Curs 5 Valorile Mobiliare

229
Curs nr 5 VALORILE MOBILIARE Secţiunea I Noţiunea, natura juridică şi caracteristicile valorilor mobiliare § 1. Consideraţii introductive Legislaţia ce reglementează organizarea şi funcţionarea pieţei de capital a introdus un număr de termeni şi expresii noi de principiu necunoscute dreptului românesc, dar care constituie pilonii de bază ai creării şi funcţionării pieţelor de valori mobiliare cu instituţiile şi operaţiunile specifice acestor pieţe. În literatura juridică, în mod tradiţional, s-au consacrat capitole distincte analizei titlurilor de credit sau titlurilor de valoare. Titlul comercial de valoare a fost definit ca un înscris denumit şi titlu în temeiul căruia posesorul său legitim este îndrituit să exercite

description

Valori mobiliare

Transcript of Curs 5 Valorile Mobiliare

Curs nr 5VALORILE MOBILIARESeciunea I Noiunea, natura juridic i caracteristicile valorilor mobiliare

1. Consideraii introductive

Legislaia ce reglementeaz organizarea i funcionarea pieei de capital a introdus un numr de termeni i expresii noi de principiu necunoscute dreptului romnesc, dar care constituie pilonii de baz ai crerii i funcionrii pieelor de valori mobiliare cu instituiile i operaiunile specifice acestor piee. n literatura juridic, n mod tradiional, s-au consacrat capitole distincte analizei titlurilor de credit sau titlurilor de valoare. Titlul comercial de valoare a fost definit ca un nscris denumit i titlu n temeiul cruia posesorul su legitim este ndrituit s exercite la o dat determinat dreptul artat n nscris. Titlurile de credit sau de valoare au fost clasificate n trei categorii: efecte de comer, valori mobiliare i titluri reprezentative ale mrfurilor[footnoteRef:1]. [1: Stanciu D. Crpenaru Drept comercial romn, Editura All, Bucureti 2003, ed. a IV-a, pag. 463-465. Efectele de comer sunt definite ca nscrisuri care dau posesorilor legitimi dreptul la plata unei sume de bani. Acestea sunt: cambia, biletul la ordin, cecul. Titlurile reprezentative ale mrfurilor sunt nscrisuri care confer un drept real de proprietate sau de gaj asupra unor mrfuri aflate n depozite, n docuri, antrepozite sau ncrcate pe nave pentru a fi transportate. Posesorul titlului este titularul dreptului real asupra mrfurilor. Exemplu: conosamentul, recipisa de depozit i warrantul. ]

n aceast concepie considerat tradiional, valorile mobiliare sunt definite ca nscrisuri care atribuie titularilor anumite drepturi complexe patrimoniale i personal-nepatrimoniale. Sunt considerate valori mobiliare aciunile i obligaiunile emise de societile comerciale pe aciuni, precizndu-se c acestea sunt titluri de comer negociabile care circul n condiiile legii. Evoluia societilor pe aciuni a condus i la evoluia conceptului de valori mobiliare, titlurilor tradiionale adugndu-li-se alte valori mobiliare. Toate regulile dreptului civil bazate pe distincia dintre mobile i imobile au fost bulversate de dreptul de ntietate al averii mobiliare. Difuziunea valorilor mobiliare a fost una din manifestrile cele mai evidente ale capitalismului modern. Astzi, aceast mare invenie a capitalismului a suferit o rsturnare impus de tehnicile moderne folosite. Valoarea mobiliar modern este materializat prin nscrierea n cont, care intr n memoria computerelor i este uor controlat de Fisc[footnoteRef:2]. Valorile mobiliare sunt elementul central al pieelor de capital[footnoteRef:3]. [2: G. Ripert, Aspecte juridice ale capitalismului modern ed. a II-a, LGDJ 1951, pag. 54.] [3: Gheorghe Piperea, op. cit., pag. 239.]

n doctrin, se consider c evoluia reglementrii n materia valorilor mobiliare a fost favorizat de dou categorii de factori: factorii globali i factorii de pia. Principalii factori identificai sunt: orientarea elitelor politice ctre o strategie de dezvoltare economic, avnd la baz concepii liberale; dezvoltarea industriei calculatoarelor, integrat treptat n sistemul comunicaiilor internaionale, fapt ce a facilitat operaiunile internaionale cu valori mobiliare; procesul cumulat disintermediation (diminuarea rolului intermediarilor) i de securitisation (garantarea riscurilor); dezvoltarea pieei derivatelor i altor instrumente financiare.n dreptul francez, valorile mobiliare sunt definite drept titluri emise de persoanele morale private sau publice, transmisibile prin nscriere n conturi sau prin tradiie, care confer aceleai drepturi pentru fiecare categorie i acces direct sau indirect la o cotitate de capital al persoanei morale emitente sau la un drept de crean general asupra patrimoniului acesteia[footnoteRef:4]. Valorile mobiliare clasice sunt aciunile, obligaiunile, prile de fondator, bonuri de subscriere, certificatele de investiie i titlurile de participare. De asemenea, sunt considerate valori mobiliare drepturile detaate de aceste titluri atunci cnd sunt ele nsele negociabile sau susceptibile de a fi, cum este cazul drepturilor de subscriere i drepturilor de atribuire. Prin legea organismelor de plasament colectiv au fost calificate ca fiind valori mobiliare prile de fonduri comune de plasament i cele de fonduri comune de crean[footnoteRef:5]. Valorile mobiliare sunt, potrivit doctrinei franceze, titluri negociabile existente n forme simplificate i, fiind emise pe categorii ce confer drepturi identice, sunt fungibile i substituibile. Aceste caracteristici le fac susceptibile n negocierile la burs[footnoteRef:6]. Valorile mobiliare sunt bunuri mobiliare reprezentnd o crean mpotriva emitentului[footnoteRef:7]. Titularul unei valori mobiliare n form dematerializat are un drept de crean mpotriva emitentului i intermediarului i un drept real asupra valorii reprezentate de nscrierea n cont respectiv[footnoteRef:8]. [4: Legea privind organismele de plasament colectiv nr. 88-1201 din 23 decembrie 1998, art. 1.] [5: Pentru dezvoltri: Trait de Droit Commercial G. Ripert, R. Roblot, Philippe Delebecque; Michel Germain Tome 2 Effets de commerce Banque et Bourse, Contrats commerciaux Procdures collectives 16 e edition LGDJ, pag. 6-11; Y. Guyon, Droit des affaires, Droit Commercial General et Socits; Tome 1, 8 e edition Economica Paris, 1999, pag. 758. Philippe Merle Droit Commercial Socits Commerciales 10 e edition, Dalloz 2005, pag. 301-306; Patrick Dalion, Jean Pierre Pamoukdjian, Dreptul societilor, ed. n limba romn coordonat de Maria Niculescu, Alain Burlaud, Traducere i revizuire tiinific Smaranda Angheni Editura Economic Bucureti, 2002 pag. 216-218; Franck Auckenthaler, Droit des Marchs de Capitaux LGDJ 2004, pag. 41.] [6: G. Ripert, R. Roblot, op. cit., pag. 4. ] [7: Ph. Merle, op. cit., 301-306.] [8: G. Ripert, R. Roblot, op. cit., pag. 44. ]

n dreptul francez sunt considerate valori mobiliare: aciunile, obligaiunile, instrumentele financiare derivate (contractele futures i options), instrumentele financiare cu venit fix sau variabil; titlurile de participare emise de fondurile de investiii, certificatele de investitor emise de fondurile comune de plasament i fondurile comune de creane, euroobligaiunile etc. Dup originea lor, doctrina francez distinge ntre valori mobiliare franceze i valori mobiliare strine. n ceea ce privete aciunile, sunt franceze sau strine dup naionalitatea societii i nu dup sediul de exploatare. Pentru mprumuturile de stat i obligaiuni, trebuie luat n considerare naionalitatea colectivitii emitente. n concepia tradiional, valoarea mobiliar se materializeaz printr-un titlu care este, ntr-o oarecare msur, suportul dreptului. Titlul nominativ constat nscrierea n registrul de transferuri, care face ca proprietatea titularului s prezumeze cu o for probat absolut. Titlul la purttor este reprezentarea fizic a dreptului care se regsete ncorporat n acesta. ns titlurile, instrumente materiale, sunt pe cale de dispariie i msurile de dematerializare. n noua accepie, cuvntul titlu desemneaz o valoare scriptural, fr individualizare[footnoteRef:9]. [9: G. Ripert, R. Roblot, op. cit., pag. 6.]

Potrivit legii i doctrinei franceze, nu toate persoanele au dreptul s emit valori mobiliare deoarece ar fi periculoas o lansare n circulaie a titlurilor care nu ar oferi suficiente garanii i a cror valoare economic ar fi imposibil de apreciat[footnoteRef:10]. [10: Idem.]

n Statele Unite ale Americii, regimul valorilor mobiliare este reglementat de Securities Act, prin aceast noiune nelegndu-se orice aciune, bonuri de trezorerie, obligaiuni, certificate de interes sau de participare, certificate de garanii, conferind dreptul de a subscrie sau de a cumpra, cu privire la oricare dintre acestea[footnoteRef:11]. n doctrina american, conceptul de valoare mobiliar are o dimensiune ampl, fundamentat pe funcia acestora de instrumente investiionale. Valorile mobiliare sunt considerate instrumente care confer deintorilor lor drepturi de proprietate n cadrul unei societi, cum sunt aciunile, sau care evideniaz relaia dintre un creditor i o entitate de stat ori un emitent societate comercial, cum este cazul obligaiunilor, sau care confer un drept de proprietate special, cum este n cazul options sau al warrantelor[footnoteRef:12]. [11: Securities Act, 1933, titlul 1, Definiii, seciunea 2 (1).] [12: John Downes, Jordan Elliot, Goodman Finance & Investment Handbook, Fourth edition, Barron' s Educational Series 1995, pag. 575.]

Regimul juridic al valorilor mobiliare este reglementat n Marea Britanie n Companies Act din 1985, n Public Offers of Securities Regulation din 1995 i n Financial Services Act din 1986, n ceea ce privete societile nelistate la cota bursei, iar pentru societile listate n Financial Services Act din 1986. Conform Companies Act, societile comerciale pot fi private sau publice. Sunt publice societile comerciale care i constituie capitalul prin apel la subscripia public. Aceste companii pot emite aciuni oferite spre vnzare n vederea dobndirii lor de ctre public, aciunile putnd fi listate la burs sau tranzacionate pe piee neorganizate[footnoteRef:13]. [13: Unilisted Securities Market ori Alternative Investment Market.]

2. Noiunea de valoare mobiliar n doctrina juridic romneasc

n doctrina romneasc de drept comercial au fost exprimate mai multe opinii cu privire la noiunea de valoare mobiliar, ce au urmat evoluia legislativ n materie. ntr-o prim opinie, se utilizeaz noiunea de titlu societar sau titlu de valoare. Se distinge ntre nscrisurile cu valoare comercial emise de societile n comandit pe aciuni i de societile pe aciuni (aciuni) i cele cu valoare comercial emise de societile cu rspundere limitat (certificatele de pri sociale)[footnoteRef:14]. [14: Octavian Cpn, Societile comerciale, ediia a II-a, actualizat i ntregit, Editura Lumina Lex, Bucureti, 1996, pag. 84-86.]

ntr-o alt opinie, se consider c sintagma titlu societar desemneaz n mod generic orice titlu eliberat de o societate comercial. Arealul su cuprinde, pe lng aciuni, obligaiuni i certificate de acionar emise de societile de capitaluri i certificatele de pri sociale eliberate de societatea cu rspundere limitat, precum i certificatele de pri de interese pe care le pot elibera societile de persoane (societatea n nume colectiv i societatea n comandit simpl). Este motivul pentru care conceptul de aciune nu acoper ntreaga arie de cuprindere a titlului societar. n aceast opinie, titlul societar nu se contrapune titlului de valoare, dar nici nu se identific cu acesta din urm. Exist doar o zon de interferen ntre ariile de cuprindere a celor dou concepte. Este zona n care se situeaz aciunile i obligaiunile emise de societile de capitaluri. Aceste nscrisuri cu valoare comercial primesc consecutiv dubl semnificaie de titluri societare i titluri de valoare[footnoteRef:15]. [15: Mircea N. Costin, Titlul societar ca varietate a titlului de valoare, cu special privire la aciuni, n RDC nr. 3/1998, pag. 40.]

