SPECIALIZAREA AFACERI INTERNAIONALE

LUCRARE DE LICEN

BURSA DE VALORI-ROL I EVOLUIE N TIMP

Coordonator:

Prof.Univ.Dr.Ion Ignat

Absolvent:

ampu Mihaela Adina

Iai 2009

1

CUPRINS

INTRODUCERE...........................................................................................4

1. BURSA DE VALORI:ROL I SEMNIFICAIE..................................51.1. BURSELE DE VALORI............................................................................................5

1.1.1. PRINCIPALELE CATEGORII DE BURSE DE VALORI...........................7

1.1.2. PARTICIPANI LA PIAA BURSIER.....................................................9

1.1.3. TRANZACII BURSIERE.........................................................................12

1.1.4. INDICII BURSIERI.....................................................................................14

1.2. SEMNIFICAII ALE BURSEI DE VALORI.......................................................15

1.3. ROLUL BURSEI DE VALORI PE PIAA FINANCIAR.................................17

2. BURSELE DE VALORI N LUME......................................................202.1. PRINCIPALELE BURSE DE VALORI................................................................20

2.1.1. PIAA FINANCIAR DIN FRANA.......................................................22

2.1.2. PIAA FINANCIAR DIN GERMANIA..................................................23

2.1.3. PIAA FINANCIAR DIN BELGIA.........................................................24

2.1.4. PIAA FINANCIAR DIN JAPONIA.......................................................24

2.1.5. EURONEXT................................................................................................25

2.1.6. INTERNATIONAL EXCHANGES............................................................25

2.1.7. ALTE PIEE FINANCIARE......................................................................25

2.2. BURSA DE VALORI DIN NEW YORK................................................................26

2.3. BURSA DE VALORI DIN LONDRA.........................................................................

3. IMPACTUL CRIZEI FINANCIARE ACTUALE ASUPRA

TRANZACIILOR BURSIERE.........................................................................373.1. CRIZA FINANCIAR ACTUAL-CAUZE I DIMENSIUNI...................37

3.2. IMPACTUL CRIZEI ACTUALE ASUPRA BURSEI DE VALORI

BUCURETI.....................................................................................................................40

2

4. STUDIU DE CAZ: BURSA DE VALORI BUCURETI....................444.1. FORMA JURIDIC I STRUCTURA ORGANIZATORIC...........................44

4.1.1. INDICII BURSIERI FOLOSII LA BURSA DE VALORI

BUCURETI.................................................................................................................................46

4.1.2. EVOLUIA BURSEI DE VALORI BUCURETI.....................................48

4.2. COTA BURSEI DE VALORI BUCURETI.........................................................52

4.3. SISTEMUL DE TRANZACIONARE UTILIZAT DE BURSA DE VALORI

BUCURETI................................................................................................................................54

4.4. COMPENSAREA I DECONTAREA TRANZACIILOR CU VALORI

MOBILIARE................................................................................................................................56

4.4.1. TRANZACII PE PIAA EXTRABURSIER.........................................58

CONCLUZII................................................................................................................................60

BIBLIOGRAFIE..........................................................................................................................62

3

INTRODUCERE

n contextul n care apariia i devoltarea pieei financiare era tot mai acut, era necesar

constituirea unui loc, unde negociatorii s se ntlneasc i s liciteze bunurile disponibile i s-i

ofere privilegii reciproc.n decursul istoriei economice acest lucru s-a concretizat n ntemeierea

bursei de valori, bazat pe reguli i principii cunoscute de toi participanii.

Lucrarea de fa i propune s se concentreze asupra importanei bursei de valori pe piaa

financiar, ea fiind una din cele mai importante instituii ale economiei de pia, cu un impact

rsuntor la nivel mondial, european, regional i naional.

Lucrarea este structurat n patru capitole, fiecare de o importan major asupra

conceptului att de important i mult mediatizat-Bursa de Valori.

Capitolul nti reprezint o introducere n lumea vast a conceptului de burs de valori,

obiectivele lui fiind nelegerea termenului, a evoluiei sale n societate cu prezentarea n acelai

timp a bazei pe care se structureaz i a tehnicilor utilizate n ascensiunea lui, a participanilor i

a indicilor bursieri.De asemenea, tot n capitolul I, am prezentat semnificaia i rolul bursei de

valori pe piaa financiar, ea avnd statutul de instituie reprezentativ a pieei de capital cu un

numr nsemnat de funcii.

Capitolul al doilea este rezervat n ntregime principalelor burse de valori ale lumii,

fiecare pia financiar fiind prezentat succint.ns piaa mondial este dominat de potenialul

i volumul de activitate al triunghiului Statele Unite-Japonia-Marea Britanie, crora le-am

acordat o prezentare vast n acest capitol.

Capitolul al treilea ne familiarizeaz cu criza financiar actual i impactul ei asupra

bursei de valori.Nu poate lipsi o analiz a impactului ei asupra Bursei de Valori Bucureti

precum i efectele vizibile care s-au resimit, fiind una din cele mai complicate perioade din

istoria pieei de capital din Romnia.

Capitolul al patrulea se axeaz pe analiza pieei de capital din Romnia i prezint Bursa

de Valori Bucureti, ca una din cele mai performante piee de capital din regiune, dup aderarea

Romniei la Uniunea European.

Domeniul financiar este unul vast i plin de semnificaii la nivel mondial, avnd un

impact rsuntor n schimburile economice i dezvoltarea pieei de capital.

Chiar dac ne aflm ntr-o perioad de criz i perspectivele de viitor sunt cam sumbre,

totui pot afirma cu optimism c aceast situaie va fi depit i piaa bursier va cunoate din

nou un trend ascendent.

Capitolul I.BURSA DE VALORI:EVOLUIE4

I ROL N TIMP

I.1.BURSELE DE VALORI

Denumirea de burs este atribuit unei vechi familii de hangii, Van der Burse, care a

nfiinat la Bruges, un local numit Hotel des Bourses, n holul cruia se negociau periodic

metale preioase, precum i hrtii de valoare si unde erau gravate n piatr pe frontispiciul

hanului 3 pungi de bani. Acelai semn, respectiv punga cu bani era utilizat i n oraele italiene

Genova, Florena, Veneia cu rolul de a indica locul n care se desfurau tranzaciile cu

valori.1Aceste afirmaii contribuie la aprecierea c oraele din Italia-Genova, Florena, Veneia

sunt locul de natere al primelor burse.

Prima burs n contextul actual al conceptului se presupune c e cea din Anvers, care a

aprut n 1531 i s-a dezvoltat n ritmul expansiunii spaniole, care devine centru financiar al

imperiului lui Carol Quintul, n secolul al XVI-lea, unde obiectul de tranzacionare l constituie

cambiile i valutele.Apariia ei a stimulat dezvoltarea comerului pe baza tranzaciilor cu cambii

i dezvoltarea circulaiei capitalului pe baza tranzaciilor cu valute.2

nceputul secolului al XVII-lea a fost dominat de bursa de valori din Amsterdam unde

cotau, pe lng titlurile datoriei publice, i aciunile Companiei Olandeze a Indiilor Orientale3.

O dat cu nceputul capitalismului i cu multiplicarea societilor pe aciuni, a aprut

necesitatea nfiinrii unei burse adevrate.Abia la 17 mai 1792, n New York s-au pus bazele

primei burse de valori a lumii, n adevratul sens al cuvntului.

n urmtoarea perioad au aprut i alte burse situate n principalele orae ale lumii, care

astzi dein supremaia pe piaa finaciar, cum ar fi: Londra(1565)-Royal Exchange iar n 1692-

London Stock Exchange; New York(1817)-New York Stock&Exchange Board.4

Simbolul liberului schimb, bursa, este unul dintre primele care recucerete rile blocului

de Est, dup cderea zidului Berlinului.De la Budapesta la Varovia, trecnd prin Praga sau

Vilnius, nebunia bursier devine contagioas.n Rusia prima burs a luat fiin din ordinul lui

Petru I la Petesburg, n 1706.Dup Nepal, China s-a contaminat i ea de aceast frenezie, intrnd n joc cu mai multe sli bursiere, deschise n orae ca Shanghai sau Shenzen.

1 Stoica V.,Ionescu E.,Piee de capital i burse de valori,Editura Economic,Bucureti,2002,p.84

2 Gallois D.,Bursa-origine i evoluie,Editura Teora,Bucureti,1997,p.123 Negoescu G.(coord.),Bursa de mrfuri i de valori,Editura

Algorithm,Galai,1997,p.554 Ungurean P.V.,Bnci,burse i profit pe piaa financiar,Editura Dacia,Cluj-

Napoca,2007,p.1685

La 21 iunie 1990, reprezentani ai majoritii burselor europene i americane se reuneau n Ungaria ca s asiste la redeschiderea oficial a primei burse din Europa de Est, dup o

ntrerupere de 40 de ani.Renaterea altor burse din Europa Central continu de atunci ntr-un ritm susinut, cu Praga n aprilie 1993, Vilnius n septembrie 1993 i Kiev cteva luni mai trziu.Piaa bursier din Budapesta a optat la redeschidere pentru asisten american n timp ce toate celelalte s-au orientat spre Paris ca s beneficieze de asisten tehnic.Tehinca francez a servit ca model i bursei din Beirut, cnd Libanul a hotrt n 1995 s-i reconstruiasc o nou pia bursier, n locul celei distruse de rzboi.5

n ultimii ani, prin cderea Zidului Berlinului, s-a creat premisa cuceririi de noi piee de ctre deintorii de economii.Bursa fiind un simbol al economiei de pia, reprezint o component esenial a reformei, astfel nct una din prioritile procesului de tranziie pe care l-au traversat rile Europei Centrale i de Est, a constituit-o nfiinarea societilor private precum i a pieelor organizate pentru tranzacionarea aciunilor acestora.6

n Romnia, nceputurile pieei bursiere se poate situa prin secolul al XII-lea i al XIV-lea, n marile aezri comerciale i trguri din rile Romane, care se aflau la grania cu marile drumuri comerciale ce legau Europa Occidental de cea Oriental i de Extremul Orient, Europa de Nord cu Orientul Apropiat i cel Mijlociu.Odat cu legea din 1 iunie 1881-Legea asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri, care era adaptat dup legislaia francez se poate vorbi de o organizare mai temeinic a burselor.Prima burs din ar s-a nfiinat n Iai la 1 decembrie 1882, iar mai trziu au nceput s funcioneze burse la Brila, Galai i Bucureti, iar n 1904 s-au deschis i bursele din Constana i Craiova.

