Tema 1 Conceptul de management financiar

1. Noiune de management financiar2. Etapele formrii gestiunii financiare ca tiin3. Organizarea departamentului financiar in cadrul ntreprinderii4. Funciile i scopurile managementului financiar

1. Noiune de management financiarTeoria financiar cunoate o mulime de definiii a activitii i a managementului financiar financiare ca tiin. Activitatea financiar este un punct de tangen ntre sursele de mijloace ale ntreprinderii i utilizarea lor. Activitatea financiar cuprinde procesul de elaborare i implementare a deciziilor financiare n cadrul ntreprinderii. Managementul financiar poate fi privit ca un ansamblu de msuri i activiti n cadrul unei organizaii i care n conformitate cu obiectivele puse contribuie la dirijarea fluxurilor financiare.Managementul financiar n cadrul ntreprinderii este responsabil de obinerea i utilizarea fondurilor bneti de o manier care s duc la maximizarea valorii firmei.Iar principalul indicator al succesului ntreprinderii este maximizarea continu a valorii ntreprinderii i implicit a avuiei proprietarilor ei.Altfel spus aceast practic include toate activitile ndreptate spre gestiunea cu finanele, determinate de scopurile i structura ntreprinderii.Iar rolul gestiunii financiare este de a fi un intermediar ntre firm i pieele de capital, unde se afl principalele surse de bani, de a asigura continuitatea activitilor firmeiGestiunea financiar asigur procurarea banilor necesari de pe pieele de capital, dirijeaz procesul de investire a acestor bani n active pe termen lung i curente, care apoi genernd fluxuri pozitive de bani trebuie s asigure rambursarea mprumuturilor, plata dividendelor i dobnzilor, i sursele necesare pentru dezvoltare.Domeniul de studiu al managementului financiar cuprinde principalele teorii ale finanelor moderne, compartimentele analitice ale contabilitii (analiza strii financiare a ntreprinderii, analiza i gestiunea creanelor etc.) i compartimente ale teoriei gestiunii corporaiilor. Managementul financiar se prezint ca o sintez a finanelor, managementului firmei i contabilitii. Managementul financiar n cadrul ntreprinderii se bazeaz pe dirijarea activelor i pasivelor ntreprinderii. Deosebim gestiunea financiar, pe termen scurt, a activelor i pasivelor curente i gestiunea financiar pe termen mediu i lung, a activelor i pasivelor permanente.Gestiunea financiar pe termen scurt are ca obiect asigurarea echilibrului financiar ntre nevoile de active curente i sursele pentru finanare (interne sau atrase, proprii sau mprumutate). Gestiunea financiar pe termen scurt urmrete optimizarea gestiunii stocurilor, creanelor comerciale, a investiiilor financiare pe termen scurt, a numerarului n vederea creterii gradului lor de rentabilitate i de lichiditate, n condiii de minimizare a riscului. De asemenea, se urmrete prolongarea scadenelor la datoriile curente i reducerea costului mprumuturilor prin arbitrajul ntre mai multe surse de mprumut: bancar, comercial, de factoring etc.Managementul financiar este responsabil de politica ntreprinderii n 3 domenii:1. Politica de investiii a unei firme este determinat de comportamentul ei i de i de strategiile investiionale adoptate. Aceast politic este responsabil de formarea potenialului de active a ntreprinderii. 2. Politica de finanare nu poate fi privit separat fa de politica de investire. Dac n primul caz avem de a face cu potenialul de active a ntreprinderii, apoi n cazul politicii de finanare ntreprinderea trebuie s-i elaboreze strategia de asigurare a surselor necesare crerii acestui potenial. 3. Politica de dividend privete decizia proprietarilor ntreprinderii de a distribui dividende sau de a le reinvesti n dezvoltarea ntreprinderii.

2. Etapele formrii gestiunii financiare ca tiinn cadrul tiinelor economice managementul financiar este o tiin relativ tnr aprut la mijlocul secolului XX. Acum 50 de ani, disciplina de finane (n sensul modern) nu exista ca domeniu de studiu tiinific, dei au existat unele teorii i precursori celebri ai finanelor (moderne). ncepnd cu validarea, n 1966, modelului lui Francesco Modigliani i Merton Miller de structur financiar a ntreprinderii (elaborat n 1958), se poate vorbi de constituirea unei noi teorii, respectiv cea a finanelor moderne. Iniial domeniul de studiu a gestiunii financiare cuprindea mai mult probleme legate de aspectul juridic al formrii, fuzionrii, consolidrii ntreprinderii, precum i problemele legate de emiterea titlurilor de valoare. Aceast preocupare a gestiunii financiare pare destul de stranie fa de preocuprile finanelor la etapa actual, ns la nceputul secolului era un avnt mare al antreprenoriatului i practica a impus aceast abordare. Se fondau ntreprinderi, se ncepeau noi afaceri, era o cerere mare de resurse pentru iniiere de afaceri, ns pieele de capital erau destul de primitive, iar transferurile de fonduri de la economiile particularilor la ntreprinderi se realizau cu mari dificulti. n perioada marii crize economice din anii 30 s-au petrecut schimbri radicale n stabilirea domeniului de studiu a gestiunii financiare. Eecurile n afaceri, insolvabilitatea agenilor economici au direcionat domeniul de preocupare a financiarilor spre rezolvarea problemelor legate de faliment i reorganizare, lichidare corporaional, i reglementri guvernamentale pentru pieele titlurilor financiare. Finanele erau nc de natur descriptiv i juridic i se concentrau cu precdere asupra supravieuirii firmelor i nu pe extinderea acestora.Se consider ns c teoria financiar capt o mai mare dezvoltare dup al doilea rzboi mondial i anume cu apariia lucrrilor H.M.Markowitz de la City University of New York: "Portofolio selection", 1952 i "Portofolio selection: efficient diversification of investments", 1959, care a pus bazele teoriei moderne a portofoliului. Aceste lucrri conineau metodologia lurii deciziilor n domeniul investirii n active financiare i propunea instrumente tiinifice adecvate. ns modelul era bazat pe calcule matematice destul de sofisticate, fapt ce diminua importana practic a lui. Gestiune financiar ca tiin a aprut i s-a format n SUA la Graduate School of Industry Administration din cadrul Carnegie Institute of Technology din Pittsburgh, statul Pennsylvania. Francesco Modigliani (premiat Nobel n 1985 pentru studii fundamentale n domeniul pieelor financiare) i Merton Miller (premiat Nobel n 1990 pentru cercetri n domeniul resurselor financiare a ntreprinderii), profesori ai acestei coli, au fost animai de ideea gsirii optimului n politica de ndatorare a unei ntreprinderi. Articolul lor "The cost of capital, Corporate Finance and the Theory of investment", publicat n iunie 1958 n revista "American Economic Review" Nr. 48, reprezint punctul de pornire a gestiunii financiare ca tiin. Autorii fac apel, pentru prima dat, la teoria arbitrajului, n demersul lor de a gsi o structur de finanare a ntreprinderii, structur care s determine creterea valorii acesteia.Concluzia lor este c decizia de finanare a investiiilor nu are nici o inciden asupra valorii ntreprinderii, structura de finanare este neutr in raport cu valoarea ntreprinderii, ns datorit caracterului deductibil, din punct de vedere fiscal, al dobnzii percepute la capitalul mprumutat, valoarea de pia a unei ntreprinderi crete continuu pe msur ce aceast ntreprindere utilizeaz mai mult capital mprumutat, iar valoarea sa va fi maxim atunci cnd finanarea se va face exclusiv prin capital mprumutat. n continuare principalele domenii de cercetare s-au axat pe studierea pieelor de capital, investiiilor de portofoliu i dezvoltarea teoriei efectului de ndatorare. Se consider fundamentale cercetrile lui E.Fama i M.Miller, n domeniul eficienei pieei financiare i ale lui H.M.Markowitz i W.Sharpe, n domeniul analizei i seleciei portofoliilor de titluri financiare.Dezvoltarea ulterioar a teoriei financiare este legat de introducerea conceptului de reversibilitate a deciziilor financiare (de investiii, de finanare, de distribuire a dividendelor), de revenire asupra deciziilor iniiale i de opiune pentru proiecte care ofer oportuniti de rentabilitate superioare celor iniiale. Investitorii pot opta ntre proiectul iniial i proiectele viitoare, fcnd acelai clasic arbitraj ntre diferitele oportuniti care apar pe piaa financiar.Integrarea opiunilor n finanele moderne reprezint un salt calitativ, privind integrarea principiului flexibilitii (reversibilitii) n modelarea financiar. Pentru prima dat investirea unui capital ntr-un proiect de investiii nu este considerat de natur definitiv. Dac pe parcurs apar oportuniti mai rentabile de investire, se poate abandona proiectul iniial (pltind o prim), pentru a se adopta oportunitatea de investire mai performant.O alt variabil strategic de prim importan este informaia, care nu este gratuit i nu este distribuit uniform n rndul agenilor economici. Deinerea ei antreneaz un anumit cost care influeneaz rezultatul deciziilor. Informaia nu este disponibil pentru toata lumea; unii participani la viaa financiar a ntreprinderii dispun de informaii privilegiate sau au un acces mai rapid la informaie. Asimetria de informaie determin poziii difereniate ale agenilor economici n procesul de arbitraj: pre-valoare.Teoria agenilor reprezint o nou direcie n evoluia finanelor. ntreprinderea (corporaia) este vzut ca o organizaie ce dezvolt un ansamblu de legturi contractuale ntre manageri, muncitori, acionari, creditori. O bun perioad teoria economic considera c toi aceti stakeholders au aceleai scopuri ns practica a demonstrat contrariul. Divergenele de interese ntre participanii la viaa economic a ntreprinderii au determinat existena a costurilor de agenie: de control, de justificare, a conflictelor de interese. Obiectivul teoriei ageniei este determinarea unei structuri a relaiilor de agent care s minimizeze costurile de agenie i pierderile de valoare.Teoria semnalelor dezvoltat de economitii americani S.Bhattacharya (Imperfect information, dividend policy and the "bird in the hand" fallacy) i S.Ross (The determination of financial structure: the incentive signalling approach), ambele articole aprnd n revista The Bell Journal of Economics, n 1979. Distribuirea de dividende sau structura capitalurilor ntreprinderii ar putea reprezenta semnale bune pentru evaluarea performanelor ntreprinderii. Aceste evenimente pot reprezenta i semnale false prin care s se realizeze alte imagini a societii dect cele reale. Exist domenii de cercetare a teorii financiare care nu au fost elucidate pn la capt i mai ridic semne de ntrebare cum ar fi: calcularea influenei riscului asupra valorii activului; determinarea politicii optime de dividend i influenei dividendelor asupra valorii ntreprinderii; determinarea costului lichiditii ntreprinderii, determinarea structurii financiare optime a ntreprinderii etc.