Un alt autor pleac n definirea valorilor mobiliare de la noiunea de titlu de valoare[footnoteRef:16]. Dup criteriul coninutului lor, titlurile comerciale de valoare se clasific n trei categorii: efectele de comer (cambia, biletul la ordin i cecul), valorile mobiliare (aciunile, obligaiunile) i titlurile reprezentative ale mrfurilor (conosamentul, recipisa de depozit i warrantul). Valorile mobiliare sunt, n aceast opinie, nscrisuri care atribuie titularilor anumite drepturi complexe, patrimoniale i personal-nepatrimoniale. Fac parte din aceast categorie aciunile i obligaiunile emise de societile comerciale[footnoteRef:17]. [16: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 506 Titlul comercial de valoare este definit ca un nscris denumit i titlu n temeiul cruia posesorul su legitim este ndrituit s exercite, la o dat determinat, dreptul artat n nscris. Noiunea de titluri de credit este folosit n dreptul neolatin; noiunea de titluri de valoare aparine dreptului german.] [17: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 508. ]

ntr-o alt opinie[footnoteRef:18], se consider c valorile mobiliare reprezint drepturi de proprietate sau de crean exprimate printr-un titlu la purttor sau nominativ emis n form material sau dematerializat, drepturi ce poart asupra unor bunuri mobile, necorporale i fungibile, susceptibile s dea natere n patrimoniul titularului lor la venituri fixe sau variabile, fiind asociate unor drepturi nepatrimoniale i transmisibile prin mijloace de drept comercial, titularii acestor drepturi fiind inui de ndeplinirea unor obligaii corelative drepturilor astfel dobndite. Autoarea consider c aceast definiie reflect, deopotriv, coninutul economic i juridic al noiunii de valoare mobiliar, fiind n acord cu evoluia conceptelor doctrinare din literatura francez. [18: Cristina Irinel Stoica, op. cit., pag. 59.]

n aceast opinie, se consider c sunt valori mobiliare: a) aciunile i obligaiunile societilor comerciale;b) titlurile de credit emise de stat i autoritile administraiei publice centrale i locale;c) instrumentele financiare derivate, precum contractele futures/options;d) instrumentele negociabile cu venit fix sau variabil;e) titlurile de participare emise de fondurile de investiii;f) certificatele sau titlurile emise de diferite instituii financiare autorizate de lege.Sub imperiul reglementrii pieei de capital, prin Legea nr. 52/1994, se pleac n definirea valorii mobiliare de la conceptul de instrument negociabil pe care l gsim consacrat i n alte acte normative, incidente pieei valorilor mobiliare. Acest concept specific dreptului anglo-saxon a fost introdus n dreptul romnesc prin Ordonana Guvernului nr. 18/1993. Instrumentul negociabil a fost definit n literatura anglo-saxon ca fiind o promisiune sau un ordin necondiionat, scris i semnat, de a plti o sum determinat de bani la vedere sau la un anumit termen, suma fiind pltibil la ordin sau purttorului. De asemenea, instrumente negociabile sunt considerate: o cambie, un cec, un bilet la ordin, un titlu de participare ntr-un fond deschis de investiii, o aciune la purttor sau nominativ, o obligaiune la purttor ori nominativ[footnoteRef:19]. [19: Blacks law dictionary Ediia 1991, pag. 1035.]

Din cele dou definiii rezult c instrumentul negociabil acoper orice crean care se materializeaz ntr-un document transmisibil prin negociere. n opinia acestor autori, se consider c, n legislaia romneasc, conceptul de instrument negociabil acoper orice crean care se materializeaz ntr-un titlu transmisibil, deci acoper att aciunile i obligaiunile, ct i efectele de comer i documentele reprezentative ale mrfurilor, dac acestea din urm sunt emise n form de titluri la ordin sau la purttor[footnoteRef:20]. [20: Sorin David, Horaiu Dumitru Principiile fundamentale care guverneaz reglementrile aplicabile pieei valorilor mobiliare, n Revista de Drept Comercial nr. 7-8/1996, pag. 33-34.]

Concluzia la care ajung aceti autori este aceea c noiunea de valoare mobiliar are un coninut mai restrns dect conceptul de instrument negociabil, neincluznd titlurile reprezentative ale mrfurilor. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare poate, n baza mandatului legislativ pe care l are, s restrng numrul i tipul instrumentelor negociabile care pot fi considerate valori mobiliare. n ceea ce privete drepturile patrimoniale conferite de valorile mobiliare, se consider c trebuie nelese ca fiind att drepturi reale ct i drepturi de crean[footnoteRef:21]. Cu privire la natura juridic a raportului dintre emitent i deintorul de valori mobiliare se consider ntemeiat c suntem n prezena unui raport de crean. Valorile mobiliare sunt rezultatul unei operaiuni de subscripie ce implic vnzarea unui numr determinat (o emisiune) ctre persoane fizice sau juridice interesate, denumite subscriitori, care dobndesc un drept de crean asupra patrimoniului emitentului. De aceea, emisiunea de valori mobiliare difer esenial de eliberarea unui titlu reprezentativ al mrfii, aceast din urm procedur izvornd dintr-o operaiune comercial care nu are drept scop mrirea capitalului emitentului, nu este destinat publicului, ci unui comerciant determinat i care confer deintorului titlului reprezentativ un drept real asupra mrfii care face obiectul material al acestui titlu. [21: Dreptul real este acel drept subiectiv n virtutea cruia titularul exercit direct i nemijlocit atributele asupra unui lucru determinat, fr a fi necesar intervenia altei persoane. Dreptul de crean este acel drept subiectiv n temeiul cruia subiectul activ, denumit creditor, poate s cear subiectului pasiv determinat, numit debitor, s dea, s fac sau s nu fac ceva. Pentru dezvoltri, a se vedea Ion P. Filipescu Dreptul civil. Dreptul de proprietate i alte drepturi reale, Editura Actami, Bucureti, 1998, pag. 22-25. ]

n ceea ce ne privete, considerm valorile mobiliare ca fiind bunuri mobile nscrisuri care confer titularilor lor anumite drepturi complexe patrimoniale i personal-nepatrimoniale a cror emisiune i circulaie sunt strict reglementate de lege. Considerm c aceast definiie surprinde ceea ce este esenial, fiind n acord i cu prevederile legislaiei n vigoare.

3. Noiunea de valoare mobiliar n legislaia romneasc

Legislaia romneasc nu a consacrat pn n anii 1992-1993 noiunea de valoare mobiliar. Primul act normativ care a ncercat o reglementare incipient a pieei de capital a fost HG nr. 552/14.09.1992 privind circulaia titlurilor de valoare[footnoteRef:22], urmat de OG nr. 18/20.08.1993 privind reglementarea tranzaciilor nebursiere cu valori mobiliare i organizarea unor instituii de intermediere. Un alt act normativ n care gsim referiri la noiunea de valori mobilare este Legea nr. 91/30.12.1993[footnoteRef:23]. Astfel, conform art.7 din actul normativ susmenionat, mprumuturile de stat se realizeaz i prin emisiuni de valori mobiliare: obligaiuni, bonuri de tezaur, titluri de rent sau alte nscrisuri de stat. Trimiteri la noiunea de valori mobiliare, dei fr a fi definit, gsim i n OG nr. 24/1993. Definind fondul deschis de investiii la art. 5 se face referire la investirea unor astfel de resurse n forma unui portofoliu diversificat de valori mobiliare transferabile. De asemenea, art. 11 precizeaz c fondurile deschise de investiii nu vor emite alte valori mobiliare nafara titlurilor de participare. [22: Publicat n Monitorul Oficial al Romniei Partea I, 1992.] [23: Legea nr. 91/1993 privind datoria public, publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr. 3/10 ianuarie 1994.]

Actul normativ care a consacrat conceptual noiuni fundamentale ale pieei de capital i burselor de valori este Legea nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori.Potrivit art. 3, lit. a din lege, valorile mobiliare sunt instrumente negociabile emise n form material sau evideniate prin nscriere n cont care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra emitentului conform legii n condiiile specifice de emisiune a acestora. Valori mobiliare pot fi aciunile, obligaiunile, precum i instrumentele financiare derivate sau orice alte titluri de credit ncadrate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare n aceast categorie. Contrar definiiei legale dat prin art. 2, lit. a din Legea nr. 52/1994, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare prin art. 1.2, lit. b din Regulamentul nr. 6/1995 privind oferta public de vnzare de valori mobiliare preciza c valorile mobiliare confer proprietarilor lor drepturi patrimoniale asupra emitentului drepturi de proprietate sau de crean. Constant, ns, n literatura juridic, s-a considerat c aciunea principala valoare mobiliar nu confer acionarului un drept de proprietate asupra societii comerciale, ci cel mult un drept de proprietate asupra unei fraciuni din capitalul social. Definiia dat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare prin Regulamentul nr. 6/1995[footnoteRef:24] tinde s consacre o suprapunere ntre noiunea de valoare mobiliar i noiunea de titlu de credit, incluznd i titlurile reprezentative ale mrfurilor, ceea ce contravenea dispoziiilor Legii nr. 52/1994. [24: Regulamentul 6/1995 a fost publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I nr. 37/21 februarie 1996, n prezent abrogat.]

O nou definiie a valorilor mobiliare o gsim n OUG nr. 28/2002[footnoteRef:25]. Definiia pornete de la conceptul anglo-saxon mai larg de instrument financiar. Conform art. 2, alin. 1, pct. 40, valori mobiliare sunt instrumente financiare negociabile transmisibile prin tradiiune sau prin nscriere n cont, care confer drepturi egale pe categorie, dnd deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul social al emitentului sau un drept de crean general asupra patrimoniului emitentului i sunt susceptibile de tranzacionare pe o pia reglementat. Valorile mobiliare includ: [25: Ordonana de Urgen nr. 28/13 martie 2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr. 238/9 aprilie 2002.]

a) aciuni;b) titluri de stat, obligaiuni emise de administraia public central sau local i societi comerciale, precum i alte titluri de mprumut cu scadena mai mare de un an;c) drepturi de preferin la subscrierea de aciuni i drepturi de conversie a unor creane n aciuni;d) alte instrumente financiare, cu excluderea instrumentelor de plat, care dau dreptul de a dobndi valori mobiliare echivalente celor menionate mai sus prin subscriere, schimb sau la o compensaie bneasc;e) oricare alte instrumente financiare calificate de CNVM ca valori mobiliare.Actuala reglementare Legea pieei de capital nr. 297/2004 nu mai conine o definiie propriu-zis a valorilor mobiliare. Conform art. 2, alin. 1, pct. 11, valorile mobiliare sunt instrumente financiare. Sunt considerate valori mobiliare conform art. 2, alin. 1, pct. 33: a) aciunile emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora, negociate pe piaa de capital;b) obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat, cu scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital;c) orice alte titluri negociate n mod obinuit care dau dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat.Legea nr. 297/2004 realizeaz o distincie ntre titluri de capital i titluri, altele dect cele de tipul titlurilor de capital. Astfel: a) art. 2, alin. 1, pct. 34 titluri de capital aciuni i alte valori mobiliare asimilabile aciunilor, precum i orice alt tip de valori mobiliare, conferind dreptul de a le dobndi ca urmare a unei conversii sau exercitrii acestui drept, n msura n care valorile din a doua categorie sunt emise de acelai emitent sau de ctre o entitate care aparine grupului din care face parte respectivul emitent;b) art. 2, alin. 1, pct. 35 titluri altele dect cele de tipul titlurilor de capital toate valorile mobiliare care nu sunt titluri de capital.Interpretarea textelor citate conduce la concluzia c legiuitorul a calificat drept titluri de capital aciunile, iar n noiunea de alte titluri sunt cuprinse obligaiunile neconvertibile n aciuni[footnoteRef:26]. Trstura comun tuturor valorilor mobiliare este negociabilitatea: ele sunt negociabile pe piaa de capital sau pe alte piee reglementate. [26: n acest sens, Gheorghe Piperea, op. cit., pag. 251.]