Mai trziu bursele au fost reglementate i prin Legea asupra burselor de comer din 9 mai 1904 i Legea Madgearu din 1929.La Bursa din Bucureti se negociau aciuni i efecte n operaiuni pe bani gata.Dup ncheierea crizei economice din 1929-1933, Bursa de efecte, aciuni i schimb din Bucureti cunoate un trend ascendent care culmineaz cu anul 1939, cnd se nregistreaz perioada de vrf a acestei instituii.

n ultimii ani, piaa bursier a intrat ntr-o nou etap a evoluiei sale: n centrele bursiere consacrate s-au luat importante msuri de modernizare viznd creterea i sigurana tranzaciilor, iar ntr-o serie de ri mai puin dezvoltate i recent n ri din Europa Central i

de Est, procesul de creare i consolidare a pieelor de capital se afl n plin progres.7

Bursa este o pia organizat pentru titluri financiare, o pia de capital unde se realizeaz

tranzacii n condiii de liber concuren, conform unor principii, norme i reguli cunoscute i

5 Gallois D.,op.cit.,p.156 Negoescu G.(coord.),op.cit.,p.597 Popa I.,Bursa,Editura Adevrul,Bucureti,1993,p.47

6

acceptate de participani.Bursele actuale sunt rezultatul unei evoluii istorice ndelungate i

reflect modelul general al pieei libere.

Bursele de valori sunt centre ale pieei financiare unde se fac vnzri sau cumprri de

hrtii de valoare (aciuni, opiuni, bonuri de tezaur, contracte futures pe indici de burs) precum

i operaiuni cu valute, metale preioase sau efecte de comer.Bursele de valori ndeplinesc

funcii majore n circuitul capitalurilor n economie, constituind un indicator general al

climatului de afaceri din spaiul economic, n care i exercit influena.

I.1.1. PRINCIPALELE CATEGORII DE BURSE DE VALORI

Bursele se pot clasifica n funcie de mai multe criterii, cum ar fi:

A. n funcie de tipul valorii mobiliare ce se tranzacioneaz:

Piaa obligatar unde se negociaz titluri de crean;

Piaa aciunilor i a titlurilor financiare cu venit variabil ;

B. Dup procedurile de tranzacionare folosite:

Piaa bursier de licitaie -un ordin de vnzare sau cumprare va fi executat

automat n momentul n care ntlnete un contra ordin cu acelai pre;

Pia a bursier de negociere -tranzaciile au loc direct ntre brokeri, iar preul se

stabilete prin negociere direct;

C. n funcie de localizarea fizic a pieei:

Piee organizate -tranzaciile se desfoar ntr-un sediu central ce are o localizare

bine definit, adic locul unde se tranzacioneaz titlurile pe toat durata lor;

Piee la ghieu (Over the counter OTC)-nu au o localizare fizic anume,

tranzaciile realizndu-se prin intermediul calculatorului din sediile societilor de brokeraj.n

cadrul acestei piee exist diferene att n ceea ce privete localizarea, arhitectura, modul de

acces, titlurile tranzacionate ct i persoanele (market-makers) care stabilesc preul i ncheie

tranzacia.Pe aceast pia, dei se regsesc titluri cu un risc mare, care nu ar putea fi

tranzacionate la bursa de valori, activitatea se pstreaz i e confirmat prin numrul de

tranzacii nregistrate de acest segment al bursei.

n urmtorul tabel se prezint comparativ caracteristicile burselor propriu-zise i cele ale

pie elor interdealeri (OTC):

TABEL 1. CARACTERISTICILE BURSELOR PROPRIU-ZISE

BURSE PIE E OTC

7

1.Localizarea tranzac iilor, adic

existen a unui spa iu delimitat, unde se

desf oar, n exclusivitate tranzac ii cu titluri

financiare.

1.Lipsa unei localizri, tranzac iile

fiind executate n oficiile societ ilor

financiare, care ac ioneaz ca dealeri.

2.Accesul direct la pia este limitat la

membrii bursei i la titlurile acceptate n

burs.

2.Accesul este mai larg, att pentru

clien i ct i pentru titluri; exist numero i

creatori de pia ( market makers).

3.Negocierea i executarea

contractelor se realizeaz de un personal

specializat-prin diferite sisteme de tranzac ie

bazate pe licita ie public.

3.Tranzac iile se realizeaz prin

negocieri directe ntre vnztor i cumprtor,

rolul de contraparte n tranzac ie fiind jucat

de dealer.

4.Realizarea tranzac iilor este supus

unor reguli ferme instituite prin lege i

regulamentul bursei; agen ii de burs sunt

inu i s respecte anumite obliga ii.

4.Reglementarea tranzac iilor este mai

pu in ferm i cuprinztoare; de obicei, ea

este fcut de asocia iile dealerilor.

5.Datorit concentrrii ordinelor i a

mecanismului tranzac ional se formeaz un

curs unic pentru titlurile negociate.

5.Deoarece pre urile sunt stabilite prin

negocieri izolate, acestea pot s varieze de la

o firm (dealer) la alta.

SURSA:Ioan Popa, op.cit., p.46

D. Dup modul de lichidare al tranzac iilor:

Pie e la vedere -decontarea tranzac iilor se realizeaz imediat;

Pie e la termen -decontarea tranzac iilor se realizeaz la o dat stabilit;

E. Dup natura capitalului:

burse publice , unde statul este proprietar, caracteristice rilor europene centrale

(Fran a, Germania, Italia, Romnia) unde accesul este deschis oricrui intermediar care

ndepline te condi iile impuse de regulamentele n vigoare;

burse private , formate din societ i anonime pe ac iuni unde ac ionari sunt

persoane juridice, caracteristice rilor anglo-saxone (Statele Unite ale Americii, Marea Britanie)

unde accesul este restric ionat la un anumit numr de membri;

8

F. n func ie de varietatea produselor tranzac ionate:

burse generale , n cadrul lor realizndu-se tranzac ii cu o gam variat de produse

(valori mobiliare sau mrfuri);

burse specializate , care mijlocesc numai tranzac ii cu valori mobiliare sau numai

cu mrfuri:London Metal Exchange, Tokyo Grain Exchange, New York Cofee Exchange, etc.

G. n func ie de forma de localizare:

centralizate , ceea ce presupune existen a fizic a intermediarilor ce realizeaz

tranzac ii n aceea i loca ie;

descentralizate , fiind burse bazate pe un mecanism de comunicare la distan ,

fiind numite i burse electronice.Odat cu noile progrese tehnologice se poate vorbi de un nou

model de pia bursier, pia a electronic , care are rolul de a transmite i prelucra informa ia

prin intermediul unor sisteme de computere.

H. Dup modul de comunicare:

cu strigare liber (open outcy), n cadrul crora tranzac iile se ncheie prin viu-

grai, fiind cea mai veche form de comunicare;

electronice , tranzac iile realizndu-se prin intermediul tehnologiilor moderne de

comunicare (telefon, fax, internet);

I.1.2. PARTICIPAN I LA PIA A BURSIER

Activitatea de intermediere este realizat prin intermediul unor persoane specializate i

const n cumprarea i/sau vnzarea de valori mobiliare ori drepturi aferente acestora sau

derivnd din acestea.8

n activitatea de pe pia a bursier sunt implicate 2 categorii de participan i, respectiv

investitorii, adic firmele sau persoane fizice care folosesc aceast pia pentru mobilizarea de

capital sau pentru plasamente i agen ii pie ei bursiere , adic firmele care asigur ncheierea i

derularea tranzac iilor de burs. Forma tipic a agentului pie ei bursiere este societatea de burs,

numit i firm de brokeraj sau firm broker/dealer.

Investitorii sunt principalii participan i ai pie ei bursiere, fiind cei care i mobilizeaz i

plaseaz fondurile bne ti disponibile, n vederea ob inerii unor c tiguri viitoare, prin

fructificarea acestora direct (dividende sau dobnzi) sau indirect (din varia ii favorabile ale

cursului bursier).

8 Priscariu M.,Stoica O.,Dornescu V.,Piee de capital i tranzacii bursiere,Editura Sedcom Libris,Iai,2005,p.37

9

Dup importan a participrii la pia i a volumului resurselor financiare mobilizate,

investitorii sunt de mai multe categorii:

institu ii financiare i investitori institu ionali, care au tendin a de a domina

cele mai multe pie e: bncile comerciale, societ ile de investi ii i fondurile deschise de

investi ii, societ ile de asigurare, bncile centrale, institu iile multina ionale;

investitori corporativi, reprezenta i de societ ile comerciale care investesc

surplusul de fonduri ce pot aprea n procesul desf urrii activit ii;

investitorii individuali, reprezenta i de persoane fizice sau a a-zi i mici

investitori, care i investesc economiile personale de mrimi relativ reduse n ac iuni,

obliga iuni i titluri de stat;

n func ie de obiectivul stabilit pentru plasamentul resurselor financiare, investitorii se

clasific n mai multe categorii:

investitori strategi, care de obicei achizi ioneaz pachetul majoritar de ac iuni pe

termen lung, profitul lor provenind din exploatarea societ ii preluate sau din retehnologizarea i

modernizarea societ ii i ulterior revnzarea acesteia la un pre mai mare;

investitori de portofoliu, care achizi ioneaz pachete de ac iuni pe termen mediu,

de regul mai mici dect pachetul majoritar, iar profitul provine din dividendele ob inute i din

revnzarea ulterioar a pachetului de inut la un pre mai bun;

investitori speculativi, care investesc pe termen scurt, nefiind interesa i de

profilul societ ii ci doar de posibilitatea ob inerii unor c tiguri din diferen ele favorabile de

curs sau din ncasarea unor dividende sau dobnzi consistente;

Agen ii de burs reprezint o categorie de profesioni ti ai bursei, care trebuie s

ndeplineasc func ia de intermediar ce nlesne te ncheierea tranzac iilor la bursele de efecte,

ac iuni i schimb, sau la bursele de mrfuri i valori, ncheind tranzac ii n numele clien ilor i n

conformitate cu dispozi iile primite de la ace tia.Agentul de burs nu are dreptul de a ncheia

afaceri pe cont propriu.El este pltit din comisionul ncasat n urma tranzac iilor efectuate,

comision care poart numele de prim de curtaj.

n func ie de rolul lor pe pia a bursier se pot clasifica n:

speciali ti operativi, care particip efectiv la procesul de ini iere, ncheiere,

executare i control al tranzac iilor bursiere i pot fi grupa i n:

brokeri sau intermediari de burs;

dealeri sau comercian i de burs;

10

speciali ti neoperativi, care au atribu ii n ce prive te analiza, urmrirea i

facilitarea tranzac iilor bursiere i pot fi:

anali ti bursieri;

func ionari ai bursei cu sarcini de supraveghere, urmrire i control al

modului de executare al opera iunilor bursiere;

