Capitolul 3. Strategiile i problemele aprute n urma elaborrii i implementrii politicii monetare i de credit.

3.1. Limitele politicii monetare i de credit.

Se poate spune c aciunea autoritilor monetare este limitat de dou categorii de fenomene:

1. conflicte ntre obiective.

Politica monetar i de credit trebuie s contibuie la realizarea mai multor obiective, care pot s fie totdeauna compatibile, cel puin pe termen scurt.

a ). Conflictul ntre obiectivele interne i externe.Politica monetar i de credit terbuie s contribuie simultan la echilibrul pieei valutare i s permit o dezvoltare rapid a activelor economice n scopul favorizrii ocuprii i productivitii. Or, n perioada de cretere a ratei dobnzii pe pieele internaionale, poate fi necesar pentru a evita ieirele de capital i dezechilibrele pe pieele valutare, a menine rate ale dobnzii relativ ridicate, chiar dac situaia pe piaa muncii i grija de a nu crete cheltuielele ntreprinderilor ar justifica, din contra, o diminuare a ratei dobnzii. ns autoritile publice nu pot avea dect o singur politic a ratei dobnzii i n consecin ele sunt constrnse s aleag sau cel puin s privilegieze unul sau altul din cele dou obiective.

Astfel cnd autoritile publice sunt confruntate cu o situaie n care aprarea monedei impune rate ale dobnzii ridicate, n timp ce situaia ocuprii i investiiei ar justifica mai curnd rate ale dobnzii relativ joase, autoritile publice vor ncerca, dac privilegiaz obiectivul extern, s micoreze costul mediu al creditului pentru mprumutai, recurgnd la dezvoltarea finanrilor privilegiate i la o selectivitate crescut a creditului. Dac autoritile publice privilegiaz, din contra, obiectivele interne, ele vor ncerca s atenueze consecinele n planul dezechilibrului pieelor valutare, consolidnd msurile de control valutar.

b). Conflictul ntre obiective interne.

Un alt conflict ntre obiective este acela care pune accentul pe efectele perverse ale politicii monetare i de credit. Simplificnd ideea general este urmtoare: inflaia de astzi nu se explic prin excesele cererii, ci prin rigiditile care mping n permanen n sus conturile de producie. Aceste rigiditi pot avea mai multe origini:

organizarea regimului de protecie social a salariilor ( puternice garanii pentru utilizarea forei de munc sau resurse n caz de omaj, care oblig la majorarea cotezaiilor pltite de ctre ntreprinderi );

obinuina creterii regulate a nivelului de via, care nu agreaz scderea venitului n termeni reali i mpinge n permanen salariile n sus;

ajustrile mai rapide la cretere dect la scderea preurilor, ntreprinderile ca i comercianii repercutnd rapid asupra propriilor preuri creterea costurilor.

Deoarece cheltuielele financiare sunt astzi, avnd n vedere volumul important al ndatorrii ntreprinderilor, un element semnificativ al costurilor de producie al acestora, o plitic restrectiv, care este nsoit n mod necesar de o cretere a ratei dobnzilor, nu poate dect s antreneze costuri suplimentare pentru ntreprinderi, care trebuie s includ aceste crteteri n preuri. Inflaia va fi mai mult stimulat dect frnt, ceea ce este de altfel cu totul logic deoarece, n aceast optic, autoritile monetare ar combate o fantom a ceea a excesului de cerere, n loc s acioneze asupra adevratei probleme, i anume, a creterii excesive a costurilor.

c). Conflictul ntre imperativele politicii monetare i de credit i acelea ale supravegherii bancare.

n calitate ei de autoritate monetar, Banca Central trebuie, fr nici o ndoial, n anumite circumstane, s practice Politici Monetare respective, care implic tensiuni asupra ratei dobnzii asupra lichiditii i asupra profitului ansamblului sistemului bancar. Fiind autoritate monetar Banca Central este n acelai timp responsabil i al bunii ordini a sistemului de pli i n aceast calitate, ea trebuie s vegheze ca sistemul bancar s funcioneze fr zguduiri, n particular, fr ca vreo banc s se afle n inposibilitatea de a-i plti scadenele i de a restitui fondurile deponenilor si. Dar, nici ntr-o ar sistemul bancar nu este omogen, avnd pretutindeni verigi slabe i instituii fragile.

O politic monetar ntr-adevr dur mai ales dac se utilizeaz arma restrngerii lichiditii, ajunge n mod necesar, chiar dac ea se aplic o perioad oare cum scurt, s mping una sau mai multe dintre instituiile mai vragile n dificultate.

A abandona politica de restricie monetar ar nsemna ns pentru Banca Central a renuna la reglarea evoluiei economice. A menine politica dur nseamn a risca debilitri n lan, cu consecine extrem de grave pentru ntreprinderi, pentru economia naional n sens larg.

n faa acestei dileme, de regul, Banca Central va aciona, n ultima instan, pentru a sprijini lichiditatea i solvabilitatea bncilor aflate n dificultate.

