7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final

7/31/2019 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final

1/74

Capitolul 7

Instrumentele politicii monetare i factori de influen

Pentru ndeplinirea obiectivelor de politic monetar pot fi utilizate instrumente directe i

indirecte ntre care este posibil stabilirea urmtoarei distincii :

instrumentele indirecte sunt utilizate de ctre Banca Central n relaiile cu celelalte bnci i

cu agenii nefinanciari. La modul tradiional, aceast categorie de instrumente include

instrumente care permit controlul asupra costului i asupra cantitii de moned central.

instrumentele directe sunt reprezentate de msurile care i afecteaz, n mod direct, pe

utilizatorii i deintorii de moned, inclusiv instituiile financiare. Dintre acestea prezint

importan: ncadrarea creditului, fixarea administrativ a unor rate ale dobnzii i controlulasupra ratei de schimb .

Din distincia prezentat, rezult c instrumentele indirecte corespund aciunilor asupra

pieei, iar cele directe constituie msuri ale autoritilor monetare.

Prin fiecare tip de instrument pot fi urmrite anumite obiective, astfel nct exist

posibilitatea clasificrii instrumentelor dup urmtoarea structur:

a) instrumente prin care Banca Central furnizeaz i retrage moneda central;

b) instrumente care afecteaz direct activele sau pasivele bncilor;

c) instrumente care permit controlul operaiunilor cu strintatea.

a) n prima categorie a instrumentelor pot fi incluse urmtoarele tipuri de operaiuni i msuri

adoptate de Banca Central:

operaiunile de open-market i acordarea de credite cu rat variabil a dobnzii pe piaa

monetar sau financiar ;

operaiunile de reescontare; plafonarea disponibilitilor pentru reescontare i stabilirea

costului reescontrii (rata de reescontare sau taxa special a scontului) ;

avansurile acordate de ctre Banca Central statului i celorlalte bnci: determinarea

plafonului i a costului (ratei de dobnd) pentru aceste avansuri;

122


2/74

constituirea rezervelor obligatorii obinuite i cele constituite asupra depozitelor i

creditelor ;

b) n a doua categorie pot fi ncadrate obiective cantitative globale i obiective selective,

dintre care pot fi enumerate urmtoarele:

ncadrarea creditului bancar sau a finanrilor ;

ncadrarea sau limitarea depozitelor remunerate i gestionate de ctre bnci ;

raporturile bilanului (raportul dintre credite i fonduri proprii) ;

coeficientul de utilizare obligatoriu concretizat n portofoliul minim de obligaiuni,

bonuri de tezaur sau alte utilizri ;

controlul emisiunilor de titluri pe piaa financiar ;

stabilirea ratei de dobnd debitoare sau creditoare ;

c) Instrumentele care permit controlul operaiunilor cu strintatea includ urmtoarele :

controlul schimburilor (mprumuturi externe autorizate, piaa devizelor, reglementarea

poziiei exterioare a bncilor, depozitele constituite la Banca Central din devizele

achiziionate de ctre agenii nefinanciari) ;

reglementrile aplicabile dobnzilor pltite pentru depozitele nerezidenilor i nivelul

ratelor de dobnd ;

rezervele obligatorii constituite pentru depozitele nerezidenilor ;

interveniile Bncii Centrale pe piaa schimburilor valutare ;

Dup cum rezult din prezentrile anterioare politica monetar atrage atenia, deopotriv,

teoreticienilor i practicienilor, datorit discuiilor referitoare la formularea obiectivului final i al

alegerii instrumentelor eficiente.

Dintre ideile care se regsesc n dezbaterile pe aceast tem pot fi reinute urmtoarele:

exist o strns legtur ntre variaiile diferitelor instrumente, de politic monetar ceeace necesit o bun coordonare a acestora;

adaptarea instrumentelor de politic monetar constituie un proces continuu;

123


3/74

ntre nivelul de dezvoltare al pieei financiare i tipul de instrumente utilizate exist o

relaie de cauzalitate;

desemnarea instrumentelor de politic monetar trebuie realizat n funcie de contextul

economic i financiar;

dezvoltrile n domeniul tehnologiei pot avea importante implicaii n materie de

instrumente de politic monetar;

Diversitatea instrumentelor de politic monetar utilizate de bncile centrale reflect

urmtoarele nevoi:

s asigure ndeplinirea controlului asupra obiectivelor monetare;

s adapteze instrumentele i procedurile de operare astfel nct s reflecte constrngerile

instituionale (masa monetar, structura pieei monetare i a celei de capital, sistemul de

pli interbancare)

s asigure i alte obiective subsidiare considerate importante de ctre bnci, pentru

transmiterea politicii monetare

s reflecte circumstanele macroeconomice i particulariti ale regimului cursului de

schimb.

Rezult c diversitatea instrumentelor de politic monetar reflect multiple obiective

macro i micro pe care bncile centrale i le propun, iar gradul de structurare al pieei financiare ial sistemului bancar prezint importana n conducerea i transmiterea politicii monetare.

Canalele de transmitere ale politicii monetare i eficiena n nfptuirea acesteia, depind n

mod fundamental de modul de implementare. Controlul direct asupra creditului i ratei de dobnd

poate cauza o ineficient semnificativ a politicii monetare i poate promova dezintermedierea, cu

efecte asupra obiectivelor macro. Trecerea de la instrumentele directe la cele indirecte reprezint

un proces complex care include concomitent reforme n organizarea i funcionarea bncilor

centrale precum i a ntregului sistem bancar. n rile aflate n tranziie adaptarea i modificareaacestor instrumente au jucat un rol important n meninerea unui control monetar corespunztor.

Liberalizarea sectorului financiar i stabilitatea acestuia sunt puternic corelate cu

implementarea politicii monetare, dup cum rezult din cele cteva exemple de mai jos.

124


4/74

Majoritatea rilor care au modificat instrumentele de politic monetar, n cadrul

procesului de liberalizare, au nceput cu instrumentele directe de control monetar, care rezult din

alocarea administrativ a creditelor i a preului acestora. Asemenea rii au transformat sistemele

lor financiare, astfel nct s ndeplineasc roluri chiar n alocarea creditelor i preul acestora,

precum n exemplele de mai jos.

Chile

Instrumentele nainte de reform creditele selective; controlul cantitativ asupra creditului;

controlul ratei de dobnd; rezerve obligatorii.

Dup reform rezerve obligatorii; operaiuni repo i reverse-repo; operaiuni cu titluri

indexate .

Rusianainte de reform credite directe i controlul asupra ratei de dobnd

Dup reform rezerve obligatorii, credite de refinanare, faciliti de lombard, operaiuni

de repo cu titluri guvernamentale.

Noua Zeland

nainte de reform plafoane la credite i depozite, rezerve obligatorii n funcie de

activele bncii, credite direcionare, limitarea portofoliului de titluri de stat;

Dup reform operaiuni de open-market cu discount; titluri emise de bnci centrale

Factori de influen

Diversitatea instrumentelor de politic monetar este dependent i de preferinele

bncilor centrale de a rspunde printr-o ofert de moned la cererea manifestat pe piaa

monetar. n plus, bncile centrale moderne care, n mod obinuit, i propun ca obiectiv

stabilitatea preurilor, au i alte obiective, precum funcionarea sistemului de pli,

dezvoltarea i funcionarea pieei titlurilor, supravegherea i eliminarea crizelor

sistemului financiar. Pentru ndeplinirea acestor obiective, bncile centrale practic un

management zilnic al instrumentelor de plat. Majoritatea bncilor centrale depun

eforturi semnificative n vederea modificrii micului de instrumente, pentru a reduce

volatilitatea ratei de dobnd pe termen scurt. Motivele pentru care bncile sunt

125


5/74

interesate de acest aspect, pot fi formulate astfel: asigurarea de faptul c semnalele

politicii monetare nu sunt obstrucionate de volatilitatea zilnic a ratei de dobnd;

protejarea piaei de capital i a pieei monetare n cazul n care ajustrile ratei de dobnd

ar afecta valoarea activelor i solvabilitatea dealerilor;diminuarea fluctuaiilor n

domeniul monedei i al creditului, ca urmare a influenei factorilor, care afecteaz

cererea i oferta de moned.

Gradul de dezvoltare al pieei prezint importana deosebit n alegerea tipului de

instrumente pe care banca central le utilizeaz. n general, trecerea de la instrumentele

directe la cele indirecte antreneaz o serie de distorsiuni n activitatea agenilor

economici i ai sistemului financiar, dup cum rezult din prezentarea cazului

Indoneziei. n anul 1983, Indonezia a iniiat o semnificativ reform financiar. Pn laacel moment principala sarcin a sistemului bancar era legat de sectorul public i de

veniturile obinute din petrol. Banca Indoneziei controla nivelul ratei de dobnd i

practica plafoane de credite. Capacitatea de creditare a majoritii bncilor comerciale

genera o anume lichiditate, prin care erau descurajate economiile financiare, erau fixate

ratele de dobnd, iar banca central era mpiedicat n ndeplinirea politicii monetare.

De asemenea, Banca Central realiza operaiuni de sap valutar cu importante pierderi,

atunci cnd moneda naional (rupia) era subevaluat.Prin reform s-au urmrit:

eliminarea plafoanelor de credite;

reducerea anumitor categorii de mprumuturi;

liberalizarea ratei de dobnd pentru depozite i mprumuturi;

introducerea unor noi instrumente de control monetar dintre care certificatele Bncii

central, cu capacitate de a steriliza excesul de lichiditi.

introducerea acceptrilor bancare, ca instrumente standardizate; practicarea unor cursuri de schimb flexibile;

Reformele adoptate n Indonezia s-au produs ntr-un climat de pruden n domeniul

politicii fiscale, ceea ce a antrenat importante perturbri. n anii 95-96, rata rezervei obligatorii s-

a modificat de la 2% la 3%.

126


6/74

Cazul Indoneziei ilustreaz c liberalizarea financiar reprezint un proces n care

instrumentele sunt ajustate la nevoile pieei, i influeneaz, de asemenea, orientarea pieei n

alocarea economiilor financiare, n creterea dimensiunii sectorului monetar i a creditului privat,

comparativ cu nivelul PIB, avnd efecte i asupra competiiei n sectorul bancar fiind privilegiate

bncile private.

Circumstanele macroeconomice i reglementarea mediului economic au, de asemenea, o

influen asupra tipului de instrumente.

Astfel, dac inflaia prezint un nivel sporit, instrumentele bncii centrale tind a avea o

durat de via minim, ceea ce reflect preferinele pieei.

Instrumentele pe termen lung sunt considerate riscante de ctre deintorii din sectorul

privat i prea costisitoare. Ca rezultat, anumite ri utilizeaz indexarea sau flotarea instrumentelormonetare i cele ale datoriei publice (cum este cazul n Brazilia i Chile).

