Analiza Performantei Si Evaluarea Unui Proiect de Investitii Directe

PROIECT

ANALIZA PERFORMANŢEI ŞI

EVALUAREA UNUI PROIECT DE INVESTIŢII DIRECTE

Studenţi:

1.

Bucureşti

-2011-

1

CUPRINS

1. INTRODUCERE motivarea temei

2. DIAGNOSTICUL FIRMEI (juridic, operational, comercial, al resurselor umane)

3. ANALIZA PERFORMATEI INTREPRINDERII

3.1.Analiza succintă a poziţiei (ANC; ACRn; FR), a performanţei (EBITDA; EBIT(1-); PN) şi a cash-flow-urilor din situaţiile financiare

3.2.Estimarea costului capitalului întreprinderii = kîntrepr.

3.3.Analiza VAN, ROA si ROE versus prag de rentabilitate contabil şi financiar

4. EVALUAREA INVESTIŢIEI (cu autofinanţare 100%)

4.1.Elementele financiare pentru fundamentarea VAN

4.2.Estimarea costului capitalului = kinv

4.3.Criteriile de evaluare VAN, RIR …

4.4.Analiza de sensitivitate

4.5.Pragul de rentabilitate contabil şi cel financiar

4.6.Simularea Monte-Carlo

4.7.Arborele de decizii

5. IMPACTUL DECIZIEI DE FINANTARE

5.1.Valoarea actualizata netă (VANA)

5.2.Costul mediu ponderat al capitalului

6. CONCLUZII

8.ANEXE

2

1.INTRODUCERE SI MOTIVAREA TEMEI

Biofarm este unul dintre primii producatori romani de medicamente si suplimente alimentare. Compania are o varsta de peste 80 de ani si drept urmare, o consideram ca fiind un exemplu apt pentru studiul nostru,

A fost fondata in 1921 si s-a concentrat pe dezvoltarea, producerea si comercializarea atat a unor branduri puternice, cat si a unor produse generice.

In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata farmaceutica din Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Compania este certificata in conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2000 si ale Ghidului privind buna practica de fabricatie (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria I. (Caracteristicile actiunilor S.C. BIOFARM S.A.:- actiuni nominative dematerializate ; - valoare nominala 0,1 lei. Simbolul S.C. BIOFARM S.A. la Bursa de Valori Bucuresti este BIO).

Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel, linii de productie moderne si o puternica echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se regaseste de mai multi ani in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania.

Biofarm are un portofoliu competitiv de peste 190 de produse care acopera 60 de arii terapeutice si investeste in mod continuu in campanii media, comerciale si de marketing pentru promovarea propriilor produse.

Obiectivul principal pentru realizarea politicii în domeniul calitatii este implementarea, certificarea, mentinerea si îmbunatatirea unui sistem de management al calitatii în conformitate cu cerintele standardului ISO 9001:2000 si ale Ghidului privind buna practica de fabricatie pentru medicamente de uz uman.

In cadrul companiei functioneaza un puternic Departament Asigurarea Calitatii, care are rolul de a se asigura ca toate activitatile se desfasoara în conformitate cu principiile si procedurile sistemului de management al calitatii al companiei. Personalul Departamentului Asigurarea Calitatii este implicat în calificarea echipamentelor si validarea activitatilor, în controlul schimbarilor, în investigarea deviatiilor, implementarea actiunilor preventive si corective, în auditurile interne si externe, în managementul reclamatiilor de calitate, în eliberarea seriilor de produs si în analiza periodica a calitatii produselor.

Toate seriile de produse sunt eliberate de Persoane Calificate certificate conform directivelor UE si ghidului de buna practica de fabricatie

Serviciul de Farmacovigilenta al S.C. Biofarm S.A.( Farmacovigilenta este disciplina stiintifica ce studiaza siguranta medicamentelor prin detectarea, evaluarea, raportarea/monitorizarea si prevenirea reactiilor adverse si a altor probleme legate de medicamente) raspunde la o problema de sanatate publica, având un rol important pentru siguranta pacientilor, si aduce un aport semnificativ la transmiterea de informatii corecte catre consumatori, la promovarea utilizarii rationale si la analizarea permanenta a raportului beneficiu-risc pentru medicamentele din portofoliul companiei noastre.

In cursul anului 2010, compania Biofarm a inregistrat o crestere a vanzarilor in valoare de 7.36%. In unitati cresterea este de 0.61%*, comparativ cu scaderea de 0.20%* in unitati inregistrata de piata totala farmaceutica din Romania. Piata locala farmaceutica a inregistrat, in aceeasi perioada de timp, o crestere de 5.31% in valoare si o scadere de 9.99% in unitati. In

3

aceeasi perioada de timp, compania Biofarm si-a imbunatatit si diversificat portofoliul, ajungand la 192 de produse si a fost lider de piata pe 11 arii terapeutice.

Vanzarile la export in anul 2010 au fost in valoare de 2.111.726 lei. Biofarm a inregistrat in anul 2010 comparativ cu anul 2009 o crestere a exportului cu 25% in

valoare si 31% in unitati.Compania SC Biofarm SA are incheiate contracte de vanzare anuale cu cei mai puternici

distribuitori de pe piata farmaceutica, care au o buna putere de desfacere a produselor in farmacii.( distribuitorii cu care lucreaza Biofarm detin o cota de piata de 64%, compania incercand in acest fel sa minimizeze riscul de neincasare a creantelor)

Avand o pozitie stabila pe piata farmaceutica romaneasca, Biofarm urmareste sa isi imbunatateasca pozitia si pe arena internationala. In momentul de fata Biofarm este prezenta in 7 tari si extinderea continua.

Conform strategiei de dezvoltare, compania va lansa noi produse si isi va imbunatati portofoliul in.fiecare an, ceea ce faciliteaza gasirea unei investitii rentabile.

Strategia de dezvoltare a companiei Biofarm include, de asemenea, imbunatatirea prezentei companiei pe piata de retail, continuarea dezvoltarii fortei de vanzari pentru imbunatatirea reprezentarii in piata si cresterea numarului de produse. Investitiile in cercetare, lansarea si promovarea propriilor produse vor continua pentru a ajuta la imbunatatirea pozitiei companiei in piata.

Evolutie cronologica:1921 - 1936Se pun bazele unitatii actuale prin fuzionarea mai multor firme producatoare de

medicamente (solutii, tablete, fiole, etc.), care utilizau ca materii prime plantele medicinale, diverse glande, organe si subproduse animaliere.

1948Pe 11 iunie aceste unitati sunt nationalizate devenind intreprinderi de stat astfel:

Industria Chimico-farmaceutica nr.6 cu sediul in str.Logofat Taut, Industria Chimico-farmaceutica nr.2 cu sediul in Bd.Iancu de Hunedoara.

1956Se infiinteaza o noua sectie in str.Tineretului nr.1 in scopul de a produce, pentru prima

prima data in tara, extracte din plante, tincturi, substante pure, produse uz veterinar, care in 1957 ia denumirea de Fabrica de Medicamente Galenica.

1997Procentul de 40% din capitalul social al Biofarm S.A., detinut de F.P.S., a fost

achizitionat de firma Shapiro Bancorp LLC .Astfel S.C.BIOFARM S.A. devine o companie cu capital privat 100%.

1998In aprilie are loc Adunarea Generala a Actionarilor prin care s-a hotarat majorarea

capitalului social al S.C. BIOFARM S.A.la 35,9 mld lei, principalul domeniu de activitate fiind fabricarea preparatelor farmaceutice. SC BIOFARM SA produce si comercializeaza medicamente de uz uman si veterinar precum si alte produse chimice.

2004Obtinerea certificarii GMP pentru toate liniile de productie.2005Listarea la Bursa de Valori Bucuresti (categoria I)

MISIUNE : aceea de a imbunatati sanatatea oamenilor oferind produse de calitate deosebita la preturi accesibile.

VIZIUNE : sa devina o companie respectata si dinamica, recunoscuta pe plan national si regional drept unul dintre cei mai puternici si de incredere producatori de produse farmaceutice din Romania

4

VALORI: - Produse de inalta calitate - Performanta - Orientare catre client - Respect pentru oameni - Echipa de specialisti tanara si dinamica Societatea este administrata de un Consiliu de Administratie format din 3-5

administratori responsabili solidar in fata Societatii, indiferent de cetatenia sau nationalitatea lor, romana sau straina.

Ei sunt alesi de catre Adunarea Generala Ordinara a Actionarilor pentru o perioada de 4 ani si mandatul acestora poate fi reinnoit pentru o perioada hotarata de Adunarea Generala Ordinara a Actionarilor.

Atributiile Consiliului de Administratie sunt urmatoarele :a) stabilirea directiilor principale de activitate si de dezvoltare a societatii ;b) stabilirea sistemului contabil şi de control financiar şi aprobarea planificării

financiare; c) numirea şi revocarea directorilor şi stabilirea remuneraţiei lor si orice alte avantaje;

stabileste remuneratia suplimentara a membrilor Consiliului de Administratie insarcinati cu functii specifice in limitele generale stabilite de Adunarea Generala a Actionarilor;

d) pregătirea raportului anual, organizarea adunării generale a acţionarilor şi implementarea hotărarilor acesteia;

e) introducerea cererii pentru deschiderea procedurii insolvenţei societăţii, potrivit Legii nr. 85/2006 privind procedura insolvenţei;

f) mutarea sediului societatii;g) schimbarea obiectului de activitate al societatii, cu exceptia domeniului si a

obiectului principal al societatii;h) infiintarea sau desfiintarea unor sedii secundare : sucursale, agentii, reprezentante

sau alte asemenea unitati fara personalitate juridica; i) majorarea de capital social si stabilirea procedurii de urmat cu respectarea legilor in

vigoare, in limitele stabilite de adunarea generala extraordinara a actionarilor; j) actele de dobandire, instrainare, schimb sau de constituire in garantie a unor active

din categoria activelor imobilizate ale societatii, a caror valoare depaseste, individual sau cumulate, pe durata unui exercitiu financiar, 20% din totalul activelor imobilizate, mai putin creantele, vor fi incheiate de catre administratorii sau directorii societatii numai dupa aprobarea prealabila de catre adunarea generala extraordinara a actionarilor;

k) alege Presedintele Consiliului de Administratie;l) organizeaza controlul propriu al societatii;m) aproba contractarea de imprumuturi bancare cu o valoare mai mare de 750.000

Euro, dar mai mica sau egala cu 20% din totalul activelor imobilizate mai putin creantele;n) aprobarea organigramei.

ATRIBUTIILE PRESEDINTELUI CONSILIULUI DE ADMINISTRATIE :a) convoaca Adunarea Generala a Actionarilor la propunerea Consiliului de

Administratie sau la solicitarea actionarilor care detin individual sau cumulat cel putin 5% din capitalul social;

b) conduce sedintele Consiliului de Administratie si conduce adunarile generale;c) coordoneaza activitatea consiliului si raporteaza cu privire la aceasta adunarii

generale a actionarilor; d) vegheaza la buna functionare a organelor societatii; Presedintele Consiliului de Administratie al societatii poate fi numit si Director

General.

5

Conducerea executiva a S.C. BIOFARM S.A. este asigurata de Directorul General care este si Presedintele Consiliului de Administratie.

TRANSPARENTA, RAPORTAREA FINANCIARA, CONTROLUL INTERN SI ADMINISTRAREA RISCULUI S.C. BIOFARM S.A. efectueaza toate raportarile cerute de reglementarile aplicabile societatilor tranzactionate pe piata de capital.

Prin rapoartele curente societatea informeaza actionarii si investitorii asupra tuturor evenimentelor importante in care este implicata, iar raportarea financiara se face la date prevazute in calendarul financiar comunicat la Bursa de Valori Bucuresti si postat pe site-ul societatii, actionarii si investitorii fiind informati asupra evolutiei situatiei economice a societatii prin comunicate de presa.

Datorita unei pozitii impunatoare pe piata farmaceutica din Romania, am considerat compania Biofarm un model viabil pentru studiul ce urmeaza sa-l desfasuram. Cu o activitate indelungata si o gama larga de produse, Biofarm este o companie puternica , rezistand cu brio anilor 2007-2009, reusind in 2010 sa acopere pierderea din 2008 si sa aiba chiar si profit.

Am ales compania Biofarm pentru ca putem analiza o serie de indicatori, avand toate datele necesare din rapoartele anuale ce se gasesc pe site-ul compnaiei, dar si pentru ca are o strategie de dezvoltare continua, care ne faciliteaza posibilitatea de a gasi o investitie adecvata unei companii in continua ascensiune.