Pe un plan puin diferit, n raporturile dintre ri, o ar poate fi nevoit, n scopul aprrii monedei naionale, s interzic bncilor s mprumute moneda naional neorezidenilor, aceasta pentru a alimenta cererile de conversie a monedei naionale n devize pe piaa valutar. Pe de alt parte, marile bnci trebuie s susin n cadrul structurilor financiare internaionale, rile care se confrunt cu grave dificulti financiare, n caz contrar, putnd pune n pericol sistemul monetar internaional. Deaceea aceste bnci vor trebui s vnd moneda naional i s cumpere alte devize, n special dolari, punnd moneda naional ntr-o poziie defavorabil ( ratele dobnzilor naionale putnd diferi, nefavorabil fa de ratele dobnzilor din celelalte ri ). Riscurile valutare pot debilita Bncile Naionale.

2. Probleme legate de utilizarea politicii monetare i de credit.

Definindu-i obiectivele lor ( n termenii creterii monetare a evoluiei ratei dobnzii sau a nivelului cursului de schimb ), autoritile publice se pot confrunta n continuare cu dou tipuri de dificulti principale. Prima const n a fi sigure c realizarea obiectivelor urmrite corespunde chiar situaiei monetare efective pe care acestea doresc s-o favorizeze, astfel spus, c realizarea obiectivului nu este o iluzie, o aparen, i nu mascheaz n fapt o alt situaie dect aceea care a fost vizat iniial.

A doua dificultate const pur i simplu n a nu putea realiza obiectivul sau obiectivele propuse.

Internaionalizarea economiilor, mobilitatea crescut a capitalurilor, limiteaz n mod evident aciunea autoritilor monetare asupra ratelor dobnzii sau cursurilor de schimb. Desigur aceste autoriti naionale pot aciona, dar nu mai pot stpni complet efectele aciunii lor. Condiiile economice unei ri se repercuteaz ntr-adevr imperfect i imprevizibil asupra celorlalte ri. rile nu pot deznoda legturile i interdependenele internaionale, neputnd frna sau pune obstacole micrilor internaionale de capitaluri.

Internaionalizarea activitilor de bancare, a plasamentelor i operaiunilor cu mprumuturi este de fapt urmarea logic a internaionalizrii pieelor i ntreprinderilor. Dac autoritile naionale vor ncerca s stpneasc forele internaionalizrii s-i promoveze autarhic obiectivele monetare proprii, ele se vor confrunta cu pericole insurmontabile, ineficacitatea final putnd dezorganiza moneda naional.

Concluzii : Politica monetar i de credit se internaionaliza.

Independent de obstacolele cu care se confrunt autoritile monetare, politica monetar i de credit are propriile limite.

Monetaritii au afirmat pe nedrept c politica monetar i de credit ar putea combate singur inflaia, fr a evidenia costurile sociale considerabile pe care le implic o astfel de orientare ntr-o lume obinuit s triasc ntr-o cretere regulat, n inflaie i ntr-o protecie social crescnd i fr a releva necesitatea nsoirii msurilor de politic monetar i de credit cu alte msuri complimentare, destinate s faciliteze adoptarea structurilor economice. Aceeasta a contribuit ntr-o msur nsemnat la falsificare opiniei asupra potenialului (economic) politicii monetare i de credit i implicit, la renunarea n bloc la aciunile prin moned. Evident, reacia este excesiv. Politica monetar i de credit constituie un instrument preios de reglare conjunctural, care ns nu poate face miracole. Ajustrile economice presupun cel mai adesea un efort de adaptare a structurilor economice i n acest sens, eficacitatea politicii monetare i de credit este limitat de rigiditatea a acestor structuri.

Experiena ultimii perioade a artat c aciunile monetare respective aplicate n mare majoritate a rilor occidentale au antrenat, naintea oricrei moderri a inflaiei, o puternic ccontracie a activitilor economice n volum, precum i o stopare a investiiilor. Prezentul i viitorul au fost oarecum sacrificate.

Pentru prezent s-a generat omaj i s-a diminuat produsul consumabil: pentru viitor s-a frnat investiiile i deci dezvoltarea capacitilor de producie.

Explicaia este evident. Dac restriciile monetare antreneaz conform obiectivului lor o ncetenire a cererii i deci a creterii n termeni nominali, ele antreneaz mai nti o frnare a cererii i a creterii n termeni reali ajustarea scderii preurilor nerealizndu-se dect ulterior.

ntr-adevr anticipaiile referitoare la preurile agenilor economici au fost consolidate prin accelerarea permanent a inflaiei. n faa unei politici de restricie monetar salariaii i menin timp ndelungat revendicrile lor referitoare la creterea salariilor, ntreprinderile opunnd doar o rezisten redus acestor solicitri, deoarece le vor percuta n preurile lor.

Dincolo de aceste anticipaii evoluia viitoare a preurilor se va repercuta asupra activitii economice prin degradarea real a produciei i a utilizrii, acumularea de stocuri i dispariia profiturilor, msurile antiinflaioniste adoptate stopnd expansiunea.

Politica monetar i de credit nu poate fi deci utilizat fr discernmnt. Autoritile monetare trebuie s in seama n administrarea rigorii monetare, de starea de sntate a economiei, de structura economiei i social a rii. i n aceast privin este clar c structurile economice nu sunt eficient de flexibile pentru ca o aciune de dezinflaie de regul realizat pe baza msurilor de politic monetar i de credit, s nu genereze consecine socialmente insuportabile.

n acest sens, pot fi enumrai patru factori de rigiditate care sunt n oarecare msur limite ale eficacitii politicii monetare i de credit:

1. modalitile de formare a preurilor i veniturilor;

2. structurile patrimoniului i ale ndatorrii;

3. importana sectorului public i rigiditatea nevoilor sale de finanare;

4. gradul ridicat de protecie social.