3. Organizarea departamentului financiar in cadrul intreprinderii

Tranziia la economia de pia a avut un rol hotrtor n redefinirea rolului finanelor n economia Moldovei. Dac n economia planificat ntreprinderile lucrau pentru a ndeplini comenzile de stat i se bazau pe planuri de activitate impuse din exterior, apoi n economia de pia accentul se pune pe autonomia financiar a agenilor economici, adic ei singuri hotrsc ce s produc, cu ce resurse, pentru cine i unde s comercializeze producia. Organizarea finanelor n cadrul unei ntreprinderi presupune cteva principii de baz:1. Independena ntreprinderii n domeniul activitii financiare.2. Capacitatea de autofinanare.3. Atingerea unor rezultate i responsabilitatea pentru atingerea lor.4. Controlul asupra activitii.Nu exist decizie la ntreprindere care s nu aib implicaii financiare i de aceea se poate de afirmat c Managementul financiar trebuie s in cont de toate domeniile de activitate ale firmei i s fie orientat spre maximizarea valorii firmei.Activitatea financiar n cadrul ntreprinderii este reprezentat de ansamblul de oameni, servicii i totalitatea relaiilor ierarhice i comunicaionale ce i leag, care adoptnd i implementnd decizii financiare realizeaz funcia financiar n cadrul ntreprinderii. Sunt trei parametri care influeneaz mrimea i complexitatea departamentului financiar la ntreprindere[footnoteRef:1]1: [1: ]

Volumul activitii ntreprinderii, care permite sau nu de a crea secii independente de exemplu planificare strategic, controlul, informatica; Structura ntreprinderii, care poate fi centralizat sau decentralizat. Dar chiar i n cadrul unei structuri decentralizate gestiunea cu finanele trebuie s rmn centralizat, deoarece este necesar de avut n cadrul ntreprinderii o politic financiar unic referitoare la circulaia fluxurilor financiare; Ramura de activitate (servicii, metalurgie, construcii de maini etc.) Un director financiar ar trebui s fie orientat n planul competenelor i mijloacelor de care are el nevoie mai nti nspre ramura sa dect spre finane.Plus la aceste se mai pot aduga i gradul de internaionalizare a activitii, dependena juridic i economic fa de mediul extern, cultura intern n cadrul companiei, influena crora asupra organizrii finanelor n cadrul ntreprinderii nu este nul. Cu toate acestea teoria financiar nu poate prezenta o structur tip a activitii financiare n cadrul ntreprinderii.Se poate de afirmat c n cadrul ntreprinderilor mici o activitate financiar ca atare nici nu exist, problemele financiare aprute se discut de director cu contabil sau se apeleaz la un expert extern. n ntreprinderile mici i mijlocii activitatea financiar curent este concentrat n interiorul altor departamente: de exemplu n departamentul contabil, administrativ, economic, deciziile financiare serioase (investire, finanare, distribuirea beneficiilor) lundu-se de ctre consiliul superior de administraie.n ntreprinderile mari activitatea financiar este difereniat clar ntre: organele informaionale: contabilitate, departamentul juridic, fiscal; organele financiare: gestiunea cu fluxurile de numerar i cu portofoliul de hrtii de valoare; organele de audit: revizia interioar i auditul.La multe ntreprinderi exist i serviciul de trezorerie care are rolul de a asigura efectuarea simultan a plilor i ncasrilor de numerar, pentru a evita crize de lichiditi.Evoluia activitii financiare au dus la divizarea ei n dou pri: un complex de activiti monetar financiare care include relaiile cu bncile, gestiunea cu fluxurile de numerar, prognozele i cercetrile financiare, problemele juridice i fiscale, problemele de asigurare i relaii cu filialele; un complex de activiti de control: evidena financiar, evidena managerial, lucrul operativ cu clienii (eliberarea facturilor, colectarea plilor), planul i bugetul, auditul intern, informatica.n Republica Moldova Managementul financiar a cptat importan doar n ultimul timp. Pe parcursul economiei planificate funciile financiare erau confundate cu funciile contabile, sau cu funciile de planificare. Majoritatea ntreprinderilor nici nu prevedeau funcii de manager financiar. n prezent situaia s-a mai schimbat, ns totui nu este neles pn la capt rolul finanelor n gestiunea unei ntreprindere.

4. Funciile i scopurile managementului financiarntreprinderile se formeaz i ncep activitile pentru a realiza nite obiective ale fondatorilor, Orice ntreprindere i formeaz un scop, o argumentare a activitii. Se poate de afirmat c atingerea acestor scopuri este principalul mobil al activitii oricrei organizaii.

PLANIFICAREA STRATEGICPLANIFICAREAOPERATIVPLANIFICAREABUGETARGestiunea activelorGestiunea pasivelorDecizii financiareREZULTATESCOPURICOMPARAIA, DIAGNOZADecizii derectificareVerificarea scopurilorVerificarea prognozelorCONTROLACIUNEAn opinia noastr mecanismul derulrii procesului de gestiune financiar poate fi descris schematic, dup cum urmeaz:Fig. 1.3.1 Mecanismul derulrii procesului de gestiune financiarScopurile gestiunii financiare a ntreprinderii deriv din scopurile generale ale ntreprinderii (supravieuirea, profitul i creterea economic) i se axeaz pe urmtoarele domenii: asigurarea echilibrului financiar, rentabilitatea, creterea economic i flexibilitatea. Echilibrul financiar poate fi privit sub dou aspecte: primul reflect cerinele juridice i doleanele creditorilor, i presupune c ntreprinderea trebuie s fie capabil s acopere cu activele sale datoriile, n termenele stabilite. Cel de-al doilea aspect prevede ca ntreprinderea trebuie s menin un echilibru funcional ntre sursele de finanare i utilizarea lor, lund n considerare stabilitatea primelor i destinaia utilizrii lor. Sarcinile ntreprinderii de a lucra rentabil sunt puse deseori pe primul plan, ns o activitate rentabil poate fi realizat doar prin luarea n consideraie a tuturor factorilor ce influeneaz procesul de producie. Analiza rentabilitii permite de a msura care au fost rezultatele obinute comparativ cu eforturile depuse, pentru a putea nelege mai bine aportul fiecrui activ, fiecrui leu investit la obinerea de profituri. Indicatorii creterii economice arat eficiena utilizrii activelor i se caracterizeaz prin indicatorii de cretere a volumului vnzrilor, i volumului activelor. Este important ca ntreprinderea s cunoasc care a fost efortul pentru a obine creterea cifrei de afaceri. Se apreciaz pozitiv creterea cifrei de afaceri n mrime mai mare dect creterea activelor.Flexibilitatea poate fi de dou feluri:1. Flexibilitatea defensiv, care permite ntreprinderii s fie receptiv i s se conformeze tuturor modificrilor mediului economic.2. Flexibilitatea ofensiv, care permite ntreprinderii singur s fac modificrile n mediul economic, cutnd cele mai bune anse de investiii, cele mai profitabile afaceri.Vorbind despre scopurile ntreprinderii trebuie s menionm c pe durata funcionrii ntreprinderile i pot modifica scopurile odat cu parametrii principali. Odat cu atingerea scopului ntreprinderea -i poate trasa alte scopuri, astfel asigurndu-se o continuitate. Odat stabilite scopurile activitii este important de a stabili un plan pentru realizarea lor. Deosebim de fapt trei nivele diferite de planificare: planificarea strategic, planificarea operativ (pe termen mediu), planificarea bugetar ( pe termen scurt) . Dup elaborarea planurilor activitii ncepe procesul de implementare a lor, care se realizeaz prin intermediul deciziilor financiare (de investire i de finanare) Urmeaz o alt functie importan mare a managementului financiar - controlului. De rezultatele i operativitatea controlului depinde n mare msur soarta fiecrei afaceri. Rolul controlului financiar este: Msurarea i monitorizarea devierilor dintre situaie real i indicatorii prevzui; Diagnosticul n funcie de devieri a posibilitilor de evoluie a situaiei financiare. Este dificil de realizat, deoarece o deviere poate avea mai multe urmri i cauze; Determinarea aciunilor corective, ce ar putea mbunti performanele ntreprinderii; n cazul cnd msurile corective nu au efectul scontat, sau s-a reacionat trziu la abaterile de la plan este important revederea scopurilor iniiale i prognozelor.Principalele surse de informare referitoare la schimbrile intervenite n activitatea ntreprinderii sunt rapoartele financiar-contabile. Bilanurile intermediare, rapoartele financiare preventive privind circulaia numerarului, privind rezultatele financiare se analizeaz i se compar cu cifrele previzionate. n afar de informaia intern poate fi utilizat i informaia extern din anuarele statistice: evoluia preurilor pe pia, cererea i oferta, benchmarking, etc.