Dimensiunea deficitului fiscal influeneaz, de asemenea, alegerea instrumentelor de

politic monetar i managementul acestora. Atunci cnd piaa titlurilor guvernamentale este

constrns de cerinele de lichiditate, n rile respective (cazul Malaieziei) se utilizeaz

instrumentele sectorului privat precum acceptrile bancare i piaa rezervelor interbancare, ca

operaiuni monetare. Limitele impuse de cerinele de lichiditate creeaz piee captive, constrnge

flexibilitatea ratei de dobnd i creeaz nevoia de alte instrumente precum biletele de trezorerie

sau titlurile emise de bncile centrale.

n cazul n care se manifest surplusuri fiscale (cazul Indoneziei i al Thailandei) sau cnd

instrumentele guvernamentale sunt interne, atunci bncile centrale pot emite propriile titluri pentru

absorbirea surplusului.

Tot mai multe ri au ajuns la concluzia c utilizarea titlurilor emise de ctre bncile

centrale le confer un control sporit asupra operaiunilor monetare zilnice (Philipine, Noua

Zeeland, Polonia, Nepal) i face posibil separarea funciilor monetare de cele referitoare la

managementul datoriei publice. n alte cazuri, utilizarea a dou tipuri de titluri: cele emise de

bncile centrale i de cel emise de guvern poate segmenta pieele i contribuie la sporirea emisiunii

de instrumente similare.

127


7/74

Natura sistemului de pli determin, de asemenea, tipul de instrumente de politic

monetar, ntruct sistemul afecteaz cererea i oferta de rezerve din partea bncilor, iar

mecanismul mprumuttor de ultim rang funcioneaz eficient.

Starea de sntate a sistemului bancar are o influen major asupra ansamblului de

instrumente de politic monetar, avnd impact asupra rezervelor, ratei de dobnd i

asupra altor variabile. Bncile insolvabile pot reaciona majornd rata de dobnd, prin

majorarea sumelor mprumutate de la banca central. Crizele bancare afecteaz

instrumentele de politic monetar, ntruct creditele tuturor bncilor centrale sunt

acordate cu pruden i monitorizate individual. n situaii excepionale, bncile centrale

pot acorda credite bncilor insolvabile, care ncep un proces de restricionare, asemenea

credite fiind garantate de stat. Un alt factor care influeneaz alegerea instrumentelor de politic monetar l constituie

obiectivele formulate i ancora nominal.

rile pot alege, pentru moment, agregatele monetare sau cursul de schimb, ca obiectiv

intermediar, dup care instrumentele sunt ajustate, n scopul atingerii unei anume flexibiliti a

ratei de dobnd.

De exemplu, n Germania, rata interbancar de dobnd a fluctuat n anii 80-90 n cadrul

unui coridor dat de rata de lombard i rata discountului, ambele stabilite de Bundesbank. Nevoia derate flexibile ale dobnzii a fost dictat de influena crescut a factorilor externi asupra cererii i

ofertei de rezerve ale bncilor. n schimb, n SUA, accesul la facilitile de credit pe termen scurt a

fost controlat, nu prin rata discountului ci prinpersuasiune moral.

Regimul cursului de schimb afecteaz, mixul de instrumente de politic monetar, cazul

Suediei fiind reprezentativ, din acest punct de vedere. ncepnd din anul 1930, pn la flotarea

forat a monedei naionale (corona) n anul 1992, n aceast ar s-a practicat rata fix a cursului

de schimb, fa de moneda european, ECU. Experiena n domeniul instrumentelor de politic

monetar demonstreaz c rata de dobnd reprezint un element cheie ceea ce determin bncile

centrale s adopte o anume structur i un nivel al ratei de dobnd.

Nivel al ratei de dobnd Instrumente de politic monetarRidicat -penalizarea nendeplinirii RMO;

128


8/74

-mprumuturi de ultim rang(rata de lombard);-operaiuni de open market;-faciliti de finanare;

Sczut

Dezvoltarea unui set vast de instrumente monetare i proceduri operaionale folositepentru o implementare ct mai eficient a politicii monetare reprezint cauza a numeroase aspecte:

probleme n structura i credibilitatea sistemului bancar, inegaliti n distribuirea lichiditilor

bancare, nevoia de a evita o variaie excesiv n nivelul ratei dobnzii, precum i consideraii

legate de dezvoltarea pieei financiare i coordonarea sistemului de pli.

De obicei, rile care folosesc instrumente directe de control sfresc printr-o varietate de

alte instrumente, ntruct primele produc deficiene i determin dezvoltarea altor practici i

metode care s nlture restriciile impuse. De obicei, acestea sunt nlocuite de ctre autoritile

monetare fie prin rezervele obligatorii, care absorb lichiditatea excesiv, fie prin faciliti de

rescontare, care asigur lichiditi necesare. Deoarece sistemul rezervelor obligatorii impune,

totui, restricii stricte asupra bncilor, se recomand instrumente mult mai flexibile n cazul

tranziiei ctre o pia dezvoltat. Vnzrile sau cumprrile de titluri guvernamentale sau ale

bncii centrale pot fi utilizate, deoarece n absena unei piee secundare dezvoltate, acestea ajut la

atingerea obiectivelor de politic monetar, prin orientarea ctre nevoile pieei. Pe msur ce piaa

intern se dezvolt (sistemul bancar i sistemul de pli devin competitive, iar piaa secundar

pentru titluri guvernamentale activ), autoritile vor putea folosi operaiile de open market ca

instrument principal, putnd s exercite control asupra lichiditilor sau ratei dobnzii ori de cte

ori este necesar. Aceast evoluie reiese din schema urmtoare.

corectare prin

129

Utilizarea instrumentedirecte (sistem financiarnainte de liberalizare)

Utilizarea instrumentedirecte (sistem financiarnainte de liberalizare)

Manifestarea unorineficiene

Manifestarea unorineficiene

Facilitile de rescontare irezerve obligatorii

(restabilirea nivelului delichiditate)

Facilitile de rescontare i

rezerve obligatorii(restabilirea nivelului delichiditate)

Vnzri i cumprri de titluri

guvernamentale (instrumenteflexibile)

Vnzri i cumprri de titluri

guvernamentale (instrumenteflexibile)

Instrumente de open market-devininstrumente de baz pe o pia

dezvoltat- (sistem financiar liberalizat)

Instrumente de open market-devininstrumente de baz pe o piadezvoltat- (sistem financiar liberalizat)


9/74

Dei rile dezvoltate folosesc instrumente indirecte de politic monetar pentru atingerea

obiectivelor, cu toate acestea, chiar i acolo unde gradul de dezvoltare al pieelor interne este

ridicat, iar sistemul financiar intern permite utilizarea acesto instrumente de politic monetar, se

ntmpl ca instrumente indirecte s fie nc meninute, ca de exemplu n cazul unei expansiuni

puternice a creditului. Chiar i n aceste condiii, instrumentele directe i-au pierdut, peste tot n

lume, utilitatea n favoarea celor indirecte din urmtoarele motive:

instituirea unor plafoane directe nu menin viu interesul bncilor comerciale de a

colecta depozite, atunci cnd nivelul stabilit a fost atins;

se manifest restrngerea competiiei n rndul bncilor;

bncile dezvolt practici diferite, adaptate la condiiile i restriciile locale prin

care s poat aplica, n propriul interes, reglementrile n vigoare;

folosirea instrumentelor directe conduce la dezvoltarea sistemului de intermediere

financiar n afara sistemului bancar.

Preferina rilor pentru instrumentele indirecte poate fi justificat, n mod diferit, dup

funciile ndeplinite de acestea n cadrul politicii monetare difereniat dup gradul de dezvoltare

economic, astfel:

n cazul rezervelor obligatorii, rolul acestora este diferit: n rile industrializate, sunt folosite, n principal, pentru a facilita compensrile

interbancare i a nltura automat variaiile n rata dobnzii pe termen scurt, dar ele nu

reprezint un instrument folosit, n mod activ, de ctre autoritile monetare;\

n rile n curs de dezvoltare i n economiile n tranziie, rezervele obligatorii constituie,

nc, un instrument important al politicii monetare.

n cazul facilitilor permanente, rolul este dublu:

confer sigurana c bncile i pot ndeplini obligaiile la scadena;

menin ratele de dobnd ntr-un anume interval (coridor). Aceasta este posibil prin

faptul c bncile, n nevoie urgent de lichiditate, pot mprumuta de la banca central la o

rat prestabilit, n timp ce acelea cu excese de rezerve le pot depune la banca central

sau i pot achita datoriile.

130


10/74

Bncile Centrale doresc, de asemenea, s aib posibilitatea de a aciona asupra ratei de

dobnd n interiorul culoarului stabilit, iar pentru ndeplinirea acestui obiectiv se implic n

operaiuni de open market.

n tabelul urmtor sunt prezentate instrumentele de politic monetar n cadrul Uniunii

Monetare Europene. Datorit faptului c rezervele obligatorii pot opri variaiile pe termen scurt ale

ratei de dobnd, ceea ce avantajeaz funcionarea sistemului de pli, Sistemul European al

Bncilor Centrale are puterea de a institui rezerve obligatorii.

Instrumente de politic monetar

ara Rezerve Remunerare Facilitile permanente

obligatorii a rezervelorobligatorii

mprumutsub rata

dob.

Posib. dedepozit

pe pia

Refinaaremarginal

pe piata

Belgia Nu Da Da DaDanemarca Nu DaFrana Da Nu DaGermania Da Nu Aproape la

val. pieei

Da Da

Grecia Da Parial DaIrlanda Da Sub pia Da DaItalia Da Parial Da

Olanda Nu DaPortugalia Da Parial DaSpania Da DaU.K. Posibil Da

ara Operaiuni de open - market

Tranzacii pe piaa

valutar la termen

Tranzacii cu rezerve Operaiuni swap

pe devizeBelgia Da Da DaDanemarca Da Da Da

131


11/74

Frana Da Da DaGermania Da Da DaGrecia Da Da DaIrlanda Da Da Da

Italia Da Da DaOlanda Da Da DaPortugalia Da Da DaSpania Da Da DaU.K. Da Da

Instrumente indirecte ale politicii monetare

Rezerve minime obligatorii

Sistemul rezervelor minime obligatorii este instituit pentru a asigura o lichiditate minim n

sistemul bancar, i const n obligaia bncilor, care colecteaz depozite, de a consemna, n

conturile lor deschise la banca central, sume stabilitate prin aplicarea unei cote procentuale asupra

bazei de calcul, prin acest mecanism urmrindu-se att un scop monetar precum i unul prudenial.

Scopul principal (cel monetar) const n limitarea potenialului de multiplicare a creditului

n cadrul sistemului bancar, iar scopul prudenial se manifest prin sigurana pe care o confer

publicului faptul c bncile dispun oricnd de lichiditi sufuciente, pentru a face fa solicitrilorde retragere a depunerilor.