6

2. DIAGNOSTICUL FIRMEI

2.1. Diagnostic juridic

In cele ce urmeaza vor fi analizate drepturile de functionare ale societatii, drepturile de proprietate, drepturile sociale, comerciale, etc.Numele societatii : S.C. BIOFARM SAAdresa: BUCURESTI, Str. Logofatul Tautu nr.99, sector 3, cod postal 031212Forma juridica: Societatea este persoana juridical avand forma de Societate pe Actiuni, avand cod unic de inregistrare RO 341563, si numar de ordine in Registrul Comertului J40/199/1991, din 05.02.1991,tranzactionata la Bursa de Valori Bucuresti, simbolul BIO. Societatea Comerciala BIOFARM SA s-a infiintat prin transformarea Intreprinderii de medicamente „BIOFARM” in S.C. BIOFARM SA, in baza Legii 15/1990, a Legii 31/1990 si a HG 1224/23.11.1990.Capital social : la data evaluarii, capitalul social era de 109.486.149,90 lei, cu valoarea nominal de 0,1 lei /actiune, insumand un numar total de 1.094.861.499 actiuni.CUI: RO341563Telefon: +40 21 301 06 00Activitatea societatii : Sector: Farmaceutice si servicii medicale Ramura: Medicamente

Obiectul de activitate: S.C. BIOFARM S.A. produce si comercializeaza atat medicamente de uz uman si veterinar cat si diferite produse chimice, cod CAEN 2120“Fabricarea preparatelor farmaceutice”

Durata de functionare: nelimitata

Consiliu de Administratie si Executiv: Presedinte: DANUT VASILE

Director General: DANUT VASILE

Actionari semnificativi

7

Proprietati in folosinta:

La data de 31.12.2010, terenurile aflate in patrimoniul societatii au fost reevaluate de catre SC Iprochim SA, membru asociat al Asociatiei Natioanale a Evaluatorilor din Romania (ANEVAR), avand certificatul nr.183/1992.

Raportul de reevaluare al terenurilor a fost valorificat in contabilitate. Rezultatul reevaluarii este prezentat in tabelul de mai jos:

19 / 66 nr. explicatie Valoare 31.12.2009

Valoare 31.12.20010

Depreciere Valoare de intrare

Rezerva din reevaluare 31.12.2010

1 teren Iancu de Hunedoara nr.40-42

14,275,881 11,106,909 3,168,972 433,150 10,673,758

Bucuresti 2 teren str. Drumul

Gura Badicului,nr.202- 226,Bucuresti

5,757,637 3,323,569 2,434,068 3,263,722 59,847

TOTAL 20,033,518 14,430,478 5,603,040 3,696,872 10,733,606

Pentru rezerva din reevaluarea terenurilor si cladirilor s-a constituit un provizion de impozit in valoare de 2.110.766 lei, astfel:terenuri 1,717,377 lei, cladiri (aferent reevaluarilor considerate nedeductibile) 393,389lei. In anul 2010 au fost propuse spre casare si casate efectiv mijloace fixe cu valoare de intrare de 231,813lei si valoare ramasa neamortizata 6,989lei. In anul 2010 au fost anulate si provizioanele constituite in anii anteriori pentru deprecierea mijloacelor fixe, in valoare de 14.541 lei, datorita casarii acestor mijloace fixe.

In cadrul imobilizarilor corporale, 8,787,792 lei sunt imobilizari corporale complet amortizate si utilizate in continuare.

SITUATIA CREANTELOR SI DATORIILOR

CREANTE:

Descriere 31 Decembrie 2010 LICHIDITATE Sub 1 an Peste 1 an Creante comerciale 16,105,191 16,105,191 - Alte creante 3,675,268 3,675,268 - Total 19,780,459 19,780,459 -

DATORII:

8

Descriere 31 Decembrie 2010 EXIGIBILITATE Sub 1 an Peste 1 an

Avansuri incasate in contul comenzilor

3,336 3,336 -

Datorii comerciale 15,507,022 15,507,022 - Sume datorate institutiilor de credit - Alte datorii inclusiv datorii fiscale si alte datorii pentru asigurarile sociale

3,594,280 2,749,950 844,330

Total 19,104,638 18,260,308 844,330

Rezulta total creante> total datorii, ceea ce inseamna ca firma inca mai are de recuperat creante.

Litigii: Societatea este în litigiu cu o persoană fizică referitor la sume pe care aceasta le revendică în legatură cu drepturile privind utilizarea unor brevete de inventie. Conducerea nu este în masură să estimeze valoarea despagubirilor pe care ar putea fi obligată să le platească.

In concluzie, deoarece nu se cunoaste de existenta unor probleme deosebite privind functionarea legala a societatii, aceasta avand actualizate autorizatiile necesare functionarii si punerii de medicamente pe piata, dar si datorita unor registre si evidente in conformitate cu legea in vigoare, putem ca afirma ca societatea Biofarm poate investi in noi modalitati de marire a segmentului de piata, dispunand totodata si de locatiile necesare pentru a-si desfasura activitatea, iar procesul in derulare nu reprezinta un motiv de ingrijorare pentru companie, din punct de vedere al unei posibile insolvente.

2.2. Diagnostic tehnic si operational

Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel si linii de productie moderne Biofarm se regaseste in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania.Capacitati de productie in cadrul Biofarm:

Sectia Comprimate.In aceasta sectie s-a continuat perfectionarea tehnologiilor de obtinere a comprimatelor prin metoda granularii umede,prin includerea circuitului tehnologic a echipamentelor nou achizitionate.

Sectia Produse Parenterale.In aceasta sectiese realizeaza atat pulberi pentru solutii si suspensii injectabile,cat si substante active din clasa cefalosporinelor,solicitate de clinicieni,cu pondere mare in cifra de afaceri.

Sectia Biosinteza.In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza substantei active Nystatium,fabricat printr-un process de biosinteza urmat de separarea prin extractie si purificare a principiului active.

Sectia dermato-cosmetice. Preventia si ingredientii activi din produsele dermo-cosmetice au un rol esential .In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza

9

substantei active Glucan. Glucanul este o substanta obtinuta din drojdia de bere care de-a lungul timpului a fost folosita ca agent imunostimulator. El stimuleaza formarea de colagen si elastina, reduce adancimea ridurilorsi o protejeaza impotriva radiatiilor UV.

Sectia Unguente-Supozitoare.Fabricatia unguentelor,cremelor si gelulilor are loc pe 2 fluxuri:de uz uman si un flux de uz veterinar.Pentru distribuirea amestecului in tuburi sunt folosite echipamentele COMADIS C 970 si C 135.Pentru obtinerea supozitoarelor sunt utilizate echipamentele pentru distribuirea amestecului in plachete:SARONG SAAS\15 si SARONG SG 12.

Amortizarea mijloacelor fixe este liniara.Forme solide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice solide este cuprinsa

intre 25 si 250 kg pe serie.Echipamente:

moara cu ciocanele G FSJ 16 A pentru granulare uscata mixer granulator tip HLSG cu capacitate de 220 l uscator in pat fluidizant tip FL capacitate 120 l omogenizator tip GHJ 1000 capacitate 200 kg sita vibratoare tip ZS 515 capacitate 60-130 kg/h Forme semisolide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice semisolide variaza

intre 75 si 150 kg per serie.Echipamente:

vas pentru baza apaosa din otel inoxidabil cu capacitate de 150 litri vas pentru baza grasa din otel inoxidabil cu capacitate de 150 litri turboemulsificator HB-ZJZR-1228 cu moara coloidala

Forme lichide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice este cuprinsa intre 50 si 300 litri pe serie.

Echipamente: 2 vase transportabile din otel inoxidabil pentru prepararea substantei cu capacitate de

50 litri si 150 litri. Cel mai mare impact pe care îl are progresul tehnologic în activitatea producatorilor

de medicamente se observa la nivelul procesului de productie, datorita rigurozitatii conditiilor de desfasurare a acestuia. Din acest motiv, companiile farmaceutice aloca resurse financiare substantiale reconditionarilor, dezvoltarii si modernizarii liniilor de productie. De asemenea, în planurile de investitii anuale figureaza, de cele mai multe ori ca având o pondere semnificativa, fondurile banesti alocate activitatii de cercetare si dezvoltare de noi produse, care sa raspunda unor nevoi ale consumatorilor.

2.3.Diagnosticul resurselor umane

Organul de conducere al societatii este Adunarea Generala a Asociatilor, care decide asupra activitatii societatii si asigura politica ei economica si comerciala. Dreptul de a administra si reprezenta societatea in toate raporturile acesteia cu terte persoane fizice si juridice revine Administratorului. Conducerea executiva a societatii este asigurata de un Administrator numit de AGA care urmareste indeplinirea hotararilor acesteia.

Societatea are urmatoarea structura manageriala:

10

http://www.helpnet.ro/?pid=51

http://www.helpnet.ro/?pid=51

- Danut Vasile- Director General- cu vasta experienta in conducerea unei societati in domeniul farmaceutic si in coordonarea operatiunilor de fabricatie in industria alimentara - Daniela Traiana Talea- Director General Adjunct- experienta relevanta in coordonarea activitatii operationale si administrative a unei societatii farmaceutice - Mihaela Ion- Sef Oficiu Juridic- experienta relevanta in coordonarea departamentului Juridic - Carmen Stanescu- Manager Aprovizionare- experienta in coordonarea depozitelor si activitatii de aprovizionare - Laura Boer- Contabil Sef- experienta relevanta in domeniul financiar- contabil - Petruta Stoicescu- Manager Productie si Utilitati Fabrica- experienta relevanta in coordonarea activitatilor de planificare, intretinere si productie farmaceutica - Valerica Niculescu- Manager Controlul Calitatii- experienta relevanta in activitatea de control al calitatii - Niculina Badicu- Manager Cercetare Dezvoltare- experienta relevanta in coordonarea activitatii de cercetare-dezvoltare si in activitatea de laborator cercetare-dezvoltare de produse noi - Mihaela Parvu- Manager Marketing si Vanzari- experienta relevanta in coordonarea distributiei directe si indirecte, activitatilor de promovare, vanzare si export - Dragos Morosanu- Manager Tehnologia Informatiei si Comunicatiei- experienta relevanta in coordonarea departamentului tehnologia informatiilor si comunicatiei - Valentina Pasa- Manager al Sistemelor de Management al Calitatii- experienta relevanta in coordonarea activitatii de asigurarea calitatii - Liviu Visan- Sef Departament Administrativ- experienta relevanta in coordonarea activitatilor administrative, de PSI si managementul mediului - Andreea Gherghina- Manager Dezvoltare Organizationala- experienta relevanta in conceperea si derularea de proiecte de dezvoltare organizationala, in coordonarea cabinetului medical si a activitatilor de Sanatate si Securitate in Munca Toate persoanele care fac parte din conducerea executiva a societatii sunt angajate cu contract pe perioada nedeterminata, mai putin Directorul General Danut Vasile care are incheiat contract de mandat.Nu exista acorduri, intelegeri sau legaturi de familie intre persoanele din conducerea executiva a companiei si o alta persoana datorita carora persoana din conducerea executiva a fost numita ca membru al conducerii executive.

In perioada analizata, societatea si-a marit numarul de personal pentru a ajunge la o structura adecvata activitatii desfasurate.

La data evaluarii, structura de personal se prezinta astfel:

2005 2006 2007 2008 2009 2010TOTAL angajati (nr. mediu) 333 332 317 335 343 343 din care:

161- muncitori 182 177 150 161 160 - TESA 151 155 167 174 182 183

Nivel de pregatire: 2006 2008 2009 2010- absolventi de studii superioare 35% 38% 37% 40%- absolventi de studii medii 17% 32% 32% 33%

11

- scoli profesionale/gimnaziu 48% 30% 31% 27%

In perioada analizata se poate observa o evolutie a numarului de anagajati cu studii superioare ; deoarece in anul 2010 firma a continuat dezvoltarea cunostintelor profesionale ale angajatilor prin programe de instruire si formare profesionala.

Nu exista obligatii contractuale cu privire la plata pensiilor catre fostii directori si administratori. Nu s-au acordat credite directorilor si administratorilor in timpul perioadei analizate.

Anul Chelt cu pers (total)

Salarii Chelt asig. si protectie soc.

Bonuri de masa

2006 10.866.240 7.837.883 2.531.577 496.780

2008 13.108.308 9.740.997 2.795.672 571.639

2009 13.076.265 9.629.513 2.853.298 593.454

2010 14.706.908 10.918.767 3.166.501 621.640

Organizare, sindicate

Pe parcursul perioadei analizate , numarul de persoane ce fac parte din Sindicatul Independent al companiei scade din ce in ce mai mult : in anul 2006 faceau parte din Sindicat aproximativ 59% din angajati, iar pana in 2009 numarul acestora a scazut pana la 51% din angajati. Sindicatul Independent al Firmei este inregistrat la Confederatia Sindicatelor Democratice din Romania. In anul 2010 , 172 de persoane au facut parte din sindicat ; din fericire in acest an (precum si pe toata perioada analizata) nu au fost intalnite situatii conflictuale intre angajati si nici intre reprezentantii management-ului si angajati.

