7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
Transcript of 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
1/74
Capitolul 7
Instrumentele politicii monetare i factori de influen
Pentru ndeplinirea obiectivelor de politic monetar pot fi utilizate instrumente directe i
indirecte ntre care este posibil stabilirea urmtoarei distincii :
instrumentele indirecte sunt utilizate de ctre Banca Central n relaiile cu celelalte bnci i
cu agenii nefinanciari. La modul tradiional, aceast categorie de instrumente include
instrumente care permit controlul asupra costului i asupra cantitii de moned central.
instrumentele directe sunt reprezentate de msurile care i afecteaz, n mod direct, pe
utilizatorii i deintorii de moned, inclusiv instituiile financiare. Dintre acestea prezint
importan: ncadrarea creditului, fixarea administrativ a unor rate ale dobnzii i controlulasupra ratei de schimb .
Din distincia prezentat, rezult c instrumentele indirecte corespund aciunilor asupra
pieei, iar cele directe constituie msuri ale autoritilor monetare.
Prin fiecare tip de instrument pot fi urmrite anumite obiective, astfel nct exist
posibilitatea clasificrii instrumentelor dup urmtoarea structur:
a) instrumente prin care Banca Central furnizeaz i retrage moneda central;
b) instrumente care afecteaz direct activele sau pasivele bncilor;
c) instrumente care permit controlul operaiunilor cu strintatea.
a) n prima categorie a instrumentelor pot fi incluse urmtoarele tipuri de operaiuni i msuri
adoptate de Banca Central:
operaiunile de open-market i acordarea de credite cu rat variabil a dobnzii pe piaa
monetar sau financiar ;
operaiunile de reescontare; plafonarea disponibilitilor pentru reescontare i stabilirea
costului reescontrii (rata de reescontare sau taxa special a scontului) ;
avansurile acordate de ctre Banca Central statului i celorlalte bnci: determinarea
plafonului i a costului (ratei de dobnd) pentru aceste avansuri;
122
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
2/74
constituirea rezervelor obligatorii obinuite i cele constituite asupra depozitelor i
creditelor ;
b) n a doua categorie pot fi ncadrate obiective cantitative globale i obiective selective,
dintre care pot fi enumerate urmtoarele:
ncadrarea creditului bancar sau a finanrilor ;
ncadrarea sau limitarea depozitelor remunerate i gestionate de ctre bnci ;
raporturile bilanului (raportul dintre credite i fonduri proprii) ;
coeficientul de utilizare obligatoriu concretizat n portofoliul minim de obligaiuni,
bonuri de tezaur sau alte utilizri ;
controlul emisiunilor de titluri pe piaa financiar ;
stabilirea ratei de dobnd debitoare sau creditoare ;
c) Instrumentele care permit controlul operaiunilor cu strintatea includ urmtoarele :
controlul schimburilor (mprumuturi externe autorizate, piaa devizelor, reglementarea
poziiei exterioare a bncilor, depozitele constituite la Banca Central din devizele
achiziionate de ctre agenii nefinanciari) ;
reglementrile aplicabile dobnzilor pltite pentru depozitele nerezidenilor i nivelul
ratelor de dobnd ;
rezervele obligatorii constituite pentru depozitele nerezidenilor ;
interveniile Bncii Centrale pe piaa schimburilor valutare ;
Dup cum rezult din prezentrile anterioare politica monetar atrage atenia, deopotriv,
teoreticienilor i practicienilor, datorit discuiilor referitoare la formularea obiectivului final i al
alegerii instrumentelor eficiente.
Dintre ideile care se regsesc n dezbaterile pe aceast tem pot fi reinute urmtoarele:
exist o strns legtur ntre variaiile diferitelor instrumente, de politic monetar ceeace necesit o bun coordonare a acestora;
adaptarea instrumentelor de politic monetar constituie un proces continuu;
123
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
3/74
ntre nivelul de dezvoltare al pieei financiare i tipul de instrumente utilizate exist o
relaie de cauzalitate;
desemnarea instrumentelor de politic monetar trebuie realizat n funcie de contextul
economic i financiar;
dezvoltrile n domeniul tehnologiei pot avea importante implicaii n materie de
instrumente de politic monetar;
Diversitatea instrumentelor de politic monetar utilizate de bncile centrale reflect
urmtoarele nevoi:
s asigure ndeplinirea controlului asupra obiectivelor monetare;
s adapteze instrumentele i procedurile de operare astfel nct s reflecte constrngerile
instituionale (masa monetar, structura pieei monetare i a celei de capital, sistemul de
pli interbancare)
s asigure i alte obiective subsidiare considerate importante de ctre bnci, pentru
transmiterea politicii monetare
s reflecte circumstanele macroeconomice i particulariti ale regimului cursului de
schimb.
Rezult c diversitatea instrumentelor de politic monetar reflect multiple obiective
macro i micro pe care bncile centrale i le propun, iar gradul de structurare al pieei financiare ial sistemului bancar prezint importana n conducerea i transmiterea politicii monetare.
Canalele de transmitere ale politicii monetare i eficiena n nfptuirea acesteia, depind n
mod fundamental de modul de implementare. Controlul direct asupra creditului i ratei de dobnd
poate cauza o ineficient semnificativ a politicii monetare i poate promova dezintermedierea, cu
efecte asupra obiectivelor macro. Trecerea de la instrumentele directe la cele indirecte reprezint
un proces complex care include concomitent reforme n organizarea i funcionarea bncilor
centrale precum i a ntregului sistem bancar. n rile aflate n tranziie adaptarea i modificareaacestor instrumente au jucat un rol important n meninerea unui control monetar corespunztor.
Liberalizarea sectorului financiar i stabilitatea acestuia sunt puternic corelate cu
implementarea politicii monetare, dup cum rezult din cele cteva exemple de mai jos.
124
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
4/74
Majoritatea rilor care au modificat instrumentele de politic monetar, n cadrul
procesului de liberalizare, au nceput cu instrumentele directe de control monetar, care rezult din
alocarea administrativ a creditelor i a preului acestora. Asemenea rii au transformat sistemele
lor financiare, astfel nct s ndeplineasc roluri chiar n alocarea creditelor i preul acestora,
precum n exemplele de mai jos.
Chile
Instrumentele nainte de reform creditele selective; controlul cantitativ asupra creditului;
controlul ratei de dobnd; rezerve obligatorii.
Dup reform rezerve obligatorii; operaiuni repo i reverse-repo; operaiuni cu titluri
indexate .
Rusianainte de reform credite directe i controlul asupra ratei de dobnd
Dup reform rezerve obligatorii, credite de refinanare, faciliti de lombard, operaiuni
de repo cu titluri guvernamentale.
Noua Zeland
nainte de reform plafoane la credite i depozite, rezerve obligatorii n funcie de
activele bncii, credite direcionare, limitarea portofoliului de titluri de stat;
Dup reform operaiuni de open-market cu discount; titluri emise de bnci centrale
Factori de influen
Diversitatea instrumentelor de politic monetar este dependent i de preferinele
bncilor centrale de a rspunde printr-o ofert de moned la cererea manifestat pe piaa
monetar. n plus, bncile centrale moderne care, n mod obinuit, i propun ca obiectiv
stabilitatea preurilor, au i alte obiective, precum funcionarea sistemului de pli,
dezvoltarea i funcionarea pieei titlurilor, supravegherea i eliminarea crizelor
sistemului financiar. Pentru ndeplinirea acestor obiective, bncile centrale practic un
management zilnic al instrumentelor de plat. Majoritatea bncilor centrale depun
eforturi semnificative n vederea modificrii micului de instrumente, pentru a reduce
volatilitatea ratei de dobnd pe termen scurt. Motivele pentru care bncile sunt
125
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
5/74
interesate de acest aspect, pot fi formulate astfel: asigurarea de faptul c semnalele
politicii monetare nu sunt obstrucionate de volatilitatea zilnic a ratei de dobnd;
protejarea piaei de capital i a pieei monetare n cazul n care ajustrile ratei de dobnd
ar afecta valoarea activelor i solvabilitatea dealerilor;diminuarea fluctuaiilor n
domeniul monedei i al creditului, ca urmare a influenei factorilor, care afecteaz
cererea i oferta de moned.
Gradul de dezvoltare al pieei prezint importana deosebit n alegerea tipului de
instrumente pe care banca central le utilizeaz. n general, trecerea de la instrumentele
directe la cele indirecte antreneaz o serie de distorsiuni n activitatea agenilor
economici i ai sistemului financiar, dup cum rezult din prezentarea cazului
Indoneziei. n anul 1983, Indonezia a iniiat o semnificativ reform financiar. Pn laacel moment principala sarcin a sistemului bancar era legat de sectorul public i de
veniturile obinute din petrol. Banca Indoneziei controla nivelul ratei de dobnd i
practica plafoane de credite. Capacitatea de creditare a majoritii bncilor comerciale
genera o anume lichiditate, prin care erau descurajate economiile financiare, erau fixate
ratele de dobnd, iar banca central era mpiedicat n ndeplinirea politicii monetare.
De asemenea, Banca Central realiza operaiuni de sap valutar cu importante pierderi,
atunci cnd moneda naional (rupia) era subevaluat.Prin reform s-au urmrit:
eliminarea plafoanelor de credite;
reducerea anumitor categorii de mprumuturi;
liberalizarea ratei de dobnd pentru depozite i mprumuturi;
introducerea unor noi instrumente de control monetar dintre care certificatele Bncii
central, cu capacitate de a steriliza excesul de lichiditi.
introducerea acceptrilor bancare, ca instrumente standardizate; practicarea unor cursuri de schimb flexibile;
Reformele adoptate n Indonezia s-au produs ntr-un climat de pruden n domeniul
politicii fiscale, ceea ce a antrenat importante perturbri. n anii 95-96, rata rezervei obligatorii s-
a modificat de la 2% la 3%.
126
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
6/74
Cazul Indoneziei ilustreaz c liberalizarea financiar reprezint un proces n care
instrumentele sunt ajustate la nevoile pieei, i influeneaz, de asemenea, orientarea pieei n
alocarea economiilor financiare, n creterea dimensiunii sectorului monetar i a creditului privat,
comparativ cu nivelul PIB, avnd efecte i asupra competiiei n sectorul bancar fiind privilegiate
bncile private.
Circumstanele macroeconomice i reglementarea mediului economic au, de asemenea, o
influen asupra tipului de instrumente.
Astfel, dac inflaia prezint un nivel sporit, instrumentele bncii centrale tind a avea o
durat de via minim, ceea ce reflect preferinele pieei.
Instrumentele pe termen lung sunt considerate riscante de ctre deintorii din sectorul
privat i prea costisitoare. Ca rezultat, anumite ri utilizeaz indexarea sau flotarea instrumentelormonetare i cele ale datoriei publice (cum este cazul n Brazilia i Chile).
