Curs 13. Eficienta Pietelor de Capital

download Curs 13. Eficienta Pietelor de Capital

of 28

  • date post

    25-Jan-2016
  • Category

    Documents

  • view

    11
  • download

    0

Embed Size (px)

description

Eficienta pietelor de capital

Transcript of Curs 13. Eficienta Pietelor de Capital

  • PIEE DE CAPITAL

    CURS 13. EFICIENA PIEELOR DE

    CAPITAL. VOLATILITATEA PIEELOR DE

    CAPITAL

    Alina GRIGORE SIMA

    Dept. MONED i BNCI

    Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori

    Bucureti, 2013

  • IPOTEZA PIETELOR EFICIENTE

    - EFFICIENT HYPOTHESIS MARKET (EHM)

    Piaa de capital eficient caracterizat de faptul c preul instrumentelor financiare se ajusteaz rapid pe msur ce noi informaii apar pe pia.

    Prin urmare, preurile curente ale instrumentelor reflect toate informaiile legate de instrumentele financiare.

    Ipoteze:

    1. Un numr ridicat de participani de pe pia, ce au drept scop maximizarea profitului, analizeaz i evalueaz n mod independent instrumentele financiare.

    2. Informaiile noi privind instrumentele financiare apar pe pia n mod aleator, iar anunurile despre instrumente sunt independente.

    3. Investitorii ajusteaz preurile instrumentelor pentru a reflecta noile informaii.

  • EFICIENA PIEELOR DE CAPITAL

    Ipoteza random walk modificrile preului apar aleator.

    Eugene Fama (1970): Efficient Capital Markets: A Review of Theory and

    Empirical Work, The Journal of Finance.

    Eugene Fama (1991): Efficient Capital Markets II, The Journal of Finance

    Potrivit Fama, eficiena pieelor poate fi descris n 3 forme:

    1. Eficiena n form slab;

    2. Eficiena n form semi-forte;

    3. Eficiena n form forte.

  • RANDOM WALK

    Informaiile noi privind instrumentele financiare apar pe pia n

    mod aleator, iar anunurile despre instrumente sunt independente.

    Prin definiie, noile informaii nu pot fi previzionate.

    o De aceea, preurile aciunilor care se modific pe msur ce apar noi informaii pe pia nu pot fi previzionate.

    Preul aciunilor urmeaz un proces random walk, ceea ce ilustreaz faptul c, evoluia preurilor este aleatoare i impredictibil.

  • PROCESE DE TIP RANDOM WALK

    Robert Brown (1827) botanist ce a studiat micarea particulelor de polen n

    ap, a observat o micare aleatoare a acestora. Micare Brownian

    Louis Bachelier (1900) primul care a descris matematic micarea Brownian.

    Una din aplicaiile micrii Browniane este aceea de a explica fluctuaiile

    pieei aciunilor.

    Albert Einstein (1905)

    Norbert Wiener (1918)

    Proces random walk fr drift:

    Proces random walk cu drift:

    Constant 0, ce indic trendul procesului.

    1,,1, tititi PP

    1,,1, tititi PP

  • MISCARE BROWNIANA

  • PROCESE DE TIP RANDOM WALK. EXEMPLIFICARE

    Presupunem ca investiia iniial este de 100 RON. La sfritul unei luni, rentabilitatea investiiei este determinat prin aruncarea unei monede. Astfel,

    dac prin aruncarea monedei se obine cap rentabilitatea investiiei este 4%;

    dac prin aruncarea monedei se obine pajur rentabilitatea investiiei este -2%.

    100 RON

    Cap

    104 RON

    Pajur 98 RON

    Cap 108.14 RON

    Pajur 101.92 RON

    Cap 101.92 RON

    Pajur 96.04 RON

    Pajur 105.98 RON

    Cap 112.46 RON

    Cap 105.99 RON

    Pajur 99.88 RON

    Pajur 99.88 RON

    Cap 105.99 RON

    Pajur 94.12 RON

    Cap 99.88 RON

  • RANDOM WALK

    60

    70

    80

    90

    100

    110

    120

    130

    140

    1

    4

    7

    10

    13

    16

    19

    22

    25

    28

    31

    34

    37

    40

    43

    46

    49

    52

    55

    58

    61

    64

    67

    70

    73

    76

    79

    82

    85

    88

    91

    94

    97

    100

    Proces Random Walk fr drift

    1,,1, tititi PP

  • IPOTEZELE PIEEI EFICIENTE (EHM)

    ntr-o pia eficient, ajustarea preului unui instrument:

    poate fi imperfect,

    atinge un nou echilibru,

    este un indicator nedeplasat.

    ntr-o pia eficient, preul unui instrument financiar trebuie s reflecte riscul su, cu alte cuvinte este un instrument corect evaluat.

    Prin urmare, toate instrumentele financiare ar trebui s se situeze pe dreapta SML.

    Pre aciune

    Timp

    Data

    anunului Supra-reacie

    Sub-reacie

  • EFICIENA PIEELOR DE CAPITAL

    1. Eficiena n form slab:

    Preul curent al unei aciuni reflect toate informaiile disponibile pe pia, n care se includ preurile din trecut, rentabilitile instrumentelor, volumul, tipul pieei (odd-lot, tranzacionarea pe blocuri, .a.).