12

CONCLUZII

încadrarea cu personal si nivelul de calificare al acestuia satisface necesitatile prezente ale activitatii societăţii;

numarul de salariati a fost crestere permanenta in perioada analizata urmarindu-se asigurarea unei structuri de personal flexibile, adaptate la specificul activitatii societatii;

conducerea societatii este asigurata de personal specializat, cu studii superioare si experienta in domeniu.

ponderea majoritara in totalul personalului este data de personalul cu studii superioare, situatie considerata normala avand in vedere activitatea desfasurata de societate( exceptie facand anul 2006)

personalul societatii are calificare adecvata cerintelor posturilor ocupate structura de personal este adecvata domeniului de activitate, nivelul de calificare este

bun; salariile sunt platite la zi, nivelul salariului mediu la nivel de societate este bun, comparabil salariului mediu brut pe economie

exista contract colectiv de munca semnat de reprezentantii salariatilor si conducerea societatii;

2.4.Diagnosticul Comercial

Societatea Comerciala "Biofarm" S.R.L. este individualizata de obiectul sau de activitate care defineste profilul societatii. Obiectul de activitate al societatii este constituit din activitatea sa principala, si anume producerea si comercializarea medicamentelor de uz uman, cod CAEN 2120“Fabricarea preparatelor farmaceutice”.

In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata farmaceutica din Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Compania este certificata in conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2000 si ale Ghidului privind buna practica de fabricatie (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria I.

S.C. Biofarm S.A. are un portofoliu generos de 167 de produse care acopera aproximativ 45 de arii terapeutice. Multe dintre produsele Biofarm au o traditie de minim 40 de ani pe piata romaneasca: Anghirol, Carmol, Cavit, Clorocalcin, Colebil, Inhalant, Mecopar, Romazulan, Romergan, Sirop expectorant, Sirop patlagina si Triferment, iar altele, mai noi, cum ar fi Vermigal Novo,Loperamid, Hepatoprotect, Bioflu, Devaricid si Difebiom cu Luteina, vor deveni produse de marca datorita capacitatilor lor terapeutice si a promovarii sustinute de o echipa de reprezentanti bine pregatiti.

Clientii

In functie de statutul lor, clientii carora le se sunt adresate produsele BIOFARM se impart in firme distribuitoare, consumatori finali, iar o pondere de 5% din volumul vanzarilor se indreapta catre spitale.

13

Comerciantii cu care BIOFARM colaboreaza

o DITA Import-Export SRL Bucuresti o Mediplus Bucuresti

o Montero SRL Bucuresti o Iassyfarm Iasi

o ChPM SRL Bucuresti o Fildas Bucuresti

o Farmacom S.A. Brasov o A.D.M. Bucuresti

o Biosfarm SRL Piatra Neamt o Arochim Ploiesti

o Farmexpert D.C.I. SRL Bucuresti o Deltafarm Suceava

o Geranium SRL Timisoara o Pharma Distribution Group Cluj Napoca

Desigur, majoritatea acestor comercianti si-au creat în timp si lanturi proprii de farmacii, insa numarul acestora detine o pondere de doar circa 25% din numarul total al farmaciilor în care se comercializeaza produsele BIOFARM.

Trebuie precizat ca, în conformitate cu prevederile legale în domeniu, producatorii de medicamente nu-si pot vinde direct productia catre farmacii, fiind prevazute conditii severe de desfasurare a contractelor de vânzare-cumparare.

Produsele BIOFARM acopera o mare varietate de clase terapeutice fiind destinate, în functie de acestea, unei largi palete de consumatori, eterogena atât din punct de vedere al categoriei de vârsta cât si al afectiunilor de care acestia sufera.

BIOFARM si-a pozitionat produsele pe piata medicamentelor ca având un pret inferior comparativ cu cele ale concurentei, de aceea printre clientii BIOFARM se regasesc segmentele de populatie cu venituri medii si mici. Categoria suplimentilor nutritivi se adreseaza, însa, si celor cu venituri peste medie, deoarece ei pot aloca sume de bani suplimentare în directia achizitionarii de produse care sa le asigure o structura sanatoasa a elementelor nutritive din organism.

Furnizorii

Principale obiective ale activitatii de achizitii au fost: - reducerea costurilor de achizitie; - evitarea formarii stocurilor de materii prime si materiale de ambalat , comenzile fiind lansate tinand cont de durata de aprovizionare pentru fiecare articol, in functie de politica de stocuri a companiei; - identificarea de noi potenţiali parteneri. - reducerea costurilor- respectarea stricta a necesarului de materii prime, materiale şi ambalaje pentru productie cu preocuparea de a elimina crearea de stocuri fara miscare si cu miscare lenta; - reanalizarea si renegocierea contractelor / conditiilor comerciale oferite de furnizori in 2010 pentru: reducerea preturilor la unele materii prime si materiale; cresterea termenelor de plata la furnizorii interni si externi pentru obtinerea unor perioade mai mari de creditare; - stabilirea ferma a termenelor de livrare fara sa influenteze negativ realizarea productiei

14

Furnizorii au fost selectati in functie de calitate, documente transmise, preturile cele mai mici si conditiile de plata optime; plata achizitiilor de materii prime si ambalaje se face in 90 % din cazuri dupa livrarea si receptionarea marfii. Pentru fiecare materie prima sau ambalaj exista cel putin 1 furnizor alternativ. In 2010 au fost identificati in vederea inregistrarii 12 producator i/ furnizori alternativi Stocul curent in care este inclusiv stocul de siguranta, asigura desfasurarea activitatii de productie pentru 2 luni atat pentru materii prime cat si pentru ambalaje. Portofoliu furnizori materii prime si ambalaje 106 furnizori. Termenul mediu de plata in 2010 a crescut de la 83 zile in anul 2009 la 97 zile in anul 2010.

Concurenta

Dupa ce in anii 2004 – 2006 piata farmaceutica romaneasca a inregistrat o crestere semnificativa (cresteri anuale de circa 30%) datorita redresarii segmentului de spital si cresterii segmentului de retail, incepand cu anul 2007 ritmul de crestere s-a diminuat din cauza problemelor cu care piata a inceput sa se confrunte – devalorizarea monedei nationale in raport cu euro, noua lista de medicamente compensate, conflictul dintre distribuitori si Ministerul Sanatatii, etc. In anul 2010 piata farmaceutica romaneasca a fost afectata in special de prelungirea termenelor de plata pentru medicamentele compensate si gratuite. Neplata la timp a facturilor de catre Casa Nationala de Asigurari de Sanatate a dus la crearea unei crize a lichiditatilor si a unui blocaj la nivelul farmaciilor si al distribuitorilor.

15

Cu toate acestea, SC Biofarm SA pastreaza un ritm de crestere superior fata de piata farmaceutica totala. Produsele companiei sunt accesibile si de inalta calitate.

In cursul anului 2010, compania Biofarm a inregistrat o crestere a vanzarilor in valoare de 7.36%. In unitati cresterea este de 0.61%*, comparativ cu scaderea de 0.20%* in unitati inregistrata de piata totala farmaceutica din Romania. Piata locala farmaceutica a inregistrat, in aceeasi perioada de timp, o crestere de 5.31% in valoare si o scadere de 9.99% in unitati. In aceeasi perioada de timp, compania Biofarm si-a imbunatatit si diversificat portofoliul, ajungand la 192 de produse si a fost lider de piata pe 11 arii terapeutice. Vanzarile la export in anul 2010 au fost in valoare de 2.111.726 lei. Biofarm a inregistrat in anul 2010 comparativ cu anul 2009 o crestere a exportului cu 25% in valoare si 31% in unitati. In anul 2010 s-a continuat strategia companiei care prevede diversificarea si patrunderea pe noi piete de desfacere. In acest sens s-au facut investitii pentru inregistrarea de dosare noi atat pe pietele existente cat si pe piete noi. In anul 2010, Biofarm s-a concentrat si pe reteaua de supermarket, hipermarket si cash & carry, inregistrand cresteri valorice pe acest segment de piata de aproximativ 360% fata de anul 2009.

Preturi

Pntru a micsora impactul expunerii societatii la riscul de pret au fost luate masuri de incheiere pe termen mediu a contractelor de aprovizionare la preturi negociate atat in moneda nationala cat si in valuta (in special euro si usd)cu furnizori alternativi de materii prime sau servicii. In spatele acestor negocieri de preturi a fost avuta in vedere sensitivitatea profitabilitatii produselor BIOFARM la modificarile de pret si/sau de curs valutar la intrarile de materii prime. SC Biofarm SA are posibilitatea modificarii preturilor la majoritatea produselor sale, exceptie facand medicamentele cu preturi controlate de Ministerul Sanatatii.

SC Biofarm SA lucreaza cu cei mai puternici distribuitori din piata farmaceutica si care au in total o cota de piata de 64 % incercand in acest fel sa minimizeze riscul de neincasare a creantelor.

16

Viziune strategica

Produsele Biofarm sunt comercializate in toata tara datorita unei echipe specializate de marketing si vanzari si a strategiilor de distributie si promovare. Pentru a creste gradul de cunoastere a produselor sale in randul consumatorilor, Biofarm isi promoveaza produsele atat in cele mai importante lanturi farmaceutice cat si in farmaciile independente si coopereaza cu cele mai puternice 10 companii de distributie de pe piata farmaceutica romaneasca. De asemenea, organizeaza in mod constant campanii de marketing, comerciale si media cu scopul de a imbunatati gradul de recunoastere al produselor Biofarm. Totodata, Biofarm isi imbunatateste permanent pozitia si pe piata externa. In perioada 2005 – 2009 compania a patruns pe 8 noi piete de desfacere si expansiunea continua.

17

3. ANALIZA PERFORMANTEI INTREPRINDERII

3.1. Analiza succinta a pozitiei, a performantei si a CF-urilor din situatiile financiare

Indicatori de echilibru financiar2005 2006 2007 2008 2009 2010

FR 22.914.763 33.315.112 44.480.584 54.387.397 68.995.210 82.450.347FRP 19.441.549 31.194.186 42.970.894 53.360.691 68.144.556 81.606.017FRI 3.473.214 2.120.926 1.509.690 1.026.706 850.654 844.330ACN 22.914.763 33.315.112 44.480.584 54.387.397 68.995.210 82.450.347NFR 18.122.009 20.448.823 26.111.588 32.013.264 43.879.581 33.541.396TN 4.792.754 12.866.289 18.368.996 22.374.133 25.115.629 48.908.951AE 60.776.770 74.476.731 154.623.636 132.818.910 141.789.074 149.963.796CF 7.919.431 8.073.535 5.502.707 4.005.137 2.741.496 23.793.322

Fondul de rulment are o valoare pozitiva si crescatoare pe perioada analizata .Valoarea pozitiva a FR in perioada 2005-2010 este o situatie favorabila, deoarece se respecta regula de finantare a nevoilor permanente cu resurse durabile, ramanand si o suma pentru finantarea activelor curente , contribuind si la realizarea echilibrului pe termen scurt.Se observa ca valoarea FR este relativ apropiata de valoarea activelor circulante, ceea ce inseamna ca intreprinderea poate sa faca fata riscurilor pe termen scurt Valoarea negativa ar fi avut un impact nedorit asupra activitatii intreprinderii, deoarece afecteaza atat trezoreria cat si capacitatea de plata , deoarece activele pe termen lung ar fi fost finantate prin datorii pe termen scurt , ce au un grad ridicat de exigibilitate.

Activele circulante transformabile in lichiditati intr-un termen scurt (sub un an) vor permite rambursarea in mare parte a datoriilor pe termen scurt (exigibile intr-un interval de timp sub un an), dar, in egala masura si degajarea lichiditatilor excedentare. Aceasta situatie reflecta o perspectiva favorabila intreprinderii, sub aspectul solvabilitatii sale.

Fondul de rulment propriu are o pondere mai mare in fondul de rulment decat o are fondul de rulment imprumutat, ceea ce releva faptul ca fondul de rulment este constituit intr-o mai mare masura din fonduri proprii decat din imprumuturi pe termen lung, iar marja de siguranta pe care acesta o asigura pentru finantarea nevoilor temporare protejeaza intreprinderea de riscul insolvabilitatii chiar si dupa scadenta acestor datorii.

Pornind de la un anumit echilibru, care trebuie sa existe intre nevoile temporare si resursele temporare, bilantul patrimonial pune in evidenta un alt indicator de echilibru financiar denumit nevoia de fond de rulment (NFR). Valorarea pozitiva NFR pentru intreprinderea noastra este o situatie negativa, intrucat arata faptul ca activele circulante sunt mai mari decat datoriile pe termen scurt si lichiditatile , deci resursele nu sunt suficiente pentru a le acoperi integral in caz de insolvabilitate a firmei.Pana in anul 2009 NFR are o valoare crescatoare, dupa care in anul 2010 inregistreaza o scadere importanta pe fondul cresterii lichiditatilor si al veniturilor in avans.