Dimensiunea deficitului fiscal influeneaz, de asemenea, alegerea instrumentelor de
politic monetar i managementul acestora. Atunci cnd piaa titlurilor guvernamentale este
constrns de cerinele de lichiditate, n rile respective (cazul Malaieziei) se utilizeaz
instrumentele sectorului privat precum acceptrile bancare i piaa rezervelor interbancare, ca
operaiuni monetare. Limitele impuse de cerinele de lichiditate creeaz piee captive, constrnge
flexibilitatea ratei de dobnd i creeaz nevoia de alte instrumente precum biletele de trezorerie
sau titlurile emise de bncile centrale.
n cazul n care se manifest surplusuri fiscale (cazul Indoneziei i al Thailandei) sau cnd
instrumentele guvernamentale sunt interne, atunci bncile centrale pot emite propriile titluri pentru
absorbirea surplusului.
Tot mai multe ri au ajuns la concluzia c utilizarea titlurilor emise de ctre bncile
centrale le confer un control sporit asupra operaiunilor monetare zilnice (Philipine, Noua
Zeeland, Polonia, Nepal) i face posibil separarea funciilor monetare de cele referitoare la
managementul datoriei publice. n alte cazuri, utilizarea a dou tipuri de titluri: cele emise de
bncile centrale i de cel emise de guvern poate segmenta pieele i contribuie la sporirea emisiunii
de instrumente similare.
127
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
7/74
Natura sistemului de pli determin, de asemenea, tipul de instrumente de politic
monetar, ntruct sistemul afecteaz cererea i oferta de rezerve din partea bncilor, iar
mecanismul mprumuttor de ultim rang funcioneaz eficient.
Starea de sntate a sistemului bancar are o influen major asupra ansamblului de
instrumente de politic monetar, avnd impact asupra rezervelor, ratei de dobnd i
asupra altor variabile. Bncile insolvabile pot reaciona majornd rata de dobnd, prin
majorarea sumelor mprumutate de la banca central. Crizele bancare afecteaz
instrumentele de politic monetar, ntruct creditele tuturor bncilor centrale sunt
acordate cu pruden i monitorizate individual. n situaii excepionale, bncile centrale
pot acorda credite bncilor insolvabile, care ncep un proces de restricionare, asemenea
credite fiind garantate de stat. Un alt factor care influeneaz alegerea instrumentelor de politic monetar l constituie
obiectivele formulate i ancora nominal.
rile pot alege, pentru moment, agregatele monetare sau cursul de schimb, ca obiectiv
intermediar, dup care instrumentele sunt ajustate, n scopul atingerii unei anume flexibiliti a
ratei de dobnd.
De exemplu, n Germania, rata interbancar de dobnd a fluctuat n anii 80-90 n cadrul
unui coridor dat de rata de lombard i rata discountului, ambele stabilite de Bundesbank. Nevoia derate flexibile ale dobnzii a fost dictat de influena crescut a factorilor externi asupra cererii i
ofertei de rezerve ale bncilor. n schimb, n SUA, accesul la facilitile de credit pe termen scurt a
fost controlat, nu prin rata discountului ci prinpersuasiune moral.
Regimul cursului de schimb afecteaz, mixul de instrumente de politic monetar, cazul
Suediei fiind reprezentativ, din acest punct de vedere. ncepnd din anul 1930, pn la flotarea
forat a monedei naionale (corona) n anul 1992, n aceast ar s-a practicat rata fix a cursului
de schimb, fa de moneda european, ECU. Experiena n domeniul instrumentelor de politic
monetar demonstreaz c rata de dobnd reprezint un element cheie ceea ce determin bncile
centrale s adopte o anume structur i un nivel al ratei de dobnd.
Nivel al ratei de dobnd Instrumente de politic monetarRidicat -penalizarea nendeplinirii RMO;
128
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
8/74
-mprumuturi de ultim rang(rata de lombard);-operaiuni de open market;-faciliti de finanare;
Sczut
Dezvoltarea unui set vast de instrumente monetare i proceduri operaionale folositepentru o implementare ct mai eficient a politicii monetare reprezint cauza a numeroase aspecte:
probleme n structura i credibilitatea sistemului bancar, inegaliti n distribuirea lichiditilor
bancare, nevoia de a evita o variaie excesiv n nivelul ratei dobnzii, precum i consideraii
legate de dezvoltarea pieei financiare i coordonarea sistemului de pli.
De obicei, rile care folosesc instrumente directe de control sfresc printr-o varietate de
alte instrumente, ntruct primele produc deficiene i determin dezvoltarea altor practici i
metode care s nlture restriciile impuse. De obicei, acestea sunt nlocuite de ctre autoritile
monetare fie prin rezervele obligatorii, care absorb lichiditatea excesiv, fie prin faciliti de
rescontare, care asigur lichiditi necesare. Deoarece sistemul rezervelor obligatorii impune,
totui, restricii stricte asupra bncilor, se recomand instrumente mult mai flexibile n cazul
tranziiei ctre o pia dezvoltat. Vnzrile sau cumprrile de titluri guvernamentale sau ale
bncii centrale pot fi utilizate, deoarece n absena unei piee secundare dezvoltate, acestea ajut la
atingerea obiectivelor de politic monetar, prin orientarea ctre nevoile pieei. Pe msur ce piaa
intern se dezvolt (sistemul bancar i sistemul de pli devin competitive, iar piaa secundar
pentru titluri guvernamentale activ), autoritile vor putea folosi operaiile de open market ca
instrument principal, putnd s exercite control asupra lichiditilor sau ratei dobnzii ori de cte
ori este necesar. Aceast evoluie reiese din schema urmtoare.
corectare prin
129
Utilizarea instrumentedirecte (sistem financiarnainte de liberalizare)
Utilizarea instrumentedirecte (sistem financiarnainte de liberalizare)
Manifestarea unorineficiene
Manifestarea unorineficiene
Facilitile de rescontare irezerve obligatorii
(restabilirea nivelului delichiditate)
Facilitile de rescontare i
rezerve obligatorii(restabilirea nivelului delichiditate)
Vnzri i cumprri de titluri
guvernamentale (instrumenteflexibile)
Vnzri i cumprri de titluri
guvernamentale (instrumenteflexibile)
Instrumente de open market-devininstrumente de baz pe o pia
dezvoltat- (sistem financiar liberalizat)
Instrumente de open market-devininstrumente de baz pe o piadezvoltat- (sistem financiar liberalizat)
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
9/74
Dei rile dezvoltate folosesc instrumente indirecte de politic monetar pentru atingerea
obiectivelor, cu toate acestea, chiar i acolo unde gradul de dezvoltare al pieelor interne este
ridicat, iar sistemul financiar intern permite utilizarea acesto instrumente de politic monetar, se
ntmpl ca instrumente indirecte s fie nc meninute, ca de exemplu n cazul unei expansiuni
puternice a creditului. Chiar i n aceste condiii, instrumentele directe i-au pierdut, peste tot n
lume, utilitatea n favoarea celor indirecte din urmtoarele motive:
instituirea unor plafoane directe nu menin viu interesul bncilor comerciale de a
colecta depozite, atunci cnd nivelul stabilit a fost atins;
se manifest restrngerea competiiei n rndul bncilor;
bncile dezvolt practici diferite, adaptate la condiiile i restriciile locale prin
care s poat aplica, n propriul interes, reglementrile n vigoare;
folosirea instrumentelor directe conduce la dezvoltarea sistemului de intermediere
financiar n afara sistemului bancar.
Preferina rilor pentru instrumentele indirecte poate fi justificat, n mod diferit, dup
funciile ndeplinite de acestea n cadrul politicii monetare difereniat dup gradul de dezvoltare
economic, astfel:
n cazul rezervelor obligatorii, rolul acestora este diferit: n rile industrializate, sunt folosite, n principal, pentru a facilita compensrile
interbancare i a nltura automat variaiile n rata dobnzii pe termen scurt, dar ele nu
reprezint un instrument folosit, n mod activ, de ctre autoritile monetare;\
n rile n curs de dezvoltare i n economiile n tranziie, rezervele obligatorii constituie,
nc, un instrument important al politicii monetare.
n cazul facilitilor permanente, rolul este dublu:
confer sigurana c bncile i pot ndeplini obligaiile la scadena;
menin ratele de dobnd ntr-un anume interval (coridor). Aceasta este posibil prin
faptul c bncile, n nevoie urgent de lichiditate, pot mprumuta de la banca central la o
rat prestabilit, n timp ce acelea cu excese de rezerve le pot depune la banca central
sau i pot achita datoriile.
130
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
10/74
Bncile Centrale doresc, de asemenea, s aib posibilitatea de a aciona asupra ratei de
dobnd n interiorul culoarului stabilit, iar pentru ndeplinirea acestui obiectiv se implic n
operaiuni de open market.
n tabelul urmtor sunt prezentate instrumentele de politic monetar n cadrul Uniunii
Monetare Europene. Datorit faptului c rezervele obligatorii pot opri variaiile pe termen scurt ale
ratei de dobnd, ceea ce avantajeaz funcionarea sistemului de pli, Sistemul European al
Bncilor Centrale are puterea de a institui rezerve obligatorii.
Instrumente de politic monetar
ara Rezerve Remunerare Facilitile permanente
obligatorii a rezervelorobligatorii
mprumutsub rata
dob.
Posib. dedepozit
pe pia
Refinaaremarginal
pe piata
Belgia Nu Da Da DaDanemarca Nu DaFrana Da Nu DaGermania Da Nu Aproape la
val. pieei
Da Da
Grecia Da Parial DaIrlanda Da Sub pia Da DaItalia Da Parial Da
Olanda Nu DaPortugalia Da Parial DaSpania Da DaU.K. Posibil Da
ara Operaiuni de open - market
Tranzacii pe piaa
valutar la termen
Tranzacii cu rezerve Operaiuni swap
pe devizeBelgia Da Da DaDanemarca Da Da Da
131
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
11/74
Frana Da Da DaGermania Da Da DaGrecia Da Da DaIrlanda Da Da Da
Italia Da Da DaOlanda Da Da DaPortugalia Da Da DaSpania Da Da DaU.K. Da Da
Instrumente indirecte ale politicii monetare
Rezerve minime obligatorii
Sistemul rezervelor minime obligatorii este instituit pentru a asigura o lichiditate minim n
sistemul bancar, i const n obligaia bncilor, care colecteaz depozite, de a consemna, n
conturile lor deschise la banca central, sume stabilitate prin aplicarea unei cote procentuale asupra
bazei de calcul, prin acest mecanism urmrindu-se att un scop monetar precum i unul prudenial.
Scopul principal (cel monetar) const n limitarea potenialului de multiplicare a creditului
n cadrul sistemului bancar, iar scopul prudenial se manifest prin sigurana pe care o confer
publicului faptul c bncile dispun oricnd de lichiditi sufuciente, pentru a face fa solicitrilorde retragere a depunerilor.
