Capitolul- Indicele Down Jones

download Capitolul- Indicele Down Jones

of 37

description

O descriere mai pe larg a indicelui bursier american Down Jones

Transcript of Capitolul- Indicele Down Jones

  • CAPITOLUL

    5

    INDICII BURSIERI-

    INDICATORI SINTETICI UTILIZAI N ANALIZA PIEEI DE CAPITAL

    5.1. Evoluia i clasificarea indicilor bursieri 5.2 Calculul indicilor bursieri

    5.2.1.Etapele construciei indicilor bursieri 5.2.1 Indici ca medie aritmetic simpl 5.2.2 Indici ca medie aritmetic ponderat 5.2.3 Indici ca medie geometric

    5.3. Indici bursieri mondiali 5.4. Indici bursieri pe piaa de capital din Romnia

    5.4.1 Indicele BET 5.4.2 Indicele BET-C

    5.5. Metode statistice de analiz a indicilor bursieri 5.5.1. Analiza grafic 5.5.2 Indicatori specifici de analiz bursier 5.5.3 Analiza statistic a seriilor cronologice de indici bursieri

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    140

    5.1. EVOLUIA I CLASIFICAREA INDICILOR

    BURSIERI Indicii bursieri reprezint expresia numeric, msurat n puncte a

    evoluiei cursurilor celor mai reprezentative titluri de pe o pia. Indicii bursieri reprezint cel mai sintetic indice al unei economii n

    condiiile n care la burs sunt cotate cele mai reprezentative companii ale economiei reprezentative, indicele exprimnd n acelai timp punctul de echilibru ntre cerere i ofert pe piaa respectiv la un moment dat.

    Analiza indicilor bursieri este un mijloc de caracterizare a evoluiei economiei respective, o modalitate de determinare a potenialului unei economii i a activitilor economice neprofitabile sau cu profituri foarte mici.

    Primul indice bursier a fost indicele Dow Jones,calculat la bursa din New York i denumit dup numele a doi specialiti financiari: Charles Dow (fondatorul publicaiei Wall Street Journal) i Edward Jones. Indicele a aprut ca idee a lui Charles Dow care a vrut ca pentru a evidenia trendul pieei s calculeze un curs mediu al mai multor firme care erau n numr de 11. Astfel s-a calculat un prim indice bursier n anul 1884. Treptat numrul aciunilor incluse n calculul indicelui a crescut, ajungndu-se n prezent la 30. treptat au nceput s apar i ali indici pe pieele internaionale ca FT-SE 30 n Marea Britanie sau Nikkei n Japonia. Toi aceti indici sunt indici de prim generaie, cu capacitate de informare redus deoarece cuprind aciuni ale unor societi ce aparin aceluiai sector economic ( de regul sectorul industrial).

    Urmtorul pas n evoluia indicilor bursier a fost apariia indicilor de generaia a doua n portofoliul crora au fost incluse aciuni ale unor societi din diferite sectoare ale economiei. Acest fapt a dus la o completare a informaiilor oferite de ctre indicii de prim generaie, realizndu-se o mai bun conturare a caracterizrii economiilor naionale. Astfel, n rile mai sus amintite au aprut indicii NYSE- pe piaa New York-ului, FT-SE 100 pe piaa Londrei i TOPIX pe piaa japonez.

    Iniial, indicii bursieri aveau n portofoliu numai aciuni, ns astzi s-a ajuns la calcularea unor indici care urmresc evoluia altor titluri de valoare cum sunt obligaiunile sau tilurile emise de fondurile mutuale. n ceea ce privete relevana, indicii bursieri au evoluat de la o singur pia de capital situat ntr-o anumit ar, la piaa financiar internaional prin apariia indicilor mondiali i a indicilor caracteristici rilor din spaiul monedei unice europene.

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    141

    Datorit diversitii lor, indicii bursieri pot fi clasificai n funcie de mai multe criterii i anume1:

    a) Dup valorile mobiliare cuprinse n portofoliul indicelui se disting: Indici bursieri pentru aciuni; Indici bursieri pentru obligaiuni; Indici bursieri pentru titlurile emise de fondurile mutuale i

    alte instituii de acest fel. Cei mai rspndii sunt indicii bursieri pentru aciuni i se calculeaz

    n aproape toate rile din lume unde exist o pia de capital. ntre acetia se numr Dow-Jones Industrial Average, Standard & Poors 500 i Nasdaq 100 (n SUA), indicii FT-SE (n Marea Britanie), indicele CAC 40 (n Frana), indicele DAX (n Germania), Nikkei i Topix (n Japonia), BET, BET-C, i RASDAQ-C n Romnia.

    b) n funcie de modul de calcul, indicii pentru aciuni se clasific n: Indici bursieri de prim generaie, care se calculeaz n

    general, ca o medie aritmetic ponderat a cursului aciunilor componente, ajustat cu un factor care exprim eventualele modificri ce se petrec asupra aciunilor componente, cum ar fi modificrile de capital, fuziuni .a.

    Indici bursieri de generaia a doua crora le este specific faptul c aciunile componente provin de la un numr mare de firme, din mai multe sectoare de activitate, iar metodologia de calcul presupune ponderarea aciunilor cu capitalizarea bursier sau cu cursul bursier. Din aceast categorie fac parte indicii calculai pe piaa de capital din Romnia, indicele Topix (Japonia), S&P 500 (S.U.A), DAX (Germania).

    c) n funcie de gradul de cuprindere, indicii bursieri se clasific n: Indici generali ai pieei, care cuprind aciuni din mai multe

    sectoare de activitate i caut s exprime cel mai bine structura pieei respective i economia pieei n ansamblu.

    Indici sectoriali, care se calculeaz pentru aciuni dintr-un anumit sector de activitate a crui evoluie o caracterizeaz.

    d) n funcie de intervalul la care sunt calculai, indicii bursieri se mpart n:

    1 dup Gabriela Anghelache Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, pag. 276-277

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    142

    Indici bursieri calculai la intervale de timp cuprinse ntre 15 secunde i un minut (din aceast categorie fac parte majoritatea indicilor existeni la aceast or);

    Indici bursieri calculai la sfritul zilei de tranzacionare. e) n funcie de apartenena valorilor mobiliare care intr n calculul

    indicelui, la una sau mai multe pie de capital, se disting urtoarele categorii de indici bursieri: Indici bursieri care cuprind n portofoliu aciuni cotate pe o

    singur pia, fie emise de firme autothtone, fie emise de firme strine cotate pe piaa respectiv;

    Indici mondiali care sunt calculai pe baza a mai multor aciuni cotate pe diferite piee internaionale. Acest tip de indici are pe lng criteriile obisnuite pentru fiecare aciune din portofoliu i criterii suplimentare referitoare la rile care particip la constituirea lui. Din aceast categorie, cei mai cunoscui indici sunt MSCI, FT Actuarial World Stock Index, Dow Jones Euro STOXX ( calculat pentru piaa european cuprinznd rile care au adoptat moneda unic).

    f) n funcie de instituia care calculeaz indicele, se cunosc: Indici oficiali calculai de organisme abilitate prin

    reglementrile pieei de capital respective (indicele BET); Indici calculai de instituiile pieei de capital n colaborare

    cu publicaii financiare (The wall street journal pentru indicele Dow Jones, Financial Times, pentru indicii FT-SE);

    Indici calculai de societi de valori mobiliare, firme de consultan i alte instituii financiare. Acesti indici sunt de regul indici neoficiali.

    5.2 CONSTRUCIA INDICILOR BURSIERI

    Principiile pe care se bazeaz construcia indicilor bursieri sunt

    indiferent de locul i modul de determinare a acestora, iar printre acestea cele mai importante sunt: indicii bursieri sunt folosii ca msur a performanei portofoliilor

    create n cadrul societilor de asigurri, fondurilor de pensii, fonduri mutuale i altor investitori instituionali;

    metodele de calcul ale indicilor bursieri trebuie s reflecte ntotdeauna realitatea;

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    143

    metodele folosite pentru calcularea indicilor bursieri nu trebuie s prezinte o complexitate deosebit i informaiile i datele care stau la baza calculrii lor trebuie s fie disponibile oricui i oricnd.

    informaiile ce stau la baza calculrii indicilor bursieri trebuie s aib surse autorizate. n cazul n care un indice ine cont de modificri precum creteri i scderi de capital, acordri de dividende, atunci datele care sunt folosite pentru calcularea indicelui trebuie s provin de la compania respectiv i s fie folosite ntr-o form destul de apropiat fa de cea prezentat de societatea respectiv n documentele publicate;

    n msura posibilitilor, trebuie s se asigure continuitatea i comparabilitatea cu momentele anterioare;

    trebuie meninut consistena datelor i a metodelor de calcul, ceea ce se traduce prin asigurarea stabilitii surselor de date;

    toi operatorii implicai n activitatea bursier trebuie s se asigure c indicii continu s satisfac nevoia de informaii existent pe piaa bursier i s fac orice fel de propuneri pe care le consider utile n acest domeniu.

    5.2.1. Etapele construciei indicilor bursieri

    n construirea unui indice bursier se parcurg trei etape foarte

    importante care au caracteristici diferite n funcie de ara i indicele pentru care se realizeaz.

