibil de valorificare(livrare) diminuat cu cheltuielile accesorii de vnzare (transport,ambalare, comisioane)

produsele finite i produsele n curs de execuie se evalueaz la costde producie n funcie de gradul de finisare apreciat de evaluator

2) Creanele se actualizeaz creanele exprimate n devize se constituie sau se corecteaz provizioanele n funcie de riscurile

previzibile legate de clieni

3) Disponibilitile bneti i elementele asimilate

comport actualizare n cazul n care sunt exprimate n devize

A.2.5. Activele de regularizare

28


29/54

Elementele cuprinse sunt rezultatul aplicrii principiilor contabile, neavndvaloare economic. n consecin, aceste elemente de activ sunt considerate nonvalorii nu se iau n calcululActivului net contabil corectat.

B. CORECIILE PASIVELOR

Acestea se refer att la unele capitaluri proprii i la pasivele asimilate lor(provizioane pentru riscuri i cheltuieli), ct i la datoriile propriu-zise i la pasivelede regularizare.

Astfel, elementele de pasiv care sufer corecii sunt :1) subveniile pentru investiii, care se diminueaz cu impozitul latent pe

care l conin2) provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, care se pot constitui n

momentul evalurii dac exist procese n curs sau previzibile sau seanuleaz provizioanele constituite deja i considerate nejustificate

3) creditele pe termen lung cu dobnd preferenial, care se decoteaz

prin actualizarea la o dobnd egal cu diferena dintre dobnda pieii idobnda practicat

4) alte datorii, care se majoreaz cu impozitul latent aferent plusvalorii cares-ar obine din vnzarea activelor (n acest caz activele sunt evideniate lavaloarea de pia, exclusiv impozitul aferent).

5) pasivele de regularizare, care nu se iau n considerare din motiveleartate la tratarea activelor de regularizare

2.2.2 Activul net de lichidare

Aceast valoare patrimonial, aferent afacerii luate ca ntreg se determinatunci cnd se consider c ntreprinderea i va ncheia activitatea.

n acest caz baza de evaluare a activelor, prevzut n standardele de evaluare,este valoarea de lichidare.

Conceptul de valoare de lichidare trebuie nuanat n funcie de modul dencetare a activitii ntreprinderii i anume lichidare progresiv sau lichidareimediat.

Lichidarea progresiv apare n cazul ncetrii activitii n mod voit sau caurmare a nclcrii unor prevederi legale. Legea societilor comerciale nr. 31/1990

republicat arat c ncetarea activitii ntreprinderii urmat de o lichidare progresivare loc n urmtoarele situaii: ajungerea la scaden a duratei de funcionare,dizolvarea anticipat hotrt de acionari sau tribunal, realizarea sau incapacitatearealizrii obiectului de activitate, anularea contractului de societate, reducereanumrului asociailor sau a acionarilor sub numrul prevzut prin lege sau din altecauze prevzute n statut.

Acest tip de lichidare mai este denumit ordonat, pentru c se face ntr-operioad de timp rezonabil pentru a obine cel mai bun pre pe active, care suntvndute pentru a se acoperi datoriile ntreprinderii i pentru a se distribui activul netrmas ntre acionari sau asociai. n acest caz se utilizeaz valoarea lichidativatribuibil activelor.

Lichidarea imediat reprezint o lichidare judiciar datorat ncetrii plilorntreprinderii i intrrii n stare de faliment. Sub aspect legislativ, incapacitatea de

29


30/54

plat i procedura falimentului sunt prevzute n Ordonana Guvernului nr.23/1993,respectiv Legea nr.64/1995 privind procedura reorganizrii i lichidrii judiciare.

Lichidarea imediat (judiciar, forat) i valoarea care i corespunde estetratat n standardele de evaluare, unde se mai ntlnete i denumirea de valoare devnzare forat.

n cele dou cazuri de lichidare a afacerii, valoarea patrimonial atribuibilacesteia se determin sub forma unui activ net obinut ca diferen ntre active(evaluate la valori lichidative sau de lichidare) i datorii (cele din bilan, eventualmajorate cu datoriile specifice lichidrii).

n cazul lichidrii progresive, activul net de lichidare se obine astfel:

Activ net de lichidare =Active evaluate la valori lichidative Datorii la valoare contabil

n cazul lichidrii imediate, activul net de lichidare se determin pe baza

formulei:

Activ net de lichidare =Active evaluate la valori de lichidare Datorii bilaniere Datorii

suplimentare aprute n urma elaborrii bilanului de lichidare - Costurile lichidrii

Datoriile suplimentare aprute n urma elaborrii bilanului de lichidare sunt nprincipal de natur fiscal.