Cu toate acestea, rezervele minimeobligatorii nu sunt destinate asigurrii solvabilitii
bncilor comerciale n vremuri de panic, perioade n care nu se poate vorbi de solvabilitate
deplin atta timp ct totalul activelor, mobilizate imediat de ctre bnci, nu este strict egal cu
totalul pasivelor.
n cadrul sistemului bancar se admite o insolvabilitate temporar mai mare dect n alte
sectoare de activitate, iar banca central poate interveni pentru a redresa situaia unor bnci aflate
n pierdere de credibilitate. Astfel, se poate aprecia c obiectivul de ordin prudenial, urmrit prin
constituirea rezervelor minime obligatorii, scade n importan n favoare celui de politic
monetar.
132
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
12/74
Rolul sistemului rezervelor minime obligatorii rezid i n faptul c acestea constituie surs
de venituri pentru banca central, contribuie la fluidizarea sistemului de pli, reprezint surs de
informaii statistice cu privire la bilanurile bncilor, contribuie la stabilitatea financiar a acestora.
n general, bncile sunt obligate s menin rezerve peste nivelul minim, iar aceste rezerve sunt
foarte slab remunerate n comparaie cu plasarea lor pe piaa monetar.
Politica normelor rezervelor obligatorii mbrac mai multe forme:
norma rezervelor de cas, care const n obligativitatea meninerii unui anumit
procent al rezervelor de cas;
norma lichiditii, care vizeaz respecatrea unui raport corespunztor ntre numerar,
soldul contului curent al bncii a banca central, titluri comerciale i de stat petermen scurt deinute de ctre bnci, pe de o parte, i depozite bancare, pe de alt
parte;
coeficientul de trezorerie, care const n obligativitatea deinerii n rezerv a unei
anumite cantiti de titluri de valoare emise de stat;
norma rezervelor minime obligatorii, care are cea mai mare rspndire i utilizare i
care const n imobilizarea la banca central a unui procent din depozitele bancare
sau din volumul creditelor.
Scopul mecanismului RMO Caracteristici
1. Scopul monetar Limitarea potenialului de multiplicare a
creditului de ctre sistemul bancar2. Scopul prudenial ncrederea publicului n ceea ce privete
capacitatea bncilor de a face fasolicitrilor de mprumuturi
3. Sursa de venituri pentru banca central4.Contribuie la fluidizarea sistemului de pli5.Contribuie la stabilizarea financiar a bncilor
133
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
13/74
n favoarea RMo s-au formulat o muliem de argumente dintre are cel mai important este
cel potrivit cruia acest intrument arat precizia cu care poate fi condus politica monetar. Pot fi
enumerate i alte aspecte: variaiile n nivelul ratei RMO pot fi ele nsele utilizate la implementarea
politicii monetare; solicitarea bncilor de a-i constituui rezerve slab remunerate poate fi nscris i
n setul de instrumente fiscale; rezervele asigur lichiditatea i funcionarea sistemului bancar.
Cel mai frecvent argument invocat este c rzervele arat abilitatea autoritilor monetare de
a controla oferta de moned, ndeplinindu-i, astfel, responsabilitile de meninere a stabilitii
monetare. De asemenea, rezervele obligatorii permit determinarea bazei monetare, n funcie de
care se pot realiza predicii despre lichiditatea bncilor comerciale i se poate stabiliza
multiplicatorului monetar.
Rolul rezervelor obligatorii
Rezervele obliagtorii pot spori preciza altor instrumente de politic monetar i pot regla
nivelul lichiditilor din economie prin absorbitea sau injectarea acestora.
Efectuarea de modificri n nivelul ratei rezervei n scopul ofertei de moned este
considerat o modalitate insuficient de implementare a politicii monetare. Chiar micile modificri
n nivelul ratei pot antrena ajustri importante n portofoliul bncilor, motiv pentru care sunt
necesare unele avertizri. Spre deosebire de operainile de open-market, prin care se realizeazun
schimb de titluri, preul acestora ajustndu-se automat pe pia, modificrile n nivelul ratei
rezervei reprezint un act unilateral al bncii centrale. Modificrile n nivelul rezervelor nu opt
compensa imediat fluctuaiile monetare pe termen scurt, datorit intervalului de timp necesar
constituirii bazei de calcul.
n situaiile n care se produc modificri frecvente ale ratei rezervei, fr suficient
avertizare, bncile vor avea o puternic tendin de a deine rezerve excedentare pe care s le
utilizeze ca tampon i s creeze substitute pentru depozitele care nu intr n baza de calcul a
rezervelor.
134
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
14/74
O serie de argumente n favoarea rezervelor obligatorii sugereaz c acestea pot prezenta
un nivel optim, care depinde de parametrii economiei, dintre care variaia i elasticitatea ratei de
dobnd este cel mai important nivel care trebuie s rmn constant pe termen lung.
Importana rezervelor provine i din faptul c, n calitate de component a bazei monetare,
acestea contribuie la obinerea venitului de seigneuiage generat de expansiunea monetar i poate
produce un venit direct n condiiile n care banca central investete n titluri i ctig dobnzile
aferente acestora. Efectul antrenat de rezervele obligatorii const i n reducerea profitului
bncilor, dac acestea sunt remunerate la un nivel mai sczut dect costul de oportunitate.
Pratica rezerevelor obligatorii este extins acolo unde guvernul ncearc s le utileze ca pe
o modalitate de cretere a veniturilor. Banca Angliei, de exemplu, admite c singurul scop pe care
trebuie s-l ndeplineasc rezervele situate la un nivel foarte scuzt, de numai 0,35% pentrudepozite, este finanarea operaiunilo. Din punct de vedere al politicii fiscale, avantajul rezervelor
l constituie faptul c rata de impozitare este, n general, nensemnat. Astfel, rezervele obligatorii
pot fi o cale de taxare a serviciilor financiare i trebuie comparat rolul de instrument fiscal cu cel
ndeplinit de alte forme de impozitare din domeniul financiar, comparaie din care rezult
superioaritatea celor din urm. Astfel, n timp ce costul rezervelor obligatorii este partajat ntre
debitori i deponeni, taxarea depozitelor reprezint o impozitare a serviciilor bancare.
n anumite ri, rezervele obligatorii sunt considerate a fi msuri prudeniale adoptate cu
scopul de a menine lichiditatea sistemului bancar. Pentru atingerea acestei stri, rezervele trebuie
s-i ndeplineasc funciile i s fie corect fundamentate. Din acest punct de vedere, prezint
importan definirea bazei de calcul a rezervelor, remunerarea i msurarea acesteia.
La modul general, rezervele sunt definite n funcie de depozitele constituie de ctre bnci,
iar n anumite circumstane, diferitele tipuri de depozite trebuie impozitate diferit, ca urmare a
elasticitilor diferite ale dobnzilor aferente depozitelor.
Principalele caracteristici ale sistemelor de rezerve obligatorii
n sens strict, rezervele obligatorii reprezint o obligaie de utilizare a monedei bncii
centrale. n momentul iniial, al conceperii acestui instrument, obiectul principal a fost de a permite
135
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
15/74
bncilor centrale s acineze asupra creaiei monetare, prin influenarea comportamentului bncilor
n materie de credite. Dincolo de acest obiectiv principal, rezervele obligatorii prezint importan
tehnic n trei domenii.
n primul rnd, o cretere a ratei rezervei poate servi la compensarea efectelor
asupra lichiditii bancare, pe care le exercit intrarea de devize sau credite obinute
direct de la banca central de ctre trezoreria statului (dup cum evideniaz
saituaiile din Germania, Spania, Portugalia, Frana).
n al doilea rnd, sistemul poate fi utilizat pentru a putea lupta mpotriva
speculaiilor antrenate de revalorizarea monedei naionale. O astfel de utilizare a
fost curent utilizat n Frana anilor 1970, iar n Germania ntre 1970-1978.
n al treilea rnd, meninerea rezervelor obligatorii permite disocierea ntr-o
anumit msur, a costului creditului datorat interveniilor bncii centrale pe piaa
monetar i permite, de asemenea, s acioneze asupra cererii de credite.
Dintre efecte se remarc faptul c, n toate rile, rezervele obligatorii antreneaz un cost
care afecteaz cheltuielile de exploatare bancar.
Activitatea practic face s apar dou tipuri de situaii:
n mod frecvent, rezervele nu sunt remunerate;
n alte situaii, rezervele sunt remunerate, dar n circumstanele particulare, avndn vedere c banca central are ea nsi o anume obligaie de utilizare a acestor
rezerve (finanarea Trezoreriei n Italia sau Spania).
Remunerarea rmne uneori inferioar ratei de dobnd de pia, indiferent dac se aplic
asupra rezervelor sau numai asupra unei pri din acestea.
Remunerarea rezervelor obligatorii, la o rat situat sub nivelul dobnzii de pia, reduce
rolul specific al rezervelor ca instrument al politicii monetare. n ipoteza remunerrii la o rat de
pia a dobnzii, efectul acestui instrument se diminueaz, ntruct se produce majorarea
rezervelor, fr ca banca Central s majoreze oferta de moned central, ceea ce conduce la o
cretere puternic a ratei de dobnd. Statistic, s-a evideniat c partea rezervelor remunerate este
apropiat de ponderea pe care o dein depozitele fr dobnd ale bncilor comerciale la banca
136
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
16/74
central. Astfel, n Italia, rezervele cu rat de 25% remunerate cu 5,5% dobnd, n condiiile unei
rate de pia a dobnzii de 12% sunt egale cu nivelul rezervelor neremunerate.
Elemente tehnice
Din punct de vedere tehnic apar diferenieri ntre sistemele rezervele obligatorii, n funcie
de urmtoarele elemente:
asieta sau baza de calcul;
rata aplicat;
modul de consitituire.
Baza de calcul a rezervelor este, n general, constitut din exigibiliti (resurse atrase) i
manifest dou tendine, astfel:
n rile n care exist preferin pentru agregatele restrnse, rezervele sunt bazate
pe depozite atrase de la clieni (SUA, Canada);
n rile n care prezint importan evoluia unor agregate largi, rezervele
obligatorii sunt calculate asupra totalitilor resurselor bncilor (Spania; Frana;
Germania).
Trebuie remarcat i faptul c n care nu exist un control al operaiunilor de schimb cu
strintatea, rezervele obligatorii se calculeaz pe o baz care include i deinerile de monednaional ale nerezidenilor (Germania, SUA).
