1.VALORI MOBILIAREPe piaa financiar se desfoar operaiuni pe termen lung, al cror suport material l constituie titlurile financiare: aciuni,obligaiuni sau alte titluri financiare. Piaa financiar constituie o posibilitate de a asigura mijloacele financiare necesare ntreprinderilor i chiar statului prin emisiunea de ctre acetia de titluri financiare. Astfel, pe piaa financiar are loc cloectarea veniturilor economisite de la deintorii de fonduri bneti i mobilizarea economiilor colectate ctre utilizatori prin intermediul plasamentelor n valori mobiliare. Valorile mobiliare sau titlurile financiare reprezint modaliti de plasare a veniturilor economisite alturi de alte forme de plasamente existente n economie (depozite bancare,aur,valori imobiliare i funciare,etc.). Valorile mobiliare confer,din momentul emiterii lor,deintorilor acestora anumite drepturi care difer n funcie de natura titlului deinut i de situaia deintorului(cuantumul lor).

1.1.CLASIFICAREA VALORILOR MOBILIARE1.titluri de creane: - obligaiuni - titluri participative - rente 2.titluri de proprietate: -polie de asigurare -ipoteci -garanii -drepturi ataate:-de subscripie -de atribuire -bonuri de subscriere

Valorile mobiliare:

1.primare :-aciuni -obligaiuni -bonuri de trezorerie;certificate de depozit Valori mobiliare: 2.derivate:-contracte futures - opiuni 3.sintetice :-combinaia futures-opiuni -combinaia contracte futures de vnzare i cumprare -combinaia de opiuni de vnzare i cumprare

1

Titlurile de crean sunt hrtii de valoare emise de stat sau de anumite ntreprinderi atunci cnd lanseaz un mprumut, iar deinerea acestor titluri confer posesorilor anumite drepturi. Obligaiunile sunt hrtiile de valoare care confer posesorului ei calitatea de creditor al statului, al unei instituii publice,al unei ntreprinderi,etc. precum i dreptul de a primi pentru suma mprumutat un venit fix,sub form de dobnd. Acestea pot fi: nominale (n care este specificat numele beneficiarului)i la purttor (confer drepturi persoanei care o deine). Obligaiunile pot fi emise de stat, de colectiviti,de instituii,de ntreprinderi. Titlurile participative reprezint un tip de valori mobiliare intermediare ntre aciuni i obligaiuni i sunt specifice societilor publice pe aciuni, cooperativelor i societilor de asigurare. Acestea au urmtoarele particulariti: 1.remunerarea este format din dou pri: a) o parte fix care poate ajunge pn la 60% din valoarea nominal a titlului(la baz st rata dobnzii) b) o parte variabil care nu poate fi mai mare de 40%din valoarea nominal a titlului(se calculeaz n funcie de cifra de afaceri,de profit,de capacitatea de autofinanare). 2.aceste titluri sunt neamortizabile dar rambursabile dup o perioad care nu poate fi mai mic de 7 ani de la emisiune; n caz de lichidare,dar dup plata tuturor creanelor; n caz de insolvabilitate,rambursarea nu are loc. Renta reprezint un venit pe care l aduce cu regularitate un bun imobiliar sau mobiliar i care nu este legat de o activitate productiv a proprietarului acestora. Titlurile de proprietate cuprind poliele de asigurare,ipoteci,garanii,drepturi ataate. Ipoteca este dreptul real, accesoriu al creditorului,constituit aupra bunului debitorului,n general bunuri mobile,servind drept garanie a plii la scaden a unei obligaii. Drepturile ataate sunt: a)drepturi de subscripie este dreptul de proprietate acordat acionarilor vechi de a subscrie la aciuni noi,proporional cu numrul aciunilor deinute nainte de emisiune. Acionarii cumpr la preul de emisiune. Acest drept este acordat pentru a evita diluarea averii i a puterii de decizie a vechilor acionari. b) drepturi de atribuire n urma deciziei de a se proceda la o emisiune de aciuni noi gratuite,vechii acionari primesc un drept de atribuire sub forma unui cupon care poate fi negociat la burs,ca i aciunile cotate ale societii. c) bonuri de subscripie acestea dau dreptul deintorului s cumpere una sau mai multe aciuni ale unei societi,n cazul unei noi emisiuni,la un pre determinat i ntr-un interval de timp stabilit . Se negociaz distinct. Valorile mobiliare primare sunt titluri emise pentru mobilizarea de capital propriu(aciuni),mobilizarea de capital pe termen lung(obligaiuni) i pe termen scurt(bonurile de trezorerie i certificate de depozit ). Valorile mobiliare derivate sunt rezultate din contractele ncheiate ntre emitent i investitor i care confer acestuia din urm drepturi asupra unor active ale emitentului la o dat ulterioar i n condiii dinainte stabilite. Acestea cuprind contactele futures i opiunile. Contractul futures reprezint o nelegere ntre dou

2

pri de a vinde respectiv de a cumpra un activ la un pre stabilit,cu executarea contractului la o dat ulterioar. Opiunile sunt contracte ntre vnztori i cumprtori care dau dreptul cumprtorului dar nu i obligaia de a vinde sau a cumpra un anumit activ la o dat viitoare,n schimbul plii unei prime. Valorile mobiliare sintetice sunt instrumente de plasament noi care rezult din combinarea de ctre societatea financiar a diferitelor active cu caracter fix: - din combinarea de contracte futures de vnzare i de cumprare - de opiuni de vnzare i cumprare - combinaie futures-opiuni

2.ACIUNEA ,VALOARE MOBILIARAciunile sunt valori mobiliare care reprezint o parte din capitalul unei societi i care ofer deintorului dreptul de a-i exprima votul n adunrile ordinare i extraordinare ale acionarilor, dreptul de a primi o parte din profitul distribuit i o parte din drepturile asupra activului net stabilite cu ocazia lichidrii societii. Principiul conform cruia se exercit dreptul de vot este o aciune, un vot,ceea ce nseamn c puterea de decizie a deintorului de aciuni n adunrile ordinare i extraordinare este direct proporional cu numrul aciunilor deinute. Partea din profitul distribuit este direct proporionl cu ponderea pachetului de aciuni deinute n totalul aciunilor societii. n cazul n care societatea ajunge n stare de faliment ,responsabilitatea deintorului de aciuni nu este pus n discuie dect dac este implicat n gestionarea activitii economico-financiare a societii. Aciunea confer un drept de proprietate ce nu poate fi disociat de capitalul societii, implic riscul unui venit incert determinat de evoluia activitii acesteia i nu poate face obiectul unei rambursri. Din aceast cauz, aceste titluri financiare sunt cedabile n urma unei operaii de vnzare-cumprare, aceasta asigurnd mobilitatea capitalului deinut i constituind fundamentul pieei financiare.

2.1.TIPURI DE ACIUNIA.Gruparea aciunilor dup forma de prezentare Iniial toate titlurile financiare se prezentau numai sub forma unor foi de hrtie care prezentau prin design i filigram garanii mpotriva falsificrii, compunndu-se din dou pri : corpul titlului i cupoanele sub form de foi , pe care se meniona numele titularului i un numr de ordine. Ca efect al dezvoltrii informatice , acestea au nceput s fie dematerializate prin nscrierea n cont. Din punct de vedere al formei de prezentare aciunile se mpart n dou categorii: aciuni nominative i aciuni la purttor. 1.Aciunile nominative Iniial aciunile nominative aveau nscrise pe ele numele deintorului i nu puteau fi transmise altei persoane dect prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru aflat la emitent.

3

Dematerilizarea aciunilor nominative const n nscrierea acestora ntr-un cont inut de emitent, acionarul primind o copie, o atestare fr valoare juridic proprie. Cedarea sau punerea n gaj a aciunilor nominative dematerializate comport urmtorul regim juridic: n cazul cedrii unei aciuni nominative transmiterea acesteia se face printr-un virament dintr-un cont n altul. Pe baza ordinului de transfer care i este dat de titularul cedent, persoana care execut acest ordin efectueaz transferul. Dup ce transferul a fost nscris n cont, acesta este valabil att pentru persoana moral care este deintoarea titlului ct i pentru tere persoane. Prin utilizarea aciunilor nominative, societatea are acces la unele informaii cu privire la identitatea deintorilor aciunilor, la schimbrile care intervin n structura deintorilor i modificrile masei de acionari, permind convocarea nominal a acionarilor la adunrile ordinare i extraordinare. Dezavantajul aciunolor nominative este acela de a complica negocierile la burs. Societile care nu sunt cotate la burs sunt obligate s utilizeze forma nominativ pentru aciunile emise, cu scopul de a cunoate identitatea acionarilor, necesar pe considerente fiscale. n cazul societilor cotate la burs, acionarii au de ales ntre cele dou forme, nominativ i la purttor pentru titlurile emise. Aciunile nominative sunt obligatorii n urmtoarele situaii: Pentru aciunile care nu sunt n ntregime libelate i pentru aporturile n natur Pentru aciunile cu drept de vot dublu Pentru aciunile cumprate de o societate n vederea atribuirii salariailor Pentru aciunile care reprezint garania cerut administratorilor sau membrilor Consiliului de Administraie. O form particular o constituie aciunile nominative legate, emise de societi care prin statut limiteaz sau interzic transferul acestora pentru a preveni cumprarea de ctre persoane care nu fac parte din grupul acionarilor existeni i pentru a conserva cercul acionarilor. 2.Aciuni la purttor Iniial aciunile la purttor nu aveau nscrise pe ele numele titularului, deintorul fiind recunoscut ca acionar. Ca rezultat al dematerializrii aciunilor,drepturile titularilor rezult din nscrierea ntr-un cont, iar transmiterea proprietii asupra acestora nu se mai realizeaz n mod tradiional,din mn n mn. Pentru cedarea aciunilor este necesar existena unui ordin de transfer dat de organismul care ine contul ,iar societatea emitent nu este interesat de identitatea titularilor aciunilor la purttor. Punerea n gaj rezult printr-o nscriere special n cont. Avantajul dematerializrii aciunilor la purttor este pentru societatea emitent , acela al simplificrii gestiunii acesteia,iar pentru titulari ,acela de scutire de riscul pierderii sau furtului. Dematerializarea acunilor prin nscrieri n cont ar putea conduce pe viitor la eliminarea distinciei dintre aciunile la purttor i cele nominative. n urma dematerializrii,calitatea de proprietar a aciunilor nu poate

