DECIDECIZIA DE POLITICĂ ZIA DE POLITICĂ MONETARĂMONETARĂ

STUDIU DE CAZSTUDIU DE CAZROMÂNIAROMÂNIA

DECIZIA BNR DIN DECIZIA BNR DIN 33

NOV. 2009NOV. 2009

DR. NAPOLEON POPDR. NAPOLEON POP

DESPRE DECIZIEDESPRE DECIZIE

””Nu te grăbi când iei o decizieNu te grăbi când iei o decizie”” –– Socrates, Socrates, orator atenianorator atenian

””Nu emite o decizie despre cineva/cNu emite o decizie despre cineva/ceva, eva, fără să cunofără să cunoșști ceva despre acel ti ceva despre acel cineva/cevacineva/ceva”” –– Xenocrates, elev al luiXenocrates, elev al luiPlaton Platon șși Aristoteli Aristotel

INTERESUL PENTRUINTERESUL PENTRU

DECIZIA DECIZIA MONETARĂMONETARĂ

FUNCFUNCȚȚIONAREA ECONOMIEIIONAREA ECONOMIEIDISEMINAREA INFORMADISEMINAREA INFORMAŢŢIEIIEIREFLECREFLECTATAREA UNEI REALITĂREA UNEI REALITĂŢŢIIDEZVOLTAREA UNDEZVOLTAREA UNEIEI CULTURI CULTURIEVALUĂRI EVALUĂRI ŞŞI ANTICIPAI ANTICIPAŢŢIIIICREDIBILITATEA BĂNCII CENTRALECREDIBILITATEA BĂNCII CENTRALE

POLITICA MONETARĂPOLITICA MONETARĂ

O METAFORO METAFORĂĂATRIBUT EXCLUSIV AL BĂNCII CENTRALEATRIBUT EXCLUSIV AL BĂNCII CENTRALEEXERCITAREAEXERCITAREA PRIN INDEPENDENPRIN INDEPENDENȚȚĂĂIMPACTUL IMPACTUL ÎÎN TREPTEN TREPTEDIFERENDIFERENŢŢIEREA INTERESELORIEREA INTERESELORPALIERELE DIFERITE DE PERCEPPALIERELE DIFERITE DE PERCEPȚȚIEIE

DECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂ DECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂ (1)(1)

CREUZETUL MAGICCREUZETUL MAGICPLANUL PROCEDURILORPLANUL PROCEDURILORPLANUL TEHNOLOGIEIPLANUL TEHNOLOGIEIMODELUL/CADRUL/CONDUITAMODELUL/CADRUL/CONDUITAEFICIENEFICIENŢŢAA

DECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂ DECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂ (2)(2)

CARACTERUL INSTITUCARACTERUL INSTITUȚȚIONALIONALCUCUANANTIFICĂRITIFICĂRI/INTERPRETARE /INTERPRETARE RESTUL DE CUNOARESTUL DE CUNOAŞŞTERETEREPONDERABILE PONDERABILE ŞŞI IMPONDERABILEI IMPONDERABILETEORIE VERSUS INTUITEORIE VERSUS INTUIŢŢIEIE

PRACTICAREA INTUIPRACTICAREA INTUIŢŢIEIIEI

VARIABILITATEA REALITĂVARIABILITATEA REALITĂŢŢILORILORCERTITUDINI/INCERTITUDINI/RISCURICERTITUDINI/INCERTITUDINI/RISCURIMECANISMUL DE TRANSMISIE: MECANISMUL DE TRANSMISIE: instrumente, calibrare, pasul, fluidul, laginstrumente, calibrare, pasul, fluidul, lag--ul, ul, passpass--throughthroughIMPERFECIMPERFECŢŢIUNILE MODELĂRIIIUNILE MODELĂRIIVARIANTELE DE DECIZIEVARIANTELE DE DECIZIE

CONSTCONSTRRÂNGERI ALE DECIZIEI DE ÂNGERI ALE DECIZIEI DE PM (1)PM (1)

OBIECTIVUL PMOBIECTIVUL PMEFICIENEFICIENŢŢA PM A PM METODA SISTEMATICĂ METODA SISTEMATICĂ ȘȘI CONSISTENI CONSISTENȚȚA A CONDUITEI POLITICII MONETARECONDUITEI POLITICII MONETARECOMUNICAREA COMUNICAREA

CONSTCONSTRRÂNGERI ALE DECIZIEI DE ÂNGERI ALE DECIZIEI DE PM (2)PM (2)