Tema 2 Conditii in care se desfasoara managementul financiar al firmelor n RMCondiii:1. Trebuie sa faca fata unui efort considerabil de adaptare la conditiile pietei. Acest efort de adaptare ridica probleme cu totul noi, complexe, greu de solutionat;2. Toate aspectele de management din cadrul firmei duca la 2 raspunsuri foarte clare: ce anume trebuie sa faca firma pentru a fi profitabila, competitiva ? acest raspuns ne venind din interiorul firmei, el trebuind cautat in afara. cum sa faca ceea ce trebuie sa faca ? acest raspuns vine din interior.3. Activitatea se desfasoara intr-un pronuntat caracter de incertitudine sI riscuri. Aceasta stare de lucruri deriva din faptul ca firmele nu-si mai pot programa activitatea in conditiile de certitudine pentru ca activitatea e influentata de o multime de factori greu de stapanit. n acest context rezulta 2 concluzii: planificarea in cadrul firmei e in toate cazurile un compromis intre necesitatile sI posibilitatile de cunoastere; aceasta lipsa de certitudine din programe, din planuri permanent suplinita de cercetari, de studii.4. Largirea, amplificarea factorilor generatori de stocuri, deci stocurile pe toate palierele activitatii, stocuri care presupun imobilizari de fonduri costuri mari cu dobanzi sI alte consecinte si ca trebuie sa fie o preocupare permanenta a managementului pentru contracararea factorilor generatori de stocuri.5. Asistam la un nou comportament al oamenilor - performantele managerilor se masoara prin gradul de punere in valoare a performantelor omului.6. Marginalitatea cercetarii stintifice - managementul trebuie sa gaseasca resurse financiare pentru promovarea cercetarii.7. Timpul inseamna profit sau pierdere. De asemenea, timpul nu e al producatorului, este al clientului sI al bancilor.8. Asistam la a treia dimensiune a dezvoltarii sociale: dezvoltarea informationala, care presupune o modificare rationala a comportamentului. Cunoasterea inseamna constientizare, civilizatie sI perspective sI managementul trebuie sa aiba in prim-plan procesul de adaptare a resurselor umane la acest proces calificativ esential.9. nca in cadrul firmelor avem un management neadaptat in intregime la cerintele pietei.10. Restructurarea, atat globala cat sI secventiala a intregii activitatii economice. Restructurarea este trecerea de la organizarea piramidala la organizarea orizontala, la construirea de structuri plate, autonome, stimulative.11. Globalizarea activitatii economice - economia mondiala are tendinte sa devina un stat, un sistem in care elementele sistemului se conditioneaza tot mai puternic de la o zi la alta.

Cerinte la care trebuie sa raspunda:1. Atat firma cat sI oamenii se pot legitima sI aprecia, salariza sI stimula numai in raport cu valoarea adaugata.2. Sa situeze ca obiective prioritare ale firmei intre alti indicatori de performanta urmaorii: productivitatea muncii, investitiilor, gradul de absortie al pietei, inovarea, valoarea adaugata, susccesul in concurenta sI gradul de eliminare a punctelor slabe ale firmei.3. Utilizarea unor parghi sI mijloace adecvate de stimularea personalului.

Factorii care stimuleaza oamenii:1. Atribuirea de responsabilitate ( acestei parghi I se acorda 24% din economia generala a mijloacelor de stimulare );2. Delegarea de autoritate 16%;3. Salariul 15%;4. Stimularea salariatului de a-si forma o cariera 14,7%;5. Ambitia 8,8%;6. Crearea posibilitatii ca salariatul sa-si formeze un renume 6,7%;7. Gradul de siguranta pe care il garanteaza firma;8. Politica de cadru a firmei 3,6%;9. Premierea 2%;10. Asajarea orarului de lucru cu interesele salariatilor;11. Utilizarea rationala a factorilor geografiei.

Tema 3 Gestiunea activelor curente1. Concept de active curente. Ciclul operaional i a numeraruluiDe regul operaiunile unei ntreprinderi se succed conform urmtoarei consecutiviti:1. Bunurile sunt produse sau achiziionate pentru revnzare2. Bunurile sunt vndute3. Numerarul este colectat

Doar la faza 3 numerarul intr n companie. Numerarul colectat va fi folosit pentru a finana un nou ciclu de achiziii, produciei vnzri.

Bani Materii prime Semifabricate Produse finite Creane comerciale Bani.

Pe parcursul procesului de producie, ntreprinderea adiional la costul materialelor mai genereaz cheltuieli legate cu salariile personalului direct productiv, ntreinerea i deservirea utilajului, uzura, etc.

Astfel c ntreprinderea vnznd producia finit trebuie s genereze suficieni bani ca s acopere cheltuielile efectuate pe parcursul ciclului de mai sus i s-i asigure un profit.

Dac ntreprinderea efectuiaz vnzri n credit apoi la momentul vnzrii nu se ncaseaz numerar, dar se creaz creane comerciale care vor fi colectate timp de o anumit perioad.

Ciclul operaional caracterizeaz perioada de timp pe parcursul creiea producia finit este obinut, comercializat i sunt ncasai banii din vnzri. ntreprinderea are nevoie de o bani pentru a finana ciclul operaional, i cu ct e mai mare durata acestui ciclul cu att perioada de imobilizare a banilor n active curente este mai mare.

Deseori ntreprinderea reuete s procure materialele i celelalte resurse n credit i s genereze datorii comerciale. Astfel fiecare ntreprindere are o anumit capacitate de a ntrzia plile. Cu ct capacitatea de a ntrzia plile este mai mare, cu att ntreprinderea va avea nevoeie de resurse financiare mai mici pentru a finana ciclul operaional. n unele cazuri ntreprinderile sunt n stare s-i amne plile pentru perioade mai mare ca ciclul operaional, n acest caz ntreprinderea nu are nevoei de resirse externe pentru a finana ciclul operaional. Din cele mai dese ori situaie este invers: ntreprinderea are nevoie de o rezerv de numerar sau de credite pentru a finana ciclul operaional.

Sunt cinci indicatori ce caracterizeaza ciclul operaional i de conversie a numerarului:

1. Perioada medie de colectare a creanelor n ct timp n mediu creanele se trasnform n bani

Perioada medie de colectare a creanelor = valoarea medie anual a creanelor comerciale / vnzri nete * 365 zile

2. Perioada medie de conversie a stocurilor n ct timp n mediu materia prim se trasnform n producie finit care apoi este vndut

Perioada medie de conversie a stocurilor = valoarea medie anual a stocurilor comerciale / vnzri nete * 365 zile 3. Ciclul operaional = Perioada medie de conversie a stocurilor + Perioada medie de colectare a creanelor

4. Perioada medie de ntrziere a plilor n ct timp ntrinderea pltete pentru materia prim achiziionat

Perioada medie de de ntrziere a plilor = valoarea medie anual a (datoriilor comerciale + datorii calculate) / costul vnzrilor * 365 zile

5. Ciclul de conversie a numerarului = ciclul operaional perioada medie de ntrziere a plilor

2. Gestiunea Stocurilor

Stocurile apar datorit neconcordanei dintre graficul vnzrilor i produciei. De regul vnzarea se realizeaz n raport cu cererea, iar procesul de producere depinde de capacitile de producere existente. Decizia privind stocul optim se stabilete n funcie de costurile suportate de ntreprindere referitoare la stocuri. Sunt trei costuri majore :

1. Costuri de deinere a stocurilor de regul cresc o dat cu creterea stocurilor i constau din costul capitalului blocat, costuri de depozitare, costuri cu paza, asigurarea, pierderi pe timpul depozitrii. CTD = C*P*A, undeCTD cost total de deinereC- procentul costurilor de deinere de la valoarea stocului mediuP- preul de achiziie a materialelor din stocA mrimea medie a stocului deinut

2. Costuri de comand sunt fixe pentru fiecare comand, ns cresc o dat cu creterea numrului de comenzi sau altfel cu reducerea stocului. Aceste costuri contau din costurile de plasare-primire a unei comenzi, convorbirile telefonice, organizarea procesului de primire, depozitare, etc. CTC = F*N, undeCTC - cost total de comandF costurile fice pentru o comandN numrul de comenzi pe an

3. Costurile legate de lipsa stocurilor, pierderile datorate stoprii procesului de producie, pierderii clienilor. De regul aceste cheltuieli se minimizeaz prin introducerea stocului de siguran.

Costul total al stocului CTD+CTC

Mrimea optim a stocului: stocul optim - cheltuielile minime se determin

EOQ = 2*F*S/(C*P), unde S necesarul anual de uniti de stoc

Firmele utilizeaz si alte sisteme de control al stocurilor ca de exemplu Metoda liniei roii, metode celor dou recipientre, metode ABC i metode de management al stocurilor ca EDI sau JIT (fara stoc, just in time).