Cteva exemple privind costurile lichidrii ar fi: cheltuieli de funcionare peperioada lichidrii, indemnizaii de concediere a personalului, penaliti de rambursareanticipat a mprumuturilor sau de rupere a contractelor de nchiriere, onorariilelichidatorilor, publicitate, conservarea activelor, comisioane de vnzare.

n ceea ce privete evaluarea activelor la valori de lichidare, prezintparticulariti urmtoarele:

Proprietile imobiliare pot fi evaluate la valoarea recuperabil care estevaloarea unei proprieti fr teren, vndut ca materiale recuperabile inu pentru utilizare n continuare, fr modernizri sau reparaii.

Dac se utilizeaz o alt valoare, mai puin penalizatoare, aceasta va fiinfluenat de urmtorii factori: raritatea activului, lipsa pieselor de schimb, utilizarespecializat, spaii n surplus, amplasare necorespunztoare, elemente tehnice

necorespunztoare, ali factori. Titlurile de participare se evalueaz la un pre probabil de negociere care

poate fi inferior valorii lor de utilitate. n cazul stocurilor, valorile de lichidare mai pot fi cunoscute prin

preurile oferite de furnizorii iniiali, care doresc s le rscumpere(desigur la valori mai mici dect cele de pia).

Stocurile foarte depreciate pot fi evaluate la valoarea de casare (dezmembrare). O parte din creane nu vor mai fi ncasate, caz n care are loc trecerea lor

pe cheltuieli, operaie care va influena bilanul de lichidare.Alte creane vor fi ncasate la o valoare mai mic dect cea contabil, situaie

care cere penalizarea valorii de ncasat nregistrat n contabilitate.

30


31/54

n plus, se va calcula un cost de colectare a creanelor, apreciat la 5-10% dinvaloarea lor. Acesta va diminua valoarea crenaelor sau va fi considerat un cost allichidrii.

Creanele exprimate n devize se actualizeaz la cursul de la data ntocmiriibilanului de lichidare (dac se suprapune cu data evalurii).

Titlurile de plasament se evalueaz la cursul bursier, dac sunt cotate,sau la valoarea probabil de negociere dac sunt necotate.

Datoriile exprimate n devize sunt actualizate la cursul de la datantocmirii bilanului de lichidare (dac se suprapune cu data evalurii).

2.3 Goodwill-ul expresie a valorii activelor intangibile

2.3.1 Prezentarea conceptului

Evaluarea afacerii se poate realiza pe baza a trei abordri : n funcie de active,de randament, de comparaii cu piaa. Dac se utilizeaz ultimele dou abordri, se

poate obine direct valoarea global a afacerii i se poate considera c s-a inut cont detoate elementele care o definesc. Aceasta pentru c randamentul afacerii, cuantificat

prin metode specifice, sau recunoaterea de ctre pia a unei anumite valori a afaceriievaluate, sunt consecina tuturor aspectelor legate de clientel, de o tehnologie defabricaie adaptat, de natura finanrii, de calificarea i eficiena muncii personalului.

Dac se apeleaz la metode de evaluare bazate pe active, evaluarea nu este

complet datorit faptului c nu s-a luat n considerare goodwill-ul. n atare situaie,valoarea global a afacerii se determin prin nsumarea unei valori patrimoniale cares reflecte capitalurile investite n respectiva afacere i a goodwill-ului.

Definirea conceptuluiUna dintre prezentrile regsite mai frecvent n literatura de specialitate este

urmtoarea: un activ necorporal care reprezint valoarea forei specifice antreprinderii, de exemplu, legturile comerciale i renumele. n aceeai lucrare se mai

precizeaz c goodwill-ul apare nregistrat n contabilitate (bilan) cnd ontreprindere cumpr o alt ntreprindere la un pre mai mare dect valoareacontabil a celei din urm.

Goodwill-ul reprezint un activ intangibil care poate majora semnificativvaloarea celorlalte active ale afacerii, creat prin abilitatea ntreprinderii de a-igestiona mijloacele de producie (producerea i comercializarea produselor). Aceastabilitate confer superioritate n raport cu sectorul de activitate al ntreprinderii i nacelai timp este recunoscut de respectiva pia.

Clarificarea terminologiei specificen terminologia francez goodwill-ul este denumit fond comercial. Legat de

cele dou denumiri se impun dou precizri:a) Aceeai denumire corespunde unei imobilizri necorporale nregistrate n

contabilitate i anume fondul comercial, prezentat drept o parte a fondului

de comer care nu face obiectul unei evaluri i contabilizri separate nbilan.

