Burse internationale

163
BURSE INTERNAŢIONALE DE MĂRFURI

description

burse de marfuri

Transcript of Burse internationale

2

BURSE INTERNAIONALE DE MRFURI Sumar:I. BURSA - ELEMENTE DEFINITORIIII. FUNCIILE BURSELOR DE MRFURIIII. NATURA PIEELOR LA TERMENIV. CONTRACTUL DE BURSV. PREUL I RISCUL DE PRE PE PIEELE BURSIEREVI. OPERAIUNILE DE ACOPERIRE (HEDGING) PE PIAA BURSIERVII. PIAA OPIUNILOR BibliografieI. BURSA - ELEMENTE DEFINITORIIBursele actuale snt rezultatul unei evoluii istorice ndelungate i reflect, cu particulariti zonale sau naionale, modelul general al pieei libere; natura specific a bursei este dat de o serie de caracteristici.

Pia de mrfuri i valori Bursele snt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri, precum i pentru diferite tipuri de hrtii de valoare. Dac la nceputurile lor, pieele bursiere erau organizate pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o separare ntre cele dou mari categorii de burse. Dei mecanismul de funcionare se bazeaz pe un model comun, propriu oricrui tip de tranzacie bursier, bursele de mrfuri i respectiv cele de valori au funcii radical diferite ntr-o economie.

Bursele de mrfuri snt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz bunuri care au anumite caracteristici snt bunuri generice, care se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire; snt fungibile, adic pot fi nlocuite unele prin altele; au caracter standardizabil, n sensul c marfa poate fi mprit pe loturi omogene, apte de a fi livrate la executarea contractului ncheiat n burs; snt depozitabile, ceea ce permite executarea la o anumit perioad de la angajarea contractului de burs; trebuie s aib un grad redus de prelucrare, ca o condiie a meninerii caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen.

n aceast categorie intr produse agroalimentare (gru, porumb, orez, soia etc.), metale (cupru, aluminiu, zinc etc.), produse tropicale (cafea, cacao, zahr etc.), produse de origine mineral (petrol); snt ns mrfuri de burs i unele produse cu un grad mai mare de perisabilitate (ou, carne). Pe de alt parte, exist i burse organizate pentru servicii, respectiv pentru nchirieri de nave (navlosire) sau asigurri.

Bursele de valori snt centre ale vieii financiare unde se fac vnzri/cumprri de hrtii de valoare (aciuni, bonuri de tezaur etc.); totodat, la bursele de valori se pot realiza i operaiuni cu valute, metale preioase sau efecte de comer. n ultimul timp n sistemul de tranzacii al acestor instituii au fost incluse produse bursiere noi (opiuni, contracte futures pe indici de burs etc.). Bursele de valori ndeplinesc funcii majore n circuitul capitalurilor n economie, constituind un indicator general al climatului de afaceri din spaiul economic, naional i internaional, n care i exercit influena.

Pia "simbolic" La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la locul contractrii (ca n cazul licitaiilor clasice), ci pe baza unor documente reprezentative ("hrtii), care consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial a acesteia (o anumit cantitate de marf de o anumit calitate). Bursa este, prin urmare, o pia dematerializat unde se ncheie contractul dintre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei piee.

Caracterul specific al pieei bursiere este relevat i de importana tranzaciilor la termen, n care caz executarea contractului se poate face nu numai prin predarea/primirea efectiv a mrfii, ci i prin plata unei diferene n bani. n acest caz, operaiunea bursier nu este urmat de o micare efectiv de mrfuri; ea are un caracter pur financiar, bnesc (deci "simbolic"). Din acest punct de vedere, se vorbete despre "bursele de marf fizic" (acolo unde contractele se execut, n mare msur, cu livrare/primire efectiv de marf), cum este cazul Bursei de Metale de la Londra (London Metal Exchange, LME), n funciune din 1877, i "bursele de hrtii" (acolo unde cea mai mare parte a tranzaciilor se lichideaz prin plata unei diferene bneti), cum este cazul celei mai mari burse de mrfuri din lume pentru contracte futures, cea de la Chicago (Chicago Board of Trade, CBOT), nfiinat n 1848.

Bursele de valori snt prin esena lor piee simbolice, deoarece aici se tranzacioneaz n principal titluri rezultate din operaiuni financiare (de exemplu, mobilizare de capital, atragerea unui mprumut). Acest caracter este i mai bine pus n eviden de noile tipuri de tranzacii bursiere; de exemplu, la contractele futures pe indici de burs, obiectul tranzaciei este o sum de bani determinat prin calcul, iar executarea acesteia presupune exclusiv plata/ncasarea unei diferene bneti.

Procesul de "simbolizare" a tranzaciilor, reflectat de apariia i dezvoltarea bursei, rspunde unor cerine obiective izvorte din evoluia vieii de afaceri, cum snt urmtoarele: creterea operativitii i a siguranei n tranzacii; sporirea atractivitii pieei, prin oferirea de multiple posibiliti de ctig; posibilitatea lurii unor decizii comerciale i financiare cu caracter anticipativ; facilitarea circulaiei mrfurilor i a factorilor de producie n economie.

Pia liber. Bursele snt piee libere, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie. Prin urmare, nu pot fi tranzacionate la burs dect acele mrfuri sau valori pentru care exist o concuren liber, adic un numr suficient de mare de ofertani i cumprtori astfel nct s nu apar posibilitatea unor concertri n scopul manipulrii preului; bursa este opus, prin esena sa, ideii de monopol.

Menirea bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, "mna invizibil" cum la numit printele tiinei economice, Adam Smith excluznd orice intervenie extraeconomic, precum i orice tendin provenit din afara sau din interiorul pieei, de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului. De aceea sa i spus c bursa este mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul teoretic al pieei pure i perfecte, asigurnd formarea preurilor pe baza raportului ce se stabilete n fiecare moment ntre cerere i ofert i reflectnd n permanen realitatea economic.

n acest sens, pentru ca o marf sau o hrtie de valoare s poat face obiectul tranzaciilor de burs, trebuie s fie ndeplinite o serie de condiii: oferta trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani; cererea trebuie s fie solvabil i relativ constant; preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control; trebuie s fie asigurat transparena informaiilor privind piaa.

Pia organizat. Bursa este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea sa n scopul de a crea sau prezerva condiiile pentru desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor comerciale i financiare. Organizarea pieelor bursiere se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n fiecare ar pentru activitatea bursier, ct i prin regulamentele bursiere expresie concentrat a normelor i uzanelor consacrate n lumea afacerilor. Totodat, tranzaciile bursiere se efectueaz ntotdeauna prin firme specializate (societi de burs) i prin intermediul unui personal specializat n acest scop (agenii de burs), care asigur stabilirea contactului ntre cererea i oferta ce se manifest pe pia.

Importana organizrii pieei bursiere deriv din posibilitatea apariiei unor factori de deformare a raportului dintre cerere i ofert, a unor tendine de manipulare a acestora n scopuri frauduloase. Istoria bursei cunoate, de altfel, numeroase astfel de "excese", de perioade de raliuri susinute, urmate de crahuri rsuntoare. Prin reglementare se urmrete de fapt asigurarea uneia din condiiile eseniale ale viabilitii bursei: credibilitatea acesteia, garania de seriozitate pe care o ofer tuturor participanilor la tranzacii.

Pia reprezentativ. Bursa este o pia reprezentativ, servind drept reper pentru toate tranzaciile care se efectueaz cu acele mrfuri sau valori pentru care ea constituie piaa organizat. La burs se stabilete preul pentru mrfurile sau valorile negociate aanumitul curs al bursei element esenial pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfaoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume.

De altfel, funcia central a bursei este tocmai de a stabili zilnic nivelul preului, adic punctul de echilibru al pieei, acel pre care asigur n condiiile date volumul maxim de tranzacii. Prin aceast funcie a sa, bursa devine un reper al ntregii activiti economice, surs a informaiei de baz pentru agenii economici nivelul preului. Mai mult, prin funcionarea permanent spre deosebire de licitaii, care au un caracter periodic, bursa exprim chiar continuitatea proceselor economice, caracterul nentrerupt al tranzaciilor comerciale i financiare. Bursa se deosebete deci de tranzaciile particulare efectuate ntmpltor, prin negocieri ntre parteneri determinai; ea reprezint tranzacia n genere, dincolo de modul particular n care aceasta se realizeaz.

n concluzie, bursele snt piee specifice, mecanisme de concentrare a cererii i ofertei pentru anumite categorii de mrfuri ori pentru valori, n scopul realizrii de tranzacii ntr-un cadru organizat i n mod operativ, n condiii de liber concuren. Bursa este piaa prin excelen.n prezent, la bursele de mrfuri se tranzacioneaz o gam larg de mrfuri i servicii cum ar fi:

- cereale i plante tehnice: gru, gru furajer, gru de morrit, porumb, porumb furajer, ovz, orz , orez, boabe de soia, ulei de soia, fin de soia, semine de floarea soarelui, ulei de floarea soarelui, rapi, ulei de rapi, canola (plant specific american), semine de in, mazre, cartofi;

- carne i animale vii: carcase de vit, carcase de porc, bovine vii, bovine la ngrat, porcii vii, porci la ngrat;- produse lactate: lapte, lapte praf, unt, brnz;

- produse tropicale: cafea, cacao, zahr, bumbac, ulei de palmier, citrice, concentrat de portocale, cauciuc natural;

- metale: aur, argint, cupru, aluminiu, nichel, zinc, plumb, staniu;- produse energetice: petrol, motorin, benzin, pcur, gaze naturale;- alte produse: cherestea, ou, energie electric;

- servicii: navluri.Repartiia geografic a principalelor burse de mrfuri din lumePe continentul american, pe teritoriul SUA, funcioneaz 10 din cele mai mari burse de mrfuri din lume. Dintre acestea se remarc, fr ndoial, Chicago Board of Trade i Chicago Mercantile Exchange, oraul Chicago avnd cea mai impresionant activitate bursier n ceea ce privete comerul de burs. n afar de Chicago, orae cu burse importante sunt: New York (cu bursele Nymex important pentru tranzaciile cu petrol i produse petroliere, New York Cotton Exchange - bumbac), Kansas (Kansas City Board of Trade - gru, porumb i semine de soia), Minneapolis, (Minneapolis Grain Exchange - gru i semine de floarea-soarelui) i New Orleans (New Orleans Commodity Exchange - bumbac, orez, boabe de soia).

Tot pe teritoriul american, n Canada mari burse de mrfuri sunt Winnipeg Commodity Exchange (gru) i Toronto Futures Exchange (bovine, porcine i cereale).

Cea mai mare burs de mrfuri din America de Sud i una dintre cele mai mari burse din lume este bursa brazilian Bolsa de Mercadorias y Futuros. Acest burs a luat natere n anul 1991, prin fuzionarea burselor Bolsa Mercandil y de Futuros (fondat n 1986) i Bolsa de Mercadorias de Sao Paolo (fondat n 1917). Alte burse din America de Sud: Sao Paolo Coffee and Cocoa, Bolsa Brasiliera-Rio de Janeiro (soia, cafea, cacao), Buenos Aires Commodity Exchange (porumb, gru, cornute vii).

Dac avem n vedere bursele de mrfuri europene, putem observa c, n perioada actual, cele mai importante instituii de acest gen sunt situate n Marea Britanie, Frana i Olanda.

