20

Capitolul 2

ANALIZA POZIIEI FINANCIARE A NTREPRINDERII

2.1. Bilanul financiar

Scopul bilanului financiar este acela de a inventaria averea i angajamentele ntreprinderii i de a le ordona pe termene de lichiditate, respectiv exigibilitate, pornind de la informaiile prezentate n bilanul contabil i n notele explicative.

Utilitatea bilanului financiar poate fi privit din mai multe perspective: a) Din perspectiva celor crora li se adreseaz: - acionarii care doresc s cunoasc valoarea patrimoniului lor, evoluia

mrimii acestuia, durata de lichidare a acestuia n eventualitatea unei recuperri de capitaluri;

- creditorii care doresc s cunoasc valoarea patrimoniului ntreprinderii ce reprezint garania realizrii dreptului lor.

b) Din perspectiva modului n care satisface cerinele i obiectivele analizei financiare, gruparea elementelor patrimoniale n cadrul bilanului financiar rspunde mai bine:

- analizei structurii financiar-patrimoniale; - analizei echilibrului financiar; - analizei bonitii ntreprinderii; - analizei riscurilor; - stabilirii valorii patrimoniale a ntreprinderii. Acesta este realizat n optica ncetrii activitii firmei, urmrind modul n care

elementele de activ sunt suficiente pentru acoperirea datoriilor. Pentru aceasta, elementele patrimoniale prezentate n bilanul financiar sunt nregistrare n valori reale, de pia, i nu n valori contabile, aa cum sunt prezentate n bilanul contabil. Aceasta presupune reevaluarea activelor bilaniere i eliminarea activelor fictive.

Structura bilanului financiar se prezint astfel: Tabelul 2.1.

ELEMENTE DE ACTIV ELEMENTE DE PASIV 1.Active imobilizate (mai mari de un an): - imobilizri necorporale - imobilizri corporale - imobilizri financiare mai mari de 1 an - stocuri fr micare sau cu micare

lent - creane mai mari de un an

1.Capitaluri permanente: - capital propriu - datorii pe termen mediu i lung - provizioane mai mari de un an

2.Active circulante (mai mici de un an): - stocuri - creane i imobilizri financiare mai

mici de un an - disponibiliti

2.Datorii pe termen scurt: - datorii de exploatare i din afara

exploatrii - datorii financiare curente - provizioane mai mici de un an

Pentru ntocmirea acestuia, elementele de activ i pasiv sunt supuse unor corecii. Principalele corecii care conduc la construcia bilanului financiar sunt urmtoarele:

- imobilizrile necorporale se nregistreaz la valoarea net. n cadrul acestora, cheltuielile de constituire i cele de cercetare-dezvoltare sunt

21

considerate non-valori (activ fictiv) i, ca urmare, sunt eliminate din activ, diminundu-se cu aceeai sum i capitalul propriu;

- imobilizrile corporale se nregistreaz la valoarea real, ceea ce presupune reevaluarea acestora. Diferenele constatate n raport cu valoarea contabil vor afecta i capitalul propriu, n sensul majorrii sau diminurii acestuia;

- imobilizrile financiare i creanele se vor separa pe termene de lichiditate i se vor nscrie, dup caz, la active imobilizate sau active circulante;

- stocurile cu o rotaie mai lent de 365 zile se vor nscrie la active imobilizate, restul stocurilor rmnnd active circulante;

- cheltuielile nregistrate n avans sunt considerate non-valori i vor fi eliminate din activ, reducndu-se corespunztor i nivelul capitalului propriu;

- dividendele de distribuit din profitul net nerepartizat se scad din capitalul propriu i sunt reclasate ntre datoriile sub un an, bilanul financiar fiind un bilan ulterior repartiiei rezultatului;

- provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care sunt justificate trebuie s fie reclasate, n funcia de probabilitatea de scaden, n rndul datoriilor sub sau peste un an; provizioanele nejustificate sunt asimilate rezervelor pentru partea care rmne dup aplicarea impozitului pe profit i sunt ncorporate n capitalul propriu;

- veniturile n avans sunt asimilate capitalurilor proprii; - datoriile din exploatare i cele din afara exploatrii pe termen scurt cuprind:

datoriile fa de furnizori, personal, bugetul statului, creditori diveri; - datoriile financiare curente cuprind mprumuturile pe termen scurt.

Informaiile furnizate de bilanul financiar sunt utilizate n analiza static a situaiei financiare, respectiv n calculul ratelor de structur financiar, a celor de lichiditate i solvabilitate, dar i a unor indicatori precum fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria.

n raport de cele artate mai sus, orice bilan financiar se descompune n trei mari mase financiare:

- fondul de rulment; - necesarul de fond de rulment; - trezoreria. Fondul de rulment (FR) reprezint diferena dintre capitalurile permanente i

activul imobilizat, evideniind acel surplus de surse permanente degajat de ciclul de finanare al investiiilor ce poate fi folosit pentru rennoirea stocurilor i creanelor. Acesta este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt.

Necesarul de fond de rulment (NFR) reprezint diferena dintre necesitile de finanare ale ciclului de exploatare i datoriile de exploatare, rezultnd din compararea stocurilor i creanelor cu datoriile din exploatare i din afara exploatrii. Acesta evideniaz suma de bani de care trebuie s dispun ntreprinderea, peste cea necesar finanrii imobilizrilor, pentru a funciona normal.

n ceea ce privete trezoreria unei ntreprinderi, prin prisma bilanului financiar o putem defini ca diferen ntre disponibiliti i datoriile financiare curente sau pe termen scurt. Trezoreria este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti eficiente n msura n care fondul de rulment, la un moment dat, este superior necesarului de fond de rulment. Acest excedent de finanare este concretizat n disponibiliti bneti aflate n conturi bancare i n cas. Trezoreria pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii.

22

2.2. Analiza dinamicii i structurii activelor

Elementele de activ sunt organizate n bilan n ordinea cresctoare a lichiditii lor, fiind grupate, totodat, i n funcie de modul n care particip la circuitul economic din cadrul ntreprinderii, n elemente de activ cu utilizare aciclic, care cuprind activele imobilizate, i elemente de activ cu utilizare ciclic, n care se includ activele circulante.

Pentru caracterizarea nivelului i dinamicii acestora, se calculeaz modificrile absolute i procentuale care au avut loc n mrimea activelor totale (At), a activelor imobilizate (AI) i a activelor circulante (AC) cu ajutorul urmtoarelor relaii:

At = At1 - At0; At% = 1001001001000

1

0==

AtI

At

At

At

At

01 AiAiAi = ; 01 AcAcAc = ;

1001001000

1

0=

=

Ai

Ai

Ai

Ai%Ai = 100AiI ;

1001001001000

1

0==

=

AcI

Ac

Ac

Ac

Ac%Ac ;

Analiza modificrilor absolute i procentuale intervenite n nivelul activelor totale i pe grupe sau elemente de activ reflect politica de alocare a resurselor i principalele mutaii cantitative i calitative intervenite n situaia mijloacelor economice i n patrimoniul firmei.

Analiza structurii patrimoniului firmei se face cu ajutorul ratelor de structur ale elementelor de activ. Acestea se determin ca raport ntre un element sau o grup de elemente de activ i totalul activelor, sau o grup de elemente din cadrul acestuia. Cele mai importante rate sunt: rata activelor imobilizate i rata activelor circulante.

1) Rata activelor imobilizate (RAI) se calculeaz ca raport ntre activele imobilizate i activele totale.

ATAIRAI =

Nivelul normal al acestei rate difer de la o ntreprindere la alta, n funcie de ramura i sectorul de activitate n care funcioneaz firma. Astfel, n ntreprinderile din industria prelucrtoare, nivelul su va fi mult mai mare dect n ntreprinderile comerciale. Pentru o apreciere obiectiv, este necesar ca evoluia acestui indicator s fie urmrit n timp, precum i n comparaie cu ntreprinderile cu profil de activitate similar. Deoarece activele imobilizate cuprind mai multe componente, n analiz se pot utiliza i o serie de rate complementare: 1.1) Rata imobilizrilor necorporale (RIN) - arat ponderea activelor intangibile n totalul imobilizrilor:

AIINRIN =

Analiza poate continua prin urmrirea structurii imobilizrilor necorporale calculnd o serie de rate analitice: - rata concesiunilor, brevetelor i licenelor; - rata fondului comercial; - rata imobilizrilor necorporale n curs.

23

Aceste rate se determin ca raport ntre nivelul fiecrui element i nivelul imobilizrilor necorporale.

1.2) Rata imobilizrilor corporale (RIC), calculat ca raport ntre valoarea imobilizrilor corporale (IC) i activele imobilizate ale firmei:

AIICRIC =

Aceast rat depinde n mod hotrtor de natura activitii desfurate, fiind mai ridicat n cazul ntreprinderilor cu proces tehnologic complex. De asemenea, ea ofer informaii despre flexibilitatea unei ntreprinderi, respectiv capacitatea acesteia de a se adapta la schimbrile brute ale tehnicii sau ale cerinelor pieei, deoarece la o valoare ridicat este mai dificil conversia activelor n disponibiliti. Nivelul acestei rate poate fi denaturat n cazul ntreprinderilor ce utilizeaz mijloace fixe procurate prin leasing, deoarece acestea nu se regsesc n bilanul financiar. Structura imobilizrilor corporale arat compoziia pe elemente a investiiilor materiale reflectat de: - rata terenurilor i construciilor; - rata instalaiilor tehnice i mainilor; - rata altor imobilizri corporale; - rata imobilizrilor corporale n curs.

1.3) Rata imobilizrilor financiare (RIF), calculat ca raport ntre valoarea imobilizrilor financiare (IF) i activele imobilizate ale firmei:

AIIFRIF =

i pentru imobilizrile financiare pot fi calculate o serie de rate analitice, ce permit caracterizarea structurii acestora. Ultimele dou rate ne permit determinarea tipului de strategie de dezvoltare a ntreprinderii. Astfel, dac rata imobilizrilor corporale este preponderent n raport cu rata imobilizrilor financiare, nseamn c ntreprinderea investete cu prioritate pentru dezvoltarea potenialului tehnic intern. n caz contrar, ntreprinderea mizeaz pe o dezvoltare extern, prin achiziionarea de titluri de participare la ntreprinderile concurente sau la cele cu care are relaii de afaceri. 2) Rata activelor circulante (RAC) exprim ponderea activelor circulante n totalul activelor:

ATACRAC =

Ca i n cazul activelor imobilizate se pot utiliza o serie de rate complementare. 2.1) Rata stocurilor (RSt), calculat ca raport ntre valoarea stocurilor (St) i activele circulante:

ACStRSt =

Rata stocurilor are valori diferite la nivelul firmelor, n funcie de sectorul de activitate al ntreprinderii, fiind mai ridicat n ntreprinderile din sfera produciei i distribuiei, n timp ce la ntreprinderile din sfera serviciilor este mai sczut.