Rata de rezerv minim obligatorie cunoate o difereniere de la o legislaie la alta,
manifestndu-se dou tendine, astfel:
n anumite ri, pentru a se ine seama de gradul de lichiditate al disponibilitilor
se aplic rate diferite, dup cum cazul ncasrilor din tranzacii sau de
cvasimoned. Situaia se ntlnete n cazul Franei, Germaniei, SUA, Japoniei,
Canadei, unde cota variaz ntre 10% i 2% n funcie de scadena depozitelor; cealalt tendin se manifest n rile n care accentul se pune pe substituirea ntre
resurse, caz n care se aplic o rat unic (Spania i Australia).
137
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
17/74
Modul de constituire al rezervelor urmeaz o metodologie care permite ca acestea s
acioneze cel mai bine asupra creaiei monetare. Referitor la acest aspect, pot fi identificate dou
modaliti, i anume:
rezervele decalate;
rezervele instantaneee sau actuale.
Distincia dintre cele dou modaliti de constituire a rezervelor const n momentul i
perioada de formare, respectiv dup cum rezervele sunt constituite n aceeai lun sau trimestru n
care banca a acordat creditele. Rezervele decalate se difereniaz prin aceea c bncile i pot
constitui rezervele cu un decalaj, care ajunge pn la 50 zile fa de data de referin. Diferena
dintre cele dou modaliti evideniaz c, atunci cnd bncile constituie rezervele instantanee,
acestea trebuie s cunoasc precis nivelul creditelor acordate, ceea ce implic obligaia programrii
exacte a distribuirii creditelor. n cazul unor greeli, bncile vor avea, la sfritul perioadei,
obligaia constituirii de rezerve obligatorii masive, ceea ce antreneaz costuri sporite.
Apogeul rezervelor obligatorii s-a manifestat n anii 1960-1970, iar modificrile numeroase
ale ratelor de rezerv obligatorie au demonstrat integrarea acestui instrument n strategiie
conjuncturale. Astfel, n Germania, rata rezervelor a fost modificat n medie de 3 ori pe an pn n
anul 1981, n Austria au fost 9 revizuiri ntre 1972 i 1976, iar n Frana 30, ntre 1970 i 1975.
Declinul relativ al mecanismului rezervelor obligatorii s-a produs n anii 1980, prinsuprimarea de facto n rile care tradiional erau ataate de acest instrument, precum i n
celelalte ri, care practicau un control asupra expansiunii monetare, prin acest mecanism.
Enumerm cteva date: 1975 n Belgia, 1977 n Danemarca, 1978 n Elveia, 1980 n Marea
Britanie, 1988 n Norvegia; 1987 n Canada s-a anunat intenia de a abandona sistemul, iar
Australia a diminuat de la 7% la 1% rata unic a rezervei obligatorii, ceea ce evideniaz c
declinul acestui instrument s-a datorat unor factori comuni tuturor rilor, dintre care importante
sunt: inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital.
n unele ri, rata rezervelor obligatorii nu s-a modificat perioade ndelungate de timp, fapt
ce demonstreaz c mecanismul nu a putut fi utilizat n scopuri conjuncturale. Astfel, n Australia
i Japonia, ratele au rmas nemodificate din anul 1982, iar n SUA ntre 1980 i 1990 (an n care au
fost reduse).
138
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
18/74
Diminuarea rolului rezervelor obligatorii, n calitate de instrument al politicii monetare,
poate fi cuantificat i prin ponderea relativ a acestora n masa monetar. Astfel, dac n anii 1970
volumul rezervelor obligatorii reprezenta ntre 10 i 15% din masa monetar n sens larg, n
prezent, n rile care menin un astfel de instrument, ponderea este mai puin de 6% din agregatul
monetar cel mai larg. n cazul Romniei, ponderea RMO n masa monetar M 2 a evoluat de la
6,50% n anul 1996 la 12,65 n anul 2000 i 12,80% n anul 2002, ceea ce demonstreaz
importana acestui instrument monetar n nfptuirea politicii monetare.
Motivele care au stat la baza unei asemenea evoluii, dup cum s-a artat deja, pot fi
formulate astfel: inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital.
n rile fr control asupra pieei valutare i asupra schimburilor, existena unor rate
sporite ale rezervelor obligatorii a provocat o delocalizare a operaiunilor de schimb (de exemplu,a sporit piaa eurodolarilor i s-au dezvoltat operaiile bncilor germane n Luxemburg). n toate
rile n care rezervele obligatorii au nregistrat valori semnificative, s-au manifestat, pe de o parte
dezvoltarea operaiunilor acelor instituii financiare nesupuse mecanismului rezervelor obligatorii
i pe de alt parte, dezintermedierea sau crearea, de ctre bnci, a unor instrumente nesupuse
rezervelor.
O asemenea schimbare de atitudine, din partea autoritilor monetare, s-a fundamentat pe
continetizarea faptului c rezervele obligatorii afecteaz contul de exploatare bancar i
acioneaz nu numai asupra ofertei de credit ci, mai cu seam, asupra cererii de credit, prin efectul
de pre, pe care l antreneaz.
Datorit inovaiilor financiare, o parte important a resurselor bancare sunt remunerate prin
rata de piaa a dobnzii i, n consecin, sunt sensibile la variaia acesteia din urm. Necesitatea de
a dispune de un volum ridicat de rezerve obligatorii, prin diminuarea costulu mediu al pasivelor
bancare, nregistreaz o tendin de diminuare puternic.
Se poate concluziona c, dei n prezent rezervele obligatorii ndeplinesc nc, ntr-un
anumit numr de ri dezvoltate, un rol important n cadrul lichiditii bancare, acestea nu
reprezint un instrument major al politicii monetare. ntr-o perioad de multiple inovaii financiare
i de liberalizare a micrilor de capital, interveniile bncii centrale asupra pieelor de capital
permit obinerea de efecte dorite, fr a provoca distorsiuni n concurena dintre sursele de
139
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
19/74
finanare bancar i cele dezintermediare, i fr a genera efecte inverse, precum delocalizarea
operaiunilor sau accelerarea iovaiilor financiare.
Experiena rilor care le practic demonstreaz, de asemenea, c rezervele obligatorii pot
ndeplini un rol structural, cu condiia ca volumul s fie relativ sczut. Rezervele obligatorii menin
un anumit interes conjunctural pentru a diminua costul creditului respectiv i rata dobnzii, atunci
cnd exist un conflict ntre cursul de schimb i obiectivul monetar i atunci cnd imperfeciunile
pieei nu permit altor finanri s substituie reducerea rapid a creditelor bancare. n pofida
distorsiunilor concureniale pe care le implic, o majoarare a ratei de rezerv obligatorie permite
influenarea cererii de credit, fr a se modifica rata de dobnd pe piaa monetar, ceea ce
afecteaz costul de finanare al tuturor agenilor economici, care nu se pot mprumuta direct pe
pia.Atunci cnd rata este relativ stabil i nepenalizatoare, rezervele permit meninerea
echilibrului pe termen mediu pe piaa de capital. Din punct de vedere structural, rezervele
constituie o tax asupra sistemului bancar, n scopul de a determina bncile s plteasc
serviciile pe care banca central le ofer i de a compensa priilegiile de care beneficiaz: accesul la
resursele centrale i dreptul de colecatre a depozitelor de la public, remunerate la nivel redus,
nesemnificativ.
Acest argument a fost subliniat nc de la instaurarea mecanismului rezervelor obligatorii, 1
n anul 1966, n urmtoarea formulare: Pentru a asigura o bun funcionare a acircuitelor
monetare i pentru a ndeplini rolul su de banc a bncilor, banca central asigur gratuit
numeroase servicii (compensaii, nregistrarea tranzaciilor pe piaa monetar, gestionarea de
conturi). Sistemul rezervelor obligatorii care asociaz banca central de aavntajul creaiei monetare
de care dispun bncile, are n egal msur ca justificare faptul c face ca acestea s participe la
cheltuielile de gestiune ale sistemului monetar naional. Acest argument este tot mai valabil, cu ct
rolul de emisiune monetar al bncii centrale tinde s se reduc.
Rezervele obligatorii care se menin n Marea Britanie la un nivel de 0,5% urmresc, ca
obiectiv, furnizarea de lichiditi i asigurarea de venituri pentru Banca Angliei, potrivit sintagmei
1 Didier Brunell La monnaie, La Revue Banque, 1992, cit. Pierre Berger
140
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
20/74
to secure Bank s ressource and income, acelai argument fiind prezent i n cadrul Sistemului
Federal de Rezerve din SUA.
Principiul de aciune al rezervelor obligatorii
Dup cum s-a artat deja, politica rezervelor obligatorii oblig bncile s constituie la
banca central, n conturi neremunerate sau slab remunerate, o fraciune minim din exigibilitile
lor (resurse la vedere sau pe termen scurt) i, uneori, din creditele pe care le acord. Cu ct
rezervele sunt mai mari, cu att sunt mai constrngtoare pentru bnci, i invers.
Dac se manifest o cretere a ratei rezervelor obligatorii, atunci nevoile bncilor
comerciale n moned central se majoreaz, ntruct ele trebuie s majoreze suma rezervelor
deinute n contul de la instituia central. Astfel, se reduce lichiditatea bancar (disponibilitilebncilor deinute n moneda central), ceea ce antreneaz probleme detrezorerie ale bncilor
respective. Acestea recurg la finanri de la banca central, prin intermediul pieei monetare. Dac
insituia moneatr central a determinat, prin interveniile sale, rate de lichiditate ridicate, atunci i
bncile vor suporta un cost de refinanare ridicat. Mai mult, ntruct rezervele obligatorii nu
genereaz dobnzi importante, rezult o lips de ctig important.
Acest ultim efect, corelat cu costul ridicat al refinanrii, incit bncile s limiteze aportul
lor la crearea de moned.
n sens invers, dac scade rata de rezerv minim obligatorie,atunci nevoile bncilor
comerciale n moned central se vor diminua. Prin urmare, se majoreaz lichiditatea bancar, ceea
ce permite bncilor s fac fa nevoilor de moned central, care rezult din activitatea curent.
Astefl, politica rezervelor obligatorii apare ca o completare indispensabil a politicii de rat a
dobnzii pe piaa monetar, ambele fiind constrngtoare pentru bnci, n msura n care bncile
sunt ndatorate la banca central.
Aceast analiz, fundamental teoretic pe ideea multiplicatorului creditului, este puternic
contestat.
Utilitile rezervei obligatorii n cadrul aciunii asupra lichiditii bancare se pot prezenta
astfel:
141
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
21/74
rezervele obligatorii permit a se aciona asupra costului creitului fr qa modofica
rata dobnzii pe piaa monetar;
acetea confer aciunii asupra lichiditii bancare un suport previzional, ceea ce
compenseaz neregulile altor factori care influeneaz trezoreria bncilor;
rezervele obligatorii sunt utile atunci cnd piaa devine supralichid, respectiv
atunci cnd deficitul bugetar este finanat prin creaie monetar;.