Cu toate acestea, rezervele minimeobligatorii nu sunt destinate asigurrii solvabilitii

bncilor comerciale n vremuri de panic, perioade n care nu se poate vorbi de solvabilitate

deplin atta timp ct totalul activelor, mobilizate imediat de ctre bnci, nu este strict egal cu

totalul pasivelor.

n cadrul sistemului bancar se admite o insolvabilitate temporar mai mare dect n alte

sectoare de activitate, iar banca central poate interveni pentru a redresa situaia unor bnci aflate

n pierdere de credibilitate. Astfel, se poate aprecia c obiectivul de ordin prudenial, urmrit prin

constituirea rezervelor minime obligatorii, scade n importan n favoare celui de politic

monetar.

132


12/74

Rolul sistemului rezervelor minime obligatorii rezid i n faptul c acestea constituie surs

de venituri pentru banca central, contribuie la fluidizarea sistemului de pli, reprezint surs de

informaii statistice cu privire la bilanurile bncilor, contribuie la stabilitatea financiar a acestora.

n general, bncile sunt obligate s menin rezerve peste nivelul minim, iar aceste rezerve sunt

foarte slab remunerate n comparaie cu plasarea lor pe piaa monetar.

Politica normelor rezervelor obligatorii mbrac mai multe forme:

norma rezervelor de cas, care const n obligativitatea meninerii unui anumit

procent al rezervelor de cas;

norma lichiditii, care vizeaz respecatrea unui raport corespunztor ntre numerar,

soldul contului curent al bncii a banca central, titluri comerciale i de stat petermen scurt deinute de ctre bnci, pe de o parte, i depozite bancare, pe de alt

parte;

coeficientul de trezorerie, care const n obligativitatea deinerii n rezerv a unei

anumite cantiti de titluri de valoare emise de stat;

norma rezervelor minime obligatorii, care are cea mai mare rspndire i utilizare i

care const n imobilizarea la banca central a unui procent din depozitele bancare

sau din volumul creditelor.

Scopul mecanismului RMO Caracteristici

1. Scopul monetar Limitarea potenialului de multiplicare a

creditului de ctre sistemul bancar2. Scopul prudenial ncrederea publicului n ceea ce privete

capacitatea bncilor de a face fasolicitrilor de mprumuturi

3. Sursa de venituri pentru banca central4.Contribuie la fluidizarea sistemului de pli5.Contribuie la stabilizarea financiar a bncilor

133


13/74

n favoarea RMo s-au formulat o muliem de argumente dintre are cel mai important este

cel potrivit cruia acest intrument arat precizia cu care poate fi condus politica monetar. Pot fi

enumerate i alte aspecte: variaiile n nivelul ratei RMO pot fi ele nsele utilizate la implementarea

politicii monetare; solicitarea bncilor de a-i constituui rezerve slab remunerate poate fi nscris i

n setul de instrumente fiscale; rezervele asigur lichiditatea i funcionarea sistemului bancar.

Cel mai frecvent argument invocat este c rzervele arat abilitatea autoritilor monetare de

a controla oferta de moned, ndeplinindu-i, astfel, responsabilitile de meninere a stabilitii

monetare. De asemenea, rezervele obligatorii permit determinarea bazei monetare, n funcie de

care se pot realiza predicii despre lichiditatea bncilor comerciale i se poate stabiliza

multiplicatorului monetar.

Rolul rezervelor obligatorii

Rezervele obliagtorii pot spori preciza altor instrumente de politic monetar i pot regla

nivelul lichiditilor din economie prin absorbitea sau injectarea acestora.

Efectuarea de modificri n nivelul ratei rezervei n scopul ofertei de moned este

considerat o modalitate insuficient de implementare a politicii monetare. Chiar micile modificri

n nivelul ratei pot antrena ajustri importante n portofoliul bncilor, motiv pentru care sunt

necesare unele avertizri. Spre deosebire de operainile de open-market, prin care se realizeazun

schimb de titluri, preul acestora ajustndu-se automat pe pia, modificrile n nivelul ratei

rezervei reprezint un act unilateral al bncii centrale. Modificrile n nivelul rezervelor nu opt

compensa imediat fluctuaiile monetare pe termen scurt, datorit intervalului de timp necesar

constituirii bazei de calcul.

n situaiile n care se produc modificri frecvente ale ratei rezervei, fr suficient

avertizare, bncile vor avea o puternic tendin de a deine rezerve excedentare pe care s le

utilizeze ca tampon i s creeze substitute pentru depozitele care nu intr n baza de calcul a

rezervelor.

134


14/74

O serie de argumente n favoarea rezervelor obligatorii sugereaz c acestea pot prezenta

un nivel optim, care depinde de parametrii economiei, dintre care variaia i elasticitatea ratei de

dobnd este cel mai important nivel care trebuie s rmn constant pe termen lung.

Importana rezervelor provine i din faptul c, n calitate de component a bazei monetare,

acestea contribuie la obinerea venitului de seigneuiage generat de expansiunea monetar i poate

produce un venit direct n condiiile n care banca central investete n titluri i ctig dobnzile

aferente acestora. Efectul antrenat de rezervele obligatorii const i n reducerea profitului

bncilor, dac acestea sunt remunerate la un nivel mai sczut dect costul de oportunitate.

Pratica rezerevelor obligatorii este extins acolo unde guvernul ncearc s le utileze ca pe

o modalitate de cretere a veniturilor. Banca Angliei, de exemplu, admite c singurul scop pe care

trebuie s-l ndeplineasc rezervele situate la un nivel foarte scuzt, de numai 0,35% pentrudepozite, este finanarea operaiunilo. Din punct de vedere al politicii fiscale, avantajul rezervelor

l constituie faptul c rata de impozitare este, n general, nensemnat. Astfel, rezervele obligatorii

pot fi o cale de taxare a serviciilor financiare i trebuie comparat rolul de instrument fiscal cu cel

ndeplinit de alte forme de impozitare din domeniul financiar, comparaie din care rezult

superioaritatea celor din urm. Astfel, n timp ce costul rezervelor obligatorii este partajat ntre

debitori i deponeni, taxarea depozitelor reprezint o impozitare a serviciilor bancare.

n anumite ri, rezervele obligatorii sunt considerate a fi msuri prudeniale adoptate cu

scopul de a menine lichiditatea sistemului bancar. Pentru atingerea acestei stri, rezervele trebuie

s-i ndeplineasc funciile i s fie corect fundamentate. Din acest punct de vedere, prezint

importan definirea bazei de calcul a rezervelor, remunerarea i msurarea acesteia.

La modul general, rezervele sunt definite n funcie de depozitele constituie de ctre bnci,

iar n anumite circumstane, diferitele tipuri de depozite trebuie impozitate diferit, ca urmare a

elasticitilor diferite ale dobnzilor aferente depozitelor.

Principalele caracteristici ale sistemelor de rezerve obligatorii

n sens strict, rezervele obligatorii reprezint o obligaie de utilizare a monedei bncii

centrale. n momentul iniial, al conceperii acestui instrument, obiectul principal a fost de a permite

135


15/74

bncilor centrale s acineze asupra creaiei monetare, prin influenarea comportamentului bncilor

n materie de credite. Dincolo de acest obiectiv principal, rezervele obligatorii prezint importan

tehnic n trei domenii.

n primul rnd, o cretere a ratei rezervei poate servi la compensarea efectelor

asupra lichiditii bancare, pe care le exercit intrarea de devize sau credite obinute

direct de la banca central de ctre trezoreria statului (dup cum evideniaz

saituaiile din Germania, Spania, Portugalia, Frana).

n al doilea rnd, sistemul poate fi utilizat pentru a putea lupta mpotriva

speculaiilor antrenate de revalorizarea monedei naionale. O astfel de utilizare a

fost curent utilizat n Frana anilor 1970, iar n Germania ntre 1970-1978.

n al treilea rnd, meninerea rezervelor obligatorii permite disocierea ntr-o

anumit msur, a costului creditului datorat interveniilor bncii centrale pe piaa

monetar i permite, de asemenea, s acioneze asupra cererii de credite.

Dintre efecte se remarc faptul c, n toate rile, rezervele obligatorii antreneaz un cost

care afecteaz cheltuielile de exploatare bancar.

Activitatea practic face s apar dou tipuri de situaii:

n mod frecvent, rezervele nu sunt remunerate;

n alte situaii, rezervele sunt remunerate, dar n circumstanele particulare, avndn vedere c banca central are ea nsi o anume obligaie de utilizare a acestor

rezerve (finanarea Trezoreriei n Italia sau Spania).

Remunerarea rmne uneori inferioar ratei de dobnd de pia, indiferent dac se aplic

asupra rezervelor sau numai asupra unei pri din acestea.

Remunerarea rezervelor obligatorii, la o rat situat sub nivelul dobnzii de pia, reduce

rolul specific al rezervelor ca instrument al politicii monetare. n ipoteza remunerrii la o rat de

pia a dobnzii, efectul acestui instrument se diminueaz, ntruct se produce majorarea

rezervelor, fr ca banca Central s majoreze oferta de moned central, ceea ce conduce la o

cretere puternic a ratei de dobnd. Statistic, s-a evideniat c partea rezervelor remunerate este

apropiat de ponderea pe care o dein depozitele fr dobnd ale bncilor comerciale la banca

136


16/74

central. Astfel, n Italia, rezervele cu rat de 25% remunerate cu 5,5% dobnd, n condiiile unei

rate de pia a dobnzii de 12% sunt egale cu nivelul rezervelor neremunerate.

Elemente tehnice

Din punct de vedere tehnic apar diferenieri ntre sistemele rezervele obligatorii, n funcie

de urmtoarele elemente:

asieta sau baza de calcul;

rata aplicat;

modul de consitituire.

Baza de calcul a rezervelor este, n general, constitut din exigibiliti (resurse atrase) i

manifest dou tendine, astfel:

n rile n care exist preferin pentru agregatele restrnse, rezervele sunt bazate

pe depozite atrase de la clieni (SUA, Canada);

n rile n care prezint importan evoluia unor agregate largi, rezervele

obligatorii sunt calculate asupra totalitilor resurselor bncilor (Spania; Frana;

Germania).

Trebuie remarcat i faptul c n care nu exist un control al operaiunilor de schimb cu

strintatea, rezervele obligatorii se calculeaz pe o baz care include i deinerile de monednaional ale nerezidenilor (Germania, SUA).