2006 2007 2008 2009 2010

18

CFD actionari -530.970 -66.976.740 0 13.296.770 4.706.646PN 12.715.098 13.514.213 -21.310.153 19.636.090 14.414.793a ∆ CP 13.246.068 80.490.953 -21.310.153 6.339.320 9.708.147CFD creditori 1.627.106 866.858 689.193 318.346 115.699dobanzi 274.818 255.622 206.209 142.294 109.375∆ datorii financiare -1.352.288 -611.236 -482.984 -176.052 -6.324CFD 1.096.136 -66.109.882 689.193 13.615.116 4.822.345EBIT 15.254.173 16.225.241 -18.666.910 22.728.835 17.954.301dobanzi 274.818 255.622 206.209 142.294 109.375EBT 14.979.355 15.969.619 -18.873.119 22.586.541 17.844.926impozit pe profit 2.264.257 2.455.406 2.437.034 2.950.451 3.430.133PN 12.715.098 13.514.213 -21.310.153 19.636.090 14.414.793CF gestiune 18.402.624 18.249.663 -17.063.806 27.124.402 17.694.032Crestere economica 17.306.488 84.359.545 -17.752.999 13.509.286 12.871.687

2005 2006 2007 2008 2009 2010RN 11.713.463 12.715.098 13.514.213 -21.310.153 19.636.090 14.414.793

Ajustari privind valoarea imobilizarilor

2.935.104 3606427 4212740 4051727 4539122 4696965

Ajustari privind val activelor circulante

-114982 193940 118950 -161673 1224365 344152

Ajustari privind provizionele pentru riscuri

16882 112716 267089 -11590 -222593 586774

Ajustari privind imobilizarile financiare

0 0 0 35141987 -6064376 -630705

CAF 14.550.467 16.628.181 18.112.992 17.710.298 19.112.608 19.411.979

Valoarea cashflowrilor(CF) este pozitiva cu exceptia anului 2008, aratand faptul ca firma dispune de lichiditati suficiente pentru a face fata riscului de insolvabilitate (isi poate acoperi datoriile pe termen scurt).

Capacitatea de autofinanţare (CAF) este un sold rezidual de flux semnificativ care se obţine ca diferenţă între rezultatul net corectat cu amortizarea, participarea salariaţilor la profit şi alte elemente de activ şi pasiv, corespunzător metodei de calcul utilizate.

In anul 2006 cash flow-ul disponibil pentru actionari este negativ iar cel disponibil pentru creditori este pozitiv, ceea ce inseamna ca firma a ales sa isi plateasca creditorii in detrimentul actionarilor.In anul urmator situatia este exact la fel. In anul 2007 , se observa o crestere economica foarte mare , aceasta fiind finantata din capitalul propriu ( CFD actionari fiind puternic negativ). In anul urmator, s-a inregistrat o pierdere de 21,3 milioane, partial datorita rezultatului exploatarii (EBIT), care este negativ, drept urmare actionarii au avut un cash flow disponibil egal cu zero, in schimb firma a reusit sa-si remunereze creditorii. In ultimii doi ani, firma a inregistrat o crestere economica relativ constanta, remunerandu-si cu prioritate actionarii. In aceasta perioada au crescut si capitalurile proprii, iar datoriile au scazut. Desi rezultatele firmei au variat pe parcursul celor 6 ani, capacitatea de autofinantare a ramas pozitiva si relativ constanta, in jurul a 18-19 milioane. Acest lucru reprezinta faptul ca firma isi poate finanta singura anumite proiecte de investitii, sau acoperi eventuale pierderi generate de miscarile economiei in general (expunerea la riscul sistemic).

19

2005 2006 2007 2008 2009 2010PN 11.713.463 12.715.098 13.514.213 -21.310.153 19.636.090 14.414.793EBIT 14221421 15.254.173 16.225.241 -18.666.910 22.728.835 17.954.301EBT 13807164 14979355 15969619 -18873119 22586541 17844926CA 50.469.152 57.829.935 62.344.059 65.102.889 67.108.836 82.294.885e PN/CA - 0,5863 0,8051 -58,2321 -62,3603 -1,1751e PN/EBT - 1,0072 0,9507 1,1811 0,8747 1,2666e EBT/EBIT - 1,1691 1,0385 1,0146 0,9906 0,9994e EBIT/CA - 0,4979 0,8155 -48,5967 -71,9721 -0,9283

Elasticitatatea negativa obtinuta in cazul PN/CA si EBIT/CA se datoreaza modificarii in sens invers a profitului in anul 2008 (e PN/CA=-58.2321 e EBIT/CA=-48.5967), iar in anul 2009 elasticitatea este negativa (e PN/CA=-62.3603 e EBIT/CA=-71.9721 datorita pierderii inregistrate in anul 2008.In anul 2010 profitul , respectiv EBIT scad ,insa intr-o masura mai mica fata de anul 2007 , generand o elasticitate negativa cu valori apropiate de (e PN/CA=-1.1751 e EBIT/CA=-0.9283). Dupa cum se observa din tabelul de mai sus Profitul net al acestei firme este in stransa corelatie cu EBIT, coeficientul de elasticitate osciland intre 0.9 si 1.2. In schimb, Cifra de afaceri creste in fiecare an, desi profitul net al firmei oscileaza, fiind chiar negativ in 2008.

3.2. Estimarea costului capitalului întreprinderii = kîntrepr.

2005 2006 2007 2008 2009 2010PN 11.713.463 12.715.098 13.514.213 -21.310.153 19.636.090 14.414.793CA 50.469.152 57.829.935 62.344.059 65.102.889 67.108.836 82.294.885R marja 23,21% 21,99% 21,68% -32,73% 29,26% 17,52%Activ Economic 60776770 74476731 154623636 132818910 141789074 149963796R rotatie 83,04% 77,65% 40,32% 49,02% 47,33% 54,88%CP 57.286.674 70.532.742 151.023.695 129.713.542 136.052.862 145.761.009R structura 1,061 1,056 1,024 1,024 1,042 1,029EBIT 14221421 15.254.173 16.225.241 -18.666.910 22.728.835 17.954.301Impozit pe profit 2093701 2.264.257 2.455.406 2.437.034 2.950.451 3.430.133Cheltuieli cu dobanzi 414257 274.818

255.622 206.209 142.294 109.375

Datorii pe TL 3.473.214 2.120.926 1.509.690 1.026.706 850.654 844.330R datorii financiare 11,93% 12,96% 16,93% 20,08% 16,73% 12,95%R economica 19,95% 17,44% 8,91% -15,89% 13,95% 9,69%ROE 20,45% 18,03% 8,95% -16,43% 14,43% 9,89%

Rata de marja are valoare negativa in anul 2009 ca urmare a inregistrarii de pierdere la sfarsitul exercitiului, iar in anul 2010 se reduce semnificativ fata de perioada 2005-2008, ca urmare a cresterii cifrei de afaceri si reducerii profitului(fata de aceeasi perioada).

Viteza de rotatie creste pana in anul 2006 si scade in anul 2007 ca urmare a cresterii activului economic mai mult decat cifra de afaceri , pana in 2009 ajung la 54,88%. Valorile activului economic depaseste usor valoarea capitalurilor proprii(intreprinderea are datorii

20

financiare), iar rata de structura este mai mare decat 1. Cheltuielile cu dobanda scad, ca urmare a rambursarii in anuitati constante, dar rata dobanzii creste.

Rata rentabilitatii financiare exprima corelatia intre veniturile actionarilor si veniturile investite in firma de catre acestia. In situatia de fata se observa o scadere continua a ROE pana in 2008, unde atinge chiar o valare negativa, situatie nefavorabila pentru actionari, trebuind sa se ia masuri in vederea cresterii gradului de valorificare a capitalurilor proprii.

Rentabilitatea economica scade in anul 2007 ca urmare a cresterii activului economic mai mult decat a EBIT-ului, iar in anul 2008 este negativa datorita pierderii contabile.Rentabilitatea financiara se comporta asemanator cu rentabilitatea economica, depasind-o nu cu mult, intrucat diferenta intre rata dobanzii si rentabilitatea economica nu este foarte . Aceasta situatie este nefavorabila pentru intreprindere, conducerea fiind nevoita sa ia masuri in sensul cresterii vitezei de rotatie a activului economic pentru imbunatatirea indicatorilor de rentabilitate.

ROA – rata rentabilitatii financiare exprima corelatia dintre profitul firmei si activele angajate in realizarea acestuia. Am luat aceasta rata de rentabilitate pentru a actualiza CF generate de firma si pentru a calcula pragurile de rentabilitate.

3.3 Analiza VAN, ROA si ROE versus prag de rentabilitate contabil şi financiar

2006Situatie

inregistrata

Prag de rentabilitate de

exploatare

Prag de rentabilitate

de global

Prag de rentabilitate financiar

CA 57.829.935 26.167.019 31.437.357 52.961.376CV (v *CA) 29.969.335 13.560.592 16.291.851 27.446.291CF 9.000.000 9.000.000 9.000.000 9.000.000ch amortizare 3.606.427 3.606.427 3.606.427 3.606.427EBIT 15.254.173 0 2.539.079 12.908.658Ch cu dobanzi 274.818 274.819 274.820 274.821EBT 14.979.355 -274.819 2.264.259 12.633.837Impozit pe profit 2.264.257 2.264.258 2.264.259 2.264.260PN 12.715.098 -2.539.077 0 10.369.577AE 74.476.731 74.476.731 74.476.731 74.476.731ACN 33.315.112 33.315.112 33.315.112 33.315.112Imobilizari 41.161.719 41.161.719 41.161.719 41.161.719CF -754.116 -16.008.290 -13.469.212 -3.099.634Val intreprinderii 62.773.949 49.785.215 51.947.207 60.776.770VAN 1.997.179 -10.991.555 -8.829.563 0ROA 17,39% 0,00% 2,89% 14,71%ROE 18,03% -3,60% 0,00% 14,70%

In anul 2006 firma inregistreaza o cifra de afaceri destul de mare astfel incat se observa ca rata de rentabilitate economica este de 17,39%, mai mare decat cea din pragul global sau financiar. Rata financiara este de asemenea mai mare decat cea de prag. Valoarea actualizata neta are o valoare pozitiva, ceea ce inseamna ca in acest an a avut loc o capitalizare. Cifra de afacei a fost cu 9,2% mai mare decat cea din pragul financiar.

21

2007Situatie

inregistrata


exploatare


de global


CA 62.344.059 29.110.995 29.634.568 44.728.621CV (v *CA) 31.906.078 14.898.255 15.166.206 22.890.952CF 10.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000ch amortizare 4.212.740 4.212.740 4.212.740 4.212.740EBIT 16.225.241 0 255.622 7.624.929Ch cu dobanzi 255.622 255.622 255.622 255.622EBT 15.969.619 -255.622 0 7.369.307Impozit pe profit 2.455.406 0 0 951.578PN 13.514.213 -255.622 0 6.417.728AE 154.623.636 132.818.910 132.818.910 132.818.910ACN 44.480.584 68.995.210 68.995.210 68.995.210Imobilizari 110.143.052 54.387.397 54.387.397 54.387.397CF -66.417.870 -48.946.676 -48.691.054 -42.273.325Val intreprinderii 80.993.023 68.349.172 68.583.892 74.476.831VAN 6.516.192 -6.127.659 -5.892.939 0ROA 8,88% 0,00% 0,16% 4,86%ROE 8,95% -0,17% 0,00% 4,25%

In acest an se observa ca ratele de rentabilitate inregistrate sunt apoape duble decat cele din pragul financiar, ceea ce inseamna o activitate eficienta a firmei. Cifra de afaceri este cam cu 50% mai mare decat cea din pragul financiar si aproape dubla decat cea din pragul de exploatare sau global.

2008Situatie

inregistrata


exploatare


de global


CA 65.102.889 144.094.389 144.966.998 191.083.273CV (v *CA) 49.718.072 110.042.662 110.709.060 145.927.348CF 30.000.000 30.000.000 30.000.000 30.000.000ch amortizare 4.051.727 4.051.727 4.051.727 4.051.727EBIT -18.666.910 0 206.211 11.104.198Ch cu dobanzi 206.209 206.210 206.211 206.212EBT -18.873.119 -206.210 0 10.897.986Impozit pe profit 2.437.034 0 0 1.407.227PN -21.310.153 -206.210 0 9.490.759AE 132.818.910 132.818.910 132.818.910 132.818.910ACN 68.995.210 68.995.210 68.995.210 68.995.210Imobilizari 54.387.397 54.387.397 54.387.397 54.387.397CF 10.104.092 31.208.035 31.414.246 40.905.006Val intreprinderii 125.634.540 145.497.075 145.691.156 154.623.636VAN -28.989.096 -9.126.561 -8.932.480 0ROA -12,24% 0,00% 0,14% 7,28%ROE -16,43% -0,16% 0,00% 7,32%

22

In contrast cu anii de pana acum, in 2008 se inregistraza rate foarte mici de rentabilitate, firma nu depaseste nici macar pragul de rentabilitate de exploatare. Are loc o decapitalizare,deoarece VAN are o valoare negativa, actionarii fiind defavorizati. In acest an, datorita crizei financiare am decis sa luam rata de actualizare egala cu rata de dobanda fara risc. Pentru a putea depasi pragul financiar firma ar fi tebuit sa inregistreze o cifra de afaceri de 3 ori mai mare. Desi au crescut fata de celalalt an, veniturile nu au acoperit cheltuielile.