De asemenea, rata stocurilor este influenat de durata ciclului de exploatare, fiind mai ridicat n ntreprinderile cu o durat a ciclului de exploatare mai mare, n timp

24

ce la ntreprinderile care au o durat a ciclului de exploatare mai redus, nivelul acestei rate este mai sczut.

Nivelul ratei stocurilor poate fi influenat i de anumii factori conjuncturali, precum i de condiiile pieei, astfel nct anumite elemente speculative pot determina creterea sau reducerea acestei rate, ndeosebi modificrile intervenite n preurile materiilor prime i materialelor.

n general, ncetinirea vitezei de rotaie a stocurilor determin formarea unor stocuri fr micare sau cu micare lent, creterea imobilizrilor materiale i financiare, ceea ce se reflect negativ asupra gradului de lichiditate i solvabilitate a firmei.

n practic, se consider c un nivel echilibrat al ratei stocurilor este de 30% n firmele industriale i de 40 45% n comer.

Creterea stocurilor poate fi justificat doar n cazul n care are loc o cretere a volumului de activitate, iar indicele cifrei de afaceri devanseaz indicele stocurilor (ICa > ISt). Stocurile sunt formate dintr-o serie de elemente: materii prime, producie neterminat, produse finite, mrfuri, ponderea lor n patrimoniul firmei i evoluia n timp a acestora constituind informaii indispensabile fundamentrii politicii comerciale. n acest scop, se pot calcula o serie de rate analitice: rata materiilor prime (RMp), rata produciei neterminate (RPn), rata produselor finite (RPf) i rata mrfurilor (RMf).

StMpRMp = ; St

PnRPn = ; StPfRPf = ; St

MfRMf = .

Valoarea acestor rate difer n funcie de natura activitii. De aceea, la ntreprinderile din ramurile productive, cu ciclu de exploatare lung, rata produciei neterminate nregistreaz valori ridicate, n timp ce la ntreprinderile comerciale sunt preponderente stocurile de mrfuri.

2.2) Rata creanelor (RCr):

ACCreanteRCr =

Nivelul acestei rate depinde de natura relaiilor ntreprinderii cu partenerii de afaceri i de termenele de plat pe care le acord clienilor si. Astfel, nivelul acestei rate tinde spre zero n ntreprinderile de comer cu amnuntul sau cele de prestri servicii ctre populaie i nregistreaz valori mai ridicate n celelalte ntreprinderi. 2.3) Rata disponibilitilor sau gradul de asigurare cu disponibiliti. Se poate calcula un grad net i un grad brut de asigurare cu disponibiliti.

2.3.1) Gradul net (Gn), se calculeaz cu relaia:

AT;ACitatiDisponibilGn =

Se apreciaz c un nivel al disponibilitilor n proporie de 3-5% din activele circulante sau de 1-1,5% din activele totale asigur necesitile financiare curente ale ntreprinderii.

2.3.2) Gradul brut (Gb) ia n calcul i investiiile financiare pe termen scurt:

AT,ACIFTSDbGb +=

Se apreciaz c un nivel al acestuia de 30% din activele circulante sau de 10% din activele totale reprezint o situaie normal.

25

Analiza gradului de asigurare cu disponibiliti bneti poate reflecta o situaie favorabil n cazul asigurrii echilibrului financiar al firmei, dar poate evidenia i o utilizare ineficient a resurselor bneti, ceea ce necesit o studiere a evoluiei disponibilitilor bneti pe perioade scurte de timp, precum i a corelaiei dintre ncasri i pli din perioada studiat.

2.3. Analiza nivelului, dinamicii i structurii capitalurilor firmei

Desfurarea normal a activitii fiecrei firme necesit asigurarea surselor financiare pentru acoperirea sau constituirea mijloacelor economice ale firmei. Aceste surse pot fi grupate dup mai multe criterii. Astfel, n bilanul financiar, ele sunt grupate n funcie de perioada n care rmn la dispoziia firmei n:

- capitaluri permanente, formate, la rndul lor, din capital propriu i datorii pe termen mediu i lung;

- datorii pe termen scurt. Dup forma de proprietate, capitalurile utilizate de o firm cuprind: - capital propriu, aflat n proprietatea acionarilor; - datorii totale, care provin de la teri. La rndul lor, dup natura lor i obligaiile pe care le genereaz, datoriile sunt

formate din: - datorii din exploatare i din afara exploatrii, care sunt determinate de

desfurarea ciclului de exploatare sau a operaiunilor extraordinare. Utilizarea acestora nu genereaz costuri pentru ntreprindere att timp ct se afl n termene normale de plat. n cadrul lor se cuprind: datoriile comerciale, avansurile primite de la clieni, datoriile fa de personal, acionari, bugetul statului etc.;

- datorii financiare (capital mprumutat), la care ntreprinderea apeleaz pentru a-i acoperi necesitile de finanare. Acestea sunt purttoare de dobnzi, astfel c utilizarea lor genereaz costuri pentru firm. n categoria datoriilor financiare intr: creditele bancare, mprumuturile din obligaiuni, creditele obinute de la ali ageni economici etc.

Prin nsumarea capitalului propriu cu capitalul mprumutat obinem capitalul investit. Pentru caracterizarea nivelului i dinamicii capitalurilor firmei, se calculeaz modificrile absolute i procentuale intervenite n fiecare element sau grup de elemente, cu ajutorul relaiilor:

Pi = Pi1 - Pi0; Pi% = 100I100100PiPi100

PiPi

Pi0

1

0==

n care: Pi - grupele sau elementele de pasiv; IPi indicele elementului de pasiv.

Analiza modificrilor absolute i procentuale intervenite n nivelul capitalurilor firmei permite aprecierea politicii financiare a ntreprinderii, prin reflectarea unor aspecte privind stabilitatea i autonomia financiar a acesteia, precum i gradul de ndatorare al firmei. Pentru o imagine mai exact asupra acestor modificri, dinamica elementelor de pasiv trebuie corelat cu dinamica indicatorilor de rezultate (cifr de afaceri, rezultatul din exploatare, rezultatul total), o situaie favorabil nregistrndu-se atunci cnd rezultatele cresc ntr-un ritm superior creterii capitalurilor.

26

n privina structurii capitalurilor firmei, analiza acesteia urmrete aprecierea principalelor strategii i politici financiare ale firmei, privind modul de formare a resurselor financiare pe categorii de surse i pe termene de exigibilitate. De aceea, structura financiar poate fi urmrit dup mai multe criterii, respectiv:

- dup forma de proprietate. - dup criteriul exigibilitii; Metodologic, analiza se bazeaz pe utilizarea ratelor de structur financiar.

a) Analiza structurii capitalului pe forme de proprietate

Urmrirea structurii capitalului pe forme de proprietate ofer informaii despre autonomia financiar i riscurile la care se expune firma. n acest scop, se utilizeaz ratele de autonomie financiar i ratele de ndatorare.

1) Rata autonomiei financiare globale (RAFG) se determin ca raport ntre capitalul propriu (Kpr) i capitalul total.

KtKprRAFG =

Un nivel al acestei rate mai mare de 30-40% se apreciaz ca fiind satisfctor pentru asigurarea echilibrului financiar, n timp ce nivelul normal se situeaz n jurul valorii de 50%. Peste aceste limite, firma poate apela la credite bancare, cu condiia ca rata rentabilitii economice s fie mai mare dect rata dobnzii.

2) Rata autonomiei financiare la termen (RAFT) se poate calcula n dou variante: a)

KperKprRAFT = , cnd trebuie s fie mai mare de 50%.

Sub aceast limit, firma se afl ntr-o situaie nefavorabil n ceea ce privete riscul de insolvabilitate. n dinamic, se apreciaz c aceast rat trebuie s aib tendina de cretere, situaie favorabil atunci cnd se datoreaz creterii capitalului propriu i reducerii datoriilor pe termen mediu i lung. Reducerea nivelului acestei rate poate fi acceptat n situaia n care firma face investiii, iar pentru finanarea acestora apeleaz la mprumuturi pe termen mediu i lung, cu condiia ca firma s beneficieze de efectul de levier financiar.

b) DtmlKprRAFT = , cnd trebuie s fie mai mare de 100%.

unde: Dtml - datorii pe termen mediu i lung.

3) Rata de ndatorare global (RG) msoar ponderea datoriilor n totalul capitalurilor utilizate de firm. Se calculeaz ca raport ntre datoriile totale (Dt) i capitalul total:

KtDtRIG =

Aceast rat este complementar cu rata autonomiei financiare globale. Valoarea maxim admisibil este de circa 66%, iar nivelul normal este de 50%. O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd nivelul acestei rate scade pe seama rambursrii creditelor contractate. Creterea nivelului acestei rate reflect o situaie normal numai dac este determinat de creterea datoriilor comerciale prin obinerea unor termene de plat mai ndeprtate de la furnizori.

27

4) Rata de ndatorare la termen (RT) se calculeaz ca raport ntre datoriile pe termen mediu i lung i capitalul permanent sau capitalul propriu:

Kpr;KperDtmlRIT =

Nivelul su trebuie s fie mai mic de 50% n primul caz i mai mic de 100% n cel de-al doilea caz, ceea ce semnific existena unor datorii pe termen lung mai mici dect capitalul propriu. Aceasta constituie o garanie a rambursrii creditelor contractate de la bnci.

5) Gradul de ndatorare sau levierul financiar (Lf), reflect proporia ntre capitalul mprumutat i capitalul propriu al unei firme.

KprKmLf =

O valoare egal cu 1 pentru acest indicator semnific faptul c firma i finaneaz activitatea n proporii egale pentru sursele proprii i cele mprumutate. Creterea nivelului su trebuie ns corelat cu raportul ntre rata rentabilitii economice i rata dobnzii.

b) Analiza structurii capitalului dup criteriul exigibilitii

O asemenea analiz permite aprecierea modului n care firma reuete s-i procure resursele financiare adecvate structurii patrimoniului. n acest scop, se utilizeaz trei rate financiare: - rata stabilitii financiare; - rata datoriilor pe termen scurt; - rata structurii finanrii.

1) Rata stabilitii financiare (RSF) reflect ponderea capitalului permanent (Kper) n capitalul total al ntreprinderii (Kt).