Cea mai important burs de mrfuri englez este, n prezent, London Metal Exchange (LME). Tranzaciile la aceast burs se axeaz pe cupru, zinc, plumb, cositor, argint, aluminiu, nichel. Activitatea bursei a cunoscut o stagnare dup cel de-al II-lea rzboi mondial, dar a fost revitalizat la sfritul deceniului 6, devenind n prezent cea mai important burs unde se tranzacioneaz metale.

Tot la Londra, n 1954, a fost nfiinat London Commodity Exchange, avnd drept membri fondatori numeroase asociaii specializate pe tranzacionarea unor mrfuri ca: fin de soia, cacao, cafea, ln, zahr, cauciuc, etc.

Alte burse londoneze importante sunt: International Petroleum Exchange (produse petroliere), The United Terminal Sugar Market (zahr industrial i rafinat), Baltic Mercantile and Shipping Exchange (gru, cartofi albi, orz i navlosiri), London Rubber Terminal Market (cauciuc). O burs destul de important se afl i la Liverpool, aici fiind cotate 17 sorturi de bumbac.

n Frana, The Paris International Futures Market a fost deschis n 1964 n cadrul Bourse de Paris. n prezent, aici se tranzacioneaz cele mai mari cantiti de zahr "alb" (de calitate superioar). Frana este cel mai mare productor de zahr "alb" din ntreaga lume (peste 4 milioane de tone pe an), exportnd mai mult de jumtate din producia proprie. La bursa francez se mai tranzacioneaz ln, bumbac, cafea i cacao, dar nici una dintre contractele futures pe mrfurile respective nu nregistreaz cifre notabile (mai puin de 30.000 de contracte pe an) comparativ cu celelalte piee mondiale specializate. Alte burse franceze dar mai puin importante sunt: Bourse de Commerce du Havre (cafea), Bourse de Commerce de Roubais Tourcain (ln).Olanda are o tradiie ndelungat n ceea ce privete comerul internaional. n trecut olandezii comercializau cafea, zahr, cacao, cauciuc, piei, etc. Burse active funcioneaz n Amsterdam: Amsterdam Terminal Market (cartofi albi, ou, carne de porc, laminate din oel), Rotterdam: Rotterdam Futures Market (semine i uleiuri vegetabile comestibile) i Rotterdam Petroleum Exchange (produse petroliere).

n Japonia, cele mai importante burse de mrfuri sunt: Tokyo Commodity Exchange, Tokyo Grain Exchange, Tokyo Sugar Exchange, Osaka Textile, Osaka Sugar, Osaka Grain, Hokkaido Grain Exchange (gru, orez), Kobe Grain Exchange (gru, orez), Kobe Rubber Exchange, Nagoya Grain and Sugar Exchange i Kanmon Commodity Exchange (metale neferoase i laminate de oel).

n afar de acestea, n Asia mai exist o burs important, n Hong Kong (Hong Kong Commodity Exchange). Primele mrfuri tranzacionate aici au fost bumbacul (ncepnd cu 9 mai 1977) i zahrul (ncepnd cu 15 noiembrie 1977). Doi ani mai trziu au nceput s fie tranzacionate i boabele de soia, aceast marf avnd un succes deosebit pe pia. ncepnd cu 19 august 1980 s-a deschis piaa aurului n cadrul acestei burse. Deoarece diferena de fus orar fa de New York este de 12 ore, bursa din Hong Kong este deschis n timp ce celelalte piee futures pe aur de pe glob sunt nchise. Din aceast cauz, bursa din Hong Kong completeaz bursele similare din New York sau Londra, fiind n prezent a treia burs din lume care realizeaz tranzacii apreciabile cu aur.

Alte burse asiatice cunoscute sunt: Singapore Commodity Exchange (cositor, cauciuc natural), Malaysian Rubber Exchange and Licesing Bord (cauciuc natural), Penang Metal Exchange (cositor), Bangkok Commodity Exchange (orez).

n Australia exist o singur burs de mrfuri important: Sydney Futures Exchange (ln, cornute vii, carne de vit dezosat). De asemenea, n Noua Zeeland o burs mai important este: New Zeeland Futures Exchange din Wellington (ln, ovine vii).

n Africa, o burs de mrfuri cu un volum destul de ridicat de tranzacii este Alexandria Cotton Exchange din Egipt.Instituia bursei

Bursa n sine, nu se angajeaz ca parte la tranzaciile futures (sau de opiuni), ci funcia ei primordial const n crearea unei cadru eficient pentru aciunea forelor pieei libere, prin asigurarea unor servicii i faciliti:

- un spaiu fizic adecvat pentru desfurarea tranzaciilor, spaiu care s rspund particularitilor mecanismului de licitaii deschise sau de tranzacionare computerizat. Un exemplu n acest sens l constituie Commodity Exchange Center, care din 1977, gzduiete patru burse de mrfuri din New York: New York Mercantile Exchange; Commodity Exchange; Coffee, Sugar&Cocoa Exchange i New York Cotton Exchange.

- o reea de telecomunicaii eficient, care s asigure diseminarea instantanee pe plan internaional a preurilor i volumului de tranzacii din cadrul bursei respective, precum i accesul facil la aceste tranzacii.

- o nregistrare rapid i eficient a tranzaciilor din incinta bursei.

- sisteme de marje i clearing eficiente, astfel nct participanii la tranzacii s poat realiza profiturile aferente poziiilor lor futures.

- regulamente de funcionare, n conformitate cu politica regulatorie la nivel naional ce guverneaz pieele futures, care s asigure condiii egale i corecte de participare la aceste piee.

Din punct de vedere nstituional, n general, o burs este o organizaie ai crei membrii pot fi persoane fizice sau juridice. Calitatea de membru este limitat la un numr specificat de locuri (seat). Recent (CME n 2003, CBOT n 2005) bursele s-au demutualizat devenind din asociaii non-profit societi comerciale pe aciuni i au realizat ieirea pe pieele de capital.La bursele organizate sub forma cluburilor, un loc de membru asigur dreptul de a tranzaciona contracte futures, fr plata comisioanelor impuse de firmele de brokeraj. Locul astfel deinut poate reprezenta o investiie, deoarece, n general preul acestui loc crecnd odat cu creterea volumului de tranzacii din cadrul bursei respective.

Managementul burselor revine membrilor acesteia, asistai de un personal administrativ. Conducerea executiv este asigurat de un Consiliu de directori ales de ctre membrii bursei i format din reprezentani ai acestora i deseori de civa specialiti nemembrii ai bursei. Regulamentul bursei este stabilit de ctre acest consiliu i implementat n practic de ctre o reea de comitete, formate din membrii ai bursei i asistate de personal administrativ. Comitetele sunt specializate pe domenii de activitate, iar numrul i denumirea lor difer de la burs la burs. II. FUNCIILE BURSELOR DE MRFURIBursele de mrfuri exercit o influen deosebit de puternic asupra comerului mondial, ndeplinind o serie de funcii economice, financiare i comerciale.Funcia de facilitare a tranzacionrii. Aceasta este cea mai important funcie; bursele fiind create tocmai pentru a oferi un loc de ntrunire comercianilor, pentru a concentra oferta i cererea activ, punnd astfel bazele unei piee caracteristice.Funcia de exercitare a unor influene determinante asupra evoluiei comerului internaional cu produsele respective. Pe piaa cotaiilor la disponibil (spot) i la termen ne putem da seama dac piaa unui anumit produs nregistreaz un trend ascendent sau descendent.

Comerul internaional la vedere, realizat n afara instituiilor bursiere, va urma aceeai evoluie ascendent sau descendent ca n cazul pieelor la termen. Cu alte cuvinte, se poate spune c bursele de mrfuri reprezint adevrate barometre ale comerului mondial pentru produsele respective.

Funcia de stabilire (formare) a preurilor reprezentative pentru produsele de baz. Aceast funcie rezult din corelarea unor factori precum raportul cerere-ofert pe pieele spot sau futures, evoluia din ultimul timp a preurilor pe aceste piee, evoluia unor evenimente sociale sau politice importante, care pot s afecteze ntr-o msur sau alta atitudinea participanilor la activitatea bursier. Aceast funcie a stat la baza numeroaselor critici fcute de ctre consumatori, productori i chiar politicieni cu privire la evoluia preurilor bursiere care, dup opinia lor, nu reflect realitatea i le influeneaz negativ viaa de zi cu zi sau afacerile. Aceste critici sunt n mare parte neavenite, deoarece bursa, ca instituie, reprezint doar un simplu barometru, nu ea fiind aceea care decide evoluia preurilor, ci interaciunea dintre ordinele de vnzare i de cumprare care ajung pe pia.

Marile burse au un caracter internaional, reflectnd fidel conjunctura dintr-un moment dat. Dei cu sediul ntr-o ar sau alta, influena burselor depete graniele naionale; piee caracteristice, bursele dau tonul pieei, anticipeaz trendul, sunt locul de descoperire al preurilor reprezentative pentru produsele negociate.

Funcia de stabilizare a preurilor i de reducere a amplitudinii fluctuaiilor de curs. Una din ntrebrile care s-au pus frecvent de ctre cei care studiaz pieele la termen a fost aceea relativ la modul cum preurile de pe cele dou piee (la vedere i la termen) se influeneaz. Cum pot influena speculaiile de pe pieele la termen preurile pe aceste piee i cum se repercuteaz acest lucru pe pieele la vedere?Dei poate prea paradoxal, preurile mrfurilor tranzacionate la burs au o volatilitate (scderi sau creteri zilnice) mai mic dect cele care nu au o pia bursier urmare a faptului c volatilitatea preurilor n burs este ngrdit la majoritatea burselor prin regulamente la o mrime determinat i, n acelai timp, temperate de aciunea speculatorilor.

Cercetrile empirice au artat c tranzaciile la termen pe mrfuri agricole duc la o reducere a volatilitii preurilor mrfurilor tranzacionatela vedere iar prezena speculatorilor atenueaz amplitudinea fluctuaiilor de pre, reduce decalajul dintre cursurile extreme n interiorul unui sezon precum i amplitudinea fluctuaiilor de pre de la un sezon la altul.Funcia de minimizare a riscurilor de pre pentru marfa efectiv. Aceast funcie este ndeplinit prin hedging. Operaiunile de acoperire sau de tip hedging sunt realizate din dorina operatorilor (fermieri, comerciani, procesatori etc.) de a se proteja mpotriva riscurilor de pre rezultate din modificrile de pre pe piaa produselor fizice. Astfel, operatorul care iniiaz o asemenea operaiune de acoperire pe piaa la termen i asum o poziie opus poziiei sale luate pe piaa fizic (piaa spot), n sperana compensrii oricrei pierderi aferente pieei fizice, cu un ctig de pe piaa la termen. Hedging-ul poate fi de vnzare sau de cumprare n funcie de poziia pe care o are operatorul pe piaa la termen.

Astfel, prin intermediul burselor un operator se poate asigura fa de riscul de pre, minimizndu-i riscurile, pe care la transfer altui operator de pe pia (unui speculator). Funcia de favorizare a liberei concurene. Bursele de mrfuri se apropie de modelul ideatic al concurenei perfecte. Prin metoda de comercializare specific burselor, care are lor dup un program i reguli respectate de toi operatorii, este imposibil ca un individ sau un grup s exercite o influen negativ asupra preurilor.