Valorile mobiliare sunt, n accepiunea Legii nr. 297/2004, instrumente financiare. Potrivit art. 2, alin.1, pct.11, instrumente financiare nseamn:a) valori mobiliare;b) titluri de participare la organismele de plasament colectiv;c) instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scadena mai mic de un an i certificate de depozit;d) contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri;e) swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni;f) contracte forward pe rata dobnzii, denumite n continuare FRA;g) opiuni pe orice instrument financiar prevzut la lit. a-d, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri; aceast categorie include i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii;h) instrumente financiare derivate pe mrfuri;i) orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat, ntr-un stat membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia. Sunt instrumente financiare derivate instrumentele definite la pct. 11, lit. d, g, h, combinaii ale acestora, precum i alte instrumente calificate astfel prin reglementrile CNVM. Aceste definiii confirm faptul c legiuitorul romn a preluat concepia anglo-saxon potrivit creia piaa de capital este o component a pieei financiare, alturi de piaa monetar.

4. Noiunea de valoare mobiliar n dreptul comunitar european

Activitatea normativ a instituiilor comunitare a dus la crearea i consolidarea dreptului comunitar european. Normele de drept comunitar sunt unele direct aplicabile n ordinea juridic intern a statelor membre, iar altele sunt principii, obiective i recomandri pe care legislaiile interne ale statelor membre trebuie s le implementeze pentru a se armoniza. Legea nr. 297/2004 transpune mai multe directive europene, printre care Directiva nr. 93/22/CEE privind serviciile de investiii n domeniul valorilor mobiliare cu modificrile ulterioare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. 141/11.06.1993. Conform acestei directive, prin valoare mobiliar se nelege categoriile de titluri negociate n mod obinuit pe pieele de capital, spre exemplu titluri de stat, aciuni, valorile negociabile permind cumprarea de aciuni pe cale de subscripie sau de schimb, certificatele de aciuni, aciunile emise n serie, warrantele cu indice i titlurile permind achiziionarea de asemenea obligaiuni pe cale de subscripie. Directiva nr. 79/279 privind condiiile de admitere la cota oficial a unei burse de valori i Codul european de conduit n tranzaciile cu valori mobiliare definesc conceptul de valoare mobiliar ca fiind orice titlu negociabil sau susceptibil de a fi negociat pe o pia organizat. Conform acestei directive, statele pot exclude din categoria valorilor mobiliare titlurile de participare la OPCVM i titlurile de stat sau municipale.

5. Noiunea de valoare mobiliar din perspectiva noiunii de titlu de credit sau titlu de valoare

n doctrina de drept comercial, titlul comercial de valoare a fost definit ca un nscris denumit i titlu, n temeiul cruia posesorul su legitim este ndrituit s exercite, la o dat determinat, dreptul artat n nscris[footnoteRef:27]. Titlul comercial de valoare are urmtoarele caracteristici[footnoteRef:28]: [27: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 506.] [28: Pentru dezvoltri, a se vedea Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 506-507; Mircea N. Costin, Titlul societar ca varietate a titlului de valoare, cu special privire la aciuni, n RDC nr. 3/1998, pag. 40-51; V. Luha Trsturi generale ale titlurilor de credit, n Revista de drept comercial nr. 7-8/1998.]

a) nscrisul are caracter constitutiv, ceea ce nseamn c nscrisul este constitutiv de drepturi, iar dreptul ncorporat n titlu nu exist fr nscrisul respectiv;b) nscrisul are caracter formal, n sensul c el trebuie s mbrace forma determinat de lege i s cuprind elementele care i sunt proprii;c) nscrisul are caracter literal; acesta presupune c ntinderea i natura dreptului, ca i obligaia corelativ dreptului, sunt determinate exclusiv de meniunile cuprinse n scris;d) nscrisul are un drept autonom. Caracterul autonom al dreptului este neles ntr-un dublu sens: dreptul i obligaia corelativ, nscute din titlu sunt independente fa de actul juridic din care decurg; n cazul transmiterii titlului, dobnditorul va deveni titularul unui drept propriu, care este un drept nou, originar, iar nu un drept derivat din cel al transmitorului.Doctrina de drept comercial clasific titlurile de valoare dup mai multe criterii[footnoteRef:29]: [29: A se vedea D. Glescu - Pyk Cambia i biletul la ordin, vol. I, Bucureti, Tiparul universitar 1939, pag. 14-40; Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 507-509; T. R. Popescu, Dreptul comerului internaional, Editura Didactica i Pedagogic, Bucureti 1976, pag. 415-418.]

1.1. dup criteriul coninutului lor, se distinge ntre: efectele de comer (cambia, biletul la ordin i cecul), valorile mobiliare (aciunile, obligaiunile) i titlurile reprezentative ale mrfurilor (conosamentul, recipisa de depozit i warrantul);1.2. dup criteriul modului n care circul, se disting: titluri nominative, titluri la ordin i titluri la purttor;1.3. dup criteriul cauzei lor, se disting titluri cauzale i titluri abstracte.Tradiional, sunt titluri de valoare i valori mobiliare aciunile i obligaiunile emise de societile comerciale. Doctrina consider c aciunile prezint anumite caracteristici care le particularizeaz, respectiv: sunt titluri reprezentative ale contribuiei asociailor, constituind fraciuni ale capitalului social care confer posesorilor calitatea de acionar. Aceste nscrisuri dau titularului anumite drepturi patrimoniale (dreptul la dividende, dreptul la restituirea valorii nominale n caz de dizolvare i lichidare a societii) i drepturi personal-nepatrimoniale (dreptul de vot)[footnoteRef:30]; [30: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 508.]

sunt clasificate drept valori mobiliare reprezentnd o crean mpotriva emitentului. n cazul valorilor mobiliare emise n form dematerializat, titularul are un drept de crean mpotriva emitentului i intermediarului i un drept real asupra valorii reprezentate de nscrierea n contul respectiv; drepturile nepatrimoniale rezultnd din aciune nu se exercit asupra emitentului[footnoteRef:31]; [31: G. Ripert, R. Roblat, op. cit., pag. 44.]

le lipsesc cele dou caracteristici eseniale ale titlurilor de credit: autonomia i literalitatea. Se consider c literalitatea constituie o cerin pe care aciunea nu o ndeplinete, deoarece red incomplet coninutul dreptului posesorului i, ca urmare, pentru exerciiul acestuia este necesar s se recurg n completare la prevederile actului constitutiv al societii emitente[footnoteRef:32]. Opinia actual majoritar consider c aciunea emis de societatea comercial se ntregete n mod necesar cu actul constitutiv al societii emitente i, n acest context, nvedereaz caracter literal. Aciunea nu trebuie confundat cu un titlu de valoare abstract necauzal cum este cambia. Aciunea este i rmne un titlu de valoare cauzal[footnoteRef:33]; [32: I. L. Georgescu, Drept comercial romn, vol. I, Editura Socec, Bucureti 1948, pag. 613.] [33: O. Cpn, Societile comerciale, Editura Lumina Lex Bucureti, pag. 85; Mircea N. Costin, op. cit., RDC nr. 3/1998, pag. 43. ]

nu orice aciune poate fi calificat titlu de valoare. Aciunile dematerializate nefiind constatate printr-un nscris cu valoare comercial care s constituie titlul lor, nu prezint caracteristicile eseniale ale titlului de valoare, respectiv nu ncorporeaz drepturi de crean, nu pot conferi creanei autonomie fa de raportul juridic fundamental i nici certitudinea pe care i-ar da-o acesteia literalitatea. Aciunile dematerializate se nscriu n cont, dar nscrierea lor n cont nu are aceeai semnificaie cu ncorporarea n titlu, care este de esena oricrui titlu de valoare[footnoteRef:34]. [34: Gheorghe Piperea, op. cit., pag. 248. ]

6. Caracteristicile valorilor mobiliare

Valorile mobiliare se particularizeaz, n opinia noastr, n principal, prin urmtoarele caracteristici[footnoteRef:35]: [35: Idem pag. 252-253.]

sunt titluri care confer titularilor lor anumite drepturi complexe patrimoniale i personal nepatrimoniale; sunt titluri negociabile, putnd fi transmise sau transferate n condiiile legii; sunt titluri fungibile. Toate valorile mobiliare emise n cadrul unei singure emisiuni au o singur valoare nominal, confer aceleai drepturi i obligaii. Ca urmare, un portofoliu de valori mobiliare este considerat o universalitate de fapt; sunt titluri bunuri mobile incorporale; Codul civil romn[footnoteRef:36] definete ca bunuri mobile prin determinarea legii, aciunile sau interesele n companii de finane, de comer sau de industrie, chiar i cnd capitalul acestora const n imobile. Fiind bunuri mobile corporale, valorile mobiliare sunt susceptibile nu numai de proprietate, dar i de uzufruct, indiviziune, garanie real mobiliar, mprumut; ele nu pot face ns obiectul unui depozit, ntruct nu sunt susceptibile de posesie[footnoteRef:37]. [36: Art. 474 Cod civil romn, ce a preluat dispoziiile art. 529 Cod civil francez.] [37: Gheorghe Piperea, op. cit., pag. 253.]

- sunt emise, n principal, n form dematerializat, prin nscriere n cont. Seciunea a II-a Categoriile de valori mobiliare

1. Aciunile emise de societile comerciale pe aciuni

1.1. Noiunea, caracterele i natura juridic a aciunilor

Pe baza definiiei generale a societii comerciale i a dispoziiilor art.3 din Legea nr. 31/1990, societatea comercial pe aciuni a fost definit n literatura juridic ca fiind societatea constituit prin asocierea mai multor persoane care contribuie la formarea capitalului social prin anumite cote de participare reprezentate prin titluri numite aciuni, pentru desfurarea unor activiti comerciale, n scopul mpririi beneficiilor i care rspund pentru obligaiile sociale numai n limita aporturilor lor. Din aceast definiie rezult c aciunile sunt titluri negociabile i transmisibile, diviziuni ale capitalului social[footnoteRef:38]. [38: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., Editura ALL Beck 2004, pag. 308. ]

Unii autori analizeaz aciunile ca fiind titluri societare[footnoteRef:39] emise de societile de capitaluri, din categoria crora fac parte societatea pe aciuni i societatea n comandit pe aciuni. n acelai timp acestea sunt i titluri de valoare[footnoteRef:40]. n sistemul de common low, aciunea a fost definit ca o parte din proprietatea asupra companiei ori ca reprezentnd interesul unei persoane ntr-o companie, msurat printr-o sum de bani (valoarea nominal) i constnd ntr-o multitudine de drepturi i obligaii, al cror coninut este dat de o serie de convenii ncheiate cu ceilali acionari, n acord cu prevederile legale[footnoteRef:41]. [39: Mircea N. Costin, Titlul societar ca varietate a titlului de valoare, cu special privire la aciuni n Revista de Drept Comercial nr. 3/1998, Lumina Lex, Bucureti, 1998 pag. 40-50. Sintagma titlu societar desemneaz n mod generic orice titlu eliberat de o societate comercial aciuni, obligaiuni, certificate de acionar, certificate de pri sociale ori de pri de interese.] [40: Mircea N. Costin, op. cit., pag. 40. Autorul definete titlul de valoare ca fiind un nscris cu valoare comercial prin care se constat existena unei obligaii comerciale care urmeaz a fi executat dup trecerea unui interval de timp. n acest interval de timp creana nu este exigibil deoarece debitorului i se acord un credit.] [41: Geoffrey Morse, Charles Worths Company Low 13th edition, Ed. Stevens & Sons, Londra 1987, pag. 264/422; a se vedea i Cristian Duescu, Drepturile acionarilor, Lumina Lex 2006, pag. 49-50. ]