KtKperRSF =

Un nivel ridicat al acestei rate reflect caracterul permanent al finanrii activitii, conferind un grad ridicat de siguran prin stabilitate n finanare, n timp ce un nivel sczut pune n pericol stabilitatea financiar a ntreprinderii, deoarece ea se bazeaz n proporie prea mare pe datoriile pe termen scurt cu o scaden apropiat. Aceast rat trebuie s ia valori mai mari dect rata activelor imobilizate, deoarece activele imobilizate trebuie finanate n ntregime prin resurse permanente. Totui, se recomand un nivel minim al acestei rate de 50%, n timp ce nivelul normal este de circa 66%. 2) Rata datoriilor pe termen scurt (RDTS) reflect msura n care datoriile curente (Dts) particip la formarea capitalului total i la finanarea activitii.

KtDtsRDts =

Se apreciaz c valoarea maxim admisibil pentru o firm industrial nu poate depi 50%, deoarece ar compromite stabilitatea financiar i gradul de ndatorare, n timp ce valoarea normal oscileaz n jurul valorii de 33%. Creterea nivelului acestei rate semnific o cretere a ponderii datoriilor pe termen scurt n totalul finanrii. Aceasta se apreciaz favorabil dac este determinat de creterea datoriilor de exploatare prin obinerea de la furnizori a unor termene de plat mai ndeprtate, cu condiia s nu depeasc valoarea maxim admisibil. Dac, dimpotriv, nivelul

28

acestei rate crete pe seama creterii nivelului creditelor pe termen scurt, se apreciaz nefavorabil deoarece, pe de o parte, crete gradul de dependen a firmei fa de bnci, iar, pe de alt parte, cresc costurile financiare. De aceea, se impune determinarea unor rate analitice, care s surprind structura datoriilor pe termen scurt, respectiv:

2.1) Rata datoriilor financiare (RDfin):

Dt;DtsDfinRDfin =

2.1) Rata datoriilor comerciale (RDcom):

Dt;DtsDcomRDcom =

2.1) Rata altor datorii nefinanciare (RAd):

Dt;DtsAdRAd =

Dintre acestea, preponderent trebuie s fie rata datoriilor comerciale, cu condiia ca nivelul su ridicat s fie efectul relaxrii termenelor de plat al acestor datorii, respectiv al reducerii nivelului creditelor bancare.

3) Rata structurii finanrii (Rstr) reflect raportul dintre datoriile pe termen scurt i capitalurile permanente.

KperDtsRstr =

Acest indicator se compar cu caracterul nevoilor de finanat, care depinde de specificul activitii firmei. Nivelul maxim admisibil este de 100%, iar cel normal este de circa 50%.

2.4. Analiza echilibrului financiar

n teoria economic, noiunea de echilibru are semnificaii multiple. ntr-o concepie general, echilibrul economico-financiar la nivelul ntreprinderii se realizeaz atunci cnd se recupereaz integral mijloacele consumate, respectiv cnd veniturile sunt egale cu costurile. O asemenea nelegere are un caracter reducionist, nu pune n eviden legtura ansamblului cu componentele echilibrului general, cu strile pariale ale lui, care se constituie ntr-un sistem de proporionalitate i relaii prin care se realizeaz i se menine starea general.

Pentru aprecierea echilibrului financiar, trebuie avute n vedere mai multe tipuri de egaliti i corelaii ntre necesitile i posibilitile ntreprinderii, respectiv ntre sursele financiare i mijloacele economice necesare desfurrii activitii de exploatare i comercializare pe termen lung i scurt. n starea general de echilibru se circumscriu att egaliti ale elementelor, ct i inegaliti, cu semnificaia lor economic.

Analiza echilibrului financiar poate fi urmrit pe termen lung i pe termen scurt, iar realizarea i meninerea acestuia se manifest ca o tendin, prezentnd i unele momente de dezechilibru sau de neconcordan ntre sursele financiare i necesitile de resurse ale firmei.

Existena fluxurilor bneti, concomitent cu cele materiale impune luarea n considerare n definirea echilibrului financiar a elementelor implicate de aceste fluxuri prin indicatori specifici de caracterizare. Rezult c echilibrul economico-financiar al

29

ntreprinderii trebuie neles ca fiind un ansamblu de corelaii care se formeaz n procesul de rotaie a capitalului. Meninerea echilibrului financiar reprezint un obiectiv permanent al politicii financiare, care poate fi considerat realizat atunci cnd exerciiul financiar se ncheie cu o trezorerie pozitiv.

Asigurarea echilibrului financiar reprezint o condiie de baz pentru desfurarea unei activiti profitabile, iar realizarea acestui echilibru financiar se poate obine prin reglarea dezechilibrelor care se manifest n activitatea curent a firmei.

n abordarea echilibrului financiar, de-a lungul timpului s-au conturat dou orientri:

- analiza static, bazat pe studiul bilanului contabil; - analiza dinamic, bazat pe studiul fluxurilor financiare ce permite mbinarea

coerent a studiului echilibrului financiar cu cel al performanelor ntreprinderii.

Analiza static a echilibrului financiar al firmei necesit studierea urmtoarelor aspecte:

analiza lichiditii i solvabilitii ntreprinderii; analiza corelaiei dintre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i

trezoreria net;

2.4.1. Ratele de lichiditate i solvabilitate

O restricie important ce condiioneaz realizarea echilibrului financiar o reprezint asigurarea lichiditii i solvabilitii acesteia.

Lichiditatea patrimonial caracterizeaz capacitatea unei firme de a-i onora la termen, cu mijloacele bneti de care dispune, obligaiile scadente pe termen scurt. Aceasta se obine prin compararea activelor circulante (mai mici de un an) cu datoriile pe termen scurt (mai mici de un an). Lichiditatea patrimonial a unei ntreprinderi nu trebuie confundat cu lichiditatea activelor, aceasta din urm desemnnd proprietatea activelor disponibile de a se transforma rapid n bani1.

Pentru caracterizarea lichiditii patrimoniale se utilizeaz dou rate: a) Lichiditatea curent (Lc) reprezint cel mai utilizat indicator pentru a evalua expunerea firmei la scadenele pe termen scurt. Se calculeaz ca raport ntre activele circulante i datoriile pe termen scurt.

100curente Datoriicurente ActiveLc =

n calculul activelor curente nu vor fi luate n considerare urmtoarele elemente de active circulante:

- valoarea materiilor prime i a materialelor fr posibiliti de valorificare; - valoarea produselor finite fr comenzi; - valoarea lucrrilor executate i a produselor i serviciilor facturate, cu

caracter litigios, fr posibiliti certe de ncasare; - debitorii litigioi greu de ncasat. Practic, pentru determinarea acestei rate, din activele circulante prezentate n

bilanul contabil se scad stocurile nevalorificabile i creanele incerte. Datoriile curente cuprind toate datoriile cu o scaden mai mic de un an (datoriile pe termen scurt).

Dac o firm trece prin dificulti financiare aceasta ncepe s acumuleze credite bancare. Dac datoriile pe termen scurt cresc mai rapid dect activele circulante, lichiditatea curent scade, ceea ce poate fi semnalul apariiei unor probleme.

1 Bue L. Analiza economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005, pg. 105

30

Teoretic, cu ct valoarea acestei rate este mai mare, cu att mai confortabil este poziia financiar a firmei. Din punctul de vedere al creditorilor, o valoare ridicat a acestui indicator ofer o protecie mult mai mare mpotriva pierderilor poteniale, ce s-ar datora falimentului afacerii. Nivelul acestei rate trebuie s fie mai mare de 100%, ns el trebuie comparat i cu nivelul mediu nregistrat n ramura n care i desfoar activitatea firma. Valoarea supraunitar a acestei rate reprezint expresia existenei unui fond de rulment pozitiv, care i permite firmei s fac fa obligaiilor curente de plat, n timp ce o valoare redus a lichiditii curente poate reflecta apariia unor dificulti n achitarea datoriilor firmei. Totui, valoarea subunitar a acestei rate nu constituie un pericol pentru solvabilitatea firmei, atunci cnd stocurile se reduc treptat, n scopul achitrii datoriilor exigibile pe termen scurt, fr a afecta ns continuitatea ciclului de exploatare. n acelai timp, un nivel prea mare al lichiditii curente ar putea s semnaleze un management defectuos, concretizat n surplus de numerar nevalorificat, stocuri supradimensionate devenite inutile, o gestiune ineficient a creditului comercial. De aceea, apreciem c nivelul normal al acestei rate se situeaz ntre 1,8 i 2. n activitatea practic trebuie evitat ns o evoluie descendent a acestei rate, deoarece reflect o activitate n declin, determinnd creditorii i furnizorii s devin circumspeci n acordarea de noi credite comerciale i bancare.

b) Lichiditatea imediat sau testul acid (Li) se calculeaz prin scderea valorii stocurilor din valoarea activelor circulante i mprirea diferenei astfel obinute la datoriile pe termen scurt.

100curente Datorii

Stocuri -circulante ActiveLi =

Stocurile sunt, de obicei, cel mai puin lichide dintre toate componentele activelor circulante ale unei firme, pierderi posibile pot s apar, mai ales, n momentul n care se pune problema lichidrii acestora2. De aceea acest raport se consider un test acid pentru msurarea capacitii firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt, a crui valoare trebuie s fie cuprins ntre 80% i 100%.

Din punct de vedere operaional, este mai bine s se analizeze activitatea n termenii fluxurilor de numerar ateptate, care anticipeaz intrrile i ieirile de numerar pe perioada de timp pentru care este acordat creditul3. De aceea, pentru asigurarea echilibrului financiar i meninerea lichiditii firmei, se impune o corelare judicioas a termenelor de plat a obligaiilor cu cele de ncasare a creanelor, precum i luarea unor msuri manageriale, tehnice, economice i financiare corespunztoare, care s asigure un circuit normal al capitalurilor. n acest sens, de un real folos n urmrirea lichiditii afacerii se dovedete bugetul de trezorerie care cuprinde intrrile i ieirile previzionate de numerar, pe o anumit perioad de timp. De regul, firmele opereaz cu un buget de trezorerie zilnic pentru o lun n avans, i cu un buget de trezorerie lunar pentru perioade de 6 pn la 12 luni n avans4.