Pieele la termen contribuie la nlturarea poziiilor de monopol i lupt mpotriva poziiilor dominante. Pieele futures ofer un mecanism de difuzare a preurilor la toi participanii de pe pia, multitudinea de condiii reunite pentru asigurarea preului fcnd s considerm c formarea acestuia se face n cadrul cel mai concurenial cu putin.Aceste condiii se refer la:

- numrul mare de participani de pe pia;

- pieele la termen sunt piee centralizate i reglementate att n ceea ce privete natura tranzaciilor, ct i n ceea ce privete funcionarea acestora;

- sistemele de tranzacionare permit tuturor participanilor s cunoasc preul oferit i cerut de fiecare, neinteresnd cine este cealalt parte n tranzacie;- contractele la termen sunt standardizate;- nu exist bariere de acces pe pia.

Graie faptului c pieele la termen se bazeaz pe principiul transparenei tranzaciilor acestea reduc posibilitatea ca cei cu poziii dominante s monopolizeze piaa.

Funcia de oferire de informaii asupra nivelului preurilor unor mrfuri disponibile la un anumit termen. Dac un fermier dorete s cunoasc care va fi, cu aproximaie, preul recoltei peste un anumit interval de timp, cea mai indicat variant este studierea contractelor bursiere la termen cu scadena la momentul care-l intereseaz.

Preurile la burs nu sunt influenate doar de raportul cerere-ofert, ci i de ali factori de natur economic, social sau politic (inflaie, modificri semnificative ale cursurilor valutare, greve, schimbarea regimului politic sau al regimului fiscal, etc.), i oricine i poate face o imagine de ansamblu cu privire la preurile viitoare prin intermediul studierii cotaiilor futures.Funcia de informare a participanilor la burse asupra disponibilitilor de marf i a cererilor din lumea ntreag este realizat prin publicarea i promovarea unor informaii diverse, care permit evaluri pentru perioadele curente i viitoare cu privire la stocul de mrfuri sau cererea mondial. De aceea, informaiile furnizate de pieele bursiere intereseaz deopotriv pe toi participanii la burs: fermieri, comerciani, consumatori, speculatori, arbitrajiti etc. Practic, aceste informaii constituie un adevrat ghid n programarea aciunilor viitoare ale participanilor la activitile bursiere.

Pieele bursiere conduc la o uniformizare a preurilor, a pieelor locale i la o mai redus segmentare a pieelor. Eventualele practici de monopol ce ar putea interveni la nivel local vor fi anihilate de accesibilitatea tuturor participanilor la o pia unificat, reprezentativ. Pieele bursiere de tip futures confer participanilor locali s acceseze pieele naionale sau internaionale. O pia integrat la nivel naional semnific faptul c toi operatorii locali vor putea s urmreasc tendinele pieei naionale iar preurile vor deveni mult mai stabile. Studiile arat c cei care recurg la comerul de burs pentru acoperirea riscurilor nregistreaz o mai mare stabilitate a veniturilor dect cei care nu recurg la astfel de piee.

Analiza funciilor economice ale burselor de mrfuri dezvluie, n acelai timp importana economic a acestora n economia mondial care poate fi redat succint prin urmtoarele: constituie o pia caracteristic pe care se concentreaz cererea i oferta privind anumite genuri de mrfuri, unde operaiunile sunt ncheiate pe baza unor condiii bine determinate; exercit o influen determinant asupra comerului mondial cu produse de baz; infleneaz nivelul preurilor ce se formeaz n afara burselor; constituie locul n care se concentreaz informaiile cu caracter economic i politic; tranzaciile nltur o parte din riscul de producie i din riscul comercial; sunt folosite i de alte organisme de pia pentru ncheierea tranzaciilor.

4.2. Avantajele conferite de participarea la comerul de bursUtilitatea economic a pieelor bursiere reiese din avantajele conferite de participarea la comerul de burs.Cunoaterea preurilor. Operaiunile bursiere permit operatorilor s cunoasc preurile n condiii de concuren, preuri care in seama de informaiile disponibile i de previziunile referitoare la ofert i cerere. Preurile astfel obinute servesc ca barometru sau puncte de referin pentru negocierea mrfurilor pe mai multe piee conexe.

Informaii cu privire la preuri. Bursele de mrfuri sau pieele la termen i verific utilitatea n comerul mondial prin aceea c ele contribuie la ameliorarea circulaiei informaiilor privind preurile curente i la termen ale produselor. Cunoaterea i larga difuzare a cursurilor marcheaz un progres n raport cu alte sisteme de informare n care aceste cursuri nu sunt n general cunoscute dect de cteva persoane privilegiate.

Atta timp ct exist o pia la termen, productorii ca i consumatorii ar trebui s fie n msur s negocieze cu mai mult uurin informaii despre preuri. Atunci cnd aceste informaii despre preuri nu sunt difuzate pe scar larg, micilor operatori le este foarte greu s acioneze n mod eficace.

Majoritatea exploataiilor agricole, a firmelor mici i mijlocii, a birourilor de comer, mai ales din rile n curs de dezvoltare, nu negociaz la bursele de mrfuri, dar pot pleca de la informaiile despre preuri date de bursele de mrfuri n vederea lurii unor decizii corespunztoare n materii de producie i comercializare.

Informaii cu caracter comercial. n general, participanii la bursele de mrfuri dispun de suficiente informaii n domeniu. n acest context, agenii de burs ca i autoritile bursiere ncearc s atrag clienii punndu-le la dispoziie diverse studii asupra pieei. Unele din acestea sunt liber accesibile i foarte simple, n timp ce altele nu sunt comunicate dect clienilor importani i sunt foarte tehnice.

Aa cum demonstreaz realitatea din diferite ri, mai ales dezvoltate, aici exist multe ziare profesionale i magazine, reviste financiare i pres cotidian care trazeaz aspecte referitoare la produsele negociate la bursele de mrfuri.

n aceste ri exist posibilitatea ca informaia s mearg de la o analiz general a situaiei economice i politice n lume, precum i de la incidenele sale asupra cererii i ofertei unui produs ca i asupra preurilor, pn la studii sectoriale relative la un produs, la articole; asupra comportamentului recent al pieelor sau la analiza tehnic.

Complexitatea acestei probleme ne arat c ar fi imposibil enumerarea tuturor informaiilor acumulate privitoare la bursele de mrfuri; ele comport ns un interes evident pentru cei care negciaz un produs, fie pe piaa fizic, fie pe piaa la termen.

Practica bursier mondial a demonstrat c cercetarea ar trebui adncit pentru a stabili dac prin difuzarea tuturor acestor date se urmrete n mod real informarea publicului, sau dac nu se urmrete dect convingerea clientului s efectueze operaiuni asupra crora agentul de burs ncaseaz un comision.

De asemenea, dezvoltarea burselor de mrfuri a condus la creterea schimburilor comerciale pe fundalul liberalizrii schimburilor, a micrilor de capital i a inovaiilor dezvoltate de burse (noi produse standardizate, noi operaiuni etc.). Astfel, liberalizarea schimburilor a fost una din premisele dezvoltrii burselor de mrfuri. De asemenea, liberalizarea micrilor de capital a fost important n dezvoltarea pieelor bursiere. n lipsa libertii de finanare a tranzaciilor internaionale este dificil s ai o dezvoltare a comerului internaional cu materii prime. Aceast libertate a favorizat dezvoltarea burselor de mrfuri pentru c la permite operatorilor internaionali s intervin liber n vederea efecturii operaiunilor bursiere.

Creterea plasamentelor internaiomale a favorizat dezvoltarea pieelor bursiere. Mai muli factori au contribuit la acest avnt: apariia capitalurilor internaionale n cutare de plasamente avantajoase i lichide;

emergena marilor averi particulare; avntul fondurilor mutuale pe materii prime i mai ales a celor off-shore;

nelegerea de ctre administratorii fondurilor mutuale pe mrfuri a avantajelor diversificrii i ale investirii unei pri din resurse n materii prime.

Inovaia susinut a burselor de mrfuri a influenat comerul cu produsele respective datorit:

introducerii de noi contracte asupra unor produse de baz din ce n ce mai complexe (materii prime, produse financiare, clasice sau derivate etc.); adaptarea permanent a contractelor la nevoile operatorilor i la modificrile operaiunilor efectuate pe piaa cash;

crearea de noi piee pentru materii prime strategice, ca produsele petroliere, nichel sau pentru titlurile financiare, ce a conferit credibilitate burselor de mrfuri, permindu-le s-i modifice imaginea discutabil de piee speculative rezervate iniiailor.

Lrgind gama de contracte la termen oferite, responsbilii burselor au permis unor noi operatori s apar pe pieele bursiere (bnci, instituii financiare i de credit, societi de investiii etc.), operatori ce aveau s atrag clientela s intervin i s utilizeze aceste noi oportuniti.

Pieele bursiere sunt instrumente de gradare voluntar a expunerii la risc. Prin iniierea unor operaiuni de hedging cei care le iniiaz doresc s-i protejeze mrfurile pe care le dein sau urmeaz s le dein mpotriva fluctuaiilor preurilor de pe pieele spot. n principiu, hedgerii pot fi fermierii, societile de producie-procesare i cele de comercializare. Fermierii efectueaz operaiuni de acoperire cnd doresc s protejeze valoarea produselor obinute i s-i acopere costurile aferente pstrrii mrfii pn n momentul livrrii (pe pieele la termen sau pe piaa spot); cnd doresc s se asigure c va exista un cumprtor pentru producia pe care urmeaz s o obin sau cnd doresc s fixeze un pre de vnzare pentru aceast producie.Societile de producie pot beneficia de avantajele ce deriv din efectuarea unui hedging, simplu sau a unui hedging integrat, n numeroase situaii cnd doresc s se protejeze mpotriva creterii preurilor la materiile prime i s fixeze i preurile de vnzare pentru producia obinut. Comercianii nu utilizeaz, n general, dect strategii simple de hedging datorit faptului c nu sunt implicai n procesul de producie i, prin urmare, nu sunt afectai de fluctuaiile preurilor produselor agro-alimentare; cele mai dese cazuri n care o asemenea societate apeleaz la hedging sunt urmtoarele: trebuie s efectueze o livrare (un export) n viitor i dorete s se asigure c va avea de la cine s cumpere marfa nainte de a o livra la preul dorit; trebuie s efectuaze un import i dorete s-i asigure o alternativ pentru cazul n care marfa nu sosete la timp, cumprnd un numr de contracte futures care s reprezinte echivalentul mrfii importate.

Eficacitatea operaiunilor de acoperire depinde de evoluia preurilor pe cele dou piee - cea real (la vedere) i cea la termen (futures). Dei exist o anumit autonomie ntre preurile la vedere i cele la termen ele evolueaz sensibil de aceeai manier (au o evoluie paralel). Cteva raiuni explic acest paralelism:- aceeai operatori intervin pe cele dou piee;- este ntotdeauna posibil s fie executat un contract prin livrare fizic;

- vnztorul sau cumprtorul unui contract este obligat s livreze/primeasc produsul fizic, dac nu i-a anulat poziia pn la ultima zi de tranzacionare la burs. Aceast modalitate de tranzacionare este rar ntlnit, numai 2-3% din tranzacii derulndu-se n acest mod.

Cnd variaia preurilor la termen nu este strict paralel cu cea a preurilor la vedere, operaiunile de acoperire aduc un profit sau operatorul va nregistra o pierdere.