A. Caracterele aciunilorn literatura juridic, autorii care au abordat problematica societilor pe aciuni, consacr un titlu special caracterelor aciunilor ori trsturilor aciunilor[footnoteRef:42]. [42: Stanciu D. Crpenaru, op.cit., pag. 293-294; Elena Crcei, op.cit., pag. 168-170; I.C. Stoica, op.cit., pag. 65-67]

Din definiia pe care am reinut-o rezult urmtoarele caractere:Aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare nominal.Conform art. 8, lit. f din Legea nr. 31/1990, actul constitutiv trebuie s prevad numrul i valoarea nominal a aciunilor. Valoarea nominal a unei aciuni nu va putea fi mai mic de 0,1 lei (art. 93 alin. 1); aciunile trebuie s fie de o egal valoare; ele acord posesorilor drepturi egale (art. 94 alin. 1).Din analiza acestor texte legale, ajungem la urmtoarele concluzii:a) valoarea nominal a unei aciuni nu poate fi mai mic de 0,1 lei, ci numai de 0,1 lei sau mai mare[footnoteRef:43]; [43: Se consider c dintr-o omisiune regretabil, legiuitorul a pstrat ridicola valoare de 1 000 lei a unei aciuni, ceea ce e contrar evoluiei deprecierii monetare i n dezacord cu nivelul minim al capitalului social al societilor pe aciuni. ]

b) norma prevzut de art.94 alin.1 din Legea nr. 31/1990 are un caracter imperativ, acionarii neputnd, prin actul constitutiv, s deroge de la aceasta[footnoteRef:44]. [44: Elena Crcei, op.cit., pag. 168. Fosta Curte de Casaie a decis c Dispoziiile art. 166 Cod comercial (n prezent abrogat), potrivit crora aciunile trebuie s fie de o valoare egal i s confere posesorilor lor drepturi egale, dac nu s-a stipulat altfel n actul constitutiv, sunt de ordine public i deci actele fcute cu nesocotirea lor sunt nule (CAS.I, dc. nr. 956/1937).]

Art. 92 alin. 5 din Legea nr. 31/1990 prevede posibilitatea emiterii unor titluri cumulative pentru mai multe aciuni, cnd acestea sunt emise n form material. Per a contrario nu se pot emite titluri cumulative pentru aciuni emise n cont (dematerializate).Prin fixarea valorii nominale a aciunii se determin valoarea aportului ce trebuie efectuat pentru fiecare aciune subscris. Interdicia legal de a emite aciuni pentru o sum mai mic dect valoarea nominal se justific prin imperativul asigurrii corespondenei dintre capitalul real i capitalul nominal. Aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului socialAa cum deja am artat conform art. 94, alin.1 din Legea societilor comerciale, aciunile trebuie s fie de o egal valoare, ele acord posesorilor drepturi egale. Legea are n vedere valoarea nominal a aciunii, exprimat n lei, ca fiind partea de capital social pe care o reprezint.Valoarea nominal a unei aciuni se distinge de valoarea intrinsec sau patrimonial[footnoteRef:45]. Aceasta din urm reprezint cota parte din aciune n activul social net, fr datoriile fa de teri, iar nu numai n capitalul social. La momentul constituirii, valoarea intrinsec sau patrimonial este egal cu valoarea nominal. Pe durata funcionrii societii, valoarea intrinsec (patrimonial) este mai mare sau mai mic dect valoarea nominal n funcie de rezultatele activitii societii. [45: Elena Crcei, op.cit., pag.169; Stanciu D.Crpenaru, op. cit., pag. 294. Valoarea intrinsec mai este denumit i valoare contabil ce se determin n raport de activul net. Philipp Merle, Droit commerciale, 2e edition, Editura Dallaz 1990, pag. 228; Cristian Duescu, op. cit., pag. 53-54. ]

Trebuie de asemenea distins ntre valoarea nominal i valoarea de pia a aciunilor. Aceasta din urm este rezultatul ntlnirii pe pia a cererii i ofertei. Dac aciunile unui emitent sunt cotate la burs, valoarea de pia devine valoare bursier reprezentnd preul stabilit pe piaa bursier, la vnzarea i cumprarea acestor aciuni.Conform art. 94, alin. 2 din Legea societilor comerciale Se pot emite totui n condiiile actului constitutiv categorii de aciuni care confer titularilor drepturi diferite, potrivit dispoziiilor art. 95 i 96. Textul are n vedere aciunile prefereniale cu dividend prioritar fr drept de vot. n literatura juridic, textul susmenionat consacr o derogare de la principiul potrivit cruia aciunile trebuie s fie de o egal valoare, punct de vedere pe care nu l mprtim.n opinia noastr aciunile, indiferent de drepturile conferite, trebuie s fie de egal valoare. Argumentele pe care le invocm sunt urmtoarele[footnoteRef:46]: [46: n sensul opiniei noastre par a se pronuna implicit i ali autori. A se vedea Elena Crcei, op. cit., pag. 169 i Mircea N. Costin, op. cit., pag. 44. Cristian Duescu, op. cit., pag. 52. ]

a) textul art.94 alin.1 este imperativ i de strict interpretare;b) analiznd dispoziiile art.95-96 din lege, texte ce contureaz regimul juridic al aciunilor prefereniale cu dividend prioritar se observ c acestea trateaz doar drepturile conferite deintorilor, fr a statua un regim diferit al valorii lor. Ori fiind vorba de o excepie de la principiu, legiuitorul ar fi prevzut-o expres.c) faptul c aciunile prefereniale cu dividend prioritar nu confer drept de vot nu poate duce la concluzia c ar putea avea alt valoare dect aciunile ordinare;d) valorile diferite ale aciunilor ordinare prin raportare la cele prefereniale ar crea dificulti n constituirea i funcionarea societii.Ne raliem de asemenea opiniei[footnoteRef:47] conform creia sintagma drepturi egale trebuie corect neleas i interpretat numai prin raportare la dispoziiile art.37 alin.2 din Legea societilor comerciale precum i n fiecare caz concret, la prevederile actului constitutiv[footnoteRef:48]. Referitor la condiiile actului constitutiv art.94 alin.2 are n vedere, n opinia noastr, numai drepturile prevzute expres de art.95-96 pentru titularii de aciuni prefereniale cu dividend prioritar. [47: Mircea N. Costin, op. cit., pag. 44.] [48: Raportarea la dispoziiile art. 37 alin. 2 din Legea nr. 31/1990 are n vedere spre exemplu avantajele acordate fondatorilor.]

Aciunile sunt indivizibileLegea societilor comerciale prevede la art.102 alin.1 c Aciunile sunt indivizibile. Textul are n vedere prevenirea fracionrii excesive a capitalului social i pe cale de consecin creterea numrului acionarilor, ceea ce ar ngreuna funcionarea societii[footnoteRef:49]. De aceea, atunci cnd o aciune nominal devine proprietatea mai multor persoane, societatea nu este obligat s nscrie transmiterea atta timp ct acele persoane nu vor desemna un reprezentant unic pentru exercitarea drepturilor rezultnd din aciuni. [49: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 294.]

Tot astfel, cnd o aciune la purttor aparine mai multor persoane acestea trebuie s desemneze un reprezentant comun.Atta timp ct o aciune este proprietatea indiviz a mai multor persoane, acestea sunt rspunztoare n mod solidar pentru efectuarea vrsmintelor datorate. Aciunile sunt titluri negociabileTitlul comercial de valoare sau titlul de credit[footnoteRef:50] este definit ca un nscris denumit i titlu n temeiul cruia posesorul su legitim este ndrituit s exercite, la o dat determinat, dreptul artat n nscris. [50: Noiunea de titlu de valoare aparine dreptului german (Wert Papiere); noiunea de titluri de credit este folosit n dreptul neolatin.]

Ca titluri de valoare, aciunile sunt susceptibile de o dubl accepiune[footnoteRef:51]: [51: Mircea N. Costin, op. cit., pag. 42.]

a) n sens de instrumenta - atest deinerea de ctre posesorul su a unei cote determinate din capitalul social;b) n sens de negotia - de nscris n temeiul cruia se pot exercita drepturile prevzute de lege.Ca titluri negociabile, aciunile se regsesc n mod firesc n circuitul civil. n principiu transmiterea aciunilor este guvernat de principiul liberei circulaii, ntruct n cazul societilor pe aciuni i n comandit pe aciuni caracterul intuituu personae se estompeaz, ceea ce face ca schimbarea titularului aciunii s fie lipsit de relevan juridic. Aciunile societilor comerciale cu rezultate foarte bune, care se bucur de credibilitate sunt negociabile pe burs sau pe o piaa extrabursier organizat. Negociabilitatea aciunilor poate fi limitat prin dispoziii legale sau convenional prin conveniile sau clauzele de agrement i clauzele de preemiune. Clauzele restrictive sunt ns inacceptabile n cazul societilor comerciale cotate pe o pia reglementat. n doctrina juridic, au mai fost reinute ca i caractere juridice ale aciunilor urmtoarele[footnoteRef:52]: [52: Cristian Duescu, op. cit., pag. 52-53. n doctrina francez se consider c dividendele au o natur special, nefiind fructe civile. A se vedea Maurice Cozian, Alain Viander, Droit des societes, cinqueme edition, Ed. Litec 1992, pag. 285. ]

a) sunt bunuri mobile aflate n circuitul civil, ntruct, de regul, acestea pot fi nstrinate nengrdit;b) sunt bunuri determinate generic, deoarece titularul dreptului de proprietate deine generic un anumit numr de aciuni ale emitentului i nu anumite valori individual determinate;c) sunt bunuri fungibile, ntruct pot fi nlocuite n executarea unei obligaii cu alte aciuni de acelai tip i din aceeai clas ale aceluiai emitent;d) sunt bunuri neconsumptibile prin utilizare nu se afecteaz substana lor, nefiind necesar nstrinarea;e) sunt bunuri fungifere, deoarece produc fructe civile, numite dividende. B. Natura juridic a aciunilorAnaliznd caracterele aciunilor, am conturat implicit i natura juridic a acestora. De aceea ne vom rezuma la prezentarea elementelor definitorii care le contureaz natura juridic, respectiv:a) aciunile sunt bunuri mobile prin determinarea legii; art. 474, alin. 2 Cod civ. dispune c aciunile sunt considerate bunuri mobile prin determinarea legii numai n ceea ce-i privete pe asociai i numai pe durata existenei societii. n doctrin, se consider c aciunile la purttor sunt bunuri mobile propriu-zise pentru c ele ncorporeaz drepturile aferente aciunii, sunt susceptibile de posesie i drepturile aferente aciunii circul o dat cu titlul, n timp ce aciunile nominative i pstreaz caracteristica de drepturi de crean. Aciunile emise n form dematerializat sunt bunuri mobile incorporale[footnoteRef:53]. [53: Gh. Piperea, op. cit., pag. 260-261; E. Crcei, op. cit., pag. 171; I. Turcu, op. cit., pag. 189.]

b) aciunile sunt titluri de valoare speciale valori mobiliare ce confer titularilor drepturi complexe patrimoniale i nepatrimoniale ce pot fi negociate n condiiile legii.