31


32/54

Fondul comercial nregistrat n contabilitate difer de fondul comercial careface obiectul evalurii economice (goodwill) astfel:

din punct de vedere contabil, valoarea fondului comercial se determindoar n cazul cumprrii ntreprinderii, printr-o metod indirect i dupncheierea operaiei

din punct de vedere economic, valoarea fondului comercial (goodwill-ului) se determin anticipat unor operaii de vnzare-cumprare sau altoroperaii care cer evaluarea afacerii, de regul prin metode directe

b) Fondul comercial nu trebuie s se confunde cu fondul de comer, a cruicomponent este n cazul ntreprinderilor de comer cu amnuntul.Pentru o astfel de ntreprindere, fondul de comer reprezint o universalitate

care regrupeaz ansamblul elementelor corporale i necorporale reunite n vedereaexercitrii unei activiti comerciale.

Distincia dintre goodwill i alte active intangibile ale afaceriin general, activele intangibile reprezint elemente nemateriale (investiii)

care: nu pot fi percepute prin atingere pot sau nu s fie nregistrate n contabilitatea ntreprinderii contribuie la meninerea i dezvoltarea activitii ntreprinderii

Diferenele dintre goodwill i activele intangibile identificabile constau nurmtoarele:

a) goodwill-ul este un rezultat global al unor cheltuieli trecute care nu pot fiidentificate n prezent i care aduc profit n timp, odat cu efectuarea unoroperaii cu scop patrimonial: vnzri, fuziuni, lichidri. Din acest motivgoodwill-ul nu este nregistrat n patrimoniul ntreprinderii dect n momentul

achiziiei (donaiei) i nu al creriib) activele intangibile identificabile sunt investiii individualizate care vor aduceprofit n viitorul apropiat. De regul pot fi evaluate distinct n momentulefecturii investiiei.Evaluarea distinct a unui activ intangibil este legat de posibilitatea estimrii

efectului economic pe care l genereaz i a duratei sale de via. Prin efect economicse nelege profitul economic msurabil fie prin creterea veniturilor ntreprinderii, fie

prin diminuarea cheltuielilor. Durata de via se estimeaz n funcie de naturaactivelor intangibile: durata de protecie legal, durata contractual, durata de vianormat contabil, durata de via economic (n care activul genereaz profit).

2.3.2 Metode de evaluare a goodwill-lui

Determinarea superprofituluiEvaluarea goodwill-ului pornete de la cuantificarea superprofitului pe care l

poate genera o afacere. Acesta reprezint capacitatea ntreprinderii de a genera unprofit superior sectorului de activitate cruia i aparine.

Se presupune c nu exist superprofit - i deci goodwill dect dacrentabilitatea capitalurilor investite n ntreprindere este mai mare dect cea care s-arobine plasnd pe pia aceleai capitaluri.

CIiRCRS CICICIp ==

32


33/54

undeSp superprofitRCI rentabilitatea capitalurilor investiteCCI costul capitalurilor investite

CI capitaluri investitei rata de rentabilitate a pieii

Problema care trebuie rezolvat mai departe este definirea coninutului saumodului de calcul a celor doi termeni ai formulei.

Rentabilitatea capitalurilor investite n ntreprindere, RCI, mbrac formabeneficiilor ateptate din afacerea evaluat. Se pot utiliza:

- rezultatul curent- rezultatul net contabil influenat cu amortizarea economic- profitul (rezultatul) operaional (de exploatare) dup impozitare. Acesta este

inclus ntr-o formul de determinare a superprofitului i de aici a valorii afacerii.

Modelul de evaluare, denumit VEA (valoare economic adugat), este prezentat nlucrarea economistului american G.B. Stewart .

n ceea ce privete costul capitalurilor investite, CCI, este dat, pe de o parte,de mrimea capitalurilor investite, iar pe de alt parte, de rentabilitatea pieii undeacestea s-ar fi putut fructifica dac nu ar fi fost investite n acea afacere.

Accepiuni privind capitalurile investite, CI:- activele identificabile evaluate la valoarea de pia- activul net contabil corectat- activele imobilizatei din nevoia de fond de rulment, evaluate la valori nete

(dup deducerea amortizrilor i provizioanelor pentru depreciere) sau la valori brute.Acelai coninut l au capitalurile investite din formula VEA (valorea economicadugat).

Odat aleas forma pe care s o mbrace capitalurile investite, va trebui s seopteze pentru o anumit form a ratei rentabilitii, i, care s se aplice capitalurilorinvestite, sugernd astfel costul lor de oportunitate. Rata de rentabilitate poate fireprezentat de: rata medie a dobnzii bancare, rata dobnzii la creditele pe termenmediu, rata dobnzii la plasamentele fr risc. n formula VEA se utilizeaz costulmediu ponderat al capitalului (CMPC) (al capitalurilor proprii, respectiv al creditelor)determinat ca o medie ponderat, aa cum se va vedea n unitatea de curs urmtoare.