2009Situatie

inregistrata


exploatare


de global


CA 67.108.836 25.052.272 25.315.567 64.494.118CV (v*CA) 30.840.879 11.513.150 11.634.151 29.639.246CF 9.000.000 9.000.000 9.000.000 9.000.000ch amortizare 4.539.122 4.539.122 4.539.122 4.539.122EBIT 22.728.835 0 142.294 21.315.750Ch cu dobanzi 142.294 142.294 142.294 142.294EBT 22.586.541 -142.294 0 21.173.456Impozit pe profit 2.950.451 0 0 2.765.862PN 19.636.090 -142.294 0 18.407.595AE 141.789.074 141.789.074 141.789.074 141.789.074ACN 68.995.210 68.995.210 68.995.210 68.995.210Imobilizari 72.793.864 72.793.864 72.793.864 72.793.864CF 10.785.453 -8.992.931 -8.850.637 9.556.958Val intreprinderii 133.897.018 116.539.818 116.664.693 132.818.910VAN 1.078.108 -16.279.092 -16.154.217 0ROA 13,94% 0,00% 0,09% 13,07%ROE 14,43% -0,10% 0,00% 13,53%

In anul 2009 firma a inregistrat o situatie apropiata de cea din pragul financiar, VAN fiind pozitiv, dar avand o valooare relativa destul de mica, insemnand o conservare a capitalurilor. Pragul de exploatare si cel global au fost insa depasite cu succes, cifra de afaceri actuala fiind de doua ori mai mare decat cea necesara pentru a depasi aceste praguri. Ratele de rentabilitate sunt similare celor din pragul financiar, usor mai mari.

2010Situatie

inregistrata


exploatare


de global


CA 82.294.885 43.051.925 43.290.987 80.199.951CV (v *CA) 44.643.619 23.354.960 23.484.647 43.507.152CF 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000ch amortizare 4.696.965 4.696.965 4.696.965 4.696.965

23

EBIT 17.954.301 0 109.375 16.995.834Ch cu dobanzi 109.375 109.375 109.375 109.375EBT 17.844.926 -109.375 0 16.886.459Impozit pe profit 3.430.133 0 0 3.245.898PN 14.414.793 -109.375 0 13.640.562AE 149.963.796 78.452.386 78.888.023 146.146.253ACN 82.450.347 43.133.253 43.372.767 80.351.456Imobilizari 67.513.449 35.319.132 35.515.255 65.794.798CF 6.331.946 63.319.188 62.992.926 9.375.258Val intreprinderii 142.494.941 129.253.247 129.352.964 141.789.074VAN 705.867 -12.535.827 -12.436.110 0ROA 9,67% 0,00% 0,11% 9,39%ROE 9,89% -0,08% 0,00% 9,36%

Anul 2010 este similar celui anterior, firma reusit sa isi mentina o valoare pozitiva a VAN-ului, dar foarte mica. Se inregistreaza din nou o conservare a capitalurilor, ceea ce este un lucru pozitiv avand in vedere evolutia negativa a situatiei economice din tara. Rata de rentabilitate financiara este de 9.89% mai mare cu 0.5 pp decat cea de prag.

4 .EVALUAREA INVESTITIEI

Pentru consolidarea afacerii pe termen lung, echipa manageriala a Biofarm are ca obiectiv efectuarea unor investitii in active imobilizate dupa cum urmeaza: realizarea unei noi linii de fabricatie; extinderea flotei auto pentru echipele de marketing si vanzari precum si pentru activitatea de aprovizionare-desfacere a companiei; investitii in laboratoarele de

24

cercetare-dezvoltare, controlul calitatii, precum si extinderea portofoliului existent prin achizitia unor dosare de produse finite noi.

Avand in vedere conjunctura economico-financiara din aceasta perioada, Biofarm a selectat pentru anul 2010 ca investitii prioritare acele proiecte care pot constitui o oportunitate si anume : va investi in doua utilaje distincte pentru dozarea in capsule in conformitate cu normele de calitate Good Manufacturing Practices (GMP) ale Uniunii Europene. Societatea a decis sa realizeze aceasta investitie pentru a-si mentine sau chiar a-si extinde pozitia sa pe piata romaneasca si pentru ca atat eficienta terapeutica cat si calitatea produselor farmaceutice sa fie in conformitate cu cerintele Farmacopeei Europene. Investitia totala este de 15.000.000 RON , iar durata de viata a proiectului este de 5 ani (2011-2015) . Pentru achizitionarea utilajelor , s-au primit oferte de pret de la mai multe companii producatoare de utilaje de pe piata produselor farmaceutice. Tinand cont de calitatea utilajelor , calitatea produselor finite obtinute , s-a optat pentru alegerea firmei multinationale Aligned Machinery Manufacture & Trade Co., LTD prin intermediul reprezentantei sale in Romania , cu o oferta totala de 15.000.000 RON. Finantarea investitiei se va realiza exclusiv din capitalurile proprii deoarece costul acesteia va putea fi acoperit (CAF 2010 este de aproximativ 19 milioane).

Eficienta unui proiect de investitii se evalueaza printr-un set de indicatori, dintre care cei mai importanti sunt:

- Valoarea actualizata neta- VAN- Rata interna de rentabilitate- RIR- Termenul de recuperare- TR- Indicele de profitabilitate –IP-

4.1.Elemente financiare pentru fundamentarea VAN

Cel mai bine fundamentat criteriu de selectie a proiectelor de investitii eficiente este cel al VAN, respectiv plusul de valoare pe care proiectele noi de investitii „promit” ca il aduc la valoarea existenta a intreprinderii. Procesul investitional este un proces economic complex ce presupune adesea un mix de resurse financiare, materiale si umane substantiale. Faptul ca toate aceste resurse sunt limitate, obliga factorii de decizie sa gaseasca combinatia optima a acestora in vederea eficientizarii proceselor economice. Alocarea resurselor de capital intr-un proiect de investitii fara o analiza prealabila a eficientei unei astfel de decizii poate conduce la pierderea totala sau partiala a capitalului investit. Exista o permanenta preocupare din partea specialistilor pentru gasirea unor indicatori adecvati, in masura sa ofere o imagine cat mai completa asupra eficientei unui proiect de investitii si care sa permita luarea unei decizii corecte in privinta alternativelor de finantare sau plasament de capital existente. Criticile aduse tot mai frecvent ratei interne de rentabilitate cu privire la relevanta acestui indicator in analiza eficientei plasamentelor investitionale se dovedesc la o analiza mai atenta a fi in mica masura indreptatite, acest indicator avand o pozitie cheie in construirea bugetului de capital.

Evaluarea eficientei alocarii resurselor intr-un proiect de investitii se face cu ajutorul unor analize bazate pe calcule actuariale complexe. Calculul actuarial presupune translatarea unor valori la diferite momente de timp, in functie de ratiunea analizei. Factorul de discontare are diferite forme, in functie de momentul de timp la care se face actualizarea. Un rol important in cadrul acestei analize il au doi indicatori: valoarea actualizata neta (VAN) si rata interna de rentabilitate (RIR).

Conform criteriului VAN un proiect de investitii este eficient in conditiile in care acesta este pozitiv si are o valoare cat mai mare. Un proiect de investitii este cu atat mai rentabil cu cat RIR este mai mare. Cei doi indicatori de eficienta sunt complementari,

25

utilizarea simultana a acestora conducand la o mai buna fundamentare a deciziei investitionale decat utilizarea lor separata. Atat rata interna de rentabilitate cat si valoarea actualizata neta pot fi utilizati atat ca si criterii de selectare a unor proiecte de investitii dar si ca criterii de selectare a alternativelor de finantare aflate la dispozitia actorilor economici. Tot mai multi specialisti pun insa in balanta cei doi indicatori, minimizand rolul RIR in aceste analize de eficienta sau in constructia bugetului de capital.

4.2. Estimarea costului capitalului = k inv

Pentru estimarea rentabilitatii cerute de actionari am folosit modelul CAPM ( Capital Asset Pricing Model ) : K = Rf + BETA *(Rm – Rf)unde: Rf= rentabilitatea activului fara risc BETA= coeficientul de volatilitate Rm= randamentul mediu al pietei (Rm – Rf)= prima de piata ( de risc a pietei bursiere)

Exista mai multe variante pentru rata dobanzii fara risc , insa randamentul nominal al obligatiunilor de stat este o varianta buna. Acesta a fost cautat pe www.bnr.ro si am luat in considerare Rf= 6,25%.

Pentru indicele BETA am calculat o regresie in Excel pentru a afla variabila exogena a rentabilitatii lui Bet Compozit folosind rentabilitatea lui Biofarm. Am obtinut un rezultat de 1,65 pe care l-am folosit in estimarea CAPM ca BETA.

In mod normal rentabilitatea medie a pietei se calculeaza ca randament mediu anual al unui indice reprezentativ al pietei , pe o perioada cat mai lunga In Romania aceasta metoda este inaplicabila, intrucat media randamentului anual a indicelui BET calculata pe o perioada suficient de lunga nu este reprzentativa pentru evolutia pe termen lung a pietei. Prin urmare pornim de la ERP (Equity Risk Premium) care reprezinta randamentul mediu al pietei minus rata dobanzii fara risc. Pe piete dezvoltate ERP este stabilit in jurul a 4-5%. Pentru Romania, unde riscul investitiei in actiuni este mai mare decat pe pietele dezvoltate, in mod corespunzator si ERP ar trebuie sa fie mai mare , deci vom adauga o prima de risc de tara la valoarea de pe pietele dezvoltate, plus o rata a dobanzii fara risc, rezulta un randament mediu al pietei de 9%. In urma aplicarii modelului CAPM , rata de actualizare este de 10,78%.

4.3.Criterii de evaluare VAN, RIR

26

http://www.bnr.ro/

Valoarea investitiei este de 15.000.000 lei si este amortizata accelerat pe o perioada de 5 ani. In ceea ce priveste cheltuielile variabile, acestea vor ramane constante ca pondere in cifra de afaceri,si anume 54% din cifra de afaceri. Cheltuielile fixe suplimentare vor fi de 1 milion, deoarece mijloacele fixe necesare productiei de medicamente vor fi utilizate cu un randament mai mare, dar si datorita majorarii preturilor al utilitati. Am considerat durata de rotatie a activelor circulante nete egala cu 10 zile.

ANI 2011 2012 2013 2014 2015CA 12.344.233 12.961.444 13.609.517 14.289.992 15.004.492CV 6.696.543 7.031.370 7.382.938 7.752.085 8.139.690CF 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000EBITDA 4.647.690 4.930.074 5.226.578 5.537.907 5.864.802AMO 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000EBIT 1.647.690 1.930.074 2.226.578 2.537.907 2.864.802DOBANZI 0 0 0 0 0EBT 1.647.690 1.930.074 2.226.578 2.537.907 2.864.802IMP/PR 263.630 308.812 356.252 406.065 458.368PN 1.384.060 1.621.262 1.870.326 2.131.842 2.406.434AMO 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000DOBANZI 0 0 0 0 0

CFG 4.384.060 4.621.262 4.870.326 5.131.842 5.406.434ΔIMO 0 0 0 0 0ΔACRN 342.895 17.145 18.002 18.902 19.847CFD 4.041.164 4.604.118 4.852.324 5.112.940 5.386.587

Am considerat ca cifra de afaceri suplimentara generata de investitie va fi egala cu 15 % din CA inregistrata in 2010, urmand sa creasca in fiecare an cu 5%. La sfarsitul celor 5 ani de exploatare, firma estimeaza ca utilajele ar avea o valoare reziduala de 1.250.000.

Criteriul VAN

Valoarea actualizata neta este diferenta dintre valoarea actuala (V0 )a cash flow-urilor viitoare si cheltuielile alocate initiale de capital, in respectiva investitie:

VAN= V0 - I0

27

CFD CFD actualizat

1 4.041.164 3.647.9192 4.604.118 3.751.6623 4.852.324 3.569.1574 5.112.940 3.394.8865 5.386.587 3.228.545

= 3.341.378 (pentru k=10,78%)

Valoarea pozitiva a VAN determina cresterea valorii intreprinderii cu 3.341.378 lei, ceea ce duce la concluzia ca investitia poate fi acceptata. In cazul valorii actualizate nete, problema principala ramane determinarea costului de oportunitate al capitalului reprezentat de rata de discontare. Rata de discontare utilizata in ecuatia VAN este de regula constanta dar nu ia in calcul dimensiunea financiara a investitiei sau sursele de finantare ale acesteia. Cel mai frecvent rata de discontare este asimilata ratei nominale a dobanzii de pe o piata financiara, aceasta dobanda nominala reprezentand de fapt dobanda reala ajustata cu rata inflatiei. Este foarte dificil de stabilit o rata de discontare "reala", orice modificare a acesteia conducand la o modificare a valorii VAN.

Criteriul RIR

Rata interna de rentabilitate este definita in literatura de specialitate ca fiind acea rata de discontare pentru care valoarea actuariala neta este egala cu zero, practic RIR este asimilat in acest caz cu un cost minim al capitalului, pe care investitorul este dispus sa il accepte. Deoarece RIR reprezinta o rata sau o ratie determinata ce nu este sensibila la rata de discontare asa cum este VAN, este un criteriu mult mai preferat de investitori pentru compararea unor alternative de plasament in actiuni sau obligatiuni. Rata interna de rentabilitate este mult mai reprezentativa decat valoarea actualizata neta in cazul compararii unor proiecte de investitii cu durata diferita de viata sau cu momente diferite de initiere sau finalizare. De asemenea, acest indicator este mult mai util in aprecierea eficientei unor proiecte de investitii straine decat valoarea actualizata neta.

k=15% CFD CFD actualizat

(1+k)la puterea n

VAN = 1.408.808

1 4.041.164 3.514.056 1,152 4.604.118 3.481.374 1,32253 4.852.324 3.190.482 1,5208754 5.112.940 2.923.340 1,749006255 5.386.587 2.678.086 2,01135719

k=20% CFD CFD actualizat

(1+k)la puterea

n

VAN = -494.175

1 4.041.164 3.367.637 1,22 4.604.118 3.197.304 1,443 4.852.324 2.808.058 1,7284 5.112.940 2.465.731 2,0736

28

5 5.386.587 2.164.748 2,48832

1.408.808 RIR-0,15 494.175 0,2-RIR

281.761 – 1.408.808 RIR = 494.175 RIR – 74.126

355.887 = 1.902.983 RIR

RIR =0,1870 = 18,70%

Pe baza datelor de mai sus, in cadrul investitiei BIOFARM, RIR = 0,1870 , indeplinind astfel conditiile complementare din selectia investitiilor : VAN > 0 si RIR> K, respectiv 0,1870>0,1078 .

