Analiza portofoliului de investiții pentru firmele listate la Bursa de Valori București
44
Universitatea Transilvania din Brașov Facultatea de Științe Economice și Administrarea Afacerilor Specializarea: Relații Economice Internaționale Analiza portofoliului de investiții pentru firmele listate la Bursa de Valori București Autori: 1
description
Analiza portofoliului de investiții pentru firmelelistate la Bursa de Valori București
Transcript of Analiza portofoliului de investiții pentru firmele listate la Bursa de Valori București
Universitatea Transilvania din Brașov
Facultatea de Științe Economice și Administrarea Afacerilor
Specializarea: Relații Economice Internaționale
Analiza portofoliului de investiții pentru firmele
listate la Bursa de Valori București
Autori:
Braşov, 2013
1
Cuprins:
Justificarea selecției companiilor din portofoliu.......................................................3
Prezentarea societăților..............................................................................................3
ALRO Slatina...............................................................................................................................3
BIOFARM BUCURESTI..............................................................................................................4
BANCA TRANSILVANIA.............................................................................................................5
SIF TRANSILVANIA....................................................................................................................6
Prezentarea sectoarelor de activitate......................................................................................7
Sectorul metalurgic......................................................................................................................7
Sectorul farmaceutic....................................................................................................................7
Sectorul financiar-bancar............................................................................................................7
Metode de finanțare....................................................................................................................7
Emisiunea de acțiuni....................................................................................................................8
Emisiunea de obligațiuni.............................................................................................................9
Creditul bancar..........................................................................................................................10
Analiza volatilității acțiunilor..................................................................................11
Analiza tehnică........................................................................................................16
Analiza fundamentală..............................................................................................20
Analiza portofoliului...............................................................................................24
Riscul portofoliului..................................................................................................26
Concluzii..................................................................................................................28
Bibliografie..............................................................................................................29
2
Justificarea selecției companiilor din portofoliuMotivul alegerii acestei combinatii l-a constituit diversificarea portofoliului prin alegerea
unor acțiuni din domenii diferite, care nu sunt interdependente si a caror evolutie a fost
favorabila in perioada de analiza, 2011 si 2012.
Prima companie aleasă este Alro Slatina, reprezentant al sectorului de metalurgie, care in
2010 a inregistrat o productie totala de aluminiu primar de aproximativ 241.000 tone, in timp ce
programul de investitii a fost de 8,8 milioane de dolari. Compania a continuat investitiile pentru
cresterea capacitatii de productie a sarmei, pentru reducerea consumului de utilitati si pentru
consolidarea eficientei combinatului. Mai mult, investitiile au dus si la imbunatatirea conditiilor
de munca pentru angajati.
Sectorul farmaceutic a avut o evolutie in 2012 in ton cu restul pietei, societatea aleasa,
Biofarm Bucuresti, fiind unul dintre primii producatori romani de medicamente si suplimente
alimentare. De peste 80 de ani, Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in cursa pentru
descoperirea celor mai bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor.
Un alt sector ales il reprezinta intermedierile financiare, care a obtinut un profit net cu
26% mai mare in 2011 fata de cel inregistrat in anul 2010, printre principalii factori care au
influentat acest rezultat fiind veniturile din dobânzi, respectiv controlul strict al costurilor. In
ciuda contextului economic dificil, Banca Transilvania a continuat creditarea si si-a consolidat
cota de piata. In plus, a gestionat prudent toate liniile sale de afaceri, dezvoltand inclusiv o
platforma de produse anti-criza destinate atat companiilor, cat si persoanelor fizice.
Tot din sectorul intermedieri financiare am ales ca si reprezentant SIF Transilvania, care
este o societate de investitii financiare de tip inchis, autoadministrata, incadrata in categoria
"Alte organisme de plasament colectiv (A.O.P.C.), cu o politica de investitii diversificate". SIF
Transilvania detine si administreaza un portofoliu investitional alcatuit in principal din acțiuni
detinute atat in societati listate cat si nelistate. Activele totale ale societatii inregistreaza valoarea
de 1.460 milioane lei, iar activul net se ridica la suma 1.418 milioane lei (calculate la data de
31.03.2012, in conformitate cu Regulamentul CNVM nr. 15/2004).
3
Prezentarea societăților
ALRO SlatinaCu o producţie de 288.000 de tone metrice de aluminiu primar în 2008, Alro SA este cea
mai mare companie producătoare de aluminiu din Europa Centrală şi de Est (exceptând Rusia).
Alro SA reprezintă astăzi una dintre cele mai mari companii din România, având o contribuţie
importantă la dezvoltarea economiei locale şi naţionale.
Compania face parte din grupul internaţional industrial şi de investiţii Vimetco N.V. care
îşi desfăşoară activitatea în industria aluminiului. Acţiunile Alro SA sunt tranzacţionate la Bursa
de Valori Bucureşti.
Capacităţile de producţie a aluminiului primar se află în Slatina şi cuprind o secţie de
electroliză, capacităţi de prelucrare, laminoare la cald şi la rece şi o secţie de extrudate.
Compania mai deţine şi combinatul de alumină Alum SA din Tulcea.
Peste 80% din producţia realizată de Alro este comercializată pe piaţa internaţională prin
intermediul Bursei de Metale de la Londra şi în baza contractelor directe pe termen lung cu
clienţi din 25 de ţări ale lumii.
Informații generale:
Nume societate [ALR] Alro Slatina
Categorie BVB I
Indici BVB BET C, BET XT
Sector de activitate metalurgie
Domeniu de activitate metalurgia aluminiului
Adresa Str.Pitestilor nr.116 - 118 Slatina, Olt
Adresa WEB www.alro.ro
Telefon / Fax (0249) 431901 / (0249) 413990
Cod fiscal/CUI R1515374
Cod RC J28/8/1991
4
BIOFARM BUCURESTIBiofarm este unul dintre primii producatori romani de medicamente si suplimente
alimentare. De peste 80 de ani Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in cursa pentru
descoperirea celor mai bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor.