Prin prisma rolului pe care agen ii de burs l au pe pia a bursier i a felului n care se

angajeaz n tranzac ii, se deosebesc:

brokerii sunt cei care ac ioneaz pe cont propriu, angaja i n cadrul unei societ i

de brokeraj sau ca func ionari proprii ai bursei, i pot fi:

brokerii pe comision sunt agen i care reprezint firma de brokeraj i

execut ordinele de vnzare/cumprare pe care le dau clien ii din afara

bursei;

brokerii independen i sunt tot brokeri de burs, dar care execut

ordinele primite de la agen i de burs sau de la firme membre ai cror

agen i nu se afl n incinta bursei;

dealeri (traderii), sunt operatorii care lucreaz n nume i pe cont propriu, putnd

fi:

dealerii formatori de pia (market makers), lucreaz n cont propriu

pentru profit (ca dealeri), dar au i sarcina de a asigura un pre corect

(ca specialistul);

dealerii concuren i lucreaz n nume i pe cont propriu; ei sunt

nregistra i la burs i trebuie s ndeplineasc condi iile de

profesionalism i credibilitate financiar, i s respecte reglementrile

bursei menite s garanteze conduita lor corect;

dealerii pentru ordine nestandard (odd-lot-dealers) au rolul de a

concentra ordine cu volum inferior contractelor standard (de cele mai

multe ori 100 titluri), executnd ordinele care reu esc s formeze

pachete standard;

I.1.3. TRANZAC II BURSIERE

Tranzac iile bursiere cuprind toate contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte

active financiare, ncheiate pe pia a secundar, indiferent dac sunt tranzac ionate la bursa

propriu-zis sau pe pie ele interdealeri. 9

9 Anghelache G.,Piaa de capital,Editura Economic,Bucureti,2004,p.29711

Tranzac iile valorilor mobiliare (ac iuni, obliga iuni) se realizeaz diferit pe pie ele

bursiere americane i europene, deoarece pe pia a american se practic tranzac ii pe bani gata

(for cash) i cele pe datorie sau n marj ( on margin), iar pe cea european sunt utilizate

opera iunile la vedere ( au comptant) i cele la termen sau cu lichidare lunar ( au reglement

mensuel).10

n func ie de momentul executrii contractului, se disting 2 categorii specifice att

pie elor americane ct i celor europene.

La bursele de tip american se efectueaz urmtoarele tipuri de tranzac ii:

tranzac ii cu lichidare imediat (cash delivery) unde predarea valorilor

mobiliare i plata acestora are loc chiar n ziua ncheierii acestuia;

tranzac ii cu lichidare normal (regular settlement) care au scop finalizarea

opera iunilor ntr-o anumit perioad de timp cuprins ntre 3 i 7 zile;

tranzac ii cu lichidare pe baz de aranjament special, unde lichidarea are loc

la scaden a stabilit, n func ie de op iunea vnztorului;

Pe lng aceste tipuri de tranzac ii, pe pia a bursier american se mai ntlnesc o

categorie aparte de tranzac ii numite vnzri scurte (short selling) care presupun vnzarea la

burs a unor valori mobiliare cu executarea contractului dup formula lichidrii normale, dar pe

baza de titluri mprumutate.11

n func ie de natura contului deschis de client la firma broker, se disting:

tranzac ii pe bani gata (cash) care se deruleaz pe baza contului n numerar

de inut de client la firma broker;

tranzac ii n marj (margin trading), care reprezint cumprri i vnzri pe

datorie efectuate prin contribu ia brokerului cu un credit n numerar sau cu un

mprumut pe titluri;

La bursele de tip european care se ghideaz dup modelul francez, se disting urmtoarele

categorii de tranzac ii:

tranzac ii la vedere (au comptant) sunt acele tranzac ii la care executarea

contractului are loc imediat sau n cteva zile de la ncheierea tranzac iei la burs;

10 StoicaV.,Ionescu E.,op.cit.,p.22711 Anghelache G.,op.cit.,p.297

12

tranzac ii la termen de o lun sau cu reglementare lunar (a reglement

mensuel) care se ncheie la burs la un moment dat i se execut la o dat fix, n

perioada de lichidare a lunii n curs sau n cursul unei luni viiitoare;

tranzac ii ferme la termen care se ncheie sub forma contractelor de tip forward;

tranzac ii de tip condi ionat (a prime) care se execut la o dat viitoare,

permi nd cumprtorului s aleag ntre executarea contractului sau abandonul

primei pltite ini ial sau s se declare la scaden vnztor sau cumprtor n

func ie de oportunitatea pie ei;

Dup scopul urmrit, opera iunile la burs se grupeaz n:

opera iuni simple de investire , generate de interesele vnztorilor i ale

cumprtorilor de a investi resursele financiare disponibile precum i de inten ia

de a modifica structura portofoliului de valori mobiliare de inute n scopul

ob inerii de lichidit i;

opera iuni de acoperire (hedging) care urmresc diminuarea pierderilor generate

de evolu ia nefavorabil a cursului bursier i nu ob inerea unui profit;

opera iuni de arbitraj care urmresc ob inerea unui c tig din diferen ele de curs

ntre 2 pie e, fr ca arbitrajorul s- i asume riscul pre ului;

opera iuni speculative care au ca scop ob inerea unui profit din diferen ele de

curs ntre momentul ncheierii contractului i momentul lichidrii opera iunii,

dup principiul buy low, sell high;

opera iuni de natur tehnic care sunt realizate de formatorii de pia (care

joac rolul de market makers) n vederea men inerii echilibrului i stabilit ii

pie ei;

I.1.4 INDICII BURSIERI

Indicii bursieri sunt produse sintetice ale pie ei de capital ce reflect raportul dintre

cererea i oferta de capital, ce exprim evolu ia n timp a performan elor pie ei

bursiere.Introducerea indicilor bursieri a fost necesar deoarece nu exista un produs bursier prin

13

care s se poat urmri n ansamblu pia a respectiv i care s nu prezinte doar evolu ia unui

singur titlu cotat la burs.

Indicii bursieri sunt expresia numeric exprimat n puncte, a trendului cursurilor celor

mai reprezentative titluri de pe o pia , fiind considera i principalul instrument a evolu iei pie ei

de referin n ansamblul ei.Indicii bursieri sunt portofolii compuse din ac iuni cu propor ii

diferite de participare, stabilite n func ie de dou criterii: capitalizarea sau pre ul ac iunilor. 12

Dac prin cursul bursier avem o imagine a modului n care la burs, evolueaz n mod

curent titlurile financiare individuale, tendin a de ansamblu a bursei este eviden iat de indicii

bursieri.Indicii bursieri sunt, n ansamblu o msur a dinamicii valorice a unui grup reprezentativ

de ac iuni sau a tuturor ac iunilor ce coteaz la burs. 13

Indicii bursieri sunt adevrate barometre ale cursurilor titlurilor financiare pe pie ele

bursiere, ei fiind structura i pe dou genera ii:

indicii din prima genera ie cuprind ac iunile emiten ilor din acela i domeniu de

activitate, ca Dow Jones Industrials, Financial Times, Nikkei, cu o capacitate de

informare limitat;

indicii din genera ia a doua sau indici compozi i cu un grad de relevan mai

ridicat, datorit cuprinderii unui numr mai mare de firme apar innd unor

domenii de activitate diferite, ca NYSE pe pia a New York, Topix pe pia a

japoneza, FT-SE 100 pe pia a Londrei;

Pentru definirea unui indice bursier se folosesc criterii de selectare a valorilor mobiliare

ce compun indicele bursier, criteriile de selectare fiind:

grad de capitalizare bursier ridicat;

grad mare de dispersie, adic difuzia valorilor mobiliare n rndul de intorilor s

fie foarte mare;

cotarea valorilor mobiliare s se realizeze prin sisteme bursiere informatizate;

structura valorilor mobiliare ce compun indicele s urmeze reparti ia pe sectoare

de activitate a titlurilor n Cota oficial a Bursei;

La nceput indicii bursieri au fost determina i doar pentru ac iuni, ns n prezent exist

indici care urmresc evolu ia i a altor titluri de valoare, cum sunt obliga iunile, titlurile emise de

fondurile mutuale.Consecin a direct a diversificrii produselor bursiere i a pie ei de capital a

fost diversificarea indicilor bursieri.n evolu ia lor, indicii bursieri s-au extins din planul unei

12 Niu A.,Burse de mrfuri i valori,Editura Tribuna Economic,Bucureti,2002,p.218

13 Bratu .,Bursa de valori internaional,Editura Universitaria,Craiova,1998,p.13914

singure pie e de capital, aflate ntr-o ar, n planul pie ei financiare mondiale, prin apari ia

indicilor mondiali

Utilizarea indicilor bursieri ca suport n contracte la termen presupune transformarea

modului de exprimare a indicelui din numr de puncte n unit i monetare ale pie ei de referin ,

pe baza unui multiplicator specific.14

Cei mai reprezentativi indici bursieri utiliza i n prezent pe principalele pie e financiare

sunt:

pe pia a din New York: Dow Jones, NYSE Composite, Standard and Poors;

pe pia a din Japonia: Nikkei, Topix, TSE;

pe pia a din Londra: FT-30, FT/SE 100;

pe pia a din Frankfurt: FAZ, DAX-30;

pe pia a din Paris: CAC-40, SBF;

I.2. SEMNIFICA II ALE BURSEI DE VALORI

Bursa de valori adposte te tranzac ii asupra unor titluri de valori, ele fiind institu ii ale

pie ei financiare.Titlurile financiare sunt instrumente bursiere care fac obiectul tranzac iilor

bursiere, iar caracteristic burselor de valori sunt titlurile primare care cuprind ac iuni, obliga iuni

i titluri de stat, ele fiind denumite valori mobiliare.Datorit multiplelor semnifica ii pe care i le

atribuie, bursa de valori are un impact major asupra circuitului capitalurilor n economie,

reprezentnd un barometru al climatului de afaceri general din spa iul economic, politic sau

geografic n care i desf oar activitatea.

Bursa atrage direct i indirect o serie de interese din toate domeniile de activitate,

constituind locul unde se es i se destram vise ndrzne e i fabuloase i deasupra crora,

plute te o und de mister.Zgomotul bursei, ca i imaginea covorului de buc i de hrtie aruncate,

clcat de oameni tensiona i, transmite ceva.Pentru c n spatele zgomotului bursei st diversitatea

i multitudinea evenimentelor zilnice, de la performan e sau nerealizri economice ale firmelor i

rilor la falimente, greve, mi cri sociale, conflicte diplomatice. 15

Institu ia bursier a devenit omniprezent, amplificndu- i volumul i diversitatea

obiectivului tranzac iilor realizndu-se n timp un proces de diferen iere a burselor.Toate acestea

au impus trsturi specifice i particularit i n func ie de care se poate realiza o clasificare a

burselor.16

14 Negoescu G.(coord.),op.cit.,p.11515 Murgu N.,n zgomotul bursei,Editura Albatros,Bucureti,1982,p.7

15

Bursa este indispensabil legat de economia de pia , dar existen a economiei de pia nu

este dect o condi ie necesar pentru dezvoltarea institu iei bursiere.O burs dinamic are nevoie

de un sistem de comunica ii modern, o infrastructur bancar dezvoltat i de o moned

convertibil pentru a atrage capitalurile strine.