Inflaia economic ancorat n comportamentele agennilor economici. Ea nu este rezultatul unei anarhii sau a unei expansiuni brute i brutale a cheltuielelor nominale generate hiperinflaie. Nu este vorba numai de un fenomen legat de ciclul de activiti economice. Creterea preurilor se constat n orice perioad. Cci tendina de cretere a preurilor i veniturilor, chiar n perioada de stagnare, este consecin natural a faptului c orice generaie de ntreprinztori, de guvernani, de proprietari i de salariai este obinuit s triasc n condiii de inflaie, ameliorndui nivelul de via.

Politica monetar i de credit singur nu poate nltura aceste comportamente. i aceasta cu att mai puin cu ct structura actual a patrimoniului i a ndatorrii ntreprinderilor i familiilor nu poate dect s genereze o puternic rezisten la dezinflaie, ntr-adevr ntreprinderile foarte ndatorate beneficiaz de efectul inflaiei, deoarece valoarea real a datoriilor lor se diminuiaz.

Politica monetar i de credit poate fi eficace numai dac este nsoit de ameliorarea flexibilitii factorilor de producie i dac se menine sprijinul sectoarelor n declin, dezvoltarea acordurilor de monopol, utilizarea preurilor minime, limitarea importurilor.

Totodat, este fundamental limitarea evoluiei cheltuielelor publice n perioada restriciilor monetare. Este inevitabil ca orestricie monetar s frneze att investiia, ct i consumul. Trebuie subliniat c atunci cnd o politic monetar i de credit relativ strict se nsoete cu o cretere a deficitului sectorului public, deci cu un nivel nalt sau o cretere a nevoiei de mprumut a sectorului public, exist mari anse pentru c aceast combinaie s genereze o scumpire excesiv a bunurilor. n acest caz, ntreprinderile, formarea capitaluluii fix, mai degrab dect consumul, suport din plin repercusiunile restriciilor monetare, compromind viitorul dezvoltrii economice a rii. [13. pag. 213]1.2. Strategii de politic monetar i de credit.

Evoluiile inflaioniste din ultimii ani au condus la acordarea unei importane deosebite asigurrii stabilitii monetare interne, altfel spus, a stabilitii preurilor, aceasta devenind obiectivul final al politicii monetare i de credit adoptate de Bncile Centrale. Sarcina asigurrii stabilitii preurilor, n msur s conduc la crearea unui cadru economic stabil, care s permit dezvoltarea economic durabil, evideniaz, n fapt, nivelul crescut al responsabilitii asumate de Banca Central n ceea ce privete asigurarea unui nivel susinut al creterii economice.

Realizarea acestui obiectiv depinde, n final, de regimurile individuale de politic monetar adoptate de fiecare Banc Central, care s conduc la realizarea obiectivului final. Diferenierile apar n ceea ce privete modalitatea de intervenie:

direct, prin adoptarea unei inte inflaioniste;

indirect, prin stabilirea unor obiective intermediare, de cele mai multe ori reprezentate de cursul valutar, oferta de moned din economie sau o alt ancor nominal considerat implicit.

Ca urmare, n plan teoretic, ca de altfel i la nivelul experienei economice de pn acum, s-au conturat urmtoarele regimuri de politic monetar i de credit:

regimul bazat pe intirea direct a inflaiei ( cel mai recent mecanism de realizare a politicii monetare i de credit );

regimul bazat pe intirea agregatelor monetare;

regimul monetar bazat pe o ancor nominal implicit;

regimul bazat pe intirea ratei de schimb.

intirea direct a inflaiei. Strategia bazat pe intirea direct a inflaiei presupune, dup cum a mai spus, renunarea la stabilirea de obiective intermediare care, n fond, pot ngreuna interveniile Bncii Centrale; astfel c aceasta nu-i canalizeaz atenia asupra unui singur indice de pre, ci reacioneaz la orice informaie disponibil legat de posibili factori ce pot periclita stabilitatea preurilor, conducnd la creteri masive ale ratei inflaiei, peste nivelul stabilit drept int n anul respectiv. Ceea ce este specific acestei strategii este faptul c pentru un interval determinat se stabilete nivelul inflaiei pe care autoritatea monetar urmrete s-l realizezesau un interval al acestei variabile, motiv pentru care strategia bazat pe intirea direct a inflaiei permite o mai mare transparen a politicii monetare i de credit, publicul putnd cunoate anticipat care este direcia de aciune a Bncii Centrale.

n acelai timp, pentru relizarea acestui obiectiv, Banca Central trebuie s dispun de mult mai multe informaii dect n cazul strategiilor indirecte de asigurare a stabilitii preurilor, dearece trebuie avut n vedere orice factor care poate influena nivelul preurilor din economia naional, astfel nct msurile adoptate de Banca Central s conduc la atingerea nivelului previzionat al ratei inflaiei.

Regimul de intire a inflaiei a fost adoptat de un numr de bnci centrale la nceputul anilor 90, astfel: Noua Zeland n 1990, Canada n 1991, Marea Britanie n 1992, Suedia n acelai an, Finlanda n 1993, Spania i Australia n 1994.