Compania, fondata in 1921, s-a concentrat pe dezvoltarea, producerea si comercializarea
atat a unor branduri puternice, cat si a unor produse generice
In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata
farmaceutica din Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Compania este certificata in
conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2000 si ale Ghidului privind buna practica
de fabricatie (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, acțiunile sale sunt listate la
Bursa de Valori Bucuresti - Categoria I.
Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel, linii de productie moderne si o
puternica echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se regaseste de mai multi ani in
topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare orala, este cel mai
important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre cei mai mari fabricanti de
comprimate si drajeuri din Romania.
Informații generale:
Nume societate [BIO] Biofarm Bucuresti
Categorie BVB I
Indici BVB BET, BET C, ROTX, BET XT
Sector de activitate farmaceutice
Domeniu de activitate fabricarea preparatelor farmaceutice
Adresa Str. Logofatul Tautu nr.99, cod 031212, sector 3, Bucuresti
Adresa WEB www.biofarm.ro
Telefon / Fax (021) 3010600 / (021) 3010605
Cod fiscal/CUI R341563
Cod RC J40/199/1991
5
BANCA TRANSILVANIAObiectul de activitate il reprezinta deschiderea de conturi curente si conturi de depozit in
lei si in valuta, efectuarea de incasari si plati prin aceste conturi; acordarea de credite in lei si
valuta; emiterea si primirea de cecuri sau documente de plata; acceptarea de efecte de comert si
efectuarea de operatiuni de scont; efectuarea de operatiuni de plasament, subscriere, gestionare si
de pastrare de titluri si alte valori, etc.
Principalele servicii oferite clientilor sunt: o gama larga de depozite (flexibil cu dobânda
fixa, variabila si bonificata, revolving); certificate de depozit cu discount; cecuri de calatorie;
banca de decontare, depozitar si agent custode pentru valori mobiliare tranzactionate pe Rasdaq;
banca de decontare pentru tranzactiile efectuate pe Bursa de Valori; tranzactii internationale,
scrisori de garantie, consultanta financiara, o gama diversificata de carduri.
Banca Transilvania este azi una dintre cele mai importante institutii financiar – bancare
din Romania si una dintre cele mai atractive companii listate la Bursa de Valori Bucuresti, la
categoria I, fiind inclusa in calculul indicilor BET, BET-C, ROTX.
Din anul 2002, Banca Transilvania are un management modern, cu un know-how
international, care a imprimat bancii un stil diferit, caracterizat prin deschidere si flexibilitate. Un
alt moment important pentru banca a fost anul 2003, cand s-a schimbat identitatea de corporatie,
conform noii sale misiuni. Re-branding-ul a insemnat modificarea logo-ului bancii, precum si
implementarea unui concept nou, standard, privind unitatile sale.
Banca Transilvania este prezenta in toate centrele economice importante din Romania,
detinand peste 500 sucursale si agentii. Aceasta beneficiaza de un sistem informatic performant,
centralizat, care ofera clientilor, ca principal avantaj, posibilitatea accesarii contului curent din
oricare unitate din tara.
Informații generale:
Nume societate [TLV] Banca Transilvania
Categorie BVB I
Indici BVB BET, BET C, ROTX, BET XT
Sector de activitate intermedieri financiare
Domeniu de activitate alte activitati de intermedieri monetare
Adresa Bd.Eroilor, nr.36, Cluj Napoca, Cluj
Adresa WEB www.bancatransilvania.ro
6
Telefon / Fax (0264) 196052 / (0264) 198832
Cod fiscal/CUI R5022670
Cod RC J12/4155/1993
SIF TRANSILVANIASocietatea de Investitii Financiare Transilvania S.A. (SIF Transilvania) este o societate de
investitii financiare de tip inchis, autoadministrata, incadrata in categoria "Alte organisme de
plasament colectiv (A.O.P.C.), cu o politica de investitii diversificate".
Capitalul social al SIF Transilvania, in valoare de 109.214.333,20 lei, este compus din
1.092.143.332 acțiuni comune, nominative, emise la valoarea nominala de 0,1 lei/actiune.
Acțiunile SIF Transilvania sunt tranzactionate la Bursa de Valori Bucuresti, la categoria I
(simbol SIF3), din data de 1 noiembrie 1999.
SIF Transilvania detine si administreaza un portofoliu investitional alcatuit, in principal,
din acțiuni detinute atat in societati listate cat si nelistate. Activele totale ale societatii
inregistreaza valoarea de 1.460 milioane lei, iar activul net se ridica la suma 1.418 milioane lei
(calculate la data de 31.03.2012, in conformitate cu Regulamentul CNVM nr. 15/2004).
Registrul actionarilor SIF Transilvania este tinut de catre S.C. Depozitarul Central S.A.
Bucuresti, iar serviciile de depozitare a instrumentelor financiare detinute in portofoliu sunt
asigurate de ING BANK NV Amsterdam-Sucursala Bucuresti. Situatiile financiare ale societatii
sunt auditate de catre auditorul financiar extern PricewaterhouseCoopers Audit S.R.L.
SIF Transilvania este membra a European Venture Capital Association (EVCA) cu sediul
in Bruxelles, a Asociatiei Administratorilor de Fonduri din Romania (A.A.F.), precum si a
Camerei de Comert si Industrie Brasov.
Informații generale:
Nume societate [SIF3] SIF Transilvania
Categorie BVB I
Indici BVB BET FI, BET XT
Sector de activitate intermedieri financiare
Domeniu de intermedieri financiare, cu exceptia activitatilor de asigurari si ale
7
activitate fondurilor de pensii
Adresa Str.Nicolae Iorga, nr.2, Brasov, Brasov
Adresa WEB www.transif.ro
Telefon / Fax (0268) 401139 / (0268) 473216
Cod fiscal/CUI R3047687
Cod RC J08/3306/1992
Prezentarea sectoarelor de activitate
Sectorul metalurgicAluminiul este cel mai raspandit metal in scoarta pamantului, aflat sub forma de
combinatii din care se extrage cu un consum mare de energie. Ponderea aluminiului in scoarta
pamantului este de 7.5 % .