Rezervele influeneaz costul resurselor bancare, datorit faptului c se restrng
posibilitile de plasament pe piaa interbancar.
Din punct de vedere al modului de calcul pot fi stabilite rezerve asupra depozitelor i
rezerve asupra creditelor.
Rezervele asupra depozitelor (exigibilitilor) pot fi cuantificate prin intermediul unui
coeficient al rezervei, stabilit ca raport ntre nivelul rezervelor constituite i depozite.
n practic, pot fi distini doi coeficieni care iau n considerare, la numitor, depozite la
vedere pentru primul i depozitele la termen pentru al doilea. ntruct depozitele la vedere aucaracterul de mijloace de plat, sunt supuse unei rate mai ridicate dect depozitele la termen.
n cazul rezervelor constituie asupra creditelor (utilizrilor), coeficientul se determin prin
luarea n calcul, la numitor, a sumei creditelor de orice natur, acordate de banc ntreprinderilor
sau persoanelor fizice.
Controlul sistemului rezervelor obligatorii este uor ntruct acestea sunt constituite n
conturi la Banca Central. Nerespectarea regulilor poate fi sancionat prin aplicarea unei rate
penalizatoare.
142
Coeficient al rezervei =depozite
rezerve
Coeficient al rezervei =credite
rezerve
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
22/74
Efectele RMO
Obligativitatea unitilor bancare de a constitui la banca central o rezerv minim din
exigibilitile lor (resurse la vedere sau pe termen scurt) i uneori din creditele pe care le acord, n
conturile neremunerate ori slab remunerate, reprezint o constrngere pentru bnci.
Dac se manifest o cretere a ratei RMO, nevoile bncilor comerciale n moned central
se majoreaz, deoarece ele trebuie s amjoreze suma rezervelor deinute n contul de la banca
central. Se reduce astfel lichiditatea bancar, ceea ce genereaz probleme de trezorerie ale
bncilor respective. Se recurge n acest caz la finanri de la banca central, prin intermedil pieei
monetare. Dac banca central, prin interveniile sale, stabilete rate de lichiditate ridicate, bncile
vor trebui s suporte un cost de lichiditate ridicat.
Dac scade RMO, nevoile bncilor comerciale n moned central se vor diminua. Are loco majorare a lichiditilor bancare pentru a face fa nevoilor de moned central care rezult din
activitatea curent.
Astfel politica RMO apare ca o completare a politicii de refinanare pe piaa monetar,
ambele fiind constrngtoare pentru bncile n msura n care bncile sunt ndatorate la Banca
central.
Efectul cantitativ
n msura n care o anumit fraciune din resursele bncilor de depozit este imobilizat sub
forma constituirii rezervelor n moned legal, bncile nu se mai pot angaja n operaiunile de
creditare generatoare de moned. n aceste condiii, creterea coeficientului rezervei minime apare
ca o msur deflaionist care tinde s duc la scderea ritmului de cretere a masei monetare, n
timp ce scderea coeficientului rezervelor obligatorii apare ca o msur inflaionist, de natur s
duc la accelerarea creterii masei monetare. Astfel, modificarea coeficientului RMO implic
modificarea n acelai sens a multiplicatorului creditului, cu efecte deflaioniste sau inflaioniste
asupra volumului rezervelor lichide excedentare. O cretere a coeficientului rezervei minime atrage
dup sine o scdere a posibilitilor de creditare a economiei de ctre bncile comerciale. n sens
invers, o scdere a coeficientului rezervei minimw obligatorii elibereaz i pune la dispoziia
bncilor comerciale resurse de creditare sporite.
143
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
23/74
Dei modific n mare msur starea lichiditii bancare, politica rezervelor minime
obligatorii nu afecteaz sensibil capacitatea de creaie monetar a bncilor comerciale.
Efectul pre al politicii rezervelor minime obligatorii
Politica rezervelor minime obligatorii antreneaz un efect pre care se manifest direct.
Prin modificarea ratei rezervei minime obligatorii se influeneaz preul procurrii lichiditilor.
Situaia este invers celei aferente politicii de refinanare, care, bazat pe manevrarea ratei
dobnzii la creditul de refinanare, are un efect pre direct asupra lichiditii bancare i masei
monetare i un efect cantittativ indirect asupra acestora. n sistuaia n care se dorete obierea unui
efect cantitativ direct asupra lichiditii bancare sau masei monetare, politicii rezervelor minime
obligatorii i este preferat politica de refinannare.
Efectul cost al politicii rezervelor minime obligatorii
Politica rezervelor obligatorii afecteaz rezultatul de exploatare al bncilor comerciale.
Aceste rezerve, blocate n conturile aferente la banca central, constituie partea neremunerat sau
slab remuneart a activului bncilor comerciale i corespunde unei pri a depozitelor clientelei
care angajeaz un cost de gestiune, astfel c majorarea ratei RMO nu scade numai lichiditatea ci i
rentabilitatea bncilor.
Drept concluzie cu privire la rezervele obligatorii se pot formula urmtoarele:
Acestea pot fi justificate ca un instrument care asigur aplicarea politicii monetare;
Constituie un intrument fiscal i garanteaz lichiditatea bncilor;
Nivelul optim al rezervelor se stabilete n concordan cu nevoile de politic
monetar i antreneaz utilizarea altor instrumente;
Nivelul optim de remunerare al rezervelor trebuie, n general, s fie egal cu rata
riscului cel mai sczut, aferent mprumuturilor.
n continuare este exemplificat nivelul ratelor rezervelor obligatorii ntr-un numr
semnificativ de ri industrializate, dezvoltate sau aflate n tranziie, ceea ce permite formularea
anumitor concluzii:
144
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
24/74
Majoritatea rilor dezvoltate prezint un nivel al ratei rezervei obligatorii sub 10%, n cele
mai multe cazuri nefiind neremunerate;
n cazul acestot ri, instituiile financiare nebancare practic rate sczute ale RMO (sau
chiar rate zero), percepute asupra activelor, i se procedeaz la o reducere a diferenei ntre ratele
practicate de bnci i cele ale instituiilor nebancare;
n rile aflate n tranziie, rezervele ndeplinesc un rol important n controlul monetar
nivelul fiinf, n general, constant i situat la peste 10%.
Rezervele obligatorii n rile dezvoltate, n curs de dezvoltare i a celor aflate n tranziie
Austria Nivelul i baza
5% din nivelul resurselor
3% din nivelul depozitelor i titlurilor cu durat mai sczut
de 2 ani
Msurare i meninere
Lunar, parial, pe un interval de 15 zile
Baza medie este calculat pe data de 23 pentru luna
prevzutCanada (1996) Nivelul i baza
0% pn n iunie 1994
Active eligibile
Depozitele neremunerate existente la Banca Central a
CanadeiFinlanda Nivel i baz de calcul
2% din M1
1,5% pentru componenetele adiionale ale lui M2
1% pentru componentele adiionale ale lui M3Frana Nivel i baz de calcul
1% din cantitatea de moned naional, depozite de
economii i acordurile de rscumprare cu maturitate mai
mic de 10 zile
145
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
25/74
0,5% pentru depozite cu maturitate iniial de 1 anNoua Zeeland Nu se practic mecanismul rezervelor obligatoriiSpania, Portugalia 2% din depozitele constituiteMarea Britanie 0,35% asupra depozitelor constituite
SUA Nivel i baz de calcul
10% asupra tranzaciilor realizate cu depozite mai mari de
52 mil.$
3% pentru tranzaciile realizate cu depozite cuprinse ntre
4,3 mil $ i 52 mil. $
0% pentru mprumuturile n moned european;
Penaliti
Rata scontului +2%China Rata rezervelor 13%
n plus, bncile trebuie s-i menin un exces de rezerv
situat la nivelul de 5-7% din nivelul depozitelor
Baza de calcul a rezervelor exclude depozitele interbancare
i pe cele exprimate n moneda strin
Penaliti
4 puncte procentuale, zilnic, pentru nendeplinirearezervelor
Costa Rica Nivel i baz de calcul
Rate ale rezervelor graduale, de la 43% pn 25% pentru
depozitele interne i de la 36% pn la 25% pentru cele
exprimate n valut
ntre 30% i 17% pentru depozitele cu maturitate mai
sczut de 180 zile
Germania Nivel i baz 1,5% asupra depozitelor de economii
2% asupra depozitelor cu o maturitate iniial mai mic de 4
ani i asupra disponibilitilor tuturor instituiilor financiare
146
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
26/74
nebancare
Penaliti
Pentru deficiene n nivelul rezervei, o penalitate de 3%
peste nivelul ratei de lombard
Repetarea situaiei poate conduce la supervizarea din partea
autoritilor, iar bncile n cauz pot fi excluse din sistemul
de faciliti al BundesbankGrecia Nivel i baz de calcul
12% pentru depozitele la termen mai mari de 2,5 trilioane
yeni
1,3% pentru depozitele la vedere mai mari de 2,5 trilioaneyeni
Depozitele mai mici sunt subiect al unor rate mai sczuteHonduras Rate difereniale
34% pentru depozitele bncilor comerciale
23% pentru depozitele instituiilor de economii
15% pentru depozitele companiilor de investiii
Penaliti
Rata dobnzii la mprumuturi +4 puncte procentuale
Jamaica 25% pentru depozitele bncilor comerciale exclusiv depozitele
interbancareMadagascar 25% pentru depozitele n moned naional i 20% pentru cele n
valutAlbania 20% pentru toate depoziteleBulgaria 11% pentru depozitele n moned naional i valut
Croaia
31% pentru depozitele n moned naional 7,5% pentru depozitele bncilor de economii
Macedonia 8% pentru depozitele bncilor comerciale cu termen mai
mic de 3 luni
3,5% pentru depozitele cu termen mai mare de 3 luni
147
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
27/74
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
28/74
se realizeaz la rate predeterminate ale dobnzii;
n anumite cazuri, bncile centrale ofer faciliti permanente sub forma
depozitelor (Belgia, fiind singura ar care utilizeaz acest instrument)
Managementul monetar n rile dezvoltate s-a orientat, n ultima decad, i ctre
operaiunile cu instrumente ale pieei monetare.
Principalele caracteristici ale acestor instrumente sunt urmtoarele:
sunt iniiate de banca central i sunt conduse n manier competitiv;
ratele de dobnd la care se realizeaz operaiunile sunt incerte, deci operaiunile se
realizeaz la rate variabile ale dobnzii;
nlocuiesc operaiunile cash de pe pia avnd astfel, efecte asupra ratei de dobnd;
sporesc volumul titlurilor din colateral, dar nu afecteaz piaa secundar a titlurilor;
n mai multe ri, aceste operaiuni mbrac forma tranzaciilor de rscumprare i
revnzare (operaiuni REPO). Concret, aceste tranzacii constau n cumpri de active,
de ctre banca central, printr-un contract care prevede revnzarea, lor la un pre
specificat i la o dat viitoare. Operaiunea invers este vnzarea de ctre banca
central i rscumprarea lor la un pre i o scaden specificat. Prima operaiune
afecteaz nivelul rezervelor din sistemul bancar, iar cea de-a doua absoarbe excesul de
lichiditate.