Pia organizat.

Bursa este o pia organizat, n sensul c tranzac iile se realizeaz respectnd anumite

norme, principii i reguli cunoscute i acceptate de ctre to i participan ii.Organizarea pie ei

bursiere se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n fiecare ar privind activitatea bursier ct

i prin propriile regulamente bursiere, stabilite pe principii de autoreglementare.Importan a

organizrii pie ei bursiere deriv din posibilitatea apari iei unor factori de deformare a raportului

dintre cerere i ofert, a unor tendin e de manipulare a acestora n scopuri

frauduloase.Tranzac iile bursiere nu sunt realizate direct de fiecare persoan care dore te acest

lucru, ci numai prin intermediul unor societ i sau persoane fizice autorizate, tocmai pentru a fi

respectate forma de organizare stabilit.

Pia simbolic .

Bursele de valori sunt prin natura lor pie e simbolice, ntruct reprezint locul de

negociere i de tranzac ionare a titlurilor financiare rezultate n urma unor opera iuni financiare

alturi de produsele financiare sintetice17 care eviden iaz cel mai bine acest principiu.Obiectul

tranzac iei este el nsu i simbolic, el fiind reprezentat de titluri ce confer drepturi patrimoniale

asupra emitentului, iar dematerealizarea este dat de faptul c tranzac iile bursiere se refer la

nscrisuri ce pot fi evinde iate n cont.

Pia reprezentativ .

Bursa este o pia reprezentativ, servind drept reper pentru toate tranzac iile care se

efectueaz cu acele valori pentru care fac obiectul pie ei organizate.Unul din rolurile principale

ale bursei este de a stabili zilnic nivelul pre ului de echilibru, care asigur realizarea unui volum

maxim de tranzac ii.Datorit globalizrii economiei, bursele stabilesc repere de pre mondial

devenind etalon pentru tranzac ii ncheiate n afara bursei cu acela i tip de titlu financiar oriunde

n lume.

16 Funar S.,Vlad I.,Bursa de mrfuri i de valori,Editura AcademicPres,Cluj-Napoca,2001,p.19

17 basket securities(engl.)16

Pia liber.

n cadrul bursei de valori confruntarea cererii i a ofertei de titluri se face n mod direct i

deschis pentru a permite investitorilor accesul la informa iile de pe pia a i la efectuarea

opera iunilor.Pentru a fi eligibile pentru tranzac ionarea la burs, titlurile financiare trebuie s

aib un numr suficient de mare de ofertan i i cumprtori, astfel nct s nu fie posibil

manipularea pre ului de ctre unii.Acest sistem de centralizare a fost realizat prin concentrarea

ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un loc restrns, numit ringul bursei i realizarea

tranzac iilor de ctre anumite persoane specializate, reprezentnd agen ii de burs .Menirea

bursei este de a pune n valoare jocul liber al for elor pie ei, excluznd orice interven ie i orice

tendin provenit din afar sau din interiorul pie ei.

I.3. ROLUL BURSEI DE VALORI I FUNC IILE EI N ECONOMIE

Rolul bursei este unul complex, ea asigurnd o circula ie liber i intens a valorilor

mobiliare i a capitalurilor la un curs care reflect interesul participan ilor pentru de inerea de

valori mobiliare, ceea ce-i confer statutul de institu ie reprezentativ a pie ei de capital.

Principalul rol al bursei de valori l constituie asigurarea unui cadru optim necesar

efecturii de tranzac ii cu hrtii de valoare emise de agen ii economici i plasate de

intermediari pe pia a financiar.Att transparen a tranzac iilor ct i protec ia investitorilor sunt

i ele valori fundamentale ale oricrei burse care se regsesc n activitatea opera ional zilnic a

bursei.Dar totu i rolul ei definitoriu este acela de pia secundar, dnd acces publicului larg la

titlurile care au fost deja emise, ea fiind suport pentru pia a primar. 18

Bursa este un instrument prin care se asigur lichidit i pentru economie, ea fiind

deschis n toate zilele lucrtoare i acest lucru permite de intorilor de valori mobiliare s le

transforme foarte simplu i la un cost redus n bani. 19

Din punctul de vedere al emitentului de valori mobiliare, bursa permite accesul la

capitaluri proprii i mprumutate, a cror administrare influen eaz n viitor interesul

participan ilor pentru respectivul emitent i pozi ia pe pia a acestuia.Din punct de vedere al

investitorilor i de intorilor de valori mobiliare bursa ofer o mare mobilitate n ob inerea de

lichidit i.

18 Popa I.,op.cit.,p.4819 Ciobanu G.,Bursele de comer i tranzaciile la burs,Editura

Economic,Bucureti,1997,p.1617

Bursa are rolul de releu ntre surplusul de fonduri neutilizate i necesit ile economice,

transformnd economiile n capital.Prin aceast func ie a sa, ea este implicat n pia a primar,

aceea pe care se emit ac iunile firmelor, se lanseaz mprumuturi obligatare, furnizndu-se pe

aceast cale fondurile necesare agen ilor economici.

Ca pia financiar, bursa ndepline te func ia de dispecer de fonduri n economie,

ac ionnd ca un mecanism prin care fondurile trec de la cei care dispun de resurse financiare la

cei care au nevoie de aceste resurse pentru finan area unor activit i economice, ea asigurnd

astfel desf urarea circuitului economic i ca sistem de reglare pentru economie real.

Emisiunea de ac iuni i obliga iuni la burs permite firmelor s se finan eze.Paralel cu

sistemul bancar, bursa constituie unul din circuitele de finan are a economiei.Atunci cnd firmele

caut capitaluri pentru dezvoltare sau pentru derularea proiectelor de investi ii i cnd statul

dore te s finan eze deficitul bugetar recurgnd la mprumut, al i agen i economici cum ar fi

gospodriile sau organismele ce administreaz o economie colectiv (bnci, societ i de

asigurare, case de economii) sunt n cutarea unor plasamente remuneratorii.Bursa permite

acestor dou tipuri de agen i s se ntlneasc: cei care au nevoie de finan are gsesc capitalurile

direct de la cei care au capacit i de finan are. 20

Pentru o ntreprindere cotarea la burs are meritul transparen ei, oferind n permanen o

evaluare a situa iei economice i financiare a ntreprinderii, precum i perspectivele ei de

dezvoltare.Cotarea societ ii la burs, permite investitorilor s aib o imagine clar asupra

rentabilit ii firmei, prin stabilirea unui pre exact al ntregii societ i.Firmele odat cu

tranzac ionarea la burs se transform din firme cu caracter privat n societ i cu caracter public,

datorit ac iunilor care se negociaz pe pia a bursier.

Bursa prin pia a bursier pe care o gzduie te, asigur un numr important de func ii,

ceea ce-i confer statutul de institu ie reprezentativ a pie ei de capital.Semnalul generat de

evolu ia pie ei bursiere, devine criteriu de decizie economic, cursul bursier, indicii de burs

fiind considera i semnale de reac ie invers a actorilor de pe pia .

Evolu ia pie ei bursiere are un caracter de predictabilitate, cursul stabilit fiind integrat n

calculul pentru stabilirea politicilor economice i n acela i timp devine un semnal de ac iune

pentru agen ii economici, guverne sau autorit i locale, fiind cel mai realist instrument de

prognoz.21Totu i cotarea la burs a ac iunilor firmei pot aduce att beneficii ct i riscuri,

prezentate n tabelul urmtor:

TABEL 2.COTAREA FiRMEI LA BURS

20 Teulon F.,Pieele de capital,Editura Instiutul European,Iai,2001,p.5321 Niu A.,op.cit.,p.49

18

AVANTAJE CONDI II

1.Notorietatea-publicitate implicit i

permanent n cercurile de afaceri i n

rndurile publicului, n ar i n strintate.

2.Mobilizarea de capital-acces la

resursele financiare la un cost mai redus;

utilizarea unei game largi de produse

bursiere.

3.Consolidarea financiar-separarea

grupului de investitori pe termen lung de

minoritari sau investitori de conjunctur.

4.Cointeresarea angaja ilor -asocierea

salaria ilor la dezvoltarea afacerii prin

distribuire de ac iuni.

1.Informarea publicului-necesitatea

respectrii stricte a normelor impuse de

autoritatea pie ei.

2.Performan e reale i constante -

disfunc iunile, insuccesele, pierderile au un

ecou direct n burs, repercutndu-se negativ

asupra imaginii firmei.

3.Riscul pierderii controlului-firma

poate face obiectul unei oferte publice de

cumprare din partea ter ilor.

SURSA:Ioan Popa, op.cit., p.48

Bursa aduce pe lng cumprtor i vnztor, i observatori, consilieri anali ti i

numero i intermediari care s-au nmul it odat cu dezvoltarea ei.Bursa a devenit o lume n

adevratul sens al cuvntului, care are propriile sale reguli i organe de control care

supravegheaz aplicarea acestora i valideaz corectitudinea tranzac iilor.

Unul din principalele roluri pe care le are bursa este de a stabili zilnic nivelul de pre la

care este posibil realizarea unui volum maxim de tranzac ii.Prin aceast func ie, bursa

reprezint reperul ntregii activit i economice, fr de care ar fi imposibil de conceput i realizat

comer ul ca motor al dezvoltrii economice.

Capitolul II. BURSELE DE VALORI N LUME

II.1. PRINCIPALELE BURSE DE VALORI

ns, de i n lume exist un numr mare de burse, pia a mondial este ntemeiat pe

triunghiul Statele Unite-Japonia-Marea Britanie, fiind eviden iat de ponderea capitalizrii

bursiere din aceste ri n totalul mondial.Influen a triunghiului New York-Tokyo-Londra se

extinde i asupra celorlalte pie e bursiere i n mod deosebit asupra centrelor financiare din

zonele aflate sub impactul economic al celor trei mari centre bursiere, astfel New York pentru

19

Canada i America Latin, Londra pentru pia a financiar european, iar Tokyo pentru pia a

financiar a Asiei de Sud-Est.

nsumate, cele 3 pie e de ineau peste trei ptrimi din capitalizarea bursier mondial n

1990 i ajunseser la circa 80% la sfr itul anului 2005.Muta ii semnificative s-au nregistrat

chiar i n cadrul acestui triunghi, unde n perioada interbelic bursa din Londra i-a pierdut

suprema ia n favoarea celei din New York, care devine capitala mondial a capitalului.n

ultimii ani bursa din Tokyo manifest tendin e de cre tere pe pia a financiar mondial.