Datorita avantajelor tehnice legate de greutatea specifica mica, conductibilitatea termica
si electrica ridicate, rezistenta la coroziune etc., aluminiul ocupa in prezent primul loc in
productia mondiala a metalelor neferoase.
Sectorul metalurgic la Bursa este eterogen din punctul de vedere al teoriei rotatiei
sectoriale, potrivit careia performantele fiecarui sector sunt optime in anumite momente ale
ciclului economic, deoarece contine atat doua companii din domeniul produselor metalurgice
prelucrate (respectiv Artrom si Zimtub), cat si doua din domeniul metalurgiei primare (respectiv
Alro si Mechel), se arata in raportul Tradeville.
„O investitie in acțiuni ale unor companii din industria prelucratoare sunt mai potrivite
spre sfarsitul perioadei recesioniste si inceputul celei expansioniste, in timp ce pentru metalurgia
primara acest lucru ar fi valabil ulterior, spre mijlocul perioadei de relansare timpurie. Regula nu
este insa stricta fiind de notorietate faptul ca parti din industria prelucratoare autohtona au
cunoscut un reviriment financiar chiar in timpul recentei crize, sustinute fiind de cererea
externa”, precizeaza analistul Ovidiu-George Dumitrescu, autorul raportului.
8
Sectorul farmaceuticSectorul farmaceutic din Europa Centrala si de Est a fost afectat de evolutiile bursiere din
ultima perioada, cand pietele de capital au inregistrat scaderi importante. Insa companiile de
profil ofera o varianta buna de investitii, considera analistii Erste Bank. Asta si pentru ca, in
Romania, aproape doua treimi din produsele comercializate provin din importuri.
„Consideram ca, pe pietele din Europa Centrala si de Est, volatilitatea ar putea sa mai
creasca in urmatorul sezon de raportari financiare si nu vor mai putea controla presiunea unor
viitoare scaderi. Pe de alta parte, pentru investitorii orientati spre datele fundamentale pe termen
lung, companiile de top din domeniul farmaceutic de pe pietele din ECE sunt o alegere buna la
preturi avantajoase”, a sustinut Vladimira Urbankova, analist al sectorului pharma in cadrul Erste
Bank.
Analistii sunt de parere ca producatorii din domeniul farmaceutic din Europa Centrala si
de Est ar trebui sa fie afectati doar marginal de presiunile asupra medicamentelor, pentru ca
obiectivul final este sa se acopere nevoia tot mai mare de tratamente de inalta calitate din
segmentul medicinei generaliste.
Piata farmaceutica are un potențial de crestere anuala de 5% in urmatorii ani. Potrivit
analistilor Erste Bank, pe termen lung, pietele farmaceutice din Europa Centrala si de Est vor
continua sa se extinda, diminuand decalajele dintre cheltuielile pentru sanatate si medicamente
facute in regiune si media zonei euro.
Sectorul financiar-bancarVom prezenta cateva motive pentru care consideram ca este de preferat pentru investitie.
Datorita sumelor mari vehiculate, a necesitatii si a gradului ridicat de patrundere pe piata, este un
domeniu sigur de investitie, neprezentand posibilitatea unei prabusiri bruste, precum si siguranta
castigului in viitor. Aceasta siguranta si castig sunt date deasemenea de puternica
interdependenta pe care sectorul financiar o are cu toate celelalte sectoare de interes, fiind un
sector ajutator pt toate celelalte.
De asemenea, piata financiara din Europa de Est pare a fi o piata tinta pt investitorii
straini. Conform statisticilor, sectorul financiar din Europa Centrala si de Est acopera circa 15%
din rentabilitatea acestor tari. Un alt avantaj il reprezinta faptul ca circa 150 de milioane de
9
locuitori din zona nu au relatii cu bancile, potentialul de dezvoltare fiind unul extrem de
important.
Chiar si pe fondul unui trend bursier incert, investitorii straini activi la BVB au investit
90.8 milioane de Euro, avand ca prima optiune domeniul financiar conform statisticilor , astfel
acțiunile SIF si bancare s-au aflat anul acesta in topul cumpararilor. Astfel, in primele sapte luni
ale acestui an, nerezidentii au cumparat acțiuni emise de banci in valoare de 40,64 milioane de
euro, in timp ce valoarea vanzarilor s-a ridicat la 46,3 milioane de euro. Si acțiunile SIF-urilor -
puternic afectate de criza financiara - au atras 30,6 milioane de euro in primele sapte luni, in timp
ce vanzarile au ajuns la 32,3 milioane de euro.
Toate semnele indica faptul ca, desi in perioade de criza, sectorul bancar pare a fi cel mai
sigur si cel vizat de investitori.
Metode de finanțareFinantarea prin intermediul pietei de capital este o alternativă la împrumuturile bancare,
variantă prea putin cunoscuta si utilizata in tara noastra, din pacate. Acest tip de finantare se
realizeaza prin emisiuni publice de vanzare de acțiuni si obligațiuni. In continuare, vom prezenta
mecanismele specific emisiunilor de acțiuni si obligațiuni pe piata de capital, cat si avantajele si
dezavantajele fiecarora dintre ele.
Piata de capital ofera posibilitatea listarii firmelor dinamice la Bursa de Valori Bucuresti,
singura piata de tranzacționare a valorilor mobiliare din tara noastra. Listarea aduce numeroase
avantaje importante pentru firma, cum ar fi:
o Vizibilitate sporita in randul partenerilor de afaceri si clientilor actuali si potentiali;
o Publicitate gratuita;
o Atragerea de noi parteneri;
o Atragerea de capital prin emisiunea de acțiuni si obligațiuni.