    Etapa I Selectarea eantionului de firme ale cror aciuni intr n portofoliul

    indicelui bursier. Aceast etap prezint o importan deosebit datorit faptului c

    indicele calculat trebuie s reflecte evoluia de ansamblu a pieei respective. Acest fapt a dus la respectarea unor criterii pe baza crora valorile mobiliare emise de anumite firme pot intra n structura indicilor bursieri. Criteriile de includere a aciunilor n cadrul indicelui bursier difer de la indice la indice. 1. Un criteriu important de includere a aciunilor n componena unui

    indice bursier este ca aciunile respective s fie cotate la prima categorie a pieei bursiere respective. Acest criteriu este folosit pentru construirea indicilor de generaie a doua i n special a indicilor importani dintr-o ar, calculai pe baza aciunilor considerate blue chips. n cazul indicelui Nikkei 225, dac aciunile unei firme cotate pe prima categorie a pieei japoneze retrogradeaz pe cea de-a doua categorie, atunci aciunile respective sunt eliminate din structura indicelui.

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    144

    Pentru a fi incluse n structura indicelui bursier sunt selectate acele aciuni care sunt emise de ctre firme puternice, stabile care prezint o cretere susinut a activitii i indicatorii economici ai lor le recomand ca fiind o bun investiie. De asemenea, aciunile selectate trebuie s reprezinte ct mai bine ansamblul pieei pe care sunt emise, n cazul indicilor generali ai pieei i respectiv sectorul economic din care fac parte, pentru indicii bursieri sectoriali. 2. Un alt criteriu deosebit de important n selectarea valorilor mobiliare

    este acela al lichiditii care este definit ca volum al tranzaciilor efectuate ntr-un anumit moment cu valoarea mobiliar respectiv, urmrindu-se ca aceasta s fie ct mai mare posibil. Lichiditatea poate fi exprimat i ca procent al tranzaciilor efectuate cu o anumit aciune n totalul tranzaciilor efectuate pe piaa bursier. n alte cazuri, lichiditatea este interpretat ca fiind un volum minim al tranzaciilor efectuate cu un anumit titlu. Acest punct de vedere este aplicat n cazul indicelui Nasdaq 100, n cadrul cruia o aciune este inclus numai dac tranzaciile zilnice cu respectiva aciune se cifreaz la suma de 100000 de aciuni.

    3. Un alt criteriu foarte important din acest punct de vedere este capitalizarea bursier. Datorit faptului c indicele bursieri trebuie s reflecte ct mai bine situaia pieei respective, acest criteriu este folosit chiar i pentru alctuirea portofoliilor indicilor care n formula de calcul nu folosesc ponderarea cu capitalizarea bursier. Cu privire la acest criteriu se urmrete ca aciunile incluse ntr-un indice bursier s aib o capitalizare bursier ct mai mare, astfel nct luate pe ansamblu, aciunile cuprinse n indicele bursier respectiv s nglobeze o ct mai mare proporie a capitalizrii bursiere n totalul capitalizrii bursiere totale de pe pia. n cazul indicilor bursieri FT-SE 100, Dow Jones, Nikkei i DAX 100 capitalizarea bursier nsumat a aciunilor componente ajunge s reprezinte un procent de 90 % din totalul capitalizrii de pe piaa bursier din ara respectiv. n cazul indicelui general de pe piaa bursier de la noi din ar ,BET, aciunile componente, 10 la numr, trebuie s dein un procent de 60% din totalul capitalizrii bursiere de pe piaa bursier.

    4. n cazul anumitor indici, ca de exemplu FT-SE 100, DAX i Nasdaq o necesitate de includerea a valorilor mobiliare n portofoliul indicelui bursier respectiv este aceea ca valorile mobiliare s fie emise de ctre societi autohtone. Acest lucru a devenit o necesitate datorit faptului c pe aceste piee, cum este cazul pieei bursiere londoneze, se calculeaz separat indici pentru firmele strine cotate la bursa respectiv, precum i indici care reflect evoluia societilor multinaionale. De

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    145

    asemenea, pentru indicii care cuprind n structura lor att aciuni emise de societi din ara respectiv, precum i aciuni emise de firme strine, pentru includerea celor din urm sunt stabilite i alte criterii speciale n afara celor impuse pentru aciunile autohtone.

    5. Un alt criteriu aplicat la alctuirea unora dintre indicii bursieri este acela al intervalului de timp scurs de la momentul primei listri a aciunilor pe piaa bursier respectiv. n cazul indicelui Nasdaq 100 acest criteriu cuprinde dou pri, una pentru aciunile care se afl n primele 25% n ceea privete capitalizarea bursier i cealalt pentru restul aciunilor. Pentru prima categorie criteriul impus este acela ca aciunile respective s fie cotate de cel puin un an pe pia, iar cele din cea de-a doua categorie trebuie s fie listate de cel puin doi ani.

    6. Un alt criteriu luat n considerare n alctuirea indicilor bursieri este acela al tipului valorilor mobiliare ce compun indicele. n cazul indicilor bursieri pentru aciuni, aciunile pot fi comune sau prefereniale participative.

    7. O alt condiie se refer la disponibilitatea pentru tranzacionare pe pia a aciunilor componente ale indicilor, care este msurat printr-o pondere din totalul aciunilor care se afl pe pia la un moment dat.

    Etapa a II-a Atribuirea de ponderi pentru aciunile componente Atribuirea de ponderi aciunilor componente ale unui indice bursier

    este caracteristic n special indicilor bursieri de generaia a II-a. Atribuirea de ponderi se realizeaz pentru a se evita ca o anumit evoluie a cursurilor unor aciuni s nu influeneze prea mult evoluia indicelui respectiv. Pentru indicii bursieri care nu folosesc ponderarea aciunilor se poate ajunge la situaia n care creterea au scderea cursului uneia sau mai multor aciuni s aduc modificri importante indicelui i s duc la imposibilitatea acestuia din urm s mai caracterizeze situaia pieei, nclcndu-se unul dintre principiile de baz ale construciei indicilor.

    Pentru evitarea acestui fenomen se folosete una dintre urmtoarele metode de ponderare a aciunilor:

    1. ponderi egale pentru toate aciunile componente 2. ponderea cu capitalizarea bursier n primul caz posibilitatea ca evoluia uneia dintre aciuni s

    influeneze indicele foarte mult este total nlturat, iar n cel de-al doilea caz modificarea cursului unei aciuni cu capitalizare bursier mai mare va

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    146

    avea o influen mai mare dect modificarea n aceeai msur a cursului unei aciuni cu o capitalizare bursier mai mic.

    Etapa a III-a Stabilirea datei de referin Stabilirea datei de referin reprezint o mare semnificaie pentru

    indicele bursier. Data de referin este data de nceput a calculrii indicelui, cnd acestuia i se atribuie valori de 100, 1000 sau 10000 de puncte dup caz. Data de referin este folosit pentru analiza evoluiei indicilor, realizndu-se o comparaie a valorii indicelui bursier dintr-un anumit moment cu valoarea de la data de referin. Indicele aferent oricrei alte date prezint o cretere sau o scdere fa de valoarea de la data de referin.

    5.2.2. Indici ca medie aritmetica simpl Indicele Dow-Jones Industrial Average (DJIAsm)

    Metodologia de calcul a indicilor bursier difer de la un indice la

    altul n funcie de caracteristicile fiecrui indice. Pentru indicii de prim generaie, formula de calcul este o medie aritmetic a cursurilor aciunilor componente, ajustat cu un divizor a crui valoare se modific periodic n funcie modificrile structurale ale patrimoniului societilor emitente ale aciunilor cuprinse n indice.

    Relaia general de calcul a unui indice este urmtoarea:

    divizorcomponente_actiunilor_cursurilor_sumaI =

    Indicele Dow-Jones Industrial Average (DJIASM) este cel mai

    cunoscut i mai cotat indice bursier american, fiind utilizat de pres i alte mijloace de informare pentru a msura progresul pieei bursiere americane. Pentru analitii financiari importana acestui indice nu este ns att de mare deoarece analiza realizat pe baza lui este restrns la ramura industrial. Numele acestui indice provine de la iniiatorii si Charles Dow i Edward Jones celebrii analiti financiari. Acest indice este cel mai vechi indice de pe piaa bursier american, fiind calculat nc din anul 1884.

    Denumirea de average (engl. medie) vine de la modul de calcul care const n media aritmetic a cursurilor aciunilor componente. Iniial portofoliul indicelui era format din 12 aciuni, ns din 1928, s-a trecut la un numr de 30 aciuni care a rmas pn astzi.

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    147

    n prezent metodologia de calcul este aproximativ identic cu cea de la nfiinarea indicelui, ns a fost introdus un divizor care s reflecte modificrile care intervin n legtur cu aciunile componente i pentru a se asigura o comparabilitate cu momentul de referin.

    Denumirea de industrial provine de la faptul c aciunile ce intr n structura indicelui provin de la societi care-i desfoar activitatea n sectorul industrial, nu i n domeniul comercial i al serviciilor. n prezent, n structura indicelui au fost introduse i societi neindustriale ca J.P. Morgan i Mc. Donalds.