Aceasta este situaia cea mai des ntlnit n practic unde evoluia preurilor, pe cele dou piee nu este cvasi-paralel. n consecin, protecia nu este ntotdeuna perfect dar operatorii care le iniiaz sunt acoperii fa de riscurile de pre importante la care sunt expui.Evoluia neidentic a preurilor pe cele dou piee este explicat prin faptul c:

- piaa futures este mult mai sensibil dect cea a produselor fizice cci speculatorii nu raioneaz de aceeai manier asupra factorilor specifici care pot s influeneze preurile pe cele dou piee;

- volumul tranzaciilor pe pieele futures l depete pe acela al tranzaciilor cu produse fizice, acest lucru avnd drept consecin modificri n cererea i oferta de produse fizice dar i modificri ale preurilor pe cele dou piee;

- preurile pe cele dou piee tind s se egalizeze pe msur ce se apropie scadena contractelor.

Pieele futures asigur opiuni n materie de fixare a preurilor permind operatorilor s i fixeze preurile pe o perioad determinat, alegnd ziua, sptmna sau luna cea mai favorabil de executare. Acest lucru este posibil datorit posibilitilor oferite de pieele futures de a anticipa preurile la vedere viitoare. Acest rol informativ oferit de pieele futures este ntrit de faptul c speculatorii i operatorii n acoperire au ca obiectiv esenial i respectiv secundar anticiparea evoluiei cotaiilor. Toi operatorii utilizeaz, n consecin, cotaiile futures, care sunt cele mai bune informaii de care se poate dispune, pentru a cumpra cnd cotaiile permit s se anticipeze o cretere i pentru a vinde cnd acestea permit s se anticipeze o scdere.

Prin intermediul cumprrilor i vnzrilor de contracte futures, toate informaiile sunt incorporate n preul contractelor. Acest mecanism permite o cretere a fiabilitii cotaiilor futures i a preurilor la vedere viitoare.

Pe de alt parte, pieele futures permit ca informaiile pertinente s poat fi incorporate n procesul de formare a preurilor la vedere viitoare. De asemenea, pieele futures fac ca viteza cu care informaiile ce vin de la cerere i ofert i care sunt incorporate n procesul decizional cu privire la preul pe piaa la vedere s creasc.

Graie pieelor futures, preurile la vedere reflect un veritabil pre de echilibru, reprezentativ pentru situaia de pe pia n acel moment. Faptul c toate informaiile disponibile sunt incorporate n pre, acestea tind s fluctueze mai puin brutal, la apariia de noi informaii. Aceast stabilitate se poate traduce printr-o reducere a diferenelor dintre preurile cele mai mari i cele mai mici de pe pieele la vedere i implicit, la o ameliorare a procesului de alocare n timp a resurselor.

Pieele bursiere pot contribui la creterea ntregii activiti de producie, prelucrare i comercializare constituind totodat, i oportuniti de finanare.

Venind s completeze pieele la vedere, pieele la termen permit o ameliorare a alocrii n timp i spaiu a resurselor. Variaiile n cererea i oferta de pe piaa produselor fizice confer multiple oportuniti de arbitraj, ducnd la modificri ale preurilor pe pieele futures, acestea nefiind deconecate de pieele la vedere (pieele futures nesubstituindu-se pieelor la vedere, ele fiind o reflectare a modificrilor pieelor la vedere).

De asemenea, prin utilizarea operaiunilor futures n scop de acoperire un fermier poate avea un acces mai uor la credite, cci bncile sunt nclinate s acorde mprumuturi cnd beneficiile viitoare sunt protejate contra evoluiei adverse a pieei.

Pe de alt parte, bncile vor putea acorda faciliti pentru fermierii care i-au acoperit riscul fa de variaiile nefavorabile ale preului. Dac ei fac dovada c dein un contract la termen (futures) la bursa de mrfuri, bncile vor acorda aceste faciliti. Exemplu: banca acord un credit de 70% din valoarea mrfii, pentru cei care nu au contracte la termen la burs, iar pentru cei care au, valoarea creditului va fi de 85% din valoarea mrfii.

Folosind hedging-ul n planificarea necesarului de credite se poate utiliza, cu aceleai investiii, un volum mai mare de afaceri, cu toate efectele derivate pe care le are asupra rezultatelor financiare ale fermierilor.

Pe de alt parte, operatorul care deine stocuri trebuie s le finaneze. Creditele acordate de bnci sunt frecvent gajate cu aceste produse. Pentru bnci intervine riscul ca aceast garanie s i modifice valoarea n sensul scderii acesteia ca urmare a scderii preului la produsele de burs. Pentru a evita aceast situaie i a pstra o marj de securitate, bncile limiteaz angajamentele i acord finanri ce reprezint, de regul, 4060 % din valoarea garaniei.

Dac mrfurile finanate fac obiectul unei operaiuni de acoperire, riscurile la care sunt expuse bncile dispar.

Astfel, dac preurile pe piaa la vedere scad, i deci banca i vede diminuat garania, prin efectuarea operaiunii de acoperire va rezulta un ctig pe piaa futures i deci scderea preurui nu are consecine nici pentru banc. n aceste condiii, bncile acord mprumuturi care pot atinge 90% din valoarea mrfurilor, fermierul beneficiind astfel de finanare suplimentar.

Operatorul nu poate nici s i supraevalueze produsele din stoc deoarece preurile de pe pia sunt cunoscute de ctre toi.

Bursa reprezint i o posibilitate de investiie. Astfel, disponibilitile temporate pot fi de multe ori fructificate mult mai eficient prin operaiuni de burs, al cror efect de levier este considerabil mai mare dect nivelul dobnzii bancare.

Piaa bursier permite derularea activitii eficiente de stocare a mrfurilor, oferind fermierilor i comercianilor o mai mare libertate de aciune i o mai mare flexibilitate.

Pieele futures contribuie la gestiunea optimal a stocurilor, valorificnd informaiile furnizate de realia dintre cotaiile la vedere i cele la termen i valorificarea acestei relaii n timp. Astfel, mrimea stocurilor de marf deinute de un operator va varia funcie de anticiparea cursurilor.

n acest sens, dac se anticipeaz o cretere a preurilor, operatorul acumuleaz marf n stoc, invers, dac se anticipeaz o scdere a preurilor, operatorul vinde marf. Operatorul care i constituie marf n stoc pe baza informaiilor furnizate de piaa futures are n vedere nu preurile n uniti absolute, ci diferena dintre preul la vedere i cel la termen (futures), cunoscut i sub denumirea de baz (basis).

Aadar, pieele futures ndeplinesc dou funcii prioritare: transferul riscului de pre i identificarea preului activului respectiv.

Interesele participanilor la pieele futures sunt variate, dar acetia pot fi grupai n dou categorii: speculatori i hedgeri. n timp ce speculatorii urmresc obinerea de profituri n urma fluctuaiilor de pre, hedgerii au ca scop acoperirea riscului de pre la care sunt expui pe piaa fizic a produsului respectiv. Astfel, pieele futures permit transferul riscului de pre de la cei ce nu doresc s i-l asume (hedgeri), ctre speculatori.

Dei aceast funcie este realizat i de pieele forward, pieele futures reprezentnd un instrument mai eficient n acoperirea riscului de pre, datorit gradului nalt de accesibilitate n ncheierea tranzaciilor, lichiditii sporite i, n final, datorit costului sczut al tranzaciilor.

Operaiunile speculative sunt indispensabile unei bune funcionri a pieelor, n ideea c ele sunt contrapartea celor de hedging. ntreprinztorul se protejeaz mpotriva scderii/creterii preului vnznd/cumprnd futures. Cel ce vinde futures poate contracta cu un operator care cumpr futures, dar este puin probabil, poate chiar imposibil, ca pe pia s existe tot atia operatori care se protejeaz contra creterii preului ci sunt i cei care se protejeaz mpotriva scderii acestuia, deoarece este constatat statistic c pe toate pieele futures hedger-ii sunt mai mult ca sigur majoritar de o parte sau de cealalt. Diferena ntre cele dou categorii este transmis i preluat de ctre speculatori care accept s-i asume riscul de pre. Opinia specialitilor este c pieele futures funcioneaz cu att mai bine cu ct hedgerii nu intervin ntre ei (unul care se protejeaz contra scderii cu unul care se protejeaz mpotriva creterii preului activului de baz) ci i realizeaz contractele cu speculatorii.

Funcia economic a pieelor futures este cu att mai bine pus n eviden cu ct intervenia speculatorilor este marginal i nu are alt obiectiv n afara prelurii riscurilor de care vor s se debaraseze hedgerii. Atunci cnd ei ajung s realizeze tranzacii ntre ei, influena lor poate deveni considerabil, preul contractelor putnd cunoate o evoluie fr nici o legtur cu piaa cash a activului de baz. La limit, creterile i scderile preurilor determinate de interveniile speculative pot antrena variaii ale preurilor pe pieele cash ale activelor de baz care nu s-ar fi produs n absena pieelor futures.Capacitatea pieelor futures de a identifica preul de echilibru al activului de baz reprezint o component integral a unui sistem economic eficient. Tranzaciile futures au loc exclusiv n cadrul burselor; contractele futures asupra aceleiai mrfi, dar cu termene de livrare diferite, se tranzacioneaz simultan. Aceasta are ca rezultat formarea de preuri futures diferite pentru aceeai marf, la momente diferite din viitor. Toate aceste preuri reflect nivelul cererii i al ofertei pentru marfa respectiv, att n prezent ct i n viitor. n continuare aceste preuri sunt diseminate n mod continuu pe plan mondial.Deci pieele futures identific preurile de echilibru curente ct i cele ce vor exista la anumite momente din viitor.Dou motive stau la baza importanei cunoaterii preurilor futures. n primul rnd, n cazul mrfurilor depozitate, aceste preuri determin deciziile firmelor comerciale referitoare la mrimea stocurilor; preuri futures sczute vor determina creterea acestora. Astfel, prin determinarea mrimii stocurilor, ca rspuns la diferenele temporale dintre cerere i ofert, preurile futures ajusteaz oferta unei mrfi, pe o anumit perioad de timp, contribuind la evitarea condiiilor de sub sau supra-ofert.

n al doilea rnd, cunoaterea preurilor futures, afecteaz deciziile de producie i consum. Preuri futures nalte reprezint un semnal pentru o producie mai ridicat; n mod similar, preuri futures sczute pot constitui un motiv pentru amnarea deciziei de consum pentru o perioad ulterioar.

n concluzie, capacitatea pieelor futures de a asigura informaiile cu privire la preurile de echilibru reduce costurile aferente obinerii acestor informaii i contribuie la o mai eficient alocare a resurselor economice.III. NATURA PIEELOR LA TERMEN

Contractele la termen

Tranzaciile cu lichidare la un anumit termen de la ncheierea contractului au aprut cu cteva secole n urm pe pieele de mrfuri. Prin perfecionarea acestui tip de tranzacii i extinderea lor la operaiunile cu valute i active financiare s-au consacrat n practica de afaceri dou categorii de contracte la termen: forward ("anticipate") i futures ("viitoare").

Un contract forward este un acord ntre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra i respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf, valut sau un activ financiar la un pre stabilit n momentul contractrii. Contractul este deci determinat, n elementele sale eseniale (obiect, pre, scaden), n momentul perfectrii tranzaciei; rmne ns incert valoarea acestuia la lichidare (deci rezultatul virtual al contractului), innd seama de faptul c ntre momentul ncheierii contractului i cel al executrii lui, preul mrfii, valutei sau activului financiar se modific pe pia. Prin urmare, vnztorul sau cumprtorul poate nregistra diferene favorabile sau nefavorabile de pre (deci profit sau pierdere n urma tranzaciei), dup cum preul la lichidare este mai mare sau mai mic dect cel contractual.