STRATEGIASTRATEGIADESCHIDEREA ECONOMIEIDESCHIDEREA ECONOMIEIPARTICULARIPARTICULARITTĂĂŢŢI ALE ECONOMIEII ALE ECONOMIEIINDEPENDENINDEPENDENŢŢA BĂNCII CENTRALEA BĂNCII CENTRALE

STRATEGIA STRATEGIA ŢŢINTIRII INFLAINTIRII INFLAŢŢIEIIEI

ORIORIENENTAREA TAREA OPOPȚȚIUNIIIUNIIPREGĂTIREA ECONOMICĂPREGĂTIREA ECONOMICĂ, , INSTITUINSTITUȚȚIONALĂIONALĂ, T, TEHNICĂEHNICĂSTABILIREA GLISANTĂ A STABILIREA GLISANTĂ A ŢŢINTEIINTEIABORDAREA DE TIP ABORDAREA DE TIP ““FORWARD FORWARD LOOKINGLOOKING””,, ANCORAREA AANCORAREA AŞŞTEPTĂRILOR TEPTĂRILOR INFLAINFLAŢŢIONISTEIONISTE

TEHNOLOGIA DPMTEHNOLOGIA DPM

ANALIZA PE DOI PILONIANALIZA PE DOI PILONICICLUL ANALIZELORCICLUL ANALIZELORAAŞŞEZAREA EZAREA ŢŢINTEIINTEICAPTAREA INDICATORILOR CAPTAREA INDICATORILOR ÎÎN MODELN MODELIMPONDERABILEIMPONDERABILEREGULI DE PRACTICĂREGULI DE PRACTICĂMESAJULMESAJUL

STUDIU DE CAZSTUDIU DE CAZ

DECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂDECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂA BNR DIN A BNR DIN 33

NOIEMBRIE 2009NOIEMBRIE 2009

RELEVANRELEVANȚȚAA

REPREZENTATIVITATEA MOMENTULUIREPREZENTATIVITATEA MOMENTULUICONTEXT COMPLICATCONTEXT COMPLICATCOMPLEXITATEA UNOR ACUMULCOMPLEXITATEA UNOR ACUMULĂĂRIRI DE DE INFORMAINFORMAȚȚIIIIINDICATORI CU SEMNE DE INDICATORI CU SEMNE DE ÎÎNTREBARENTREBAREO MULTITUDINE DE INCERTITUDINIO MULTITUDINE DE INCERTITUDINI

EVOLUEVOLUȚȚII REPERII REPER (ANALIZA (ANALIZA ECONOMICĂECONOMICĂ))

CONTEXTUL INTERNACONTEXTUL INTERNAȚȚIONALIONALDEZINFLADEZINFLAȚȚIE DECALATĂIE DECALATĂ, L, LENTĂENTĂDINAMICA ANUALĂ NEGATIVĂ A PIBDINAMICA ANUALĂ NEGATIVĂ A PIBRISCURI INFLARISCURI INFLAȚȚIONISTE PE TERMEN IONISTE PE TERMEN SCURT CONTRAPUSE CU O ACCELERARE SCURT CONTRAPUSE CU O ACCELERARE A DEZINFLAA DEZINFLAȚȚIEI PE TERMEN MEDIUIEI PE TERMEN MEDIU

EVOLUEVOLUȚȚII REPERII REPER (ANALIZA (ANALIZA MONETARĂMONETARĂ))

CONDICONDIȚȚIILE MONETARE ALE ULTIMEI IILE MONETARE ALE ULTIMEI DECIZIIDECIZIIRATELE DOBRATELE DOBÂNÂNZILORZILORCURSUL DE SCHIMB CURSUL DE SCHIMB ȘȘI FLUXURILE DE I FLUXURILE DE CAPITALCAPITALMONEDA MONEDA ȘȘI CREDITULI CREDITUL

0

5

10

15

20

25

ian.

07

apr.0

7

iul.0

7

oct.0

7

ian.

08

apr.0

8

iul.0

8

oct.0

8

ian.