    Titlurile ce intr n componena indicelui sunt selectate de ctre editorii ziarului Wall Street Journal i sunt alese cele care nu sunt emise de firme ce i desfoar activitatea n domeniul transporturilor i utilitilor publice deoarece pentru aceste dou domenii exist indici speciali. Sunt alese acele companii care prezint o cretere susinut a activitii i reprezint o bun investiie.

    Modificrile efectuate n componena indicelui se realizeaz cu o frecven sczut, principalele evenimente care duc la astfel de modificri fiind fuziunile de companii i achiziionrile de companii. De asemenea indicele este sensibil la evenimente ce privesc companiile emitente ale aciunilor din portofoliu, astfel c el se modific n cazul unei noi emisiuni de aciuni.

    Caracteristic pentru acest indice este faptul c n calculul indicelui, aciunile nu sunt considerate cu nici un fel de pondere ceea ce face ca modificarea cursului oricrei aciuni s aib acelai efect asupra indicelui, indiferent de capitalizarea bursier pe care o prezint.

    Relaia de calcul a indicelui este:

    DivizorDJIAPPP

    DJIA SMSM 3021 ...+++= ;

    unde P1P30 sunt preurile aciunilor componente, iar divizorul este acela de care am vorbit mai sus.

    5.2.3. Indici ca medie aritmetica ponderat.

    Indicii Dax-30 i Nikkei 225 n cazul indicilor ponderai se ia n considerare capitalizarea, cursul

    aciunilor fiind nmulit cu numrul de aciuni. Relaia pentru calculul unui indice la momentul t este urmtoarea:

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    148

    indiceluiabazadeValoareaqp

    cqpKI n

    iii

    n

    iitiit

    tt ____)(

    )(

    000

    10

    =

    =

    =

    unde: n - numrul aciunilor ce intr n componena indicelui pi0 - preul aciunii i la momentul de referin; qi0 - numrul aciunilor societii i la momentul de referin pit - preul aciunii i la momentul t Kt - divizor; cit - factorul de corecie al aciunii i.

    n determinarea indicilor bursieri intervin situaii n care metodologia de calcul a indicelui trebuie adaptat, datorit aciunii diferiilor factori. Se poate realiza o trecere de la calcularea indicilor cu ponderare la calcularea acestora fr ponderare, iar modificrile impuse s nu influeneze coninutul indicelui ci doar relaia de calcul.

    Principalele evenimente care determin ajustarea formulei de calcul sunt: fuziuni ale societilor cu aciuni n portofoliul indicelui, transformarea aciunilor prefereniale n aciuni comune, modificarea valorilor nominale ale aciunilor din structura indicelui, creteri sau scderi de capital, includerea sau excluderea unor firme n/din structura indicelui. Aceste evenimente duc la ajustarea formulei de calcul doar pentru indicii care in cont n determinarea lor de astfel de evenimente. Este foarte important faptul c nu toi indicii suport modificri.

    n cazul indicilor de generaia I, aceste modificri se reflect n modificarea divizorului la care este mprit suma aciunilor componente.

    n cazul indicilor care utilizeaz un divizor general, astfel de modificri duc la modificarea valorii acestui divizor.

    Indicele DAX-30 este cel mai reprezentativ indice bursier de pe

    piaa bursier german fiind calculat pe baza a 30 aciuni considerate blue chips. Alturi de acest indice se calculeaz i ali indici printre care DAX 100, MDAX, CDAX (indice compozit), NEMAX 50, precum i ali indici sectoriali n numr de peste 30. Indicele DAX se calculat la fiecare 15

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    149

    secunde i este publicat n ziarul bursei din Frankfurt i alte publicaii de specialitate2.

    Pentru includerea n portofoliul indicelui a celor 30 de aciuni se ine cont de anumite criterii i anume volumul tranzaciilor efectuate cu aciunile respective, capitalizarea bursier i lichiditatea.

    Indicele bursier DAX se calculeaz ca o medie ponderat a cursurilor celor 30 de aciuni componente, nmulit cu un factor de corecie. Acest factor de corcie se modific de fiecare dat cnd o aciune este adugat sau eliminat din portofoliul indicelui. n calculul indicelui se ine seama i de modificri ce apar n legtur cu aciunile componente, evenimentele care conduc la ajustri sunt modificri de capital, acordri de dividente, emisiune de drepturi de subscriere n cazul majorrii de capital.

    Relaia pe baza creia se calculeaz indicele DAX este urmtoarea:

    1000)qp(

    )cqp(KDAX n

    1i0i0i

    n

    1iititit

    tt1

    1

    =

    =

    =

    unde: t0 data de referin, 30 decembrie 1987; t1 data ultimei ajustri anuale; pit ultimul pre al aciunii i; qit1 capiatlul listat al aciunii i n data ultimei ajustri

    anuale; pi0 preul aciunii i la data de 30 decembrie 1987; cit factor de ajustare pentru aciunea i la momentul t; Kt1 factor de continuitate al indicelui;

    cit este factorul de corecie de care am amintit mai sus i el se calculeaz dup relaia urmtoare:

    calculatadeducereaificarifarapretultimulificarifarapretultimulcit _mod___

    mod___=

    Toi aceti factori de coercie sunt forai anual ctre 1 astfel nct prin ajustarea cu factorul K s se obin o continuitate a evoluiei indicelui.

    Data de referin a indicelui DAX este 30 decembrie 1987 i el a fost calculat retroactiv pn n 1959. Acest indice se calculeaz la interval de un

    2 Adrian Niu Burse de mrfuri i valori, Ed. Tribuna Economic ,Bucureti 2002,

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    150

    minut ncepnd cu orele 10:30 pn la orele 13:30 i se afieaz n Sala bursei din Frankfurt.

    Metodologia de calcul const n civa pai care trebuie urmai: n primul rnd pornind de la relaia pe baza creia se calculeaz

    indicele, se mpart numitorul i numrtorul acesteia la fracia 0/100 iq obinndu-se urmtoarea relaie (transformat) pentru calcularea indicelui:

    1000)100(

    ])100[(

    000

    011

    =

    iii

    itititit

    t

    qqp

    qkcqp

    DAX

    Notndu-se cu :

    Fi expresia 01100

    1i

    titit qkcq i A expresia )

    100(0

    00i

    ii qqp

    Relaia de calcul a indicelui DAX devine:

    1000)( =

    AFp

    DAX iitt

    Factorul i este publicat zilnic de ctre bursa din Frankfurt, iar expresia A este o constant cu valoarea 29.356,73.

    Nikkei 225 (Nikkei Stock Average) Indicele Nikkei 225 este unul dintre cei mai imporani indici bursieri

    care se calculeaz pe piaa bursier japonez. Indicele este calculat din anul 1950 , air numrul de 225 aciuni pe baza crora se calculeaz a fost stabilit n 1971.

    Acest indice se calculeaz pe baza a 225 de aciuni din prima seciune a bursei din Tokio i este calculat ca o medie aritmetic ponderat a cursurilor aciunilor componente. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului oricrei aciuni componente indiferent de capitalizarea bursier.

    Modul de calcul al indicelui este foarte asemntor cu cel al indicelui Dow Jones. n ceea ce privete compoziia indicelui, aceasta este revizuit anual (fapt ce se realizeaz din anul 1991) i aciunile din portofoliul indicelui sunt nlocuite dup principiul lichiditii.

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    151

    Criteriile pe care se bazeaz eliminarea unei aciuni din portofoliul indicelui sunt urmtoarele3:

    compania emitent a aciunilor respective a intrat n faliment; dispariia unei companii de pe pia prin preluarea prin fuziune a

    acesteia de ctre o alt companie; ncetarea listrii companiei respective la burs; compania nu mai este listat la prima categorie a bursei, ea

    retrogradnd n cea de-a doua categorie. Important pentru acest indice este faptul c un numr de pn la ase

    companii pot fi eliminate din participarea aciunilor lor la compunerea indicelui, criteriul de eliminare fiind cel al lichiditii. Pentru nlocuirea companiilor eliminate cerinele de includere a altor companii sunt urmtoarele:

    selectarea industriei din care s fac parte societatea respectiv n funcie de ponderea pe care cele 36 de industrii principale din Japonia o au n cadrul celor 225 de aciuni;

    selectarea anumitor firme din industria selectat n prima faz pentru a fi inclus n componena indicelui;

    Pe lng aceste criterii mai sunt aplicate i alte criterii speciale pe care trebuie s le ndeplineasc societile pretendente la includerea n portofoliul indicelui, criterii care se refer la timpul scurs de la prima listare pe pia, precum i la numrul de aciuni existente la un moment dat pe pia.

    n ceea ce privete calcularea indicelui, preurile luate n considerare sunt cursurile aciunilor din momentul calculrii indicelui, iar n cazul n care o aciune nu a fost nc tranzacionat n acel moment pentru aceasta se ia n considerare preul de nchidere a zilei anterioare.