Rata de rezerv minim obligatorie cunoate o difereniere de la o legislaie la alta,

manifestndu-se dou tendine, astfel:

n anumite ri, pentru a se ine seama de gradul de lichiditate al disponibilitilor

se aplic rate diferite, dup cum cazul ncasrilor din tranzacii sau de

cvasimoned. Situaia se ntlnete n cazul Franei, Germaniei, SUA, Japoniei,

Canadei, unde cota variaz ntre 10% i 2% n funcie de scadena depozitelor; cealalt tendin se manifest n rile n care accentul se pune pe substituirea ntre

resurse, caz n care se aplic o rat unic (Spania i Australia).

137


17/74

Modul de constituire al rezervelor urmeaz o metodologie care permite ca acestea s

acioneze cel mai bine asupra creaiei monetare. Referitor la acest aspect, pot fi identificate dou

modaliti, i anume:

rezervele decalate;

rezervele instantaneee sau actuale.

Distincia dintre cele dou modaliti de constituire a rezervelor const n momentul i

perioada de formare, respectiv dup cum rezervele sunt constituite n aceeai lun sau trimestru n

care banca a acordat creditele. Rezervele decalate se difereniaz prin aceea c bncile i pot

constitui rezervele cu un decalaj, care ajunge pn la 50 zile fa de data de referin. Diferena

dintre cele dou modaliti evideniaz c, atunci cnd bncile constituie rezervele instantanee,

acestea trebuie s cunoasc precis nivelul creditelor acordate, ceea ce implic obligaia programrii

exacte a distribuirii creditelor. n cazul unor greeli, bncile vor avea, la sfritul perioadei,

obligaia constituirii de rezerve obligatorii masive, ceea ce antreneaz costuri sporite.

Apogeul rezervelor obligatorii s-a manifestat n anii 1960-1970, iar modificrile numeroase

ale ratelor de rezerv obligatorie au demonstrat integrarea acestui instrument n strategiie

conjuncturale. Astfel, n Germania, rata rezervelor a fost modificat n medie de 3 ori pe an pn n

anul 1981, n Austria au fost 9 revizuiri ntre 1972 i 1976, iar n Frana 30, ntre 1970 i 1975.

Declinul relativ al mecanismului rezervelor obligatorii s-a produs n anii 1980, prinsuprimarea de facto n rile care tradiional erau ataate de acest instrument, precum i n

celelalte ri, care practicau un control asupra expansiunii monetare, prin acest mecanism.

Enumerm cteva date: 1975 n Belgia, 1977 n Danemarca, 1978 n Elveia, 1980 n Marea

Britanie, 1988 n Norvegia; 1987 n Canada s-a anunat intenia de a abandona sistemul, iar

Australia a diminuat de la 7% la 1% rata unic a rezervei obligatorii, ceea ce evideniaz c

declinul acestui instrument s-a datorat unor factori comuni tuturor rilor, dintre care importante

sunt: inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital.

n unele ri, rata rezervelor obligatorii nu s-a modificat perioade ndelungate de timp, fapt

ce demonstreaz c mecanismul nu a putut fi utilizat n scopuri conjuncturale. Astfel, n Australia

i Japonia, ratele au rmas nemodificate din anul 1982, iar n SUA ntre 1980 i 1990 (an n care au

fost reduse).

138


18/74

Diminuarea rolului rezervelor obligatorii, n calitate de instrument al politicii monetare,

poate fi cuantificat i prin ponderea relativ a acestora n masa monetar. Astfel, dac n anii 1970

volumul rezervelor obligatorii reprezenta ntre 10 i 15% din masa monetar n sens larg, n

prezent, n rile care menin un astfel de instrument, ponderea este mai puin de 6% din agregatul

monetar cel mai larg. n cazul Romniei, ponderea RMO n masa monetar M 2 a evoluat de la

6,50% n anul 1996 la 12,65 n anul 2000 i 12,80% n anul 2002, ceea ce demonstreaz

importana acestui instrument monetar n nfptuirea politicii monetare.

Motivele care au stat la baza unei asemenea evoluii, dup cum s-a artat deja, pot fi

formulate astfel: inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital.

n rile fr control asupra pieei valutare i asupra schimburilor, existena unor rate

sporite ale rezervelor obligatorii a provocat o delocalizare a operaiunilor de schimb (de exemplu,a sporit piaa eurodolarilor i s-au dezvoltat operaiile bncilor germane n Luxemburg). n toate

rile n care rezervele obligatorii au nregistrat valori semnificative, s-au manifestat, pe de o parte

dezvoltarea operaiunilor acelor instituii financiare nesupuse mecanismului rezervelor obligatorii

i pe de alt parte, dezintermedierea sau crearea, de ctre bnci, a unor instrumente nesupuse

rezervelor.

O asemenea schimbare de atitudine, din partea autoritilor monetare, s-a fundamentat pe

continetizarea faptului c rezervele obligatorii afecteaz contul de exploatare bancar i

acioneaz nu numai asupra ofertei de credit ci, mai cu seam, asupra cererii de credit, prin efectul

de pre, pe care l antreneaz.

Datorit inovaiilor financiare, o parte important a resurselor bancare sunt remunerate prin

rata de piaa a dobnzii i, n consecin, sunt sensibile la variaia acesteia din urm. Necesitatea de

a dispune de un volum ridicat de rezerve obligatorii, prin diminuarea costulu mediu al pasivelor

bancare, nregistreaz o tendin de diminuare puternic.

Se poate concluziona c, dei n prezent rezervele obligatorii ndeplinesc nc, ntr-un

anumit numr de ri dezvoltate, un rol important n cadrul lichiditii bancare, acestea nu

reprezint un instrument major al politicii monetare. ntr-o perioad de multiple inovaii financiare

i de liberalizare a micrilor de capital, interveniile bncii centrale asupra pieelor de capital

permit obinerea de efecte dorite, fr a provoca distorsiuni n concurena dintre sursele de

139


19/74

finanare bancar i cele dezintermediare, i fr a genera efecte inverse, precum delocalizarea

operaiunilor sau accelerarea iovaiilor financiare.

Experiena rilor care le practic demonstreaz, de asemenea, c rezervele obligatorii pot

ndeplini un rol structural, cu condiia ca volumul s fie relativ sczut. Rezervele obligatorii menin

un anumit interes conjunctural pentru a diminua costul creditului respectiv i rata dobnzii, atunci

cnd exist un conflict ntre cursul de schimb i obiectivul monetar i atunci cnd imperfeciunile

pieei nu permit altor finanri s substituie reducerea rapid a creditelor bancare. n pofida

distorsiunilor concureniale pe care le implic, o majoarare a ratei de rezerv obligatorie permite

influenarea cererii de credit, fr a se modifica rata de dobnd pe piaa monetar, ceea ce

afecteaz costul de finanare al tuturor agenilor economici, care nu se pot mprumuta direct pe

pia.Atunci cnd rata este relativ stabil i nepenalizatoare, rezervele permit meninerea

echilibrului pe termen mediu pe piaa de capital. Din punct de vedere structural, rezervele

constituie o tax asupra sistemului bancar, n scopul de a determina bncile s plteasc

serviciile pe care banca central le ofer i de a compensa priilegiile de care beneficiaz: accesul la

resursele centrale i dreptul de colecatre a depozitelor de la public, remunerate la nivel redus,

nesemnificativ.

Acest argument a fost subliniat nc de la instaurarea mecanismului rezervelor obligatorii, 1

n anul 1966, n urmtoarea formulare: Pentru a asigura o bun funcionare a acircuitelor

monetare i pentru a ndeplini rolul su de banc a bncilor, banca central asigur gratuit

numeroase servicii (compensaii, nregistrarea tranzaciilor pe piaa monetar, gestionarea de

conturi). Sistemul rezervelor obligatorii care asociaz banca central de aavntajul creaiei monetare

de care dispun bncile, are n egal msur ca justificare faptul c face ca acestea s participe la

cheltuielile de gestiune ale sistemului monetar naional. Acest argument este tot mai valabil, cu ct

rolul de emisiune monetar al bncii centrale tinde s se reduc.

Rezervele obligatorii care se menin n Marea Britanie la un nivel de 0,5% urmresc, ca

obiectiv, furnizarea de lichiditi i asigurarea de venituri pentru Banca Angliei, potrivit sintagmei

1 Didier Brunell La monnaie, La Revue Banque, 1992, cit. Pierre Berger

140


20/74

to secure Bank s ressource and income, acelai argument fiind prezent i n cadrul Sistemului

Federal de Rezerve din SUA.

Principiul de aciune al rezervelor obligatorii

Dup cum s-a artat deja, politica rezervelor obligatorii oblig bncile s constituie la

banca central, n conturi neremunerate sau slab remunerate, o fraciune minim din exigibilitile

lor (resurse la vedere sau pe termen scurt) i, uneori, din creditele pe care le acord. Cu ct

rezervele sunt mai mari, cu att sunt mai constrngtoare pentru bnci, i invers.

Dac se manifest o cretere a ratei rezervelor obligatorii, atunci nevoile bncilor

comerciale n moned central se majoreaz, ntruct ele trebuie s majoreze suma rezervelor

deinute n contul de la instituia central. Astfel, se reduce lichiditatea bancar (disponibilitilebncilor deinute n moneda central), ceea ce antreneaz probleme detrezorerie ale bncilor

respective. Acestea recurg la finanri de la banca central, prin intermediul pieei monetare. Dac

insituia moneatr central a determinat, prin interveniile sale, rate de lichiditate ridicate, atunci i

bncile vor suporta un cost de refinanare ridicat. Mai mult, ntruct rezervele obligatorii nu

genereaz dobnzi importante, rezult o lips de ctig important.

Acest ultim efect, corelat cu costul ridicat al refinanrii, incit bncile s limiteze aportul

lor la crearea de moned.

n sens invers, dac scade rata de rezerv minim obligatorie,atunci nevoile bncilor

comerciale n moned central se vor diminua. Prin urmare, se majoreaz lichiditatea bancar, ceea

ce permite bncilor s fac fa nevoilor de moned central, care rezult din activitatea curent.

Astefl, politica rezervelor obligatorii apare ca o completare indispensabil a politicii de rat a

dobnzii pe piaa monetar, ambele fiind constrngtoare pentru bnci, n msura n care bncile

sunt ndatorate la banca central.

Aceast analiz, fundamental teoretic pe ideea multiplicatorului creditului, este puternic

contestat.

Utilitile rezervei obligatorii n cadrul aciunii asupra lichiditii bancare se pot prezenta

astfel:

141


21/74

rezervele obligatorii permit a se aciona asupra costului creitului fr qa modofica

rata dobnzii pe piaa monetar;

acetea confer aciunii asupra lichiditii bancare un suport previzional, ceea ce

compenseaz neregulile altor factori care influeneaz trezoreria bncilor;

rezervele obligatorii sunt utile atunci cnd piaa devine supralichid, respectiv

atunci cnd deficitul bugetar este finanat prin creaie monetar;.