Alturi de pie ele mature ale Comunit ii Europene, Statelor Unite sau Japonia, apar

mereu pie e noi, n plin dezvoltare, mai mult sau mai pu in promi toare, din care amintim pe

cele din Paris, Frankfurt, Zurich, Milano, Taiwan (care a devenit una din primele 12 burse ale

lumii ca mrime, ocupnd pozi ia a cincea ntre cele mai active pie e bursiere), Hong-Kong (una

din cele mai dinamice n ultimii 10 ani).22Motorul lor principal este indicele cre terii economice,

alturi de diferi i parametri ce depind de situa ia politic, de gradul de liberalizare economic i

de numrul societ ilor cotate sau susceptibile de a fi introduse pe pia .

Adesea sunt prezentate ca ri cu economie de tranzi ie, la grani a dintre epoca agricol i

cea industrial, ns aceste ri capteaz aten ia investitorilor n aceea i msur n care i i

nelini tesc, fiindc acolo se pot ob ine att c tiguri considerabile ct i pierderi pe msur,

deoarece nici un agent nu poate lua n calcul evenimentele imprevizibile care pot surveni

oricnd, influen nd cursurile.Un exemplu ar putea fi bursa din Rio de Janeiro care n 1993 a

marcat o cre tere de 49,13%, pe cnd n America de Nord, n aceea i perioad bursa nu a urcat

dect cu 7%.

n toate rile n dezvoltare au fost deschise pie e embrionare n ri ca Bulgaria, Cehia,

Ungaria, Polonia, Romnia, Rusia, Ucraina, ns odat cu consolidarea reformelor financiare

activit ile de pe pie ele de valori i-au amploare, ducnd la dezvoltarea pie elor bursiere. 23

ns pia a financiar este dominat de poten ialul i volumul de activitate al burselor de

valori din New York, Tokyo i Londra.Aceste centre financiare se deta eaz de celelalte burse

prin poten ialul lor i numrul firmelor listate la burs, precum i de cre terea continu a ponderii

investitorilor institu ionali.Totodat, activitatea principalelor centre bursiere este dominat de

tendin a de dereglementare, respectiv atenuarea formelor de control al bursei, precum i de

modernizarea acesteia, care presupune introducerea tehnicii electronice de calcul n mecanismul

tranzac iilor bursiere. 24Rezultatele acestor msuri, a fost dinamica diferen iat a celor trei mari

pie e bursiere, astfel: n perioada 1986-1990, pia a bursier american a crescut cu 27%, cea

22 Ignat I.,Pralea S.,Economie mondial,Editura Sedcom Libris,Iai,2006,p.11223 Gafteliuc G.,Finane internaionale,Editura Economic,Bucureti,2000,p.38924 Creoiu G.,Cornescu V.,Bucur I.,Economie,Editura C.H.Beck,Bucureti,2008,p.245

20

japonez cu 61% i cea britanic cu 100%.Cre terea interdependen elor dintre cele trei mari pie e

bursiere, n condi iile n care sunt situate n zone diferite ale lumii i cu diferen e de fus orar,

permit constituirea unui sistem unitar de tranzac ie global.

n Marea Britanie i n Irlanda, func ioneaz mai multe burse cu caracter regional,

specializate n cotarea titlurilor regionale, situate n: Manchester, Belfast, Glasgow i

Dublin.Organizarea i func ionarea acestor burse se desf oar n conformitate cu prevederile

Legii serviciilor financiare (Financial Services Act) din anul 1986, a Legii Societ ii ipotecare

din anul 1986 i a Legii Bancare din anul 1987.

Dezvoltarea activit ii bursiere interna ionale a dus la nfiin area n 1969 a Asocia iei

operatorilor de obliga iuni interna ionale ( AIBD-Association of International Bond Dealers),

care cuprinde peste 400 de institu ii din peste 20 de ri.AIBD public lunar, cota iile pe pia a

euroobliga iunilor, n Financial Times. 25

Pentru reducerea resurselor de decontare, a ntrzierilor i a costurilor financiare de pe

pia a financiar secundar, acestea au fost institu ionalizate prin nfiin area unor centre cum ar fi

Eurocler n Belgia i Cedel n Luxemburg, care ofer o gam larg de servicii n decontarea

opera iilor cu euroobliga iuni.

II.1.1. PIA A FINANCIAR DIN FRAN A

Bursa din Fran a i are originile n pia a aurului i a efectelor comerciale care func iona

nc din 1141.n anul 1719 s-a nfiin at prima burs de ctre John Law la Paris, iar n 1724 dup

e ecul Law, bursa din Paris a fcut efectul unei reglementri regale.n prezent func ioneaz 7

burse n: Paris, Lyon, Bordeaux, Lille, Marseille, Nancy, Nantes.

Bursa din Paris este cea mai important, realizndu-se prin intermediul ei peste 95% din

tranzac iile cu titluri de pe pia a francez. 26La 24 ianuarie 1991 a intrat n vigoare pia a na ional,

care reune te toate valorile cotate n Fran a ntr-o pia unic, bursele franceze fiind constituite

pe un ansambu de principii i reguli coordonate de aceea i institu ie.n cadrul acestora i

desf oar activitatea intermediarii care sunt reprezenta i de societ ile de burs organizate sub

forma societ ilor de drept comun.n cadrul activit ii intermediarilor de burs se ncadreaz

25 Olteanu A.(coord.),Piee de capital i burse de valori,Editura Macarie,Trgovite,2000,p.24

26 Peyrard J.,Les Bourses Europeennes,Editura Vuilbert,Paris,1997,p.5021

negocierea titlurilor la ordinul clien ilor sau pe cont propriu, opera ii de compensare, opera ii de

conservare i administrare a titlurilor.

Titlurile cotate pe pia a francez cuprind: ac iunile ordinare, ac iunile prioritare, ac iunile

privilegiate, ac iuni cu dividende prioritare, certificate de investi ii, obliga iuni cu dobnd fix,

cu dobnd variabil, obliga iuni cu bon de subscrip ie, obliga iuni convertibile n ac iuni.Pia a

francez este a treia pia a Uniunii Europene, dup Anglia i Germania i a cincea n lume.Cu

toate acestea, capitalizarea bursier n raport cu PNB este relativ sczut comparativ cu alte ri.

Principalii indici bursieri sunt:

SBF ( Societatea Burselor Franceze), care este indicele general al bursei

franceze i cuprinde 240 de titluri cotate pe pia a cu reglementare lunar i n

numerar;

CAC 40 regrupeaz 40 de ac iuni, cele mai active, care sunt cotate numai pe pia a

cu reglementare lunar;

AGEFI cuprinde toate valorile negociate pe pia cu reglementare lunar;

INSEE cuprinde totalitatea valorilor mobiliare franceze, n a crui compozi ie

sunt incluse 258 de ac iuni;

II.1.2. PIA A FINANCIAR DIN GERMANIA

Pia a financiar din Germania se dezvolt ncepnd cu secolul 20, cnd tranzac iile au

fost concentrate la Bursa din Berlin iar dup cel de-al doilea rzboi mondial, prima burs care

ncepe s func ioneze din nou, n septembrie 1945, este Bursa din Frankfurt.n Germania sunt

organizate burse n: Berlin, Bremen, Hamburg, Dusseldorf, Hanovra, Munchen, Stuttgart iar cea

mai reprezentativ este cea din Frankfurt care realizeaz circa 2/3 din tranzac ii i Dusseldorf

care este a doua pia european n ce prive te capitalizarea bursier, mpreun ele realiznd

aproximativ 90% din tranzac ii.

Bursa din Frankfurt reprezint o societate anonim al crei capital a fost subscris de 209

societ i membre ale bursei, 131 bnci, 35 agen i de schimb i 43 curtieri independen i.Din anul

1994 a luat fiin la nivel na ional un organism de tutelare a pie elor bursiere care n colaborare

22

cu autorit ile de supraveghere bursier ale landurilor, joac un rol consultativ n materie de

reglementare.27

Organizarea tranzac iilor este asigurat prin intermediul brokerilor care sunt:

Kursmakler sau brokeri oficiali, care ac ioneaz pe contul clien ilor i n cont

propriu.Sunt numi i de burse i stabilesc cursurile oficiale ale titlurilor;

Freimakler sau brokeri neoficiali, care ac ioneaz n calitate de intermediari

pentru tranzac ii asupra tuturor titlurilor dar nu determin cursul lor;

Pe pie ele germane se negociaz: ac iuni ordinare, ac iuni preferen iale, ac iuni fr drept

de vot, drepturi de subscrip ie, certificate de investi ie, obliga iuni ordinare cu dobnd fix sau

variabil, obliga iuni ipotecare, obliga iuni municipale, obliga iuni cu warant, obliga iuni cu

cupon zero i obliga iuni exprimate n devize.

Principalii indici de pe pia a bursier german sunt:

Indicele FAZ care cuprinde 100 de ac iuni, fiind destul de reprezentativ pentru

pia ;

Indicele DAX care cuprinde 30 de ac iuni ale celor mai importante societ i

cotate, serve te ca suport pentru contractele la termen.Mai mult de 75% din

tranzac iile cu titluri au loc cu ac iunile care compun acest indice.

II.1.3. PIA A FINANCIAR DIN BELGIA

Pe pia a financiar belgian func ioneaz 3 burse: Bruxelles, Liege i Anvers.Bursa din

Anvers este considerat printre primele burse moderne.Cea din Bruxelles este predominant att

prin numrul de titluri negociate (90% din total) ct i prin volumul tranzac iilor.

Bursa din Bruxelles este constituit sub foram unei societ i cooperative, administrat ca

o persoan moral de drept public i denumit Societatea bursei de valori mobiliare

Bruxelles.Ea s-a confruntat n 1992 cu grave dificult i financiare, prin cderea volumului

tranzac iilor.Capitalizarea bursier la Bruxelles a reprezentat 31% din PNB n 1992.n acela i an

bursa belgian se situa pe locul 6 ntre bursele europene i pe locul 16 ntre bursele mondiale. 28

Buna func ionare a pie ei este asigurat de: societ ile de burs, Comisia bancar i

intermediari.Indicii bursieri sunt:

27 Voinea G.,Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale,Editura Sedcom Libris,Iai,2004,p.137

28 tefan Bratu,op.cit.,p.8623

Indicele pie ei n numerar i indicele pie ei la termen ;

BEL 20 care exprim evolu ia cursurilor a celor mai mari 20 de societ i;

II.1.4. PIA A FINANCIAR DIN JAPONIA

Pia a japonez se concentrez n dou mari centre importante: Tokyo Stock Exchange

(de ine 80% din tranzac ii) i Osaka Stock Exchange (de ine 10% din tranzac ii), ns mai sunt

6 centre bursiere: Nagoya, Hiroshima, Nicata, Kyoto, Fukuoko i Sapporo, care de in mpreun

10% din tranzac ii. 29

Bursa de la Tokyo, cunoscut i sub denumirea local de Kabuto-Cho, demonstrez c

Japonia, ca o mare putere financiar, de ine una din principalele pie e de valori mobiliare din

lume, ea fiind a doua pe plan mondial, dupp Bursa din New York.Este organizat ca un

organism public care urmre te formarea corect a cursurilor i circula ia fluent a valorilor

mobiliare, supravegheaz negocierile din ring, determin cursul i monitorizeaz cotarea

valorilor mobiliare.