4

rezulta dect din nscrierea obligatorie a aciunilor ntr-un cont deschis pe numele deintorului (la emitent,cnd este vorba de aciuni nominative). Deintorul poate s cear copierea ntr-un cont de administrare deschis la intermediar i gruparea titlurilor deinute dup emiteni. Atunci cnd un acionar deine aciuni nscrise la un singur emitent, acestea se numesc aciuni nominative pure,iar cnd deine titluri nscrise la mai muli emiteni,acestea se numesc aciuni nominative administrate. B.Gruparea aciunilor dup drepturile generate titularului n principiu toate aciunile unei societi asigur deintorilor celeai drepturi, dar pe parcurs au fost create aciuni prin care se asigur unele drepturi cu caracter particular sau unele restricii deintorilor ,legate de dividendul primit i de dreptul de exercitare a votului. 1.Aciuni ordinare Aceste aciuni dau dreptul deintorului la o parte proporional cu cota din aciunile deinute, din profitul realizat i repartizat la sfritul fiecrui exerciiu financiar,sub form de dividend. 2.Aciuni privilegiate Acestea,la rndul lor sunt de mai multe feluri: 2.1.Aciuni de prioritate sau aciuni privilegiate Drepturile deintorilor de aciuni de prioritate sau privilegiate se refer la repartizarea profitului i dreptul de vot. Aceste aciuni, creearea lor precum i avantajele oferite trebuie s fie prevzute n statutul societii,n limitele stabilite de legislaie. Numai prin statutul unei societi se poate prevedea crearea unor categorii multiple de aciuni, care pentru o valoare nominal egal dau deintorilor drepturi la beneficii diferite. Unele categorii de aciuni pot beneficia de un profit statutar (prevzut n statut) sau de un al doilea dividend mai ridicat. Un alt avantaj prevzut prin statut este dreptul de prioritate pentru plata dividendelor cuvenite deintorilor acestor titluri. De asemenea ,dreptul la mai mult de un vot fa de o aciune ordinar de aceeai valoare constituie un avantaj atunci cnd se urmrete luarea controlului asupra unei societi,de un grup de acionari strini,deoarece poate intrzia sau complica acest proces. Aceste aciuni cunoscute i sub denumirea de aciuni cu vot plural, constituie o prim dat acionarilor fideli, fiind specifice aciunilor nominative. Ele sunt autorizate exclusiv prin lege. Acionarii care pot fi beneficiarii acestora trebuie s aib un anumit numr de ani calitatea de acionar. 2.2.Aciuni cu dividende prioritare fr drept de vot i aceste aciuni trebuiesc autorizate prin cadrul legal, fiind foarte des utilizate n rile anglo-saxone. Deintorii acestor aciuni beneficiaz de un dividend prioritar, din profitul distribuit la sfritul unui exerciiu financiar,n schimbul renunrii la dreptul de vot. Dividendul prioritar trebuie s fie cel puin egal cu primul dividend prevzut n statut i cel puin egal cu 5% din suma total achitat de subscriitor. Este asigurat o anumit securitate subscriitorului prin acest dividend prioritar,n detrimental acionarilor vechi care pstreaz dreptul de vot i

5

deci puterea de decizie. n cazul n care profitul este insuficient pentru a asigura plata dividendelor prioritare,acestea se reporteaz pe o perioad de 3 ani. De regul,aceste aciuni nu pot reprezenta mai mult de un sfert din capitalul social,iar deintorii lor au dreptul la toate privilegiile stabilite n statut pentru acionari cu excepia dreptului exercitrii votului. Dac dividendele prioritare nu sunt pltite integral n timpul a trei exerciii financiare, pn la stingerea complet a datoriei,deintorii acestora i recapt dreptul de vot. Societile emitente de astfel de aciuni au dreptul de a le rscumpra atunci cnd decid reducerea capitalului. 2.3.Aciuni profitabile O societate poate utiliza rezervele sale pentru a rambursa acionarilor o parte sau ntregul capital pe care acetia l-au adus. Dac aciunile sunt integral rambursate ele se numesc aciuni profitabile,iar cele nerambursate se numesc aciuni de capital. Acionarii au dreptul de a li se rambursa pe seama rezervelor o sum egal cu valoarea nominal a aciunilor profitabile,dar ei nu pot pretinde s primeasc un profit prevzut n statut fiindc valoarea lor nominal a fost rambursat. 3.Aciuni gratuite Aciunile gratuite sunt o form particular de repartiie a profitului atunci cnd rezervele accumulate n anii anteriori sunt transformate n aciuni noi,n capital. Atunci cnd are loc o asemenea distribuire de aciuni gratuite,fiecare acionar are dreptul de a primi un numr de aciuni proporional cu partea sa din capital. Acest drept de atribuire poate fi utilizat de ctre acionar sau poate s l vnd,fcnd obiectul unei negocieri. 4.Aciuni noi Aciunile noi iau natere atunci cnd o societate decide creterea capitalului su n numerar. Acionarii au dreptul prin lege de a subscrie la aceste aciuni noi i i pot exercita ecest drept sau pot s l vnd. Dreptul de subscriere se poate negocia pe piaa financiar. Aciunile noi emise n cursul unui exerciiu financiar sunt tratate la burs distinct de restul aciunilor,astfel c deintorii acestor aciuni la sfritul exerciiului financiar n care au fost emise,nu au dreptul la un dividend ntreg. ncepnd cu al doilea exerciiu financiar,aciunile noi sunt asimilate celor vechi i ofer aceleai drepturi deintorilor si,ca i cele vechi. 5.Certificate de investiii Certificatul de investiii este un titlu care se emite de ctre o societate de capital controlat de un grup minoritar care nu vrea s-i assume riscul unei diluri de capital. Aceasta const n fracionarea unei aciuni n dou pri: a)dreptul de vot,care d loc la crearea certificatului i aparine emitentului; b)drepturi pecuniare,ataate aciunii: dreptul la mprirea profitului i dreptul mpririi beneficiului de lichidare,de care beneficiaz deintorul certificatului de investiii. C.Gruparea aciunilor dup natura capitalului 1.Aciunile n numerar Aciunile n numerar cuprind titlurile de proprietate: - a cror sum total a fost libelat(achitat) n numerar,cu ocazia crerii ntreprinderii sau cu ocazia creterii capitalului;

6

- care sunt emise prin ncorporarea rezervelor de capital(aciuni gratuite); - prin compensarea de datorii. 2.Aciuni prin aport n natur Acest tip de aciuni constituie echivalentul aporturilor n natur care constau n: construcii,terenuri,fonduri de comer,mrci,brevete,etc. Aceste apor- turi trebuie evaluate foarte exact,n caz contrar,mai ales n caz de supraevaluare capitalul social va fi mprit fictiv,nu va putea fi asigurat egalitatea ntre acionari iar drepturile creditorilor vor fi puse n pericol. Evaluarea aporturilor se va face de o comisie numit de preedintele Tribunalului Comerului. n principiu,aciunile prin aport n natur nu sunt n practica internaional negociate la burs(sau cedabile ntre vii),dect dup trecerea unui anumit numr de ani,care urmeaz constituirii societii. D.Aciuni mixte i dezmembrate Aciunile mixte i dezmembrate grupeaz noile titluri financiare aprute pe pia,care nu asigur deintorilor toate drepturile conferite de posesia unor aciuni ordinare,ci numai unele dintre ele. Aceste titluri financiare au fost create pentru a permite societilor naionalizate s intervin direct pe piaa financiar i pentru a-i crete fondurile proprii. Aceste aciuni constituie o ncercare de conciliere ntre naionalizare, echilibru financiar i liberalizarea pieelor financiare. 1.Titlurile de finanare constituie o soluie de finanare a nevoilor de resurse,ca urmare a naionalizrii marilor grupuri industriale i bncilor i nu pot fi emise dect de societile din sectorul public i de cooperative. Societile emitente evit n acest mod constrngerile impuse de contractarea unor mprumuturi,legate de scadenele cu termen fix,elimin toate drepturile deintorilor de gestionare a societii i ofer n schimbul capitalului bnesc obinut participarea subscriitorilor la rezultate. Titlurile participative au caracteristici att de aciuni ct i de obligaiuni: - o valoare nominal; - o durat nelimitat,dar nsoit de o clauz de rambursare anticipat,conform voinei emitentului,dar nu mai repede de apte ani de la emisiune; - valoarea de rambursat este fixat la emisiune; - recompensarea cuprinde dou pri:una fix i una variabil. Partea fix este determinat n contractul de emisiune i este calculat prin referin la dobnda de pe piaa monetar sau obligatar. Se mai poate determina prin aplicarea unui procent,de cel puin 60%,asupra valorii nominale a titlului. Partea variabil,care trebuie s reprezinte maxim 40% peste valoarea nominal,se calculeaz n funcie de activitatea i rezultatele societii,ceea ce contribuie la limitarea riscului. Din punct de vedere al practicii,pe piaa financiar titlurile participative sunt asimilate obligaiunilor,putnd fi considerate obligaiuni participative sau indexate. Din punct de vedere al emitentului,titlurile sunt asimilate aciunilor,suma lor total constituind fonduri proprii. Titlurile participative pot fi considerate aciuni mixte,nefiind rambursabile dect n cazul lichidrii societii sau la expirarea unui interval de cel puin apte ani. 2.Certificate de investiii privilegiate

7

Prin aceste titluri se realizeaz o disociere ntre dreptul de vot i alte drepturi ale acionarilor:dreptul la profit i rezerve,dreptul la informare. Aciunile ,si cele nou create i cele emise deja,sunt mprite n dou pri: - un certificat cu drept de vot sub form nominativ,care este inalienabil,cu excepia cazurilor de succesiune,donaie,partaj sau lichidare de bunuri ntre soi; - un certificat de investiii negociabil,care reprezint prerogativele acionarului: dreptul la profit i la rezerve,dreptul la informare. Emisiunea certificatelor cu drept de vot i a celor de investiii negociabile sunt decise de Adunarea General Ordinar i nu poate depi un sfert din capitalul social. Certificatele privilegiate ofer posibilitatea creterii fondurilor proprii fr modificarea structurii capitalului i o recompensare prioritar.Dividendul privilegiat reprezint un procent din valoarea nominal a certificatului,la care se adaug un dividend variabil,n funcie de profitul emitentului. Dividendele prioritare sunt reportabile asupra exerciiilor financiare viitoare,dac emitentul nregistreaz rezultate deficitare.

2.2.EMISIUNEA ACIUNILORScopul emisiunii de aciuni este acela de a creea o societate prin constituirea unui capital sau creterea capitalului unei societi existente,acesta din urm constituind un mijloc de finanare i consolidare a capitalurilor proprii. DIFERITELE VALORI ALE UNEI ACIUNI 1.Valoarea nominal a unei aciuni este egal cu suma total a capitalului social mprit la numrul de aciuni emise.Valoarea nominal este o valoare convenional care are la baz mprirea capitalului ntre asociai. n statutul societii aceasta este baza pentru calculul recompensrii aciunilor sub forma profitului statutar sau primului dividend. Pentru a evita tranzaciile bursiere asupra unor sume derizorii,prin lege se stabilete valoarea nominal a unei aciuni. Tot prin lege se stabilete i valoarea capitalului social minim. 2.Valoarea contabil(matematic) reprezint partea din activul net ce revine pe o aciune,adic averea net contabil care revine deintorului unei aciuni. Activul net reprezint partea din activele societii neafectate de datoriile contractate de aceasta : activul net = activul total(real) datorii totale valoarea contabil = activul net/ nr.total de aciuni 3.Valoarea intrinsec exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente (provizioanele pentru riscuri,cheltuielile care nu au aprut n exerciiul financiar ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri),care revin pe o aciune. Valoarea intrinsec = activul net corectat / nr.total de aciuni 8