3. Gestiunea Creanelor

Politica de gestiune a creanelor (politica de credit) are sarcina de a stabili comportamentul ntreprinderii privind acordarea creditului comercial clienilor. Aceasta politica poate varia de la una foarte relaxata (acordarea acestui credit tuturor clienilor) pina la una restrictiva (acordarea creditului comercial nimnui). Avantajele politicii relaxate va fi creterea vinazrilor companiei, insa apare pericolul imposibilitatii colectarii unor datorii de la unii clieni. Avantajele politicii restrictive constau in colectarea banilor in momentul vinzarii insa vinzarile companiei vor fi mult mai mici decit cele posibile. Principalele componente ale politicii de credit sunt:1. Perioada de credit- perioada de timp pentru care se acorda credit comercial. Pentru unele produse se acorda perioade scurte, pentru altele mai lungi. Exista o legatura intre prisabilitatea si durabilitatea produselor si perioada de credit.2. Reducerile utilizate discounturi si rabaturi pentru a convinge clientul sa plateasca mai repede3. Accesibilitatea creditului se refera la selectarea doar a clientilor adecvati pentru a primi creditul.4. Formalizarea raporturilor de credit- contracte, facturi5. Politica si duritatea aplicata in cazul colectrii datoriilorIndicatorii folosii pentru caracterizarea eficienei politicii de gestiune a creanelor:1. Perioada medie de colectare a creanelor: Valoarea medie anual a crenelor *365 zile/ Vnzri nete2. Structura creanelor pe vrste, adic de exemplu 10% au mai puin de 30 zile, 40% - 30-60 zile, 20% - 60-90 zile, 10% - peste 90 zile, 20% - expirate)3. Cota creanelor dubioase Creane dubioase / Total creane

4.Gestiunea Mijloacelor bneti

Principalul obiectiv al gestiunii numerarului este reducerea numerarului la un minim necesar pentru desfurarea afacerii. Numerarul este necesar pentru:1. A putea beneficia de reducerile oferite2. S-i menin un nivel suficient de lichiditi pentru a beneficia de credite bancare3. S poat finana unele situaii favorabile aprute neateptat4. S poat face fa unor urgene

De regul Mijloacele bneti deinute de ntreprindere se mpart n:Rezerva operaional necesarul zilnic de finanare a activitii operaionaleRezerva de siguran pentru situaii imprevizibileRezerva de compensaie minimul cerut de banc, creditoriRezerva speculativ pentru achiziiile la un pre redus

O prim sarcin a gestiunii numerarului este sincronizarea ieirilor i intrrilor de numerar, ceia ce permite reducerea soldului de mijloace bneti n conturi.

O alt problem este ntrzierea plilor, ceia ce influenteaza ncasrile n numerar. ntrzierile pot fi datorate politicii de credit, procedurilor interne ale ntreprinderii, sistemului bancar, sistemului potal. Cu ct ntrzierile sunt mai mici cu att soldul de mijloace bneti ce va putea fi deinut de ntreprindere va fi mai mic.

Firmele pot reduce soldul de mijloace bneti prin deinerea de investiii financiare pe termen scurt, care pot fi vndute foarte rapid i la un pre apropiat de cel cu care au fost procurate. Avantajul acestor investiii este sigurana i rentabilitatea pe care o ofer.

Sunt 2 modele de gestiune a mijlacelor banesti la intreprindere:

Modelul Baumol permite determinarea soldului optim de numerar. Acest model echilibreaz costurile de oprtunitate aprute n urma deinerii fondurilor sub form de numerar, cu costurile de tranzacie care apar atunci cnd trebuie plasat o nou comand de numerar.

C = 2*F*T / K, unde

C - mrimea unde comenzi, F - costurile de tranzacie legate cu plasarea comenzii de numerarT Necesarul total de mijloace bnetiK costul de oportunitate a capitalului (rata dobnzii)

Modelul Miller-Orr este o dezvoltare a modelului Baumol i utilizeaz o abordare de tipul controlului stocurilor pentru a include costurile de comand i de deinere a fondurilor sub form de numerar datorit tranzaciilor imprevizibile. Modelul determin limitele superioare i inferioare pentru soldul de numerar, punctul de renoire a comenzii i punctul de echilibru

Z =( * F2 / V)1/3, unde ( *100*64000/0,00038)1/3 = 23000

Z punctul de echilibru a soldului de mijloace bneti2 - variaia zilnic a tranzaciilor n contul curentV rata zilnic a dobnziiF costuri de comand a mijoacelor bneti

Limita superioar este H = 3*Z. Cnd soldul ajunge la limita superioar ntreprinderea transfer banii n valori mobiliare, iar cd se ajunge la limita inferioar (0), ntreprinderea transfer n bani valorile mobiliare.

Tema.4 Gestiunea datoriilor pe termen scurt

1. Concept de fond de rulment i metode de finanare a FR

Deciziile privind finanarea pe termen scurt trebuiesc corelate mereu cu activele ce trebuiesc finanate din aceste investiii. Managerii financiari au la dispoziie cteva alternative de finanare a activelor curente (Fondului de rulment).

1. Finanarea fondului de rulment prin concordana perioadelor de maturitate. Aceast metod de finanare presupune ca activele pe termen lung i activele curente permanente s fie finanate prin capitaluri permanente, iar activele curente fluctuante s fie finanate din pasive curente. Finanarea activelor pe termen lung prin pasive curente duce la creterea riscului financiar, deoarece activele pe termen lung se recupereaz pe parcursul unor durate mai mari, iar scadena pasivelor curente este mai mic de un an.

Deci firma va fi nevoit s caute refinanare la creditul pe termen scurt fapt ce poate duce la creterea dobnzilor i la posibilitatea de ncetare a plilor din cauz c fluxurile financiare nu acoper integral mrimea datoriei. Astfel finanarea prin aceast metod ar face riscul financiar minim, iar Fondul de Rulment net va avea valori pozitive. O alt abordare a aceste metode presupune c fiecare surs de finanare s fie rambursat din fluxurile financiare care vor fi generate de activul pe care ea la finanat.

2. Abordarea agresiv a fondului de rulment presupune ca toate activele fixe i o parte a activelor curente permanente s fie finanate cu capitaluri la termen, iar cealalt parte a activelor curente permanente i activele curente fluctuante s fie finanate prin pasive permanente.Aceast abordare este mai riscant, ns ea se bazeaz pe afirmaia c de obicei dobnzile la creditele pe termen scurt sunt mai mici dect dobnzile la mprumuturile pe termen lung i de aceia firma care utilizeaz acest mod de finanare a fondului de rulment sper s obin profituri mai mari datorate diferenei dintre dobnda la mprumuturile la termen lung i scurt. ns riscul modificrii ratei dobnzii este mai mare, aa c pot fi situaii cnd dobnda pe termen scurt s fie mai mare ca dobnda pentru mprumuturile la termen. Aceast metod nu este recomandat ntreprinderilor ce activeaz ntr-un mediu greu previzibil i unde valuta naional nu este destul de stabil.

3. Abordarea conservativ a finanrii fondului de rulment presupune finanarea activelor pe termen lung, activelor curente permanente i a unei pri a activelor curente temporare cu capitaluri permanente, iar finanarea celelalte pri a activelor curente temporare cu capitaluri pe termen scurt.Aceast politic presupune minimizarea riscului financiar, ns profiturile sunt de obicei cele mai mici deoarece sunt perioade pe parcursul crora ntreprinderea dispune de surse financiare libere pe care trebuie s le investeasc n hrtii de valoare pe termen scurt, ns care ofer de obicei dobnzi mult mai mici dect costul capitalului pe termen lung.Aceast politic de finanare a capitalului de lucru nu ine cont de avantajele pe care le ofer creditare pe termen scurt, care n opinia noastr sunt:Viteza cu care se pot contracta.Gradul mare de flexibilitate.

Principalul dezavantaj al creditrii pe termen scurt este surplusul de risc care trebuie suportat de cel ce face mprumutul, deoarece ofertantul de credit poate cere rambursarea lui n termen mic, i costuri mai mari dac cresc ratele dobnzii.