Supravegherea pie ei bursei a fost ncredin at comisiei Japon Securities Asociation

(JSA).Intermediarii bursieri sunt Casele de titluri.

Principalii indici bursieri de pe pia a japonez sunt:

NIKKEI care se calculeaz pe baza titlurilor a 225 societ i cotate la bursa din

Tokyo, sub forma unei medii ponderate a pre urilor titlurilor;

TOPIX care reflect evolu ia unui numr nsemnat de titluri cotate n ring (prima

sec iune) i a altor circa 1100 titluri;

II.1.5. EURONEXT

Euronext reprezint concretizarea unui proiect de a reuni bursele din Paris (SBF),

Bruxelles (BXS) i Amsterdam (AEX), care i n prezent func ioneaz cu succes.Ea a aprut

oficial pe 22 septembrie 2000, fiind prima oar n lume cnd au fuzionat trei burse din ri

diferite, bazat pe aceea i moned unic, EURO, care a facilitat existen a acestei pie e.Fuziunea

realizat pe continentul european a avut ca obiectiv preocuprile de a contrabalansa pozi ia

dominant de inut de SUA. 30

Pe Euronext coteaz n prezent 1861 de societ i provenind de pe cele 3 burse, totaliznd

o capitalizare de 2691 miliarde euro i o valoare total a tranzac iilor de 1099 miliarde

29 Voinea G.,op.cit.,p.14630 Stnculescu M.,Piee de capital i burse de valori,Editura

Sitech,Craiova,2006,p.63824

euro.31Avantajele fuziunii sunt pentru toate pr ile implicate direct: att pentru operatori i

societ ile cotate, ct i pentru investitori.

II.1.6. INTERNATIONAL EXCHANGES

Bursele din Londra (London Stock Exchange) i din Frankfurt (Deutsche Borse) au

fuzionat dup aproape doi ani de negociere, n toamna anului 2000, avnd drept rezultat o pia

cu capitalizare bursier de peste 4000 de miliarde dolari, ceea ce ar fi concentrat 53% din

tranzac iile din Europa.Denumirea aleas sugera inten ia de extindere, prin integrare, astfel c

alte dou pie e europene, Madrid i Milano au fost contactate pentru realizarea unei

alian e. 32Planurile de fuziune au fost amnate ns, deoarece n septembrie 2000, London Stock

Exchange a fost supus unei oferte de preluare de ctre grupul suedez OM Gruppen, ac ionarul

principal al bursei din Stockholm.

Ideea fuziunii nu a fost nc complet abandonat, ns aceast grupare ar avea un

dezavantaj fa de gruparea Euronext care utilizeaz aceea i moned, iar men inerea Londrei n

afara zonei euro ar fi un dezavantaj, n acest context.

II.1.7. ALTE PIE E FINANCIARE

AUSTRALIAN STOCK EXCHANGE (ASX) reprezint bursa din Australia care s-a

constituit n 1987, prin reunirea ntr-o singur institu ie a celor ase centre de tranzac ionare:

Adelaide, Brisbane, Hobart, Melbourne, Perth i Sydney.ncepnd cu anul 1990 a fost introdus

sistemul de tranzac ionare automat SEATS.

Tranzac iile bursiere sunt supravegheate de Comisia Australian a Valorilor

Mobiliare.Indicele pre urilor ac iunilor reflect situa ia a peste 250 de societ i comerciale.

Bursa Futures Sydney (SFE) tranzac ioneaz contracte financiare cu livrare viitoare,

inclusiv contracte ce au la baz indicele All Ordinaries i contracte pe op iuni. 33

TORONTO STOCK EXCHANGE (TSE) reprezint bursa de valori din Canada, care

concentreaz peste 75% din volumul tranzac iilor de la bursele canadiene.Pe lng acestea, mai

func ioneaz burse de valori n Montreal, Vancouver i burse regionale la Calgary i

Winnipeg.Ordinele de burs sunt introduse i executate automat prin Sistemul de Cotare asistat

de calculator (CATS), pe baza lor furnizndu-se informa iile referitoare la tranzac ii.La bursa din

Toronto se calculeaz urmtorii indici:

indicele Toronto 35;

31 www.euronext.com/en/euronextinfo32 Stnculescu M.,op.cit.,p.64133 Voinea G.,op.cit.,p.148

25

indicele compozit TSE 300;

indicele TSE 100 al ac iunilor;

II.2. BURSA DE VALORI DIN NEW YORK

Pia a bursier american, numit i Wall Street, dup numele strzi unde se afl

principala burs din SUA, este cel mai important centru financiar din lume i cuprinde bursele

centrale-New York Stock Exchange (NYSE) i bursele regionale- Americam Stock Exchange

(AMEX), precum i vasta re ea na ional de societ i financiare (brokeri/dealeri), cunoscut sub

denumirea de Over the Counter Market (OTC).

Bursa de valori din New York constituie una din cele mai mari pie e financiare din lume

care func ioneaz din anul 1792, cnd s-a constituit prima pia organizat a titlurilor n spa iul

respectiv, cunoscut sub numele de Big Board sau The Board.Bursa din New York se

individualizeaz prin specializarea intermediarilor, executarea cu rapiditate a ordinelor, volumul

tranzac iilor zilnice, asigurarea accesului investitorilor de o anumit dimensiune, o mare

fluiditate i lichiditate iar n ceea ce prive te gradul ridicat de capitalizare bursier i disput

locul I cu bursa din Tokyo.

Bursa de pe Wall Street a crescut i s-a dezvoltat ntr-un ritm specific american, de innd

i acum suprema ia ca templu financiar incontestabil.ns ea a avut de la nceput o faim rea,

fiind considerat marea vrjitoare, rmnnd adnc ntiprit n con tiin a omenirii prin

efectele devastatoare pe care le-a produs n octombrie 1929.34

Una din cele mai mari sfidri la adresa pie ei financiare o constituie crahul bursier, care

presupune prbu irea cursurilor titlurilor pe pia a bursier. Ziua de 24 octombrie 1929 a fost o zi

neagr la Bursa de valori din New York, cu toate c era deznodmntul unei intense activit i

de specula ii i manevre bursiere care dura de aproape un an i chiar n condi iile n care de la

nceputul anului 1929, societ ile bancare mriser succesiv rata dobnzilor pentru creditele pe

termen scurt pn la 20%.35

Se pare c la originea crizei s-a aflat hotrrea Bncii Angliei de mrire a taxei scontului,

care a provocat retragerea fondurilor europene de pe pia a american.Cderea bursei declan eaz

o criz bancar, bncile i celelalte companii care au mprumutat fonduri pentru jocul la burs

neputnd s onoreze cererile de plat ale clien ilor si, care speria i de crahul bursier se precipit

34 Negoescu G.(coord.),op.cit.,p.5735 Ioan Popa,op.cit.,p.211

26

s- i retrag fondurile.Anul 1929 marcheaz astfel apogeul unei anumite dimensiuni a activit ii

bursei, cu profunde repercusiuni n ntreaga via economico-financiar.

Imediat dup crahul bursier din 1929, autorit ile americane au construit un sistem

coerent care oferea investitorilor o reglementare strict, controlat de o autoritate public

independent, pe de o parte i de intermediarii financiari, pe de alt parte, care au rolul de a

organiza i de a face s func ioneze pie ele bursiere.

Investi iile interna ionale de portofoliu au cunoscut un puternic trend de diversificare, n

special pe pie ele de capital europene, americane i asiatice.Dac n 1974, bursa de la New York

reprezenta 60% din pia a mondial, cu o capitalizare bursier de mai pu in de 1 miliard de dolari,

n 1995 ponderea acesteia a sczut la circa 30%.La sfr itul anului 1997 capitalizarea bursier

mondial crescuse deja de circa 18 ori fa de anul 1974, iar pie ele americane, europene i

asiatice i mpart echitabil cotele de pia .Dar privit la nivel na ional, pia a de capital

american este cea mai interna ionalizat, secondat fiind de pia a danez. 36

Bursa din New York este o pia de ac iune, deoarece negocierile au loc n mod deschis,

prin strigri ntre agen ii de burs iar pre ul se stabile te prin confruntarea direct a ordinelor de

vnzare i de cumprare.Dar spre deosebire de Bursa din Tokyo, care este o pia intermediat,

mecanismul tranzac ionat la bursa din New York implic prezen a att a brokerilor ct i a

comercian ilor de titluri.Rolul central n tranzac ie revine specialistului, care reprezint un

membru al bursei axat pe anumite titluri financiare, care ocup un loc fix n incinta bursei i care

poate ac iona att ca broker ct i ca dealer.

Pe pia a din New York sunt cotate peste 2000 de companii i 5000 de titluri de valoare i

are peste 1400 membri care sunt persoane fizice partenere sau membre n conducerea unor

societ i financiare.Cota iile ac iunilor firmelor respective influen eaz primordial prin ele nsele

lumea bursier.

Sistemul de desf urare a tranzac iilor, incluznd cota ia cursurilor promovate de NYSE,

este unul specific pie ei axate pe sistemul order-driven.Bursa nu controleaz pre urile valorilor

mobiliare, scopul existen ei sale fiind acela de a asigura o pia ordonat i corect pentru

investitori.

n SUA activitatea bursier este supus controlului Administra iei centrale de stat.n

fruntea fiecrei burse se afl un Consiliu de Direc ie, care asigur conducerea efectiv i

administrativ a bursei fiind format din 27 de persoane, din care 24 de persoane alese dintre

membrii bursei.Al i trei membri ai Consiliului sunt numi i din oficiu i anume: pre edintele

36 Bari I.,Probleme globale contemporane,Editura Economic,Bucureti,2003,p.116

27

Consiliului, vicepre edintele executiv i pre edintele bursei.Atribu iile acestui consiliu director

sunt similare cu cele ale Societ ii Burselor Franceze. 37

Condi iile de cotare a firmelor la bursa din New York sunt:

firmele trebuie s fi avut n cursul ultimilor 3 ani beneficii de cel pu in 6,5

milioane $;

firmele s aib un numr minim de ac iuni de 1,1 milioane $ distribuite n public;

firmele trebuie s aib un activ total de 18 milioane $;

firmele trebuie s aib active tangibile nete de minim 18 milioane $;

Scopul acestor restric ii impuse este de a admite intrarea pe aceast pia doar a

ntreprinderilor mari i competitive, care aduc n circula ie un volum mare de ac iuni astfel nct

pia a va fi n permanen lichid.