Necesitatea acestor operaiuni poate fi argumentat prin urmtoarele aspecte:
nu au efecte semnificative asupra preului activelor utilizate;
banca central manifest flexibilitate n controlul condiiilor n care se desfoar
operaiunile pe piaa monetar, ntruct stabilete nivelul i durata contractului i, de
asemenea, rennoirea sau nu la maturitate;
sporirea rezervelor n cazul operaiunilor repo sau diminuarea acestora, n cazul
reverse-repo, cnd titlurile ajung la maturitate, constituind astfel, un instrument flexibil
pentru managementul rezervelor, care prezint o mare variabilitate;
spre deosebire de vnzrile i rscumprrile directe de titluri care pot duce la
fragmentarea sistemului financiar, prin operaiunile de refinanare nu se produce un
149
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
29/74
asemenea efect, ntruct dreptul de proprietate asupra titlurilor este schimbat doar
temporar.
O alt problem a tranzaciilor de rscumprare este aceea c acestea trebuie s fie
implementate n concordan cu proceduri valabile pentru toate bncile, i pe aceleai baze, rolul
ratei de dobnd fiind hotrtor n managementul acestor operaiuni. Nivelul ratei de dobnd
trebuie anunat atunci cnd operaiunile se adreseaz publicului, n practic fiind utilizate dou
forme de rate ale dobnzii:
rate multiple, variabile , oferite de ctre bnci;
rate uniforme n care toate ofertele acceptate trebuie pltite la rata marginal a
dobnzii;
n practic, ratele variabile ale dobnzii se utilizeaz atunci cnd bncile centrale ajusteaznivelul acestora, n funcie de ateptrile participanilor. Din experiena bncilor rilor dezvoltate
se desprind practici diferite. Astfel, Belgia, Frana i Germania au utilizat volume variabile ale
operaiunilor cu anunarea sau nu, n avans a ratei de dobnd. n plus, Bundesbank-ul i Banca
Naional a Belgiei utilizeaz i rate variabile ale dobnzii.
Importana instrumentelor de refinanare rezid i din rolul pe care acestea le ndeplinesc i
anume:
a) servesc ca indicatori ai strii politicii monetare;b) regleaz nivelul global al ratelor de dobnd pe pia;
c) se utilizeaz pentru reglajul fin al ratei de dobnd pe piaa monetar;
a) Atunci cnd se utilizeaz instrumente indirecte, bncile centrale primesc semnale care explic
starea politicii monetare cel mai important dintre acestea fiind nivelul ratei de dobnd. Creterea
ratei de dobnd evideniaz o consolidare a politicii monetare, iar diminuarea acestora o slbire a
politicii monetare. Rspunsul imediat al ratei de dobnd la modificrile politicii monetare,
depinde de anticiprile cu privire la schimbare. Astfel, o schimbare pe deplin anticipat, va avea un
impact redus n timp ce o anticipare n sens invers poate provoca o reacie ampl. Ca semnal al
politicii monetare, n unele ri se utilizeaz rata facilitilor de finanare, iar n altele, se utilizeaz
att rate de dobnd ct i volumul operaiunilor.
150
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
30/74
b) Instrumentele de refinanare joac un rol central n managementul ratei dobnzii pe piaa
monetar, n funcie de structura instrumentelor, fcndu-se distincia net ntre Japonia i SUA pe
o parte i rile europene pe de alta.
n Japonia i SUA, bncile centrale menin o singur facilitate de finanare, a crei rat de
dobnd este sub nivelul ratei de pia. Cnd rata de dobnd crete, bncile tind s sporeasc
volumul mprumuturilor i, invers, ceea ce nseamn c modificrile ratei de dobnd nu sunt
fundamentate pe termen lung, comparativ cu rata scontului.
n rile europene pn la integrarea monetar i nfiinarea BCE, s-au remarcat practicile
Germaniei i Franei. Astfel, Banca Germaniei a utilizat dou instrumente (ca faciliti
permanente):- rescontare i lombardarea. n primul caz, rata de dobnd se situa sub nivelulpieei iar funcionarea mecanismului a condus la scderea ratei pe termen scurt. Prin lombardare s-
au furnizat fonduri pentru a face fa penuriei de rezerve, rata de dobnd aplicat n acest caz fiind
peste nivelul ratei de pia. Astfel, rata interbancar a dobnzii n Germania era limitat de
diferena dintre rata scontului i rata facilitilor permanente. n Frana, banca central a meninut o
singur facilitate permanent, al crei nivel s-a situat deasupra ratei de dobnd a pieei.
Dup momentul 1 ianuarie 1999, unificarea politicilor monetare a rilor membre ale UE a
antrenat i o uniformizare n materie de instrumente ale politicii monetar.
c) Reglajul fin al ratei a dobnzii pe piaa monetar.
Call money rate este o rat de pia pe termen scurt pe care o utilizeaz bncile centrale pentru
ndeplinirea obiectivelor.
n pofida rolului important ndeplinit de facilitile permanente n cadrul politicii
monetare, totui importana cantitativ a acestor instrumente s-a diminuat.
Refinanarea prin mecanismul rescontrii a fost, pentru muli ani instrumentul cel mai
utilizat de ctre bncile centrale. Acest rol cantitativ a intrat n declin n anii 80, ca urmare a
dezvoltrii unor alte instrumente ale pieei monetare. n anii 90, de exemplu, prin mecanismul
rescontrii, n Germania se asigura ntre o ptrime i o treime din refinanare, comparativ cu anul
1985, cnd se furniza mai mult de jumtate. Aceast diminuare s-a produs ntruct dei facilitile
151
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
31/74
de rescontare se aflau la iniiativa bncilor comerciale, totui au fost limitate de banca central n
funcie de mrimea capitalului i a activelor eligibile pentru fiecare banc.
Utilizarea facilitilor permanente ca modalitate prin care se obin fonduri emergente
trebuie corelat cu gradul de dezvoltare al pieelor, cu sistemul de pli utilizat i cu soliditatea
sistemului bancar.
n rile cu piee interbancare lichide i cu sisteme financiare sntoase, echilibrul global
al pieei se reflect i n echilibrul individual al fiecrei instituii. n asemenea cazuri, bncile
centrale acord credite numai pentru finanrile zilnice rezultate din compensrile interbancare.
Acolo unde pieele monetare i sistemele de pli i compensri sunt subdezvoltate, sau instituiile
financiare sunt slabe, se practic rate ale dobnzii penalizatoare pentru a descuraja bncile s
apeleze la facilitile de finanare. n asemenea cazuri, sunt necesare limitrile de volum, pentru apreveni situaiile de expansiune monetar ca urmare a utilizrii facilitilor de finanare.
n cadrul facilitilor permanente se remarc facilitile de finanare i de depozit ale cror
caracteristici sunt redate n continuare.
Facilitatea de finanare marginal vizeaz satisfacerea nevoilor temporare de lichiditate
ale bncilor comerciale. n majoritatea cazurilor, sunt mprumuturi overnight fiind ns posibil i
acordarea lor pe termene mai lungi (de exemplu, SFR acord un credit extins n cadrul facilitii
discount window). Dobnda care se pltete este prestabilit de ctre banca central, n mod
normal ea fiind limita superioar a dobnzilor overnight de pe piaa interbancar. Acest tip de
mprumut este colateralizat, putnd fi derulat doar pe baza unor active eligibile desemnate de banca
central. Principalele operaiuni la care recurge banca central pentru a furniza lichiditate n cadrul
facilitii de finanare marginal sunt tranzacii repo i creditele integral colateralizate. Mai pot
avea loc i achiziii de active eligibile, care sunt cu precdere, titluri pe termen scurt. BNR
realizeaz asemenea operaiuni prin tranzacii repo i achiziii de titluri de stat.
Facilitatea de depozitd bncilor posibilitatea de a plasa overnight depozitele la banca
central. Remunerarea depozitelor se face la o rat prestabilit de ctre banca central, care
constituie de regul limita minim a dobnzilor overnight pe piaa monetar. Dac nivelul acestei
dobnzi ar fi inferior celui al pieei ar fi necesar prelungirea scadenei pentru a evita orientarea
152
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
32/74
ctre dezintermediere, nlocuind plasamentele interbancare prin recurgerea la aceast facilitate.
Exist astfel riscul ca bncile s prefere plasarea excedentului de resurse la banca central, fr a-i
asuma vreun risc, participrii pe piaa monetar interbancar, mai ales n cazul pieelor dezvoltate
unde evaluarea contrapartidei poate fi dificil de realizat. Aceast facilitate nu are o larg utilizare
ntruct exercitarea ei efectiv depindea de coordonatele politicii monetare. BCE, n conformitate
cu prevederile regulamentului propriu referitor la instrumentele i procedurile utilizabile, poate
suspenda facilitatea n cazul n care se consider c nu corespunde obiectivelor de politic
monetar.
Asimetria dintre facilitatea de finanare i cea de depozit, consta pe de o parte n faptul c
majoritatea sistemelor bancare se afl n deficit de lichiditate, iar pe de alt parte n reticena
bncilor centrale de a opera n ambele direcii s mprumute i s accepte depozitele ale sistemuluibancar, n aceeai zi prefernd ca reglajul s se fac pe piaa monetar i s intervin doar pentru a
acoperi/atrage diferena. Cele dou faciliti pot opera simultan, fr a transforma banca central
ntr-un broker interbancar, numai atunci cnd dobnzile utilizate au caracter penalizator, avnd
valori ridicate pentru finanare i reduse, pentru depozite.
Creditul special
Un rol deosebit l dein, n cadrul operaiunile de refinanare creditele speciale.
Acestea se acord bncilor comerciale solvabile care se confrunt ns cu probleme de
lichiditate, n vederea evitrii unei situaii de criz care s afecteze ntregul sistem. Acordarea
acestui credit se face n baza unor norme clare de eligibilitate i limitarea cantitativ.
n conformitate cu prevederile Legii 101/1998 creditul special se acord n mod
excepional n scopul limitrii riscului de sistem bancar i de pli, putnd fi garantat sau
negarantat, iar dobnda aplicabil este stabilit de ctre Consiliul de Administraie al bncii
Centrale.
Prin acordarea de credite speciale, bncile centrale i ndeplinesc funcia de creditor de
ultim instan care presupune acceptarea compromisului ntre evitarea riscului sistemic i
controlul lichiditii.