In continuare, vom prezenta procedurile si mecanismele listarii acțiunilor la Bursa de
Valori Bucuresti. Primele doua conditii pentru listarea acțiunilor unei firme la bursa sunt:
organizarea sub forma de societate pe acțiuni si statutul de societate deschisa (vanzarea unui
procent din acțiunile firmei catre public).
10
La momentul actual, BVB cuprinde in sectorul titluri de capital urmatoarele categorii:
Categoria 1, Categoria 2, Categoria 3 si Categoria international acțiuni.
Pentru a fi listata la Categoria 1, o firma trebuie sa indeplineasca urmatoarele conditii:
o Acțiunile trebuie sa fie din aceeasi clasa, iar dispersia acestora sa fie de cel putin 25% din
numarul total de acțiuni, catre cel putin 2000 de actionari;
o Valoarea capitalurilor proprii din ultimul exercitiu financiar sau media capitalizarii pe
ultimele 6 luni trebuie sa fie de cel putin echivalentul a 30 milioane EURO, calculate la cursul de
referinta al BNR din data inregistrarii la BVB.
o Emitentul ce solicita admiterea la tranzacționare trebuie sa fi obtinut profit net in ultimii 2
ani de activitate;
o Emitentul trebuie sa prezinte un plan de afaceri pentru cel putin urmatorii 3 ani
calendaristici.
Pentru Categoria 2, firma trebuie sa indeplineasca urmatoarele conditii:
o Valoarea capitalurilor proprii din ultimul exercitiu financiar trebuie sa fie de cel putin
echivalentul a 2 milioane de euro, calculate la cursul de referinta BNR din data inregistrarii la
BVB a cererii;
o Sau capitalizarea anticipate sa fie de cel putin 2 milioane de euro calculate la cursul BNR
din data inregistrarii la BVB a cererii.
Pentru Categoria 3, firma trebuie sa indeplineasca urmatoarele conditii:
o Emitentul trebuie sa fie o societate comerciala dinamica, inovatoare si cu potential de
crestere;
o Emitentul trebuie sa aiba, in principiu, in obiectul de activitate dezvoltarea de tehnologii
noi si implementarea acestora in domenii cum ar fi medicina, biotehnologia, agrotehnologia,
telecomuncatiile, etc;
o Valoarea capitalurilor proprii din ultimul exercitiu financiar trebuie sa fie cel putin 1
milion de Euro calculate la cursul de referinta BNR din data inregistrarii cererii la BVB.
Emisiunea de acțiuniOferta publica de vanzare a acțiunilor in vederea deschiderii societatii catre public poate
fi de doua feluri: oferta publica primara, prin care se vand acțiuni nou emise, iar banii rezultati
11
din vanzarea acestora intra in societate, fiind folositi pentru majorarea capitalului social si
dezvoltarea afacerilor; si oferta publica secundara, prin care se vand acțiuni existente de catre
unul dintre actionarii societatii, banii rezultati din vanzare fiind incasati de acesta.
Suplimentar avantajelor pe care le are o companie cotata (vizibilitate sporita in randul
partenerilor actuali si potentiali, publicitate gratuita, cresterea increderii partenerilor de afaceri),
aceasta poate beneficia si de avantaje in atragerea de finantari.
Avantaje:
o un prim avantaj al unei companii care decide vanzarea de acțiuni sau obligațiuni prin
Bursa este autonomia;
o in cazul finantarii prin Bursa, costurile unui împrumut sunt mai mici decat plata dobânzii
pentru un credit bancar;
o compania poate sa-si stabileasca criterii proprii pentru obtinerea surselor de bani.
Dezavantaje:
o transparenta in raportari financiare;
o transparenta in prezentarea activitatii firmei si a colaboratorilor;
o actionariat deschis.
Emisiunea de obligațiuniEmisiunile de obligațiuni reprezinta o alta modalitate de finantare mai ieftina decat
creditele bancare, dar greu accesibila companiilor mici. Aceasta modalitate de finantare este
accesibila in special bancilor, companiilor mari cu un istoric financiar solid si autoritatilor locale
(obligațiuni municipale).
Oferta publica de vanzare de obligațiuni se deruleaza similar cu cea de vanzare de
acțiuni. La fel ca si in cazul acțiunilor, obligațiunile se emit prin oferta publica numai prin
intermediul unei societati specializate de intermediere numita societate de servicii de investitii
financiare.
Avantajele obligațiunilor:
o Sunt o varianta mai ieftina de finantare, presupunand un împrumut pe termen lung;
o Prin inserarea unei clauze de rascumparare se poate realiza
un împrumut cu rata dobânzii eficienta;
12
o Costurile pentru emisiunea primara sunt reduse;
o Pentru tranzacționarea secundara costurile sunt zero;
o Dobânda de emisiune poate fi stabilita in urma unei licitatii;
o Pot fi emise chiar si in situatia in care acțiunile subscrise nu au fost integral liberate;
o Dobânda platita obligatarilor se deduce din profitul social impozabil;
o Conform OUG 28/2002, actionarii societatii emitente nu au
drept de preferinta la subscriptie pentru acțiunile emise ca urmare a conversiei.
Creditul bancarCea de-a treia forma de finantare o reprezinta creditul bancar. In cazul Romaniei, accesul
la credit al firmelor noi sau de mici dimensiuni este mai dificil. Finantarea prin credite este o
modalitate de finantare care are menirea de a completa capitalul necesar initierii afacerii si
desfasurarii activitatii curente. Creditul bancar constituie o forma de ajutor financiar acordata de
catre o institutie bancara sau un consortiu bancar unei persoane fizice sau juridice aflate in
dificultate financiara, ajutor platibil la o anumita scadenta fixata de banca si pentru care aceasta
incaseaza dobânzi si comisioane.