RIR prin goal seek

CFD CFD

actualizat(1+k)la

puterea n 1 4.041.164 3.407.247 1,18604973 2 4.604.118 3.272.959 1,40671396 3 4.852.324 2.908.312 1,66843271 4 5.112.940 2.583.801 1,97884416 5 5.386.587 2.295.087 2,34700758 VR 1.250.000 532.593 2,34700758 VAN= 0 = > RIR= 18,60%

Estimarea RIRM

15.000.000(1+RIRM)5 = 4.041.164 (1+k)4 + 4.604.118 (1+k)3 + 4.852.324 (1+k)2 + 5.112.940 (1+k) + 5.386.587+ 1.250.000

RIRM = - 1 = 0,153266 = 15,33%

Criteriul IP

29

(1) IP= VAN/ I sau (2) (VAN+I)/I Indicele de profitabilitate exprima rentabilitatea investitiei pe intreaga perioada de exploatare. Prin raportarea VAN la I, sau a V0 la I0. Va fi retinut proiectul daca Indicele de profitabilitate este pozitiv si mai mare ca 0, in cazul in care se foloseste formula (1). In cazul investitiei analizate, IP =0,22> 0, informatie pozitiva pentru aceasta afacere.

Criteriul TR

Termenul de recuperare exprima numarul de ani in care CF nominale sau cele actualizate acopera investitia initiala. Acest indicator asigura o alegere a variantelor de investitii in functie de rapiditatea recuperarii capitalului investit. Se urmareste ca TR sa fie mai mic decat durata de viata a investitiei si in special mai mic decat durata sa comerciala. Acest indicator prezinta inconvenientul ca elimina de la selectie proiectele de investitii cu o buna rentabilitate pe termen lung. Motivul utilizarii acestui indicator se regaseste in preferinta investitorului pentru lichiditate.

In cazul investitiei analizate, modul de calcul al TR este urmatorul:

CFD CFD

cumulatCFD

actualizatCFD act cumulat

(1+k)la puterea n

1 4.041.164 4.041.164 3.647.919 3.647.919 1,10782 4.604.118 8.645.282 3.751.662 7.399.580 1,227220843 4.852.324 13.497.605 3.569.157 10.968.738 1,3595152474 5.112.940 18.610.545 3.394.886 14.363.624 1,506070995 5.386.587 23.997.132 3.228.545 17.592.169 1,668425443

Pentru modelul static investitia se recupereaza in cursul anului 3.

360 zile……. 5.112.940 leix zile……….....1.502.395 lei (15.000.000 – 13.497.605)x= 106 zileTR=3 ani si 106 zile

Pentru modelul dinamic investitia se recupereaza in cursul anului 4.

360 zile……. 3.394.886leix zile……….....636.376 lei (15.000.000-14.363.624)x= 71 zileTR= 4 ani si 71 zile

Concluzii:

30

Investitia va fi acceptata deoarece are VAN > 0, RIR este superioara ratei de actualizare (0,187>0,1078), termenul de recuperare este inferior duratei de viata a investitiei (3 ani si 106 zile sau 4 ani si 71 zile), iar indicele de profitabilitate este pozitiv. Toate cele patru criterii de selectie a investitiilor concura la aceeasi concluzie: investitia poate fi acceptata.

4.4.Analiza de sensitivitate

Analiza sensitivitatii presupune construirea modelului de determinare a cashflow-urilor disponibile si luarea in considerare a unor valori diferite de cele previzionate initial pentru factorii determinanti care influenteaza fluxurile de trezorerie (grupate, in general in varianta optimista, respectiv pesimista, pe langa cea considerata normala si previzionata initial). In analiza de sensitivitate, fiecare variabila este modificata cu mai multe puncte procentuale peste si sub valoarea estimata. Multimea valorilor lui VAN pentru fiecare factor simulat evindentiaza sensibiliatea proiectului in raport cu modificari ale factorului analizat. Se pot determian astfel anumite praguri de vulnerabilitate ale proiectului de investitii analizat. Un proiect cu o sensibilitate mare este riscant deoarece in cazul unei variatii relativ mici a unei variabile va produce o variatie mare pentru VAN. Astfel , analiza de sensiblitate, ofera o mai buna perceptie a riscului aferent unui proiect. Vom calcula sensibilatatea Van in functie de variatia cifrei de afaceri, a costurilor variabile si a celor fixe, precum si a modificarii fiscalitatii in tara respectiva. In conditiile in care se modifica cifra de afaceri ceilalti factori ramanand constanti am determinat ca cifra de afaceri nu poate scadea cu mai mult de 17,6% pentru ca altfel VAN devine negativ , iar investitia nu va mai putea fi realizata.

Cifra de afaceri VAN RIR-20% 80 -444.639 9,69%-10% 90 1.448.370 14,24%

0% 100 3.341.378 18,60%10% 105 5.234.387 22,81%20% 110 7.127.396 26,89%

Din punct de vedere al costurilor variabile , acestea nu pot creste cu mai mult de 14,5% , astfel incat VAN sa ramana in continuare pozitiv.

Cheltuieli variabile VAN RIR-20% 80 7.916.164 29,60%-10% 90 5.628.771 26,69%

0% 100 3.341.378 18,60%10% 105 1.053.986 13,31%20% 110 -1.233.407 7,74%

Atat cheltuielile fixe, cat si nivelul fiscalitatii nu au o influenta destul de semnificativa asupra VAN-ului , astfel incat este necesara o modificare extraordinar de mare a acestor

31

factori pentru ca VAN sa ia valori negative. NU am mai calculat aceste praguri, deoarece erau imposibil de realizat.

Cheltuieli fixe VAN RIR-20% 80 3.965.741 20,02%-10% 90 3.653.560 19,32%

0% 100 3.341.378 18,60%10% 105 3.029.197 17,89%20% 110 2.717.016 17,17%

Cota de impozit VAN RIR-20% 80 3.600.580 19,18%-10% 90 3.470.979 18,89%

0% 100 3.341.378 18,60%10% 105 3.211.778 18,31%20% 110 3.082.177 18,02%

Δ Matricea VAN pt. diferite variatii fata de starea initialainitial CA CV CF Impozit-20% -444639 7916164 3965741 3600580 -10% 1448370 5628771 3653560 3470979 0% 3341378 3341378 3341378 3341378

10% 5234387 1053986 3029197 3211778 20% 7127396 -1233407 2717016 3082177

Variatie 7572035,00 9149571,00 6682757,00 6682757,00

Se observa ca cea mai mare variatie a VAN-ului se inregistreaza atunci cand cheltuielile variabile se modifica fata de cele previzionate ; urmatorul factor ca importanta in variatia VAN il reprezinta cifra de afaceri. Dupa cum am mentionat cheltuielile fixe si rata impozitului pe profit au o semnificatie mai redusa. Din aceasta analiza reiese faptul ca, in analiza investitiei trebuie sa punem un accent ridicat pe previzionarea cheltuielilor variabile suplimentare generate de investitie.

4.5.Pragul de rentabilitate contabil şi cel financiar

PRAG CONTABIL PN =0

Estimarea fluxurilor nete de trezorerie dupa realizarea investitiei

32

ANI 2011 2012 2013 2014 2015CA 8.742.854 8.742.854 8.742.854 8.742.854 8.742.854CV 4.742.854 4.742.854 4.742.854 4.742.854 4.742.854CF 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000EBITDA 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000AMO 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000EBIT 0 0 0 0 0DOBANZI 0 0 0 0 0EBT 0 0 0 0 0IMP/PR 0 0 0 0 0PN 0 0 0 0 0AMO 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000DOBANZI 0 0 0 0 0CFG 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000ΔIMO 0 0 0 0 0ΔACRN 242.857 0 0 0 0CFD 2.757.143 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000

CFD CFD cumulat CFD


(1+k)la puterea n

1 2.757.143 2.757.143 2.488.845 2.488.845 1,10782 3.000.000 5.757.143 2.444.548 4.933.393 1,22722083 3.000.000 8.757.143 2.206.669 7.140.062 1,35951524 3.000.000 11.757.143 1.991.938 9.132.000 1,5060715 3.000.000 14.757.143 1.798.103 10.930.103 1,6684254

VAN = -3.320.688

Se observa ca firma inregistreaza o cifra de afaceri cu 30% mai mare decat cea necesara pentru pragul contabil, care presupune profitul net generat de investitie egal cu zero. Deci, aceasta investitie depaseste pragul contabil. Acest lucru nu este suficent deoarece acest prag va inregistra intotdeauna un VAN negativ. De aceea, vom analiza in continuare pragul financiar al acestei firme.

PRAG FINANCIAR VAN = 0

Presupunem ca investitia genereaza o cifra de afaceri constantaEstimarea fluxurilor nete de trezorerie dupa realizarea investitiei

ANI 2011 2012 2013 2014 2015CA 11.109.356 11.109.356 11.109.356 11.109.356 11.109.356CV 6.026.643 6.026.643 6.026.643 6.026.643 6.026.643CF 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000

33

EBITDA 4.082.713 4.082.713 4.082.713 4.082.713 4.082.713AMO 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000EBIT 1.082.713 1.082.713 1.082.713 1.082.713 1.082.713DOBANZI 0 0 0 0 0EBT 1.082.713 1.082.713 1.082.713 1.082.713 1.082.713IMP/PR 173.234 173.234 173.234 173.234 173.234PN 909.479 909.479 909.479 909.479 909.479AMO 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000DOBANZI 0 0 0 0 0CFG 3.909.479 3.909.479 3.909.479 3.909.479 3.909.479ΔIMO 0 0 0 0 0ΔACRN 308.593 0 0 0 0CFD 3.600.886 3.909.479 3.909.479 3.909.479 3.909.479

CFD CFD cumulat CFD


(1+k)la puterea n

1 3.600.886 3.600.886 3.250.484 3.250.484 1,10782 3.909.479 7.510.365 3.185.636 6.436.120 1,22722083 3.909.479 11.419.845 2.875.642 9.311.762 1,35951524 3.909.479 15.329.324 2.595.813 11.907.576 1,5060715 3.909.479 19.238.803 2.343.215 14.250.791 1,6684254

VAN = 0

Pragul financiar este acela pentru care VAN-ul investitiei este egal cu zero. Cifra de afaceri este mai mare decat la pragul contabil, fiind de 11,1 milioane , dar nu o depaseste pe cea estimata de 12 milioane in primul an, si care creste pana la 15 milioane. Acest prag reprezinta cifra de afaceri minima ce trebuie sa se inregistreze , astfel incat investitia sa fie rentabila pentru actionari. Se observa o diferenta destul de mare intre cifra de afaceri estimata si cea de prag , de unde reiese o probabilitate destul de mare ca investitia sa aiba un VAN pozitiv.

PRAG FINANCIAR VAN = 0

Presupunem ca investitia genereaza o cifra de afaceri care creste in fiecare an cu 5%Estimarea fluxurilor nete de trezorerie dupa realizarea investitiei

ANI 2011 2012 2013 2014 2015CA 10.165.334 10.673.600 11.207.280 11.767.644 12.356.027CV 5.514.526 5.790.252 6.079.765 6.383.753 6.702.941CF 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000EBITDA 3.650.808 3.883.348 4.127.515 4.383.891 4.653.086AMO 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000

34

EBIT 650.808 883.348 1.127.515 1.383.891 1.653.086DOBANZI 0 0 0 0 0EBT 650.808 883.348 1.127.515 1.383.891 1.653.086IMP/PR 104.129 141.336 180.402 221.423 264.494PN 546.678 742.012 947.113 1.162.469 1.388.592AMO 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000DOBANZI 0 0 0 0 0CFG 3.546.678 3.742.012 3.947.113 4.162.469 4.388.592ΔIMO 0 0 0 0 0ΔACRN 282.370 14.119 14.824 15.566 16.344CFD 3.264.308 3.727.894 3.932.289 4.146.903 4.372.248

CFD CFD cumulat CFD


(1+k)la puterea n

1 3.264.308 3.264.308 2.946.658 2.946.658 1,10782 3.727.894 6.992.202 3.037.672 5.984.330 1,22722083 3.932.289 10.924.490 2.892.420 8.876.749 1,35951524 4.146.903 15.071.393 2.753.458 11.630.207 1,5060715 4.372.248 19.443.641 2.620.583 14.250.791 1,6684254

VAN = 0

Ca si in simularea anterioara, cifra de afaceri corerspunzatoare pragului financiar este mai mica decat cea previzionata. Diferenta consta in faptul ca variatia dintre cele doua cifre de afaceri este constanta pe durata investitiei, astfel , ea are voie sa oscileze in fiecare an cu pana la 17,6% in sens negativ pentru a putea garanta o VAN pozitiva. Desi cifra de afaceri inregistreaza o valoare mai mica decat in simularea anterioara, valoarea lui VAN egal cu zero se mentine, acest lucru insemnand ca actionarii pot avea incredere in realizarea investitiei.