Aadar, printr-un contract forward cumprtorul se oblig s cumpere o anumit marf sau valoare (activ financiar sau valut) la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului (pre forward), la o scaden fix. Contractul forward apare ca un bloc compact, cumprat la o anumit dat i meninut pn la expirare. Acest contract urmeaz s fie lichidat numai la scaden, iar rezultatul lui virtual depinde de preul zilei (pre spot) din momentul expirrii contractului (vezi Figura 8.1).

Not :

- pe ordonat se indic valoarea contractului : (+) profit, (-) pierdere;

- pe abscis se indic micarea preului pentru marfa, valuta sau activul financiar [(+) cretere, (-) scdere], n intervalul dintre momentul ncheierii contractului i momentul lichidrii lui;

- punctul 0, indic preul din contract (preul forward).

S presupunem c n momentul to se ncheie un contract la preul 100 (pre forward), cu lichidare la termen. La scadena contractului (tn) preul spot pentru activul care face obiectul contractului ajunge la 120 (n grafic, 0+X). n acest caz, deintorul contractului (cumprtorul) are un ctig unitar de 20 (primete activul la 100 i l poate vinde la 120); profitul lui apare indicat pe grafic prin mrimea XP. Dac, dimpotriv, preul scade n perioada (to,tn) la 80, cumprtorul nregistreaz o pierdere unitar de 20 (n grafic 0-X).

Cum n perioada (t0,tn) preul curent al activului pe pia se poate situa oriunde pe abscis (n spe n intervalul (-X,+X]) rezultatul virtual al contractului este indicat prin dreapta (-P,P). Dac preul spot se situeaz n intervalul (O,X] cumprtorul ctig, n timp ce n [-X,O) pierde; atunci cnd preul spot la scaden este egal cu preul forward din contract, cumprtorul nici nu ctig, nici nu pierde. Pentru un vnztor situaia este perfect simetric: la o cretere a preului acesta pierde diferena dintre preul spot de pe pia i preul forward din contract, la o scdere a preului el ctig aceeai diferen.

Un contract futures este tot un acord de voin de a cumpra/vinde o cantitate determinat dintr-o marf, valut sau activ financiar la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului, cu lichidarea contractului la o dat viitoare. Dar, dei att n contractele forward ct i n cele futures executarea are loc la un termen viitor, cele dou categorii de operaiuni se deosebesc n mai multe privine.

n primul rnd, ntr-un contract futures condiiile contractuale snt standardizate n ceea ce privete natura activului de baz (o marf de o anumit calitate, o anumit valut etc.) i cantitatea contractat, numit i unitate de tranzacii (de exemplu, 5000 busheli, 100000 de dolari etc.). Toate contractele futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte futures; de exemplu, contractele pe gru negociate la CBOT formeaz genul denumit gru futures (engl. wheat futures).

Totodat, fiecare contract futures are un anumit termen de executare, mai precis o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare snt prestabilite i coteaz la burs, iar contractele pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie a contractului futures pe acel activ. De exemplu, contractele pe gru cu scaden n mai formeaz specia gru futures mai.

Prin urmare, cnd vorbim de contractul futures avem n vedere mulimea contractelor de un anumit gen i care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte snt reciproc substituibile pentru c obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere calitativ, definit n mod unitar n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scaden; ele snt contracte standardizate.

n al doilea rnd, preul contractului futures se stabilete n burs prin procedura specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Acest pre este expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat (acelai activ de baz, aceeai scaden) i el variaz zilnic, n funcie de condiiile pieei. Ca atare, valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacie) nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este variabil. De aici rezult una din caracteristicile definitorii ale contractului futures i anume faptul c acesta este zilnic actualizat sau "marcat la pia" (engl. marked to market), astfel nct pierderile uneia din prile contractante snt transferate ca venituri celeilalte pri.

Dac valoarea contrac-tului crete, cumprtorul (deintorul unei poziii long) primete n contul su la broker o sum corespunztoare profitului virtual (engl. paper profit) al contractului; dac valoarea scade, o anumit sum, reprezentnd pierderea virtual (engl. paper loss), este dedus din acel cont. n mod simetric, n cazul n care preul pieei scade, ceea ce nseamn reducerea valorii contractului, deintorul unei poziii short (vnztorul) beneficiaz de profitul virtual; n schimb, la o cretere a valorii contractului, o sum reprezentnd pierderea virtual se deduce din contul vnztorului.

Se poate spune c un contract futures este practic, un ir de contracte forward, fiecare fiind lichidat zilnic i nlocuit cu un nou contract, care are un pre egal cu preul zilei curente. Aceast adaptare zilnic la preul pieei poate fi ilustrat ca n Figura 8.2; contractul nu mai este acum un bloc compact, ci o serie de contracte forward expirate zilnic. Adaptarea valorii contractului (numit i actualizare) se face pe baza diferenei dintre preul de lichidare (engl. settlement price) al zilei respective i cel al zilei precedente. Acest pre se determin, n general, pe baza cotaiilor de nchidere a bursei din fiecare zi (de aici denumirea de pre de nchidere) i servete la regularizarea diferenelor de valoare a contractului (de aici denumirea de pre de regularizare).

S presupunem c n perioada (to,t1) preul contractului futures crete de la 0 la x1 (de la 100 la 105). Cumprtorul are un ctig unitar de 5, iar valoarea contractului crete de la 0 la P1, vnztorul nregistrnd o pierdere corespunztoare; prin marcarea la pia aceste modificri snt nregistrate n conturile celor doi operatori. n mod similar se petrec lucrurile i n intervalul (t3,t4), cumprtorul beneficiind de o valoare a contractului de (0,P4) .a.m.d.

Iat un exemplu cifric. La data de 8.03 (to) un operator bursier cumpr un contract futures pentru aprilie pe mrci germane, n valoare de 100000$, la cursul futures de 1$ = 1.60 DM. La 9.03 (t1) crete la 1.605 DM/$; n urma marcrii la pia a poziiei cumprtorului, acesta va primi n cont suma de 500 DM etc.

Spre deosebire de contractul forward, care se execut la scaden n condiiile stabilite la ncheierea contractului, n contractul futures prile au dou posibiliti:

a) s lichideze contractul prin predarea/primirea activului care face obiectul acestuia, adic prin livrare (engl. delivery);

b) s lichideze poziia deinut pe piaa futures printr-o operaiune de sens contrar, respectiv o compensare (engl. offsetting).

Astfel, cel care deine o poziie long poate lichida poziia sa, realiznd o vnzare futures a contractului respectiv; iar cel care deine o poziie short o poate lichida prin cumprarea futures a aceluiai contract. Prin aceste operaii profitul/pierderea virtual (sau "pe hrtie") se transform n profit/pierdere efectiv.

Operatorii (vnztorii sau cumprtorii) care i menin poziiile deschise trebuie s fac executarea n natur a contractului la data livrrii (engl. delivery date). Aceast dat este stabilit prin regulamentul bursei i poate fi: o zi determinat din luna de livrare; mai multe zile succesive din luna de livrare; oricare din zilele lucrtoare din luna de livrare ncepnd cu prima (engl. first delivery day) i sfrind cu ultima (engl. last delivery day).

Operatorii rmai cu poziii deschise pn n ultima zi de livrare, vor intra automat n procesul lichidrii contractului prin predarea/primirea activului care st la baza contractului (executare n natur). n cazul contractelor futures la care executarea nu se poate realiza prin predarea unui activ fizic sau a unui titlu financiar (de exemplu, contractele pe indici i pe eurodolari), "livrarea" se face printr-o lichidare cash (pli n numerar).

Avnd o valoare de pia i putnd fi negociat la burs contractul futures este, de fapt, un titlu financiar; fiind bazat pe un activ standardizat (marf, valut, activ financiar) el reprezint un titlu derivat. Ca atare, contractul futures coteaz la burs (ca orice titlu financiar), dar preul su curent i deci valoarea de pia a contractului, reflect preul activului de baz. De exemplu, o cretere a preului la contractul futures pe gru, expresie a unei cereri mai mari dect oferta pe piaa futures, va nsemna o sporire a preului i pe piaa cash a tranzaciilor cu marf efectiv. Preurile futures i cele cash evolueaz n acelai sens i, pe msura apropierii de scadena contractului futures, ele tind s se egalizeze.

Principalele deosebiri dintre contractele forward i cele futures snt sintetizate n Tabelul 7.1.

n raport cu obiectul contractelor futures, pieele de acest tip pot fi clasificate n trei mari categorii: piee "comerciale" (comercial futures), piee "financiare" (financial futures) i piee de indici (index futures).

Deosebirile dintre contractele la termen

FORWARD i FUTURES

Tabelul 8.1PRIVATECONTRACTUL FORWARDCONTRACTUL FUTURES

1. Se ncheie n afara bursei, prin negociere direct ntre pri.

2. Nu este standardizat.

3. Are o valoare fix, iar rezultatul virtual la scaden este dat de diferena dintre preul contractului (forward) i preul curent (spot) al activului care face obiectul contractului. Nu are pia secundar.

4. Este lichidat la scaden n natur, prin predarea activului, respectiv plata contravalorii acestuia la preul forward din contract.

1. Se ncheie n burs, printr-un mecanism tranzacional specific.

2. Este ntotdeauna standardizat.

3. Are o valoare variabil, fiind zilnic marcat la pia pe baza diferenei dintre preul curent (al zilei respective) i preul zilei precedente. Are pia secundar, cotnd la burs ca un titlu financiar derivat.

4. Poate fi executat n natur sau cash, sau lichidat n burs (vnzare, de ctre cel care are o poziie long, cumprare pentru cel cu poziie short).

8.2. Tehnica tranzaciilor comerciale futures

Pieele comerciale futures s-au conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut, un moment de referin fiind crearea, n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago (Chicago Board of Trade sau CBOT), rmas pn n zilele noastre cea mai mare burs de mrfuri din lume.

Un contract comercial futures const n angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o dat viitoare (ntr-o anumit lun), o marf determinat, la un pre convenit n momentul contractrii. Cel care i asum obligaia de a prelua marfa (cumprtorul) deschide o poziie "lung" (long), n timp ce vnztorul futures are o poziie "scurt" (short). Executarea contractului n natur se poate face n cursul lunii de livrare prin predarea/primirea unui titlu asupra mrfii (recipis-warrant, conosament etc.).

Este important s se fac distincia ntre contractele la termen de tip futures i cele spot cu livrare amnat (engl. cash forward). Acestea din urm au caracteristicile unui contract spot (poart asupra unei mrfi fizice, se execut n natur), dar spre deosebire de tranzacia spot propriu-zis, care presupune livrarea imediat a mrfii, n cash forward livrarea mrfii fizice are loc la un anumit termen de la ncheierea contractului. n schimb, dup cum am artat, contractul futures poate fi lichidat nu numai prin livrare efectiv, ci i prin nchiderea poziiei.

n Statele Unite, ara cu cea mai mare experien i cel mai perfecionat sistem de tranzacii futures, pieele comerciale pot fi clasificate n funcie de proveniena mrfurilor care se tranzacioneaz la termen.

Mrfurile agricole care se lucreaz futures snt cerealele (porumb, gru, ovz, orez), semine oleaginoase (soia, n trei sortimente: boabe, fin i ulei), produse animaliere (carcase de porc congelate, vite vii).

Piaa futures a metalelor cuprinde aurul, argintul, cuprul, aluminiul, platina i paladiul. Pentru aur, de exemplu, exist dou contracte distincte: cel pentru o cantitate standardizat de 1 kilogram i cel pentru 100 de uncii (1 uncie aprox. 31 gr.). Contractul pe 100 de uncii (CBOT 100 - Ounce Gold Futures) coteaz pentru luna curent i urmtoarele dou luni calendaristice, plus lunile februarie, aprilie, iunie, august, octombrie, decembrie.