1.2. Clasificarea aciunilor emise de societile comerciale

Aciunile emise de societile comerciale pot fi clasificate dup mai multe criterii:Clasificarea aciunilor dup criteriul modului lor de transmitereDup criteriul modului lor de transmitere, aciunile ordinare sunt de dou feluri: aciuni nominative i aciuni la purttor.Potrivit art.91 din Legea societilor comerciale, n societatea pe aciuni, capitalul social este reprezentat prin aciuni emise de societate, care dup modul lor de transmitere pot fi nominative sau la purttor. Felul aciunilor va fi determinat prin actul constitutiv, n caz contrar ele vor fi nominative. Aciunile nominative pot fi emise n form material pe suport de hrtie sau n form dematerializat prin nscriere n cont. Aciunile nepltite n ntregime sunt ntotdeauna nominative. Sunt avute n vedere aciuni ce reprezint aportul n numerar, deoarece aporturile n natur se realizeaz prin transferarea drepturilor corespunztoare i prin predarea efectiv ctre societate a bunurilor aflate n stare de utilizare[footnoteRef:54]. [54: Elena Crcei, op. cit., pag. 172.]

A. Aciunile nominativeAciunile nominative sunt acelea care individualizeaz pe titularul dreptului prin artarea numelui acestuia.Aciunile nominative vor cuprinde: numele, prenumele i domiciliul acionarului persoan fizic; denumirea, sediul i numrul de nmatriculare al acionarului persoan juridic; denumirea i durata societii; data actului constitutiv, numrul din registrul comerului sub care este nmatriculat societatea i numrul Monitorului Oficial al Romniei Partea a IV-a n care s-a fcut publicarea; capitalul social, numrul aciunilor i numrul lor de ordine, valoarea nominal a aciunilor i vrsmintele efectuate; avantajele acordate fondatorilor.Aciunile trebuie s poarte semntura a doi administratori, cnd sunt mai muli sau a unicului administrator.n doctrin, sub imperiul reglementrii anterioare, s-a exprimat i opinia potrivit creia dei legea nu prevedea expres, aciunile pe care administratorii le puteau depune ca i garanie pe perioada mandatului lor i a cror nstrinare este interzis, trebuia s mbrace forma nominativ[footnoteRef:55]. [55: Elena Crcei, op. cit., pag. 173.]

Nu mprtim aceast opinie pentru urmtoarele considerente:a) acionarii au libertatea de a determina felul aciunilor prin actul constitutiv; n caz contrar, ele vor fi la purttor;b) din ansamblul reglementrii legale rezult c o societate comercial nu poate avea dou feluri de aciuni - nominative i la purttor n situaia n care adunarea general va aproba emiterea de aciuni la purttor ori n actul constitutiv nu se va prevedea nimic cu privire la felul acestora;c) potrivit art.137 alin.2 Dac administratorul este acionar garania se poate constitui, la cererea acestuia, prin depunerea a zece aciuni care pe perioada mandatului sunt inalienabile i se pstreaz la societate. Textul nu cerea ca aciunile administratorilor acionari s fie nominative, ori unde legea nu distinge nici noi nu trebuie s distingem[footnoteRef:56]; [56: Textul art. 137, alin. 2 a fost abrogat prin Legea nr. 441/2006 pentru modificarea i completarea Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat, i a Legii nr. 26/1990 privind Registrul Comerului, republicat, publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr. 955/28.11.2006, intrat n vigoare la 1.12.2006. actuala reglementare prevede la art. 15312 alin. 4 c persoana numit administrator, membru al directoratului sau al consiliului de supraveghere, trebuie s ncheie o asigurare pentru rspundere profesional. ]

d) interesele societii erau aprate i n situaia n care administratorii acionari dein aciuni la purttor din moment ce pe durata mandatului acestea se pstreaz n casa societii i nu exist riscul nstrinrii lor.Dac societatea comercial nu a emis i nu a eliberat aciuni n form material, din oficiu sau la cererea acionarilor, le va elibera cte un certificat de acionar cuprinznd meniunile prevzute de lege (art.93 alin.2 i 3) i n plus numrul, categoria i valoarea nominal a aciunilor proprietatea acionarului, poziia la care acesta este nscris n registrul acionarilor i, dup caz, numrul de ordine al aciunilor.n principiu, dreptul de proprietate asupra aciunilor nominative se transmite prin declaraie fcut n registrul acionarilor emitentului, subscris de cedent i de cesionar sau de mandatarii lor prin meniunea fcut pe aciune.Prin actul constitutiv se pot prevedea i alte modaliti de transmitere a dreptului de proprietate asupra aciunilor nominative.Dreptul de proprietate asupra aciunilor nominative emise n form dematerializat i tranzacionate pe o pia organizat se transmite n conformitate cu regulile respectivei piee. Aciunile societilor cotate pot fi nregistrate n numele posesorului (beneficial owner) sau n numele societii la care acesta i ine n custodie contul de valori mobiliare (street name)[footnoteRef:57]. [57: Simona Ftu, op. cit., pag. 31. Aceste modaliti de nregistrare sunt generate de condiiile unei piee caracterizate prin volume mari ale tranzaciilor i celeritate, ce urmresc uurina transferurilor, reducerea costurilor, evitarea identificrii adevrailor proprietari. ]

B. Aciunile la purttorAciunile la purttor sunt acelea la care elementele de identificare a titularului aciunii nu se menioneaz n titlu. n consecin, titular al aciunii este posesorul ei. Drepturile aferente aciunii aparin i pot fi exercitate de persoana care posed titlul[footnoteRef:58]. [58: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 295.]

Aciunile la purttor vor cuprinde:a) denumirea i durata societii;b) data actului constitutiv, numrul din registrul comerului sub care este nmatriculat societatea i numrul Monitorului Oficial al Romniei Partea a IV-a n care s-a fcut publicarea;c) capitalul social, numrul aciunilor i numrul lor de ordine, valoarea nominal a aciunilor i vrsmintele efectuate;d) avantajele fondatorilor.Aciunile la purttor nu vor cuprinde numele titularului i celelalte meniuni care-l identific prevzute de art.93 alin.3 din Legea societilor comerciale.Aciunile la purttor trebuie s poarte semntura a doi administratori, cnd sunt mai muli, sau a unicului administrator.Dreptul de proprietate asupra aciunilor la purttor se transfer prin simpla tradiiune a acestora. Din ansamblul reglementrii legale rezult c aciunile la purttor nu se pot emite n form dematerializat, ci numai n form material, pe suport de hrtie.[footnoteRef:59] [59: n acest sens i Elena Crcei, op. cit., pag. 173.]

O problem care este posibil s se pun n practic este aceea dac aciunile la purttor ar putea fi tranzacionate pe o pia organizat i supravegheat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (Bursa de Valori sau Rasdaq).S-ar putea susine c tranzacionarea pe o asemenea pia nu ar fi posibil pentru urmtoarele considerente:a) prin art. 99 din Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale se dispune expres c dreptul de proprietate asupra aciunilor la purttor se transmite prin simpla tradiiune a acestora;b) numai pentru aciunile nominative emise n form dematerializat i tranzacionate pe o pia organizat, dreptul de proprietate se transmite n conformitate cu regulile respectivei piee. Aceasta ar rezulta din interpretarea dispoziiilor art. 98 din Legea nr. 31/1990, care reglementeaz transmiterea dreptului de proprietate asupra aciunilor nominative.c) nu se asigur protecia investiiilor i transparena efecturii tranzaciilor, ceea ce ar contraveni principiilor fundamentale care guverneaz pieele organizate.Opinia contrar poate fi de asemenea susinut pe baza argumentului c legislaia valorilor mobiliare nu distinge ntre aciunile nominative i aciunile la purttor. Astfel, spre exemplu, art. 3 alin. 2 din Legea nr. 52/1994 coninea o prevedere cu caracter de principiu, de natur s identifice acele valori mobiliare care cad sub incidena sa: Valorile mobiliare emise de societile comerciale constituite i care funcioneaz conform Legea nr. 31/1990, chiar dac asemenea societi sunt supuse unor regimuri legale speciale n considerarea obiectului lor de activitate, cad sub incidena prevederilor prezentei legi i nu numai dac aciunile, obligaiunile i alte titluri conferind drepturi asupra acestor societi fac sau au fcut obiectul unei oferte publice n sensul art. 2 alin.1 lit. j. Argumentele pledeaz convingtor pentru prima opiune[footnoteRef:60]. [60: Aciunile cotate pe piaa extrabursier Rasdaq nu pot fi emise dect n forma dematerializat. La Bursa de Valori, aciunile la purttor sunt tranzacionabile pe un segment special i restrns al acesteia. n Frana, dematerializarea aciunilor a fost impus prin legea din 30 dec. 1981. Aciunile dematerializate pot fi numai nominative. ]

Pentru ambele feluri de aciuni este posibil conversia.Aciunile nominative pot fi convertite n aciuni la purttor i invers, prin hotrrea adunrii generale extraordinare a acionarilor.Clasificarea aciunilor dup criteriul drepturilor ce le conferDup drepturile ce le confer, distingem aciuni ordinare i aciuni prefereniale.A. Aciunile ordinareAciunile ordinare sunt acelea care confer titularilor lor drepturile prevzute prin lege i actul constitutiv pe principii egalitare. Aa cum am precizat aciunile confer acionarilor drepturi complexe patrimoniale i nepatrimoniale: dreptul la dividende, dreptul preferenial de subscripie, dreptul asupra bunurilor rezultate din lichidare, dreptul de a nstrina aciunile, dreptul de a participa la adunrile generale, dreptul de vot, dreptul de informare etc., aa cum am mai precizat, sintagma drepturi egale utilizat de legiuitor poate fi corect neleas i interpretat prin raportare la prevederile art. 94 alin. 1 din Legea nr. 31/1990, precum i n fiecare caz concret la prevederile statutului. Noiunea de aciuni ordinare este consacrat legislativ n art. 95 lit. b din Legea nr. 31/1990.n drept, acest fel de aciuni este consacrat de prevederile art. 94 alin 1 din Legea societilor comerciale Aciunile trebuie s fie de o egal valoare; ele acord posesorilor drepturi egale.B. Aciunile preferenialeAciunile prefereniale sunt aciunile ce confer titularilor lor drepturi diferite de cele ale titularilor aciunilor ordinare.Legea societilor comerciale stabilete prin art. 94 alin. 2 o norm de principiu conform creia se pot emite totui n condiiile actului constitutiv categorii de aciuni care confer titularilor drepturi diferite potrivit dispoziiilor art. 95 i 96.Aciunile prefereniale cu dividend prioritar fr drept de vot confer titularilor lor[footnoteRef:61]: [61: R. icleanu Regimul juridic al aciunilor prefereniale prezent, perspectiv, drept comparat n Revista de Drept Comercial nr. 3/2000. ]

a) dreptul la un dividend prioritar prelevat asupra beneficiului distribuibil al exerciiului financiar, naintea oricrei alte prelevri;b) drepturile recunoscute acionarilor cu aciuni ordinare, cu excepia dreptului de a participa i de a vota, n temeiul acestor aciuni, n adunrile generale ale acionarilor.Legiuitorul a mai instituit i un numr de cerine imperative ce contureaz regimul juridic al acestor aciuni, respectiv: aciunile prefereniale vor avea aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare; aceste aciuni nu pot depi o ptrime din capitalul social; legiuitorul are n vedere valoarea nominal nsumat prin raportare la valoarea nominal a capitalului social; administratorii, directorii, respectiv membrii directoratului i ai consiliului de supraveghere, precum i cenzorii societii nu pot fi titulari de aciuni cu dividend prioritar, fr drept de vot. Interdicia reprezint o incapacitate special de folosin, expres prevzut de lege, nclcarea acesteia ducnd la nulitatea actului de dobndire[footnoteRef:62]. [62: Gh. Piperea, op. cit., pag. 265.]

n caz de ntrziere a plii dividendelor, aciunile prefereniale vor dobndi drept de vot ncepnd de la data scadenei obligaiei de plat a dividendelor ce urmeaz a fi distribuite n cursul anului urmtor sau, dac n anul urmtor adunarea general hotrte c nu vor fi distribuite dividende, ncepnd de la data publicrii respectivei hotrrio a adunrii generale, pn la plata efectiv a dividendelor restante. Titularii fiecrei categorii de aciuni (ordinare sau prefereniale) se reunesc n adunri speciale, n condiiile stabilite n actul constitutiv al societii. Orice titular al unor asemenea aciuni poate participa la aceste adunri speciale. Prin hotrrea adunrii generale extraordinare aciunile prefereniale i aciunile ordinare vor putea fi convertite dintr-o categorie n cealalt.Dei nu avem o prevedere legal expres apreciem c aciunile prefereniale pot fi nominative sau la purttor, urmnd a li se aplica normele legale incidente.Aciunile prefereniale i aciunile ordinare vor putea fi convertite dintr-o categorie n cealalt prin hotrre a adunrii generale extraordinare a acionarilor, luat n condiiile prevzute de art. 115 din Legea nr. 31/1990.