    Referitor la ajustarea metodologiei de calcul a indicelui, aceasta poate interveni n cazul n care au loc reduceri de capital, emisiuni de drepturi de subscriere sau atribuire, precum i modificrile aciunilor din portofoliul indicelui.

    n graficul de mai jos este surprins evoluia indicelui Nikkei 225 n anul 2002:

    3 Gabriela Anghelache Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic 2000, p.289

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    152

    Sursa: www.lesechos.com

    Pe baza acstui grafic se observ faptul c maximul indicelui a fost

    atins la jumtatea lunii mai, cnd a depit valoarea de 12000 puncte.

    5.2.4 Indici bursieri ca medie geometric Indicele FINANCIAL TIMES (FT-30)

    Indicele bursier calculat ca medie geometric ia n calcul, n

    proporie egal ratele de rentabilitate ale titlurilor din co, rate determinate de evoluia preurilor din ziua curent n raport cu cele din ziua precedent sau de la momentul de referin.

    Avantajele unui astfel de indice const n atenuarea influenei prea puternice a unor titluri cu pondere mai mare n media simpl sau n media ponderat i n compatibilitatea mrimii indicelui nainte i dup operaiunile de capital.

    Indicele Financial Times (FT-30) sau FT Ordinary Share Index a aprut n 1935, calculat de Financial News (ulterior Financial Times). El a fost calculat pe baza aciunilor a 30 de societi reprezentative din sectorul industrial. Structura iniial difer semnificativ de structura actual a indicelui, aceasta modificndu-se pe parcursul anilor. Datorit numrului mic de aciuni cuprinse n portofoliul indicelui, acesta este sensibil la modificrile de pe pia n comparaie cu ali indici care au n componen un numr mai mare de aciuni.

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    153

    Indicele se calculeaz ca medie geometric a cursurilor aciunilor considerate blue chips (cu o lichiditate crescut) mprit la cursul din data considerat ca baz4.

    Considerndu-se c1.c30 cursurile celor 30 de aciuni componente ale indicelui la un moment dat se poate determina valoarea datei considerate de baz (Vb) conform relaiei:

    +++=30

    log...logloglog 3021

    cccantiVb

    Cunoscnd Vb se poate determina indicele FT 30 conform relaiei:

    bbbb Vccc

    VVVcccFT

    303021

    30 302130

    ......... ==

    Acest indice este considerat un indice instantaneu deoarece este calculat din or n or n fiecare zi ncepnd cu orele 10:00 pn la 17:00, iar negocierile se ncheie la 15:30. Indicele este recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul uneia sau mai multor aciuni ce intr n portofoliul su.

    5.3. INDICI BURSIERI MONDIALI

    Integrarea economic european i introducerea monedei unice a

    constituit premisa cooperrii financiare n vederea realizrii i utilizrii unor indici paneuropeni. n acest sens, Bursa din Paris (Euronext Paris SA), Bursa german (Deutsche Boerse AG), Bursa Elveian ( SWX Swiss Exchange), mpreun cu Dow Jones & Company au creat un joint venture care a promovat noii indici STOXX.

    Acest grup de indici cuprinde: Indicele Dow Jones STOXX care acoper ntreaga europ, avnd n

    structur peste 650 de societi; Indicele Dow Jones Euro Stoxx cuprinznd aproximativ 300 de societi

    emitente din rile care s-au asociat la Uniunea Monetar European; Trei indici blue chip , care deriv din indicii generali, compui fiecare

    din aciunile a 50 de societi selectate pe baza unor criterii cumulative: capitalizare bursier, lichiditate, sector de activitate reprezentativ. Aceti doi indici sunt: Dow Jones STOXX 50 pentru Europa i Dow Jones

    4Liviu Stelian Begu Statistic Internaional, Ed. All Beck, Bucureti 1999, pag. 144-145

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    154

    EURO STOXX 50 pentru rile Uniunii Monetare Europene i Dow Jones Nordic 30, pentru rile nord-europene.

    n cele ce urmeaz voi ncerca s expun cteva caracteristici ale unuia dintre cei doi indici blue chip i anume Dow Jones STOXX 50 pentru Europa.

    rile pe care le acoper acest indice sunt n prezent Austria, Belgia, Danemarca, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburg, Olanda, Norvegia, Portugalia, Spania, Suedia, Elveia i Marea Britanie. n prezent, mai precis la data de 3 martie, compoziia indexului era realizat doar de o parte din aceste ri, procentul participrii pe ri fiind diferit.

    Astfel proporiile de participare la constituirea indicelui la aceast dat sunt prezentate n graficul de mai jos:

    Pe baza graficului de mai sus se poate spune c n cadrul indicelui Dow Jones Stoxx 50 sunt cuprinse aciuni ale unor societi care provin n proporie cea mai mare din Marea Britanie, deinnd un numr de aciuni emise de ctre 15 companii din aceast ar, urmat ca pondere de Germania

    care are n componena indicelui un numr de aciuni ale unei totaliti de 10 societi.

    n ceea ce privete sectorul de pia din care provin societile

    emitente ale aciunilor ce intr n structura indicelui, sectorul de pia predominant este cel al bncilor, urmat de cel al asigurrilor. Acest fapt este surprins n graficul de mai jos:

    Participarea tarilor la formarea indicelui Dow Jones STOXX 50

    Finlanda2% Franta

    12%

    Germania18%

    Marea Britanie30%

    Italia6%

    Olanda14%

    Spania6%

    Elvetia12%

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    155

    Data de referin pentru indicele Dow Jones STOXX 50 este 31 decembrie 1991 i a fost calculat retroactiv pn la 31 decembrie 1986. Compoziia indicelui este revizuit n luna septembrie a fiecrui an.

    n ceea ce privete selectarea aciunilor care intra n componena

    indicelui, se realizeaz o list de selecie care a crei ntocmire se face pe baza urmtoarelor principii: pentru fiecare dintre cele 18 sectoare pe care le acoper indicele Dow

    Jones STOXX 600, se selecteaz acele aciuni care nsumeaz o valoare a capitalizrii bursiere free float5 ce reprezint o proporie de aproape 60% din acelai indicator corespunztor indicelui amintit. Criteriul de selecie este, binenteles, mrimea acestui indicator;

    dac urmtoarele aciuni n ceea ce privete clasificarea conform criteriului amintit aduce o contribuie care cumulat cu a celorlalte aciuni se pstraz n jurul procentajului de 60%, atunci sunt i ele incluse n lista de selecie;

    5 Capitalizarea bursier free float reprezint partea din capitalizarea bursier total care este disponibil pentru tranzacionare la un moment dat

    Participarea sectoarelor pietei la compunerea indicelui Dow Jones STOXX 50

    sanatate8%

    asigurari18%

    comert cu amanuntul

    2%

    tehnologie4%

    telecomunicatii10%

    utilitati4%

    bunuri si sev non cicilice

    4%

    energie 10%

    servicii financiare2%

    alimente si bauturi6%

    chimie4%

    bunuri si servicii ciclice

    2%

    banci24%

    automobile2%

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    156

    toate celelalte aciuni care fac n momentul respectiv parte din portofoliul indicelui sunt de asemenea adugate n list;

    toate aciunile din lista de selecie sunt clasificate dup criteriul capitalizrii bursiere free float, ns n mod excepional Comitetul de Supervizare a indicilor STOXX STOXX Limited Supervisory Board poate indica anumite aciuni pentru includerea lor n list.

    Din aceast list de selecie alegerea aciunilor care vor face parte efectiv din indice se realizeaz astfel:

    primele 40 de aciuni din clasamentul cuprins n lista de selecie sunt incluse n portofoliul indicelui;

    urmtoarele 10 aciuni care intr n portofoliul indicelui sunt alese din aciunile curent componente ale indicelui clasificate n lista de selecie ntre poziiile 41 i 60;

    dac numrul aciunilor selectate este nc sub 50, atunci se procedeaz la selectarea urmtoarelor aciuni din list conform rangului ocupat.

    Indicele Dow Jones STOXX 50 se calculeaz dup urmtoarea

    relaie:

    bt

    tbn

    i

    EUROiiit

    n

    iit

    EUROititit

    t VBM

    VXqpC

    fXqpDJS =

    =

    =

    =

    1000

    1

    )(

    )(50

    unde:

    n numrul aciunilor din portofoliul indicelui; pi0 preul de nchidere al aciunii la data de referin; qi0 numrul actiunilor societii emitente i la data de

    referin; pit preul aciunii i la momentul t; qit numrul de aciuni ale societii emitente i la momentul

    t; fit factorul free float al companiei i la momentul t (

    procentul pe care l reprezint capitalizarea bursier free float din totalul capitalizrii bursiere);

    Ct factorul de ajustare a capitalizrii bursiere de la data de referin;

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    157

    t momentul calculrii indicelui; Mt capitalizarea bursier free float corespunztoare

    indexului la momentul t; Bt data de referin a ajustrii capitalizrii bursiere a

    indicelui la momentul t; XitEURO rata de ncruciare cantitatea de moned naional

    n circulaie, transformat n EURO a societii i la momentul t;

    Vb valoare indexului la data de referin (1000).