2. Metode tradiionale de finanare pe termen scurt

ntreprinderile autohtone au la dispoziie o mulime de instrumente de finanare pe termen scurt, acestea incluznd creditul comercial, mprumuturile de la instituiile financiare, creditele constituite din obligaiile lunare ale agentului economic fa de salariai i buget, efectele comerciale de primit, acceptele bancare etc. Disponibilitatea fiecrei surse depinde de mrimea i de gradul de risc, de profitabilitatea companiei. Costurile finanrii pe termen scurt sunt diferite de la companie la companie. Corporaiile mari pot angaja persoane speciale care s ie cont de oferta de bani pe pieele monetare i financiare astfel s se asigure minimizarea costurilor mprumuturilor. Pe cnd companiile mici nu-i pot permite acest lux. Ca urmare se poate ntmpla c companiile s mprumute la rate ale dobnzii diferite, sau s foloseasc instrumente financiare diferite.n conformitate cu Standardele naionale de contabilitate datoriile (pasivele) pe termen scurt ale ntreprinderii se clasific n trei grupe:1. Datorii financiare pe termen scurt2. Datorii comerciale pe termen scurt3. Datorii pe termen scurt calculatePonderea principal n cadrul surselor de finanare pe termen scurt o dein datoriile comerciale pe termen scurt. Aceast situaie poate fi considerat normal innd cont de faptul c datoriile comerciale, de obicei, sunt gratuite, pe cnd datoriile financiare necesit plata unor dobnzi, iar datoriile amnate (calculate) deseori fac obiectul unor penalizri din partea organelor publice (impozite, taxe).Deci cum am menionat mai sus ntreprinderea are o mulime de posibiliti de finanare pe termen scurt. Iar alegerea modalitii de finanare pe termen scurt este n funcie scopurile finale ale ntreprinderii, de risc i profitabilitate. ntreprinderile moldoveneti au urmtoarele alternative de finanare:1. Datoriile comerciale (circa 72% din totalul datoriilor pe termen scurt).n desfurarea activitii lor firmele achiziioneaz materii prime i materiale n credit de la alte firme i nregistreaz obligaiile de plat n bilanul contabil la poziia datorii comerciale. De fapt creditul comercial este cea mai important categorie de credit pe termen scurt. Pentru firmele mici acest tip de credit este i mai mult utilizat, deoarece capacitatea mic de autofinanare nu le permite utilizarea altor tipuri de credite. Creditul comercial este o surs spontan de finanare. Acest credit n cele mai dese cazuri are un cost, fapt ce impune evaluarea posibilitii de utilizare a lui pentru necesitile de finanare. Costurile care apar atunci cnd se renun la reducerile datorate perioadei de credit sunt substaniale i de aceia este important s se fac o analiz a profiturilor suplimentare care decurg din utilizarea acestor reduceri.Creditul comercial poate fi de dou tipuri: Credit comercial gratuit i creditul comercial contra cost. Managementul financiar trebuie s in cont de aceste reduceri i ar trebui s utilizeze la maximum partea gratuit a creditului comercial i doar prin compararea cu alte posibiliti de finanare partea contra cost. Creditul comercial are o dubl semnificaie pentru firm: Este o surs de credit pentru finanarea achiziiilor i este o utilizarea de fonduri n msura n care firma finaneaz vnzrile pe credit ctre proprii si clieni. Deseori diferena dintre creditul comercial primit i creditul comercial oferit se mai numete credit comercial net. Pentru o ntreprindere ce dorete s-i promoveze vnzrile ea va trebui s furnizeze credit comercial net, iar ntreprinderile ce au probleme cu finanarea tind s utilizeze creditul comercial net. Creditul comercial este o surs convenabil i convenabil pentru finanare mai ales pentru firmele mai mici i mai slabe. O companie care nu poate recurge la finanarea bancar poate primi credit comercial doar n baza relaiilor amicale dintre furnizor i cumprtor. Creditul comercial reprezint un fel de subvenie sau un instrument promoional pentru vnzri din partea vnztorului.2. Datoriile pe termen scurt calculate (Salariile i impozitele de pltit - circa 18% din totalul datoriilor pe termen scurt)Firmele i pot plti angajaii zilnic, sptmnal, de dou ori pe lun, lunar n funcie de particularitile fiecrei firme i chiar de specificul fiecrei ri. De exemplu formele numite mai sus se pot ntlni n SUA, Canada Europa de Vest, pe cnd n Republica Moldova salariile se pltesc de obicei lunar. Iar impozitele nu se pltesc la momentul efecturii tranzaciei, sau n momentul ncasrii veniturilor, dar o dat n trimestru, sau lunar etc. Deci la un moment dat n bilanul contabil al firmei vor fi specificate sume de pltit att pentru salariai, ct i pentru buget. Aceste datorii fa de salariai i fa de buget intr n categoria surselor atrase i ele cresc doar pe msura creterii firmei. Se consider c aceste surse sunt gratuite deoarece nu exist o rat explicit a dobnzii la acest tip de credit. ns o firm nu poate utiliza aceste surse pe un termen foarte mare, deoarece scadena lor este foarte explicit determinat prin intermediul contractelor de munc (pentru salariai) sau prin codul fiscal (pentru impozitele de pltit). Astfel aceste surse sunt utilizate de firme doar pentru durate strict determinate, ns firma nu poate exercita nici un control asupra lor.3. Creditarea bancar pe termen scurt (circa 5% din totalul datoriilor pe termen scurt)Creditele bancare care apar n bilanul contabil al firmelor ca credite bancare pe termen scurt sunt o alt form de finanare pe termen scurt i a doua form n ordinea importanei dup creditul comercial. Bncile ocup o poziie central pe pieele monetare care ofer mprumuturi pe termen scurt i mediu. Un credit bancar este un mprumut al crui lichidare se produce imediat i se utilizeaz pentru finanarea sezonier a creterii stocurilor, finanarea fondului de rulment etc. i trebuie rambursat din profituri. Rata dobnzii se stabilete ca rat de referin, adic rata dobnzii pe care o ofer banca celor mai buni clieni ai si, la care se adaug un procent care reflect gradul de risc al respectivei companii.Bncile ofer de obicei dou tipuri de mprumuturi pe termen scurt:1. Credite operaionale. Majoritatea firmelor negociaz mprumuturi operaionale, sau linii de credite operaionale pentru o perioad de un an. Contractul de credit specific o sum maxim ce poate fi mprumutat, iar utilizatorul mprumutului poate folosi aceast sum pn la maximum fr alte pretenii din partea bncii, cu respectarea unor condiii. Aceste condiii au menirea de a limita gradul de risc la care se expune banca, dac firma debitoare nregistreaz unele probleme de ordin financiar. Firma trebuie la cererea bncii s ofere rapoarte lunare despre rotaia activelor circulante, lichiditatea alte informaii. De obicei aceste mprumuturi sunt garantate cu stocuri, cu creane. Creditele acestea se acord de banc pe parcursul ntregului an, iar firma poate rambursa creditul, apoi iar beneficia de el , ns respectnd limita maxim a creditului. Banca n unele cazuri poate cere rambursarea urgent a creditului, ns trebuie s acorde un termen rezonabil pentru acumularea surselor. ns banca trebuie s fie precaut ca s nu cauzeze falimentul firmei.2. mprumuturi de tip Bridge-loan[endnoteRef:1]1. Aceste mprumuturi permit utilizarea de fonduri provenite din vinderea unui activ, emisiunea de obligaiuni sau aciuni nainte ca aceste fonduri s fie disponibile. Aceste mprumuturi se fac de obicei pentru termen foarte mici i se mai numesc finanri interimare. [1: ]

De cele mai dese ori pentru obinerea de credite bancare este nevoie de garanie. Un mprumut garantat este cel care se bazeaz pe un gaj sau o garanie. Cel care se mprumut gajeaz pentru aceasta unele active specificate i care n caz de neplat vor trece n proprietatea celui ce a oferit mprumutul. mprumuturile ce nu cer garanie sunt de obicei mai scumpe dect cele garantate deoarece riscurile sunt mai ridicate. ns firmele mici i puin cunoscute practic nu pot obine credite negarantate. Doar 5% din toate companiile pot spera s obin mprumuturi negarantate. Se pot utiliza diferite tipuri de garanii sub form de valori mobiliare lichide, terenuri, cldiri, utilaje, stocuri i creane. De fapt valorile mobiliare lichide reprezint cea mai bun garanie. ns puine firme dein titluri financiare pe termen lung, deoarece obiectul de activitate a ntreprinderilor e altul. Proprietile imobiliare sunt de asemenea garanii bune la fel ca i utilajele i echipamentele, dar acestea se utilizeaz mai ales ca garanii pentru mprumuturile pe termen lung. Astfel cele mai multe garanii pentru mprumuturile pe termen scurt le reprezint activele curente: stocurile i creanele comerciale.

3. Metode netradiionale de finanare pe termen scurt1. Finanarea prin intermediu cambiilor. Se numesc cambii biletele la ordin negarantate ale firmelor mari i puternice. Aceste instrumente financiare se vnd de obicei altor companii cum ar fi companiile de asigurri, fonduri de pensii etc. Aceast metod este destul de rspndit n rile cu economie dezvoltat i este utilizat n principal de companiile de vnzri i mprumuturi ctre consumatori . Efectele de comer sunt tranzacionate pe pieele monetare de diferii dealeri, care le achiziioneaz la pre redus i apoi le vnd sau le in n stoc. n mod obinuit perioadele de scaden a cambiilor variaz de la o zi la un an, dar de regul majoritatea cambiilor se emit pentru un termen de pn la 90 zile. Una din limitele pieei efectelor de comer este aceea c fondurile disponibile pentru tranzacionare se limiteaz la surplusurile de lichiditi pe care corporaiile le au la un moment dat. Un alt dezavantaj este c companiile ce au unele dificulti financiare temporare nu pot utiliza aceste instrumente de finanare. Bncile ns pot acorda mprumuturi i unor ageni economici cu dificulti financiare temporare. 2. Finanarea prin intermediul creanelor comerciale. Finanarea prin creane comerciale implic fie gajarea lor fie vnzarea lor. Gajarea creanelor comerciale se caracterizeaz prin faptul ofertantul de credit nu are dreptul asupra acestor creane dar dispune de drept de recurs la persoana ce a luat mprumutul. Riscul de neplat a creanelor comerciale de ctre debitori nu l suport banca, dar persoana ce a pus n gaj aceste creane. Finanarea prin creane comerciale ncepe prin semnarea unui contract care stabilete n detaliu procedurile ce trebuiesc urmate i obligaiile fiecrei pri. Apoi debitorul este obligat s transmit facturile pentru primirea banilor bncii care i-a acordat mprumutul. Banca va selecta care facturi s fie acceptate pentru rambursarea mprumutului n funcie de reputaia i imaginea pltitorului. Pentru a se proteja banca poate accepta drept garanie facturi pentru plat ce depesc suma mprumutului. Vnzarea creanelor comerciale sau procedeul de factoring implic achiziionarea acestor creane comerciale de primit de ctre creditor fr ca acesta s aib drept de recurs asupra celui care se mprumut. Cumprtorul bunului este informat asupra transferului i el va efectua plata direct la creditor. Deoarece firma de factoring i asum riscul de neplat ea are dreptul s efectueze un control asupra termenilor i standardelor de credit acordat i asupra ncasrilor de la cei ce ntrzie plata. n consecin firmele de factoring ofer nu numai bani dar i un departament de credit comercial pentru cei interesai. Serviciile de factoring i gajarea sunt convenabile i avantajoase deoarece presupun utilizarea la maximum a potenialului de credit a agentului economic, ns adeseori ele pot fi destul de costisitoare. Dobnzile pentru aceste tipuri de finanri sunt de obicei mai mari cu cca. 3% dect ratele de referin a dobnzii la creditele similare (pentru factoring) i cu cca. 7% mai mari dect ratele de referin a dobnzii pentru gajarea creanelor. Utilizarea acestui instrument de finanare ar fi foarte oportun pentru ntreprinderile autohtone, deoarece creanele comerciale reprezint circa 20% din active. Problema cea mai important este lipsa unor modaliti oficiale de reglementare a acestor operaiuni i scepticismul bncilor comerciale, care nu accept creanele comerciale drept gaj. n opinia noastr ntreprinderile autohtone ar trebui s vin cu iniiativa de creare i dezvoltare a pieei de vnzare i gajare a datoriilor debitoare.