Clasificarea aciunilor dup criteriul negociabilitii lorDup criteriul negociabilitii, distingem:a) aciuni tranzacionate[footnoteRef:63] pe piee organizate i supravegheate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare Bursa de Valori, Rasdaq, alte piee organizate; [63: n domeniul valorilor mobiliare, termenul tranzacie semnific de regul un contract de vnzare-cumprare, fiind preluat n legislaia romneasc din dreptul anglo-saxon.]

b) aciuni ce nu se tranzacioneaz pe piee organizate (necotate).n doctrin, aciunile au mai fost clasificate dup criteriul listrii pe piaa de capital, distingndu-se ntre: aciuni listate i netranzacionate, aciuni nelistate pe piaa Rasdaq i necotate la burs, aciuni listate i tranzacionate[footnoteRef:64]. [64: Irina Gheorghe, O privire asupra intermedierii mobiliare pe piaa Rasdaq, n Revista de Drept Comercial nr. 6/1997, Editura Lumina Lex, pag. 82-87.]

Clasificarea aciunilor dup criteriul regimului juridic aplicabilDup criteriul regimului juridic aplicabil distingem:a) aciuni crora li se aplic regimul juridic de drept comun (Legea nr. 31/1990);b) exist ns i un regim juridic specia aplicabil aciunilor tranzacionate pe o pia reglementat sau n cadrul unui sistem alternativ de tranzacionare[footnoteRef:65]. [65: Art. 91, alin. 2 din Legea nr. 31/1990, n prezent abrogat, dispunea: Aciunile emise de o societate pe aciuni, ca urmare a subscripiei prin oferta public de valori mobiliare definit ca atare prin Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 28/2002 sunt supuse reglementrilor aplicabile pieei organizate pe care acele aciuni sunt tranzacionate. ]

Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale constituie dreptul comun aplicabil oricrei societi comerciale, n particular aciunilor emise.

1.3.Condiiile legale pentru emiterea aciunilor

Legea societilor comerciale stabilete prin art. 92 i 93 un numr de patru condiii cumulative pentru emiterea aciunilor. Scopul acestora este de a proteja pe subdobnditori ori pe creditorii sociali ai societii. Aceste condiii sunt urmtoarele:a) aciunile pot fi emise numai dup nmatricularea societii n registrul comerului (art. 93, alin. 2);b) aciunile nu vor putea fi emise pentru o sum mai mic dect valoarea nominal (art. 92, alin. 1);c) aciunile nepltite n ntregime sunt ntotdeauna nominative (art. 92, alin. 2);d) capitalul social nu va putea fi majorat i nu se vor putea emite noi aciuni pn nu vor fi complet achitate cele din emisiunea precedent (art. 92, alin. 3).Aciunile pot fi emise numai dup nmatricularea societii n registrul comeruluiAceasta rezult din dispoziiile art. 93 alin. 2 lit. b din Legea nr. 31/1990, conform cruia aciunile trebuie s cuprind data actului constitutiv, numrul din registrul comerului sub care este nmatriculat societatea . Aceast condiie este menit s protejeze pe subdobnditori, pentru a nu dobndi aciunile unei societi a crei constituire nu s-a realizat[footnoteRef:66]. [66: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 298.]

Aciunile nu vor putea fi emise pentru o sum mai mic dect valoarea nominalAceast condiie urmrete realizarea capitalului social i aprarea intereselor creditorilor sociali, capitalul constituind gajul general al acestora[footnoteRef:67]. [67: I. L. Georgescu, op. cit., pag. 609-610 capitalul nominal trebuie s corespund capitalului real; numai astfel creditorii sociali nu sunt nelai. ]

Aciunile nepltite n ntregime sunt ntotdeauna nominative (art. 92, alin. 2)Aceast regula are n vedere eventuala urmrire de ctre societate a acionarului debitor.De asemenea, se creeaz premisa urmriri subscriitorilor i cesionarilor ulteriori ce sunt rspunztori solidar de plata aciunilor timp de trei ani, socotii de la data cnd s-a fcut meniunea de transmitere n registrul acionarilor.

Capitalul social nu va putea fi majorat i nu se vor putea emite noi aciuni pn nu vor fi complet achitate cele din emisiunea precedent (art. 92, alin. 3)Aceast condiie este destinat ocrotirii creditului general, fiind firesc s se execute mai nti creditele restante, iar apoi s se procedeze la o majorare de capital[footnoteRef:68]. [68: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 296.]

1.4. Drepturile i obligaiile acionarilor

1.4.1. Consideraii introductive

Aciunile emise de societile comerciale pe aciuni confer titularilor lor drepturi complexe patrimoniale i personal nepatrimoniale[footnoteRef:69]. n doctrina juridic, s-a emis opinia potrivit creia drepturile acionarilor sunt guvernate de dou principii: [69: Pentru dezvoltri, a se vedea Elena Crcei, Regimul juridic al aciunilor i acionarilor, potrivit Legii nr. 31/1990, n Dreptul nr. 2/1992, pag. 16-25. Unii autori consider c dreptul de a participa la adunarea general, dreptul de vot nu pot fi calificate ca fiind drepturi personal-nepatrimoniale. De asemenea, drepturile acionarilor sunt calificate i pe temeiul distinciei ntre drepturi politice, exercitate n mod colectiv n adunrile generale, drepturi financiare, care exprim vocaia acionarilor la mprirea beneficiilor i drepturi patrimoniale, care permit acionarilor exprimarea bneasc a valorii titlurilor deinute de acetia Gh. Piperea, op. cit., pag. 272. A se vedea pentru o opinie contrar C. I. Stoica, op. cit., pag. 23. ]

a) principiul egalitii consacrat de art. 94, alin.1 din Legea nr. 31/1990 Aciunile trebuie s fie de o egal valoare; ele acord posesorilor drepturi egale.b) principiul indivizibilitii consacrat de dispoziiile art.102 din Legea nr. 31/1990, conform cruia aciunea reprezint o fraciune a capitalului social care nu poate fi divizat, pentru fiecare aciune societatea recunoscnd dect un singur proprietar.ntr-o alt opinie[footnoteRef:70] au fost identificate mai multe principii pe care sunt ntemeiate drepturile acionarilor, respectiv: [70: Cristian Duescu, op. cit. pag. 31-45, precum i bibliografia indicat n aceast lucrare]

a) principiul preeminenei interesului social, ce presupune existena unui interes superior intereselor individuale ale acionarilor, preeminena interesului social fiind cauza i nu efectul principiului majoritii. Legea instituie o prezumie ce atribuie majoritii rolul de depozitar al interesului social.b) principiul majoritii ce nseamn preeminena voinei deintorilor majoritii capitalului social n faa voinei celorlali acionari. Legea societilor comerciale instituie o prezumie n sensul c voina majoritii echivaleaz cu voina social. n absena acestui principiu, societile pe aciuni ar fi neviabile[footnoteRef:71]. [71: Yves Gyon Droit des affaires pag. 468. ]

c) principiul proteciei investitorilor ce reprezint ocrotirea intereselor acionarilor n faa abuzurilor entitilor cu putere de decizie adunarea general, consiliul de administraie etc. d) principiul egalitii n drepturi a acionarilor, ce const n eliminarea oricrei discriminri ntre acionarii aceluiai emitent.e) principiul coproprietii, potrivit cruia toi acionarii societii sunt coproprietari ai acesteia, ceea ce fundamenteaz dreptul de control al fiecruia asupra organelor societii. Principiul coproprietii este limitat de principiul majoritii, n sensul c actele de dispoziie nu se supun regulii unanimitii, ca n dreptul comun, ci regulii majoritii.f) principiul liberei negociabiliti a aciunilor. Acionarii sunt liberi s negocieze condiiile cesiunii aciunilor, inclusiv preul acestora, fiind limitai doar de norme legale sau statutare. g) principiul liberei exercitri a dreptului de vot. Acionarii societii comerciale au deplin libertate n exerciiul dreptului de vot, acesta fiind reglementat de norme imperative.

1.4.2. Drepturile nepatrimoniale

A. Dreptul de a participa la adunarea generalOrganul suprem de conducere al societii comerciale pe aciuni este adunarea general a acionarilor. Stabilind prin norme, n principiu imperative, regulile de desfurarea a adunrii generale, legiuitorul a urmrit s asigure libertatea dezbaterilor i libera formare a voinei sociale.Indiferent de problemele nscrise pe ordinea de zi, acionarii au dreptul s participe la toate adunrile generale.Acionarii pot participa la adunrile generale direct sau prin reprezentare. Acionarii nu vor putea fi reprezentai n adunrile generale dect prin ali acionari n baza unei procuri speciale. Acionarii care nu au capacitate legal, precum i persoanele juridice pot fi reprezentai prin reprezentanii lor legali care la rndul lor pot da procur special altor acionari. Aa cum am precizat ntr-o seciune anterioar, nu exist nici un impediment legal ca acionarii ce dein aciuni prefereniale cu dividend prioritar s participe la adunrile generale[footnoteRef:72]. [72: Pentru opinia contrar a se vedea Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 297. Pentru dezvoltri privind dreptul de a participa la adunarea general, a se vedea i Cristian Duescu, op. cit., pag. 182-226. ]

B. Dreptul de vot n doctrina romneasc, dreptul de vot a fost definit ca un drept esenial, de natur social, n absena cruia acionarul nu i poate apra interesele proprii i nu poate exercita dreptul de supraveghere i control al administraiei societii[footnoteRef:73]. Acesta a fost caracterizat ca un drept subiectiv absolut, personal, nepatrimonial, accesoriu al dreptului de proprietate asupra aciunilor[footnoteRef:74], un atribut esenial al aciunii[footnoteRef:75], un drept constituional, ntruct contribuie la funcionarea societii sau un drept funcie, fiind de presupus c acionarul l exercit n interesul societii[footnoteRef:76], un drept inviolabil[footnoteRef:77]. [73: Stanciu D. Crpenaru, Sorin Davis, Ctlin Predoiu; Gheorghe Piperea, op. cit, pag. 236.] [74: Cristian Duescu, op. cit, pag. 182. ] [75: Georges Ripert, op. cit., pag. 632.] [76: Mercadal Barthelemy; Janin Philippe, op. cit. pag. 548.] [77: Jack Bussy Droit des affaires, Press de Sciences Po et Dallaz, 1998, pag. 167. ]