2 Paul Halpern, J. Fred Weston, Eugene F. Brigham Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti,

1998, pg. 104 3 Erich A. Helfert Tehnici de analiz financiar, BMT Publishing House, 2006, pg. 142

4 Paul Halpern, J Fred Weston, Eugene F. Brigham Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti

1998, pg. 192

31

Solvabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a face fa scadenelor, indiferent de exigibilitate, cu surse proprii. Pentru caracterizarea acesteia se folosesc urmtoarele rate: a) Solvabilitatea general (Sg), se calculeaz ca raport ntre activele totale i datoriile totale:

100totale Datoriitotale ActiveSg =

Acest indicator msoar securitatea de care se bucur creditorii ntreprinderii. Pentru a avea o situaie normal este necesar ca activele totale s reprezinte dublul datoriilor totale. b) Solvabilitatea patrimonial (Sp) numit i rata autonomiei financiare, se calculeaz ca raport ntre capitalul propriu i capitalul total:

100total Capital

propriu CapitalSp =

Se consider c valoarea minim acceptabil a acestei rate este de 30%, iar nivelul su normal este de 50%.

Capacitatea de plat a ntreprinderii, exprim situaia mijloacelor bneti disponibile la un moment dat sau pe o perioad scurt de timp (de obicei pn la 15-30 zile), n raport cu obligaiile de plat exigibile n acelai interval de timp. Pentru exprimarea capacitii de plat pot fi utilizate att mrimile absolute, ct i cele relative. Astfel, n mrimi absolute capacitatea de plat (Cp) rezult din compararea disponibilitilor bneti (lichide i poteniale Db), cu obligaiile curente ale firmei (Ob), adic:

Cp = Db Ob. Pentru asigurarea solvabilitii este necesar ca:

Db > Ob Pentru calculul disponibilitilor bneti imediate trebuie s se aib n vedere modul n care elementele activelor circulante pot contribui la asigurarea capacitii de plat a firmei. Astfel, disponibilitile aflate n conturi la banc i n numerar, sunt prin natura lor active lichide; pe al doilea loc se situeaz creanele din livrri de produse, executri de lucrri sau prestri de servicii, cu condiia ca beneficiarii s le accepte la plat. n al treilea rnd, particip stocurile de mrfuri, produse finite i ambalaje, stocurile de materiale, valorificarea pieselor de schimb sau obiectelor de inventar care depesc nevoile interne, i sumele obinute prin lichidarea altor imobilizri. Deoarece mrimile absolute nu permit ntotdeauna efectuarea unor comparaii n timp i spaiu datorit influenei unor factorilor dimensionali (volumul operaiilor de aprovizionare, producie i desfacere, mrimea firmei etc.), este necesar utilizarea mrimilor relative, cum ar fi: a) Coeficientul capacitii de plat (Cp%) care se calculeaz dup formula:

100ObDb%Cp = sau ,100

ObCDb%Cp +=

b) Coeficientul capacitii de plat la o anumit dat (Cpt%), care se calculeaz dup formula:

32

100Obt

CIDb%Cpt ++=

n care: I - ncasrile ce se vor realiza pn la sfritul perioadei analizate; Db - disponibiliti bneti (n numerar i banc); C - creditele care se vor obine pn la sfritul perioadei; Ob i Obt - plile exigibile imediat (curente) sau cele pn la sfritul perioadei, inclusiv rambursarea creditelor. ntreprinderea are o situaie financiar normal n privina capacitii de plat, n cazul n care acest coeficient este mai mare sau cel puin egal cu 100%.

2.4.2. Analiza corelaiei dintre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezorerie

Fondul de rulment reprezint un indicator frecvent utilizat n analiza financiar pentru caracterizarea strii de echilibru / dezechilibru financiar a unei ntreprinderi, la un moment dat. Acesta exprim surplusul de resurse permanente peste valoarea activelor imobilizate, care servete la finanarea activelor circulante. Regula de baz este aceea c resursele durabile trebuie s asigure finanarea nevoilor stabile, n timp ce resursele ciclice trebuie s serveasc la finanarea nevoilor ciclice. Cnd resursele permanente sunt mai mari dect utilizrile permanente, ntreprinderea dispune de o marj de securitate, respectiv de fond de rulment, care i permite s fac fa unor situaii neprevzute pe termen scurt. El constituie premisa meninerii solvabilitii ntreprinderii, respectiv a unei independene financiare a acesteia fa de creditori.

Avnd n vedere descompunerea bilanului financiar n dou mari mase, o mas relativ permanent, format din activele imobilizate i capital permanent, i o mas mobil, format din active circulante i datorii pe termen scurt, fondul de rulment poate fi determinat n dou moduri:

a) Pe baza elementelor cu caracter permanent (de la vrful bilanului financiar)

n acest caz, fondul de rulment exprim excedentul de resurse permanente peste valoarea activelor imobilizate i se calculeaz cu relaia :

FR = Capital permanent - Active imobilizate = Kper AI

Acest mod de calcul reflect echilibrul financiar pe termen lung i pune accent pe originea fondului de rulment. n practic, pot fi ntlnite dou situaii : Kper > AI => FR > 0, cnd se apreciaz c echilibrul financiar pe termen lung

este asigurat, existnd un surplus de resurse ce va fi utilizat pentru finanarea activelor pe termen scurt;

Kper < AI => FR < 0, cnd avem o situaie de dezechilibru financiar, ce trebuie analizat n funcie de specificul activitii desfurate. ntreprinderea va avea dificulti n achitarea datoriilor pe termen scut, fiind afectat lichiditatea acesteia.

b) Pe baza elementelor pe termen scurt (de la baza bilanului financiar) Potrivit acestei accepiuni, fondul de rulment evideniaz acea parte a activelor

circulante care nu poate fi finanat pe baza datoriilor pe termen scurt. Se determin cu relaia:

33

FR = Activele circulante - Datoriile pe termen scurt = AC Dts

Aceast relaie pune n eviden echilibrul financiar pe termen scurt, reflectnd utilizarea fondului de rulment pentru finanarea activelor circulante. n msura n care activele circulante sunt superioare datoriilor pe termen scurt, nseamn c firma dispune de un excedent de lichiditi poteniale pe termen scurt fa de exigibilitile poteniale aferente aceleiai perioade, ceea ce se constituie ntr-o premis a asigurrii echilibrului financiar.

n analiza financiar, nivelul fondului de rulment se recomand a fi urmrit n corelaie cu specificul sectorului de activitate. Sectorul de activitate exercit o influen hotrtoare asupra mrimii fondului de rulment (pentru ntreprinderile industriale la care stocurile se ncadreaz n niveluri normale, se consider c fondul de rulment trebuie s reprezinte circa 10% din cifra de afaceri sau 20% din activele circulante).

Analiza fondului de rulment poate fi realizat i prin metoda ratelor. Principalele rate utilizate n analiza fondului de rulment sunt:

1) Finanarea imobilizrilor (FI), calculat ca raport ntre capitalul permanent i activele imobilizate:

AIKperFI =

Aceast rat ne permite aprecierea modului n care sunt finanate imobilizrile, care trebuie finanate prin resurse permanente, deci nivelul ratei trebuie s fie mai mare dect 1. Ea poate fi privit ca o form de exprimare a fondului de rulment n mrimi relative. Cnd Kper > AI, nseamn c ntreprinderea are un fond de rulment pozitiv, ceea ce constituie o premis a asigurrii echilibrului financiar. n caz contrar, ntreprinderea are un deficit de fond de rulment, deoarece o parte din activele imobilizate sunt finanate prin datorii pe termen scurt, cu consecine nefavorabile asupra meninerii echilibrului financiar.

2) Finanarea imobilizrilor prin capital propriu (FIKpr) msoar proporia n care capitalul propriu asigur finanarea activelor imobilizate de care dispune o firm. Nivelul su se calculeaz ca raport ntre capitalul propriu i activele imobilizate:

AIKprFIKpr =

O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd nivelul acestei rate are tendina de cretere.

3) Acoperirea capitalurilor investite (AKI) presupune ca resursele permanente s finaneze nu numai activele imobilizate, ci i necesarul de fond de rulment (NFR). Se calculeaz cu relaia:

NFRAiKperAKI+

=

Nivelul acestei rate trebuie s fie n jur de 100%, ceea ce nseamn c resursele permanente sunt suficiente pentru a finana imobilizrile, dar i cea mai mare parte din NFR. 4) Ponderea FR n capitalul permanent (GKper) servete la caracterizarea structurii capitalului permanent n funcie de modul de alocare a acestuia:

KperFRGKper =

34

Nivelul acestei rate trebuie urmrit n strns legtur cu necesitile de finanare ale ciclului de exploatare. Astfel, pentru firmele cu rotaie lent a activelor circulante, este necesar ca o bun parte din acestea s fie acoperite pe baza fondului de rulment, deci se cere un nivel ridicat al acestei rate. n acelai timp, un nivel prea mare poate reflecta unele deficiene n utilizarea resurselor, deoarece capitalurile permanente sunt, n general, mai scumpe dect cele pe termen scurt.

5) Rata de finanare a activelor circulante (RAC) : 100

ACFRRAC =

Permite aprecierea proporiei n care fondul de rulment acoper, din punct de vedere financiar, activele circulante (respectiv stocurile dac numitorul ar fi reprezentat de acestea). Pentru o firm industrial, se apreciaz c un nivel mai mare de 20% al acestei rate este considerat suficient.

6) Rata de finanare a stocurilor (RSt) : 100

StFRRSt =

Se consider c fondul de rulment asigur o finanare normal a stocurilor dac acoper 2/3 din totalul acestora.

7) Rata de acoperire a necesarului de fond de rulment total (RNFR): 100

NFRFRRNFR =

Aceast rat ofer o imagine, n termeni financiari, a derulrii ciclului de exploatare. Dac ea este mai mare dect 100%, rezult c fondul de rulment a asigurat finanarea integral a necesarului de fond de rulment i o parte din trezoreria de activ.

8) Rata de finanare a cifrei de afaceri (RCA) sau viteza de rotaie a fondului de rulment exprim numrul de zile n care fondul de rulment se reconstituie prin cifra de afaceri. Se determin cu relaia :

360CAFRRCA =

Un nivel n scdere al acestei rate semnific o recuperare mai rapid a fondurilor i, deci, un necesar mai mic de resurse permanente pentru realizarea aceleiai cifre de afaceri. Se apreciaz c, pentru majoritatea ntreprinderilor, aceast rat trebuie s fie cuprins ntre 30 i 90 de zile.

Analiza necesarului de fond de rulment

Desfurarea activitii de exploatare antreneaz formarea nevoilor de finanare, dar, n acelai timp, presupune i constituirea, n contrapartid, a resurselor necesare finanrii acestor nevoi. Procednd la compararea global a nevoilor de finanare ale ciclului de exploatare cu resursele de finanare corespunztoare, se nate necesarul de fond de rulment (NFR).

Necesarul de fond de rulment poate fi definit ca reprezentnd acele capitaluri pe care ntreprinderea trebuie s le dein pentru finanarea stocurilor i a decalajelor temporare dintre plata furnizorilor i a altor datorii de exploatare i ncasarea creanelor de la clieni.