O strategie tip inflation targeting presupune urmtoarele caracteristici:

publicarea unor inte numerice pentru inflaie, fie sub forma de puncte ( 2 la sut anual ), fie ca interval ( 1 3 % );

un angajament al instituiei care conduce politica monetar i de credit fa de stabilitatea preurilor ca principal obiectiv i fa de nivelul ratei inflaiei;

cretere a transparenei politicii monetare i de credit;

o rspundere mai mare a Bncii Centrale n raport cu ndeplinirea principalelor sale obiective;

Ca avantaje ale intirii inflaiei pot fi enumerate:

Permite politicii monetare i de credit s se concentreze pe aspecte interne i s rspund mai bine socurilor domestice;

Socurile manifestate n planul vitezei de rotaie a banilor sunt irelevante, deoarece politica monetar i de credit nu se mai bazeaz pe o relaie stabil bani inflaie;

Este uor neleas de ctre publicul larg i deci puternic transparent;

Deoarece presupune ca Banca Central s rspund mai mult pentru aciunile sale, inflation targeting duce la reducerea riscului apariiei fenomenului de incosisten temporar.

Analiza factorilor de influen manifestai la nivelul inflaiei trebuie direcionat ctre:

Variabilele ce vizeaz piaa forei de munc ( n special cele ce se refer la nivelul salariului din economie i la nivelul productivitii variabile cu implicaii directe asupra nivelului preurilor );

Nivelul preurilor de import;

Nivelul preurilor de producie;

Nivelul ratei dobnzii att n termeni nominali, ct i reali;

Nivelul cursului valutar real i nominal;

Nivelul deficitului bugetar de a crui dimensiune depinde, n fond, implicarea statului n economie pentru monetizarea acestuia.

Chiar dac adoptarea deciziilor monetare, n astfel de circumstane, este mult mai deficil, adoptarea deciziei de urmrire strict a ratei inflaiei genereaz o mai larg autonomie conducerii politicii monetare i de credit i transmiterea acestora, chiar dac la nivel mondial se vorbete tot mai mult de globalizare, de liberalizarea total a circulaiei a capitalurilor sau de inovaii la nivel financiar. Toate acestea nu reprezint dect tot attea informaii necesare n formularea deciziilor de politic monetar i de credit, acurateea deciziilor depinznd i de spectrul larg al informaiilor.

Anunnd n mod public nivelul inflaiei spre care Banca Central i orienteaz interveniile, autoritatea monetar nu face altceva dect s confere politicii monetare o i mai mare transparen i, implicit, o mai mare credibilitate, iar publicului i ofer ansa de a nelege mult mai uor direciile de aciune ale acesteia. Cu toate c acestea, ns, autoritatea monetar nu este n msur s influeneze de aceeai manier toate componentele indecilui preului de consum-ca indicator reprezentativ n stabilirea ratei inflaiei. Trebuie avui n vedere i ali factori exogeni care influeneaz puternic nivelul inflaiei, i anume existena, nc, a unor preuri subvenionale, care genereaz noi cheltuieli la nivel bugetar, ca de altfel i evoluia impozitelor indirecte, care pot distorsiona imaginea publicului asupra prezentului inflaionist.

intirea direct a inflaiei ca strategie a cptat tot mai mult teren n economiile actuale, la nivelul economiilor n tranziie reprezentnd, n fapt, singura modalitate care poate asigura stabilirea preurilor i, implicit, posibilitatea aderrii la Uniunea Economic i Monetar European.

intirea agregatelor monetare. ntr-o prim instan, intirea agregatelor monetare a aprut ca o alternativ la folosirea cursului de schimb ca ancor a politicii monetare i de credit, n cazul rilor care datorit dimensiunilor i importanei ( SUA, Japonia ) nu puteau adopta o astfel de strategie.

Monetary targeting a fost folosit cu succes n fosta RFG timp de decenii, ncepnd din 1973, i deasemenea n Elveia. Unii autori ( Svensson ) au considerat c politica Bundesbank din aceast perioad a fost de fapt o politic de intire a inflaiei mascat, obiectivul final fiind stabilirea preurilor.

La fel ca i intirea inflaiei, intirea masei monetare presupune anunarea unor obiective, de aceast dat referitoare la nivelul procentual al creterii masei monetare. Acest fapt confer acestei strategii transparena, dar la un nivel mult mai mic dect cel existent n cazul intirii inflaiei ( un target de 2% pentru rata inflaiei este mult mai uor de neles de ctre publicul larg dect o int de 2% pentru creterea M2, datorit gradului redus n care lumea tie c este exact M2 sau alte agregate monetare ).

Conform lui Mishkin (1998) intirea masei monetare presupunea a dou condiii:

relaie puternic ntre masa monetar i scopul final al politicii monetare ( stabilirea preurilor );

Necesitatea ca agregatele monetare folosite s se afle sub controlul bncii centrale.

Ruperea relaiilor ce exist ntre masa monetar i nivelul preurilor sau al venitului nominal n decursul anilor 80 a dus, de astfel, la scderea rolului masei monetare ca int a politicii monetare.