Conform art. 101, alin.1 din Legea societilor comerciale, Orice aciune pltit d dreptul la un vot n adunarea general dac prin actul constitutiv nu s-a prevzut altfel.Actul constitutiv poate limita numrul voturilor aparinnd acionarilor care posed mai mult de o aciune. Exerciiul dreptului de vot este suspendat pentru acionarii care nu sunt la curent cu vrsmintele ajunse la scaden.n situaia n care aciunile sunt grevate de un drept de uzufruct, dreptul de vot conferit de aceste aciuni aparine uzufructuarului n adunrile generale ordinare i nudului proprietar n adunrile generale extraordinare. Pentru aciunile gajate, dreptul de vot aparine proprietarului lor.Administratorii i funcionarii societii nu pot reprezenta pe acionari, sub sanciunea nulitii hotrrii, dac fr votul acestora nu s-ar fi obinut majoritatea cerut.Acionarul care, ntr-o anumit operaiune are, fie personal, fie ca mandatar al unei alte persoane, un interes contrar aceluia al societii, va trebui s se abin de la deliberrile privind acea operaiune.Nu au drept de vot acionarii deintori ai unor aciuni prefereniale cu dividend prioritar.Renunarea la dreptul de vot precum i cesiunea dreptului de vot, separat de transmiterea aciunii, ca i conveniile cu privire la exercitarea ntr-un anume fel a dreptului de vot sunt sancionate civil cu nulitatea i penal.C. Dreptul la informaren doctrin, dreptul la informare este definit ca un drept personal nepatrimonial relativ, accesoriul dreptului de proprietate asupra aciunilor, ce rezid din principiul general al controlului exercitat de acionari asupra gestiunii societii i actelor juridice ncheiate. Administratorii sunt obligai s pun la dispoziia acionarilor pentru consultare registrul acionarilor i pe cel al deliberrilor adunrii generale. La cerere administratorii vor elibera acionarilor, pe cheltuiala lor, extrase de pe aceste documente. Prin Legea nr. 99/1999 privind unele msuri pentru accelerarea reformei economice n textul Legii nr. 31/1990 au fost introduse prevederi care statueaz dreptul acionarilor ca individual sau n grup, n mod direct sau prin intermediul unor specialiti, alii dect cenzorii, s controleze gestiunea societii (art.136). Legea nr. 31/1990, anterior modificrii prin Legea nr. 441/2006, prevedea prin art. 135 (abrogat) dreptul acionarilor de a se informa asupra gestiunii societii ntre edinele adunrii generale, cel mult de dou ori n cursul unui exerciiu financiar consultnd documentele prevzute n actul constitutiv. n urma consultrii, acionarii puteau sesiza n scris consiliul de administraie care va trebui s le rspund tot n scris n termen de 15 zile de la nregistrarea sesizrii. Dac consiliul de administraie nu rspundea n termenul stabilit de lege acionarii se puteau adresa instanei competente, care putea obliga societatea la plata unor sume de bani pentru fiecare zi de ntrziere.Unul sau mai muli acionari, deinnd cel puin 10% din aciunile reprezentnd capitalul social puteau cere individual sau mpreun instanei s desemneze unul sau mai muli experi, nsrcinai s analizeze anumite operaiuni din gestiunea societii i s ntocmeasc un raport care s le fie nmnat i totodat predat oficial cenzorilor societii, spre a fi analizat i a se propune msuri corespunztoare[footnoteRef:78]. n doctrin, s-a exprimat ntemeiat opinia conform creia norma juridic prevzut de art. 135 era golit de coninut n absena unor prevederi exprese cu privire la documentele ce pot face obiectul consultrii de ctre acionari. n actuala sa form, Legea nr. 31/1990 nu mai conine art. 135, care a fost abrogat. Textul art. 136 a fost modificat prin Legea nr. 441/2006 i are urmtoarea formulare: [78: A se vedea i V. Mircea, Protecia acionarilor minoritari n dreptul romn i comparat n Revista de drept comercial nr. 11/1999. ]

(1) Unul sau mai muli acionari, reprezentnd individual sau mpreun cel puin 10% din capitalul social vor putea cere instanei s desemneze unul sau mai muli experi nsrcinai s analizeze anumite aciuni din gestiunea societii i s ntocmeasc un raport care s le fie nmnat i, totodat, predat oficial consiliului de administraie, respectiv directoratului i consiliului de supraveghere, precum i cenzorilor sau auditorilor interni ai societii, dup caz, spre a fi analizat i a se propune msuri corespunztoare(11) Consiliul de administraie, respectiv directoratul va include raportul ntocmit n conformitate cu alin 1 pe ordinea de zi a urmtoarei adunri generale a acionarilor.(2) Onorariile experilor vor fi suportate de societate cu excepia cazurilor n care sesizarea a fost fcut cu rea credin. (3) Acionarii trebuie s-i exercite drepturile cu bun credin, cu respectarea drepturilor.Analiznd textele legale sus-menionate, se pot formula urmtoarele concluzii: dreptul de control al acionarului individual sau n grup constituie o excepie de la regula conform creia controlul se exercit de adunarea general i prin cenzorii societii; de regul, beneficiarii acestor texte sunt acionarii minoritari, legiuitorul crendu-le posibilitatea de a contrabalansa puterea majoritii i administratorilor. Cu toate acestea, dreptul de control al minoritii acionarilor nu poate nlocui voina majoritii acionarilor[footnoteRef:79]; [79: I. L. Georgescu, op. cit., vol. II, pag. 257.]

instana competent s soluioneze plngerile acionarilor privind dreptul de control i informare este tribunalul, instana de drept comun n materie comercial; norma art.133 este imperativ, controlul exercitat n baza acestui text avnd un caracter legal, acionarii neputnd deroga prin actul constitutiv sau prin adoptarea unor hotrri n cadrul adunrii generale[footnoteRef:80]; [80: Stanciu D. Crpenaru, Ctlin Predoiu, Sorin David, Gheorghe Piperea, op. cit., pag. 299.]

cota de 10% prevzut n textul art. 136 are n vedere aciunile reprezentnd capitalul social, deci inclusiv pe deintorii de aciuni prefereniale cu dividend prioritar.Informarea acionarilor se realizeaz i n alte modaliti prevzute de lege, cum ar fi:- consultarea situaiilor financiare anuale, a raportului administratorilor i a raportului auditorului (art. 184, alin. 2 din Legea nr. 31/1990)- consultarea Registrului acionarilor i a Registrului edinelor i deliberrilor adunrii generale (art. 177 i art. 178 din Legea nr. 31/1990)- informarea cu prilejul adunrii acionarilor, realizat prin intermediul publicrii convocrii (art. 117, art. 1171 i art. 1172 din Legea nr. 31/1990)- informarea realizat conform art. 4 din Legea nr. 26/1990, fiecare acionar putnd s solicite copii certificate de pe nregistrrile efectuate n registru, fr a fi inut s justifice un interes- informarea realizat n cazul societilor tranzacionate pe o pia reglementat, conform prevederilor Legii nr. 297/2004 i reglementrilor CNVM.

D. Alte drepturi nepatrimonialen literatura juridic[footnoteRef:81] se distinge ntre: drepturile minoritilor de acionari i drepturile majoritilor de acionari. [81: Elena Crcei, op. cit., pag. 183-185.]

I. Drepturile minoritilor de acionaria) Dreptul de a cere administratorilor convocarea adunrii generale (art. 119 din Legea nr. 31/1990). Acest drept aparine acionarilor reprezentnd 5% din capitalul social sau o cot mai mic, dac n actul constitutiv se prevede astfel i dac cererea cuprinde dispoziii ce intr n atribuiile adunrii[footnoteRef:82]. [82: Cota de 5% a fost introdus prin Legea nr. 441 /2006. Anterior, art. 119 prevedea c dreptul de acere convocarea adunrii generale aparine acionarilor reprezentnd a zecea parte din capitalul social sau o cot mai mic dac n actul constitutiv se prevedea astfel. ]

Adunarea general va fi convocat n termen de cel mult 30 de zile i se va ntruni n termen de cel mult 60 de zile de la data primirii cererii. n cazul n care consiliul de administraie, respectiv directoratul nu convoac adunarea general, instana de la sediul societii, cu citarea consiliului de administraie, respectiv a directoratului, va putea autoriza convocarea adunrii generale de ctre acionarii care au formulat cererea. Prin aceeai ncheiere, instana aprob ordinea de zi, stabilete data de referin, data inerii adunrii generale i dintre acionari persoana care o va prezida. Costurile convocrii adunrii generale, precum i cheltuielile de judecat, dac instana aprob cererea, sunt suportate de societate. Rezult c i n acest caz instana competent material i teritorial este Tribunalul de la sediul societii, instana de drept comun n materie comercialb) Dreptul de a denuna cenzorilor fapte cu privire la care se apreciaz necesitatea verificrii lor. Conform art. 164 1 din Legea nr. 31/1990, orice acionar are dreptul s reclame cenzorilor faptele despre care crede c trebuie cenzurate, iar acetia le vor avea n vedere la ntocmirea raportului ctre adunarea general. n cazul n care reclamaia este fcut de acionari reprezentnd individual sau mpreun cel puin 5% din capitalul social sau o cot mai mic, dac actul constitutiv prevede astfel, cenzorii sunt obligai s o verifice. Dac vor aprecia c reclamaia este ntemeiat i urgent, sunt obligai s convoace imediat adunarea general i s prezinte acesteia observaiile lor. n caz contrar, ei trebuie s pun n discuie reclamaia la prima adunare. Adunarea general trebuie s ia o hotrre asupra celor reclamate. n cazul societilor n care au fost desemnai auditori interni, orice acionar are dreptul s reclame acestora faptele despre care cred c trebuie verificate. Auditorii interni le vor avea n vedere la ntocmirea raportului ctre consiliul de administraie, respectiv consiliul de supraveghere. n cazul n care reclamaia este fcut de acionari reprezentnd individual sau mpreun cel puin 5% din capitalul social ori o cot mai mic, dac actul constitutiv prevede astfel, auditorii interni sunt obligai s verifice faptele reclamate, iar n cazul n care sunt confirmate, fiind consemnate printr-un raport ce va fi comunicat consiliului de administraie, respectiv consiliului de supraveghere, i pus la dispoziia adunrii generale; n acest caz, consiliul de administraie, respectiv consiliul de supraveghere este obligat s convoace adunarea general. Rezult c dreptul reglementat de art. 1641 se include n dreptul general al acionarilor de control al administratorilor prin intermediul cenzorilor/auditorilor financiari. Aa cum s-a spus n doctrin, asupra neregulilor reclamate se pronun adunarea general, fapt pentru care nu se poate vorbi de o real protecie a acionarilor minoritari[footnoteRef:83] [83: Stanciu D. Crpenaru, Sorin David, Ctlin Predoiu; Gheorghe Piperea Legea societilor comerciale. Comentariu pe articole, Ediia a III-a, Editura C. H. Beck, pag. 516. ]

c) Dreptul oricrui acionar de a ataca n justiie, n condiiile legii, hotrrile adunrii generale (art. 132 din Legea nr. 31/1990). Conform art. 132, alin. 2 din Legea nr. 31/1990, hotrrile adunrii generale contrare legii sau actului constitutiv pot fi atacate n justiie n termen de 15 zile de la data publicrii n Monitorul Oficial al Romniei, partea a IV-a, de oricare dintre acionarii care nu au luat parte la adunarea general sau care au votat contra i au cerut s se insereze aceasta n procesul verbal al edinei. De asemenea, conform art. 132, alin. 3, cnd se invoc motive de nulitate absolut, dreptul la aciune este imprescriptibil, iar cererea poate fi formulat i de orice persoan interesat.Aciunea de anulare/nulitate este o aciune social, ea exercitndu-se exclusiv n folosul societii i al acionarilor[footnoteRef:84]. [84: Pentru dezvoltri, a se vedea Stanciu D. Crpenaru, Sorin David, Ctlin Predoiu, Gheorghe Piperea op. cit, Ediia a III-a, pag 397-409; Mona Lisa Belu-Magdo, Sinteza de practic judiciar n materie comercial, n RDC nr. 6/1998, pag. 113, 114; O. Cpn, Societile comerciale n interpretarea jurisprudenei(II), n RDC nr. 6/1999; Cristian Duescu, op.cit., pag 244-260]