Rezervele influeneaz costul resurselor bancare, datorit faptului c se restrng

posibilitile de plasament pe piaa interbancar.

Din punct de vedere al modului de calcul pot fi stabilite rezerve asupra depozitelor i

rezerve asupra creditelor.

Rezervele asupra depozitelor (exigibilitilor) pot fi cuantificate prin intermediul unui

coeficient al rezervei, stabilit ca raport ntre nivelul rezervelor constituite i depozite.

n practic, pot fi distini doi coeficieni care iau n considerare, la numitor, depozite la

vedere pentru primul i depozitele la termen pentru al doilea. ntruct depozitele la vedere aucaracterul de mijloace de plat, sunt supuse unei rate mai ridicate dect depozitele la termen.

n cazul rezervelor constituie asupra creditelor (utilizrilor), coeficientul se determin prin

luarea n calcul, la numitor, a sumei creditelor de orice natur, acordate de banc ntreprinderilor

sau persoanelor fizice.

Controlul sistemului rezervelor obligatorii este uor ntruct acestea sunt constituite n

conturi la Banca Central. Nerespectarea regulilor poate fi sancionat prin aplicarea unei rate

penalizatoare.

142

Coeficient al rezervei =depozite

rezerve

Coeficient al rezervei =credite

rezerve


22/74

Efectele RMO

Obligativitatea unitilor bancare de a constitui la banca central o rezerv minim din

exigibilitile lor (resurse la vedere sau pe termen scurt) i uneori din creditele pe care le acord, n

conturile neremunerate ori slab remunerate, reprezint o constrngere pentru bnci.

Dac se manifest o cretere a ratei RMO, nevoile bncilor comerciale n moned central

se majoreaz, deoarece ele trebuie s amjoreze suma rezervelor deinute n contul de la banca

central. Se reduce astfel lichiditatea bancar, ceea ce genereaz probleme de trezorerie ale

bncilor respective. Se recurge n acest caz la finanri de la banca central, prin intermedil pieei

monetare. Dac banca central, prin interveniile sale, stabilete rate de lichiditate ridicate, bncile

vor trebui s suporte un cost de lichiditate ridicat.

Dac scade RMO, nevoile bncilor comerciale n moned central se vor diminua. Are loco majorare a lichiditilor bancare pentru a face fa nevoilor de moned central care rezult din

activitatea curent.

Astfel politica RMO apare ca o completare a politicii de refinanare pe piaa monetar,

ambele fiind constrngtoare pentru bncile n msura n care bncile sunt ndatorate la Banca

central.

Efectul cantitativ

n msura n care o anumit fraciune din resursele bncilor de depozit este imobilizat sub

forma constituirii rezervelor n moned legal, bncile nu se mai pot angaja n operaiunile de

creditare generatoare de moned. n aceste condiii, creterea coeficientului rezervei minime apare

ca o msur deflaionist care tinde s duc la scderea ritmului de cretere a masei monetare, n

timp ce scderea coeficientului rezervelor obligatorii apare ca o msur inflaionist, de natur s

duc la accelerarea creterii masei monetare. Astfel, modificarea coeficientului RMO implic

modificarea n acelai sens a multiplicatorului creditului, cu efecte deflaioniste sau inflaioniste

asupra volumului rezervelor lichide excedentare. O cretere a coeficientului rezervei minime atrage

dup sine o scdere a posibilitilor de creditare a economiei de ctre bncile comerciale. n sens

invers, o scdere a coeficientului rezervei minimw obligatorii elibereaz i pune la dispoziia

bncilor comerciale resurse de creditare sporite.

143


23/74

Dei modific n mare msur starea lichiditii bancare, politica rezervelor minime

obligatorii nu afecteaz sensibil capacitatea de creaie monetar a bncilor comerciale.

Efectul pre al politicii rezervelor minime obligatorii

Politica rezervelor minime obligatorii antreneaz un efect pre care se manifest direct.

Prin modificarea ratei rezervei minime obligatorii se influeneaz preul procurrii lichiditilor.

Situaia este invers celei aferente politicii de refinanare, care, bazat pe manevrarea ratei

dobnzii la creditul de refinanare, are un efect pre direct asupra lichiditii bancare i masei

monetare i un efect cantittativ indirect asupra acestora. n sistuaia n care se dorete obierea unui

efect cantitativ direct asupra lichiditii bancare sau masei monetare, politicii rezervelor minime

obligatorii i este preferat politica de refinannare.

Efectul cost al politicii rezervelor minime obligatorii

Politica rezervelor obligatorii afecteaz rezultatul de exploatare al bncilor comerciale.

Aceste rezerve, blocate n conturile aferente la banca central, constituie partea neremunerat sau

slab remuneart a activului bncilor comerciale i corespunde unei pri a depozitelor clientelei

care angajeaz un cost de gestiune, astfel c majorarea ratei RMO nu scade numai lichiditatea ci i

rentabilitatea bncilor.

Drept concluzie cu privire la rezervele obligatorii se pot formula urmtoarele:

Acestea pot fi justificate ca un instrument care asigur aplicarea politicii monetare;

Constituie un intrument fiscal i garanteaz lichiditatea bncilor;

Nivelul optim al rezervelor se stabilete n concordan cu nevoile de politic

monetar i antreneaz utilizarea altor instrumente;

Nivelul optim de remunerare al rezervelor trebuie, n general, s fie egal cu rata

riscului cel mai sczut, aferent mprumuturilor.

n continuare este exemplificat nivelul ratelor rezervelor obligatorii ntr-un numr

semnificativ de ri industrializate, dezvoltate sau aflate n tranziie, ceea ce permite formularea

anumitor concluzii:

144


24/74

Majoritatea rilor dezvoltate prezint un nivel al ratei rezervei obligatorii sub 10%, n cele

mai multe cazuri nefiind neremunerate;

n cazul acestot ri, instituiile financiare nebancare practic rate sczute ale RMO (sau

chiar rate zero), percepute asupra activelor, i se procedeaz la o reducere a diferenei ntre ratele

practicate de bnci i cele ale instituiilor nebancare;

n rile aflate n tranziie, rezervele ndeplinesc un rol important n controlul monetar

nivelul fiinf, n general, constant i situat la peste 10%.

Rezervele obligatorii n rile dezvoltate, n curs de dezvoltare i a celor aflate n tranziie

Austria Nivelul i baza

5% din nivelul resurselor

3% din nivelul depozitelor i titlurilor cu durat mai sczut

de 2 ani

Msurare i meninere

Lunar, parial, pe un interval de 15 zile

Baza medie este calculat pe data de 23 pentru luna

prevzutCanada (1996) Nivelul i baza

0% pn n iunie 1994

Active eligibile

Depozitele neremunerate existente la Banca Central a

CanadeiFinlanda Nivel i baz de calcul

2% din M1

1,5% pentru componenetele adiionale ale lui M2

1% pentru componentele adiionale ale lui M3Frana Nivel i baz de calcul

1% din cantitatea de moned naional, depozite de

economii i acordurile de rscumprare cu maturitate mai

mic de 10 zile

145


25/74

0,5% pentru depozite cu maturitate iniial de 1 anNoua Zeeland Nu se practic mecanismul rezervelor obligatoriiSpania, Portugalia 2% din depozitele constituiteMarea Britanie 0,35% asupra depozitelor constituite

SUA Nivel i baz de calcul

10% asupra tranzaciilor realizate cu depozite mai mari de

52 mil.$

3% pentru tranzaciile realizate cu depozite cuprinse ntre

4,3 mil $ i 52 mil. $

0% pentru mprumuturile n moned european;

Penaliti

Rata scontului +2%China Rata rezervelor 13%

n plus, bncile trebuie s-i menin un exces de rezerv

situat la nivelul de 5-7% din nivelul depozitelor

Baza de calcul a rezervelor exclude depozitele interbancare

i pe cele exprimate n moneda strin

Penaliti

4 puncte procentuale, zilnic, pentru nendeplinirearezervelor

Costa Rica Nivel i baz de calcul

Rate ale rezervelor graduale, de la 43% pn 25% pentru

depozitele interne i de la 36% pn la 25% pentru cele

exprimate n valut

ntre 30% i 17% pentru depozitele cu maturitate mai

sczut de 180 zile

Germania Nivel i baz 1,5% asupra depozitelor de economii

2% asupra depozitelor cu o maturitate iniial mai mic de 4

ani i asupra disponibilitilor tuturor instituiilor financiare

146


26/74

nebancare

Penaliti

Pentru deficiene n nivelul rezervei, o penalitate de 3%

peste nivelul ratei de lombard

Repetarea situaiei poate conduce la supervizarea din partea

autoritilor, iar bncile n cauz pot fi excluse din sistemul

de faciliti al BundesbankGrecia Nivel i baz de calcul

12% pentru depozitele la termen mai mari de 2,5 trilioane

yeni

1,3% pentru depozitele la vedere mai mari de 2,5 trilioaneyeni

Depozitele mai mici sunt subiect al unor rate mai sczuteHonduras Rate difereniale

34% pentru depozitele bncilor comerciale

23% pentru depozitele instituiilor de economii

15% pentru depozitele companiilor de investiii

Penaliti

Rata dobnzii la mprumuturi +4 puncte procentuale

Jamaica 25% pentru depozitele bncilor comerciale exclusiv depozitele

interbancareMadagascar 25% pentru depozitele n moned naional i 20% pentru cele n

valutAlbania 20% pentru toate depoziteleBulgaria 11% pentru depozitele n moned naional i valut

Croaia

31% pentru depozitele n moned naional 7,5% pentru depozitele bncilor de economii

Macedonia 8% pentru depozitele bncilor comerciale cu termen mai

mic de 3 luni

3,5% pentru depozitele cu termen mai mare de 3 luni

147


27/74


28/74

se realizeaz la rate predeterminate ale dobnzii;

n anumite cazuri, bncile centrale ofer faciliti permanente sub forma

depozitelor (Belgia, fiind singura ar care utilizeaz acest instrument)

Managementul monetar n rile dezvoltate s-a orientat, n ultima decad, i ctre

operaiunile cu instrumente ale pieei monetare.

Principalele caracteristici ale acestor instrumente sunt urmtoarele:

sunt iniiate de banca central i sunt conduse n manier competitiv;

ratele de dobnd la care se realizeaz operaiunile sunt incerte, deci operaiunile se

realizeaz la rate variabile ale dobnzii;

nlocuiesc operaiunile cash de pe pia avnd astfel, efecte asupra ratei de dobnd;

sporesc volumul titlurilor din colateral, dar nu afecteaz piaa secundar a titlurilor;

n mai multe ri, aceste operaiuni mbrac forma tranzaciilor de rscumprare i

revnzare (operaiuni REPO). Concret, aceste tranzacii constau n cumpri de active,

de ctre banca central, printr-un contract care prevede revnzarea, lor la un pre

specificat i la o dat viitoare. Operaiunea invers este vnzarea de ctre banca

central i rscumprarea lor la un pre i o scaden specificat. Prima operaiune

afecteaz nivelul rezervelor din sistemul bancar, iar cea de-a doua absoarbe excesul de

lichiditate.