4.Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica cu dividendul din contul de rezultate,la o rat medie a dobnzii pe pia. Valoarea financiar = dividend/rata medie a dobnzii 5.Valoarea de randament exprim valoarea financiar a aciunii i rezult din raportarea profitului net nerepartizat care revine pe o aciune la rata medie a dobnzii pe pia. Valoarea de randament = profit net nerepartizat/rata medie a dob. pe pia 6.Valoarea ngociat i preul de emisiune Aciunile se schimb pe pia pe baza unui pre care poate fi diferit de valoarea nominal i valoarea intrinsec contabil. Preul de vnzare se numete: - pre de emisiune,n momentul crerii aciunilor,sau n momentul creterilor de capital i depinde de mai muli factori,fixarea sa constituind o decizie financiar important atunci cnd se decide creterea capitalului n bani. Preul de emisiune este preul de vnzare a aciunilor nou create. Diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal reprezint prima de emisiune. - valoarea venal,apare atunci cnd schimbul se face pe piaa financiar secundar. Dac aciunile sunt cotate la burs i nu fac parte dintr-un pachet de aciuni care ofer avantaje deintorilor lor,valoarea venal este valoarea bursier. Atunci cnd aciunile nu sunt cotate,evaluarea este bazat pe informaii contabile corectate prin reevaluare i atunci este vorba de valoarea contabil(matematic) i de valoarea intrinsec. Decizia de emisiune i creterile de capital Motivaia deciziei de a emite aciuni este : - crearea unei societi,prin punerea n comun a unor aporturi n numerar sau n numerar i n natur,n scopul crerii unui capital social. Subscrierea la capitalul social de pornire se realizeaz de regul de un numr redus de asociai,dar n cazul societilor anonime subscripia se poate realiza i prin recurgerea direct la economiile bneti deinute de investitorii poteniali existeni n economie. - creterea capitalului existent,n scopul consolidrii capitalului propriu. A.Emisiunea de aciuni ca urmare a creterii capitalului n numerar Decizia emisiunii de noi aciuni este determinat de decizia creterii capitalului n numerar,atunci cnd societatea urmrete o cretere a resurselor sale monetare. Aceast operaiune are loc pe piaa financiar primar i modific situaia financiar a societii,deoarece aduce acesteia resursele necesare acoperirii necesitilor sale i ntrete importana capitalurilor proprii. Noul capital creat trebuie recompensat pn n momentul lichidrii societii. Aceast cretere de capital aduce modificarea statutului societii ,iar legislaia diferitelor ri prevede obligativitatea aprobrii acestei decizii ,fie de majoritatea asociailor,fie aprobarea tuturor asociailor n funcie de natura juridic a societii(se refer la ponderea capitalului social deinut de acionari n totalul capitalului social al societtii). Adunarea general extraordinar stabilete suma total a emisiunii i intervalul de timp n care Consiliul de administraie poate s realizeze aceast operaiune. Consiliul de administraie alege data deschiderii subscripiei n funcie

9

de nevoile de finanare i de conjunctura bursier. Emisiunea se poate face printr-o singur subscripie sau prin mai multe subscripii n cadrul intervalului aprobat de Adunarea general. Vrsarea sumei totale a aciunilor subscrise se poate realiza n mai multe etape sau odat ,dar primul vrsmnt n mod obligatoriu nu poate fi mai mic de un sfert din valoarea nominal,la care se adaug ntreaga prim de emisiune. B.Fixarea preului de emisiune i riscurile creterii capitalului Preul de emisiune este fixat de societate prin consultarea unei bnci de afaceri. Preul de emisiune se alege ntr-un interval limitat pe de o parte de valoarea nominal a aciunilor create i de cursul aciunilor vechi. Este interzis de legislaie emiterea de aciuni sub valoarea nominal. Preul de emisiune este influenat de mai muli factori: - cursul aciunilor societii; - preurile de emisiune practicate de societi similare; - caracteristicile economice i financiare ale societii(rata de cretere i rentabilitatea bursier); Raportul dintre preul de emisiune i cursul aciunilor vechi sunt influenate de: - volatilitatea aciunilor; - rata de cretere a dividendului; - raportul dintre cursul mediu i valoarea nominal a aciunii; - rata medie a randamentului pe o aciune; - suma total a emisiunii. Pentru ca emisiunea s reueasc preul de emisiune trebuie sa fie mai jos dect cursul aciunilor n ziua emisiunii. C.Emisiunea de aciuni ca urmare a creterii capitalului prin aport n natur Emisiunea de aciuni pe baza aporturilor n natur (terenuri,construcii,bunuri materiale,fonduri de comer,mrci,brevete,etc.),este o operaiune de finanare indirect a nevoilor societilor,prin care cresc mijloacele de producie,fr nici o influen asupra resurselor monetare. Numrul aciunilor emise este egal cu raportul dintre valoarea total a contribuiilor n natur i valoarea nominal a aciunilor,fr prim de emisiune. Eliberarea tuturor aciunilor prin aport se face n perioada emisiunii lor. n scopul evitrii operaiunilor speculative de ctre aportori ,mai ales cnd aciunile sunt cotate la burs,acestea nu sunt negociabile o anumit perioad,care decurge din momentul nregistrrii modificrii privind creterea capitalului la Registrul Comerului. Contribuiile n natur sunt evaluate. Atunci cnd preedintele Consiliului de administraie nu este de accord cu valoarea stabilita poate solicita adunrii generale extraordinare reducerea valorii stabilite de specialiti,aceasta implicnd acordul expres al aportorilor n natur. Se disting dou operaii prin importana pe care o au,i anume operaia de fuziune i operaia de sciziune. n cazul fuziunii,societatea absorbant primete ca aport ansamblul bunurilor deinute de societatea absorbit. n urma acestei operaii recompensarea sub form de titluri primit de societatea aportoare poate s rmn n portofoliul acesteia sau le poate distribui acionarilor si. Din punct de vedere financiar

10

operaiunile de fuziune i de absorbie,se pot asimila cu o investiie extern,a crei finanare este asigurat prin emisiunea de titluri. n cazul sciziunii ,aporturile provin de la societatea care se dezmembrez i pot fi destinate la dou sau mai multe societi beneficiare,iar emisiunea de aciuni apare la acestea din urm. D.EMISIUNEA DE ACIUNI CA URMARE A CRETERII CAPITALULUI PRIN NCORPORAREA REZERVELOR Emisiunea de aciuni ca urmare a ncorporrii rezervelor de naturi diferite sau a profiturilor nedistribuite n capitalul social al unei societi,const n distribuirea de aciuni noi n mod gratuit acionarilor. n acelai timp exist posibilitatea ca n urma ncorporrii rezervelor s nu se emit noi aciuni,ci s se procedeze la creterea valorilor nominale a aciunilor existente. Pe piaa financiar distribuirea aciunilor gratuite este privit favorabil,iar scderea cursurilor aciunilor vechi n momentul crerii de noi titluri,nu este n general proporional cu numrul acestora. Acest fenomen se produce ca urmare a creterii numrului de aciuni ale societii ,n timp ce activul acesteia rmne neschimbat,ct i datorit faptului c pentru acelai profit distribuit,dividendul pe fiecare aciune scade,efectul dilurii profitului producndu-se pe unitatea de titlu. Deoarece cursurile bursiere in cont de rentabilitatea titlurilor,acestea pot s nu fie afectate sau doar n mic msur influenate de emisiunea aciunilor gratuite,atunci cnd societatea emitent reuete s menin suma total a dividendelor pltite. Acesta este posibil pe seama creterii rezultatelor societii i a recurgerii la ncorporarea rezervelor n capital ntr-o manier gradual sau ntr-o proporie moderat. Atunci cnd ncorporarea rezervelor nu d natere la o emisiune de aciuni gratuite ,ci se realizeaz prin creterea valorii nominale a actiunilor vechi,cursul bursier nu este influenat imediat. Ulterior poate s se produc o cretere a cursurilor,cnd societatea asigur o cretere a profiturilor repartizate sub form de dividende. Pe plan financiar,la nivelul societii emitente de aciuni gratuite noi,acest operaiune este neutr i deci nu influeneaz echilibrul financiar al acesteia pe termen scurt. ncorporarea rezervelor nu asigur societii resurse reale i monetare noi producndu-se doar o scdere a rezervelor i o cretere a capitalului social,n timp ce suma total a capitalurilor proprii rmne neschimbat. ncorporarea rezervelor apare n primul moment ca o simpl manipulare contabil a unor conturi. Astfel n timp ce conturile de reserve scad cu o anumit sum,conturile de capital i prime de emisiune cresc cu aceeai sum. Scopul creterii de capital prin ncorporarea rezervelor este cel mai adesea acela de a armoniza capitalul social cu volumul de activitate al societii i nu se poate realiza dect cu aprobarea Adunrii generale extraordinare a acionarilor. n urma deciziei Adunrii de a proceda la o emisiune de aciuni noi gratuite,vechii acionari primesc un drept de atribuire,sub forma unui cupon care poate fi negociat la burs,ca i aciunile cotate ale societii,n mod special,la deschiderea operaiei de repartiie de noi titluri financiare. E. EMISIUNEA DE ACIUNI CA URMARE A NCORPORRII REZERVELOR SIMULTAN CU O EMISIUNE DE ACIUNI N NUMERAR]

11

n acest caz emisiunea de aciuni a unei societi conine dou subemisiuni de titluri: - o emisiune de aciuni gratuite,ca urmare a ncorporrii rezervelor n capital prin emiterea de noi aciuni - o emisiune de aciuni noi ,pe seama creterii capitalului n numerar. Deintorii de aciuni vechi beneficiaz n acest situaie de dou drepturi,dreptul de subscriere i dreptul de atribuire(n acest caz aciunile gratuite nu pot participa la stabilirea dreptului de subscriere,iar aciunile noi subscrise n numerar nu particip la stabilirea dreptului de atribuire). Desfurarea acestor emisiuni n acelai timp complic calculul valorii teoretice a celor dou drepturi,de care beneficiaz vechii acionari. F. EMISIUNEA DE ACIUNI CA URMARE A CRETERII CAPITALULUI PRIN CONVERSIA CREANELOR Emisiunea de titluri financiare n cazul conversiei creanelor se poate concretiza n: Emiterea de aciuni n numerar; Emiterea de aciuni pe baza contribuiilor n natur; Emiterea de obligaiuni convertibile sau de obligaiuni neschimbabile n aciuni,n funcie de modul n care se realizeaz creterea capitalului. Emiterea de aciuni n numerar se face prin subscrierea de ctre creditor a sumelor a cror valoare este egal cu valoarea creanei pe care o are asupra societii,dup care societatea procedeaz imediat la rambursarea datoriei sale fa de acesta. Sub aspect financiar societatea i asigur astfel un anumit echilibru,ns ca urmare a schimbrii numrului de acionari, n funcie de ponderea aciunilor care revin noilor acionari din capitalul societii i de numrul acestora,societatea(vechii acionari),poate pierde parial sau integral independena sa decizional. Emisiunea de aciuni,dei contribuie la creterea capitalului scriptic,nu constituie o operaie de finanare deoarece capitalul n numerar nu crete. Aportul de capital n numerar este utilizat pentru rambursarea datoriei fa de creditori. Emiterea de aciuni pe baza contribuiilor n natur,const n transformarea creanelor pe care un creditor le deine la o societate ,care nu i-a putut achita obligatiile pe care le are fa de acesta pn la expirarea termenului de scaden ,n capital. Deci nu este vorba de contribuii noi n natur,ci de contribuii indirecte prin eliminarea tuturor obligaiilor societii n legtur cu anumite fonduri n naur deinute. Acest tip de emisiune se utilizeaz frecvent n relaiile care intervin ntr-o societate-mam i filialele sale atunci cnd prima transform creanelor pe care le deine la o filial n scopul mbuntirii situaiei financiare a filialei i uurrii posibilittii acesteia de a obine credite de la organismele bancare. Pentru ca impactu s fie acceptabil pentru societate,se poate opta pentru emisiunea de obligaiuni convertibile sau de obligaiuni schimbabile n aciuni. Primele pot fi nlocuite cu aciuni n intervalul prestabilit prin contract de emisiune,iar celelelalte pot fi nlocuite cu aciuni n orice moment.