09

apr.0

9

iul.0

9

oct.0

9

Sursa: Banca Naţională a României

rata dobânzii de politică monetară

rata medie a dobânzii interbancare, exclusiv BNR

medie lunară, procente pe an

Ecart Ecart îîn cren creşştere tere îîntre ratele dobânzilor interbancare ntre ratele dobânzilor interbancare şşi rata dobânzii de politică monetarăi rata dobânzii de politică monetară

Balanţa riscurilor

amplificarea dificultăţilor de realizare a parametrilor bugetari programaţi, în privinţa magnitudinii deficitului, a structurii cheltuielilor şi a accesului la surse de finanţare

Pe termen mediu: balanţă a riscurilor relativ echilibrată

politici macroeconomice suboptimale inflamarea aşteptărilor de depreciere a monedei naţionale efecte negative asupra cursului de schimb şi a inflaţiei

Echilibrată

Echilibrată

Echilibrată

Echilibrată

Cauze

Dinamica preţurilor volatile ale mărfurilor alimentare

Climatul politic instabil, care poate genera derapaje ale politicii fiscale şi de venituri şi care întârzie adoptarea reformelor structurale necesare

Pe termen scurt: riscuri uşor mai ridicate de abatere în sus a ratei inflaţiei de la traiectoria proiectată

Evoluţia activităţii economice şi a pieţelor financiare pe plan internaţionalTendinţa preţurilor petrolului şi ale altor materii prime pe pieţele internaţionale

Traiectoria preţurilor administrate

PotenPotenţţiale cauze de abatere a ratei inflaiale cauze de abatere a ratei inflaţţiei iei de la traiectoria proiectatăde la traiectoria proiectată

VariaVariaţţie anualăie anuală(procente)(procente)

septsept. . 09/09/

iun. 0iun. 099((pppp))iuniun. .

0099septsept..

0909

IPCIPC 55,,8686 44,,9494 0,0,9292

PrePreţţuri uri volatilevolatile

22,,2929 11,,0404 1,1,2525

PrePreţţuri uri administrateadministrate

7,77,700 44,,6767 33,0,033

CORE1CORE1 55,,3333 44,,9999 00,,3434

CORE2CORE2 6,6,0808 55,,8686 0,0,2222

CORE2 CORE2 ajustat*ajustat*

44,,7979 4,4,2020 00,,5959

* CORE2 exclusiv tutun * CORE2 exclusiv tutun şşi băuturi alcoolicei băuturi alcoolice

Sursa: Sursa: INS, INS, calculecalcule BNRBNR

Consolidarea cu o anumită Consolidarea cu o anumită îîntârziere a dezinflantârziere a dezinflaţţiei iei îîn trimestrul n trimestrul IIII 2009II 2009

2

3

4

5

6

7

8

9

10

ian.

08

apr.0

8

iul.0

8

oct.0

8

ian.

09

apr.0

9

iul.0

9

variaţie anuală (%)

IPC (total)

CORE1 (IPC – preţuri administrate)

CORE2 (CORE1 – preţuri volatile**)

CORE2 ajustat

**) produse cu preţuri volatile: legume, fructe, ouă, combustibili

0

2

4

6

8

10

12

dec.06 dec.07 dec.08 dec.09 dec.10 dec.11

variaţie anuală (%)

Notă: Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual

Ţintă 20065,0

Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Banca Naţională a României

Ţintă 20074,0

Ţintă 20083,8

Ţintă 20093,5

Reducere semnificativă a ecartului faţă de intervalul-ţintă

Ţintă 20103,5

Ţintă 20113,0

DeterminanDeterminanţţi ai inflai ai inflaţţiei iei îîn trimestrul In trimestrul IIIII

20020099

Aplicarea celei deAplicarea celei de--a doua etape de majorare a accizelor la a doua etape de majorare a accizelor la produsele din tutunprodusele din tutunEfecte de bază nefavorabile Efecte de bază nefavorabile (servicii de telefonie, combustibili)(servicii de telefonie, combustibili)Nivelul Nivelul îîn general satisfăcător al producn general satisfăcător al producţţiei agricoleiei agricoleReducerea impactului preReducerea impactului preţţurilor administrateurilor administrateAtenuarea presiunilor inflaAtenuarea presiunilor inflaţţioniste ale costurilor salariale ioniste ale costurilor salariale îîn n industrieindustrieRestrângerea cererii interneRestrângerea cererii interneTemperarea dinamicii preTemperarea dinamicii preţţurilor externeurilor externeVolatilitate moderată a cursului de schimb al leului Volatilitate moderată a cursului de schimb al leului RigidităRigidităţţi ale prei ale preţţurilor determinate de incertitudinea privind urilor determinate de incertitudinea privind fluxurile financiare viitoare la nivelul companiilorfluxurile financiare viitoare la nivelul companiilorSuport mai puSuport mai puţţin evident din partea anticipain evident din partea anticipaţţiilor inflaiilor inflaţţionisteioniste

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

-0,92 pp

efect direct din

accizetutun

(+0,26 pp)

+0,57 pp

-1,49 pp

-8

-4

0

4

8

12

16

20

24

28

32

36

dec.

06

mar

.07

iun.

07

sep.

07

dec.

07

mar

.08

iun.

08

sep.

08

dec.