    5.4. INDICI BURSIERI PE PIAA DE CAPITAL DIN ROMNIA

    5.4.1. Indicele bursier BET

    Numele indicelui BET, indice oficial al pieei de capital din

    Romnia provine de la prescurtarea denumirii din limba englez a indicelui i anume Bucharest Exchange Trading. Indicele BET6 are ca dat de referin data de 19 septembrie 1997, cnd a primit valoarea de nceput de 1000 puncte, iar data de start este 22 septembrie 1997.

    Proiectul Bursei de Valori Bucureti de creare a indicelui BET a beneficiat de asistena acordat de Institutul Austriac de Studii Avansate.

    Indicele BET a fost creat din necesitatea de a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 societi listate n cadrul Bursei de Valori Bucureti. Aceste societai sunt selctate exclusiv din cadrul societilor listate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti, urmrindu-se totodat i o diversificare a activitilor societilor respective.

    Indicele BET, prin construcie i metodologie de calcul, reprezint i o baz adecvat pentru realizarea tranzaciilor derivate pe indici realizate la Bursa de Mrfuri din Sibiu. Aceste tranzacii sunt options i futures i combinaii ale acestora. Tranzacionarea instrumentelor derivate pe indici au scopul de a acoperi riscul investitorilor n aciunile ce intr n portofoliul indicelui, prin angajarea de tranzacii pe instrumente derivate n sensul

    6 considerm c nu este necesar o preyentare exhaustiv a indicilor BVB, acetia fiind tratai ntr-un numr cuprinztor de lucrri. Informaiile sunt prezentate dup site-urile www.bvb.ro i www.kmarket.ro

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    158

    invers al celor pe valorile mobiliare respective. Aceast operaie este denumit arbitrajul pe index (index arbitrage).

    Indicele BET este exprimat i n USD (dollar terms), prin convertirea preurilor n lei la cursul BNR din ziua respectiv, prezentnd importan pentru investitorii strini.

    Metoda de calcul Relaia conform creia se calculeaz indicele BET este asemntoare

    cu cea folosit pentru majoritatea indicilor de generaie a II-a, aplicnd formula de calculare a indicilor Laspeyres.

    Indicele BET este calculat prin ponderarea preurilor celor mai lichide 10 societi listate la Categoria I a Bursei de Valori Bucureti cu capitalizarea bursier.

    Valoarea preurilor din fiecare zi este raportat la preurile corespunztoare zilei de referin (momentul t=0) pe baza urmtoarei formule:

    =

    =

    Niii

    Ni i

    itii

    wfpppwfp

    ,100

    ,1 000

    unde: N este numrul de aciuni din portofoliul indicelui, adic 10; pi0 este, ncepnd cu 29 noiembrie 1999, preul de nchidere al

    simbolului i nregistrat pe piaa principal (Regular) n edina de tranzacionare de referin (corespunztoare ultimei actualizri a coului indicelui considerat a fi t=0);

    pit este, ncepnd cu 29 noiembrie 1999, preul de nchidere al simbolului i nregistrat pe piaa principal (piaa Regular) n edina de tranzacionare t;

    wfi0 este factorul de ponderare corespunztor simbolului i n edina de tranzacionare de referin (t=0).

    Referitor la factorul de ponderare coninut de formula de mai sus trebuie fcute cteva precizri. Datorit faptului c participarea unui simbol la index este limitat la 25% din totalul capitalizrii pe care o nsumeaz indicele, factorul de ponderare a fiecrui simbol poate fi egal cu una dintre urmtoarele valori:

    o numrul de aciuni corespunztoare simbolului i (n condiiile n care ponderea capitalizrii bursiere a simbolului n totalul

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    159

    capitalizrii bursiere a tuturor simbolurilor din indice nu depete 25%).

    o un numr ajustat, n cazul n care ponderea mai sus amintit deptete 25%.

    Ajustarea indicelui BET se face n condiiile n care au loc modificri de capital, operaiuni de divizare sau consolidare a societilor emitente. Pentru a compensa aceste modificri ce pot intrveni i pentru a asigura comparabilitatea n timp a valorilor indicelui, se utilizeaz o procedur numit splicing procedure de aplicare a unui factor de corecie.

    n situaia n care apar modificri n portofoliul indicelui, n vederea meninerii regulilor de selectare a coului indicelui, indicele va fi actualizat corespunztor, prin aplicarea unui factor de corecie care s reflecte modificrile avute loc.

    Astfel, indicele BET se calculeaz conform relaiei:

    =

    =

    = N

    iii

    N

    iiit

    t

    wfp

    wfpfBET

    100

    10

    1000

    Toate modificrile ce apar n potofoliul indicelui sunt realizate perodic i sunt hotrte de Comitetul Indicelui, care analizeaz i decide trimestrialactualizarea acestuia.

    n prezent aciunile care intr n componena indicelui BET reprezint mai mult de 60% din totalul capitalizrii bursiere i 70% din valoarea total tranzacionat la Bursa de Valori Bucureti.

    Selectarea societilor incluse n portofoliul indicelui se face prin respectarea urmtoarelor reguli:

    societile trebuie s fie nscrise la cot n categoria I a Bursei de Valori Bucureti;

    societile trebuie s aib o capitalizare bursier ct mai mare i, de asemenea, capitalizarea nsumat a tuturor societilor admise trebuie s reprezinte cel puin 60% din capitalizarea bursier total;

    selectarea societilor trebuie s asigure diversificare portofoliului indicelui;

    aciunile ce compun indicele trebuie s fie cele mai lichide de pe pia i valoarea total a tranzacionrilor efectuate cu acestea trebuie s nsumeze cel puin 70% din valoarea total a tranzaciilor efectuate la Bursa de Valori Bucureti.

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    160

    Criteriile mai sus prezentate sunt revizuite lunar prin analizarea performanelor societilor incluse n portofoliul indicelui, precum i a societilor recent listate, n vederea unei posibile actualizri a componenei indicelui.

    Ajustarea indicelui se face prin una din urmtoarele metode: modificarea factorilor de ponderare; modificarea valorii indicelui prin aplicarea unui factor de corecie, cum

    am prezentat mai sus. Ajustarea indicelui se realizeaz n condiiile n care se produc

    urmtoarele evenimente: divizri sau consolidri ale aciunilor incluse n portofoliul indicelui; modificarea componenei indicelui (nlocuirea unui simbol n portofoliul

    indicelui) modificri survenite n capitalizarea unei societi incluse n portofoliul

    indicelui, astfel nct ponderea acestui simbol s depeasc limita de 25% din capitalizarea total a simbolurilor incluse n indice;

    modificri de capital (majorri sau diminuri) ale uneia dintre societile care au aciuni cuprinse n coul indicelui.

    Operaiunile prezentate presupun i o recalculare a factorului de ponderare pentru acele simboluri care au fost ajustate anterior la limita procentual de 25% din capitalizarea bursier a coului indicelui.

    n conformitate cu decizia Comitetului Bursei, Comitetul indicelui este responsabil pentru toate operaiunile referitoare la componena indicelui i regulile aplicabile acestuia.

    Comitetul indicelui este abilitat s adopte decizii privind respectarea regulilor de selecie precum i a metodologiei de calcul a indicelui i se ntrunete anual pentru analizarea i aprobarea deciziilor de ajustare a indicelui.

    Comitetul indicelui, are de asemenea rolul de a transmite Comitetului Bursei orice propunere viznd utilizarea comercial a indicelui, precum i utilizarea lui ca baz pentru tranzaciile cu instrumente derivative.

    La data de 19 septembrie 1997, data de referin a indicelui BET, componena acestuia era: Simbol Ramura economic

    (CAEN) Numr aciuni

    Pre de referin 19 Sept.

    1997

    Pondere (capitalizare bursier mil.

    lei) ARC Fabr.de maini i aparate

    electrocasnice 57 186 000 3 516 201 089

    ATB Fabr.prod. farmaceutice de baz 65 945 750 7 224 476 421

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    161

    Evolutia BET in perioada 1997-2003

    0.00

    200.00

    400.00

    600.00

    800.00

    1000.00

    1200.00

    1400.00

    1600.00

    1800.00

    2000.00

    19 sept 1997 9 sept 1998 30 august 1999 20 august 2000 10 august 2001 31 iulie 2002

    AZO Fabr.ngrmintelor i produselor azotoase

    209 458 459 2 853 597 518

    CMP Prod. de piese i accesorii pt. autovehic.i motoare

    74 175 375 1 977 146 673

    DAC Prod.de autovehicule 685 403 246 1 204 825 555 INX Prod.de metale feroase sub

    forme primare i semifabricate 5 639 985 38 318 216 114

    OLT Fabr.altor produse chimice anorganice de baz

    266 311 050 4 257 1 133 731

    PCL Fabr.vopselelor i a lacurilor 41 425 250 5 321 220 410 SNC Construcii navale 6 899 481 16 317 112 578 TER Fabr.preparatelor farmaceutice 41 327 675 12 158 502 447

    Sursa: www.kmarket.ro De la data de 22 septembrie 1997, data de start a indicelui BET,

    indicele a cunoscut o evoluie ascendent cum se poate observa i din graficul de mai jos:

    Sursa: www.kmarket.ro

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    162

    5.4.2. Indicele bursier BET-C Denumirea indicelui BET-C provine de la denumirea din limba

    englez Bucharest Exchange Trading indice compozit. Acest indice a fost creat pentru a reflecta evoluia de ansamblu a preurilor tuturor societilor listate la Bursa de Valori Bucureti, cu excepia Societilor de Investiii Financiare, i, deoarece numrul societilor listate la burs a crescut n timp.