Necesitatea acestor operaiuni poate fi argumentat prin urmtoarele aspecte:

nu au efecte semnificative asupra preului activelor utilizate;

banca central manifest flexibilitate n controlul condiiilor n care se desfoar

operaiunile pe piaa monetar, ntruct stabilete nivelul i durata contractului i, de

asemenea, rennoirea sau nu la maturitate;

sporirea rezervelor n cazul operaiunilor repo sau diminuarea acestora, n cazul

reverse-repo, cnd titlurile ajung la maturitate, constituind astfel, un instrument flexibil

pentru managementul rezervelor, care prezint o mare variabilitate;

spre deosebire de vnzrile i rscumprrile directe de titluri care pot duce la

fragmentarea sistemului financiar, prin operaiunile de refinanare nu se produce un

149


29/74

asemenea efect, ntruct dreptul de proprietate asupra titlurilor este schimbat doar

temporar.

O alt problem a tranzaciilor de rscumprare este aceea c acestea trebuie s fie

implementate n concordan cu proceduri valabile pentru toate bncile, i pe aceleai baze, rolul

ratei de dobnd fiind hotrtor n managementul acestor operaiuni. Nivelul ratei de dobnd

trebuie anunat atunci cnd operaiunile se adreseaz publicului, n practic fiind utilizate dou

forme de rate ale dobnzii:

rate multiple, variabile , oferite de ctre bnci;

rate uniforme n care toate ofertele acceptate trebuie pltite la rata marginal a

dobnzii;

n practic, ratele variabile ale dobnzii se utilizeaz atunci cnd bncile centrale ajusteaznivelul acestora, n funcie de ateptrile participanilor. Din experiena bncilor rilor dezvoltate

se desprind practici diferite. Astfel, Belgia, Frana i Germania au utilizat volume variabile ale

operaiunilor cu anunarea sau nu, n avans a ratei de dobnd. n plus, Bundesbank-ul i Banca

Naional a Belgiei utilizeaz i rate variabile ale dobnzii.

Importana instrumentelor de refinanare rezid i din rolul pe care acestea le ndeplinesc i

anume:

a) servesc ca indicatori ai strii politicii monetare;b) regleaz nivelul global al ratelor de dobnd pe pia;

c) se utilizeaz pentru reglajul fin al ratei de dobnd pe piaa monetar;

a) Atunci cnd se utilizeaz instrumente indirecte, bncile centrale primesc semnale care explic

starea politicii monetare cel mai important dintre acestea fiind nivelul ratei de dobnd. Creterea

ratei de dobnd evideniaz o consolidare a politicii monetare, iar diminuarea acestora o slbire a

politicii monetare. Rspunsul imediat al ratei de dobnd la modificrile politicii monetare,

depinde de anticiprile cu privire la schimbare. Astfel, o schimbare pe deplin anticipat, va avea un

impact redus n timp ce o anticipare n sens invers poate provoca o reacie ampl. Ca semnal al

politicii monetare, n unele ri se utilizeaz rata facilitilor de finanare, iar n altele, se utilizeaz

att rate de dobnd ct i volumul operaiunilor.

150


30/74

b) Instrumentele de refinanare joac un rol central n managementul ratei dobnzii pe piaa

monetar, n funcie de structura instrumentelor, fcndu-se distincia net ntre Japonia i SUA pe

o parte i rile europene pe de alta.

n Japonia i SUA, bncile centrale menin o singur facilitate de finanare, a crei rat de

dobnd este sub nivelul ratei de pia. Cnd rata de dobnd crete, bncile tind s sporeasc

volumul mprumuturilor i, invers, ceea ce nseamn c modificrile ratei de dobnd nu sunt

fundamentate pe termen lung, comparativ cu rata scontului.

n rile europene pn la integrarea monetar i nfiinarea BCE, s-au remarcat practicile

Germaniei i Franei. Astfel, Banca Germaniei a utilizat dou instrumente (ca faciliti

permanente):- rescontare i lombardarea. n primul caz, rata de dobnd se situa sub nivelulpieei iar funcionarea mecanismului a condus la scderea ratei pe termen scurt. Prin lombardare s-

au furnizat fonduri pentru a face fa penuriei de rezerve, rata de dobnd aplicat n acest caz fiind

peste nivelul ratei de pia. Astfel, rata interbancar a dobnzii n Germania era limitat de

diferena dintre rata scontului i rata facilitilor permanente. n Frana, banca central a meninut o

singur facilitate permanent, al crei nivel s-a situat deasupra ratei de dobnd a pieei.

Dup momentul 1 ianuarie 1999, unificarea politicilor monetare a rilor membre ale UE a

antrenat i o uniformizare n materie de instrumente ale politicii monetar.

c) Reglajul fin al ratei a dobnzii pe piaa monetar.

Call money rate este o rat de pia pe termen scurt pe care o utilizeaz bncile centrale pentru

ndeplinirea obiectivelor.

n pofida rolului important ndeplinit de facilitile permanente n cadrul politicii

monetare, totui importana cantitativ a acestor instrumente s-a diminuat.

Refinanarea prin mecanismul rescontrii a fost, pentru muli ani instrumentul cel mai

utilizat de ctre bncile centrale. Acest rol cantitativ a intrat n declin n anii 80, ca urmare a

dezvoltrii unor alte instrumente ale pieei monetare. n anii 90, de exemplu, prin mecanismul

rescontrii, n Germania se asigura ntre o ptrime i o treime din refinanare, comparativ cu anul

1985, cnd se furniza mai mult de jumtate. Aceast diminuare s-a produs ntruct dei facilitile

151


31/74

de rescontare se aflau la iniiativa bncilor comerciale, totui au fost limitate de banca central n

funcie de mrimea capitalului i a activelor eligibile pentru fiecare banc.

Utilizarea facilitilor permanente ca modalitate prin care se obin fonduri emergente

trebuie corelat cu gradul de dezvoltare al pieelor, cu sistemul de pli utilizat i cu soliditatea

sistemului bancar.

n rile cu piee interbancare lichide i cu sisteme financiare sntoase, echilibrul global

al pieei se reflect i n echilibrul individual al fiecrei instituii. n asemenea cazuri, bncile

centrale acord credite numai pentru finanrile zilnice rezultate din compensrile interbancare.

Acolo unde pieele monetare i sistemele de pli i compensri sunt subdezvoltate, sau instituiile

financiare sunt slabe, se practic rate ale dobnzii penalizatoare pentru a descuraja bncile s

apeleze la facilitile de finanare. n asemenea cazuri, sunt necesare limitrile de volum, pentru apreveni situaiile de expansiune monetar ca urmare a utilizrii facilitilor de finanare.

n cadrul facilitilor permanente se remarc facilitile de finanare i de depozit ale cror

caracteristici sunt redate n continuare.

Facilitatea de finanare marginal vizeaz satisfacerea nevoilor temporare de lichiditate

ale bncilor comerciale. n majoritatea cazurilor, sunt mprumuturi overnight fiind ns posibil i

acordarea lor pe termene mai lungi (de exemplu, SFR acord un credit extins n cadrul facilitii

discount window). Dobnda care se pltete este prestabilit de ctre banca central, n mod

normal ea fiind limita superioar a dobnzilor overnight de pe piaa interbancar. Acest tip de

mprumut este colateralizat, putnd fi derulat doar pe baza unor active eligibile desemnate de banca

central. Principalele operaiuni la care recurge banca central pentru a furniza lichiditate n cadrul

facilitii de finanare marginal sunt tranzacii repo i creditele integral colateralizate. Mai pot

avea loc i achiziii de active eligibile, care sunt cu precdere, titluri pe termen scurt. BNR

realizeaz asemenea operaiuni prin tranzacii repo i achiziii de titluri de stat.

Facilitatea de depozitd bncilor posibilitatea de a plasa overnight depozitele la banca

central. Remunerarea depozitelor se face la o rat prestabilit de ctre banca central, care

constituie de regul limita minim a dobnzilor overnight pe piaa monetar. Dac nivelul acestei

dobnzi ar fi inferior celui al pieei ar fi necesar prelungirea scadenei pentru a evita orientarea

152


32/74

ctre dezintermediere, nlocuind plasamentele interbancare prin recurgerea la aceast facilitate.

Exist astfel riscul ca bncile s prefere plasarea excedentului de resurse la banca central, fr a-i

asuma vreun risc, participrii pe piaa monetar interbancar, mai ales n cazul pieelor dezvoltate

unde evaluarea contrapartidei poate fi dificil de realizat. Aceast facilitate nu are o larg utilizare

ntruct exercitarea ei efectiv depindea de coordonatele politicii monetare. BCE, n conformitate

cu prevederile regulamentului propriu referitor la instrumentele i procedurile utilizabile, poate

suspenda facilitatea n cazul n care se consider c nu corespunde obiectivelor de politic

monetar.

Asimetria dintre facilitatea de finanare i cea de depozit, consta pe de o parte n faptul c

majoritatea sistemelor bancare se afl n deficit de lichiditate, iar pe de alt parte n reticena

bncilor centrale de a opera n ambele direcii s mprumute i s accepte depozitele ale sistemuluibancar, n aceeai zi prefernd ca reglajul s se fac pe piaa monetar i s intervin doar pentru a

acoperi/atrage diferena. Cele dou faciliti pot opera simultan, fr a transforma banca central

ntr-un broker interbancar, numai atunci cnd dobnzile utilizate au caracter penalizator, avnd

valori ridicate pentru finanare i reduse, pentru depozite.

Creditul special

Un rol deosebit l dein, n cadrul operaiunile de refinanare creditele speciale.

Acestea se acord bncilor comerciale solvabile care se confrunt ns cu probleme de

lichiditate, n vederea evitrii unei situaii de criz care s afecteze ntregul sistem. Acordarea

acestui credit se face n baza unor norme clare de eligibilitate i limitarea cantitativ.

n conformitate cu prevederile Legii 101/1998 creditul special se acord n mod

excepional n scopul limitrii riscului de sistem bancar i de pli, putnd fi garantat sau

negarantat, iar dobnda aplicabil este stabilit de ctre Consiliul de Administraie al bncii

Centrale.

Prin acordarea de credite speciale, bncile centrale i ndeplinesc funcia de creditor de

ultim instan care presupune acceptarea compromisului ntre evitarea riscului sistemic i

controlul lichiditii.