Pe piaa pentru produse alimentare i fibre se lucreaz contracte pe cherestea, bumbac, esen de portocale, zahr, cacao, cafea. Cafeaua de exemplu, se negociaz la Bursa de Cafea, Zahr i Cacao (Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, Inc. - CSCE) din New York, unitatea contractual fiind 10 tone metrice, iar lunile de cotare decembrie, martie, mai, iulie, septembrie. n sfrit, pe piaa futures pentru produse energetice se tranzacioneaz iei, benzin i propan. La bursa comercial din New York (New York Mercantile Exchange - NYMEX), de exemplu, se negociaz futures iei uor pe 18 luni consecutive ncepnd cu luna curent.Elementele contractului

Tranzaciile futures sunt, dup cum am artat, standardizate, n sensul c termenii contractului snt predeterminai, negocierea purtnd, n esen, asupra preului.

Dm cteva elementele definitorii ale unor contracte futures pe marf.Contractului pe gru la CBOT:

- Denumirea contractului: contract "viitor" pe gru (wheat futures);

- Unitatea de tranzacie (trading unit): 5000 busheli (bu);

- Cotaia (price quote): n ceni/bu;

- Variaia minim de pre (tick size): 1/4 ceni/bu = 12.50 $/contract;

- Limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit): 20 ceni/bu (1000$/contract) peste sau sub preul de nchidere al zilei precedente;

- Lunile de livrare (contract months): iulie, septembrie, decembrie, martie, mai;

- Anul contractual (contract year): iulie - mai;

- Ultima zi de tranzacii (last trading day): a aptea zi de burs care precede ultima zi lucrtoare a lunii de livrare;

- Ultima zi de livrare (last delivery day): ultima zi lucrtoare a lunii de lichidare;

- Programul bursier (trading hours): 930 a.m. - 115 p.m., de luni pn vineri.Contractul pe cupru la bursa LME: bursa: LME;

cotaia: /ton;

mrimea contractului: 25 tone;

fluctuaia minim de pre 50 pence/ton;

termenele de livrare: zilnic pn la trei luni, apoi lunar pentru 27 luni;

calitatea: cupru electrolitic sub forma de catod (Grad A) sau de cablu (Grad A de dimensiuni standard i greutate ntre 110-125 kg);

tolerane cantitative 2%.Contractul pe aur la bursa american COMEX (Commodity Exchange): bursa: COMEX;

cotaia: $/uncie;

fluctuaia minim de pre: 0,10 $/uncie si 10 $/contract;

mrimea contractului: 100 uncii;

lunile active: primele trei luni consecutive; oricare dintre lunile ianuarie, martie, iulie, septembrie i decembrie, care ncepe dup 23 de luni fa de luna curent (inclusiv);

calitatea: nu mai puin de 0,995 puritate, aprobat de laboratoarele COMEX;

ultima zi de tranzacii: cu trei zile lucrtoare naintea sfritului lunii de livrare.Elementele definitorii ale unui contract futures pe iei la IPE (International Petroleum Exchange):- Denumirea contractului: contract viitor pe petrol (engl. light sweet crude oil futures)- Unitatea de tranzacie (engl. trading unit): 42.000 US gallons (1.000 barrels)- Cotaia (engl. price quote): ceni/barrel- Variaia minim de pre (engl. tick size): 0,01 dolari/ba sau 10 dolari pe contract - Lunile de livrare (engl. contract months): urmtoarele ase luni calendaristice consecutive i lunile Ianuarie, Aprilie, Iulie i Octombrie- Anul contractual (engl. contract year): iulie-mai- Ultima zi de tranzacii (engl. last trading day): a aptea zi de burs care precede ultima zi lurtoare a lunii de livrare- Ultima zi de livrare (engl. last delivery day): ultima zi lucrtoare a lunii de lichidare- Programul bursier (engl. trading hours): 9,30 AM 3,10 PMUnitatea de tranzacie este volumul standardizat de marf care face obiectul contractului; n cazul prezentat, vnztorul unui contract se angajeaz s livreze 5000 busheli de gru (1 bushel = 27,9kg), la preul convenit n contract, i anume unul din urmtoarele sorturi: gru rou tare de iarn, gru rou slab de iarn, gru nordic nchis de primvar, gru nordic de primvar. n cazul livrrii altor sorturi se practic prime sau rabaturi la pre, n funcie de diferenele de calitate.

Pentru contractul pe gru coteaz n fiecare zi de burs cinci luni de livrare; este vorba, practic, de cinci contracte diferite, fiecare avnd un pre propriu, corespunztor fiecrei luni de cotare (contract month). De exemplu, n cazul contractului iulie, livrarea urmeaz s aib loc n luna iulie la preul cotat n momentul ncheierii contractului, vnztorul putnd s stabileasc data exact.

Grul va fi livrat prin predarea unei recipise de depozit aparinnd unor antrepozite acceptate de burs i avnd o anumit localizare (Chicago, Toledo sau Ohio); la predarea recipisei de depozit din partea vnztorului, cumprtorul va plti cash preul stabilit n contract. Locurile sau zonele unde se poate face livrarea mrfii fizice n contul contractului ncheiat la burs se numesc puncte de livrare (delivery points) i snt stabilite prin Regulamentul Bursei.

Teoretic, vnztorul este obligat s livreze marfa i cumprtorul s accepte aceast livrare pn n ultima zi lucrtoare (de burs) a lunii de livrare (engl. last delivery day), care reprezint scadena final a livrrii; practic, puine contracte (sub 3%) snt executate n natur, deci prin livrare efectiv de marf, operatorii compensndu-i poziia la burs printr-o operaiune futures de sens contrar.

Acoperirea poziiei prin compensare, deci lichidarea poziiei, se poate face pn n ultima zi de tranzacii (engl. last trading day), respectiv a aptea zi de burs dinainte de ultima zi lucrtoare a lunii de livrare. Prin urmare, durata de via a contractului curge din momentul cotrii acestuia pn n ultima zi de tranzacii (aceasta fiind numit i ziua expirrii).

Preul coteaz pentru fiecare lun de livrare n ceni/bushel; totodat, contractul prevede un "pas de licitaie" (engl. tick) de 1/4 ceni/bu, ceea ce nseamn c un nou pre strigat n burs trebuie s difere de preul anterior cel puin cu aceast mrime (sau cu multipli ai tick-ului). Se vor striga, deci, preuri de 300, 300 1/4, 299 1/4, dar nu preuri de 300 1/8. Pe contract, tick-ul este de 0.25 ceni/bu x 5000 bu = 12.50$. Totodat, n cursul unei zile de tranzacii, variaia preului nu poate s depeasc +/-20 ceni/bu fa de preul de nchidere al zilei precedente; dac, de exemplu, n ziua precedent, piaa s-a nchis la 300 ceni/bu, preul poate s ajung pn la 320 ceni/bu (limita superioar sau limit up) sau 280 ceni/bu (limita inferioar sau limit down). Cnd limita a fost atins, tranzaciile pot fi fcute numai la acest pre sau la unul mai redus (cnd s-a atins limit up), respectiv la unul mai ridicat (cnd s-a atins limit down).

ncheierea i derularea contractului

Procesul iniierii, ncheierii i lichidrii unui contract futures este asemntor cu mecanismul tranzaciilor cu titluri financiare primare i cuprinde urmtoarele etape: transmiterea i executarea ordinului, operarea contului n marj, intervenia casei de compensaie (de cliring) i executarea final a contractului.

Mecanismul general al operaiunii, prezentat n Figura 8.3., cuprinde urmtoarele faze:

(1) Tranzacia este iniiat de cumprtori/vnztori ce dau ordine firmelor broker cu care lucreaz pentru ncheierea unui contract futures; ordinul este transmis brokerului de burs (floor broker), care urmeaz s-l execute n sala bursei, n "groap" (pit).

(2) Dup ncheierea contractului, brokerul de burs semneaz tichetul de ordine i-l trimite la firma sa, acesta ntiinndu-l pe client c a fost executat contractul i precizndu-i condiiile acestuia (n spe preul i volumul tranzaciei).

(3) Dup ncheierea tranzaciei n sala de negocieri, un angajat al bursei - raportor (pit reporter) transmite preul i volumul tranzaciei la departamentul de cotaii i totodat la personalul care opereaz sistemul informatic al bursei; preul va aprea instantaneu pe tabela electronic.

(4) n cazul c nu este membr a casei de cliring, firma broker ia legtura cu o firm membr (numit membru cliring -clearing member), transmindu-i acesteia datele din contract, pentru a fi comunicate la casa de compensaie (4a). Aceasta din urm procedeaz la marcarea la piaa a poziiilor deschise i efectueaz operaiunile legate de compensarea poziiilor i lichidarea contractelor, ntiinnd membrul cliring despre aceste activiti (4b).

Sursa: A World Market Place, Chicago Mercantile Exchange, 1990

(5) Casa de cliring d instruciuni bncii care asigur decontrile bneti rezultate din operaiune n legtur cu creditarea/debitarea contului membrului cliring (5a), iar banca avizeaz ulterior n legtur cu efectuarea operaiunii (5b).

(6) Banca pltete/ncaseaz de la membrul cliring sumele bneti rezultate din efectuarea compensaiilor. Ulterior, membrul cliring anun firma broker, iar aceasta face reglrile corespunztoare n contul clientului.

Transmiterea ordinului. Ordinul clientului privind o vnzare/cumprare futures este preluat de broker i trecut pe tichetul de ordine, consemnndu-se datele definitorii pentru tranzacie (vezi Figura 8.4).

Tichetul de ordine cuprinde o serie de elemente pentru identificarea tranzaciei: bursa la care a avut loc operaiunea (CBOT), numrul contului clientului la firma broker, numrul ordinului (n exemplu, 211), tipul de agent de burs care a primit ordinul (aici, broker angajat al unei firme de brokeraj), agentul de burs care a executat ordinul (aici, brokerul cu numrul 1234), codul brokerului cu care s-a contractat n burs (cod 4321). Se indic, de asemenea, dac brokerul de burs acioneaz pe contul firmei sale sau pe contul clientului (C nseamn c este vorba de contul clientului). n continuare se trec de ctre agentul de burs datele referitoare la executarea ordinului: ora (se ncercuiete ora 1300), minutul (se scrie de mn), sensul operaiunii (C nseamn cumprare), cantitatea (2 contracte), luna de lichidare (J nseamn iulie), preul (300 1/2 ceni/bu). n sfrit, ordinul indic simbolul membrului cliring prin care se va face executarea, iar pe verso se pune tampila casei de compensaie cu ziua, ora/minutul cnd ordinele executate au fost nregistrate.

Contul n marj. n vederea efecturii tranzaciilor futures vnztorii i cumprtorii deschid conturi speciale (engl. commodity accounts) la firmele broker cu care lucreaz. Firmele broker solicit din partea clienilor lor garanii pentru ndeplinirea obligaiilor asumate prin contractele futures (margin requirements), care difer n general de la o burs la alta. De regul, ns, marja iniial este de 10% din valoarea contractului. Dac disponibilul din cont scade sub aceast marj, clientul este solicitat s suplimenteze disponibilul su prin noi depuneri, astfel nct s existe tot timpul o marj de meninere de 2/3-3/4 din marja iniial. Cnd disponibilul din cont scade sub marja de meninere, brokerul trimite clientului un apel n marj (margin call), iar dac acesta din urm nu poate s fac noi depuneri, brokerul are latitudinea s anuleze una sau mai multe poziii, pn cnd disponibilul n cont reintr n limitele marjei de meninere. Cnd disponibilul depete nivelul marjei, clientul poate retrage din cont fonduri cash sau poate utiliza disponibilul pentru deschiderea de noi poziii futures. Garania rmas n cont la lichidarea contractului se restituie clientului.