12

Prin emisiunea de obligaiuni se asigur resursele necesare rambursrii obligaiunilor fa de creditori i se evit diluarea profitului pe unitate de titlu care urmeaz unei emisiuni de aciuni n numerar. Pentru aceste dou tipuri de obligaiuni dobnda este de regul mai mic dect la celelelalte tipuri de obligaiuni,datorit posibilitii de a deveni, n momentul efecturii conversiei, acionar. 2.2.1.Modaliti de emisiune Emisiunea de aciuni se poate realiza prin: Plasamentul privat al titlurilor emise Recurgerea la economiile existente n societate Plasamentul privat,necesit stabilirea dreptului preferenial de subscriere,atunci cnd este vorba de aciuni n numerar i a dreptului de atribuire,dac emisiunea aciunilor se produce ca urmare a ncorporrii rezervelor,dup procedurile care au fost expuse. Emisiunea prin recurgerea la economiile existente n societate,nu elimin stabilirea dreptului preferenial de subscriere,dar aceasta nu se poate realiza dect prin intermediul bncilor. n ambele cazuri este necesar stabilirea preului de amisiune i respectarea regimului legal al primei de emisiune,care reprezint diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal a unei aciuni,depinznd de cursul aciunii i de preul de emisiune stabilit n raport de curs. Emisiunea de aciuni se poate realiza cu prim sau fr prim de emisiune. n al doilea caz preul de emisiune corespunde cu valoarea nominal a aciunii. Aceast decizie influeneaz asupra valorii teoretice a dreptului preferenial de subscriere,care va fi mai mare atunci cnd preul de emisiune este egal cu vaoarea nominal a aciunii,fa de situaia cnd emisiunea se face cu existena primei de emisiune. Creterea acesteia determin scderea dreptului preferenial de subscriere. Suma total a primelor de emisiune se adaug la rezervele societii i constituie pentru aceasta un aport de resurse suplimentare n raport cu capitalul nominal i nu constituie un profit care s fac obiectul unei repartizri. Prima de emisiune a fst conceput pentru a egaliza drepturile acionarilor. Prin aciunile noi cumprate la un pre de emisiune cu prim,deintorii acestor pltesc pentru rezervele accumulate de societate. Prin intermediul primei de emisiune societatea obine un vrsmnt superior valorii nominale a aciunii. Aceasta limiteaz numrul de aciuni emise pentru o sum total stabilit a se obine prin emisiune,precum i suma total a dividendelor care se vor plti n viitor. Apare astfel legtura dintre prima de emisiune i diluarea profitului pe unitate de titlu i diluarea puterii de decizie a acionarilor,aspecte care trebuiesc avute n vedere la stabilirea primei de emisiune. 2.2.2.Emisiunea de aciuni i subscrierea de aciuni

13

Emitenii de aciuni sunt societile pe aciuni i societile n comandit pe aciuni. Emisiunea de aciuni are loc: o Ca urmare a constituirii unei societi pe aciuni sau n comandit pe aciuni prin aport n bani sau/i n natur(maxim 60% din capitalul societii) de membrii asociai. Modul de evaluare i numrul aciunilor acordate pentru aportul de capital n natur se stabilete prin contractul de societate i statutul societii. o Ca urmare a constituirii unei societi prin subscripie public,situaie in care fondatorii au obligaia ntocmirii prospectului de emisiune. o Ca urmare a creterii capitalului prin subscripie public i aporturi n natur. Aciunile emise pentru mrirea capitalului vor fi oferite spre subscriere n primul rnd celorlali acionari,n proporie cu numrul de aciuni pe care le dein i cu obligaia ca acetia s-i exercite dreptul de preferin n termenul hotrt de Adunarea general,dac n contract sau n statut nu se prevede altfel. Dup expirarea acestui termen ,aciunile vor putea fi subscrise de public. O nou emisiune de aciuni poate avea loc numai dup achitarea complet a aciunilor din emisiunea precedent,cnd societatea va publica n Monitorul Oficial de dou ori la interval de 15 zile o invitaie adresat acionarilor care nu au pltit integral aciunile. Dup aceast perioad Consiliul de administraie va putea decide urmrirea acionarilor restani sau anularea aciunilor. Dup publicarea deciziei de anulare a aciunilor i a numrului de ordine a acestora n Monitorul Oficial,societatea poate poate ncepe emisiunea de aciuni noi cu acelai numr. Prospectul de emisiune va cupride urmtoarele informaii: - numele i prenumele sau denumirea acionarilor ,domiciliul sau sediul i cetenia sau naionalitatea acestora; - denumirea i sediul societii i al sucursalelor sau al filialelor; - forma i obiectul societii; - capitalul subscris i cel vrsat; - valoarea bunurilor aduse ca aport n natur ,modul de evaluare i numrul aciunilor acordate pentru acestea; - numrul i valoarea nominal a aciunilor(nominative,la purttor,numrul lor); - condiiile pentru valabilitatea deliberrilor Adunrii generale i modul de exercitare a dreptului de vot; - durata societii; - modul de distribuire a beneficiilor; - aciunile comanditarilor n societatea n comandit pe aciuni; - operaiile ncheiate de acionari n contul societii ce se constituie si pe care societatea urmeaz s le preia. Prospectul de emisiune,dup ce a fost semnat de fondatori se depune la Registrul Comerului din judeul n care se va stabili sediul societii. Publicarea prospectului de emisiune are loc numai dup obinerea autorizaiei de la judectorul de la instana sediului registrului.

14

Subscrierea de aciuni- se face pe unul sau mai multe exemplare ale prospectului de emisiune,vizate de judectorul de la Registrul Comerului. Vor fi menionate numele i prenumele sau denumirea,domiciliul sau sediul subscriitorului,numrul n litere al aciunilor subscrise,data subscrierii i declaraia expres a faptului c subscriitorul cunoate i accept prospectul de emisiune. Societatea nu poate dobndi propriile sale aciuni dect dac Adunarea general hotrte astfel,cu votul acionarilor ce reprezint dou treimi din capitalul social.

2.3.COTAIA ACIUNILOR LA BURSOrganizarea general a pieelor financiare i condiiile n care se exercit activitatea burselor de valori sunt stabilite prin legi i reglementri elaborate de autoritatea public a fiecrui stat. Aceasta este interesat s asigure tuturor subiecilor economici care economisesc i investesc n titluri financiare un cadru organizat de participare la creterea economic. Bursa de valori este piaa secundar public pe care se negociaz titluri financiare nscrise la cotare care rspunde nevoilor de lichiditate ale investitorilor. Bursa de valori este o parte a pieei financiare ,locul unde se tranzacioneaz titlurile financiare care sunt deja n circuitul public,tranzacii ntre cei care economisesc ntr-o economie,ca urmare a dorinei unora de a cumpra titluri i a altora de a vinde titlurile financiare pe care le dein. Termenul de pia public atribuit bursei are ca scop diferenierea de pieele care pot s apar ca urmare a negocierilor directe dintre persoanele fizice deintoare de titluri sau dintre bnci i marii investitori. Reglementarea activitii bursei de ctre autoritatea public a fiecrui stat are n vedere urmtoarele aspecte: 1. Tranzaciile cu titluri financiare care pot avea consecine asupra averilor,vieii economice,credibilitii financiare a emitenilor i care influeneaz economiile existente ntr-o societate,i care nu pot fi lsate la libera iniiatiz a deintorilor i intermediarilor i trebuie s fac obiectul unei reglementri precise cu privire la modul de stabilire,controlul si publicitatea cursurilor i chiar sancionarea abaterilor de la lege. 2. La burs se negociaz numai titlurile cotate,la cererea emitenilor,conform unor reguli stabilite,care vizeaz oportunitatea emisiunii,situaia financiar i moralitatea emitentului. Deinerea de ctre un numr mare de subieci economici a unui volum nsemnat de capital,numrul mare de emiteni,diversitatea i complexitatea titlurilor financiare ,urmrirea realizrii de operaii speculative,sunt factori care contribuie la creterea volumului tranzaciilor bursiere.

2.4.INDICI AI ACIUNILORUnei societi comerciale cotate la BVB sau piaa OTC, i cresc sau i scad aciunile,preul acestora crete sau scade n funcie de cererea i oferta pe pia

15

pentru aciunile respective,iar acestea sunt determinate de starea societii respective i de starea economiei, n general. Dac societatea se retehnologizeaz obine noi comenzi imprtante,ptrunde la export,preul aciunilor ei crete. Dac aceeai societate nu i perfecioneaz produsul,nu i onoreaz comenzile,nu-i achit creditele contractate la bnci,nu este competitiv la export, preul aciunilor scade. Indicele preului unei aciuni reflect starea societii n timp. Dar preul unei aciuni nu este influenat numai de situaia societii respective ,ci i de starea economiei luat n ansamblu. n acest sens preul aciunilor este supus influenei factorilor macroeconomici : deficit bugetar, inflaie, omaj,curs de schimb,etc. Este puin probabil ca aciunile unei societi s creasc,n timp ce aciunile economiei n ansamblu s scad. De aceea,pentru aprecierea strii unei societi trebuie s se ia n considerare i starea economiei n ansamblu. n cosecin pe piaa de capital se calculeaz i se urmresc nu numai indicii fiecrei aciuni,ci i indicii agregai,care s reflecte situaia ntregii piee,deci a economiei. 2.4.1.Indicii internaionali Pe toate pieele de aciuni se calculeaz indici de preuri:n Statele UniteDow Jones, n Japonia-NIKKEY, n Anglia FT, n Germania-DAX, n FranaCAC. n SUA,indicele Dow Jones este cel mai cunoscut i cel mai citat indice pe piaa de aciuni. Fondatorul acestui indice a fost Charles Henry Dow,care a nceput s publice indicele su la 3 iulie 1884,ntr-un ziar care,ulterior, n 1889 a devenit parte a Wall Street Journal. De atunci indicele Dow este publicat zilnic n prestigiosul ziar mentionat,sub form de grafic i date statistice. De fapt,indicele Dow Jones se refer la sectorul industrial i se bazeaz pe agregarea preurilor i volumelor de tranzacii la 13 mari copanii americane: Allied Corpration; Aluminium Company;American Brands; American Can; American Express; American Telephon and Telegraph; Bethlehem Steel; Chevron Corporation; Du Pont; Eastman Kodak; Exxon; General Electric; General Food; General Motors; Good-year; International Business Mashines; Inco Ltd.;International Harvester; International Paper; Merck and Company; Minnesota Mining and Manufacturing; Owens-Illinois; Procter&Gamble; Sears Roebuck; Texaco; Union Carbide; U.S. Steel; United Technologies; Westinghouse i Woolworth. Ca rezultat al fuziuniilor,prelurilor sau falimentelor,companiile utilizate n calculul indicelui se schimb din timp n timp. Indicele este criticat pentru faprul c reflect numai aciuni bune(blue chip) i nu reprezint marele numr de companii mici i mijlocii care sunt cotate la bursa de aciuni din New York. nafar de indicele Dow pentru sectorul industrial,se calculeaz un indice pentru transporturi (cuprinde 20 de mari companii americane de ci ferate,aeriene,navale i de transporturi combinate) i unul pentru utiliti(15 companii din energie electric i gaze naturale). Se calculeaz i un indice Dow 65 compozit,reprezentnd media sectoarelor industrial,transporturi i utiliti.