d) Dreptul de a se retrage din societate. Dreptul de a se retrage din societate constituie o excepie de la principiul majoritii, conform cruia voina acesteia se impune acionarilor minoritari care au votat mpotriv sau s-au abinut. De asemenea, dreptul de retragere constituie o excepie i de la principiul liberei transferabiliti a aciunilor. Acest drept este ns limitat, n scopul pstrrii organismului social. Conform art. 134, alin 1 din Legea nr. 31/1990, acionarii care nu sunt de acord cu hotrrile luate de adunarea general, au dreptul de a se retrage din societate i de a solicita cumprarea aciunilor lor de ctre societate numai dac respectiva hotrre a adunrii generale are ca obiect:- schimbarea obiectului principal de activitate;- mutarea sediului societii n strintate;- schimbarea formei societii;- fuziunea sau difuzarea societii.Dreptul de retragere poate fi exercitat n termen de 30 de zile de la data publicrii hotrrii adunrii generale n Monitorul Oficial al Romniei, Partea a IV-a, n cazurile prevzute la art. 134. alin. 1, lit. a-c i de la data adoptrii hotrrii adunrii generale, n cazul prevzut la alin. 1, lit. d[footnoteRef:85]. [85: Pentru dezvoltri, a se vedea Stanciu D. Crpenaru, Ctlin Predoiu, Sorin David, Gheorghe Piperea, op. cit., Ediia a III-a, pag. 413-414; Cristian Duescu, op. cit., pag. 358-362. Stanciu D. Crpenaru, Drept comercial romn, Ediia a IV-a, revzut i adugit, Editura Universul Juridic. Art. 134 n forma sa actual, aa cum a fost modificat prin Legea nr. 441/2006 adaug fa de reglementarea anterioar ca i caz de retragere fuziunea sau divizarea societii; de asemenea, n reglementarea anterioar, mutarea sediiului atrgea dreptul de retragere, n timp ce, n actuala reglementare, numai mutarea sediului n strintate genereaz un asemenea drept. ]

e) Dreptul de a face opoziie la bilanul final de lichidare. Conform art. 268 din legea nr. 31/1990, dup terminarea lichidrii, lichidatorii ntocmesc situaia financiar final, artnd partea ce se cuvine fiecrei aciuni din repartizarea activului societii, nsoit de raportul cenzorilor/auditorilor financiari. Situaia financiar, semnat de lichidatori, se va depune, pentru a fi menionat, la Oficiului Registrului Comerului i se va publica n Monitorul Oficial. Orice acionar poate face opoziie, n condiiile art. 62 din Legea nr. 31/1990.

II. Drepturile majoritii de acionariConform art. 121 din Legea nr. 31/1990, acionarii care reprezint ntregul capital social, pot, dac nici unul dintre ei nu se opune, s in o adunare general i s ia o hotrre de competena adunrii, fr a fi respectate formalitile cerute pentru convocarea ei. De asemenea, conform prevederilor art. 122 din Legea nr. 31/1990 n cazul societilor nchise cu aciuni nominative, prin actul constitutiv se poate conveni inerea adunrilor generale i prin coresponden .

1.4.3. Drepturile patrimoniale

A. Dreptul la dividendeDreptul la dividende este principalul drept patrimonial al acionarului.n doctrina de drept comercial societatea comercial a fost definit prin raportare la dispoziiile art. 1491 Cod civil conform crora Societatea este un contract prin care dou sau mai multe persoane se nvoiesc s pun ceva n comun cu scop de a mpri foloasele ce ar putea deriva. Prin contractul de societate asociaii realizeaz o tripl nelegere: s pun n comun anumite bunuri, s realizeze mpreun o activitate economic i s mpart ntre ei beneficiile rezultate. Cota parte din profit ce se va plti fiecrui asociat constituie dividend (art. 67 alin. 1 din Legea nr. 31/1990)[footnoteRef:86]. [86: Pentru dezvoltri, a se vedea V. Mircea, Distribuirea dividendelor aspecte teoretice i practice n RDC nr. 2/1999, pag 108-110; V. Ptulea, Partea cuvenit fiecrui asociat din beneficiile realizate, n Dreptul nr. 8/1992, pag. 73-74; Freddy Grbaci, Natura juridic a obligaiei de plat, n Juridica nr. 7-8/2001, pag. 308-312; V. Timofte, n legtur cu prescripia dreptului la aciune pentru plata dividendelor, n RDC nr. 10/2001, pag. 209 i urmtoarele. ]

Dividendele nu se vor putea distribui dect din profitul real (art. 67, alin. 3/Legea nr. 31/1990). Dividendele se vor plti asociailor proporional cu cota de participare la capitalul social vrsat, dac prin actul constitutiv nu s-a prevzut altfel.Din analiza textelor legale se pot formula urmtoarele concluzii: toi asociaii trebuie s primeasc beneficii i s participe la suportarea pierderilor. Legea interzice nelegerile care favorizeaz unii asociai n detrimentul celorlali (clauze leonine)[footnoteRef:87]; [87: Conform art. 1513 Cod civil est nul contratul de societate prin care un asociat i stipuleaz totalitatea ctigurilor. De asemenea, este nul si contractul prin care s-a convenit ca unul sau mai muli asociai s fie scutii s participe la pierderi.]

n privina mpririi beneficiilor ntre asociai, legea consacr principiul libertii asociailor de a decide. n cazul n care n actul constitutiv nu s-a prevzut altfel, dividendele se vor plti proporional cu cota de participare la capitalul social vrsat; dividendul cuprinde orice distribuire n bani sau n natur, n favoarea asociailor, din profitul stabilit pe baza bilanului contabil anual i a contului de profit i pierderi[footnoteRef:88]; [88: O.G. nr. 26/1995 privind impozitul pe dividende, publicat n Monitorul Oficial nr. 201/1995, modificat prin Legea nr. 101/1995, publicat n Monitorul Oficial nr. 101/1995.]

distribuirea de dividende n absena unor beneficii reale i utile, reprezint o fapt ilicit care atrage rspunderea civil i penal. Dividendele fictive se vor restitui societii; ele pot fi reclamate n termen de trei ani de la distribuirea lor; legea nu stabilete un termen pentru distribuirea dividendelor. n mod obinuit dividendul se aprob de adunarea general ordinar ce se ntrunete n cel mult patru luni de la ncheierea exerciiului financiar. In conformitate cu dispoziiile art. 67 alin. 2, aa cum acesta a fost modificat prin art. 1, pct. 36 din Legea nr. 441/2006 dividendele se distribuie asociailor proporional cu cota de participare la capitalul social vrsat, dac prin actul constitutiv nu se prevede altfel. Acestea se pltesc n termenul stabilit de adunarea general a asociailor sau, dup caz, stabilit prin legile speciale, dar nu mai trziu de 6 luni de la data aprobrii situaiei financiare anuale aferente exerciiului financiar ncheiat[footnoteRef:89]. n caz contrar, societatea comercial va plti daune-interese pentru perioada de ntrziere, la nivelul dobnzii legale, dac prin actul constitutiv sau prin hotrrea adunrii generale a acionarilor care a aprobat situaia financiar aferent exerciiului financiar ncheiat nu s-a stabilit o dobnda mai mare; [89: Anterior modificrii art. 134, termenul era de 8 luni]

dei profitul se distribuie dup ncheierea exerciiului financiar, s-a admis efectuarea unei asemenea operaii i n cursul exerciiului financiara, pe baza balanei semestriale i a balanei de verificare lunar, cu pstrarea unei pri din profitul distribuibil pentru acoperirea eventualelor pierderi ce s-ar putea nregistra pn la ncheierea exerciiului financiar[footnoteRef:90]; [90: n acest sens, Stanciu D. Crpenaru, Ctlin Predoiu, Sorin David, Gheorghe Piperea, op. cit., pag. 169-170. n sens contrar, V. Mircea, op. cit., RDC nr. 2/1999, pag. 109.]

conform art. 67, alin.6 din Legea societilor comerciale, Dividendele care se cuvin dup data transmiterii aciunilor aparin cesionarului, n afar de cazul n care prile au convenit altfel. Rezult c prile sunt libere s convin asupra modului de mprire a dividendelor. Dac nu exist o asemenea nelegere, dividendele se cuvin cesionarului, n calitatea sa de titular al aciunilor sau prilor sociale. Aceast opiune este susinut i de dispoziiile art. 123, alin. 3 din Legea nr. 31/1990, acionarii ndreptii s ncaseze dividende fiind cei nscrii n evidenele societii sau n cele furnizate de registrul privat independent al asociailor corespunztoare datei de referin[footnoteRef:91] [91: F. Tuc, Efectele cesiunii de aciuni sau pri sociale asupra calitii de creditor al dividendelor, n RDC nr. 2/20000, pag. 91 i urmtoarele. Pentru opinia contrar, O. Cpn, Societile comerciale n interpretarea jurisprudenei (II), n RDC nr. 2/1999, pag. 10. ]

cnd se constat o micorare a capitalului social, repartizarea sau distribuirea beneficiilor se poate face numai dac acesta a fost rentregit sau redus.B. Dreptul asupra rezervelorPotrivit art. 183 din Legea nr. 31/1990, din profitul societii se va prelua n fiecare an o cot de cel puin 5% pentru formarea fondului de rezerv, pn ce acesta va atinge minimum a cincea parte din capitalul social.Acionarii care se retrag, n condiiile legii, din societate au dreptul s cear calcularea cotei lor asupra ntregului activ social, cota n care se va cuprinde rezerva. Rezerva se calculeaz n raport de capitalul social nominal i nu prin raportare la capitalul vrsat.C. Dreptul preferenial de subscripieConform art. 216 din Legea societilor comerciale, Aciunile emise pentru majorarea capitalului social vor fi oferite spre subscriere n primul rnd acionarilor existeni, proporional cu numrul aciunilor pe care le posed, acetia putndu-i exercita dreptul de preferin numai n interiorul termenului hotrt de adunarea general, dac actul constitutiv nu prevede alt termen. n toate situaiile, perioada acordat pentru exercitarea drepturilor de preferin nu poate fi mai mic de o lun de la data publicrii hotrrii n Monitorul Oficial al Romniei, Partea a IV-a. Dup expirarea acestui termen, aciunile vor putea fi oferite spre subscriere publicului. nclcarea dreptului preferenial de subscriere, la majorarea capitalului social, este sancionat conform art. 216, alin. 3 cu anulabilitatea hotrrii. Fiind ntr-un caz de nulitate relativ, termenul de introducere a aciunii este cel prevzut de art. 132, alin. 2 din Legea nr. 31/1990, respectiv 15 zile de la data publicrii hotrrii n Monitorul Oficial al Romniei, calitate procesual activ avnd numai acionarii care nu au luat parte la adunare sau au votat contra i au cerut s se insereze acest lucru n procesul verbal al edinei.

D. Dreptul asupra prii cuvenite din lichidarea societiin situaia lichidrii societii pe aciuni, dup terminarea lichidrii, lichidatorii ntocmesc situaia financiar final, artnd partea ce se cuvine fiecrei aciuni din repartizarea activului societii (art. 268 alin. 1 din Legea nr. 31/1990).

E. Dreptul de a nstrina aciunileAciunile fiind titluri negociabile, pot fi transmise liber. Aciunile devin negociabile dup momentul constituirii societii sa