    Dac preurile curente reflect deja rentabilitile trecute, aceast ipotez implic faptul c nu exist nicio relaie ntre rentabilitile trecute i rentabilitile viitoare.

    Potrivit eficienei n form slab, nu exist nicio regul de tranzacionare prin care o persoan s cumpere sau s vnd un instrument financiar folosind rentabilitile din trecut.

    2. Eficiena n form semi-forte:

    Preurile instrumentelor se ajusteaz rapid la toate informaiile publice.

    Include forma slab a eficienei, ntruct toate informaiile legate de pia sunt publice.

    Informaii publice includ: informaii ce in de pia i informaii ce nu in de pia.

  • EFICIENA PIEELOR DE CAPITAL

    2. Eficiena n form semi-forte:

    Informaiile referitoare la pia se refer la preul aciunii, randamentele acestora, volumul.

    Informaiile privind companiile listate includ anunurile acestora privind profiturile i dividendele, indicatorul PER (P/E), randamentul dividendului, raportul pre de pia-valoare contabil, splitri ale aciunilor, tiri privind economia i tiri politice.

    Investitorii ce decid s tranzacioneze n funcie de noile informaii, dup ce acestea devin publice, ar trebui s nu obin profituri foarte mari (dect o anumit medie), innd seama i de costurile de tranzacionare. De ce? ntruct preul instrumentelor reflect deja toate informaiile noi ce sunt publice.

    3. Eficiena n form forte:

    Preul unei aciuni reflect att informaii publice ct i informaii private.

    Niciun grup de investitori nu are acces la informaii privilegiate privind preurile instrumentelor financiare.

    Niciun grup de investitori nu poate obine profituri mai mari (abnormal profits).

  • EFICIENA PIEELOR DE CAPITAL

    Informaia public i

    privat (eficien

    forte)

    Informaia public

    (eficien semi-forte)

    Preurile din trecut

    (eficien slab)

    Prin urmare, eficiena n form forte include eficiena n form slab i eficiena n form semi-forte.

    Toate informaiile

    Implicaii ale EHM: Regulile de tranzacionare nu

    sunt de utile;

    Deci, comportamentele How to Beat the Market nu sunt utile;

    EHM nu implic faptul c media, variana i covariana instrumentelor financiare nu pot

    fi previzionate, ci faptul c investitorii nu pot realiza

    profituri (mari) bazndu-se pe

    aceste previziuni.

  • TESTAREA EFICIENEI N FORM SLAB

    2 tipuri de teste:

    Teste statistice de independen ntre randamente ;

    Teste pentru analiza tehnic.

    A. Teste de independen:

    1. Testul de autocorelare a randamentelor pieele de capital sunt eficiente dac nu exist corelaii pozitive sau negative ntre randamente de ordinul 1, 2, 3... .a.m.d.

    Corelaie de ordinul 1 indic o dependen a randamentului din prezent (azi) de cel din trecut (ieri);

    Evidene empirice pro-eficien Evidene empirice contra-eficien

    Pe perioade scurte de timp

    (1 zi, 4, 9, 16 zile) nu exist corelaii ntre randamentele aciunilor.

    Unele studii arat c exist corelaii puternice ntre portofoliile de aciuni ale firmelor mici (cu capitalizare

    bursier mic).

  • TESTAREA EFICIENEI N FORM SLAB

    A. Teste de independen: 2. Teste Runs (Wald - Wolfowitz). Un eveniment de tip run apare atunci cnd

    dou randamente consecutive cu acelai semn.

    Exemplu:

    Se compar numrul de evenimente run cu o valoarea tabelat.

    B. Teste pentru analiza tehnic.

    Scop: testele statistice prea rigide

    verific n ce msur prin analiza tehnic se obine sistematic o previzioare corect a evoluiei cursului aciunilor

    Cei care utilizeaz analiza tehnic i adopt reguli de tranzacionare nu obin profituri mai mari dect cei ce tranzacioneaz fr reguli (o simpl politic de cumprare-vnzare).

    Pre 3 3.5 3.7 3.30 3.23 3.10 3.00 3.45 3.55

    Modificare + + - - - - + +

    Evidene pro-eficien Evidene contra-eficien

    Aplicnd Teste runs pe preurile aciunilor se respect independena ntre preurile din prezent i cele din trecut.

    Da. Unele aciuni de la NYSE.

  • TESTAREA EFICIENEI N FORM SEMI-FORTE

    Nu se pot previziona randamentele viitoare folosind randamentele trecute

    sau utiliznd informaia public existent pe pia.

    Modificrile randamentelor se mai numesc abnormal return, ntruct un investitor obine un randament prea mare n raport cu riscul asumat:

    ARit = Rit E(Rit)

    E(Rit) rentabilitatea ateptat a unui activ financiar, determinat prin modelul CAPM.

    A.Teste privind previzionarea randamentelor

    o ntr-o pia care este eficient, cea mai bun estimaie a randamentelor viitoare este reprezentat de randamentele istorice pe termen lung.

    o Teste pe termen scurt (1-6 luni) i teste pe termen lung (1-5 ani).

    o Pe termen scurt nu se pot previziona randamentele, ns pe termen lung da.

    o Folosind ca proxy pentru prima de risc a aciunii randamentul dividendului s-a gasit o relaie pozitiv ntre D/P i randamentul viitor al unei aciuni.

    o Puterea predictiv a testului crete pe msur ce orizontul de timp este mrit.

    o n periodele de decli