Cum valoarea garaniilor este redus n raport cu cea a contractelor ncheiate, atractivitatea contractelor futures const n faptul c permit cumprarea sau vnzarea de mrfuri echivalnd cu o mare sum de bani, prin vrsarea unei cote reduse sub form de bani lichizi, urmnd ca decontarea s se fac la lichidarea contractului.

Casa de compensaie (de cliring). Rolul esenial n derularea tranzaciilor revine casei de cliring, care asigur att marcarea zilnic la pia a poziiilor futures, ct i compensaia global a tranzaciilor care se efectueaz la burs. Ansamblul operaiunilor de compensaie, decontare i predare/primire de titluri - desfurate sub coordonarea casei de cliring - poart numele de regularizare (engl. settlement). Prin acest proces are loc actualizarea (marcarea la pia) sau , dup caz, lichidarea contractelor futures. n acest sens, membrii cliring depun la casa de compensaie garanii, numite marje de regularizare (engl. clearing margin), pentru asigurarea executrii contractelor derulate prin mijlocirea lor. n cazul n care firmele broker care lucreaz cu clienii nu snt membri ai casei de compensaie, ei depun marjele respective la membrul cliring, prin intermediul cruia efectueaz regularizarea contractelor. Garaniile depuse de firmele broker provin din marjele pe care ei nii le solicit clienilor.

Marcarea la pia (marking to market) reprezint adaptarea zilnic a contractelor futures deja ncheiate n raport cu evoluia cursurilor futures pe pia. Regula este c dac valoarea contractului crete, cumprtorul primete n contul su n marj o sum cash echivalent cu diferena dintre preul de lichidare (regularizare) al zilei curente i cel al zilei precedente, multiplicat cu numrul de contracte. Dac valoarea contractului scade, se deduce din contul su n marj o sum obinut prin multiplicarea numrului de contracte cu diferena dintre preul curent i cel al zilei anterioare. Prin aceast operaiune de marcare la pia a fiecrei poziii la sfritul fiecrei zilei, procedura compensrii poziiilor este simplificat.

Procesul de marcare la pia se deruleaz la dou nivele: casa de compensaii realizeaz marcarea la pia n raport cu membrii si - firmele broker; la rndul lor, brokerii fac marcarea la pia n raport cu clienii lor, sporind sau diminund disponibilul din contul n marj al acestora. Dac preul evolueaz contrar poziiei deinute de brokeri, astfel nct marja acestora se reduce sub nivelul de meninere, casa de compensaie va solicita o marj suplimentar (variation margin), pe care brokerul trebuie s o depun n cel mai scurt timp (de regul, o or). La rndul su, brokerul va face un apel n marj, solicitnd clientului depunerea unei garanii suplimentare, astfel nct marja contului acestuia s reintre n limitele marjei de meninere.

Lichidarea contractului. Lichidarea contractului futures pe marf se poate face n dou modaliti: prin livrare (engl. delivery), adic prin predarea/plata mrfii, sau prin lichidarea poziiei (engl. liquidation), adic prin compensare cu o operaiune de sens contrar.

La CBOT, fiecare contract futures are o anumit lun de livrare, cnd urmeaz s se fac executarea n natur. Firmele broker, membre ale casei de compensaie, trebuie s prezinte acesteia situaia clienilor lor care dein poziii deschise pentru luna respectiv. Livrarea se poate efectua n oricare din zilele lucrtoare ale lunii de livrare, la opiunea vnztorului, aceasta avnd la dispoziie n acest sens trei zile:

- Cu dou zile nainte de ziua aleas pentru livrare deintorul unei poziii short anun casa de compensaie cu privire la intenia sa de a livra marfa; aceasta este ziua poziiei (positon day). (Prima zi a poziiei este cu dou zile nainte de prima zi admis pentru livrare n luna respectiv.)

- n urmtoarea zi lucrtoare, numit ziua notificrii (notice day), casa de cliring alege pe destinatarul livrrii, respectiv operatorul cu poziia long cea mai veche; apoi i anun pe vnztor i pe cumprtor n legtur cu efectuarea livrrii.

- n a treia zi, numit ziua livrrii (delivery day) are loc predarea mrfii (respectiv a titlului asupra acesteia) de ctre cel cu poziia short, cel cu poziia long fcnd plata.

n cazul n care deintorul unei poziii deschise nu i anun intenia de livrare pn n ultima zi a poziiei (dou zile naintea ultimei zile de burs a lunii), casa de compensaie va lichida automat contractul, fcnd regularizarea n ultima zi de livrare (last delivery day).

Dup cum am mai artat, lichidarea contractului prin livrare efectiv a mrfii reprezint o cot foarte redus din ansamblul tranzaciilor futures. Cei mai muli operatori i nchid poziiile nainte de expirarea contractului, prin compensare (engl. offsetting), iar casa de compensaie i brokerii procedeaz la regularizarea contractului (engl. settlement). Contractele futures nu snt deci o modalitate frecvent de cumprare efectiv a unei mrfi; mai mult, ele prezint un dezavantaj pentru cumprator, deoarece vnztorul este cel care are opiunea livrrii mrfii fizice. ntr-adevr, vnztorul poate preda marfa n oricare din zilele lucrtoare din luna livrrii, are latitudinea s aleag locul livrrii (oricare din punctele de livrare stabilite de burs) i poate preda oricare din sorturile de marf admise la contractul respectiv. Pentru cumprarea de marf cu livrare efectiv la termen se utilizeaz contractele cash forward, ncheiate n afara bursei.

Atunci cnd, aa cum se ntmpl n majoritatea cazurilor, deschiderea unei poziii se face nu cu intenia de a preda/primi marfa care face obiectul contractului, ci numai pentru a beneficia de diferenele favorabile de pre la burs, clientul acioneaz ca un investitor care mizeaz o sum de bani (marja iniial) n sperana obinerii de profit. Deoarece nivelul marjei este foarte redus n raport cu valoarea contractului, investiiile n contracte futures au un important efect de levier sau, cum se mai spune, snt intens multiplicatoare (engl. highly leveraged). Prin urmrirea marjei curente brokerul se asigur n fiecare zi de existena unei garanii din partea clientului care s acopere pierderile rezultate dintr-o micare advers a pieei (cnd clientul este long i piaa scade, sau cnd clientul este short i piaa crete). Pe de alt parte, prin regulamentul bursei se stabilesc limite zilnice de variaie a preurilor, astfel nct marja s fie suficient de mare pentru a acoperi diferenele nefavorabile de pre. De exemplu, la contractul pe gru de la CBOT limitele de variaie zilnic a preului snt +/-20 ceni/bu, sau +/-1000 $/contract. La un pre al grului de 400 ceni/bu, aceasta nseamn o variaie de +/-5%, astfel nct marja de meninere de 7.5% s fie asiguratoare. n cazul unor modificri importante ale preului, bursa poate fixa noi limite de variaie.

Pentru a ilustra modul cum se utilizeaz posibilitile oferite de contul n marj pentru contractele futures pe marf vom prezenta dou exemple.

Aplicaie: Futures pe o poziie long

S presupunem c un investitor cumpr futures 50 de contracte a 5000 busheli gru la 400 ceni/bushel. innd seama de faptul c marja iniial este de 10%, la o valoare a contractului de 1000000 $ (50 contracte x 5000 bu x 400 ceni/bu) el va depune o marj de 100000$.

Cum pe parcursul derulrii operaiunii valoarea contractului variaz n raport cu evoluia preului la gru, brokerul urmrete zilnic meninerea unei marje curente suficient de mare pentru a asigura acoperirea riscurilor legate de tranzacie. Marja curent (mc) se calculeaz n felul urmtor:

mc = EQ + P - P', unde:

- EQ = garania cash depus iniial;

- P = profituri din poziiile deschise;

- P' = pierderi din poziiile deschise.

n cazul prezentat mai sus pot s apar dou situaii, dup cum preul grului este n cretere sau n scdere.

Curs n cretere. Dac preul grului sporete la 450 ceni/bu, valoarea contractului ajunge la 1125000 $ (250000 bu x 450 ceni/bu) iar, n urma marcrii la pia, clientul ctig 125000 $ = (4.50-4.00)$ x 50 contracte x 5000 bu; ca atare, marja curent se ridic la 225000 $ (100000 EQ+125000 profit). Investitorul va primi automat n cont 112500 $, sum ce reprezint excedentul de marj. ntr-adevr, la valoarea curent de 1125000 $, marja sa trebuie s fie de numai 112500 $ (adic 10%), restul fiind la dispoziia clientului.

n aceast situaie, investitorul poate s aleag ntre mai multe posibiliti:

- s retrag total (sau parial) fondurile rmase la dispoziia sa;

- s cumpere cu excedentul de marj alte contracte futures; n cazul de mai sus, cu 112500 $ poate s mai achiziioneze nc 50 de contracte. (ntr-adevr, la aceast valoare a marjei el poate cumpra contracte n valoare de 1125000 $, iar cum preul unui contract este de 4.50$/bu x 5000 bu, rezult 1125000 $/(4.50$/bu x 5000 bu) = 50 contracte).

- s lichideze poziia sa deschis, vnznd cele 50 de contracte cumprate iniial i rmnnd cu un ctig net de (4.50-4.00)$ x 250000 bu = 112500 $, la care se adaug cei 100000 $ reprezentnd garania restituit. (n toate cazurile trebuie ns s se in seama i de costurile operaiunii, reprezentate de comisioane i taxe).

Se observ c miznd 100000 $ ca garanie, investitorul poate obine un profit de 112500 $; dac deducem costurile de, s zicem, 2500 $, rezult o rat a profitului de 110%.

Curs n scdere. n cazul n care cursul scade, cel care deine o poziie long va fi dezavantajat. Dac, de exemplu, cursul ajunge la 380 ceni/bu, marja clientului se reduce la 50000 $, deoarece din suma cash depus iniial (100000 $) se deduce rezultatul marcrii la pia:

(4.00-3.80)$ x 250000 bu = 50000 $.

Dar la valoarea curent a contractului de:

3.80 $ x 250000 bu = 950000 $

el ar trebui s aib o marj de 95000 $ (10%). Deoarece marja clientului a sczut sub 3/4 (adic 7.5% din valoarea contractului) din nivelul stabilit pentru marja iniial (50000$/950000$= 5.3%), casa de compensaie solicit o marj suplimentar din partea brokerului, iar acesta face un apel n marj la adresa clientului. n cazul nostru, clientul va trebui s depun nc

3.80$/bu x 250000 bu x 7.5% - 50000$ = 21250$.

Dac investitorul face aceast depunere, marja sa se va ncadra n nivelul marjei permanente (7.5% din valoarea contractului) i el i va putea menine poziia long pe cele 50 de contracte (dar cu preul unei cheltuieli suplimentare, expresie a pierderii nregistrate la tranzacia n marj).