153


33/74

O facilitate special o constituie creditul intra-day, care poate fi acordat bncilor

comerciale pentru asigurarea lichiditii pe parcursul zilei. Aceast facilitate este acordat de ctre

banca central n condiiile existenei:

unui regim al rezervelor minime obligatorii n care acestea sunt deinute pe o baz

zilnic (integral sau parial);

unui sistem de decontare n timp real pe baz brut

Creditul intra-day oferit de ctre banca central la solicitarea bncii comerciale i

rambursat n aceeai zi, asigur derularea fluent a plilor bncii respective i a sistemului bancar

n ansamblu, deci problema cu care se confrunt banca nu este generat de insuficien

lichiditilor, ci de corelarea plilor cu ncasrile.

O situaie similar, de necorelare a fluxurilor de ncasri i pli, poate s apar n

condiiile existenei unui sistem de decontare n timp real, pe baze brute, n care plile se

efectueaz pe msur ce sunt validate i confirmate de operatorul sistemului i n msura n care

exist disponibilitile necesare n contul bncii respective. Dac banca se afl n situaia de a nu

putea efectua o plat, dei urmeaz s primeasc pe parcursul aceleiai zile fonduri suficiente

pentru onorarea tuturor plilor, poate cere i primi de la banca central un mprumut intra-day

pentru fluidizarea fluxurilor sale financiare.

Acest tip de credite pot fi garantate (cu active eligibile, precum titluri de stat, certificate dedepozit emise de banca central) sau negarantate, i au, de regul, limite cantitative pentru fiecare

banc.

154


34/74

Descrierea instrumentelor de refinanare.a) Faciliti permanente

ara Instrumente i rate aledobnzii

Colateralul Acces Rezultate

Germania(pn n anul1999)

Rata scontului-sub nivelul ratei de dobndpe termenscurt;

Rata de lombard-rate penalizatoare, pestenivelul ratei dobnzii latermen

Efecte comerciale ititluri guvernamentale(federale sau locale) cumaturitate mai mic de 3luni titluri publice

limite la rescontare nfuncie de capital iportofoliul admisibil detitluri acces din iniiativabncilor, sau accesautomat, dac estenecesar n funcie desituaia zilnic;

furnizeaz semnale alepoliticii monetare pepia. Limitrile sunt pedeplin utilizate. furnizeaz semnale alepoliticii monetare pepia. Constituie surspentru furnizarea defonduri emergente

Japonia Rata scontului-sub nivelul ratei de dobndpe termen scurt

principalele titluriguvernamentale

mprumuturile pot firetrase n orice moment

furnizeaz semnale alepoliticii monetare.limiteaz fluctuaiile rateide dobnd

SUA Rata scontului-sub nivelul ratei de dobndpe termen scurt

titluri guvernamentale iprivate, titluri aleguvernelor locale;

acces strict controlat deSFR i garantat peperioade foarte scurte

furnizeaz semnale alepoliticii monetare

b) Instrumente utilizate pe piaa monetarara Instrumentul Colateralul Funcionarea Alte caracteristici

Japonia Scontarea biletelor de trezorerie la ratade dobnd a pieei.

Biletele de trezorerie cumaturitate ntre7 zile-180 zile de buncalitate tranzacionate pepiaa monetar.

Baze bilaterale, rata dedobnd a pieei.

Instrumentul de reglajfin.

SUA Tranzacii de rscumprare Titluri guvernamentale Tranzacii negociate cudealeri primari la rata dedobnd a pieei.

Instrumentul de reglajfin.

155


35/74

Exemplificarea mecanismului de alocare al sumelor de refinanare

In continuare, este prezentat mecanismul de alocare a sumelor de refinanare, atunci cnd se

realizeaz tranzacii REPO, pentru un volum variabil al titlurilor i cu rat a dobnzii preanunat.

Se consider c n sistemul bancar sunt 4 bnci, A,B,C,D, care prezint urmtoarele oferte

de refinanare.

Banca Rata dobnd

8,25%

Rata dobnd

8,50%

Rata dobnd

8,75%

Rata dobnd

9%A 1000 1000 10000 10000B 20000 10000 5000 5000

C - 5000 5000 5000D - - 1000 1000TOTAL 21000 16000 21000 21000Total cumulativ 79000 58000 42000 21000

Rezultatele globale :

Rata minim acceptat : 8,50%

Suma maxim ce poate fi alocat : 46.400

Procentajul de alocat, din totalul ofertei : 80%

Rezultate individuale

Banca A Banca B Banca C Banca DOferte acceptate

la rata de

dobnd egal

sau mai mare de

8,50%

21.000 20.000 15.000 2000

Refinanare

acordat 80%

16.800 16.000 12.000 1600

Rate de

dobnd

8,50% 8,50% 8,50% 8,50%

156


36/74

In cazul n care rata de dobnd este anunat n avans, bncile primesc sub form de

refinanare o parte din ofertele lor corespunztoare raportului dintre suma total a lichiditilor de

alocat i totalul ofertelor prezentate de bnci (46.400/58.000=80%).

Dac operaiunile se realizeaz la rate de dobnd variabile atunci ofertele propuse de

bnci vor fi diferite fa de cazul precedent, astfel :

Oferte propuse de bnci. Mil. um

Oferte ale

bncilor

8,25% 8,50% 8,75% 9%

A 1.000 1.000 10.000 10.000B 20.000 10.000 5.000 5.000C - 5.000 5.000 5.000

D - - 1.000 1.000TOTAL 21.000 16.000 21.000 21.000TOTAL

Cumulativ

79.000 58.000 42.000 21.000

Rezultatele globale se prezint astfel :

suma total ce poate fi alocat 46.400 mil. um ;

rata medie a dobnzii la oferta propus : 8,84%

limitele de acceptare a ratelor 8,50%-9%

procent de acceptare al ofertei la cea mai sczut rat a dobnzii (8,50%) : 27,50%

Rezultate individuale mil u.m

Banca A Banca B Banca C Banca DOferta la 9% 10000 5000 5000 1000Oferta la 8,75% 10000 5000 5000 1000Oferta la 8,50% 275 2750 1375 -Total 20275 12750 11375 2000Rata de dobnd

ponderat

8,87% 8,79% 8,83% 8,87%

Datele din tabel au fost obinute astfel:

ofertele la rata de dobnd de 9% i 8,75% sunt egale cu ofertele propuse de bnci;

157


37/74

oferta la rata de dobnd de 8,50% s-a obinut prin ponderea ofertei la acest nivel de

dobnd cu procentul de 27,50% (de exemplu, pentru banca A oferta la 8,50% este

egal cu 1000x27,50%=275 mil um)

rata de dobnd ponderat s-a obinut astfel:

pentru banca A=20275

%50,8275%75,810000%910000 xxx ++=8,87%

pentru bancaB= %79,812750

%50,82750%75,85000%95000=

++ xxx

pentru banca C= %83,811375

%75,81375%75,85000%95000=

+++ xx

pentru banca C= %87,82000

%75,81000%91000=

+ xx

Creditul de licitaieParticulariti ale creditului de licitaie n rile aflate n tranziie

Licitaiile sunt utilizate ca principal instrument al alocrii creditelor bncii centrale n rile

dezvoltate, unde se combin cu alte instrumente de politic monetar dintre care facilitile de

credit ale bncii centrale ; managementul lichiditii bancare i ratele de dobnd pe termen scurt.

De asemenea, n rile aflate n tranziie, bncile centrale au utilizat nc din anul 1993 creditul de

licitaie ca parte a procesului de reform prin care s-a promovat piaa monetar i s-a ntrit

controlul asupra fucionrii acesteia.

Fa de creditele administrate din economiile planificate, prin creditul de licitaie se

introduc preurile flexibile (cu rol n lichiditatea bancar), ceea ce contribuie la dezvoltarea pieei

bancare i la ntrirea controlului direct al creditelor i al ratei de dobnd. Introducerea timpurie a

158


38/74

creditelor de licitaie a condus ca bncile s ctige experien n controlul asupra pieei monetare

i s fac pai ctre stadii mai complexe ale operaiunilor. Prin practicarea unui acces transparent i

uniform la credite, bncile au fost obligate s se orienteze i ctre alte surse, din afara bncii

centrale i respectiv pe piaa interbancar.

Impedimentele n utilizarea acestui instrument au provenit din dificultile n furnizarea

de informaii care conduc la creterea riscului de creditare i compromit alocarea eficient a

resurselor.

Riscul poate rezulta din selecia advers i din hazardul moral, prin care au fost influenate

comportamentele participanilor pe pia i furnizarea fondurilor. Asemenea aspecte au avut un

impact deosebit n rile aflate n tranziie, ntruct sistemul bancar nu a fost competitiv, iar bncile

insolvabile au manifestat o cerere inelastic, pentru creditele bncii centrale.Selecia advers i hazardul moral au putut fi limitate prin solicitarea unui colateral

adecvat prin stabilirea de reguli pentru licitaie i stabilirea unor limite de volum pentru creditele

bncii centrale. La modul ideal, mprumuturile bncii centrale pot fi colateralizate prin titluri

guvernamentale sau alte titluri de calitate, dar, n economiile aflate n tranziie garanii de acest fel

au fost neglijabile, mai ales n stadiile iniiale ale reformei, motiv pentru care colateralul a fost

introdus treptat, fiind dezirabil chiar atunci cnd acoperea mai puin de 100% din mprumut.

n mod frecvent, bncile centrale stabilesc o rat minim de licitaie, n scopul creterii

controlului monetar i al descurajrii recurgerii la mprumuturile bncii centrale. Chiar i atunci

cnd nivelul ratei de dobnd se stabilete n avans, participanii prezint ofertele lor n jurul ratei

minime a dobnzii, ceea ce reflect un exces de lichiditate.

Creditul de licitaie a fost iniiat pe o scar redus, ceea ce a determinat ca bncile centrale

s dobndeasc experien n monitorizarea mprumuturilor.

Evoluiile din rile aflate n tranziie demonstreaz c, deseori, creditul de licitaie a fost utilizat ca

mijloc de extindere a creditului structural i ca instrument de control monetar. De exemplu, Banca

Naional a Bulgariei a utilizat facilitile de depozit pe o lun, pentru a injecta i redistribui

lichiditatea n sistemul bancar, iar Banca Naional a Macedoniei i-a structurat refinanrile pentru

redistribuirea excesului de depozite ale bncilor comerciale.