    Data de lansare a indicelui a fost 17 aprilie 1998, iar data de referin 16 aprilie 1998 cnd indicele a primit valoarea de 1000 puncte la fel ca i indicele BET.

    Metoda de calcul utilizat pentru aflarea zilnic a indicelui BET-C este identic cu cea utilizat pentru determinarea indicelui BET i este identic de asemenea cu cea utilizat pentru calcularea majoritii indicilor de generaie a doua (CAC 40 Frana, FT-SE 100- Londra, S&P 500- S.U.A).

    n ceea ce privete regulile de selectare a societilor n portofoliul indicelui exist numai condiia ca societatea respectiv s fie listat la Bursa de Valori Bucureti. Dup cum am spus i mai nainte Societile de Investiii Financiare nu sunt cuprinse n portofoliul indicelui BET-C.

    Ponderea maxim a unei societi incluse n indicele BET-C este de 25% din totalul capitalizrii bursiere totale a societilor incluse n portofoliul acestuia.

    Societile incluse n portofoliul indicelui la data publicrii lui sunt prezentate n anexa 1.

    Ajustarea indicelui BET-C se realizeaz prin una din metodele: modificarea factorilor de ponderare modificare valorii indicelui prin aplicarea unui factor de

    corecie Cea de-a doua metod de ajustare este identic cu cea utilizat i

    pentru ajustarea indicelui BET. Evenimentele principale care conduc la ajustri ale indicelui BET-C

    sunt urmtoarele: divizri sau consolidri ale aciunilor ce compun coul

    indicelui; adugarea sau tergerea unui simbol n/din portofoliul indicelui

    ca urmare a listrii / delistrii de la Bursa de Valori Bucureti; modificri survenite n capitalizarea unei societi care conduc

    la depirea pragului procentual impus de 25% din

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    163

    capitalizarea total a tuturor societilor din portofoliul indicelui;

    modificri de capital ale unei societi cuprinse n portofoliul indicelui.

    Operaiile prezentate anterior, corespunztoare simbolurilor respective, implic i recalcularea factorului de ponderare pentru simbolul ajustat la limita de 25% din capitalizarea total nglobat de indice.

    Spre deosebire de indicele BET, modificrile indicelui BET-C nu sunt transmise ctre mass-media.

    Comitetul indicelui are aceleai atribuii ca i n cazul indicelui BET. Ca i indicele BET, indicele BET-C este calculat att n lei ct i n

    dolari.

    5.5. ANALIZA STATISTIC A INDICILOR BURSIERI

    5.5.1 Analiza grafic 1. Graficul prin linii Este cea mai simpl form de grafic care unete o serie de puncte

    reprezentnd datele despre instrumentul analizat pe axa vertical, cu o scal de timp pe axa orizontal.

    Graficele prin linii nu mai sunt utilizate frecvent n prezent7, din acest motiv nu insistm n mod deosebit asupra lor.

    2. Graficul prin bare

    Aceast metod este n mod particular utilizata pentru a reprezenta variaiile de curs ntr-un interval de timp dat: zilnic, sptmnal, lunar sau alte perioade mai mari.

    Graficul se reprezint ntr-un sistem de axe gradate aritmetic, n care abcisa reprezint unitatea de timp aleasa, iar ordonata reprezint diferitele niveluri ale cursurilor unui titlu.

    Se traseaz pe grafic cursul cel mai mare si cel mai mic dintr-o sptmn , apoi se unesc printr-o dreapta verticala. Se traseaz apoi cursul de nchidere la sfritul perioadei (cursul de vineri) printr-un segment de dreapta orizontal , ndreptat spre dreapta si cursul de deschidere de la nceputul perioadei (luni), printr-o dreapta orizontala ndreptat spre stnga. 3. Graficul prin punct i cifr (x si o)

    7 Reuters - Introducere n studiul analizei tehnice, ,Editura Economic, Bucureti 2002

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    164

    Acest tip de grafic se reprezint, n general, ntr-o zona mprit n csue. Ordonata reprezint valorile cursului bursier al unui anumit titlu mobili. Abscisa are o semnificaie cu totul particulara, nereprezentnd, ca de obicei axa temporal. Din acest motiv schimbarea zilei este de obicei marcat printr-o schimbare de culoare sau prin numrul zilei respective.

    Graficul se ncepe prin plasarea unui punct n prima csu corespunztoare preului instrumentului respectiv. Graficul se prezint sub forma unei juxtapuneri de coloane umplute alternativ cu mai multe sau mai puine caractere x sau 0. Aceste caractere sunt trecute de fiecare data cnd cursul variaz cu o valoare apriori stabilita, denumit mrimea csuei8 . Se va trece un caracter x pentru fiecare unitate pozitiva (creterea cursului cu mrimea aleas) si un 0 pentru fiecare unitate negativa (scderea cursului). Trecerea de la o serie de caractere 0 la una de caractere x (sau invers) se realizeaz prin raportul caracterelor apropiate n coloana urmtoare. Totui, pragul de modificare a tendinei nu este sesizat dect daca variaia cursului este egala cu un multiplu al csuei de inversare. n. practic, se alege un factor de multiplicare egal cu 3. O mrime mic a csuei de inversare va produce un numr mare de coloane n x i 0. graficul poate fi fcut mai brut, fie prin mrirea dimensiunii csuei fie prin mrire numrului de csue care constituie o inversare.

    4. Graficul prin candlesticks

    Un grafic candlestick pune n eviden relaia dintre preurile la nchidere i cele la deschidere

    Axioma metodei rezid n interpretarea c o pia este economic pozitiv dac se nregistreaz evoluii ascendente ale cursurilor titlurilor (sau ale indicelui general). Graficul corespunztor va fi format din mai multe desene standard, care au insa elemente comune: un dreptunghi vertical (corpul), ale crui limite sunt date de cursurile de

    nchidere si de deschidere ale zilei respective. bare verticale pe linia median a dreptunghiului, dar n afara acestuia,

    denumite umbre, reprezentnd cursurile extreme ale zilei respective (situate n afara intervalului deschiderenchidere).

    culoarea corpului, reprezentnd evoluia bursier a zilei: pozitiva (dreptunghi alb) sau negativ (dreptunghi negru).

    Acest tip de figura (candlestick) permite o mai buna analiza a evoluiei bursiere pe parcursul unei zile, atat pentru un anumit titlu mobiliar, cat si pentru piaa n ansamblul sau. n funcie de valorile pe care le iau cele

    8 Reuters - Introducere n studiul analizei tehnice, ,Editura Economic, Bucureti 2002

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    165

    patru tipuri de cursuri dintr-o zi se pot determina mai multe configuraii de baza care se pot clasifica n trei mari categorii: configuraii de cretere, de scdere sau neutre9

    1. Configuraii de cretere

    Este denumit linia alb lung (sau Yang minor). Este o linie de

    cretere. Se deseneaz atunci cnd preul deschide aproape de preul minim i nchide mult mai sus, aproape de preul maxim.

    2. Configuraii de scdere Se numete linie neagr lung. Apare cnd cursul se deschide aproape

    de maximum si se nchide semnificant mai jos, aproape de minim. 3. Formatiuni reverse

    Formaiunea doji cu picioare lungi. Aceasta formaiune semnific deseori o schimbare a trendului. Apare cnd deschiderea si nchiderea sunt la acelai nivel i diferena dintre minim si maxim este mare.

    4. Formaiuni neutre

    9 Anghelache,G., Obreja,C- Piee de capital i tranzacii bursiere, Ed. ASE, 2000

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    166

    Corpurile rotitoare sunt formaiuni neutre. Apar cnd distanta dintre minim si maxim, i nchidere i deschidere este relativ mic.

    5.5.2 Indicatori specifici de analiz bursier Indicele Puterii Relative a indicilor bursieri10 Indicele Puterii Relative (Relative Strength Index) este un indicator

    de avnt sau oscilatoriu utilizat n i n analiza indicilor bursieri pe lng utilizarea lui pentru analizele efectuate pe piaa derivativelor, analize asupra mrfurilor i altele.

    Indicele a fost creat de analistul american John Wilder i are menirea de a compara un instrument cu propria lui performan din trecut.

    Metodologia de calcul a acestui indice const n determinarea zonelor de overbought i a celor de oversold care sunt determinate pe cale grafic. Aceasta presupune reprezentarea grafic a valorilor indicelui bursier din perioada supus analizei i trasarea unor axe RS. Aceste axe se traseaz din 20 n 20 pn la 100, reprezentarea grafic fcndu-se astfel nct s se evidenieze aceste axe. Pentru determinarea zonelor de overbought i a celor de oversold se ine cont de evoluia indicelui bursier n perioada analizat. Dac trendul indicelui este cresctor atunci axele RS care duc la determinarea zonelor amintite, sunt alese la 80 i 40, iar dac trendul este descresctor axele se aleg la 60 i 40.

    n calculul indicelui se ine cont de valorile unor variabile denumite nchideri n sus i nchideri n jos. nchiderile n sus sunt date de modificrile valorilor indicelui bursier n care nchiderea s-a deplasat n sus, sunt practic valorile care trec deasupra axei RS superioar. nchiderile n jos sunt date de valorile care duc la o deplasare a nchiderii sub axa RS inferioar.