Adoptarea ancorei monetare bazate pe controlul agregatelor monetare are la baz teoria cantitativ reprezentat de ecuaia schimbului, potrivit creia, pe termen lung, creterea nivelului preurilor este determinat de creerea nregistrat la nivelul ofertei de moned. Pentru aceasta, autoritatea monetar are obligaia de a asigura un anumit nivel de cretere a masei monetare reprezentate de agregatul ales pentru realizarea acestui obiectiv intermediar. n acest caz se ridic mai multe probleme legate de:

alegerea agregatului monetar reprezentativ ( avnd n vedere diversitatea acestora i nivelul de agregare a elementelor ce le compun );

stabilirea unui nivel de cretere a agregatului ales sau a unei benzi de fluctuaie a ratei de cretere a masei monetare;

stabilirea modalitii de gestionare a agregatului monetar stabilit drept obiectiv intermediar de politic monetar.

Avnd posibilitatea s asigure un anumit nivel de cretere a ofertei de moned din economie, Banca Central dispune, astfel, de un ridicat nivel al independenei politicii monetare, avnd astfel posibilitatea s reacioneze rapid n condiiile manifestrii de ocuri puternice la nivelul economiei naionale ( fie prin intervenii directe, fie prin intervenii indirecte ).

Cu toate acestea, o problem important cu care se confrunt autoritatea monetar este cea legat de stabilirea agregatului monetar optim care s permit atingerea obiectivului final de politic monetar, deoarece acesta trebuie s fie relevant pentru economia pe care o reprezint i, n acelai timp, prin influenarea lui Banca Central trebuie s aib n vedere tocmai influenarea nivelului preurilor din economie, n sensul asigurrii stabilitii acestora. Ca atare, stabilirea ca ancor monetar a politicii monetare controlul agregatelor monetare este eficient doar n condiiile n care legtura dintre evoluia agregatului monetar vizat i nivelul preurilor este previzibil, Banca Central fiind n msur s asigure, pe baza instrumentelor de politic monetar de care dispune la momentul respectiv, managementul eficient al ofertei de moned din economie. n condiiile actuale, caracterizate de puternice inovaii n plan financiar, ca de altfel, i de informatizarea pieelor caracterizate de un puternic proces de globalizare, legtura dintre cele dou elemente ( agregatul monetar supus controlului i nivelul preurilor din economie ) este chiar mai volatil i ca urmare este foarte greu de previzionat.

Pe de alt parte, avnd n vedere faptul c vorbim de existena unei economii de pia, este dificil de realizat un control precis asupra ofertei de moned din economie, tiut fiind faptul c aceasta este determinat i de activitatea curent a bncilor din sistem, activitatea ce nu poate fi influenat direct de autoritatea monetar, intervenind, n fapt, politicile proprii n domeniul creditrii economiei. Dac nivelul cursului valutar este uor perceput de public, nu acelai lucru se poate spune i de evoluia nivelului agregatelor monetare, care nu este neleas n ntregime de public, motiv pentru care presiunile generate de creterea ofertei de moned pe pia sunt resimite n nivelul preurilor i, implicit, al inflaiei un anumit decalaj ( de cele mai multe ori pe termen lung ). Drept urmare, autoritatea monetar trebuie s acioneze n avans pentru a putea influena nivelul viitor al ratei inflaiei. Aplicarea unei astfel de politici monetare ( cu ancor monetar agregat monetar ) presupune existena unui cadru economic care s permit manifestarea unei legturi stabile i previzibile ntre agregatul monetar avut n vedere i nivelul inflaiei, canalul ideal de transmisie a politicii monetare fiind reprezentat de canalul creditului, deoarece creaia monetar este strns legat de creditele acordate economiei de ctre bncile comerciale din sistem, singura posibilitate de influenare a acestora fiind nivelul ratei dobnzii.

Regimul monetar bazat pe o ancor nominal implicit. Un astfel de regim implic aplicarea unei politici monetare a crei realizare depinde de stabilirea, n funcie de conjunctura, a obiectivului intermediar sub forma unei ancore nominale care nu este precizat n mod expres. O precondiie pentru funcionarea cu succes a acestui regim este credibilitatea nalt a Bncii Centrale, credibilitatea bazat pe manifestarea de lung durat a stabilitii monetare i a preurilor n ara analizat. Modificarea intei intermediare este posibil n condiiile n care Banca Central i-a atins obiectivele de politic monetar, fiind nevoit n aceste condiii s-i redirecioneze atenia spre alte probleme monetare.

Toate aceste mecanisme impun, n fond, atingerea obiectivului final al politicii monetare, implicit al politicii macroeconomice, prin realizarea obiectivelor intermediare. n condiiile actuale, ca urmare a presiunilor inflaioniste tot mai puternice, implicarea Bncii Centrale n asigurarea stabilitii preurilor din econimie devine tot mai evident tocmai prin stabilirea unui nivel ce se dorete a fi atins, nivel a crui realizare depinde de instrumentele de care dispune autoritatea monetar. n acest context, tot mai frecvente sunt cazurile de intire direct a inflaiei, tocmai pentru realizarea unei stabiliti durabile a preurilor din economia naional.

intirea ratei de schimb. Folosirea cursului de schimb drept ancor monetar i are nceputurile n vremea n care se folosea etalonul aur, respectiv se fixa valoarea monedei naionale pe baza unui bun etalon, n acest caz aurul.

n condiile n care se merge pe adoptarea regimului bazat pe intirea cursului valutar, Banca Central, ncearc s asigure stabilitatea cursului valutar nominal prin intermediul utilizrii instrumentelor proprii ce vizeaz pe de o parte modificri la nivelul ratelor dobnzii practicate, iar pe de alt parte pe baza interveniilor directe pe piaa valutar, intervenii menite s susin cursul valutar. Adoptarea unui astfel de regim impune mai multe condiii:

Adoptarea unui mix de politici macroeconomice care s conduc la asigurarea unui nivel sczut al ratei inflaiei comparativ cu cea aferent monedelor sau monedei de care este ancorat cursul valutar al propriei monede;

Existena unui nivel suficient al rezevelor internaionale care s permit intervenii prompte pe piaa valutar;

Meninerea credibilitii externe a rii, inclusiv a stabilitii politice i a cadrului instituional i legislativ care le influeneaz puternic pe primele.