153
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
33/74
O facilitate special o constituie creditul intra-day, care poate fi acordat bncilor
comerciale pentru asigurarea lichiditii pe parcursul zilei. Aceast facilitate este acordat de ctre
banca central n condiiile existenei:
unui regim al rezervelor minime obligatorii n care acestea sunt deinute pe o baz
zilnic (integral sau parial);
unui sistem de decontare n timp real pe baz brut
Creditul intra-day oferit de ctre banca central la solicitarea bncii comerciale i
rambursat n aceeai zi, asigur derularea fluent a plilor bncii respective i a sistemului bancar
n ansamblu, deci problema cu care se confrunt banca nu este generat de insuficien
lichiditilor, ci de corelarea plilor cu ncasrile.
O situaie similar, de necorelare a fluxurilor de ncasri i pli, poate s apar n
condiiile existenei unui sistem de decontare n timp real, pe baze brute, n care plile se
efectueaz pe msur ce sunt validate i confirmate de operatorul sistemului i n msura n care
exist disponibilitile necesare n contul bncii respective. Dac banca se afl n situaia de a nu
putea efectua o plat, dei urmeaz s primeasc pe parcursul aceleiai zile fonduri suficiente
pentru onorarea tuturor plilor, poate cere i primi de la banca central un mprumut intra-day
pentru fluidizarea fluxurilor sale financiare.
Acest tip de credite pot fi garantate (cu active eligibile, precum titluri de stat, certificate dedepozit emise de banca central) sau negarantate, i au, de regul, limite cantitative pentru fiecare
banc.
154
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
34/74
Descrierea instrumentelor de refinanare.a) Faciliti permanente
ara Instrumente i rate aledobnzii
Colateralul Acces Rezultate
Germania(pn n anul1999)
Rata scontului-sub nivelul ratei de dobndpe termenscurt;
Rata de lombard-rate penalizatoare, pestenivelul ratei dobnzii latermen
Efecte comerciale ititluri guvernamentale(federale sau locale) cumaturitate mai mic de 3luni titluri publice
limite la rescontare nfuncie de capital iportofoliul admisibil detitluri acces din iniiativabncilor, sau accesautomat, dac estenecesar n funcie desituaia zilnic;
furnizeaz semnale alepoliticii monetare pepia. Limitrile sunt pedeplin utilizate. furnizeaz semnale alepoliticii monetare pepia. Constituie surspentru furnizarea defonduri emergente
Japonia Rata scontului-sub nivelul ratei de dobndpe termen scurt
principalele titluriguvernamentale
mprumuturile pot firetrase n orice moment
furnizeaz semnale alepoliticii monetare.limiteaz fluctuaiile rateide dobnd
SUA Rata scontului-sub nivelul ratei de dobndpe termen scurt
titluri guvernamentale iprivate, titluri aleguvernelor locale;
acces strict controlat deSFR i garantat peperioade foarte scurte
furnizeaz semnale alepoliticii monetare
b) Instrumente utilizate pe piaa monetarara Instrumentul Colateralul Funcionarea Alte caracteristici
Japonia Scontarea biletelor de trezorerie la ratade dobnd a pieei.
Biletele de trezorerie cumaturitate ntre7 zile-180 zile de buncalitate tranzacionate pepiaa monetar.
Baze bilaterale, rata dedobnd a pieei.
Instrumentul de reglajfin.
SUA Tranzacii de rscumprare Titluri guvernamentale Tranzacii negociate cudealeri primari la rata dedobnd a pieei.
Instrumentul de reglajfin.
155
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
35/74
Exemplificarea mecanismului de alocare al sumelor de refinanare
In continuare, este prezentat mecanismul de alocare a sumelor de refinanare, atunci cnd se
realizeaz tranzacii REPO, pentru un volum variabil al titlurilor i cu rat a dobnzii preanunat.
Se consider c n sistemul bancar sunt 4 bnci, A,B,C,D, care prezint urmtoarele oferte
de refinanare.
Banca Rata dobnd
8,25%
Rata dobnd
8,50%
Rata dobnd
8,75%
Rata dobnd
9%A 1000 1000 10000 10000B 20000 10000 5000 5000
C - 5000 5000 5000D - - 1000 1000TOTAL 21000 16000 21000 21000Total cumulativ 79000 58000 42000 21000
Rezultatele globale :
Rata minim acceptat : 8,50%
Suma maxim ce poate fi alocat : 46.400
Procentajul de alocat, din totalul ofertei : 80%
Rezultate individuale
Banca A Banca B Banca C Banca DOferte acceptate
la rata de
dobnd egal
sau mai mare de
8,50%
21.000 20.000 15.000 2000
Refinanare
acordat 80%
16.800 16.000 12.000 1600
Rate de
dobnd
8,50% 8,50% 8,50% 8,50%
156
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
36/74
In cazul n care rata de dobnd este anunat n avans, bncile primesc sub form de
refinanare o parte din ofertele lor corespunztoare raportului dintre suma total a lichiditilor de
alocat i totalul ofertelor prezentate de bnci (46.400/58.000=80%).
Dac operaiunile se realizeaz la rate de dobnd variabile atunci ofertele propuse de
bnci vor fi diferite fa de cazul precedent, astfel :
Oferte propuse de bnci. Mil. um
Oferte ale
bncilor
8,25% 8,50% 8,75% 9%
A 1.000 1.000 10.000 10.000B 20.000 10.000 5.000 5.000C - 5.000 5.000 5.000
D - - 1.000 1.000TOTAL 21.000 16.000 21.000 21.000TOTAL
Cumulativ
79.000 58.000 42.000 21.000
Rezultatele globale se prezint astfel :
suma total ce poate fi alocat 46.400 mil. um ;
rata medie a dobnzii la oferta propus : 8,84%
limitele de acceptare a ratelor 8,50%-9%
procent de acceptare al ofertei la cea mai sczut rat a dobnzii (8,50%) : 27,50%
Rezultate individuale mil u.m
Banca A Banca B Banca C Banca DOferta la 9% 10000 5000 5000 1000Oferta la 8,75% 10000 5000 5000 1000Oferta la 8,50% 275 2750 1375 -Total 20275 12750 11375 2000Rata de dobnd
ponderat
8,87% 8,79% 8,83% 8,87%
Datele din tabel au fost obinute astfel:
ofertele la rata de dobnd de 9% i 8,75% sunt egale cu ofertele propuse de bnci;
157
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
37/74
oferta la rata de dobnd de 8,50% s-a obinut prin ponderea ofertei la acest nivel de
dobnd cu procentul de 27,50% (de exemplu, pentru banca A oferta la 8,50% este
egal cu 1000x27,50%=275 mil um)
rata de dobnd ponderat s-a obinut astfel:
pentru banca A=20275
%50,8275%75,810000%910000 xxx ++=8,87%
pentru bancaB= %79,812750
%50,82750%75,85000%95000=
++ xxx
pentru banca C= %83,811375
%75,81375%75,85000%95000=
+++ xx
pentru banca C= %87,82000
%75,81000%91000=
+ xx
Creditul de licitaieParticulariti ale creditului de licitaie n rile aflate n tranziie
Licitaiile sunt utilizate ca principal instrument al alocrii creditelor bncii centrale n rile
dezvoltate, unde se combin cu alte instrumente de politic monetar dintre care facilitile de
credit ale bncii centrale ; managementul lichiditii bancare i ratele de dobnd pe termen scurt.
De asemenea, n rile aflate n tranziie, bncile centrale au utilizat nc din anul 1993 creditul de
licitaie ca parte a procesului de reform prin care s-a promovat piaa monetar i s-a ntrit
controlul asupra fucionrii acesteia.
Fa de creditele administrate din economiile planificate, prin creditul de licitaie se
introduc preurile flexibile (cu rol n lichiditatea bancar), ceea ce contribuie la dezvoltarea pieei
bancare i la ntrirea controlului direct al creditelor i al ratei de dobnd. Introducerea timpurie a
158
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
38/74
creditelor de licitaie a condus ca bncile s ctige experien n controlul asupra pieei monetare
i s fac pai ctre stadii mai complexe ale operaiunilor. Prin practicarea unui acces transparent i
uniform la credite, bncile au fost obligate s se orienteze i ctre alte surse, din afara bncii
centrale i respectiv pe piaa interbancar.
Impedimentele n utilizarea acestui instrument au provenit din dificultile n furnizarea
de informaii care conduc la creterea riscului de creditare i compromit alocarea eficient a
resurselor.
Riscul poate rezulta din selecia advers i din hazardul moral, prin care au fost influenate
comportamentele participanilor pe pia i furnizarea fondurilor. Asemenea aspecte au avut un
impact deosebit n rile aflate n tranziie, ntruct sistemul bancar nu a fost competitiv, iar bncile
insolvabile au manifestat o cerere inelastic, pentru creditele bncii centrale.Selecia advers i hazardul moral au putut fi limitate prin solicitarea unui colateral
adecvat prin stabilirea de reguli pentru licitaie i stabilirea unor limite de volum pentru creditele
bncii centrale. La modul ideal, mprumuturile bncii centrale pot fi colateralizate prin titluri
guvernamentale sau alte titluri de calitate, dar, n economiile aflate n tranziie garanii de acest fel
au fost neglijabile, mai ales n stadiile iniiale ale reformei, motiv pentru care colateralul a fost
introdus treptat, fiind dezirabil chiar atunci cnd acoperea mai puin de 100% din mprumut.
n mod frecvent, bncile centrale stabilesc o rat minim de licitaie, n scopul creterii
controlului monetar i al descurajrii recurgerii la mprumuturile bncii centrale. Chiar i atunci
cnd nivelul ratei de dobnd se stabilete n avans, participanii prezint ofertele lor n jurul ratei
minime a dobnzii, ceea ce reflect un exces de lichiditate.
Creditul de licitaie a fost iniiat pe o scar redus, ceea ce a determinat ca bncile centrale
s dobndeasc experien n monitorizarea mprumuturilor.
Evoluiile din rile aflate n tranziie demonstreaz c, deseori, creditul de licitaie a fost utilizat ca
mijloc de extindere a creditului structural i ca instrument de control monetar. De exemplu, Banca
Naional a Bulgariei a utilizat facilitile de depozit pe o lun, pentru a injecta i redistribui
lichiditatea n sistemul bancar, iar Banca Naional a Macedoniei i-a structurat refinanrile pentru
redistribuirea excesului de depozite ale bncilor comerciale.