Tema 5 Politici de dividend

1 Concept de politica de dividend. Tipurile politicii de dividendPolitica de dividend este aceea care determin mprirea profiturilor obinute n pli ctre acionari i fonduri reinute pentru a fi reinvestite n afaceri. Profiturile acumulate reprezint una dintre cele mai semnificative surse de finanare a creterii corporaionale, iar dividendele constituie fluxurile de numerar datorate acionarilor. Dei, att creterea, ct i dividendele, sunt n egal msur dezirabile, cele dou se pot afla i n contradicie. De exemplu, s presupunem c o firm limiteaz bugetul su de investiii ntr-un anumit an la ceea ce se poate finana prin profiturile acumulate din anul respectiv. O cretere a proporiei profiturilor distribuite sub form de dividende-va rezulta n scderea profiturilor accumulate pentru anul respective, i deci sumele disponibile pentru investiii vor fi mai mici. n acest caz politica de dividend este echivalent cu politica de investiii, i prin readucerea profiturilor acumulate, firma poate fi silita s renune la oportuniti profitabile de investiii. O abordare mai rezonabil este aceea ca firma s i determine bugetul de investiii nainte. Astfel, decizia cu privire la dividende va avea un impact asupra noilor fonduri din exterior care trebuie obinute. O rat mai mare a dividendelor nseamn o rat mai mic a profiturilor acumulate i deci trebuie s se apeleze n msur mai mare la noi fonduri din exterior pentru finanarea proiectelor de investiii. Fluxurile de numerar ctre acionari, mai mari ca urmare a stabilirii unei rate mai mari a dividendelor, vor duce n acelai timp la o rat sczuta, att a profiturilor, ct i a dividendelor viitoare. Astfel, politica de dividende are dou efecte contradictorii.Politica optim de dividende pentru o firm gsete echilibrul ntre dividendele curente de pltit i rata creterii viitoare, astfel nct preul aciunilor firmei s fie maxim.Tipurile politicii de dividend.Exist cteva politici alternative de dividende utilizate n practic:Politica dividendelor reziduale. n practic, politica de dividende este foarte mult influenat de oportunitile de investiii i de disponibilitatea de fonduri cu care s se finaneze noile proiecte de investiii. Acest fapt a dus la dezvoltarea unei politici de dividende reziduale, care declar c o firm trebuie s urmeze urmtorii patru pai pentru a decide proporia din profituri distribuit sub form de dividende: (1) determinarea bugetului optim de investiii; (2) determinarea capitalului necesar pentru finanarea acestui buget; (3) utilizarea profiturilor acumulate n cadrul componenei capitalului propriu, pe ct posibil, i (4) plata de dividende numai dac profiturile disponibile sunt mai mari dect cele necesare fondurilor pentru bugetul de investiii. Cuvntul rezidual nseamn rmas, iar politica rezidual implic plata de dividende numai din profiturile rmase.Baza de la care se pornete n aceast teorie este aceea c investitorii prefer ca firma s rein i s reinvesteasc profiturile mai degrab dect s le distribuie sub form de dividende, dac rata de rentabilitate pe care firma o poate obine prin reinvestirea profiturilor este mai mare dect rata de rentabilitate pe care investitorii o pot obine pentru alte investiii cu grad comparabil de risc. Dac firma poate s reinvesteasc profiturile acumulate la o rat de rentabilitate de 20%, n timp ce rata cea mai buna de rentabilitate pe care o pot obine acionarii, dac ei primesc aceste venituri sub form de dividende, este de 10%, atunci acionarii prefer ca firma s rein i s reinvesteasc profiturile. Costul de oportunitate reflect ratele de rentabilitate disponibile pentru acionari. Dac acionarii unei firme pot s cumpere alte valori mobiliare cu acelai grad de risc i s ncaseze un profit de 10% format din ctig de dividende plus ctig din capital, atunci 10% reprezint costul profiturilor acumulate ale firmei. Costul obinerii de capital propriu din exterior, prin emisiunea i vnzarea de aciuni obinuite, este mai mare, deoarece intervin costurile de emisiune.Dividende constante sau progresiv cresctoare. n trecut, multe firme stabileau dividendul ca o sum de dolari pe aciune, meninnd dup aceea aceast sum, i crescnd valoarea dividendului anual numai dac era clar c viitoarele profituri vor fi suficiente pentru a permite ca noul dividend s fie meninut. Aceast politic se baza pe urmtoarea regul: nu reduce niciodat dividendul anual. Timp de cteva decade, inflaia a avut tendina s mreasc valoarea profiturilor, astfel multe firme care au urmat politica dividendelor stabile, au trecut la politica dividendelor cu rat de cretere stabil. Conform acestei politici, firma stabilete ca obiectiv o anumit rat de cretere a dividendelor, i ncearc s creasc dividendele cu acest procent, n fiecare an. Desigur, pentru ca aceast politic s fie fezabil, profiturile trebuie s creasc cu aproximativ aceeai rat; o astfel de politic ofer ns investitorilor un venit stabil.Exist un ir de avantaje a plaii dividendelor stabile i previzibile fa de politica de dividende rezidual. n primul rnd, investitorii confer o valoare mai mare dividendelor pe care sunt siguri c le vor primi: dividendele fluctuante au un grad de risc mai mare dect dividendele stabile. n consecin, aceeai medie a sumei de dividende de ncasat de la o companie care urmeaz o politic fluctuant a dividendelor poate s aib o valoare ks mai mare dect cea aplicabil dividendelor de ncasat de la o companie care urmeaz o politic stabil de dividende, i, de aici, un pre mai sczut al aciunilor pe pia. n al doilea rnd, muli acionari utilizeaz dividendele pentru consumul curent, iar acetia sunt pui ntr-o situaie neplcut dac sunt silii s vnd cteva aciuni, pentru a face rost de numerar, doar fiindc firma nu mai pltete dividende. n plus, renunarea la plata dividendelor le provoac anxietate.n al treilea rnd, un dividend stabilete n concordan cu cerinele de listare legal. Listarea legal reprezint liste de valori mobiliare n care pot investi fondurile de pensii i companiile de asigurare. cerinele pentru ca o valoare mobiliar s fie inclus pe o list legal pentru companiile de asigurare au fost modificate pentru a include companiile care pltesc dividende, sau au capacitatea de a plti dividende. Astfel, chiar dac un dividend stabil nu este esenial pentru ca o companie s fie inclus pe o list legal, existena acestui dividend stabil face ca probabilitatea includerii companiei pe lista respectiv s fie mai mare. Astfel, aparena pe listele legale poate ncuraja urmarea unei politici de dividende stabile.n al patrulea rnd, dividendele stabilite permit echipei manageriale s utilizeze dividendul ca pe un semnal pentru profitabilitatea intrinsec a companiei. Cu toate c cifrele ce reprezint profitul raportat pot fi modificate prin diverse metode contabile, manipularea dividendelor este mai puin posibil, deoarece plata dividendelor reprezint o ieire de numerar pentru corporaie. Pentru ca acest semnal s se dovedeasc util, dividendele trebuie s fie stabile, astfel nct orice schimbare a dividendului s fie repede interpretat de ctre investitori ca fiind un semn al unei profitabiliti viitoare mbuntite.Proporie constant a dividendelor. Ar fi posibil ca o firm s urmeze o politic de dividende care s se caracterizeze printr-o proporie constant din profituri distribuit sub form de dividende. Dac profiturile obinute de firm vor scdea, dividendele vor descrete, chiar dac scderea profiturilor nu este de durat. Astfel, o asemenea politic nu va duce la maximizarea valorii de pia a aciunilor firmei care o practic.Dividend regulat de valoare sczut plus surplusuri. Un compromis ntre plata unui dividend stabil i o proporie constant din profit distribuit sub form de dividende este reprezentat de plata unui dividend regulat de valoare sczut plus surplusuri. O astfel de politic ofer firmei flexibilitate, iar investitorii, pot s se bazeze cel puin pe ncasarea unei sume minime din dividende. Directorii firmei pot stabili un dividend regulat de valoare relativ sczut, astfel nct s poat fi meninut chiar i n anii cu profituri mici, i apoi s suplimenteze aceast sum cu un extra-dividend n anii n care exist disponibile fonduri n exces. Dac profiturile i fluxurile de numerar ale firmei au o volatilitate mare, aceast politic se poate dovedi cea mai bun alegere.Politica de dividende n practic. Cei mai importani factori n determinarea dividendelor ce se pltesc sunt profiturile actuale i cele estimate, proporia distribuit sub form de dividende, i dividendele pltite n anul anterior. Creterea dividendelor reprezint un semnal al unei profitabiliti mbuntite pentru viitor, ceea ce duce la o cretere a preului de pia al aciunii.