    Indicele se calculeaz dup urmtoarea relaie: [ ][ ]RSRSI += 1

    100100 ,

    unde RS este raportul dintre media nchiderilor n sus i media nchiderilor n jos.

    Indicele ia valori n intervalul 0-100. n cazul n care valoarea lui este 70 sau mai mare, acesta semnific o cretere a indicelui bursier mai mare dect ateptrile pieei, el este considerat overbought, iar n cazul n

    10 John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd Introducere n studiul analizei tehnice, Ed. Economic, Bucureti 1999, p.101

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    167

    care indicele este egal cu 30 sau mai puin, atunci semnific o scdere a indicelui bursier peste ateptrile pieei i este considerat oversold.

    2. Oscilatorul stocastic

    Oscilatorul stocastic compara relaia dintre preul de nchidere al unei aciuni cu plaja de variaie a preului peste o perioada de timp.

    Indicatorul stocastic se traseaz cu ajutorul a doua linii. Linia principala este denumita %K. A doua linie, numita %D, este o medie mobila a %K.

    Formula oscilatorului stocastic cuprinde patru variabile si anume : Perioada %K este numrul de perioade folosit n calculul stocastic Perioada lenta %K aceasta variabila controleaz uniformizarea

    interna a lui %K. O valoare de 1 reprezint un oscilator rapid , n timp ce o valoare de 3 reprezint un oscilator lent.

    Perioada %D este numrul de perioade n funcie de care se calculeaz media mobila a lui %K. Media mobila este denumita %D si de obicei se deseneaz ca o linie punctat deasupra lui %K.

    Metoda %D este metode (aritmetica , exponeniala , triunghiulara, variabila sau ponderata ) folosita pentru a calcula perioada %D.

    Formula pentru %K este :

    %K=

    100*perioade%K in minim pretului Minimul-perioade%K in maxim pretului Maximul

    perioade%K in minim pretului Minimul - azi de Inchidera

    Oscilatorul stocastic variaz ntotdeauna intre 0% si 100%. O

    valoare de 0% arat c nchiderea din ziua de azi a avut cel mai mic nivel din cele specificate n x zile de tranzacionare. O valoare de 100% arat c nchiderea de azi a avut cea mai mare valoare din ultimele x zile de tranzacionare.

    Exista mai multe metode de interpretare a acestui indicator. Trei dintre cele mai folosite sunt :

    Cumpra cnd oscilatorul (%K ori %D) cade sub un anumit nivel (de exemplu 20) si apoi creste deasupra acestui nivel. Vinde cnd oscilatorul creste deasupra unui anumit nivel ( de exemplu 80) si apoi cade sub acest nivel.

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    168

    Cumpra cnd %K creste deasupra %D si vinde de cnd %K scade sub linia %D.Se urmresc divergentele :cnd cursul atinge noi maxime n timp ce oscilatorul nregistreaz minime, preul se va rbui.

    5.5.3 Indicatori statistici utilizai n analiza seriilor cronologice Seria cronologic este un ir de valori, ordonate n funcie de timp,

    ale unui indicator economic sau social11. Timpul este msurat cu ajutorul scalei de interval.

    Pentru caracterizarea statistic a evoluiei indicilor bursieri, din termenii seriei cronologice am calculat o serie de indicatori absolui, relativi i medii. Relaiile de calcul i semnificaia lor sunt prezentate n cele ce urmeaz.

    Indicatori ai modificrii absolute: Aceti indicatori redau modificrile de nivel ale indicelui bursier

    survenite n parioada supus analizei. Aceti indicatori sunt urmtorii: modificarea absolut cu baz fix

    11/ yytt = ),...,3,2( nt = unde: o yt valoarea indicelui bursier la momentul t; o y1 valoarea indicelui bursier la momentul t=1 o n numrul elementelor seriei de timp

    Acest indicator semnific cu ct a crescut sau a sczut (n valori absolute) nivelul indicatorului analizat (indicele bursier) la momentul t din perioada analizat, fa de momentul considerat de referin sau de baz.

    modificarea absolut cu baza n lan 11/ = tttt yy ),...,3,2( nt = unde:

    o yt are aceeai semnificaie ca n relaia de mai sus; o yt-1 reprezint valoarea indicelui bursier la momentul t-1; o n numrul elementelor seriei de timp .

    Acest indicator arat cu ct s-a modificat nivelul indicelui bursier nregistrat la momentul t din perioada supus analizei fa de nivelul corespunztor momentului imediat premergtor din aceeai perioad.

    Indicatori exprimai n mrimi relative

    11 Tudor Baron, Elena Biji, Paul Wagner, Alexandru Isaic-Maniu i colab. Statistic teoretic i economic, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti 1996, p. 188

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    169

    Aceti indicatori exprim proporia nivelului, respectiv proporia decalajului nregistrat n perioada supus analizei fa de nivelul considerat baz de raportare. Aceti indicatori sunt mrimi relative de dinamic (indici). Ei sunt urmtorii:

    Indici de modificare cu baz fix: 100

    11/ = y

    yI tt ),...,3,2( nt = ,unde termenii au aceeai semnificaie ca i n relaiile de mai sus

    Acest indice arat de cte ori s-a modificat nivelul indicelui bursier nregistrat la momentul t din perioada analizat, fa de nivelul indicelui atins la momentul de baz

    Indici de modificare cu baza n lan: 100

    11/ =

    t

    ttt y

    yI ),...,3,2( nt =

    Indicele exprim de cte ori s-a modificat nivelul indicelui nregistrat la momentul t din perioada analizat fa de momentul imediat dinaintea lui din cadrul aceleiai perioade.

    Ritmul de dinamic: o cu baz fix:

    1001

    11/ = y

    yyR tt sau 100

    1

    1/1/ = yR

    tt

    sau 100100100 1/1

    1

    11

    11/ =

    == tttt Iy

    yyy

    yyyR

    ),...,3,2( nt = Indicele arat sub form relativ cu ct s-a modificat nivelul indicelui bursier la momentul t fa de nivelul de la data de referin.

    o cu baza n lan: 100

    1

    11/ =

    t

    tttt y

    yyR sau 1001

    1/1/ =

    t

    tttt y

    R

    sau 100)100( 1/1/ = tttt IR ),...,3,2( nt = Indicele exprim sub form relativ cu ct s-a modificat nivelul indicelui bursier la momentul t fa de momentul imediat premergtor din perioada supus analizei.

    Valoarea absolut a unui procent din ritmul de dinamic:

    o cu baz fix:

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    170

    100100

    1

    1

    1

    1

    1/

    1/1/

    y

    yyy

    yyR

    At

    t

    t

    tt =

    ==

    Acest indicator exprim cte uniti naturale revin unui procent de modificare a nivelului indicelui bursier n momentul t fa de nivelul bazei de raportare meninute constant. Acest indicator are aceeai valoare pentru orice moment t din perioada supus analizei.

    o cu baza n lan:

    100100

    1

    1

    1

    1

    1/

    1/1/

    =

    == t

    t

    tt

    tt

    tt

    tttt

    y

    yyy

    yyR

    A

    Indicatorul exprim cte uniti naturale revin unui procent de modificare a nivelului indicelui bursier la momentul t fa de momentul imediat anterior din perioada analizat.

    Indicatori medii Indicatorii medii exprim nivelul mediu al indicelui bursier din

    perioada supus analizei sau modificarea medie nregistrat n perioada analizat. Aceti indicatori sunt urmtorii:

    Nivelul mediu( y )

    ny

    y t= Acest indicator exprim valoarea medie atins de indicele bursier n perioada supus analizei.

    Modificarea medie absolut:

    111)(...)()( 12

    1/12312

    =

    =

    +++==

    nyy

    nnyyyyyy n

    n

    ttt

    nn

    Acest indicator arat cu cte uniti absolute s-a modificat n medie nivelul indicelui bursier n perioada analizat.

    Indicele mediu de cretere sau scdere ( I ): 1

    1

    1

    12

    3

    1

    211/ ...

    === n nn

    n

    nntt y

    yyy

    yy

    yyII

    Indicatorul exprim de cte ori s-a modificat n medie nivelul indicelui bursier n perioada analizat.

    Ritmul mediu de cretere sau scdere ( R ):

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    171

    100= IR Indicatorul arat cu ct se modific n medie nivelul indicelui bursier n perioada supus analizei.