Legea din 1933 atribuie func ii de supraveghere profesional a pie elor i a societ ilor ce

sunt cotate la burs pentru Securities Exchange Comission (SEC) supranumit jandarmul

bursier cu puteri depline, care i are sediul la Washington i ndepline te 4 atribu ii principale:

comunic n mod public i verific informa iile financiare;

nscrie societ ile care urmeaz a fi cotate la burs;

supravegheaz respectarea regulamentelor opera iunilor de burs;

interzice orice ncercare de manipulare a pie ei;

Ca intermediari de burs exist 1375 de brokeri nregistra i ntr-un registru special la SEC

i se mpart n 4 categorii:

comissions houses, care sunt specializa i n tranzac iile cu publicul i realizeaz

50% din tranzac ii;

intermediarii, care lucreaz cu mai multe valori pe aceea i pia i de in 25% din

tranzac ii;

the odd stock dealers, care negociaz cantit i mai mici de 100 de titluri;

the two dollars brokers, care realizeaz tranzac ii de mari dimensiuni;

Pe pia a din New York, responsabilii bursieri sunt mai dinamici i mai inventivi, mediul

economico-social este mai favorabil, iar concuren a i fixarea liber a pre urilor sunt mai u or

acceptate dect n Europa.Operatorii bursieri americani sunt speculatori profesioni ti, prezen i n

permanen pe pia a care asigur buna func ionare a pie ei futures, ei realiznd 30% din volumul

tranzac iilor prezente pe pia . 38

37 Bratu .,op.cit.,p.9338 Miclu P.G.,Bursele de comer,Editura Economic,Bucureti,2003,p.138

28

Bursa din New York utilizeaz un sistem complex, institu ionalizat printr-un organism

central de depozitare i un mecanism de lichidare-compensare realizate cu ajutorul unor institu ii

financiare specializate dedicate, pentru realizarea etapei de executare a tranzac iei

bursiere.Cadrul institu ional este alctuit din:

Depository Trust Company (DTC)-societatea de depozitare, care gestioneaz

bazele de date cu conturi ce nregistreaz datele informa ionale cu referire la

titlurile tranzac ionate;

National Securities Clearing Corporation (NSCC)-Casa Na ional de

Lichidare, care efectueaz compensarea continu a tranzac iilor i marcarea

zilnic a pozi iilor de inute de firmele participante la sistem;

Securities Industry Automation Corporation (SIAC)-este centrul de calcul

electronic al Casei de Lichidare realiznd gestiunea bazei de date electronice i

procesarea contractelor ncheiate la burs;

Domeniul op iunilor i pie elor la termen pentru indicii bursieri este reprezentat prin

aportul deosebit al bursei American Stock Exchange pentru op iuni i New York Futures

Financial Exchange (NYFFE) pentru indici.Pia a la termen a fost creat n anul 1980 i are ca

obiect de negociere contractele la termen pentru indici bursieri, fiind ntr-o competi ie puternic

cu bursa la termen din Chicago.39

La bursa din New York se utilizeaz cunoscutul indice DOW JONES , creat n anul

1884, denumit astfel dup numele a doi celebri speciali ti financiari: Charles Dow i Edward

Jones, care reflect activitatea bursei din Wall Street.n structura sa sunt incluse 30 de valori ale

unor firme industriale, a 15 utilit i publice i a 20 de titluri ale societ ilor de transport, toate

incluse n cota ia oficial a bursei. 40Acest indice nu arat cursul mediu al ac iunilor componente,

ci eviden iaz evolu ia pie ei n dou momente diferite, fiind calculat prin divizarea sumei

cursurilor la un coeficient stabilit de NYSE, care variaz ntre 0,75 i 0,9, el fiind exprimat din

acest motiv n puncte.

Un alt indice folosit la bursa din New York este cel numit NYSE Composite Index, care

a luat fiin n 1996.Acest indice ia n calcul toate ac iunile listate la burs, cu ponderare fa de

o valoare medie, astfel nct modificrile n indice sunt dominate de ac iunile companiilor mari.

Cel mai folosit indice de anali tii financiari care caracterizeaz ansamblul pie ei

americane este indicele numit Standard&Poor 500, creat n 1923.n alctuirea lui intr 500 de

ac iuni ale societ ilor reprezentative pentru toate ramurile.Valoarea de pia total a ac iunilor

39 Ciobanu G.,op.cit.,p.3240 Voinea G.,op.cit.,p.145

29

ce compun indicele, reprezint 80% din valoarea ac iunilor tranzac ionate la NYSE, el

reprezentnd suportul contractelor futures i al op iunilor tranzac ionate.

Indicele Frank Russel este calculat pe baza cursului celor mai importante 3000 ac iuni

cotate n SUA, din punct de vedere al capitalizrii bursiere i reprezint aproximativ 98% din

pia a valorilor mobiliare din SUA.

Cele mai importante valori americane (Blues Chips) n prezent sunt: ADD, Du Pont,

Eastman Kodak, General Electric, General Motors, IBM, McDonalds, Philip Morris, Texaco i

United Technologgie.41

Evolu ia indicelui de burs poate s arate o direc ie ascendent ( o pia sub semnul

taurului sau bull market) i una descendent (o pia sub semnul ursului sau bear market),

avnd un ecou rapid n ansamblul vie ii de afaceri.Adesea scderea brusc a cursului este semnul

declan rii unei crize economice, a a cum a fost cea nscris n istorie din 29 octombrie 1929,

numit mar ea neagr a bursei din New York, care a premers declan area marii crize

economice mondiale din 1929-1933.42

Bursa de pe Wall Street a crescut i s-a dezvoltat ntr-un ritm specific american, de innd

i acum suprema ia ca templu financiar incontestabil.ns ea a avut de la nceput o faim rea,

fiind considerat marea vrjitoare, rmnnd adnc ntiprit n con tiin a omenirii prin

efectele devastatoare pe care le-a produs n octombrie 1929.

Pia a obliga iunilor constituie un segment distinct n desf urarea tranzac iilor la NYSE

ce se caracterizeaz prin amploarea opera iilor i nsemntatea acestor opera iuni n via a

firmelor americane.O mare parte din obliga iuni sunt din domeniul public (guvernamentale, din

SUA sau strine, autorit i locale sau bnci interna ionale care au ca obiect promovarea unor

mprumuturi acordate colectivit ii locale).Acestea reprezint peste 90% din valoarea

obliga iunilor cotate.

II.3. BURSA DE VALORI DIN LONDRA

Bursa londonez, a treia pia bursier din lume i cel mai important centru financiar

european, are o ndelungat tradi ie istoric i o incontestabil reputa ie de profesionalism,

subliniat i de motto-ul bursei- Dictum meum pactum.Londra a fost considerat pe bun dreptate

timp de cteva secole, capitala financiar a lumii i acesta nu numai pentru c era capitala celei

mai mari puteri economice, comerciale i industriale i centrul celui mai vast imperiu colonial, ci

41 Bratu .,op.cit.,p.9442 Ignat I.,Pralea S.,Economie mondial,Editura Sedcom Libris,Iai,2006,p.119

30

i pentru c lira sterlin era utilizat ca moned de plat n majoritatea tranzac iilor

interna ionale.

nceputurile pie ei bursiere din Londra, dateaz din secolul al XVI-lea, numit Royal

Exchange, cnd guvernul britanic i cteva societ i comerciale au nceput s se mprumute de la

popula ie prin metoda emisiunilor publice dar ea s-a afirmat odat cu dezvoltarea tranzac iilor cu

fonduri publice, precum i cu ac iuni ale Bncii Angliei i Companiei Indiilor de Est.Cunoscut

sub numele de London Stock Exchange, Bursa din Londra s-a format n anul 1773 i a fost cea

mai important pia financiar pn la primul rzboi mondial, cnd rolul de lider a fost preluat

de bursa din New York.

nainte de octombrie 1986, bursa de la Londra avea trsturi caracteristice bursei

tradi ionale i prezenta similitudini cu bursa din New York dar i cu alte burse europene.Abia

dup anul 1986 bursa a intrat ntr-o nou er, adoptnd formula unei reforme radicale, n

concordan cu noile cerin e ale pe ei bursiere.Bursa din Londra a fuzionat cu sec ia de titluri

financiare i a devenit burs interna ional sub numele de International Stock Exchange (ISE).

Londra s-a afirmat ca pia reprezentativ pentru mecanismul bursier cu o ntrziere de

aproape un secol.n City-ul londonez, s-au realizat, n 1695, primele tranzac ii cu titluri de stat

ale Bncii Angliei i cu ac iuni ale Companiei Engleze a Indiilor Orientale.Avntul pie ei

financiare a contribuit la afirmarea precoce a capitalismului bitanic.Meritul bursei din Londra a

fost acela de a ntri victoria banilor fr valoare i de a consacra utilizarea larg a hrtiilor de

valoare n finan area afacerilor de anvergur.

Interna ionalizarea bursei, respectiv implicarea masiv a acesteia n sistemul mondial de

tranzac ii cu titluri financiare, a fost unul din obiectivele centrale ale bursei din Londra, ea

viznd s devin nu numai capitala financiar a Uniunii Europene, ci i una din verigile de baz

ale re elei bursiere mondiale, alturi de New York i Tokyo. 43

International Stock Exchange s-a adaptat n permanen la profundele schimbri

intervenite n sistemul financiar interna ional.Reformele ntreprinse de aceasta au autorizat

firmele de contrapartid i curtaj s- i deschid capitalul, cednd investitorilor englezi sau strini

o parte sau totalul acesteia i au permis societ ilor s devin membre ale Stock Exchange. 44

Reformarea Bursei Marii Britanii i a Irlandei din anul 1986 denumit Big Bang, a avut

ca scop eliminarea deosebirilor dintre firmele de broker i jobber, eliminarea marjelor minime de

comision, liberalizarea comisioanelor, nlturarea barierelor dintre activit ile bancare i cele de

investi ii.