2. Reinvestirea dividendelor n aciuni.

Planurile de reinvestire a dividendelor( dividend reinvestment plans-DRP), permit acionarilor s reinvesteasc toate dividendele primite de la o companie, n aciuni ale aceleiai companii. Un astfel de plan permite unei firme s i menin politica de dividende oferind n acelai timp acionarilor posibilitatea s i mreasc investiiile n corporaia respectiv. Exist 2 tipuri de baz de planuri de reinvestire a dividendelor: (1) planuri care implic numai aciuni deja existente, emise anterior, i (2) planuri care implic aciuni nou emise. n ambele cazuri, acionarul trebuie s plteasc impozite pe venit pentru suma pltit ca dividend, dei el primete aciuni i nu bani lichizi (cash).Conform planurilor care implic aciuni emise anterior, acionarul alege ntre a continua s primeasc cecuri pentru dividende, sau a utiliza aceste fonduri pentru a cumpra alte aciuni ale corporaiei respective. Dac acionarul alege varianta reinvestirii, un broker sau o companie de garanie, acionnd ca garant, preia toate fondurile disponibile pentru reinvestire (mai puin un comision), achiziioneaz aciuni ale corporaiei respective de pe pia i aloc aciunile achiziionate n acest mod acionarilor participani la plan, proporional cu fondurile acestora. Costurile de tranzacie pentru cumprarea aciunilor, sunt mici, deoarece se fac achiziionri de volum, astfel nct de pe urma acestor planuri beneficiaz micii acionari care nu au nevoie de dividende sub form de bani lichizi pentru consum.Planurile care implic aciunile nou emise sunt tipul prin care se ofer ca dividendele s fie investite n aciuni nou emise. Deci, printr-un astfel de plan, firma obine capital de finanare. Acionarilor nu li se percep comisioane i multe companii ofer aciuni cu reducere de 5% sub preul curent al pieei. Companiile suport aceste costuri generate de reducerile oferite n locul costurilor de emisiune care ar aprea dac aciunile ar fi emise i vndute prin intermediul dealerilor i nu prin intermediul planurilor de reinvestire a dividendelor. Companiile utilizeaz astfel de planuri de emisiune de noi aciuni numai dac necesit mai mult capital propriu dect pot dispune sub form de profituri acumulate.

3. Teorii privind politica dividendelor.

Pentru a determina politica optim de dividende pentru o firm, sunt analizate urmtoarele teorii: (1) teoria irelevanei dividendului i (2) teoria vrabiei din mn. Teoria irelevanei dividendului.Principalii exponeni ai ) teoria irelevanei dividendului sunt Merton Miller i Franco Modigliani (MM). Ei au argumentat c valoarea unei firme depinde numai de venitul generat de activele acesteia, i nu de felul n care acest venit este repartizat ntre dividende i profituri acumulate ( i deci cretere). MM au ajuns la concluzia c o cretere a dividendelor cere ca firma s emit capital social suplimentar, pentru a finana bugetul de investiii stabilit anterior. Rezultatul existenei la deintori a mai multor aciuni este o reducere a ratei de cretere a dividendului pe aciune pentru acionarii existeni. Creterea dividendului este neutralizat de o rat de cretere estimat mai mic, preul de pia al aciunii rmnnd astfel neschimbat. MM i-au bazat argumentele lor pe principii teoretice, ei au presupus urmtoarele: (1) nu exist impozite pe venitul corporaional sau personal; (2) nu exist costuri de emisiune sau de tranzacie; (3) levierul financiar nu are nici un efect asupra costului capitalului; (4) investitorii i managerii au aceleai informaii asupra perspectivelor firmei; (5) distribuia veniturilor n dividende i profituri acumulate nu are nici un efect asupra costului capitalului propriu al firmei, ks, i (6) politica de stabilire a bugetului de investiii pentru o firm este independent de politica de dividende. Evident aceste ipoteze nu sunt valabile n practic. Att firmele, ct i investitorii pltesc impozite pe venit; firmele trebuie s suporte costuri de emisiune; de tranzacie; att impozitele, ct i costurile de tranzacie pot s duc la un ks care s fie influenat de politica de dividende.Teoria vrabiei din mn. A cincea ipotez n teoria irelevanei dividendului elaborat de MM este aceea c politica de dividende nu afecteaz rata de rentabilitate cerut de investitori pentru capitalul social, ks. Aceast ipotez a fost dezbtut n cercurile academice. De exemplu, Mzron Gordon i John Lintner au argumentat c ks crete o dat cu reducerea dividendelor, deoarece investitorii sunt mai puini siguri de ctigurile de capital ce urmeaz a fi generate de profiturile acumulate reinvestite, dect de plata dividendelor. Gordon i Lintner au spus c investitorii confer o valoare mai mare unui dolar din dividende, dect unui dolar din ctiguri de capital estimate, deoarece componenta ctigului din dividende, D/P0, are un grad de risc mai mic dect componenta g din ecuaia ratei de rentabilitate cerut:ks = D/P0 + g;unde:MM nu au fost de acord cu aceasta . Ei au susinut c ks nu depinde de politica de dividende, ceea ce implic faptul c investitorii au aceeai atitudine fa de D/P0, ca i fa de g, i deci nu fac discriminare ntre ctigurile din dividende i cele de capital. Ei au numit argumentul Gordon Lintner greeala vrabiei din mn, deoarece n opinia adoptat de MM, cei mai muli investitori oricum planific reinvestirea sumelor primite ca dividende n aciuni ale aceleiai firme sau n altele similare, i, n orice caz, gradul de risc al fluxurilor de numerar ale firmei pe termen lung este determinat numai de gradul de risc al fluxurilor de numerar din operare i nu de politica de dividende.