Formula de determinare a VEA este:

( )CMPCROICCICICMPCPOVEA net ==

undeVEA valoare economic adugatPOnet profit operaional dup impozitareCMPC costul mediu ponderat al capitaluluiCI - capitaluri investite sub forma activelor imobilizate i a nevoii defond de rulmentROIC rata de rentabilitate a capitalurilor investite

Formula general de determinare a superprofitului este:

33


34/54

siPCSp Re=unde

Sp superprofitPC profit curenti rata de rentabilitate a pieiiRes resurse aduse n ntreprindere

Prezentarea metodelor de evaluare semnificativea) metoda capitalizrii superprofituluiSe consider c superprofitul va fi constant i se va obine pe un orizont de

prognoz infinit.Goodwill-ul reprezint suma superprofitului actualizat la infinit:

( )

r

siRC

r

SGW p

Re==

under rata de actualizare (va fi prezentat n capitolul urmtorValori derandament)

b)metoda rentei goodwill-uluiSe presupune c orizontul de prognoz este finit.Goodwill-ul se determin prin actualizarea unei rente (superprofitul constant)

pe un orizont de prognoz finit de n ani:

( )

( )

( )( )

( )r

rsiRC

r

siRC

r

SpGW

nn

tt

n

tt

==

+=

+

=+

= 11Re1

Re

1 11

Odat determinat goodwill-ul, valoarea afacerii este dat de valoareapatrimonial (s presupunem activul net contabil - ANC) la care se adaug goodwill-ul:

Vafacere = ANC +GW

Semnificaia formulei este urmtoarea: valoarea capitalurilor investite deproprietarii afacerii (sugerate prin ANC) este majorat cu o valoare suplimentar caurmare a eficienei utilizrii lor, eficien ale crei rezultate sunt recunoscute de pia.

34


35/54

CAP.3 ESTIMAREA VALORII AFACERII PRINMETODE BAZATE PE RANDAMENT

3.1 VALORILE DE RANDAMENT ALE AFACERII:SEMNIFICAIE I METODE DE DETERMINARE

Valorile de randament deriva din analiza cash-flow-ului actualizat sau dincapitalizarea rezultatelor care reflecta cifra de afaceri si eventualele datorii viitoareconditionate. Valoarea calculata in acest mod include contributia terenului, cladirilor,masinilor, echipamentelor, goodwill-ului si a altor active intangibile

3.1.1 Previziunea procedeu utilizat pentru

determinarea valorilor de randament

ntr-o prima abordare, esenta previziunilor o constituie cresterea asteptata arezultatelor afacerii.

Orice previziune se bazeaza pe date istorice. Acestea sunt furnizate desituatiile financiare.

Previziunile presupun in primul rnd stabilirea unor ipoteze legate de evolutia:- activitatii specifice afacerii evaluate, cum sunt: structura de finantare,

strategii de activitate care sa influenteze nivelul activitatii, structura ofertei,numarul si cheltuielile legate de personal (exclusiv schimbarile majore),

politica de investitii si altele

- unor indicatori sectoriali, cum sunt: rata de crestere a sectorului specificintreprinderii, rate de rentabilitate a investitiilor alternative, concurentasectoriala

- unor indicatori macroeconomici, cum sunt: rata inflatiei, raportul deschimb valutar, rata medie a dobnzii

Toate aceste elemente pentru care se estimeaza evolutia au fost tratate inprealabil in cadrul diagnosticului macroeconomic si microeconomic al afacerii.Concluziile diagnosticului, sintetizate cu ajutorul analizei SWOT, au relevat influentafactorilor externi macroeconomici si sectoriali (sub forma oportunitatilor si riscurilor),respectiv a factorilor interni (sub forma punctelor forte si slabe).

ntr-o a doua abordare, esenta previziunilor este evaluarea pozitiei strategice aintreprinderii. Se incearca determinarea, prin tehnici specifice de analiza, a

potentialului de crestere si a capacitatii intreprinderii de a genera rentabilitate in raportcu costul capitalurilor investite. Pentru ca rentabilitatea sa fie superioara costuluicapitalurilor investite de actionari si creditori, intreprinderea trebuie:

- sa aduca mai multa valoare de la clienti dect concurenta, prin combinareapretului cu atributele produselor (de exemplu, viteza de rotatie mai mare,crearea unor relatii speciale cu clientii)