Forma cea mai simpl a acestei strategii presupune ancorarea cursului valutar al monedei naionale de una sau mai multe monede aparinnd rilor ce prezint un nivel redus al ratei inflaiei, metod care contribuie la diminuarea inflaiei i n ara ancorat ( exchange rate peg ). Acest lucru se realizeaz, n fapt, prin importarea inflaiei din ara sau rile cu care se face compararea. Regimul, ns, prezint nenumrate variante, aceasta fiind, de fapt, varianta cea mai simpl. Principiul de funcionare al acestui regim se bazeaz pe determinarea unui curs valutar fix, pe baza raportrii la valuta de ancorare ( sau coul de valute ); fa de acest curs se pot stabili i marje de fluctuaie ale cursului valutar de pia, vorbind de aa numitul regim exchange rate band. Banda de fluctuaie se determin doar pentru cursul valutar nominal, cursul valutar de pia flotnd liber, interveniile Bncii Centrale manifestndu-se doar n condiiile n care evoluiile pieei conduc la o depire a acestor limite. n cazul bandei de fluctuaie, spre deosebire de exemplul clasic, se realizeaz o reducere a fluxurilor speculative de capital, deoarece, prin acordarea unui anumit grad de flotare liber a cursului valutar, incertitudinea privind evoluia viitoare a cursului valutar de pia crete, ceea ce asigur Bncii Centrale un grad mai ridicat de autonomie n ceea ce privete elaborarea i aplicarea politicii monetare i de credit.

O alt variant de intire a cursului valutar, aa-numitul crawling peg, este o form modificat a regimului cursului valutar. Presupune, n fapt, modificarea cursului valutar fixat iniial, n funcie de evoluiile inflaioniste, fr, ns, ca aceast modificare s depeasc nivelul atins de inflaie. Se realizeaz o depreciere controlat a cursului valutar, care permite eliminarea presiunilor ce se pot manifesta la nivelul cursului valutar real care ar putea conduce la noi presiuni n ceea ce privete sustenabilitatea preurilor interne ( i deci o nou eroziune a acestora).

O alternativ, am putea spune extrem, dac avem n vedere situaia actual manifestat n plan internaional ( i mai ales n cazul Argentinei ), este reprezentat de consiliul monetar, n baza cruia moneda naional este pus n circulaie numai n baza rezervelor valutare disponibile, stabilindu-se un curs valutar fix fa de o moned de referin, curs valutar care trebuie meninut la nivelul stabilit iniial ( este cazul Bulgariei, care a adoptat iniial ancorarea levei bulgreti de marca german, raportul de paritate fiind de la 1 la 1 ). Aceast ancorare puternic oblig, n fapt, ara respectiv s-i conduc dezvoltarea economic n direcia atingerii performanelor nregistrate de ara cu care se face comparaia, ceea ce de multe ori poate determina o suprasolicitare a economiei reale care, pur i simplu, poate da faliment la astfel de presiuni.

Cu toate acestea, n opinia noastr, utilizarea cursului valutar ca ancor de politic monetar prezint i anumite avantaje pentru ara beneficiar. n primul rnd, oblig economia respectiv s tind ctre nivelul inflaiei manifestat la nivelul economiei cu care se face comparaia ( vorbind, dup cum a mai precizat, de un aa-numit fenomen de import de inflaie, care este considerabil mai mic dect la nivelul economiei vizate ). Este de asemenea important de precizat i faptul c utilizarea unei astfel de ancore asigur o reacie mult mai prompt din partea publicului, deoarece anunarea unui anumit nivel al cursului valutar determin un anumit comportament al populaiei, cursul valutar fiind, de fapt, preul care evideniaz evoluia viitoare a puterii de cumprare a monedei naionale i, implicit, soliditatea acesteia la nivelul economiei naionale.

Chiar dac practicarea unui regim monetar bazat pe manevrarea cursului valutar poate determina o cretere a credibilitii autoritii monetare, nu putem s nu afirmm c acest regim conduce, n acelai timp, la reducerea autonomiei Bncii Centrale n ceea ce privete adoptarea msurilor de politic monetar; celelalte variabile monetare trebuie determinate n strns corelaie cu respectarea fixitii cursului valutar. Astfel, i celelalte variabile monetare vor fi legate automat de variabile corespondente din ara cu care se face comparaia, modificarea acestora din urm genernd importante modificri la nivelul primelor. Un alt posibil risc este acela al adoptrii unui curs valutar supraevaluat care, n timp, conduce la o erodare a puterii de cumprare a monedei naionale, deoarece economia real nu poate susine pe termen lung un astfel de curs.