16

Semnificaia indicilor Dow este mai larg dect o reflectare a preurilor aciunilor. Pe lng faptul c sunt cei mai vechi,se public n cel mai prestigios ziar financiar american,companiile luate n calcul sunt cele mai mari,nu numai din SUA,ci i din lume,astfel c situaia lor influeneaz nu numai economia american ci i pe cea mondial. n SUA se public i indicele preurilor aciunilor Standard and Poor(din 1923),cunoscut sub prescurtarea de S i P 500,care se bazeaz pe preul aciunilor a 500 de companii din industrie,ci ferate i utiliti; indicele bursei de aciuni de la New York,cunoscut sub prescurtarea NYSE,care se bazeaz pe preul aciunilor a 1500 de companii; indicele bursei de aciuni americane(AMEX),care se calculeaz pe baza preurilor aciunilor tuturor societilor cotate la AMEX. Pentru piaa OTC american se calculeaz 7 indici: compozit,industrial, Bnci, asigurri,alte sectoare financiare,transporturi,utiliti,acoperind peste 3000 de companii ale cror aciuni sunt tranzacionate pe aceast pia. n alte ri: in Japonia,indicele NIKKEY reprezint media cursurilor a 225 de titluri cuprinse n prima categorie a bursei de aciuni de la Tokio(TSE). Suplimentar ,se calculeaz indicii Topix i TSE,primul reprezentnd capitalizarea bursier a primei seciuni TSE,iar cel de-al doilea,capitalizarea seciunilor I i II ale TSE (peste 1500 titluri). n Anglia,indicele FT (Financial Times),este media cursurilor celor mai mari 30 de titluri la bursa de aciuni din Londra,iar FTSE calculeaz capitalizarea bursier a celor mai mari 100 de companii. n Germania se calculeaz indicele DAX-30 pentru 30 mari titluri i indicele FAZ pentru cele 100 de mari titluri. n Frana se calculeaz indicele CAC-40,reprezentnd media cursurilor celor mai mari 40 de companii de pe piaa la termen,i SBF,deteminat pe baza coeficientului de capitalizare pentru 239 de valori mobiliare. 2.4.2.Indicii pieei aciunilor n Romnia a)indicii BVB pentru piaa BVB s-a calculat de la nceput indicele BET de ctre Serviciul cercetare-dezvoltare al BVB. Acest indice a fost conceput pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciuni tranzacionate la BVB. Indicele BET are scopul de a furniza o baz adevrat pentru tranzaciile cu derivate bazate pe indicii bursieri: opiuni, contracte futures i combinaii ale acestora. Toate modificrile portofoliului indicelui se fac perio- dic i se decid de ctre Comitetul indicelui,care actualizeaz i decide trimestrial actualizarea acestuia. b)indicii OTC pentru piaa OTC se calculeaz indicele BVB,care este un indice compozit.

3.PIAA VALORILOR MOBILIARE17

3.1.TIPURI DE BURSEReferitor la conceptul de burs exist mai multe definiii. O variant ar fi cea conform dicionarului Webster`s Ninth New Collegiate Dictionary i care este urmtoarea: orice organizaie,asociaie sau grup de persoane,nregistra- t sau nu n calitate de corporaie,care constituie ,menine sau pune la dispoziie un spaiu sau/i condiii pentru ntlnirea vanztorilor i cumprtorilor de titluri financiare sau pentru realizarea n alt fel a funciilor ndeplinite n mod current de o burs de valori ,aa cum acest termen este n general neles,i include locul de negocieri i condiiile adiacente de care dispune acea burs. Perry J. Kaufan n The Concise Handbook of Futures Markets definete bursa ca orice organizaie constituit pentru efectuarea tranzaciilor cu titluri financiare i care permite oferta simultan de titluri ntre un numr de ageni de burs,precum i executarea tranzaciilor. Bursa constituie deci,un spaiu destinat tranzaciilor cu titluri financiare,pe baza concureniale,unde negocierea,ncheierea i executarea contractelor se face dup anumite proceduri prestabilite prin intermediul unor persoane fizice i firme specializate i care asigur informatii cu privire la operaiunile bursiere realizate. Din punct de vedere al regimului juridic sunt: Burse de stat, funcionarea i organizarea lor fiind stabilite prin lege; Burse private,care constituie asociaii de persoane fizice i/sau juridice, create pentru constituirea i exploatarea unei piee bursiere. Acestea sunt reglementate conform legii. Cele mai cunoscute burse de acest fel sunt:bursa din New York-NYSE , bursa din Oslo,bursa TSE(Japonia),bursele din Toronto Si Montreal. Burse autoreglementate,acestea au dreptul de a-i stabili,n limitele legale,modul de organizare i funcionare,prin elaborarea i adoptarea statutului i regulamentului. Din punct de vedere al accesului la calitatea de membru al bursei,sunt: - burse deschise,ai cror membrii se impart n membrii fondatori i membrii asociai. Acestea nu au numr limitat de locuri; - burse nchise,care au prin statut numr limitat de locuri,iar pentru dobndirea calitii de membru trebuie s se obin un loc din partea unui membru titular prin motenire,cumprare,nchiriere sau n alt mod.

3.2.BURSA DE VALORI BUCURETIConform legii nr. 52 din 1994,n Romnia,bursele de valori se nfiineaz ca instituii publice prin decizia CNVM i sunt investite cu personalitate juridic. Decizia de nfiinare a unei burse de valori se d numai dup ce minim 5 societi de valori mobiliare au solicitat i au primit autorizaie de negociere n burs. Bursa de Valori Bucureti a fost nfiinat la 21 martie 1995. regulamentele BVB au fost aprobate de CNVM prin deciziile nr. 111 i 115 din 1995 i se 18

refer la: organizarea i funcionarea BVB;asociaia BVB; Inscrierea la cota bursei;compensarea i decontarea tranzaciilor; depozitarea i nregistrarea valorilor mobiliare; constituirea i administrarea fondurilor de garantare; rspunderea juridic; evidena tehnico-operativ i contabil a membrilor asociaiei BVB. Cadrul instituional al Bursei de Valori Bucureti Cadrul instituional al Bursei de Valori Bucureti este format din: Comisarul General al Bursei,Asociaia Bursei,Camera de Arbitraj,Comitetul Bursei,Comisia de Etic i Conduit,Comisia de nscriere la Cota Bursei,directo-rul general. Comisarul Genenral al Bursei de Valori este numit de CNVM pentru un mandat de 5 ani,putnd fi reinvestit prin mandate succesive . Comisarul General exercit supravegherea i controlul bursei de valori att n ceea ce privete administrarea i funcionarea ct i n ceea ce privete regimul operaiunilor i disciplina societilor de valori mobiliare i a agenilor pentru valori mobiliare. Urmrete respectarea legii i a regulamentelor bursei. Asociaia Bursei de Valori este format i funcioneaz pe baza intereselor commune ale membrilor si cu privire la buna administrare a a bursei e valori i la asigurarea execuiei continue,ordonate i transparente a tranzaciilor cu valori mobiliare nscrise la cota bursei de valori. Membrii Asociaei sunt societile de valori mobiliare autorizate s negocieze n bursa de valori. Calitatea de membru este dobndit la data nscrierii n Registrul de asociai ai societii de valori mobiliare interesate,pe baza autorizaiei de negociere la burs. Calitatea de memru nceteaz prin retragerea membrului sau revocarea autorizaiei de negociere la burs. Pentru noii membrii taxa de nscriere n Asociaia Bursei este de 30.000$. Adunrile generale ordinare ale Asociaiei Bursei au loc de dou ori pe an,iar cele extraordinare pot fi convocate ori de cte ori este nevoie,la cererea a cel puin o treime din totalul membrilor Asociaiei sau ai Comitetului Bursei de Valori. Fiecare membru are un singur vot i deciziile se iau cu majoritatea absolut a membrilor prezeni i reprezentai. Adunarea general a Asociaiei Bursei are urmtoarele atribuii: adopt i modific regulamentul asociaiei(cu acordul CNVM) ; allege membrii Comitetului Bursei; aprob bugetul i bilanul Comitetului Bursei; adopt propu- neri cu privire la funcionarea bursei,pe care le nainteaz Comitetului Bursei. Camera de Arbitraj a Bursei este aleas de Asociaia Bursei cu scopul de a soluiona diferendele dintre membrii Asociaiei Bursei,dintre acetia i agenii lor de valori mobiliare,dintre ageni,dintre clieni i membrii Asociaiei Bursei. Comitetul Bursei este ales de Asociaia Bursei de Valori pentru a asigura conducerea bursei i este compus din 9 membrii ,validai individual de CNVM nainte de a intra n exerciul mandatului. Condiiile pentru a fi membru sunt: s fie ceteni romni,cu domiciliul stabil n Romnia,n vrst de minimum 30 de ani mplinii ,s posede cunotine i practic profesional de minimum 5 ani n domeniul economic,financiar,bancar,al afacerilor sau juridic. Trebuie de asemenea s se bucure de o bun reputaie civic i integritate moral. Membrii nu pot ocupa nici o funcie public ,cu excepia celor de cadru didactic universitar i de

19

cercettor 1 n domeniu,i nu pot face parte din comitetul altei burse de valori. Preedintele i doi vicepreedini sunt alei de ctre membrii chiar din acetia. Reprezentantul de drept al bursei este preedintele,iar n caz de indisponibilitate a acestuia,sarcina revine celui mai vrstnic dintre vicepreedini. Atribuiile Comitetului Bursei sunt: numete i demite pe directorul general al bursei;adopt i modific regulamentele privind operaiunile de burs;adopt proiectul de buget i de bilan al bursei,pe care le supune aprobrii Asociaiei Bursei; vegheaz la respectarea dispoziiilor legale. Comisia de Etic i Conduit este desemnat de Comitetul Bursei i i desfoar activitatea n baza regulamentului de funcionare al Comisiei de Etic i Conduit, adoptat de Comitet i aprobat de CNVM. Principalele atribuii:constatarea svririi faptelor ilicite la regimul juridic bursier;investigarea mprejurrilor n care s-au svrit astfel de fapte;formularea propunerilor de sancionare a persoanelor vinovate i adoptarea msurilor de reintrare n legalitate. Comisia de nscriere la Cota Bursei este desemnat de comitetul Bursei i i desfaoar activitatea n baza regulamentuluide funcionare al Comisiei,adoptat de Comitet i aprobat de CNVM. Aceast comisie hotrte asupra nscrierii,promovrii,suspendrii sau retrogadrii valorilor mobiliare de la cota bursei i poate propune Comitetului Bursei retragerea valorilor mobiliare de la cota bursei. Directorul general al bursei este numit de Comitetul Bursei. El este reprezentantul legal al bursei de valori,ca persoan juridic n faa autoritilor publice i n relaiile cu persoane fizice i juridice romne i/sau strine. Directorul posed i exercit competenele de administrare a bursei de valori,inclusive pe cele de angajare a personalului,de organizare i funcionare a bursei. Toate documentele care cuprind date i informaii referitoare la bursa de valori trebuie s fie semnate de directorul general.

Organizarea Bursei de Valori Bucureti Organizarea Bursei de Valori cuprinde: Direcia membrii i emiteni;Direcia relaii cu publicul i cercetare dezvoltare; Direcia operaiuni bursiere; Direcia informatic; Direcia economic; Direcia juridic. Direcia membrii i emiteni coordoneaz activitatea legat de funcionarea societatilor member ale Asociaiei Bursei,precum i a societilor emitente nscrise la cota bursei. Serviciul membrii asigur meninerea unei legaturi permanente cu membrii Asociaiei Bursei,coordoneaz i urmrete activitatea acestora. Serviciul emiteni asigur condiiile necesare nscrierii i meninerii la cota bursei a valorilor mobiliare care aparin societilor emitente n vederea tranzacionrii respectivelor valori.