Nivelul su poate fi determinat astfel:

35

NFR = (Stocuri + Creane) - Datorii de exploatare pe termen scurt = (St + Cr) - Dets

Datoriile de exploatare pe termen scurt cuprind datoriile fa de furnizori, salariai, bugetul statului etc. (mai puin datoriile fa de bnci).

n practic, pot fi ntlnite situaii cnd necesarul de fond de rulment este negativ, ceea ce reflect existena unui surplus de resurse din exploatare n raport cu necesitile din exploatare. Situaia se apreciaz favorabil dac este determinat de rotaia rapid a stocurilor i creanelor, respectiv de angajarea unor datorii de exploatare cu termene de plat mai ndeprtate. n caz contrar, ea poate fi rezultatul unor ntreruperi ale procesului de aprovizionare cu materiale, cu consecine nefavorabile pentru perioada urmtoare.

Analiza necesarului de fond de rulment se poate face n mrime absolut dar i pe baza unor rate, dintre care mai utilizate sunt:

1) Rata necesarului de fond de rulment: 360

CANFRR =

ntre necesarul de fond de rulment i cifra de afaceri exist o strns legtur, deoarece creterea vnzrilor este n strns dependen, pe de o parte, cu deinerea de stocuri i acordarea de credite clieni, iar, pe de alt parte, cu obinerea unor credite furnizori. Se apreciaz c situaia este favorabil cnd nivelul acestei rate scade, ceea ce semnific o ameliorare a trezoreriei. n condiii normale, aceast rat trebuie s ia valori ntre 30 i 60 de zile.

2) Rata de finanare a necesarului de fond de rulment total prin trezorerie: 100

NFRtrezorerie de SoldR =

Mrimea acestei rate este subunitar i reflect msura n care trezoreria concur la acoperirea financiar a NFR.

Analiza trezoreriei nete

Trezoreria este strns legat de operaiunile financiare pe termen scurt realizate de ntreprindere. Pentru a face fa nevoilor financiare pe termen scurt, ntreprinderea trebuie s dispun de resurse financiare, respectiv resurse de trezorerie. Resursele de trezorerie sunt furnizate de partenerii financiari i reflect gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii.

Activitatea desfurat degaj excedente monetare, care-i permit ntreprinderii acoperirea diverselor nevoi de trezorerie. Expresie a desfurrii unei activiti rentabile, trezoreria net rezult din scderea din nevoile de trezorerie a resurselor aferente. Nivelul su poate fi determinat astfel:

T = Disponibiliti - Datorii financiare curente = Db - Dfc sau T = FR NFR. Datoriile financiare curente cuprind creditele bancare pe termen scurt, inclusiv

soldul creditor al contului curent de la banc. Nivelul su poate s fie pozitiv sau negativ. Un nivel pozitiv al trezoreriei

semnific realizarea echilibrului financiar pe termen scurt al ntreprinderii, deoarece ntreprinderea dispune de lichiditi care s i permit acoperirea fr probleme a datoriilor pe termen scurt. n plus, o trezorerie pozitiv confer ntreprinderii i o autonomie financiar sporit, aceasta neavnd credite pe termen scurt. Pe termen lung, meninerea unui nivel ridicat al trezoreriei pozitive poate afecta performanele

36

financiare ale ntreprinderii, datorit costurilor de oportunitate, cu efecte negative asupra remunerrii capitalurilor.

Trezoreria negativ poate reprezenta semnalul unei stri de dezechilibru financiar pe termen scurt, deoarece necesarul de fond de rulment nu poate fi acoperit n totalitate prin resurse permanente, ntreprinderea fiind obligat s apeleze la mprumuturi bancare. Totui, o asemenea situaie poate fi considerat normal pentru majoritatea firmelor, att timp ct nivelul ndatorrii nu depete pragul critic i, n plus, firma beneficiaz de efectul pozitiv al efectului de levier.

n concluzie, putem aprecia c o situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd nivelul trezoreriei pozitive sau negative tinde ctre zero, ceea ce, pe de o parte, reduce riscul de a gestiona prost surplusul de resurse, iar, pe de alt parte, confer ntreprinderii un nivel satisfctor al autonomiei financiare.

n funcie de nivelul i semnul nregistrat pentru fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezorerie se pot face aprecieri cu privire la echilibrul financiar al ntreprinderii, ntlnind mai multe situaii:

a) Echilibru financiar stabil FR > 0 ; NFR >0 ; FR > NFR => T > 0.

NFR > 0

T > 0 FR > 0

n acest caz, ntreprinderea dispune de fond de rulment pozitiv, ceea ce nseamn c resursele sale permanente finaneaz n totalitate imobilizrile i degaj un excedent de resurse din care o parte servete la finanarea nevoilor rezultate din ciclul de exploatare, adic a necesarului de fond de rulment, iar restul constituie trezoreria pozitiv. Nu putem ns s facem aprecieri obiective n acest moment cu privire la echilibrul financiar al ntreprinderii, deoarece nu se cunoate nimic despre activitatea ntreprinderii n anii anteriori, i nici despre mrimea trezoreriei pozitive. Pentru a fi considerat un echilibru financiar sntos este necesar ca acesta s fie relativ stabil, adic s se menin mai muli ani. n condiiile satisfacerii acestor cerine, putem considera acest tip de echilibru ca un echilibru financiar ideal pentru o ntreprindere industrial, deoarece un fond de rulment ridicat arat c toate imobilizrile au fost finanate prin resurse stabile i c necesarul de fond de rulment generat de activitatea industrial a fost acoperit prin resurse stabile. Mai mult, din pruden, ntreprinderea dispune de un excedent de trezorerie, asigurndu-i astfel o marj de siguran pentru plata cheltuielilor neprevzute. Dac ns, nivelul trezoreriei pozitive este foarte ridicat se apreciaz c aceste resurse sunt utilizate necorespunztor i deci fondul de rulment, n acest caz, nu servete practic la nimic, deoarece el nu face dect s finaneze trezoreria. Aceast situaie poate fi acceptat pe o perioad scurt de timp, deoarece este posibil ca ntreprinderea s fie obligat s efectueze o plat important n perioada imediat urmtoare, ns dac se menine o perioad mai mare de timp este necesar plasarea acestor disponibiliti pe termen scurt n valori mobiliare de plasament, sau pe termen lung n titluri imobilizate sau titluri de participare n alte ntreprinderi, care vor aduce ntreprinderii un anumit ctig.

b) Echilibru financiar clasic (relativ stabil)

37

FR >0 ; NFR > 0 ; FR < NFR => T < 0.

FR > 0

NFR > 0 T < 0

n aceast situaie ntreprinderea degaj un fond de rulment pozitiv, ceea ce nseamn c resursele sale permanente acoper n totalitate imobilizrile, dar nu permite finanarea dect a unei pri din necesarul de fond de rulment. Resursele ntreprinderii sunt deci insuficiente pentru acoperirea n totalitate a nevoilor i deci aceasta va fi obligat s fac apel la credite pe termen scurt. Prezena creditelor pe termen scurt nu reprezint neaprat o situaie dramatic. Situaia nu va deveni riscant dect atunci cnd partea creditelor pe termen scurt continu s creasc, atingnd proporii inacceptabile. n general, echilibrul financiar nu se transform radical de la un an la altul. Modificarea se efectueaz mai lent, n muli ani. n primul an, existena unor credite pe termen scurt poate fi justificat i nu prezint nici un risc pentru ntreprindere. Dar situaia se poate nruti treptat i proporia finanrii prin credite crete. Creterea foarte lent a trezoreriei negative se dovedete adesea periculoas pentru ntreprindere, deoarece managerii nu acord suficient importan degradrii discrete i progresive a situaiei i iau prea trziu msurile de redresare. Creditele pe termen scurt, dup civa ani, devin un element permanent al echilibrului financiar care nu suscit nici o reinere din partea conductorilor, atta timp ct precedentele nu au generat nici o problem. Astfel, se instaleaz un dezechilibru structural. Cnd conductorul ntreprinderii realizeaz gravitatea situaiei este adesea prea trziu pentru redresarea situaiei sau n cel mai bun caz, el trebuie s ia msuri drastice pentru aceasta. Pentru reducerea nivelului creditelor pe termen scurt ntreprinderea are dou soluii: - creterea fondului de rulment; - reducerea necesarului de fond de rulment. Fondul de rulment poate crete prin mai multe ci: 1. Creterea resurselor proprii: - creterea capitalului social; - reducerea dividendelor i creterea rezervelor prin ncorporarea profitului; - creterea rentabilitii, n caz de pierdere sau rezultate mediocre. 2. Creterea datoriilor financiare prin negocierea unui mprumut pe termen lung de la banc. Aceast tehnic poate prea paradoxal n msura n care ntreprinderea este deja prea dependent de sistemul bancar. Totui prin aceste mprumuturi ea i poate regla nivelul creditelor pe termen scurt. Un mprumut pe termen mediu sau lung, prezint o serie de avantaje n raport cu creditele pe termen scurt, i anume: - dobnzile sunt mult mai mici; - rambursrile se ealoneaz n timp, pe cnd creditele pe termen scurt trebuie rambursate mai repede. 3. Reducerea imobilizrilor. Nu trebuie reduse imobilizrile productive n msura n care ele contribuie la realizarea produselor finite. Totui, ntreprinderea poate reduce imobilizrile financiare, vnznd titlurile imobilizate, titlurile de participaii dac ele nu sunt indispensabile n buna funcionare a societii.