3.3. Previziunea politicii monetare i de credit a Bncii Naionale a

Moldovei.

Banca Naional a Moldovei prin conlucrare cu guvernul R.M. stabilete i promoveaz PMC ca parte component a politicii economice unice a statului. ncepnd cu 1993, de la introducerea monedei naionale, BNM a promovat o PMC orientat spre atingerea stabilitii monedei naionale n condiiile asigurrii respective a economiei naionale.

n anul 2005 BNM va promova n continuare o PMC adecvat, orientat spre atingerea obiectivului su principal-realizarea i meninerea stabilitii monedei naionale prin crearea condiiilor pe pieele monetar, de credit i valutar, bazate pe principiile funcionrii economiei de pia.

La elaborarea PMC a BNM pentru anul 2005 au fost utilizate: Scenariile dezvoltrii economiei R.M. prezentate n Cadrul de cheltuieli pe termen mediu pe anii 2005-2007, Strategia de Cretere Economic i Reducerea a Srciei (SCERS) ce prevd o cretere a PIB cu 6.0 la sut n anul 2005; Legea bugetului de stat pe anul 2005.

Astfel, PMC a BNM pentru anul 2005 a reieit din urmtoarele considerente:

Respectarea obiectivului de inflaie de 8-10%;

Tendinele de economisire ale populaiei se vor menine similare celor nregistrate n anul 2004;

Pronosticul evoluiei ofertei nete de valut pe piaa valutar va fi asemenea tendinelor nregistrate pe parcursul anului 2004;

Deservirea datoriei externe de stat i deservirea creditelor FMI de ctre BNM-23,9 mil. USD;

Utilizarea larg a instrumentelor BNM de sterilizare a excesului de lichiditi ale bncilor comerciale;

Nivelul rezervelor obligatorii va fi adecvat evoluiei situaiei macroeconomice a rii.

Astfel, conform prognozelor BNM, creterea masei monetare M2 n anul 2005 va cuprins n limita de sus de circa 45.0%, reieind din creterea bazei monetare cu 41.0%. gradul monetizrii M2 (raportul masei monetare M2 ctre PIB) se prevede la nivelul de 31.4% la sfritul anului 2005.

BNM va menine caracterul prudent al politicii ratelor dobnzilor, innd cont de dinamica proceselor inflaioniste, de conjunctura pieei monetare i valutare, de indicatorii macroeconomici, pentru a asigura un echilibru ntre economisirea intern i investiii.

Totodat BNM tinde de a majora capacitatea sa de utilizare a ratelor dobnzelor i de a le conferi atributele unui instrument eficient de PMC.

La promovarea politicii ratelor, BNM va utliza n continuare metoda coridorului, cea mai nalt rat va fi aplicat la creditele overnight, iar cea mai joas la depozite overnight. Rata de baz a BNM va fi considerat rata REPO de cumprare pe termen de dou luni a HVS, care va servi drept reper pentru determinarea ratelor la celelalte instrumente din coridorul ratelor.

ntru realizarea PMC pentru anul 2005 BNM va contribui la meninerea lichiditii sistemului bancar la nivel optim, utiliznd, n funcie de evoluia macroeconomic i de situia creat pe piaa monetar att instrumente de sterilizare a excesului de lichiditate, ct i instrumente de injectare a lichiditii.

Instrumentele PMC vor fi dezvoltate astfel, nct s asigure o eficacitate sporit PMC. BNM va diversifica instrumentarul i pe lng instrumentele deja utilizate (operaiuni de pia deschis, atragerea de depozite de la bnci, rezervele obligatorii, facilitile de lombard, creditele/depozitele overnight), n scopul stirilizrii oportune a lichiditii n exces va emite Certificatele BNM, cu informarea Ministerului Finanelor privind termenul i volumul emisiunei.

n acest an BNM va utiliza preponderent operaiunile de pia n gestionarea lichiditii, n detrimentul instrumentelor de natur mai pronunat adinistrativ.

Aceste instrumente financiare ale BNM vor permite bncilor de a mri operativitatea n dirijarea lichiditii lor i de a micora riscurile de plat.

Politica valutar a BNM pentru anul 2005 preconizeaz n continuare flotarea liber a monedei naionale i stabilirea cursului valutar oficial n baza cursurilor valutare preponderente pe piaa valutar.

n acest context, BNM i rezerv dreptul de a efectua intervenii valutare n cazul necesitii de a atenua fluctuaiile excesive ale cursului valutar. n calitate de instrumente ale politicii valutare vor fi utilizate cumprrile directe de valut strin i operaiunele valutare de tip SWAP valutar, tranzacii Forward.

n cadrul implimentrii politicii valutare pentru anul 2005 BNM va tinde spre meninerea rezervelor valutare internaionale la un nivel acceptabil pentru acoperirea a cel puin trei luni de import i va plasa n continuare activele sale valutare n instrumente investiionale care corespund criteriilor de siguran i lichiditate.

PMC, ca o parte component a politicii economice a statului, poate fi definit ca ansamblul aciunilor ntreprinse de BNM n vederea crerii unor condiii favorabile stabilitii macroeconomice i ncurajrii creterii economice durabile. Astfel, scopurile PMC a BNM sunt trasate prin coordonare cu politicele bugetar-fiscal i instituional ale guvernului, contribuind la asigurarea unei dezvoltri economice susinute.