Tema 6 Gestiunea situaiilor de criz1. Insolvabilitatea. Legea insolvabilitii din RMConform legislaiei Republicii Moldova insolvabilitatea este situaia financiara a debitorului caracterizata prin incapacitatea de a-si onora obligaiile de plata; Iar debitor este orice persoana care are datorii la plata creanelor scadente, inclusiv a creanelor fiscale, si impotriva creia a fost depusa in instana de judecata o cerere de intentare a unui proces de insolvabilitate. Premrgtoare situaiei de insolvabilitate este incapacitate de plata - situaie a debitorului caracterizata prin incapacitatea lui de a-si executa obligaiile pecuniare scadente, inclusiv obligaiile fiscale. Sunt 4 situaii de insolvabilitate:1. Insolvabilitate real: care este caracterizat de incapacitatea ntreprinderii de a restabili situaia financiar i solvabilitatea. Nivelul mare de ndatorare, pierderile suportate fac imposibil relansarea activitii operaionale, din care cauz ntreprinderea va fi declarat juridic falimentar.2. Insolvabilitate tehnic: este o stare de insolvabilitatea a unei ntreprinderi cauzat de existena unor creane cu termen expirat. De regula colectarea acestor creane permite ntreprinderii s evite falimentul. n acest caz prin implementarea unor msuri eficiente anti-criz ntreprinderea va putea evita falimentul juridic.3. Insolvabilitate intenionat: este caracterizat de o gestiune intenionat a unei ntreprinderii pentru a fi declarat insolvabil. La falimentul intenionat deseori se atribuie i cazurile de gestiune incompetent a ntreprinderii. (In cazul insolvabilitatii debitorului din culpa fondatorilor (membrilor) lui, a membrilor organelor executive sau a unor alte persoane care au dreptul de a da indicatii obligatorii pentru debitor ori pot influenta in alt mod actiunile debitorului (insolvabilitate intenionata), acetia poarta rspundere subsidiara fata de creditori in msura in care bunurile debitorului snt insuficiente pentru executarea creanelor creditorilor. )4. Insolvabilitate fictiv: prezentarea intenionat a situaiei financiare a unei ntreprinderi n termeni negativi pentru a beneficia de faciliti n achitarea unor datorii. (Daca debitorul iniiaz procesul de insolvabilitate in cazul in care el dispune de posibilitati reale de a satisface integral creanele creditorilor (insolvabilitate fictiva), debitorul poarta rspundere pentru prejudiciile cauzate creditorilor prin depunerea cererii in cauza.) Procesul de insolvabilitate se intenteaz doar in baza cererii de intentare a procesului de insolvabilitate Intentarea unui proces de insolvabilitate presupune existenta incapacitii de plata a debitorului. Temeiul special de intentare a unui proces de insolvabilitate este supraindatorarea debitorului, in cazul in care debitorul reclamat este o persoana juridica responsabila de creanele creditorilor in limita patrimoniului ei. In acest caz, la baza evalurii patrimoniului debitorului trebuie pusa continuarea activitatii lui daca este posibil aa ceva conform circumstanelor.Pentru determinarea existentei temeiului de intentare a procesului de insolvabilitate se iau in considerare: a) mrimea obligaiilor contractuale ale debitorului, inclusiv a datoriilor pentru credite plus dobinda. Penalitatile pentru neexecutarea acestor obligaii nu se iau in calcul la determinarea valorii lor; b) mrimea obligaiilor la bugetul public naional prevzute de lege, fr penaliti si alte sanciuni financiare. Dreptul de a depune cerere privind intentarea procedurii de faliment l au debitorul, creditorii si alte persoane.Debitorul este in drept sa depun cerere introductiva in situaia in care exista pericolul intrrii lui in incapacitate de plata cnd, in mod previzibil, nu-si va putea executa obligaiile pecuniare la scadenta.Debitorul este obligat sa depuna cerere introductiva si daca executarea integrala a creanelor scadente ale unuia sau ale mai multor creditori poate cauza imposibilitatea satisfacerii integrale la scadenta a creanelor celorlalti creditori;Creditorul poate depune cerere introductiva daca are un interes legitim in intentarea procesului de insolvabilitate si isi poate argumenta creanele si temeiurile de intentare a procesului de insolvabilitate. Daca cererea introductiva este admisa spre examinare, instana de judecata este datoare sa-l audieze pe debitor. Creditorul nu este in drept sa iniieze proces de insolvabilitate debitorului in cazul in care acesta se afla in proces de restructurare. Creditorul va depune cerere introductiva numai dupa notificarea prealabila a debitorului. Notificarea prealabila se considera facuta daca, pina la depunerea cererii introductive, debitorul a fost informat despre preteniile creditorului.Decizia privind situaia creditorului o ia instana judectorasc i de regul presupune doua variante: lichidare sau restructurare.1. Metode de gestiune a situaiilor de crizStabilizarea financiar la ntreprinderea care se afl n situaie de criz se face concomitent dup urmtoarele trei etape: nlturarea incapacitii imediate de plat Restabilirea stabilitii financiare; Asigurarea echilibrului financiar pe o perioad ndelungat.nlturarea incapacitii de plat poate i trebuie s fie nfptuit cu msuri diferite, de cele cu care se gestioneaz ntreprinderea n situaii sntoase. Gestiunea crizei permite orice pierderi i cheltuieli (n acelai rnd i viitoare), cu preul crora se poate obine restabilirea capacitii de plat a ntreprinderii n prezent. Soluionarea crizei poate consta n majorarea intrrilor de mijloace bneti prin maximizarea veniturilor sau n micorarea ieirilor de mijloace bneti prin minimizarea cheltuielilor.Majorarea fluxului de mijloace bneti este bazat pe transformarea activelor ntreprinderii n lichiditi. Aceasta necesit o atitudine serioas i imediat din partea conducerii, care uneori prin abordarea sa ocheaz conducerea ntreprinderii, din motiv ca aceasta duce la pierderi nensemnate. Este de menionat c n orice caz ntreprinderea va suporta pierderi, dar totui riscul la care se merge poate fi recuperat n viitor.Comercializarea depunerilor de capital(financiare) pe termen scurt cel mai simplu pas pentru mobilizarea mijloacelor bneti. De regul, la ntreprinderile trecute prin criz el deja a fost fcut. Aici poate aprea o mic problem, cnd este nevoie de mijloace bneti n condiii urgente la vnzarea hrtiilor de valoare pe pia, este incert faptul ca ele vor fi vndute la pre dorit, ele vor merge la acel pre, la care vor fi gata s le cumpere cumprtorii.Comercializarea datoriilor debitoare (creanelor) la fel este evident i se nfptuiete n prezent de multe ntreprinderi. Specificul acestei msuri const n aceia c reducerile (discont) pot fi cu mult mai mari dect poate atepta conducerea aflat n criz. n unele cazuri contul de decontare poate alctui nu cu mult mai puin de 100%, din cauza urgentrii n care ele trebuie s fie vndute n orice caz ca i la vnzare investiiilor pe termen scurt.Comercializarea stocurilor de producie finit este mai dificil, din cauz c, n primul rnd, presupune vnzarea produciei cu pierderi, n al doilea rnd complic relaia cu organele fiscale. Dar cum s-a mai menionat, aici e mult mai important obinerea mijloacelor bneti, dar problemele cu achitarea impozitelor se vor acoperi odat cu micorarea viitoarelor aprovizionri posibile.Comercializarea stocurilor de materiale n surplus. Existena materialelor A este considerat surplus de stoc, dac materialele B ajung doar pe o sptmn, dar bani pentru procurarea lor nu sunt. De aceia pentru asigurarea produciei este necesar de realizat o parte din rezervele materialelor A, chiar i la un pre mai mic dect cel la procurare, indiferent de faptul c mai trziu va aprea iari nevoia de a-l procura, probabil la un pre mult mai mare. Aceasta este iari o soluie de manevrare cu mijloacele bneti din trecut sau viitor.Vnzarea investiiilor financiare (retragerea) poate fi privit ca oprirea finanrii proiectelor de investiii cu vinderea obiectelor, construciilor ne finisate i aparatajului ne instalat, sau ca lichidarea participrii la alte ntreprinderi (vnzarea cotei pri). Retragerea investiiilor se ia n baza analizrii termenelor i volumelor rambursrii mijloacelor investite.Vnzarea (activitilor de producie) industriilor nerentabile i unitilor ce nu fac parte din sfera de producie este cea mai complicat, i necesit o abordare mai deosebit. Partea unitilor de producie nerentabile de regul, intr n sistemul tehnologic de baz al ntreprinderii. Aceasta poate fi efectuat n urma unei analize detaliate, pentru a observa care din activiti necesit s fie oprit, i se realizeaz doar n limitele procesului de restructurare.Pentru minimizarea riscului n urma efecturii acestui pas (comercializarea activitilor de producie nerentabile i unitilor ce nu fac parte din sfera de producie), este necesar de respectat urmtoarele consecutiviti:n primul rnd comercializrii pot fi supuse unitile ce nu particip nemijlocit la ciclul de producie i producia de ajutorare, adic au un caracter secundar, care folosesc utilaje tehnice universale (de ex. cele ce in de reparare-construcie, sau reparare-producere). Funciile lor trec pe seama antreprenorilor interni.n al doilea rnd se scot din ciclu de producie unitile cu-n rol secundar, care nu particip direct la producia de baz cu utilaje unice (secii de pregtirea produciei). Lipsa acestor industrii se nlocuiete din contul procurrii serviciilor respective, i poate fi restabilit n viitor prin recuperarea ei n caz de necesitate ajustat.n al treilea rnd se lichideaz unitile nerentabile participante la ciclul de producie de baz, care se afl doar la nceputul ciclului tehnologic, funcia lor trece pe seama furnizorilor interni. n unele cazuri unitile de pe locul doi pot fi schimbate cu cele de pe locul trei n scopuri obiective.n al patrulea (i ultimul) rnd se renun la industriile nerentabile, ce se afl n ultima stadie a ciclului tehnologic. Aceast msura este mai mult binevenit la ntreprinderile ce dein nu numai una dar mai multe lanuri tehnologice, i la fel pentru ntreprinderile, la care semifabricatele au o valoare comercial aparte. Cu att mai mult dac aceste semifabricate sunt mult mai rentabile, dect producia final.Luarea acestor msuri cnd ntreprinderea se afl n situaii dure de criz sunt ntotdeauna nedorite i sunt binevenite doar n cazuri excepionale.2. Restabilirea stabilitii financiare. Constituie diminuarea radical i ct mai rapid a cheltuielilor neeficiente. Incapacitatea de plat a ntreprinderii poate fi nlturat n termene scurte din contul efecturii vnzrilor activelor de prisos, ns motivele ce cauzeaz incapacitatea de plat, pot rmne neschimbate, dac nu va fi restabilit pn la un nivel ne amenintor stabilitatea financiar a ntreprinderii. Aceasta va permite nlturarea pericolului de faliment pe perioade relativ mai mari de timp.Oprirea activitilor (stoparea produciilor) nerentabile este primul pas care este necesar de fcut. Dac industria cu producie nerentabil nu este posibil de vndut, ea trebuie s fie nchis, pentru ca s excludem imediat pierderile viitoare. Excepie pot face industriile, oprirea cror va stimula ncetarea ntreprinderii totalmente.Scoaterea din componena ntreprinderii industriilor ce cauzeaz pierderi este nc o soluie de omitere a cheltuielilor neproductive de uniti, care pn la moment nu s-a reuit de vndut. Orice finanare viitoare a unitilor scoase din funciune este exclus, ceea ce stimuleaz iniiativa personalului ntreprinztorilor dinainte.Perfecionarea organizrii muncii i optimizarea numrului angajailor la ntreprindere. n situaia cnd criza nu este predominant la majoritatea ntreprinderilor se urmrete un surplus de personal, i n perioada de criz reducerea personalului devine o necesitate primordial, dar aceasta nu este simplu de efectuat.Micorarea necesarului de finanare a ciclului de exploatare n practic este posibil doar prin restructurarea datoriilor de plat, ce depind de bunul sim al creditorilor ntreprinderii. Restructurarea datoriilor nu este nemijlocit un instrument specific de gestiune a crizei , aa cum se mai poate aplica i n situaii relativ favorabile a ntreprinderii debitoare.Rscumprarea obligaiunilor datorate cu reduceri una din cele mai favorabile msuri. Situaia de criz a ntreprinderii-debitoare subapreciaz datoriile ei, de aceia i apare posibilitatea de a le rscumpra cu o reducere ne nsemnat. Aceste hotrri pot fi luate n urma anumitor condiii:Se rscumpr numai acele datorii, care determin nemijlocit necesarul de finanare a ciclului de exploatare;Suma, care poate fi utilizat pentru rscumprarea datoriilor depinde de nivelul necesarului de finanare a ciclului de producie;Preul admis pentru rscumprarea datoriilor este condiionat de reducerile proprii ale ntreprinderii i rscumprarea datoriilor trebuie privit ca un proiect de investiii. Convertirea datoriilor n capitalul social. Poate fi efectuat att pe calea desfacerii fondului statutar, ct i prin cedarea proprietarilor ntreprinderii cotei pri a lor (pachetului de aciuni). Luarea acestor decizii se hotrsc la tratativele cu creditorii.Contractele forward la livrarea produciei ntreprinderii la un pre fixat pot deveni nc o metod de restructurare a datoriilor. Dac creditorul este cointeresat n producia dat, i putem propune s deconteze datoria ntreprinderii fa de el sub form de avans la livrarea pe termen lung a acesteia. Pe lng aceasta preul de contractare nu trebuie s fie mai mic dect costul de producie prognozat.3. Asigurarea echilibrului financiar pe o perioad ndelungat.n urma trecerii celor dou etape de combatere a crizei, care n caz de s-au efectuat, ne rmne ultima, i din punctul meu de vedere cea mai complicat, care i este scopul principal i final n gestiunea crizei reabilitarea ntreprinderii. Aceast etap nu este aa de uor de efectuat, chiar dac i aducem ntreprinderea ntr-o stare normal, este foarte greu de a o menine n aceast stare. Problemele de baz sunt:Ridicarea avantajelor de concuren ale produciei;Majorarea componentelor bneti n decontri;Majorarea circulaiei activelor.Aici n primul rnd trebuie de acordat o atenie deosebit marketingului. Cum se tie, marketingul este unul din locurile slabe ale ntreprinderilor noastre i gestionarii crizei trebuie s ntreprind msuri eficiente de marketing, altfel ntreprinderea nu va supravieui. Sensul marketingului n gestiunea crizei este activitatea, care transform necesitile cumprtorului n venituri la ntreprindere.

18