20

Direcia relaii cu publicul i cercetare-dezvoltare coordoneaz activitile referitoare la relaiile bursei cu publicul i cele privind cercetarea-dezvoltarea. Serviciul relaii cu publicul asigur planificarea i organizarea activitilor de relaii cu publicul i de comunicare. Serviciul cercetare-dezvoltare elaboreaz strategia de dezvoltare a pieei bursiere;determin formula de calcul i componena indicelui bursier; ntocmete rapoarte periodice privind activitatea bursei. Direcia operaiuni bursiere coordoneaz activitatea de tranzacionare i supraveghere a pieei,de depozitare i nregistrare a valorilor mobiliare,de compensare i control al decontrii. Serviciul tranzacionare i supraveghere a pieei asigur desfurarea activitii de tranzacionare i supraveghere a pieei. Tranzacionarea se refer la : organizarea edinelor de tranzacionare;supravegheaz desfurarea pieei-stabilete limitele de tranzacionare pe valori mobiliare;gestioneaz sistemul informatic al operaiunilor bursiere; stabilete configuraia hardware al calculatorului bursei AS/400, a PC-urilor folosite drept terminale i a imprimantelor. Serviciul de registru al bursei asigur inerea evidenei valorilor mobiliare nscrise n Registrul Bursei,precum i efectuarea transferului dreptului de proprietate asupra valorilot mobiliare nregistrate. Serviciul de compensare i control al decontrii asigur compensarea sumelor rezultate n urma tranzaciilor la burs. Direcia informatic coordoneaz funcionarea reelei de calculatoare din cadrul bursei i asigur suportul fizic de comunicaie a sistemului informatic al bursei cu societile membre si cu alte sisteme. Direcia economic asigurarea n bune condiii a bursei din punct de vedere al evidenei financiar-contabile,a selectrii de personal i a achiziionrii dotrilor materiale necesare. Direcia juridic asigur cadrul legal pentru desfurarea bursei. Rolul Bursei de Valori Bucuresti este:

de a furniza o pia organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare, de a contribui la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n pia a unui volum ct mai mare de valori mobiliare, de a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor relaia cerere-oferta i de a disemina aceste preuri ctre public. nscrierea la cota Bursei de Valori Bucureti

nscrierea unei societi la cota bursei aduce dup sine o valoare recunoscut de pia,util n relaia cu diveri investitori sau creditori. Cota BVB este structurat pe trei sectoare: sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne;sectorul obligaiunilor i a altor valori mobiliare emise de ctre 21

stat,judee,orae,commune,de ctre autoriti ale administraiei publice centrale,locale i de ctre alte autoriti;sectorul internaional. 1.Sector 1 acest sector este organizat pe dou categorii:categoria a-II-a(de baz) i categoria I. Pentru nscrierea valorilor mobiliare n categoria a-II-a trebuie ndeplinite unele cerine i anume:nregistrarea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare,organizat de CNVM;nregistrarea valorilor mobiliare prin ncheierea unui contract de registru cu bursa care va aciona ca agent de depozitare,de nregistrare i transfer;furnizarea unui flux de informatii corespunztor;plata comisioanelor de nscriere la cota bursei;ncheierea unui angajament de nscriere i meninere la cota bursei. Pentru nscrierea sau promovarea valorilor mobiliare n categoria I trebuie ndeplinite n plus urmtoarele condiii:perioada de activitate desfurat s fie de minim 3 ani; s fi obinut profit net n ultimii 2 ani de activitate,fr a se lua n calcul veniturile financiare; conducerea profesional i integritatea moral a personalului de conducere al emitentrului;cel puin 15% din numrul aciunilor emise i aflate n circulaie s fie deinute de cel puin 600 de aionari,fiecare dintre acetia s dein un numar de aciuni a cror valoare total minim sa fie de 300.000 lei . 2. Sector 2-obligaiunile i alte valori mobiliare emise de ctre stat,judee,orae,commune,autoriti ale administraiei publice centrale,locale i de ctre alte autoriti sunt de drept dmise la cot,dup ce BVB primete documentul de emisiune i de plat a comisionului prevzut. 3. Sector 3 valorile mobiliare strine emise de persoane juridice straine, vor fi nscrise la cota bursei n cadrul sectorului internaional,facndu-de deosebire ntre acestea i cele autohtone.Pentru ca valorile mobiliare s fie nscrise n sectorul internaional,emitenii acestora trebuie s ndeplineasc aceleai condiii ca i emitenii autohtoni,cu meniunea de a avea respectivele valori mobiliare depozitate la o societate comercial de depozitare colectiv a valorilor mobiliare desemnat la burs. Pentru a fi nscrise la cota BVB,valorile mobiliare strine vor trebui nscrise pe o pia organizat din ara n care au fost emise i recunoscute de ctre BVB. Emitenii persoane juridice va trebui s nainteze ctre burs documentaia cerut ,legalizat n ara de origine i tradus n limba romn n form autentic. Funcionarea Bursei de Valori Bucureti Principalele activiti realizate n cadrul BVB sunt : tranzacionarea; compensarea ; decontarea tranzaciilor; managementul riscului i fondul de garantare ; activitatea de registru. Tranzacionarea Funcia fundamental a oricrei burse o reprezint asigurarea cadrului optim necesar efecturii de tranzacii bursiere. n cadrul BVB tranzaciile au loc complet informatizat. Obiectul tranzaciilor l constituie valorile mobiliare nscrise la cot ,iar participanii la tranzacionare sunt numai societile de valori mobiliare membre ale Asociaiei Bursei. Tranzacionarea n cadrul bursei este efectuat prin intermediul agenilor de valori mobiliare autorizai ca ageni de burs. Dobndirea

22

acestei calitai are la baz cererea transmis n acest sens de o societate de valori mobiliare i necesit ndeplinirea urmtoarelor condiii: deinerea unei autorizaii valabile de agent de valori mobiliare, acordat de CNVM, vrsta minima 21 de ani, frecventarea cursurilor i promovarea testelor i examenelor de pregtire profesional organizate de BVB. Agentul de burs poate reprezenta numai o singur societate de valori mobiliare membr a Asociaiei Bursei. Directorul general al bursei desemneaz un preedinte al edinei de tranzacionare, care deschide i nchide edina i supravegheaz respectarea normelor de tranzacionare n timpul edinei. Iniial se organizau cte dou edine pe sptmn, marea i joia, din luna martie 1997 au fost introduse 3 edine pe sptmn, iar din mai 1997 se tranzacioneaz zilnic, de luni pn vineri. Aceste schimbri au intervenit n urma creterii activitii de tranzaciona-re. Tranzacionarea bursier se efectueaz nimai pe baza ordinului introdus de agentul de burs, denumit ordin de burs. Acesta reprezint instruciunea privind oferta de cumprare sau vnzare a unei valori mobiliare nscrise la cota bursei. Ordinul se transmite fie n numele i pe contul societii member,fie n numele societii member i pe contul clientului. Introducerea cestui ordin de burs n sistemul de tranzacionare prin intermediul unui terminal este o ofert de vnzare sau o cerere de cumprare care rmne valabil pn cnd este executat,expir sau este retras sau anulat de ctre burs. STEA (sistemul de tranzacionare i execuie automat) permite efectuarea a trei tipuri de tranzacionare: tranzacionare n pia continu;tranzacionare n piaa intermitent;alte tipuri de tranzacionare acceptate de burs. BVB folosete n prezent numai tipul de tranzacionare n piaa continu. Tranzacionarea BVB are urmtoarele faze : predeschidere, deschidere, sesiunea de tranzacionare i nchidere. n prima etap,cea de predeschidere,preul de deschidere este calculat pentru fiecare valoare mobiliar prin algoritmul de fixing(licitaie),care identific preul la care cea mai mare cantitate de valori mobiliare va putea fi tranzacionat. Cnd se determin mai multe preuri la care se pot executa tranzacii,atunci preul va fi acela care este propiat de preul de referin. Toate ordinele cumprate la un pre mai mare dect preul de deschidere pot fi executate integral,parial sau deloc conform principiilor:ordinele clienilor vor fi executate naintea propriilor ordine; ordinele clienilor vor fi executate conform formulei primul venit-primul servit. Ordinele de cumprare cu preul mai mic de deschidere i ordinele de vnzare cu preul mai mare dect preul de deschidere nu se execut. Bursa are aici rolul de a raporta tranzaciile effectuate n perioada de deschidere i de a transmite informaiile de pia ctre public. Dupa ce s-a calcula preul de deschidere i s-a raportat tranzaciile ctre membrii,cel mai bun pre de cumprare i cel mai bun pre de vnzare al fiecrei valori mobiliare vor constitui cotaiile de pia pentru acea valoare mobiliar. Din acest moment poate ncepe introducerea ordinelor. Cotaiile bursei n orice moment arat cea mai bun cerere i cea mai bun ofert. Pentru a putea fi executate,ordinele trebuie s coincid cu unul din aceste preuri. Fiecare ordin introdus este valabil pn cnd este retras,executat sau anulat. Prioritile executrii ordinelor sunt: cel mai bun pre(cel mai mare la cerere/cel mai mic la ofert);dac mai muli clieni au dat ordin la acelai pre,ordinea de execuie se face pe

23

principiul precedenei,adic primul venit-primul servit;dac mai multe proordine au acelai pre,ordinea de execuie se face pe principiul precedenei. Bursa afieaz tranzaciile pe msura efecturii lor ,precum si cotaiile cererii i ofertei att pe monitoare ct i ctre public ,prin afiajul electronic. Bursa comunic preurile de referin ale tuturor valorilor mobiliare cotate,ctre public. Dup nchiderea sesiunii ,bursa transmite rapoartele de tranzacionare i decontare ctre membri. Acetia pot ncepe introducerea ordinelor destinate urmtoarei edine de tranzacionare,avnd termenul de valabilitate cel puin la data efecturii acesteia. Sunt considerate tranzacii speciale oferta public i prelurile,tranzaciile raportate,adic tranzacii care au o valoare mai mare de 100 de milioane de lei sau o cantitate care depete 5% din emisiunea de valori mobiliare fcut de emitent i sunt raportate bursei. Compensarea i decontarea tranzaciilor Societile de valori mobiliare member ale Asociaiei bursei trebuie s deschid conturi de decontare la banca desemnat de BVB. Societtile de valori mobiliare au obligaia meninerii n conturile de decontare a unui disponibil suficient pentru stingerea obligaiilor rezultate n urma tranzaciilor bursiere. n vederea asigurrii disponibilitilor bneti suficiente i la timp, n aceste conturi ,societile depun la banc o scisoare de garantare n favoarea bncii de decontare. n ceea ce privete rolul BVB n compensarea i decontarea tranzaciilor, acesta const n stabilirea corect a sumelor nete de plat sau de ncasat pentru fiecare societate de valori mobiliare n parte,precum i n asigurarea decontrii acestor sume. Dup ncheierea edinei de tranzacionare,bursa transmite cocietilor de valori mobiliare raportul de tranzacionare ,raportul de compensare i raportul de decontare. Pentru stingerea obligaiilor rezultate din raportul de compensare i de decontare,societile de valori mobiliare debitoare emit ordine de plat n favoarea contului de decontare a bursei de valori,pe care le transmit odat cu confirmarea rapoartelor. Pentru stingerea obligaiilor faa de societile de valori mobiliare creditoare,bursa emite ordine de plat din contul su de decontare n conturile de decontare ale acestora. Pe baza ordinelor de plat emise de societile de valori mobiliare debitoare i transmise bncii prin intermediul bursei,banca efectueaz ncasri din contul de decontare al bursei. Pe baza ordinelor de plat emise i transmise de ctre bursa de valori,banca efectueaz pli din contul de decontare al bursei n contul de decontare al societilor de valori mobiliare creditoare. Banca informeaz bursa dac exist sau nu disponibiliti suficiente n contul societilor de valori mobiliare debitoare att nainte de data decontrii ct i la data decontrii,care este T+3,adic la trei zile de la data tranzaciei. Dup ce exist confirmarea de la banc a efecturii tuturor operaiunilor privind decontarea,bursa efectueaz transferul de proprietate asupra valorilor mobiliare,conform datelor cuprinse n raportul de tranzacionare.