Pentru ca o banca sa acorde unei firme un împrumut la termen se intocmeste un asa-
numit dosar de credit, ce include informatii privind:
o analiza performantelor economico-financiare ale firmei, cu urmarirea unor indicatori
privind: structura activului si pasivului, lichiditatea si solvabilitatea, rentabilitatea si gestiunea
firmei;
o analiza performantelor manageriale, care urmareste aspecte care se refera la: domeniul in
care activeaza firma si perspectivele de dezvoltare ale acestuia, cota de piata a firmei si pozitia ei
in domeniul de activitate, perspectivele de dezvoltare ale firmei, calitatea managementului
firmei, relatiile cu furnizorii, clientii, cu propriul personal.
Avantajele creditului bancar sunt urmatoarele:
o obtinerea de fonduri suplimentare, peste cele proprii;
o stabilirea unei relatii cu o institutie financiara cunoscuta, accesul mai usor la alte servicii
furnizate de catre banca;
13
o obtinerea unui credit poate fi un semnal ce atesta viabilitatea afacerii in fata altor
investittori potentiali;
o in cazul anumitor forme de credit exista un grad de flexibilitate in ceea ce priveste sumele
angajate, datele la care se angajeaza sumele respective, dobânzile si termenele de rambursare.
Dezavantajele creditului bancar sunt:
o reticenta bancilor in ceea ce priveste finantarea noilor firme, banca avand nevoie de
siguranta ca va primi inapoi banii acordati drept credit, in timp ce firmele nou-infiintate nu ofera
aceasta garantie, din diferite motive;
o riscul de a pierde garantiile depuse sau chiar riscul de faliment in cazul nerestituirii
creditului;
o implicarea unui factor “extern” in managementul firmei, aparitia unor restrictii;
o expunerea la riscuri noi, de ex: riscul ratei dobânzii.
Dupa parerea specialistilor, orice tip de finantare, prin bursa, obligațiuni sau credit bancar
poate fi optim. Depinde de situatia financiara in care se afla o companie. Daca societatea este
indatorata, este mai bine sa aduca bani printr-o majorare de capital, sau daca firma nu este listata,
printr-un IPO.
Pe termen mediu si lung, insa, recomandabile sunt obligațiunile daca firma nu este
indatorata prea mult, deoarece in acest fel firma isi poate rascumpara oricand obligațiunile,
scazand astfel nivelul datoriei. Obligațiunile sunt cu mult mai atractive atunci cand este o
diferenta mare intre dobânda activa si dobânda pasiva. Daca dobânda este superioara celei
practicata de banci la depozite, investitorii vor alege sa-si plaseze banii in obligațiuni, astfel
emitentii împrumutandu-se mai ieftin decat ar face-o de la o banca.
14
Analiza volatilității acțiunilor
ALRO SLATINA [ALR]
Figura nr. 1 (Sursa: www.ktd.ro)
Evolutia acțiunilor ALR prezinta volatilitate scazuta fata de indicele BET, fapt care
diminueaza riscurile.
BANCA TRANSILVANIA [TLV]
Figura nr. 2 (Sursa: www.ktd.ro)
15
Evolutia acțiunilor TLV prezinta o volatilitate destul de ridicata in comparatie cu indicele
BET, acest lucru ducand la riscuri mai mari.
BIOFARM BUCURESTI [BIO]
Figura nr. 3 (Sursa: www.ktd.ro)
SIF TRANSILVANIA [SIF3]
Figura nr. 4 (Sursa: www.ktd.ro)
16
Evolutia acțiunilor SIF3 prezinta volatiliate ridicata fata de indicele BET, fapt care duce
la un risc crescut al investiției.
Analiza tehnicăAnaliza tehnica este o metoda de prognoza a miscarilor preturilor prin examinarea datelor
istorice. Aproape fiecare investitor folosesete un sistem de analiza tehnica. Este probabil ca si cel
mai intuitiv investitor sa arunce o privire peste grafice inainte de a executa o tranzactie.
La nivelul de baza, aceste grafice ne ajuta sa determinam intrarea ideala si punctele de
iesire pentru o tranzactie. Ele ofera o reprezentare vizuala a istoricului variatiei preturilor, oricare
ar fi perechea studiata. De asemenea, se poate observa daca pretul este unul corect (bazat pe
istoricul preturilor din piata), daca investitiile sunt plasate pe o piata laterala, imprevizibila.
Analiza tehnică reprezintă o formulare mai pretenţioasă a unei abordări simple a deciziei
de investiţie, reprezentând de fapt studiul preţurilor, având ca instrument de bază graficele
bursiere. Spre deosebire de analiza fundamentală, analiza tehnica nu ia în considerare indicatorii
financiari, monetari sau de altă natură. În locul acestora, utilizează concepte (instrumente) ca
trendul (direcţia) pieţei pentru a cunoaşte cu precizie intenţiile investitorilor şi pentru a prezica
care va fi evoluţia viitoare, reprezentări grafice, configuraţii.
Pentru a obţine o uniformitate a lucrării, am ales ca perioadă de analiză perioada octombrie
2011 – septembrie 2012.
ALRO SLATINA
17
Figura nr. 5 (Sursa: www.ktd.ro)
Finalul graficului: In ultima perioada, graficul nu prezinta diferente majore intre pretul
acțiunii, media mobile simpla si media mobile exponentiala, ceea ce conduce la un pret de
echilibru, care nu permite efectuarea unui pronostic pentru perioada urmatoare.
O perioada notabila prezenta in graficul de mai sus este cea inregistrata in jurul datei de
3.08.2012, cand pretul strapunge partea superioara a benzilor Bollinger, ceea ce denota o viitoare
scadere a pretului acțiunilor, de asemenea prezinta o volatilitate mare (implicit si un risc ridicat)
prin forma lata a benzilor; volatilitatea este sustinuta si de pozitionarea pretului deasupra
graficelor mediilor simpla si exponentiala. Intersectia de jos in sus a liniei semnal conduce la o
viitoare scadere a pretului.
BANCA TRANSILVANIA
Figura nr. 6 (Sursa: www.ktd.ro)
18
Ultima perioada a graficului de mai sus denota o volatilitate ridicata, evidentiata de
pozitionarea pretului deasupra celor doua grafice ale mediilor (simpla si exponentiala), precum si
de latimea benzilor Bollinger, acestea din urma sunt strapunse in partea superioara, ceea ce
semnifica o scadere a pretului in perioada imediat urmatoare.