38

n ceea ce privete necesarul de fond de rulment, aceasta se poate reduce prin diminuarea stocurilor i creanelor: 1. Diminuarea stocurilor. Multe ntreprinderi i gestioneaz prost stocurile. Considerm c stocajul produselor finite pentru un fabricant dureaz aproximativ 50 de zile. Aceast deinere de produse finite ntrzie anumite ncasri legate de vnzarea lor, ceea ce va antrena dificulti de trezorerie. Reducnd aceste stocuri, trezoreria nu poate dect s se mbunteasc. Pentru aceasta, trebuie ajustat producia cu vnzrile prevzute. Ideal va fi stocul ''0'' dar, n realitate nu se poate aplica, deoarece angajeaz riscuri de ruptur de stoc. Este foarte greu de evaluat nivelul stocului ideal care s permit minimizarea pe de o parte a costului de stocaj, iar pe de alt parte riscul de ruptur de stoc. Adesea numai experiena permite evaluarea nivelului optim al stocului. 2. Reducerea creanelor clienilor prin: a. Reducerea vnzrilor pe credit. Reducnd termenele de plat, clienii pltesc n medie la o scaden mai apropiat i, n consecin, problemele de trezorerie se amelioreaz. n schimb, termenele de plat acordate pot fi argumente comerciale. n caz de reducere, clienii pot s protesteze i s amenine furnizorii c se vor aproviziona de la ali concureni. nainte de a se angaja n aceast politic de reducere a creditelor, este necesar ca ntreprinderea s realizeze un studiu asupra creditelor-clieni medii din sectorul su de activitate. Dac media creditelor-clieni se dovedete inferioar celei practicate de ntreprindere, aceasta va putea decide s se alinieze la concuren fr s provoace fuga clienilor. Dar, bineneles, dac termenul de plat constituie un argument de vnzare al ntreprinderii, va fi absolut necesar s menin aceast strategie comercial. n cazul n care media creditelor-clieni se dovedete superioar celei practicate de ntreprindere, este dificil de s-i reduc aceste credite fr riscul de a nemulumi clienii. b. Reducerea ponderii clienilor considerai inceri. Pentru aceasta, n cadrul ntreprinderii, se pot lua o serie de msuri: - urmrirea n permanen a clienilor; - efectuarea unei selecii a clientelei, adic studierea n prealabil a echilibrului financiar al clientului (n cazul unor contracte mari) pentru a se asigura de solvabilitatea sa; - verificarea existenei unei bune comunicaii ntre serviciile comerciale i serviciile financiare; - acordarea de reduceri de pre n cazul plii imediate sau anticipate.

c) Dezechilibru financiar FR < 0; NFR > 0 => T < 0.

FR < 0

NFR > 0 T < 0

n acest caz, ntreprinderea, pentru acoperirea nevoilor de finanare va recurge la credite pe termen scurt. Creditele pe termen scurt finaneaz nu numai nevoile provenind din ciclul de exploatare, dar i o parte din imobilizri, deoarece resursele permanente sunt insuficiente pentru finanarea ansamblului imobilizrilor. ntreprinderea prezint un grad ridicat de risc financiar, datorit dependenei totale a acesteia fa de bnci. Dac bncile retrag ncrederea acordat i nceteaz s

39

mai acorde credite, ntreprinderea se vede n situaia de a vinde o parte din imobilizrile sale pentru a-i onora obligaiile. Dar vnzarea imobilizrilor nu constituie o soluie pentru viitor deoarece vnzarea echipamentelor industriale n anul ''n'' atrage dup sine reducerea produciei, respectiv a vnzrilor i prin aceasta reducerea rezultatului exerciiului n anul ''n+1''. Reducerea rezultatului exerciiului atrage dup sine reducerea fondului de rulment, deoarece rezultatul este considerat o resurs proprie. n concluzie, ntreprinderea se gsete confruntat cu o reducere a fondului de rulment. Dar, aceasta nu-i poate permite acest lucru, deoarece n anul precedent ea nregistra deja un deficit de fond de rulment. Msurile care se impun n aceste condiii se refer la creterea fondului de rulment i reducerea necesarului de fond de rulment. De remarcat totui, c acest tip de echilibru nu este ntotdeauna catastrofal. Dac ne referim la situaia unei ntreprinderi care tocmai a efectuat investiii masive, noile investiii nu au putut fi finanate n totalitate prin capitaluri proprii i nici mprumuturi pe termen mediu i lung, de unde necesitatea de a face apel la creditele pe termen scurt. Aceast situaie poate s se autoechilibreze n anii urmtori, fr s fie nevoie s se ia msuri de redresare, deoarece investiiile masive din anul "n" vor genera o cretere a produciei i vnzrilor n anul "n+1", i deci o cretere a profitului. Creterea profitului, n condiiile n care este utilizat pentru dezvoltare, atrage dup sine creterea surselor proprii i prin aceasta creterea fondului de rulment. Constatm deci, c ntreprinderea poate atinge obiectivul su fr s ia msuri de redresare. Totui este necesar o urmrire mai atent a modului de finanare a proiectelor sale de investiii. Trebuie comparate toate sursele de finanare i aleas cea mai ieftin.

d) Excedent de resurse plasat necorespunztor FR > 0; NFR < 0 => T > 0.

FR > 0

T > 0 NFR < 0

Ne gsim n situaia total opus celei pe care tocmai am prezentat-o: ntreprinderea dispune de un excedent de trezorerie. Activitatea ntreprinderii genereaz resurse de fond de rulment, care se adaug la excedentul de resurse permanente n raport cu imobilizrile. Acest tip de echilibru se ntlnete foarte rar ntr-o ntreprindere industrial, deoarece n general aceasta are nevoie de fond de rulment. Totui, este posibil ca o ntreprindere industrial s degaje resurse de fond de rulment din afara exploatrii mult superioare necesarului de fond de rulment din exploatare, ceea ce poate explica originea resurselor de fond de rulment. Prezena resurselor de fond de rulment este o situaie cu totul excepional pe care o ntreprindere industrial o cunoate foarte rar mai muli ani la rnd. n schimb, aceast situaie se poate ntlni la marile ntreprinderi comerciale. O unitate comercial degaj n mod normal resurse de fond de rulment importante deoarece: - stocurile acestora sunt reduse, pentru c rotaia lor este rapid; - creanele sunt nule, deoarece ncasarea contravalorii mrfurilor vndute se face imediat; - datoriile ctre furnizori sunt ridicate deoarece termenele de plat sunt lungi.

40

Singura critic ce se poate aduce acestui tip de echilibru se refer la gestiunea trezoreriei (bani nevalorificai, deci o proast gestiune a lor). Bineneles, c marile ntreprinderi comerciale nu menin o astfel de situaie, ele plasndu-i disponibilitile n valori mobiliare de plasament, titluri imobilizate, titluri de participare.

e) Echilibru financiar riscant FR < 0 => DFR; NFR < 0 => RFR; DFR < RFR => T > 0.

FR < 0 (DFR) T > 0

NFR < 0 (RFR)

Pentru finanarea totalitii imobilizrilor, resursele permanente nu sunt suficiente. Trebuie deci, ca ntreprinderea s se orienteze ctre alte mijloace de finanare. n exemplul nostru, resursele de fond de rulment acoper n totalitate deficitul de fond de rulment, diferena explicnd prezena trezoreriei pozitive. Aceast situaie poate fi analizat diferit, n funcie de profilul de activitate al ntreprinderii. Cazul unei ntreprinderi industriale: Pentru o ntreprindere industrial, deficitul de fond de rulment prezint un grad ridicat de risc n msura n care anumite imobilizri nu au fost finanate n mod stabil i durabil. Finanarea acestor imobilizri este strns legat de ciclul de exploatare al ntreprinderii, deoarece aceasta este asigurat prin resursele de fond de rulment generate de ciclul de exploatare. Graie unei bune negocieri a termenelor de plat ctre furnizori i a celor de ncasare de la clieni, unei gestiuni judicioase a stocurilor sau eventual realizrii de operaiuni excepionale, ntreprinderea poate degaja resurse de fond de rulment. De notat n acest sens, dependena ntreprinderii fa de teri, cum sunt furnizorii i clienii. Aceast situaie denot pierderea controlului asupra unei pri din societate, deoarece finanarea anumitor imobilizri depinde de clieni sau furnizori. Cele mai mici modificri intervenite n termenele de plat ctre furnizori, respectiv de ncasare de la clieni, pot avea ca efect plasarea ntreprinderii ntr-o situaie delicat, tradus prin dificulti de trezorerie. Situaia actual a ntreprinderii este aparent echilibrat, deoarece resursele de fond de rulment sunt suficiente pentru finanarea deficitului de fond de rulment i permite chiar degajarea unui surplus de disponibiliti. n ceea ce privete viitorul, persist o stare de incertitudine, deoarece n perioada urmtoare ntreprinderea va putea degaja resurse de fond de rulment, sau dimpotriv necesar de fond de rulment (caz clasic pentru o ntreprindere industrial). Va trebui cercetat n continuare originea deficitului de fond de rulment, care poate proveni din: - efectuarea unor investiii masive, care pe viitor vor genera creterea produciei, a vnzrilor i, prin aceasta, creterea rezultatului exerciiului i refacerea fondului de rulment; - o rentabilitate insuficient, etc. Cazul unei ntreprinderi comerciale: Pentru o ntreprindere comercial, acest tip de echilibru este clasic i totodat sntos. Aceasta poate prea paradoxal, innd seama de criticile emise asupra aceleiai situaii n cazul unei ntreprinderi industriale. Principala dificultate, n cazul unei ntreprinderi industriale se refer la instabilitatea resurselor de fond de rulment, de unde incertitudinea privind finanarea imobilizrilor.

41

Pentru o ntreprindere comercial, resursele de fond de rulment din exploatare sunt considerate ca permanente, ceea ce permite asigurarea finanrii deficitului de fond de rulment fr cea mai mic reinere. n acest caz, insuficiena resurselor permanente n raport cu imobilizrile este intenionat. n consecin, dect s mprumute, sau s fac apel la asociai sau acionari, ntreprinderea prefer s-i acopere aceast parte din imobilizri prin resursele de fond de rulment generate de activitatea de exploatare, constituind astfel un bun plasament financiar. Msurile care se impun ntr-o astfel de situaie sunt diferite n funcie de profilul ntreprinderii. a. Pentru o ntreprindere industrial trebuie cu prioritate s fie reconstituit fondul de rulment. b. Pentru o ntreprindere comercial, analistul financiar va considera dac este sau nu oportun ca ntreprinderea s-i plaseze excedentul de trezorerie pe termen scurt.

f) Situaie financiar critic FR < 0 => DFR; NFR < 0 => RFR; DFR > RFR => T < 0.