43 Stoica V.(coord.),op.cit.,p.32344 Gaftoniuc S.,op.cit.,p.379

31

Firmele care ac ioneaz pe pia a londonez nu sunt supuse separa iei dintre bnci i non-

bnci, specifice legisla iei din SUA i Japonia, dar totu i pn n octombrie 1986, exista o barier

de facto ntre activitatea bancar i cea cu titluri financiare, datorit practicilor restrictive ale

Bursei de valori din Londra.ns din 1995 a fost pus n aplicare sistemul AIM (ALTERNATIVE

INVESTMENT MARKET) care creaz o nou pia cu identitate separat, deschis

ntreprinderilor mici i n dezvoltare.Aceast pia este considerat ca a fi o pia a ac iunilor

necotate la burs, nlocuind vechea pia USM (UNLISTED SECURITIES MARKET), cu

scopul de a facilita accesul la burs a firmelor, procedura de admitere fiind mult mai

simplificat.45

Bursa londonez desf oar tranzac ii cu titluri care sunt formate din:

ac iuni ordinare , care sunt numai nominative i au o valoare medie de 25 de

pence;

ac iuni preferen iale sau cu dividend garantat, care nu asigur drept de vot

pentru posesori;

drepturi de subscriere i certificate de depozit , care au regimul obi nuit, folosit

n statele europene;

Principalele obliga iuni negociate sunt:

obliga iunile clasice;

obliga iunile convertibile;

n cadrul bursei din Londra se negociaz dou tipuri de ac iuni:

cotate, unde ac iunile firmelor care doresc s fie cotate la burs trebuie s

ndeplineasc anumite condi ii;

s ncheie un contract cu bursa de valori;

valoarea total de pia a ac iunilor s fie de minim 500.000 lire

sterline;

s vnd cel pu in 25% din ac iunile sale prin ofert public;

s furnizeze anumite informa ii suplimentare n rapoartele contabile

publicate;

necotate (Unlisted Securities Market, USM), pentru ac iunile firmelor mici i

mijlocii i prezint similitudini cu pia a OTC din SUA;

45 Bratu .,op.cit.,p.7832

Structura tranzac iilor cu ac iuni la bursa de valori din Londra subliniaz angajarea ei

financiar de mare amploare n fluxurile de capital din mai multe ri ale lumii: Japonia (23% din

tranzac iile privind ac iunile firmelor strine), Fran a (14%), Germania (10%), SUA (8%),

Olanda (8%), Elve ia (7%), Italia (6%), Suedia (5%), Spania (3%) i Hong Kong (2%).

Bursa de valori din Londra are n sistemul computerizat TALISMAN, care func ioneaz

ca o cas de compensa ie centralizat pentru tranzac iile cu ac iuni, un instrument perfec ionat

care a derulat opera iuni numai n anul 1994 de 506 miliarde lire sterline.Un rol deosebit n

func ionarea bursei l are programul SEQUENCE, care este un program computerizat n msur

s opereze tranzac ii n cele mai bune condi ii i s ofere servicii de informare participan ilor. 46

Tot mai mult n ultima vreme n aten ia managerilor Bursei de Valori din Londra, n

strict conformitate cu Directivele Uniunii Europene, este ntrirea disciplinei de pia , factor

esen ial n atragerea i convingerea investitorilor.Amaliznd cu aten ie procesele de evolu ie pe

care le trie te bursa de valori din Londra, se poate aprecia c tradi ia rmne nc o aur a

trecutului, dar c vitalitatea lui London Stock Exchange se asigur n continuare prin angajarea

matur pe drumul adoptrii celor mai moderne, sofisticate, eficiente i operative procedee.

Membrii bursei din Londra pot fi att persoane fizice ct i juridice care ndeplinesc

anumite condi ii, privind: capitalul, experien n domeniul financiar, situa ia financiar bun,

capacitatea de a realiza opera iuni de comer i intermediere de titluri.Activitatea bursier este

coordonat de un consiliu format din 46 membri n fruntea cruia se afl un pre edinte ales pe un

an de zile.La nivel de consiliu func ioneaz comisii specializate, dintre care un rol deosebit l au

Comisia pentru admiterea de noi membri i Comisia pentru introducerea valorilor mobiliare la

burs.47

Intermediarii financiari de pe pia a londonez care au rela ii cu clien ii sunt:

brokers dealers, ei putnd opera att pe cont propriu ct i pe contul ter ilor;

brokerii, care execut numai ordinele ter ilor;

market makers, care indic pre ul cererii i al ofertei i sunt obliga i s men in

lichiditatea i concuren a liber pe pia ;

gilt edged market makers, care sunt intermediari specializa i n opera iuni cu

bonuri de tezaur;

n prezent, caracteristic bursei de valori din Londra este faptul c statul nu de ine

controlul asupra activit ii bursei, ns activitatea bursier este supus unor reglementri deosebit

de riguroase, de a cror respectare rspunde Consiliul de conducere.

46 Ibidem,p.7947 Ibidem,p.80

33

Pia a principal a titlurilor, respectiv pia a titlurilor cotate opereaz cu peste 2500 de

societ i care trebuie s comunice informa ii economice i financiare n decada ultimilor 3 ani, s

ofere 25% din ac iuni publicului, s informeze cu regularitate publicul asupra evolu iei

rezultatelor economico-financiare, perspectivelor societ ii i s realizeze o capitalizare bursier

la un anumit nivel.n cadrul acestei pie e s-a dezvoltat un segment pentru companiile din

domeniul inova iilor tehnologice. 48

Pia a a doua a fost creat n anul 1980 pentru tranzac iile cu titluri i este specific

ntreprinderilor mijlocii care trebuie s ofere informa ii economice i financiare asupra ultimilor

2 ani, s asigure acces publicului la 10% din ac iuni prin oferta public.

Pia a ac iunilor interna ionale are un rol extrem de important n negocierea titlurilor

strine provenite din Australia, Canada, Spania, Fran a, Germania, Italia, Hong Kong, Japonia,

Olanda, Africa de Sud, Norvegia i SUA.

Pia a op iunilor i pia a la termen de instrumente financiare n cadrul creia s-au

dezvoltat tranzac iile cu op iuni negociabile din anul 1978 n vederea acoperirii riscurilor i n

scop speculativ.

Pia a titlurilor de trezorerie este specific negocierilor titlurilor emise de stat prin

Banca Angliei i cumprate de ctre investitori institu ionali.

Pia a obliga iunilor efectueaz tranzac ii cu obliga iuni interne i interna ionale.

Pia a la termen poart numele de London International Financiar Futures Exchange

(LIFFE) i s-a nfiin at n 1982, n cadrul ei opernd att brokeri ct i dealeri, iar func ionarea

ei este asigurat prin cota ie electronic.Opera iunile principale sunt pentru op iuni, pentru

contracte financiare la termen sau futures, ct i pentru unele contracte interna ionale, n special

cu pia a german i italian.Este prima pia european la termen, realiznd anual 30-40 milioane

de contracte.

Principalii indici bursieri folosi i la bursa din Londra, care determin evolu ia i starea

economiei na ionale a Angliei sunt:

indicele Financial Times Share Indices (FT/SE100) supranumit Footsie, a fost

lansat la 1 mai 1984 care se determin pe baza a 100 de valori mobiliare dintre

cele mai active de pe pia i care servesc ca suport pentru contractele futures i

options pe indice;

indicele Financial Times-All Shares (FT/SE) care se calculeaz pentru 650 de

ac iuni i bonuri de tezaur a cror capitalizare bursier dep e te 80% din valoarea

total de pe pia ;

48 Voinea G.,op.cit.,p.13434

indicele FT/SE 250 a fost lansat n octombrie 1992 pentru a reflecta situa ia

economico-financiar a ntreprinderilor medii;

indicele FT/SE 350 furnizeaz informa ii investitorilor asupra companiilor

engleze de dimensiuni mari sau mici;

indicele FT/SE 350 Higher Yield a fost lansat n ianuarie 1995 pentru a reflecta

situa ia titlurilor de valoare al cror dividend anual dep e te valoarea medie a

indicelui FT/SE 350;

indicele FT/SE 350 Lower Yield ine seama de titlurile de valoare al cror

dividend anual este inferior valorii medii a indicelul FT/SE 350;

indicele FT/SE Small Cap care a fost lansat n ianuarie 1993 i ofer

investitorilor informa ii zilnice despre evolu ia performan elor a 550 companii de

dimensiuni mici de pe pia a principal;

indicele FT/SE tech Mark 100 care a fost lansat n noiembrie 1999 pentru

primele 100 companii de pe pia a tech Mark care au o anumit capitalizare;

indicele FT/SE tech Mark All-Share care ine seama de starea economic a

tuturor companiilor de pe pia a tech Mark;

n ceea ce prive te societ ile bursiere, acestea sunt reprezentate, dup 1986 de

urmtoarele tipuri de societ i:

firma integrat de comer cu titluri (integrated trader), care combin func iile

anterioare ale brokerului i jobberului.Aceste firme pot s- i constituie stocuri pe

diferite titluri i s fac, n cont propriu, tranzac ii bursiere direct cu clien ii i s

ofere consultan n ceea ce prive te opera iunile bursiere.Traderii sunt cei care

fac pia a;

speciali tii, firme care ac ioneaz similar cu firmele integrate, dar care se

specializeaz n anumite titluri financiare i ofer clien ilor lor asisten a n

plasamente;

brokerii (agency brokers), care asigur legtura dintre clien ii din afara bursei i

cei care fac pia a, ac ionnd n numele i pe contul ter ilor i fiind remunera i cu

un comision;

anali tii (research analysts), care pot forma un departament specializat n cadrul

agen iilor de brokeri sau pot s constituie n firme autonome, oferind clien ilor

informa ii de pia i consultan n ini ierea i realizarea opera iunilor la burs;

35

Capitolul III. IMPACTUL CRIZEI FINANCIARE ACTUALE

ASUPRA TRANZAC IILOR BURSIERE

III.1. CRIZA FINANCIAR ACTUAL-CAUZE I DIMENSIUNI

Evolu ia crizei creditelor ipotecare americane de mare risc este fr asemnare de la

Marea Recesiune din 1930 ncoace.Unii speciali ti consider c se aseamn n multe privin e cu

evenimentele din 1987 i 1997, cnd a avut loc prbu irea pie elor bursiere.Dar spre deosebire de

crizele din deceniile 1980 i 1990, aceast criz este considerat cea mai grav din perioada de

dup cel de-al doilea rzboi mondial i marcheaz sfr itul unei ere a extinderii creditelor,

avnd dolarul ca moned interna ional de referin .

Criza financiar actual nceput n 2007 a fost prevzut de numeroase bnci centrale i

institu ii financiare, care au realizat rapoarte asupra stabilit ii financiare n prima jumtate a lui

2007 i au atras aten ia asupra subevalurii riscului de credit.Criza nu s-a manifestat imediat cu

cre terea ratei dobnzii, ntruct era sus inut de cererea speculan ilor, de practici de creditare

din ce n ce mai agresive i de modalit ile sofisticate de garantare a ipotecilor.Atunci cnd

punctul de cotitur a fost atins n august 2007, curba descendent a ratei dobnzii a fost

36

accelerat brusc, dar chiar i a a pia a de ac iuni a reu it s recupereze din august 2007 pn n

luna octombrie 2007.49

Pia a obliga iunilor cu mp