4.6. Simularea Monte-Carlo

Simularea Monte –Carlo reprezinta o analiza de sensitivitate, unde toti factorii pot varia in acelasi timp si in orice sens, si dupa orice distributie de probabilitate. Noi am supus testului urmatorii factori care influenteaza VAN: cifra de afaceri, costuri fixe si costurile variabile. Repartitia are distributie normala, generata de o functie RANDOM in Excel, de medie 0 si dispersie 1. Am luat in considerare si indicele inflatiei , care poate influenta cei trei factori de mai sus. Am considerat abatere medie patratica a cifrei de afaceri de 0,08 , aceasta fiind afectata atat de factori interni , cat si de factori externi, si de aceea estimarea ei este mai dificil de realizat si cu un prag de semnificatie mai mare.

35

Varianta cheltuielilor variabile este mai redusa decat cea a cifrei de afaceri ,si anume 0, 05, acestea fiind in mare parte controlata de intreprindere. Varianta cheltuielilor fixe si varianta inflatiei au valori mici de 0,02, respectiv 0,03. In urma simularii Monte-Carlo , am obtinut o medie a VAN-ului de 2.976.904 , valoare care este mai mare decat zero, ceea ce inseamna ca investitia a trecut testul de stres, avand o valoare VAN pozitiva, chiar si in urma modificarii factorilor. Varianta valorii actualizate nete este de 1.593.466, o valoare acceptabila, care nu depaseste media. RIR-ul mediu calculat din simulari este 18,9%, mai mare decat factorul de actualizare (10,78%), ceea ce inseamna ca investitia aduce o rentabilitate superioara pietei. Varianta RIR este de 4.3%, o valoare destul de mica, ceea ce aduce stabilitate poiectului. Dupa repartizarea VAN-urilor pe grupe de valori, s-a constatat ca probabilitatea ca acesta sa fie negativ este in jur de 2,8%. Aceasta valoare reprezinta riscul pe care investitorii trebuie sa si-l asume atunci cand decid daca sa investeasca sau nu in acest proiect. Deoarece probabiliteatea ca VAN sa fie negativ este una foarte redusa, proiectul este unul fezabil si poate fi pus in aplicare. Riscul asumat de actionari este foarte mic comparativ cu rata interna de rentabilitate pe care proiectul o promite.

4.7.Arborele de decizii

Arborele de decizie inglobeaza 4 scenarii, carora le atribuie diverse probabilitati.

Scenariul normal este considerat cel previzionat cand investitia are un indicator de 100%

Scenariul optimist reprezinta fructificarea rezultatelor din scenariul initial cu o rata de crestere calculata anterior, iar cel pesimist reprezinta diminiuarii rezultatelor cu o rata de scadere.

A patra varianta reprezinta cea in care investitia este esuata si nu se poate recupera nimic din valoarea investita. Aceasta varianta are o probabilitate scazuta deoarece este improbabil sa se intample acest lucru.

Valorile VAN obtinute in cele 4 scenarii se pondereaza cu probabilitatile atasate si se optine o medie de VAN.

36

Rata de crestere (u) = 106,51% Costul capitalului (k) = 10,8% Rata de scadere (d) = 93,89%

105,80% Rf = 6,3% 94,52%

0 1 2 3 4 5 Probabilitatea VAN Prob × VAN

conditionata

0,25 4304196 4903791 5504537 6177705 6931954 0,24 5186758 1270097

0,50 4041164 4604118 4852324 5112940 5386587 0,49 2592169 1269505

0,98

-15000000 0,25 3794207 4322758 4277389 4231693 4185734 0,24 412199 100936

0,02

Stop 0,02 0 0,02 -15000000 -307615

1,00 E(VAN) = 2332924

s(VAN) = 3015254

In acest scenariul se presupune ca exista o probabilitate de 2% ca investitia sa esueze si sa nu poate fi recuperata. De aici rezulta un VAN puternic negativ pe a patra ramura, care conduce la o dispersie destul de ridicata a valorilor VAN. Media in schimb este pozitiva si are valoarea de 2.332.924 ceea ce ar insemna un plus de valoare adusa firmei in urma investitiei.

Optiunea de abandon0 1 2 3 4 5 Probabilitatea VAN Prob × VAN

conditionata

0,25 4304196 4903791 5504537 6177705 6931954 0,245 5186758 1270097

0,50 4041164 4604118 4852324 5112940 5386587 0,490 2592169 1269505

0,98

-15000000 0,25 3794207 4322758 4277389 4231693 4185734 0,245 412199 100936

0,02

Stop 0,02 11500000 0,021 -4619065 -94726

1,00 E(VAN) = 2545812

s(VAN) = 1968870

In scenariul acesta se presupune ca exista o probabilitate de 2% ca in al doilea an sa realizam ca investitia nu este rentabila si sa o abandonam , obtinand o valoare reziduala de 11,5 milioane. In aceasta situatia VAN-ul va fi de asemenea negativ , dar scade mai putin decat in cealalta situatie, generand de asemenea o dispersie ridicata a VAN-ului de 1.968.870 Media VAN este si in acest caz pozitiva , dar este mai mare decat cea din cazul precedent deoarece pot recupera o parte din investitie in cazul in care aceasta esueaza. Diferenta dintre cele doua VAN-uri este de aproximativ 250.000.

37

Optiunea de amanare0 1 2 3 4 5 6 Probabilitatea VAN Prob × VAN

conditionata

0,25 4304196 5222969 5862816 6579800 7383142 0,245 6247785 1529914

0,50 4041164 4604118 4852324 5112940 5386587 0,490 2592169 1269505

0,98

Amanare -15000000 0,25 3794207 4058592 4015996 3973092 3929942 0,245 -320345 -78444

0,02

Stop 0,02 11500000 0,021 -4619065 -94726

1,00 E(VAN) = 2626249

s(VAN) = 2532753

In acest scenariu se presupune ca exista o probabilitate de 2% ca in al doilea an sa realizam ca investitia nu este rentabila si sa o amanam cu un an, obtinand o valoare reziduala de 11,5 milioane. Toata seria de cah flow-uri urmaeaza sa fie amanata cu un an si , deci, fructificata cu un factor mai mare, de unde rezulta o valoare mare a VAN-urilor.In aceasta situatia scenariul al patrulea va avea , de asemenea, un VAN negativ . Media VAN este si in acest caz pozitiva , dar este si mai mare decat cea din cazul precedent deoarece investitia genereaza cash-flow-uri cu un an mai mult. Diferenta insa, nu este atat de mare fata de situatia anterioara ,m deoarece acela CF vor fi actualizate si cu un factor mai mare.

Optiune de extindere0 1 2 3 4 5 6 Probabilitatea VAN Prob × VAN

conditionata

0,25 4304196 5222969 5862816 6579800 7383142 0,245 6247785 1529914

-4000

0,50 4041164 4604118 4852324 5112940 5386587 0,490 2592169 1269505

Amanare 0,98

+ Extindere -15000000 0,25 3794207 4058592 4015996 3973092 3929942 0,245 -320345 -78444

0,02

Stop 0,02 0,020 -15000000 -30130711500000

1,00 E(VAN) = 2419669

s(VAN) = 3396589

Aceasta optiune presupune o oportunitate de a investi mai multi bani in acelasi proiect. De aceea, va avea 2 serii de CF negative, iar investitia se va intinde pe o perioada mai mare . Media VAN-ului nu este semnificativ mai mare decat primul scenariu , in schimb dispersia acetuia creste , intrucat se inregistreaza atat valori negative , cat si valori pozitive. Dispersia fiind mai mare riscul generat de aceasta investitie creste, ceea ce se justifica si printr-o suma mai mare investita in acest proiect .

38

5. IMPACTUL DECIZIEI DE FINANTARE

5.1.Valoarea actualizata netă (VANA)

Surse de finantareCostul finantarii

Initial Ulterior > proprii interne (Autofin.) 4500000 0 12,30% > imprumutate (Cr.noi) 6000000 -267289 8,50% > proprii externe (Maj. CS) 4500000 198947 12,30% (pe 5 ani, cu rambursare la final)

Total 15000000 -68341

VANA reprezinta valoarea actualizata neta a unei investitii care se realizeaza atat din fonduri proprii cat si din credite. Am expus in tabelul de mai sus sursele de finanatare ale proiectului de investitii. Acestea au costuri de finantare diferite deoarece capitalurile proprii sunt mai scumpe decat creditele, actionarii expunanadu-se la un risc mai ridicat decat creditorii. Firma a contractat un credit in valoare de 6.000.000 la o rata de dobanda de 8,5% care urmeaza a fi rambursat in 5 ani, prin anuitati constante. De asemenea, firma isi majoreaza capitalulo social prin emisiune de noi actiuni in valoare de 4,5 milioane , avand un comision de brokeraj de 0,05. Se observa ca fondurile obtinute prin imprumut de la banci sunt cele mai ieftine capitaluri urmate de autofinantarea firmei, iar cea mai scumpa metoda este majorarea de capital social, din cauza comisionelor ce apar datorita firmelor de brokeraj.

Tablou de rambursare a creditului bancar

Anul Sold ramas Anuitate Dobanda Ramburs. De rambursat1 6000000 1522595 510000 1012595 49874052 4987405 1522595 423929 1098665 38887403 3888740 1522595 330543 1192052 26966894 2696689 1522595 229219 1293376 1403313

5 1403313 1522595 119282 1403313 0

Se observa ca exista in fiecare an o economie fiscala generata de cheltuielile cu dobanda.Suma totala a economiilor fiscale este de 200.694 RON.

Costul initial al finanatarii il reprezinta comisionul de brokeraj ajustat cu economia fiscala, iar valoarea VANA se calculeaza ca fiind diferenta intre VAN initial al investitiei – Costul finantarii. De aici reiese VANA = 3.409.720 RON , aceasta valoare este mai mare decat VAN deoarece economiile fiscale sunt mai mare decat comisionelor de brokeraj, iar costul finantarii este mai redus .

39

In concluzie, faptul ca am folosit si credite bancare in finantarea investitiei a diminuat costul acesteia , crescandu-i rentabilitatea.

5.2. Costul mediu ponderat al capitalului

Cash-flow-uri anuale -18409720 4041164 4604117,724 4852324 5112939,8 5386587 CMPC 9,086%

Costul mediu ponderat al capitalului reprezinta rata la care s-au obtinut fondurile necesare investitiei. El include atat costul creditelor , cat si costul capitalurilot proprii. Valoarea de 9,08% a CMPC este mai mica decat rentabilitatea medie de pe piata de 10,78% , ceea ce inseamna ca firma a reusit sa faca rost de fonduri mai ieftine decat media generala din piata. Avand in vedere ca RIR investitie este de 18,7%, iar rata costului capitalului este de 9,08%, investitia aduce un profit firmei .

6.CONCLUZIE

Ca urmare a analizei anterioare, putem afirma ca investitia facuta este una viabila, trecand cu brio toate testele implementate. In continuare vom prezenta un scurt sumar la testele facute, incercand sa raspundem la intrebarea daca proiectul de investitie merita sau nu implementat. Criteriul VAN este criteriul fundamental de analiza al unei noi investitii. Dupa ce am luat in considerare toti factorii care influenteaza proiectul de investitie, si anume cifra de afaceri (am considerat ca cifra de afaceri suplimentara generata de investitie va fi egala cu 15 % din CA inregistrata in 2010, urmand sa creasca in fiecare an cu 5%.), cheltuielile variabile, cheltuielile fixe, amortizarile, dobanzile si impozitele platie( si eventuala econmie fiscala), am putut calcula VAN ca diferenta intre suma cash flow-urilor actualizate si valoarea initiala a investitiei, obtinand o valoare finala de 3.341.378. Astfel, am determinat ca principiul VAN se respecta in totalitate, existand un plus de valoare adus intreprinderii la sfarsitul proiectului de investitie si, deci o capitalizare. Dupa ce am trecut de testul VAN, putem analiza investitia si din punct de vedere al celorlalti indicatori. Al doilea cel mai important criteriu de studiu al investitiei este criteriul RIR ( rata interna de rentabilitate), care trebuie sa fie superior mediei din sectorul de activitate. Si acest funadament se adevereste la nivelul investitiei facute, din calcule reiesind un RIR de 18,7%, superior k=10,78%. RIR, in schimb avantajeaza proiectele cu durata mica si valoare initiala a investitiei relative redusa, prin urmare criteriul de ultima judecata ramanand VAN. Un al treilea mod de a stabili daca investitia merita sau nu implementata, este relatia data de diferitele rentabilitati, si anume ROE>ROA>k>Rdob>Rinfl, ROE trebuind sa fie maxima, deoarece Rata rentabilitatii economice exprima corelatia intre veniturile actionarilor si veniturile investite in firma de catre acestia. Aceasta relatie este de asemenea satisfacuta. Si din punct de vedere al termenului de recuperare, proiectul de investitie este unul fezabil, compania facand o investitie amortizabila pe o perioada de 5 ani, pe care reuseste sa o recupereze intr-un timp mai scurt, si anume 3 ani si 106 zile, iar conform indicelui de

40

profitabilitate, proiectul este de asemenea rentabil, raportul dintre VAN si valoarea initiala a investitiei fiind>0. Dupa ce am trecut proiectul de investitie prin testele de baza, putem afirma cu certitudine ca planul merita implementat, deoarece aduce un plus de valoare companiei, iar suma investita este recuperabila intr-un timp relative scurt, comparative cu durata nelimitata de functionare a companiei. In urma unei aprofundari a criteriilor folosite, am ajuns la concluzia ca cea mai buna modalitate de a finanta investitia, implicit cea mai ieftina modalitate ar fi finantarea din surse externe, avand un cost egal cu rata dobanzii, finantarea din surse proprii externe fiind cea mai scupma deoarece actionarii sunt supusi la unn ris pe care si-l vor auma doar la un cost ridicat. Ca o ultima concluzie asupra investitiei facute, putem afirma ca datorita unui plan bine pus la punct si al unui moment oprtun din punct de vedere al miscarilor din piata, compania isi va putea consolida pozitia, pentru o lunga activitate intr-un domeniu cu concurenta acerba.