24

Managementul riscului. Fondul de garantare Dac se constat c la data decontrii societatea de valori mobiliare nu are suficiente disponibiliti n contul de decontare,banca de decontare are obligaia de a credita contul societii debitoare cu o sum ce nu va depi valoarea scrisorii de garanie a acesteia,mai puin comisionul pentru efectuarea operaiei i dobnda pn la ncasarea contravalorii scrisorii de la banca emitent. Dac nici dup aceast operaie decontarea nu se poate face,atunci societatea mobiliar transmite cu titlu gratuit proprietatea asupra valorilor mobiliare existente n contul propriu. Bursa va putea folosi valorile mobiliare dobndite n scopul obinerii de la banc a sumelor necesare efecturii decontrii. n situaia n care nici fondurile obinute prin valorificarea valorilor mobiliare dobndite nu sunt suficiente pentru acoperirea obligaiei de plat a societii de valori mobiliare debitoare,se apeleaz la fondul de garantare. Fondul de garantare este unul din mecanismele de acoperire a riscului de neplat a obligaiilor bneti ctre societile debitoare. Fondul s-a constituit iniial printr-o contribuie a bursei de 300 milioane lei,n prezent contribuia societtilor de valori mobiliare fiind de 1% din capitalul lor social. Fondul de garantare are rolul de a proteja investitorii i de a le da certitudinea ncasrii banilor la momentul decontrii tranzaciilor la 3 zile de la data efecturii acestora n burs. n situaia n care toate aceste msuri nu asigur decontarea tranzaciilor,toate societile de valori mobiliare membre ale Asociaiei Bursei vor contribui la acoperirea sumelor rmase de plat.

Activitatea de registru Registrul eprezint acele evidene ale bursei care au ca scop inerea registrului de aciuni,a registrului acionarilor i a registrului obligaiunilor. n registrul BVB sunt nscrise numai valorile mobiliare emise n form dematerializat sau cele emise n form fizic i imobilizate conform Procedurilor privind imibilizarea valorilor mobiliare emise n form fizic. BVB asigur depozitarea valorilor mobiliare,att a celor emise n form dematerializat,ct i a celor emise n form fizic imobilizate. Coninutul registrului este format din informaii referitoare la: numele i prenumele persoanelor fizice i denumirea persoanelor juridice;numrul de identificare al persoanelor fizice i juridice;cetenia,respectiv naionalitatea persoanelor nregistrate;domiciliul persoanelor fizice i sediul persoanelor juridice;tipul i clasa valorilor mobiliare deinute i numrul acestora. Odificarea datelor cuprinse n registru poate fi efectuat de ctre societatea de valori mobiliare numai pe baza instruciunilor date de clienii si. Modificarea proprietii asupra valorilor mobiliare se va face dup confirmarea operaiunii de decontare.

25

Registrul furnizeaz societilor de valori mobiliare lunar sau ori de cte ori este nevoie situaia clienilor acestuia, n vederea confruntrii existenei acelorai informaii n evidenele societii de valori mobiliare. ACTIVITATEA BURSEI DE VALORI BUCURETI Dup aproape 50 de ani de inactivitate,BVB a fost redeschis la 23 iunie 1995,iar prima edin de tranzacionare a avut loc n ziua de 20 noiembrie 1995. n cadrul primei edine de tranzacionare,24 de societi de valori mobiliare,membre ale Asociaiei Bursie au negociat sciunile a 6 societi comerciale. Societi nscrise la cot La nceputul anului 1999,numrul de societi mobiliare nscrise la cot a atins cifra de 173. La finele anului 1997,din totalul societilor cotate la BVB, 10% aparineau sectorului maini i echipamente, 10% industriei chimice, 10% industriei metalurgice, 10% industriei alimentare, 8% construciilor metalice, 6% mijloacelor de transport rutier, 6% produselor din lemn, 6% industriei textile i pielriei i cte 3% produselor miniere nemetalifere,extraciei de petrol,mainilor i aparatelor electrice, produselor din cauciuc,construciilor i comerului interior,iar restul de 13% altor ramuri. Activitatea de tranzacionare n anul 1996 BVB i-a testat mecanismele de funcionare dovedind c este o instituie viabil. Performanele financiare nu s-au ridicat la nivelul ateptrilor,mediul economic nefiind favorabil. Gradul de capitalizare a pieei a fost la finele anului 1996 denumai 231 milioane lei. Pentru BVB anul 1997 a marcat o etap a performanelor bursiere. Piaa bursier a cunoscut o cretere spectaculoas pna la mijlocul lunii iulie. Prima jumtate a anului a fost marcat de prezena masiv a investitorilor strini care au fost stimulai s ptrund pe piaa romneasc de capital de percepia pozitiv asupra relansrii reformei economice i politice n Romnia. Pe ansamblul anului 1998,capitalizarea bursei a sczut la 350 milioane $,volumul tranzaciilor la 193 milioane $,iar indicele BET a fost cu 49% mai redus dect n anul 1997, fapt datorat scderii ncrederii investitorilor strini i romni n evoluia economiei romneti pe termen scurt i mediu. Din punct de vedere al valorii tranzaciilor i a numrului de aciuni tranzacionate,cele mai importante 10 societi comerciale la BVB au fost n 1997 : Oltchim Rmnicu-Vlcea, Dacia Piteti, Azomure Tg. Mure, Amonil Slobozia, Compa Sibiu, Electroaparataj Bucureti, Arctic Geti, Antibiotice Iai, Aluminiu Slatina i Policolor Bucureti. n afara tranzaciilor obinuite pe piaa secundar, prin BVB au fost derulate mai multe oferte publice de vnzare a pachetelor de aciuni deinute de FPS la diferite societi. De asemenea, a fost derulat plasarea de aciuni de ctre firma privat GEPA Bucureti,care intenioneaz s dezvolte un lan de magazine n toat ara.

26

Prin ncheierea cu succes a ofertelor publice de vnzare de aciuni,unii investitori au reuit s-i asigure poziii importante n capitalul social al societilor ofertate.

3.3.PIAA DE VALORI MOBILIARE EXTRABURSIER (OTC) N ROMNIAPiiaa extrabursier(over the counter- OTC) a aprut n SUA pentru tranzacionarea aciunilor companiilor necotate la Bursa de Aciuni din New York sau la alte burse de valori organizate n statele americane. Piaa OTC se caracterizeaz prin faptul c nu are un loc anume de desfurare precum bursa,ci este un sistem de legturi electronice ntre societile de valori mobiliare. OTC este piaa extrabursier ,iar RASDAQ este sistemul computerizat de realizare a tranzaciilor alturi de sistemul de compensare,decontare i depozitare(SNCDD) i de sistemul registru (Registrul Romn al Acionarilor RRA) sau registre private independente(RI). Trebuie menionat c intreaga organizare a pieei OTC n Romnia s-a realizat cu suportul de know-how i financiar din partea Ageniei Internaionale de Dezvoltare a SUA(USAID),dup modelul pieei OTC din SUA. 1. Constituit la data de 10 ianuarie 1995,n baza legii nr. 21/1924,cu 25 de membrii fondatori,avnd scopul de a promova i reprezenta interesele comunitii brokerilor,Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare a obinut autorizarea de funcionare din partea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare n data de 7 martie 1995,devenind personalitate juridic n data de 19 aprilie 1995. Conform statutului,ANSVM are ca obiective: Promovarea instituiilor pieei de capital; Ridicarea standardelor profesionale specifice activitii de intermediere de valori mobiliare; S promoveze i s apere interesele profesionale comune membrilor si; S asigure cadrul adecvat unei activiti de cooperare,asisten i conlucrare att cu organisme guvernamentale,ct i cu organizaii i asociaii neguvernamemtale din ar i din strintate; S ncurajeze dezvoltarea activitii de intermediere de valori mobiliare i cunoaterea de ctre investitori a posibilitior i a avantajelor acestei activiti; S contribuie la formarea i educarea personalului societilor de valori mobiliare n vederea mbuntirii competenei profesionale; S acioneze n baza competenelor sale de autoreglementare pentru prevenirea comportamentelor contrare intereselor membrilor asociaiei i ale investitorilor;

27

S promoveze interesele membrilor printr-o colaborare permanent cu CNVM i s sprijine activitatea acesteia n direcia aplicrii reglementrilor necesare bunei funcionri a pieei de capital; S asigure cadrul necesar axercitrii oricrei competene delegate de ctre CNVM n baza legii nr. 52/1994. nca de la constituirea Asociaiei,calitatea de membru a putut fi dobndit de orice societate de valori mobiliare autorizat de ctre CNVM care nu face obiectul nici unei interdicii legale i care se angajeaz s respecte statutul asociaiei i orice alte reglementri ale acesteia. Astzi ANSVM are un numr de 207 societi de valori mobiliare membre repartizate n toat ara. Conform capitolului 2, articolul 5 din Regulamentul de Practic Onest, se prevd urmtoarele condiii pentru dobndirea calitii de Membru al ANSVM : 1.pot fi membrii ANSVM numai societile de valori mobiliare autorizate de CNVM. 2.cererea unui SVM de a deveni Membru se va face prin completarea unui formular tipizat care va purta semntura preedintelui societii de valori mobiliare. 3.formularul va fi nsoit i de alte documente ca: actul constitutive,decizia de autorizare emis de CNVM,angajamentul de a plti cotizaiile,taxele,lista persoanelor din conducere,alte documente. 4.Consiliul Director trebuie s se pronune n privina cererii n cel mult 30 de zile de la data nregistrrii acesteia. 5.n caz de respingere,trebuie s se specifice motivele. 6.decizia este validat n prima Adunare General. 7.oricare dintre membrii se poate retrage n urma unei cereri depuse la Secretariatul ANSVM. Comunitatea brokerilor i hotrrile acesteia au beneficiat de sprijinul i susinerea CNVM,n perioada scurs de la constituire,asociaia fcnd pai importani n vederea ndeplinirii obiectivelor sale : - a fost ales sistemul de tranzacionare Portal care permite accesul pe piaa a membrilor ANSVM din ntreaga ar,brokerii putnd realiza negocierea tranzaciilor cu ajutorul telefonului sau prin intermediul sistemului de tranzacionare care prevede faciliti de negociere computerizat; - recunoaterea importanei crerii unui sistem care s furnizeze celor 16 milioane de acionari un mecanism de cumprare i vnzare a aciunilor,a dus la crearea de ctre societile membre ANSVM a Societii de Burs RASDAQ,o societate tehnic afiliat,avnd un unic asociat ANSVM,care asigur operarea sistemului de tranzacionare; - a fost elaborat i aprobat Regulamentul de Practic Onest,un adevrat cod al intermediarilor de valori mobiliare,care stabilete regulile de conduit a societilor de valori mobiliare membre n activitatea de tranzacionare; - a fost elaborat i aprobat proiectul de Plan de Conturi propus pentru societile de valori mobiliare i trimis la CNVM si Ministerul de Finane pentru observaii i comentarii; - ANSVM a iniiat i finalizat nfiinarea Societii Naionale de Compensare,Decontare i Depozitare (SNCDD) alturi de bnci, Bursa de