NFR < 0 (RFR) FR < 0 (DFR) T < 0

Resursele permanente nu sunt suficiente pentru finanarea n totalitate a imobilizrilor, diferena fiind acoperit parial prin resurse de fond de rulment degajate de ntreprindere, iar restul prin credite pe termen scurt. i o astfel de situaie trebuie analizat diferit n funcie de profilul de activitate al ntreprinderii. Cazul unei ntreprinderi industriale: Resursele de fond de rulment, surs de venituri aleatoare, au sczut fa de anul precedent i nu sunt suficiente pentru finanarea deficitului de fond de rulment, de unde necesitatea de a face apel la creditele pe termen scurt. ntreprinderea nu mai stpnete cu adevrat situaia, acum ea depinde, pentru finanarea imobilizrilor sale, nu numai de clieni i de furnizori, ci i de bnci. Un asemenea echilibru poate fi considerat precar, cu un foarte nalt grad de risc financiar. Exist mai multe motive care ne fac s plasm ntreprinderea ntr-o situaie delicat: - instabilitatea resurselor de fond de rulment, care nu asigur cu certitudine finanarea activelor stabile; - costul ridicat al creditelor pe termen scurt; - pierderea ncrederii bncilor, care n orice moment pot suprima acordarea creditelor pe termen scurt; - pierderea controlului ntreprinderii, de fapt dependena sa crescut fa de teri reprezentai de clieni, furnizori i bnci. Cazul unei ntreprinderi comerciale: ntreprinderea, fie a supraestimat resursele de fond de rulment pe care le atepta, fie deficitul de fond de rulment a fost mult mai ridicat dect cel prevzut. Msurile ce trebuiesc luate pentru redresarea situaiei vizeaz:

a. Pentru o ntreprindere industrial trebuie reconstituit fondul de rulment. b. Pentru o ntreprindere comercial, este necesar s se reduc deficitul de fond

de rulment, astfel nct acesta s poat fi finanat prin resursele de fond de rulment. Pentru aceasta se pot lua aceleai msuri ca i pentru o ntreprindere industrial.

42

Din cele prezentate mai sus rezult diferitele situaii n care se poate gsi ntreprinderea n funcie de dimensiunea fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment, precum i msurile ce se impun a fi luate n vederea redresrii sau mbuntirii echilibrului su financiar. Cunoaterea strii de echilibru sau dezechilibru n care se afl ntreprinderea prezint o importan deosebit, deoarece aceasta permite luarea din timp a msurilor ce se impun pentru redresarea situaiei sale financiare.

2. 5. Analiza gestiunii (rotaiei) patrimoniului

Analiza rotaiei elementelor patrimoniale are ca obiectiv stabilirea timpului necesar parcurgerii tuturor stadiilor circuitului economic, de ctre capitalurile angajate de firm. Aceasta face legtura ntre informaiile furnizate de bilanul contabil i cele din contul de profit i pierderi. Putem spune c n acest mod informaiile statice obinute prin analiza structurii financiar-patrimoniale, respectiv prin analiza echilibrului financiar, sunt completate cu informaii care reflect manifestarea dinamic a echilibrului financiar.

Din punct de vedere metodologic o asemenea analiz se bazeaz pe ratele de gestiune sau de rotaie. Aceste rate exprim n mod sintetic eficiena cu care sunt utilizate activele i capitalurile ntreprinderii stnd la baza caracterizrii vitezei de rotaie a acestora.

n diagnosticul financiar al firmei pot fi utilizate mai multe categorii de rate de gestiune, clasificate dup mai multe criterii:

a) Dup forma de exprimare: - numr de rotaii, care exprim de cte ori un element de activ sau de pasiv

parcurge stadiile circuitului economic i se transform n lichiditi n cursul unui exerciiu financiar. Creterea nivelului acestui indicator reflect accelerarea vitezei de rotaie. Se calculeaz cu relaia:

pasivsauactivdeElementvenitdeElement

Nr =

- durata n zile a unei rotaii, care exprim numrul de zile necesare pentru ca elementul patrimonial respectiv s parcurg toate stadiile circuitului economic. Accelerarea vitezei de rotaie se nregistreaz atunci cnd nivelul acestui indicator scade. Se determin cu relaia:

TvenitdeElement

pasivsauactivdeElementDz =

unde: T durata calendaristic a perioadei.

b) Dup elementele patrimoniale pentru care se calculeaz: - rate de gestiune ale capitalurilor, calculate pentru elementele patrimoniale de

pasiv; - rate de gestiune ale activelor, prin care caracterizm rotaia activelor

imobilizate i a activelor circulante.

c) Dup elementele de venit utilizate n calcul:

43

- rate calculate prin cifra de afaceri denumite i rate de rotaie globale5; - rate calculate prin elemente ale cifrei, n funcie de elementul patrimonial la

care se refer, denumite rate de rotaie pariale.

n continuare, vom prezenta ratele de gestiune pe elemente patrimoniale.

2.5.1. Analiza ratelor de gestiune a capitalurilor

Plecnd de la structura capitalurilor unei firme, prezentat n pasivul bilanului financiar, putem calcula ratele de gestiune (numrul de rotaii i / sau durata n zile a unei rotaii) pentru fiecare element al acestora, respectiv: capital permanent; capital propriu; capital angajat; datorii totale; datorii pe termen mediu i lung; datorii pe termen scurt; datorii fa de furnizori; datorii financiare curente.

1) Rata de rotaie a capitalului permanent:

KperCARKper =

Msoar numrul mediu de rotaii realizate de capitalul permanent pe parcursul unui exerciiu financiar. Nivelul su depinde de sectorul de activitate n care activeaz firma, de stabilitatea financiar a acesteia, precum i de gradul de imobilizare al capitalului. Totui, se apreciaz c valoarea minim care asigur o eficien acceptabil a capitalului permanent este de dou rotaii pe an, respectiv un interval mediu de revenire a capitalurilor sub form de disponibiliti de 180 zile.

Avnd n vedere exigibilitatea sczut a capitalului permanent i faptul c acesta rmne la dispoziia firmei o perioad mai mare de un an, nseamn c rotaia sa nu exprim intervalul de timp necesar pentru rennoirea lui, ci intervalul n care acesta trece prin toate stadiile circuitului economic i revine la forma de lichiditi.

2) Rata de rotaie a capitalului propriu:

KprCARKpr =

Nivelul acestei rate este strns legat de nivelul ratei precedente, deoarece capitalul propriu reprezint principala component a capitalului permanent. Nivelul minim pentru aceast rat este de dou rotaii pe an.

3) Rata de rotaie a capitalului angajat:

KinvCARKinv =

Este influenat de aceeai factori i are aceeai semnificaie ca i precedentele dou rate.

4) Ratele de rotaie ale datoriilor. Pe parcursul derulrii activitii datoriile se rennoiesc continuu, n funcie de

scadena lor (sub un an sau peste un an). De aceea, rotaia datoriilor o putem aprecia fie n mod global pe baza cifrei de afaceri, fie folosind rulajele debitoare (plile) ale respectivelor datorii. Analiza rotaiei datoriilor poate fi realizat pentru ansamblul acestora, dar mai ales pentru principalele categorii.

5 Dragot V., Ciobanu A., Obreja L., Dragot M. Management financiar, vol. I, Ed. Economic,

Bucureti, 2003, pg. 205.

44

4.1) Rata de rotaie datoriilor totale prin cifra de afaceri:

totaleDatoriiafacerideCifra

RDt =

Cu ajutorul acestui indicator se determin numrul mediu de cicluri de exploatare parcurse de datoriile totale ntr-un exerciiu financiar. Nivelul acestei rate depinde de scadena datoriilor, de structura acestora, dar i de volumul de activitate al firmei. Se apreciaz c nivelul minim al acestei rate este de patru rotaii, ceea ce nseamn c, n medie, datoriile se rennoiesc prin cifra de afaceri la un interval de 90 zile.

4.2) Termenul mediu de plat a datoriilor totale: 365

datoriiPlatitotaleDatorii

TDt =

unde: - plile de datorii se obin prin nsumarea rulajelor debitoare ale tuturor conturilor de datorii.

Aceast rat msoar intervalul mediu de timp n care sunt achitate datoriile. Creterea nivelului su poate fi apreciat favorabil, dac este determinat de obinerea unor termene de plat mai ndeprtate din partea furnizorilor, sau nefavorabil dac a fost generat de neachitarea la timp a unor obligaii ca urmare a unor dificulti financiare ale ntreprinderii.

Avnd n vedere caracterul eterogen al datoriilor, att prin prisma naturii lor, ct i prin prisma termenelor de plat, pentru a obine o imagine mai clar asupra rotaiei acestora, analiza poate continua pe baza unor rate analitice.

4.3) Rata de rotaie a datoriilor pe termen mediu i lung prin cifra de afaceri:

lungsimediutermenpeDatoriiafacerideCifra

RDtml =

Msoar numrul mediu de rotaii ale datoriilor pe termen mediu i lung pe seama cifrei de afaceri. Nivelul acestei rate depinde, n principal, de modul de finanare al investiiilor realizate. Astfel, firmele ce realizeaz investiii majore i nu dispun de surse proprii suficiente pentru finanarea acestora, apelnd la mprumuturi, vor nregistra un nivel sczut al acestei rate, n timp ce firmele care i finaneaz investiiile prin surse proprii, vor nregistra un nivel ridicat al ratei de rotaie.

De regul, datoriile pe termen mediu i lung se folosesc pentru finanarea ciclului de investiii i nu a cifrei de afaceri. De aceea, pentru exprimarea rotaiei acestora ar trebui folosite i alte rate care s in seama de rambursrile de datorii n cursul exerciiului financiar.

4.4) Termenul mediu de plat a datoriilor pe termen mediu i lung: 365

lungsimediutermenpedatoriiRambursarilungsimediutermenpeDatorii

TDtml =

Rambursrile de datorii pe termen mediu i lung sunt reprezentate de rulajele debitoare ale respectivelor conturi de datorii.

Aceast rat msoar intervalul de timp necesar pentru rambursarea datoriilor pe termen mediu i lung, apelndu-se la un sistem liniar de pli. Se compar cu intervalul de timp rmas pn la scaden, n funcie de care se apreciaz gradul de ncrcare al serviciului datoriei pentru perioada urmtoare.

45

4.5) Rata de acoperire a riscurilor (RAR), msoar capacitatea ntreprinderii de a-i achita mprumuturile contractate pe termen mediu i lung, n condiiile n care utilizeaz ntreaga capacitate de autofinanare n acest scop, exprimnd perioada de timp (numrul de ani), necesar pentru rambursarea acestora. Se calculeaz ca raport ntre datoriile pe termen mediu i lung i capacitatea de autofinanare (CAF):

CAFDtmlRAR =

O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd nivelul acestei rate este mai mic dect perioada de timp prevzut pentru rambursarea creditului.

4.6) Rata de rotaie a datoriilor pe termen scurt:

scurttermenpeDatoriiafacerideCifra

RDts =

4.7) Termenul mediu de plat a datoriilor pe termen scurt: 365)CA(scurttermenpedatoriiPlati

scurttermenpeDatoriiTDts =

Cele dou rate prezentate sunt complementare exprimnd, n primul caz, numrul mediu de rotaii, iar n cel de-al doilea caz, intervalul mediu de timp n care se fac plile. Plile de datorii pe termen scurt se obin prin nsumarea rulajelor debitoare ale acestor conturi. n lipsa acestora, ele pot fi aproximate prin cifra de afaceri.