Perioada pe care o consideram ca fiind aparte este 05.12 – 11.06.12 , in care pretul se afla
sub mediile simpla si exponentiala, remarcand o subapreciere a acestuia. Benzile Bollinger sunt
strapunse in partea inferioara, intarind subaprecierea pretului acțiunilor. Dimensiunea
intervalului dintre benzile Bollinger denota volatilitate ridicata, ceea ce implica un risc crescut.
Intersectarea de sus in jos a liniei semnal este un indiciu cum ca momentul este prielnic vanzarii.
BIOFARM BUCURESTI
Figura nr. 7 (Sursa: www.ktd.ro)
In ultima parte a graficului, pretul se afla deasupra mediilor mobile simple si
exponentiale, ceea ce inseamna ca acțiunile Biofarm Bucuresti sunt supra-apreciate si este
posibila o scadere a pretului in perioada urmatoare. Latimea benzilor Bollinger ne indica o
volatilitate destul de ridicata.
19
O perioada notabila in graficul de mai sus o reprezinta cea din jurul datei de 17.11.2012
cand pretul s-a aflat deasupra mediilor mobila si exponentiala, toti acesti factori indicand o supra
apreciere a acțiunilor Biofarm Bucuresti si o volatilitate ridicata.
SIF TRANSILVNIA
Figura nr. 8 (Sursa: www.ktd.ro)
Finalul graficului: In ultima perioada graficul nu prezinta diferente majore intre pretul
acțiunii, media mobile simpla si media mobile exponentiala, ceea ce conduce la un pret de
echilibru, care nu permite efectuarea unui pronostic pentru perioada urmatoare
O perioada notabila prezenta in graficul de mai sus este cea inregistrata in jurul datei de
13.06.2012, in care pretul se afla sub mediile simpla si exponentiala, remarcand o subapreciere a
acestuia. Benzile Bollinger sunt strapunse in partea inferioara, intarind subaprecierea pretului
acțiunilor.
20
Analiza fundamentalăAnaliza fundamentala presupune calculul unor indicatori economici pornind de la
situatiile financiar-contabile ale companiilor. Noi am ales sa analizam cei mai importanti
indicatori utilizati si de profesionistii pietei de capital in evaluarea potentialului unei investitii, si
anume: gradul de indatorare, indicele de lichiditate, rentabilitatea capitalurilor proprii,
rentabilitatea economica, EPS, pretul de tranzacționare si PER.
Indicatori de performanță ALR
31.12.2011 31.03.2012 30.09.2012
Grad de indatorare fata de capitalurile proprii 52,14% 47,43% 61,93%
Indice de lichiditate 3,77 4,16 1,16
Rentabilitatea capitalurilor proprii (ROE) 14,70% 3,08% 5,60%
Rentabilitatea economica (ROA) 10,19% 9,68% 4,98%
Valoarea contabila (RON) 21.764 22.456 19.704
EPS in ultimele 12 luni (RON) 0,3199 0,2206 0,1186
Cifra de afaceri pe actiune (RON) 31.402 0,7145 22.169
Variatie profit net in ultimele 12 luni 42,89% -58,95% -64,57%
Variatie cifra de afaceri in ultimele 12 luni 23,68% -9,63% -7,08%
Pret de tranzacționare (sfarsit de trimestru) 32.500 29.480 22.400
PER in ultimele 12 luni (RON) 10,16 13,37 18,88
21
Indicatori de performanță BIO
31.03.2012 30.06.2012 30.09.2012
Grad de indatorare fata de capitalurile
proprii 15,41% 21,90% 14,29%
Indice de lichiditate 4,92 3,66 5,16
Rentabilitatea capitalurilor proprii 4,16% 7,91% 10,82%
Rentabilitatea economica 24,49% 23,20% 22,47%
Valoarea contabila (RON) 0,1467 0,1418 0,1465
EPS in ultimele 12 luni (RON) 0,0136 0,0141 0,0163
Cifra de afaceri pe actiune (RON) 0,0249 0,0483 0,0706
Variatie profit net in ultimele 12 luni 11,00% 11,49% 26,14%
Variatie cifra de afaceri in ultimele 12
luni -4,62% 6,95% 14,94%
Pret de tranzacționare (sfarsit de
trimestru) 0,1999 0,1690 0,1851
PER in ultimele 12 luni (RON) 14,71 11,95 11,37
22
Indicatori de performanță SIF 3
31.03.2012 30.06.2012 30.09.2012
Grad de indatorare fata de capitalurile
proprii 4,98% 32,33% 13,59%
Indice de lichiditate 4,10 0,66 0,98
Rentabilitatea capitalurilor proprii 8,15% 16,41% 25,98%
Rentabilitatea economica 74,58% 62,73% 68,74%
Valoarea contabila (RON) 0,7616 0,6289 0,6904
EPS in ultimele 12 luni (RON) 0,2305 0,2110 0,2605
Cifra de afaceri pe actiune (RON) 0,0832 0,1646 0,2609
Variatie profit net in ultimele 12 luni 185,05% 25,30% 64,49%
Variatie venituri totale in ultimele 12
luni 54,20% 21,85% 49,34%
Pret de tranzacționare (sfarsit de
trimestru) 0,7130 0,4477 0,5585
PER in ultimele 12 luni (RON) 3,09 2,12 2,14
23
Indicatori de performanță TLV
30.06.2011 30.09.2011 31.12.2011
Rentabilitatea activului economic 0,29% 0,45% 0,51%
Rentabilitatea capitalurilor proprii 3,18% 3,95% 4,78%
Rentabilitatea economica 2,28% 2,33% 2,19%
Valoarea contabila (RON) 11.631 15.273 15.548
EPS in ultimele 12 luni (RON) 0,0733 0,0759 0,0743
Cifra de afaceri pe actiune (RON) 16.264 25.828 33.925
Variatie profit net in ultimele 12 luni 97,74% 53,35% 35,26%
Variatie venituri totale in ultimele 12
luni 4,86% 7,95% 12,27%
Pret de tranzacționare (sfarsit de
trimestru) 12.500 0,9360 0,8840
PER in ultimele 12 luni (RON) 17,06 12,33 11,89
24
Analiza portofoliuluiPentru a determina legatura si intensitatea dintre cele patru titluri alese, am calculat in
primul rand rata rentabilitatii fiecaruia, ca raport intre diferenta dintre pretul de deschidere din
utima zi a fiecarei luni si pretul de deschidere din prima zi a lunii, si pretul de deschidere din
prima zi a lunii. Cu ajutorul rentabilitatii, am calculat riscurile aferente titlurilor. Perioada aleasa
pentru studiul variatiei rentabilitatii intre cele patru titluri si de asemnea, pentru calculul riscului
titlurilor este octombrie 2011 – septembrie 2012.