Elabornd i implementnd PMC n cadrul politicii economice unice a statului, BNM reiese din necesitatea crerii condiiilor favorabile pentru atingerea obiectivelor propuse.

Una din aceste condiii este stabilitatea monedei naionale, ce presupune o dinamic controlabil i prognozabil a nivelului preurilor i lipsa fluctuaiilor brute i neprevzute ale cursului de schimb al monedei naionale fa de alte valute.

Este cert faptul c stabilizarea dinamicii preurilor n perspectiv de lung durat va conduce la creterea bunstrii economice i a potenialului de dezvoltare a economiei naionale. Astfel, lund n considerare orientrile politicii social-economice, ale politicii externe a RM spre apropierea de nivelul dezvoltrii economice i de standardele de trai nregistrate n rile dezvoltate, de cursul primordial de integrare n UE, BNM stabilete n calitate de scop final al PMC pentru perioada trasat reducerea nivelului inflaiei i meninerea ei la un nivel jos, acceptabil pentru creterea economic durabil.

Politica monetar i de credit a BNM n anii 2005 2010 va fi promovat reieind din necesitatea reducerii nivelului inflaiei i stabilizrii preurilor. Se prevede c nivelul inflaiei medii anuale s fie redus sub 10.0 la sut n anul 2005, ulterior diminundu-se pn la 5.0 la sut ctre anul 2010 n condiiile promovrii unei politici bugetar-fiscale i monetare echilibrate.

n contextul celor expuse, realizarea sarcinilor ce in de implementarea PMC cu luarea n considerare a urmtorilor factori:

Dependena RM de factorii externi, precum sunt conjunctura economic pe pieele internaionale la produsele petroliere i resursele energetice, dezvoltarea macroeconomic a rilor-partinere ale RM, dinamica preurilor pe pieele internaionale la produsele similare celor exportate din ar;

Intensitatea afluxului remitenilor din munca peste hotare;

Indicatorii bugetului de stat;

Dinamica dezvoltrii sectorului bancar;

Rezultatele implimentrii reformelor n sectorul real al economiei.

De menionat c, realizarea obiectivului principal al PMC pe termen mediu i lung va fi posibil prin susinerea consecvent a restructurrii a economiei naionale. De asemenea, eficiena PMC pe termen lung depinde de realizarea consecvent a obiectivelor macroeconomice, perfecionarea cadrului legal i instituional. Pe lng aceasta, autonomia BNM este un factor important pe susinerea credibilitii ce servete drept precondiie pentru eficientizarea PMC.

Dat fiind faptul c integrarea european esta, cu referin la RM, obiectivul fundamental al dezvoltrii, se impune implementarea consecvent a modelului de dezvoltare economic prin armonizarea treptat a legislaiei naionale cu cea european n toate domeniile, inclusiv n sistemul vamal, bancar, fiscal, juridic i social.

BNM consider necesar o corespundere dintre definirea obiectivului principal al PMC a BNM i a obiectivului principal al Bncii Centrale Europene. Astfel, va fi posibil modificarea Legii cu privire la BNM cu specificarea obiectivului principal al BNM meninerea stabilitii preurilor.

Din cele expuse, PMC a BNM pentru anii 2005 2010 i va pstra caracterul prudent, urmrind sporirea gradului de monitizare a economiei, care va fi susinut de stabilizarea ncredirii n moneda naional, de consolidarea n continuare a sistemului bancar n contextul creterii reale a PIB.Opiunile strategice care stau la baza Strategiei PMC n perioada 2005 2010 se vor realiza prin aplicarea flexibil a setului instrumentarului monetar.

BNM va menine caracterul prudent al politicilor ratelor dobnzilor, innd cont de dinamica proceselor inflaioniste, de conjunctura pieei monetare i valutare, de indicatorii macroeconomnici. n vederea promovrii eficiente a politicii ratelor, BNM va utiliza metoda coridorului ratelor dobnzilor cum a mai fost menionat mai sus.

BNM va determina n continuare rata dobnzii la creditele pe termen lung, care va fi utilizat la deservirea creditelor acordate anterior de ctre Banc.

PMC a BNM va fi orientat spre meninerea lichiditilor din sistemul bancar la nivel optim, utiliznd n funcie de evoluia macroeconomic i de situaia pe piaa monetar, att instrumente de sterilizare a excesului de lichiditate, ct i instrumente de injectare a lichiditii. n acest scop BNM va diversifica instrumentarul, armonizndu-l cu cel al Bncii Centrale Europene i, pe lng instrumentele deja utilizate ( operaiunile de pia deschis, acceptarea de depozite de la bnci, rezervele obligatorii, facilitile de lombard, creditele/depozitele overnight ), va emite Certificatele BNM, care vor favoriza sterilizri mai eficiente a excesului de lichiditate din sistemul bancar.

Dup implementarea Sistemului Autorizat de Pli Interbancare de generaie nou, BNM va ntroduce mecanismul creditului intraday, continund, totodat, utilizarea facilitilor permanente credite/depozite overnight.

BNM va utiliza preponderent operaiunile de pia deschis n gestionarea lichiditii, n detrimentul instrumentelor de natur mai pronunat administrativ, va continua diminuarea treptat a normei rezervelor obligatorii, innd cont de indicatorii macroeconomici i agregatele monetare.[15. pag. 54]