41

8. ANEXE

42

2005(RON) 2006(RON) 2007(RON) 2008(RON) 2009(RON) 2010 (RON)Active Imobilizate -total 37.862.007 41.161.719 110.143.052 78.431.513 72.793.864 67.513.449Active Circulante - total 37.219.205 44.681.808 55.972.987 68.218.208 81.121.037 100.503.352Datorii ce trebuie platite intr-o perioada de 1 an - total 14.459.014 11.501.369 11.659.827 14.072.593 12.290.964 18.260.308Active circulante, respecticv datorii curente nete 22.918.598 33.318.176 44.482.288 54.388.435 68.995.936 82.450.347Total active minus datorii curente 60.776.770 74.476.831 154.625.340 132.819.948 141.789.800 149.963.796Datorii ce trebuie platite intr-o perioada mai mare de 1 an - total 3.473.214 2.120.926 1.509.690 1.026.706 850.654 844.330Venituri in avans 3.835 3.064 1.704 31.190 726 8.065Capital subscris varsat 35.927.289 46.950.394 97.755.491 109.486.150 109.486.150 109.486.150Total capitaluri proprii 57.286.674 70.532.742 151.023.695 129.713.542 136.052.862 145.761.009Creante - total 10.929.606 12.846.933 17.390.292 19.102.623 32.430.634 19.780.459Datorii - total 17.932.228 13.622.295 13.169.517 15.099.299 13.141.618 19.104.638Cifra de afacere neta 50.469.152 57.829.935 62.344.059 65.102.889 67.108.836 82.294.885Venituri din exploatare - total 52.964.703 56.906.878 62.691.353 66.351.674 68.743.229 83.571.614Cheltuieli din exploatare - total 39.922.792 42.230.519 47.362.721 51.802.763 55.032.056 66.636.909Rezultat din exploatare 13.041.911 14.676.359 15.328.632 14.548.911 13.711.173 16.934.705Venituri financiare 2.349.734 1.389.721 1.918.197 4.154.686 4.652.756 4.187.491Cheltuieli financiare 1.584.481 1.086.725 1.277.210 37.576.716 -4.222.612 3.277.270Rezultat financiar 765.253 302.996 640.987 -33.422.030 8.875.368 910.221Rezultat curent 13.807.164 14.979.355 15.969.619 -18.873.119 22.586.541 17.844.926Venituri extraordinare 0 0 0 0 0 0Cheltuieli extraordinare 0 0 0 0 0 0Rezultat extraordinar 0 0 0 0 0 0Venituri totale 55.314.437 58.296.599 64.609.550 70.506.360 73.395.985 87.759.105Cheltuieli totale 41.507.273 43.317.244 48.639.931 89.379.479 50.809.444 69.914.179Rezultat brut 13.807.164 14.979.355 15.969.619 -18.873.119 22.586.541 17.844.926Rezultat net 11.713.463 12.715.098 13.514.213 -21.310.153 19.636.090 14.414.793Rezultat/ actiune 0 0 0 0 0 0Plati restante - total 389.853 0 0 0 0 0Furnizori restanti - total 389.853 0 0 0 0 0Obligatii restante fata de bugetul asigurarilor sociale 0 0 0 0 0 0Impozite si taxe neplatite la termen la bugetul de stat 0 0 0 0 0 0Nr. mediu angajati (numai angajati permanent) 333 332 317 335 343 343

Informatii financiare anuale

43

2005 2006 2007 2008 2009 2010

A. ACTIVE IMOBILIZATE 37.862.007 41.161.719 110.143.052 78.431.513 72.793.864 67.513.449I. Imobilizari Necorporale 55.081 361.451 375.955 1.334.124 1.248.135 1.164.957II. Imobilizari Corporale 37.806.926 40.800.268 69.119.621 70.122.814 58.506.779 53.612.816 1. Terenuri si constructii 5.288.264 8.577.277 38.853.495 39.549.611 29.097.744 24.076.580 2. Instalatii tehnice si masini 30.925.720 30.410.607 28.148.752 28.318.772 26.558.365 26.054.978 3. Alte instalatii, utilaje si mobilier 231.687 438.352 458.366 374.984 332.008 299.413 4. Avansuri si imobilizari corporale in curs 1.361.255 1.374.032 1.659.008 1.879.447 2.518.662 3.181.845III. Imobilizari Financiare 0 0 40.647.476 6.974.575 13.038.950 12.735.676B. ACTIVE CIRCULANTE 37.219.205 44.681.808 55.972.987 68.218.208 81.121.037 100.503.352I. Stocuri 7.273.273 7.467.217 8.553.872 12.668.859 11.283.810 13.553.634 1. Materii prime si materiale consumabile 4.027.863 5.310.451 5.990.316 8.819.434 6.395.035 7.296.631 2. Productia in curs de executie 265.165 222.933 468.584 236.756 268.037 436.422 3. Produse finite si marfuri 2.936.055 1.857.127 1.677.168 3.559.530 4.565.540 5.764.879 4. Avansuri pentru cumparari stocuri 44.190 76.706 417.804 53.139 55.198 55.702II. Creante 10.694.164 12.846.933 17.390.292 19.102.623 32.430.634 19.780.459III. Investitii financiare pe termen scurt 10.929.606 9.353.656 15.002.842 10.411.090 9.358.001 66.248.433IV. Casa si conturi la banci 8.322.162 15.014.002 15.025.981 26.035.636 28.048.592 920.826C. CHELTUIELI IN AVANS 158.407 137.737 169.128 272.972 165.863 215.368D. DATORII: Sume ce trebuie platite intr-o perioada de pana la 1 an 14.459.014 11.501.369 11.659.827 14.072.593 12.290.964 18.260.308E. ACTIVE CIRCULANTE /DATORII CURENTE NETE 22.918.598 33.318.176 44.482.288 54.388.435 68.995.936 82.450.347F. TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE 60.776.770 74.476.831 154.625.340 132.819.948 141.789.800 149.963.796G. DATORII: Sume ce trebuie platite intr-o perioada mai mare de 1 an 3.473.214 2.120.926 1.509.690 1.026.706 850.654 844.330H. PROVIZIOANE 16.882 1.823.163 2.090.251 2.078.662 4.885.558 3.358.457I. VENITURI IN AVANS 3.835 3.064 1.704 31.190 726 8.065J. CAPITAL SI REZERVE 57.286.674 70.532.742 151.023.695 129.713.542 136.052.862 145.761.009I. Capital 35.927.289 46.950.394 97.755.491 109.486.150 109.486.150 109.486.150II. Prime de capital 0 0 0 0 0 0III. Rezerve din reevaluare 3.871.641 4.402.612 32.485.820 32.271.085 18.745.953 14.001.817IV. Rezerve 4.100.686 4.821.159 5.815.843 7.036.605 8.246.772 9.175.884Actiuni proprii 0 0 813 813 813 813Castiguri legate de instrumentele de capitaluri proprii 0 0 0 0 0 0Pierderi legate de instrumentele legate de capitaluri proprii 0 0 173.154 173.154 173.154 173.154V. Profit sau piedcere reportata Sold C 13.387.058 2.403.822 2.403.822 2.403.822 0 0 Sold D 0 0 0 0 18.906.331 291.917VI. Profit sau pierdere exercitiu financiar Sold C 11.713.463 12.715.098 13.514.213 0 19.636.090 14.414.793 Sold D 0 0 0 21.310.153 0 0Repartizarea profitului 11.713.463 760.343 777.527 0 981.805 851.751

Denumirea indicatorului SOLD la 31.12 anul:

BILANT CONTABIL

44

31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007 31.12.2008 31.12.2009 31.12.2010

Cifra de afaceri neta 50.469.152 57.829.935 62.344.059 65.102.889 67.108.836 82.294.885Venituri din exploatare -total 52.964.703 56.906.878 62.691.353 66.351.674 68.743.229 83.571.614Cheltuieli din exploatare - total 39.922.792 42.230.519 47.362.721 51.802.763 55.032.056 66.636.909Rezultat din exploatare Profit 13.041.911 14.676.359 15.328.632 14.548.911 13.711.173 16.934.705 Pierdere 0 0 0 0 0 0Venituri financiare - total 2.349.734 1.389.721 1.918.197 4.154.686 4.652.756 4.187.491Cheltuieli financiare - total 1.584.481 1.086.725 1.277.210 37.576.716 -4.222.612 3.277.270Rezultat financiar Profit 765.253 302.996 640.987 0 8.875.368 910.221 Pierdere 0 0 0 33.422.030 0 0Rezultat curent Profit 13.807.164 14.979.355 15.969.619 0 22.586.541 17.844.926 Pierdere 0 0 0 18.873.119 0 0Venituri extraordinare - - - - - -Cheltuieli extraordinare - - - - - -Rezultat extraordinar Profit 0 0 0 0 0 0 Pierdere 0 0 0 0 0 0Venituri totale 55.314.437 58.296.599 64.609.550 70.506.360 73.395.985 87.759.105Cheltuieli totale 41.507.273 43.317.244 48.639.931 89.379.479 50.809.444 69.914.179Rezultat brut Profit 13.807.164 14.979.355 15.969.619 0 22.586.541 17.844.926 Pierdere 0 0 0 18.873.119 0 0Rezultat net Profit 11.713.463 12.715.098 13.514.213 0 19.636.090 14.414.793 Pierdere 0 0 0 21.310.153 0 0

Denumirea indicatoruluiRealizari aferente perioadei de raportare:

CONT DE PROFIT SI PIERDERE

45

Active Imobilizate: Capital propriu 70.532.742 Imobilizari Necorporale 361.451 Datorii pe termen lung 2.120.926 Imobilizari Corporale 40.800.268 Provizioane 1.823.163 Imobilizari Financiare 0

Stocuri 7.467.217 Datorii pe termen scurt 11.501.369Creante 12.846.933 Venituri in avans 3.064Lichiditati 24.367.658Cheltuieli in avans 137.737

BILANT FINANCIAR 2006

TOTAL ACTIVE 85.981.264 TOTAL PASIVE 85.981.264

ACTIVE PERMANENTE 41.161.719 PASIVE PERMANENTE 74.476.831

ACTIVE CURENTE 44.819.545 PASIVE CURENTE 11.504.433

Active Imobilizate: Capital propriu 151.023.695 Imobilizari Necorporale 375.955 Datorii pe termen lung 1.509.690 Imobilizari Corporale 69.119.621 Provizioane 2.090.251 Imobilizari Financiare 40.647.476






Active Imobilizate: Capital propriu 129.713.542 Imobilizari Necorporale 1.334.124 Datorii pe termen lung 1.026.706 Imobilizari Corporale 70.122.814 Provizioane 2.078.662 Imobilizari Financiare 6.974.575






46

Active Imobilizate: Capital propriu 136.052.862 Imobilizari Necorporale 1.248.135 Datorii pe termen lung 850.654 Imobilizari Corporale 58.506.779 Provizioane 4.885.558 Imobilizari Financiare 13.038.950

Stocuri 11.283.810 Datorii pe termen scurt 12.290.964Creante 32.430.634 Venituri in avans 726Lichiditati 37.406.593Cheltuieli in avans 165.863





Active Imobilizate: Capital propriu 145.761.009 Imobilizari Necorporale 1.164.957 Datorii pe termen lung 844.330 Imobilizari Corporale 53.612.816 Provizioane 3.358.457 Imobilizari Financiare 12.735.676






47

Analiza Performantei Si Evaluarea Unui Proiect de Investitii Directe

Documents

Transcript of Analiza Performantei Si Evaluarea Unui Proiect de Investitii Directe