28

Valori Bucurti i societi de asigurare,instituie care contribuie la buna derulare a compensrii i decontrii tranzaciilor cu aciuni ale societilor PPM; aceast instituie interacioneaz cu sistemul de tranzacionare i cu Registrele,organizaii private independente,autorizate de ctre CNVM pentru a gestiona registrele acionarilor societtilor emitente opernd transferurile de proprietate corespunztoare. CNVM a acordat ANSVM n luna septembrie 1996 statutul de organism de autoreglementare. n aceast calitate,ANSVM are autoritatea de a reglementa i supraveghea conduita societior de valori membre,de a asigura respectarea reglemetrilor actuale i a legislaie n domeniul valorilor mobiliare n Romania. Ca urmare a acestor eforturi,la data de 27.09.1996,a avut loc inaugurarea instituiilor pieei RASDAQ,iar la data de 25.10.1996,aceasta a nceput s functioneze n regim normal. Astzi sunt tranzacionate pe piaa RASDAQ aciunile a peste 5500 societi comerciale,reprezentnd peste 16 milioane de actionari. n perioada scurs de la data nceperii funcionrii pieei RASDAQ,numrul societilor de valori mobiliare participante n sistem a cunoscut o continu cretere ca i numrul tranzaciilor raportate n piaa RASDAQ,dovedind viabilitatea i oportunitatea ei. De problemele curente ale Asociaiei se ocup Secretariatul ANSVM structurat n 5 departamente: - departamentul servicii membrii - departamentul servicii emiteni - departamentul infrastructur - departamentul supraveghere pia - departamentul pregtire profesional Departamentul servicii membrii reactualizeaz baza de date a societilor member informndu-le permanent asupra activitilor Asociaiei i a noilor reglementri n domeniu. Prin activitatea departamentului de pregtire profesional i a Comisiei de specialitate,ANSVM s-a constituit ca o important resurs pentru activitatea de pregtire profesional pentru comunitatea societilor de valori mobiliare. ANSVM,n colaborare cu grupul Intrados,a conceput i administrat 12 module de pregtire profesional prezentate n cadrul a peste 40 de seminarii la care au participat majoritatea societilor de valori mobiliare membre ANSVM. S-a alctuit un program de pregtire i testare n vederea autorizrii agenilor de valori mobiliare destinat tuturor celor care doresc s activeze n industria valorilor mobiliare din Romnia,peste 6000 de ageni obinnd autorizarea permanent. Pentru instruirea personalului care activeaz in departamentele de back office ale societilor de valori mobilare,Asociaia a organizat un program specific de pregtire profesional n acest domeniu,un numr de peste 250 de persoane din cadrul acestor departamente participnd la program. Au fost organizate de asemnea,n colaborare cu celelalte instituii ale pieei RASDAQ,seminarii i cursuri la care au patcipat reprezentani ai societilor de valori mobiliare membre .

29

Pentru a veni n ntmpinarea cerinelor deosebite de tranzacionare,n primele luni care au urmat deschiderii pieei RASDAQ,a fost creeat un program concis de pregtire i autorizare a agenilor temporari de valori mobiliare. Un numr de 5055 de persoane au beneficiat de cursuri n cadrul acestui program. Departamentul servicii emiteni elaboreaz baza de date privind societile emitente tranzacionate,propunndu-i o colaborare cu acestea n beneficial i pentru protecia investitorilor i va depune eforturi pentru a asigura transparena privind datele financiare ale societilor emitente tranzacionate. Departamentul de supraveghere a pieei desfoar o activitate continu de control a activitii tranzacionate,n conformitate cu legea 52/1994,reglementrile CNVM i Regulile de Practic Onest,intervenind cu promtitudine pentru ndeprtarea oricror ncercri de manipulare a pieei sau de favorizare a investitorilor. Problemele deosebite sunt prezentate pentru rezolvare Comisiei de Arbitraj i Disciplin,care,conform Regululor de Practic Onest poate lua nsur disciplinare dac este cazul. De asemenea,sunt identificate aspectele din reglementri care necesit interpretri sau clarificri suplimentare ,ca i completri la aceste reglementri,pe care le reprezint Comisiei de Supraveghere a Pieei i Comisiei de Reglementare,Strategie i Implementare. S-a desfurat un program de prezentare i informare asupra activitii departamentului de supraveghere a pieei destinat specialitilor CNVM. ANSVM a elaborat materiale informative destinate educrii i informrii acionarilor i publicului larg. Setul informativ menioneaz paii pe care cetenii trebuie s i urmeze pentru vnzarea i cumprarea de aciuni,materialul incluznd i beneficiile deintorilor de aciuni. A fost ntocmit un catalog al tuturor societilor de valori mobiliare membre ANSVM pe ntreg teritoriul Romniei n care servete ca ghid cetenilor care doresc s apeleze la serviciile unei societi de valori mobiliare pentru a vinde i cumpra aciuni. Misiunea ANSVM este aceea de a cuta posibiliti care s faciliteze formarea de capital in sectorul public i cel privat din Romnia,reglementnd o pia pentru valorile mobiliare ct mai lichid,eficace i onest,n beneficiul i pentru protecia investitorilor. ANSVM i propune promovarea de activiti care s conduc la afilierea Asociaiei la organisme internaionale de profil. De asemenea,va aciona pentru consolidarea rolului su n supravegherea activitii pieei n beneficial i pentru protecia intereselor investitorilor i va depune eforturi pentru asigurarea transparenei privind datele financiare ale societilor tranzacionate,pentru continua dinamizare a pieei i atragerea de societi strine n vedera tranzacionrii lor pe piaa RASDAQ. Obiectivul ANSVM este consolidarea unei piee corecte,transparente i cu un nalt nivel de lichiditate,corespunztoare standardelor internaionale n domeniul pieelor valorilor mobiliare conscrate. 2. Societatea de burs RASDAQ este una din instituiile pieei RASDAQ,alturi de Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare(ANSVM),Societatea Naional de Compensare,Decontare i Depozitare(SNCDD) i de Registrele Independente ale Acionarilor. Constituit ca

30

o structur tehnic afiliat ANSVM ,nmatriculat ca societate cu rspundere limitat,activitatea sa const n operarea i meninerea sistemului electronic de tranzacionare numit de asemenea RASDAQ. Sistemul electronic de tranzacionare utilizeaz o variant adaptat a programulul Portal,realizat de Nasdaq Stock Market din SUA,unde Portal este utilizat din 1971 pentru piaa de capital extrabursier. Aceast variant reprezint adaptarea sistemului Portal la realitatea pieei i la legislaia n vigoare n Romnia. n conformitate cu cerinele formulate de Consiliul de Administraie al ANSVM mpreun cu Comisia pentru configuraia pieei RASDAQ,tehnologia Portal asigur funcionarea unei piee distribuite geografic,ai crei participani sunt interconectai printr-o reea de date. Piaa este creeat de intermediarii de valori mobiliare aflai n concuren. Prin intermediul terminalelor de tranzacioare(PC) conectate n regim de acces direct,ei transmit cotaii de cerere i ofert pentru valori mobiliare. Odat introduse n system,ele sunt disponibile n timp real tuturor participanilor. Tranzaciile pot fi negociate prin telefon ,sau prin intermediul sistemului. Legtura electronic ntre componentele pieei este foarte important pentru mobilitatea aciunilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas(PPM), acestea fiind emise n form dematerializat. Astfel,transferul de proprietate a aciunilor va fi efectuat electronic,fr a mai fi necesar a se trece prin procesul de anulare i emitere a unei noi aciuni sub form de certificat. 3. Societatea Naional de Compensare,Decontare i Depozitare a Valorilor Mobiliare- SNCDD SNCDD reprezint un element intermediar foarte important,care ajut la depozitarea,decontarea i nregistrarea operaiunilor de vnzare-cumprare a aciunilor astfel nct ele s se perfecteze simultan indiferent de poziionarea celor doi negociatori. Societatea este o organizaie non-profit,avnd ca principali acionari toate societile de valori mobiliare care lucreaz pe piaa RASDAQ. Alturi de acestea mai sunt acionare i mari bnci din Romnia,inclusiv CEC-ul. Scopul principal este de a oferi servicii ct mai accesibile i mai ieftine pentru toi acionarii,respectiv SVM-urile care tranzacioneaz pe piaa RASDAQ. 4. Registrul Romn al Acionarilor(RRA)- este primul Registru nfiinat n Romnia,el avnd ca sarcin s in evidena tuturor acionarilor de la societile comerciale care s-au nscris la RRA. Pentru serviciile oferite,RRA percepe o tax anual variabil n funcie de complexitatea lor. Astfel,societile comerciale pltesc o tax de nscriere care variaz n funcie de numrul de acionari i o tax anual de meninere n care sunt incluse i serviciile oferite de RRA. Anual, dup ncheierea i depunerea bilanului RRA ofer societilor comerciale liste actualizate la zi cu toi acionarii scietii,care vor fi ndreptii s primeasc dividende dac societile au avut profit.

3.4.TIPURI DE COTARE31

n timpul unei edine bursiere,agenii de burs caut s ajung la un consens asupra unui curs,prin discuii verbale nsoite de gesturi edificatoare. Creterea volumului tranzaciilor conduce la multiplicarea ordinelor n cadrul unei edine i la creterea duratei acesteia. Ca urmare metoda clasic de cotare prin strigare a trebuit s fie modernizat i completat cu alte metode. Soluia gsit s-a materializat n alte dou metode care sunt asemntoare ntre ele,dar care permit desfurarea ntr-o atmosfer linitit a confruntrii ordinelor. Metodele stellage i opoziiei au fost influenate de sistemele informatice moderne,care au condus la o nou imagine a pieei bursiere. 1. Cotarea prin strigare- agenii de burs confrunt verbal ofertele i cererile pe care le au nscrise ntr-un carnet ,nsoind cuvintele cu gesturi ale braelor i ale minilor care precizeaz sensul interveniei(braul vertical spre exterior semnific intenia de a vinde,iar braul orizontal spre agentul bursier,intenia de a cumpra) i referiri la numrul e titluri. Un reprezentant special desemnat de societile de burs,nscrie pe tabl cursul din ziua precedent,iar apoi n mod succesiv cursurile n jurul crora se organizeaz discuia i le terge pn n momentul n care se stabilete cursul de echilibru, pe care l subliniaz. Acest curs devine cursul cotat,iar edina bursier continu. Dac n timpul edinei apar noi ordine bursiere,atunci acestea se adaug la ordinele rmase neexecutate din carnet i innd seama de cursul anterior se procedeaz la stabilirea unui nou curs de echilibru care devine noul curs cotat. Aceast metod permite tuturor participanilor la edina bursier de a urmri tendinele manifestate pe piaa bursier,ns este lent,mai ales atunci cnd sunt necesare multe ajustri pn la stabilirea cursului final. Metoda este folosit pentru cotarea aciunilor pe piata operaiunilor la termen. 2. Cotarea prin stellage societile de burs desemneaz la propunerea emitentului i a bncii care asigur serviciul titlurilor financiare,specialiti crora le revine obligaia de a asigura cotarea. La nceputul edinei bursiere,specialitii desemnai,cte unul pentru fiecare titlu financiar,strng i grupeaz ordinele de cumprare i de vnzare de la ali ageni la care adaug cele proprii i determin punctual de echilibru al pieei. Cursul stabilit pe baza ordinelor primite trebuie s se nscrie ntre anumite limite aprobate oficial. Atunci cnd cursul stabilit pe baza ordinelor nu se ncadreaz n limitele autorizate,specialistul se prezint la reprezentantul Societilor de burs care rspunde de grupa de cotare din care face parte titlul n discuie i cere aprobarea de a cota la un curs mai mic sau mai mare fa de abaterea admis sau de a nscrie un pre indicativ al cererii sau ofertei. Odat stabilit cursul,specialistul pstreaz numai ordinele neexecutate a cror valabilitate nu se limiteaz la primul curs bursier,iar celelalte ordine inclusive cele executate le restituie. Acesta poate proceda la cotarea i stabilirea de mai multe cursui,pe baza ordinelor din carnet