08

mar

.09

iun.

09

sep.

09

variaţie anuală (%)

rata inflaţieipreţuri administratepreţuri volatile*tutun

*) produse cu preţuri volatile: legume, fructe, ouă, combustibili

Contribuţii la variaţia ratei anuale a inflaţiei în trimestrul III 2009

Sursa: Institutul Naţional de Statistică; calcule Banca Naţională a României

puncte procentuale

telefonie

mărfuri alimentare

altele

energie

Accizele pentru produsele din tutun Accizele pentru produsele din tutun −−

factor major de presiune inflafactor major de presiune inflaţţionistăionistă

Ajustare mai lentă a preAjustare mai lentă a preţţurilor urilor îîn cazul producătorilor autohtonin cazul producătorilor autohtoni

Sursa: Eurostat

PPI pentru piaţa internă - România -

10

14

18

22variaţii procentuale anuale

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

ian.

06ap

r.06

iul.0

6oc

t.06

ian.

07ap

r.07

iul.0

7oc

t.07

ian.

08ap

r.08

iul.0

8oc

t.08

ian.

09ap

r.09

iul.0

9

bunuri de consum prelucrătoare

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

ian.

06ap

r.06

iul.0

6oc

t.06

ian.

07ap

r.07

iul.0

7oc

t.07

ian.

08ap

r.08

iul.0

8oc

t.08

ian.

09ap

r.09

iul.0

9

bunuri de consum prelucrătoare

PPI pentru piaţa externă - UE15 -

10

14

18

22variaţii procentuale anuale

Asimetrie Asimetrie îîn ajustarea condin ajustarea condiţţiilor pe piaiilor pe piaţţa munciia muncii

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

ian.06 ian.07 ian.08 ian.09

sectorprivat

sectorbugetar

variaţie anuală, %

Fond de salarii

modificarea pattern-

ului de acordare a celui de al

13-lea salariu

Număr de salariaţi

3 200

3 300

3 400

3 500

3 600

3 700

3 800

3 900

ian.06 ian.07 ian.08 ian.09875

900

925

950

975

1 000

1 025

1 050

sector privat

sector bugetar (sc. dr.)

mii persoane mii persoane

Sursa: INS, calcule BNR

Notă: date ajustate sezonier

Cererea de consum şi economisirea populaţiei

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

I/08 II III IV I/09 II 2009iul.-aug.

achiziţii de mărfurişi servicii

comerţ cu bunuri durabile

comerţ cu bunuri deuz curent

variaţie anuală reală, %

Sursa: INS, calcule BNR

-50

0

50

100

150

200

ian.08 mai.08 sep.08 ian.09 mai.09 sep.09

depozite latermen -populaţie (lei)*

depozite latermen -populaţie (euro)**

flux, variaţie anuală, %

Sursa: INS, Eurostat, BNR

* variaţie reală (pe baza IPC)** variaţie reală (pe baza IAPC)

Deviaţia PIB

-9-8

-7-6-5

-4-3-2-1

012

34

2009I II III IV

2010I II III IV

2011I II III

% faţă de PIB potenţial

Sursa: INS, calcule BNR

Ajustarea costului cu forţa de muncă în industria prelucrătoare

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

ian.

08

feb.

08

mar

.08

apr.0

8

mai

.08

iun.

08

iul.0

8

aug.

08

sep.

08

oct.0

8

nov.

08

dec.

08

ian.

09

feb.

09

mar

.09

apr.0

9

mai

.09

iun.

09

iul.0

9

aug.

09

Sursa: Institutul Naţional de Statistică

salariul nominal brut

productivitatea muncii

costul unitar cu forţa de muncă

indice anual (%)

Suport mai puţin evident din partea anticipaţiilor inflaţioniste

Sursa: Sondaj CE-DG ECFIN

soldul opiniilor (%)

Estimări pentru următoarele 12 luni

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

ian.

08

mar

.08

mai

.08

iul.0

8

sep.

08

nov.

08

ian.

09

mar

.09

mai

.09

iul.0

9

sep.

09

consumatori

Sursa: Sondaj CE-DG ECFIN

0

10

20

30

40

50

60

ian.

08

mar

.08

mai

.08

iul.0

8

sep.

08

nov.

08

ian.

09

mar

.09

mai

.09

iul.0

9

sep.

09industrie - bunuri de consumcomerţ

soldul opiniilor (%)

Estimări pentru următoarele 3 luni

Volatilitate moderată a cursului de schimb

RON/EUR3,4

3,6

3,8

4,0

4,2

4,4

ian.

08

feb.