Creterea termenului mediu de plat a datoriilor pe termen scurt se apreciaz favorabil, dac este determinat de relaxarea termenelor de plat fa de furnizori, respectiv, nefavorabil dac a fost cauzat de neplata la termen a datoriilor fa de personal, bugetul statului, bnci. Pentru surprinderea acestor aspecte se impune analiza rotaiei datoriilor fa de furnizori folosind urmtoarele rate:

4.8) Rata de rotaie a datoriilor fa de furnizori:

furnizoriDatoriiafacerideCifra

RFz =

4.9) Termenul mediu de plat a furnizorilor: 365)CA(furnizoridatoriiPlati

furnizoriDatoriiTFz =

Msoar numrul mediu de zile de credit comercial pe care ntreprinderea l obine de la furnizorii si (de preferat este ca aceast rat s cuprind numai datoriile fa de furnizorii de materiale i servicii, nu i cei de imobilizri). Aceast rat este influenat de poziia firmei pe pia, de relaiile stabilite cu furnizorii, de specificul activitii care influeneaz durata ciclului de exploatare, de conjunctura economic i de politica de credit comercial practicat pe pia.

Un nivel n cretere pentru aceast rat semnific folosirea de surse atrase mai mari pentru finanarea ciclului de exploatare, pentru care firma nu pltete dobnzi, i se apreciaz favorabil n msura n care este rezultatul unor negocieri prealabile cu furnizorii.

O gestiune eficient a creditelor comerciale necesit obinerea de la furnizori a unor termene de plat a facturilor mai mari n raport cu termenele de ncasare a creanelor fa de clieni, ceea ce va avea drept consecin obinerea unui excedent de resurse financiare din aceste decalaje.

46

n teoria financiar termenul mediu de plat a furnizorilor mai este cunoscut sub denumirea de ciclul de pli.

2.5.2. Analiza ratelor de gestiune a activelor

Capitalul mobilizat de firm este utilizat pentru ca aceasta s-i constituie o anumit structur de active ce vor fi utilizate n procesul de producie. Procesul de constituire a activelor necesare nu are un caracter static, ci dimpotriv, acestea i schimb forma n mod continuu, cunoscnd un proces de rotaie. Viteza de rotaie a activelor este caracterizat prin numrul de cicluri de exploatare pe care acestea le parcurg. Ciclul parcurs de acestea este format din totalitatea operaiunilor ce intervin ntre momentul transformrii capitalului bnesc n capital real (active imobilizate i active circulante), pn n momentul n care se recupereaz fondurile investite.

Pe ansamblul activelor firmei se calculeaz rata de rotaie a activelor totale (RAT) calculat ca raport ntre veniturile totale (Vt) sau cifra de afaceri (CA) i activele totale (At):

At)CA(VtRAT =

Aceast rat exprim numrul de rotaii al activelor totale ntr-o perioad de timp, caracteriznd n mod sintetic eficiena utilizrii acestora. Un nivel ridicat i n cretere al numrului de rotaii exprim capacitatea firmei de a obine un nivel ridicat al veniturilor cu acelai volum al activelor disponibile, apreciindu-se favorabil. Nivelul acestei rate este influenat de sectorul de activitate i de structura activelor totale ale firmelor. Astfel, firmele industriale cu un grad ridicat de imobilizare a capitalurilor vor nregistra rotaii sczute, n timp ce firmele de comer i cele de prestri servicii vor nregistra o rotaie mult mai rapid a activelor. Se consider c valoarea minim pentru aceast rat trebuie s fie de cel puin dou rotaii.

Pentru o apreciere obiectiv este necesar comparaia acestei rate i cu nivelul nregistrat n alte firme din acelai sector de activitate, sau cu media sectorului de activitate.

2.5.2.1. Analiza ratelor de gestiune ale activelor imobilizate

Msoar eficiena utilizrii imobilizrilor, precum i ritmul nnoirii acestora. Cele mai importante astfel de rate sunt:

1) Rata de rotaie a activelor imobilizate(RAI):

eimobilizat Activeafaceri de CifraRAI =

Pentru interpretarea nivelului acestei rate sunt necesare comparaii n timp, fa de nivelul nregistrat n alte firme similare, sau fa de media sectorului de activitate.

Deoarece, n cadrul activelor imobilizate ponderea principal revine imobilizrilor corporale se poate calcula o rat de rotaie i pentru acestea.

2) Rata de rotaie a imobilizrilor corporale (RIC):

corporale iImobilizarafaceri de CifraRIC =

47

Evalueaz eficacitatea managementului imobilizrilor corporale prin examinarea valorii cifrei de afaceri generate de o anumit cantitate de imobilizri corporale6. Aceste ultime dou rate evalueaz mai degrab eficiena utilizrii imobilizrilor i nu rotaia acestora, deoarece, dup cum am vzut ele se rotesc prin intermediul amortizrii i nu al cifrei de afaceri, ntr-o perioad egal cu durata de folosire. De aceea, pentru caracterizarea rotaiei imobilizrilor analiza trebuie completat cu urmtoarele rate7:

3) Rata de uzur a imobilizrilor corporale (Ru):

corporale iImobilizarcumulateAmortizari

Ru =

Pentru un calcul corect este necesar ca amortizrile cumulate s reprezinte amortizrile incluse n costuri de la punerea n funciune a imobilizrilor pn n prezent, iar imobilizrile corporale trebuie luate n calcul la valoarea de inventar. Aceast rat ofer informaii cu privire la starea tehnic a mijloacelor fixe ale ntreprinderii, putnd lua valori ntre 0 i 1. Un nivel ridicat al acesteia se apreciaz nefavorabil, semnificnd o uzur puternic a imobilizrilor.

4)Termenul de recuperare a valorii imobilizrilor corporale (Tr):

anuale AmortizaricorporaleiImobilizar

Tr =

Imobilizrile corporale trebuie luate de asemenea n calcul la valoarea de inventar. Aceast rat exprim numrul de ani necesari pentru recuperarea investiiei dac va fi aplicat sistemul liniar de amortizare. Nivelul su depinde de:

- duratele normale de funcionare a imobilizrilor corporale; - structura imobilizrilor corporale; - sistemul de amortizare aplicat de firm. Un nivel sczut al acestei rate confer ntreprinderii o mai mare flexibilitate, dar

i posibilitatea de a nlocui mai rapid imobilizrile uzate.

5) Rata de modernizare a imobilizrilor corporale (Rm):

corporale iImobilizarInvestitiiRm =

Arat gradul de rennoire a mijloacelor fixe. Creterea nivelului su se apreciaz favorabil.

6) Rata scoaterilor din funciune (Rs):

corporale iImobilizariimobilizar de IesiriRs =

Ultimele dou rate trebuie analizate corelat. Astfel dac vom constata c Rm > Rs nseamn, fie c ntreprinderea a nlocuit n perioada respectiv o serie de imobilizri scoase din funciune n perioadele anterioare, fie c are loc o dezvoltare a activitii firmei. Dac dimpotriv Rm < Rs, se poate constata c ntreprinderea a decis scoaterea din funciune a unor elemente de capital fix pentru care nu exist surse financiare de nlocuire n perioada respectiv, sau are loc o restrngere a activitii

6 OMFP 3055 / 2009 pentru aprobarea Reglementrilor contabile conforme cu directivele europene

7 Bue L. Analiza economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005, pg. 117.

48

firmei. Pentru ca informaiile obinute s fie concludente este necesar ca aceast comparaie s fie urmrit n timp, pe mai muli ani8.

2.5.2.2. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante

Viteza de rotaie a activelor circulante exprim n mod sintetic eficiena cu care sunt folosite materialele n activitatea ntrepriderii. Accelerarea vitezei de rotaie are implicaii pozitive asupra principalilor indicatori economico-financiari, conducnd la eliberri de resurse materiale necesare procesului de producie i prin aceasta la reducerea cheltuielilor financiare i la creterea profitului realizat. Activele circulante nu trec n ntregime i n acelai timp dintr-un stadiu al circuitului economic n alt stadiu. Circuitul economic are caracter continuu. n permanen se aprovizioneaz materiale, se lanseaz comenzi de producie, se livreaz produse i se ncaseaz contravaloarea acestora. Practic rezult c circuitul activelor circulante const ntr-un numr infinit de circuite care se suprapun parial, neputndu-se delimita fizic mrimea intervalului de timp necesar trecerii acestora prin toate stadiile. Pentru caracterizarea vitezei de rotaie se apeleaz la o serie de indicatori, care exprim, n medie, mrimea intervalului de timp necesar parcurgerii de ctre activele circulante a tuturor stadiilor circuitului economic. 1) Numrul mediu de rotaii (Nr) exprim, n medie, de cte ori activele circulante au parcurs toate stadiile circuitului economic n cursul unei perioade de timp determinat. Se calculeaz cu relaia:

ACCANr =

n care: CA - cifra de afaceri; AC - soldul mediu al activelor circulante.

Creterea nivelului acestui indicator semnific accelerarea vitezei de rotaie.

2) Durata medie n zile a unei rotaii (Dz), ce exprim mrimea intervalului de timp necesar parcurgerii de ctre activele circulante a circuitului economic. Se calculeaz cu relaia:

365CAACDz =

Reducerea nivelului acestui indicator semnific accelerarea vitezei de rotaie. Trebuie fcute cteva precizri metodologice asupra coninutului indicatorilor folosii la determinarea numrului mediu de rotaii. Astfel, dintre indicatorii produciei, pentru calculul numrului mediu de rotaii se folosete cifra de afaceri ncasat, deoarece aceasta presupune parcurgerea complet a circuitului economic. Activele circulante luate n calculul vitezei de rotaie cuprind stocurile de materii prime, materiale, producie neterminat, semifabricate i produse finite, precum i creanele fa de clieni. n ce privete soldul lor mediu, stabilirea acestuia pe baza soldurilor de la nceputul, respectiv sfritul anului este puin concludent datorit activitii neritmice din cursul anului. De aceea, se impune determinarea soldului mediu anual pe baza soldurilor medii lunare, sau dac este posibil, chiar pe baza soldurilor zilnice. n practic, prin compararea celor doi indicatori, se ntlnesc dou situaii:

8 Siminic M. Capitalul firmei. Procurare i utilizare, Ed. Scrisul Romnesc, Craiova, 2001, pg. 123.

49

ceea ce semnific accelerarea vitezei de rotaie avnd ca efect economic eliberarea de capital circulant

ceea ce semnific ncetinirea vitezei de rotaie ce conduce la imobilizarea de capital circulant n circuitul economic

1)

01

01

DzDzNrNr

2)

>