- sa aiba costuri mai mici dect concurenta- sa utilizeze mai productiv capitaluln ceea ce priveste metodele de previziune valabile in cazul evaluarii afacerii,

acestea se pot imparti in:

35


36/54

metode bazate pe calcule analitice, caz in care fiecare venit, cheltuialasau element patrimonial care intra in componenta rezultatului (cash-flow-ului) de estimat vor fi previzionate

metode bazate pe calcule sintetice, cnd cash-flow-ul se estimeaza infunctie de evolutia previzibila a indicatorilor de activitate si de

rentabilitate ai intreprinderii si ai sectorului caruia ii apartine:rentabilitatea capitalurilor investite, rata investitiilor, rata medie decrestere a afacerii (a veniturilor, a profiturilor) sau a sectorului sau deactivitate

Rentabilitatea capitalurilor investite (ROIC) =Profitul din exploatare net de impozit / Capitaluri investite x 100

Capitaluri investite = Active imobilizate nete + Nevoia de fond de rulment neta

Rata investitiilor (Ri) = Investitii nete (Cresterea activelor imobilizate nete +Variatia nevoii de fond de rulment neta)/ Profitul din exploatare net de impozit x 100

Rata de crestere a afacerii (Rc) =Rentabilitatea capitalurilor investite x Rata investitiilor x 100

3.1.2 Actualizarea - procedeu utilizat pentrudeterminarea valorilor de randament

Factorii determinanti ai actualizarii sunt riscul aferent rezultatelor (valorilor)care se actualizeaza si pierderea de oportunitate legata de investitiile alternative ale

aceluiasi rezultat (valoare).Un rezultat sau o valoare careia i se aplica procedeul actualizarii devinevaloare actualizata.

Pentru a actualiza o suma viitoare inseamna a-i aplica un factor de actualizarede forma 1/(1+d) n. Rata de fructificare (rentabilitate) a capitalurilor (care de multe orise culege de pe piata financiara, imbracnd forma dobnzii) inclusa in factorul deactualizare penalizeaza sumele ce se vor obtine in viitor, pentru ca, independent deinflatie, acestea valoreaza mai putin astazi ca urmare a riscurilor ce pot interveni inviitor, precum si a pierderii oportunitatii de a investi aceeasi suma azi, pe o alta piata,la rentabilitatea dorita, d.

Rata de actualizare

Reprezinta rata de rentabilitate asteptata de un investitor pentru investitiafacuta in afacerea evaluata. Acesta asteapta o rata cu att mai mare cu ct risculinerent investitiei este mai mare. Este vorba de riscul economic (de activitate),respectiv de riscul financiar.

Rata de actualizare poate fi perceputa: fie ca si un cost al banilor sau al capitalurilor investite pentru a obtine

incasari sau profituri viitoare fie ca si un cost de oportunitate cu care trebuie penalizate incasarile

viitoare in urma investitiei in intreprinderea care le-a produs, pentru ca s-a optat pentru acest tip de investitie si nu pentru altul, care ar fi pututfructifica in alt mod acelasi capital disponibil, la acelasi nivel al riscului

36


37/54

O prima acceptiune a ratei de actualizare este costul capitalurilor investite,influentat de doua variabile: structura de finantare si costul capitalului. Se obtineastfel costul mediu ponderat al capitalului.

Costul mediu ponderat se calculeaza prin ponderarea costurilor resurselor

investite de catre actionari si creditori.

Costul capitalurilor proprii (capitalurile aduse de actionari) reprezinta rata derentabilitate ceruta de actionari pentru riscul asumat prin investitia facuta in afacere(rentabilitatea ceruta pentru a se compensa riscul afacerii). Precizam ca este vorbaintr-o prima faza de riscul de exploatare, specific afacerii. ntr-o a doua faza, dacaintreprinderea este indatorata, riscul afacerii este majorat cu o prima de risc financiar(PRF) determinata astfel:

CP

DcCiPRF cpp = )()1(

undeip - cota de impozit pe profitCcp costul capitalurilor proprii (care tine seama doar de riscul de

exploatare)c costul datoriilor sub forma dobnziiD datoriiCP capitaluri proprii

Diferenta (Ccp - c) reprezinta costul nepreluat de creditori si trecut actionarilor,stabilit in raport cu structura de finantare.

Costul capitalurilor proprii se determina prin diverse metode, majoritatea

facnd referire la piata de capital, printre care se numr urmtoarele dou:

1) se tine seama de: rata de distribu

Evaluarea Intreprinderilor_sinteza Curs

Documents

Transcript of Evaluarea Intreprinderilor_sinteza Curs