159
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
39/74
Creditul de licitaie a fost utilizat ca instrument de control monetar, att prin efecte directe
ale lichiditii, ct i prin mecanismul de transmitere al ratei de dobnd. De exemplu, BNR a
exercitat controlul pe termen scurt prin intermediul creditului de licitaie asupra unei pri
semnificative din lichiditatea bncilor, cu efect asupra sporirii sau diminurii rolului politicii
monetare prin control sptmnal. ntr-un numr nsemnat de ri, rata lombardului i alte rate
utilizate de bnci au contribuit la meninerea fix a ratei creditului de refinanare. Astfel, pentru
Banca Cehoslovaciei, rata de dobnd aferent facilitilor zilnice de finanare (cu maturitate
ntre o zi i 7 zile, acordate n funcie de capitalul bncii) era fixat n funcie de rata creditului de
refinanare. Banca Naional a Sloveniei a reintrodus mprumuturile acordate prin rescontare, n
timp ce creditul de licitaie a devenit inactiv, cu toate c n anii 95 reprezenta 40% din
refinanrile bncii centrale. O particularitate a prezentat Banca Naional a Ungariei care autilizat un nivel minim al dobnzii pentru credite negarantate (necolateralizate) n scopul
ncurajrii bncilor s participe la piaa interbancar.
Observaiile efectuate asupra rilor est-europene evideniaz c importana creditului de
licitaie i a colateralului s-a diminuat, treptat i pe msur ce piaa interbancar s-a dezvoltat i
dependena bncilor comerciale fa de banca central s-a diminuat.
Trendul rilor est-europene evideniaz c anumite aspecte ale creditului de licitaie i-au
diminuat importana pe msur ce sistemele bancare s-au dezvoltat, ns, n anumite ri, acest
credit continu s ndeplineasc funcii structurale i redicioneaz sume importante ctre bncile
care nu dein colateralul necesar pentru a participa la alte tipuri de operaiuni.
De asemenea, trebuie remarcat utilizarea creditului de licitaie alturi de instrumente
directe ale controlului monetar, i ca parte a realizrii unor programe financiare stabilite n cadrul
procesului de reform (cum a fost cazul Romniei).
Sistemele bancare din rile Baltice, Rusia i alte ri ale fostei Uniuni Sovietice au fost, n
general, mai fragile comparativ cu cele din Europa de Est, ntruct hazardul moral i controlul
monetar sczut s-au manifestat mai pregnant. Introducerea creditului de licitaie, stabilirea
colateralului i a limitelor de participare a fost asociat cu reducerea creditelor directe i a
dependenei de banca central. n aceste ri, regulile de acces ale bncilor la creditul de licitaie au
160
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
40/74
fost discreionare (n special, pentru a limita credite suplimentare din agricultur, n Lituania i
Azerbaijan), iar n altele s-au utilizat rate minime ale dobnzii (Rusia i Republica Kyrgyza), ceea
ce a diminuat caracterul flexibil al acestora. De asemenea, n absena titlurilor guvernamentale s-a
acceptat o colateralizare limitat doar la 10% din nivelul mprumuturilor (n cazul Armeniei), ori s-
a limitat accesul bncilor la creditul de licitaie (n Kazahstan, din 200 de bnci doar 50 au
ndeplinit normele prudeniale de participare la acest instrument). Limitarea creditului de licitaii s-
a practicat i n Rusia unde nivelul admis a fost stabilit la 10 % din nivelul activelor unei bnci, sau
la de dou ori mrimea capitalului.
Datele statistice i observaiile efectuate asupra rilor n tranziie evideniaz c, n aceste
economii, creditul bncilor centrale a ndeplinit att un rol structural precum i unul monetar si au
avut o mrime considerabil.Nevoia structural de credite ale bncii centrale s-a redus n timp, prin mobilizarea
depozitelor bncilor comerciale datorit dezvoltrii pieei monetare i interbancare precum a pieei
titlurilor ceea ce a permis finanarea ntreprinderilor n afara sistemului bancar. Totodat, acest
instrument a fost utilizat i este, nc, ntr-o serie de ri ca i component a pachetului de msuri
adoptat pentru reforma sistemului financiar bancar.
n tabelul urmtor sunt prezentate cteva elemente definitorii ale creditelor acordate de
bncile centrale, n rile est-europene.
161
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
41/74
Creditul de licitaie n rile Est-Europene
ara Reglementare, Frecven, Volum i
Maturitate
Reguli de acces i
Colateralul
Limite de acces Procedura de licitaii
Bulgaria Ofert a bncilor pe 30 zile constituit
ntr-un pool de depozite ale bncilor
comerciale i contribuii ale BnciiCentrale.
Cu ncepere din 1933 majoritatea
bncilor i plaseaz surplusurile pe
piaa interbancar. n 1994 creditul de
licitaie este nlocuit cu creditul de
lombard i se introduc acordurile de
rscumprare.
Bncile trebuie s
restituie debitele
restante din crediteleobinute prin licitaia
anterioar
Creditele de lombard
i acordurile de
rscumprare sunt
colateralizate n
totalitate cu bilete de
trezorerie.
Banca Central menine
limite, ca procente din
capitalul bncilor.Uneori, limitele sunt
flexibile n funcie de
lichiditatea bncilor
Volum anunat o dat pe
sptmn.
Banca Centralstabilete nivelul minim
al ratei de dobnd.
Depozitele sunt alocate la
rata medie a ofertei
Ungaria Creditele de licitaie necolateralizate au
permis refinanarea pe termen scurt.Licitaiile de dou ori pe sptmn au
permis injectarea de lichiditi n
sistemul bancar.
Au reprezentat mai mult de 3% din
creditele bncii centrale i 0,5% din
Toate bncile i
anumite instituiifinanciare nebancare
participau la licitaii
fr a se solicita
colateral.
Banca Central avea
dreptul de excludere aoricrui participant de la
licitaie.
Credite necolateralizate
pentru volum preanunatRata minim a dobnzii
era stabilit de Banca
Central peste nivelul
ratei interbancare.
162
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
42/74
masa monetar. Au fost nlocuite cu
acordurile de rscumprare n anul
1993.Polonia Maturitatea creditului de licitaie i a
acordurilor de rscumprare: 1-14 zile.
Nivelul total al creditelor restantereprezint maxim 5% din totalul
creditului de licitaie.
Tranzaciile de
rscumprare ale bncii
centrale erau deschisenumai pentru dealerii
primari.
Banca central are
dreptul de a respinge
parial sau total oferta.
Volum preanunat;
Bncile sunt selectate n
funcie de diferenadintre rata rescontului i
preul de rscumprare
oferit de bnci.Armenia Maturitatea creditelor a sczut de la 9
luni n 1993 la 28 zile n 1996.
Accesul bncilor era limitat. A fost
primul instrument care a permis un
management al lichiditii bancare.
Dup introducerea colateralului 100%,
volumul creditului a sczutconsiderabil ;Banca Central particip
pe piaa interbancar
.
Participanii trebuie s
respecte norme
prudeniale.
Volumul limitat la
maxim n 10% din
creditul de licitaii.
Iniial, s-au utilizat rate
minime, n prezent se
folosesc preuri
uniforme.
Rusia S-a practicat din anul 1994, l icitaiile
fiind lunare.
Ultima licitaie a fost n 1996, iar
Dealerii primari au
participat pe piaa
licitaiilor. Bncile
Limitarea la maxim 25%
din sumele alocate pe
centre regionale. Ulterior
Fiecare centru regional
stabilea un volum pentru
alocare.
163
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
43/74
maturitatea a sczut la 7 zile. trebuiau s
ndeplineasc anumite
norme prudeniale.
Colateralul reprezint
100% din mprumuturi
(titluri
guvernamentale).
limitarea a reprezentat
10% din nivelul
activelor.
Moldova n perioada 1993-1996 peste 90% din
totalul creditelor au fost de licitaie.
Frecvena licitaiilor a crescut de la o
dat pe lun la de dou ori pe
sptmn. Maturitatea
a sczut de la 6 luni la 3 luni.
Creditele erau
colateralizat n
totalitate.
Fiecrei bnci i era
alocat maxim 50% din
suma licitaiei.
Rate minime de dobnd
preanunate.
164
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
44/74
Operaiunile de SAP valutar
Operaiunile de SWAP valutar constituie tranzacii financiare n care dou pri schimb
sume exprimate n dou monede diferite, la nceputul unei perioadei i le rscumpr la o dat
viitoare predeterminat (potrivit definiiei Bncii Reglementelor Internaionale). n anii 80 diferite
tipuri de swap valutar au devenit operabile, alturndu-se celorlalte tipuri de swap (pe rata de
dobnd i titluri de datorie), ceea ce a condus la dezvoltarea unei bogate literaturi pe tema rapidei
evoluii a pieei interbancare de swap.
Obiectivul determinant al bncii centrale n utilizarea operaiunilor de swap valutar este
acela de a influena lichiditatea intern de a gestiona rezervele valutare i de a stimula dezvoltarea
pieei financiare interne.Bncile centrale utilizeaz operaiunile de swap valutar din mai multe motive, care pot fi
rezumate astfel:
prefer s dein o varietate de instrumente de intervenii tehnice, utilizabile n mod
discreionar;
n multe ri, unde piaa secundar intern (pe termen scurt) nu este suficient de
dezvoltat pentru a permite o anumit intervenie a autoritii monetare, dar piaa
schimburilor valutare este, n general, este posibil realizarea de schimburi ntr-unvolum sporit prin operaiunile de swap;
spre deosebire de operaiunile de schimb valutar direct, operaiunile de swap nu au
efecte directe asupra cursului valutar la vedere;
operaiunile de swap constituie un instrument flexibil, procedurile sunt informale iar
swap-urile sunt uor reversibile.
De asemenea, operaiunile de swap valutar prezint i unele dezavantaje:
pot influena nivelul cursului de schimb dup derularea lor, ca urmare a puterniculuiefect al anunrii operaiunilor;
necesit o perioad minim de dou zile pentru ca tranzacia s devin efectiv;
165
-
7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final
45/74
n aceste tranzacii nu exista schimburi simultane ale unei monede cu alta, ceea ce
limiteaz riscul de neplat, ns exist un numr limitat de bnci mari care pot aciona
ca i contrapartid n derularea operaiunilor de swap valutar. Acele bnci care nu dein
o cantitate suficient de moned internaional, dar operaiunile sunt sporite
comparativ cu nivelul capitalului, i asum riscuri sporite;
dac exist o pia activ a titlurilor pe termen scurt, atunci bncile vor prefera acest
tip de operaiuni, ntruct o asemenea pia este mult mai deschis ctre economia
real, comparativ cu piaa interbancar.
dac politica monetar este centrat pe rata de dobnd i agregatele monetare, atunci
alocarea creditului de ctre banca central poate fi un instrument mai dorit, comparativ
cu operaiunile de swap, care au efecte puternice asupra ofertei de moned.
Deoarece operaiunile swap pe devize sunt doar temporare, ele sunt utile pentru ajustri
tehnice pe termen scurt, fie n a influena nivelul lichiditii pieei prin neutralizarea factorilor
perturbatori sezoniere, fie n a restabili sau menine deficitele de pe pia-care ndreapt rata
dobnzii spre valoarea dorit. Operaiunile swap pot fi uor rennoite, astfel nct s poa