    Metode statistice de ajustare a seriilor cronologice Una dintre principalele preocupri n analiza unei serii cronologice

    este cea de a determina trendul evoluiei acesteia, adic de a ajusta seria. Metodele de ajustare a seriilor cronologice care se cunosc sunt

    metodele mecanice i metodele analitice de determinare a trendului. Dintre metodele mecanice fac parte metoda mediilor mobile, metoda

    sporului/reducerii medii i metoda indicelui mediu. Dintre acestea, aplicabilitate n cazul indicilor bursieri, care nu au o evoluie liniar, are doar metoda mediilor mobile pe care o voi prezenta n cele ce urmeaz. De asemenea, pentru ajustarea seriilor de date ale indicilor bursieri, voi folosi n subcapitolele urmtoare i metodele analitice motiv pentru care vor fi i acestea prezentate n continuare.

    PREZENTAREA METODEI MEDIILOR MOBILE

    Media mobil ne d informaii despre trendul pieei pe care o simpla medie a tuturor valorilor istorice le-ar putea ascunde.

    Cnd se calculeaz o medie mobile se face de fapt o analiz matematic a preurilor medii a unei aciuni peste o perioada predeterminat de timp. O data cu micarea preului aciunii are loc si o micare n sus sau n jos a mediei mobile. Ea se poate aplica la preul de nchidere, deschidere, maxim, minim, la volum sau chiar la alt medie mobil.

    Media mobil se poate calcula n cazul indicilor bursieri prin trei metode:

    simpl (aritmetic), exponenial, ponderat.

    Singura diferen ntre aceste metode const n ponderile acordat fiecrei date din serie, cea aritmetica acord aceeai pondere tuturor datelor din serie, cea exponenial si cea ponderat acordnd o mai mare importanta celor mai recente valori din serie ,

    Se mai determin i medii mobile triunghiulare i variabile, care se caracterizeaz prin aceea c media mobila triunghiulara acord ponderi mai mari valorilor din mijlocul seriei, iar media mobila variabil se calculeaz n funcie de volatilitate preurilor.

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    172

    Utilizarea mediilor mobile n analiza evoluiei indicilor bursieri se

    supune unui ansamblu de reguli la care apeleaz numeroi analiti. Acestea se refer la decizia asupra momentului oportun de vnzare sau de cumprare a unui anumit titlu. Aceste reguli se pot aplica la mediile mobile de 200 de zile, perioada de glisare cel mai frecvent utilizata.

    Exista un semnal de cumprare atunci cnd: curba mediilor mobile se redreseaz sau creste dup o scdere si curba

    mediior mobile se redreseaz sau creste dup o scdere si este traversata de curba cursurilor de jos n sus;

    curba cursurilor intersecteaz curba mediilor mobile, care cunoate o cretere continua;

    curba cursurilor, situata deasupra mediilor mobile, nregistreaz o cretere n concordanta cu aceasta;

    curba cursurilor scade brusc sub cea a mediilor mobile, care prezint o pant descendenta; n aceasta situaie, se poate atepta o revenire a cursurilor ctre valoarea mediei mobile.

    Exista un semnal de vnzare atunci cand: curba mediilor i modific sensul sau scade dup o cretere i curba

    cursurilor o intersecteaz n punctul maxim; curba cursurilor devanseaz curba mediilor mobile, chiar cnd prezint o

    forma descresctoare; curba cursurilor tinde, n cretere, ctre curba mediilor mobile si

    nregistreaz apoi o scdere; curba cursurilor urca rapid deasupra curbei cresctoare a mediilor

    mobile; este prevzut o reacie de scdere pe termen scurt Elementul critic n calcularea mediei mobile l reprezint

    perioada luata ca decalaj. Cea mai folosit medie mobila este cea cu perioada de decalaj de 39 de sptmani (200 zile).

    Mediile mobile simple Metoda mediilor mobile se mai numete i metoda mediilor glisante,

    alunectoare. Metoda presupune nlocuirea termenilor reali ai seriei cronologice cu mediile lor mobile. Prin aceast metod se nltur influena factorilor care provoac oscilaiile periodice ( are loc compensarea abaterilor fa de medie) i se obine o nou serie cronologic ce evideniaz micarea larg, continu, din evoluia fenomenului analizat12.

    12 Alexandru Isaic-Maniu, Constantin Mitru, Vergil Voineagu Statistica pentru managementul afacerilor, Ed. Economic, Bucureti 1999, p. 252

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    173

    Mediile mobile (MM) sunt medii aritmetice pariale calculate din doi, trei sau mai muli termeni succesivi ai seriei cronologice. Numrul termenilor din care se calculeaz mediile mobile este stabilit n funcie de periodicitatea oscilaiilor din seria analizat. Cu ct numrul termenilor din care se calculeaz mediile mobile este mai mare, cu att ajustarea este mai pronunat, cu att mai lin este linia ce se obine din unirea punctelor cu care se reprezint mediile mobile succesive13.

    Cnd mediile mobile se calculeaz dintr-un numr impar de termeni

    ( de exemplu p=3) ai unei serii cronologice de n termeni, se calculeaz media aritmetic a primilor p termeni, dup care se continu procedeul cu calcularea mediei din termenii 2 pn la p+1 i se ncheie pn cnd se ajunge ca termenul n al seriei s fie luat n calcul. Mediile mobile obinute vor coincide cu termenii ajustai. Numrul de medii mobile calculate este de [n-(p-1)], iar numrul de termeni care se pierd prin ajustare este [(p+1)/2].

    Cnd mediile mobile sunt calculate dintr-un numr par de termeni se procedeaz la calculul unor medii provizorii dup modelul descris pentru calcularea mediilor mobile dintr-un numr impar, iar mediile astfel obinute sunt folosite pentru calcularea mediilor mobile finale care corespund cu termenii finali ai seriei. Elementele celei de-a doua serii de medii mobile se calculeaz ca medii aritmetice simple din cte doi termeni succesivi ai seriei de medii mobile provizorii. n acest caz numrul de medii mobile finale este (n-p).

    Principalul dezavantaj al acestei metode este c pierde informaii reale.

    Utilizat pentru un titlu anume, media mobila simpla nu servete numai pentru determinarea tendinei pe termen lung a variaiilor de curs bursier, ci este, adesea, considerat ca instrument de previziune i, mai precis, un instrument care poate indica momentul oportun pentru o aciune de vnzare sau de cumprare a unui titlu.

    Mediile mobile ponderate (mmp)14 n analiza tehnic, pe lng mediile mobile simple se mai folosesc i

    mediile mobile ponderate. Aceste medii mobile ponderate se caracterizeaz prin aceea c se confer o pondere mai mare datelor cele mai recente. 13 Tudor Baron, Elena Biji, Paul Wagner, Alexandru Isaic-Maniu i colab. Statistic teoretic i economic, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti 1996, p. 205 14 John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd Introducere n studiul analizei tehnice, Ed. Economic, Bucureti 1999, p.111

  • Statistic financiar-bancar i bursier

    174

    Pentru o perioad de cinci zile, valorile indicatorului analizat sunt nmulite cu numrul zilei respective, dup care, produsele sunt nsumate. Aceast sum este mprit n continuare la suma multiplicatorilor de zile, obinndu-se astfel media mobil ponderat.

    Cele expuse mai sus se exprim prin urmtoarea relaie:

    5432154321 54321

    ++++++++= IIIIIMMP

    unde I1..I5 reprezint valorile indicatorului analizat n cele cinci zile

    luate n considerare. Valoarea I5 este cea mai recent dintre cele cinci luate n considerare pentru calcularea mediei mobile ponderate.

    Media mobil exponenial15 Media mobila exponenial se calculeaz puin diferit fata de media

    mobila aritmetica. Se calculeaz prin aplicarea unui procentaj al preului de nchidere de azi la preul de nchidere de ieri. Media mobila exponenial pune accent pe ultimele preturi de nchidere.

    De exemplu o medie mobile de 9% reprezint o medie mobila exponenial de 21 zile (prin rotunjire).Pentru a calcula medie mobila cu procentajul de 9%, aplicam 9% la preul de nchidere de azi , apoi adugm aceasta suma la preul de nchidere de ieri nmulit cu 91% (100-9).

    EMA= 91%)* ieri de a(Inchidere9%)*azi de a(Inchidere + Formula de conversie a perioadelor de timp n procente este ;

    Perioada de timp = 1ocentajPr2

    Pe baza indicatorilor mediilor mobil se determin un indicator specific, i anume Media mobil de convergen divergen (Moving Average Convergence/Divergence ).

    15 Anghelache,G., Obreja,C- Piee de capital i tranzacii bursiere, Ed. ASE, 2000

  • Indicii bursieri-indicatori sintetici ai pieei de capital

    175

    Media mobil de convergen divergen este unul dintre cei mai importani indicatori de moment. Se calculeaz cu relaia:

    )26(Mavg)12(MavgMACD = unde MACD- Moving Average Convergence/Divergence Mavg(12) media mobila exponeniala cu perioada de 12 zile Mavg(26) - media mobila exponeniala cu perioada de 26

    Acest indicator este un oscilator , artnd relaia dintre aceste doua

    medii mobile . Pentru a putea analiza acest indicator se calculeaz unul suplimentar

    numit trigger , calculat ca o medie mobila exponeniala cu perioada de 9 zile .

    Semnale de cumprare sunt generate cnd oscilatorul MACD creste deasupra trigger-ului, iar semnalele de vinzare sunt n momentul n care MACD scade sub trigger.