Apelul n marj are ca scop compensarea cu o garanie suplimentar a deteriorrii poziiei clientului ca urmare a evoluiei nefavorabile a cursului bursei. Dac investitorul nu rspunde apelului n marj, brokerul va lichida o parte din contractele acestuia, vnznd futures n contul clientului i restabilind nivelul de garanie impus de marja permanent.

n exemplul dat, brokerul trebuie s vnd cel puin dou contracte, n urma operaiunii respective clientul rmnnd cu o poziie long n valoare de

48 contracte x 5000 bu x 3.80$/bu = 912000$i cu o marj curent de

50000$ + 2 contracte x 5000 bu x 3.80$/bu = 88800$

ceea ce nseamn c marja reprezint o garanie de 9.7% din valoarea contractului.

Aplicaie: Futures pe o poziie short

Pentru vnztorul futures, deci pentru clientul care deschide o poziie short, o scdere a preului pe pia duce la obinerea de profit, n timp ce o cretere a pieei se reflect n-tr-o pierdere n contul inut la broker.

Curs n scdere. S presupunem c un client vinde futures 50 de contracte la 400 ceni/bu. n cazul unei scderi a pieei la, s zicem, 350 ceni/bu, clientul ctig n urma marcrii la pia (4.00-3.50)$ x 50 contracte x 5000 bu = 125000 $.

Aceasta nseamn c n contul su se vor acumula 225000 $ (100000 $ marja iniial, plus 125000 $ ctigul din poziia deschis). Dar la valoarea de pia curent a poziiei sale de 875000 $ (3.50$ x 250000 bu) necesarul de marj este de numai 87500 $, clientul putnd dispune de diferena de 137500$ (225000-87500). Acest excedent de marj poate poate fi retras sub form de profit cash sau poate fi utilizat de client ca garanie pentru alte tranzacii futures. Totodat, clientul poate nchide poziia sa, obinnd profitul cash (125000 $ din care se deduc taxele i comisioanele) i recuperndu-i garania iniial (100000 $).

Curs n cretere. Dac, dimpotriv, preul grului futures crete la, s zicem, 420 ceni/bu, clientul va pierde n urma marcrii la pia

(4.20-4.00)$ x 250000 bu = 50000 $

Cum marja curent scade sub 3/4 din marja iniial, brokerul va proceda la un apel n marj, solicitnd clientului o depunere cash de 25000 $, astfel nct aceasta s se ncadreze n limitele marjei permanente. (La o valoare de pia de 4.00$/bu x 250000 bu = 1000000 $, acesta trebuie s dein n cont cel puin 7.5% x 1000000 $ = 75000 $). n situaia n care clientul nu rspunde apelului n marj, brokerul procedeaz la lichidarea unei pri din contractele pe care clientul a deschis poziia scurt.

Importana contractelor futures pe marf

Dei contractele futures snt utilizate numai n mic msur pentru achiziionarea/livrarea efectiv de marf, ele au o importan deosebit pentru lumea comercial prin funciile lor specifice: piaa comercial futures este o principal surs de informaii pentru oamenii de afaceri; permite realizarea de tranzacii n vederea obinerii de profit, n spe operaiuni de speculaii i arbitraj; este folosit pentru acoperirea riscurilor comerciale prin operaiuni de hedging.

Piaa futures reprezint o surs de informaii comerciale referitoare la diferitele mrfuri care fac obiectul contractelor la termen. Aceste informaii snt publicate n ziare i reviste de specialitate, cum snt "Wall Street Journal" (SUA) i "Financial Times" (Marea Britanie).

n Tabelul 9.1 se prezint un extras din pagina consacrat pieelor futures n ziarul american mai sus menionat. Contractele snt grupate pe categorii: cereale i semine oleaginoase, animale vii i carne, alimente i fibre, lemn i, separat, instrumente financiare.

Tabelul 9.1OpenHighLowSettleChLifetimeOpen interest

HighLow

WHEAT (CBOT) 5000 bu.; cents/bu.

Dec.

Mr

Mai

Iulie

Sept

2951/2304

2991/22873/4291

2961/2306

3011/22891/2292293

302

2971/2286

2901/22961/2306

301 1/2

2883/4

292+31/2+31/4+31/2+3

+21/2325

3241/2318

3021/23052471/2253

263

2531/227210130

13660

3775

5024

410

Est. vol. 3708; Vol. Thrs. 3506; Open int. 19849; +873

Pe prima linie a tabelului snt trecute semnificaiile coloanelor: preul de deschidere - open, preul maxim al zilei - high, preul minim - low, preul de lichidare (regularizare) - settle, variaia fa de ziua precedent - change; urmeaz dou coloane care prezint preul maxim - high i minim - low nregistrat pe durata de via a contractului (lifetime) i volumul poziiilor deschise (open interest) pe fiecare lun.

Pe a doua linie se indic denumirea mrfii - gru (wheat), n parantez fiind trecut bursa la care coteaz contractul, n cazul nostru Chicago Board of Trade (CBOT); n continuare se arat unitatea de tranzacii - 5000 de busheli, i unitatea de cotare a preului (n ceni pe bushel).

Fiecare din liniile urmtoare prezint un contract futures particular, n funcie de luna de lichidare; avem deci un contract cu lichidare n decembrie, urmtorul n martie .a.m.d.

Pe ultima linie este prezentat o estimare a volumului tranzaciilor n ziua curent (Est. vol.), volumul tranzaciilor din ziua precedent, de joi (Vol. Thursday), totalul poziiilor deschise (Open int.) i variaia n poziiile deschise fa de ziua precedent.

Dup cum s-a mai artat, poziia deschis indic totalitatea contractelor ncheiate, care au rmas nelichidate pn n momentul respectiv. Cnd un operator cumpr un contract de la un altul care l vinde, se creeaz o poziie deschis; dac primul operator vinde poziia sa, dispare o poziie deschis. (Prin urmare, dei fiecare contract are un vnztor i un cumprtor, pentru determinarea poziiilor deschise se ia n calcul numai una din pri.)

Operaiunile speculative sunt realizate n scopul obinerii unui profit din diferenele de pre ntre momentul ncheierii contractului i momentul lichidrii poziiei luate n burs. n aceste operaiuni ceea ce conteaz nu este marfa propriu-zis, ea fiind aici reprezentat de un titlu, ci evoluia valorii contractului futures, ea nsi fiind o expresie a micrii preului mrfii care face obiectul contractului (preul bursei). Operatorul i asum riscul evoluiei preului, miznd pe contrafaa profitabil a acestei atitudini - ctigul. De aceea, aceti operatori se i numesc "juctori" gamblers), deoarece, la fel ca ntr-un joc de noroc, ei pariaz pe ans. Specificul aciunii lor n burs este caracterul "descoperit" al operaiunii pe care o realizeaz.

n acest sens, sunt posibile dou situaii. Speculatorul la scdere (fr. la baisse; engl. bear) mizeaz pe o scdere a pieei i deci pe reducerea valorii contractelor futures. El va da un ordin de vnzare futures, lund deci o poziie short, pentru ca, n cazul n care pn la scaden preul scade, s-i acopere poziia printr-o cumprare cu aceeai scaden, ctignd diferena dintre cele dou preuri.

Speculatorul la cretere (fr. la hausse; engl. bull) anticipeaz o cretere a preului i d un ordin de cumprare futures (poziie long). Dac pn la scaden preul crete, el va face o nou operaiune pentru acelai termen, de data aceasta de vnzare, ctignd diferena de pre. Desigur, n ambele cazuri, dac piaa invalideaz estimrile operatorului, preul evolund contrar ateptrilor sale, el va nregistra o pierdere, cu att mai mare cu ct abaterea preului va fi mai mare.

S presupunem c un operator vinde n martie un contract futures pe gru iulie la 400 ceni/bushel (aceasta nseamn c el este obligat s predea grul n iulie la 400 ceni/bushel, dac nu i nchide poziia "scurt" pn n luna lichidrii).

n aprilie grul iulie coteaz ns 380 ceni/bushel; ca atare, operatorul care deine o poziie short poate s i acopere poziia deschis n martie, cumprnd un contract iulie la 380 ceni/bushel. Cum cele dou contracte se compenseaz reciproc, el va obine un ctig brut de 400-380 ceni/ bushel (vinde la 400 ceea ce cumpr la 380). Dimpotriv, dac operatorul nu poate s-i acopere poziia sa din martie dect la un pre mai mare dect cel la care a contractat, de exemplu la 420, el va pierde diferena respectiv (vinde la 400 ceea ce cumpr la 420).

Rezultatul virtual al contractului futures pentru o poziie short este prezentat n Figura 9.1. Cu ct preul scade mai mult (la stnga n raport cu preul din contract), cu att speculatorul la scdere ctig mai mult. Cu ct preul crete mai mult (se mic n dreapta fa de preul din contract), cu att pierderea este mai mare.

S presupunem, simetric fa de exemplul precedent, c un operator cumpr n martie un contract futures pe gru pentru iulie la 400 ceni/bushel (Figura 9.2). Operatorul care deine o poziie long va fi dezavantajat de scderea preului: la 380 ceni/bushel va pierde 20 ceni/bushel (a cumprat la 400 i vinde la 380). n schimb, creterea preului aduce un profit: la 420 ceni/bushel, el ctig 20 ceni/bushel (a cumprat n martie pentru iulie la 400 ceni i vinde n aprilie pentru iulie la 420 ceni).

Se observ c speculaia futures este un joc cu sum nul: la scderea preurilor, ceea ce ctig cel cu poziie short (vnztorul futures) pierde cel cu poziie long (cumprtorul futures); la creterea preurilor, cel cu poziie long ctig ceea ce pierde cel cu poziie short.

Desigur, n cursul duratei de via a contractului futures cursul bursei oscileaz continuu putnd, n anumite perioade, s fie n avantajul vnztorului futures (cnd este sub preul la care a contractat) i n alte perioade n avantajul cumprtorului futures (cnd este peste preul la care a contractat).

n Figura 9.3 am introdus i dimensionarea temporal: T0 este momentul ncheierii contractului futures (martie), Tn momentul scadenei (iulie), iar curba (T0,A,B,C,D,E) indic micarea cursului bursei n intervalul respectiv. Cnd cursul este deasupra liniei (To,Tn) este avantajat cel cu poziie long (cumprtorul), care poate lichida poziia cu profit (de exemplu n A, B etc.); cnd cursul este sub (T0,Tn) este avantajat cel cu poziie short i acesta poate lichida poziia cu profit (n C, D etc.). Numai c, dac speculatorul long lichideaz n A, el va ctiga mai puin dect dac o face n B; la fel, speculatorul short ctig mai puin n C dect n D. Explicaia este simpl: n momentul B preul a crescut mai mult dect n A, iar n C a sczut mai mult dect n D.

Aceasta nseamn c operatorii trebuie s aleag momentul cel mai potrivit pentru nchiderea poziiei lor n burs, respectiv acel moment n care diferena favorabil de curs este cea mai mare. Dar nimeni nu poate s spun cu precizie care este acel moment. Cel care are curajul riscului poate s ctige mai mult (nu lichideaz n A, ci n B); dar dac menine poziia n continuare, poate s ajung s lichideze n C (deci n pierdere); dac ar mai fi ateptat pe poziia deschis, ar fi obinut o redresare n momentul E.

Dac nsemnm toate modificrile n perioada (T0,Tn) (durata de via a contractului), soldul net al acestora va reprezenta un profit sau o pierdere pentru operator. Dar operaiunile futures se realizeaz, cum s-a artat, pe baz de conturi n marj deschise de ctre clieni la broker. n fiecare zi, n contul n marj se nregistreaz modificrile n valoarea contractului ca urmare a m