159


39/74

Creditul de licitaie a fost utilizat ca instrument de control monetar, att prin efecte directe

ale lichiditii, ct i prin mecanismul de transmitere al ratei de dobnd. De exemplu, BNR a

exercitat controlul pe termen scurt prin intermediul creditului de licitaie asupra unei pri

semnificative din lichiditatea bncilor, cu efect asupra sporirii sau diminurii rolului politicii

monetare prin control sptmnal. ntr-un numr nsemnat de ri, rata lombardului i alte rate

utilizate de bnci au contribuit la meninerea fix a ratei creditului de refinanare. Astfel, pentru

Banca Cehoslovaciei, rata de dobnd aferent facilitilor zilnice de finanare (cu maturitate

ntre o zi i 7 zile, acordate n funcie de capitalul bncii) era fixat n funcie de rata creditului de

refinanare. Banca Naional a Sloveniei a reintrodus mprumuturile acordate prin rescontare, n

timp ce creditul de licitaie a devenit inactiv, cu toate c n anii 95 reprezenta 40% din

refinanrile bncii centrale. O particularitate a prezentat Banca Naional a Ungariei care autilizat un nivel minim al dobnzii pentru credite negarantate (necolateralizate) n scopul

ncurajrii bncilor s participe la piaa interbancar.

Observaiile efectuate asupra rilor est-europene evideniaz c importana creditului de

licitaie i a colateralului s-a diminuat, treptat i pe msur ce piaa interbancar s-a dezvoltat i

dependena bncilor comerciale fa de banca central s-a diminuat.

Trendul rilor est-europene evideniaz c anumite aspecte ale creditului de licitaie i-au

diminuat importana pe msur ce sistemele bancare s-au dezvoltat, ns, n anumite ri, acest

credit continu s ndeplineasc funcii structurale i redicioneaz sume importante ctre bncile

care nu dein colateralul necesar pentru a participa la alte tipuri de operaiuni.

De asemenea, trebuie remarcat utilizarea creditului de licitaie alturi de instrumente

directe ale controlului monetar, i ca parte a realizrii unor programe financiare stabilite n cadrul

procesului de reform (cum a fost cazul Romniei).

Sistemele bancare din rile Baltice, Rusia i alte ri ale fostei Uniuni Sovietice au fost, n

general, mai fragile comparativ cu cele din Europa de Est, ntruct hazardul moral i controlul

monetar sczut s-au manifestat mai pregnant. Introducerea creditului de licitaie, stabilirea

colateralului i a limitelor de participare a fost asociat cu reducerea creditelor directe i a

dependenei de banca central. n aceste ri, regulile de acces ale bncilor la creditul de licitaie au

160


40/74

fost discreionare (n special, pentru a limita credite suplimentare din agricultur, n Lituania i

Azerbaijan), iar n altele s-au utilizat rate minime ale dobnzii (Rusia i Republica Kyrgyza), ceea

ce a diminuat caracterul flexibil al acestora. De asemenea, n absena titlurilor guvernamentale s-a

acceptat o colateralizare limitat doar la 10% din nivelul mprumuturilor (n cazul Armeniei), ori s-

a limitat accesul bncilor la creditul de licitaie (n Kazahstan, din 200 de bnci doar 50 au

ndeplinit normele prudeniale de participare la acest instrument). Limitarea creditului de licitaii s-

a practicat i n Rusia unde nivelul admis a fost stabilit la 10 % din nivelul activelor unei bnci, sau

la de dou ori mrimea capitalului.

Datele statistice i observaiile efectuate asupra rilor n tranziie evideniaz c, n aceste

economii, creditul bncilor centrale a ndeplinit att un rol structural precum i unul monetar si au

avut o mrime considerabil.Nevoia structural de credite ale bncii centrale s-a redus n timp, prin mobilizarea

depozitelor bncilor comerciale datorit dezvoltrii pieei monetare i interbancare precum a pieei

titlurilor ceea ce a permis finanarea ntreprinderilor n afara sistemului bancar. Totodat, acest

instrument a fost utilizat i este, nc, ntr-o serie de ri ca i component a pachetului de msuri

adoptat pentru reforma sistemului financiar bancar.

n tabelul urmtor sunt prezentate cteva elemente definitorii ale creditelor acordate de

bncile centrale, n rile est-europene.

161


41/74

Creditul de licitaie n rile Est-Europene

ara Reglementare, Frecven, Volum i

Maturitate

Reguli de acces i

Colateralul

Limite de acces Procedura de licitaii

Bulgaria Ofert a bncilor pe 30 zile constituit

ntr-un pool de depozite ale bncilor

comerciale i contribuii ale BnciiCentrale.

Cu ncepere din 1933 majoritatea

bncilor i plaseaz surplusurile pe

piaa interbancar. n 1994 creditul de

licitaie este nlocuit cu creditul de

lombard i se introduc acordurile de

rscumprare.

Bncile trebuie s

restituie debitele

restante din crediteleobinute prin licitaia

anterioar

Creditele de lombard

i acordurile de

rscumprare sunt

colateralizate n

totalitate cu bilete de

trezorerie.

Banca Central menine

limite, ca procente din

capitalul bncilor.Uneori, limitele sunt

flexibile n funcie de

lichiditatea bncilor

Volum anunat o dat pe

sptmn.

Banca Centralstabilete nivelul minim

al ratei de dobnd.

Depozitele sunt alocate la

rata medie a ofertei

Ungaria Creditele de licitaie necolateralizate au

permis refinanarea pe termen scurt.Licitaiile de dou ori pe sptmn au

permis injectarea de lichiditi n

sistemul bancar.

Au reprezentat mai mult de 3% din

creditele bncii centrale i 0,5% din

Toate bncile i

anumite instituiifinanciare nebancare

participau la licitaii

fr a se solicita

colateral.

Banca Central avea

dreptul de excludere aoricrui participant de la

licitaie.

Credite necolateralizate

pentru volum preanunatRata minim a dobnzii

era stabilit de Banca

Central peste nivelul

ratei interbancare.

162


42/74

masa monetar. Au fost nlocuite cu

acordurile de rscumprare n anul

1993.Polonia Maturitatea creditului de licitaie i a

acordurilor de rscumprare: 1-14 zile.

Nivelul total al creditelor restantereprezint maxim 5% din totalul

creditului de licitaie.

Tranzaciile de

rscumprare ale bncii

centrale erau deschisenumai pentru dealerii

primari.

Banca central are

dreptul de a respinge

parial sau total oferta.

Volum preanunat;

Bncile sunt selectate n

funcie de diferenadintre rata rescontului i

preul de rscumprare

oferit de bnci.Armenia Maturitatea creditelor a sczut de la 9

luni n 1993 la 28 zile n 1996.

Accesul bncilor era limitat. A fost

primul instrument care a permis un

management al lichiditii bancare.

Dup introducerea colateralului 100%,

volumul creditului a sczutconsiderabil ;Banca Central particip

pe piaa interbancar

.

Participanii trebuie s

respecte norme

prudeniale.

Volumul limitat la

maxim n 10% din

creditul de licitaii.

Iniial, s-au utilizat rate

minime, n prezent se

folosesc preuri

uniforme.

Rusia S-a practicat din anul 1994, l icitaiile

fiind lunare.

Ultima licitaie a fost n 1996, iar

Dealerii primari au

participat pe piaa

licitaiilor. Bncile

Limitarea la maxim 25%

din sumele alocate pe

centre regionale. Ulterior

Fiecare centru regional

stabilea un volum pentru

alocare.

163


43/74

maturitatea a sczut la 7 zile. trebuiau s

ndeplineasc anumite

norme prudeniale.

Colateralul reprezint

100% din mprumuturi

(titluri

guvernamentale).

limitarea a reprezentat

10% din nivelul

activelor.

Moldova n perioada 1993-1996 peste 90% din

totalul creditelor au fost de licitaie.

Frecvena licitaiilor a crescut de la o

dat pe lun la de dou ori pe

sptmn. Maturitatea

a sczut de la 6 luni la 3 luni.

Creditele erau

colateralizat n

totalitate.

Fiecrei bnci i era

alocat maxim 50% din

suma licitaiei.

Rate minime de dobnd

preanunate.

164


44/74

Operaiunile de SAP valutar

Operaiunile de SWAP valutar constituie tranzacii financiare n care dou pri schimb

sume exprimate n dou monede diferite, la nceputul unei perioadei i le rscumpr la o dat

viitoare predeterminat (potrivit definiiei Bncii Reglementelor Internaionale). n anii 80 diferite

tipuri de swap valutar au devenit operabile, alturndu-se celorlalte tipuri de swap (pe rata de

dobnd i titluri de datorie), ceea ce a condus la dezvoltarea unei bogate literaturi pe tema rapidei

evoluii a pieei interbancare de swap.

Obiectivul determinant al bncii centrale n utilizarea operaiunilor de swap valutar este

acela de a influena lichiditatea intern de a gestiona rezervele valutare i de a stimula dezvoltarea

pieei financiare interne.Bncile centrale utilizeaz operaiunile de swap valutar din mai multe motive, care pot fi

rezumate astfel:

prefer s dein o varietate de instrumente de intervenii tehnice, utilizabile n mod

discreionar;

n multe ri, unde piaa secundar intern (pe termen scurt) nu este suficient de

dezvoltat pentru a permite o anumit intervenie a autoritii monetare, dar piaa

schimburilor valutare este, n general, este posibil realizarea de schimburi ntr-unvolum sporit prin operaiunile de swap;

spre deosebire de operaiunile de schimb valutar direct, operaiunile de swap nu au

efecte directe asupra cursului valutar la vedere;

operaiunile de swap constituie un instrument flexibil, procedurile sunt informale iar

swap-urile sunt uor reversibile.

De asemenea, operaiunile de swap valutar prezint i unele dezavantaje:

pot influena nivelul cursului de schimb dup derularea lor, ca urmare a puterniculuiefect al anunrii operaiunilor;

necesit o perioad minim de dou zile pentru ca tranzacia s devin efectiv;

165


45/74

n aceste tranzacii nu exista schimburi simultane ale unei monede cu alta, ceea ce

limiteaz riscul de neplat, ns exist un numr limitat de bnci mari care pot aciona

ca i contrapartid n derularea operaiunilor de swap valutar. Acele bnci care nu dein

o cantitate suficient de moned internaional, dar operaiunile sunt sporite

comparativ cu nivelul capitalului, i asum riscuri sporite;

dac exist o pia activ a titlurilor pe termen scurt, atunci bncile vor prefera acest

tip de operaiuni, ntruct o asemenea pia este mult mai deschis ctre economia

real, comparativ cu piaa interbancar.

dac politica monetar este centrat pe rata de dobnd i agregatele monetare, atunci

alocarea creditului de ctre banca central poate fi un instrument mai dorit, comparativ

cu operaiunile de swap, care au efecte puternice asupra ofertei de moned.

Deoarece operaiunile swap pe devize sunt doar temporare, ele sunt utile pentru ajustri

tehnice pe termen scurt, fie n a influena nivelul lichiditii pieei prin neutralizarea factorilor

perturbatori sezoniere, fie n a restabili sau menine deficitele de pe pia-care ndreapt rata

dobnzii spre valoarea dorit. Operaiunile swap pot fi uor rennoite, astfel nct s poa

7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final

Documents

Transcript of 7 CAPITOLUL XIII Politica Monetara Final