In cazul nostru, am obtinut urmatoarele valori ale rentabilitatii medii si a riscului
titlurilor:
Titlu Rentabilitate medie Riscul titlului
Alro Slatina -3,47 7,853Banca Transilvania 0,99 5,593Biofarm Bucuresti 2,54 9,701SIF Transilvania 3,36 14,02
Analizand rezultatele obtinute, putem observa ca titlul care are o rentabilitate medie
negativa este Alro Slatina, insa pentru acest rezultat poate fi blamata criza economica existenta
inca in unele sectoare de activitate. Celelalte 3 titluri din portofoliu prezinta valori pozitive, SIF
Transilvania având cea mai mare rentabilitate medie, semn ca sectorul de activitate din care face
parte, intermedieri financiare, isi croieste drum afara din criza economica.
In ceea ce priveste riscul titlurilor, acesta variaza intre 5,593, valoare obtinuta de Banca
Transilvania si 14,02, valoare obtinuta de SIF Transilvania. Analizand tabelul de mai sus, se
poate observa cu usurinta ca cel mai profitabil titlu apartine Bancii Transilvania, avand un risc
scazut si o rentabilitate mare, acesta fiind si unul din motivele pentru care am ales sa o
introducem in portofoliul nostru. La polul opus, se afla Alro Slatina cu un risc ridicat si cu cea
mai mica rentabilitate, motiv pentru care aceasta societate va fi eliminata din portofoliu.
Mai mult decât atât, cu ajutorul reprezentării grafice a riscului și a rentabilității medii, am
putut trage următoarele concluzii:
RM BIO > RM ALR BIO > ALR
25
RISC BIO < RISC ALR (BIO domină pe ALR)
RM TLV > RM BIO TLV ~ BIORISC TLV > RISC BIO (TLV este indiferentă față de BIO)
RM SIF3 > RM TLV SIF3 ~ TLVRISC SIF3 > RISC TLV (SIF3 este indiferentă față de TLV)
RM TLV > RM ALR TLV ~ ALRRISC TLV > RISC ALR (TLV este indiferentă față de ALR)
RM SIF3 > RM ALR SIF3 ~ ALRRISC SIF3 > RISC ALR (SIF3 este indiferentă față de ALR)
RM SIF3 > RM BIO SIF3 ~ BIORISC SIF3 > RISC BIO (SIF3 este indiferentă față de BIO)
Pe baza celor mai sus, din cauza valorii negative a rentabilității și a unui risc destul de
ridicat, considerăm că Alro Slatina trebuie eliminată din portofoliu.
În continuare, pentru a observa sensul de evolutie dintre acțiunile alese de noi, am
determinat covarianta dintre acestea.
Covarianț
a ALR BIO TLV SIF3
ALR 1 10,66 56,13 75,00
BIO 10,66 1 29,40 20,22
TLV 56,13 29,40 1 82,41
SIF3 75,00 20,22 82,41 1
26
Valorile covariantelor dintre titlurile analizate in tabelul de mai sus ne sugereaza faptul ca
in toate cele 4 cazuri, legatura este una directa, evoluand in acelasi sens si anume unul pozitiv.
Mai departe, pentru a determina sensul si intensitatea legaturilor dintre titlurile alese vom
analiza coeficientii de corelatie dintre acestea din tabelul de mai jos.
Coef. de corel. ALR BIO TLV SIF3
ALR 1 0,24 0,74 0,68
BIO 0,24 1 0,54 0,26
TLV 0,74 0,54 1 0,61
SIF3 0,68 0,26 0,61 1
Valoarea coeficientului de corelatie este importantă pe o piata cu lichiditate redusa si
lipsita de experienta, cum este Romania. Daca intre preturile acțiunilor există o conexiune,
inseamna ca evolutia pretului unei acțiuni influenteaza evolutia preturilor altor acțiuni. In cazul
nostru, valorile pe care le-am obtinut pentru coeficientul de corelatie al titlurilor din portofoliu se
situeaza intre 0,24 si 0,74. Corelatia cea mai slaba se regaseste între Alro Slatina si Biofarm
Bucuresti, iar cea mai puternica corelatie o intalnim între Alro Slatina si Banca Transilvania.
Riscul portofoliuluiIn urma cercetarii amanuntite ale acțiunilor cotate la bursa, am ales cele patru acțiuni din
domenii de activitate diferite pentru a asigura flexibilitate in diversificarea portofoliului si pentru
a realiza o cat mai buna dispersie a riscurilor.
Pe baza rezultatelor economico-financiare din analiza fundamentala, cat si pe baza
evolutia titlurilor societatilor respective prezentata in analiza tehnica, pentru studiul variatiei
rentabilitatii si a riscului intre titluri am construit un portofoliu final, format doar din trei titluri
27
concludente, tranzactionate pe Bursa de Valori Bucuresti, perioada de analiza fiind octombrie
2011 – spetembrie 2012.