08

mar

.08

apr.0

8

mai

.08

iun.

08

iul.0

8

aug.

08

sep.

08

oct.0

8

nov.

08

dec.

08

ian.

09

feb.

09

mar

.09

apr.0

9

mai

.09

iun.

09

iul.0

9

aug.

09

sep.

09

Sursa: BNR

-20

-15

-10

-5

0

5

10

ian.

08fe

b.08

mar

.08

apr.0

8m

ai.0

8iu

n.08

iul.0

8au

g.08

ian.

09fe

b.09

mar

.09

apr.0

9m

ai.0

9iu

n.09

iul.0

9au

g.09

(date cumulate de la începutul anului)mld. EUR

transferuricurente

venituri

deficitcomercial

Structura soldului contului curent

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

ian.

08

mar

.08

mai

.08

iul.0

8

sep.

08

nov.

08

ian.

09

mar

.09

mai

.09

iul.0

9

sep.

09

(date lunare)mld. EUR

3,5

3,6

3,7

3,8

3,9

4

4,1

4,2

4,3

4,4

Sursa: Banca Naţională a României

RON/EUR

sold cont curentcurs nominal

Cursul de schimb şi soldul contului curent

EvoluEvoluţţia cursului de schimb a favorizat ajustarea contului curentia cursului de schimb a favorizat ajustarea contului curent

Previziuni privind evoluţia inflaţiei

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

I2009

II III IV I2010

II III IV I2011

II III

interval de incertitudine

interval de variaţie*

rata anuală a inflaţiei (sfârşit de perioadă) ţinta anuală de inflaţie

variaţie anuală (%)

Ţinte de inflaţie (dec./dec.) 2009: 3,5% 2010: 3,5% 2011: 3,0%

*) lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual

Sursa: Institutul Naţional de Statistică, calcule Banca Naţională a României

Hotărâri ale Consiliului de administraHotărâri ale Consiliului de administraţţie al BNR ie al BNR

MenMenţţinerea ratei dobânzii de politică monetară la inerea ratei dobânzii de politică monetară la nivelul de 8,0 la nivelul de 8,0 la sută pe an sută pe an

Gestionarea fermă a lichidităGestionarea fermă a lichidităţţii din sistemul bancar ii din sistemul bancar îîn vederea consolidării transmisiei semnalelor de n vederea consolidării transmisiei semnalelor de politică monetară politică monetară

MenMenţţinerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor inerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor minime obligatorii aplicabile pasivelor îîn lei n lei şşi i îîn n valută ale instituvalută ale instituţţiilor de creditiilor de credit

3 l3 la sută a sută ±±1 punct procentual, 1 punct procentual, îîn scădere de lan scădere de la

3,5 3,5 la sută la sută îîn anul 2010n anul 2010

ŢŢinta asumată va fi discutată cu Guvernulinta asumată va fi discutată cu Guvernul

ŢŢinta de inflainta de inflaţţie pentru anul 201ie pentru anul 20111

(1)(1)

Argumente:Argumente:

Perspectiva Perspectiva coborârii ratei anuale a inflacoborârii ratei anuale a inflaţţiei iei îîn apropierea limitei n apropierea limitei inferioareinferioare a intervaluluia intervalului--ţţintă stabilit pentru intă stabilit pentru 20102010

Capacitatea acestui nivel al Capacitatea acestui nivel al ţţintei de a asigura intei de a asigura consolidarea consolidarea dezinfladezinflaţţiei iei şşi progresul i progresul îîn privinn privinţţa atingerii conform calendarului a atingerii conform calendarului prevăzut pentru adoptarea europrevăzut pentru adoptarea euro a unui nivel al ratei inflaa unui nivel al ratei inflaţţiei iei compatibil cu criteriul de la Maastricht compatibil cu criteriul de la Maastricht şşi cu definii cu definiţţia stabilităia stabilităţţii ii prepreţţurilor adoptată de BCEurilor adoptată de BCE

Preocuparea BNR de a stabili obiective realistePreocuparea BNR de a stabili obiective realiste, a, a căror atingere căror atingere este eseneste esenţţială pentru consolidarea credibilităială pentru consolidarea credibilităţţii băncii centrale ii băncii centrale şşi, i, implicit, pentru implicit, pentru ancorarea de o manieră eficace a anticipaancorarea de o manieră eficace a anticipaţţiilor iilor inflainflaţţionisteioniste

ŢŢinta de inflainta de inflaţţie pentru anul 201ie pentru anul 20111

(2)(2)

VVĂĂ

MULMULȚȚUMESC PENTRU ATENUMESC PENTRU ATENȚȚIEIE