Am ales sa investim intr-un portofoliu diversificat din punct de vedere sectorial, astfel am
selctat sectorul metalurgiei, bancar – intermedieri financiare si farmaceutic. Am realizat un
portofoliu final din aceste titluri si am studiat rentabilitatea si riscul acestuia.
Biofarm Bucuresti
Alegerea acțiunilor Biofarm Bucuresti este sustinuta de faptul ca are cel mai scazut risc
inregistrat, rentabilitatea desi nu are o valoare foarte mare, riscul este cel mai mic si astfel putem
spune ca aceasta firma merita sa fie inclusa in portofoliul nostru; perspectivele sectoriale se
bazeaza pe procesele de modernizare realizate pentru a se consolida pozitia de lider, pentru a
asigura viitorul companiei si pentru a reduce diferentele de standarde, care sunt competitive la
nivel international. Acest proces este menit sa imbunatateasca costurile de operare si performanta
companiei. Astfel ca putem conchide ca Biofarm Bucuresti va deveni o companie profitabila si
puternica, un lider al economiei romanesti din perspectiva sectoriala.
Un alt element care a condus la alegerea acțiunilor BIO in cadrul portofoliului s-a bazat
pe analiza tehnica, ce are drept concluzie faptul ca ne aflam intr-un moment propice cumpararii
de acțiuni, preconizandu-se o creste a cotei acestora pe piata bursiera.
Banca Transilvania
Pe baza calculelor efectuate, putem spune că acțiunile acestei companii prezintă o valoare
relativ ridicată a rentabilității, în comparație cu celelalte societăți, căreia i se asociază însă un risc
relativ ridicat.
Cu toate că evolutia actiunilor TLV prezinta o volatilitate destul de ridicata in comparatie
cu indicele BET, exista si cateva aspecte pozitive care trebuie luate in calcul. De exemplu, in
ultima parte a anului 2011, rentabilitatea activului economic, rentabilitatea capitalurilor proprii si
cifra de afaceri pe actiune au inregistrat o usoara crestere.
Un alt aspect pozitiv este acela ca realitatea economică indică faptul ca pana si in
perioade de criza, sectorul bancar pare a fi cel mai sigur si cel vizat de investitori. Ca atare, in
28
ciuda contextului economic dificil, Banca Transilvania a continuat creditarea si si-a consolidat
cota de piata.
SIF Transilvania
In ceea ce priveste actiunile acestei companii, se poate observa ca acestea prezinta cea
mai ridicata rentabilitate medie, insa si cea mai ridicata valoare a riscului. In plus, tabelul
indicatorilor de performanta pe 2012 arata ca societatea a inregistrat o crestere substantiala a
rentabilitatii capitalurilor proprii, precum si o crestere usoara a rentabilitatii economice. Pe baza
rezultatelor obtinute, putem afirma ca SIF Transilvania este una dintre companiile care merita
pastrata in portofoliu.
Chiar si pe fondul unui unui trend bursier incert, investitorii straini activi la BVB au
investit 90.8 milioane de Euro avand ca prima optiune domeniul financiar conform statisticilor,
astfel actiunile SIF si bancare s-au aflat anul acesta in topul cumpararilor.
In continuare, pentru a determina rentabilitatea si riscul portofoliului vom decide ce
pondere va avea fiecare titlu in cadrul acestui portofoliu, si anume BIO– 40%, TLV – 30% si
SIF3 - 30%.
Rentabilitatea portofoliului reprezinta o medie ponderata a tuturor titlurilor din
portofoliu, in cazul nostru valoarea acesteia fiind de 9.35%, iar riscul portofoliului are o valoare
de 10.42%.
ConcluziiÎn urma unei cercetari amanuntite ale acțiunilor cotate la bursa, am ajuns la o concluzie
finala a analizei celor patru firme din sectoare de activitate diferite si anume ALRO SLATINA,
BANCA TRANSILVANIA, BIOFARM BUCURESTI si SIF TRANSILVANIA. Am ales cele
paru acțiuni din domenii de activitate diferite pentru a asigura flexibilitate in diversificarea
portofoliului si pentru a realiza o cat mai buna dispersie a riscurilor.
Tinand cont de rezultatele economico-financiare din analiza fundamentala, cat si de
evolutia titlurilor societatilor respective prezentata in analiza tehnica, pentru studiul variatiei
rentabilitatii si a riscului intre titluri am construit un portofoliu final, format doar din trei titluri
29
concludente, tranzactionate pe Bursa de Valori Bucuresti, si anume Banca Transilvania, Biofarm
Bucuresti si SIF Transilvania, perioada de analiza fiind octombrie 2011 – septembrie 2012.
Am decis investirea intr-un portofoliu si nu intr-o singura actiune, modalitate prin care
am redus riscul, datorata in special diversificarii sectoriale, sectorul metalurgiei, bancar –
intermedieri financiare si farmaceutic. Am realizat un portofoliu final din aceste titluri si am
studiat rentabilitatea si riscul acestuia.
Pentru a calcula cei doi factori, am atribuit ponderi diferite societatilor din cadrul
portofoliului. S-au facut o serie de analize tehnice pentru fiecare societate in parte si s-a tinut
cont si de analiza fundamentala in luarea deciziilor integrarii finale in portofoliu.
Totodata, pentru calcularea riscului portofoliului s-au avut in vedere numeroase calcule,
care au generat valori diferite ale rentabilitatii si riscului portofoliului, ajungand la concluzia ca
cea mai buna acordare a ponderilor societatilor este cea care a dus la cel mai mic risc al
portofoliului final.
Ponderea de 40% a fost atribuita companiei BIO, inregistrand un risc de 5.593%.
Ultimele doua ponderi de 30% au fost acordata acțiunilor societatilor Banca Transilvania
si SIF Transilvania, desi TLV a inregistrat cel mai mare risc, ambele au o rentabilitate apropiata.
Bibliografie:1. www.ktd.ro;
2. www.bvb.ro;
3. www.onlinebroker.ro
4. www.tradeville.eu
30
